2ª Edición

Las Voces de los Maestros de los Mercados Financieros

Aprendiendo de sus citas y biografías
 NOTA SOBRE EL AUTOR

 Formación académica.
 DEA en Estadística Aplicada a la Economía. UNED. 2012.
 Diplomatura en Ciencias Empresariales. Universidad Carlos III de Madrid. 1997.
 Licenciatura en Economía. Universidad Carlos III de Madrid. 1995.

 Acreditaciones financieras.
 CFTe. Certified Financial Technician. 2015.
 CFA. Chartered Financial Analyst. 2013.
 EFA. European Financial Advisor. 2008.
 CAIA. Chartered Alternative Investment Analyst. 2008.
 FRM. Financial Risk Manager. 2008.
 CMT. Chartered Market Technician. 2007.

 Experiencia profesional.
Comenzó su carrera profesional en grandes empresas, como CLH, Arthur Andersen, Grupo
Santander Central Hispano e IBM, con amplia experiencia profesional en otros países (Inglaterra,
Italia, Portugal, Chile, Perú y Argentina).
Desde el año 2001 se dedica a los mercados financieros, como trader por cuenta propia y
especialista en money management, estrategias de inversión y técnicas cuantitativas aplicadas a los
mercados financieros y, a partir de 2013 comienza a impartir formación en diversas universidades y
escuelas de negocios.
En la actualidad es socio fundador de la compañía Financer Training, dedicada a la formación sobre
acreditaciones financieras de análisis técnico y gestión alternativa: CAIA, CMT y CFTe.

 Experiencia docente en universidades y escuelas de negocios.

 USPCEU. Formación a grupos de grado y master sobre análisis de valores, instrumentos
financieros y finanzas corporativas en grupos bilingües.
 FEF. Formación sobre las certificaciones EFA, CFTe y CAIA.
 URJC. Formación a grupos de master sobre renta fija.
 IEB. Formación a grupos de master y cursos especializados sobre análisis técnico y análisis
fundamental.
 Universidad Complutense. Cursos de verano sobre finanzas.
 Universidad Abat Oliba. Formación a grupos de master sobre las certificaciones FRM, CFTe y
EFA.
 Money Experts Club (Arabia Saudita). Formación sobre la certificación CFA.

Alexey De La Loma Jiménez.

CFA, CMT, CAIA, FRM, EFA, CFTe

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 PRÓLOGO

Normalmente, aquellas personas que han triunfado en sus respectivas profesiones no han llegado por
casualidad. Si lo que queremos es mejorar en nuestro trading y parecernos a los grandes, dejémonos
aconsejar por sus reflexiones. Mediante la lectura, una y otra vez, de estos consejos seleccionados
entre cientos de revistas y libros de trading y Bolsa, el lector se podrá hacer una idea de las pautas a
seguir para ser un buen inversor o un buen trader.
El objetivo de este libro es el de entretener al lector, mediante expresiones y citas de personas que han
dedicado sus vidas profesionales a los mercados financieros, a los que en muchos casos también deben
sus éxitos. Además de la pretensión de entretenimiento, el libro se ha escrito con objeto de establecer
mediante frases cortas y sencillas un resumen de las diferentes áreas que se integran en el trading y los
mercados financieros. Mediante estas citas se establece un resumen de los puntos esenciales que se
deben conocer para entender el complejo entramado que componen los sistemas de trading, la gestión
monetaria, el análisis técnico, el análisis fundamental, la psicología de masas, los errores del trading,
etc.
Para facilitar la lectura, las citas se han estructurado en cinco partes y veinticinco capítulos. Esta
clasificación no ha estado exenta de dificultades ya que algunas reflexiones se pueden encuadrar a la
vez en más de una clasificación por lo que en determinadas ocasiones encontrará el lector que algunas
de las citas se podrían encuadrar también en otro capítulo. Este trabajo es el resultado de muchas horas
de lectura y de investigación para encontrar aquellas frases que son capaces de resumir una materia de
estudio, de hacernos sonreír por su ironía o de mostrarnos alguna de las verdades ocultas del mercado.
Los autores de estas citas abarcan un amplio campo que va desde filósofos de la antigua Grecia, hasta
traders y desarrolladores de sistemas del siglo XX y XXI. Para una mayor comprensión de las citas,
se incluye una explicación de cada una de ellas junto con un resumen de las biografías de algunos de
los autores más importantes, para que el lector pueda de esta forma entender mejor la cita
seleccionada al conocer también de forma breve la historia de su autor. Se han incluido un total de
veintitrés biografías que se encuentran en la última parte del libro.
La mayoría de las reflexiones de los maestros del mercado están acompañadas de mis propios
comentarios para ofrecer una visión al lector de por qué he considerado necesario incluir la reflexión
en el libro y de su importancia. No coincido con todas las opiniones, ni con todas las metodologías de
trading que en esta obra se recogen. Mi propósito es mostrar las diferentes teorías que existen para
afrontar la inversión y el trading en los mercados financieros y que luego el lector pueda verificar la
validez de dichas teorías. Con esto queda claro que, en primer lugar, el saber no ocupa lugar y cuantos
más puntos de vista podamos analizar mejor construida estará nuestra estrategia. De esta forma, el
principal axioma que todo trader o inversor debe seguir es el de verificar cualquier estrategia de
inversión o trading antes de pasar a la acción. Todo lo que nos llega es una estrategia válida hasta que
no se demuestre lo contrario.
También es evidente que no todos los autores seleccionados contribuyen por igual mediante sus citas,
ni tampoco tienen el mismo peso dentro de la cultura financiera. Por esta razón he considerado
necesario incluir las biografías de algunos de los grandes personajes de la historia de la Bolsa y los
mercados. De esta forma se rinde homenaje a aquellos que admiramos y que han ido abriendo camino
con sus ideas, proyectos, teorías y formas de ver y entender los mercados. Aquellos que, de alguna

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forma, permanecen y permanecerán siempre en las nuevas generaciones por su importancia y a los que
se rinde tributo en esta obra mediante sus biografías.
A lo largo de todo el libro se utilizan los términos inversor y trader; la diferencia entre ambos está en
el tipo de operaciones que realizan. El inversor busca obtener una rentabilidad en el lado largo del
mercado mediante acciones y en el largo plazo. Por el contrario, el operador o trader utiliza tanto el
lado largo como el corto, no se centra exclusivamente en el contado, operando también en futuros,
opciones, commodities, renta fija, etc. y su plazo de inversión es más reducido que el del inversor.
Dentro de los traders están los institucionales y los particulares. Los primeros trabajan para una
institución financiera y alcanzan un mayor grado de profesionalidad al contar con más fondos y más
tiempo para desarrollar su tarea que los traders particulares. Según esta definición cualquier persona
que dedique algo de tiempo al día a comprar algún activo financiero, acciones, por ejemplo, para
beneficiarse de un movimiento rápido del mercado sería un trader.
Hay dos formas de leer este libro: podemos hacer una lectura completa del mismo o podemos
seleccionar los conceptos que más nos interesen y utilizar el texto como libro de consulta. Cada
capítulo es independiente del resto y se ha intentado reducir al máximo el número de referencias entre
los mismos por lo que se puede seleccionar un capítulo o una parte y empezar por ella la lectura de la
obra. Lo mismo sucede con las biografías ya que esta obra tiene carácter de compilación y no existe
un hilo conductor que nos vaya guiando por diferentes etapas. El capítulo que más citas contiene es el
dedicado a sistemas de trading y esto se debe a que ésta es mi principal área de investigación. Tras
cuatro años de dedicación al desarrollo de estrategias de trading sistemáticas, cada vez estoy más
convencido de que son el mejor producto financiero para canalizar nuestros ahorros ya que el
resultado de los sistemas dependerá exclusivamente de nuestro esfuerzo. El tiempo que dedique a
investigar en sistemas de trading se verá recompensado con el crecimiento de sus ahorros. Los
sistemas de trading suponen un gran reto al ofrecernos la posibilidad de diseñar un método de trading
que después podremos implementar desde cualquier lugar del mundo, sólo necesitamos un ordenador
y una conexión a Internet para hacer rentable nuestra labor de investigación. Espero que el lector
aprenda y disfrute con las reflexiones de los expertos de la misma forma he disfrutado con la escritura
del libro y con la labor de recopilación de las aproximadamente 600 citas que componen la obra.

Alexey De La Loma Jiménez.

CFA, CMT, CAIA, FRM, EFA, CFTe

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 ÍNDICE

CITAS............................................................................................................................................. 6
PARTE I. ANÁLISIS Y MERCADOS FINANCIEROS (105 CITAS) ............................................7
Capítulo I. Análisis fundamental. (16 citas) ...................................................................................... 7
Capítulo II. Análisis técnico. (27 citas) ............................................................................................ 13
Capítulo III. Información financiera. (10 citas) ............................................................................. 24
Capítulo IV. Teorías de los clásicos del análisis técnico y la especulación. (5 citas) .................... 28
Capítulo V. Principios generales de la Bolsa. (23 citas) ................................................................. 31
Capítulo VI. Pronóstico bursátil. (13 citas)..................................................................................... 38
Capítulo VII. Consejos y recomendaciones bursátiles. (11 citas).................................................. 42
PARTE II. EL HUMOR EN LA BOLSA (109 CITAS) ..................................................................46
Capítulo VIII. Bolsa y ludopatía. (12 citas) .................................................................................... 47
Capítulo IX. Dinero. (35 citas) ......................................................................................................... 49
Capítulo X. Ironía bursátil. (62 citas) .............................................................................................. 53
PARTE III. PSICOLOGÍA APLICADA (124 CITAS) ...................................................................60
Capítulo XI. Comportamiento del trader. (32 citas) ...................................................................... 62
Capítulo XII. Contabilidad mental. (14 citas) ................................................................................ 69
Capítulo XIII. Control emocional. (21 citas) .................................................................................. 74
Capítulo XIV. Disciplina. (19 citas) ................................................................................................. 80
Capítulo XV. Miedo y codicia. (8 citas) ........................................................................................... 85
Capítulo XVI. Paciencia. (5 citas) .................................................................................................... 88
Capítulo XVII. Psicología de masas. (25 citas) ............................................................................... 89
PARTE IV. TRADING (195 CITAS) ..............................................................................................97
Capítulo XVIII. Planificación del trading. (17 citas) ...................................................................... 97
Capítulo XIX. Errores del trading. (49 citas) ................................................................................ 102
Capítulo XX. Fundamentos del trading. (21 citas) ....................................................................... 113
Capítulo XXI. Sistemas de trading. (77 citas) ............................................................................... 120
Capítulo XXII. Proceso de aprendizaje. (31 citas) ....................................................................... 140
PARTE V. GESTIÓN DEL TRADING (62 CITAS) ....................................................................148
Capítulo XXIII. Gestión del riesgo. (30 citas) ............................................................................... 149
Capítulo XXIV. Gestión monetaria. (26 citas) .............................................................................. 156
Capítulo XXV. Gestión de portfolios. (5 citas) ............................................................................. 166
BIOGRAFÍAS ............................................................................................................................ 170
PARTE VI. BIOGRAFÍAS ............................................................................................................171
John Pierpont Morgan. (1837 – 1913) ........................................................................................... 171
Charles Henry Dow. (1851 – 1902) ................................................................................................ 174
Ralph Nelson Elliott. (1871 – 1948)................................................................................................ 178
Richard D. Wyckoff. (1873 - 1934) ................................................................................................ 181
Jesse Lauriston Livermore. (1877 – 1940) .................................................................................... 183
William Delbert Gann. (1878 – 1955) ............................................................................................ 187
Richard W. Schabacker. (1899 – 1935) ......................................................................................... 191

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John Magee. (1901 – 1987) ............................................................................................................. 193
Richard Davoud Donchian. (1905 – 1993) .................................................................................... 194
André Kostolany. (1906 – 1999) ..................................................................................................... 198
Alan Greenspan. (1926) .................................................................................................................. 202
Warren Buffett. (1930) ................................................................................................................... 207
George Soros. (1930) ....................................................................................................................... 212
Leo Melamed. (1932)....................................................................................................................... 215
Bruce Babcock. (1943 – 1998) ........................................................................................................ 217
Larry Williams. (1944) ................................................................................................................... 219
Marty “Buzzy” Schwartz. (1945) ................................................................................................... 222
Ed Seykota. (1946)........................................................................................................................... 228
Richard Dennis. (1948) ................................................................................................................... 229
John W. Henry. (1949) .................................................................................................................... 231
Robert R. Prechter Jr. (1950)......................................................................................................... 232
Alexander Elder. (1951) .................................................................................................................. 233
Paul Tudor Jones. (1954) ................................................................................................................ 235

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CITAS
 PARTE I. ANÁLISIS Y MERCADOS FINANCIEROS (105 CITAS)

Capítulo I. Análisis fundamental. (16 citas)

El análisis de los mercados bursátiles desde un punto de vista tradicional, se divide en técnico y
fundamental. La mayoría de las disciplinas de análisis de los mercados que existen en la actualidad se
pueden encuadrar en uno de estos dos grandes grupos. El análisis fundamental basa su capacidad de
predicción en el estudio de todos los factores relevantes que afectan a la cotización de las compañías. Tras
el estudio de los estados financieros, principalmente balance de situación y cuenta de resultados,
obtenemos un valor teórico al que se debe acercar la cotización bursátil; este importe se denomina valor
intrínseco y si el precio de mercado de nuestro activo es inferior a dicho valor debemos comprar, si por el
contrario el precio de nuestro activo es superior al valor intrínseco el mercado, nuestra acción está
sobrevalorada y lo que debemos es vender ya que se espera que el precio baje hasta equilibrarse en su
valor intrínseco. Los diferentes estudios desarrollados sobre las recomendaciones de las principales
empresas de análisis basadas en análisis fundamental arrojan un sospechoso sesgo alcista en las
valoraciones. El valor intrínseco suele estar por encima del valor del mercado, incitando a los
consumidores de productos financieros a comprar las acciones analizadas.
El analista fundamental estudia la causa de los movimientos de los mercados, como forma de anticiparse a
estos y obtener así un beneficio. Según este método de trabajo debemos establecer al mayor nivel de
detalle posible, todos los factores que influyen en la formación de los precios y es en este punto donde
reside su principal defecto, ya que es imposible poder controlar todos los factores que afectan a la
cotización de un activo financiero. Pensemos en una acción que cotice en nuestro índice de referencia, el
Ibex-35 y comencemos a escribir en un papel en blanco todos los factores que pueden afectar a su
cotización. La lista sería interminable y para mayor complicación tampoco sabemos cómo ponderar unos
factores respecto a otros. ¿Me habré dejado algún factor sin introducir en el modelo?, ¿y si el factor que no
estoy considerando en el modelo es el más importante de todos?, ¿puedo basarme en un modelo del que no
controlo todas sus variables? La respuesta es sencilla y se encuentra en las siguientes citas donde he
tratado de mostrar mi visión sobre el análisis fundamental, visión que desde un punto de vista irónico nos
muestra lo que grandes gestores y analistas opinan sobre este método de análisis bursátil.

“El análisis fundamental nos dice lo que debería hacer el mercado sobre la base de las expectativas de
resultados. El análisis técnico nos dice lo que el mercado está haciendo, y hacia donde se dirigen los
precios.”
Ed Downs

Ed Downs es conocido dentro del sector financiero por ser el desarrollador del programa
OmniTrader, una de las aplicaciones de análisis técnico más conocidas por traders e inversores y
que ocupa el tercer lugar en importancia después de TradeStation y MetaStock. Su principal
campo de estudio es el chartismo, disciplina que se incluye dentro del análisis técnico. En esta cita
se resume de forma brillante el objetivo de las dos disciplinas antes mencionadas y su
comparación. El análisis fundamental nos dice lo que el mercado debería hacer, mientras que el

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 análisis técnico no persigue un objetivo tan ambicioso, nos informa de lo que está haciendo el
mercado y nos da una orientación de por dónde pueden ir los precios.

“Una noche, mientras cenaba con un analista fundamental, accidentalmente tiré un cuchillo al suelo. El
analista observó la caía el cuchillo hasta que éste fue a clavarse en uno de sus zapatos. ‘¿Por qué no
retiraste el pie?’ exclamé exaltado, a lo que mi compañero respondió ‘Estaba esperando que el cuchillo
frenara la caída y retrocediera’.”
Ed Seykota

Ed Seykota es uno de los Commodity Trading Advisors (CTA) más brillantes y en esta ocasión es
capaz de resumir con grandes dosis de ironía uno de los principios más lamentables del análisis
fundamental. Según este principio si tras el resultado de la aplicación de los principios del análisis
fundamental de una compañía obtenemos un valor intrínseco superior a la cotización actual,
debemos comprar el valor ya que éste está, según el argot fundamental, barato. ¿Qué sucede si
nuestro valor toma la senda bajista? Lo lógico será pensar que, si estaba barato antes, lo estará
todavía más y por lo tanto el éxito de la nueva compra está garantizado. Nada más alejado de la
realidad ya que cuando un valor está en caída libre, si decidimos comprar nos exponemos a que el
valor siga en su proceso bajista independientemente de nuestra compra. Lo más lógico y sensato
será esperar a que el valor dé algún síntoma de recuperación frenando su caída. La regla de
mantener un valor en caída debido a que sus fundamentales siguen siendo sólidos entra en
contradicción con los principios de gestión del riesgo, que nos obligarían a cerrar la posición
limitando así nuestras pérdidas.

“Asumiendo que los fundamentales de una acción no cambian a corto plazo, cuanto menor sea la
cotización mayor será el valor implícito de dicha acción desde el punto de vista fundamental. Esto nos
lleva a aumentar el tamaño de nuestra posición compradora a medida que el precio va en contra nuestra.
Esto es algo que nunca entendí.”
Jack D. Schwager

“Nunca compre un valor porque parezca barato. Cuando las ventas vuelvan a aparecer, descubrirá que
lo barato se convierte en algo todavía ¡más barato!”
Stan Weinstein

En estas citas se nos muestra un ejemplo de la explicación sobre el cuchillo y la caída. Si

seguimos con el razonamiento de la cita anterior y la unimos con las presentes llegaremos a otra
gran aberración del análisis fundamental: si los precios no paran de caer y de estar, por
consiguiente, cada vez más baratos, ¿por qué no comprar durante toda la caída? La regla de
promediar a la baja o “averaging down” es un fenómeno muy poco inteligente y sin embargo muy
extendido. Se basa en el razonamiento precios baratos vs. precios caros. Cuando de cotizaciones
bursátiles se trata no existe la expresión caro o barato; el valor de cada activo representa su precio
de mercado en cada momento, el precio siempre es el correcto, el mercado siempre tiene razón. Si
nos dedicamos a comprar acciones en la bajada veremos que lo barato se convierte en algo todavía
más barato.

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“Los 'funda-mentales' sobre los que se suele leer en la prensa salmón son habitualmente inútiles, puesto
que el mercado ya los habrá tenido en cuenta al calcular el precio; yo los suelo llamar 'risa-mentales'. No
obstante, si se entera de algo antes de que lo sepan el resto de participantes, tal vez pueda aprovecharse
de esos valiosos 'sorpresa-mentales'.”
Ed Seykota

Ed Seykota nos ofrece su visión y su comparación entre los datos procedentes del análisis
fundamental que todos podemos leer en los medios de comunicación financieros, ya sea prensa,
radio o televisión y los datos fundamentales que pueden llegar a nosotros por fuentes no
publicadas. Si tenemos información privilegiada sobre una determinada acción y se trata de una
noticia que el público no conoce, tenemos todas las cartas a nuestro favor para dar un buen
pelotazo. Sin embargo, es muy difícil tener este tipo de información y sólo los trabajadores de
determinadas empresas tienen acceso a ella. Además, este tipo de operativa no entraría dentro del
análisis fundamental, sino de la ilegalidad. El uso de información privilegiada es un delito que en
países con mercados financieros más desarrollados como Estados Unidos es perseguido por las
autoridades reguladoras, como la SEC (Securities and Exchange Commission) y la CFTC
(Commodity Futures Trading Commission). Estas dos instituciones son el equivalente a nuestra
CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores).

“Tú no quieres analistas cuando el mercado es bajista y tampoco los necesitas cuando el mercado es
alcista.”
Gerald M. Loeb

Esta cita podría referirse tanto a los analistas técnicos como a los fundamentales. Sin embargo,
creo que su utilización es más apropiada si nos referimos a los fundamentales, cuyo principal
objeto de estudio son las acciones buscando el lado largo o comprador del mercado. En caso de un
mercado bajista el análisis fundamental no nos ayudará ya que toda discriminación entre acciones
es inútil al producirse una caída generalizada de las acciones. ¿De qué me sirve saber qué título
goza de mejor salud financiera si todos están en un proceso bajista? Exactamente lo mismo sucede
en un mercado alcista. Gerald M. Loeb nos ofrece mediante esta cita su visión irónica del análisis
fundamental.

“Es posible realizar transacciones en los mercados financieros utilizando tan sólo el enfoque técnico,
pero resulta dudoso que alguien pueda hacerlo sólo con el fundamental, sin consideración del aspecto
técnico del mercado.”
John J. Murphy

“Mediante el análisis técnico podremos contestar la pregunta de cuándo entrar y cuándo salir del
mercado de una forma que el análisis fundamental nunca será capaz de responder.”
Jack D. Schwager

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“Principalmente, me fijo en las acciones desde una perspectiva fundamental y elaboro una lista de
aquellas que me interesan. Después utilizo el análisis técnico para decidir qué acciones comprar y
cuándo. En ocasiones, una acción estará en mi lista de posibles compras, pero nunca la incluiré en mi
cartera ya que su aspecto técnico no es el adecuado.”
John Bollinger

Tras los primeros comentarios del capítulo, ha quedado clara mi postura ante el análisis
fundamental. A pesar de que mi opinión sea contraria a su utilización por el particular como
método de análisis para invertir o hacer trading en Bolsa, entre los expertos del mercado se
pueden obtener reflexiones sobre la utilidad del mismo, siempre combinándolo con el análisis
técnico. Según esta metodología de inversión el análisis fundamental nos indicará del total de
acciones que componen mi universo de actuación, qué acciones están en mejores condiciones
fundamentales. Lo que buscamos con esto es establecer un primer filtro que eliminará aquellos
valores que pasen por dificultades en sus estados financieros. Tras esta primera criba las
decisiones de cuándo entrar y cuándo salir del mercado vendrán determinadas por el análisis
técnico, que me dará señales precisas sobre entradas y salidas.
Como puede ver el lector, no todo son desventajas en el análisis fundamental. Otra gran ventaja de
éste método radica en la aceptación de sus explicaciones por parte del público o dicho de otro
modo, si estamos gestionando dinero de terceros siempre es más eficiente dar una explicación de
las fluctuaciones de la cartera sobre la base de criterios fundamentales, en lugar de hacerlo sobre
criterios técnicos. En más de alguna ocasión he oído comentarios de analistas que utilizan el
análisis técnico para gestionar el dinero de sus clientes y después cuando un cliente requiere
alguna explicación recurren al análisis fundamental.

“Desafortunadamente, muchos inversores caen en la trampa del análisis fundamental. Primero se

enganchan porque era una buena compañía, o eso es lo que pensaban. Cuando se dieron cuenta de que se
habían metido en problemas, se decidieron a salir sin pérdidas en la siguiente recuperación. Esto es como
poco, masoquismo mercantil.”
Stan Weinstein

Una de las grandes virtudes del análisis fundamental está en la capacidad de transformar el
horizonte temporal de los inversores, que pasan de inversores a corto plazo a inversores a largo
plazo. Esta transformación se suele producir de manera rápida e inesperada y viene acompañada
de un movimiento bajista de los mercados de acciones. Tras la constitución de una cartera de
acciones, todas ellas con grandes fundamentales, si nos vemos inmersos en un periodo bajista, lo
normal será que el inversor aguante las pérdidas hasta que los valores se recuperen, con la extraña
creencia de que mientras no se haya vendido, no existen las pérdidas reales. Es un concepto
completamente erróneo, ya que desde el mismo instante en que las cotizaciones de nuestras
acciones están por debajo de nuestros precios de compra (en caso de tener posiciones largas),
entramos en pérdidas y cuanto antes cortemos esas operaciones y reflejemos la pérdida en nuestra
cuenta de trading, menor será nuestro quebranto financiero.

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“Empecé en esto como la mayoría de la gente, utilizando el análisis fundamental y eso me produjo una
gran frustración. Me di cuenta una y otra vez que los hechos fundamentales que afectaban a las acciones
y que me decían que comprara un determinado título no tenían una clara representación en el mundo
real.”
John Bollinger

“Después de unos cuantos revolcones en la compra de acciones tras las recomendaciones del
departamento de investigación de la compañía donde trabajaba, recomendaciones de grandes y sólidos
títulos con grandes perspectivas y con unos productos comerciales excelentes, empecé a pensar que la
relación entre las cotizaciones bursátiles y los fundamentales de las acciones es bastante irrelevante.”
Richard Arms

Es práctica común entre los inversores iniciar sus operaciones con recomendaciones basadas en
análisis fundamental, ya que parece lógico que la cotización de las acciones se mueva en función a
los estados financieros de la compañía que sustenta esa cotización. Tras un periodo de
investigación que suele iniciarse cuando llegan las primeras pérdidas, el inversor deja de lado el
análisis fundamental y empieza a interesarse por el análisis técnico.

“Cada mercado tiene sus propias estructuras fundamentales y se convierte en una ardua tarea operar en
muchos mercados en base al análisis fundamental. Sin embargo, con el análisis técnico se puede utilizar,
de forma aproximada, el mismo modelo para cualquier mercado.”
Jack D. Schwager

“Yo no podría analizar 20 mercados utilizando el análisis fundamental y ganar dinero. Una de las
razones por las que el seguimiento de tendencia funciona es porque no tratas de llegar a la explicación de
los movimientos. Intentamos seguir la tendencia y no predecir los movimientos de las cotizaciones.”
Kevin Bruce

En estas sentencias se reflexiona sobre una de las grandes limitaciones del análisis fundamental.
Los analistas fundamentales necesitan conocer en profundidad los balances de las empresas
cotizadas, así como los entresijos de los sectores financieros sobre los que van a enfocar sus
recomendaciones. Este análisis implica tiempo y nos lleva a que en muchas ocasiones los analistas
se especialicen en determinados sectores. Esta especialización implica un abandono de otros
sectores. De esta forma para un analista fundamental será mucho más complicado analizar
acciones de un mercado no conocido que para un analista técnico o cuantitativo. Si hemos
decidido dedicarnos al sector bancos, podremos analizar todos los bancos europeos y americanos,
pero no el resto de acciones; si por el contrario nuestra decisión es la de emplear un modelo
basado en el análisis técnico, el mismo modelo funcionará en todas las acciones del mercado
europeo y del mercado americano sin distinción de sectores.

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“Siempre me río de la gente que asegura que nunca han conocido a un analista técnico millonario. Me
encanta, es una afirmación tan arrogante como carente de sentido. Yo utilicé el análisis fundamental
durante 9 años con unos pobres resultados y me hice rico utilizando el análisis técnico.”
Marty “Buzzy” Schwartz

¿Es posible hacerse millonario empleando las herramientas que nos proporciona el análisis
técnico? La importancia de la afirmación recogida en esta reflexión radica en el autor de la misma,
que fue capaz de convertir 100.000 dólares en 1,2 millones en el transcurso de 2 años, mediante
una operativa basada exclusivamente en el análisis técnico aplicada a futuros y opciones sobre
índices y commodities. En la parte VI de esta obra aparece la biografía de este gran trader. Le
recomiendo su lectura para buscar respuesta a la pregunta aquí formulada.

“Nunca confundas brillantez con un mercado alcista.”

Paul Rubin

En algunas facetas de la vida y casi siempre con el fin de sentirse bien, se podría sostener la idea
de que la ignorancia nos hace más felices o como dicen los anglosajones Ignorance is bliss. Nada
más alejado de la realidad si de la Bolsa y los mercados hablamos. No se deje engañar por unos
resultados favorables como inversor con acciones en un mercado alcista. Si todos los valores
suben ¿por qué se considera tan inteligente en la elección de los valores que componen su
cartera?. Donde realmente se demuestra si somos realmente brillantes es en el resultado que
hemos obtenido a lo largo de un periodo que comprenda las diferentes fases del mercado:
mercado alcista, mercado bajista y mercado lateral o de rangos. Sólo ante el estudio de un periodo
de tiempo que comprenda las tres fases mencionadas podremos saber si se trata de brillantez o
simplemente de suerte ante un mercado alcista.

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Capítulo II. Análisis técnico. (27 citas)

Contamos con dos grandes grupos de herramientas para analizar el mercado, en el primer capítulo nos
dedicamos al estudio del análisis fundamental y ahora le toca el turno al análisis técnico. El origen del
análisis técnico se remonta a las velas japonesas o candlesticks que se empezaron a utilizar en el siglo
XVII en Japón. El análisis técnico llegó a Occidente de la mano de Charles Henry Dow a finales del siglo
XIX, tras publicar sus trabajos de investigación sobre los precios de las acciones de la Bolsa de Nueva
York, dando paso a lo que se denominaría la teoría de Dow. Sin embargo, ni la explicación en detalle de la
teoría de Dow, ni el análisis técnico son objeto de este libro, para eso existen otros textos a los que puede
acudir el lector; entre los que destacaría los siguientes, que forman parte del temario de estudio del primer
examen del programa CMT (Chartered Market Technician) de la asociación americana de analistas
técnicos MTA (Market Technicians Association):
■ Technical analysis explained de Martin Pring. Publicado por la editorial McGraw-Hill. La
edición más reciente se publicó en 2002 y es la cuarta edición de este extenso tomo de más de
600 páginas. Esta obra cubre todas las áreas del análisis técnico y su autor ha superado ya la
docena de libros sobre trading y análisis técnico. Es una de las figuras más respetadas del
mercado norteamericano.
■ Technical analysis of the financial markets de John J. Murphy. Publicado por el New York
Institute of Finance, la edición más reciente es de 1999. Está traducido al castellano por la
editorial Gestión2000 bajo el título Análisis técnico de los mercados financieros. A pesar de ser
menos extenso que el anterior, es el mejor libro sobre análisis técnico; su lectura es muy sencilla
y cubre todos los aspectos necesarios para introducirse en esta área de conocimiento. Su autor
tardó más de 12 años en completar la obra, está traducido a más de 15 idiomas y ha vendido
más de 150.000 ejemplares. Las ediciones anteriores se lanzaron bajo el título Technical
analysis of the futures market y estaban centradas en los mercados de futuros; la versión actual
se ocupa también de los mercados de acciones, principalmente de los americanos. Se le
considera la Biblia del análisis técnico.
■ Technical analysis of stock trends de Robert Edwards y John Magee. Su obra es todo un best-
seller, del que se han vendido más de 850.000 ejemplares. Está traducido al castellano por
Gesmovasa bajo el título Análisis técnico de las tendencias de los valores y es el primer libro en
el que se mostraron las figuras chartistas que con posterioridad han llenado cientos de libros
sobre la materia. La primera edición de esta obra maestra data de 1948. Se le considera la Biblia
del chartismo y actualmente se encuentra en su octava edición en lengua inglesa.
El análisis técnico es el estudio de los movimientos del mercado, principalmente mediante el uso de
gráficos, con el propósito de pronosticar la evolución futura de las cotizaciones. Según esta definición no
nos vamos a centrar exclusivamente en el estudio de los precios, nos referimos a movimientos del
mercado y en éstos incluimos también el volumen y el interés abierto. El precio se refiere a las
cotizaciones de los activos objeto de estudio y se puede representar por gráficos de barras, de líneas, velas
japonesas, punto y figura, etcétera y también se diferencian por la escala temporal o timeframe: 5min,
15min, 30min, 60min, diarios, semanales, mensuales, etc.
En un segundo nivel de importancia aparece el volumen que hace referencia al número de acciones o de
contratos, si de un derivado se trata, que se intercambian mientras el activo financiero está en movimiento.
Al igual que el precio, utilizamos timeframes para su medición: volumen en 5min, en 15min, en 60min. El

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más utilizado es el volumen diario, que nos determina el número total de acciones o contratos negociados
durante toda la sesión bursátil y nos ofrece uno de los datos más importantes para nuestro análisis, la
liquidez. Por último, el interés abierto mide el número de contratos que han quedado abiertos al cierre de
cada sesión. Sólo se utiliza para los productos derivados en los que se produce un intercambio de contratos
entre las partes, a diferencia de los mercados de contado donde se produce un intercambio de acciones. Si
durante una sesión del futuro del Ibex-35 compro 5 contratos y tras esta operación vendo 2 contratos, mi
aportación al volumen diario será de 7 contratos, mientras que mi aportación al interés abierto será de 3
contratos. Tras la definición pasamos a detallar los tres axiomas básicos sobre los que se fundamenta esta
disciplina:
■ Los movimientos del mercado lo descuentan todo.
Esta es una de las piedras angulares del análisis técnico. Cualquier causa que afecte al precio, al
volumen o al interés abierto sea de la forma que sea se va a ver reflejada en su movimiento. Por
lo tanto, si considero válida esta premisa no necesito ir a las causas, simplemente a los efectos,
esto es, a las cotizaciones y seguir sus movimientos. Este principio tiene su origen en la primera
de las seis reglas de la teoría de Charles Dow, aunque con una ligera modificación. Charles
Dow medía los movimientos de las cotizaciones mediante dos medias compuestas por acciones
americanas: Dow Jones de Industriales y Dow Jones de Ferrocarriles, la primera compuesta
originalmente por 12 valores, en la actualidad por 30 y la segunda compuesta por 20 valores y
que actualmente se denomina Dow Jones de Transportes. El primer axioma de los analistas
técnicos se refiere a los movimientos de los precios y es por lo tanto más genérico que la regla
original de Charles Dow que se circunscribía exclusivamente a las medias mencionadas.
■ Los precios se mueven por tendencias.
Este axioma constituye el objetivo último de todas las herramientas del análisis técnico y de la
mayoría de los sistemas de trading: la búsqueda de la tendencia como método para ganar dinero
en los mercados. Necesito tener unas reglas que me digan cuándo ha empezado una tendencia
para subirme al movimiento y cuándo está finalizando para poder bajarme. Dicho así, parece
muy sencillo; en la práctica la cosa se complica ya que según la mayoría de trabajos realizados,
sólo en un tercio del tiempo total de mercado el precio se mueve siguiendo una tendencia clara,
los otros dos tercios restantes el precio estará en un rango lateral del que no es posible obtener
un beneficio similar al que nos proporciona una buena tendencia. Además, no existe una
definición de tendencia, ni nunca existirá; la definición depende de la medición que establezca
cada analista. Este principio afirma que los precios se mueven por tendencias y que una vez
iniciada la tendencia lo más normal es esperar un movimiento de continuidad y no de cambio de
dirección. El origen de este axioma lo encontramos en la sexta regla de la teoría de Dow.
■ La historia se repite.
Una gran parte del análisis técnico y del estudio de los movimientos del mercado tiene que ver
con el estudio de la psicología humana. Los patrones gráficos que se han identificado y
clasificado en categorías durante los últimos 100 años, reflejan ciertas imágenes que aparecen
en las cotizaciones y que se fundamentan en la psicología de los participantes, ya sea de forma
alcista o bajista y dado que esos patrones han funcionado bien durante décadas anteriores se
asume que seguirán funcionando en el futuro. De esta forma, el análisis técnico se aprovecha de
la memoria histórica para la utilización de los patrones chartistas o para la construcción de los
puntos de soporte y de resistencia.

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“The tape tells all tales.”
Charles Henry Dow

En esta ocasión he considerado oportuno no traducir la sentencia, ya que perdería todo su sentido.
El padre del análisis técnico Occidental resume en cinco palabras el primero de los tres axiomas
fundamentales del análisis técnico: Los movimientos del mercado lo descuentan todo. La palabra
“tape” (ticker tape) hace referencia a la cinta donde se iban registrando las cotizaciones de las
acciones. Se trata de un invento de Thomas Edison que con la tecnología actual nos parece algo
totalmente arcaico. Sin embargo, en los días de Charles Henry Dow constituyó un gran avance
tecnológico que sustituía a la pizarra, la tiza y la esponja con agua.

“Todas las herramientas utilizadas por el chartista tienen el único propósito de medir la tendencia del
mercado con el objeto de participar en ella.”
John J. Murphy

“Debido a las leyes naturales de la inercia, cuando un objeto está en movimiento continuará con este
movimiento, hasta que una fuerza contraria se lo impida.”
William L. Jiler

“El análisis técnico nos proporciona una información esencial, siempre que comprendamos lo que nos
ofrece: un método para encontrar patrones repetitivos en la conducta de las cotizaciones. Su mayor
aportación es la de proporcionarnos un método para reaccionar ante las tendencias del mercado, de una
forma similar a como se ha hecho en el pasado.”
Víctor Sperandeo

Estas tres reflexiones nos ayudan a entender el segundo axioma del análisis técnico. Los precios se
mueven por tendencias y cuando una tendencia está en vigor, el movimiento que cuenta con más
probabilidad de éxito es la continuidad de la misma. Este principio es muy importante y merece
una larga explicación ya que como he mencionado anteriormente: (1) el mercado sólo está en
tendencia un tercio del tiempo, los restantes dos tercios los precios se mueven en rangos laterales
y (2) también es cierto que existen muchos sistemas antitendencia que funcionan muy bien, por lo
que no sólo nos interesa trabajar con sistemas tendenciales; la decisión de utilizar una estrategia
tendencial y antitendencial dependerá en última instancia del activo en el que vamos a operar.
Todo ello nos podría llevar a pensar que el viejo adagio “The trend is your friend” ha muerto y ya
no nos sirve para ganar dinero haciendo trading. Mi opinión es que no ha muerto y que nunca
morirá y establezco mi razonamiento de acuerdo con los dos siguientes argumentos:
■ Según la mayoría de los estudios publicados sobre el tiempo que el mercado permanece en
tendencia y el tiempo que permanece en rangos laterales, el reparto es aproximadamente de
un tercio contra dos tercios. Por lo que si aplicamos un argumento lógico sencillo, si el
mercado permanece dos tercios del tiempo en un rango lateral, la probabilidad de que acierte
y mi operación sea ganadora será mayor con un sistema que se beneficie de estos rangos
laterales, esto es, un sistema antitendencial y menor con un sistema tendencial. El argumento
es sencillo y lógico, pero falaz, ya que sólo considera una parte de la ecuación de esperanza

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 matemática que debe emplear todo trader. La ecuación de esperanza matemática se
compone de fiabilidad (porcentaje de aciertos) y de payoff (media de las operaciones
ganadoras dividido por la media de las operaciones perdedoras). Veámoslo con un ejemplo
sencillo. Si mi sistema de trading gana 10 unidades monetarias cuando estoy en tendencia y
2 cuando estoy en antitendencia que más da que la probabilidad de acierto en el primero sea
de un tercio y la probabilidad de acierto del segundo sea dos tercios. El resultado final de mi
operativa no se debe medir sólo por la fiabilidad o porcentaje de operaciones ganadoras, sino
por el conjunto de fiabilidad y payoff. Por lo tanto, no debemos descartar los sistemas
tendenciales basándonos en que su fiabilidad o probabilidad de operaciones ganadoras sea
inferior a la de los sistemas antitendenciales.
■ Todos aquellos que trabajamos con sistemas de trading hemos podido observar como los
sistemas de tendencia denominados universales han dejado de funcionar en los últimos dos o
tres años (2003, 2004 y 2005) y eso para muchos significa que la tendencia ha dejado de
funcionar. Razonamiento excesivamente simplista ya que en primer lugar hace falta un
periodo más largo para verificar su defunción. Si se trata de sistemas que han funcionado
durante más de 50 años, ¿los vamos a descartar ahora por caer en un bache de dos años?. En
segundo lugar, no existe ninguna definición de tendencia, es imposible establecer una
definición universal. La tendencia para cada trader depende de su forma de medición, para
algunos puede estar medida en gráficos de barras diarias y tener una duración media de 4
meses, para otros puede estar medida en barras intradiarias de 30 minutos y tener una
duración media de 4 días. Si los sistemas que seguían tendencias han dejado de funcionar
con la misma eficiencia que en el pasado, quizás lo que tenemos que hacer es cambiar la
forma en la que medimos esas tendencias, pero nunca descartar por completo el método de
seguimiento de tendencia.

“De vez en cuando resulta útil pararse a reflexionar sobre las razones por las que funcionan los modelos
utilizados por los chartistas o conceptos como soporte y resistencia. No es porque los gráficos o algunas
de las líneas que aparecen sean mágicas. Estos modelos funcionan porque proporcionan imágenes de lo
que están haciendo los participantes del mercado.”
John J. Murphy

“El estudio de la historia de los mercados forma parte del análisis técnico; ya que cuando miramos un
gráfico o un estudio realizado con un ordenador, lo que realmente hacemos es mirar la historia del
mercado bajo la presunción de que los patrones repetidos del pasado se vuelvan a repetir en el futuro.”
Tony Tabell

Estas dos reflexiones hacen referencia al tercer axioma del análisis técnico, ‘la historia se repite’,
cuya explicación se encuentra en la introducción de este segundo capítulo. Simplemente
mencionar que es éste el punto de unión entre el análisis técnico y la psicología humana. En este
punto confluyen ambas doctrinas ya que la psicología nos ayuda a entender por qué funciona el
análisis técnico y por qué su estudio es tan importante para tener éxito haciendo trading.

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“Me doy cuenta que no soy capaz de procesar toda la información que se genera sobre una acción, así
que no me intereso por ninguna información, salvo el volumen y el precio.”
Richard Arms

“Todos sabemos que los precios suben y bajan, sucedió en el pasado y sucederá en el futuro y eso es todo
lo que necesitamos saber. No es aconsejable ser demasiado curioso ante las causas que provocan los
movimientos de los precios, ya que te arriesgas a llenar tu cabeza de aspectos irrelevantes. Lo único que
debemos hacer es buscar el movimiento e intentar seguir la corriente. No discutas con la tendencia, y
sobre todo no trates de luchar contra ella.”
Jesse Lauriston Livermore

“Por lo general, los chartistas no se ocupan de las razones por las que los precios suben o bajan.”
John J. Murphy

“Me di cuenta desde una perspectiva técnica que los gráficos siempre dicen la verdad, no mienten. Los
gráficos nunca están equivocados.”
Oliver Velez

“Al igual que sucede en muchos de los análisis técnicos basados en las pautas gráficas, no es necesario
entender el por qué, en la medida en que las herramientas funcionen.”
Robert R. Prechter Jr.

Estas cinco reflexiones nos van a ayudar a comprender la definición de análisis técnico, que nos
aporta John J. Murphy en su obra Análisis técnico de los mercados financieros. ‘El análisis
técnico es el estudio de los movimientos del mercado, principalmente mediante el estudio de
gráficos, con el propósito de pronosticar las futuras tendencias de los precios’.
Según esta definición el objeto de estudio, lo que compone el input de la investigación son las
cotizaciones o precios, el volumen y el interés abierto (en caso de trabajar con futuros y opciones);
esto reduce mucho el campo de actuación y nos ayuda a centrarnos en algo concreto, evitando así
la ‘parálisis del análisis’ que muestra cualquier trader o inversor que se deja bombardear por la
prensa, televisión, radio, servicios de análisis, de recomendaciones y un largo etcétera. Además de
haber centrado y reducido el objeto de nuestro estudio, sabemos que se trata de algo que es
cuantificable. Las cotizaciones no mienten, son las que son y no nos estamos inventando nada;
podremos beneficiarnos o no de las mismas, pero son datos completamente objetivos que no
ofrecen discusión alguna. La segunda parte de la definición hace referencia al output, esto es, al
modelo de predicción que nos dice como posicionarnos en el mercado. Bajo este segundo punto
queda también claro que el analista técnico se ocupa de crear este modelo pero en ningún caso le
interesa conocer el porqué del movimiento de las cotizaciones. A mí como trader lo único que me
interesa es desarrollar un modelo que sea capaz de aprovechar los movimientos del mercado,
siendo irrelevante para mi modelo si el movimiento se ha producido por una reducción de tipos de
interés, por un cambio en la estructura macroeconómica mundial o por un cambio de gobierno.

“Los gráficos a largo plazo son útiles en el proceso analítico de determinación de la tendencia principal y
los objetivos de precios, pero no son adecuados para calcular el momento de entrar o salir del mercado, y

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no deberían usarse con tal fin. Para esta tarea, más delicada, deberían utilizarse los gráficos diarios o los
intradiarios.”
John J. Murphy

El análisis técnico se basa en los gráficos de cotizaciones para representar los movimientos de los
valores y así poder inferir los movimientos futuros con objeto de participar y beneficiarse de
dichos movimientos. Existen diferentes formas de representar un gráfico (barras, línea, velas,
punto y figura, etc.) y diferentes timeframes (barras mensuales, semanales, diarias e intradiarias)
por lo que las combinaciones posibles son muy elevadas. Una estrategia muy utilizada por los
analistas técnicos es la de determinar la tendencia principal mediante timeframes diarios,
semanales o mensuales y una vez determinada la tendencia principal, decidir el momento de
entrada con gráficos de barras intradiarias (5min, 15min, 30min o 60min), siempre en consonancia
con la tendencia principal.
Este tipo de análisis, de naturaleza top-down, cuenta con muchos adeptos ya que se basa en
razonamientos lógicos de los movimientos del mercado. Se han diseñado muchos sistemas de
trading que utilizan esta lógica, mediante un timeframe intradiario para determinar entradas y
salidas y un timeframe diario que utilizamos como filtro, de esta forma si y sólo si el gráfico en
timeframe diario es alcista, aceptaré la señal de apertura de largos de mi gráfico intradiario. Según
la teoría del análisis técnico los movimientos del mercado se clasifican en tres tendencias:
primaria o principal, secundaria y menor. La tendencia principal, a la que se hace referencia en
esta cita, según John J. Murphy tiene una duración superior a un año, la secundaria suele durar de
tres semanas a tres meses y la menor estaría por debajo de las tres semanas.

“Ninguna operación es una garantía de éxito. Muchos operadores novatos pasan un mal momento al
descubrir la diferencia entre probabilidad y certeza. El hecho de que, por ejemplo, un triple techo haya
producido caídas de precios en el pasado no significa que se vayan a producir en el futuro, lo único que
nos indica es que la probabilidad de caída es elevada.”
Matt Blackman

Esta reflexión nos ayuda a entender la importancia del análisis técnico como modelo que nos
ayuda aportando una mayor probabilidad de éxito a nuestras operaciones, pero no certeza absoluta
en sus predicciones. Muchos inversores se acercan al análisis técnico y tras verificar que las reglas
de entrada no han funcionado en tres operaciones consecutivas lo descartan completamente y
determinan la invalidez del modelo. El trading es en última instancia un juego de probabilidades
en el que lo único que debo hacer es construir un modelo con esperanza matemática positiva. No
asocie el análisis técnico con predicción sino con probabilidades de aciertos (fiabilidad) y dinero
generado en cada operación (payoff).

“Las mejores herramientas para determinar los grandes movimientos del mercado son los rangos de
consolidación. Estos rangos, normalmente, indican que el mercado continuará el movimiento anterior a
la consolidación y el recorrido será el doble de la distancia original.”
Ed Downs

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“Los mercados alcistas no tienen resistencia y los bajistas no tienen soporte.”
Ed Downs

“Una tendencia representa un cambio consistente de las cotizaciones, por ejemplo, un cambio en las
expectativas de los inversores y se diferencian de los niveles de soporte y resistencia en que estos últimos
representan barreras a los cambios constantes de las cotizaciones.”
Steven Achelis

“Cuando un soporte o una resistencia son penetrados de forma significativa, se intercambian los papeles;
la resistencia pasa a ser un soporte (throwback) y el soporte pasa a ser una resistencia (pullback).”
John J. Murphy

Los soportes y las resistencias son una de las herramientas favoritas de los analistas técnicos,
sobre todo de los chartistas y son también una de las herramientas más sencillas de utilizar y más
extendidas. El concepto es muy intuitivo y todo aquel que opere en los mercados, incluso si se
trata de un analista fundamental, presta atención a estos importantes niveles. Las cuatro citas que
se exponen en este punto tienen relación con estos niveles. Los soportes son rectas horizontales
donde se han detenido caídas previas de cotizaciones y que podrían suponer un apoyo o soporte de
las cotizaciones. Sin embargo, cuando un mercado está en fuerte tendencia no debemos fiarnos de
estos niveles que serán sobrepasados sin el menor reparo. Por muy ‘barata’ (nefasto concepto) que
esté una acción, la situación siempre es susceptible de empeorar y la acción pasaría a estar todavía
‘más barata’. Lo mismo sucede con las rectas horizontales denominadas resistencias, que son
niveles superiores en los que los precios han tocado máximos en periodos anteriores.
Ante la rotura de un soporte suele ser normal que el precio vuelva a subir hasta tocar la recta de
soporte para después volver a retomar la senda bajista; se trata de un respiro en la caída que se
denomina pullback. En caso de rotura alcista de una resistencia, el movimiento bajista que hace
que el precio vuela a la resistencia antes de retomar la senda alcista se denomina throwback.
También es común ver como en determinadas circunstancias los precios no toman ni la senda
alcista ni la bajista y se mantienen en un movimiento lateral, los precios se mueven en un rango,
suben hasta la parte alta del canal para después caer hasta la parte baja y así continuamente hasta
que se produce la rotura definitiva. La parte alta del canal es una resistencia y la parte baja un
soporte.
Los soportes y las resistencias son tan solo puntos de referencia en los que la probabilidad de que
se revierta la tendencia es mayor que la probabilidad de su rotura, únicamente representan
probabilidades y nunca certezas. Para ilustrar esta idea voy a exponer un ejemplo real incluido en
Trading in the zone, libro de Mark Douglas que nos habla de los factores psicológicos del trading
y que es de obligada lectura para cualquier persona interesada en el trading. Mark Douglas,
además de operar con su propia cuenta de trading, se dedica a ofrecer consejo a otros operadores.
En cierta ocasión uno de sus clientes acudió a su consulta porque se encontraba en un periodo de
pérdidas en sus operaciones por cuenta propia y en las operaciones para sus clientes. Mark
Douglas pudo comprobar que era un excelente analista, pero que estaba sometido a una gran
presión como consecuencia de las pérdidas y tras analizar el caso su consejo fue que el trader se
tomara unos meses de vacaciones, que buscara otro trabajo hasta que consiguiera dejar a un lado
la tensión. El trader aceptó el consejo y rápidamente encontró trabajo como analista técnico en un
broker de Chicago. El presidente del consejo de administración de su nueva empresa estaba en una

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 situación próxima a la jubilación y llevaba 40 años haciendo trading en los pits del Chicago Board
of Trade. La buena suerte de nuestro analista quiso que el veterano trader se interesara por los
métodos de nuestro joven analista y le invitara a seguir las sesiones de commodities enseñándole
las reglas del análisis técnico. Antes de comenzar la sesión el analista marcaría los puntos de
entrada tomando como referencia los soportes y resistencias desarrollados bajo la metodología de
la geometría de Drummond. No es objeto de esta obra explicar los principios de esta metodología
sobre la que podrá encontrar abundante información en www.x-trader.net, excelente portal de
información sobre trading gestionado por Alberto Muñoz Cabanes.
El primer día de trabajo, el analista estableció los puntos de soporte y resistencia y le explicó a su
superior las reglas de uso. Tras el inicio de la sesión el precio tomó el camino descendente y
mientras el precio se acercaba al soporte el presidente preguntó: ‘¿ahora se supone que el precio
debería aproximarse a este nivel que denominas soporte y rebotar?’, ‘exactamente’ respondió
nuestro analista con tono asertivo y con total certeza en su análisis, a lo que el veterano trader
contestó con un sonoro ‘Bullshit’ y descolgando el teléfono ordenó una venta a mercado de dos
millones de bushels de grano. En cuestión de 30 segundos la cotización se desplomó 10 centavos
por debajo de la línea de soporte. ‘Si yo puedo hacer esto, cualquiera puede’ fue la sentencia final
del veterano presidente y trader mirando el horrorizado semblante de nuestro joven analista.
Esta pequeña historia nos debe enseñar dos importantes lecciones. En primer lugar a utilizar las
herramientas del análisis técnico no como una certeza sino como un conjunto de probabilidades y
en segundo lugar, a evitar mercados poco líquidos, como son muchos mercados de materias
primas o commodities, donde el análisis técnico no funciona con la misma precisión que en
mercados muy líquidos.

“No hay nada en la ciencia del análisis gráfico que exija tener siempre una posición en el mercado. No
existe nada que dicte lo que debe ocurrir cada día. Hay periodos - a veces incluso meses - en los cuales la
mejor política del operador consiste en mantenerse completamente al margen.”
Robert Edwards & John Magee

El analista técnico y el trader ante cualquier situación del mercado tienen tres opciones, pueden
estar en posición larga, en posición corta o fuera del mercado. En muchas ocasiones la tercera
opción no se plantea o simplemente se olvida. El objetivo del análisis técnico no es otro que el de
ganar dinero haciendo trading en el mercado y la ansiedad por ganar dinero hace que en muchas
ocasiones ignoremos la tercera vía. ¿Cómo voy a ganar dinero si me mantengo al margen del
mercado?, ¿si me están exigiendo un alto porcentaje de rentabilidad, cómo lo voy a conseguir si
estoy fuera del mercado?. La avaricia y las prisas por ganar dinero nos llevan a estar siempre
posicionados para no perdernos el movimiento del mercado. Sin embargo, nunca debemos olvidar
que cuanto más tiempo estemos posicionados, mayor será nuestro riesgo. Las tres opciones son
igualmente válidas y deben tenerse en cuenta en la construcción de nuestro sistema de trading o
de nuestras reglas de trading basadas en análisis técnico.

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“Desde mi perspectiva, la frase 'tomar beneficios' debería eliminarse del vocabulario de un analista
técnico. Se trata de una estrategia de trading y no de un elemento técnico. El análisis técnico es una
herramienta que está al servicio del trader o del inversor.”
Tony Tabell

Queda clara en esta reflexión la separación entre el análisis técnico y el trading y en último
extremo entre el analista y el trader. El análisis del mercado se puede enfocar desde muchas
perspectivas y existen numerosas teorías. Sin embargo, el trading no admite tanta variedad, se
trata de la ejecución del análisis y requiere fundamentalmente disciplina. Me gustaría dejar claro
que un buen trader no tiene que ser un buen analista y viceversa. Lo mismo sucede por extensión
con los sistemas de trading, un buen trader sistemático no tiene porqué ser un buen desarrollador
de sistemas. Hago esta aclaración ya que mucha gente considera que si un desarrollador de
sistemas no opera con sus sistemas, su trabajo no tiene el suficiente crédito; nada más lejos de la
realidad, son tareas muy diferentes y que requieren habilidades también muy dispares.

“Las líneas de tendencia deben su importancia a tres factores: longitud, número de contactos con el
precio y pendiente de la recta.”
Martin Pring

“Cuanto más tiempo está en vigor una tendencia y cuantos más puntos se usan para trazar la línea que la
marca, mayor es su significación. Una importante penetración en la línea de tendencia generalmente
indica un cambio o una ralentización en la tendencia.”
Brian D. Green

“Las líneas de tendencia cumplen un doble propósito. Definen el movimiento futuro de los precios y su
rotura nos indica un cambio de tendencia y la necesidad de buscar la nueva línea que se va a establecer.”
Richard W. Schabacker

Reflexión sobre el uso de las líneas de tendencia como herramienta básica del análisis técnico. Las
líneas de tendencia son rectas que unen los mínimos crecientes en un mercado alcista y los
máximos decrecientes en un mercado bajista. Cumplen dos funciones: nos ofrecen un posible
escenario ante el movimiento futuro de los precios y también nos indican, con su rotura, que ha
cambiado la tendencia y debemos posicionarnos con la nueva dirección de los precios. Existen tres
formas de cuantificar la importancia de una línea de tendencia, en primer lugar la longitud, cuanto
más grande sea la línea, mayor el periodo considerado y por lo tanto más importante será la
valoración técnica. En segundo lugar el número de contactos, cuya explicación es similar a la de la
longitud de la línea, a mayor número de contactos mayor valoración. En tercer y último lugar, la
pendiente de la recta nos indica la velocidad de los precios y según los cánones del análisis técnico
debemos buscar líneas de tendencia con pendientes próximas a 45º. Si la pendiente es superior los
precios se están moviendo demasiado rápido y puede que el movimiento no se mantenga y si la
pendiente es inferior el movimiento es demasiado lento y podría no ser significativo. Lo
importante de la última cita de las tres que componen este punto reside en el autor, que escribió el
primer curso de análisis técnico que existe, publicado en 1932 por B. C. Forbes Publishing
Company bajo el título Technical analysis and stock market profits: A course in forecasting’

21
“Fijarse en los osciladores en vez de en los patrones de precios tiende a ser un método mucho más
objetivo para mí. Yo soy una de esas personas que puede mirar un gráfico y ver lo que realmente quiere
ver. Si estoy en posición larga en el mercado puedo ver cómo los fundamentos técnicos del chart me
indican que estoy en la posición correcta y viceversa con la posición corta. Por mucho que observe un
oscilador siempre le dirá lo que refleja su valor evitando cualquier subjetividad por parte del analista.”
Linda Bradford Raschke

“No hay nada malo en los gráficos (charts), el problema está en los grafistas (chartistas).”
Anónimo

Una de las grandes desventajas del chartismo está en la subjetividad de sus reglas. Según la
definición de John J. Murphy, el analista técnico se puede clasificar en chartista tradicional y en
técnico estadístico. El chartista es aquel que utiliza los gráficos para generar sus señales de
compraventa, mientras que el técnico estadístico se apoya en un análisis más cuantitativo,
utilizando indicadores y osciladores para el desarrollo de modelos que generen nuestras señales de
trading.
En determinadas ocasiones dos expertos chartistas podrán discutir sobre la formación de un patrón
de precios determinado, un hombro-cabeza-hombro o un triángulo, o podrán discutir sobre la
colocación de una línea de tendencia y, esta falta de objetividad, hace que no quede claro si el
chartismo es un arte o una ciencia, apoyando las tesis de los escépticos del análisis técnico. Creo
que la única forma de beneficiarnos del chartismo es definiendo rigurosamente las reglas de
formación de las figuras para que cualquier persona siguiendo dichas reglas pueda llegar a las
mismas conclusiones a las que hemos llegado nosotros. En algunas ocasiones las mencionadas
reglas no se pueden definir; en estos casos prescindiría por completo de cualquier señal generada
por un modelo discrecional de patrones de gráficos.

“Gann, Elliott, RSI, Estocásticos, medias móviles. No existe una única receta que todo el mundo utilice.
El análisis técnico es un campo tan amplio y existen tanto nichos que no creo que lleguemos nunca a un
punto de saturación.”
Tom Aspray

“No es completamente cierto que ’usted no pueda cambiar la naturaleza humana’, pero es verdad que es
difícil cambiar los hábitos de percepción de toda una vida. Y ya que los inversionistas ‘ortodoxos’
sobrepasan con creces a los técnicos, podemos asumir sin temor a equivocarnos que la operativa técnica
tendrá poco efecto, si es que llega a tener alguno, en el comportamiento de los mercados libres.”
Robert Edwards & John Magee

Estas dos reflexiones introducen uno de los principales argumentos esgrimidos por los detractores
del análisis técnico, ‘la profecía del autocumplimiento’. Según esta teoría lo que hace que el
análisis técnico funcione no es la validez de sus reglas, sino el que todos los inversores esperen en
cada momento los mismos movimientos. Según esta teoría todos los inversores han localizado el
soporte del mercado y ante su ruptura todos estarían esperando la confirmación para entrar cortos

22
 en el mercado. Desde mi punto de vista la profecía del autocumplimiento no es válida por dos
razones:
■ En primer lugar, el porcentaje de inversores que siguen el análisis técnico tendría que ser
muy elevado para influir en el mercado y podría ser que en algunos momentos puntuales
haya ocurrido. Sin embargo, esta teoría concede un poder excesivo a los analistas técnicos.
■ En segundo lugar y más importante que lo anterior, incluso en el caso de que el porcentaje
de inversores que utilizan el análisis técnico para hacer trading en los mercados fuera muy
elevado, se trata de una disciplina con cientos de variantes (Elliott, patrones chartistas,
osciladores, indicadores de tendencia, divergencias, etc.) y todas estas variantes se pueden
aplicar a diferentes timeframes (gráficos mensuales, semanales, diarios e intradiarios) y a
diferentes formatos de gráficos (gráficos de barras, de punto y figura, de velas japonesas,
etc.). El número de combinaciones al que podemos llegar es tan amplio que la probabilidad
de que todos los analistas técnicos se decanten por la misma regla de uso es ínfima, haciendo
que la teoría de la profecía auto cumplida pierda su validez.

“Un ordenador puede ayudar a que un buen analista técnico sea incluso mejor, pero no puede
transformar a un mal analista en uno bueno.”
John J. Murphy

La mayoría de las reglas de uso del análisis técnico que hoy conocemos se han formulado cuando
no existían ordenadores. La democratización del ordenador personal llegó después. Ahora mismo,
contar con un ordenador personal y el software necesario para analizar los mercados mediante el
análisis técnico está al alcance de cualquiera, incluso aunque no se tengan conocimientos básicos
de esta disciplina ni del funcionamiento de los mercados. El ordenador personal nos aporta una
gran ventaja al ahorrarnos tiempo en nuestro análisis y al mismo tiempo una gran desventaja al
hacernos perder la perspectiva de lo que realmente analizamos que no es otra cosa que los
movimientos del mercado. Debemos dedicar nuestro tiempo a analizar los movimientos de los
precios, estudiarlos y comprenderlos y tras esto formular nuestras teorías, basadas en dichos
movimientos.
Con el ordenador personal, caemos en la trampa de tomar un atajo y hacer justo lo contrario, crear
un conjunto de reglas que se ajusten como un guante a los movimientos del mercado, lo que en la
industria de los sistemas de trading se conoce como sobreoptimización. Como el lector podrá leer
en el capítulo XXI, la sobreoptimización o curvefitting es el principal error cometido en el
desarrollo de un sistema de trading. El ordenador le ayudará a ahorrar tiempo, pero no le
formulará sus reglas de trabajo, ni le desarrollará un sistema de trading; en última instancia sólo el
trader o el inversor son responsables de esta tarea.

23
Capítulo III. Información financiera. (10 citas)

Vivimos en la era de la comunicación inmediata, nos podemos comunicar con amigos, familiares y
compañeros de trabajo con mayor rapidez y precisión que en cualquier momento de nuestra historia y lo
mismo sucede con la información financiera. Cada vez es más sencillo recibir información por un mayor
número de canales. Internet abre día a día nuevas oportunidades. Sin embargo, pienso que el mayor
provecho que puede hacer un inversor o un trader ante la información financiera, ya sea en radio, prensa,
Internet o televisión es ignorar por completo sus recomendaciones. Con esto no quiero decir que no se
deba escuchar la radio o comprar la prensa salmón, no es esta mi recomendación. La información es
cultura, en este caso cultura financiera, pero lo que nunca debe hacer un inversor o un trader es basar sus
operaciones en algo ajeno a nosotros mismos. Nosotros debemos tener unas reglas de compra y de venta y
no debemos dejarnos influenciar por los medios de comunicación ¿de verdad piensa que va a ganar dinero
de forma consistente siguiendo las recomendaciones de un analista en radio o en televisión?, seamos
sinceros y reconozcamos que esto no puede ser tan sencillo.
Dentro de los canales por los que también le llega información al trader contamos con los brokers. Para
algunas personas el broker ejerce una simple función de ejecución de las órdenes de compraventa, para
otros, sin embargo, es fuente de información y antes de hacer una operación consideran necesario conocer
su opinión. Los brokers suelen contar con servicios de análisis técnico y fundamental que ofrecen
boletines y recomendaciones para los clientes, con el propósito final de conseguir que el cliente opere y
esto genere comisiones. Mi opinión, respecto a la relación del inversor con el broker, estaría dentro del
primer grupo. Cada persona debe saber cuándo comprar y cuándo vender y a nuestro broker sólo debe
encomendársele la tarea de ejecución de nuestras órdenes, eso sí, con la mayor eficiencia y celeridad
posible y con bajas comisiones.

“Muéstrame los gráficos y te hablaré de las noticias.”

Bernard Baruch

“No se puede determinar con exactitud si los cambios producen las noticias o las noticias provocan los
cambios. Si las cotizaciones bajan por la razón que sea, la fantasía del público incuba de inmediato
noticias imaginarias que provocan el pánico.”
André Kostolany

Entre los medios de comunicación especializados, ya sea prensa, radio o televisión existe la fea
costumbre de querer explicar todo lo que sucede en los mercados. Los profesionales de este sector
tienen que vender su producto y ante todo se tiene que dar la sensación de que se conocen las
razones de lo sucedido en cada momento. En la mayoría de las ocasiones se produce antes el
movimiento que la noticia y después en función al tipo de movimiento, ya sea éste alcista o bajista
se selecciona el tipo de noticia entre las optimistas y las pesimistas del día. Siempre hay una
noticia que puede explicar el movimiento del día y si por lo que sea la noticia no existe, da igual,
se inventa, el caso es que no se quede sin explicación el movimiento ocurrido.
Nunca he entendido porqué el ser humano tiene la necesidad de encontrar las causas de todos los
efectos, quizá en otras áreas sea imprescindible, en el campo de batalla bursátil no lo es. Lo que
realmente necesito es un plan completo de trading que me diga lo que hacer en cada momento y

24
 con eso es suficiente. Como veíamos en el capítulo dedicado al análisis técnico nuestro objetivo es
beneficiarnos de los movimientos, esto es, acudir a los efectos y dejar para otros la explicación de
las causas.

“Cuando las portadas de los periódicos nos muestren noticias con elevado contenido emocional mejor
cerrar las posiciones. Esto no es una acusación contra los editores de las revistas, lo que sucede es que al
final de los grandes movimientos hay una sobre-reacción psicológica de las masas que se refleja en las
portadas de los periódicos.”
Ed Seykota

“Para obtener señales importantes yo prefiero investigar la prensa financiera. Los titulares de los
periódicos y de las revistas no pretenden ser un indicador, pero lo son. Ellos intentan vender periódicos,
por lo tanto lo que quieren es dar en el clavo. Si sienten que el público está asustado recurren al temor,
mientras que en tiempos alcistas lo que podemos ver es un gran torrente de titulares optimistas.”
Stan Weinstein

Algunos traders consideran la información financiera como un buen indicador de opinión

contraria. Según esta teoría las portadas de los periódicos siguen el movimiento de la masa y por
consiguiente siempre llegan tarde a los movimientos. Todo seguidor de la ‘teoría de la opinión
contraria’ lo que busca es tomar posiciones en el sentido contrario a lo que hace el resto de traders
e inversores. No olvide nunca que el objeto final del periódico no es hacer que usted gane dinero,
sino aumentar la tirada. Cuando la mayoría de la gente sea alcista y exista un clima de euforia
desmedida, los titulares explotarán esta euforia e intentarán incrementarla mediante un titular muy
optimista. Si se huele el miedo de los inversores el pesimismo será la portada elegida.

“Los medios de comunicación y los brokers nos incitan y dirigen hacia la especulación. Si hiciéramos una
encuesta la mayoría de la gente que invierte o especula, ni siquiera sabe la diferencia entre inversión y
especulación.”
Steven R. Selengut

“Los anuncios en Internet y en revistas especializadas de trading son divertidos y tentadores, pero el
mensaje es claro: es fácil conseguir beneficios rápidos. ¿Qué es lo que hay que hacer? operar
frecuentemente.”
John R. Nofsinger

La información que la industria del trading emite a sus consumidores está repleta de señales que
nos incitan a hacer más operaciones de las que en un principio planeamos. Esto se denomina
overtrading y al trader le llega información frecuente sobre la sencillez con la que podemos
amasar grandes fortunas en los mercados. Entre los grupos más beneficiados por el overtrading
están los brokers y en menor medida el resto de participantes de la industria: desarrolladores de
software, desarrolladores de sistemas de trading, revistas especializadas, prensa salmón y una
larga lista de miembros. Esto, por supuesto, no supone ninguna invitación a un aislamiento del
trader ante la información exterior, simplemente una voz de alarma ante estas informaciones.

25
 Las revistas especializadas de trading como Technical Analysis of Stocks and Commodities,
Futures Magazine, Active Trader o Futures Truth, nos aportan una gran información que nos debe
ayudar a desarrollar nuestra estrategia de trading. La mayoría de estas publicaciones, sin embargo,
dedican mucha más tinta a las reglas de entrada que a las reglas de salida, siendo las segundas las
más importantes para asegurar nuestra supervivencia en los mercados. Lo mismo sucede con las
reglas de gestión monetaria a las que nos dedicaremos más adelante y que cuentan con muy poca
importancia para estas publicaciones. La gran parte del público consumidor de esta información lo
que demanda es reglas de entrada sin prestar atención a las reglas de salida, que en la mayoría de
los casos dependen del resultado de la posición. Si voy perdiendo espero a que el precio se
recupere y si voy ganando realizo el beneficio y me convierto en el nuevo genio de las finanzas.

“Todos suponemos que nos sentiremos más cómodos con más información, pero para algunos eso no es
cierto. En realidad, se angustian más cuando tienen más información, porque ésta sólo sirve para crear
más confusión e inseguridad en estas personas.”
Steven J. Hendlin

Steven J. Hendlin es un experimentado trader y su opinión es vivo ejemplo de su experiencia en el

mercado. Los seres humanos nos sentimos cómodos al saber que tenemos buena información a
nuestro alcance, y cuanta más información mejor, a pesar de que no somos capaces de procesar la
mayoría de la información que recibimos a lo largo del día. Esto es lo que se conoce como
‘parálisis del análisis’. A medida que nos va llegando la información la vamos procesando, hasta
que llegamos a un punto de saturación en el que la nueva información no nos aporta nada mientras
no seamos capaces de digerir la información anterior.
Algo similar respecto a la información sucede con la compresión de los gráficos. Cuando me
inicié en el day trading, quedé fascinado por la formación de los charts en tiempo real y recuerdo
que empecé a operar con el menor timeframe que existe, el tick. A medida que pasaban los meses
cada vez me parecía más absurdo estar pegado a la pantalla, siguiendo los ticks del mercado
mientras se me quemaban las pestañas, pasando al gráfico de 1 minuto y luego al de 5 minutos.
Actualmente me siento cómodo con timeframes de 30 y 60 minutos e incluso con gráficos de
barras diarias si de acciones se trata. Mucha gente piensa que no son ganadores en el mercado
porque no tienen información en tiempo real o porque no reciben la misma información que las
manos fuertes, creo que esta forma de pensar es en la mayoría de los casos errónea. El exceso de
información o de tecnología no nos va a traer millones en beneficios. La mayoría de las veces lo
que mejor funciona es lo simple. No se olvide del principio KISS. Keep It Simple Stupid!

“Uno de los síntomas más alcistas que puede mostrar una acción es subir con las buenas noticias e
ignorar las malas noticias. Por el contrario, uno de los síntomas más bajistas que puede mostrar una
acción es bajar con las malas noticias y no subir con las buenas.”
John Bollinger

John Bollinger es uno de los analistas americanos más conocidos, sobre todo desde el desarrollo
de las bandas de Bollinger, indicador muy utilizado por los analistas técnicos, disponible en todas
y cada una de las aplicaciones de análisis técnico del mercado. Además, ha escrito libros sobre la

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 materia y es titular de las acreditaciones CMT y CFA de las que hablamos anteriormente. A pesar
de su sesgo hacia el lado técnico, es de los pocos analistas que utiliza el análisis fundamental en
combinación con el técnico de una manera racional y lógica. En una entrevista concedida a la
revista Technical Analysis of Stocks and Commodities explicaba su aproximación al mercado de la
siguiente forma: “Utilizamos el análisis fundamental como primer filtro para seleccionar los
valores que muestran mayor fortaleza y descartar el resto, una vez realizada la primera criba, se
aplica el análisis técnico a los elegidos para determinar el timing de las entradas y las salidas”. Es
un enfoque para hacer trading con acciones y sólo en posición larga, pero los razonamientos son
lógicos y sencillos.
En esta cita, John Bollinger nos ofrece un valioso consejo sobre como aprovechar las noticias de
manera racional. Desde mi punto de vista no es necesario hacer seguimiento alguno de las noticias
aparecidas sobre los valores de nuestra cartera. Sin embargo, si hemos decidido hacerlo, sin duda
una de las mejores fórmulas es la que nos ofrece este autor. Otra cosa bien diferente es saber si la
noticia en cuestión es buena o mala para el valor. En algunas ocasiones no existe duda, en otras
ocasiones podremos comprobar como diferentes medios nos ofrecen diferentes valoraciones sobre
la misma noticia y lo que para un analista financiero es una buena noticia, para otro puede ser
mala y viceversa. Es imposible la total objetividad en el campo de la información financiera.

“El inversor representa la parte más baja de la pirámide de información, el segundo lugar lo ocupa el
broker. Si usted piensa que su broker le va a dar buenos consejos de inversión, mejor dedíquese a otra
cosa.”
John McGinley

“Cuando todo el mundo sabe algo, no merece la pena saberlo.”

Stan Weinstein

Como mencionaba en la introducción del capítulo, lo mejor que podemos hacer es operar en base
a nuestro sistema, olvidándonos de las recomendaciones del broker. Cada uno en su papel, que el
broker me dé ejecución y yo me dedico a determinar mis puntos de entrada y salida. Si existe
algún tipo de información privilegiada de la que realmente nos podamos beneficiar en el mercado
debe venir de alguien que se encuentre en la parte alta de la pirámide de información, ya que como
bien dice John McGinley, el inversor es siempre el último en enterarse.

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Capítulo IV. Teorías de los clásicos del análisis técnico y la especulación. (5 citas)

Este capítulo es breve, como no puede ser de otra manera, ya que el círculo de analistas y especuladores
clásicos es ciertamente reducido. Pocos tienen el honor de haber alcanzado los puestos que la historia ha
otorgado a Jesse Lauriston Livermore, Charles Henry Dow, Ralph Nelson Elliott, Richard Davoud
Donchian o William Delbert Gann. Podremos estar de acuerdo o no con sus teorías y sus formas de operar
en los mercados. Sin embargo, sus trabajos han supuesto el origen de cientos de libros, artículos, teorías
sobre el mercado y métodos de trading. Son los padres de la mayoría de herramientas que el trading
utiliza en la actualidad y por lo tanto merecen toda nuestra admiración por su espíritu innovador. En la
última parte de esta obra se incluyen las biografías de todos los autores a los que se hace referencia en este
capítulo.

“No existe nada más aceptado que la existencia de un universo gobernado por leyes. Sin leyes, es
evidente que gobernaría el caos y donde gobierna el caos, no existe nada más.”
Ralph Nelson Elliott

Ralph Nelson Elliott desarrolló una teoría que cuenta con gran número de adeptos y enamorados y
que ha sido objeto de estudio durante las últimas décadas. En España muchos traders e inversores
lo utilizan como herramienta para intentar batir al mercado. En esta sentencia se resume la
filosofía de mercado de Ralph Nelson Elliott, filosofía sobre la que se fundamenta su herramienta
de trabajo: ‘la onda de Elliott’. Desde los orígenes del mercado y de los métodos de análisis han
existido dos corrientes de pensamiento sobre los movimientos de las cotizaciones. Usando
terminología estadística voy a denominarlos ‘método Determinístico’ y ‘método Estocástico’.
Por un lado, están los analistas como Gann o Elliott que consideran que existe un orden perfecto
en los mercados. Nos hablan de las leyes de la naturaleza y de cómo los mercados se mueven
siguiendo unos patrones perfectamente establecidos y por lo tanto, nuestro trabajo como analistas
se basa en encontrar esos patrones y de esta forma podremos ganar dinero de forma sencilla. Bajo
estas premisas Ralph Nelson Elliott construyó una teoría que intenta clasificar los movimientos
mediante impulsos y retrocesos que constituyen ondas y de esta forma, mi único trabajo como
seguidor de la teoría de la onda de Elliott, será determinar en qué fase del ciclo me encuentro para
predecir el movimiento de los precios. Este sería el método determinístico.
Como el lector se puede imaginar en la premisa de esta filosofía de trabajo está el error. Si consigo
un método que me pueda decir la fase del ciclo en la que me encuentro, entonces sólo tengo que
apostar según el movimiento que dicta mi modelo. Es imposible determinar un modelo que me
dicte los movimientos del mercado. Por esta sencilla razón, si reunimos en una sala a 20 expertos
de la teoría de Elliott cada uno nos dará, probablemente, un recuento diferente de ondas. Si un
método no es sencillo de aplicar y sobre todo si no es totalmente objetivo, no creo que tenga
ningún sentido su seguimiento.
Según mi experiencia sobre los mercados, lo único que tenemos que hacer es crear una estrategia
de trading que nos haya demostrado una esperanza matemática positiva durante un periodo
suficiente de tiempo y cuya construcción sea lo suficientemente robusta como para funcionar en el
futuro. De esta forma no tengo que preocuparme de si el mercado sube o baja. Esto es lo que se
denomina método Estocástico, es decir, con término de error, que se basa en la premisa de que lo

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 único que existe en el mercado son probabilidades, nunca certezas. Ante todo, que quede por
delante mi respeto y admiración por algunos analistas que utilizan las enseñanzas de Elliott. Lo
considero un método perfecto para el análisis de las situaciones pasadas pero no para aplicarlo en
nuestra operativa en tiempo real. Sólo me fío de lo que puedo tocar y todavía no he sido capaz de
ver un backtesting sobre un sistema basado en Elliott. Si lo viera y éste arrojara una esperanza
matemática positiva, mi visión sobre esta teoría cambiaría radicalmente.

“Los tiempos y las condiciones cambian y debemos aprender a cambiar con ellos. La naturaleza humana
no cambia, y esa es la razón por la que la historia se repite y las acciones se comportan de forma similar,
año tras año en diferentes ciclos temporales.”
William Delbert Gann

Durante los últimos siglos, los mercados han experimentado cambios drásticos. Cada sucesivo
avance tecnológico ha hecho más sencilla la labor de traders e inversores. También existe
unanimidad respecto a la naturaleza humana. Al leer la historia reciente de los mercados, nos
sumergimos en fenómenos como la tulipmanía o como el fraude de la compañía de los mares del
Sur y encontramos infinitas similitudes entre estos fenómenos y la burbuja de las punto com de
principios del siglo XXI, aunque las anteriores burbujas sucedieran entre los siglos XVI y XVIII.
¿Se deben estas similitudes a que no aprendemos de nuestros errores? ¿los avances tecnológicos
no afectan a nuestra forma de pensar? ¿siguen el miedo y la avaricia siendo las dos fuerzas que
mueven los mercados?. Dejo al lector la respuesta de estas preguntas, aunque queda clara mi
opinión, la naturaleza humana no cambia y las burbujas especulativas seguirán apareciendo y
seguirán explotando.

“Pienso que Jesse Livermore, que supuestamente escribió el libro 'Recuerdos de un operador de acciones'
bajo un seudónimo, es el mejor trader que jamás ha existido y al mismo tiempo el peor gestor monetario
de todos los tiempos. Aparte de esto, su forma de actuar frente al mercado es excepcional: si tenemos un
beneficio hemos acertado y debemos dejar correr la ganancia, si tenemos una pérdida es que nos hemos
equivocado y debemos cortar la operación inmediatamente.”
Russell Sands

Russell Sands, uno de los integrantes del experimento de las tortugas de Richard Dennis y
William Eckhardt, nos ofrece una reflexión sobre uno de los más grandes especuladores de la
historia Jesse Lauriston Livermore, capaz de acumular millones de dólares siguiendo sus métodos
basados en el estudio de las cotizaciones (su filosofía de inversión estaría más próxima al tape
reading que al chartismo ya que en su época todavía no se trabaja con gráficos). Tras la lectura de
sus libros y con los conocimientos que ahora tenemos sobre los mercados podemos convenir que
el sistema de trading de Jesse Livermore tenía esperanza matemática positiva y era en definitiva
un conjunto de reglas que funcionaba muy bien.
¿Por qué entonces Jesse Livermore dilapidaba las grandes fortunas que acumulaba? aparte de las
fiestas, yates, mansiones y resto de excentricidades en las que empleaba su dinero; la principal
razón estaba en la gestión de la posición, en la gestión monetaria. Su sistema de trading
funcionaba pero no tenía un plan de trading completo al no contar con un conjunto de reglas para

29
 gestionar el tamaño de la posición. Al ir acumulando beneficios la posición iba aumentando de
forma discrecional lo que le impedía ser un ganador a largo plazo. Podríamos convenir que Jesse
Lauriston Livermore era un extraordinario especulador pero un pésimo gestor monetario.

“Me convertí en un gran seguidor de las teorías de Richard Davoud Donchian, programándolas en mi
ordenador personal. Era la única persona en aquellos tiempos que realizaba tests con datos históricos de
distintos activos. Richard era muy generoso con sus ideas y siempre las compartía, incluso invitaba a
otras personas a utilizar sus sistemas. Además, inspiró a varias generaciones de desarrolladores de
sistemas y es el padre de varias generaciones de traders.”
Ed Seykota

En esta cita se reúnen dos de las grandes personalidades de los sistemas de trading seguidores de
tendencias. Richard Donchian es considerado como el primer seguidor de tendencias que escribió
las reglas de uso de su estrategia. En la década de los 60 creó el sistema de rotura de rangos que se
denominó, regla de Donchian o regla de las 4 semanas, ya que para las reglas de entrada utilizaba
los precios de las 20 últimas sesiones bursátiles. También durante el mismo periodo empezó a
trabajar con sistemas de medias móviles. Richard Donchian fue el primero en utilizar el término
‘trend following’ o ‘seguimiento de tendencia’ y la mayoría de los sistemas de trading que existen
en la actualidad que se basan en el aprovechamiento de las tendencias para generar beneficios,
están basados es la filosofía de este gran personaje. Ed Seykota, como alumno aventajado de
Richard, fue el primero en codificar las reglas de los sistemas mediante un ordenador personal
IBM 360/65 en la década de los 70.

“Los políticos, correctamente observados, a menudo decepcionan. Las ideas, correctamente entendidas,
nunca.”
Charles Henry Dow

Excelente sentencia del padre del análisis técnico moderno. Coincido con el lector en que no es
una cita que nos aporte luz sobre la teoría de Dow, o sobre los axiomas del análisis técnico, o
sobre como aplicar el análisis al mercado de acciones o de futuros. Sin embargo, he considerado
oportuno su inclusión en esta obra por su acierto y por pertenecer al padre del análisis técnico
occidental.

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Capítulo V. Principios generales de la Bolsa. (23 citas)

Este capítulo contiene todas aquellas citas que hacen mención a principios que la mayoría de autores
considera como reglas generales; aquello que ocurre con frecuencia en la Bolsa y que debemos conocer si
nos interesa la inversión bursátil. Se trata de expresiones genéricas y en la mayoría de los casos demasiado
teóricas. Todos hemos oído hablar de máximas como ‘nunca debemos ir contra la tendencia’ o ‘dejar
correr los beneficios y cortar las pérdidas’ y todos sabemos que nuestras reglas de trading se deben
fundamentar en estos principios. Sin embargo, a la hora de llevarlos a la práctica son otras reglas, más
concretas, las que debemos implementar. Por ejemplo, ¿cómo sabemos cuándo estamos operando a favor
de la tendencia? una forma sencilla es mediante una media móvil o mediante una recta de regresión. Por lo
tanto, los principios recogidos en este capítulo nos deben servir como marco de referencia para entender el
funcionamiento básico de los mercados bursátiles desde un punto de vista teórico, no práctico.

“Varios estudios académicos demuestran que cuando un inversor compra una acción el rendimiento de
dicha acción se explica por las siguientes fuentes: aproximadamente el 50% se debe al comportamiento
del mercado de forma global, cerca del 15% del retorno se puede explicar por el rendimiento del grupo o
industria en el que se enmarca nuestra acción, lo que nos deja con un escaso 35% que se puede explicar
mediante los fundamentales del título.”
Paul Rabbitt

“Lo que primero me preocupa, por encima del resto de factores, es valorar si se trata de un mercado
alcista o bajista, ya que independientemente de la acción que compre o venda es el mercado el que
determinará el éxito de mi operación..”
Jeffrey Weiss

“Si quiero saber el aspecto que tiene una acción, me fijo en el grupo al que pertenece. A menudo, en el
mercado, como en la vida, la manzana no se aleja mucho del árbol en la caída. A menudo, las acciones
son buenas sólo por el grupo al que pertenecen.”
Jeffrey Weiss

“Existen estudios que demuestran que el 70% del movimiento de cualquier acción se debe exclusivamente
al movimiento del mercado y no a las características y particularidades de dicho título.”
John McGinley

“Debido a que tres de cada cuatro acciones, independientemente de lo buenas que sean, se moverán con
la tendencia global del mercado, es importante aprender a evaluar cuándo el mercado está alcanzando
un punto de giro a la baja”
William J. O'Neil

Uno de los principios generales que se encuentra presente en todas las inversiones bursátiles es la
relación entre el movimiento concreto de un valor y el movimiento de todo el mercado. A pesar de
que nuestra cartera seleccionada, lo que se denomina ‘stock picking’ sea la correcta, si el mercado
está en tendencia bajista, la mayoría de los valores bajarán. El movimiento de una acción siempre
se puede explicar por factores endógenos, esto es, propios de cada compañía y por factores

31
 exógenos, que se corresponden con el movimiento del mercado representado por los índices
bursátiles. En el área del análisis técnico y más concretamente del chartismo, una estrategia muy
extendida consiste en estudiar la tendencia primaria del mercado mediante gráficos de barras
semanales o mensuales y una vez determinada la tendencia primaria, buscar los movimientos en
gráficos de barras diarios o intradiarios para determinar los puntos de entrada, siempre en sintonía
con la tendencia primaria o a largo plazo. Este tipo de análisis lo vimos con anterioridad y en el
ejemplo que nos ocupa, lo que trataríamos de hacer es determinar la tendencia global del mercado
y una vez determinada posicionarnos en nuestros valores seleccionados, siguiendo la tendencia
global del mercado (análisis top-down).

“Los mercados están cambiando constantemente, por lo que los métodos que funcionaron en el pasado es
probable que no funcionen hoy y mucho menos, dentro de un año.”
Alexander Elder

“En el mundo financiero siempre hay algo diferente, algo que no es como en las ocasiones anteriores.
Nunca hay dos situaciones idénticas y el desenlace siempre resulta sorprendente.”
Alan Greenspan

Al igual que en el resto de industrias, los mercados financieros son un ente dinámico. Los
mercados están en constante evolución, se modifican las volatilidades, los sectores que están de
moda, las acciones que mueren y dejan de cotizar o las nuevas que entran. Los mercados
financieros tienen un componente dinámico muy elevado. Sin embargo, no creo que debamos
cambiar nuestras estrategias con la frecuencia que recomienda Alexander Elder. Lo que debemos
hacer es desarrollar estrategias que sean capaces de adaptarse a los cambios del mercado, esto no
siempre es posible y ante un cambio muy serio en la estructura de movimiento de las cotizaciones
debemos estar atentos para variar nuestra estrategia.

“Los precios de las acciones, de las commodities y de las obligaciones, se ven afectadas por
prácticamente todos y cada uno de los fenómenos que ocurren en el mundo. Lo que registran esos precios
no son lo propios acontecimientos, sino las reacciones humanas ante esos acontecimientos; la forma en
que, a juicio de millones de personas, esos acontecimientos van a influir en el futuro.”
Bernard Baruch

Los precios, las cotizaciones de los activos financieros, están en constante movimiento y estos
movimientos vienen derivados por todo tipo de acontecimientos: resultados empresariales,
variaciones de los tipos de interés, noticias de las empresas y resto de información macro. Esta es
la postura oficial y la lógica del movimiento. Sin embargo, el verdadero movimiento del mercado
se debe no a la noticia en si, sino a la reacción de los participantes ante dicha noticia. Por eso en
determinados momentos, noticias que se supone son favorables a los mercados desembocan en
caídas de cotizaciones y viceversa. Lo que realmente nos interesa como inversores no es la noticia,
sino la reacción de los inversores ante la noticia. Como razonábamos anteriormente nos centramos
en el estudio de los efectos y no en las causas.

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“El valor de tu casa es el precio que tu vecino quiera pagar por ella.”
Confucio

“Sólo el necio confunde valor con precio.”

Antonio Machado

En la Bolsa y en los mercados financieros no existe lo que en los supermercados conocemos como
caro o barato. ¿Por qué decimos que Telefónica está cara o que Endesa está barata? Si calificamos
los precios como caros o baratos estamos estableciendo un juicio sobre los precios que debería
reflejar el valor bursátil y no creo que exista un juicio más erróneo. El inversor no debe opinar
sobre las cotizaciones sino aceptar los precios y seguir sus movimientos. Pocos activos actualizan
sus precios con más frecuencia que los valores bursátiles; durante las sesiones miles de personas
intercambian acciones o contratos de futuros a diferentes precios y en cada instante el valor de la
mercancía es lo que están dispuestos a pagar los compradores y lo que quieren recibir los
vendedores, el precio en cada momento es el que debe ser. El mercado siempre tiene razón y no
existe el concepto de acción barata o acción cara.

“El trading constituye una de las últimas grandes fronteras de libertad en nuestra economía. Es uno de
los pocos caminos en los que cualquier persona puede empezar con una suma de dinero pequeña y
convertirse en multimillonario.”
Jack D. Schwager

Esta es una de las grandes virtudes de la Bolsa y el trading. La barrera de entrada es relativamente
baja, no necesitamos una gran estructura empresarial, ni un elevado capital inicial para poder vivir
del trading. Eso no significa que vivir del trading sea sencillo, simplemente que las barreras de
entrada son pequeñas. Si vemos el trading como una aventura empresarial, lo único que
necesitamos es un ordenador, una conexión a Internet y una mínima inversión en software. La
independencia financiera está al alcance de cualquiera. Lo malo de entrar en negocios con bajas
barreras de entrada está en que la competencia es feroz y esa es una de las razones por las que la
mayoría de las personas que decide hacer trading por cuenta propia buscando la ansiada
independencia financiera, acaban fracasando.

“En la mayoría de los casos el objeto de la manipulación es vender al público al mejor precio posible. No
es sólo cuestión de vender, sino de distribuir. Obviamente, es mucho más conveniente que un valor esté en
manos de mil personas que en manos de un sólo hombre.”
Jesse Lauriston Livermore

“Los valores se manipulan hasta el punto más alto posible, y después se venden al público en el
descenso”
Jesse Lauriston Livermore

33
 Como en el resto de actividades, en los mercados financieros también existe corrupción, que se
materializa en manipulación de las cotizaciones. Para hacernos una idea de cómo se manipula un
precio, recomiendo la lectura de Recuerdos de un operador de acciones, publicado por
Gesmovasa y escrito por Edwin Lefevre. Es uno de los mejores libros sobre mercados y
especulación y cuenta la vida de Jesse Lauriston Livermore, uno de los grandes especuladores que
operaba desde principios del siglo XX. En la obra el autor explica cómo algunas empresas que
sacaban a cotizar sus acciones le contrataban para que hiciera subir los precios y los mantuviera el
mayor tiempo posible en un punto alto para poder distribuir títulos a pequeños accionistas. Una
vez efectuada la parte importante de la distribución, se dejaba de presionar y las cotizaciones
comenzaban un camino descendente en el que se finalizaba la labor de distribución.
Como el lector puede imaginar; la manipulación de las cotizaciones bursátiles se ha ido
reduciendo desde la etapa de Jesse Livermore. Han surgido entes reguladores que han perseguido
estos fraudes, y aunque existen y seguirán existiendo se hacen más patentes en mercados poco
líquidos como es el caso del mercado español, ya sea en contado o con derivados. Si acudimos a
mercados más líquidos como pueden ser los americanos o el alemán, el elevado volumen diario
hace más difícil la manipulación de los precios, salvo en momentos puntuales como los días de
vencimientos de futuros y opciones, lo que en el argot se denomina la ‘triple hora bruja’ o ‘triple
witching day’ y que debe su nombre a que se produce un triple vencimiento: futuros sobre índices,
opciones sobre índices y opciones sobre acciones. Este vencimiento se produce el tercer viernes de
cada cierre de trimestre y durante el día anterior y el día de vencimiento los movimientos de los
mercados están sujetos a cambios más bruscos y violentos que los del resto de sesiones.

“Los mercados nunca están equivocados; las opiniones a menudo.”

Jesse Lauriston Livermore

“Sólo hay un lado del mercado, y no es el lado alcista ni el lado bajista, sino el lado correcto.”
Jesse Lauriston Livermore

“En vez de intentar controlar el mercado deja que el mercado te diga lo que debes hacer.”
Charlie F. Wright

“Lo que hace que un trader o inversor sea bueno en su operativa es la habilidad para ver que las reglas
del juego están cambiando y ser capaz de cambiar con ellas. Los mercados nunca están equivocados.
Debemos interiorizar la idea de que el mercado siempre hace lo correcto.”
Dean Barr

“El Mercado es una lucha de fuerzas en la que la estrategia es invadir el territorio enemigo. Cuando se
pierde el equilibrio, una de las partes es arrastrada y el resultado se decide. El mercado se comporta así
a menudo y hay que prestar atención al equilibrio de fuerzas.”
Kenji Oyama

Otro principio general es el de no luchar contra el mercado. Es normal entre cualquier persona que
haya hecho trading, ya sea en contado o en derivados, dejarse llevar en determinadas ocasiones
por el ego y obstinarse en una posición, a pesar de que el mercado se mueve en la dirección

34
 contraria. En esos momentos se trata de nuestra opinión contra la del mercado, como si el mercado
tuviera opinión. Estos errores suelen acabar con operaciones perdedoras y su origen está en
mantener una opinión y esperar a que el mercado nos dé la razón y cambie su dirección. No luche
contra el mercado, simplemente siga su plan: si la posición es ganadora disfrute de los beneficios,
si es perdedora ciérrela y materialice la pérdida, el mercado siempre tiene razón.

“Honestamente, no veo mercados. Sólo veo riesgo, rentabilidades y dinero.”

Larry Hite

Excelente reflexión que debe acompañar siempre al inversor o al trader. Todo lo que se trata en
este libro, cualquier estrategia de trading, así como cualquier otra actividad de nuestra vida se
debe medir con el ratio rentabilidad-riesgo. Si nos decidimos a comprar una acción o ponernos
cortos en un futuro financiero, lo haremos siempre con la esperanza de obtener una determinada
rentabilidad que deberá ser superior al riesgo de nuestra operación. Lo que suele suceder en
muchas ocasiones es que el inversor sólo deposita su atención en la rentabilidad sin prestar la
atención suficiente al riesgo. Cada vez que compre una acción piense en el dinero que quiere
ganar y en la máxima pérdida que está dispuesto a sufrir y compre sólo si le salen las cuentas.

“La ley fundamental de la inversión es la incertidumbre.”

Peter Bernstein

Si existe un principio inamovible e inquebrantable en la arena bursátil, ese es el de la

incertidumbre. Cambia la tecnología, cambian las estrategias de trabajo, los valores que componen
los índices, los activos financieros de referencia y un largo etcétera. Lo que nunca cambiará es la
imposibilidad de predecir los movimientos del mercado. Cualquier estrategia de trading tendrá un
resultado final incierto. Aún cuando trabajemos duro para triunfar en nuestra operativa, nunca
podremos asegurar un resultado cierto, a no ser que estemos considerando una operativa libre de
riesgo, como la que nos ofrecen las letras del tesoro. Siempre que exista riesgo, existirá
incertidumbre.

“Otra lección que aprendí pronto es que no existe nada nuevo en Wall Street. No puede haberlo porque la
especulación es tan vieja como las montañas. Cualquier cosa que suceda en el mercado hoy, ha sucedido
antes y sucederá de nuevo.”
Jesse Lauriston Livermore

“Antes de la llegada de los avances en las telecomunicaciones, el proceso bajista que ahora se desarrolla
en 4 meses habría durado entre 6 meses y un año. Los mercados han reducido la duración de sus
movimientos, ahora éstos se desarrollan en menos tiempo.”
Dean Barr

Desde que se fundaron los mercados bursátiles ha existido la especulación o como diríamos ahora,
el trading. Sin embargo, las condiciones en las que operaban los traders han dado un giro

35
 espectacular, lo que ahora todos empleamos como herramienta habitual hace unas décadas
simplemente no existía. Las cotizaciones en tiempo real, los ordenadores, la introducción de
órdenes mediante plataformas de ejecución inmediatas han hecho mucho más fácil la operativa en
los mercados. Ahora cualquier persona desde su casa puede operar en contado, futuros, opciones o
commodities y los métodos de análisis bursátil se han extendido al gran público. En los años de
Jesse Lauriston Livermore no existían futuros sobre índices, ni commodities, ni ordenadores, ni
tiempo real, los precios se pintaban con una tiza en un encerado.
La globalización de los mercados como consecuencia de la tecnología también ha traído cambios
en la estructura de precios de los mercados. Una de estas consecuencias está en la duración media
de las tendencias. Cada vez hay más traders con mejor información y las tendencias que antes se
mantenían en vigor durante periodos de 6 a 12 meses, ahora se agotan en menos de 4 meses. Este
es uno de los efectos provocados por los avances tecnológicos y una de las explicaciones más
lógicas y racionales del mal funcionamiento de los sistemas tendenciales durante los últimos años.

“En la universidad me enseñaron la teoría de la eficiencia de los mercados y realmente creía en su

validez. Sin embargo, rápidamente aprendí tras mi experiencia en un departamento de trading que a
pesar de la contundencia teórica del principio, se difumina rápidamente en la práctica.”
Dean Barr

La teoría de la eficiencia de los mercados es una de las grandes cortinas de humo de los mercados,
cuyo único propósito es ocultar la ignorancia y falta de interés del mundo académico por los
movimientos bursátiles. La mayoría de los traders han oído hablar de la Hipótesis de Eficiencia de
los Mercados (Efficient Markets Hypothesis – EMH), cuya principal conclusión es que los precios
de los activos financieros registran toda la información contenida en precios pasados, así como
toda la información disponible al alcance de traders e inversores. Bajo un mercado eficiente,
algunos traders ganarán y otros perderán, pero cualquier resultado será producto del azar, ya que
los mercados se mueven de forma aleatoria y es imposible predecir las variaciones futuras de las
cotizaciones en el largo plazo. Los tres niveles de eficiencia de los mercados son:
■ Eficiencia débil. Un mercado es eficiente en su forma débil si logra descontar
instantáneamente en el precio toda la información histórica. En otras palabras, la eficiencia
débil implica que los precios pasados no permiten predecir la evolución de los precios
futuros. Bajo esta eficiencia queda invalidado el análisis técnico como forma de obtener un
beneficio de los mercados.
■ Eficiencia semifuerte. Un mercado es eficiente en la forma semifuerte si descuenta
instantáneamente en el precio toda la información actual. En tal caso, y dado que las noticias
aparecen de manera aleatoria, resulta imposible predecir las variaciones de los precios
aprovechando la nueva información que aparece en el mercado. En un mercado que cumpla
este nivel de eficiencia queda invalidado el análisis fundamental como forma de beneficiarse
de los movimientos de los activos financieros. En general, existe consenso entre los
académicos en que los mercados desarrollados son eficientes en la forma semifuerte por lo
que ni el análisis técnico ni el análisis fundamental nos servirán como herramientas útiles
para generar rentabilidades superiores a los índices del mercado.
■ Eficiencia fuerte. Un mercado es eficiente en la forma fuerte si descuenta toda la
información existente tanto pública como privada. La información pública es la conocida

36
 por todo el mercado. Por el contrario, la información privada es conocida sólo por quienes la
están elaborando, antes de su publicación. Está prohibido aprovechar económicamente la
información privada ya que está en contra de la libre competencia de los participantes de los
mercados. Quienes no cumplen con esta prohibición están cometiendo un delito denominado
insider trading.
La teoría de la eficiencia de los Mercados fue bastante popular durante la década de los 60 y los
70, debido a una serie de trabajos que desde una perspectiva excesivamente simple rechazaban el
trading cuantitativo. Durante la década de los 80 y a medida que los ordenadores se fueron
perfeccionando y ofreciendo unas herramientas antes impensables para los traders, se empezó a
cuestionar la EMH y surgieron varios trabajos que analizan esta teoría basándose en proyectos de
investigación objetivos y completos.
■ En 1985, Barr Rosenberg, Kenneth Reid y Ronald Lanstein, publicaron un trabajo en el
Journal of Portfolio Management que rechazaba por completo la teoría. Los autores
estudiaron los retornos mensuales de 1400 acciones desde 1973 hasta 1984. Cada mes se
creaban portfolios tanto en el lado largo como en el corto. Mediante técnicas de regresión
avanzadas se constituía un portfolio de posiciones largas con las acciones que habían tenido
un rendimiento inferior al del mes anterior y un portfolio de posiciones cortas con las
acciones que habían tenido un rendimiento superior al del mes anterior. Los portfolios se
construían todos los meses y el resultado final fue que la estrategia era ganadora durante 43
de los 46 meses analizados y el resultado mensual obtenido era del 1.09%.
■ En 1990, Louis Lukac, Wade Brorsen y Scott Irwin, estudiaron el rendimiento de 12
sistemas de trading sobre 12 commodities entre los años 1975 y 1984. Los sistemas se
obtuvieron de los libros que existían sobre sistemas seguidores de tendencia, entre los que
estaban: la rotura de rangos, el parabólico de Wilder, el cruce de medias móviles, el
movimiento direccional, etc. El resultado arrojó un resultado positivo en 7 de las 12
estrategias y un neto total también positivo. Los sistemas se seleccionaron sin ningún tipo de
optimización, negando una vez más la teoría de la eficiencia de los mercados.
■ En el año 2000, Andrew Lo, Harry Mamaysky y Jiang Wang, programaron 10 figuras
populares de patrones de precios y las probaron en acciones del NASDAQ, AMEX y NYSE,
entre los años 1962 y 1996. Entre las figuras están: Hombro-Cabeza-Hombro, Hombro-
Cabeza-Hombro invertido, triángulo ascendente, triángulo descendente, doble suelo, doble
techo y el triángulo expansivo. Además de utilizar los datos antes mencionados se generaron
secuencias de datos aleatorios para probar la aparición de las señales descritas. El resultado
de la prueba concluyó que los patrones de precios configurados se repetían con frecuencia
en las acciones estudiadas. No sucedía lo mismo con las secuencias aleatorias que no
incluían con tanta frecuencia los patrones de precios clásicos.
Otra demostración de la teoría de la ineficiencia de los mercados está en las fortunas personales de
Warren Buffett y George Soros. Si lo mercados fueran eficientes sólo el azar podría explicar sus
grandes fortunas y sus constantes beneficios. Ambas biografías se encuentran en la parte VI de
esta obra.

37
Capítulo VI. Pronóstico bursátil. (13 citas)

Desde que los mercados bursátiles existen la principal tarea de los inversores y traders está en acertar la
cotización futura de los valores. La labor del pronosticador bursátil depende fundamentalmente de la
calidad de su bola de cristal y por lo que se ha visto a lo largo de la historia, la calidad de las mismas no ha
resistido el paso de los años. Algunos gurús han acertado grandes movimientos y eso les ha encumbrado,
casi siempre de forma momentánea. Su éxito se ha basado en una predicción imposible. Al igual que en el
resto de actividades de la vida, nadie sabe lo que va ocurrir en el futuro y lo más importante, nunca nadie
lo sabrá. ¿Por qué aparecen predicciones constantes sobre el nivel del Ibex-35 a final de año?, ¿por qué
necesitamos saber con antelación el precio que tendrán nuestras acciones dentro de un mes?
Creo que la única forma de obtener beneficios en los mercados es mediante una perspectiva que se
aproxime a la Bolsa como si de un juego se tratara, un juego cuyos movimientos son aleatorios y
basándonos en esta premisa construir una estrategia que tenga esperanza matemática positiva, es decir,
que a lo largo de un número determinado de operaciones se pueda obtener un beneficio. Al final
acabaremos con operaciones positivas y operaciones negativas y la suma de todas ellas debe ser siempre
positiva. Estableciendo un símil entre el mercado de valores y los casinos queda claro que la mayoría de
los juegos con los que cuentan los casinos tienen esperanza matemática negativa para los jugadores.
Algunos ganarán y otros perderán, pero la suma de todas las ganancias y de todas las pérdidas siempre
arrojará un saldo agregado negativo para el conjunto de los clientes y por ende positivo para el casino, que
debe a esa esperanza matemática positiva sus resultados.
A pesar de que la mayoría de los juegos que están a nuestro alcance en los casinos tengan esperanza
matemática negativa, existen excepciones como el blackjack. El matemático Edward Thorp desarrolló una
estrategia con esperanza matemática positiva para contar las cartas en dicho juego. Con esta estrategia
puso la probabilidad del juego a su favor y utilizó esta estrategia de gestión monetaria en los casinos de
Las Vegas, hasta que fue expulsado de los mismos, ¿se imagina por qué? no sólo le prohibieron la entrada,
sino que cambiaron las reglas para evitar que con la metodología de Edward Thorp, el jugador tuviera la
probabilidad de ganancia a su favor.
Queda clara, por lo tanto, mi opinión respecto a las predicciones bursátiles. Son tan absurdas como
innecesarias y lo que debe hacer el buen trader o el buen inversor es crear estrategias de trading con
esperanza matemática positiva y buscar operaciones con una rentabilidad-riesgo que nos garantice el éxito
a largo plazo.

“En el mundo real, usted no puede predecir los movimientos de los mercados, nadie puede hacerlo. Lo
bueno es que, afortunadamente, no lo necesitamos.”
Bruce Babcock

“Nadie puede predecir el futuro y además no es necesario. Lo único que tenemos que hacer es seguir las
tendencias y aprovecharnos del dinero que pierden todos los pequeños inversores que piensan en predecir
el futuro.”
John W. Henry

Bruce Babcock dedicó gran parte de su vida al desarrollo de sistemas de trading que después
aplicó a los futuros sobre materias primas o commodities. Como argumentaba en la introducción
del capítulo es absurda e innecesaria la predicción bursátil. Absurdas son sus conclusiones ya que

38
 nadie puede predecir el futuro e innecesaria ya que afortunadamente contamos con medios para
poder desarrollar un plan de trading con el que explotar las ineficiencias de los mercados.
Nuestras armas son los sistemas de trading, los algoritmos de gestión monetaria, la psicología
aplicada y la diversificación.

“En vez de intentar predecir cuándo se producirá el siguiente gran movimiento, su trabajo se debe
centrar en reducir las pérdidas durante los periodos de mercado sin tendencia, mientras espera a que
llegue el gran movimiento.”
Charlie F. Wright

Charlie F. Wright ha pasado por todas las etapas del trader, desde el discrecional hasta el
sistemático y actualmente se ocupa de gestionar patrimonios con sistemas de trading tendenciales
aplicados a commodities. Es uno de los máximos exponentes de las tendencias a largo plazo.
Como se puede ver en esta reflexión, no necesitamos predecir los movimientos del mercado, si lo
que hacemos es seguir las tendencias de medio y largo plazo; dejaremos que el mercado nos guíe e
intentaremos crear sistemas que nos inflijan las menores pérdidas posibles en los mercados
laterales. Ante un mercado lateral es imposible que en un sistema tendencial a medio y largo plazo
genere rendimientos netos positivos, así que sólo nos quedará esperar a que llegue el movimiento
para resarcirnos de las pérdidas y volver a poner nuestra cuenta en positivo.

“Nunca sabemos qué operaciones serán ganadoras, el problema surge cuando pensamos que lo
sabemos.”
Amos Barr Hostetter

Todos aquellos que hemos operado en los mercados financieros utilizamos algún método, ya sea
discrecional o mecánico. Por mecánico entiendo un método que tenga unas reglas definidas y
claras de funcionamiento. Un ejemplo sería el siguiente: comprar los lunes a primera hora y
vender lo viernes al cierre del mercado. Supongamos que seguimos esta estrategia y la hemos
verificado durante los últimos 10 años observando que se trata de una estrategia ganadora por lo
que nos decidimos a ponerla en funcionamiento. Al tratarse de unas reglas mecánicas el trader no
tiene que pensar al aplicarlas, o las aplicamos o no las aplicamos, lo que nunca debemos hacer es
dejar que nuestra habilidad como futurólogos intervenga en la operativa. ¿De qué me sirve un
sistema de trading, si al final acabaré haciendo algunas operaciones y descartando otras? al operar
con un sistema de trading es muy difícil operar con disciplina de hierro y en la mayoría de los
casos lo que dificulta esta disciplina es nuestro convencimiento de que sabemos qué operaciones
van a ser buenas antes de realizarlas, lo que supone, como es lógico, un gran error que se solventa
mediante la experiencia.

“Mantén una opinión sobre lo que va a hacer el mercado, pero no decidas sobre lo que el mercado
hará.”
Bernard Baruch

39
“El motivo por el que no voy nunca a predecir la evolución del mercado, sino que voy a centrarme en las
probabilidades, es que si hago una predicción estaré poniendo una cierta cantidad de energía emocional
en la previsión, y mi ego empezará a estar implicado.”
John Hayden

Como mencionaba anteriormente las predicciones sobre los movimientos de los mercados son
absurdas, ya que no me voy a poder beneficiar de ellas. Son una pérdida de tiempo y por eso
deben ser descartadas. Siendo ésto argumento suficiente para su eliminación, no es el mayor
problema que nos presentan. Sin duda, su verdadero peligro está en que nos hagan cambiar nuestra
estrategia o nuestro sistema. Si estamos siguiendo nuestras reglas de trabajo y éstas nos dicen que
debemos estar largos, nada va a ser más pernicioso para nuestra posición que oír pronósticos
bajistas de analistas o hacer una predicción bajista a largo plazo. La predicción ataca la confianza
en nuestras reglas y destruye nuestra disciplina.

“Nosotros no hacemos predicciones sobre el mercado; sólo reaccionamos ante sus movimientos.”
David Stendahl

“Dedica tus energías a la creación de unos buenos indicadores en vez de intentar predecir el movimiento
del mercado, y de esta forma conseguirás sobrevivir.”
Gerald Appel

“El orgullo de la opinión es responsable de más personas arruinadas en Wall Street que cualquier otra
causa.”
Charles Henry Dow

Desde que existen los mercados bursátiles los inversores han buscado en el calendario un
instrumento para predecir los precios de las acciones. Cualquier ayuda es bienvenida si su poder
de predicción es bueno y ¿por qué no el calendario?. Estas predicciones se basan en la búsqueda
de coincidencias que han ocurrido en el pasado y que esperamos se produzcan en el futuro, aunque
se trate de fenómenos que no tengan ninguna lógica. Mi consejo es que no se fíe de estas
correlaciones que aparecen por arte de magia y que no tienen ningún fundamento racional. Una de
estas coincidencias es el Barómetro de Enero o ‘January Barometer’. Según esta teoría el signo
del mes de Enero marcará el signo del resto del año, esto es, si el mercado sube en Enero acabará
el año en positivo y viceversa. ¿ve usted alguna lógica de los mercados en tal afirmación? creo
que todas estas teorías de predicción son muy divertidas pero poco útiles y entre estas pérdidas de
tiempo mi preferida es el Indicador de la Super Bowl o ‘Super Bowl Predictor’.
El Indicador de la Super Bowl es el que muestra una mayor fiabilidad de todos cuantos podamos
encontrar. Según este indicador si el equipo ganador es original de la NFL (National Football
League), los precios de las acciones acabarán el año subiendo respecto a la fecha del partido y si el
equipo ganador es original de la AFL (American Football League), el mercado bajará. Desde su
concepción el indicador ha mostrado una gran fiabilidad. Entre los años 1967 y 1996, sólo ha
fallado en 4 ocasiones, lo que supone un acierto superior al 85 por ciento. Sin embargo, ¿qué tiene
que ver la Super Bowl con los mercados bursátiles? La respuesta correcta es absolutamente nada.
¿Invertiría su dinero siguiendo una teoría cuyo fundamento no tiene nada que ver con la lógica del

40
 mercado? La respuesta depende ahora de la imprudencia del inversor. Estas predicciones se basan
en la casualidad y no en la causalidad.

“Las predicciones son difíciles; especialmente las que se refieren al futuro.”

Dan Quayle

“La única función de la predicción en la economía es hacer que la astrología parezca respetable.”
Ezra Solomon

“Deberíamos usar las predicciones; no creerlas.”

Hogarth & Makridakis

“Hay dos clases de pronosticadores: aquellos que no saben, y aquellos que no saben que no saben.”
John Kenneth Galbraith

Para acabar con el capítulo del pronóstico bursátil, un poco de ironía respecto a las predicciones
en general y las predicciones económicas en particular.

41
Capítulo VII. Consejos y recomendaciones bursátiles. (11 citas)

Bajo este capítulo me gustaría abordar una importante fuente de conocimiento para todo aquel que se
introduce en el mundo de los mercados financieros en general y del mercado bursátil en particular. Una de
las grandes limitaciones para tener éxito en los mercados es lo que se conoce como la opinión de los
expertos. Los traders iniciados se obsesionan con la predicción de los precios de las cotizaciones y una de
las formas de obtener estas predicciones de forma sencilla es mediante el consejo de un experto. Es un
atajo para conseguir nuestro objetivo, aún a costa de nuestra independencia. En el mercado español y
sobretodo en el americano existen infinidad de servicios; principalmente en forma de publicaciones
electrónicas que ofrecen consejos sobre la evolución de los mercados. Como regla general, cuanto peor
sea nuestro rendimiento en el trading más vulnerables seremos ante estos servicios de recomendaciones,
ya que tendremos menos confianza en nuestro propio sistema de trading.
Muchos inversores se suscriben para no tener que trabajar, para no tener que elaborar un plan de trading.
En algunos casos el inversor se suscribe a más de un servicio de recomendaciones y luego selecciona las
operaciones a ejecutar en función de su olfato como especulador. Incluso se llegan a lanzar diferentes
ponderaciones en las recomendaciones, lo que considero un gran error. Desde mi perspectiva y
experiencia en el trading nunca sabes qué operación va a ser ganadora en el momento de iniciarla, podrás
tener una intuición pero nunca una certeza. Estos servicios son una merma de nuestra independencia como
traders, aunque eso no significa que no debamos utilizarlos, pueden ser útiles para nuestra operativa
siempre que los enfoquemos correctamente. Desde mi punto de vista existen, al menos, dos formas de
utilizar estos servicios de recomendaciones:
■ Para gestionar una cuenta.
Para un trader recién iniciado o que no cuente con suficiente confianza en sus habilidades, no
creo que sea perjudicial el uso de un servicio de recomendaciones para gestionar los
movimientos de su cuenta de trading. Sería algo similar a un dinero depositado en un Fondo de
inversión o en Sociedad gestora de carteras, con la diferencia de que nosotros introducimos las
órdenes en el mercado y nos ahorramos la comisión de gestión, también seleccionamos nosotros
al broker y podemos seguir al mercado de cerca.
Para aprovecharse de estas recomendaciones cuanto mayor sea nuestra cuenta mejor, y antes de
contratar el servicio debemos conocer bien el tipo de operativa que queremos hacer y seguir a
rajatabla todas las recomendaciones, ya que la mayoría de las veces los autores de estas
publicaciones son expertos en trading y no en la predicción de los mercados. Hay una gran
diferencia, predecir los mercados implica saber hacia dónde se van a dirigir, mientras que si
somos expertos en trading nos limitaremos a definir los precios de entrada, stops y profit
targets. Muchos de estos servicios se han desarrollado por traders experimentados y si
seguimos sus recomendaciones ganaremos dinero en el largo plazo.
Durante los años 1983 y 1993 Bruce Babcock realizó un trabajo de investigación que consistía
en registrar las señales de 26 servicios de recomendaciones sobre mercados de commodities.
Los resultados se publicaban mensualmente en la revista Commodity Traders Consumer Report
y probaron que estos servicios funcionan mejor de lo que la mayoría de la gente piensa. El 54%
de la muestra total ganó dinero de forma consistente, año tras año, y alguno de ellos llegó
incluso a rentabilidades anuales del 100% respecto a las garantías aportadas.

42
 ■ Para recibir información.
Mediante estos servicios de recomendaciones podemos también extraer información importante,
ya sea técnica o fundamental, para elaborar nuestro plan de trading. Debemos ser capaces de
distinguir con meridiana claridad si se trata de hechos objetivos o de opiniones. Algunos
servicios de recomendaciones provienen de auténticos expertos en sus áreas de trabajo. Si
nuestra operativa se fundamenta en las ondas de Elliott probablemente obtengamos una
valiosísima información de un servicio de recomendaciones emitido por Robert R. Prechter. Si
nuestro campo de actuación son los patrones chartistas, cualquier recomendación de John J.
Murphy debe ser tenida en cuenta.
Por lo tanto, los servicios de recomendaciones pueden sernos de utilidad, en los dos puntos mencionados.
Aún así, la mayoría de los inversores no las utiliza para ninguna de estas dos opciones. Se emplean para
confirmar y reafirmar nuestras ideas. Llegamos a una conclusión sobre un valor e inmediatamente nos
lanzamos a una búsqueda de opiniones de expertos que reafirmen nuestras opiniones; necesitamos estas
opiniones para sentirnos más cómodos con nuestro análisis.

“Al igual que todas las religiones, los gurús financieros explotan la necesidad del público por tener fe en
algo o en alguien. Se trata de la victoria de la esperanza sobre el razonamiento científico.”
William Gallacher

“La gente quiere gurús, por lo que éstos seguirán llegando. Todo trader debe darse cuenta que, a largo
plazo, ningún gurú le va a hacer rico. Debemos aprender a operar de forma independiente. Todos lo
gurús acaban desapareciendo.”
Alexander Elder

“Si confía en los consejos de los ‘expertos’ de Wall Street, los corredores y los analistas, no llegará muy
lejos.”
Stan Weinstein

Tanto Alexander Elder como Stan Weinstein han dedicado sus vidas al trading. Es innegable que
la gente busca gurús y esa es la base de su existencia, existe un nicho para su desarrollo y por eso
seguirán llegando. El gurú existe porque la gente necesita que le digan lo que tiene que hacer en
cada momento. Muchas veces estos gurús se van tan rápido como han aparecido, para eso sólo
hace falta que la estadística de sus predicciones entre en drawdown o que hayan ganado ya el
suficiente dinero con la venta de su producto como para retirarse de la circulación.

“Invertir a través de consejos y rumores niega mi principal premisa de éxito en los mercados: el trabajo
duro. El trabajo duro te hace fuerte mientras que los rumores te hacen débil. Si no sabemos por qué
estamos posicionados no sabremos qué hacer en caso de que la posición evolucione en nuestra contra.”
Marty “Buzzy” Schwartz

43
“El hombre medio no desea que le digan si el mercado es alcista o bajista. Lo que desea es que le digan,
de forma específica, qué valor comprar o vender. Quiere algo por nada. No desea trabajar. Ni siquiera
desea pensar.”
Jesse Lauriston Livermore

El inversor medio no sólo necesita que le digan el sentido del mercado, la mayoría de las veces
necesita hasta el nombre de la acción que va a subir en los próximos días. A este respecto, no
dejarán nunca de sorprenderme los programas financieros en radio y televisión en los que un
experto responde a las preguntas del público inversor que solicita constantemente los nombres de
las acciones que subirán en el inmediato corto plazo. El experto se puede pasar horas y horas
explicando su teoría y por qué piensa que los mercados son alcistas o bajistas, en definitiva a
exponer un escenario basado en su conocimiento y esto debería ser suficiente para que el inversor
se posicionara. Sin embargo, en última instancia lo único que le interesa al inversor son los
valores recomendados por el experto y no su escenario. Si alguien piensa que un experto, por muy
bueno que sea y sin desmerecer el trabajo de estos profesionales, le va a decir todas las tardes lo
que tiene que comprar y vender, es que usted pertenece al grupo de los vagos o al de los ilusos.

“Un hombre deber creer siempre en sí mismo y en su juicio si piensa ganarse la vida en este juego. Por
eso es por lo que no creo en las recomendaciones de valores concretos.”
Jesse Lauriston Livermore

“El grupo de aquellos que tienen capacidad para pensar por si mismos se encuentra a años luz de
aquellos que carecen de dicha capacidad.”
Ludwig Von Mises

La única forma de ganar en este juego llamado Bolsa es mediante un plan de trabajo
perfectamente definido, lo que a lo largo del libro denomino plan de trading y que se basa en algo
que nosotros mismos hemos elaborado. Sólo de esta forma garantizamos que se fundamenta en
reglas que sólo nosotros conocemos y sobretodo que al haberlo desarrollado nosotros, sabremos
cómo reaccionar ante las pérdidas. ¿Qué ocurre si compramos un título que ha sido recomendado
en un programa de radio y éste empieza a caer? ¿llamamos al analista para que nos dé su opinión
o esperamos al siguiente programa para ver que dicen los expertos?

“Nunca compro acciones por consejos, rumores o información privilegiada. Se trataría de una inversión
poco fiable. Por supuesto, consejos, rumores o información privilegiada es lo que está buscando todo el
mundo y como suele suceder, lo que la mayoría de inversores cree y hace en los mercados no funciona.”
William J. O'Neil

En muchas ocasiones lo que funciona es lo que la mayoría de la gente no está utilizando. Si lo que
denominamos el gran público, la masa, no para de comprar, los precios subirán como la espuma,
si esto continúa y nadie vende, llegará un momento en que se producirá una corrección. Ya no
quedarán compradores y ante cualquier ataque de posiciones vendedoras los precios cederán. Si

44
 no tenemos unas reglas de inversión diferentes de las de la masa nunca podremos aprovecharnos
de la fuerza de la opinión contraria.

“Pedir consejo es una limitación y darlos es una osadía. En cuanto a mí, si alguien me pide consejo, le
digo que estoy dispuesto a dárselo, pero únicamente con la condición de que me prometa no seguirlo.”
Juan Pedro Eckermann

“Nada se da tan generosamente como los consejos.”

François de La Rochefourcault

“Yo siempre traspaso los buenos consejos que me dan. Es para lo único que sirven.”
Oscar Wilde

Un poco de ironía respecto a los consejos en general. Tres reflexiones con las que coincido
plenamente y aunque provienen de personas ajenas a los mercados financieros, sus reflexiones se
pueden aplicar a cualquier trader o inversor.

45
 PARTE II. EL HUMOR EN LA BOLSA (109 CITAS)

En la parte primera del libro nos hemos dedicado a la enumeración y comentarios de citas referidas al
análisis de los mercados, a la información financiera, a los consejos, a las recomendaciones y a los
principios generales de la Bolsa. La mayoría de reflexiones provenía de personajes relacionados con el
trading o con la inversión y sus consejos son de gran utilidad para los que participamos en los mercados.
La segunda parte de esta obra se compone de tres capítulos que nos ofrecen una visión irónica de la Bolsa,
el juego y el dinero. A diferencia del resto de partes, las citas incluidas en los capítulos VIII, IX y X no
van acompañadas de comentarios ya que no necesitan aclaración alguna. No han sido seleccionadas con
fines didácticos, sino sarcásticos y cómicos. La ludopatía, el juego y el dinero son fenómenos mucho más
antiguos que los mercados financieros y han estado presentes en todas las etapas de nuestra historia. El
objetivo de estas citas es el de entretener al lector, disfrutando con las genialidades de traders y analistas,
actores y directores de cine, escritores y filósofos. Esa es otra gran diferencia con el resto de capítulos; en
esta ocasión los autores de las citas no son exclusivamente personas vinculadas con los mercados
financieros: Groucho Marx, Alejandro Dumas o Santiago Rusiñol son algunos de los autores que firman
las frases célebres de estos tres capítulos. En la mayoría de los casos se trata de personas ajenas a los
mercados pero que de alguna manera han estado vinculados con la operativa bursátil, como Groucho Marx
que perdió ingentes sumas de dinero en la Bolsa de Nueva York durante el crack del 29.

46
Capítulo VIII. Bolsa y ludopatía. (12 citas)

“El juego seduce, y además, nos ofrece la mayor de las satisfacciones: demostrar que tenemos razón
contra todos y contra todo.”
André Kostolany

“El juego es altamente moral al servir para arruinar a los idiotas.”

Santiago Rusiñol

“Freud pensaba que el juego era universalmente atractivo por tratarse de un sustituto de la
masturbación.”
Alexander Elder

“Los mercados producen unas enormes tentaciones, como si saltáramos a un cofre lleno de oro o a un
harén.”
Alexander Elder

“¿Qué hace que unas simples apuestas se conviertan en ludopatía? la desesperación del que tiene
grandes pérdidas es uno de los factores.”
Bernard Baruch

“El juego nos gusta porque halaga nuestra avaricia, es decir, la esperanza de poseer más.”
Charles de Montesquieu

“Los tontos han intentado siempre conseguir algo a cambio de nada, y la gran atracción de todos los
'booms bursátiles' es siempre un instinto de juego elevado por la avaricia y por un desmedido deseo de
prosperidad. La gente siempre busca dinero fácil.”
Jesse Lauriston Livermore

“La señal inequívoca de la ludopatía está en la imposibilidad de resistirse ante la llamada del juego. Si
piensa que está operando en exceso y sus resultados son bastante pobres, deje de operar durante un mes.
Esto le dará la oportunidad de revisar su operativa. Si la necesidad de acción es tan elevada que no
puede dejar de operar durante un mes, entonces habrá llegado el momento de visitar la asociación de
ludópatas más próxima a su domicilio o de seguir los principios de Alcohólicos Anónimos.”
Sony Kleinfield

47
“Comprar acciones es como ir al casino pero sin el servicio del bar.”
Ted Allen

“Separa, para jugártelo, la tercera parte de lo que ganes y procura perderlo rápidamente.”
Zane Grey

“Apostar a los caballos, eso es jugar. Apostar a que saldrán tres espadas seguidas, eso es
entretenimiento. Apostar a que el algodón subirá tres puntos, eso es hacer negocios. ¿Ve la diferencia?”
Robert Pardo

“Un Jugador tiene una base de conocimiento muy reducida y lo basa todo en la suerte. Un Especulador
opera sobre la base de las leyes del mercado y no necesita confiar en la suerte.”
George Seaman

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Capítulo IX. Dinero. (35 citas)

“El mejor negocio es el que se hace con el dinero de los otros.”

Alejandro Dumas

“Para muchos, el dinero significa poder y un estatuto social elevado; les procura amigos, aduladores,
alabanzas y atrae a los parásitos.”
André Kostolany

“Es más fácil escribir sobre dinero que ganarlo.”

Voltaire

“De aquel que opina que el dinero puede conseguirlo todo, cabe sospechar con cierto fundamento que
será capaz de hacer cualquier cosa por dinero.”
Benjamin Franklin

“Presta dinero a tu enemigo y lo ganarás; préstalo a tu amigo y lo perderás.”

Benjamin Franklin

“En la vida hay que escoger entre ganar dinero o gastarlo. No hay tiempo suficiente para ambas cosas.”
Edouard Bourdet

“El dinero es la cosa más importante del mundo. Representa la salud, la fortaleza, el honor, la
generosidad y la belleza de una manera tan patente como su necesidad representa la enfermedad, la
debilidad, la desgracia, la mezquindad y la fealdad.”
George Bernard Shaw

“El dinero no es nada, pero mucho dinero, eso ya es otra cosa.”

George Bernard Shaw

“El dinero siempre está ahí; sólo cambian los bolsillos.”

Gertrude Stein

49
“Procúrate dinero. Si puedes, procúratelo honradamente; si no, procúratelo de cualquier modo.”
Horacio

“El dinero no puede hacernos felices, pero es lo único que nos compensa de no serlo.”
Jacinto Benavente

“Eso de que el dinero no da la felicidad son voces que hacen correr los ricos para que los pobres no les
envidien demasiado.”
Jacinto Benavente

“Pronto supo los medios que había para tener dinero: Uno, robar, no muy fácil, peligroso y sucio; otro,
trabajar, limpio, pero difícil y premioso; otro mejor, que es mitad y mitad, los negocios.”
Jacinto Benavente

“Todo dinero tiene un pecado original. Y la única manera de redimirse es gastarlo.”

Jacinto Benavente

“Si yo te debo una libra esterlina tengo un problema; pero si te debo un millón, el problema es tuyo.”
John Maynard Keynes

“En la vida hay muchas cosas más importantes que el dinero; pero todas cuestan tanto.”
León Daudí

“No contemos el dinero ganado; ya hemos perdido bastante tiempo ganándolo.”

Lucio Anneo Séneca

“El dinero no nos proporciona amigos; sino enemigos de mejor calidad.”

Noel Coward

“Cuando no se tiene dinero, siempre se piensa en él. Cuando el dinero se tiene, sólo se piensa en él.”
Paul Getty

“Siempre se consigue más dirigiéndose al bolsillo de los hombres, donde hay algo que les pertenece; que
dirigiéndose a su cabeza, donde no suele haber más que ideas prestadas o robadas.”
Samuel Butler

50
“Con el dinero sucede lo mismo que con el papel higiénico: cuando se necesita, se necesita
urgentemente.”
Upton Sinclair

“Si alguna vez ven saltar por la ventana a un banquero suizo, salten detrás. Seguro que hay algo que
ganar.”
Voltaire

“El dinero es mejor que la pobreza, aun cuando sólo sea por razones financieras.”
Woody Allen

“El dinero no da la felicidad, pero procura una sensación tan parecida que se necesita un especialista
muy avanzado para verificar la diferencia.”
Woody Allen

“El hombre próspero es como el árbol: la gente lo rodea cuando está cubierto de frutos; pero en cuanto
los frutos han caído, la gente se dispersa en busca de un árbol mejor.”
Anónimo

“Una multa es un impuesto por hacer mal las cosas. Un impuesto es una multa por hacer las cosas bien.”
Anónimo

“Sobre un tonto rico se hablará siempre como de un rico, sobre un tonto pobre se hablará siempre como
de un tonto.”
André Kostolany

“Muchos no necesitan el dinero para tenerlo, sino para enseñarlo.”

André Kostolany

“Muchos capitalistas emplean un tercio de su vida en procurarse capital, otro tercio del tiempo en
conservarlo y el último tercio en la reflexión sobre a quién se lo dejarán en herencia.”
André Kostolany

51
“Las mismas personas que poseen la habilidad necesaria para hacer mucho dinero muestran luego
muchas limitaciones para disfrutarlo.”
André Kostolany

“Cuando se trata de dinero sólo hay una frase hecha: ¡Más!”

André Kostolany

“El dinero produce más dinero y el dinero que produce dinero, produce todavía más dinero.”
Benjamin Franklin

“Valora tu riqueza no por las cosas que poseas, sino por todo lo que tengas y que no se pueda expresar
en términos monetarios.”
Mike Atkinson

“Quien te diga que el dinero es la causa de todos los males, es que no lo tiene.”
Anónimo

“Un tonto y su dinero no permanecen mucho tiempo juntos.”

Anónimo

52
Capítulo X. Ironía bursátil. (62 citas)

“De muchos bolsistas puede decirse que gastan en su juventud lo que ganan en su vejez.”
André Kostolany

“Un tonto que sabe demasiado es dos veces más tonto que un ignorante.”
Molière

“Con frecuencia en la Bolsa hay que cerrar los ojos para ver mejor.”
André Kostolany

“Franz Molnar, famoso escritor húngaro, que no entendía nada sobre la Bolsa definió en una ocasión de
manera punzante a un especulador a la baja: ‘Uno que se abre a sí mismo una fosa en la que caen otros”
André Kostolany

“El 90% del público que acude a un boom bursátil está poco adiestrado y en absoluto vacunado contra
las pérdidas y ni tan siquiera puede suponer que a pesar de la opinión de los medios y los llamados
expertos, las cotizaciones bajen e incluso puedan descender mucho.”
André Kostolany

“En ninguna otra parte del mundo más que en la Bolsa; se encontrarán tantas personas por metro
cuadrado que viven por encima de sus posibilidades intelectuales.”
André Kostolany

“¿Cómo se vuelve uno especulador? aproximadamente del mismo modo que una muchacha inocente a
veces acaba ejerciendo la más antigua de las profesiones: se empieza por curiosidad, se continúa por
pasión y se acaba haciéndolo por dinero.”
André Kostolany

“Un alumno de uno de mis seminarios sobre la Bolsa me preguntó en cierta ocasión si yo estaría
dispuesto a aconsejar a mi hijo que se dedicara a la especulación. -¡Ciertamente que no! fue mi
respuesta. Si yo tuviera un hijo debería ser compositor. El segundo, pintor y el tercero, periodista o
escritor. Pero el cuarto tendría que ser necesariamente especulador, para poder mantener a sus
hermanos.”
André Kostolany

53
“Si usted es capaz de comportarse racionalmente cuando el resto de la gente pierde la cabeza; esto
significa que, probablemente, no ha oído las noticias.”
Perry Kaufman

“Los mercados pueden permanecer irracionales más tiempo de lo que uno puede mantenerse solvente.”
John Maynard Keynes

“He oído a muchos brokers quejarse de la escasez de clientes, pero no a muchos clientes quejarse de la
escasez de Brokers.”
Alexander Elder

“En cierta ocasión acabé en una reunión de Alcohólicos Anónimos y debo reconocer que fue una gran
experiencia. La reunión duró una hora y estaba muy sorprendido por lo que oía. Esta gente parecía que
hablaba sobre mis operaciones de trading. Ellos hablaban de Alcohol, pero sustituyendo la palabra
‘Pérdida’ por ´Alcohol´ la mayoría de las cosas que decían se podían aplicar al trading.”
Alexander Elder

“Hay un gran parecido entre un alcohólico y un trader cuya cuenta está siendo destruida por las
pérdidas. El trader intenta cambiar sus técnicas de trading como el alcohólico intenta solucionar su
problema: pasando del licor a la cerveza. Un perdedor siempre negará que ha perdido el control sobre su
operativa en los mercados.”
Alexander Elder

“Uno es robado en la Bolsa de la misma forma que es muerto en la guerra: por gente que no se ve.”
Alfred Capus

“Aquellos que ganan dinero son los que lenta y pausadamente observan cómo lo pierden los otros.”
Benito Pérez Galdós

“El que vive de esperanzas corre el riesgo de morirse de hambre.”

Benjamin Franklin

“Los analistas son historiadores que predicen el pasado.”

Craig R. Barrett

54
“Gane o pierda; todo el mundo consigue lo que quiere del mercado. Da la impresión de que algunas
personas quieren perder, así que ganan perdiendo.”
Ed Seykota

“He sabido llevarme de la nada a un punto de extrema pobreza.”

Groucho Marx

“Probablemente mi mejor técnica es la de mantenerme alejado del teléfono cuando mi posición es

ganadora.”
Jerry Parker

“Empiezo a vender cuando mi chofer comienza a comprar.”

John Davison Rockefeller

“La Bolsa es un juego que consiste en ir pasando de unos a otros una cerilla encendida, hasta que llega a
uno que se quema los dedos.”
John Kennedy

“No hay nada tan desastroso como una política de inversión racional en un mundo irracional.”
John Maynard Keynes

“Invertir en los mercados es similar a participar en un concurso de belleza en un periódico en el que

debemos seleccionar las seis caras más bonitas sobre cientos de modelos; siendo el ganador del concurso
aquel cuya elección se aproxime más a la elección media del resto de los participantes.”
John Maynard Keynes

“No vendas demasiado pronto; aunque nunca es demasiado pronto para vender.”
John Rothchild

“Octubre. Éste es uno de los meses especialmente peligrosos para especular en Bolsa. Los otros son
Enero, Febrero, Marzo, Abril, Mayo, Junio, Julio, Agosto, Septiembre, Noviembre y Diciembre.”
Mark Twain

“Hay dos momentos en la vida de una persona en la que no debe especular: cuando financieramente no
se lo puede permitir y cuando puede permitírselo.”
Mark Twain

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“Estoy convencido que muchísima gente en este negocio disfruta viendo cómo otros pierden dinero.”
Mark Weinstein

“Un estudio económico generalmente revela que el mejor momento para comprar algo es el año pasado.”
Marty Allen

“No confundas la parte inferior de la pantalla con un soporte.”

Nick Glydon

“En el juego es muy importante saber perder; pero es mucho más importante saber hacer perder a los
otros.”
Noel Clarasó

“Si los mercados fueran eficientes yo estaría pidiendo caridad en la calle.”

Warren Buffett

“En demasiadas empresas el jefe lanza la flecha para luego, rápidamente, pintar la diana alrededor del
sitio donde fue a parar su flecha.”
Warren Buffett

“No te juegues los cuartos; coge tus ahorros y compra unas buenas acciones que guardarás hasta que
suban. Si no suben, no las compres.”
Will Rogers

“Un broker es una persona que invierte tu dinero hasta que éste desaparece.”
Woody Allen

“Después de un desplome bursátil hasta una piedra sube.”

Anónimo

“Si en la Bolsa quieres jugar en el Consejo de Administración debes estar.”

Anónimo

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“Me he dado cuenta que el trading es una actividad muy íntima y privada; casi como el sexo. La gente
hablará de estos temas pero sin dar mucho detalle. Los traders recogen ideas de muchos sitios y después
las introducen en su operativa de forma silenciosa, en la intimidad.”
Alexander Elder

“No hay ningún loco del cual no se pueda aprender algo que encaje en el mosaico de una reflexión sobre
la Bolsa.”
André Kostolany

“Las palabras más útiles en Bolsa son: quizá, según se espera, posiblemente, podría ser, no obstante, a
pesar, ciertamente, yo creo, yo opino, pero, posiblemente, me parece…....todo cuanto se cree y dice es
condicionado.”
André Kostolany

“Un viejo dicho asegura que la Bolsa es Montecarlo sin música. Mi opinión es que la Bolsa es
Montecarlo con mucha música; pero hay que tener extendidas las antenas para captar esa música y
reconocer la melodía.”
André Kostolany

“Los especuladores viven de una quinta parte de la Bolsa y los brokers de las otras cuatro quintas
partes.”
André Kostolany

“Las reacciones psicológicas de masas son en la Bolsa como en el teatro: uno bosteza y en breves
instantes todos bostezan, uno tose y al poco tose toda la sala.”
André Kostolany

“Un jugador de Bolsa sin reflexión, argumentos y motivaciones es igual que el jugador de ruleta. Se trata
de un enamorado del azar.”
André Kostolany

“Tener dinero en el bolsillo y al mismo tiempo el propósito de que suban las bajas cotizaciones de la
Bolsa; es el mismo placer que tener apetito y encontrarse de camino a un restaurante.”
André Kostolany

57
“El 90% de los jugadores de Bolsa carecen de ideas por no hablar de reflexiones. Incluso los jugadores
en las carreras y las quinielas tienen ideas y motivaciones. La mayor parte de los jugadores de Bolsa van
ciegos con la masa.”
André Kostolany

“El freno más seguro contra la loca rabia especuladora es la pérdida.”

André Kostolany

“En la Bolsa no hay que saberlo todo, sino entenderlo todo, y aunque se entienda todo, no hay que tomar
parte en todo.”
André Kostolany

“La Bolsa es una media verdad de una entera mentira.”

André Kostolany

“No hay que correr nunca tras un tranvía o una acción. ¡Paciencia! La próxima parada llega con toda
seguridad.”
André Kostolany

“Hay dos reglas para invertir: La primera es 'no pierdas' y la segunda es 'no olvides nunca la primera
regla'.”
Benjamin Graham

“Un economista (analista bursátil) es un experto que sabrá mañana por qué las cosas que él predijo ayer
no ocurrieron.”
Earl Wilson

“The trend is your friend, except at the end, where it'll tend to bend.”
Ed Seykota

“Hay tres formas de ganar dinero: una es mediante una herencia, la segunda mediante el matrimonio y la
tercera consiste en encontrar algo que funciona y copiarlo.”
J. Paul Getty

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“Para ser un buen trader necesita tener confianza en su operativa y para tener confianza en su operativa
tiene que ser un buen trader.”
Jack D. Schwager

“Cuanto más optimista sea una persona, más probabilidades de éxito tiene, excepto en un campo: la
inversión.”
Paul Merriman

“1000 dólares a un 8% anual, se convertirán en 43 cuatrillones de dólares en 400 años, aunque los
primeros 100 años serán los más duros.”
Sidney Homer

“Los inversores institucionales tienen un fuerte instinto gregario para mantener posiciones largas. Si no
están comprados o en posición larga lo peor que les puede suceder es que el mercado suba. En ese caso
los clientes se llevarán el dinero a otras instituciones por el bajo rendimiento. Sin embargo, si el mercado
se derrumba y todos los gestores pierden dinero; no peligrarán sus puestos de trabajo. ¿Qué pueden
hacer los clientes? ¿retirar el dinero y llevarlo a otro gestor, que también pierde dinero?”
Víctor Sperandeo

“Regla 1: si no sube no compres. Regla 2: si no baja, no vendas.”

Will Rogers

“Lo único que entiende la mujer de un trader de commodities es que su marido compra lo que no quiere y
vende lo que no tiene.”
Anónimo

“Los cementerios de Wall Street están llenos de inversores que acertaron en sus primeras operaciones.”
William Hamilton

“Hay dos axiomas que todo trader debe aplicar a los mercados de valores: (1) aborda los mercados con
un esfuerzo del 100% y no esperes que tu recompensa se aproxime al 100% del esfuerzo depositado y (2)
no te cases en Octubre; si lo haces descubrirás que durante la mitad de tus aniversarios el mercado se
derrumba.”
Robert R. Prechter Jr.

59
 PARTE III. PSICOLOGÍA APLICADA (124 CITAS)

El trading es, según todos los expertos, una actividad profesional cuyo éxito depende de tres grandes
factores: nuestro sistema de trading, nuestra gestión monetaria y nuestros condicionantes psicológicos. Lo
que no queda ya tan claro y tan definido entre las opiniones de los expertos son las ponderaciones de estos
factores. Para un desarrollador de sistemas o un trader de sistemas lo más importante será el sistema,
mientras que para un trader discrecional será más importante el factor humano, los condicionantes
psicológicos. Independientemente de nuestra ponderación particular el comportamiento del trader es un
factor esencial del éxito en el trading.
Si dedicamos nuestro tiempo al estudio de los consejos de otros traders nos ahorraremos tiempo y
sobretodo dinero. Hay dos formas de aprender a valorar los condicionantes psicológicos. La primera y más
sencilla es mediante el trading con nuestro dinero y el coste suele ser muy elevado; las pérdidas llegan y
no sabemos por qué. La segunda es mediante el estudio de nuestro comportamiento; esta opción supone un
coste muy inferior a la primera, aunque no suele ser la elegida por el inversor medio. Lo normal es pasar
por las dos pagando el correspondiente peaje. La lectura de los libros especializados sobre la materia viene
acompañada de ejemplos con los que nos sentimos identificados. Parece que todos los traders desde sus
respectivas oficinas o domicilios particulares se pusieran de acuerdo para cometer los mismos errores. A
continuación se enumeran algunos consejos prácticos para mejorar nuestra operativa basados en
condicionantes psicológicos:
■ Fijación de objetivos.
El trading es una actividad muy estresante ya que no tenemos poder de decisión sobre nuestro
adversario. El mercado es el que manda y nosotros vamos detrás. Eso genera una gran cantidad
de estrés en el operador y una de las formas de superar este estrés es mediante el
establecimiento de objetivos concretos. Estos objetivos (ganar un determinado % al trimestre,
por ejemplo) nos obligan a plantearnos nuestra estrategia de forma constante, nos obligan a
introducirnos en un proceso de mejora continua.
■ Escribir nuestro plan de trading.
Sentarnos a escribir nuestra forma de operar nos va a ayudar a verificar si nuestra estrategia nos
parece adecuada y a reflexionar sobre como mejorarla. Siempre es un buen ejercicio pasar el
plan de la cabeza al papel ya que aparecerán errores que desconocíamos. Recuerde siempre la
regla ‘plan your trade and trade your plan’.
■ Reducción del nivel de información.
Un exceso de información, cosa que encanta a los iniciados, puede ser perjudicial y se hace
patente mediante lo que denominamos ‘La parálisis del análisis’.
■ 'Visual image rehearsal' o método de visualización.
Mediante la representación mental de una buena operación, una en la que hayamos ganado
mucho dinero, nos entrenamos en una estructura mental que nos haga ser más positivos frente a
la siguiente operación y a afrontar las posibles pérdidas en un entorno sin dramatismo. Lo
importante de este ejercicio es la repetición, se trata de preparar la mente para situaciones que
nos estresan. Vamos a visualizar las buenas operaciones como método para mejorar la confianza
en nuestras posibilidades.

60
■ Diario de operaciones.
Es más importante de lo que parece y en él debemos apuntar los precios de entrada, stops,
precios de salida, comisiones, deslizamiento de cada operación y acompañarlas todas esas
anotaciones de las emociones que hemos sentido, esto es, euforia, temor, confianza,
inseguridad, etcétera.
■ Disciplina.
Es un buen ejercicio intentar ser más metódico en todas nuestras actividades; no sólo en las
relacionadas con el trading. Piense en cualquier actividad cotidiana, intente ser metódico y de
esta forma reforzará su autodisciplina. No se deje llevar por el entorno, sea dueño de la
situación. La disciplina es un proceso inacabable.

61
Capítulo XI. Comportamiento del trader. (32 citas)

“Los perdedores, a menudo, ocultan sus pérdidas y tratan de comportarse como si fueran ganadores. Sin
embargo, están llenos de dudas.”
Alexander Elder

“Perder dinero en una operación es angustioso; perder los nervios es devastador.”

Ed Seykota

Los seres humanos actuamos de forma muy similar ante los éxitos y los fracasos, solemos
esconder los fracasos y mostrar los éxitos. Si del trading se trata, lo normal es que el trader
desaparezca en periodos de pérdidas y resucite en periodos de bonanza. Existe, por lo tanto, un
claro efecto de ocultación de las pérdidas a familiares, amigos e incluso a superiores si nos
referimos a un trader institucional, como en el caso de Nick Lesson que hundió el banco Barings
por sus operaciones en futuros del índice Nikkei. Las pérdidas de Lesson aumentaban día tras día
hasta que llegó el gran desastre. La ocultación de pérdidas es un fenómeno habitual y un
mecanismo de auto defensa que suele tener un efecto contrario al deseado; ya que el trader oculta
las pérdidas con la esperanza de recuperarse en las siguientes sesiones y así no tener que dar
cuenta de lo sucedido. Esto se convierte en una necesidad que presiona al trader y que le puede
llevar a cometer errores al introducir cambios inesperados en su plan de trading, por ejemplo,
incrementando el tamaño de la posición o haciendo más operaciones.
Si nos enfrentamos al trading con una presión extra, con una necesidad añadida, incurriremos en
un número mayor de errores y no tendremos la disciplina suficiente para seguir nuestro plan de
trabajo. Este mismo efecto pernicioso ocurre cuando el trader, en este caso el que opera por
cuenta propia, espera un salario mensual de su operativa y además un salario elevado. El trading
no es una actividad que nos vaya a dar unos ingresos recurrentes, tendremos meses buenos y
meses malos, incluso trimestres buenos y trimestres malos. Debemos hacer balance de la situación
en periodos largos de 6 ó 12 meses mínimo. Si nos ponemos un objetivo mensual de resultados
ejerceremos una presión añadida a nuestro trading que, al igual que en el ejemplo anterior, tendrá
un efecto pernicioso para nuestra cuenta de resultados.
Una de las limitaciones psicológicas del trader está en la ansiedad que nos provoca el trading. La
ansiedad es resultado del riesgo y los seres humanos somos, por naturaleza, aversos al riesgo y por
lo tanto al enfrentarnos al trading sufriremos ansiedad al pensar que existe la posibilidad de perder
nuestro dinero. Dicho esto, también es importante reseñar que el control de la ansiedad es una
habilidad que se puede adquirir con el entrenamiento y no una habilidad innata.

“La gente siempre se está quejando de las circunstancias que rodean su vida. Yo no creo en las
circunstancias. Las personas que disfrutan la vida son aquellas que buscan las circunstancias que ellos
quieren y si no las encuentran, las crean.”
George Bernard Shaw

“Los principios del éxito en la especulación de valores se basan en la suposición de que la gente, en el
futuro, seguirá cometiendo los mismos errores que se cometieron en el pasado.”

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Jesse Lauriston Livermore

“Nuestra sociedad y los mercados financieros actuales están estructurados para que nuestra primera
reacción sea la de culpar a otros por lo que nos sucede: el mercado me hizo esto, el broker fue el
culpable, alguien se ha encargado de hacerme esto. Cuando atribuimos nuestras desgracias a los demás
corremos el riesgo de no darnos cuenta del error cometido, con lo que volveremos a caer una y otra vez.”
Van K. Tharp

“Muchos inversores piensan que los mercados financieros son entes vivos que crean víctimas. Si usted
cree esta afirmación, entonces será verdadera para usted. Lo cierto es que los mercados no crean
víctimas; son los propios inversores los que se convierten en víctimas.”
Van K. Tharp

“El mercado nunca le hace nada a nadie. Usted y sus operaciones le son totalmente indiferentes. Como
operador usted sólo compite contra usted mismo. Para llegar a convertirse en el operador que usted
desea ser tiene que controlar sus emociones y tiene que cambiar las creencias que le limitan.”
John Hayden

“No se preocupe por lo que van a hacer los mercados; preocúpese sólo por cuál será su respuesta ante el
movimiento de los mercados.”
Michael Carr

El comportamiento humano se caracteriza por una tendencia natural a cargar en otros la

responsabilidad de todo lo que nos sucede y esta tendencia muestra un claro sesgo hacia las cosas
negativas. Si nos pasa algo malo se debe a algo o a alguien ajeno a mí. Para los traders, gestores o
inversores, el causante de las pérdidas siempre es el mercado. Ésta es una queja que oirá
constantemente y cuando alguien le diga que el mercado le ha quitado el 40 por ciento de su
capital gestionado, lo que realmente le quiere decir es que ha perdido el 40 por ciento. Todos
aquellos que hemos invertido en acciones o hemos hecho trading con derivados; hemos tomado
posiciones basadas en consejos ajenos y casi siempre sucede lo mismo: si acertamos no nos
acordaremos de la fuente de la operación, mientras que si la operación sale mal, la persona que lo
aconsejó es todo un patán o la empresa que nos dio la recomendación es un fraude.
Una de las lecciones más importantes que debemos aprender es: responsabilidad total sobre
nuestros actos de forma genérica y sobre nuestro trading en particular. Nunca culpe a los demás y
si por la circunstancia que sea, confía en un tercero para la operativa de sus cuentas, no olvide
nunca que la responsabilidad última de las operaciones, sean positivas o negativas, siempre es
suya. En sentido contrario, cuando le pidan un consejo bursátil, absténgase de contestar, ya que si
el resultado de la recomendación ha sido bueno, recibirá una palmadita en la espalda; mientras que
si el resultado ha sido malo empezarán a cavar su tumba, así que no merece la pena ejercer de
adivino con el dinero de los demás.

63
“Si no sabes quién eres; el mercado de valores es un sitio muy caro para descubrirlo.”
George Goodman

“Puede sonar extraño, pero todos pensamos que sabemos cuáles son nuestras propias opiniones. Sin
embargo, si nos obligaran a reconsiderar nuestros argumentos y escribirlos una vez a la semana, nos
ayudaría a conocernos mejor y nos daría una idea de lo convencidos que estamos de la veracidad de
nuestros argumentos y si estamos posicionados en el lado correcto del mercado.”
Frank Gretz

“Probablemente necesite dedicar tanta energía a conocerse a sí mismo como la que dedica a analizar los
mercados.”
Alexander Elder

“No existe forma de testear sus reacciones emocionales y decir, bien, en este estado mental ¿cuál habría
sido mi siguiente paso?”
Gerald Appel

Uno de los conceptos más repetidos por la psicología es el ‘conócete a ti mismo’. Hablamos de
psicología en general y ¿qué ocurre con la psicología aplicada a los mercados? ¿es también
importante conocerse a si mismo? por supuesto que si. No podemos controlar los movimientos del
mercado; pero podemos controlar nuestras reacciones ante dichos movimientos. Es esencial
conocer nuestras reacciones. S no lo hacemos podemos acudir al mercado para acometer esta
tarea, aunque esto tiene un coste mucho más elevado que si nos acercamos al mercado con los
deberes hechos, esto es, conociéndonos mejor, conociendo nuestras reacciones. Otro de los
problemas a los que nos enfrentamos al evaluar nuestras reacciones pasadas es la ausencia de
backtesting emocional. No hay forma de saber cuál habría sido mi reacción ante el movimiento de
los precios del pasado Puedo observar un gráfico y pensar dónde habría colocado mis puntos de
entrada y salida, pero ¿cuál habría sido mi reacción? ¿me habría sentido cómodo con la posición?.
La imposibilidad de someter a nuestra estrategia a un backtesting emocional nos obliga a acudir al
mercado con el ‘conócete a ti mismo’ lo más trabajado posible.

“El reconocimiento de nuestros propios errores no debería beneficiarnos más que el estudio de nuestros
éxitos. Pero en todos los hombres existe una cierta tendencia a evitar el castigo. Cuando asocias
determinados errores con una paliza, no esperas a la segunda dosis, y por supuesto, todos los errores
cometidos en el mercado de valores te hieren en dos puntos clave: el bolsillo y la vanidad.”
Jesse Lauriston Livermore

Cuando analizamos nuestra conducta, ya sea en el campo del trading o en el resto de nuestras
actividades, es común aprender más de los errores que de los éxitos. Si traducimos esto al lenguaje
del mercado ¿se aprende más con una operación ganadora o con una perdedora?. Nuestros
condicionantes psicológicos nos acercan a la segunda opción y es que en este caso el golpe viene
en forma de pérdida monetaria y eso nos duele bastante. Otra forma de formular la pregunta
anterior sería la siguiente: ante dos operaciones del mismo importe, una ganadora y otra perdedora
¿me produce más dolor la perdedora o más satisfacción la ganadora? en este caso la respuesta es
similar a la anterior y ponderaremos más el dolor que el placer.

64
“La gente parece contemplar el presente de manera muy distinta al futuro. Esto lleva a tener fuertes
deseos y una débil fuerza de voluntad.”
John R. Nofsinger

Nuestro comportamiento se basa en una combinación de presente y futuro. Cuando planificamos

lo hacemos pensando en el futuro y no en el presente, en el momento actual. Planificamos muchas
cosas que luego no somos capaces de cumplir por falta de disciplina. La única forma de cambiar
un comportamiento es mediante una visión a futuro, sin olvidar que también debemos actuar sobre
el momento actual sin postergar al futuro nuestras obligaciones. Este comportamiento nos lleva a
establecer unas metas que perseguimos con elevadas dosis de esperanza y a tener una débil fuerza
de voluntad en el momento actual. La reflexión de John R. Nofsinger nos ofrece una relación entre
presente y futuro que explica dos de los grandes problemas con los que se encuentra el trader
iniciado, a saber, un exceso de esperanza en el resultado final de nuestras posiciones y una falta de
disciplina para ejecutar nuestro plan, por ejemplo, en la limitación de pérdidas mediante un stop
loss. John R. Nofsinger es autor de uno de los mejores libros sobre psicología bursátil que se han
traducido a nuestra lengua: La locura de la inversión, editado por Prentice Hall en 2002.

“El perfeccionista intenta por todos los medios no realizar operaciones perdedoras. Una racha de
operaciones perdedoras previene al perfeccionista sobre la realización de la siguiente operación. La
consecuencia de esto son más oportunidades perdidas.”
Ned Gandevani

“La pasión por aprender y por desarrollar la capacidad de la propia persona es admirable y debe ser
estimulada; pero debemos asegurarnos que el mercado no nos llegue a absorber hasta el punto de no
poder mantenerlo dentro de la perspectiva de las otras actividades de la vida.”
Steven J. Hendlin

Un perfeccionismo excesivo es enemigo del buen trading. No existe ninguna forma de evitar las
operaciones con pérdidas o dicho de otro modo: no existe ningún sistema que gane en todas las
operaciones, aún en el caso de que la cantidad ganada fuera muy pequeña. No existe un orden
interno en los mercados que me permita saber cuál va a ser el siguiente movimiento. Los
mercados, en el corto plazo, tienen un componente aleatorio que no es posible eliminar, por lo que
un buen sistema de trading se enfrentará a operaciones ganadoras y operaciones perdedoras.
Nuestro objetivo debe ser buscar el sistema que gane más dinero en el sumatorio de todas las
operaciones y no el sistema que elimine al máximo las operaciones perdedoras. En el desarrollo de
sistemas de trading si nos dedicamos a eliminar operaciones perdedoras, o dicho de otra forma a
incrementar la fiabilidad del sistema, lo normal es que al hacer esto nos estemos ajustando a la
curva de precios y acabemos con un sistema sobreoptimizado. Nunca olvide que lo que buscamos
no es el sistema que haya ganado más dinero en el testeo histórico sino el sistema que nos de un
beneficio recurrente en el futuro.
Otro problema que nos puede traer el exceso de perfeccionismo es la búsqueda del sistema
perfecto. Un sistema de trading siempre se puede mejorar, nunca estará acabado por completo,

65
 siempre existen posibles mejoras y si seguimos esta máxima nunca vamos a acabar nuestro
desarrollo. No deje que un exceso de perfeccionismo le mantenga constantemente modificando su
plan de trading para no acabarlo jamás. Debemos establecer un procedimiento que nos diga en
cada momento los sistemas que están listos para producción, esto es, los que están preparados para
luchar contra los mercados y mientras seguir investigando para buscar mejoras en los existentes o
nuevos sistemas. De esta forma podremos ir reemplazando los ya existentes, en caso de un mal
funcionamiento de los mismos, o simplemente porque hayamos encontrado un sistema mejor o
tengamos más dinero para gestionar en nuestra cuenta.

“La confianza en nosotros mismos es el principal secreto del éxito.”

Ralph Waldo Emerson

“Para tener éxito como operador hace falta coraje, el coraje de probar, el coraje de fallar, el coraje de
tener éxito y el coraje de seguir adelante cuando las cosas se complican.”
Michael Marcus

“El único elemento en común entre todos los grandes traders que he entrevistado es su confianza en que a
largo plazo seguirán generando dinero. El resto de cualidades giran en torno a esta confianza.”
Jack D. Schwager

“Se podrían decir innumerables cosas sobre la incapacidad de apretar el gatillo. Sin embargo, si alguien
no es capaz de ejecutar su plan de trading es porque no tiene la suficiente confianza en sí mismo y, si no
cuenta con la suficiente confianza; a lo mejor es que el plan no es tan bueno como pensaba.”
Jack D. Schwager

Un factor común de éxito en cualquier actividad que desarrollemos es la confianza en nuestras

posibilidades; el trading en este aspecto no es diferente. Los trabajos de investigación sobre las
características comunes de los traders de éxito de Jack D. Schwager, mediante sus entrevistas con
traders en la trilogía de los maestros del mercado o Market Wizards y los trabajos de
modelización de traders de Van K. Tharp llegan a la conclusión de que uno de los factores
comunes a los traders de éxito es la confianza en sí mismos. El trading es una actividad que
requiere mucho sacrificio, tanto en horas dedicadas a investigación como en control emocional y
la única forma de aguantar todo el proceso sin tirar la toalla es mediante una inagotable e
inquebrantable confianza en nuestras posibilidades de éxito.

“El mayor problema de algunos traders es que piensan que están por encima del mercado. No temen al
mercado y esto le lleva a perder su disciplina.”
Tony Saliba

“Los mejores traders no tienen ego. Para ser un buen trader debe tener una gran confianza en sí mismo.
No puede dejar que el ego interfiera en el camino de una operación perdedora, debe aprender a tragarse
su orgullo y continuar con su operativa.”
Tom Baldwin

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“Es más importante querer ganar dinero que querer 'tener razón'. Las personas que quieren tener razón
todo el tiempo tienen miedo de tomar decisiones. Las personas que quieren ganar dinero están dispuestas
a cambiar sus decisiones para coger lo que el mercado vaya a darles.”
Tom R. Peterson

“A los operadores movidos por el ego les produce un placer infinito mostrar al resto del mundo su
habilidad detectando el punto mínimo o el punto máximo de un mercado.”
John Hayden

Uno de los grandes problemas con el que se enfrentan los traders es el exceso de ego. Un excesivo
orgullo en nuestra operativa nos lleva a querer tener razón en todas las operaciones y a pensar que
podemos influir sobre el mercado, que el mercado nos debe algo, que nos merecemos una
remuneración por nuestro esfuerzo. Al mercado debemos acudir con humildad, dejando a un lado
la vanidad. No debemos analizar nuestras operaciones bajo una perspectiva de acierto en nuestras
predicciones, no se trata de tener razón y acertar en el movimiento. El mercado siempre tiene
razón y debemos reducirlo a un conjunto de probabilidades, rentabilidades y riesgos. Nadie nos va
a poner una medalla por acertar en el movimiento de los precios. Nuestro único objetivo es
generar dinero con un modelo de trading en el que cada operación constituye una pequeña parte
del plan.

“Conozco a algunos millonarios que empezaron a hacer trading con su dinero heredado. Todos los que
conozco perdieron su dinero porque no sufrían con las operaciones perdedoras. En sus primeros años de
formación se comportaban como si se pudieran permitir perder dinero. Al mercado se debe acudir de
forma humilde y con un presupuesto ajustado. Me inspira más confianza de éxito una persona que
empieza con miles de dólares que otra que empieza con millones.”
William Eckhardt

“Una anomalía muy curiosa sobre el trading es que cuando nuestra primera operación es ganadora;
automáticamente experimentamos una sensación de control y dominio, desarrollamos una falsa actitud
ganadora basada en una operación aislada.”
Mark Douglas

“He descubierto que los grandes traders son los que muestran un mayor temor y respeto por el
mercado.”
Mark Weinstein

Algunos lo llaman respeto al mercado; otros lo llaman miedo. La forma de calificarlo es

indiferente siempre que nos refiramos a lo mismo: si no nos afectan las pérdidas y no sentimos
nada ante una operación perdedora, nunca aprenderemos la lección y volveremos a cometer los
mismos errores. Las operaciones perdedoras nos enseñan más que las ganadoras. Si no somos
capaces de aprender porque no nos afecta a nuestro bolsillo arrastraremos una carencia en nuestra
formación. A medida que vayamos acostumbrándonos a las pérdidas, pasaremos a una segunda
fase en la que nuestro objetivo es el de equilibrar nuestro comportamiento para que el impacto
emocional de pérdidas y ganancias sea el mismo. Sin embargo, en una fase inicial, es inevitable
sufrir con las pérdidas y sentir euforia con las ganancias, son sentimientos naturales.

67
“La mayoría de los inversores son optimistas por naturaleza y por lo tanto; muestran un claro sesgo
hacia las posiciones largas o compradoras.”
Philip L. Carret

Desde que nacemos se nos educa en el optimismo hacia lo que va a ocurrir en el futuro. Somos
optimistas por naturaleza; algunos más que otros, pero en definitiva optimistas. Eso nos empuja a
que nuestros primeros pasos en la inversión y el trading se den en posiciones largas o
compradoras. La posición larga representa la vida, la alegría, el optimismo y la posición corta o
vendedora justo lo contrario, o por lo menos eso es lo que pensamos al acercarnos por primera vez
a los mercados. Con el tiempo y la experiencia se supera esta limitación impuesta por nuestra
naturaleza humana y analizamos de la misma forma las posiciones largas y las posiciones cortas.
Ambas nos ofrecen un retorno por diferencia entre el precio de apertura y el precio de cierre de la
posición y por lo tanto a efectos del trader deben ser tratadas por igual; salvando las limitaciones
técnicas que existen en algunos mercados para tomar posiciones cortas.
Esta reflexión fue escrita en 1930 y se encuentra en uno de los clásicos de la inversión, The art of
Speculation. Philip L. Carret fue el fundador del primer Fondo de Inversión, lanzado en 1924 y
conocido actualmente como el fondo Pioneer. Contaba en el momento de su creación con 25.000
dólares de su propio bolsillo y ahora el fondo gestiona más de 2.000 millones de dólares. Según
Warren Buffett el rendimiento del fondo de inversión de Phillip L. Carret representa el mayor
récord de inversión a largo plazo de América. Una participación de 1.000 dólares en 1929 valdría
hoy 2,3 millones de dólares.

“La esperanza es, en verdad, el peor de los males porque prolonga las torturas de los hombres.”
Friedrich Nietzsche

“Abandonar puede tener justificación; abandonarse no la tiene jamás.”

Ralph Waldo Emerson

“El éxito consiste en moverse de fracaso en fracaso sin perder el entusiasmo.”

Winston Churchill

“Una vez que nos lanzamos a la acción; los aspectos tácticos se saltan, mientras que el marco estratégico
se olvida.”
Henry Kissinger

Para acabar con el capítulo dedicado al comportamiento del trader, cuatro reflexiones de
personajes famosos y ajenos al trading, cuyas reflexiones se pueden adaptar a la operativa en los
mercados financieros.

68
Capítulo XII. Contabilidad mental. (14 citas)

La gran mayoría de agentes que participan en los mercados financieros conocen el término contabilidad.
Conocemos también las diferentes categorías dentro del concepto genérico: contabilidad financiera, de
sociedades, analítica, de gestión, bancaria, etc. Sin embargo, ¿qué sabemos de la contabilidad mental? ¿se
han preguntado alguna vez por los procesos internos que sigue nuestra mente cuando abrimos o cerramos
una posición? ¿por qué nos cuesta tanto cerrar una operación con pérdidas? ¿por qué nos precipitamos a
vender las operaciones ganadoras, aun sabiendo que pueden tener un recorrido favorable a nuestra
posición?. De la misma manera que una empresa tiene que identificar, evaluar y registrar los hechos
contables relevantes; los individuos se enfrentan ante el mismo problema. Cuando una institución presta
un servicio o vende un producto tiene que registrar este evento económico. Cuando en el mercado abrimos
una posición, abrimos una cuenta mental que se irá subiendo o bajando con las fluctuaciones del mercado.
La contabilidad mental busca respuesta a preguntas como las que acabamos de formular e influye en los
procesos de toma de decisiones con desenlace final incierto, es decir, decisión bajo incertidumbre. Su
estudio y conocimiento nos puede proporcionar una mayor estabilidad mental para afrontar actividades
como la inversión o el trading.
La contabilidad mental es el conjunto de operaciones cognitivas desarrolladas por los individuos para
organizar, evaluar y establecer un seguimiento de las actividades financieras. La contabilidad mental es
una disciplina que aparece de la mano de un nuevo campo de las finanzas, denominado finanzas
conductistas o behavioural finance, dedicado al estudio de cómo la psicología afecta al proceso de toma
de decisiones financieras y a los mercados financieros.
Todas las citas y expresiones incluidas en este capítulo tratan la contabilidad mental como un proceso que
nos impide operar con mayor eficiencia, por lo que se podrían haber incluido en el capítulo XIX de errores
del trading. Sin embargo, he preferido enmarcarlo en un capítulo independiente dentro de la parte III,
dedicada a la psicología aplicada. La contabilidad mental nos ofrece una serie de principios que nos van a
ayudar en nuestra labor de análisis y en nuestra posterior tarea de trading. A continuación se muestra la
enumeración de estos principios y después las citas que acompañan cada principio:
■ La función de utilidad de los inversores pondera la fiabilidad por encima de la esperanza
matemática positiva. Vamos a llamar a esta perversión la ‘falacia de la fiabilidad’.
■ Debemos evitar contar el dinero mientras tenemos una posición abierta. La auditoría financiera
de nuestras cuentas no debe tener un horizonte temporal excesivamente corto.
■ Las transacciones procesadas por la contabilidad mental son, principalmente, evaluadas de una
en una y no en relación con otras transacciones.
■ Todas las operaciones presentes en los mercados financieros se ven muy influenciadas por las
operaciones anteriores. Este descubrimiento del proceso mental en la práctica se representa
mediante dos principios: el ‘break even effect’ y el ‘house money effect’.
■ Nuestra estructura mental nos lleva a proyectar el futuro de forma lineal y no cíclica.
■ Alteración de nuestras percepciones financieras provocadas por un exceso de ego.

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“Los traders novatos se arruinan por operaciones con grandes pérdidas y los traders profesionales por
operaciones con pequeños beneficios. Esto se debe a que la naturaleza humana no nos lleva a maximizar
las ganancias, sino a maximizar la probabilidad de operaciones con ganancias o fiabilidad.”
William Eckhardt

El matemático y padre de las tortugas, William Eckhardt, pone de relieve la importancia de la

falacia de la fiabilidad en la función de utilidad de los inversores. La primera visión de cualquier
persona que se acerque a los mercados financieros, con el objeto de hacer trading, es la de buscar
una metodología que nos permita hacer operaciones, y para ganar dinero debo hacer más
operaciones ganadoras que perdedoras. Nuestra forma de razonar pondera la fiabilidad por encima
de la esperanza matemática. Nos sentimos más cómodos si ganamos en más ocasiones de las que
perdemos, aun sin saber lo que ganamos cuando ganamos y lo que perdemos cuando perdemos.
Todos aquellos que nos dedicamos a la operativa en los mercados mediante sistemas de trading
vemos cómo los novatos sienten una excesiva fascinación por la fiabilidad que a medida que pasa
el tiempo y se adquiere experiencia va desapareciendo, dejando paso a una búsqueda de
estrategias con esperanza matemática positiva.
¿Prefiere usted un sistema de trading que en las operaciones ganadoras me dé 100 unidades
monetarias y en las perdedoras me quite 25 u.m., a pesar de que la fiabilidad sea del 25%, o
necesita que la fiabilidad sea alta, digamos un 75%, a pesar de que las operaciones ganadoras me
sigan dando 100 u.m. pero ahora las perdedoras me hagan perder 275 u.m.? Como el lector puede
apreciar mediante la fórmula de la esperanza matemática ambas estrategias nos dan un valor
positivo de 6,25 u.m. y por lo tanto ambas nos ofrecen un resultado idéntico, a pesar de que las
fiabilidades sean diferentes. A continuación se exponen las fórmulas de la fiabilidad y la
esperanza matemática, donde p es la probabilidad de acierto o fiabilidad, q es la probabilidad de
operación perdedora, AvgWin es el dinero medio ganado en las operaciones ganadoras y AvgLoss
es el dinero medio perdido en las operaciones perdedoras.

E(x) = (p * AvgWin) - (q*AvgLoss)

Opeaciones Ganadoras
Fiabilidad =
Operaciones Perdedoras

“Los grandes operadores saben que siempre que empiezan a fijarse en el valor monetario de la
operación, en vez de en la estructura del movimiento del precio, están distorsionando la acción del
mercado.”
John Hayden

Desde que abrimos una posición comenzamos a contabilizar mentalmente nuestro dinero; como si
de una auditoría se tratara. Es coherente establecer un proceso de verificación de nuestras cuentas
financieras, ya sea anual, mensual o diario si así lo consideramos; pero lo que nunca debemos
hacer es contar el dinero mientras el mercado está en movimiento. La auditoría sobre nuestras
cuentas debe hacerse con el tiempo suficiente para que no afecte a nuestra toma de decisiones.
Este espacio temporal será diferente para cada trader, que mediante un proceso de prueba y error
debe encontrar su frecuencia de revisión óptima. Debemos evitar contar el dinero que vamos
ganando o perdiendo durante la sesión bursátil. Una vez cerradas las operaciones podremos hacer

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 una revisión completa. Si contamos constantemente el dinero podremos tomar decisiones que no
estaban contempladas en nuestro plan de trading y eso nos alejará de nuestro objetivo.

“La gente que toma decisiones sobre sus carteras tiende a colocar cada inversión en una cuenta mental
diferente de las demás. Cada inversión se contempla separadamente y se ignoran las relaciones entre las
cuentas.”
John R. Nofsinger

“Unas grandes pérdidas al final del año se asocian, en nuestra memoria, con un alto grado de dolor
emocional. Por otra parte, el recuerdo de una pérdida lenta nos produce un menor dolor emocional.”
John R. Nofsinger

“Piensa en cada operación que haces como una más de las próximas mil operaciones que vas a ejecutar.
Si eres capaz de pensar en términos de las siguientes mil operaciones; el resultado de la operación actual
será más fácil de asimilar. ¿A quién le preocupa si la operación actual es ganadora o perdedora? se trata
de una operación más.”
Tom Basso

Las transacciones procesadas por la contabilidad mental son, principalmente, evaluadas de una en
una y no con relación al resto de transacciones. Esto tiene una gran importancia ya que nuestra
función de utilidad ante las inversiones tiende a la separación de las ganancias y a la agrupación
de las pérdidas. Un ejemplo de la primera regla lo encontramos en la posibilidad de ganar una
quiniela con un premio de 75.000 euros, contra la de ganar dos quinielas de 50.000 y 25.000 euros
respectivamente. Según los trabajos realizados por Richard H. Thaler el 64% de la población
encuestada prefiere la segunda opción.
Respecto a la segunda característica de nuestra función de utilidad: preferiremos pagar una
compra de 50 euros con una tarjeta de crédito en la que agruparemos todas las compras del mes y
se incluirán dentro de la factura total de supongamos 790 euros, que pagar los 50 euros en efectivo
en el momento de la compra. Nuestra función de utilidad mental se basa en la agrupación de las
pérdidas y la separación de las ganancias, por eso muchos traders se sienten más cómodos con
sistemas de trading con altos niveles de fiabilidad, aunque el resultado neto medio de las
operaciones sea reducido.

“Una persona que no se encuentre satisfecha con sus pérdidas, estará dispuesta a aceptar nuevas
apuestas que no hubiera aceptado de otro modo.”
Daniel Kahneman & Amos Tversky

“La gente es propensa a correr riesgos financieros después de haber tenido unos beneficios inesperados,
aunque habitualmente sienta cierta aversión al riesgo.”
John R. Nofsinger

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“Perder una buena oportunidad es tan malo como tener una operación perdedora. Algunas personas,
después de haber perdido la oportunidad de haber realizado una ganancia, dicen: ‘sólo estaba jugando
con el dinero arrebatado anteriormente al mercado’ y esta es la mayor estupidez que jamás he oído.”
Bill Lipschutz

“Los eventos pasados condicionan la toma de decisiones con riesgo. Una operación ganadora estimula la
búsqueda de riesgo y viceversa. Nosotros llamamos a esto ‘house money effect’ debido a que los
jugadores de casino se refieren al dinero que han ganado como el dinero de la casa (house money).”
Richard Thaler

Nunca olvide la influencia que las operaciones anteriores tienen en el proceso de toma de decisión
de las operaciones presentes. Por lo general, pérdidas pasadas no estimulan la búsqueda de riesgo,
salvo que la nueva jugada nos ofrezca la posibilidad de compensar la pérdida anterior (break even
point). Cualquier trader, ya sea profesional o amateur, puede corroborar esta conclusión mediante
su experiencia personal.
Una ganancia puede estimularnos a buscar mayor riesgo en la siguiente operación, a este fenómeno
se le denomina ‘House money effect’ o ‘Efecto del dinero de la casa’ o ‘Efecto del dinero
arrebatado al mercado’ y debe su nombre a los jugadores de casino que llaman ‘la casa’ al casino y
por consiguiente, el dinero de la casa sería el que han arrebatado previamente al casino. Esta cuenta
mental de nuestro dinero y el del casino o mercado financiero se vuelve a poner a cero cada día si
nos dedicamos a una operativa intradía. En este caso tenemos un claro ejemplo de cómo la
contabilidad mental supone un problema para nuestra operativa. Deberíamos tratar de igual forma
el dinero con el que empezamos la operativa del dinero arrebatado al mercado, que debe ser tratado
como nuestro dinero y no exponerle a un mayor riesgo por ser un dinero que parece nos han
regalado.

“Todas las décadas tienen sus extravagancias características, pero el principal error sigue siendo el
mismo. La gente cree que lo que ha ocurrido en el pasado reciente va a suceder en el futuro, incluso
aunque la tierra esté temblando bajo sus pies.”
George J. Church

“Los inversores no pueden anticiparse a los cambios bursátiles ya que los seres humanos proyectamos
los cambios futuros de forma lineal y no cíclica.”
Robert R. Prechter Jr.

“Cuando nos encontramos en la parte alta de un ciclo alcista los inversores no prestan ninguna atención
al riesgo y están dispuestos a invertir en cualquier cosa, sólo se preocupan por las rentabilidades. Por
otro lado, cuando nos encontramos en la parte baja del ciclo los inversores sólo están preocupados por el
riesgo y no prestan ninguna atención a las rentabilidades.”
Robert Nurock

A Robert Prechter se le considera el mayor experto en la teoría de la onda de Elliott. Esta teoría
explica los movimientos del mercado mediante ciclos que denomina ondas y mediante la
psicología de masas. Para Robert Prechter estos dos fenómenos van siempre ligados y no podrán
nunca separarse. El público comprando y vendiendo mediante un sentimiento de manada es lo que

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 lleva a la formación de las ondas. Una importante conclusión de la contabilidad mental a este
respecto es que los inversores proyectan el futuro de forma lineal y no cíclica, si lo hicieran de
forma cíclica los resultados serían más eficientes. Podremos estar de acuerdo o en desacuerdo con
la teoría de Elliott, sin embargo, lo que no admite dudas es que los mercados financieros se
mueven por ciclos, que se componen de tramos alcistas, bajistas y laterales.
Lo normal, tras unos cuantos años de mercado alcista, es que el inversor proyecte linealmente el
ciclo y por lo tanto pondere menos el riesgo ante la esperanza de que el mercado siga subiendo. Si
nuestra proyección fuera cíclica lo que haríamos sería tomar posiciones más conservadoras, esto
es, liquidez, ante el final del tramo alcista. Lo mismo sucede con los tramos bajistas, que hacen
que la masa esté en posiciones excesivamente conservadoras por las pérdidas acumuladas, cuando
debería ser justo lo contrario.

“Todos queremos creer que nuestras decisiones de inversión son buenas. Ante una evidencia en sentido
contrario los mecanismos de defensa del cerebro actúan filtrando la información que se recibe y
alterando el recuerdo de las rentabilidades de las inversiones.”
John R. Nofsinger

“La mayoría de los inversores inexpertos se aferra obstinadamente a sus pérdidas cuando éstas son
todavía pequeñas. Podrían cerrar las posiciones con una pérdida mínima, pero el factor humano y
emocional les lleva a mantener la esperanza de que la pérdida desaparezca y esto acaba convirtiendo las
pequeñas pérdidas en grandes sumas de dinero.”
William J. O’Neil

No deje que su ego le gane la partida retrasando el cierre de las operaciones perdedoras y
acelerando el cierre de las ganadoras. Uno de los componentes de la contabilidad mental, con
mayor utilidad para el trading, es la decisión de cuándo dejar una posición abierta y cuándo
cerrarla. Consideremos la compra de 1.000 acciones de Telefónica a 10 euros. La inversión inicial
es de 10.000 euros pero el valor de la misma fluctuará con los movimientos del mercado,
produciendo ganancias o pérdidas en papel hasta que decidamos vender los títulos. La contabilidad
mental de estas pérdidas y ganancias es engañosa y depende de la variable tiempo. Una de las
intuiciones básicas es que una pérdida efectiva produce más dolor que una pérdida sobre el papel y
debido a que cerrar una cuenta con pérdidas produce dolor, la contabilidad mental nos induce a
retrasar la decisión de cerrar las operaciones perdedoras y a adelantar la decisión de cerrar las
operaciones ganadoras para alimentar nuestro ego.
Otra forma perniciosa de alimentar nuestro ego es mediante la distorsión de nuestras rentabilidades
netas para reafirmar nuestra habilidad como traders. Este proceso sería similar a cuando hacemos
una revisión mental de años anteriores y solemos ponderar más las cosas buenas que las malas,
acordándonos más de las primeras. Este efecto se denomina ‘distorsión perceptiva’. Nuestro
sistema mental distorsiona la información que nos rodea mediante la eliminación o la manipulación
de la información que entra en conflicto con lo que nosotros esperamos. De esta forma,
manipulamos todo aquello que nos puede afectar, como es el caso de una noticia negativa sobre
una posición perdedora o de una noticia positiva sobre una posición ganadora.

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Capítulo XIII. Control emocional. (21 citas)

“Algunas veces pienso que la especulación debe ser un negocio no natural, porque observo que el
especulador medio lucha contra su naturaleza. La esperanza y el miedo son inseparables de la naturaleza
humana.”
Jesse Lauriston Livermore

“Lo que separa a los ganadores de los perdedores no es la inteligencia, ni los conocimientos secretos, ni
tampoco su educación.”
Alexander Elder

“El principal obstáculo consiste en guardar las distancias con nuestras emociones.”
Bernard Baruch

“Pasé de ser un perdedor a un ganador cuando fui capaz de separar las necesidades de mi ego de mi
operativa, cuando fui capaz de aceptar que podía estar equivocado. Anteriormente, aceptar que estaba
equivocado era más frustrante que la pérdida de dinero.”
Marty “Buzzy” Schwartz

La principal conclusión de los estudios de psicología aplicada al trading es que la naturaleza

humana es contraria al trading. Desde que somos pequeños nos enseñan a manipular e influir en
nuestro entorno, como forma de conseguir nuestros objetivos. Si queremos ser licenciados
tendremos que estudiar y trabajar duro, lo mismo sucede si realizamos un trabajo de investigación.
Una de las primeras lecciones que aprende el trader es que los recursos mentales que se emplean
para la mayoría de las actividades cotidianas del ser humano no funcionan en el trading. No existe
forma de controlar las cotizaciones de los mercados. Hagamos lo que hagamos lo único sobre lo
que podemos ejercer control es sobre nosotros mismos o dicho de otra forma, sobre nuestras
reacciones ante los movimientos del mercado. Para muchos traders el control emocional de
nuestras operaciones es el principal factor de éxito en los mercados.

“Como cualquier trader activo sabe: una vez que la operación está iniciada, el mercado hará todo lo
posible por convencerte de que eres un perfecto idiota, que está haciendo la peor operación en la historia
del trading.”
Bo Yoder

“La verdad es que todos los operadores ven los mismos precios; sin embargo, su percepción de lo que
significan esos precios es diferente.”
John Hayden

“Cuando uno empieza a concentrarse en los beneficios y las pérdidas; tendemos a sentirnos eufóricos
cuando estamos ganando dinero y frustrados cuando vamos perdiendo. Este elevado nivel emocional no

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es nunca un buen compañero y nos debemos concentrar en el proceso, en nuestra operativa y no en el
dinero.”
Tom Basso

“La gente que tiene un gran conflicto interior, como aquellos que invierten cegados por la codicia y la
excitación, acaban siendo perdedores. Los comportamientos que producen excitación no son
necesariamente los mismos que nos llevan a ganar dinero de forma constante.”
Van K. Tharp

Como traders el mercado nos ofrece en cada momento un conjunto de percepciones. Desde este
punto de vista podríamos decir que el mercado se comunica con el trader, enviándole señales que
le producirán dolor o satisfacción dependiendo de la posición adoptada en cada momento. Si
hemos acertado en el movimiento y nos hemos puesto cortos en el máximo del día; el mercado nos
lanza una señal placentera, que reconocemos como un éxito en nuestra labor como analistas y un
beneficio en nuestra cuenta de resultados. Sin embargo, ¿por qué percibimos de esta forma el
movimiento de los mercados?. Parece evidente que el mercado no genera información buena o
mala, ni genera información feliz o triste, la información que se genera es totalmente neutral y la
valoración que cada uno de los participantes hace de ella es lo que interioriza y hace que se
convierta en algo placentero o doloroso.
Para ver con más claridad lo expuesto hagamos el siguiente experimento: observemos los
movimientos del mercado sin estar posicionados y sin ninguna intención de posicionarnos.
Simplemente vamos a seguir las subidas y bajadas de las cotizaciones como si de una película se
tratara. Si hacemos esto nos daremos cuenta de que los movimientos del precio no nos harán
sentirnos decepcionados, ni traicionados, ni eufóricos. No sentiremos ninguna de las emociones
que sentíamos cuando estábamos posicionados. La razón parece sencilla: ahora nuestro dinero no
está encima de la mesa, no nos jugamos nada y eso hace que veamos el mercado desde un punto
de vista totalmente neutral. Lo que determina nuestro estado emocional no es el mercado, sino
nuestra reacción ante los movimientos del mercado y nuestro conjunto de creencias sobre los
mercados, creencias que serán erróneas o acertadas dependiendo de cada caso y sobre las que
podremos actuar en la labor de mejora de nuestro control emocional.

“Los beneficios constantes están originados por creencias válidas, no por el conocimiento del mercado.”
John Hayden

“Los operadores se enfrentan constantemente a un mercado que les exige que abran o cierren posiciones
cuando sus emociones les indican que hagan otra cosa.”
John Hayden

“Lo que separa a los buenos traders de los malos no es lo que hacen o cuándo lo hacen, sino cómo
piensan en lo que hacen y cómo piensan cuando lo hacen.”
Mark Douglas

Para autores como Mark Douglas o John Hayden, la única forma de dominar el trading es
mediante un conjunto de creencias válidas. Un conjunto de creencias con las que pueda acometer
esta tarea con plenas garantías. Mucha gente comete el error de pensar que, cuando

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comprendemos un concepto, éste pasa a formar parte de nuestro conjunto de creencias, que
automáticamente pasa a formar parte de nosotros a nivel funcional. La realidad es que la
comprensión es sólo la primera fase para integrar una idea en nuestro conjunto de creencias a
nivel funcional. Contar con un conjunto de creencias válidas es muy importante, ya que estas son
las encargadas de gestionar nuestras percepciones, de interpretar la información que recibimos de
nuestro entorno, de crear expectativas, de nuestra toma de decisiones y también de definir lo que
sentimos sobre las consecuencias de nuestros actos. Para conseguir un conjunto de creencias
válidas vamos a enumerar las cuatro verdades fundamentales de Mark Douglas que nos ayudarán
a cambiar nuestro sistema de creencias:
■ En cualquier momento puede suceder cualquier cosa.
En cualquier momento existen nuevos traders que se incorporan al mercado o nuevos
sistemas de trading que funcionan e interactúan con los nuestros. Sólo se necesita una
nueva estrategia para que nuestra ventaja competitiva desaparezca, por lo que debemos
interiorizar este principio.
■ No necesitamos saber lo que va a suceder en la siguiente operación.
Debido a la distribución aleatoria de las operaciones ganadoras y perdedoras, no
necesitamos predecir si la siguiente será ganadora o perdedora. Si nuestra estrategia de
trading tiene una fiabilidad del 55%, sé que de las siguientes 100 operaciones
aproximadamente 55 serán ganadoras, pero desconozco cómo se agruparán las mismas y lo
que ganaré en cada una de ellas. Cuando se interioriza la creencia de que el trading es un
juego de probabilidades; conceptos como acertado o equivocado dejan de tener significado.
Sabemos que no somos capaces de predecir si la siguiente operación será ganadora o
perdedora y lo mejor de todo es que no lo necesitamos.
■ Existe una distribución aleatoria entre operaciones ganadoras y perdedoras para cualquier
conjunto de operaciones, que definirá nuestra ventaja competitiva en los mercados o ‘edge’.
Si pensamos que el resultado de nuestro trading va a depender de nuestro análisis y de
nuestra necesidad de estar en lo cierto, todas nuestras energías se centrarán en intentar
anticipar el resultado de la siguiente operación, preguntándonos si será ganadora o no. Esta
es una tarea tan absurda como imposible. Lo único que necesito es un sistema que cuente
con esperanza matemática positiva y esa será mi ventaja competitiva o como dicen los
anglosajones mi ‘edge’.
■ Cualquier momento en los mercados es único e irrepetible.
Vamos a tomarnos unos minutos y a reflexionar sobre lo que el término único significa: es
algo diferente a todo lo que ha existido y diferente a todo lo que existirá. Nuestras mentes
están preparadas para trabajar siempre con asociaciones. Cualquier fenómeno exterior sobre
el que tenemos conocimiento lo asociamos con algún recuerdo o experiencia. De esta
forma, si pensamos que como consecuencia de nuestro análisis hemos acertado plenamente
en el movimiento del mercado, nuestra tendencia natural buscará la repetición del acierto;
nuestra mente buscará el patrón que nos dio el acierto, haciendo que establezcamos
continuas asociaciones entres nuestras operaciones y los movimientos del mercado. Cuanto
más fuerte sea nuestra creencia en la exclusividad de cada momento, más reducida será
nuestra capacidad de asociación y más abierta estará nuestra mente ante lo que los mercados
pueden ofrecernos. Cada momento es único y diferente del resto.

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“El trading es un juego de probabilidades. Como todo trader, se va a encontrar con un periodo de
drawdown en su curva de resultado y el éxito se mide por nuestra capacidad mental para manejar las
pérdidas.”
Larry Pesavento

“Como seres humanos no venimos al mundo preparados para la variedad de fenómenos aleatorios que
nos rodean día tras día. Nos enseñan a buscar la perfección desde el principio; en la educación, los
deportes, la carrera profesional. Este es un gran lastre para los traders. No existe la perfección en el
trading. En lugar de eso, los traders deben poner la probabilidad a su favor.”
Larry Sanders

“Olvida tus operaciones ganadoras y, sobretodo, olvida tus operaciones perdedoras con mayor rapidez.”
Amos Barr Hostetter

“Aunque pocos lo admiten, la verdad es que el trader medio lo que quiere es acertar en todas sus
operaciones y lo que busca desesperadamente es crear certidumbre en un evento que es aleatorio.”
Mark Douglas

Dejando a un lado la posible aleatoriedad de los mercados ya que, según la mayoría de expertos,
los mercados tienen un componente aleatorio en el corto plazo que se va eliminando a medida que
pasamos al medio y largo plazo, a menudo nos encontramos con sentencias como las siguientes:
‘el trading es un juego de probabilidades’, ‘todo lo que debemos hacer para ganar dinero en los
mercados es poner las probabilidades a nuestro favor’. ¿Qué significa esto realmente? y sobretodo,
¿cómo se consigue?.
Si nos paramos un momento y pensamos detenidamente, existe una contradicción en lo expuesto.
¿Cómo puedo obtener resultados consistentes en una actividad cuyos eventos son inciertos? para
contestar esta pregunta lo único que debemos hacer, una vez más, es acudir a la industria del
juego. Las inversiones realizadas en casinos por todo el mundo nos llevan a pensar que es un
negocio rentable y sabemos también que, al igual que en el trading, el resultado de cada evento es
aleatorio e independiente del resto de eventos. Por lo tanto, estamos ante la misma paradoja ya que
los casinos también obtienen beneficios recurrentes.
Lo que los dueños de los casinos y los mejores traders han aprendido es que eventos con
resultados probables pueden producir resultados constantes si somos capaces de contar con una
estrategia que ponga a nuestro favor las apuestas, esto es, que tenga esperanza matemática positiva
y que cuente con un número de jugadas u operaciones lo suficientemente grande como para
beneficiarse de la ley de los grandes números.
Para ilustrar lo anterior juguemos al blackjack. En este juego los casinos tienen aproximadamente
un 4,5 por ciento de probabilidades de superar al jugador, es decir, el casino de cada euro apostado
ganará 4,5 céntimos. Esta probabilidad se consigue contando con la certeza de que algunos
jugadores ganarán y otros perderán y también con la existencia de un número muy grande de
jugadas. Al final de cada día, de cada mes y de cada año, la única seguridad con la que cuenta el
casino es que de cada 100 millones en jugadas de blackjack el beneficio del casino será de 4,5
millones de euros, así que lo único que debe preocupar a los dueños y managers del casino es
atraer a más y más jugadores.

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 Lo que dueños de casinos y buenos traders han asimilado es que la probabilidad de éxito de cada
operación es independiente del resto de operaciones, por lo que si nos fijamos en cada operación
de forma individual sólo veremos aleatoriedad, mientras que si nos fijamos en el conjunto de
operaciones aparecerá el beneficio en nuestro negocio. Para ver con más claridad este efecto
debemos ser capaces de evaluar nuestra operativa desde una perspectiva macro y dejar la visión
micro para el resto de participantes. No se deje cegar por la búsqueda de acierto en todas las
operaciones.

“Después de una catastrófica pérdida, siempre intento reducir mis posiciones y simplemente ganar en las
siguientes operaciones aunque sea poco dinero. Se trata de recuperar mi ritmo y confianza en la
operativa.”
Marty “Buzzy” Schwartz

“Cuando el mercado te golpea te sientes emocionalmente tocado. La mayoría de los traders tratan de
tomarse la revancha aumentando el tamaño de su posición. Si intentamos recuperar nuestras pérdidas de
forma precipitada estaremos en el camino del fracaso.”
Marty “Buzzy” Schwartz

“Como regla general: a mayor adversidad inesperada, mayor será la cicatriz psicológica en el trader,
mayor el periodo de duda y mayor también la pérdida de confianza.”
Nauzer J. Balsara

Es normal que el trader tenga un sentimiento de revancha que aparece tras las pérdidas. Este
sentimiento busca la recuperación de todo lo perdido en la siguiente o siguientes operaciones.
También es normal que no sólo no recuperemos lo perdido, sino que incurramos en todavía más
pérdidas. Nos dejamos llevar por nuestro miedo y nuestra codicia. Debemos acudir cada día a los
mercados sin necesidad de probar nada, sin necesidad de probar que podemos acertar la dirección
de los mercados, ni que podemos recuperar lo perdido en días anteriores. El mercado no nos debe
nada y no nos tiene que devolver lo perdido.

“La principal responsabilidad de un operador consiste en mantener un punto de vista imparcial que le
lleve a adoptar decisiones que no se basen en emociones.”
John Hayden

“Los grandes traders tienden a operar de una manera inconsciente en el sentido de que todo lo que hacen
es automático. No tienen que pensar en lo que están haciendo. Todo lo que las personas hacemos bien, lo
hacemos de forma automática: conducir, caminar, hablar, etc., y el trading no es una excepción. Muchos
traders creen que tienen un conocimiento intuitivo sobre los mercados cuando operan y la verdad es que
no saben lo que están haciendo.”
Van K. Tharp

“Si usted alguna vez ha experimentado’ la experiencia de la zona’ en algún deporte, entonces sabrá que
es un estado mental en el que no existe miedo alguno y todas nuestras acciones fluyen instintivamente. No

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se ponderan las alternativas ni se hacen juicios de valor sobre las diferentes posibilidades, simplemente
se actúa.”
Mark Douglas

Cuando se comprenden y aceptan las realidades psicológicas del mercado, estamos en disposición
de aceptar los riesgos del trading. Al aceptar los riesgos del trading eliminamos el potencial
efecto emocional que los movimientos de los precios tienen sobre nosotros y, de esta forma, ya no
necesitamos crear mecanismos de autodefensa. Acudimos a los mercados sin miedo a realizar
todas las operaciones que nos dicta nuestro plan de trabajo. Esto es lo que se denomina ‘estar en la
zona’ y se corresponde con el sentimiento que experimenta un deportista de élite cuando está
totalmente concentrado en su actividad y cada movimiento se realiza sin pensar, sin razonar. Todo
es mecánico e intuitivo y se basa en un proceso de asimilación y repetición de los movimientos
aprendidos. Cuando abrimos una posición lo debemos hacer de la forma más neutral posible, sin
esperar un movimiento a favor de nuestra posición, sin sentir decepción ni euforia; se trata de una
operación más de las que componen mi estrategia y debe estar lo más separada posible de nuestras
emociones.

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Capítulo XIV. Disciplina. (19 citas)

“De los pocos traders de éxito que conozco y de aquellos sobre los que he leído, no fue nunca su sistema
de trading lo que les hizo ser ganadores en primera instancia; el factor de unión entre todos estos traders
de éxito lo debemos buscar en la disciplina. En el negocio inmobiliario se dice que los tres conceptos más
importantes del éxito son: localización, localización y localización, en el negocio del trading estos tres
principios serían: disciplina, disciplina y disciplina”
Gary Tilkin

“La lección número uno es ¡Consistencia! Durante 25 años he tenido consistencia en mi enfoque. No sea
fundamental una semana y técnico la siguiente. No siga el indicador A durante un mes y se pase al
indicador B al mes siguiente. Desarrolle un buen método, sea disciplinado y aférrese a él.”
Stan Weinstein

“Como trader, es más importante saber que vamos a seguir siempre nuestras reglas, que saber que vamos
a ganar dinero, por que independientemente del dinero que vayamos ganando, si no seguimos nuestras
reglas acabaremos perdiendo lo ganado.”
Mark Douglas

La disciplina es, probablemente, el condicionante psicológico más importante y la virtud que tiene
la facultad de unir nuestros resultados teóricos con nuestros resultados reales. Es la habilidad que
nos permite mirar un extracto de nuestra cuenta de resultados real y después mirar el resultado de
nuestro backtesting, ver que no existen diferencias o, que si existen, no se deben a nosotros
mismos sino a factores externos como un problema de conexión de nuestro broker, un elevado
deslizamiento en alguna operación y otras causas similares.
No sólo es importante contar con disciplina para seguir nuestro sistema en el día a día, también
necesitamos disciplina y consistencia para mantenernos firmes con nuestra estrategia de trading.
No se trata de cambiar de sistema cada 2 semanas; si contamos con una estrategia en la que
confiamos y que ha funcionado bien en todas las fases de mercado anterior (mercado alcista,
bajista y lateral), debemos dejar que funcione durante un periodo largo para poder evaluar sus
resultados.

“Las personas somos lo que hacemos de forma reiterada. La excelencia, por lo tanto, no es un acto, sino
un hábito.”
Aristóteles

“La mayoría de las personas consiguen disciplina mediante la repetición continuada de una determinada
tarea.”
John Hayden

La disciplina es, sin ninguna duda, un factor de éxito esencial. La mala noticia es que sin
disciplina nunca nos pasaremos al bando de los ganadores, la buena noticia es que se puede

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 aprender y mejorar con la práctica. No se trata de una virtud con la que se nace, todo lo contrario,
depende exclusivamente de nuestro trabajo diario y nuestro esfuerzo. No podremos por lo tanto
justificar nuestras pérdidas por una falta de disciplina, o por lo menos no podremos hacerlo
durante un largo periodo. Una vez descubierto el problema, que sería por ejemplo el siguiente:
‘pierdo dinero porque no soy capaz de aplicar mi plan de trading correctamente por falta de
disciplina’ debemos ponernos a trabajar para aumentar nuestros niveles de disciplina. Una forma
de hacerlo sin poner en juego nuestro dinero, es mediante tareas ajenas al trading, aplicando la
disciplina a aquellas tareas de nuestra vida cotidiana que nos cuestan más esfuerzo.

“Aunque parezca absurdo, ganar dinero puede afectarle negativamente. Le hará pensar que es mejor de
lo que pensaba y mejor que el resto de participantes en el mercado. En ese momento correrá el riesgo de
perder su disciplina.”
Frank Gretz

“Disciplinar su mente es un proceso inacabable.”

John Hayden

“Los buenos operadores necesitan confianza, necesitan disciplina y necesitan la confianza para
aferrarse estrictamente a su disciplina.”
Tom R. Peterson

La disciplina no es una montaña a la que debamos subir y, una vez alcanzada la cima y puesta la
bandera mantener para siempre el recuerdo de la meta conseguida. La disciplina es una virtud que
debemos cultivar durante toda nuestra vida ya que, si dejamos de trabajar en ella iremos perdiendo
los niveles alcanzados. Es, en palabras de John Hayden, un proceso inacabable y un exceso de
confianza en nuestras habilidades nos puede afectar negativamente, haciéndonos bajar la guardia y
descuidando así la disciplina que tanto nos ha costado alcanzar.
La disciplina que necesitamos para el trading se adquiere con el tiempo y con el trabajo diario y
necesita un refuerzo constante. Como si de una escalera se tratara, vamos subiendo peldaños, poco
a poco y a base de mucho esfuerzo. Si bajamos la guardia empezaremos a bajar peldaños en
nuestra escalera de la disciplina. Lo mismo sucede con la formación, a pesar de que tengamos un
plan de trading completamente definido, nunca debemos dejar de estudiar los mercados y de
buscar nuevas estrategias para mejorar las que actualmente tenemos.

“No creo que los sistemas de trading sean tan vulnerables como para dejar de funcionar cuando se hacen
públicos. Si tu sistema es bueno, funcionará de todas formas. Estoy seguro de que se podrían publicar las
reglas del sistema en un periódico y nadie las seguiría. La clave está en la disciplina y la consistencia.”
Richard Dennis

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“La parte más dura es tener la disciplina suficiente para seguir las reglas en todas las operaciones ya
que, utilizando sistemas seguidores de tendencia, perderemos dinero en el 65-70% de las operaciones. Es
difícil esperar en una de las rachas malas y no pensar que podríamos saltarnos las reglas por una vez y
así arreglaríamos la cuenta de resultados. La disciplina y la consistencia es algo mucho más difícil de
dominar que la simple colocación de nuestras señales de entrada y de salida.”
Russell Sands

Richard Dennis y Russell Sands son dos integrantes del experimento de las tortugas, que se ha
mencionado en otras partes del libro y cuyo resumen se encuentra en la biografía de Richard
Dennis en la parte VI de la presente obra. Ambos utilizan estrategias mecánicas de trading y basan
el éxito final de las estrategias en la disciplina necesaria para seguir a rajatabla las órdenes del
sistema. La cita de Richard Dennis abre un importante debate sobre la publicación de las reglas de
un sistema de trading ¿deja de funcionar un sistema de trading tras la publicación de sus reglas?.
Para el creador del experimento de las tortugas, sean o no públicas las reglas de uso de un sistema,
dará igual para el rendimiento final de la estrategia ya que la mayoría de la gente carece de la
disciplina suficiente para seguir el sistema. Estoy totalmente de acuerdo con la afirmación, aunque
con dos matizaciones: la primera es que cuando fue formulada no existían los medios de
automatización de estrategias con los que contamos ahora, por lo que va perdiendo fuerza a
medida que traders e inversores cuenten con mejores herramientas de automatización y la segunda
es que en mercados pocos líquidos, como el futuro del Ibex-35; si el número de participantes que
utiliza el mismo sistema es muy elevado, su resultado no será el esperado.

“La clave del éxito en el trading está en la disciplina emocional. Si la inteligencia fuera la clave, habría
mucha más gente ganando dinero en los mercados financieros. Sé que lo que voy a decir a continuación
es un cliché, pero la principal razón por la que los individuos pierden dinero en los mercados financieros
es por no cortar las pérdidas y no dejar que corran las ganancias.”
Víctor Sperandeo

“El mayor obstáculo para el éxito del trader es su incapacidad para seguir las reglas de su sistema.”
Elimelech Duarte

“No he visto mucha relación entre buenas operaciones e inteligencia. Algunos traders excepcionales son
muy inteligentes y otros no tanto. Muchas personas inteligentes son unos traders horribles. Un coeficiente
de inteligencia medio es suficiente. Lo realmente importante es nuestra capacidad emocional.”
William Eckhardt

Una impresión muy extendida entre la mayoría de expertos es que un elevado coeficiente de
inteligencia no garantiza que nuestro trading vaya a ser beneficioso, aunque tampoco significa que
cuanto menor sea nuestra inteligencia, mejores serán nuestros resultados. Creo que sí existe una
relación entre inteligencia y trading pero esta inteligencia debe estar unida a otras cualidades
como son la disciplina y el control emocional, en última instancia más importantes. Si tuviéramos
que apostar por dos traders, el primero con un nivel de inteligencia muy por encima de la media
pero con bajos niveles de disciplina y control emocional y otro, con un nivel de inteligencia en
niveles medios pero con un buen control emocional y una disciplina trabajada, sin duda elegiría al
segundo. Esta observación se basa en razonamientos aportados por la mayoría de autores

82
 especializados en la relación entre trading y psicología y en la aportación empírica de personas o
empresas con altos niveles de inteligencia, cuyo resultado ha sido la ruina.

“La disciplina aumenta espectacularmente la velocidad a la que se realiza una tarea específica. Esto se
debe a que no hay debate interno ni dudas.”
John Hayden

“Algunas reglas usadas en las artes marciales son aplicables al mundo del trading: (1) mantener la
mente alerta y (2) mantenerse relajado para poder reaccionar rápidamente.”
Dan Gramza

“La integridad le permite ser absolutamente sincero consigo mismo. La disciplina le permite empezar a
vivir y a concentrarse en el momento presente.”
Anónimo

Toda vez que hemos trabajado nuestra disciplina y hemos alcanzado unos niveles suficientes para
empezar a desarrollar una tarea, que en el caso que a nosotros nos ocupa es el trading, esta
disciplina nos va a hacer la vida más fácil al eliminar el debate interno que surge en todos nosotros
en un proceso de toma de decisiones. Si además, esta toma de decisiones nos puede hacer perder o
ganar mucho dinero en cuestión de segundos, como sucede con productos derivados con un alto
apalancamiento como por ejemplo el FOREX, siempre que vayamos a tomar una posición nos
surgirán dudas y querremos estar seguros de nuestro sistema. Mediante la disciplina nos liberamos
de este debate interno y disfrutamos con la actividad realizada. Las artes marciales y la cultura
oriental nos proporcionan métodos para mejorar nuestra disciplina.

“El buen trading es una peculiar combinación entre la convicción de seguir tus ideas y la flexibilidad de
reconocer que hemos cometido un error.”
Michael Steinhardt

“Mis reglas de trading son: (1) cortar las pérdidas, (2) dejar correr las ganancias, (3) mantener
pequeñas mis apuestas, (4) seguir las reglas con disciplina y (5) saber cuándo romper las reglas.”
Ed Seykota

“Una cosa que me ha enseñado mi experiencia es la importancia de desarrollar la habilidad de

reaccionar rápidamente ante los cambios del mercado. Esto es muy fácil en la teoría y muy complicado
en la práctica; sólo la experiencia nos dará esta virtud. Para cuando el trader se quiere dar cuenta de
cómo va a ir la operación tras unos minutos de duda, probablemente ya sea demasiado tarde.”
Frank Gretz

Al hablar de la disciplina de alguna forma estamos hablando también de rigidez, de seguir un plan
según lo acordado. Esto entra en conflicto con la flexibilidad de reconocer nuestros errores y de
adaptarnos al medio, factores también imprescindibles para ganar dinero. Se establece, por lo
tanto, una paradoja ¿qué debe primar, la flexibilidad para ajustarnos al mercado y reconocer

83
nuestros errores o la rigidez de la disciplina? la respuesta correcta sería la siguiente: debemos ser
rígidos con nuestras reglas y flexibles con nuestras expectativas.
Necesitamos ser rígidos con nuestras reglas para generar confianza en nuestro modelo y
necesitamos ser flexibles con nuestras expectativas para percibir con la mayor claridad posible, lo
que nos transmite el mercado en cada momento. Lo que suele ocurrir con la mayoría de traders es
justo lo contrario; se es flexible con las reglas y rígido con las expectativas. Cuanta más rigidez se
tenga frente a las expectativas más dispuestos vamos a estar en cada momento a variar o romper
nuestras reglas para poder adaptarnos a lo que estamos esperando. Ninguna estrategia o sistema de
trading garantiza un resultado seguro, por eso debemos ser flexibles con lo que esperamos del
mercado. Podrá ser mucho más de lo que esperamos o mucho menos o incluso similar, lo que sería
sin duda lo mejor para nuestra estabilidad mental.

84
Capítulo XV. Miedo y codicia. (8 citas)

Una de las creencias más extendidas entre todos los expertos en los mercados se basa en que hay dos
sentimientos que explican los movimientos de las cotizaciones: el miedo y la codicia. No se trata de un
simple cliché, los mercados son un reflejo de estas dos emociones ya que los mercados son un reflejo de
los traders e inversores que operan en ellos y éstos están muy influenciados por ambos sentimientos. El
miedo y la codicia mueven los mercados y la única forma de controlarlos es mediante una estricta
disciplina.
El miedo nos atenaza cuando tras una pérdida o una serie de pérdidas no nos atrevemos a apretar el gatillo
ante la siguiente operación o, cuando tras abrir una posición, sentimos miedo ante la posibilidad de una
pérdida y ponemos un stop demasiado ceñido o cerramos la posición sin dar tiempo a que la operación
madure. El ser humano es, por naturaleza, averso al riesgo y el miedo a perder dinero nos afecta alterando
nuestro comportamiento y alejándonos de nuestro plan de trading.
La codicia nos condiciona cuando al abrir una posición tomamos un beneficio rápidamente sin contar con
nuestra orden normal de toma de beneficios. Tras contar con un pequeño beneficio no queremos que el
mercado nos lo arrebate y eso nos lleva a cambiar nuestra planificación inicial. También nos afectará la
codicia cuando operamos con más contratos de lo normal en caso de operar con futuros, o con un lote
mayor de lo normal si operamos con contado. Debido a que las anteriores operaciones fueron positivas,
nos sentimos bien y la avaricia nos lleva a aumentar el tamaño de la posición de forma discrecional.

“Los enemigos mortales del especulador son: la ignorancia, la codicia, el miedo y la esperanza.”
Jesse Lauriston Livermore

Jesse Livermore ha sido uno de los más grandes especuladores bursátiles de todos los tiempos. La
visión de los principales enemigos del especulador, ahora lo llamaríamos trader, que nos muestra
el autor es la misma que nos podemos encontrar en la actualidad. Contamos con mejores medios
técnicos para desarrollar nuestro trabajo pero algunas cosas no han cambiado; seguimos
cometiendo los mismos errores y nuestros principales enemigos somos nosotros mismos.

“La naturaleza humana hace que los operadores tengan esperanza cuando deberían tener miedo. Cuando
tienen pérdidas tienen esperanza y cuando tienen beneficios tienen miedo. El resultado neto son pequeños
beneficios y grandes pérdidas.”
Jerry Rafferty

“El miedo al arrepentimiento y la búsqueda de sentimientos de orgullo y satisfacción hacen que los
inversores se sientan predispuestos a vender acciones con beneficios demasiado pronto y mantener
acciones con pérdidas demasiado tiempo.”
John R. Nofsinger

“Limite sus pérdidas, rápidamente. La mayoría de los traders se aferran a sus posiciones perdedoras, con
la esperanza de que la pérdida sea menor. Además, toman beneficios demasiado pronto por el miedo a

85
que disminuyan sus beneficios. En lugar de esto, los traders deberían temer a una mayor pérdida en las
operaciones malas y tener esperanza en alcanzar un mayor beneficio en las operaciones favorables.”
Mark Weinstein

Al mezclar el trading con los sentimientos básicos de miedo y esperanza se suele producir el
efecto contrario al que todos estamos buscando. Cortamos rápidamente los beneficios y dejamos
correr las pérdidas. Si tras una operación en la que el precio se mueve a nuestro favor y el dinero
sobre el papel nos empieza a quemar en las manos; nos daremos por satisfechos con el beneficio
obtenido y cerraremos la operación. En principio parece que hemos hecho un buen trabajo ya que
la operación ha sido positiva. Si así pensamos estamos equivocados, ya que si dejamos de ganar
parte del dinero que deberíamos haber ganado en las operaciones positivas, cuando lleguen las
operaciones perdedoras no tendremos dinero para compensar las pérdidas. No se conforme con
tomar pequeñas ganancias.

“Como traders intradiarios nosotros no hacemos trading con compañías, tampoco hacemos trading con
acciones, ni con fundamentales; hacemos trading con personas, principalmente con aquellos que se dejan
llevar por el miedo y la codicia.”
Oliver Velez

“Si usted tuviera la habilidad de identificar el momento en el que se produce una transición del miedo a
la codicia y viceversa, podría, de forma satisfactoria, ganar dinero con esta transición de una emoción a
otra.”
Oliver Velez

Oliver Velez es un trader de reconocido prestigio y es el fundador, junto con Greg Capra, de
Pristine, uno de los mayores centros de formación sobre trading del mundo. Al hablar de miedo y
avaricia lo normal es considerar que estos dos sentimientos son los responsables de los
movimientos del mercado. En esta reflexión, Oliver Velez, nos acerca a este concepto desde el
punto de vista del trading y de cómo poder beneficiarnos de estos sentimientos para ganar dinero
en el mercado. La lógica es muy sencilla: si somos capaces de visualizar el miedo y la avaricia en
el mercado podremos adelantarnos a los movimientos.

“Conozco a muy pocos traders cuyo único propósito es el de hacerse ricos y que realmente tengan éxito
en el mercado.”
Sunny Harris

La avaricia no debe en ningún caso ser el motor de nuestro trading. No debemos operar
exclusivamente por el dinero, si así lo hacemos nos encontraremos con muchas dificultades. Tiene
que haber verdadera vocación y gran capacidad de sacrificio. Si lo que buscamos es hacer bien
nuestro trabajo como traders y lo conseguimos, el dinero vendrá solo. Esta característica es
común al resto de profesiones. Un buen profesional en cualquier otra actividad no se preocupa de
forma constante por evaluar el dinero que está ganando o perdiendo, sino en hacer bien su trabajo.
Sin embargo, con el trading esta abstracción es más complicada ya que desde que nos

86
 posicionamos podemos ver en cuestión de segundos cómo nuestra cuenta va subiendo o bajando.
Aparece un sentimiento de dinero fácil y rápido. Si el trader fuera capaz de mirar el resultado neto
de sus posiciones y ver números en lugar de dinero la cosa sería diferente. El consejo es, por lo
tanto, el siguiente: ‘evite contar el dinero’, por lo menos mientras el mercado esté en movimiento.
Una vez que los mercados hayan cerrado, en ese momento sí que debemos valorar nuestra
posición y hacernos todas las preguntas que consideremos oportunas sobre nuestro plan de
trading.

“La confianza y el miedo son estados mentales similares en su naturaleza y separados sólo por su
graduación. A medida que aumenta nuestro nivel de confianza, nuestro nivel de ansiedad y miedo se
reduce proporcionalmente.”
Mark Douglas

Mark Douglas es autor de dos best-sellers sobre psicología aplicada al trading. En 1990 publicó
The disciplined trader y en 2000 Trading in the zone, ambos libros publicados por la editorial
New York Institute of Finance. Como en muchos otros casos, el camino recorrido por Mark
Douglas fue el de abandonar su trabajo para dedicarse a hacer trading por cuenta propia, pasando
por momentos malos y buenos y acabando en la ruina; después llega la fase de estudio continuo:
libros, software, seminarios y de ahí se da el salto de nuevo al trading. Lo que suele ocurrir,
generalmente, es que se empieza la casa por el tejado.
En esta expresión el autor nos ofrece una visión del miedo y la confianza como si de una balanza
se tratara. A medida que vamos aumentando la confianza en nosotros mismos, en nuestro plan de
trading en definitiva, disminuye nuestro nivel de miedo y ansiedad y la relación entre confianza y
miedo es inversamente proporcional. En un momento de drawdown; lo normal es que nos
cuestionemos el modelo y nuestro nivel de confianza se reduzca, lo que implica un aumento de
nuestro nivel de miedo y ansiedad.

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Capítulo XVI. Paciencia. (5 citas)

La paciencia es una de las virtudes que debe tener todo trader. Tras el desarrollo de nuestro plan de
trading viene la puesta en funcionamiento del mismo, la fase de producción. La mejor forma de adquirir la
paciencia necesaria es mediante la experiencia. Si buscamos un antónimo de paciencia en lo que al trading
se refiere, aparece la voz inglesa ‘overtrading’. El exceso de operaciones tiene su causa en el
aburrimiento, la ansiedad y el resto de defectos psicológicos que llevan a 9 de cada 10 personas a perder
dinero haciendo trading. Si tenemos una posición abierta en el mercado, tanto si va a nuestro favor como
si va en contra, encontraremos mil razones para cerrar la posición antes de lo que nos marca nuestra
estrategia. Sólo la paciencia y la disciplina nos aportarán la suficiente confianza como para cumplir con
nuestro plan. También es muy importante tener paciencia a la hora de dejar que un sistema demuestre sus
cualidades a lo largo de los meses. Si hemos construido un sistema que durante periodos de 12 meses
siempre muestra beneficios ¿por qué voy a dejar de operar si sólo llevo 6 meses y estoy en números
rojos?. Sólo la paciencia y la disciplina me permitirán seguir operando con el sistema y dejar que el
sistema me dé los frutos deseados.
En algunos casos se confunde paciencia con inactividad. En los tiempos que corren es habitual querer todo
para ayer. Queremos realizar multitud de actividades al mismo tiempo y vivimos en un continuo estrés que
nos hace en muchas ocasiones confundir la paciencia con una falta de interés por la actividad desarrollada.
Creo que es un gran error, ya que tener paciencia en el desarrollo de una actividad no debe confundirse
nunca con arrojar la toalla. En este capítulo he incluido cinco citas sobre la paciencia como virtud y, salvo
las dos primeras, el resto no se refieren de forma exclusiva a los mercados financieros, por lo que no he
considerado necesario incluir comentarios de aclaración.

“Recuerde que siempre es mejor estar fuera del mercado y querer estar dentro, que estar posicionado y
querer salir del mercado.”
Craig Solberg

“Si usted opera, le garantizo que tendrá operaciones con pérdidas. Aprenda a gestionar sus pérdidas. De
ahora en adelante, va a tener que convivir con ellas, así que conviene familiarizarse.”
Charlie F. Wright

“A los que tienen paciencia las pérdidas se les convierten en ganancias, los trabajos en merecimientos y
las batallas en coronas.”
Fray Luis de Granada

“La paciencia es la más estoica de las virtudes, precisamente porque no tiene ninguna apariencia de
heroicidad.”
Giacomo Leopardi

“No confundas la paciencia, coraje de la virtud, con la estúpida indolencia del que se da por vencido.”
Mariano Aguiló

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Capítulo XVII. Psicología de masas. (25 citas)

La fiebre de los bulbos de tulipán fue uno de los espejismos de riqueza rápida más espectaculares de la
historia. Todo comenzó en Holanda en 1593, cuando un profesor de Botánica trajo una colección de
plantas ‘raras’ originarias de Turquía; plantas que fascinaron a los holandeses y se convirtieron en la
nueva moda, el resto se lo pueden imaginar. La llegada del virus “mosaico” imprimía a los tulipanes una
especie de llamarada en sus pétalos que los hacía únicos y cuanto más ‘raro’ fuera el efecto del virus, más
exclusivo era el tulipán y más elevado su precio. El fenómeno social pasó de la anécdota a la revolución
social de la mano de la psicología de masas. Se empezaron a almacenar tulipanes y se descuidaron otras
industrias del país para el cultivo de esta preciada mercancía. Los precios no paraban de subir y se llegó
incluso a la emisión de opciones sobre tulipanes. La burbuja, como no podía ser de otro modo, estalló,
sumiendo al país en una prolongada depresión económica de la que no se salvó nadie, ni siquiera los que
habían vendido antes del colapso, ya que el resto de las industrias estaban quebradas.
En 1711 se fundó en Inglaterra la Compañía de los Mares del Sur, creada para restablecer la confianza en
la solidez financiera del gobierno británico. De esta forma la nueva empresa se hacía cargo de un pagaré
estatal por importe de 10 millones de libras esterlinas y como recompensa se le concedía el monopolio del
comercio con los Mares del Sur. El público consideró que este comercio entrañaba enormes riquezas y, a
pesar de que los resultados de explotación de la nueva empresa eran bastante mediocres, se desplegó una
campaña de marketing tan efectiva que todos los inversores del momento querían ser socios de tamaño
portento. Se alquiló una mansión en Londres y se amuebló la sala de reuniones con sillas de tapicería
española; no se reparó en gastos para hacer ver a los inversores que el negocio subía como la espuma. Las
acciones subieron vertiginosamente y lo mismo sucedió con la bajada, la locura colectiva arruinó a mucha
gente, incluido el físico Isaac Newton, quien tras arruinarse con la Compañía de los Mares del Sur dijo:
‘soy capaz de calcular el movimiento de los cuerpos celestes, pero no la locura de la multitud’.
Al calor de dicha compañía aparecieron nuevas empresas como fue el caso de la Compañía del
Mississippi, cuyos precios subieron de 100 dólares a 2.000 en tan solo dos años, aunque el primer puesto
en locura colectiva de las masas lo ocupa el proyecto empresarial de un personaje desconocido que fundó
una compañía cuyo objeto social era el de llevar a cabo negocios muy ventajosos para sus accionistas pero
que nadie debía conocer debido a la innovación del proyecto. En el prospecto de captación de incautos
inversores se prometían beneficios desconocidos hasta el momento. Cuando a las 9 de la mañana se
abrieron las puertas de la empresa para recibir suscripciones, los futuros millonarios acudieron en masa a
formar parte del club. El promotor, no siendo excesivamente avaricioso, tras la primera oleada de
inversores cerró las puertas de su negocio y se marchó de Inglaterra con el dinero estafado. Como el lector
puede imaginar nunca más se supo de él.
Estos son algunos ejemplos de burbujas especulativas producidas por la locura colectiva y de cuyo estudio
se ocupa la psicología de masas. Existe una gran relación entre la Bolsa y la masa. ¿Ve alguna similitud
entre la exuberancia irracional de las empresas tecnológicas que hemos vivido recientemente y los
ejemplos antes expuestos? evidentemente sí. El fenómeno es exactamente el mismo, lo único que cambia
son las fechas y los productos objeto de la burbuja; lo que no cambia ni cambiará nunca es la estulticia del
ser humano cuando deja de ser individuo y se convierte en un bulto más, dentro de la masa. Antes de
comenzar con el repaso de las citas relacionadas, vamos a mencionar dos publicaciones clásicas de
obligada lectura, que constituyen el origen de la psicología de masas y que fueron escritas en el siglo XIX.
■ Extraordinary popular delusions and the madness of crowds de Charles Mackay. La primera
edición es de 1841.

89
 ■ The crowd de Gustave LeBon. La primera edición data de 1896.

“Las burbujas en los mercados financieros se producen por causa de la psicología humana.”
John R. Nofsinger

“Independientemente de lo que los modelos dicten, los traders no son máquinas guiadas por chips. Son
personas y como tal son impresionables e imitadores: corren en bandadas y se repliegan en manadas.”
Roger Lowenstein

“Definitivamente, existe una vertiente psicológica en el trading. Todo el mundo puede operar desde un
punto de vista técnico, pero la psicología es la parte dura de la tarea. Sabemos que los mercados
reaccionan ante el comportamiento humano, de hecho, los mercados son parte del movimiento de la masa
porque están formados por multitud de individuos, que toman sus decisiones mediante la psicología de
masas en vez de utilizar factores económicos de oferta y demanda.”
Russell Sands

“En ocasiones un puñado de ruidosos estarán en lo cierto y en otras estarán equivocados,

independientemente de su acierto, la multitud los seguirá.”
Mark Twain

Los fenómenos de burbujas especulativas, burbujas bursátiles y exuberancias irracionales, tienen

su origen en el factor humano y en concreto en lo que denominamos psicología de las masas. Los
modelos académicos que estudian los mercados financieros suelen partir de la premisa de
racionalidad de los individuos que participan en los mercados, en este caso de los traders e
inversores. El modelo teórico necesita esta premisa para su desarrollo, sin embargo, ¿es cierta la
premisa? ¿los inversores son realmente racionales en su comportamiento? ¿por qué aparecen las
burbujas financieras si los individuos son racionales? todas estas preguntas nos llevan a la misma
respuesta. El comportamiento de los participantes no es racional y esta ausencia de racionalidad
implica que los mercados tampoco cumplen la premisa de la eficiencia y, por consiguiente, los
fenómenos de locura colectiva que denominamos burbujas financieras se seguirán produciendo en
el futuro. Después de la última burbuja, la de las punto com, ¿cuál será la siguiente?. Se admiten
apuestas.

“Para la masa posee una gran fuerza de atracción todo aquello que no se comprende. ‘Puede haber algo
de verdad en ello’, es su justificación.”
André Kostolany

“Vivimos en una época dominada por el 'Sé lo que quiero y lo quiero ahora', por la comida rápida y el
estrés. Esta sociedad es egocéntrica y en muchas ocasiones pondera la ley de la selva. La mayoría de los
que se acercan al trading lo hacen con una mentalidad de hacerse millonarios de forma rápida y con el
menor esfuerzo posible.”
Ryan Jones

90
 En la industria del trading y la inversión existe un profundo sentimiento de búsqueda del método
perfecto. Nuestra forma de pensar nos lleva a la conclusión de que si algo es barato, es que no es
lo suficientemente bueno, o dicho de otro modo, no es lo suficientemente exclusivo para nosotros.
Si de lo que se trata es de nuestro dinero, lo que estoy buscando es lo mejor. Así que si lo que
busco es un sistema de trading, cuanto más caro mejor; si lo que quiero es que me gestionen el
patrimonio y me ofrecen una comisión de gestión baja es que algo no va bien. Si además, el
sistema de trading o la gestión de mi patrimonio se hace de una forma que no llego a comprender,
mejor todavía ya que, si no lo entiendo, es que estos supuestos expertos deben ser unos genios. A
continuación expongo un ejemplo que ilustra perfectamente este gran prejuicio, que por lo
general, tenemos todos.
Peter Lynch ocupa un importante lugar entre los gestores más conocidos de la industria americana
de fondos de inversión. Convirtió el fondo Magellan de Fidelity Investment en uno de los más
grandes del mundo; pasando de gestionar 20 millones de dólares a 14.000 millones en el momento
de su retirada en 1991. Su retiro vino condicionado por la búsqueda de una vida más tranquila y
relajada, alejada de las 90 horas semanales y del estrés provocado por la gestión. Su trabajo al
frente de Magellan ha sido referente para muchos fondos de inversión y, una de las cosas que más
llamó la atención de Peter en los primeros meses de comercialización del fondo Magellan, fue la
importancia de un marketing bien gestionado.
Peter Lynch y sus colaboradores pensaron que la mejor forma de estimular el interés de los
inversores era ofrecer un producto con comisiones de gestión nulas; un fondo de inversión sin
comisiones de gestión durante los primeros noventa días de comercialización, para conseguir una
avalancha de inversores. La respuesta del público fue un completo desastre, así que se cambió la
estrategia y se estableció una comisión de gestión del 2 por ciento, provocando una gran
aceptación por parte del público que empezó a suscribir el fondo de forma masiva. Tras subir la
comisión al 3 por ciento, una gran avalancha de inversores llegó a las puertas de Fidelity. Se había
producido un movimiento de la masa que tenía miedo de perderse la gran oportunidad de su vida y
que tenía que entrar en el fondo, a cualquier precio. La moraleja de la historia es simple y espero
que cada lector saque sus propias conclusiones. Cuando busque un fondo de inversión, un sistema
de trading o cualquier producto financiero para canalizar sus ahorros.

“Es muy difícil actuar de forma diferente a la multitud durante mucho tiempo, y esto es lo que debería
hacer si quiere llegar a ser un buen trader.”
Bill Lipschutz

“Si la masa siempre está equivocada y la mayoría de la gente, el 90%, pierde dinero; para ganar dinero
lo que debemos hacer es operar como la minoría que no se deja influenciar por la multitud.”
Russell Sands

“Los grandes traders son personas muy independientes. Salvo raras excepciones, limitan sus decisiones
de trading a sus propias opiniones o sistemas. La importancia de no dejarse arrastrar por la masa es la
principal razón de esta férrea independencia.”
Jack D. Schwager

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“Pienso que la gente necesita un líder, necesita que le digan lo que tiene que hacer y cómo hacerlo.
Siempre se mueven como una masa, como una manada ya que así se sienten más cómodos. Están
asustados si se mantienen fuera de la manada y nadie quiere quedarse fuera del grupo, siguiendo la
teoría de la opinión contraria.”
Jesse Lauriston Livermore

Una de las conclusiones principales de la psicología de masas es que para ganar dinero en los
mercados debemos operar contra la masa. El razonamiento es harto sencillo. Si la masa, la gran
mayoría de traders pierden dinero y el trading con productos derivados es un juego de suma cero,
si tomo las posiciones contrarias a la masa ganaré dinero. Esta sencilla estrategia es la base de la
teoría de la opinión contraria, teoría que, generalmente, se incluye dentro de la categoría del
análisis técnico.
Un sencillo ejemplo para representar la opinión contraria es lo que se conoce como ‘Odd Lot
Theory’, que parte de la premisa de que el inversor privado está siempre mal posicionado en el
mercado. Para saber la posición que están tomando dichos inversores debemos estudiar los lotes
de acciones pequeños o lotes no redondos. De esta forma, si el lote negociado es de, por ejemplo,
10.000 acciones sabremos que no se trata de un inversor particular. Mientras que si la transacción
se ha cerrado en 853 títulos se tratará de una operación efectuada por un inversor particular y lo
que debemos hacer en este caso al detectar un Odd Lot es tomar la posición contraria. La teoría de
la opinión contraria se centra en determinar el grado de posición alcista o bajista entre los
participantes de los diferentes mercados financieros. Para medir este posicionamiento existen
diferentes métodos entre los que destacan los números de consenso alcista de Market Vane, la
encuesta de Investor’s Intelligence y el ratio put/call del CBOT.
■ Números de consenso alcista.
En 1964, James H. Sibbet desarrolló un sistema de medición de la opinión contraria. El
servicio consiste en la realización de un sondeo entre los profesionales del sector bursátil
para determinar sus posicionamientos. Una vez efectuadas las encuestas, Market Vane
publica los denominados números de consenso alcista cuya interpretación es la siguiente: si
el porcentaje de alcistas supera el 75 por ciento, se considera que el mercado está
sobrecomprado y que el techo o máximo puede estar cerca, por lo que debemos abrir
posiciones cortas o vendedoras. Si por el contrario, el porcentaje de alcistas está por debajo
del 25 por ciento, se considera que el mercado está sobrevendido y que el suelo o mínimo
puede estar cerca, por lo que se recomienda abrir posiciones largas o compradoras.
■ Investor’s Intelligence.
La empresa Investors Intelligence realiza una encuesta semanal entre asesores de inversión
y nos ofrece tres cifras: (1) el porcentaje de asesores que son alcistas, (2) el porcentaje de
bajistas y (3) el porcentaje de asesores que esperan una corrección a corto plazo. La
interpretación de las cifras se ha establecido de la siguiente forma: Si el porcentaje de
alcistas supera al 55 por ciento, el mercado está en nivel de sobrecompra. Si por el
contrario, el porcentaje de alcistas es inferior al 35 por ciento, el mercado está en nivel de
sobreventa. El porcentaje de los que esperan una corrección a corto plazo, tercer grupo, se
agrega al de los alcistas (primer grupo) para la determinación de los porcentajes
mencionados.

92
 ■ Ratio put/call del CBOT.
En esta ocasión lo que se utiliza para determinar la opinión de los participantes y la presión
compradora y vendedora son los datos de las opciones financieras del Chicago Board of
Trade. Cuando los que operan con acciones son alcistas, el volumen de las opciones de
compra o Call excede al volumen de las opciones de venta o Put y el ratio put/call
desciende; si el comportamiento es el contrario se negociaran más opciones de venta y el
ratio aumentará. La interpretación del ratio se hace mediante la opinión contraria, esto es,
un ratio elevado indica que el mercado está sobrevendido y por lo tanto lo que debemos
esperar es un movimiento bajista y viceversa cuando el ratio está en niveles bajos.

“Los hombres enloquecen en multitud y vuelven a su estado original, lentamente y de uno en uno.”
Charles Mackay

“Los jugadores nadan con la masa. No pueden distanciarse de la tendencia predominante puesto que son
por sí mismos una molécula de la masa. Compran porque su vecino compra y éste a su vez compra
porque también lo hace su vecino y asimismo a la inversa, vende cuando su vecino vende. Estos jugadores
componen el 90% del público bursátil.”
André Kostolany

“Las personas racionales actúan de forma irracional cuando tienen miedo. La gente tiene miedo cuando
empieza a perder dinero y nuestra forma de razonar se atrofia. Está implícito en nuestra naturaleza
humana. No podemos rechazarlo sino aceptarlo.”
Jesse Lauriston Livermore

“Sin ninguna duda la psicología de los participantes en los mercados es la variable más importante. No
es suficiente comprar una acción que está barata o que tiene un buen aspecto técnico. El resto de las
personas, la masa, tiene que ver también lo que vemos nosotros y en esa transición de la masa de
rechazar una acción a querer poseerla, es donde realmente está el dinero.”
John Bollinger

“La base de una multitud organizada es la unidad mental. Los individuos que componen la masa pierden
su propia personalidad bajo la influencia de las emociones y están dispuestos a actuar como uno,
dirigidos por la escasa inteligencia de la multitud.”
Thomas Templeton Hoyne

Al estudiar la psicología de masas tenemos que analizar la relación entre la masa y los individuos
que la componen; estas cinco citas nos ayudan a establecer vínculos. Los individuos se van
incorporando en la masa y al hacerlo van perdiendo su carácter individual. Dejan de ser entes
independientes y dejan que sus actuaciones se ajusten al movimiento de la masa. En esta
transformación el individuo pierde su personalidad y su capacidad de razonamiento, se activa el
piloto automático y dejamos de tomar decisiones, dejamos que los otros piensen por nosotros.

93
“Cuando usted pierde su capacidad de pensar racionalmente y se deja llevar por sus predisposiciones
psicológicas, se transforma en una presa fácil para los demás.”
John R. Nofsinger

“Cuando usted se mueve con el rebaño puede quedar atrapado en las emociones del momento. Cuando
usted invierte guiado por las emociones acaba por tener resultados mediocres.”
John R. Nofsinger

“El riesgo de moverse con el rebaño es que ello agrava las predisposiciones psicológicas. Nos hace
tomar decisiones que se basan en el sentimiento del rebaño, en vez de en el rigor de los análisis.”
John R. Nofsinger

Se ha escrito mucho sobre la psicología de masas y sobre las burbujas. Coincidiremos con algunos
autores y estaremos en desacuerdo con otros; lo que no admite discusión es que el seguimiento de
la masa, el efecto manada, conduce irremediablemente a la pérdida. Si nos vemos atrapados en la
masa perderemos nuestra capacidad de juicio y se anulará nuestra estrategia. Nuestro plan de
trading pasará a ser el seguimiento del grupo y nuestro destino se unirá al del resto. Nos
convertiremos en parte del grupo que pierde dinero en los mercados, que según la mayoría de
expertos está compuesto por el 80% - 90% del total de participantes. Si por el contrario somos
capaces de salirnos de la masa optaremos a unos beneficios potenciales similares a todo lo que
pierde la manada. La realidad del trading es que unos pocos privilegiados ganan todo el dinero
que pierden la gran mayoría, lo que en este libro se ha calificado como la masa, la multitud o la
manada.

“El entendimiento de lo que ocurre en la mente de los inversores y lo que les motiva en cada uno de los
patrones técnicos ayuda a los operadores a entender por qué los patrones técnicos funcionan.”
Matt Blackman

“La masa, el gran público, se comporta de la misma manera en cada uno de los ciclos del mercado.
Algunas tendencias duran más tiempo que otras y algunas tienen un recorrido más amplio que otras, sin
embargo, la percepción psicológica de la masa durante cada uno de los mercados alcistas y bajistas es
exactamente la misma.”
Robert R. Prechter Jr.

“La llegada de la globalización a los mercados financieros es uno de los ejemplos de fenómenos que
cambian y a la vez se quedan en el mismo sitio. Mientras los mercados sigan gobernados por las
emociones humanas, los patrones de precios se seguirán repitiendo como lo han hecho en el pasado.”
Tony Tabell

Entre los mayores expertos en análisis técnico, como son John J. Murphy o Martin Pring, se
establece una estrecha relación entre la psicología de masas y el análisis técnico. En el capítulo II
establecíamos los tres principios básicos del análisis técnico: (1) los movimientos del mercado lo
descuentan todo, (2) los precios se mueven por tendencias y (3) la historia se repite. En estas tres
reflexiones queda patente la relación entre la psicología de masas y dichos principios. En primer
lugar, el analista técnico sólo necesita estudiar el movimiento del mercado y sobretodo los precios

94
 para hacer sus previsiones. Todas las herramientas del analista técnico se basan en
comportamientos observados en el pasado y su capacidad de predicción no se basa en la
herramienta en sí, sino en la conducta de los traders e inversores. Lo que esto implica en última
instancia es que la rotura de una línea de tendencia nos ofrece unas predicciones que no se basan
en la línea de tendencia como tal, sino en lo que se espera del comportamiento del público ante tal
fenómeno.
En segundo lugar, los precios se mueven por tendencias y una tendencia en vigor tiende a
mantenerse en el tiempo. Este segundo principio también se puede explicar desde una perspectiva
de psicología de masas; cuando arranca una tendencia se van incorporando individuos hasta que la
tendencia se empieza a consolidar y la gran masa de inversores privados se sube al carro
consolidando aún más el movimiento. Por último, la reflexión de Tony Tabell nos ofrece una
visión de la tercera reflexión, la historia se repite, y no se repite para hacer buenos los análisis de
los técnicos, sino porque los mercados son en última instancia personas y las emociones que
acompañan a estas personas, y las personas no cambian, como tampoco lo hacen sus emociones.
Cualquier inversor interesado en el estudio del mercado encontrará de gran utilidad el estudio de
la psicología de masas para llegar al origen de los movimientos del mercado que en última
instancia hacen que el análisis técnico funcione.

“La mayoría de personas se interesa por los mercados bursátiles cuando ya hay mucha gente en este
mercado. Deberíamos entrar cuando el número de personas interesadas por los mercados sea bajo. Si
compramos lo que es muy popular no ganaremos dinero.”
Warren Buffett

“La mayoría de los inversores acaban posicionados con la mayor parte de su capital disponible en la
parte alta del ciclo y con la mayor parte de su capital disponible en liquidez en la parte baja del ciclo.”
Robert R. Prechter Jr.

“Resulta de todo punto superfluo investigar la opinión del público, puesto que éste se deja influir por el
curso de las cotizaciones. Si las cotizaciones están altas, el público siempre es optimista.”
André Kostolany

“Un inversor se resistirá a pagar por una acción más de lo que han pagado sus conocidos, a no ser que el
valor continúe subiendo, lo que le dará más confianza y esperanza en la continuidad de la subida.”
William L. Jiler

Existe una estrecha relación entre la psicología de masas y los ciclos bursátiles. En determinadas
ocasiones se dice que los inversores privados siempre llegan tarde o que se suben al ciclo cuando
ya está finalizando. Lo que subyace bajo esta afirmación es el movimiento de la manada de
inversores. A medida que las cotizaciones suben y se consolida la tendencia alcista del ciclo, los
inversores privados se van incorporando al mercado poco a poco y en el momento alto del ciclo el
público inversor cuenta con una exposición al mercado muy poco conservadora, esto es, un
porcentaje de liquidez muy reducido. Tras el comienzo del tramo bajista, los inversores comienzan
a deshacer posiciones hasta que alcanzamos el suelo del mercado con los inversores sumidos en el
más absoluto pesimismo siendo la composición de sus carteras tremendamente conservadora,
cuando debería ser justo al contrario. Según esta teoría que relaciona la psicología de masas con

95
los ciclos bursátiles, el inversor privado que se integra en la manada se mueve en contra de los
ciclos.

96
 PARTE IV. TRADING (195 CITAS)

Capítulo XVIII. Planificación del trading. (17 citas)

Cuando hablamos de planificación cada autor establece sus criterios y principios sobre la forma de
preparar el plan de actuación. Para ilustrar la importancia de la planificación de nuestra operativa voy a
exponer la opinión de Robert Prechter que lo resume en cuatro puntos:
■ Método de trabajo.
Por método debemos entender un conjunto de reglas completamente objetivas. Debe ser lo más
detallado posible para que podamos explicarle a cualquier persona cada parte de nuestro plan;
evitando así todo componente discrecional. Esta idea se ha repetido a lo largo del libro y se
seguirá repitiendo. Pocas cosas son tan útiles como escribir nuestras reglas de trading para
darnos cuenta de las posibles grietas que tuviera la estrategia y los conflictos que se generan
cuando estamos posicionados en el mercado. El método estará siempre sujeto a modificaciones
y mejoras pero nunca durante las horas de sesión bursátil; en ese momento nada de
experimentos. Existen infinidad de combinaciones a la hora de crear nuestra metodología de
trading, por lo que en este primer punto, la investigación juega un papel esencial para descartar
todo aquello que no funciona.
■ Disciplina para seguir nuestro método.
Este requerimiento es tan ampliamente conocido que se ha convertido en un cliché. Sin
embargo, es uno de los clichés más importantes ya que sin disciplina no nos sirve de nada el
método de trabajo. La disciplina se adquiere mediante la experiencia y debemos cultivarla día a
día. Cuanto más disciplinados seamos en nuestras actividades cotidianas, más sencillo será el
seguimiento de nuestro plan de trading y más se parecerá el resultado histórico de nuestro plan
a la cuenta de resultados que nos muestra nuestro broker.
■ Actitud mental favorable para aceptar las pérdidas como una parte del negocio.
La incapacidad para aceptar las pérdidas como algo inherente al trading es uno de los mayores
obstáculos para alcanzar el éxito en los mercados. No existe el sistema perfecto, cualquier
método tiene sus rachas de operaciones perdedoras y nuestro objetivo no es tener un ratio de
operaciones ganadoras muy elevado (fiabilidad), sino contar con un método con esperanza
matemática positiva.
■ Actitud mental favorable para aceptar las operaciones con grandes ganancias.
Este último punto parece algo simple y su cumplimiento, más que parte de un plan, parece algo
que todo trader va a hacer sin necesidad de nombrarlo. Nadie lo considera un problema ¿por
qué voy a tener miedo a cerrar una operación con una ganancia muy elevada? la respuesta está
en la codicia. No es sencillo tener una posición ganadora que día tras día continua creciendo; el
beneficio latente nos incita constantemente a cerrar la posición y darnos una palmadita en la
espalda, mientras reconocemos que somos unos genios de las finanzas. El hecho de dejar de
ganar un buen dinero en una operación puede hacer que pasemos de un año positivo a un año
negativo. Si estamos operando con un sistema seguidor de tendencia y nos perdemos las
operaciones realmente buenas (10 por ciento del total), los resultados serán muy inferiores a lo
que nos dicta el backtesting y a lo que nos muestra el resultado teórico de nuestro método de
trabajo.

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“Si usted se considera una persona analítica; sus resultados como day trader serán pobres. De igual
manera, si usted es una persona impulsiva e impaciente tampoco hará fortuna como swing trader.”
Jim Dalton

“Siempre me han gustado los retos y me gusta saber que tras un día de trading me voy a casa sin ninguna
posición abierta. Me puedo permitir esto gracias a mis 17 años de experiencia en los mercados. Sin
embargo, acabo exhausto al final de la jornada y por ambas razones no recomiendo el day trading para
el inversor medio.”
Larry Williams

Una de las decisiones más importantes que debe tomar el trader está en el tipo de operativa que va
a realizar; ya sea mediante sistemas o mediante una operativa discrecional, el individuo se
enfrenta a la decisión de convertirse en un day trader o en un swing trader. El day trader es aquel
que no mantiene ninguna posición abierta tras el cierre del mercado. Independientemente de las
posiciones abiertas durante el día, se va a la cama con todo su dinero en liquidez, exento de los
riesgos inherentes a las posiciones overnight (posiciones que se mantienen abiertas durante los
periodos nocturnos). Visto así, parece algo que tiene mucha lógica y racionalidad desde un punto
de vista de control del riesgo. Lógicamente, el day trader asume menos riesgo que el swing trader,
lo malo es que también está expuesto a menores rentabilidades ya que sus beneficios se limitan al
rango intradiario. Uno de los principios cardinales del trading es el de dejar correr los beneficios y
un day trader, por definición, no cumple con esta máxima.
Normalmente, el day trading es una actividad que fascina a los iniciados y que tiene gran
aceptación por parte del público; que se suele fijar en el bajo riesgo y en lo llamativo de la
actividad, sin prestar atención al reducido beneficio de cada operación y al nivel de estrés. Desde
mi punto de vista lo más eficiente es combinar ambas estrategias, ambos sistemas. De esta forma
nos beneficiamos de los dos mundos y el sentido común nos dicta que la correlación de un sistema
intradiario puro y un sistema intradiario overnight no es muy elevada. Pruebe ambas estrategias y
quédese con la que le funcione mejor o evítese esta decisión y mantenga las dos al mismo tiempo.

“Llevo ya 13 años operando. Durante los tres primeros apenas sabía lo que hacía, salvo por el uso de
determinados osciladores. No sabía cómo hacer para discriminar entre los diferentes indicadores. Me
llevó entre 3 y 4 años de trabajo duro encajar todas las piezas y crear mi propio estilo de trading.”
Linda Bradford Raschke

“La clave está en encontrar un sistema de trading que refleje su personalidad y su forma de vida.”
David S. Nassar

Tras decidir si nuestro estilo de trading va a ser intradiario puro o si vamos a mantener posiciones
overnight; una de las decisiones que debemos planificar es el tipo de sistemas con los que vamos a
trabajar. Una de las claves para dilucidar este interrogante está en nuestra personalidad y forma de
vida. Normalmente, obviamos ambos factores y lo único que consideramos de importancia a la
hora de planificar nuestra operativa es el dinero generado, sin preguntarnos si realmente somos

98
 capaces de llevar a cabo el sistema elegido. Supongamos que tras testear varias ideas y tras meses
de trabajo hemos diseñado un sistema, cuyos beneficios superan al resto de sistemas y que
mantiene las posiciones durante periodos medios de 20 días. Según este sistema, desde que abro
una posición hasta que la cierro va a pasar un mes aproximadamente, por lo que si soy
excesivamente nervioso lo normal es que no sea capaz de mantenerme inactivo durante tanto
tiempo y cierre la posición antes de tiempo.

“Lo más importante para triunfar en los mercados es tener un plan. Primero, un plan nos fuerza a ser
disciplinados, lo que constituye un elemento esencial en el trading. Segundo, un plan te proporciona una
meta sobre la que medir tu rendimiento.”
Howard Seidler

“Todos los grandes traders tienen un conjunto de reglas bien definidas, no operan según sus instintos. La
existencia de esta metodología de trabajo bien definida eleva el nivel de confianza en sus posibilidades, y
éste es el mayor secreto del éxito.”
Jack D. Schwager

“Según mi experiencia trabajando con traders, la mayoría de los errores se cometen tras abrir una
posición. La planificación es generalmente buena y el resultado habría sido bueno si se hubiera seguido
con precisión. Los traders novatos siempre encuentran alguna excusa para salirse antes de las posiciones
ganadoras y mantener las posiciones perdedoras hasta el final.”
Bo Yoder

“Tener un plan de trading perfectamente definido hace la vida más fácil una vez que nuestra operación
está en el mercado. Para añadir un poco más de tranquilidad a la operación, define tu posición antes de
entrar en el mercado, escríbelo y vive con ello.”
John Sweeny

Iniciar cada sesión bursátil con un plan perfectamente definido nos va a influir positivamente
aumentando nuestra disciplina y elevando nuestro nivel de confianza. En estas cuatro reflexiones
vemos cómo la planificación nos aporta un reforzamiento psicológico del que se beneficiará
nuestro trading. Ante una buena planificación todo son ventajas. El único inconveniente es el
tiempo dedicado a esta tarea, tiempo que por otro lado no puede estar mejor empleado y que
agradecerá nuestro bolsillo.

“Un plan para cada operación debe contener: (1) una visión general de lo que está sucediendo, (2) una
operación para beneficiarse del marco anterior, (3) la búsqueda de una buena relación rentabilidad-
riesgo, (4) un método para determinar el fracaso del sistema y (5) una forma de salir de la posición si
nuestro plan ha fracasado. Probablemente, usted no pueda predecir el futuro, pero puede diseñar un plan
para beneficiarse de los sucesos más probables, minimizando los riesgos.”
John Sweeny

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“Haga una lista de todas las cosas que pueden ir mal y determine cómo va a responder ante estas
contingencias. Esta será la clave de su éxito; saber cómo vamos a responder ante lo inesperado.”
Van K. Tharp

He seleccionado estas dos reflexiones porque exponen algunas ideas sencillas para el desarrollo de
nuestro plan de trading. No existe ningún protocolo establecido sobre cómo desarrollar un plan de
trading. En la introducción del capítulo mencionaba la opinión de Robert Prechter. El resultado
dependerá exclusivamente de la experiencia, imaginación y tiempo dedicado a la tarea. Una buena
fuente de ideas para la planificación está en la obra de Van K. Tharp, Trade your way to financial
freedom editado por Mc Graw-Hill en 1999.

“Aquellos que ganan dinero con la especulación no lo consiguen por casualidad. Ganan porque antes de
lanzarse en cada operación han hecho todo lo posible por eliminar el riesgo.”
R.W. McNeel

“El verdadero problema de los traders novatos está en que sólo cuentan con la mitad del plan de trading.
Sólo se han preparado para la parte sencilla; saben el beneficio que quieren obtener pero no saben
cuánto están dispuestos a perder si las cosas se tuercen. Si la posición empieza a perder dinero, se
quedan paralizados por el miedo y su única reacción es rezar para que la posición vuelva a ponerse en
positivo y así poder cerrar sin pérdidas.”
Marty “Buzzy” Schwartz

“Para la mayoría de las tareas que la gente hace en sus vidas, antes de lanzarse observan. Si alguien
quiere bailar, lo primero es observar a alguien que lo haga bien. Sin embargo el 80% de la gente que
empieza a operar en el mercado no durará más de 12 meses, algunos sitúan este porcentaje en el 90%. La
causa está en que se lanzan al mercado sin haberse preparado.”
Sunny Harris

La principal fuente de fracaso en los mercados financieros la encontramos en la falta de

planificación. Es uno de los grandes ausentes cuando un nuevo participante se inicia. La mayoría
de los traders se lanzan a operar sin tener un plan perfectamente definido de actuación; que
contemple todas las situaciones y contingencias posibles. Esta falta de plan suele coincidir con un
exceso de confianza ante nuestras posibilidades, lo que nos lleva a pensar que no necesitamos
dedicar mucho tiempo a la tediosa tarea de la planificación.

“Me he dado cuenta de que para mi operativa, las operaciones no planeadas realizadas por algún tipo de
intuición durante las horas de mercado, me llevaban a una pérdida segura. Intento constantemente evitar
este tipo de operaciones.”
Jack D. Schwager

“Algunos inversores tienen problemas con la toma de decisión de comprar o vender. Se muestran
inseguros porque no tienen un plan, un conjunto de reglas y principios que les sirva de guía.”
William J. O'Neil

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 Una de las grandes desventajas de carecer de planificación está en la falta de control ante el
proceso de toma de decisiones. Si no hemos planificado correctamente, nuestras emociones en
cada momento decidirán el timing de nuestras operaciones, perdiendo la total perspectiva de los
resultados obtenidos y la intuición se adueñará de nuestro trading.

“Sólo aquellos que nada esperan del azar son dueños del destino.”
Mathew Arnold

“Plan your Trade and Trade your Plan.”

Alexander Elder

Para acabar con el capítulo de la planificación dos citas cortas que resumen por completo el objeto
del presente capítulo, y que nos servirán de recordatorio para que nunca olvidemos su
importancia. Memorice o escriba en lugar seguro estas dos joyas. La traducción de la cita del
Doctor Elder no resulta tan expeditiva y concisa por lo que he considerado oportuno mantenerla
en su lengua original, ésta reflexión debería estar escrita en un post-it en la pantalla de todos los
traders.

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Capítulo XIX. Errores del trading. (49 citas)

En este capítulo se incluyen las recomendaciones de los expertos respecto a los principales errores del
trading. He establecido una clasificación de los errores en 16 categorías, que expongo a continuación. No
se trata de una clasificación completa, sino de una lista confeccionada a partir de las citas y expresiones
que he considerado oportuno incluir en este capítulo. En primera lugar se enumeran las categorías y
después las citas correspondientes a cada categoría:
■ Infravalorar los riesgos potenciales y sobrevalorar los beneficios esperados.
■ Búsqueda del Santo Grial.
■ Capital inicial insuficiente o undercapitalization.
■ Exceso de operaciones u overtrading.
■ Tamaño excesivo de nuestras posiciones.
■ No crea en ninguna estrategia hasta que no pueda verificarla; no se fíe de la sabiduría popular.
■ Exceso de confianza.
■ Falta de responsabilidad ante nuestro rendimiento.
■ La falacia de la fiabilidad.
■ Cortar los beneficios y dejar correr las pérdidas.
■ Búsqueda constante de suelos y techos.
■ Promediar a la baja o averaging down.
■ Falta de disciplina en la ejecución del plan de trading.
■ Falacia de las pérdidas latentes.
■ Falacia del jugador de casino.
■ Trading como diversión y no como negocio.

“Siempre es tentador ignorar el riesgo y concentrarnos exclusivamente en los beneficios. Un buen trader
no debe caer en esta trampa. No existen garantías de éxito en ninguna estrategia de trading con futuros y
cualquier método basado en la esperanza y no en el realismo tiene todas las papeletas para fracasar.”
Nauzer J. Balsara

“Es increíble la cantidad de dinero que puedes ganar si aprendes a no perderlo. La obsesión por ganar
es el camino perfecto hacia el desastre.”
Michael Duvan

“Un gran número de personas se precipitan hacia el trading como se hacía en la fiebre del oro del siglo
XIX, el corazón lleno de esperanza y la cabeza vacía.”
Mikael Petitjean

“Cuídese de las pérdidas que los beneficios ya se cuidarán por sí mimos.”

Amos Barr Hostetter

Infravalorar los riesgos y sobrevalorar los beneficios esperados es un error típico de las primeras
etapas del trader. Generalmente, el optimismo es un sentimiento que nos ayuda a sobrellevar los

102
 momentos malos de nuestras vidas y nos permite mantener viva la esperanza en nuestras
actividades cotidianas. Este sentimiento nos juega en el trading una mala pasada. El ser humano es
optimista por naturaleza y ante el trading debemos ser pesimistas y ponderar la gestión del riesgo
por encima de los posibles beneficios. Si afrontamos el trading con altos niveles de optimismo
nuestra tendencia natural será la de infravalorar los riesgos y sobrevalorar los beneficios. Cuídese
de su riesgo y su beneficio no tardará en llegar.

“El gran secreto sobre el éxito es que no existe, realmente, ningún secreto, o si existe, lo desconozco. La
simple idea de buscar algún tipo de secreto oculto para alcanzar el éxito en el trading nos desvía del
éxito.”
Ed Seykota

“Su objetivo es ser un experto en un indicador concreto. La mayoría de la gente dedica mucho tiempo al
proceso de búsqueda del mejor indicador. Cuando el que tenían deja de funcionar, empiezan a buscar
otro. Debe evitar caer en esta trampa; seleccione un indicador del que conoce el tipo de acción de
mercado que está intentando capturar y asegúrese de que se encuentra cómodo con su funcionamiento.”
Charlie F. Wright

“Un gran producto en cualquier empresa no implica que vayamos a tener un gran negocio, igualmente,
un buen indicador no garantiza que seamos buenos traders.”
Charlie F. Wright

“Muchos perdedores en el mundo del trading le dirán que han perdido porque no conocían el secreto del
trading. Muchos son los que todavía piensan que los traders con éxito tienen algún secreto invencible.”
Alexander Elder

“Una de las creencias que tienen los operadores novatos es que se puede predecir el mercado si
previamente se comprende, de modo que tienen una sensación de falsa certidumbre.”
John Hayden

La búsqueda del Santo Grial o Holy Grail se encuentra también entre los errores más comunes. Se
suele representar en la búsqueda del indicador perfecto en una fase inicial, para pasar después a
convertirse en la búsqueda del sistema perfecto. Desde que nos empezamos a interesar por el
análisis técnico nos encontramos con cientos de osciladores e indicadores que representan niveles
de sobreventa y sobrecompra. Si los estudiamos en detalle, descubriremos que todos los osciladores
e indicadores conocidos son similares en cuanto a funcionamiento y capacidad de predicción. Si lo
que está buscando es un oscilador que detecte niveles de sobreventa y sobrecompra, seleccione uno
lo más rápido posible y no dedique sus horas de investigación a la búsqueda del indicador perfecto,
ya que éste no existe. Lo más útil es seleccionar uno y hacernos expertos en su uso y
funcionamiento.
Lo mismo sucede con los sistemas de trading. En lugar de investigar sobre su desarrollo, nos
dedicamos a buscar el mejor sistema, el sistema perfecto, que al igual que en el caso anterior no
encontramos ya que no existe y nuestra búsqueda se convierte en algo absurdo e innecesario, que
nos desvía de nuestro verdadero camino: el desarrollo de nuestra propia estrategia o sistema de
trading.

103
“En mis primeros días no tenía capacidad de resistencia, ni psicológica, ni emocional, ni sobre todo,
financiera.”
Jimmy Rogers

“No opere si no puede permitirse perder dinero. De hecho, una de las ocasiones en las que estará
garantizada su pérdida en los mercados financieros es ésta. Si su capital dedicado al trading es
demasiado valioso para usted, estará predestinado a perderlo.”
Jack D. Schwager

Es usual comenzar a operar con menos capital del que realmente necesitamos. Para denominar esta
carencia se utiliza la voz inglesa undercapitalization y para exponer la importancia de partir con un
capital inicial suficiente expondré un ejemplo real. En 1980, Russell Wasendorf fue contratado por
el broker Conti Commodities para un trabajo de consultoría sobre las cuentas de sus clientes, con el
objeto de verificar la relación entre el capital inicial de las cuentas y el resultado final obtenido tras
un año de trading. Se segmentaron las cuentas tomando como referencia el capital inicial y se
establecieron las siguientes clasificaciones: 5.000, 10.000, 25.000, 50.000 y 100.000 dólares. Tras
el estudio de cuentas y resultados por cada grupo, los clientes con capitales iniciales más bajos
mostraron que sólo el 5% acababa el año en positivo. A medida que el capital inicial aumentaba
también lo hacía el porcentaje de clientes ganadores, hasta llegar a las cuentas de 100.000 dólares
en las que el porcentaje de ganadores era del 50%. Mediante este estudio se demuestra
empíricamente que el tamaño sí importa, por lo menos el de nuestro capital inicial. Si se está
preguntando por qué los traders con cuentas más grandes consiguen mejores resultados que los
menos capitalizados, la respuesta es muy sencilla y se llama portfolio management o
diversificación y lo veremos en el capítulo XXV.

“Mi apuesta sobre la operativa de la mayoría de la gente es que ganarían más dinero si utilizaran
periodos con timeframes más amplios.”
Bruce Babcock

Una de las palabras más repetidas por los expertos para referirse al fracaso de los inversores o
traders es overtrading o exceso de operaciones. El trader es bombardeado constantemente desde
diferentes puntos para que opere con la mayor frecuencia posible; uno de estos puntos es, por
supuesto nuestro broker. Este ataque tiene como misión conseguir que operemos más y la idea que
se transmite es muy sencilla: ‘para ganar dinero hay que operar frecuentemente’ y eso conduce a
mucha gente hacia el day trading sin reparar en el dinero que se va a gastar en comisiones. Con
esto no estoy desaconsejando el day trading; mi opinión al respecto es que valoremos
correctamente el coste que vamos a tener por la intermediación y sobretodo no hacer más
operaciones de las que nos dicta nuestro plan de trading. En otras ocasiones será el estrés de la
sesión lo que nos lleva a hacer más operaciones de las planificadas.

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“El principal error de los traders está en tomar posiciones demasiado grandes con relación a sus
carteras. Entonces, cuando las acciones se mueven en su contra, se sienten demasiado dolidos como para
controlar la situación y, finalmente, entran en un estado de pánico o shock.”
Steve Cohen

“Uno de los mayores problemas del trading es que lo que está en juego es nuestro dinero. Muchos traders
novatos piensan que van a dar la campanada sin entender realmente el riego que están asumiendo. Si
usted tiene una persona a su lado que opera con 100 contratos en una misma operación, pensará: "Hey,
pero si yo soy tan listo como este tipo, o ¡¡¡más!!!". El momento en el que este pensamiento cruce por su
cabeza habrá cavado su tumba financiera.”
Sheldon Natenberg

El tamaño de nuestras posiciones siempre debe estar en consonancia con nuestro capital. Este
problema aparece con mayor frecuencia cuando hablamos de productos apalancados como los
futuros o las commodities. Los mercados apalancados nos ofrecen una operativa muy atractiva ya
que es posible ganar mucho dinero en muy poco tiempo y con un capital pequeño. Gracias al
efecto apalancamiento la industria del trading alimenta el concepto de que para conseguir lo
anterior lo único que necesitamos es apostar fuerte, no amedrentarnos y tomar la máxima posición
que nos permitan nuestras garantías. Esto nos lleva a tomar posiciones demasiado grandes para
nuestro capital inicial ya que nuestra ignorancia, estulticia y optimismo nos lleva a pensar que las
cosas van a salir bien y no nos damos cuenta de que si la operación es perdedora el efecto
apalancamiento destruirá nuestra cuenta, de la misma manera que en caso de una operación
ganadora nos hará ganar mucho dinero en relación con lo apostado.

“No existe ninguna excusa a no testear los indicadores. En una ocasión un analista técnico tras
preguntarle si había probado históricamente el indicador del que hablaba contestó: ‘No, pero no es
necesario, sé que funciona’. Hace unos años todo el mundo pensaba que los viernes eran días bajistas y
los lunes alcistas por el efecto del fin de semana, hasta que llegó Arthur Merrill que probó todos los
lunes y todos los viernes del siglo pasado y llegó a la conclusión contraria a lo que se creía en la calle.
Resultaba tan obvio, que hasta el trabajo de Art nadie se había parado a verificar lo que parecía lógico.”
John McGinley

“No asuma que, dado que algo está en un libro publicado por alguien famoso, ese algo va a funcionar.”
Bruce Babcock

“Un secreto raramente mencionado sobre el trading en futuros es que la mayoría de lo que está en los
libros (lo que se denomina sabiduría popular), la mayoría de lo que compone el análisis técnico, no
funciona. Si usted hace la prueba, verificará que estoy en lo cierto.”
Bruce Babcock

Uno de los grandes errores del trading es comenzar a operar con un sistema o unas reglas de
trabajo que no han sido suficientemente probadas. No existe excusa ante este tremendo error.
Generalmente tendemos a pensar que aquellos conceptos que todo el mundo repite o que oímos en
boca de los expertos son ciertos, sin pararnos a verificar que realmente funcionan. La mayoría de
las estrategias de trading que entran dentro de la sabiduría popular no funcionan. Muchos libros

105
 sobre análisis técnico nos muestran gráficos o charts con buenas operaciones como una
aproximación a la bondad del método e intentan inferir el resultado final de la operativa
mostrando cinco o seis operaciones ganadoras, sin ofrecernos una rigurosa estadística de todas las
operaciones. ¿De qué me sirve que las seis operaciones que me muestra el libro sean ganadoras si
el resto de operaciones son todas perdedoras?. Lo que realmente necesito es una forma de evaluar
el resultado del sistema o método durante un periodo lo más amplio posible, lo que en la industria
de los sistemas de trading se conoce como backtesting.
En los años que corren, cualquier trader se puede permitir la compra del hardware y software
necesario para evaluar los resultados de nuestro plan de trading por lo que no existe excusa alguna
para lanzarse a operar sin haber evaluado bien nuestras posibilidades de éxito. Esta evaluación se
convierte por lo tanto en una condición de primer orden, es necesaria pero no suficiente. Si no
testeamos nuestro método el fracaso estará garantizado y si testeamos, el éxito dependerá de la
bondad del método utilizado para nuestro desarrollo.

“El trading parece terriblemente sencillo. Cuando el novato gana; se siente eufórico e invencible.
Entonces se arriesga de forma excesiva y lo pierde todo.”
Alexander Elder

“Operar en los mercados de futuros es como estar atado a una silla mientras caen del cielo miles de
dólares. Intentas atraparlos pero al final acaban cayendo al suelo. El potencial es tan increíble que te
acabas cegando. Sólo con el rango diario del S&P 500 podríamos doblar nuestro capital cada 2 o 3
semanas.”
Peter Aan

Una de las conclusiones que comparten muchos expertos, especialmente aquellos que se ocupan
de la vertiente psicológica del trading, está en la percepción errónea del iniciado respecto a la
sencillez de la operativa. Desde el otro lado de la barrera se ve este negocio como algo
extremadamente simple y divertido. Si nos fijamos en un gráfico, parece terriblemente sencillo,
sólo hay que comprar en los valles o mínimos y vender en los picos o máximos. Lo cierto es que
se trata de una actividad muy estresante y difícil de dominar y respecto a la diversión, depende de
lo que consideremos por diversión y depende de nuestra forma de hacer trading. Si usted opera
siguiendo las señales de un sistema de trading seguidor de tendencia, la operativa se convertirá en
una actividad rutinaria y poco excitante. Por lo general, el trader iniciado acompaña sus primeros
meses de un nivel de confianza excesivo.

“No creo que nadie sea barrido del mercado debido a la mala suerte; siempre hay alguna razón para
ello. Siempre habremos cometido algún error.”
Mark Weinstein

“Las Bolsas de valores no son un juego que pague algo por nada o mucho por poco. Es un juego que
recompensa a los que estudian las condiciones que provocan los movimientos de las cotizaciones.”
R.W. McNeel

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“El trading es un juego de riesgo y recompensa. También es un juego que no perdona a aquellos que se
acercan sin conocer las reglas. Para aquellos que se acercan con la mentalidad de hacerse ricos de
forma rápida, el fracaso está garantizado.”
Ryan Jones

Siempre que oigo a un inversor mencionar la mala suerte o la falta de rigor de un analista para
explicar el fracaso de su operativa, pienso en el gran defecto de inmadurez que suele acompañar al
inversor medio; responsabilizando a los demás de las operaciones malas e interiorizando las
operaciones buenas como éxitos propios. Me sorprende ver cómo algunos inversores piensan que
van a hacer una inversión rentable por escuchar comentarios de expertos o rumores de la calle. Si
nos dejamos guiar por un experto, tanto los éxitos como los fracasos serán ajenos a nosotros.
Debemos ser siempre responsables de nuestros actos y en el trading eso se expresa de forma muy
sencilla. Si seguimos los dictados de un experto o las recomendaciones de un servicio de trading o
las señales de un sistema de caja negra, todas las operaciones generadas serán siempre nuestras, no
de otros. El beneficio o la pérdida obtenida sólo tendrá un único responsable. No culpe a terceros
por sus pérdidas en los mercados.

“El mayor problema de los iniciados es la forma en la que evalúan sus resultados, basándose
exclusivamente en el número de operaciones ganadoras y el número de perdedoras.”
Dennis Weinmann

“Evite la tentación de tener que acertar siempre.”

Bill Lipschutz

“El concepto básico que se aplica, tanto al poker como al trading, es que el objetivo principal no está en
ganar en la mayoría de las partidas, sino en la maximización de las ganancias.”
Jeff Yass

La fiabilidad es un término muy común entre los que utilizamos sistemas de trading y hace
referencia al porcentaje de operaciones ganadoras respecto al total de operaciones. Su análisis
puede llevar a error ya que no necesitamos que nuestra fiabilidad esté por encima del 50% para
contar con una estrategia ganadora. Para completar el análisis debemos saber cuánto ganamos en
las operaciones ganadoras y cuánto perdemos en las operaciones perdedoras; sólo de esta forma
cerraremos el círculo y podremos saber cuál es la esperanza matemática de nuestro trading. La
falacia de la fiabilidad hace referencia al análisis de nuestro rendimiento basado exclusivamente
en el porcentaje de operaciones ganadoras, sin contar con el dinero ganado o perdido en cada
operación.

“Dos de los pecados cardinales del trading: dejar que las pérdidas corran y cortar los beneficios, son el
resultado de la búsqueda de éxito en las operaciones recientes en detrimento de la rentabilidad a largo
plazo.”
William Eckhardt

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“Existe una creencia muy extendida que afirma que una operación ganadora excluye la posibilidad de
que hayamos gestionado mal nuestra posición. La verdad es que si un trader cierra una posición
ganadora de forma prematura, estará dejando de ganar en esa operación y por lo tanto, su estrategia
habrá sido ineficiente.”
Nauzer J. Balsara

“El error más grave que puede cometer un trader es dejar pasar una buena operación ganadora. El 95%
de los beneficios se generan en un 5% de operaciones.”
Richard Dennis

“Uno de los viejos adagios sobre Bolsa que no puede ser más inexacto es el de que uno nunca se va a
arruinar tomando pequeños beneficios. Esta es precisamente una de las formas en que se puede arruinar
un trader. Mientras que los traders novatos se arruinan por tomar grandes pérdidas; los traders
profesionales lo hacen por tomar pequeños beneficios.”
William Eckhardt

“A diferencia de muchos otros trader; no tengo problema en dejar que mis beneficios corran. No creo que
se pueda ganar dinero en los mercados de forma consistente si estamos condicionados por ganar dinero
en más del 50% de las operaciones. Tienes que descubrir la manera de ganar dinero en los mercados,
partiendo de un ratio de operaciones ganadoras del 20% o 30%.”
Bill Lipschutz

“Mantendré mis posiciones durante tiempo indefinido, siempre que esté en la posición correcta. La
mayoría de los amateurs se deshace de sus posiciones ganadoras porque tiene miedo de que se evaporen
las ganancias.”
Dennis Weinmann

Dejar correr los beneficios, al igual que cortar las pérdidas, no es tan sencillo como parece ya que
va en contra de nuestra naturaleza humana. Nuestras limitaciones psicológicas harán que en la
mayoría de los casos tomemos beneficios en operaciones ganadoras, aunque el importe final
ganado sea inferior al que nos dicta nuestro sistema, ya que en nuestra forma de pensar priman las
operaciones recientes por encima de las operaciones a largo plazo. Si empleamos un sistema
seguidor de tendencia y cortamos las operaciones ganadoras, habremos generado un beneficio a
corto plazo, pero habremos dejado de ganar un dinero esencial para nuestra supervivencia a largo
plazo. Para un sistema seguidor de tendencia, los beneficios se concentran en muy pocas
operaciones. Si cercenamos nuestra ganancia en dichas operaciones, habremos cortado de raíz
nuestras posibilidades de ganar dinero a largo plazo. Por lo tanto, debemos aprender a dejar correr
los beneficios y cortar las pérdidas. Para ilustrarlo de manera sencilla recurrimos a una anécdota
de Jake Bernstein.
“Recuerdo que en mis primeros años de trading compré unos contratos de futuros sobre oro y los
cerré cuando transcurridos unos días desde la compra el precio había subido y tenía la cuenta en
positivo. Sin embargo, por equivocación, no cerré todos los contratos y al cabo de 8 meses recibí
una llamada de mi broker que me advertía de que la fecha de vencimiento de los contratos estaba
próxima y que necesitaba saber cuál era mi decisión sobre la posición. Era increíble, ya que cada
contrato me había hecho ganar 15.000 dólares. Al continuar la conversación mi broker expresó su
admiración por la posición y me dijo que nunca había visto a nadie hacer tanto dinero en una sola

108
 operación, ni mantener tanto tiempo una posición con tanto beneficio, lo que el broker no sabía es
que había sido todo por casualidad.”

“Nunca he encontrado de utilidad el uso de osciladores. Determinados traders, especialmente los

novatos, emplean mucho tiempo en estas herramientas, de una forma que perjudica su salud financiera,
ya que lo que intentan es buscar los suelos y lo techos del mercado.”
Jack D. Schwager

“¡Comprar bajo y vender alto! Este es el resumen de la palabra fortuna, ¿verdad? ¡pues no!. Es sólo uno
de los clichés causantes de pérdidas, que la multitud tararea cuando pierde dinero año tras año. El
enfoque profesional consiste en comprar alto y vender más alto todavía.”
Stan Weinstein

“Nunca intente comprar en un suelo o vender en un techo. Incluso si consigue comprar en un suelo, el
mercado puede permanecer en esos niveles durante muchos años, manteniendo cautivo su dinero. No
debería tomar posiciones hasta que el movimiento no haya comenzado.”
Randy Mckay

“Comprar en retrocesos es psicológicamente seductivo, al encontrarnos con un precio inferior al que

había hace un momento. Sin embargo, considero que esta metodología es como un caramelo
envenenado.”
William Eckhardt

Existen diferentes tipos de estrategias bursátiles. Siguiendo la clasificación de los sistemas de

trading (tendenciales, antitendencia y volatilidad). Los antitendencia son aquellos que buscan
suelos y techos, esto es, que buscan niveles de sobrecompra para abrir posiciones cortas y niveles
de sobreventa para abrir posiciones largas. El objeto de los osciladores es decirnos dónde están
los puntos de giro. Se trata de una estrategia más, no de la única que existe y creo que entre los
traders novatos hay un error de fondo al sobreponderar dicha estrategia. Las reglas de trading que
buscan suelos y techos son psicológicamente más atractivas que las que buscan confirmaciones de
tendencias. No se centre exclusivamente en la búsqueda de suelos y techos.

“Cuando la masa continúa comprando una acción a medida que ésta baja y durante la bajada, no dejan
de promediar, asimilo esta situación a la que sucede en la vida real cuando estamos inmersos en una
relación, ya sea familiar, profesional o afectiva que se deteriora de forma progresiva.”
Jeffrey Weiss

“Haga como los profesionales: promedie a favor, no en contra de su posición. Cuando la actuación del
mercado les muestra que están en buena situación, siguen acumulando, pero no cuando el mercado les
muestra que estaban equivocados.”
Stan Weinstein

A menudo se habla en los medios financieros de promediar a la baja y de promediar al alza o

piramidar. Promediar a la baja o averaging down significa que tras tomar una posición, ya sea

109
 larga o corta, si el mercado se mueve en contra de nuestra posición en vez de salir de la misma lo
que hacemos es seguir aumentando la posición. Para el gran público, comprador de acciones, se
suele dar esta circunstancia cuando tras comprar una acción, ésta empieza a caer y el inversor en
vez de cerrar la posición continúa comprando. Se trata de una estrategia totalmente suicida que
anula todos los principios de la gestión del riesgo. La estrategia contraria, esto es, promediar al
alza o averaging up o piramidación consistiría en acumular más posición pero sólo si el precio se
mueve a nuestro favor. Bajo esta estrategia el inversor sólo compraría más acciones si la
cotización sube. Considero la piramidación como una estrategia totalmente válida, a diferencia de
la estrategia de promediar a la baja. Además de la piramidación al alza y la baja podremos variar
el tamaño de la posición en función a nuestros resultados pasados, esto es, en función a nuestra
curva de resultados; esto es lo que se conoce como gestión monetaria y nos dedicaremos a ello en
el capítulo XXIV.

“Uno de los grandes problemas de los inversores y especuladores iniciados es que una vez que han
tomado una posición en el mercado, también toman una posición respecto a su forma de pensar; crean
una opinión sobre lo que debería hacer el mercado y todo aquello que refuerza nuestra opinión es
ciegamente aceptado y todo aquello que va contra nuestra opinión es rechazado. Todo trader debe
aprender a tomar posiciones; no a formular opiniones.”
Peter Brandt

“La única ocasión en la que perdí mucho dinero fue cuando rompí las reglas de mi operativa.”
Jesse Lauriston Livermore

“Rompiendo las reglas es como la mayoría de la gente permanece siendo amateur en vez de pasar al
estado profesional. El trader novato, generalmente, no sobrevive al test de los mercados porque se salta
alguna o todas sus reglas preestablecidas y eso acaba con su dinero.”
David Cruz

La falta de disciplina es el error más común entre los traders que operan con sistemas. El capítulo
XV de la presente obra se dedica por completo al estudio de la disciplina como factor
indispensable para el éxito en el trading.

“¿Tiene usted idea de cuánto dinero se ha perdido por culpa de este razonamiento? el razonamiento de
que no hay pérdida hasta que se liquida la posición es falso; una pérdida sobre el papel es una pérdida
absolutamente real.”
John Hayden

“La sabiduría convencional dice que mientras no venda el valor no ha tomado ninguna pérdida; se trata
tan sólo de una pérdida en papel. ¡Eso es ridículo! su título tiene tan sólo el valor que marca la última
cotización.”
Stan Weinstein

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“Algunas personas dicen: no puedo vender estas acciones porque perdería dinero. Si el precio de sus
acciones está por debajo del precio al que compró, su venta no nos traerá una pérdida patrimonial,
porque la pérdida ya la tenemos.”
William J. O'Neil

Otra gran mentira, fomentada básicamente por analistas financieros y brokers, está en la ausencia
de pérdidas hasta que no cerremos la operación. Muchos inversores compran una acción y tras una
caída de la cotización, la acción se queda para siempre en nuestra cartera hasta que el precio se
vuelva a acercar a nuestro nivel de compra. Al inversor le cuentan que hasta que no venda las
acciones no tiene ninguna pérdida y mientras esperamos, si el valor vuelve a subir vendemos y nos
quedamos como estábamos; si el valor se hunde perdemos el 30, 50 o 75 por ciento de la inversión
pero no pasa nada hasta que no vendamos, de esta forma se preserva nuestra felicidad. Esta forma
de pensar es beneficiosa para el analista o broker y nefasta para el inversor. El ratio recompensa-
riesgo es ridículo y nunca debemos dejarnos llevar por esta forma de valorar nuestra cartera. El
inversor y el trader deben acostumbrarse a valorar la cartera día a día (marked to market). Si hoy
mis posiciones pierden un 6%, mi pérdida real es del 6% independientemente de si vendo o no los
activos. La distinción entre pérdida real y pérdida latente debe quedar fuera de nuestro
vocabulario. Todas las pérdidas latentes son reales.

“Las leyes de la probabilidad sólo funcionan en el largo plazo; en cada operación de forma individual
nunca sabremos lo que va a pasar. No podemos predecir como va a ir la operación, si será favorable o
desfavorable. Lo que si podemos hacer es mantener la posición si el precio va a favor nuestro y cerrar la
posición si se mueve en contra.”
Russell Sands.

“Algunos operadores, normalmente los novatos, creen que es mejor incrementar el volumen de la
posición después de una serie de pérdidas. Esto se debe a que creen que en ese momento estará a punto
de materializarse una racha de ganancias. Sin embargo, la probabilidad de obtener una racha de
ganancias es independiente de los sucesos anteriores.”
John Hayden

Este error se suele asociar con los sistemas de trading y es muy sencillo caer en su trampa. Se
conoce como ‘la falacia del jugador de casino’ y consiste en esperar a tener un buen número de
operaciones con pérdidas en nuestra simulación para empezar a operar con el sistema. Parece algo
lógico a primera vista; sin embargo es irracional ya que la probabilidad de cada suceso es
independiente de los anteriores y por lo tanto si esperamos a que se produzca una importante racha
de pérdidas, lo más probable es que tengamos que esperar mucho tiempo hasta que llegue esta
racha y mientras tanto veamos cómo se nos habrían ido acumulando los beneficios mientras
estamos fuera del mercado en espera de una racha de pérdidas. No creo en ninguna estrategia que
decida el timing de inicio en la activación de un sistema de trading. Si confiamos en el sistema y
en su bondad, lo mejor es empezar a utilizarlo cuando se cumplan otros requisitos como son el
tener el suficiente capital inicial o el contar con el tiempo suficiente para su gestión, pero nunca en
función a una racha de operaciones perdedoras.

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“Sabemos que la gente va a Las Vegas atraída por un juego en el que la probabilidad de ganar está en su
contra. Muchos tratan el trading con derivados como un juego de azar. Si lo consideraran como un
negocio, operarían de forma diferente, aceptarían el riesgo que entraña la operativa y se acercarían al
mercado con suficiente capital.”
Perry Kaufman

“Creo que la mayoría de los inversores dan el salto de las acciones a los futuros por lo atractivo del
apalancamiento. A más apalancamiento más diversión y más adrenalina. Generalmente, a la gente le
gusta ver la recompensa del trabajo realizado de forma rápida y no se dan cuenta que el trading es un
negocio y no un hobbie.”
Peter Eliades

“Para un trader experto, las pérdidas en el mercado, no son más que el coste del negocio.”
Charlie F. Wright

Existe un alto grado de ludopatía en muchas de las personas que participan en los mercados
financieros. Ludopatía que se suele aumentar en aquellos que operan en los mercados de derivados
y se ayudan del apalancamiento financiero. Si algo he querido transmitir con este libro es que el
trading es una actividad que se puede dominar dejando lo menos posible al azar. Si somos traders
que operamos por cuenta propia debemos acercarnos al trading como si de una actividad
empresarial se tratara y, si somos traders institucionales, debemos contar con un plan de
operaciones que contemple todos los pasos a seguir y todas las posibles contingencias que
podamos encontrar. Es innegable que el carácter ludópata del trading en mercados de derivados
nunca va a desaparecer; lo que si es posible es abstraerse completamente de ver el trading como
un aporte de adrenalina. Si quiere emociones fuertes le recomiendo los deportes de aventura.

“Los cuatro mayores errores del trading con futuros son: (1) la falta de un plan de trading, (2) el
excesivo apalancamiento, (3) la incapacidad para controlar el riesgo y, (4) la falta de disciplina.”
Jay Kaeppel

Podríamos resumir los errores del trading con futuros en esta sentencia de Jay Kaeppel recogida
en su libro The four biggest mistakes in futures trading, publicado en Enero de 2000 por
Marketplace Books. De esta forma concluimos la recopilación de citas sobre los errores del
trading.

112
Capítulo XX. Fundamentos del trading. (21 citas)

“La principal diferencia entre un trader y un inversor está en la forma de ver el mercado. El trader ve el
mercado como un gran ente con vida propia al que hay que perseguir, mientras que los inversores miran
el mercado como una colección de acciones individuales.”
Marty “Buzzy” Schwartz

“Los inversores, a diferencia de los especuladores, son los grandes jugadores. Tras hacer una apuesta, se
aferran a ella y si la operación es perdedora se arriesgan a perderlo todo.”
Jesse Lauriston Livermore

“Según mi interpretación, un 'trader' estaría preocupado por la dirección que toma el mercado, mientras
que un 'inversor' se concentraría en seleccionar acciones que tuvieran una rentabilidad superior al
mercado.”
Jack D. Schwager

“Jimmy Rogers, conocido por el sobrenombre de ‘Investment Biker’ es un excelente inversor y un pésimo
trader. Afortunadamente, un inversor puede estar en lo cierto pero en el momento equivocado, mientras
que un trader que esté en lo cierto pero en el momento equivocado no durará mucho.”
Ron Insana

A lo largo de todo el libro se utilizan los términos operador, trader, inversor y especulador. El
término trader y operador se emplea como sinónimo y lo mismo sucede con especulador. Éste
último se emplea para personajes como Jesse Lauriston Livermore. El término especulador en su
sentido más amplio tiene un significado peyorativo y en este libro se emplea como sinónimo de
trader. La diferencia entre el trader y el inversor está en el tipo de operaciones que hacen. El
inversor busca obtener una rentabilidad en el lado largo del mercado mediante acciones y en el
largo plazo; por el contrario, el operador o trader utiliza tanto el lado largo como el corto, no se
centra exclusivamente en el contado y su plazo de inversión es más corto.
Dentro de los traders están los institucionales y los particulares. Los primeros trabajan para una
institución financiera y alcanzan un mayor grado de profesionalidad al contar con más fondos,
recursos técnicos y tiempo para desarrollar su tarea que los traders particulares. Según esta
definición cualquier persona que dedique algo de tiempo al día a comprar algún activo financiero,
acciones por ejemplo, para beneficiarse de un movimiento rápido del mercado sería un trader y su
operativa se debería calificar como trading.

“La meta del trader con éxito está en hacer las mejores operaciones; el dinero es secundario. Si esto le
sorprende, piense en cómo trabajan el resto de profesionales. Los buenos maestros, doctores, abogados,
agricultores ganan dinero; pero no lo cuentan mientras trabajan. Si lo hicieran, la calidad de su trabajo
se resentiría.”
Alexander Elder

113
 El objetivo final del trading es el de ganar dinero con nuestras operaciones; sin embargo, la única
forma de conseguir esto es concentrándonos en hacer el mejor trading posible y olvidándonos del
dinero que está sobre la mesa, sólo de esta forma seremos ganadores a largo plazo. Es mucho más
complicado de lo que parece, ya que se trata de nuestro dinero o de nuestro puesto de trabajo, por
lo que nunca podremos abstraernos por completo. La regla en estos casos es sencilla y nos dicta
que cuanto más concentrado esté en hacer un buen trading y menos en el dinero que está ganando
o perdiendo, mejores serán sus resultados.

“En el trading usted compite con algunas de las mentes más brillantes de este planeta, mientras lucha
contra las pirañas de las comisiones y el slippage.”
Alexander Elder

Hacer trading es una actividad que conlleva una serie de costes, entre los que podríamos
diferenciar costes externos e internos. Dentro de los externos tendríamos los derivados de nuestra
formación (seminarios, libros, revistas especializadas), los de hardware y software y los derivados
de nuestro suministrador de datos, ya sea en tiempo real o a fin de día. Los costes externos son
imprescindibles aunque existirán grandes diferencias dependiendo de lo que decidamos gastar.
Los costes internos serían los derivados de cada compraventa, son las comisiones y los
deslizamientos o slippage. La comisión dependerá de lo competitivo que sea nuestro broker y del
producto con el que estemos operando y, en términos porcentuales, es superior para los mercados
de contado que para los mercados de derivados. El deslizamiento es la diferencia entre el precio
que marca mi estrategia de trading y el precio real al que se ejecuta la orden en el mercado.
Veamos un ejemplo:
Siempre existe una diferencia, denominada horquilla de precios o spread, entre el precio de los
que compran (bid) y el precio de los que venden (ask). Supongamos que el activo xyz está
negociado sólo por dos personas, uno de ellos quiere vender y pone el precio de venta en 40 euros
(ask), el otro quiere comprar y marca su precio de compra en 39 euros (bid). Si yo estoy fuera del
mercado y quiero entrar en posición larga, tengo dos opciones: introducir una orden de compra a
mercado que en este caso se cruzará con el ask de 40 euros o introducir una orden de compra
limitada a, por ejemplo, 38 euros (bid), orden que permanecerá en mercado y se ejecutará si y sólo
si el precio desciende hasta los 38 euros.
En las órdenes limitadas no existe deslizamiento, ya que sólo se ejecutan si la cotización alcanza
el precio que hemos marcado; el riesgo de estas órdenes está en que podrían no ejecutarse nunca.
Si lo que queremos es entrar en el mercado, sin importarnos el precio de entrada debemos entrar
con una orden a mercado. Lo normal es que necesitemos entrar a mercado en algunas ocasiones y
que en otras nos podamos beneficiar de la ausencia de deslizamiento que proporcionan las órdenes
limitadas. El problema del deslizamiento está por lo tanto en la horquilla de precios; cuanto mayor
sea la horquilla mayor el deslizamiento y mayor nuestro coste. La diferencia entre bid y ask viene
determinada por la liquidez del mercado. Si hay mucha liquidez, los compradores y vendedores
están negociando constantemente reduciendo dicha diferencia, haciendo menos costosa la
operativa. Si nos fijamos en los futuros financieros tenemos un producto muy líquido como es el
Bund alemán, cuya horquilla está cerrada en muchas ocasiones o es de 1 tick (el mínimo tick son
10 euros) y un futuro poco líquido como es el futuro del Ibex-35, cuya horquilla puede llegar a los

114
 4 ó 5 ticks (40 ó 50 euros). Para evitar los costes de deslizamiento busque productos líquidos e
intente hacer sus operaciones mediante órdenes limitadas.

“Debe existir siempre un respeto por la persona que está tomando la operación contraria a la nuestra.
Pregúntese siempre ¿por qué quiere vender? y ¿qué sabe él que yo no sepa?”
Michael Steinhardt

“La única razón por la que hay dinero en el mercado es porque otros traders lo han puesto. El dinero que
intentamos ganar pertenece a otras personas, que no tienen la más mínima intención de dejar que se lo
arrebatemos.”
Alexander Elder

“Hay muchos miles de personas que compran y venden valores especulativamente, pero el número de
especuladores con beneficios es pequeño. En cierto modo el público está siempre en el mercado, por lo
tanto, se puede decir que el público siempre sufre pérdidas.”
Jesse Lauriston Livermore

“El Mercado de Valores hará lo que sea necesario para evitar que la mayoría haga dinero, mientras
recompensa ampliamente a la astuta minoría.”
Stan Weinstein

“La Bolsa se construye sobre la base del error. Usted hace dinero en la Bolsa principalmente
beneficiándose de los errores de otros participantes. Se convierte así en un depredador, un carnívoro.
Otros tienen que morir para que usted sobreviva. La Bolsa requiere una oferta interminable de errores.”
C. C. Hazard

El trading es una actividad compuesta por compradores y vendedores. Si nos fijamos

exclusivamente en los mercados de futuros; en cada operación ejecutada existe un comprador y un
vendedor. Cada contrato tiene dos partes, la compradora y la vendedora y por lo tanto si gana el
comprador pierde el vendedor y viceversa. Nunca pueden ganar los dos y lo que uno gana es igual
a lo que pierde el otro; por eso decimos que el trading con futuros es un juego de suma cero. La
realidad para los operadores es que se trata de un juego de suma inferior a cero ya que por el
camino nos encontramos con los mordiscos de las comisiones y los deslizamientos. Es importante
tener en cuenta que si operamos en un mercado de futuros y obtengo ganancias es porque hay otra
parte que soporta mis ganancias, no se crea riqueza como en el caso de la producción de un bien
industrial. Por esta razón no está de más ponerse en la piel de la contraparte e investigar sobre las
razones que tiene para posicionarse en contra de nuestra posición.

“En 1916 conseguí casi tres millones de dólares posicionándome alcista mientras duraba el mercado
alcista y siendo bajista, cuando comenzaba el mercado bajista. Como he dicho en otras ocasiones, una
persona no tiene necesidad de casarse con un lado del mercado hasta que la muerte les separe.”
Jesse Lauriston Livermore

115
“La única diferencia entre la posición larga y la posición corta es que en posición corta una acción que
cotiza a 10 dólares si cae sólo puede llegar a cero, mientras que si sube puede llegar hasta 30, 40, 50. En
el primer caso nuestro beneficio máximo será de 10 dólares por acción, mientras que en el segundo la
pérdida es ilimitada.”
Ron Insana

Uno de los conceptos básicos del trading y que lo diferencia de la inversión es la posibilidad de
posicionarse en el lado corto. Lo que todo el mundo conoce como invertir en la Bolsa consiste en
comprar acciones y esperar un movimiento alcista que nos haga ganar dinero, esto se conoce
como posición larga. Si damos un paso más nos encontramos con la posibilidad de abrir una
posición corta; lo que nos permite vender el activo sin haberlo comprado antes y beneficiarnos así
del movimiento bajista. Una vez decidamos cerrar la operación lo que debemos hacer es comprar
el activo. Desde un punto de vista práctico la operativa es muy sencilla y sólo debo fijarme en los
niveles de referencia de los activos financieros objeto de mi operativa. Veamos un ejemplo.
La cotización del futuro sobre el Ibex-35 Plus es de 9.000 puntos y el valor de cada punto son 10
euros. Si yo pienso que la cotización va a subir lo que debo hacer es abrir posiciones largas y
esperar; si sube 20 puntos, mi beneficio será de 200 euros por contrato y si baja 20 puntos mi
pérdida será de 200 euros por contrato. Si por el contrario pienso que la cotización va a bajar, lo
que debo hacer es abrir posiciones cortas y esperar, si baja 20 puntos mi beneficio será de 200
euros por contrato y si la cotización sube mi pérdida será de 200 euros por contrato.
Olvidémonos de la terminología de comprar y vender, en los mercados se abren posiciones largas
o cortas y se cierran posiciones largas o cortas. Las commodities son futuros sobre materias primas
como el cacao o el café y su funcionamiento es similar a nuestros futuros sobre índices. Existe
apalancamiento, posibilidad de ponerse largo o corto y no tienes que quedarte con el producto, en
este caso la materia prima. Entre los traders de commodities existe un dicho que reza lo siguiente:
‘La mujer de un trader de commodities nunca entenderá el trabajo de su marido, que dice vender
algo que no tiene y comprar algo que no necesita’.

“El buen especulador siempre debe mantener una reserva de dinero en efectivo; como un general que
mantiene sus tropas a la espera hasta que llega el momento del ataque, en que mueve a sus hombres con
decisión hacia la victoria final, ahora que las probabilidades están a su favor.”
Jesse Lauriston Livermore

Tras la explicación anterior de las dos posibilidades con las que cuenta el trader; posibilidades que
en ocasiones se restringen a los derivados, ya que en contado la posición corta cuenta con algunas
limitaciones técnicas que hacen poco atractivo el producto, debemos considerar también la
posibilidad de no estar posicionados. El hecho de contar con un determinado dinero para hacer
trading o para invertir no implica que debamos estar posicionados. El dinero no debe quemarnos
en las manos y debemos contemplar la posibilidad de estar fuera de mercado como una opción
totalmente válida y eficiente para nuestros objetivos.

116
“Operar con la tendencia es una perogrullada. Nadie intenta de forma intencionada operar en contra de
la tendencia. Operando contra la tendencia siempre perderás dinero. El factor crítico está en identificar
la tendencia sobre la base del timeframe seleccionado, ya sea minutos, horas, días o semanas.”
Steve Briese

Parece evidente que todos los traders buscan obtener operaciones ganadoras explotando las
tendencias de los activos cotizados. Incluso aquellos que se definen como contrarians o traders
antitendenciales lo que realmente hacen es buscar tendencias en timeframes inferiores. Si miramos
un gráfico en barras diarias veremos unas tendencias; si descomprimimos el gráfico, digamos en
barras de 60 minutos podremos ver más tendencias que en el anterior cubriendo los mismos días
de contratación; si volvemos a descomprimir ahora en barras de 1 minuto veremos que dentro de
cada tendencia existen a su vez otras tendencias. En un mercado fractal no se trata de estar a favor
o en contra de la tendencia, sino en definir el timeframe donde vamos a intentar sacar provecho de
las mismas y sobre todo qué conjunto de reglas van a definir lo que consideramos una tendencia.
No existe una definición universal de tendencia; cada trader, cada sistema, define el concepto de
una forma y partiendo de esta definición crea una estrategia que busque su explotación.

“La apertura del mercado es un pésimo momento para que los inversores intenten lanzarse a comprar
acciones. En los círculos de traders se utiliza la frase hecha de que esa primera hora es 'la hora de los
aficionados'.”
Steven J. Hendlin

Los dos momentos de mayor volumen de la sesión bursátil son, generalmente, la apertura y el
cierre. Se suele decir que la introducción de órdenes en el periodo de apertura o en los primeros
momentos de negociación suelen ser campo para los amateurs, ya que en esa fase inicial la
tendencia del día todavía no se ha definido y por lo tanto es mejor esperar. Por el contrario la
introducción de órdenes en el cierre de la sesión se asocia a los traders profesionales. Coincido a
grandes rasgos con esta afirmación, las aperturas son de los novatos y los cierres de los
profesionales, aunque creo que cada operador debe definir esto en función a su operativa. Si sólo
podemos estar frente al mercado en los momentos iniciales, debemos testear así nuestra operativa
y si ésta es ganadora utilizarla sin reparo, a pesar de que la definición nos considere amateurs.
Hacer trading en intradía y tener otra ocupación laboral es incompatible. Muchas personas le
dedican a su operativa sólo unos minutos y en este caso lo mejor es dedicarle los momentos
finales del mercado, ya que los precios de cierre suelen ser los más significativos de toda la sesión.
Son los precios que todo el mundo conoce; los conocen los traders ya que están familiarizados
con todos los niveles del día y los inversores, ya que tras el cierre de la sesión se utilizan como
referencia para los diferentes medios de comunicación (prensa, radio, televisión, Internet, etc). De
esta forma lo único que debo hacer es mirar mi sistema unos minutos antes del cierre e introducir
las órdenes pertinentes y así hasta el día siguiente. Esto nos ocupará muy poco tiempo al día en la
operativa. Lo que nos ha quitado tiempo y nos seguirá ocupando en el futuro es el desarrollo y
seguimiento de la estrategia o sistema de trading; la introducción de órdenes debe ser lo más
mecánica posible.

117
“Hay un millón de formas de ganar dinero en los mercados. La ironía de la afirmación reside en que
todas son muy difíciles de encontrar.”
Jack D. Schwager

Jack D. Schwager llegó a esta conclusión tras entrevistar a cientos de traders y gestores que han
tenido éxito en el mercado para elaborar su excepcional trilogía sobre los maestros del mercado o
market wizards. Se trataba de un trabajo de investigación con el objetivo de delimitar las reglas de
trading que con más frecuencia aparecían en las entrevistas y así obtener la estrategia perfecta. El
resultado fue bien diferente al descubrir que cada personaje tenía unas reglas de trading diferentes
y lo único que tenían en común era una serie de principios generales como el seguimiento de
tendencia, la gestión del riesgo, la disciplina, la fuerza de voluntad, la perseverancia, etc. Según
este trabajo, nuestro objetivo como traders no consiste en buscar las reglas perfectas, sino aquellas
que se ajusten a nuestra forma de entender el trading.

“Paso el día intentando relajarme y ser feliz. Si mis posiciones son perdedoras intento salir de ellas. Si
son ganadoras las mantengo.”
Paul Tudor Jones

“La gente que gana dinero en los mercados lo hace porque no pierde dinero. Los traders de mayor éxito
son aquellos que hacen muchas operaciones perdedoras de pequeño importe y se deshacen rápidamente
de las grandes pérdidas; de esta forma las operaciones ganadoras se cuidan por ellas solas. Esta es la
filosofía general.”
Philip Roth

“A todos los operadores les gusta hacer buenas operaciones y recoger los beneficios. La tentación llega
cuando queremos tomar un beneficio antes de tiempo y rompemos con una de las reglas fundamentales
del trading: dejar correr los beneficios.”
Russell Sands

Dentro de un capítulo sobre los fundamentos del trading no podía faltar una referencia a uno de
los principios universales que debemos seguir para ganar dinero en los mercados: ‘dejar correr los
beneficios y cortar las pérdidas’. Parece muy sencillo pero en la vida real la cosa se complica y
como hemos visto en secciones anteriores, ésta suele ser la causa de que la mayoría de los traders
e inversores pierdan dinero en los mercados. Lo vimos también en el capítulo dedicado a los
errores del trading por lo que no vamos a profundizar en la explicación.

“Existe una contradicción interna en el trading. En primer lugar, usted debe pensar que es lo
suficientemente astuto como para acometer esta difícil tarea, debe tener una elevada confianza en sus
posibilidades. Por otro lado, debe ser muy humilde para llegar a ser un buen trader. ¡Qué gran
contradicción!”
Frank Gretz

Para concluir el capítulo, una última reflexión sobre la complejidad del trading. Existe una
contradicción en la actitud del trader, contradicción que como habrá podido comprobar el lector

118
se ha repetido a lo largo del libro. Decimos que el trader no debe confiarse en exceso ya que
nuestro ego podría jugarnos una mala pasada y también decimos que el trader debe tener una
infinita confianza en sus posibilidades de éxito. De esta forma se establece una contradicción, ya
que ambas sentencias son ciertas. Aristóteles decía que la virtud se encuentra en el término medio
y, en esta ocasión, debemos aplicar una solución similar y guiarnos por el término medio.
Debemos ser capaces de seguir ambas reglas y confiar en nuestras posibilidades, pero sin pasarnos
e incurrir en un exceso de confianza que arruine nuestra operativa. Lo complicado está en
determinar dónde colocamos ese nivel de confianza, cuestión que debe determinar cada trader por
sí mismo.

119
Capítulo XXI. Sistemas de trading. (77 citas)

Bajo este capítulo se concentra el mayor número de citas del presente libro por dos razones
fundamentales. La primera, es un campo en el que la investigación es infinita, se avanza constantemente y
siempre habrá nuevas formas de desarrollar sistemas de trading y, la segunda, es el campo al que dedico la
mayor parte de mi tiempo. En esta pequeña introducción vamos a definir el concepto sistema de trading.
A pesar de que este término admite multitud de definiciones y segmentaciones, desde un punto de vista
teórico no es más que un conjunto de reglas que generan señales de entrada y salida en un determinado
mercado o, para ser más exactos, señales de apertura de posiciones, ya sean largas o cortas y de cierre de
posiciones. Tras esta definición, nos encontramos con una herramienta que es demasiado sencilla para su
aplicación directa por lo que debe ser complementado con un férreo modelo de gestión del riesgo (stop
loss), un buen sistema de gestión monetaria (money management), un conjunto de mercados sobre los que
trabajar (portfolio management) y una buena base de psicología aplicada. Todos estos complementos
unidos a nuestro sistema conforman lo que denominamos ‘plan completo de trading’. En esta obra los
términos estrategia y sistema tienen el mismo significado.

“El principal problema del trading está en el desarrollo de un sistema de reglas para gestionar algo que
es completamente imprevisible.”
Anthony Warren

“La verdad es que no existe un orden verdadero en los mercados.”

Bruce Babcock

“Siempre asumo que el mercado nunca se va a mover dos veces de la misma forma. Si los mercados
fueran predecibles, sería muy sencillo buscar patrones de comportamiento pasados y operar con ellos. La
mayoría de los traders ganarían dinero.”
Charlie F. Wright

La complejidad del desarrollo de un sistema de trading está en la imposibilidad de sistematizar

algo que no es exacto. Si los mercados siguieran algún patrón preestablecido sería muy sencillo
crear un algoritmo que determinara su movimiento. Se necesitan muchos años de investigación
para desarrollar un buen sistema de trading, esa es la mala noticia; la buena es que cuanto más
difícil y más investigación requiera una actividad, mayor es la barrera de entrada de los posibles
competidores. Ningún sistema de trading tras su desarrollo cuenta con plena garantía y muchos
sistemas dejan de funcionar con el paso del tiempo, de ahí la importancia de contar con un plan
completo que incluya más de un sistema y más de un mercado. Un portfolio bien diversificado de
sistemas nunca dejará de funcionar mientras que un sistema individual sí.

120
“La mayoría de los programas de análisis técnico y sistemas de trading se encuadran en las tres
siguientes categorías: cajas negras, cajas grises y cajas de herramientas. Las cajas de herramientas son
para traders serios, las cajas negras son para los que creen en los Reyes Magos y las cajas grises son una
mezcla de ambas.”
Alexander Elder

Si nos hemos decidido por hacer trading mediante sistemas, ya sean éstos mecánicos o
automáticos, debemos contar con un software especializado. Alexander Elder establece una
clasificación de los mismos sobre la base de las reglas de trading del sistema, que en cualquier
aplicación se construyen mediante código de programación. TradeStation utiliza el lenguaje
EasyLanguage, Visual Chart utiliza Visual Basic y MetaStock utiliza MS Formula Language,
estos son sólo algunos ejemplos ya que existen muchas más plataformas. Si conocemos todas y
cada una de las reglas de uso del sistema de trading que estamos utilizando estaremos utilizando
un toolkit o caja de herramientas. Esta es, por supuesto, la mejor de las opciones ya que
controlamos por completo nuestro trading. El inconveniente de esta opción es que necesitamos
una buena preparación respecto a los sistemas de trading y a su programación. Es la opción más
recomendable si cuenta con unos años por delante para dedicar a su formación.
En segundo lugar, Alexander Elder nos habla de cajas grises o grey boxes, que son aquellos
sistemas de los que conocemos algunas reglas de funcionamiento, pero no todas; es decir, que
existe alguna regla que hemos comprado o arrendado a algún especialista. Esta opción supone
ahorrarnos tiempo en nuestra formación.
Por último, están las cajas negras o black boxes. Un sistema de caja negra es aquel del que
desconocemos por completo sus reglas de funcionamiento. Se trata de sistemas que nos arrojan
señales de compra y venta. Son desarrollados por profesionales que venden o arriendan estos
sistemas. Son los más sencillos de aplicar ya que no necesitamos tener formación alguna,
podemos emplearlos desde el primer día. Su principal limitación es que nunca sabremos por qué
estamos comprando o vendiendo. Su principal ventaja está en que podemos aprovecharnos del
trabajo de un profesional, que habrá dedicado muchas horas al desarrollo de la estrategia; aunque
esto último nunca lo sabremos con total seguridad hasta que no realicemos un backtesting del
sistema y hasta que no lo probemos en tiempo real.

“Todas las cajas negras son una garantía de fracaso, incluso si su creador es una persona honesta. Las
actividades humanas complejas como el trading no pueden ser automatizadas. Las máquinas pueden
ayudar pero no reemplazar a los humanos. La única manera de lucrarse con una caja negra es vendiendo
una.”
Alexander Elder

En esta reflexión, Alexander Elder, nos ofrece su visión personal sobre las cajas negras, visión que
no comparto y que se basa en los numerosos casos de fraude que han existido en el mundo de los
sistemas de trading. Estos fraudes suelen estar acompañados de unos sistemas sobreoptimizados y
de una excesiva inocencia por parte del público al que van destinados estos productos, que cumple
siempre la máxima de buscar un método de inversión que le proporcione inmensos beneficios sin
el más mínimo esfuerzo. La única forma de conseguir ambos objetivos es mediante una herencia.

121
 Como ejemplo ante estos repetidos fraudes voy a comentar dos ejemplos cuyas fuentes son dos de
los mejores desarrolladores de sistemas de trading: Randy Stuckey y Bruce Babcock.
Randy Stuckey ha desarrollado algunos de los sistemas con mejores rendimientos desde su
lanzamiento: Castcan, Millenium o GoldenSX entre otros. En una entrevista concedida a la revista
Futures Truth en Septiembre de 1999, Randy Stuckey explica que se introdujo en el desarrollo de
sistemas de trading gracias a un amigo que había comprado 10 sistemas de trading. Ninguno de
ellos funcionaba. ‘Mi amigo sabía que yo tenía una buena base en Estadística, así que me pidió
ayuda para ver por qué los sistemas no ganaban dinero’. En aquel momento no sabía nada sobre el
tema pero la idea de sistemas de trading mecánicos era tan intrigante que empecé a investigar,
convirtiéndome al final en un desarrollador de sistemas a tiempo completo. De los 10 sistemas,
cuatro de ellos no funcionaban porque el vendedor había falsificado las estadísticas de resultados,
se trataba de una gran estafa. Curiosamente, dos de estos sistemas estaban siendo analizados por
Futures Truth en aquel momento. Mientras que el vendedor mostraba unas estadísticas con un
beneficio del 125% anual, Futures Truth mostraba una pérdida de entre el 30% y el 40%. Los
restantes 6 sistemas no funcionaron por dos razones: dos de ellos eran unos sistemas realmente
malos y los otros cuatro estaban sobreoptimizados.
Bruce Babcock en su obra The business one Irwin guide to trading systems dedica un capitulo
entero a los fraudes en la comercialización de sistemas de trading. Entre los personajes más
curiosos destaca un trader de Florida que durante muchos años estuvo vendiendo sistemas en
forma de caja negra; sistemas que por supuesto no funcionaban como el vendedor prometía. Lo
curioso de este caso es que se le pudo seguir la pista ya que los precios de sus sistemas siempre
acababan en 90. Su fraude consistía en crear una empresa que comercializaba un sistema que
garantizaba rendimientos espectaculares basados en las reglas de trabajo de algún trader
desconocido y ya retirado, a cuyos trabajos de investigación había accedido nuestro vendedor de
serpientes. Tras vender el sistema a innumerables incautos, la empresa desaparecía. En 1981,
usando la compañía Market Dynamics, vendía el sistema Market Dynamics por 490 dólares. En
1983, la empresa Market Research vendía el sistema $100.000 Gann por 290 dólares. En 1984, el
nombre de la compañía que vendía el Santo Grial se llamaba Market Concepts y vendía el sistema
The Colt 88 por 290 dólares.

“El sistema de trading debe ser evaluado y analizado por la persona que va a operar con dicho sistema.”
Charlie F. Wright

Si nos hemos decidido por operar con un sistema de trading; es crucial poder evaluar y analizar
los resultados en los mercados sobre los que vamos a trabajar, para ello no es imprescindible
conocer las reglas de uso. Ya sea un sistema de caja negra o de código abierto, necesitamos
verificar los resultados del mismo en nuestra plataforma de trading y con nuestras bases de datos
para evitar fraudes. De esta forma, sí considero viable el uso de sistemas de caja negra. Siempre
que podamos evaluar el sistema con nuestro equipo y si los resultados son buenos, podremos
lanzarnos a operar con el sistema en cuestión.

122
“Si usted tiene un sistema de trading o un plan de trading y no lo sigue o modifica sus puntos de entrada y
salida, entonces usted no tiene, realmente, un sistema de trading o un plan de trading.”
Bill Dunn

“Si usted no usa un sistema ¿cómo puede pretender cuantificar los posibles resultados?. Si en el último
momento es su olfato o su instinto el que decide la operación ¿cómo pretende hacer un backtesting si sus
reglas son discrecionales?”
Paul Merriman

“Nunca olvides que no tiene mucho sentido diseñar un sistema que te ofrezca unos resultados
excepcionales, si luego eres incapaz de operar con este sistema, debido a tus limitaciones psicológicas.”
Charlie F. Wright

“Si usted no ejecuta todas las señales del sistema de trading, no espere obtener los resultados del
sistema.”
Perry Kaufman

Una de las grandes ventajas que ofrece el trading sistemático frente al discrecional está en la
posibilidad de poder evaluar los resultados de nuestra estrategia, antes de lanzarnos a operar con
nuestro dinero. Esto es lo que se denomina backtesting y existen infinidad de paquetes
informáticos que nos permiten evaluar los resultados de nuestro sistema, una vez estén definidas
las reglas del mismo. Esto, por supuesto, no nos garantiza que el resultado futuro sea exactamente
igual al que nos muestra el backtesting, pero nos ofrece una mayor seguridad. La desviación entre
el resultado futuro real y el resultado que debería haber obtenido según mi backtesting dependerá
de factores como la eficiencia en el proceso de desarrollo de nuestro sistema, evitando la
sobreoptimización y fomentando la sencillez en las reglas y de las diferencias en el
comportamiento del mercado, por ejemplo, en cuanto a volatilidad.
Bajo la premisa de que la construcción de nuestro sistema se ha realizado mediante
procedimientos robustos, y que contamos con un resultado esperado o backtesting que voy a
intentar replicar en mi cuenta real de resultados, parece absurdo pensar que algunos traders
pueden discriminar entre las operaciones que lanza el sistema y así obtener un mejor resultado que
el sistema. La única forma de acercarnos al resultado del backtesting es mediante la ejecución de
todas y cada una de las operaciones del sistema, repito, la única forma de acercarnos al resultado
del backtesting es mediante la ejecución de todas y cada una de las operaciones del sistema. Si no
ejecutamos todas las señales de nuestro sistema, no tenemos sistema, es así de simple.
Si una vez puesto el sistema a funcionar no está conforme con las operaciones ejecutadas o
considera que no está funcionando según su idea original de desarrollo, no busque competir con él
y filtrarlo según su percepción e intuición. Deje de operar con él y tómese el tiempo necesario
para modificar lo que considere oportuno antes de volver a ponerlo en funcionamiento.

“Ningún experto de mercado, ni sistema de trading se librará de tener cinco, seis o incluso diez
operaciones consecutivas con pérdidas. Si no estás preparado psicológicamente para soportar estos
drawdowns, te vas a pasar el resto de tu vida cambiando de sistema.”
Bruce Babcock

123
“Si un sistema ha sido rentable en el pasado debería ser rentable en el futuro. Simplemente, le debes dar
tiempo para que muestre estos beneficios.”
Charlie F. Wright

La paciencia es una de las grandes virtudes que debe tener un trader, ya sea discrecional o
mecánico. Si es mecánico y por lo tanto utiliza sistemas de trading para entrar y salir de sus
posiciones, debe tener paciencia y concederle a su sistema un tiempo prudencial de
funcionamiento antes de valorar su rendimiento. Uno de los errores cometidos por aquellos que se
inician en la operativa mediante sistemas es el de cambiar de sistema ante las primeras pérdidas.
Esto se convierte en una búsqueda continua del sistema siempre ganador, que por supuesto no
tiene fin, ya que nunca lo encontraremos. La paciencia con el uso de sistemas de trading se
consigue a través de la confianza en sus reglas de trabajo, ya sea propio o ajeno. Si usted confía en
el sistema que está utilizando, será más fácil dejar que el sistema corra en el mercado con total
libertad y que asimilemos con menos lucha interna los drawdowns.

“El trading de éxito tiene tres elementos fundamentales y todos son igual de importantes: el primero es el
sistema o método, el segundo es la cartera de mercados seleccionada y el tercero es la disciplina que
debe seguirse en el desarrollo de las órdenes del sistema.”
Bruce Babcock

Una idea constante que se repite en este libro y en todos los dedicados al trading está en los
elementos que componen un buen plan de trading. Estos principios afectan de igual manera a los
sistemas de trading. Según Alexander Elder el buen trading es una mezcla de tres elementos
fundamentales, a saber, el sistema de trading, la gestión monetaria y la psicología. Según esta
definición se deja de lado una parte importante: la diversificación. En esta reflexión de Bruce
Babcock, uno de los grandes expertos en sistemas de trading, se establece su propia clasificación,
que contiene el sistema de trading, la diversificación y la psicología, mediante la disciplina. Se
incluye un elemento, la diversificación y se prescinde de la gestión monetaria. Si leemos
detenidamente los libros de Bruce Babcock veremos que en muchas ocasiones confundía la
gestión monetaria con la gestión del riesgo y por esta razón no lo incluye entre los elementos
necesarios para alcanzar el éxito. Para establecer una buena clasificación de los pilares del trading
vamos a emplear ambas definiciones y así obtener las cuatro patas sobre las que se asienta nuestro
éxito en el trading: sistema de trading, gestión monetaria, diversificación y psicología.

“El buen trading es mecánico y por lo tanto aburrido y poco creativo. La única parte que es
verdaderamente estimulante es cuando ganamos grandes sumas de dinero y, desafortunadamente,
mediante una buena operativa las grandes ganancias vendrán en periodos muy cortos.”
Bruce Babcock

“Operar en los mercados con tendencia es aburrido, pero es ahí donde está el dinero.”
David Stendahl

124
“El trading con sistemas no es muy elitista. Nunca le dejará decir que ha comprado en mínimos y vendido
en máximos.”
Perry Kaufman

Al operar mediante un sistema de trading mecánico el proceso de introducción de órdenes se

convierte en una tarea rutinaria y por lo tanto aburrida. Muchos traders lo que buscan en el
mercado es la adrenalina provocada por una posición tomada bajo un ataque de intuición, que de
alguna forma nos va a hacer ganar dinero gracias a nuestra habilidad como trader y a nuestro
olfato para las grandes ocasiones. La utilización de un sistema mecánico muchas veces se ve como
un proceso que no muestra los méritos del analista, ya que éste se ve sustituido por una máquina
que genera las reglas de entrada y de salida. Si lo que está buscando del mercado es una forma de
diversión y de sentir emociones fuertes, no le recomiendo que se dedique a los sistemas de
trading, ya que una vez elaborado el sistema, éste nos dictará las posiciones que debemos adoptar
sin dejar ninguna decisión en manos del operador. Esto no significa que una vez diseñado el
sistema o los sistemas sólo nos queda sentarnos y esperar a que el sistema vaya funcionando y
generando dinero. El tiempo que antes dedicábamos a decidir durante las horas de mercado sobre
nuestro trading lo tendremos que dedicar ahora a investigación y desarrollo, en el fascinante e
inagotable mundo de los sistemas de trading.

“Me he ido haciendo más mecánico con el paso del tiempo, ya que: (1) he adquirido más confianza en las
operaciones basadas en las tendencias, y (2) mis programas mecánicos han ido incorporando más y más
'trucos de la profesión'. Sigo teniendo períodos en los que pienso que puedo obtener mejores resultados
que mi propio sistema, pero estas divagaciones frecuentemente se suelen corregir a través del proceso de
perder dinero.”
Ed Seykota

“Mi metodología de trading es mecánica al 100% por lo que mis sistemas son los mismos hoy que los que
utilizaré dentro de 10 años, ya que estos sistemas tienen cualidades dinámicas.”
David Stendahl

Cuando se habla de sistemas de trading se establecen dos grandes categorías, sistemas mecánicos y
sistemas discrecionales. En este libro nos referimos siempre a los primeros y la diferencia entre
ambos es la siguiente:
■ Sistemas mecánicos (Mechanical trading systems).
Las señales se generan de forma mecánica, es decir, que una vez desarrollado el conjunto de
reglas, las órdenes se irán generando sin necesidad de nuestra intervención, por lo que nosotros,
simplemente, nos dedicaremos a colocarlas en el mercado. Las ventajas de este tipo de sistemas
son las desventajas de los sistemas discrecionales y viceversa. Dentro de esta categoría
tendríamos los ‘sistemas de trading automáticos’, que se caracterizan por el envío directo de las
órdenes al broker, sin necesidad de que el operador introduzca las órdenes, ahorrando tiempo, y
salvando el principal obstáculo con el que nos enfrentamos al empezar a operar, nosotros
mismos.
■ Sistemas discrecionales (Discretional trading systems).
En ellos el trader se basa en unas reglas preestablecidas a las que aplica su intuición ante cada
operación en el mercado. Partimos de un sistema mecánico pero el trader tiene la capacidad de

125
 modificar las reglas mediante un aporte discrecional. Su gran ventaja está en la flexibilidad y
adaptación a los cambios en los mercados. Sus inconvenientes están en la necesidad de tomar
decisiones de forma constante, decisiones que se ven afectadas por nuestro control emocional.
Además, la verificación de sus resultados en una serie histórica es imposible y requieren mucha
concentración y tiempo por parte del trader. No es aconsejable su uso si no contamos con una
dilatada experiencia como traders, como es el caso de uno de sus máximos defensores, Joe
DiNapoli, que nos habla de estos sistemas en su obra Trading with DiNapoli levels.

“El trading sistemático va a ser mejor para cualquier persona a largo plazo. Nuestros métodos
funcionarán en muchos mercados, tanto en los que están de moda, como en los que no lo están.”
Jerry Parker

“Creo que los mejores traders son los discrecionales, aunque son muy difíciles de encontrar. El resto de
traders discrecionales viven bajo un continuo estrés debido a la falta de control de la situación”
Josh Murakami

“Al igual que con la teoría de la onda de Elliott, tengo un gran respeto por Robert Prechter. Su
metodología de trabajo le ha llevado a conseguir unos resultados espectaculares; sin embargo, ¿puede el
inversor medio beneficiarse de este enfoque? le desafío a que construyan un sistema de trading mecánico
basado en la teoría de onda de Elliott. Siempre podremos mirar un gráfico de cotizaciones históricas y
trazar las ondas de forma correcta, el problema reside en saber en tiempo real en qué fase del
movimiento de las ondas nos encontramos.”
Tom DeMark.

Un buen trader discrecional, si está en racha, puede ganar más de lo que gana cualquier sistema,
sin embargo, para eso se necesitan años de experiencia y necesitaríamos ocupar toda nuestra
jornada laboral de forma exclusiva, trabajando detrás de las pantallas, por lo que considero mucho
más beneficioso para el trader medio el uso de sistemas mecánicos. Entre los escépticos de los
sistemas de trading es normal el encubrimiento de un mal sistema bajo la apariencia de un
conjunto de reglas que no se pueden sistematizar pero que funcionan muy bien en el mercado. El
razonamiento de estos escépticos es muy sencillo, ‘mis reglas son muy buenas pero no se pueden
sistematizar ya que son demasiado complejas’, ante este razonamiento sólo caben dos
conclusiones:
(1) Sí es posible la sistematización pero el sistema resultante no es tan bueno como parecía y el
miedo del trader en este caso es que se descubra el verdadero retorno de la estrategia y (2) puede
que realmente las reglas sean muy complejas y no se pueda sistematizar, en cuyo caso estamos
ante una operativa discrecional y lo que hace ganar dinero al trader no son las reglas de su
sistema, sino su intuición en el mercado, su olfato. Por lo tanto, el razonamiento de contar con un
sistema demasiado complejo para la sistematización es falaz. Si no es posible la sistematización es
que no existe el sistema y estamos ante un trading discrecional, que será muy efectivo y eficiente
pero nunca un sistema de trading mecánico.

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“La única forma de garantizar que estemos dentro de cada gran movimiento es permanecer siempre en el
mercado.”
Charlie F. Wright

Antes hemos hablado de sistemas de trading mecánicos y sistemas discrecionales. Existe otra
forma de clasificación, entre sistemas que se mantienen en determinados momentos fuera del
mercado (intradiarios, ya sean puros o continuos) y sistemas always-in. En esta reflexión, Charlie
F. Wright nos habla de los sistemas always-in, ya que estamos ante un gestor cuya operativa es
tendencial y lo que busca es no perderse ningún movimiento del mercado. La única forma de estar
en todos los movimientos es estar siempre posicionado. Estos sistemas son los que ofrecen
mayores rentabilidades, aunque también son lo que conllevan un mayor riesgo.

“La parte más irónica del desarrollo de sistemas de trading está en que si lo que queremos es maximizar
el beneficio, tendremos que ser capaces de devolver al mercado parte de los beneficios que hemos
obtenido.”
Van K. Tharp

“La mayoría de los sistemas de trading son seguidores de tendencia; sin embargo, la mayoría de los
futuros y commodities están en un movimiento tendencial claro sólo el 30% de las veces. Si el trader sigue
estos sistemas debe estar preparado para ganar dinero en el 30% de las operaciones y perderlo en el
resto.”
Welles Wilder Jr.

“Nuestro trabajo se basa en buscar alguna técnica que consiga aislar los periodos de congestión de los
precios, lo periodos laterales. Si lo conseguimos, nos quedamos con la parte que nos interesa para ganar
dinero en los mercados, nos quedamos con las tendencias.”
William Blau

“El seguimiento de la tendencia, ya sea a largo o corto plazo, es la teoría que persigue un puñado de
operaciones con pequeñas pérdidas, hasta que se encuentra con una operación con copiosos beneficios.”
Josh Murakami

“Empíricamente, los mercados permanecen en tendencia sólo el 25-30% del tiempo y este porcentaje
tiende a reducirse, no a incrementarse. Esto no invalida los modelos seguidores de tendencia, pero nos
obliga a identificar si estamos en un mercado de tendencia o un mercado lateral.”
Dean Barr

“Confórmese con un porcentaje del movimiento del mercado.”

Bernard Baruch

“Beneficiarse de las grandes operaciones ganadoras a favor de la tendencia, no sólo es importante para
la salud mental del trader, sino también para su resultado neto. Dejar que nuestros ganadores corran es
tan importante como cortar nuestros perdedores. Si no somos capaces de dejar que nuestras operaciones
ganadoras corran, cómo vamos a pagar nuestras operaciones perdedoras.”
Michael Marcus

127
“El concepto de la tendencia de los valores es bastante reciente. Si usted se fija en la literatura sobre
trading hace 80 años, encontrará que la mayoría de los autores hablan de ‘luchar con la tendencia‘. La
idea era que ante una tendencia en movimiento lo más probable era esperar una reversión y no una
continuidad en el movimiento. No creo que el seguimiento de la tendencia o el método de antitendencia
tengan mucho sentido. Lo que realmente interesa es colocar nuestro dinero en una estrategia cuyo
resultado sea independiente de la existencia o no de tendencias.”
Fred Gehm

Los análisis cuantitativos aplicados hasta el momento en los mercados financieros muestran que el
movimiento de los precios es, básicamente, aleatorio con un componente tendencial menor. Estos
estudios nos dicen que aproximadamente un tercio del tiempo de vida de los mercados, éstos están
en tendencia, los otros dos tercios el mercado se mueve lateralmente. Esto explica por qué los
sistemas seguidores de tendencia tienen una fiabilidad media inferior al 40% y se rigen por la
regla 80/20 de Pareto. La teoría del óptimo de Wilfredo Pareto se estudia en todas las facultades
de economía, aunque no nos vamos a referir al óptimo de Pareto, sino a otro de sus principios, que
nos dice que de todas las actividades que desarrollamos en la vida sólo son productivas el 20% de
las veces, el restante 80% se debe compensar con la productividad de la minoría. La regla 80/20 se
aplica a los sistemas de trading tendenciales, en los que sólo el 20% de las operaciones es
responsable del beneficio total del sistema.
Generalmente, existen dos tipos de mercados: ‘tendenciales’ y ‘laterales’. La clasificación que
mostramos a continuación se basa en estas fases del mercado, incluyendo además periodos de
expansión de volatilidad. Desde una perspectiva perfeccionista, lo único que tendríamos que
hacer, para ganar mucho dinero, es saber la fase en la que nos encontramos y su futura duración y
así aplicar el tipo de sistema correspondiente. Es algo bastante sencillo en la teoría, pero imposible
en la práctica. Nada ni nadie puede predecir los movimientos del mercado. Los mercados en
tendencia son siempre los más rentables y los que todo trader debe buscar, el problema está en
que nunca sabemos cuándo va a llegar una buena tendencia y una vez que estemos en tendencia,
nunca sabremos su duración.
■ Sistemas de tendencia.
Estos sistemas se benefician de periodos prolongados de subidas o bajadas, y algunos ejemplos
serían los sistemas de rotura de rangos (breakout systems), como la regla de las 4 semanas de
Richard Donchian, o los sistemas de medias móviles con todas las categorías que existen y los
diferentes métodos de cruce para generar las señales.
■ Sistemas Antitendencia o de soporte y resistencia (S/R).
En un periodo lateral lo que buscaremos será, principalmente, indicadores que nos indiquen
sobrecompra o sobreventa para buscar los giros del mercado. Buscan una anticipación que en
periodos de prolongada tendencia serán perjudiciales para nuestra cuenta de resultados; aunque
en periodos prolongados de lateralidad nos proporcionarán un buen número de operaciones
ganadoras, con sustanciales beneficios. Ejemplos de indicadores, conocidos por todos, son el
RSI de Welles Wilder Jr. y el Estocástico de George Lane.
■ Sistemas de expansión de volatilidad.
Los mercados volátiles se caracterizan por saltos abruptos del precio de los que nos podremos
beneficiar, principalmente mediante órdenes de compra o venta condicionadas. Suelen ser
movimientos rápidos de corta duración y algunos de los indicadores más conocidos para la

128
 construcción de estos sistemas son el ATR (Average True Range) de Welles Wilder o las
Bandas de Bollinger.

“La existencia de tendencias da validez a sistemas seguidores de tendencia, como las técnicas que
utilizan medias móviles. Sin embargo, nunca he encontrado estos métodos útiles para operar con
acciones. Son muy valiosos para ganar dinero en mercados con claras tendencias como los de
commodities o los de divisas. Con relación a los mercados de acciones, siempre he encontrado mejores
aliados en los sistemas de patrones de precios, o de figuras de vuelta.”
John Bollinger

“El desarrollo de un sistema de trading para acciones es mucho más complicado que el de un sistema de
trading para futuros. Para desarrollar un sistema con futuros sólo necesitas una serie histórica de datos.
Por el contrario, en el mundo de las acciones necesitas trabajar con cientos de series, cada una de ellas
mostrando características propias.”
Mike Barna

Mike Barna ha dedicado muchos años de investigación al campo de los sistemas de trading y
desarrolló junto con John Ehlers el sistema MESA (Maximum Entropy Spectral Analysis). Una de
las grandes ventajas del trading mediante sistemas está en la posibilidad de utilizar cualquier
activo financiero: futuros, commodities, acciones, divisas. Bajo esta premisa podremos desarrollar
sistemas tanto para acciones como para futuros. La materia prima para desarrollar un sistema son
las bases de datos de cotizaciones y cuanto más extensa y mejor ajustada esté nuestra base, más
robusto será nuestro resultado. Esta es una de las razones por las que resulta más sencillo
desarrollar sistemas para futuros, de los que tenemos bases intradiarias, ya que para las acciones la
mayoría de los vendors ofrece sólo bases diarias.
Si comparamos la base de datos de una acción como Telefónica durante un año cualquiera
tendremos aproximadamente 255 barras diarias de cotizaciones; 255 inputs para nuestro desarrollo
mientras que para el mismo periodo en el futuro de Ibex-35 contaremos con aproximadamente 100
barras diarias de 5 minutos, lo que hace un total de 25.500 barras en el año. Por lo que para
desarrollar un sistema para acciones españolas con los mismos inputs que los que tenemos en el
futuro del ibex-35 en 5 minutos deberíamos contar con 100 acciones. Ésta es una de las
principales causas de que sea más complicado desarrollar sistemas para contado; por otra lado,
existe también una importante limitación técnica para utilizar la posición corta en el contado,
limitación que no se da para el caso de sistemas con derivados.

“El trading tiene dos caras bien diferenciadas: el desarrollo del sistema y la ejecución de las órdenes
generadas por dicho sistema. Durante el horario de mercado debemos centrarnos, exclusivamente, en la
ejecución de las órdenes.”
Charlie F. Wright

“Una vez que hemos seleccionado nuestro sistema y nuestra cartera de mercados, se acabó la labor
intelectual y empieza la labor de actuación de forma mecánica.”
Bruce Babcock

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“Hasta que lleve por lo menos un año, y mejor más, invirtiendo; es preferible que pase por alto todos los
pensamientos intuitivos relativos a la entrada o salida de un mercado.”
John Hayden

“La única ocasión en la que usted, como operador novato, debería utilizar un pensamiento intuitivo tiene
lugar cuando esté diseñando y probando su metodología de inversión.”
John Hayden

“Siempre he querido dedicar poco tiempo al trading y el máximo tiempo posible a diseñar mi estrategia y
desarrollar nuevos sistemas.”
Tom Basso

Estas cinco reflexiones nos aportan una de las cuestiones más importantes del trading. ¿Es arte o
ciencia?, o dicho con otras palabras, ¿se trata de una actividad basada en reglas matemáticas o en
la intuición del operador?. Mi respuesta es ‘un poco de ambas’. Todos aquellos que hemos
decidido hacer trading mediante sistemas podemos dividir nuestro trabajo en dos grandes fases, en
primer lugar está el desarrollo del sistema y en segundo lugar la explotación del sistema en el
mercado para beneficiarnos de nuestro trabajo de investigación.
En la primera fase, el sistema está en un proceso cargado de intuición, de imaginación y cuantas
más ideas pongamos sobre la mesa mejor ya que se trata de inventar, de desarrollar algo nuevo.
Una vez desarrollado el sistema, nos lanzamos a la segunda fase, aparcando la intuición, que en
este momento lo único que nos puede traer son problemas. Una vez el mercado esté moviéndose y
nuestro sistema en funcionamiento debemos seguir las reglas de funcionamiento de la forma más
mecánica posible, evitando la intuición y apoyándonos en la disciplina.

“Los sistemas de trading requieren mantenimiento e inspección constante, como si de un coche se

tratara. Los conductores no suelen esperar a que el motor reviente para revisar el nivel del aceite.”
Charles LeBeau

“Los sistemas de trading se deben someter a un mantenimiento regular, independiente de sus resultados.
Esperar al momento de la pérdida para revisar el sistema es un gran error, a pesar de que éste sea el
procedimiento habitual seguido por la mayoría de los traders.”
Charles LeBeau

El desarrollo de un sistema de trading lleva detrás un número ingente de horas de trabajo; tiempo
que en muchas ocasiones no nos habrá servido para nada y nuestro sistema no pasará nunca a una
fase de producción. Una vez concluido el modelo, nos lanzamos a operar en los mercados y si
bien, no tenemos por qué cambiar ningún componente del sistema, lo que sí debemos hacer es
mantener una revisión constante del mismo; usted, el trader decide el periodo en el que quiere
hacer efectiva dicha revisión, ya sea semanal, mensual, trimestral o anual. No existe un ratio o una
medida universal para evaluar la perfecta evolución de un sistema, una vez más se apela al sentido
común y cada trader podrá establecer las medidas que considere oportunas. Un ratio a seguir
puede ser el estudio de los valores medios de nuestro backtesting, como puede ser el número
medio de operaciones, el resultado neto mensual en unidades monetarias o porcentuales, la
fiabilidad y el payoff del periodo analizado, etc. De esta forma comparamos el resultado real del
sistema con su resultado histórico.

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 Algunos autores como Lars Kestner recomiendan el uso de una línea de regresión sobre la equity
line o curva de resultados del sistema; después se construye un canal con dos desviaciones típicas
por encima de la recta de regresión y dos por debajo, de esta forma tenemos un canal con una
anchura igual a cuatro desviaciones estándar de la recta de regresión por el que debe discurrir
nuestra equity line futura. La rotura del canal por su parte inferior será un indicativo del deterioro
de nuestra estrategia y una señal de alarma para dejar de explotar el sistema en cuestión.

“El uso de las estadísticas históricas producen un efecto tranquilizador; sobre todo en lo relativo a las
pérdidas. El conocimiento de dicha estadística nos aportará la serenidad suficiente para sobrevivir
cuando estemos en un drawdown.”
Charlie F. Wright

“Siempre debemos contar con que vamos a afrontar rachas de pérdidas, que podrán ser incluso
superiores a las que muestra la estadística de nuestro sistema, y eso bajo ningún concepto implica que
nuestro sistema esté mal diseñado. Lo que debemos hacer es estar preparados para las rachas de
pérdidas desde el momento que decidamos operar con el sistema.”
Charlie F. Wright

La única forma de luchar contra el drawdown es mediante la confianza en nuestro sistema;

representada en la disciplina necesaria para ejecutar todas las entradas y salidas de nuestra
estrategia, y en contar con un colchón financiero suficiente como para poder aguantar estos
periodos de debilidad financiera y emocional. Cuando hablamos de drawdown nos referimos a la
mayor pérdida de nuestro sistema y por lo tanto se mide en unidades monetarias o en porcentaje
sobre nuestro capital gestionado, de esta forma diremos que nuestro máximo drawdown es un 15,
un 20 o un 30 por ciento. Esto sería el drawdown financiero, al que hay que añadir el drawdown
emocional, que es el daño que nos produce esa pérdida con su correspondiente desestabilización
mental. Ambos drawdowns deben ser considerados, no sólo el primero.

“Los sistemas de trading resultan una ventaja cuando se ha adquirido un conocimiento previo sobre el
trading y sistemáticamente se aplica ese conocimiento.”
Ed Downs

“Con mucho trabajo y dedicación, cualquier persona puede crear un sistema de trading que funcione
bien. No es fácil, pero sí que está dentro de lo factible. Como casi todo en la vida, lo que usted obtenga
estará directamente relacionado con el esfuerzo dedicado.”
Fred G. Schutzman

El desarrollo de un sistema de trading es una labor compleja; se necesitan en primer lugar,

conocimientos sobre los mercados y sobre el trading, ésta es la misma base con la que cuenta un
trader discrecional. Una vez aprendido este nivel de base, tendremos que dedicar años al estudio
de libros, software, códigos de programación, etc. y deberemos estar preparados para invertir
muchas horas de nuestra vida. Mi experiencia en el desarrollo de sistemas me ha mostrado que el
esfuerzo merece la pena y al final se encuentra la recompensa. La cita de Fred G. Schutzman se
encuentra en el anexo del mejor libro, en mi opinión, sobre análisis técnico, Análisis técnico de los

131
 mercados financieros de John Murphy y es un capítulo del libro que nos introduce de forma
sencilla al desarrollo de sistemas.

“Creo que la optimización es una forma de sentirnos cómodos con el pasado; pero no nos va a
proporcionar nada del futuro.”
Jack D. Schwager

“No hay nada más sencillo que desarrollar un sistema de trading que genere rentabilidades del 200% -
400% al año. Lo único que necesitamos es un sistema con muchos parámetros y un software que nos
permita optimizar todos estos parámetros para ajustarnos (curvefitting) a los precios pasados.”
Jack D. Schwager

“La optimización no es el enemigo, el abuso de la misma o sobreoptimización sí.”

Ralph Vince

En un capítulo dedicado a los sistemas de trading no pueden faltar referencias a la optimización y

la sobreoptimización, overfitting o curvefitting. Son dos cosas bien diferentes. Podríamos definir
la primera de la siguiente forma: proceso de búsqueda de la mejor solución de una determinada
función objetivo, por ejemplo nuestros beneficios, sujeta a unas restricciones, que son nuestro
conjunto de reglas y parámetros; de esta forma hemos restringido la definición a los sistemas de
trading, a pesar de que la optimización abarca un campo mucho más amplio.
La optimización en la práctica consistiría en lo siguiente, supongamos que queremos hacer un
sistema para operar en el futuro del Ibex-35 y que nuestro sistema sólo tiene un parámetro, que es
una media móvil simple, ¿qué periodo escogemos para dicho indicador?, podríamos elegir uno de
forma arbitraria o podríamos optimizar esta media simple, para que, por ejemplo, entre los valores
1 y 100 y con saltos de 1 unidad, seleccione el parámetro que ha obtenido los mejores resultados
en la serie histórica de precios. Si tras las iteraciones correspondientes seleccionamos el parámetro
que nos genera el mayor retorno neto estaremos sobreoptimizando y el resultado futuro del
sistema estará muy por debajo de lo que nos dicta el backtesting; si por el contrario, tras el periodo
de optimización seleccionamos un valor que esté encuadrado en una zona robusta, por ejemplo
mediante mapas de optimización, entonces habremos llegado a una solución eficiente, evitando así
los riesgos del curvefitting.

“Si usted tiene un sistema que no funciona en la mayoría de mercados yo sospecharía de ese sistema.”
John Hill

“Los mercados son todos ellos diferentes; sin embargo, mis reglas son siempre las mismas.”
Richard Dennis

Una de las mejores cualidades que se le pueden atribuir a un sistema de trading es la robustez, que
se mide tanto con diferentes mercados como con diferentes timeframes dentro del mismo
mercado. Cuanto más robusto sea nuestro sistema menor desviación existirá entre el resultado real
y el resultado del backtesting. Mi objetivo como trader sistemático es reducir ese gap a la mínima
expresión.

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 Con frecuencia se oyen comentarios de sistemas de trading que utilizan diferentes parámetros para
cada mercado, si hacemos esto estamos sobreoptimizando el sistema y la desviación entre
resultado real y resultado histórico será muy grande. Si aplicamos el sentido común, una vez más,
siempre preferiremos un sistema que funciona bien en 10 mercados a uno que sólo funciona bien
en un mercado, aún cuando el rendimiento neto de este último sea superior a cualquiera de los
otros 10. No debemos perder de vista que nuestro objetivo no es crear los mejores sistemas con las
bases históricas, sino crear sistemas que nos den el mejor resultado posible en el futuro, con la
menor desviación entre backtesting y resultado futuro. De esta forma cuando desarrolle un sistema
asegúrese que funciona más o menos bien en el resto de activos de su grupo seleccionado, si
desarrolla un sistema para acciones, verifique que funciona para la mayoría de las acciones
seleccionadas, lo mismo para las commodities, futuros de renta variable, futuros de renta fija y
divisas.

“Existe una fascinación terrible y tentadora en las matemáticas. Albert Einstein ya nos advirtió contra
este fenómeno: la elegancia es para los sastres, no crea en algo porque ese algo esté recubierto con una
bonita fórmula.”
Paul Samuelson

“Mucha de la investigación publicada, en la comparación de los resultados de diversos sistemas de

trading, muestra que a largo plazo los mejores resultados se obtienen de los sistemas más sencillos.”
Lou Mendelsohn

“A mayor número de reglas de trading o indicadores, menor probabilidad tenemos de que el resultado de
nuestro sistema se asemeje al resultado histórico. Recuerde que, lo que buscamos no es probar nuestro
sistema, sino ganar dinero con él.”
Lou Mendelsohn

“Prefiero los sistemas de trading sencillos. La gente tiende a dejarse llevar por los ordenadores y pienso
que es inapropiado probar todas las combinaciones posibles hasta llegar al sistema perfecto. Los
ordenadores no pueden crear el éxito, sólo pueden buscar patrones que se repiten en el tiempo.”
Perry Kaufman

“Sinceramente, no creo que la mayor complejidad nos lleve a obtener mejores sistemas. Creo que la
gente espera que el mercado se comporte de una forma más consistente de lo que realmente es. Un
sistema complicado es, generalmente, el primer síntoma de que hemos utilizado un ordenador para
encontrar las reglas, que se ajustan a cada una de las variaciones del mercado.”
Perry Kaufman

“Mi experiencia en el desarrollo de sistemas de trading me ha demostrado que la rentabilidad es

inversamente proporcional a la complejidad del sistema. Manteniendo esta regla de actuación, debemos
evitar los sistemas con un número excesivo de parámetros.”
Charlie F. Wright

Estas seis reflexiones nos muestran una idea recurrente entre los expertos, sobre todo entre los que
se dedican a los sistemas de trading, como es el caso del capítulo que nos ocupa, aunque no es un
punto exclusivo de esta área. Mi experiencia personal con el desarrollo de sistemas ratifica esta

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 teoría y respalda las citas aquí mostradas. Mantenga las reglas de sus sistemas lo más simple
posible, con esto evitará problemas de sobreoptimización. Este concepto se resume mediante el
acrónimo KISS – Keep It Simple Stupid.

“Alguien podría preguntar: ¿no son los años más recientes los más importantes?, la respuesta es no, ya
que los mercados no paran de cambiar y si constantemente nos adaptamos a los últimos movimientos, el
mercado no parará de engañarnos, porque eso es exactamente lo que utiliza la masa como proceso de
toma de decisión. La sabiduría popular nos dice que lo más reciente es lo que con mayor probabilidad
ocurrirá.”
Paul Merriman

“Cuanto mayor sea el número de operaciones en una muestra, mejor será la estimación de las
propiedades medias del universo total.”
Tushar Chande

“Sólo tenemos una muestra del pasado”

Paul Samuelson

“Si los datos recientes son los mejores para maximizar los resultados, más cantidad de datos son mejores
para evaluar el riesgo.”
Perry Kaufman

La materia prima o input de los desarrolladores de sistemas son las bases de datos de cotizaciones.
Generalmente se usan bases diarias para contado e intradiarias para derivados. Si no contamos con
una base de datos fiable y extensa, nunca construiremos un buen sistema; a pesar de que contemos
con las mejores ideas y el mejor software de desarrollo. Una buena base es siempre un tesoro para
un desarrollador de sistemas y la base de datos debe ser fiable y estar completa para que los
resultados históricos del sistema se repitan en las operaciones futuras, es decir, para que nuestro
sistema sea robusto. Cuanto mayor sea la base sobre la que probamos nuestro sistema más robusto
será el resultado obtenido por efecto de la ley de los grandes números. Murray A. Ruggiero
segmenta los datos con los que contamos para nuestra elaboración del sistema en tres grupos:
■ Development Set. Que incluye los datos que nos sirven para desarrollar el sistema y para
optimizar nuestros parámetros.
■ Test Set. Datos que utilizaremos para verificar los resultados obtenidos y finalizar el sistema.
■ Out of Sample Set. Conjunto de datos que una vez concluido el sistema, utilizaremos para
hacer una última comprobación antes de lanzarnos a la operativa en tiempo real.

“En general, si usted ha desarrollado un sistema que no muestra una racha de grandes pérdidas,
entonces habrá hecho algo mal.”
Perry Kaufman

“Un sistema de trading con pocas operaciones perdedoras, un reducido drawdown y unos resultados
estables es lo que muchos traders están buscando y por lo que dedican ingentes horas de investigación.
Estos son los tipos de traders que acuden al mercado cegados por la posibilidad de hacer una gran

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fortuna con poco riesgo. Si usted se está preguntando por qué conozco tan bien a este grupo de traders, la
respuesta es sencilla, yo una vez fui uno de ellos.”
Ryan Jones

Uno de los grandes problemas entre los desarrolladores iniciados está en la búsqueda de sistemas
con niveles de rentabilidad muy elevados. El iniciado no busca una buena relación rentabilidad-
riesgo, sino que simplemente busca reducir el riesgo; no estoy en contra de esta reducción, por
supuesto, sin embargo creo que no existe ninguna estrategia que funcione en el mercado, que
tenga un riesgo muy bajo y una rentabilidad muy alta. Todo lo que funciona en el mercado cuenta
con un ratio rentabilidad riesgo similar. Lo que suele suceder es que en la búsqueda de la
reducción del drawdown el desarrollador se embarca en un proceso de retoques constantes del
sistema que acaban por sobreoptimizarlo y convertirlo en una bomba de relojería para nuestra
cuenta de resultados en tiempo real.

“Si usted desarrolla un sistema de trading que ha pasado todas las pruebas y realmente cree que va a
funcionar, no se lo cuente a nadie. Utilícelo porque, en algún momento, dejará de funcionar. Entienda
que no funcionará de forma ilimitada y comience a investigar para crear nuevos sistemas.”
Steve Lescarbeau

El trading mediante sistemas es una actividad cuyo proceso de desarrollo es infinito. Si nos
decidimos por este vehículo para canalizar nuestras inversiones debemos trabajar de forma
constante en nuestros sistemas. No se trata de desarrollar ‘el sistema’ y sentarnos a ver cómo crece
nuestra cuenta corriente. Todos los sistemas tarde o temprano dejarán de funcionar, por lo que es
preciso hacer una revisión constante de nuestros sistemas y estar constantemente reciclando
nuestros conocimientos y buscando nuevas ideas.

“Usted, el trader, es probablemente la variable más caprichosa del sistema de trading, porque el testeo
de sistemas se desarrolla en un entorno de vacío emocional.”
Tushar Chande

“Los sistemas de trading mecánicos nos pueden ayudar a separar las emociones de nuestras operaciones.
La verificación mediante los ordenadores es muy valiosa para determinar lo que sucedió en el pasado
bajo determinadas condiciones y optimizar nuestra estrategia de trading.”
Steven Achelis

Entre las diferentes ventajas que nos ofrecen los sistemas de trading como vehículo de inversión
destaca la ausencia de conflicto emocional. El sistema actúa como un experto que me dice en todo
momento lo que debo hacer y no tengo que pensar, ni discutir, ni debatir sobre el movimiento que
va a tomar el mercado. Podría existir conflicto emocional si creo que la señal va a ser perdedora y
no la ejecuto, para eso la solución es pasarle el sistema a un broker que ejecute las órdenes por
nosotros, contratar los servicios de un trader para pasar las operaciones o automatizar la operativa.

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“Diseñar las entradas de un sistema de trading es difícil, pero diseñar las salidas es incluso más difícil y
más importante.”
Fred G. Schutzman

“La gente que no puede apretar el gatillo, no debería usar un sistema de trading. Ellos piensan que
siguen un sistema, pero se trata, normalmente, de un sistema que genera las entradas después de un
determinado suceso y luego no tienen ni idea de cómo salir de la posición.”
Van K. Tharp

“Hay cuatro grandes categorías de cierres de posición: (1) salidas que minimizan la pérdida inicial, (2)
salidas que maximizan los beneficios, (3) salidas que minimizan los beneficios que tenemos que devolver
al mercado y (4) salidas psicológicas.”
Welles Wilder Jr.

“Las señales de salida de un sistema son un tema muy complicado, al que la mayoría de los traders no
dedica el suficiente tiempo. Todo el mundo dedica su tiempo y esfuerzos en estudiar las señales de
entrada; cuando lo que determinará nuestro rendimiento global son nuestras señales de salida.”
Charles LeBeau

“Yo puedo hacer entradas aleatorias y ganar dinero; lo que nunca podré hacer es generar salidas
aleatorias y ganar dinero.”
Gary B. Smith

“Muchos traders sistemáticos pasan mucho tiempo buscando buenas posiciones de entrada en el
mercado. Parece ser parte de la naturaleza humana, centrarse en la parte del ciclo del trading que está
llena de esperanza. Nuestra investigación indica que las salidas son mucho más importantes que las
entradas. Si iniciamos una operación de forma aleatoria, es sorprendente lo que podremos conseguir con
un buen sistema para cerrar la operación.”
William Eckhardt

Para ilustrar la importancia de este principio expongo un fragmento del libro The four cardinal
principles of trading de Bruce Babcock en el que Jake Bernstein tras finalizar uno de sus
seminarios se entrevista con uno de los mejores traders de commodities (concretamente tripas de
cerdo) del estado en el que tuvo lugar dicho seminario.
“Estaba muy intrigado sobre la metodología de trabajo del trader y más todavía cuando el invitado
sacó un péndulo que puso sobre un gráfico de cotizaciones y me dijo que dependiendo de la
oscilación del péndulo, ya fuera de izquierda a derecha o de arriba abajo, sabía cuándo comprar y
cuándo vender. Estaba muy impresionado con este tipo, que parecía un hombre sabio que conocía
todo acerca de los mercados y para acabar con la entrevista, le pregunté si había algo más de su
metodología de trading que quisiera contarme a lo que respondió: si, hay algo más pero no es muy
importante la verdad. Tras mi insistencia en conocer el pequeño detalle obtuve la verdadera
respuesta que estaba esperando. Bien, si lo que he comprado o vendido al principio del día está en
pérdidas en los momentos de cierre de la sesión, cierro la posición inmediatamente, sino
mantengo”.
Tras la lectura de este fragmento parece claro que, a diferencia de lo que nos dice la sabiduría
popular, el método de entrada carece de importancia, siempre que contemos con un método que
nos permita cortar las pérdidas de forma sistemática, ya que no existe ninguna diferencia entre una

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 entrada aleatoria y una entrada basada en el movimiento de un péndulo. El trader de nuestro
chascarrillo ganaba dinero a pesar de tener un sistema con entradas aleatorias, ya que contaba con
un buen método de gestión del riesgo en las salidas. Esto nos arroja una importante conclusión: lo
importante no es la forma de entrada, sino la gestión de la posición, tanto al cortar las pérdidas
como al dejar correr los beneficios, como veremos en el siguiente apartado.

“Al principio pensaba que se podían utilizar los ordenadores para desarrollar sistemas, y me metí en un
largo periodo de optimizaciones; buscando la forma de mantener mi sistema constantemente revisado y
mejorado, cambiando los parámetros del sistema a medida que cambiaba el comportamiento del
mercado. Utilizaba una media móvil lenta en unas ocasiones y una media rápida en otras. No funcionó.”
Perry Kaufman

“La cuestión es que como las personas no cambian; si se emplean métodos suficientemente rigurosos
para que el conocimiento retrospectivo no distorsione los resultados, es posible probar los sistemas y ver
qué resultados habrían obtenido en el pasado, para tener una idea bastante aproximada de cómo van a
funcionar esos sistemas en el futuro. Ésa es nuestra ventaja.”
Larry Hite

“Uno no tiene razón ni está equivocado porque la gente no esté de acuerdo contigo. Uno tiene razón
porque sus datos y su razonamiento son correctos.”
Benjamin Graham

“La evaluación de sistemas de trading no es un arte, sino una ciencia. Existe un procedimiento claro, con
un rango definido de resultados aceptables. Toda vez que hemos definido estos límites, la evaluación debe
convertirse en algo rutinario. Cuando los resultados obtenidos al implementar el sistema se alejen de
estos parámetros establecidos, el sistema deberá ser revisado. La detección temprana de un mal sistema
es tan importante para nuestra salud financiera a largo plazo, como lo es el desarrollo del propio
sistema.”
Charlie F. Wright

La verdadera expansión de los sistemas de trading ha llegado de la mano de los ordenadores

personales. No existirían sistemas mecánicos de trading sin ordenadores. Una vez aclarada esta
conexión, me gustaría exponer mi punto de vista sobre la correcta utilización del equipo
informático en el desarrollo de nuestro plan de trading. Pongamos el siguiente lema sobre la
pancarta: sobreoptimización no, backtesting sí. Un ordenador nos proporciona la única forma de
poder evaluar de forma rápida los resultados de nuestro sistema de trading, siendo éste el
verdadero potencial de la informática al servicio del trader. Sin un ordenador nunca podría saber
si mis reglas de trading han funcionado con los datos históricos.
Otra cosa bien diferente es la elaboración de mi conjunto de reglas, para esto no necesito la
potencia del ordenador y en muchos casos, este exceso de capacidad de computación va a ser
contraproducente al construir un sistema mediante la sobreoptimización, cuyos resultados futuros
serán siempre netamente inferiores a los que me muestra mi backtesting.
También se podría establecer una discusión sobre si es necesario el ordenador para operar. Si
nuestro sistema de trading tiene unas reglas muy sencillas y se basa en precios de cierre, con un
simple repaso de las cotizaciones en el periódico sabré la posición que debo tomar al día siguiente,

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 bajo este supuesto tan simplista podría prescindir del ordenador personal en mi estrategia de
trading.
No creo que un ordenador personal sea la mejor forma de llegar a las reglas de trading que
queremos implementar; para esta labor considero insustituible el trabajo del desarrollador de
sistemas. Cosa bien diferente es la evaluación o comprobación de mis reglas con los datos
históricos del activo financiero con el que voy a trabajar, para esto no existe otro método que el de
utilizar el hardware y software que existe en el mercado. El backtesting es el principal arma del
desarrollador de sistemas y es lo que le diferencia del resto de traders.

“Los Sistemas Expertos son dinámicos, pero no adaptativos. Son herramientas que se ajustan a las
condiciones del mercado, pero que no aprenden. Las redes neuronales no tienen ningún conocimiento,
parten de un vacío total y después mediante un proceso evolutivo se van entrenando y retroalimentando,
se trata de un proceso de adaptación opuesto al de los sistemas expertos, que necesitan tener definidas
todas las reglas de actuación.”
Dean Barr

“No se puede confiar en ningún indicador, ni ninguna causa-efecto para ganar dinero; estos factores
cambian con el tiempo, ya que los mercados tienen una forma muy peculiar de hacer que lo que funcionó
en el pasado deje de funcionar y viceversa. La tecnología de redes neuronales se adapta a los continuos
ajustes del mercado y nos muestra los factores de causa y efecto de forma adaptativa, actuando de forma
inmediata sobre estos cambios a medida que se desarrollan.”
Dean Barr

“No es necesario construir una red neuronal con 200 inputs. Tras muchos años de experiencia, cuanto
más simple sea la estructura de la red, mejores resultados obtendremos en el mercado.”
Dean Barr

Hasta el momento nos hemos dedicado a definir el concepto, clasificar los sistemas, ofrecer
consejos sobre el desarrollo de sistemas, sobre la optimización, sobre el backtesting y un largo
etcétera. Respecto a las reglas concretas que determinan las señales de nuestro sistema, el abanico
es muy amplio y las posibilidades infinitas por lo que no es objeto de esta obra. Podríamos decir
que existen dos grandes grupos de desarrollo: el tradicional, que nos ofrece el análisis técnico y el
moderno, en el que estarían entre otras técnicas la inteligencia artificial. En estas tres citas se
ofrece una explicación de los sistemas expertos y las redes neuronales y su aplicación para el
trader. Dean Barr es experto en inteligencia artificial y gestiona patrimonios mediante sistemas de
trading basados en inteligencia artificial. El campo de investigación es enorme aunque el trabajo
publicado sobre la materia no es todavía muy extenso.

“Olvídese de las medias móviles. Mi experiencia es que no funcionan. Supongo que lo que todos los
seguidores de la teoría del paseo aleatorio utilizaron, para verificar que se puede ganar dinero con unas
reglas de trading, fueron medias móviles.”
Larry Williams

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Entre los indicadores del análisis técnico más utilizados para el desarrollo de sistemas de trading
están las medias móviles. Son un punto de partida imprescindible para cualquier persona
interesada en desarrollar un sistema y con esta cita de Larry Williams se expone una opinión
contraria a su uso. En la diversidad está el gusto y si habla con 10 traders, seguro que la opinión
de cada uno de ellos es diferente. Le recomiendo que trabaje con medias móviles ya que
representan la esencia del seguimiento de tendencia: dejar correr los beneficios y cortar las
pérdidas; su principal defecto está en el retraso a la hora de los cambios de tendencia. Tanto en
esta reflexión como en todas las registradas en este capítulo la única forma de asentar todos los
conceptos aprendidos es mediante la práctica. No se crea nada de lo que le cuenten, verifíquelo
por su cuenta.

139
Capítulo XXII. Proceso de aprendizaje. (31 citas)

El aprendizaje en el trading, como en cualquier otra actividad profesional, se basa en un proceso de

acumulación que empieza con una sólida formación, después llegan años de práctica y por último requiere
disciplina para seguir nuestro plan de trading sin desviaciones. La palabra experto en este contexto es
sinónimo de experiencia. El principal problema que surge con el proceso de aprendizaje del trading es
que, desde fuera, se visualiza como una actividad que se puede dominar en un periodo de tiempo
relativamente breve; mientras que otras profesiones similares como la medicina o la ingeniería se
sobreentiende que requieren un largo proceso de aprendizaje ¿qué hace que el trader profesional requiera
menos años de entrenamiento que un médico? o dicho de otra forma ¿por qué consideramos que el tiempo
de aprendizaje de un trader debe ser más corto que el de un médico?.
Hay una elevada correlación entre el aprendizaje necesario para ser un buen trader y el necesario para ser
un atleta profesional. Si fuéramos tenistas profesionales y tuviéramos que pensar en cada pequeño
movimiento que hacemos, estaríamos perdidos. La base del éxito está en la práctica y en la constante
repetición de movimientos que surgen de manera mecánica, sin tener que pensar en cada segundo del
partido.

“Invertir en conocimientos produce siempre las mejores rentabilidades.”

Benjamin Franklin

No debemos ver el proceso de aprendizaje como una etapa más de formación en nuestra vida, sino
como una forma de adquirir un conjunto de habilidades que después aplicaremos en nuestra
operativa. Nos estamos formando por el simple placer de adquirir más conocimientos y sobretodo
para obtener un rendimiento financiero a dichos conocimientos.

“Nuestros instintos naturales nos guiarán erróneamente por los mercados financieros. El primer paso
para convertirse en un trader de éxito es la reprogramación de nuestro comportamiento, para hacer lo
que sea correcto, en lugar de lo que nos hace sentirnos más cómodos.”
Jack D. Schwager

En la parte III de esta obra discutimos sobre los aspectos psicológicos del trading, que son sin
duda una parte muy importante de nuestro éxito final y no deben ser despreciados. Al hablar del
perfil psicológico del trader cobra singular importancia la formación del trader, ya que el trading
es una actividad que se basa en principios contrarios a la naturaleza humana. El optimismo, la
huida del dolor, nuestros procesos de contabilidad mental y el resto de factores que imposibilitan
el éxito en los mercados necesita un proceso de reprogramación de nuestra conducta.

140
“Cuando empecé a operar, me movía con unos cuantos contratos de maíz y acabé perdiendo dinero. No
tenía ninguna estrategia de gestión monetaria, ni de gestión del riesgo, ni tenía la menor idea de lo que
estaba haciendo. He pasado por un largo periodo de evolución, cometiendo innumerables errores a lo
largo del recorrido y pagando lo que considero como la matrícula de la universidad del trading.”
Tom Basso

“Si no te has formado lo suficiente o no tienes las herramientas que usan los profesionales, el mercado te
quitará el dinero rápidamente.”
David S. Nassar

“Mucha gente quiere obtener la recompensa que ofrece ser un buen trader, sin estar dispuesto a sufrir el
compromiso y dolor que esto supone. Y créame, hay mucho dolor en el proceso.”
Bill Lipschutz

La formación tiene un coste que se refleja en unidades monetarias y en tiempo. Si decidimos

ahorrarnos ambos costes, el mercado nos cobrará esta falta de formación en concepto de pérdidas
por nuestra operativa. Mi consejo es que no ahorre dinero en libros especializados, software,
revistas de trading o seminarios. Lo que al comienzo parece un gasto, pronto se convierte en una
inversión.

“He conocido y formado a muchos traders, y he observado que hay cuatro diferentes etapas en la
formación de un trader: el trader discrecional, el trader técnico, el trader de sistemas iniciado y el trader
de sistemas experto.”
Charlie F. Wright

Uno de los mejores trabajos sobre sistemas de trading y seguimiento de tendencia que he leído es
Trading as a business de Charlie F. Wright. En él se establecen una serie de etapas en la evolución
del trader, etapas con las que me identifiqué inmediatamente. Representan el proceso normal de
evolución del trader y a continuación voy a explicar brevemente dichas etapas. Yo he pasado por
todas ellas, aunque no era consciente de esta evolución hasta que leí el trabajo de Charlie Wright.
■ Trader discrecional.
Utiliza una combinación de intuición, consejos de expertos y amigos, y en definitiva, un
conjunto de datos no objetivos para entrar y salir del mercado. No tienen un conjunto de
reglas definido, por lo que nuestras reglas se irán modificando constantemente con el
riesgo que esto conlleva. El trader discrecional se mueve por impulsos, por los
comentarios de los gurús, por las recomendaciones de la prensa salmón y de los brokers,
incluso por los comentarios de los amigos.
Sea cual fuere el método que utilizamos lo cambiaremos inmediatamente si
comenzamos a perder dinero, creando una cadena que acabará cuando hayamos perdido
suficiente dinero como para pensar que algo no va bien en nuestro enfoque global.
Generalmente el trader discrecional, debido a que está en una fase de iniciación, opera
en contado; compra y vende acciones y todavía no maneja la posición corta, ni utiliza
derivados financieros. Es un enamorado de las emociones fuertes y necesita estar
siempre en el mercado. Es incapaz de mantener su dinero en liquidez, todavía no ha

141
 entendido que además de comprar o vender, también existe la opción de mantenerse
fuera del mercado.
■ Trader Técnico.
En esta segunda fase, el trader empieza a darse cuenta de que el uso de reglas es muy
importante. Ha desarrollado un conjunto de reglas, que en determinadas ocasiones sigue
y en otras no, dependiendo del dinero que vaya ganando o perdiendo y sobre todo de su
control emocional. Si tras la señal de compra que nos indica uno de nuestros
indicadores técnicos, vemos que un experto recomienda la venta, nos saltaremos la
señal. Por otro lado, si estamos comprados y vamos ganando una buena suma de dinero,
nos anticipamos a la señal de venta, incumpliendo una de las grandes máximas del
trading: ‘Deja correr los beneficios y corta de inmediato las pérdidas’.
El trader técnico descubre un nuevo mundo de libros, newsletters, seminarios y toda
esta información empieza a presionarle. Demasiada información y poco tiempo para
asimilarla. MACD, RSI, SMA, EMA, ROC, DMI, ADX, MFI, ATR, SAR, CCI son
sólo algunos ejemplos de indicadores técnicos. Empieza a experimentar con todos ellos
y se embarca en la búsqueda del mejor indicador, aquel que nadie conoce y con el que
vamos a ganar mucho dinero. La búsqueda del indicador milagroso ha comenzado y el
trader se sumerge en un proceso patológico de fascinación por los indicadores, también
denominando ‘síndrome del Santo Grial’.
Nuestro trader asume que hay alguien en el mercado que debe saber cómo hacerlo, debe
haber un experto, alguien que haya elaborado un indicador mágico; por lo que el
objetivo de encontrar el super-indicador se basa en encontrar a la persona o entidad que
nos ofrezca el Santo Grial. La búsqueda es compleja pero seguro que merece la pena.
En esta fase el trader descubre los stops de pérdidas y otras técnicas de gestión del
riesgo y poco a poco empieza a darse cuenta de que el trading es un proceso más
complejo que el simple uso de un indicador. La búsqueda resulta estéril y en este
proceso hemos seguido perdiendo dinero por lo que nuestra estrategia global sigue
siendo errónea.
El reconocimiento de que no existe un indicador mágico y que nunca existirá, supone
un gran salto para nuestro trader que empieza a introducirse en la siguiente etapa.
Nuestro trader se da cuenta de que debería hacer un testeo del indicador para ver cómo
ha funcionado en el pasado y utilizar estas estadísticas para saber lo que podemos
esperar de nuestro indicador en el futuro. Esto generará confianza en la operativa ya que
por fin nos hemos dado cuenta de que no podemos predecir el comportamiento del
mercado. Simplemente necesitamos una herramienta para poder seguirlo y poner las
probabilidades a nuestro favor.
■ Trader iniciado en sistemas.
En esta tercera etapa de la evolución hacia un trading sistemático, el trader se da cuenta
de que es fundamental utilizar una operativa basada en un conjunto de reglas
preestablecidas, de las que no nos debemos desviar, bajo ningún concepto. Podremos,
por su puesto, mejorar estas reglas, pero nunca mientras mantengamos una posición
abierta en el mercado. Debemos trabajar en el desarrollo del sistema, utilizando nuestra
imaginación e intuición, pero una vez que el sistema esté en marcha, debemos ser
inflexibles con nuestro marco de operaciones. Si el sistema nos indica compra, debemos

142
 comprar y si el sistema nos indica venta, debemos vender. La disciplina, por lo tanto,
cobra ahora una importancia vital.
Podremos leer la prensa salmón (Expansión, Cinco Días, Gaceta de los Negocios, etc.),
ver nuestro canal financiero favorito, pero nunca dejaremos que esta información
influya en nuestra operativa que se debe guiar exclusivamente por nuestro sistema.
Debemos ser capaces de disociar nuestra operativa de la cultura financiera. Confiamos
en nuestro sistema porque está basado en reglas lógicas. Hemos dedicado muchas horas
al desarrollo de este conjunto de reglas y las hemos probado sobre una base de datos,
completamente fiable, extensa y con una muestra que incluye todas las fases del
mercado (mercado alcista, bajista y lateral). Estas dos últimas características son críticas
para el funcionamiento del sistema y para generar confianza en el operador. El trader de
sistemas se da cuenta de que la gestión del riesgo mediante el stop loss es fundamental;
aunque un stop demasiado ceñido hará que muchas operaciones se cierren con este stop
y que baje el resultado neto del sistema, mientras que un stop demasiado holgado, nos
ofrece unos resultados similares al sistema original, pero no limita nuestro riesgo y en
este momento es cuando entra en juego una de las partes más importantes de los
sistemas de trading, la gestión monetaria o money management.
■ Trader experto en sistemas.
Estamos ya en la última fase, en la que hemos perfeccionado nuestras reglas de gestión
del riesgo y hemos aprendido técnicas de gestión monetaria. Operamos en diferentes
mercados y probablemente usamos diferentes sistemas en cada uno de los mercados. Ya
sabemos que la llave de los beneficios a largo plazo está en la gestión de nuestro capital
y no en la búsqueda del indicador mágico. El trading no es diferente del resto de
negocios y para sobrevivir necesitamos un buen plan de negocio y unas buenas
capacidades de gestión. Esta es, sin duda, la parte más importante de todo el modelo y
al incorporarlo a nuestro sistema, nos proporciona las herramientas necesarias para
operar en el mercado con garantías de éxito.
La diversificación en diferentes mercados y diferentes sistemas es otra garantía de éxito.
Esta diversificación nos llevará a no depender de un solo mercado en nuestra operativa
por lo que se suavizará nuestra curva de resultados y mejorará nuestro ratio
rentabilidad-riesgo. La clave está en desarrollar un conjunto de sistemas que se
complemente bien y que tengan la menor correlación posible.
También es muy importante el descubrimiento de los aspectos psicológicos del trading,
ya que tras muchos años de esfuerzo en el desarrollo de un buen sistema, cuando por fin
consideremos que estamos preparados para operar en tiempo real, la única forma de
conseguir que nuestra cuenta de resultados se asemeje al resultado que el sistema arroja
en nuestro backtesting es una férrea disciplina y un estricto control de nuestras
emociones.
Otro aspecto importante en la evolución del trader es la aparición de una mente crítica
con todo lo que viene del exterior. No debemos creer en nada de lo que nos cuentan,
debemos experimentar todo y quedarnos con lo que realmente funciona. Cada vez
tendremos más confianza en nuestras habilidades y menos necesidad de los apoyos
externos. Debemos formarnos para no depender de nadie a la hora de generar nuestras
señales de compra y venta. Otro punto importante es que lo que en un principio

143
 considerábamos esencial: la predicción del futuro, ya ha pasado a un segundo término,
ya no entra dentro de nuestros objetivos.

“Michael Marcus me enseñó algo que es absolutamente imprescindible. Tiene que estar preparado para
cometer errores de forma regular; no hay nada malo en ello. Michael me enseñó a tomar una decisión,
equivocarme, tomar otra decisión, equivocarme de nuevo, tomar una tercera decisión y doblar mi
dinero.”
Bruce Kovner

“Usted tiene que conocer sus debilidades para poder cambiarlas. Escriba un diario de trading, donde
registre las razones por las que ha hecho cada una de sus operaciones. Busque conductas repetitivas de
éxito y fracaso.”
Alexander Elder

“Un perdedor nunca sabe por qué pierde. Si lo supiera haría algo por pasarse al bando de los
ganadores.”
Alexander Elder

“Siempre he encontrado beneficioso el estudio de mis errores.”

Jesse Lauriston Livermore

“Para llegar a ser un gran operador, lo primero que hay que hacer es asegurarse de aprender de todas
las operaciones que se hacen en el mercado.”
John Hayden

“La gente aprende mediante los errores. Si observamos un mercado y hacemos predicciones y constantes
correcciones a nuestras predicciones ocurrirán dos cosas. Lo primero es que llegaremos a apreciar el
trabajo de los economistas y segundo, haremos cada vez mejores predicciones. La línea temporal de sus
predicciones se ampliará, el sentido de la dirección mejorará y la sensibilidad ante los errores
disminuirá.”
John Sweeny

“El progreso en el conocimiento viene del esfuerzo por encontrar errores en nuestras teorías, más que
por el mero hecho de probarlas.”
Karl Popper

Estas siete reflexiones enfocan el proceso de formación como un procedimiento de búsqueda de

errores. No es sencillo descubrir los errores propios y sobretodo aceptarlos; sin embargo, es
innegable que supone una forma muy rápida y eficiente de aprendizaje. Si somos capaces de
descubrir lo que hacemos mal, podremos ponerle remedio.

“Tiene que aprender a perder, que es más difícil que aprender a ganar.”
Mark Weinstein

144
“Cuando no tengo razón, sólo una cosa me convence de ello: perder dinero. Eso es especular.”
Jesse Lauriston Livermore

“El buen trading proviene de la experiencia y la experiencia proviene del mal trading. Todos aprendemos
mediante la pérdida de dinero. Lo único que necesitamos es suerte para aprender lo necesario antes de
perder todo nuestro dinero.”
Frank Gretz

“No hay nada como perder todo lo que tienes en este mundo para aprender lo que no debes hacer. Y
cuando sabes lo que tienes que hacer para no perder dinero, empiezas a aprender lo que hay que hacer
para ganarlo. ¿Lo entienden? ¡Empiezas a aprender!”
Jesse Lauriston Livermore

Estas cuatro citas nos hacen reflexionar sobre el punto anterior, aprender de nuestros errores,
desde una perspectiva exclusiva del trading. ¿Cómo aprendo de mis errores en el mercado?, la
forma más habitual y también la más costosa es mediante las pérdidas. Cuando hablamos de
aprender de nuestras pérdidas no nos referimos a operaciones individuales, sino a un periodo más
largo. Cerrar una operación con pérdida no significa que hayamos cometido un error. Incluso si le
damos la vuelta al argumento se puede decir que cerrar una operación con ganancia tampoco tiene
que ser un acierto, puede que en dicha operación nuestro sistema nos dice que deberíamos haber
ganado un 2% y nosotros hemos cerrado prematuramente la operación con un pírrico 0,5%, que es
una ganancia pero no una operación de la que debamos estar orgullosos. Queda clara mi postura
ante los errores, debemos dejar que nuestra estrategia esté activa en el mercado durante un tiempo
prudencial, para ver si está funcionando correctamente, o si por el contrario debemos cambiarla.
Sin embargo, ¿qué periodo es el óptimo para la evaluación? ¿un mes, un trimestre, un año? creo
que el periodo mínimo es de un trimestre, a partir de ahí que cada inversor o cada trader decida su
horizonte temporal de evaluación.

“Si tienes un minuto te diré cómo ganar dinero en el mercado bursátil. Compra con precios bajos y vende
con precios altos. Si tienes 5 ó 10 años te diré cuándo los precios están bajos y cuándo están altos.”
Jesse Lauriston Livermore

“No creo que se pueda aprender a operar con opciones leyendo un libro; es más, dudaría de cualquier
persona que lo hace, habiendo leído el mío. Lo que se debería hacer es usar esos conocimientos junto con
la experiencia adquirida en el trading diario.”
Sheldon Natenberg

La importancia de ambas reflexiones se ve reforzada por sus autores. No existen atajos, ni

sustituto para unos cuantos años de formación antes de lanzarse al ruedo financiero, así como
tampoco lo existe para la experiencia adquirida con el seguimiento diario de los mercados. A
pesar de que el objetivo final es comprar bajo y vender alto, o comprar alto y vender todavía más
alto, llegar a este objetivo es algo muy complicado y requiere muchos años de trabajo.

145
“Me gusta la filosofía japonesa por la que te haces preguntas, en lugar de buscar las respuestas. Cuantas
más preguntas puedas formular mejor. Las respuestas vendrán a continuación.”
Sunny Harris

“Una respuesta aproximada a la pregunta correcta es más valiosa que una respuesta apropiada la
pregunta errónea.”
John Tukey

“Los traders con éxito constantemente se preguntan a sí mismos: ¿qué estoy haciendo bien?, ¿qué estoy
haciendo mal?, ¿qué puedo hacer para mejorar?, ¿cómo puedo obtener más información?. La valentía es
una cualidad importante para destacar como trader. No basta con ser capaz de ver algo que no ve el
resto de la gente, hay que tener el coraje para aplicarlo de forma disciplinada.”
Bill Lipschutz

Una forma muy eficiente de acometer el proceso de formación es mediante un proceso constante
de preguntas. Anteriormente, se mencionaba la importancia de aprender de nuestros errores; una
forma de descubrir errores es hacernos preguntas sobre nuestra operativa, sobre nuestros sistemas,
la composición de nuestro portfolio, nuestro algoritmo de gestión monetaria, nuestras debilidades
psicológicas, nuestras carencias teóricas, etc.

“Pronto me di cuenta de que los hombres que han tenido éxito - abogados, médicos, científicos - han
dedicado años de estudio e investigación en sus respectivos campos, antes de intentar ganar dinero con
sus profesiones.”
William Delbert Gann

“Si quisiera ser un vagabundo, buscaría información y consejo de los mejores vagabundos que pudiera
encontrar. Si quisiera fracasar, buscaría el consejo de aquellos que no han triunfado. Si quisiera tener
éxito en todas las cosas, me fijaría en aquellos que han tenido éxito y haría lo mismo que ellos.”
Joseph Marshall Wave

Siempre es bueno tener modelos, fijarnos en aquellos que hacen bien sus respectivos trabajos es
un referente profesional. El objetivo final de este libro es el de seguir los consejos de los expertos.
Todos recorremos un camino que ya ha sido recorrido por otros y en muchas ocasiones
avanzaremos más rápido si conocemos la experiencia previa de estas personas. Podremos estar de
acuerdo o no con las citas y reflexiones reflejadas en la obra, cada persona tiene su punto de vista
y cuanta mayor diversidad de métodos conozcamos mejor será nuestro plan de trading. Al tratar el
tema de la búsqueda de modelos existe una figura que en la cultura anglosajona se denomina
modeler, el modelador desarrolla un trabajo de investigación en el que selecciona a aquellas
personas que han tenido éxito en sus profesiones e intenta inferir las características comunes a
todos ellos con objeto de determinar lo que se necesita para no fracasar en nuestro empeño.
Dentro del trading, el máximo exponente de la modelización es Van K. Tharp, autor de Trade
your way to financial freedom, publicado por McGraw-Hill en 1998 y cuya lectura es altamente
recomendable. Van K. Tharp ha entrevistado a más de 4.000 traders durante 15 años,
estableciendo un modelo de trader en el que la conclusión más importante está en la diversidad de
métodos utilizados; existen infinidad de formas de hacer trading y la importancia de nuestro

146
 trading no reside en la metodología sino en la disciplina, en contar con un sistema, con un
algoritmo de gestión monetaria y un portfolio bien diversificado, en definitiva, contar con un plan
completo de trading.

“La dificultad no reside en las nuevas ideas; sino en escaparse de las viejas.”
John Maynard Keynes

“El camino hacia el éxito está siempre en construcción.”

Arnold Palmer

“La educación es un descubrimiento progresivo de nuestra propia ignorancia.”

Will Durant

“Hay tres tipos de personas: los que aprenden por conocimiento, los que aprenden por experiencia y los
que no aprenden nunca.”
Jesse Lauriston Livermore

“La experiencia de estar completamente equivocado es muy recomendable. Ningún economista debería
renunciar a ello y de hecho ninguno lo hace.”
John Kenneth Galbraith

“Los seres humanos, que somos únicos en nuestra capacidad para aprender de las experiencias de los
demás, somos también únicos en nuestra falta de interés por dicha capacidad.”
Douglas Adams

“Cuando se comprende que la condición humana es la imperfección del entendimiento, ya no resulta

vergonzoso equivocarse, sino, persistir en los errores.”
George Soros

Un poco de ironía en el proceso de aprendizaje por parte de economistas, especuladores y traders

de reconocido prestigio.

147
 PARTE V. GESTIÓN DEL TRADING (62 CITAS)

La parte IV del libro se ha dedicado a citas y expresiones relacionadas con el trading, tratando el trading
como una actividad de compraventa de un activo financiero; desde este punto de vista identificaríamos
trading con un sistema de trading, esto es, el conjunto de reglas que nos determinan cuando abrir o cerrar
una posición y nada más. Sin embargo, para llegar a contar con opciones para ganar dinero en los
mercados de forma consistente, un sistema de trading no es suficiente, debemos complementarlo con algo
más y ese algo más es lo que he denominado gestión del trading, nombre con el que coincidirán o no los
lectores, pero que cumple su tarea de diferenciación entre el trading y ese algo más. La parte IV del libro
se ha dedicado al trading como sistema y la parte V se ha dedicado a completar el sistema de trading para
llegar al plan de trading incluyendo los siguientes tres componentes:
■ Gestión del riesgo.
■ Gestión monetaria.
■ Gestión del portfolio.

“Los traders iniciados tiran el dinero al mercado esperando recibir algún beneficio. Los traders
ganadores tienen un plan completo de contingencias antes de abrir cualquier posición. Mediante la fusión
de la gestión monetaria y la gestión del riesgo y mediante la planificación de las operaciones, dejamos a
un lado nuestras emociones e intuición y dejamos paso a una operativa ganadora en el largo plazo.”
Daryl Guppy.

148
Capítulo XXIII. Gestión del riesgo. (30 citas)

“Ganar dinero es sencillo, mantenerlo es algo más complicado. En una operación, puedes estar
equivocado o acertar, si estás equivocado, cierra la posición, si has acertado, manténla. Lo realmente
importante es no perder dinero. Aquellos que empiezan ganando mucho dinero de forma rápida y sin
operaciones malas, no aprenderán esta gran lección.”
Peter Steidlmayer.

“Pronto en mi carrera, descubrí que el uso de los stop loss y la preservación del capital debería
anteponerse a la apreciación del capital en cualquier estrategia de inversión eficiente.”
Jeffrey Weiss.

“Hacer trading para ganar dinero no es una actividad llena de glamour, ni excitante. El objetivo del
trader es preservar el capital mediante la minimización de las pérdidas y hacer pequeñas, pero constantes
operaciones ganadoras para continuar acumulando capital.”
Richard Ahrens.

“Tengo dos teorías sobre ganar en la Bolsa y en la vida: (1) si no apuestas, nunca ganarás (2) si pierdes
todo tu capital, no podrás hacer más apuestas.”
Larry Hite

“A lo largo de mi carrera financiera, he sido testigo de un gran número de casos de personas arruinadas
por no haber prestado la suficiente atención al riesgo. Si no te cuidas del riesgo, éste acabará con tu
dinero.”
Larry Hite.

Si contamos con un capital, propio o ajeno, para gestionar, se establece una importante disyuntiva
respecto a qué es más importante ¿debemos ser muy conservadores con objeto de preservar
nuestro capital? o por el contrario ¿debemos arriesgarnos más con objeto de incrementar o
acumular capital?. La respuesta no es afirmativa ni negativa en su totalidad, debemos buscar
ambos objetivos aunque, sin duda, la preservación debe ser lo prioritario, ya que si no
preservamos nuestro capital, no tendremos nada sobre lo que posteriormente acumular. Si
contamos con una buena estrategia de trading con sólidas reglas de gestión del riesgo,
preservaremos el capital y después llegará la acumulación.

“Siempre que tomo una posición, determino mi máxima pérdida y de esta forma consigo dormir
tranquilo. Sé cuál será mi punto de salida, incluso antes de haber entrado. Nunca pienso que el resto de
traders podrían situar el stop en el mismo punto, porque el precio nunca debería llegar al punto de stop.”
Bruce Kovner.

149
“Antes de abrir una posición, piense en la cantidad máxima que estaría dispuesto a perder.”
Marty “Buzzy” Schwartz.

“Los stops monetarios fijos limitan la pérdida en una determinada operación pero incrementan el número
de operaciones con pérdida. Cuanto más ceñido esté el stop, mayor será la probabilidad de cerrar las
posiciones, por lo que se incrementarán las rachas de operaciones con pérdida.”
Sheldon Knight.

Los stop loss fijos, ya sean de porcentaje o de importe monetario son muy utilizados y su
implementación es sencilla y lógica. En el momento de abrir una posición determino la máxima
pérdida que estoy dispuesto a sufrir, ya sea en porcentaje: 1, 2 o 5 %, o en importe monetario, 300,
500 o 1.000 euros. De esta forma limitaré mis pérdidas a la cantidad total con la que me sienta
más cómodo. Son los preferidos de Larry Williams y tanto él como otros autores los denominan
money management stops. Se trata de una denominación tremendamente desafortunada, ya que lo
que lo que actualmente denominamos money management, como veremos en el capítulo XIV, no
tiene nada que ver con el objeto de dichos stops. Nunca debemos confundir gestión del riesgo con
gestión monetaria.

“Coloca tus stops en un punto en el que, si salta, te indicará que tu entrada era mala, y no en un punto
definido por la máxima cantidad de dinero que estarías dispuesto a perder.”
Bruce Kovner.

“Si utilizas un stop fijo basado en el diseño del sistema coloca un stop holgado. Si utilizas un stop
diferente para cada operación, basado por ejemplo en la volatilidad, entonces habrás alcanzado la
maestría en el arte de colocar los stops.”
Tushar Chande

Una de las principales críticas a los stops fijos está en que se aplican por igual a todos los
mercados, independientemente de la volatilidad de cada mercado y de cada momento. Todos
sabemos que entre mercados existen grandes diferencias de volatilidad y si ponemos un stop fijo
de, por ejemplo, 1.000 euros, en algunos mercados se ejecutarán con más frecuencia que en otros.
La solución a dicho problema está en los stop loss dinámicos. Con esta nueva categoría
determinamos un indicador que mida la volatilidad (ATR de Welles Wilder, desviación típica,
rango intradiario, etc.) y mediante este indicador hacemos que nuestro nivel máximo de pérdidas
se ajuste a la volatilidad de cada mercado.

“Si el mercado no te demuestra en un tiempo determinado que tu operación es acertada, sal de la

posición inmediatamente. No tienes la obligación de esperar a que el precio toque tu punto de stop. No
puedes controlar lo que hace el mercado pero puedes controlar tu riesgo.”
Kevin Haggerty.

El stop loss temporal o time stop es otra de las categorías de stops que podemos emplear. Su
implementación es muy sencilla. El razonamiento de fondo de dichos stops está en que si el precio
no ha alcanzado el objetivo que marcamos al iniciar la operación en un número determinado de

150
 días o de barras intradiarias; entonces no tiene ningún sentido mantener la posición ya que el
objetivo es muy probable que nunca se alcance, así que lo mejor es salir cuanto antes del mercado.
Se basan también en la premisa de que cuanto menos tiempo permanezcamos en el mercado,
menos riesgo estamos asumiendo. El stop loss temporal es una más de las armas con las que
contamos para gestionar nuestro riesgo.

“Los stops no son la herramienta perfecta, pero es lo único que tenemos para defendernos del mercado.”
Alexander Elder.

“La mejor respuesta a la pregunta de los stops es que cualquier stop es mejor que no utilizarlos. Y la
mayoría de la gente no utiliza stops, por lo que es muy fácil dar a estas personas un valor añadido con
esta herramienta. Siempre intento convencer a los inversores de la utilidad de tener un punto de riesgo en
la mente.”
Philip Roth.

“Los traders profesionales sitúan los stops en el momento de abrir las posiciones.”
Alexander Elder.

Como ha quedado claro en los tres puntos anteriores, existen diferentes opciones para gestionar
nuestro riesgo mediante el uso del stop loss; incluso hay más opciones que no se han mencionado
como los trailing stops o la posibilidad de ejecutarlos en intradiario o a cierre de sesión. Lo que sí
debe quedar bien claro es que, independientemente de nuestra elección final, siempre será mejor
utilizar un stop que acudir al mercado sin él.
Algunos traders consideran que si introducimos nuestros stops en el mercado estamos dando
excesiva información a los cuidadores y creadores de mercado y que una buena opción para evitar
mostrar nuestras cartas son los stops mentales. Esta forma de ver el mercado peca de un excesivo
victimismo ya que no existe ninguna figura cuya ocupación sea la de barrer nuestros stops cada
vez que los introducimos. Cada inversor o cada trader es insignificante respecto al total y nadie se
ocupa de perseguirnos. Este tipo de manipulaciones se dan en momentos puntuales pero no son la
generalidad del mercado, por lo menos en mercados muy líquidos, entre los que no se encuentra el
mercado español. Somos responsables de nuestros actos en el mercado y si tras colocar un stop
vemos como el precio va en nuestra contra, barre el stop y después se vuelve a girar a favor de
nuestra posición original no debemos culpar a nadie, ni al mercado ni a nosotros mismos. El salto
de los stops es el coste de hacer negocios, es el coste de nuestro trading.

“La capacidad para asumir el riesgo está relacionada con la capacidad de asimilar el dolor de las
pérdidas por parte del trader. Una persona extremadamente aversa al riesgo será incapaz de asumir el
riego, a pesar de contar con el suficiente capital. En el otro extremo, un inversor amante del riesgo
podría estar asumiendo unos riesgos por encima de sus posibilidades.”
Nauzer J. Balsara.

151
“Una antigua ley de los especuladores aconseja que cuando uno se pase toda la noche sin dormir, a
causa de una inversión en la Bolsa, debe librarse de ella inmediatamente.”
André Kostolany

Cuando hablamos de riesgo, como en la mayoría de aspectos del trading, tendremos que matizar
niveles de tolerancia. De la misma manera que para un trader 200 operaciones al día puede ser
algo desorbitado y para otro puede ser un día normal de trabajo. Al hablar de riesgo, cada persona
determinará su riesgo sobre la base de su nivel de aversión al mismo. Esto parece muy sencillo y
lógico, sin embargo, ¿cómo determino mi nivel de tolerancia al riesgo?, desde mi punto de vista,
la única forma de determinar nuestra aversión al riesgo es mediante la experiencia, a poder ser con
dinero real y no mediante el trading simulado o paper trading.

“No debemos dejar de conducir por el hecho de que podamos sufrir un accidente. Siempre debemos
conocer nuestros riesgos potenciales y actuar con precaución.”
Monroe Trout.

“No importa lo que suceda. Conozco la peor de mis alternativas y mi pérdida estará siempre limitada.”
Tony Saliba.

“La gente infravalora la frecuencia con la que puede suceder nuestro escenario más pesimista y el
público tiene que incluir estas estimaciones pesimistas en sus sistemas de trading. Yo opero de una forma
muy conservadora, y eso es por lo que todavía me mantengo a flote.”
Linda Bradford Raschke.

La gestión del riesgo nos ayuda a controlar la máxima pérdida de cada operación y también la
máxima pérdida del total de mi cartera. Antes de poner en funcionamiento nuestro plan de trading
debemos hacer un estudio del peor escenario posible o worst case. Una forma de cuantificar este
peor escenario es mediante el VAR o Value at Risk, que nos mide la máxima pérdida esperada de
nuestra cartera, dado un horizonte temporal y un nivel de confianza, como consecuencia de
cambios en los precios de los activos de nuestra cartera y de cambios en los tipos de interés o de
cambio.
Las personas somos, en general, aversas al riesgo y por lo tanto, huimos de la incertidumbre, por
esto la elaboración de un worst case siempre nos va a ayudar a afrontar nuestros resultados en el
mercado. Estos estudios del peor escenario funcionarán, salvo en determinadas ocasiones de
mercado, como las dos siguientes anécdotas, que son reales como la vida misma, pero que al igual
que la cita de Monroe Trout no nos deben llevar a dejar de conducir, sino a extremar lo más
posible nuestra precaución.
Monroe Trout es uno de los Market Wizards o maestros del mercado de la famosa trilogía de Jack
D. Schwager. En estas obras, muchos gestores monetarios cuentan su experiencia ante el inicio de
la guerra del golfo. El 9 de Enero de 1991 el secretario de estado de Estados Unidos, James Baker
se reunió con el embajador Iraquí para negociar el conflicto y evitar la guerra, existía un moderado
optimismo y se pensaba que en la rueda de prensa hablaría de la ausencia de conflicto, sin
embargo, la primera palabra de James Baker fue: ‘regrettably’ (‘inevitablemente’). El optimismo
se derrumbaba en cuestión de segundos y se convertía en pesimismo, los mercados de contado se

152
 veían atacados por una oleada de ventas que hicieron caer a plomo los índices bursátiles. Monroe
Trout tenía una posición compradora de 700 contratos del futuro del S&P 500 y en sólo diez
segundos sufrió una pérdida de 9,5 millones de dólares.
En ese mismo instante, Bruce Babcock, uno de los mayores expertos en sistemas de trading que
operaba por cuenta propia, relata el gran desastre sufrido por sus posiciones largas en el futuro del
S&P 500, que contaban con un stop loss de 500 dólares por contrato. Ante la violencia del
movimiento, los 500 dólares de pérdida que marcaba el sistema se convirtieron en 5.500 dólares
por contrato, un deslizamiento o slippage realmente salvaje.
Tanto en el caso de Monroe Trout como en el caso de Bruce Babcock la experiencia les mostró
que siempre pueden llegar momentos dramáticos en los que nuestro peor escenario posible se vea
desbordado. Sin embargo, ambos siguieron operando como hasta el momento hacían. Estos
momentos existen pero no son la regla, sino la excepción.

“Un stop loss, al menos psicológicamente, ayudará a liberar parte de la presión del trader mientras se
mantiene la posición abierta. Existe un beneficio financiero unido a ese beneficio psicológico y éste se
manifiesta en mejoras en nuestra cuenta de resultados.”
Josh Murakami.

“Debemos tener la cualidad de aceptar las pérdidas y gestionarlas para que podamos volver al mercado
en la siguiente oportunidad. No podemos dejar que las pérdidas nos afecten emocionalmente.”
Gary Bielfeldt.

“A todos nos gusta tener la esperanza de que nuestra operación será ganadora - y un stop es una parte de
la realidad que nos previene de aferrarnos a una esperanza vacía.”
Alexander Elder.

La gestión del riesgo, no sólo nos ayuda a conservar nuestro capital y por lo tanto a mantenernos
vivos en este negocio, sino que nos aporta un importante alivio psicológico. Nuestra estabilidad
mental se ve reforzada si conocemos cual es nuestra pérdida máxima en cada operación. La
incertidumbre, ante un evento negativo, que nos arroje una gran pérdida, se puede eliminar si
gestiono mi riesgo, mediante el uso de stops de pérdidas.

“El inversor amateur se preocupa por las señales de compra y de venta, por definir si se trata de un
movimiento alcista o bajista, en lugar de preocuparse por cuanto riesgo está dispuesto a correr en la
siguiente operación y qué parte de su capital total debe exponer en la operación.”
Tom Basso.

“La principal diferencia entre el trader profesional y el novato es la gestión de las pérdidas, la gestión
del riesgo.”
Peter Eliades.

153
“El arte del trading reside en la capacidad de gestionar sus pérdidas y no en la capacidad de evitarlas a
toda costa.”
Mikael Petitjean.

“A menudo se dice que la única forma de evitar la ruina en los mercados es mediante la cruda
experiencia. Habiendo sufrido esta experiencia en alguna ocasión, el trader sabe de primera mano lo que
causó el desastre y la forma de evitarlo. En ausencia de esta experiencia directa, la mejor forma de evitar
la ruina es elaborar un plan de actuación que contemple en todos sus puntos los riesgos y probabilidades
de ruina.”
Nauzer J. Balsara.

Una de las principales diferencias entre el trader iniciado y el experto está en la ponderación de la
gestión del riesgo. Para el trader iniciado la importancia de la operación está en la entrada y no en
la salida. Al abrir la posición está más confiado en el resultado favorable de la misma y por lo
tanto no afronta el riesgo de una forma realista, esto lleva muchas veces a la paralización cuando
la operación no se mueve a favor del trader iniciado. Por el contrario, el trader experimentado ya
ha sufrido en sus propias carnes el golpe de las operaciones perdedoras y pondera más la gestión
del riesgo; lo importante no es la entrada, sino la salida y el trading pasa de convertirse en un
método para elegir las mejores entradas a convertirse en un conjunto de operaciones o trades, cada
una de ellas con una probabilidad de éxito o fracaso y con una determinada esperanza matemática.

“Concéntrese en las estrategias de salida, más que en los parámetros de iniciación de las operaciones.
Las grandes cantidades de dinero se consiguen gestionando los riesgos con las salidas.”
Christopher R. Castroviejo.

“No analice en exceso la operación. Lance la orden y gestiónela. Si entra en pérdidas deshaga
inmediatamente la posición.”
Douglas Zalesky.

Al igual que en las reflexiones anteriores volvemos a la diferenciación entre entradas y salidas.
Las segundas son, sin duda, las más importantes y se podría resumir en la siguiente filosofía ante
el trading y el riesgo: somos traders mientras estamos fuera del mercado buscando el timing de
entrada; una vez que estamos comprados o vendidos, dejamos de ser traders y nos convertimos en
gestores de riesgo de nuestra posición.

“Los buenos traders tratan los drawdowns de la misma forma que los no alcohólicos tratan el alcohol:
beben un poco y después paran.”
Alexander Elder.

“Los elementos del buen trading son: (1) cortar las pérdidas, (2) cortar las pérdidas y (3) cortar las
pérdidas. Si puede seguir estas tres reglas, entonces tendrá una oportunidad.”
Ed Seykota.

154
Un poco de ironía por parte de dos personajes que han aportado un número considerable de citas a
esta obra. La primera nos recuerda la importancia de realizar pérdidas en determinados momentos.
No debemos acostumbrarnos a ganar en todas las operaciones. Vendrán operaciones ganadoras y
operaciones perdedoras y debemos saber encajar los golpes de las perdedoras. La segunda nos
ofrece una visión muy particular de un trader y gestor con un track record excepcional, como se
puede ver en la biografía incluida en la parte VI de la presente obra.

155
Capítulo XXIV. Gestión monetaria. (26 citas)

La gestión monetaria, money management, position sizing o bet sizing es, sin ninguna duda, el gran
desconocido en la industria del trading. Si hojeamos cualquier revista especializada como Futures Truth,
Technical Analysis of Stocks and Commodities o Futures Magazine, veremos que carecen de información
sobre esta materia. Se dedican al análisis técnico y a la creación de sistemas y sobretodo a darnos reglas de
entrada, ya que esto es lo que demanda mayoritariamente el lector de estas publicaciones. La gestión
monetaria es sin duda la parte más aburrida del trading y al mismo tiempo la más importante para lograr
nuestros objetivos, ayudándonos a la mejora de nuestro rendimiento en mayor proporción de lo que se
incrementa nuestro riesgo.
Su utilización es independiente del mercado en el que operemos y para su aplicación sólo necesitamos un
sistema de trading con esperanza matemática positiva; sin esto no podremos hacer nada ya que lo nunca
podrá hacer el money management es convertir un mal sistema de trading en uno bueno. Si ha construido
ya su sistema y quiere ponerlo en práctica, antes de lanzarse al mundo real diseñe una estrategia de gestión
monetaria para explotar todo el potencial de beneficios de su estrategia de trading. De los tres
componentes principales del trading: el sistema, la psicología y la gestión monetaria, este último es sin
duda el gran desconocido
Me gustaría por último, explicar mi visión personal sobre cuándo no utilizar la gestión monetaria. Antes
de comenzar a hacer trading, ya sea mediante un método discrecional o mecánico, debemos saber cuál va
a ser el destino de los rendimientos que se vayan generando en el mercado. Una opción para este superávit
es el incremento de la posición mediante nuestro algoritmo de money management y otra opción es la
diversificación o portfolio management. Mediante esta segunda opción lo que haremos será comenzar a
utilizar un nuevo sistema de trading aumentando el número total de sistemas que compone nuestro plan de
trading o incluir un nuevo mercado a los sistemas con los que ya contamos. De esta forma podremos
mejorar nuestro ratio de rentabilidad-riesgo sin emplear la gestión monetaria. Al trader institucional se le
exigen resultados de forma periódica y cuenta con mayores fondos para aplicar sus estrategias por lo que
estará más sesgado hacia la mayor ponderación del portfolio management; mientras que el trader
particular carece de jefes que le exijan rendimientos periódicos y contará, generalmente, con menos
recursos que el trader institucional por lo que su opción natural será la de emplear la gestión monetaria.

“La gestión monetaria es como el sexo. Todo el mundo lo practica de una forma o de otra. A poca gente
le gusta hablar del tema y algunos lo hacen mejor que otros. Sin embargo, hay una gran diferencia: las
páginas web sobre sexo se han incrementado de forma notable, mientras que las páginas que se dedican
al arte de la gestión monetaria son difíciles de encontrar.”
Gibbons Burke

“La gestión monetaria es algo sobre lo que todo el mundo habla, o piensa, pero poca gente lo lleva a la
práctica.”
David Stendahl

156
“Posiblemente, el mayor secreto para el éxito en la inversión y el trading sea una correcta gestión
monetaria. Yo lo llamo ‘secreto’ porque poca gente parece entenderlo, incluida mucha gente que ha
escrito libros sobre la materia.”
Van K. Tharp

“He aprendido que para hacer dinero en los mercados no es imprescindible tener un sistema mecánico.
Los sistemas de trading mecánicos funcionan, pero la base del éxito está en otra parte. Lo puede usted
llamar sabiduría o gestión monetaria. La mayoría de la gente no quiere hablar de la gestión monetaria,
prefieren hablar sobre los grandes sistemas de trading.”
Welles Wilder Jr.

Estas cuatro reflexiones abordan el desconocimiento general sobre esta disciplina, que constituye
la parte más aburrida de un plan de trading. Son las matemáticas del trading y cualquier libro que
utilice para su estudio estará plagado de tablas, números, fórmulas y su lectura será mucho más
árida que la de un libro que nos enseñe cómo entrar y cómo salir del mercado. Es mucho más
llamativo y fascinante hojear una revista en busca del nuevo indicador que combina las ondas de
Elliott con unas redes neuronales y lo adorna todo con unos filtros basados en Fibonacci, y cuyo
código de programación ocupa 20 páginas. Además, nos alegran la vista con unos gráficos en los
que podemos ver cómo el sistema compra en el mínimo y vende en el máximo.
La industria del trading se basa en las comisiones de compraventa y para generar comisiones hay
que generar operaciones. Para atraer a las nuevas generaciones a este negocio se necesita hacer
creer que esto es sencillo y lo que se ofrece son herramientas para que se generen señales de
compra y señales de venta, no para que a largo plazo se gane dinero con esas operaciones. Desde
el punto de vista del absoluto desconocimiento de gran parte del público podemos considerar la
gestión monetaria como un ‘secreto’.

“Desde mi experiencia, el 90% de los que empiezan a operar acaban esta actividad con una pérdida neta.
Salvo un repentino golpe de suerte, nadie ganará una fortuna en los mercados de derivados sin una
estrategia de money management eficiente.”
Ryan Jones

“Toda vez que sabemos que la gestión monetaria es simplemente un juego de números y que lo único que
necesitamos es un sistema con esperanza matemática positiva, el trader puede parar en su búsqueda del
Santo Grial.”
Ryan Jones

Ryan Jones es uno los personajes que más ha aportado a la gestión monetaria. Tiene un algoritmo
propio denominado Fixed Ratio y su obra The trading game es desde mi punto de vista el mejor
libro para iniciarse en esta disciplina. Una de las bases de la industria del trading está en la
búsqueda del Santo Grial. Muchos traders dedican su tiempo a la búsqueda de ese indicador,
método, sistema que sea infalible y con el que nos podremos ir al Caribe y ver cómo crece nuestra
fortuna sin mover un solo dedo. Según esta corriente existe un orden interno en los mercados,
conocido por unos pocos, así que lo único que necesito es encontrar a esa minoría privilegiada y
obtener ese método, esa fórmula, ese indicador y así sabré de forma anticipada los movimientos

157
 que va a hacer el mercado. Dejemos las historias románticas para el cine y centrémonos en la
realidad del trading.

“La mayoría de los sistemas te dicen cuándo comprar y cuándo vender, pero no todo es blanco o negro.
Se necesita una fórmula o algoritmo que te permita ajustar la cantidad de contratos o acciones para cada
operación.”
David Stendahl

“Un sistema de trading responde a la pregunta de qué y cuándo comprar o vender, pero no nos dice nada
sobre cuánto debemos comprar o cuánto debemos vender.”
Tom Basso

Vamos a definir la gestión monetaria como el algoritmo matemático que decide ¡¡Cuánto!! vamos
a arriesgar en la siguiente operación, dependiendo del total de nuestra equity o capital disponible
para hacer trading. Según esta definición podemos ver que se trata de algo muy sencillo. Son las
matemáticas del trading, es un juego de números y simplemente responde a la pregunta de
¿Cuánto capital colocar en la siguiente posición?
A pesar de no haber oído hablar antes de esta voz anglosajona, cualquiera que haya comprado una
acción lo ha aplicado, ya que ha tenido que decidir qué parte del capital total destinado a inversión
colocar en la compra, aunque haya sido una decisión irracional y que en la mayoría de los casos
expuso a nuestra cuenta a un riesgo de ruina muy elevado. Supongamos que usted cuenta con
10.000 euros destinados a trading y un amigo le cuenta que su primo ha oído que su hermana
conoce a una persona que sabe mucho de esto y que la acción xyz va a subir como la espuma
(aunque este sistema de trading parezca ridículo, es uno de los más utilizados). Ahora ya sé lo que
voy a comprar, pero ¿Cuánto? Aquí es donde entra la gestión monetaria.

“El principal problema de los jugadores está en encontrar un juego con expectativa positiva. El jugador,
además de esto, necesita aprender a gestionar el tamaño de sus apuestas, es decir, la gestión monetaria.
En los mercados financieros el problema es similar aunque más complejo. El jugador, que se denomina
inversor, busca la maximización de la relación rentabilidad-riesgo.”
Edward Thorp

Vivimos en un mundo aleatorio y el trading no es una excepción. No existe el orden interno en los
mercados. Lo único que necesitamos es crear una metodología con esperanza matemática positiva
y sabemos que esto sí es posible. El matemático Edward Thorp desarrolló una estrategia con
esperanza matemática positiva para contar las cartas en el BlackJack, con la que puso la
probabilidad del juego a su favor. Edward Thorp utilizó esta estrategia de gestión monetaria en
los casinos de Las Vegas, hasta que fue expulsado de las casas de juego. ¿Se imagina por qué? no
sólo le prohibieron la entrada, sino que cambiaron las reglas para evitar que con la metodología de
Thorp, el jugador tuviera la probabilidad a su favor

158
“La gestión monetaria es la habilidad que nos permite convertir las opiniones sobre el mercado en
dinero. Es un proceso independiente del trading.”
Bo Yoder

En reflexiones anteriores nos hemos referido a la gestión monetaria como las matemáticas del
trading y ahora vamos a aclarar este concepto mediante la introducción del principio de
independencia. La gestión monetaria es un juego de números, y ésta es la principal idea que debe
interiorizar el lector, ésta es la base de la gestión monetaria, y lo que significa es que las
estrategias de money management son independientes del sistema que apliquemos, así como del
mercado o producto financiero con el que estemos operando, ya que lo único que necesita es una
serie de operaciones con el resultado neto de cada una de ellas, éste es el input que utiliza.
Lo único que necesito es un conjunto de operaciones, así que me da igual de donde provengan. Me
da igual que se hayan generado con un sistema seguidor de tendencias o de contratendencia, o que
los resultados provengan de operaciones en Telefónica, o de operaciones en el futuro del CAC-40,
es un juego de números y éstos son los resultados netos de las operaciones de nuestro plan de
trading.

“Uno de los problemas con los que nos encontramos los gestores de patrimonios es que los inversores
son increíblemente inocentes sobre los rendimientos que se pueden obtener en el mercado bursátil. Si
alguien pudiera obtener una rentabilidad anual compuesta del 25%, no necesitaría invertir el dinero de
los demás, se podría sentar bajo una palmera e invertir su propio dinero.”
Jim Owen

“Si usted realmente entiende la magia de la rentabilidad compuesta, el elemento tiempo es el secreto para
hacerse rico. Si usted puede acumular dinero a una tasa compuesta del 15% anual y hacer esto durante
10 años, una modesta cantidad de dinero se puede convertir en una gran fortuna. Sin embargo, la
mayoría de la gente va con muchas prisas y acaban con uno o dos grandes años, tras los que terminan
devolviendo al mercado todo lo ganado y algo más cuando llega el mercado bajista.”
Jim Owen

La gestión monetaria se basa en el largo plazo, eso no significa que debamos mantenernos
comprados en Telefónica durante 5 años por ejemplo. Si estamos utilizando un sistema de trading,
debemos ser pacientes y esperar a que el sistema tenga tiempo suficiente para mostrarnos todo su
potencial. Considero un gran error, revisar los resultados de una estrategia de trading día a día,
creo que es más eficiente mantener un horizonte temporal más amplio, de meses, trimestres e
incluso años. Si dejamos nuestras prisas por hacernos millonarios en dos días y dejamos que
nuestro plan de trading corra en el mercado durante un periodo superior al año, nos
beneficiaremos de la gran ventaja del interés compuesto. El funcionamiento de la fórmula de
capitalización compuesta nos lleva a importantes crecimientos en nuestro capital inicial. En la
práctica, esto mismo se consigue mediante un algoritmo de gestión monetaria aplicado a un
sistema de trading.

159
“Recuerda la regla del 72 - el dinero se dobla en justo 5 años si eres capaz de acumularlo a una tasa
anual compuesta del 15%.”
Jim Owen

En las reflexiones anteriores de Jim Owen destacábamos la importancia de la capitalización

compuesta y su relación con los algoritmos de gestión monetaria. En esta cita se muestra un
reflejo práctico de lo anterior, conocido por los gestores monetarios. La regla del 72 dicta que para
doblar nuestro capital mediante capitalización compuesta, el número de años necesarios
multiplicado por el tipo de interés generado nos da un valor aproximado de 72. Esto nos sirve para
conocer los años que necesitaremos esperar para doblar nuestro capital dada una inversión de la
que conocemos su rendimiento porcentual. Si nuestro rendimiento anual es del 2% necesitaremos
36 años, si es del 8%, doblaremos en 9 años y si somos capaces de obtener un 15% anual
doblaremos nuestro capital en 5 años aproximadamente (la cifra exacta es 4,8).
El objetivo de esta regla es el de mostrar al lector que no es necesario obtener rentabilidades
anuales del 75% o superiores al 100%, para hacer del trading un negocio rentable. Desconfíe de
anuncios publicitarios que ofrecen rentabilidades explosivas y confórmese con unas rentabilidades
anuales moderadas, de esta forma se mantendrá año tras año a flote en los mercados.

“Si tiene un sistema que gana dinero, entonces la gestión monetaria o money management le mostrará la
diferencia entre el éxito y el fracaso. Yo trato de ser conservador en mi gestión del riesgo. De esta forma
me aseguro que mañana podré estar en el mercado. El control del riesgo es esencial.”
Monroe Trout

La gestión monetaria entra en acción cuando ya hemos tomado una posición. Mediante la gestión
del riesgo conseguiremos que cada posición de forma individual no afecte de forma catastrófica a
nuestra estrategia; mediante la gestión monetaria conseguiremos que el tamaño de nuestra
posición aumente o disminuya sobre la base de nuestro capital total o equity line.

“Se deben incrementar las posiciones a medida que nuestro sistema esté en racha y tengamos ganancias y
arriesgar menos en los momentos en que el sistema nos lleva a las pérdidas. La gente tiene justo la
tendencia contraria, especialmente en lo que respecta al lado de las pérdidas. Acumulan más posiciones
cuando están perdiendo como forma de recuperar rápidamente las pérdidas, y esto lejos de recuperar la
situación lo que hace es empeorarla.”
Peter Eliades

Todos los procedimientos de gestión monetaria se pueden clasificar en dos grandes categorías:
Martingala y Antimartingala. En el primero, tras una operación perdedora incrementaremos el tamaño
de nuestra posición y viceversa con las operaciones ganadoras. Con las Antimartingala la posición
aumenta tras las operaciones ganadoras y disminuye tras las perdedoras. El trader debe seguir, bajo
cualquier condición, una estrategia Antimartingala.
Existen dos teorías sobre el origen del término Martingala, según la primera, proviene de un pueblo
del sur de Francia llamado Martigues, cuyos habitantes han tenido siempre fama de extravagantes y
por eso a la forma de jugar en el casino doblando la apuesta tras una pérdida se denominó ‘à la

160
 martingale’, que se identificaba como ‘de forma absurda’. Según otras fuentes proviene de un famoso
jugador que en el siglo XIX frecuentaba los casinos de la Riviera Francesa. Es un método ineficiente
ya que sólo funciona si tenemos capital ilimitado, uno de los ejemplos más claros de lo mala que
puede ser esta estrategia lo tenemos en el juego que consiste en lanzar una moneda al aire y doblar la
apuesta cada vez que nos equivoquemos. Este juego tiene esperanza cero y funciona de la siguiente
manera:
Apostamos 1 € con cada lanzamiento de la moneda. Si sale cara ganamos 1 €, si sale cruz perdemos 1
€. Si sale cruz después de la primera jugada, doblamos la apuesta, por lo que en la segunda tirada
apostamos 2 €. Si ganamos, ganamos 2 €, si perdemos, perdemos 2 €. Y así sucesivamente. El
problema con esta estrategia viene cuando nos enfrentamos a una racha de pérdidas muy grande. La
cantidad apostada se hace muy grande también. Por ejemplo, después de una racha de 10 fallos, la
siguiente apuesta tendría que ser de 1.024 € y ya se han perdido de hecho 1.023 €, de tal manera que si
acertamos en el undécimo lanzamiento nuestra ganancia final se quedará en 1 €, mientras que nuestra
pérdida potencial aumenta considerablemente. Este tipo de juegos sólo tiene éxito si el jugador tiene
capital ilimitado, así que dejemos estas estrategias para los casinos, no para el trading.

“Una posición ganadora se puede convertir en una posición perdedora; por el mero hecho de no saber
cuánto apostar en cada operación.”
Ralph Vince

Ralph Vince es, sin lugar a dudas, el padre de la gestión monetaria moderna, sus tres obras sobre
la materia han marcado un punto de inflexión sobre la utilización de los algoritmos monetarios.
Larry Williams en 1987, consiguió operando con futuros un resultado del 11.376% en el World
Cup Trading Championship; seguro que esto ya lo sabía, es un porcentaje increíble, por supuesto
el récord de este campeonato de trading. Lo que quizás no sepa es que Ralph Vince era su
programador en aquellos años y que esta astronómica cifra se consiguió gracias a un algoritmo de
gestión monetaria. Para Larry Williams, existe un antes y un después en su carrera profesional,
antes de utilizar la gestión monetaria y después de utilizar la gestión monetaria. En esta reflexión
Ralph Vince reflexiona sobre la posibilidad de convertir un sistema de trading ganador en uno
perdedor por no seguir una estrategia discrecional del tamaño de la posición, o dicho de otra
manera, por no contar con un algoritmo de gestión de la posición.

“Ningún otro campo de conocimiento del trading o la inversión puede multiplicar los dígitos de una
cuenta de forma tan rápida como lo hace la gestión monetaria.”
Ryan Jones

Ningún sistema de trading va a conseguir sin una estrategia de gestión monetaria incrementar
exponencialmente nuestros beneficios. Para ilustrar este ejemplo recordemos la proeza de Larry
Williams, mencionada en la reflexión anterior de Ralph Vince.

“La gestión monetaria no es más que el camino que recorre nuestra cuenta de trading, partiendo del
punto A, que es el de nuestro capital inicial y acabando en el punto Z. Las operaciones ganadoras

161
representarán los puntos altos del recorrido y las operaciones perdedoras los puntos bajos. El camino
más corto sería el de una línea recta pero esto es imposible, habrá desviaciones. Si la desviación del
camino es demasiado grande, podríamos acabar el viaje de forma abrupta, sin posibilidad de retornar a
la senda original y con la pérdida de todo nuestro capital.”
Robert P. Rotella

En esta reflexión Robert P. Rotella nos ofrece una definición muy sencilla e intuitiva de la gestión
monetaria. Partimos de un capital inicial A y mediante nuestras reglas de trading (que
denominamos sistema) comenzamos a generar operaciones; algunas ganadoras y otras perdedoras
por lo que nuestra curva de resultados irá fluctuando. Si el resultado de la batalla entre ganadoras
y perdedoras es positivo nuestra equity mostrará una pendiente positiva y nuestro capital inicial A
se verá incrementado hasta el punto Z. Durante el recorrido entre ambos puntos al añadir a nuestro
sistema de trading una estrategia de gestión monetaria, conseguiremos que en los periodos alcistas
de nuestra equity el crecimiento sea más rápido y que en los periodos bajistas o drawdowns las
caídas sean más lentas.

“Ninguna estrategia de gestión monetaria podrá matemáticamente convertir un sistema de trading

perdedor en un sistema ganador.”
Ryan Jones

En la conclusión de la introducción de este capítulo, mencionaba la posibilidad de contar con un

plan de trading que no contara con un algoritmo de gestión monetaria, que se podría sustituir por
una política de crecimiento vía portfolio management. Esta es la única ocasión en la que considero
que un trader podría no aplicar un algoritmo de gestión monetaria. No debemos olvidar que la
única forma de beneficiarnos de la gestión monetaria es mediante la explotación de un buen
sistema de trading, por lo que el desarrollo del sistema es prioritario.
Keith Fitschen es uno de los desarrolladores de sistemas más reputados de la industria americana y
en sus seminarios sus únicas menciones a la gestión monetaria son para restarle importancia. Keith
Fitschen desarrolla sistemas de trading multi-commodity, sistemas como Aberration o Aztec, que
se aplican con los mismos parámetros a multitud de activos financieros, en este caso a
commodities. Según esta visión del mercado no necesitamos la gestión monetaria ya que a medida
que nuestro portfolio vaya generando beneficios en lugar de aumentar el tamaño de la posición
mediante un algoritmo de gestión monetaria, lo que haremos es aumentar el número de activos
financieros incluidos en el portfolio o incluir un nuevo sistema.
Otra visión contraria a la utilización de algoritmos de gestión monetaria la encontramos en uno de
los mejores libros que se han escrito sobre sistemas de trading, se trata de Quantitative trading
strategies, publicado por McGraw-Hill en 2003. En esta obra, Lars Kestner, ignora la importancia
de la gestión monetaria. La trayectoria profesional del autor se ha desarrollado en el mundo
institucional y por lo tanto su visión es más cercana al crecimiento vía diversificación.

“Los traders creen que no necesitan incorporar las estrategias de money management en su operativa
hasta un momento del futuro que llegará cuando estén ganando dinero. Necesitan probar un sistema de

162
trading y ver si funciona antes de aplicarle una estrategia de gestión monetaria. Esto puede ser un error
muy costoso en términos de coste de oportunidad.”
Ryan Jones

Uno de los grandes errores, ante la gestión monetaria, reside en la concepción de que no debemos
preocuparnos de buscar un algoritmo de gestión monetaria hasta que no estemos generando mucho
dinero con nuestro trading, ya que eso de la gestión monetaria es para los que tienen mucho
dinero. Nada más alejado de la realidad, desde el primer día de operaciones debemos aplicar
nuestro algoritmo de gestión monetaria, a pesar de que no lo utilizaremos hasta que nuestra
estrategia genere beneficios, lo que no debemos hacer es esperar a amasar una gran fortuna para
aplicar el money management. Si usted está operando ya sea con un sistema mecánico o mediante
unas reglas discrecionales y se pregunta cuándo debe empezar a aplicar un algoritmo de gestión
monetaria, la respuesta es sencilla: ¡hoy!

“En el mundo de la gestión monetaria, el drawdown se controla mediante la reducción de la posición en

el momento que éste empieza a amenazar nuestra cuenta de resultados.”
Ryan Jones

“Lo que hacemos, principalmente, con las estrategias de gestión monetaria, es minimizar las malas
rachas cuando estamos en un periodo de consolidación y maximizar los beneficios cuando estamos en un
periodo de tendencia.”
David Stendahl

La mayor ventaja que nos ofrece la gestión monetaria es la de mejorar nuestro ratio de
rentabilidad-riesgo, en el que la rentabilidad viene medida por el retorno neto que genera nuestro
sistema y el riesgo por el drawdown máximo. Al incrementar el número de contratos con el que
vamos a operar parece lógico pensar que va a aumentar nuestro drawdown, ya que si con un
contrato nuestro máximo drawdown era de 15.000 euros, ahora que operamos con 10 contratos,
nuestro máximo drawdown es de 150.000 euros.
Parecen malas noticias, pero pensemos un poco en la otra cara de la moneda, ¿qué pasa con mis
beneficios? ya que si mi riesgo se ha multiplicado por 10 pero mi resultado neto se ha
multiplicado por 15; está claro que en términos relativos salgo ganando. Esto es lo que sucede al
aplicar un algoritmo eficiente de gestión monetaria a un sistema de trading: la rentabilidad
aumenta proporcionalmente más de lo que aumenta el riesgo.

“Hay personas que piensan que están haciendo ‘gestión monetaria’ mediante la gestión de sus ‘stop loss’.
Controlar el riesgo mediante unos puntos de pérdida máxima o stop loss, es diferente a controlar el
riesgo mediante una estrategia de ‘gestión monetaria’ que controla el tamaño de la posición en cada
momento.”
Van K. Tharp

Los stops loss son una herramienta indispensable en el arsenal del trader y nos ayudan a
mantenernos en el juego, protegiendo nuestro capital. La colocación de los stops forma parte de la

163
 gestión del riesgo o risk management, concepto diferente del tratado en este capítulo. La mayoría
de los traders creen que la gestión monetaria consiste en saber dónde colocar los stops, quizá por
falta de información, quizá por falta de ganas de profundizar en temas relacionados con el riesgo
de nuestra operativa. Si yo aplico, por ejemplo, un stop loss de 200 euros en cada una de mis
órdenes en el futuro del Ibex-35, estoy siguiendo una estrategia que no está relacionada con mi
capital disponible total o equity, por lo que no se puede categorizar como gestión monetaria.

“La gestión monetaria, que es la clave para el éxito en el trading y la inversión, es, simplemente, el
algoritmo que nos dice ‘Cuánto’ respecto a cualquier posición que tengamos en el mercado.”
Van K. Tharp

“Lo más importante en el trading es 'gestión monetaria', 'gestión monetaria' y 'gestión monetaria'.
Cualquier persona con éxito en el trading le dirá lo mismo.”
Marty “Buzzy” Schwartz

Una gran parte de los traders y formadores de prestigio de la industria consideran a la gestión
monetaria como la clave del éxito. La importancia de estas reflexiones reside en sus autores.
Marty Schwartz empezó a operar con futuros y opciones sobre índices y con commodities, con
100.000 dólares en Agosto de 1979 y rápidamente se especializó en el S&P 500. En su primer año
de trading acabó con 600.000 dólares y en su segundo año con 1,2 millones. Van K. Tharp ha
dedicado su trabajo al estudio del comportamiento de traders; es reconocido como uno de los
entrenadores de traders más importantes y a lo largo de sus más de 15 años de trayectoria
profesional ha estudiado a más de 4.000 traders. Su trabajo consiste en la modelización del trader
de éxito.

“Las cebras tienen los mismos problemas que los gestores institucionales. (1) Buscan la hierba más
fresca, esto es, la que está en los pastos que no han sido tocados todavía por el resto de la manada, al
igual que el gestor busca rentabilidades por encima de la media. (2) Ambos son aversos al riesgo, el
gestor para evitar el despido y la cebra para no convertirse en la cena de los leones y (3) ambos se
mueven siguiendo un instinto de manada (herd behaviour).”
Ralph Wanger

Esta cita habla de la gestión monetaria entendida como la gestión completa de dinero que realiza
un gestor cuando se le cede un capital para su movimiento y generación de rentabilidades; no
como el algoritmo que nos determina el importe a invertir en cada posición originada por nuestro
sistema de trading en base al nivel de nuestra equity. Son dos conceptos diferentes aunque el
término que los defina sea el mismo. En este libro al hablar de gestión monetaria nos hemos
referido en todo momento al algoritmo que determina ¡cuánto!
Ralph Wanger es conocido en el mundo de la gestión por haber conseguido unas rentabilidades
por encima de la media gestionando el fondo Acorn y es muy aficionado a establecer metáforas
entre el mundo animal y el financiero como la que se muestra en esta cita. Según Ralph Wanger,
un gestor monetario de una institución financiera no se puede permitir salir de la manada para

164
buscar los mejores pastos ya que estaría incurriendo en un riesgo muy elevado. Las cebras
agresivas se alejan de la manada y obtienen una gran recompensa en el alimento ingerido pero su
probabilidad de ser comidas por los leones es mayor que la de las cebras más huidizas que
permanecen en el calor de la manada. Si el gestor trabaja con agresividad, la recompensa será una
rentabilidad mayor que el resto de los gestores; sin embargo, en la mayoría de los casos, el riesgo
supera con exceso la recompensa ya que en caso de una caída fuerte de los valores que componen
su cartera, no importará en absoluto si se trata de títulos que se encuentran en las carteras del resto
de gestores. La filosofía es clara ¿qué más da si mi vehículo de inversión cae un 30 por ciento, si
el resto de gestores experimenta la misma caída? si vemos la gestión monetaria desde este punto
de vista lo que busca el gestor es: mantenerse a la par con el resto de gestores para mantener su
puesto de trabajo.

165
Capítulo XXV. Gestión de portfolios. (5 citas)

Harry Markowitz, comenzó con el desarrollo de la teoría de carteras en la década de los 50, desde un
punto de vista completamente cuantitativo. Sus trabajos le hicieron merecedor del título de ‘Padre de las
Finanzas Modernas’ y del Premio Nobel en Economía en 1990. De forma resumida, el trabajo de
Markowitz buscaba respuesta a la siguiente pregunta: ¿si dos acciones A y B, ambas con retornos netos
del 10% y una desviación típica anualizada de los retornos del 20% se agrupan formando un portfolio,
cuál será el retorno y desviación típica de dicho Portfolio? El retorno neto se mantendrá en el 10%,
mientras que el resultado de la desviación típica dependerá de la correlación entre ambas acciones: a
menor correlación, menor desviación típica del portfolio y por lo tanto menor será el riesgo y viceversa.
Esta conclusión es la base del portfolio management o gestión de portfolios o diversificación.
La mayoría de las citas representadas en este capítulo se han obtenido del libro Money Management
Strategies for futures traders, escrito por Nauzer J. Balsara y publicado por John Wiley & Sons en 1992.
Esta obra nos expone de forma clara y sencilla la importancia de la diversificación y es de obligada lectura
para todos aquellos interesados en sistematizar su operativa de trading. La diversificación es un concepto
esencial para la construcción de un plan de trading completo. Toda vez que tengo desarrollado mi sistema
o sistemas de trading, se ocupará de determinar con qué activos financieros voy a trabajar, así como las
ponderaciones de los mismos. Entre las principales virtudes de la gestión de portfolios tenemos las tres
siguientes:
■ Mejora del Ratio de Rentabilidad/Riesgo.
Cuando valoramos un sistema, una de las partes más importante es el ratio rentabilidad riesgo,
cuya forma más sencilla de medición es mediante el Retorno neto / Máximo drawdown. Si
sumamos los resultados de 2 sistemas, la probabilidad de que la suma del Retorno neto del
portfolio sea igual a la suma de los sistemas es igual a 1; mientras que la probabilidad de que el
máximo drawdown del portfolio sea igual a la suma de los máximos drawdowns de cada
sistema dependerá de la correlación entre los resultados de ambos sistemas. Supongamos que
contamos con 2 sistemas que aplicamos sobre 10 años de datos diarios (aproximadamente 2.500
días de operaciones). El sistema A gana 20.000 euros y tiene un máximo drawdown de 10.000
euros (ratio de 2), el sistema B gana 40.000 euros y tiene un máximo drawdown de 17.000 euros
(ratio de 2,35).
Al unir ambos sistemas en un portfolio, el beneficio neto de ambos sistemas se suma, por lo que
ganaremos 60.000 euros. Respecto al Máximo drawdown nos interesa el mayor valor obtenido,
se trata de un pico que se obtiene en un día determinado. ¿Cuál es la probabilidad de que mi
máximo drawdown aparezca en un día determinado en mi sistema A? 1/2500 o un 0.04%. ¿Cuál
es la probabilidad de que mi máximo drawdown aparezca en un día determinado en mi sistema
B? 1/2500 o un 0.04%. Y, ahora, ¿Cuál es la probabilidad de que el máximo drawdown
aparezca en ambos sistemas el mismo día? (1/2500)*(1/2500) o 0.000016%. Esta probabilidad
es muy reducida y aquí reside la fuerza de la diversificación.
■ Suavizamiento de la curva de resultados.
Otra de las ventajas que nos ofrece la diversificación está relacionada con la curva de resultados
o equity line del sistema. Nuestro objetivo es conseguir una equity que ascienda de forma
constante y sin demasiados movimientos bruscos, lo más suave posible. Al ir añadiendo activos
al portfolio podemos observar cómo la curva se va suavizando.

166
 ■ Eliminación de riesgos individuales.
Otra de las ventajas que nos ofrece la diversificación está relacionada con los riesgos
individuales. Por riesgo individual entiendo el riesgo de que un sistema de trading deje de
funcionar correctamente o de que un mercado cambie su comportamiento, ya sea por una
disminución en la volatilidad, en la liquidez, etc. Si algo ha quedado demostrado durante el
reducido periodo de años desde el nacimiento de los sistemas de trading es que todos los
sistemas son susceptibles de dejar de funcionar en algún momento.
Por lo tanto, lo que nunca debemos hacer es trabajar exclusivamente con un sistema. Si lo
hacemos y nuestro sistema se cae, la probabilidad de ruina será del 100%, mientras que si
contamos con 4 sistemas y uno de ellos se cae, la probabilidad de ruina será del 25%. Lo mismo
sucede con los activos financieros sobre los que se aplican los sistemas. La confianza en nuestro
sistema no significa que nos tengamos que casar con él. Diversifique entre sistemas y mercados
para evitar los riesgos individuales.

“A menudo se dice que la única forma de evitar la ruina en los mercados es mediante la cruda
experiencia. Habiendo sufrido esta experiencia alguna vez el trader sabe de primera mano lo que causó el
desastre y la forma de evitarlo. En ausencia de esta experiencia directa, la mejor forma de evitar la ruina
es elaborar un plan de actuación que contemple en todos sus puntos los riesgos y probabilidades de
ruina.”
Nauzer J. Balsara.

Una de las enseñanzas más importantes que un trader iniciado puede recibir está en el
conocimiento del riesgo que implica hacer trading; si además lo hacemos empleando productos
apalancados este riesgo se multiplica. Por eso, si alguna idea o principio debería el lector obtener
de este libro es la elaboración de un plan completo de trading. Un plan de trading está compuesto
por un sistema de trading, un algoritmo de gestión monetaria, una estratega de gestión del riesgo y
una estrategia de diversificación. Sin ésto dudo que se pueda garantizar la supervivencia en los
mercados.

“La diversificación merece la pena sólo si (1) los resultados asociados con la misma son comparables a
los que se obtendrían concentrando todo el capital en un activo y (2) el riesgo total es inferior al que
aparece al invertir todo en el mismo activo. Ambas condiciones se alcanzan cuando los resultados de los
activos a diversificar tienen correlación negativa.”
Nauzer J. Balsara.

En esta reflexión, Nauzer J. Balsara, nos resume la primera de las ventajas de la diversificación
que exponía en la introducción del capítulo. La diversificación correcta nos va a proporcionar
unos beneficios iguales a los que obtendríamos si nos lo jugáramos todo a una carta, pero con un
riesgo inferior. Esto nos lleva a una mejora en el ratio de rentabilidad riesgo que asume el trader.
La forma de conseguir que el riesgo disminuya manteniendo constante los beneficios es mediante
el coeficiente de correlación de Pearson. Según este coeficiente, cualquier activo añadido al
portfolio debe tener un coeficiente reducido con el resto de activos, cuanto más próximo a -1
mejor. Recordemos que el coeficiente de correlación de Pearson fluctúa entre 1 y -1, siendo 1

167
 cuando los dos activos tienen una relación lineal positiva perfecta (ya sea de precios o de
resultados netos si se trata de un sistema de trading) o -1 si los dos activos tienen una relación
lineal negativa perfecta (ya sea de precios o de resultados netos si se trata de un sistema de
trading)

“La elaboración de una cartera diversificada reduce la variabilidad de los posibles resultados. Esto se
consigue, básicamente, reduciendo la probabilidad de ocurrencia de operaciones con grandes pérdidas y
de operaciones con grandes ganancias.”
Nauzer J. Balsara.

En esta reflexión, Nauzer J. Balsara, nos resume la segunda de las ventajas de la diversificación
que exponía en la introducción del capítulo y que he denominado suavizamiento de la curva de
resultados o equity curve. Nuestra equity es la línea que representa los resultados netos de mi
operativa a lo largo del tiempo. Lo primero que busco en un método de trading, ya sea mecánico o
discrecional, es que la curva tenga pendiente positiva y que no tenga movimientos abruptos de
subida y bajada.
Una de las formas de conseguir suavizar la curva es mediante la diversificación. Supongamos que
nuestro plan de trading está formado por dos sistemas de trading; ambos tienen esperanza
matemática positiva, pero por sus reglas de funcionamiento el sistema A está elaborado para
obtener un beneficio del mercado si se produce un movimiento prolongado, ya sea éste alcista o
bajista y en caso de movimiento lateral el sistema entrará en pérdidas. En caso de movimiento
favorable cerrará el mes ganando 30 unidades monetarias y en caso de movimiento desfavorable
perderá 15 unidades monetarias. El sistema B está ideado para obtener un beneficio de 20
unidades monetarias en un mes de movimientos laterales y una pérdida de 10 unidades monetarias
en un mes con movimiento tendencial. De esta forma veamos lo que ocurre con mi equity a lo
largo del tiempo. En caso de mes alcista o bajista mi equity subiría 20 unidades monetarias y en
caso de mes lateral descendería 5 unidades monetarias. Si la probabilidad de mes con tendencia y
mes lateral fuera la misma, está claro que mi curva va a ser ascendente y sin movimientos bruscos
descendentes, y eso se lo debemos a la diversificación.

“Un trader se podría convencer a si mismo de que una serie de operaciones perdedoras serán
financiadas por operaciones ganadoras generadas por el mismo sistema. Sin embargo, esto podría
quedarse en un bonito deseo. No tenemos garantía de que el sistema genere dinero para recuperar las
pérdidas anteriores. Por esta razón es imprescindible operar con una cartera diversificada.”
Nauzer J. Balsara.

Aquí se resume la tercera de las ventajas de la diversificación: la eliminación de riesgos

individuales. Si apostamos todo nuestro dinero a un mismo mercado o a un mismo sistema, en
caso de que el sistema entre en drawdown y deje de funcionar correctamente, supondría la ruina
absoluta. Si contamos con diez sistemas en lugar de uno, en caso de que uno de ellos deje de
funcionar y entre en pérdidas el efecto total sobre la cartera será sólo del 10%. Esta regla se
conoce en el lenguaje de la calle como: ‘Nunca poner todos los huevos en la misma cesta’. Esta es
una regla de oro para sobrevivir haciendo trading, aunque como queda claro tras la exposición

168
 anterior, si lo que queremos es ganar mucho dinero lo mejor es apostar todo a la estrategia que
más dinero va a ganar, de esta forma maximizamos los beneficios, lo único que necesitamos es
saber qué estrategia de las que tenemos en nuestra cartera va a generar el beneficio más elevado.
Si usted no es Warren Buffett y si usted no cuenta con una bola de cristal mi recomendación es
que establezca una estrategia de diversificación.

“Utiliza un sistema como base y diversifica con otros sistemas. Los sistemas seguidores de tendencia y
los intradiarios puros son una buena combinación. Mantén una posición conservadora y considera el day
trading como un negocio más.”
Rob Keener

Rob Keener es conocido en la industria del trading por haber desarrollado Octane, uno de los
sistemas más conocidos y mejor clasificados en las revistas especializadas. En esta ocasión el
consejo entra en el campo de la diversificación y más concretamente en la diversificación entre
diferentes sistemas para el mismo activo financiero. El portfolio management aplicado a los
sistemas de trading se compone de:
■ Diversificación entre parámetros para el mismo sistema.
■ Diversificación entre diferentes sistemas para el mismo activo financiero.
■ Diversificación entre activos financieros para el mismo sistema.
■ Diversificación entre parámetros, sistemas y activos financieros.
La utilización de un sistema intradiario puro que utilice reglas de volatilidad, (que abre y cierra
posiciones durante el día, sin mantener posiciones abiertas durante la noche) y de un sistema
seguidor de tendencia (mantiene la posición mientras que la tendencia se mantenga fuerte, ya sea
cuestión de días, semanas o meses) implica la posibilidad de combinar en un mismo momento dos
filosofías de inversión totalmente antagónicas y que con total seguridad nos ofrecerán unos
resultados muy superiores a los que hubiéramos obtenido habiéndonos jugado todo a una carta,
esto es, a un solo sistema.

169
BIOGRAFÍAS

170
 PARTE VI. BIOGRAFÍAS

John Pierpont Morgan. (1837 – 1913)

Llegó a ser el banquero más poderoso del mundo.

John Pierpont Morgan, más conocido como J. P. Morgan, nació en Hartford (Connecticut), el 17 de Abril
de 1837. Su padre, Junius Spencer Morgan, hombre de negocios con empresas tanto en Estados Unidos
como en Europa, educó a su hijo desde muy joven para que aprendiera a gestionar en un futuro los activos
de la familia. Estudió en el Colegio Inglés de Boston y en Suiza, mostrando unas magníficas dotes como
estudiante, para más tarde matricularse en la prestigiosa universidad de Göttingen en Alemania, donde
obtuvo un excelente expediente en todas las materias relacionadas con las matemáticas. Cuando tenía 15
años, comenzó a viajar por Europa y es aquí cuando aparece su admiración por las obras de arte,
admiración que se convertiría más adelante en su verdadera pasión. Todos aquellos que lo conocieron lo
calificaban como un hombre con mirada asesina y nariz desfigurada, además de estar algo obeso, lo que le
otorgaba un aspecto físico que intimidaba a sus competidores. Contrajo matrimonio en dos ocasiones y a
diferencia de otros hombres de negocios de la época como Andrew Carnegie, J. P. Morgan se crió en una
familia de banqueros, siendo su abuelo, Joseph Morgan, el primer emprendedor de la familia, fundando
diversas empresas de líneas de barcos de vapor.
Al cumplir los 20 años se graduó en la universidad y se marchó a vivir a Nueva York, donde comenzó su
carrera en el apasionante mundo de las finanzas. Su primer trabajo fue en la entidad financiera Duncan,
Sherman & Co, representación americana de George Peabody & Co de la que su padre era propietario.
Este trabajo le proporcionó una buena base para más tarde ocuparse como agente y mediante su propia
empresa, J.P. Morgan & Co, de las entidades de su padre.
En 1864 J.P. Morgan constituye un acuerdo con Charles Dabney, un importante hombre de negocios de la
época, creando la entidad financiera Dabney, Morgan & Co. En el año 1871 Dabney se retira y Anthony J.
Drexel se convierte en su nuevo socio, la nueva empresa cambia su razón social por Drexel, Morgan &
Co. Por aquel entonces Anthony Drexel era propietario de un gran banco de inversiones, y tras la fusión se
convirtieron en la mayor y más exitosa empresa de inversiones de Wall Street, siendo la fuente principal
de financiación del gobierno de los Estados Unidos. En aquella época J. P. Morgan estaba pensando en
dejar el mundo de la banca y retirarse a una vida más tranquila, hasta que su padre le presentó a Anthony
Drexel, quien le hizo una suculenta oferta por su compañía, además de adquirir una gran experiencia en el
mundo empresarial.

J.P.Morgan se convierte en el mayor banquero de todos los tiempos.

En 1890 muere su padre y queda al frente de todas las empresas de la familia, con bancos en Londres y
París; tres años más tarde fallece también su socio Anthony Drexel, otorgándole con ello calidad de
administrador único del señorío financiero que por aquel entonces traspasaba las fronteras americanas, lo
que también le ayudó a realizar trascendentes y beneficiosas operaciones financieras, comenzando así la
hegemonía del mayor banquero de todos los tiempos, conocido como ’El maestro del dinero’.
Mientras su fortuna crecía, J. P. Morgan continuaba acometiendo inversiones y adquisiciones, siempre
enfocadas hacia empresas de nueva generación, hasta tal punto que durante los años 70 y 80, permitió al

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mismísimo Thomas Edison, trabajar en sus dependencias, experimentando con nuevos proyectos,
apoyándole económicamente en todo momento y permitiendo a la empresa de Thomas Edison fusionarse
con la corporación Thomson Houston Electrical; naciendo con esta nueva alianza una de las empresas más
grandes del mundo: General Electric.
Después de la guerra civil, muchas pequeñas empresas de ferrocarril atravesaban por malos momentos y
comenzó una encarnizada guerra en el sector, dirigida por los grandes financieros de la época, cuyas
pretensiones iban encaminadas a adquirir dichas compañías. En 1900, J.P.Morgan, poseía 5.000 millas de
ferrocarril, reestructuró el sector y estableció las nuevas regulaciones que ni el mismísimo gobierno había
sido capaz de redactar. Uno de los gastos principales a los que se enfrentaba J. P. Morgan, al mando de las
compañías de ferrocarril era la partida de acero. Para solucionar este problema, compró distintas empresas
de acero, hasta que en 1901 instauró la U.S. Steel Company mediante una de las operaciones más
importantes de su vida. Adquirió la compañía Carnegie Steel por un monto de 500 millones de dólares,
cantidad totalmente desorbitada para los tiempos que corrían. La compañía pertenecía a su fundador,
Andrew Carnegie, otro de los hombres de negocios más importantes de la época. Tras la fusión se
constituyó la empresa más grande de los Estados Unidos, valorada en más de un millardo de dólares.
Después del pánico financiero de 1893, las reservas de oro se redujeron drásticamente, lo que hizo
tambalear la estabilidad del gobierno de los Estados Unidos. Para afrontar dicha situación, J. P. Morgan se
reunió con otros banqueros y acordaron comprar 200 millones de dólares de Bonos del Tesoro,
pagándolos en oro. Esta operación preservó como es lógico el crédito de los Estados Unidos, pero J. P.
Morgan y sus colegas fueron denunciados públicamente en el congreso por la cantidad que se habían
embolsado en concepto de comisiones.
En Marzo de 1907 se repite la situación y una vez más se origina un crash en el mercado de acciones. Las
casas de corretaje cierran y los tipos de interés se disparan, circunstancias que obligaron al gobierno de
aquel entonces a pedir ayuda a Morgan para paliar la crisis bursátil que se estaba viviendo. Como en
anteriores ocasiones, se reúne con Rockefeller, Harrigan, Frick, Schiff y Rodgers, decidiendo inyectar la
liquidez suficiente al sistema financiero para evitar su colapso. El público en general siempre cuestionó las
grandes cantidades de dinero que se embolsaba Morgan, gracias a todas estas ayudas al gobierno, pero el
presidente Cleveland siempre enfatizaba el servicio y el bien público que representaban aquellas
aportaciones, restando importancia a los ingresos extras que las ayudas le proporcionaban a J. P. Morgan.

El imperio Morgan se ve amenazado por acusaciones de monopolio.

En 1912 cuando controlaba dos tercios de las fuentes de financiación del país, y sus empresas estaban
valoradas en más de 25.000 millones de dólares, fue sometido a un proceso de investigación; con la
intención de demostrar que el banquero más flamante de todos los tiempos estaba monopolizando muchos
sectores estratégicos para la economía norteamericana, además de llevar a cabo prácticas económicas para
beneficio mutuo. Sin embargo, el proceso no pudo demostrar tales acusaciones, concluyendo que el
imperio que fundado, era fruto de la nueva economía que se estaba gestando. J. P. Morgan tenía una visión
sobre el capitalismo diferente de la de sus compañeros contemporáneos, quienes se esforzaban desde su
posición de competencia, para conseguir cuota de mercado; algo que Morgan odiaba y prefería comprar
una empresa antes que competir con ella. De esta forma constituyó verdaderos entramados empresariales a
su gusto y antojo, algo que le llevo a presidir un gran número de compañías, entre las que estaban: The
National Bank of Commerce, The Madison Square Garden Company o General Electric.
Los defensores de Morgan siempre han argumentado que nunca ha abusado de su poder, además de
argumentar en numerosas ocasiones que su banco había contribuido al desarrollo de la nación y gracias a

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él se estaba viviendo la nueva era capitalista. Sin embargo, en una época donde existían grandes lagunas
legales, unos pocos millonarios vivían una vida repleta de lujos, mientras el 80% de las familias
americanas ganaba menos de 500 dólares al año, ¿cómo era posible que un solo hombre controlara más de
la mitad del capital americano?.
En la gran depresión de los años 30, se levantó un proceso de persecución contra todos aquellos que
hubieran tomado posiciones cortas en la Bolsa de Nueva York durante la gran depresión bursátil.
Beneficiarse de las ventas al descubierto se consideraba una traición al país, ya que las grandes caídas
habían arruinado a muchas familias. Se instauró una verdadera caza del oso (en el argot bursátil se
denomina oso a los que toman posiciones cortas o vendedoras y toros a los que toman posiciones largas o
compradoras) y se redactó una lista, denominada ‘bear list’ que incluía los nombres de los mal
denominados ‘traidores a la patria’. En mayo de 1933 se estableció una comisión en el congreso de los
diputados de los Estados Unidos para perseguir a traders, brokers y banqueros. La comisión se denominó
‘Pecora Hearings’ llevando el apellido de su presidente, el Senador Ferdinand Pecora. El nombre de J.P.
Morgan Jr., hijo de John Pierpont Morgan, aparecía en la lista de Mr. Pecora y fue investigado por la
comisión, aunque al final, lo único que se descubrió fue un pequeño fraude fiscal; admitiendo no haber
pagado el impuesto sobre la renta durante los tres años anteriores. Aparte de esto, la familia Morgan no
sufrió mayores quebrantos con el proceso. Aunque a partir de dicho proceso se comenzó a mirar con lupa
a todos los peces gordos de Wall Street y se intentó regular de forma más estricta la operativa bursátil, con
medidas como la creación de la SEC (Securities and Exchange Commission) en 1934.

Su pasión por el arte y su legado.

El 31 de Marzo de 1913, John Pierpont Morgan fallece a los 79 años de edad, dejando el mayor imperio
financiero y ganándose el respeto de todos aquellos que en un primer momento lo tacharon de codicioso.
Su trayectoria profesional representa el comienzo de la nueva economía moderna de los Estados Unidos,
estableciendo empresas que hoy día son verdaderos gigantes en sus sectores como: General Electric y
AT&T.
Una de las grandes pasiones de su vida fue la colección de cuadros, libros, yates y casas. Cuando falleció
la mayor parte de sus obras de arte fueron donadas al Museo Metropolitan de Nueva York. También
realizó importantes obras de caridad, donando grandes sumas de dinero a hospitales, iglesias y
universidades. Tras su fallecimiento, su hijo Jack le sucedió en el control de su gran imperio financiero y
fue uno de los hijos de Jack, Henry S. Morgan, quien constituiría, junto a Harold Stanley, el banco de
inversiones Morgan Stanley en 1934.

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Charles Henry Dow. (1851 – 1902)

Padre del análisis técnico occidental.

La teoría de Dow es uno de los mejores métodos para determinar la tendencia principal de mercado;
también nos indica si la tendencia es alcista o bajista. Dicha teoría es una excelente herramienta para los
inversores a largo plazo y es el origen del análisis técnico actual. Martin Pring ilustraba su utilidad con el
siguiente ejemplo recogido en su obra Technical Analysis Explained, libro editado por McGraw-Hill en
1991 y que se considera uno de los libros de texto para los estudiantes del primer nivel de la certificación
Chartered Market Technician (CMT):
“Comenzando en 1897, un inversor que compró acciones de los valores incluidos en el índice Dow Jones
Industrial Average (DJIA), siguiendo cada señal de compra de la teoría de Dow, liquidando las
posiciones y reinvirtiendo el dinero conseguido en la siguiente señal de compra, habría visto crecer su
inversión original de 44 dólares en 1887 hasta 51.286 dólares en el año 1990. Por otro lado, si nuestro
inversor hubiese mantenido la cantidad inicial de 44 dólares a lo largo del periodo anteriormente
mencionado, siguiendo una estrategia de comprar y mantener o Buy & Hold, el capital total acumulado
ascendería sólo a 2.500 dólares”
Martin Pring continua señalando que incluso después de los costes de corretaje e impuestos, los resultados
hubieran sido mejores que la típica estrategia de comprar y mantener. Su estudio acaba en el año 1990, si
además hubiésemos tomado el mercado alcista posterior a 1991, los resultados hubiesen mejorado de
forma impresionante.

¿Quién era Charles Dow?.

Charles Dow era hijo de un granjero y nació en Sterling (Connecticut), en 1851. Su padre murió cuando
tenía tan solo 6 años, por lo que no pudo continuar con sus estudios. Dejó el instituto y comenzó a trabajar
de albañil para ayudar a mantener a su familia. Tras estos duros inicios cambió de profesión al aceptar un
trabajo en un periódico; se cree que sus comienzos estaban relacionados con las páginas de sucesos en el
The Springfield Daily Republican en 1872. Posteriormente trabajó para otras publicaciones, incluso cubrió
un puesto en 1879 de reportero en pleno boom de la minería en Leadville, Colorado. En 1880 trabajó de
reportero en la ciudad de Nueva York, para más tarde aceptar un puesto en la agencia de noticias Kierman
donde conoció a su colega de trabajo Edward Jones, apellido que junto al de Charles Dow da nombre al
índice bursátil más conocido del mundo, el Dow Jones de Industriales.
Charles Dow y Edward Jones dejaron sus puestos en la agencia de noticias y fundaron la compañía Dow
Jones Company junto a Charles Bergstresser, en 1882. Para 1883 la Dow Jones Company comenzó
imprimiendo un boletín diario bajo el nombre de The Customer´s Afternoon Letter, se trataba de una
publicación de dos páginas con un contenido muy avanzado para los tiempos que corrían, ya que
publicaba los precios de las acciones y la información del balance de las compañías. Esto era algo que
anteriormente sólo estaba disponible para los insiders (personas próximas a las compañías) y no fue hasta
1934 cuando la Securities Act (ley de los mercados de valores) estableció que las compañías debían
presentar trimestral y anualmente los estados contables en lugar de mantener informados a los inversores
de forma pública, como se venía haciendo.
La Dow Jones Company fue la primera empresa que publicó un índice bursátil, que fue diseñado para que
representara a la perfección los movimientos del mercado de acciones de la época, a dicho índice se le

174
llamó Dow Jones. Al final, The Customer´s Afternoon Letter se convirtió en el actual Wall Street Journal,
que es el periódico financiero más conocido de los Estados Unidos. Charles Dow fue su editor hasta que
murió en 1902. También fue miembro de uno de los mercados de acciones norteamericano, desde 1885
hasta 1891.

El alumno aventajado: William Peter Hamilton.

Tras la muerte de Charles Dow, un editor británico llamado William Peter Hamilton se ocupó de
promover sus teorías. Llegó a Nueva York en 1899, su gran bigote y melena le daba una imagen
distinguida y extravagante. En Manhattan empezó a trabajar para el Wall Street Journal como periodista y
en 1908 se convirtió en editor de este prestigioso periódico norteamericano. Sus editoriales continuaron
con las investigaciones de Charles Dow, cubriendo los huecos dejados por el maestro y reagrupando todos
sus trabajos. Confió siempre en la teoría de Dow y publicó constantes predicciones sobre la Bolsa de
Nueva York, basadas en dicha teoría. Estos editoriales se extendieron también a Barrons, cuando William
Hamilton fue nombrado editor ejecutivo en 1921. En 1922 publicó la obra de Dow y sus investigaciones
en The stock market barometer. Publicó en la parte correspondiente a los editoriales del Wall Street
Journal una sección que denominó The Price Movement. A lo largo de su carrera acumuló un
impresionante número de aciertos en sus predicciones; entre 1900 y 1921 acertó en la predicción de 6
grandes tendencias y su predicción más espectacular se produjo el 23 de Octubre de 1929 en un editorial
en Barrons, ‘a turn in the tide’, que prevenía de un gran movimiento bajista. Tres días después se produjo
el Black Thursday. Su muerte se produjo al poco tiempo de la llegada del gran crash a finales de 1929.

El gran legado de Dow: Los índices bursátiles.

El primer índice bursátil, el Dow Jones, fue creado en 1884 y lo formaban 11 acciones, de las cuales 9
pertenecían a empresas de ferrocarriles y el resto estaban repartidas entre una compañía de
comunicaciones y otra de barcos de vapor y la selección de los valores se llevó a cabo en función de las
expectativas de crecimiento de cada valor.
En 1896 Charles Dow quitó las acciones de las compañías de ferrocarriles del índice y lo segregó en dos:
el Dow Jones Industrial Averages (DJIA) y el Dow Jones Railroad Average (DJRA), que terminó
convirtiéndose en el año 1970 en el Dow Jones Transportation Average (DJTA), después de añadir
compañías tanto de transporte aéreo como por carretera. El Dow Jones Utility Average (DJUA) fue
recopilado por primera vez en 1929. El Dow Jones Industrial Average empezó con 12 acciones en 1886 y
más tarde se amplió a 20 en 1916 para terminar en 30 en el año 1928, número que se ha mantenido hasta
ahora. El Dow Jones Transportation Average contiene 20 acciones y el Dow Jones Utility Average se
compone de 15. General Electric es la única compañía que todavía, a día de hoy, permanece dentro del
DJIA desde la composición inicial del índice en 1886, aunque por el camino ha estado fuera del índice
para posteriormente volver a entrar en dos ocasiones. El Dow Jones era un índice muy simple, calculado
mediante la suma del total de cotizaciones para posteriormente dividirlo entre el número total de acciones
que lo componen. Pero después de 1928 su cálculo se complicó un poco con el uso del ‘Dow divisor’, un
número que tomaba en cuenta los splits de las acciones incluidas.

El origen y los principios básicos de la teoría de Dow.

William Peter Hamilton fue su alumno aventajado y en su labor como editor del periódico The Wall Street
Journal publicaba informaciones constantes sobre las ideas de Dow. El público pensaba que el precio de
las acciones fluctuaba según los fundamentales de cada compañía y la actitud de los operadores

175
intradiarios, éste era un planteamiento más que razonable. Entre 1900 y 1902, Dow hizo varios apuntes en
la sección editorial del periódico que hicieron cambiar la forma de pensar de los lectores. Según estos
primeros editoriales técnicos existía una tendencia fundamental que actuaba de forma conjunta sobre el
mercado. Charles Dow escribió muy poco acerca de sus teorías y no intentó usar su conocimiento para
publicar pronósticos de acciones en el editorial del periódico. En 1902 S. A. Nelson que era amigo de
Dow escribió The ABC of stock speculation, convirtiéndose en el primer documento explicativo de las
aplicaciones de la teoría de Dow. En 1932, Robert Rhea escribió su magnífica obra The Dow Theory, libro
que compila los 252 editoriales del Wall Street Journal, escritos tanto por Charles Dow como por William
Hamilton. La teoría de Dow se compone de seis principios básicos:
■ 1. Las medias lo descuentan todo.
Ésta es una de las premisas básicas del análisis técnico, aunque para Dow todos los
movimientos del mercado se reducían a los movimientos de los índices que había construido y
no a las diferentes acciones. En la siguiente cita de Robert Rhea, publicada en su obra The Dow
Theory se explica este primer principio:
“Las fluctuaciones del precio de las acciones del Dow Jones de ferrocarriles y del Dow Jones
de industriales viene a ser como un índice compuesto de todas las esperanzas, decepciones y
conocimientos de todos los que saben algo de temas financieros, y por esa razón los efectos de
los acontecimientos futuros (excluyendo los actos de Dios) son siempre anticipados en su
movimiento. Los índices valoran rápidamente tanto las calamidades como los incendios y los
terremotos.”
■ 2. El mercado tiene tres tendencias.
La teoría de Dow considera que el mercado puede describirse en términos de tendencias
primarias, secundarias y menores. Tendencias que comparaba con la marea, la onda y el rizo.
Los movimientos primarios tienen una duración superior al año, los secundarios entre tres
semanas y tres meses y los movimientos menores son inferiores a las tres semanas. También
hizo referencia a las fases del mercado que las definió en mercado alcista y bajista, dividiendo
ambas en las tres tendencias mencionadas y su definición de tendencia ha persistido a lo largo
de los años y todavía hoy es la piedra angular del análisis técnico. Para Charles Dow una
tendencia ascendente es aquella que sigue un patrón de picos y valles cada vez más altos y
viceversa para la tendencia bajista.
■ 3. Las tendencias principales tienen tres fases.
Charles Dow concentró toda su atención en las tendencias primarias, que consideraba se
desarrollaban en tres fases bien diferenciadas: acumulación, participación pública y
distribución. La fase de acumulación empieza con la compra que hacen los inversores más
astutos y mejor informados, la fase de participación pública es cuando empiezan a entrar los
inversores, el gran público y la fase de distribución comienza cuando los astutos inversores que
entraron en la primera fase empiezan a deshacerse lentamente de sus participaciones. Al igual
que en el primer principio veamos unas citas de Robert Rhea que nos ayudan a entender este
tercer principio, la primera referida al mercado alcista y la segunda al bajista:
“Un mercado alcista principal no es más que un movimiento hacia arriba de las cotizaciones,
interrumpido por reacciones en sentido contrario al movimiento principal, y de duración media
de dos años aproximadamente. Durante este tiempo, el precio de las acciones avanza debido a
la demanda creada en las compras tanto especulativas como inversoras a causa de la mejora
de las condiciones económicas y el incremento de la actividad especulativa. Hay tres fases en

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 un periodo alcista: la primera tiene que ver con el recobro de confianza en la situación
económica de las empresas en un futuro, la segunda es la respuesta del precio de las acciones a
las ya conocidas y mejoradas ganancias de las corporaciones, y la tercera y última
corresponde al periodo en el cual la especulación es desenfrenada y es un momento en el que
las acciones avanzan por deseos y esperanzas de crecimiento.”
“Un mercado bajista es un mercado con movimientos fuertes a la baja corregidos por
importantes impulsos alcistas. Todo esto es causa de serias enfermedades económicas, y no
terminará hasta que el precio de las acciones haya descontado completamente el peor de los
escenarios posibles. Hay tres fases principales en un mercado bajista: la primera representa el
abandono de esos deseos por los cuales se compraban las acciones a precios ya exagerados, la
segunda fase tiene que ver con las ventas que se producen por el deterioro de la situación
económica y la escasez de beneficios de las empresas. La tercera es causada por unas
angustiosas ventas de acciones que se han convertido en tema de conversación de muchísima
gente, que comienzan a tener en cuenta su escaso valor de las mismas para comenzar a tomar
posiciones con parte de su patrimonio.”
■ 4. Las medias deben confirmarse entre sí.
Al referirse a las medias y su confirmación, quería decir que no podía darse ninguna señal
importante a no ser que las dos medias, la Industrial y la de Transportes nos dieran la
confirmación.
■ 5. El volumen debe confirmar la tendencia.
Para Charles Dow el volumen era un factor secundario, siempre condicionado al movimiento de
los precios, aún así debía tenerse en cuenta para confirmar las señales de los precios y su forma
de confirmación se asocia con su expansión, esto es, el volumen debe aumentar en la dirección
de la tendencia: si esto no sucede, el movimiento no es fiable.
■ 6. Todas las tendencias se consideran en vigor hasta que no se demuestre lo contrario.
Éste es uno de los axiomas básicos del análisis técnico y relaciona una ley física con los
mercados financieros al reconocer que: un objeto en movimiento tiende a continuar en
movimiento hasta que una fuerza externa le haga cambiar de dirección.

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Ralph Nelson Elliott. (1871 – 1948)

Su teoría cíclica de los movimientos bursátiles cuenta con miles de seguidores en todo el mundo.

Ralph Nelson Elliott fue un personaje singular en el mundo de las finanzas. El analista financiero
Hamilton Bolton describía la grandiosidad de la proeza de Elliott con las siguientes palabras: "Elliott
desarrolló su principio a través de un método racional del análisis del mercado y a una escala nunca
antes realizada". Brillante y tenaz en sus investigaciones, a Elliott le llegó tarde el éxito y sus teorías son
conocidas por todos los amantes del análisis técnico.

¿Quién era Ralph Nelson Elliott?

Nació el 28 de Julio de 1871 en Marysville (Kansas), aunque pronto se trasladó a San Antonio (Texas),
donde en 1896, se inició en el campo de la contabilidad, y durante veinticinco años desempeñó cargos
ejecutivos en varias empresas de ferrocarriles en México y en Centroamérica. Después de salvar
numerosas empresas de situaciones financieras difíciles, Elliott se ganó una buena reputación como
experto en gestión de grandes empresas. En 1920, se estableció en Nueva York, y su buena preparación
hizo que fuera elegido para uno de los proyectos internacionales del gobierno de los Estados Unidos. En
1924, el Departamento de Estado le selecciona como responsable número uno en Nicaragua, que se
encontraba bajo el control de los marines estadounidenses.
Cuando el gobierno de los Estados Unidos deja Nicaragua, Elliott viaja a Guatemala para asumir el cargo
ejecutivo de Auditor General de la Compañía de Ferrocarriles de Centroamérica. Hablaba un español
fluido y en este nuevo destino escribió dos libros: Tea Room and Cafeteria Management, publicado en
Agosto de 1926 por Little, Brown & Company, y The Future of Latin America, en el que realiza un
análisis de los problemas sociales y económicos de América Latina, ofreciendo una propuesta para
promover la estabilidad económica, así como una prosperidad duradera en la región.
Con su primer libro en venta y el segundo en proceso de edición, Elliott decide volver a los Estados
Unidos para dirigir de forma independiente una empresa de consultoría. Al poco tiempo de regresar
empezó a sentirse mal, los síntomas que tenía eran los típicos de una enfermedad del tracto digestivo
causada por una ameba que había contraído en América Central.
Elliott empezaba a tener muy buena reputación después de su nuevo libro; las críticas eran realmente
buenas y era solicitado frecuentemente como comentarista. Su negocio de consultoría estaba empezando a
crecer. Justamente cuando las cosas le empezaban a ir bien, Elliott enferma gravemente. En 1929, había
empezado a experimentar un debilitamiento causado por una anemia. El aventurero y prolífico R.N. Elliott
se vio forzado a un retiro involuntario a la edad de 58 años y durante cinco años estuvo entre la vida y la
muerte. Fue durante este periodo que necesitó algo para ocupar su mente mientras se recuperaba de su
grave situación y de esta forma empezó a estudiar las fluctuaciones de las cotizaciones del índice Dow
Jones.

El primer contacto de Elliott con el mercado bursátil

Para hallar el motivo de la formación de los precios en los mercados Elliott examinó gráficos anuales,
mensuales, semanales, diarios, horarios y de 30 minutos; cubriendo un total de 75 años de cotizaciones de
varios índices. En mayo de 1934, empezó a resumir las observaciones del comportamiento del mercado de
acciones en un conjunto de principios, que aplicó a todos los grados de onda de los movimientos del

178
precio de las acciones. En nuestros días la expresión científica que se usa para lo que Elliott observó en los
mercados es: el análisis de fractales. Sin embargo, Elliott fue más allá, describiendo y catalogando estos
patrones y cómo se relacionan entre sí. Gracias a este meticuloso estudio, Elliott había descubierto el
principio de organización que subyace en los movimientos de los precios de las acciones. Aunque al
principio sus teorías contenían algunos errores, poco a poco se fueron limando hasta el punto de alcanzar
tal exactitud en sus predicciones que hasta él se veía sorprendido. En Noviembre de 1934, la confianza
que Elliott tenía en sus ideas era tal que decidió presentarlas, al menos a uno de los miembros de la
comunidad financiera: Charles J. Collins de Investment Counsel, Inc. en Detroit.
Charles Collins había probado numerosos métodos de trading, métodos que pretendían batir al mercado y
le pedían que pronosticara el devenir del mercado durante un tiempo, asumiendo que cualquier sistema
que en principio parecía bueno podía aplicarse con éxito. No obstante, la mayoría de esos sistemas
probados obtenían pobres resultados. El principio de Elliott, sin embargo, sorprendió gratamente a Charles
Collins, que introdujo a Elliott en la serie matemática de Fibonacci, serie que después se convertiría en
pilar imprescindible de sus principios.
A principios de 1935 el Dow Jones se encontraba en una tendencia bajista y en la segunda semana de
Febrero, el Dow Jones Rail Average, como Elliott había previamente pronosticado, rompió por debajo del
mínimo de 33.19 alcanzado en 1934. El sentimiento volvía a ser bajista y más cuando el recuerdo del
crash de 1929 estaba tan cerca. El DJIA había caído un 11% y se estaba aproximando al nivel de 96
puntos donde el Índice sectorial de Ferrocarriles del Dow Jones (el más importante en aquellos años)
había caído el 50% desde el máximo de 1933 (al nivel de 27 puntos). El miércoles 13 de Marzo de 1935,
justo después del cierre del mercado, el Dow Jones había terminado cerca de mínimos del día, Elliott
envió un telegrama a Charles Collins donde le decía lo siguiente: "A pesar de las implicaciones bajistas,
todos los índices están haciendo suelo”.
Charles Collins leyó el telegrama la mañana del día siguiente, martes, 14 de Marzo de 1935, el día en el
que el DJIA cerraba en mínimos del año. El día anterior del telegrama, el índice sectorial de Ferrocarriles
hacía el mínimo del año. Dos meses más tarde, como el mercado continuaba subiendo, impresionado por
la exactitud del pronóstico de Elliott, acordó colaborar en un libro del Principio de la Onda para su
divulgación pública. El Principio de la Onda fue publicado el 31 de Agosto de 1938. El primer capítulo
empieza con la siguiente frase:
“Ninguna afirmación es más grande que la que dice que el universo esta regido por leyes. Sin leyes, es
evidente que todo sería un caos, y con caos nada existiría. Una muy extensa investigación sobre la
actividad humana nos indica que, prácticamente, todas las manifestaciones que resultan de nuestros
procesos socioeconómicos siguen unas leyes que dan lugar a consecuencias similares y series de ondas o
impulsos de un número definido. El mercado de acciones muestra los impulsos u ondas propios de la
actividad socioeconómica”

La importancia de la psicología de masas y las leyes universales de la naturaleza.

Semanas después a la publicación de su libro, Elliott recoge sus pertenencias y se muda a un hotel en
Columbia Heights, Brooklyn, cerca del distrito financiero de Manhattan, donde entre otras cosas, empezó
a hacer trading con su propio dinero. El 10 de Noviembre, publicó el primero de una larga serie de
artículos donde analizaba y hacía una predicción del camino que seguiría el mercado de acciones. De esta
forma regresaba al negocio que había planeado once años antes. En 1939, le encomiendan la redacción de
doce artículos en la revista Wave Principle for Financial World. Esos artículos elevan la reputación que
Elliott tenía dentro de la comunidad financiera y le permiten escribir una serie de boletines educativos.

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Uno de estos boletines era un trabajo que relacionaba una amplia lista de los patrones de comportamiento
de los mercados con la teoría de la conducta humana, algo nuevo en los campos de la Economía y la
Sociología.
Durante la década de los 40, había desarrollado completamente su concepto del flujo y reflujo de las
emociones y la actividad humana que siguen una progresión natural gobernada por las leyes de la
naturaleza. Elliott ligó los patrones del comportamiento de las personas a Fibonacci y al ratio armónico;
un fenómeno matemático conocido hace milenios por matemáticos, científicos, arquitectos y filósofos.
Agrupó todos sus conocimientos en su trabajo definitivo: Nature's Law - The Secret of the Universe (La
ley de la naturaleza - El Secreto del Universo). Este gran título monográfico, que Elliott publicó a la edad
de 75 años, incluye prácticamente todos sus principios respecto al principio de la onda. El libro fue
publicado el 10 de Junio de 1946, y las 1.000 copias fueron vendidas todas a miembros de la comunidad
financiera de Nueva York.
Dos años antes de su muerte, en Enero de 1948, Elliott finalmente había dejado su huella en la historia.
Empezó a estudiar los mercados cuando contaba ya con 65 años y para cuando hubo desarrollado su
teoría, su avanzada edad ya no le impulsaba a operar en los mercados y su verdadera motivación estaba en
la creación de una teoría para la utilización de futuros traders, no para su propio beneficio. Como
resultado de la investigación de Elliott, miles de gestores de carteras institucionales, traders e inversores
privados utilizan el principio de la onda en sus decisiones de inversión. A Ralph Nelson Elliott le hubiese
agradado ver la repercusión de sus teorías. Además de sus trabajos e investigaciones sobre el mercado,
durante la década de 1940 escribió también sobre Filosofía, Arte, Física, Geometría y Psicología. Desde su
fallecimiento hasta nuestros días ha contado con miles de seguidores, entre los que destaca Robert R.
Prechter Jr., que tomó el testigo durante las décadas de los años 70 y 80.

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Richard D. Wyckoff. (1873 - 1934)

El auténtico lector de cinta o tape reader.

Fue uno de los pioneros del análisis técnico, aunque no recibió el reconocimiento que el público otorgó a
otros contemporáneos como Charles Dow o William Delbert Gann. Nació el 2 de Noviembre de 1873,
justo después de uno de los Octubres Negros de Wall Street. Después mencionaría, en alguna ocasión, que
había retrasado su nacimiento hasta que pasó el crack y las Bolsas estuvieron otra vez abiertas. Su primer
contacto con la Bolsa tuvo lugar a una edad muy temprana, con 15 años trabajaba como stock runner,
apuntando cotizaciones y haciendo diversas tareas administrativas; a la temprana edad de 25 años fundó su
propio broker, lo que nos da una idea de su precocidad y en 1907 comenzó la edición de una revista
mensual sobre los mercados financieros.

Wyckoff: Chartista y tape reader o lector de cinta.

Richard Wyckoff utilizaba tres tipos de gráficos para sus análisis: de barras, de punto y figura y un tipo de
gráfico de producción propia que denominaba wave chart. Los gráficos de barras o bar charts los utilizaba
para determinar la dirección primaria de los movimientos de los precios y para determinar los puntos de
entrada y salida; los gráficos de punto y figura o point and figure charts los empleaba para determinar la
extensión de los movimientos, y los wave charts le daban una visión de los puntos críticos que
determinaban los cambios en los impulsos del mercado.
En 1926 su revista Wyckoff’s magazine of Wall Street tenía una tirada de cerca de 200.000 ejemplares y el
éxito fue tan grande que abandonó su servicio de recomendaciones mensuales y su operativa en el
mercado, para vivir exclusivamente de la revista. En 1928 escribió Wall Street ventures and adventures,
una divertida autobiografía, colmando así su tarea de escritor.
Pensaba que los mejores resultados de su análisis los obtenía siempre cuando no realizaba un análisis
excesivo de los gráficos; un estudio rápido le daba una visión mejor que la que obtenía al pasar horas y
horas analizando sus gráficos, ya que si los miraba y revisaba una y otra vez, tendía a distorsionar el
análisis. Algunos de sus axiomas más conocidos incluyen los conceptos de acumulación - distribución y la
importancia del binomio precio - volumen para determinar los movimientos de las cotizaciones.
Podríamos clasificar a Richard Wyckoff como un lector de cinta o tape reader, siendo sus fuentes
fundamentales de formación el estudio de los gráficos o chartismo. Su obra más conocida fue publicada en
1908 bajo el título The Richard D. Wyckoff method of trading and investing in stocks. Esta obra contiene
la principal aportación de Wyckoff al análisis técnico mediante su método de inversión, que contiene una
secuencia lógica de diez principios que deben seguir los inversores para batir al mercado. Estos principios
constituyen hoy la base de la mayoría de sistemas de trading modernos y son los siguientes:
■ El inversor debe realizar prácticas de inversión simuladas sobre el papel durante un periodo de
tiempo suficientemente largo como para sentirse seguro de sí mismo, esto es lo que se denomina
paper trading.
■ El inversor debe seleccionar a su intermediario financiero y determinar cuánto capital va a
invertir, así como la cantidad máxima que está dispuesto a perder.
■ Al principio, lo mejor es dividir el capital inicial en dos, tres o más partes iguales y resistirse a
la tentación de invertirlo todo en un solo valor o en una misma operación. De esta forma
diversificamos nuestro modelo ante posibles decisiones erróneas.

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■ Tras las primeras operaciones, revise los resultados obtenidos, comparándolos con las
previsiones realizadas en su momento.
■ Cualquier beneficio obtenido en las primeras inversiones no debe reinvertirse rápidamente en
otras nuevas, sino que debe procurar acumularse con vistas a realizar inversiones de mayor
cuantía.
■ A medida que se vayan obteniendo resultados positivos, debe dedicarse una hora al día como
mínimo a la labor de revisión de los gráficos o charts.
■ A medida que se obtengan más beneficios, debe reducirse el número de operaciones.
■ A medida que se vaya adquiriendo experiencia, el inversor debe prestar especial atención no
sólo a las oportunidades que ofrece el mercado alcista, sino también a las ofrecidas por los
mercados bajistas.
■ Las posiciones deben estar cada vez mejor planificadas, obteniendo resultados más rápidos y
seguros. Las inversiones realizadas tienen que tener un beneficio potencial neto superior al
riesgo potencial de pérdida.
■ Es conveniente revisar el criterio utilizado para colocar los stops de pérdidas y el modo en que
posteriormente se mueven dichos stops, de acuerdo con la variación en las cotizaciones de los
valores.

182
Jesse Lauriston Livermore. (1877 – 1940)

El mayor especulador bursátil de la historia.

Jesse Lauriston Livermore fue uno de los mejores traders del siglo XX, pocos pudieron ganar y perder
dinero tan rápido como él. Conocido con el sobrenombre de ‘the boy plunger’ por la manera en que
tomaba fuertes posiciones en acciones o commodities. Jesse Livermore vivía como operaba, de forma
fastuosa, además fue muy popular entre las mujeres por su atractivo físico y su extravagante estilo de vida.

¿Quién era Jesse Lauriston Livermore?

Nacido en South Acton (Massachusetts), en 1877. Hijo de un granjero, abandonó los estudios en sus
primeros años de adolescencia y viajó a Boston donde se convirtió en board boy (que podríamos traducir
como pizarrero) trabajando para Paine Webber. Su trabajo consistía en actualizar los precios de los bonos,
acciones y commodities en una pizarra. Al escribir todos los cambios de los precios se dio cuenta que los
mismos, a menudo, se movían de manera predecible, concluyendo que se podía batir al mercado y de esta
forma ganar mucho dinero.
Por aquel entonces, no ganaba el suficiente dinero para operar en acciones, así que empleó la hora del
almuerzo para ir a los bucket shops: casas de apuestas de la época en los que se podía apostar sobre el
precio de las acciones y commodities. Allí es donde trató de hacer dinero pronosticando la dirección de los
precios, tanto de acciones como de materias primas. Sus primeros pronósticos fueron acertados ganando
1.000 dólares cuando tan solo contaba con 15 años, cantidad más que considerable en aquella época.
Después de ignorar el aviso de su jefe en Paine Webber, de mantenerse al margen de estos
establecimientos, Jesse Livermore fue despedido.
El boy plunger, tras el despido se convertía en trader a tiempo completo y su éxito fue tal que los dueños
de los bucket shops de la zona le prohibieron la entrada. Dejó Boston y tomó rumbo a la Costa Oeste,
donde hizo 50.000 dólares, aunque pronto tuvo que disfrazarse y emplear nombres falsos para evitar las
prohibiciones de entrada que también allí le establecieron. Más tarde, se marchó a Nueva York, donde con
20 años, comenzó su carrera como uno de los más grandes operadores de todos los tiempos. En 1906
recibió una recomendación para ponerse corto en la compañía Union Pacific; aceptó la recomendación y
tomó una posición muy grande en el valor en posición vendedora, tras esto el valor empezó a subir
colocándose en una situación más que complicada, hasta que el terremoto de San Francisco provocó el
desplome del valor, dejando la cuenta de Livermore con 250.000 dólares de beneficio. Fue su primera
operación millonaria, en este caso gracias a factores externos.

Especulador agresivo que pagaba sus deudas y se aprovechaba de las posiciones cortas.
En 1907, se ganó a pulso su reputación de bear raider (oso bajista) operando siempre del lado bajista del
mercado en grandes cantidades. Se dice, incluso, que el todo poderoso J. P. Morgan, le mandó mensajes a
través de intermediarios para pedirle que redujera el volumen de sus operaciones. William Delbert Gann,
en su libro 45 años en Wall Street, describe a Jesse Livermore como uno de los traders más espectaculares
de su época y un hombre honorable que sólo pensaba en pagar sus deudas, incluso después de ser
declarado en quiebra por las autoridades.
De hecho, Livermore y otros muchos traders e inversores, incluyendo al propio William Delbert Gann,
conocen la palabra ruina. En alguna ocasión han perdido todo su dinero y han tenido que partir de cero.

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Cuando la firma de corretaje Murray Mitchel and Company cerró en 1913, Jesse Livermore perdió todo su
dinero y no pudo regresar hasta 1917 ganando de nuevo el dinero suficiente como para ser de nuevo el rey
de la especulación y pagar a sus acreedores entre los que estaba el mismísimo William Delbert Gann.
La principal crítica de William Delbert Gann sobre Jesse Livermore era que éste sólo había estudiado para
saber cómo hacer dinero, pero no para mantenerlo. Tenía la ambición y la energía necesarias para el éxito,
pero cuando tenía una cantidad de dinero considerable, no operaba de forma conservadora. Probaba su
propia operativa en el mercado en vez de esperar a que apareciese la tendencia natural que el mercado nos
muestra en numerosas ocasiones. En palabras de William Delbert Gann, Jesse Livermore era “un
fantástico trader, pero un pésimo gestor monetario”.
El éxito alcanzado le proporcionó un estilo de vida que muy pocos podían mantener. El delgado y rubio
especulador se compró un yate de 200 pies, de nombre Anita. Salió con mujeres famosas, incluyendo
actrices como Lillian Russell y sus hazañas operando pronto llegaron a ser bien conocidas por todo el
mundo, incluso la gente comentaba “eres tan rico como Jesse Livermore”.
Durante la Primera Guerra Mundial, pronosticó que el café experimentaría una sustancial subida, lo que
le llevó a tomar posiciones largas. Sus beneficios se contaban por millones de dólares; sin embargo, los
contratos de café se invalidaron, debido a que el gobierno pensó que Jesse Livermore se estaba
beneficiando de los tiempos de guerra, lo que le llevó de nuevo a la ruina. Como trader agresivo, amasó y
posteriormente dilapidó, cuatro millones de dólares de su fortuna. La mayor parte del dinero fue hecho
con prácticas que posteriormente se declararon ilegales por la comisión del mercado de valores americana
(SEC), en el año 1930. La nueva regulación limitaba o prohibía las siguientes actividades:
■ Utilizar información privilegiada
■ Ocultar las posiciones de mercado.
■ Arrinconar acciones para estrangular la oferta y la demanda.
■ Controlar la información incorrecta y engañosa para que ésta no sea publicada.
También llegó a ser muy conocido por su táctica de esperar hasta que la acción alcanzase el objetivo
establecido y así asegurarse unos beneficios considerables; luego se ponía en contacto con un periodista
del New York Times, o de otros periódicos influyentes, para recomendar dicha acción como una excelente
compra. Tras ésto se deshacía de su posición de forma masiva, vendiendo en el frenesí comprador que
había provocado el artículo del periodista.
En pleno apogeo financiero, se hizo con enormes posesiones inmobiliarias en varios países, así como
coches de la prestigiosa marca Rolls Royce y diversos yates. Se hizo famoso por sus espectaculares fiestas.
También tenía unas oficinas secretas en la Quinta Avenida; era allí donde hacía sus operaciones de gran
escala, con numerosas líneas de teléfono y una línea directa de telegramas. La oficina tenía una enorme
pizarra que sus oficinistas actualizaban constantemente, además también disponía de personal dedicado a
la investigación.

El legado de Livermore
Jesse Livermore murió hace más de 65 años, dejando dos magníficos libros, How to trade in stocks y
Reminiscences of a stock operator, siendo éste último el favorito de muchos traders e inversores y
también uno de mis preferidos. Lo he leído en tres ocasiones y no descarto una cuarta.
■ How to Trade in Stocks (Cómo operar en acciones).
Se editó en el año de su fallecimiento, en 1940 y se cree que escribió el libro como medida desesperada
para ganar dinero tras las grandes deudas acumuladas en sus últimos días. El libro trata sobre su

184
 método de trading. Se compone de 10 capítulos y sus principales reglas o principios de éxito del
especulador también son 10 y se pueden resumir en los siguientes puntos:
■ El juego de la especulación es el más fascinante y poco rutinario del mundo. Pero no es un
juego para estúpidos ni para perezosos mentales, tampoco para hombres con un balance
emocional poco equilibrado y menos para aventurarse a hacerse rico en poco tiempo.
■ Al igual que un cirujano o un buen abogado necesitan años de aprendizaje para alcanzar un
grado de maestría en sus profesiones; el especulador debe dedicar un buen número de años al
aprendizaje del arte de la especulación.
■ Los resultados de cada trader serán directamente proporcionales a su trabajo y esfuerzo mental,
desarrollando sus propias creencias y generando sus propias decisiones.
■ Se debe establecer una balanza entre las buenas operaciones y las malas, ya que al final, el
verdadero dinero dentro del mundo de la especulación se hace dejando correr los beneficios
desde el comienzo de la operación. Los beneficios debemos conservarlos, pero las pérdidas
debemos evitarlas y cortarlas de raíz desde el comienzo.
■ Si su valor no se comporta de la forma que había pronosticado, cierre rápidamente la operación
y espere a que llegue la siguiente oportunidad. No se preocupe por dejar pasar algunas buenas
operaciones, éstas seguirán llegando, los mercados no van a desaparecer, siempre estarán ahí,
sólo hay que tener paciencia y esperar a que llegue el siguiente tren.
■ En lo que respecta a los valores más capitalizados, los denominados blue chips, a pesar de gozar
de buena reputación como instrumentos de inversión seguros, Jesse Livermore destacaba su
peligro como el resto de acciones. No se confíe y piense que los valores más capitalizados van a
subir indefinidamente y no van a sufrir grandes caídas.
■ Respecto a la estrategia de comprar y mantener o Buy & Hold, Jesse Livermore desaconseja su
uso y nos recuerda que los verdaderos perdedores de los mercados financieros son los
inversores que compran acciones y dejan las posiciones abiertas con la esperanza de que a largo
plazo todo sube. Para Jesse Livermore los inversores son auténticos jugadores de casino,
realizan su apuesta, esperan, y si las cosas van mal pierden todo su dinero.
■ Debemos aprender del pasado ya que la historia se repite. Las estructuras de los precios son
recuerdos de figuras similares de precios pasados, con las que debemos familiarizarnos y buscar
patrones de movimientos de los precios que se hayan repetido anteriormente.
■ Mucho cuidado con la información privilegiada. No existe el dinero fácil. Si alguien sabe algo
importante no lo va a publicar, ni lo va a dejar circulando libremente. La mayoría de las veces
los chivatazos se distribuyen para beneficio del emisor y no de los receptores.
■ Los gráficos nos cuentan la historia verdadera del valor. La única verdad del mercado está en las
cotizaciones. En la época de Jesse Livermore se referían a las cotizaciones como la cinta (tape)
y los que se dedicaban a buscar patrones de comportamiento en estas cintas eran los tape
readers.
■ Reminiscences of a stock operator (Recuerdos de un operador de acciones).
Es todo un clásico que fue escrito por Jesse Livermore bajo el pseudónimo de Larry Livingston y
publicado por Edwin Lefevre en 1923. Es sin duda el libro más popular jamás escrito sobre la
especulación. Lefevre era periodista financiero y editor y es una novela que, además de incluir los
consejos bursátiles de Livermore, relata su vida, por lo que su lectura es muy amena.
La biografía se mezcla con principios y reglas sobre la especulación, por lo que, a pesar de ser uno de
los libros de trading más divertidos y estar escrito en un estilo de novela, contiene la mayoría de las

185
 verdades del mercado. Está traducido al castellano en edición de Gesmovasa. Ninguna librería
financiera puede dejar de incorporar una copia de este best-seller. Martín Zweig en cierta ocasión dijo
que se trataba del mejor libro que jamás había leído y regala una copia a todos aquellos que comienzan
a trabajar en su compañía, que se dedica a la gestión monetaria. Jack D. Schwager, autor de la trilogía
de entrevistas de los maestros del mercado o Market Wizards menciona que si hay un libro favorito
entre todos sus entrevistados, éste es, sin duda, la obra maestra de Jesse Livermore.

El triste final de un gran especulador

En 1933, Livermore padeció la gran depresión de la época y después de hincharse a beber durante 26
horas, terminó en una comisaría de policía, ya que había perdido la memoria por completo. Una vez que se
vio incapacitado para hacer dinero como lo hacía anteriormente, decidió vender sus secretos en forma de
libro: Cómo operar en acciones, que fue publicado en 1940 en dos versiones, una encuadernada en cuero
y la otra en formato más sencillo, sin embargo, el libro no logró su objetivo de atraer al público.
La tarde del 28 de Noviembre de 1940, mientras el sol se escondía tras los Palisades, Jesse Lauriston
Livermore terminaba su última nota y la firmaba como de costumbre, ‘Laurie’. Impecablemente vestido,
con un traje de franela gris, zapatos nuevos, una camisa azul clara y una bufanda azul marino anudada de
forma moderna. Cuidadosamente se quitó las gafas y las depositó en una funda de cuero en el bolsillo
interior de su chaqueta. Retirándose el sudor de la frente, se levantó lentamente del taburete y, con un paso
medido, se encaminó hacia el lavabo de caballeros del Sherry-Netherland. Sin embargo, su decisión de
utilizar el lavabo de caballeros sufrió un repentino cambio, bruscamente, y sin darse cuenta de ello, el
cansado especulador se introdujo en el dominio de las chicas del sombrero y cayó como un saco en una
silla situada en el fondo de la habitación. Su corazón martilleaba de modo incontrolable y su mano
temblaba incesantemente. Tras unos momentos, los temblores cesaron y su corazón comenzó a palpitar
más pausadamente. Después, con un movimiento repentino, sacó una pistola, se la llevó a la sien, y apretó
el gatillo.
Así terminó la vida del que fue considerado el mejor trader de todos los tiempos. Conocido por sus
diferentes sobrenombres, ‘the Boy plunger’, ‘el Gran Oso’ o el ‘Rey del Algodón’. Hizo millones de
dólares, y al final de sus días dejó un patrimonio de menos de 10.000 dólares. La mejor herencia que nos
dejó fue por supuesto la historia de su vida. Debemos decir que era un hombre honorable y honrado, que
pagaba sus deudas. Por otro lado era un gran trader y tanto sus seguidores como sus detractores coinciden
en que ha sido el más grande especulador de todos los tiempos.

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William Delbert Gann. (1878 – 1955)

Prolífico escritor que buscó su inspiración en la Biblia, la masonería y el esoterismo.

W. D. Gann nació el 6 de Junio de 1878 en Lufkin (Texas). Su padre, Samuel Houston Gann, fue profesor,
compraba y vendía ganado y caballos y tenía una sala de billares. Su madre, Rebeca Gann, pasó la mayor
parte de su tiempo criando a su hijo y a sus jóvenes hermanos, enseñándoles a leer con la Biblia, libro que
más tarde inspiró a Gann en sus teorías sobre la naturaleza del mercado. Su familia era realmente pobre;
su padre, su madre y sus ocho hermanos vivían en una pequeña casa y el joven W. D. Gann tuvo que
andar, durante tres años, siete millas todos los días para ir al colegio. Tras acabar el colegio no pudo ir al
instituto y en 1894, con 16 años se colocó como News butcher, vendiendo periódicos, comida y productos
similares, en un tren con el recorrido Texarkana - Tyler, compaginando esta ocupación con un trabajo en
un almacén de algodón.

Sus primeros contactos con los mercados financieros.

En 1901, mientras trabajaba en una oficina de corretaje en Texarkana, se casó con su primera mujer, Rena
May Smith. Un año más tarde nació su primera hija, Nora y en el mismo año realizó su primera operación
en algodón. Fue en 1903 cuando se marchó a Nueva York y allí nació su segunda hija, Macie Burnie y el
15 de Septiembre de ese mismo año, apareció un artículo suyo en el periódico Texarcanian, donde se
mostraba su punto de vista sobre el precio del algodón; fue su primer artículo publicado.
En 1907 empezó a trabajar como broker en la ciudad de Oklahoma, ganando grandes sumas con la caída
de las materias primas y el pánico vendedor de las acciones. En 1908 y con 30 años se separó de su mujer
Rena y contrajo matrimonio por segunda vez con Sadie Hannify, 11 años más joven. Sus dos hijas le
acompañaron en este nuevo matrimonio y ese mismo año Gann descubrió el Master time factor (Factor de
tiempo) y empezó a operar con dos cuentas: la primera la abrió con 300 dólares y acabó con 25.000
dólares en tres meses y la segunda cuenta comenzó con 130 dólares para terminar a la vuelta de 30 días
con 12.000 dólares. En 1909 W. D. Gann y Sadie tuvieron su primera hija, Velva. Para aquel entonces ya
se había ganado una muy buena reputación como trader.
Richard D. Wyckoff, editor de Ticker and Investment Digest y uno de los más respetados escritores del
mercado de acciones de todos los tiempos, escribió un artículo sobre los descubrimientos y habilidades de
W. D. Gann. El artículo se titulaba: William D. Gann un operador cuya ciencia y habilidad le han
posicionado en el primer puesto dentro del mundo de la Bolsa. Sus excelentes predicciones e historial de
operaciones.
Para verificar su expediente histórico de operaciones un observador independiente controló sus
operaciones durante el mes de Octubre de 1909. En 25 días de mercado, Mr. Gann en presencia de dicho
observador hizo 286 operaciones en varias acciones; participaba tanto en el lado largo como en el corto
del mercado y del total de operaciones sólo le resultaron fallidas 22, es decir ganó dinero en 264
operaciones. El capital con el que operaba se dobló en diez veces, es decir obtuvo una rentabilidad del
1.000%.
El representante de Ticker and Investment Digest fue capaz de verificar el éxito de W. D. Gann como
trader. “En cierta ocasión pude constatar cómo partiendo de 130 dólares y en menos de un mes acabó
convirtiéndolos en 12.000 dólares. Jamás he conocido a nadie hacer dinero de forma tan rápida.”

187
El legado de W.D. Gann: Su gran labor como escritor
En 1910 escribió su primer libro, Speculation a Profitable Profession; también escribió algún boletín
como The busy man´s news y más tarde su famosa Supply and Demand Letter. A comienzos de 1914
predijo el comienzo de la Primera Guerra Mundial y el primer crash bursátil debido a la misma causa. Un
año después nace su hijo John Gann. Pero además de predecir el comienzo fue capaz de pronosticar
también el final de la guerra incluso la abdicación del Káiser. Sus predicciones fueron expuestas en los
periódicos de mayor tirada de los Estados Unidos, incluyendo, como no, The New York Times.
En 1919 comenzó a trabajar por cuenta propia y fue entonces cuando lanzó la publicación Supply and
Demand Letter, boletín mencionado anteriormente y cuyo contenido incluía recomendaciones sobre
acciones y materias primas (commodities) para posteriormente, en el año 1923, escribir Truth of Stock
Tape. Este segundo libro fue ampliamente aclamado como el mejor libro de Bolsa jamás escrito y ese
mismo año Gann ganó 30.000 dólares en 60 días con tan sólo 1.000 dólares de capital inicial, operando en
algodón.
En 1927 escribió su única novela Tunnel Thru the Air, que es una recopilación de sus descubrimientos,
aunque aparecían encubiertos en el desarrollo de la trama. En esta novela el autor predijo la Segunda
Guerra Mundial y muchos han sido los que han intentado deducir del libro sus secretos pero pocos lo han
conseguido. El último libro de W. D. Gann trataba sobre la futura guerra en los cielos; aunque también nos
describe los ciclos y reglas que encontramos en la Biblia para pronosticar el futuro de las naciones y del
mercado de acciones, en esta obra nos da algún consejo para la próxima campaña de acciones, algodón y
grano. Es una fascinante y misteriosa historia, que mezcla religión con ciencia, haciendo de este libro una
interesante e instructiva historia para guiarnos en cualquier aspecto de nuestra vida.
En 1928 pronosticó con gran éxito el techo del mercado alcista el 3 de Septiembre de 1929 y también la
posterior etapa de depresión económica y pánico bursátil. En 1930 escribió Wall Street Selector, donde
describe las condiciones de mercado entre los años 1931 y 1933. Un año después de la edición del libro,
en 1931, se convierte en miembro de los mercados de caucho de Nueva York y del mercado de algodón de
Nueva Orleáns. En 1932 comenzó a realizar recomendaciones de compra a sus clientes justo en el final del
ciclo bajista y cuatro años más tarde escribió otro libro titulado New Stock Trend Detector.
En 1936 cumplió uno de sus sueños, al comprarse un avión de metal que llamó The Silver Star. Con esto
se convirtió en la primera persona de los Estados Unidos que tenía un avión privado de metal. Después de
esta primera compra vendrían más aviones y durante 19 años, Elinor Smith fue su piloto particular.
Además de los aviones también compró fastuosas fincas y embarcaciones de gran potencia. En 1937
terminó de escribir How to Make Profits trading in Puts and Calls, y ese mismo año se separó de su
última mujer, Sadie. Ya en 1940 Gann escribió Face Facts America, en este libro explicaba por qué
Alemania podía perder la guerra y por qué los Estados Unidos no debían entrar en dicha contienda.
En 1941 se hace miembro del mercado de futuros CBOT (Chicago Board of Trade) y hace una fuerte
campaña contra Roosevelt y su New Deal; ese año fue cuando el gobierno alcanzó la mayor cifra
presupuestaria y la compañía Ford detuvo su producción debido a la disminución de las ventas y la
ausencia de demanda. Este año escribió, junto con su hijo How to Make Profits in Commodities.
En el año 1944 se casó con su tercera mujer, Londi, 30 años más joven que él y se marcharon a Miami a
disfrutar del cálido clima del estado de Florida donde además operaba, invertía en terrenos y daba clases.
Debido a la diferencia de edad entre William y su última esposa, ésta continúa hoy con vida.
En 1948 vendió su compañía de trading a Joseph Lederer de St. Louis, Missouri. Al cabo de un año
escribe el libro 45 Years in Wall Street, nombrándole la compañía Mark Twain Society miembro
honorable por el trabajo tan magnífico realizado con dicho libro. En 1950 escribió The Magic Word, que

188
fue su contribución a la literatura bíblica. El 23 de Mayo de 1951, se asocia con Ed Lambert y crean la
compañía de publicaciones Lambert – Gann.
Actualizó y volvió a editar How to Make Profits in Commodities, en esta ocasión sin su hijo, del que
eliminó toda referencia e incluso su foto, debido a sus desavenencias por el nuevo matrimonio con una
mujer 30 años más joven que él, circunstancia que separó a padre e hijo. Esta nueva edición se convirtió
en un gran éxito y Gann a los 73 años todavía era capaz de dirigir un servicio de consultoría que tenía
unos honorarios de 500 dólares al día. Vendió esta empresa de consultoría, W.D.Gann Research, a C. C.
Loosely de Nueva York y a los 76 años, compró un gran crucero que llamó The Coffe Bean, para
rememorar una buena operación con café.

Las contribuciones de W. D. Gann al análisis técnico.

Fue un auténtico pionero en el campo de análisis técnico, siendo el trabajo duro la verdadera clave de su
éxito. En cierta ocasión, este trabajo duro consistió en permanecer nueve meses trabajando día y noche en
la biblioteca de Astor en Nueva York o en el Museo Británico de Londres. Estudió las cotizaciones del
mercado de acciones desde el año 1820 y también los precios del trigo cientos de años atrás, incluso viajó
a Egipto y la India para ampliar sus conocimientos sobre las leyes de la naturaleza. Mucha gente afirma
que sus teorías son grandes series de descubrimientos que no guardan relación alguna.
Creía que las variables clave en el análisis técnico (precio, rango de fluctuación y tiempo), podían ser
analizadas a la vez. Su símbolo, un círculo con un cuadrado y un triángulo dentro, nos resume sus técnicas
de análisis. Descubrió que los soportes y las resistencias de los precios podían ser calculados tomando el
techo de mercado y dividiendo por cuatro y por tres – en otras palabras en su cuarta y tercera parte. El
cuadrado y el triángulo dentro del círculo nos ilustra este concepto. Los puntos de resistencia se calculan
actuando de forma similar con los rangos de fluctuación de los precios y los espacios temporales. También
hizo significativos descubrimientos en el campo de los ciclos, incluyendo su Master Time Factor. Estudió
los ciclos principales de 10, 20, 30, 40, 50, 60, 80, y 100 años, comprobando su actuación en el pasado y
en el futuro. Por ejemplo, llamó al quinto año de cada década el Year of Ascension, denominado así por el
periodo alcista que se suele vivir durante ese periodo, y lo podemos comprobar desde 1905 hasta 1995
tanto en el Dow Jones como en el resto de índices.
Descubrió también que los mercados regularmente hacen suelos y techos de forma estacional a lo largo
del año (en solsticios y equinoccios) así como en aniversarios de techos y suelos previos. Enseñó a sus
alumnos a observar suelos y techos cada 30 días, usando los grados de los ángulos de su símbolo como
ayuda, comprobando que 90-, 180-, 270- y 360-, que no dejan ser la suma de los ángulos de un cuadrado o
120-, y 240-, la del triángulo, son usadas como herramienta de pronóstico, expresadas en días.
Pero en realidad a los ciclos que más importancia daba era a los ciclos de 144 y 360 días y sus respectivas
divisiones en un cuarto y un tercio. Su gran aportación al análisis técnico está en el establecimiento de la
relación entre tiempo y espacio; fue el primero en detectar esta relación y solía repetir la siguiente frase:
“Cuando el precio y el tiempo coinciden, el cambio en el mercado es inminente”, inventando la conocida
Tabla de Tiempo y Precio.
A Gann se le relaciona con la invención de los Swing Charts, aunque en realidad no fue su inventor, sino
más bien quien los popularizó y los usaba como base para su sistema de trading mecánico – un método
muy efectivo para mercados muy tendenciales. W. D. Gann llevó a cabo otros descubrimientos, aunque
más esotéricos, como por ejemplo la tabla del nueve y la espiral de la tabla del cuatro, el círculo gráfico de
360 grados y el dibujo del hexágono que son utilizadas todas ellas como elementos de predicción para
calcular suelos y techos con una impresionante precisión.

189
Los últimos días de un gran maestro
Nosotros nunca sabremos si realmente William Delbert Gann ganó 50 millones de dólares durante la
primera mitad del siglo XX, pero lo que sí sabemos es que fue un verdadero maestro de mercado que
descubrió infinidad de métodos de análisis, que hoy día se usan en multitud de lugares del mundo después
de casi 50 años de su muerte. Su labor como investigador de los mercados financieros fue muy extensa y
muy fructuosa. No hay nada que decir acerca de su profesionalidad como trader, lo que le llevó a vender
por ejemplo su Great Master Course, por 5.000 dólares en 1954, la media de lo que costaba una casa por
aquel entonces. Sufrió un ataque al corazón poco antes de descubrir que tenía cáncer de estómago y en
1955, al regresar de uno de tantos viajes que hacía a Cuba, donde compraba billetes de lotería y realizaba
apuestas de caballos, cayó muy enfermo. Su hijo lo llevó de Florida a Nueva York, ingresando en un
hospital de Brooklyn, donde murió el 18 de Junio de 1955 a los 77 años de edad. Sus hijos se ocuparon de
enterrar a su padre junto a su segunda esposa Sadie, en la sección masónica del cementerio Greenwood de
Brooklyn, en una colina con vistas al horizonte de Manhattan y su tan amada Wall Street.
John Gann fue piloto de la Segunda Guerra Mundial y fue muy crítico con su padre, especialmente cuando
se casó por tercera vez. John Gann falleció en 1984. Ed Lambert no promocionaba ni vendía los libros ni
los cursos de Gann de forma activa, hasta que Billy y Nikki Jones de Pomeroy (Washington), compraron
la empresa editora Lambert Gann Publishing Company y, cómo no, los derechos de W. D. Gann, en 1976.
Ed Lambert murió en 1998.

190
Richard W. Schabacker. (1899 – 1935)

Padre del chartismo. Un gran innovador.

Richard W. Schabacker nació en 1899 en Erae (Pennsylvania). Tras graduarse en Princeton en 1921,
empezó a trabajar para la Reserva Federal de Nueva York y en Standard Statistics Company, nombre
original de la compañía que hoy todos conocemos con el nombre de Standard and Poor’s. En 1925,
encontró su verdadera pasión al aceptar un trabajo como editor de la revista Forbes, convirtiéndose así en
el editor financiero más joven de esta prestigiosa publicación. En 1930 publicó sus 875 páginas de
investigación sobre los mercados y el análisis técnico en su obra Stock Market Theory and Practice,
publicado por B.C.Forbes Publishing Company, al igual que el resto de sus libros.
A diferencia de otros grandes maestros del análisis técnico, Richard Schabacker escribió siguiendo sus
propias ideas y no se dejó influenciar por el trabajo de anteriores maestros, como Charles Dow o W. D.
Gann. Esto le llevó a escribir prolíficamente a pesar de su prematura muerte, cuando contaba con tan solo
36 años. Su mayor aportación a la comunidad financiera está en las figuras chartistas que hoy todos
conocemos. A Richard Schabacker le debemos el Hombro Cabeza Hombro, el doble suelo, el doble techo,
los triángulos, las banderas, el diamante y los rectángulos entre otros. A pesar de la importancia de su
trabajo, el reconocimiento de estas figuras y del chartismo en general no llegó hasta la publicación de toda
esta investigación en el best-seller de Robert Edwards y John Magee del que hablaremos posteriormente.
Recordemos que Robert Edwards era cuñado de Richard W. Schabacker.

■ Stock Market Theory and Practice (1930)

El primer libro de Richard Schabacker se convirtió en una enciclopedia financiera indispensable para
sus contemporáneos con más de 800 páginas. La primera parte del libro se dedicó a orientar al inversor
a través de los diferentes brokers, los mercados de acciones, cómo las órdenes de los inversores
llegaban a los mercados, cómo se trataban las órdenes por parte de los brokers, etc. Tras esta
introducción, comenzaba la gran labor de Richard Schabacker, que no dejaba duda sobre el carácter
innovador de la obra. Hasta la fecha todos los gráficos o charts que se habían mostrado tras los trabajos
de Charles Dow eran de medias. Por primera vez y gracias a Richard Schabacker se mostraban gráficos
de acciones. Además de sus trabajos sobre los soportes y resistencias, su mayor aportación al análisis
técnico son las figuras chartistas tradicionales que hoy todos conocemos.

■ Technical Analysis and Stock Market Profits: A Course in Forecasting (1932)

El segundo libro de Schabacker es un curso completo sobre análisis técnico, probablemente el primero
que existe. En la década de 1930, era normal que los cursos se escribieran y enviaran a los alumnos
capítulo a capítulo y cada capítulo se pagaba independientemente. Esta forma de producir e imprimir la
documentación era poco eficiente y los costes muy elevados por lo que sólo existen un total de 1.000
ejemplares del curso y es muy difícil encontrar uno de los originales en nuestros días. Esta obra incluye
un curso completo sobre patrones chartistas, ya sean de continuación de la tendencia o de reversión de
la misma. Para cada figura se explica de forma detallada:
■ Su forma o figura geométrica.
■ Las implicaciones de la formación.
■ Los puntos débiles de la formación.

191
 ■ La relación entre el volumen y el movimiento del precio.

El curso se compone de 12 lecciones o estudios como Schabacker los definía, que conforman un total
de 450 páginas aproximadamente:
■ Study I - Technical Approach to Stock Trading.
■ Study II - Important Reversal Formations.
■ Study III - Important Reversal Formations – continued.
■ Study IV - Important Reversal Formations – continued.
■ Study V - Minor Reversal Formations.
■ Study VI - Major Continuation Formations.
■ Study VII- Miscellaneous Intermediate Patters and Phenomena.
■ Study VIII - Trend Line Action.
■ Study IX - Support and Resistance Levels.
■ Study X - Measuring Rules and Formations.
■ Study XI - Use of Long-Term Charts, Averages and Groups.
■ Study XII - Trading Tactics.

■ Stock Market Profits (1934)

Esta publicación se centra en las capacidades y habilidades de cada inversor y de cómo debemos actuar
para crear nuestro conjunto de reglas para operar en los mercados. Cubre diferentes técnicas chartistas
y cómo a medida que el inversor toma el control de su metodología de trabajo, mayores serán los
rendimientos obtenidos; el libro se compone de 11 capítulos.

El legado de un gran innovador

A pesar del carácter innovador que rodeó todos sus trabajos, Richard Schabacker no cuenta con el
reconocimiento del público del que gozan otros autores como Charles Henry Dow, William Delbert Gann
o incluso aquellos que se dedicaron a desarrollar su trabajo, Robert Edwards y John Magee. Esto se debe,
fundamentalmente, a su prematura muerte y a que su obra permaneció muchos años descatalogada.
Afortunadamente, todo esto cambió con Donald Mack, un experto en libros de inversión y un
experimentado trader, que dedicó dos décadas a la tarea de búsqueda y recopilación de todos los escritos
de Schabacker para después reeditarlos.

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John Magee. (1901 – 1987)

Autor de la Biblia del chartismo.

John Magee nació en un en barrio residencial de Boston en 1901 y se graduó en el MIT en 1923. Durante
casi dos décadas trabajó como ejecutivo de ventas y analista de costes, hasta que en 1942 conoció a Robert
Edwards, cuñado de Richard Schabacker, y eso cambió su vida por completo. En aquellos momentos
Robert Edwards era analista técnico senior de Stock Trend Services y John Magee quedó fascinado con su
trabajo. Su trayectoria profesional dio un giro de 180 grados y comenzó una vida dedicada a hacer trading
e investigación en los mercados financieros. La mayor aportación de John Magee y Robert Edwards
llegaría con la revisión de los trabajos de Richard Schabacker y la posterior publicación de una de las
obras más importantes del análisis técnico en general y del chartismo en particular.

Autor del best-seller considerado actualmente como la Biblia del chartismo

Su obra es todo un best-seller, del que se han vendido más de 850.000 ejemplares. Análisis técnico de las
tendencias de los valores es el primer libro en el que se mostraron las figuras chartistas que con
posterioridad han llenado cientos de libros sobre la materia. Está traducido al castellano por Gesmovasa y
la primera edición de esta obra maestra data de 1948. Se le considera la Biblia del chartismo y actualmente
va por la octava edición en inglés. Es uno de los tres libros de texto seleccionados por la Market
Technicians Association (MTA) para pasar el primer examen del programa Chartered Market Technician
(CMT)
En 1951, Robert Edwards abandonó el negocio del análisis técnico y se fue a Carolina del Sur donde
comenzó a impartir clases en un High School. John Magee continuó con el trabajo de Robert Edwards
como analista técnico senior y a los tres años constituyó su propia empresa, John Magee Inc. A través de
su trabajo técnico, enfatizó los siguientes principios: los precios de los valores tienden a moverse en
tendencias, el volumen acompaña a la tendencia y una tendencia, una vez establecida, tiende a continuar
vigente.
Todas sus decisiones de inversión se basaban en el estudio de los gráficos o charts que John Magee
acumulaba en su oficina. En una ocasión en la que estaba revisando un puñado de gráficos con un amigo,
descubrió que entre los gráficos de cotizaciones había una gráfica con una trayectoria bajista perfecta con
pequeños saltos alcistas. Tras una mirada más concisa descubrió que la gráfica en cuestión representaba su
peso. Su médico le obligó a bajar de peso y mediante la gráfica se podía ver como había ido reduciéndose
y los pequeños saltos alcistas representaban los fines de semana. John Magee incitaba a los inversores a ir
con la tendencia, más que intentar acertar en los puntos de giro del mercado antes de que estos se
produjeran. Por encima de todo, y en cualquier momento, rehusó estar comprometido en el juego de la
predicción de los puntos de giro. Más bien, él mantenía la cuidadosa elección de valores sin hacer caso de
cuál era el camino del mercado donde parecía tocar máximos o mínimos. Falleció el 17 de Junio de 1987 a
los 86 años de una insuficiencia cardiaca.

193
Richard Davoud Donchian. (1905 – 1993)

Autor del primer sistema de trading mecánico y padre de los seguidores de tendencia.

Richard Davoud Donchian nació en Hartford, (Connecticut) en Septiembre del año 1905. En 1880 sus
progenitores emigraron desde Armenia hacía los Estados Unidos, país donde se asentaron y donde nació
Richard Donchian. Asistió al colegio público de su ciudad natal, para más tarde en el año 1928 licenciarse
en Ciencias Económicas por la Universidad de Yale, una de las más prestigiosas del mundo. Una vez
concluido su paso por la universidad, se incorporó al negocio que por aquel entonces regentaba su familia:
una pequeña empresa de alfombras.

Su primer contacto con los mercados: la obra de Livermore.

A pesar de apreciar el trabajo al que se dedicaba en la empresa familiar, también se interesaba por los
mercados financieros, sobre todo a partir de la lectura de la obra maestra de Jesse Lauriston Livermore,
Recuerdos de un operador de acciones. Tras sufrir importantes pérdidas por el crack del 29, concluyó que
para dedicarse a los mercados era necesario saber algo más, y que sólo se podría alcanzar el éxito
mediante el análisis técnico o mediante el chartismo, disciplinas a las que dedicó la mayor parte de su
tiempo, mientras ejercía como vicepresidente del negocio familiar que regentaba.
A los 25 años empezó a trabajar en la industria de Wall Street, escribiendo durante los años 1933-1935 un
boletín con recomendaciones técnicas para Hemphill, Noyes & Co y durante los años siguientes realizaría
un informe llamado Security Pilot, donde se recogían recomendaciones de compra de acciones.
Durante la Segunda Guerra Mundial, participó en la invasión de Sicilia y más tarde sirvió en el Pentágono,
en el departamento de estadística de las fuerzas aéreas. Una vez terminada su estancia en el ejército, se
instaló en Nueva York como inversor privado y analista independiente, donde continúo sus estudios sobre
las tendencias de los valores.

Desarrolló el primer sistema de trading mecánico.

En el año 1948 comenzó a interesarse por las commodities (materias primas), y según cuenta Bárbara
Dixon, que fue su alumna y posteriormente su secretaria, diariamente registraba los precios de las mismas
en un cuaderno, para después calcular las correspondientes medias móviles que seguidamente incorporaba
en sus gráficos y le ayudaban a generar las señales de compra y venta de sus sistemas mecánicos. Bárbara
Dixon recibió todo el apoyo de Richard Donchian cuando las mujeres todavía no gozaban de buena
reputación en Wall Street, para más tarde pasar a gestionar más de 40 cuentas que rondaban cada una de
ellas entre 20.000 y 1.000.000 de dólares.
Debido a que tenía que registrar manualmente el precio de las commodities (materias primas) siempre
llevaba en el bolsillo de su chaqueta un lápiz y un sacapuntas, hasta que en el año 1971 y gracias a Dennis
D. Dunn, pionero en utilizar los ordenadores personales para técnicas de trading, obtuvo su primera base
de datos computerizada, una de las primeras bases de toda la historia, lo que le ahorró muchísimo trabajo
en el cálculo de sus señales, dejando de lado para siempre el lápiz que tanto le había acompañado en su
operativa.
En el año 1949 creó el primer fondo de inversión en derivados gestionando mediante un modelo de
diversificación, algo totalmente novedoso en aquella época, dejando constancia de todos sus métodos en
distintos escritos, documentos que precedieron a las teorías académicas sobre los nuevos modelos de
selección de activos y mucho antes de que lo hiciera John Litner de Harvard; explicando los beneficios de

194
incorporar futuros en la gestión de carteras con acciones y bonos. Siempre en todos sus artículos hemos
encontrado referencias a la diversificación y a la gestión del riesgo, pilares de la teoría de gestión moderna
de carteras de William Sharpe y Markowitz, que recibieron con ella el premio Nobel de Economía en el
año 1990.

Richard Donchian acuña el término ‘Trend Following’.

Más tarde se empezó a conocer a Richard Donchian como el padre de los sistemas de trading mecánicos,
inventando un método denominado ‘Trend Following’ (seguimiento de tendencia), basado en los antiguos
principios, tanto de la teoría de Dow como en la operativa de Jesse Livermore, sobre la continuación de
las tendencias en una determinada dirección. Estas primeras investigaciones se plasman en un artículo
titulado Trend following methods in commodity price analysis.
En el año 1960 entró a formar parte de Hayden Stone Inc., actual Salomon Smith Barney, donde pronto
alcanzaría el cargo de vicepresidente. Ese mismo año en un artículo titulado High finance in copper,
introdujo la regla de las cuatro semanas, método que todavía hoy es usado por gran parte de sistemas
multicommodity, demostrando una gran robustez a lo largo de la historia, algo fundamental para cualquier
sistema mecánico de trading.
En el año 1961 Donchian presentó por primera vez su sistema de cruce de medias de 5 y 20 sesiones,
publicado repetidamente en años posteriores, como en el número de Diciembre de la revista Futures del
año 1974, obteniendo beneficios en 7 de los 9 años que posteriormente fue aplicado en los mercados,
considerándolo además la primera y única referencia sobre sistemas mecánicos jamás conocida hasta la
fecha, sistema del que todavía existen organizaciones como el Instituto de los Mercados Financieros
(www.futuresindustry.org) que recopilan sus señales. Los 70 fueron años de elevadas tasas de inflación,
altos precios de las commodities y unos tipos de interés también desorbitados, pero a pesar de este
escenario Richard Donchian conseguía unas importantes cotas de rentabilidad en la gestión de su fondo.

Principios generales de trading.

Richard Donchian documentó sus reglas de trading en el año 1934, revisándolas en 1974 y estableciendo
niveles de importancia, 40 años después de su primera edición. A continuación se enumeran estos
principios, siendo los que aparecen subrayados los más importantes.
■ Mantén una postura independiente y ajena a la opinión del resto de inversores.
■ Ante un periodo de lateralidad y aburrimiento, observa el mercado y prepárate para seguir el
movimiento que se genere con volumen decreciente (Esta regla está en contra de los principios de la
teoría de Dow, que busca movimientos de precios e incrementos de volumen).
■ Independientemente del resto de reglas, deja correr los beneficios y corta las pérdidas.
■ No comprometas tu capital si el movimiento del mercado no es claro. Los grandes movimientos se
suelen anunciar con tiempo suficiente y hacen nuestra vida más interesante. Concéntrate en los
buenos movimientos y no te desgastes con el resto.
■ No tomes posiciones en la dirección de un movimiento de tres días. Espera siempre a un reversal
day o día de vuelta.
■ El uso de órdenes on stop es una de las mejores herramientas del trader. Utilízalos para proteger los
beneficios, limitar las pérdidas y tomar posiciones en la dirección de la ruptura. Ajusta los stops en
función a la figura de precios que ha generado su introducción.
■ En un mercado donde los movimientos alcistas tienen más probabilidad de aparecer que los
movimientos bajistas, posiciónate con mayor peso en los movimientos alcistas, por una simple

195
 cuestión de porcentajes. Un descenso de los precios desde 50 hasta 25 arroja un beneficio del 50%,
mientras que un incremento de los precios desde 25 hasta 50 arroja un beneficio del 100%.
■ En las aperturas de posiciones aprovecha los diferentes tipos de órdenes, en los cierres de posición,
utiliza las órdenes a mercado.
■ Operando con commodities compra fuerza y vende debilidad, esto es, compra los valores que estén
en tendencia alcista y vende los que estén en tendencia bajista.

La regla de las cuatro semanas.

Se trata de uno de los sistemas de trading más conocidos y testeados por generaciones de traders. Son las
reglas de trabajo que utilizaron las tortugas y forman parte de muchos sistemas empleados en la
actualidad. Las directrices de la regla de las cuatro semanas tal como las formuló Richard Donchian se
muestran a continuación:
■ Apertura de posiciones largas y cierre de posiciones cortas cuando los precios excedan los valores
máximos de las últimas cuatro semanas naturales, esto es, los últimos 20 días laborables.
■ Apertura de posiciones cortas y cierre de posiciones largas cuando los precios estén por debajo de
los mínimos de las últimas cuatro semanas naturales, esto es, los últimos 20 días laborables.

Sistema de trading de medias móviles de 5 y 20 periodos.

Muchos traders han utilizado este sistema desde su desarrollo en 1961, al igual que en la regla de las
cuatro semanas los periodos elegidos por Donchian de 5 y 20, lo que en gráfico de barras diarias equivale
a 5 y 20 días y hacen referencia a los ciclos mensuales y semanales. Según este sencillo sistema debemos
utilizar la media móvil de 20 periodos para determinar nuestra apertura de posiciones y la media móvil de
5 periodos para los cierres de posición.

El legado de Richard Donchian.

Muchos de los traders más prestigiosos del momento actual, trabajaron directa o indirectamente con
Richard Donchian, como es el caso de Ed Seykota ( www.seykota.com ), que en una ocasión mientras
analizaba los precios del cobre, le preguntó como había descubierto la regla de las cuatro semanas, y le
contestó que nadie hasta el momento le había preguntado algo así, y continuó analizando el gráfico sin
contestar a la pregunta. A pesar de no recibir contestación, Ed Seykota siempre lo ha considerado como su
gran maestro dentro del mundo del trading, recogiendo en su página web algunas de las pocas referencias
que tenemos del creador del primer sistema mecánico de inversión del que se tiene conocimiento. En 1983
la organización Manager Accounts Reports (www.marhedge.com), selecciona a Richard Donchian como
el mejor gestor de futuros de la época, en la primera edición de su premio Most Valuable Performer
Award, que a partir de aquel momento pasó a llamarse Donchian Award y en el que él mismo participaba
también de jurado.
Fallece en Florida, el 24 de Abril del año 1993 y a partir de esa fecha se crea la fundación que lleva su
nombre (www.rddonchian.org), debido a la gran humildad que siempre exhibía tanto en el terreno
profesional como en el humano. La fundación se crea con el único objetivo de aprender y contribuir con
ello al desarrollo personal, objetivos que persigue dicha organización con fines éticos y morales.
Richard Donchian vivió única y exclusivamente para los mercados, dedicándose gran parte de su vida al
estudio de los mismos. Cuando tenía 42 años gestionaba 200.000 dólares, 30 años después ya gestionaba
27 millones de dólares, generando unas comisiones anuales de un millón de dólares, además de obtener
cuantiosos beneficios con su propio dinero.

196
Tal era su pasión que incluso con 80 años no quería ni oír hablar de su retirada y a pesar de esta pasión
desmesurada, no dejó plasmados sus conocimientos en ningún libro. Las únicas publicaciones que
encontramos son varios artículos en distintos medios financieros y su newsletter semanal con más de
10.000 clientes, titulada Trend Timing Comments, que le mantuvo ocupado durante 19 años y donde
principalmente se recogían las señales de sus sistemas mecánicos, y cuyos contenidos aparecían
publicados en numerosas ocasiones en el Wall Street Journal.

197
André Kostolany. (1906 – 1999)

El sucesor de Jesse Lauriston Livermore. Un auténtico gentleman de la especulación.

El más joven de cuatro hermanos, André Kostolany era hijo de un industrial adinerado de Budapest,
donde nació en 1906. Analista financiero y especulador, siempre elegante e impecablemente vestido; un
verdadero gentleman. Conservó su estado físico y mental en plenas condiciones hasta los últimos días de
su vida. Además, era astuto como pocos y escribió muchos libros volcando en ellos todas sus aventuras,
sus conocimientos y sabiduría. Fueron 75 años de Bolsa. ¡Casi nada!

Los primeros pasos en su carrera como especulador.

Su frase más conocida, su más asiduo consejo era: comprar y después tomarse unas pastillas para dormir
durante 20 o 30 años y cuando uno despierta, ¡voilà! es millonario. Su vida estuvo rodeada de lujos y
excentricidades y entre sus amistades y conocidos se encontraban el genial compositor Richard Strauss, el
escritor Ernest Hemingway y el gran economista americano Milton Friedman. Como buen especulador, y
a pesar de acabar sus días como millonario, pasó por la cruda experiencia de la ruina y hundido por las
deudas llegó a pensar en el suicidio. La especulación y, sobretodo, la pérdida total del capital invertido
eran conceptos que André Kostolany conocía perfectamente.
Cuando era aún muy joven, su hermano Emmerich, que en aquel entonces era empleado de banca, se
sintió también arrastrado por la fiebre de la especulación y en compañía de algunos amigos, hizo algunas
operaciones de trading con commodities. Al principio, todo pareció irles bien; sin embargo, cuando el
mariscal de campo Hindenburg derrotó a los rusos en Tannenberg, Prusia Oriental, sobrevino una gran
caída bursátil, en la que Emmerich no sólo perdió todo lo invertido, sino que acabó hipotecado hasta las
cejas. Cuando en esa dramática situación, Emmerich empezó a hablar de suicidio, su padre tuvo que
intervenir, liquidando las deudas y no se volvió a mencionar la palabra especulación en el seno de la
familia Kostolany.
Tras el desafortunado acontecimiento se produjo un movimiento en los mercados que elevó la cotización
de la cartera de Emmerich, pasando de una situación de ruina al haber liquidado las posiciones a una
posición de grandes beneficios si hubiera tenido la capacidad financiera suficiente para aguantar el golpe
bajista, eso le enseñó a André Kostolany una gran lección: ‘en la Bolsa las cosas ocurren al principio de
manera distinta a como se pensó y sólo después se enderezan y suceden como se había esperado. Cuando,
pese a todo, se gana dinero en la Bolsa, es el salario del dolor, primero llega el sufrimiento y después el
dinero’.
Sus estudios en Historia y Filosofía del Arte cursados en Budapest no le estimularon profesionalmente,
pero le acercaron a lo que durante toda su vida fue su válvula de escape para la especulación: la música y
el arte. Según palabras del propio Kostolany: ‘siempre he tomado las mejores decisiones sobre el mercado
escuchando música clásica. Eso ha quedado demostrado en la práctica con bastante frecuencia. Lo
principal es mantenerse al margen de la opinión generalizada’. Para André Kostolany el dinero era algo
perecedero, mientras que el arte siempre será eterno.

El especulador debe basarse en un análisis independiente.

Descubrió en una etapa temprana de su vida como especulador, que la única forma de sobrevivir en el
mercado es mediante un pensamiento independiente, que nos haga obviar los cientos de consejos

198
bursátiles que están al alcance del inversor. Durante la década de 1930, disfrutaba de unas vacaciones de
invierno en la estación de esquí de St. Moriz, por aquel entonces símbolo de lujo y riqueza. Era el punto
de encuentro de las altas finanzas internacionales, de los artistas de cine y, en definitiva, de las más
destacadas personalidades del mundo. Tras el éxito en la especulación acudía a dicha estación para
observar a los magnates e intentar arañar algún sabio consejo o información privilegiada.
Entre los personajes de la época estaban André Citroën, el rey del automóvil, Sir Henry Deterding, que era
dueño y señor del consorcio Royal Dutch-Shell, Walter C. Teagle, presidente de la Standard Oil, Charlie
Chaplin y una larga lista de personajes a los que André Kostolany observaba como si de un detective se
tratara. Entonces, por efecto del azar se produjo lo que llevaba tanto tiempo esperando; su labor de
investigación daba sus frutos cuando una tarde, uno de los botones del hotel llamó a la puerta de su
habitación, entregándole un telegrama, que confirmaba el encargo de un gran paquete de acciones de la
compañía Royal Dutch en todos los mercados del mundo, por un importe total de varios millones de
florines. Al principio, no entendía bien el significado del telegrama y al volver a leerlo descubrió que el
destinatario del mismo era el Dr. Mannheimer. Los empleados del hotel se habían equivocado en el
número de la habitación, otorgándole un increíble secreto que sin duda le haría ganar grandes sumas de
dinero.
Tras devolver el telegrama para no desatar sospechas, André Kostolany tomó una gran posición en Royal
Dutch, mucho más dinero del que normalmente dedicaba a cada posición, pero que más da, si es una
opción segura, un caballo ganador. Tras la compra de las acciones, éstas no pararon de bajar hasta llegar a
un punto en el que el valor de la inversión había descendido en más de un 60 por ciento. Esto le demostró
que debía fiarse, exclusivamente, de sus propias opiniones y no dejarse llevar por chismorreos, aún
cuando éstos vengan de grandes financieros o personas muy adineradas.
Su método de especulación se basaba en la opinión contraria. Subirse al tren cuando todos bajan, cuando
cunde el pánico, cuando todo el mundo se saca los papeles de encima y las cotizaciones se derrumban,
cuando todos venden a cualquier precio, para limitar pérdidas o por miedo, cuando los inversores se
desprenden de los títulos como si los mismos tuvieran lepra. En ese momento es cuando hay que pegar el
manotazo, para después vender todo en plena euforia, cuando las cotizaciones hayan explotado, cuando
los títulos son recomendados hasta en la peluquería, cuando se recomiendan acciones en todos los medios
y revistas, cuando se habla de ganar dinero en la Bolsa hasta en las iglesias y en los almacenes. Entonces
hay que vender todo. Sacarse de encima hasta los papeles más queridos y amados.
De entre sus operaciones bursátiles destaca por encima del resto la de los empréstitos de la compañía
Young. Rápido como un zorro y conocedor de la mentalidad y el temple teutón, divisó una oportunidad
inigualable y compró en la Bolsa de París empréstitos de dicha empresa al 5,5%. Una apuesta fuerte y que
lo podía arruinar totalmente. Algunos años después, cuando la nueva Alemania era algo más que una
promesa, los mismos títulos que compró a 250 francos franceses cotizaban a 35.000. ¡Cada uno! ¡Una
verdadera fortuna!

La cruda experiencia con la posición corta, cuestiones morales.

Como buen especulador, André Kostolany, dominaba tanto el lado largo como el corto, conocía
perfectamente la posición corta y la utilizaba en beneficio propio sin importarle las razones morales que
algunos aducían en aquellos tiempos. Recordemos que en la biografía de J. P. Morgan, en Estados Unidos
se consideraba antipatriótico especular a la baja y eso es algo que viviría André Kostolany crudamente
durante el gran crack bursátil de Octubre de 1929. En aquel desastre financiero, había estado en el lado
correcto del movimiento, generando unas enormes plusvalías en posición corta, que contrastaban con las

199
pérdidas que habían sufrido muchos de sus compañeros, que en la mayoría de los casos se habían
arruinado o habían perdido sus empleos. André Kostolany se podía permitir cualquier lujo, cualquier
restaurante, cualquier hotel. Sin embargo, ¿con quién iba a compartir esos momentos?, ¿podría sonreír
mientras todos estaban tristes y malhumorados?, y en definitiva ¿de qué le servía el dinero si no podía
disfrutar de él?. En aquellos momentos no se atrevía a ser feliz y empezó dudar de la filosofía de inversión
en posición corta. La gota que colmó el vaso y que le convenció de no volver a especular a la baja sucedió
en París.
Era Sábado por la tarde y no había otra diversión en la ciudad que acudir las oficinas de un amigo
norteamericano que era agente de Bolsa de Hentz and Co. La jornada bursátil, en los Estados Unidos,
contaba con dos horas de negociación los sábados, de diez a doce de la mañana. En medio de la apatía
general del mercado, un solo valor había sido objeto de grandes transacciones, se trataba de Kreuger and
Toll, una empresa Sueca dedicada al negocio de las cerillas. La idea de Ivar Kreuger, rey sueco de las
cerillas era tan simple como inteligente: los países de Europa central y oriental necesitaban dinero y
Kreuger estaba dispuesto a facilitárselo. Como compensación, exigía la concesión del monopolio de
fósforos, lo cual le aseguraba grandes beneficios. A tal efecto la empresa comenzó a emitir empréstitos
para obtener el capital que necesitaba para pagar a los países que precisaban capital, la mayoría de los
empréstitos suscritos fueron a parar al otro lado del Atlántico.
La operación parecía razonable y realizable, si no hubiera sido por la escasa solvencia de los deudores:
Alemania, Hungría, Rumanía, Yugoslavia y Polonia. Los acontecimientos políticos acabaron consumando
la catástrofe que acabó con el suicidio de Ivar Kreuger y el correspondiente desplome bursátil, que una
vez más le reportó pingües beneficios, aunque en esta ocasión el escenario era diferente y se trataba de un
dinero manchado por la sangre del ingeniero Ivar Kreuger y esto le hizo abandonar para siempre la
especulación en el lado corto del mercado.

Su labor como escritor y formador de inversores.

De entre sus numerosas publicaciones me gustaría destacar dos: El fabuloso mundo del dinero y la Bolsa y
Estrategia Bursátil, ambos libros publicados por la editorial Planeta en la década de los 80. En el primero
el autor narra sus experiencias en la especulación bursátil y nos ofrece un excepcional paseo por más de 5
décadas de mercados financieros unido a la historia de Europa del siglo XX. Narra con gran detalle las
fiebres especuladoras de siglos anteriores, desde la ‘tulipmanía’ hasta la ‘Compañía de los Mares del Sur’,
así como los cracks del siglo XX, especialmente el de 1929 que vivió en toda su crudeza. A continuación
expongo un párrafo de esta obra que nos habla del citado crack y que no tiene desperdicio: “los
norteamericanos, con su debilidad por las estadísticas, tanto en los buenos tiempos como en los malos, no
pudieron resistir la tentación de expresar en cifras la extensión de la catástrofe:
■ 123.884 especuladores de éxito, que hasta entonces iban en Cadillac, tuvieron que empezar a ir
a pie.
■ 173.397 hombres casados, tuvieron que librarse de sus queridas, un lujo que no podían seguir
permitiéndose, y tuvieron que regresar con sus confiadas esposas.
■ La fábrica de moneda tuvo que emitir 111.835.248 monedas de cinco centavos para uso de
personas que antes nunca habían viajado en metro y no llenaban sus adinerados bolsillos de
calderilla.”

En la década de los 70, Gottfried Heller, le propuso a André Kostolany abrir su experiencia bursátil al
gran público mediante la celebración de seminarios. La formación le llegó a nuestro protagonista en su

200
etapa de pensionista y el objeto de los seminarios impartidos era algo desconocido en Alemania. El
primero se celebró en Octubre de 1974 en Munich y asistieron sólo 30 personas. Sin embargo, su
habilidad para transmitir sus conocimientos y experiencias sobre el mundo bursátil se extendió
rápidamente y en los aproximadamente 100 seminarios celebrados, más de 15.000 asistentes tuvieron el
privilegio de recibir las enseñanzas de este gran maestro. El resultado de todos estos seminarios y
conferencias en Universidades e instituciones financieras fue la formulación de centenares de preguntas
que André Kostolany acabó publicando, junto con sus respectivas respuestas, en su obra Estrategia
bursátil.
Su método de especulación no tenía en cuenta el análisis técnico, ni cualquier otro método cuantitativo,
que eran constantemente despreciados en sus libros. Se fiaba de su intuición e instinto y por lo resultados
obtenidos, queda claro que su olfato para la Bolsa y la especulación tenía esperanza matemática positiva.
Si tuviéramos que nombrar a un sucesor del más grande especulador de todos los tiempos, Jesse Lauriston
Livermore, sin duda, André Kostolany sería el elegido. Falleció el 14 de Septiembre de 1999 en París a los
93 años.

201
Alan Greenspan. (1926)

Sus intervenciones como presidente de la FED mueven los mercados.

Alan Greenspan ha sido el único presidente de la FED (Reserva Federal) que ha centrado toda su atención
en los mercados financieros, como termómetro general de la economía, evitando las situaciones de crisis y
pánico que se viven en las Bolsas constantemente. Su premisa fundamental se basa en dudar de todo. Para
él la verdad absoluta no existe, todo debe medirse en términos de probabilidad y como buen amante de las
matemáticas, ejercita su mente con ecuaciones diferenciales siempre que su agenda se lo permite. A lo
largo de su mandato ha realizado un excelente trabajo en lo que respecta a política de tipos de interés,
ganándose un merecido respeto por muchos economistas y dirigentes políticos, además de un trato
exquisito por parte de los medios de comunicación que constantemente nos bombardean con titulares
como los siguientes:

“El nuevo mundo de Alan Greenspan.”

Business Week
“¿Quién necesita a Dios si tenemos a Alan Greenspan?”
New York Times

¿Quién es Alan Greenspan?

Alan Greenspan nació en el año 1926 en Nueva York. Hijo de Herbert y Rose, ambos judíos y que se
divorciaron cuando contaba con tan sólo tres años, lo que le obligó a trasladarse con su madre y sus
abuelos al distrito de Washington Heights en Manhattan. La separación de sus progenitores marcó su
infancia, incrementando su capacidad de sacrificio. Le apasionaba el béisbol, convirtiéndose en todo un
experto, llegando incluso a soñar en convertirse en un jugador profesional.
Su madre trabajaba como vendedora en una tienda de muebles y su padre ejercía como analista de Bolsa,
publicando un libro, Recovery Ahead, en el que predecía que el New Deal, produciría una recuperación
económica y bursátil al año siguiente. Herbert Greenspan era partidario de las teorías Keynesianas,
defendía que el gasto público podía reactivar la economía. Esta predicción se cumplió en el año 1936, pero
al año siguiente los mercados se hundieron literalmente.
Asistió al Instituto George Washington y allí empezó a desarrollar una gran admiración por las
matemáticas, aunque era mediocre en el resto de asignaturas. También era amante de la música y después
de graduarse ingresó en la escuela de música Juilliard, donde estudió clarinete y piano. Después de dos
años en dicha escuela abandonó sus estudios y se unió a la Henry Jerome Band, una banda de música al
estilo de los años cuarenta con cierto renombre por la calidad de sus actuaciones.
Como muchos de sus compañeros, pensó en convertirse en director de orquesta, pero no le terminó de
convencer esa idea ya que, por increíble que parezca, no se veía dirigiendo a otras personas. También
compuso algunas piezas musicales para piano que en realidad nunca llegaron a ninguna parte. Durante su
época en la banda volvió a descubrir su talento con los números. Mientras otros jóvenes músicos bebían y
trasnochaban, él leía libros de economía y de negocios para después convertirse en el contable de la banda.
Después de un año de gira, ingresó en la universidad de Nueva York para estudiar Economía. Se licenció
con Summa Cum Laude en 1948 y realizó también un Master en Economía en la misma universidad en el
año 1950.

202
Después de cursar el Master, Alan inició el doctorado en Economía en la universidad de Columbia, donde
impartía clases Benjamín Graham y donde asistió como alumno el mismísimo Warren Buffet. Allí fue
influenciado fuertemente por las ideas de Arthur Burns, basadas en su oposición fiel al déficit
presupuestario como causa de la inflación. Greenspan dejó el doctorado para trabajar en la National
Industrial Conference Board, una asociación de investigación donde trabajó como analista de la industria
del acero. En 1952 se casó con la pintora Joan Mitchell y al cabo de un año se separaron debido a sus
grandes diferencias.

De empresario consultor a consejero de política económica de Richard Nixon.

Cuando tenía 27 años fundó con un amigo una empresa dedicada a la consultoría, Townsend and
Greenspan. En 1957 pronosticó, tras un concienzudo análisis, una drástica reducción en la producción del
acero para el año 1958, predicción que se cumplió a la perfección sufriendo ésta en ese mismo año una
reducción del 20%. Después de constituir la empresa, su habilidad con los números y los datos pronto le
llevó a aconsejar a los altos ejecutivos de grandes empresas. En 1968, se convirtió en consejero de política
económica del candidato Richard Nixon, donde pudo comprobar cómo cambiaba su forma de actuar
cuando estaba cara al público, donde se mostraba amable, y el obsceno lenguaje y mal genio que mostraba
en privado.
En el verano de 1974 Richard Nixon pide a Alan Greenspan que se coloque al mando del Consejo de
Asesores Económicos, puesto que acepta tras mucha meditación. Pero ese mismo año se produce la
dimisión de Nixon y Gerald Ford asume la presidencia, conservando a pesar de ello su puesto y
estableciendo una vez más una muy buena relación con el nuevo inquilino de la Casa Blanca, siendo la
cordialidad y amabilidad uno de los rasgos que le ha caracterizado durante toda su trayectoria profesional.
En 1984 comenzaba a reinar un ambiente perturbado en la FED, por aquel entonces presidida por Paul
Volker, demócrata declarado y nombrado en el cargo en el año 1979 por el presidente también demócrata
Jimmy Carter. Paul Volker fue reelegido en su cargo por el republicano Ronald Reagan quien por aquella
época estaba preparando su reelección como presidente y estaba diseñando su campaña electoral donde se
recogía una bajada de tipos, para ganarse la confianza de Wall Street, a pesar de las reticencias del
presidente de la FED.

El reinado de Greenspan en la Reserva Federal se inicia con la administración Reagan

Tras tres años conflictivos, Paul Volker decide no presentarse a su reelección como presidente de la FED
y Ronald Reagan y su equipo buscan a alguien de confianza que también fuese republicano. El 1 de Junio
de 1987, cuando Alan Greenspan se encontraba en el traumatólogo por una lesión de espalda, un individuo
se acercó y le dijo en un tono irónico: ‘el presidente de los Estados Unidos quiere hablar con usted’.
Ronald Reagan le comunicó su deseo de nombrarle presidente de la Reserva Federal, cargo que no dudó
en aceptar, para ser ratificado en el cargo por el Senado el 3 de Agosto de ese mismo año, cuando contaba
con 61 años de edad.
Al poco tiempo de ser nombrado presidente de la FED, más concretamente el 19 de Octubre de 1987, la
Bolsa americana sufre una de las mayores caídas de la historia, con un descenso en el mismo día de más
de un 20%, el mayor desplome jamás visto en Wall Street, mayor que el vivido en octubre de 1929, donde
el mercado se desplomó un 11,7%. Aquello representaba un terremoto en pleno corazón financiero, por lo
que debía amortiguarse de la mejor forma posible para asegurar los cobros y los pagos y evitar la quiebra
del sistema financiero. Se vio obligado a compadecer en los medios de comunicación pronunciando la
siguiente frase:

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‘La Reserva Federal, de acuerdo con sus responsabilidades como banco central de la nación, ha
afirmado hoy su disponibilidad para servir como fuente de liquidez con el fin de apoyar el sistema
económico financiero.’
Unos días más tarde se produce lo que nadie esperaba, la recuperación del mercado de valores,
apareciendo en prensa titulares como: ‘Éxito en la prueba: el nuevo presidente de la FED consigue la
aprobación general por su forma de manejar la crisis’.
La primera ocasión que redujo los tipos de interés, una vez acabada la rueda de prensa, acudió a su
despacho y quedó sorprendido. Tras su anuncio los mercados se movían con gran fuerza, dándose cuenta
de la importancia que supondrían sus decisiones en el panorama económico financiero internacional. El 2
de Agosto de 1990 Sadam Hussein invadió Kuwait y comenzaban a sonar los tambores de guerra, el
precio del petróleo se elevaba y la economía americana atravesaba un mal momento encauzándose hacia
una inevitable recesión. Alan Greenspan ya realizaba cálculos sobre el gasto que supondría aquella guerra,
comunicándoselo al consejo económico del presidente George Bush y viéndose casi de forma obligada a
reducir el gasto público y elevar los impuestos, todo lo contrario a lo que predicaba en su campaña
electoral. Ese mismo año tuvo que reducir la tasa del mercado interbancario para sacar adelante a bancos
que por aquel entonces estaban en la absoluta quiebra como el Citibank, debido a una crisis en la
concesión de préstamos para el mercado inmobiliario latinoamericano, consiguiendo con ello la
recuperación, una vez más, del sistema financiero.

Tras la victoria de los demócratas, el nuevo presidente, Bill Clinton, le mantiene en el cargo.
El 3 de Noviembre de 1993, el gobernador de Arkansas, Bill Clinton derrotó a George Bush y se convirtió
en el nuevo presidente de los Estados Unidos. El resultado de la elección preocupó a Alan Greenspan ya
que se trataba de un presidente demócrata y pensó que dada su condición de republicano, las fricciones
entre ambos estaban más que aseguradas. Sin embargo, cuando el nuevo presidente le invitó a Little Rock,
se sintió cautivado por el nuevo y joven líder, ya que le dedicaba toda su atención como si no tuviera otra
preocupación en el mundo y su tiempo fuese ilimitado.
Los consejos que una y otra vez proporcionaba el presidente de la FED a Bill Clinton surgieron efecto en
la política económica de la Casa Blanca, aprobando el Senado el recorte del gasto público que proponía
Alan Greenspan, ya que éste era el causante de la inflación que constantemente sufren las economías.
Pero la situación que pronosticó en un primer momento no se hizo esperar y a la vuelta de unos años el
nuevo presidente nombra a dos demócratas como miembros del FOMC, órgano encargado de decidir las
subidas o bajadas de tipos de interés en la economía, de forma consensuada con el resto de miembros, para
lograr con ello más presión y mantener unos tipos bajos para incentivar el crecimiento económico que
favoreciese su actual legislatura. Las intenciones de Bill Clinton no fructificaron ya que los razonamientos
de Alan Greenspan eran más que cautivadores para el resto de miembros del comité. Aunque en algunas
ocasiones, había que admitir, que sí le incomodaron.
A comienzos de 1995 México sufre una de sus mayores crisis financieras debido a una mala política
monetaria de sus dirigentes durante el año anterior, que elevaron de forma exagerada los tipos de interés,
colapsando con su caída el sistema financiero internacional. Esta situación llevó a sus líderes a devaluar el
peso para reactivar la economía, perdiendo valor la totalidad de las inversiones llevadas a cabo por capital
extranjero y encendiendo la mecha de una posible reacción en cadena del resto de economías emergentes,
de las que dependía Estados Unidos, repercutiendo negativamente en el crecimiento económico de la
nación.

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Dada la importancia de este acontecimiento, Alan Greenspan y parte del equipo del Tesoro Público se
reunieron para abordar el asunto y preparar una serie de medidas económicas que sacasen a México de tal
situación. Decidieron hacer uso del Fondo de Estabilización de Cambios, creado hacía más de 60 años, a
pesar de la oposición de parte del Senado, y enviaron 12.500 millones de dólares a la nación afectada. Con
esto lograron recuperar la maltrecha economía Mexicana. Una vez más Alan Greenspan demostraba sus
magníficas dotes de economista, analizando minuciosamente la situación para posteriormente emitir una
acertada resolución al problema.
Bill Clinton renueva a Greenspan en Febrero de 1996 por otros cuatro años más, como reconocimiento al
frente de la Reserva Federal. Se había impulsado positivamente la economía americana gracias a una
excelente política de tipos y unos maravillosos consejos económicos, evitando una posible recesión. Este
mismo año había aceptado ir a recoger el premio Francis Boyer, y durante su discurso pronunció la
expresión que todavía hoy muchos utilizamos y nos acordamos de ella: ‘En los mercados se está
produciendo una exhuberancia irracional’.
Después del discurso, los mercados de Japón que todavía seguían abiertos, empezaron a caer en picado. Al
día siguiente el Dow Jones de Industriales se desplomó 145 puntos en la primera media hora de
negociación, aunque acabó recuperándose durante la sesión y cerró el día con un descenso de tan sólo 55
puntos. En Marzo de 1997 se casa con Andrea Mitchell, veinte años más joven que él, que por aquel
entonces trabajaba de reportera en la NBC. Se habían conocido por medio de la música; ella tocaba muy
bien el violín cuando era niña y ambos eran amantes de las melodías barrocas.

La actitud de Greenspan ante las crisis financieras

A finales de 1997 Greenspan emitió una serie de mensajes públicos contradictorios acerca de los tipos de
interés, la economía y la Bolsa. Estos comentarios reflejaban en parte su propia incertidumbre debido al
deterioro de la situación internacional, especialmente en Corea que estaba atravesando su peor crisis, con
el temor de contagios a otras economías como más tarde ocurrió con la devaluación de la moneda rusa en
Agosto de 1998. Esta crisis se vio propagada por el alto grado de globalización de las economías, pasando
rápidamente a naciones como Japón y Estados Unidos. El 8 de Octubre de 1997 sin conocerse todavía las
repercusiones que la crisis Coreana iba a tener en un futuro, en unas declaraciones ante el Comité de
Presupuestos del Congreso declaró:
‘La economía ha seguido un camino insostenible. Está claro que sería poco realista buscar una
continuación de las ganancias del mercado de valores con la misma magnitud de las que se han
registrado en los dos últimos años’.
Tres semanas después, el lunes 27 de Octubre, el Dow cayó la friolera de 554 puntos, la mayor bajada
jamás vista en los mercados. Además el siguiente año tampoco fue espléndido debido al efecto dominó
que sufrieron las economías. Desde el comienzo de la crisis financiera de Corea se fueron produciendo
devaluaciones de divisas repercutiendo negativamente en las inversiones extranjeras y cómo no, en los
mercados bursátiles. En Septiembre de 1998 el Hedge Fund LTCM (Long Term Capital Management),
dirigido por dos premios Nobel de Economía y docenas de doctorados, que basaba sus inversiones en
complicadas fórmulas matemáticas, identificando las discrepancias temporales en los precios en varios
mercados mundiales y apostando a que esas discrepancias podrían converger en normas históricas,
atravesaba por serios problemas.
La quiebra de Rusia contribuyó a que los precios de los bonos se apartaran de las divergencias históricas
con las que contaba el LTCM, lo que le llevó a una pérdida de la mitad de su capital. Esta situación obligó
a la FED de Nueva York a intervenir, para encontrar el capital necesario y sacar a flote el fondo. Por lo

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tanto, la tarea de la FED de Nueva York en aquel momento era la de buscar interesados en aportar
aquellas tremendas pérdidas o compradores interesados en la empresa. Poniéndose en contacto con el
mismísimo Warren Buffett, que ese mismo día estaba con Bill Gates en Montana paseando por el parque
nacional, quien se mostró interesado en la compra de la sociedad, aunque posteriormente los presidentes
de LTCM se opusieron radicalmente a esta venta, por lo que ya sólo cabía la posibilidad de inyectar
capital procedente de los bancos y sociedades de inversión que eran los que estaban directamente
implicados en el asunto y quienes más tenían que perder en caso de que se produjese el colapso del
sistema financiero con unas pérdidas potenciales de 20.000 millones de dólares.
Dada la importancia del asunto, se reunieron en la sede central de la FED, con Alan Greenspan y otros
dirigentes de la Reserva Federal al frente de aquella reunión, junto a 16 miembros de entidades como
Merrill Lynch, Goldman Sachs o Salomon Smith, para resolver el problema y poner los 4.000 millones
que el fondo necesitaba para salir de aquella penosa situación. Al final de la reunión se llegó a un acuerdo
y las entidades accedieron aportar la cantidad solicitada, solucionando lo que podía haber sido algo similar
a lo que ocurrió en Octubre de 1987. A pesar de la importancia del escándalo, la nación apenas se percató
de la importante crisis, ya que por aquel entonces lo que realmente atraía la atención de los americanos,
era el escándalo Lewinsky, estupenda cortina de humo para lavar los trapos sucios de la economía
norteamericana.
El 4 de Enero de 2000 la Casa Blanca anuncia la confirmación una vez más del cargo de Alan Greenspan
como presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos a pesar de sus 73 años, cargo que por
supuesto aceptó. Durante la era Clinton la economía americana había experimentado uno de sus momentos
más brillantes con una expansión del ciclo económico que anteriormente dominaba a las economías;
batiendo con ello todo un record en las cifras del Producto Interior Bruto, una inflación controlada y unas
cifras de desempleo envidiables por cualquier nación.
Después de alcanzar los mercados sus máximos históricos y sufrir la fiebre de las empresas punto com, se
produce una debacle en las Bolsas internacionales, lo que le obliga a Alan Greenspan a bajar las tasas de
tipos de interés durante dos años consecutivos en once ocasiones consecutivas. Además las cifras del PIB
se reducen, aunque también es verdad que venían de crecer a un ritmo jamás visto antes y lo que apuntaba
a una recesión al más puro estilo de los años 30 se quedó en pequeñas reducciones de las tasas de
crecimiento. En el año 2001, George W. Bush es proclamado presidente de los Estados Unidos y dada la
excelente trayectoria de Alan Greenspan, decide confirmar su cargo. Una vez más Greenspan se ganaba la
confianza de otro presidente, convirtiéndose en el presidente de la Reserva Federal que se ha mantenido
durante más mandatos presidenciales en dicho cargo, pasando por todo tipo de presidentes, tanto
republicanos como demócratas.

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Warren Buffett. (1930)

Sus inversiones bursátiles le han convertido en el segundo hombre más rico del planeta.

Warren Buffett constituye la segunda mayor fortuna del planeta, sólo superado por su buen amigo Bill
Gates. Su riqueza proviene, principalmente, de sus inversiones en Bolsa, canalizadas todas ellas a través
de la compañía Berkshire Hathaway. Sus principales inversiones se han centrado en compañías con
negocios consolidados como American Express, Walt Disney, Coca Cola o Gilette. Su forma de invertir se
basa en la búsqueda de negocios con buena trayectoria, nada de futuribles y con alto potencial de
revalorización. Además deben contar con un buen equipo gestor. Desde este punto de vista, Warren
Buffett podría ser considerado como un manager de managers en lugar de un analista bursátil y mucho
menos debería ser considerado como un analista fundamental, como algunos proclaman. Desde que se
interesó por el mundo bursátil, le fascinaron las teorías de Benjamin Graham, maestro de la teoría del
‘Valor’ (por contraposición a las teorías de ‘Crecimiento’), al que seguiría para convertirse en alumno
suyo en la Universidad de Columbia y como empleado en su firma de inversión Graham-Newman.
Enemigo declarado de la diversificación y enamorado de la comida basura y la Coca Cola, su ritmo de
vida no está en consonancia con su increíble riqueza. No tiene yates, ni lujosas mansiones. Su testamento
deja toda su fortuna a su mujer, Susan, y en caso de fallecimiento de ésta a su fundación, que tras su
muerte se convertirá en la fundación más grande del mundo. Tiene 3 hijos, Peter, Howard y Susan, a los
que no ha querido corromper con sus riquezas. Es un férreo defensor de la meritocracia basada en la
igualdad de oportunidades, considerando el dinero heredado como algo socialmente injusto. Sus hijos,
tendrán fondos suficientes para vivir el resto de su vida, pero el monto principal de su fortuna quedará en
su fundación y no en manos de su descendencia.

Desde los 6 años, de vocación, empresario.

Nació en Omaha, (Nebraska) el 30 de Agosto de 1930, localidad en la que vive y trabaja en la actualidad.
A pesar de su avanzada edad y su inmensa fortuna, continúa trabajando de forma activa y se le conoce
como ‘El oráculo de Omaha’ por su facilidad para entrar en negocios que suben como la espuma. Desde
pequeño supo lo que quería hacer profesionalmente. A los 5 años el pequeño Warren Buffett les dejó bien
claro a sus padres que tenía una meta importante en la vida: hacerse rico. A los 6 años se puso manos a la
obra, comprando paquetes de 6 botellas de Coca Cola a 25 centavos, que después revendía a 10 centavos
la botella. Una ganancia más que jugosa para un jovencito de 6 años en sus primeros años como
empresario.
Con sólo 16 años, y junto a otro compañero del Instituto, fundó la Wilson Coin-Operated Machine
Company que basaba su negocio en reparar máquinas de pinball para después instalarlas en diversos
establecimientos. La primera compra se hizo por 25 dólares y tras instalar la máquina esa misma noche ya
había recaudado 4 dólares y ese fue el comienzo de su meteórica carrera como empresario. Con el dinero
generado por este negocio se compró una granja en Nebraska por 1.200 dólares. También se dedicaba a
recoger y revender pelotas de golf y a repartir periódicos, lo que le reportó un total de 9.000 dólares con
los que pagó sus estudios en la Universidad de Nebraska.
Su padre fue congresista republicano durante 4 legislaturas para después constituir una empresa de
intermediación bursátil, en la que Warren Buffett trabajó durante algunos años. Su integridad y rectitud
provienen de la educación recibida, lo que no se sabe es de dónde viene el afán por amasar millones ya

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que su padre nunca mostró un interés especial por hacerse millonario. Cuando los salarios de los
congresistas se incrementaron de 10.000 dólares a 12.500, su padre rechazó el incremento y no entendía la
pasión de su hijo, al que deseaba ver convertido en clérigo.

Discípulo de Benjamin Graham en la Universidad de Columbia.

Aprendió los fundamentos de las finanzas en la escuela de negocios de Wharton, Pennsylvania y obtuvo la
licenciatura en Economía en la Universidad de Nebraska. Durante su estancia en esta Universidad tuvo
acceso a las teorías de Benjamin Graham mediante la lectura de su libro The Intelligent Investor; esta
lectura marcaría un punto de inflexión en su carrera profesional. Quedó fascinado por las teorías bursátiles
de Benjamin Graham y decidió completar sus estudios con un Master en la escuela de negocios de
Columbia para poder asistir a sus clases. Tras acabar el Master en Columbia, Warren se ofreció para
trabajar, sin cobrar sueldo, en la firma de inversiones Graham-Newman, aunque fue rechazado, por lo que
volvió a Omaha para trabajar en la firma de intermediación de su padre.
A pesar del rechazo de la firma Graham-Newman, Warren Buffett y Benjamin Graham mantuvieron el
contacto y en 1954, el maestro le ofreció al alumno la oportunidad que tanto anhelaba, por fin llegaba la
oportunidad del joven Buffett, un puesto en su compañía de intermediación Graham-Newman como
analista bursátil, puesto que retendría a Buffett por 2 años. Tras este periodo decidió que ya había
aprendido todo lo necesario y regresando a su Omaha natal constituyó en 1956 una firma de inversión con
100.000 dólares de conocidos y familiares. El acuerdo con sus inversores consistía en gestionar el
patrimonio recibido, recibiendo Warren Buffett el 25 por ciento de los beneficios generados más el 6 por
ciento de comisión de gestión anual y el objetivo en la gestión era batir al índice Dow Jones Industriales
Average (DJIA) en una media de 10 puntos anuales. Una de las cláusulas del negocio se basaba en la falta
absoluta de transparencia en los activos gestionados, algo que en los tiempos actuales resultaría
impensable. No tenía la obligación de revelar a sus clientes los activos que constituían el portfolio
gestionado, evitándose así muchos dolores de cabeza.
El resultado de la gestión fue todo un éxito, tanto para sus inversores como para el bolsillo de Warren
Buffett, que ganó aproximadamente 25 millones de dólares. Si usted hubiera invertido 10.000 dólares en
el momento de la constitución de su sociedad de inversión, en 1956, en el momento de la disolución de la
misma a finales de 1969, contaría con 267.691 dólares. No sufrió ni un solo ejercicio de pérdidas, incluso
en los severos mercados bajistas de 1957, 1962, 1966 y 1969. Si tras el cierre de la compañía usted
hubiera decidido colocar su capital resultante en acciones de Berkshire Hathaway, los iniciales 10.000
dólares se habrían convertido en, aproximadamente, 50 millones de dólares.

El método de inversión Buffett.

El método de trabajo de Buffett se basa en la búsqueda de negocios cuyas acciones estén infravaloradas y
con un sólido equipo gestor. Las dos premisas son muy sencillas y lógicas, pero ¿cómo demonios se sabe
cuándo una acción está infravalorada o cuándo estamos ante un buen equipo gestor? Para Buffett el
negocio de la empresa adquirida debe ser sencillo, rentable y con una buena proyección de ventas. Desde
este punto de vista, Warren no analiza el valor bursátil de la compañía sino la proyección del equipo
gestor, al que siempre mantiene con un porcentaje del 5 ó 10 por ciento de la compañía comprada con
objeto de mantener su motivación. Para Buffett los gestores deben ser austeros y sobre todo decir siempre
la verdad, eso le viene de herencia paterna, integridad por encima de todo y sobre todo deben huir de las
fusiones y adquisiciones. Buffett tiene una opinión muy clara ante los procesos de fusiones y
adquisiciones. El tamaño no es lo importante, lo que realmente debe preocupar al gestor es el control de

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los costes y la rentabilidad y no el tamaño de la compañía medido por sus activos totales. Para Warren
muchos gestores lo único que buscan con las fusiones y adquisiciones es escalar posiciones en el ranking
de la revista Fortune 500 y supone una gran atraso tener un departamento de fusiones y adquisiciones ya
que esto presiona e incita a la compra de otras compañías, sin que existiera una clara necesidad en la
fusión o la adquisición.
Si bien Bill Gates es un buen amigo, Warren no se deja encandilar por la Nueva Economía. Ni siquiera
posee títulos de Microsoft. Buffett confiesa: Microsoft es una firma excelente, pero como inversor no
puede estimar dónde estará su valor en 5, 10 o 20 años. Sin embargo con Coca Cola o con Gilette tiene la
más absoluta seguridad de ello. Para Buffett existen un conjunto de principios que debe seguir todo
inversor para triunfar en los mercados:
■ Fascinación por el mercado financiero y gran ambición por triunfar en el proceso de
acumulación del capital.
■ Mucha paciencia. Una de las frases más conocidas de Buffett es que si no te puedes permitir
mantener una acción durante 10 años, entonces, mejor no comprarla.
■ Pensamiento independiente. No hay que dejarse influenciar por la masa, lo mejor que
podemos hacer es operar según nuestras ideas y no dejarnos llevar por las modas del
momento.
■ Seguridad y confianza en las posibilidades de cada inversor.
■ Entrar en negocios de los que se conozca a la perfección el funcionamiento. A este respecto
Warren nunca invirtió en las empresas punto com y por lo tanto no le enganchó la burbuja
tecnológica de principios del siglo XXI; tampoco invierte en Microsoft, a pesar de la
excelente relación de amistad que mantiene con Bill Gates.
■ Ausencia de diversificación. Para Warren la teoría tradicional de la diversificación es como
el Arca de Noé. Te dedicas a comprar dos de todo lo que se ponga al alcance y al final
acabas con un zoo en vez de un portfolio.
■ Solo posicionarse en el lado largo del mercado. Al igual que su maestro, Warren siempre
mostró reticencia por atacar el lado corto del mercado y durante toda su trayectoria su dinero
ha venido del lado largo y de los mercados de contado.

Berkshire Hathaway: El pilar del imperio Buffett.

En 1965 compró la compañía textil Berkshire Hathaway, situada en Massachusetts, compañía por aquel
entonces mal gestionada y con cuantiosas pérdidas. Adquirió las acciones a 7 centavos y aunque nunca
consiguió hacer rentable el negocio textil, utilizaría Berkshire Hathaway como vehículo de inversión para
canalizar todas sus compras durante el resto de sus días como inversor. Cuando en 1969 acabó su etapa
como gestor de patrimonios, se retiró a la presidencia de la compañía, donde empezaría a gestar la fortuna
que hoy constituye su imperio, valorado en aproximadamente 40.000 millones de dólares y que está
prácticamente en su totalidad invertido en dicha compañía y en la que cada junta general de accionistas se
convierte en un acto multitudinario al que acuden más de 15.000 accionistas todos años y es considerado
por muchos como el Woodstock del capitalismo.
Durante 9 años la compañía había perdido 10 millones con unas cifras de ventas de 530 millones. A pesar
del buen equipo gestor y de las ganas de trabajar de sus empleados, no hubo más remedio que cerrar la
producción textil, para dejar que el resto de actividades, tremendamente lucrativas, auparan la compañía
hacia su posición actual. Entre las excentricidades de la compañía están la ausencia de reparto de
dividendo y el alto precio de las mismas, que supera los 80.000 dólares por acción.

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Warren Buffett justifica la ausencia de dividendo como una mejor gestión, ya que el dinero se queda en la
compañía y se reinvierte creando más valor para el accionista, se busca por lo tanto un crecimiento vía
incremento patrimonial y nunca se reparte dividendo. El alto precio de cotización de las acciones
constituye una importante barrera de entrada, ya que Warren Buffett no quiere inversores que especulen
con sus acciones, los inversores deben tener vocación de largo plazo y qué mejor para eso que tener que
pagar por cada acción más de 80.000 dólares; estas dos políticas se mantienen, a pesar, de la presión
recibida para efectuar splits y para repartir dividendos entre sus accionistas.

Algunos ejemplos de sus rentables inversiones y algunas sombras en su trayectoria profesional.

El 15 de Marzo de 1989, Berkshire Hathaway anunció que se había convertido en el mayor accionista de
Coca Cola con un 6,3 por ciento de la compañía, por el que se había desembolsado, aproximadamente,
1.000 millones de dólares con un precio medio de compra de 10,96 dólares. Se trata de la típica compañía
al estilo Buffett, con un negocio simple y de fácil comprensión por cualquiera, nada de tecnología punta.
El producto es barato y se consume constantemente en todo el mundo. Durante los tres años siguientes a la
compra, los títulos se revalorizaron notablemente y los 1.000 millones invertidos se habían convertido en
3.750 millones y a mediados de 1999 en 13.400 millones. De esta forma los accionistas de Berkshire
Hathaway, incluido Warren Buffett, se beneficiaban una vez más del olfato del ‘Oráculo de Omaha’ para
detectar empresas con un potencial de revalorización que no ha sido detectado por el resto del mercado.
Una operación parecida fue la realizada en Gillette. Al igual que con Coca Cola, se trata de una compañía
con un producto sencillo, una larga tradición empresarial y unas grandes posibilidades de revalorización.
En abril de 1991 Berkshire Hathaway adquiere un 11 por ciento de la compañía por 1.500 millones que a
mediados de 1999 se habían convertido en 4.600 millones. Ejemplos similares de sus operaciones en
contado se encuentran en American Express y en Wells Fargo. Todos ellos ejemplifican las máximas de
inversión de Warren Buffett que, como todos los lectores han podido comprobar, basa sus inversiones en
productos de contado y en posición larga, salvo algunas excepciones, como la compra masiva de plata.
El 3 de febrero de 1998, anunció que había estado comprando lotes de plata hasta acumular un total de
129,7 millones de onzas, nada más y nada menos que una quinta parte de las reservas mundiales. Esta era
una cantidad mayor de la que tenían los hermanos Hunt cuando en 1980 intentaron estrangular el mercado.
Había empezado a comprar en Julio de 1997 a un precio de 4,22 dólares por onza. En Febrero de 1998 el
precio se situaba en máximos históricos de los últimos 10 años, con un valor de 7,20 dólares por onza,
haciendo que el monto total de Buffett en plata fuera de más de 900 millones de dólares. A partir de ese
momento empezó a vender su posición, deshaciéndose de un 30 por ciento del total en el citado mes.
El peor episodio en su trayectoria profesional fue el escándalo de Salomon Brothers: el mayor banco de
inversiones de Wall Street. Warren Buffett tuvo que dirigir la compañía durante más tiempo del deseado y
pasar mucho tiempo alejado de su Omaha natal para salvar el banco y recuperar su gran inversión en la
compañía, que ascendía a 700 millones. Otra fue la venta de su posición en McDonald’s en 1998, tras sólo
tres años de mantenimiento de las acciones y antes de un movimiento alcista contundente.

Filantropía. Objetivos de la fundación Buffett.

La fundación Buffett se constituyó en 1979 con objeto de donar parte de los beneficios a obras caritativas.
En el momento de la fundación el patrimonio de Warren Buffett ascendía a 150 millones de dólares y el
presupuesto de la fundación fue de 38.453 dólares, un 0.025% de su patrimonio. En 1990 el presupuesto
era ya de 2,3 millones y para 1997 la cifra rondaba los 10 millones de dólares. Y ¿en qué decide la
segunda persona más rica del planeta hacer obras benéficas?

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El primero objetivo es la prevención ante una guerra nuclear, mediante, entre otros, la creación de centros
de prevención de riesgos en Washington y Moscú. El segundo objetivo, y al que dedica el 90% de los
fondos, es el control de la población mediante investigación en métodos más baratos de profilaxis,
píldoras anticonceptivas y en definitiva todo aquello que pueda ayudar a aliviar el exceso de población de
los países tercermundistas. Ambos objetivos, por lo tanto, tienen una visión de largo plazo, para que ni el
exceso de población ni la amenaza nuclear supongan un problema para futuras generaciones.

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George Soros. (1930)

Sus operaciones provocaron la devaluación de la libra esterlina en 1992.

Nació en Hungría, en 1930, y además de su lengua materna, habla francés, alemán e inglés. Es uno de los
gestores monetarios más conocidos y laureados del mundo, debiendo este reconocimiento de la
comunidad financiera al excelente track record de sus fondos de inversión offshore y a sus actividades en
favor de la democracia de los países del Este de Europa en cuya tarea ha contribuido con más de 1.500
millones de dólares. Cuenta con uno de los mejores resultados de gestión de capitales, alcanzando un
retorno neto anual compuesto del 33 por ciento durante un periodo de veintinueve años, que algunos
académicos, acérrimos defensores de la teoría de la eficiencia de los mercados, consideran un simple
golpe de suerte. Su metodología de trabajo se basa en el uso masivo de productos derivados utilizando un
alto apalancamiento, a diferencia de otros grandes gestores como Warren Buffett que huyen de las
posiciones cortas y del apalancamiento. Su principal vehículo de inversión es el fondo de inversión
Quantum, domiciliado en Curaçao, con un capital gestionado que supera los diez mil millones de dólares.
Si hubiéramos puesto diez mil dólares en el fondo en el momento su creación, en 1969, tendríamos 30
millones de dólares en 1997.
Vive en Manhattan con su segunda esposa, Susan, que regenta el Bard Graduate Center for Studies in the
Decorative Arts. Mantienen residencias en Bedford, New York, Washington, Connecticut y en South
Kensington (Londres). Entre sus hobbies destacan el tenis y el esquí y no le gusta pasar su tiempo libre
con otros magnates financieros por lo que no frecuenta clubes ni asociaciones financieras. A diferencia de
otros especuladores, destaca por su altísimo nivel cultural. Su padre, un adinerado abogado judío, fue
capturado por los rusos en la Primera Guerra Mundial, pero consiguió escapar, por lo que George Soros
recibió su propia dosis de supervivencia al sufrir el asedio nazi de la Segunda Guerra Mundial. Dos años
después de su conclusión se fue a Inglaterra, donde con 17 años, comenzó a cursar estudios en la
prestigiosa escuela de negocios London School of Economics. Tras acabar sus estudios trabajó como
arbitrajista de acciones en Singer & Friedlander, calculando valores relativos de acciones y bonos. En
1956 emigró a Estados Unidos y empezó a trabajar para F.M. Mayer & Co.; por aquel entonces vivía en
un pequeño apartamento en Greenwich con su primera esposa, Annalise, alemana y gran amante de la
música clásica. En aquel periodo de su vida, dedicó casi tres años en la escritura de un libro sobre filosofía
que nunca vio la luz, aunque gran parte de lo desarrollado le sirvió después en la publicación de The
alchemy of finance. El Húngaro-Americano Soros es un hombre que no posee gustos extravagantes o
placeres muy sofisticados. A principios de los años 80, tenía una fortuna calculada en unos 25 millones de
dólares. Al comenzar el nuevo milenio, la fortuna de Soros se estimaba en unos cinco mil millones de
dólares.

George Soros: Gestor monetario. Quantum Fund.

En 1969, a la edad de 39 años, decidió abandonar el trabajo por cuenta ajena y establecer su propio Hedge
Fund para lo que se unió a Jim Rogers para lanzar Quantum, uno de los fondos de mayor éxito que han
existido. Jim Rogers participaba con el 20 por ciento del proyecto y era el encargado de la gestión global
mientras que George Soros hacía las labores de trader. No estaba registrado en la SEC (Securities and
Exchange Commission) y por lo tanto no se podía comercializar en USA, por lo que los inversores eran de
procedencia Europea.

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El fondo operaba en acciones, commodities, divisas, futuros y bonos, utilizaba indistintamente el lado
largo y el corto y trabajaba con altos apalancamientos. Creció rápidamente y Jim Rogers no era partidario
de contratar a más gente, por lo que se produjo una gran divergencia entre ambos que acabó con la salida
de Jim Rogers. Debido al estrés del rápido crecimiento se separó de su esposa y para sobrellevar la gestión
se sometió a terapia psicológica, que según todos sus amigos fue muy beneficiosa.
Actualmente, la compañía Soros Fund Management administra seis Hedge Funds con un total de
inversiones de más de 70.000 millones de dólares. George Soros está convencido de que sus
especulaciones con derivados y otros productos financieros de altísimo riesgo, podrían llegar a desatar en
forma automática una reacción en cadena en los mercados de todo el mundo.
Uno de los peores momentos de Quantum llegó en 1981, cuando el valor del fondo cayó un 23 por ciento,
produciéndose una estampida de inversores que dejaron el capital en la mitad. Tras este bache, el año 1982
fue uno de los mejores con un 57 por ciento de revalorización y para finales de 1983 los fondos
gestionados seguían subiendo por encima de los registros anteriores a la crisis de 1981. Otro de lo peores
momentos del fondo llegó con el crash de 1987, que le supuso una pérdida de 840 millones de dólares,
equivalente a un 28 por ciento del fondo, aún así, Quantum acabó el año con una revalorización del 14 por
ciento. En el Otoño de 1992, Soros ganó 1.500 millones de dólares con la devaluación de la libra esterlina.
1997 fue otra dura prueba para el fondo, que estaba en un 22 por ciento y sufrió con su sobreexposición en
el mercado ruso. En un día el fondo perdió 2.000 millones de dólares, casi un 10 por ciento de su valor, un
auténtico desastre, aunque al final el año se saldó con un 17 por ciento de revalorización.

Especulando contra el Banco de Inglaterra provocó la devaluación de la Libra esterlina.

Su mejor y más conocida operación tuvo lugar en el otoño de 1992, cuando en un discurso del presidente
del BundesBank, Schlesinger, éste mencionó la fragilidad del Sistema Monetario Europeo y estas palabras
eran todo lo que George Soros necesitaba para especular contra la Libra esterlina y la Lira italiana, en
favor del Marco alemán. Los gobiernos acabaron cediendo a los movimientos contra sus divisas y tuvieron
que devaluar, proporcionando un beneficio del 25 por ciento al fondo de George Soros, en Septiembre de
dicho año. Los titulares de prensa anunciaban a George Soros como el hombre que había roto el Banco de
Inglaterra. Fue el único especulador que se llevó por delante una de las reglas de oro de los mercados
bursátiles: ‘Nunca especules nunca contra el Banco Central’. En 1992 apostó a la devaluación de la libra,
haciendo temblar al Sistema Monetario Europeo, poniendo de rodillas al Banco de Inglaterra y después de
pasar la varita mágica, sus arcas se incrementaron en 1.500 millones de dólares!. Por aquellos días, en
importantes despachos del viejo continente, el nombre de George Soros no se podía pronunciar.
Tanto él como muchos otros grandes gestores han demostrado con su continua labor, la falacia de la
Teoría de la Eficiencia de los Mercados Financieros mediante un constante retorno neto superior al del
mercado, lo que en consonancia con dicha teoría es imposible. Otro de los grandes defensores de la falacia
de dicha teoría es Warren Buffett, que se ha convertido en la segunda persona más rica del planeta
mediante sus inversiones en Bolsa y que afirma lo siguiente: ‘Si los mercados fueran eficientes, yo estaría
mendigando caridad en las calles’.

George Soros: Escritor, político, filósofo y filántropo.

Su amor por la filosofía le llevó a desarrollar un concepto de sociedad basada en las ideas de Karl Popper,
una sociedad abierta al resto de países y en la que ante todo primaran los valores democráticos, a tal efecto
su labor filantrópica se extiende ahora a treinta y un países y da trabajo a más de mil trescientas personas.
La Fundación Soros se estableció en 1984 y empezó mediante la concesión de becas para estudios

213
universitarios y proyectos de investigación. A finales de los 80, su campo de acción se extendía también a
tareas políticas de ayuda a partidos democráticos que convivían con regímenes totalitarios. En la antigua
Unión Soviética más de 230 millones de dólares fueron donados para educación e investigación,
convirtiéndose la Fundación Soros en el primer donante de fondos, por encima incluso del gobierno de los
Estados Unidos. Otra gran aportación es la creación de la Central European University, sita en Budapest, y
en cuyo proyecto se donaron varios cientos de millones de dólares. Soros también dio a conocer su
intención de crear en China un centro de formación similar. En 1992 Soros aportó 50 millones de dólares a
las Naciones Unidas para que los hicieran llegar a los habitantes de Sarajevo, afectados por la guerra, y en
1996 fue el mayor donante de los Estados Unidos para la ayuda de inmigrantes legales, con un aporte de
360 millones de dólares.
Soros es el más grande terrateniente de Argentina con 400.000 hectáreas y sus más de 160.000 vacas
adornan las pampas argentinas. También posee centros comerciales en la tumultuosa Buenos Aires, así
como hoteles y participaciones en varias empresas. En México también tiene algunas fichas apostadas.
Complejos residenciales, apartamentos, oficinas, hoteles, y otras inversiones que superan los 1.300
millones de dólares.
Ha publicado cinco libros, sobre política y finanzas. En 1987 publicó The alchemy of finance, en el que
encontramos un fiel reflejo de sus métodos de trabajo, mediante su diario de trading, que incluye sus
operaciones desde el 18 de Agosto de 1985 hasta el 7 de Noviembre de 1986. En 1995 publica Soros on
Soros: Staying ahead of the curve, publicación sobre finanzas al igual que la anterior y en la que hace un
repaso por su trayectoria y su conocido fondo de inversión Quantum. Sobre política y economía ha escrito
los siguientes libros: Opening the soviet system (1990), Underwriting democracy (1991) y The crisis of
global capitalism (1998).
Aunque actualmente sigue en activo, hace ya tiempo que se alejó de los ajetreos diarios de Wall Street.
Reside en Park Avenue y como es usual en aquellos que han sido tocados por la fortuna, se dedica a donar
parte de su riqueza a obras de beneficencia y caridad. Ayuda en la construcción de la economía de Europa
del Este, viaja alrededor del mundo, disfruta de sus millones y además se dedica a escribir libros
criticando las enfermedades y aberraciones del capitalismo global.

214
Leo Melamed. (1932)

Padre de los futuros financieros.

Leo Melamed ha sido durante toda su carrera un trader muy activo, sin embargo, su aportación más
importante al trading fue la creación de los futuros financieros. Si hoy existen futuros sobre el Ibex35 o
sobre el S&P 500 es gracias a Leo Melamed. A finales de 1999, fue considerado por el editor del Chicago
Tribune como una de las 10 personas más importantes para las finanzas del siglo XX. Chicago Magazine
lo incluyó entre los 100 hombres de negocios de mayor renombre del siglo XX y en el año 2003, Pensions
& Investments lo incluyó en la lista de los 30 personajes cuya contribución ha marcado grandes
diferencias en la gestión de patrimonios de los últimos 100 años.
Su historia es un claro ejemplo del sueño americano, era hijo de un inmigrante que consiguió asilo político
y por lo tanto su salvación, en los Estados Unidos, durante la Segunda Guerra Mundial. Su familia
consiguió burlar a la Gestapo y al KGB y huir de Bialystok (Polonia). Fue una odisea que duró 2 años, se
extendió a lo largo de 3 continentes y 7 idiomas diferentes que concluyó con su llegada a Chicago en
1941.

Presidente del CME y creador del IMM.

En 1972, como presidente del CME (Chicago Mercantile Exchange), desarrolló los futuros sobre divisas
al crear la división IMM (International Monetary Market). Éste fue el primer mercado de futuros para
productos financieros y veinte años después de su creación, el premio Nobel de Economía de 1992,
Merton Miller, calificó los futuros financieros como ‘la innovación más importante de las últimas dos
décadas’. En los años que siguieron a la creación del IMM, Leo Melamed en la dirección del CME
introdujo diversos productos, entre los que están los Treasury Bills, el Eurodollar y en 1982 los futuros
sobre índices. En 1987, la creación de GLOBEX, supuso la aparición de la primera plataforma de trading
electrónica. En nuestros días, los futuros financieros, junto con los mercados OTC (over the counter), son
responsables de los 200 billones de dólares que mueve la industria de los derivados financieros y el CME
es uno de los primeros mercados de futuros del mundo.
Además de su papel como padre de los futuros financieros, ha sido consejero de la Commodity Futures
Trading Commission (CFTC) y fue el primer presidente de la National Futures Association (NFA). Ha
publicado innumerables artículos e impartido conferencias en todo el mundo. Publicó sus memorias bajo
el título Escape to the futures, publicado en 1996 por John Wiley & Sons, libro que ha sido traducido,
entre otros, al chino y al japonés. Muchos de sus artículos y ensayos se pueden leer en
www.leomelamed.com.
Leo Melamed ha inspirado numerosos premios y reconocimientos académicos. En 1979, la escuela de
negocios de la Universidad de Chicago, el Graduate School of Business (GSB), estableció un premio con
su nombre. En 1991el GSB fundó la cátedra de mercados de futuros. En 1992 el presidente George Bush
le puso al frente del consejo del Museo en Memoria del Holocausto. En 1998, el Instituto de Ciencia
Weizmann estableció la beca Betty and Leo Melamed en investigación Biomédica. En 1999 recibió un
doctorado honoris causa por la Universidad de Illinois. En el año 2000 la John Marshall Law School
estableció la beca en Negocio Internacional y derecho mercantil, y para completar la lista de premios y
reconocimientos profesionales, en 2003 la Universidad de China Renmin le otorgó el cargo de profesor

215
honorífico. Leo Melamed es fiscal de profesión y actualmente es presidente y consejero delegado de
Melamed & Associates, una empresa dedicada a la consultoría sobre los mercados financieros globales.

216
Bruce Babcock. (1943 – 1998)

Un gran maestro para los desarrolladores de sistemas de trading.

Bruce Babcock nació y creció en el Estado de Nueva York y completó su formación en las universidades
de Yale y Berkeley, donde estudió Derecho y un Master of Business Administration o MBA. Su carrera
como fiscal federal estuvo plagada de éxitos profesionales, incluyendo casos como el de Sandra Good de
la familia Manson y la conspiración para asesinar al presidente Ford. Durante trece años compaginó su
labor como fiscal con la enseñanza del Derecho, hasta que descubrió que su verdadera vocación
profesional estaba alejada de los tribunales y cerca del trading.

De fiscal a desarrollador de sistemas de trading.

En 1979, a la edad de 35 años, abandonó la abogacía para concentrarse en el trading con commodities y
desde ese momento se convirtió en una figura internacionalmente conocida en el campo de los sistemas de
trading. En Abril de 1983, comenzó la edición de una revista mensual, Commodity Traders Consumer
Report, dedicada a la publicación de artículos sobre sistemas de trading, entrevistas y a la evaluación de
los resultados de otras publicaciones que ofrecían recomendaciones bursátiles.
CTCR tuvo una gran acogida entre el público y durante más de 10 años estuvo analizando y evaluando
sistemas de trading de terceros y newsletters con recomendaciones bursátiles. Una de las conclusiones
más significativas respecto a los sistemas de trading era la escasa relación entre precio y calidad. Los
sistemas más caros no eran los mejores y viceversa. El consumidor tiende a pensar que la calidad del
producto depende de su precio y eso es lo que la mayoría de vendedores de sistemas utiliza para cargar
elevados precios a su producto. Otra de las conclusiones de importancia era que de cada 10 sistemas 9
acababan directamente en la basura, aunque si le dedicamos el suficiente tiempo a esta disciplina
enseguida llegaremos a la misma conclusión. Actualmente tenemos acceso a multitud de sistemas y todos
aquellos que nos dedicamos a investigar en este campo podemos certificar que la mayoría de los sistemas
que existen en el mercado no funcionan.

El legado de Bruce Babcock.

En 1993 le detectaron un cáncer y aún así continuó publicando la revista hasta Diciembre de 1995, fecha
en la que vendió la publicación a Courtney Smith. Escribió ocho libros sobre trading con commodities,
entre los que destacan: The business one-Irwin guide to trading systems, Trendiness in the futures markets,
Profitable Commodity futures trading from A to Z, y The four cardinal principles of trading. Bruce
colaboró con Peter Brandt en la edición y publicación de Trading Commodity futures with classical chart
patterns y con Gary Smith en la edición y publicación de Live the dream by profitably day trading stock
futures. También publicó artículos en las revistas Futures Magazine y Technical Analysis of Stocks and
Commodities. También dejó su firma en The Wall Street Journal, Barron's, Forbes y la revista Money,
entre otros. Impartía cursos y seminarios sobre trading con commodities y compaginaba todas estas
actividades con el seguimiento de sus sistemas en los mercados.
Durante los años 1991 y 1997 su operativa multi-sistemas aplicada a los mercados de commodities le
reportó a su propia cuenta las siguientes rentabilidades: 63%, 61%, 24%, 66%, 101%, 46% y 47%. El 8 de
Octubre de 1998, Bruce Babcock perdió la batalla de cinco años que venía manteniendo con el cáncer y

217
tras su muerte, la empresa Reality Based Trading continúa con el legado de Bruce, vendiendo sus libros y
sus sistemas de trading. Veamos un resumen de sus tres libros más vendidos.
■ The Four Cardinal Principles of Trading
A lo largo de toda la literatura existente sobre sistemas de trading en particular y sobre los
mercados financieros en general, se repiten un conjunto de principios básicos, que debemos
tener en cuenta para desarrollar una estrategia que nos permita obtener dinero en los
mercados. En 1996, Bruce Babcock publicó un libro que recoge entrevistas a grandes traders
con el objeto de explicar estos cuatro pilares fundamentales sobre los que se debe basar un
plan completo de trading.
Cada autor ordena estos principios en función a su tipo de operativa y su experiencia
personal, no creo que lo importante sea saber cuál de ellos es más importante, ya que todos
son imprescindibles para desarrollar nuestra estrategia. Los traders profesionales utilizan una
amplia gama de estrategias para aproximarse a los mercados. Independientemente de su
metodología, prácticamente todos los top traders tienen unas reglas de trabajo que se basan
en lo que Bruce Babcock denomina los cuatro principios cardinales del trading: (1)
seguimiento de tendencia, (2) cortar rápidamente las pérdidas, (3) dejar correr los beneficios
y (4) gestionar el riesgo. Estos cuatro principios son, por otra parte, un conjunto de axiomas
cuyo cumplimiento es más complicado de lo que la mayoría de traders piensa y muy pocos
los aplican correctamente.
Se trata de una excelente publicación que se aproxima a estos cuatro principios mediante
entrevistas con los grandes maestros del mercado de nuestros días entre los que tenemos a
Larry Williams, Jake Bernstein, Jack D. Schwager y muchos otros. El libro demuestra que lo
importante no es el método a utilizar sino los principios sobre los que se debe basar nuestra
estrategia.
■ Profitable Commodity Futures Trading From A to Z
Este libro contiene gran parte de la información contenida en los 10 primeros años de vida de
la revista de trading ‘Commodity Traders Consumer Report’, estos años van desde 1983
hasta 1993 y consta de 270 artículos sobre los diferentes aspectos del trading, escritos por
más de 60 maestros de los mercados. La información se ha agrupado alfabéticamente como
si de un diccionario se tratara. Es un libro imprescindible para la librería privada de cualquier
trader y del que se han seleccionado muchas de las citas que se recogen en esta obra.
■ The Business One-Irwin Guide to Trading Systems.
La primera edición de esta obra maestra se publicó en 1989 y en palabras de Larry Williams
hasta la aparición del mismo, el mundo de los sistemas de trading en los Estados Unidos
estaba al alcance de un reducido número de privilegiados de entre 20 y 100 personas.
Pensemos que ahora todos tenemos ordenadores y podemos programar nuestras ideas y
convertirlas en sistemas. En aquella época los ordenadores eran algo completamente
diferente a lo conocemos ahora.
Esta obra revisa todos los puntos necesarios para el desarrollo de sistemas de trading y se
centra en el mercado de commodities americano. Estos derivados financieros cuentan con
apalancamiento y reducidas comisiones por lo que son muy atractivos para aquellos
especuladores que busquen nuevas formas de operativa o nuevos futuros para añadir a su
cartera de sistemas. Esta publicación supuso una auténtica revolución para los
desarrolladores de sistemas de trading.

218
Larry Williams. (1944)

El trader del millón de dólares. Mantiene el récord del mundo de revalorización con un 11.376 %.

Nacido en Montana en 1944, Larry Williams es sin lugar a dudas, uno de los grandes nombres de la
industria del trading. A pesar de escribir libros, newsletters, desarrollar sistemas de trading, impartir
innumerables cursos de formación, presentarse a las elecciones al Senado de los Estados Unidos y un
largo etcétera, es conocido por su labor como trader. Podríamos decir que Larry Williams es en primer
lugar trader y luego vienen el resto de actividades. Opera en los mercados desde mediados de la década de
los 60, lo que supone una experiencia de 40 años, si además tenemos en cuenta que muchas de las
personas que se acercan al mundo del trading desaparecen al poco tiempo y no vuelven a intentarlo, eso le
aporta todavía más mérito. En 1998 la revista Futures Magazine le concedió el primero de sus premios
Doctrine of Future Award y en 1999 la compañía Omega Research le concedió su Lifetime Achievement
award. Futures Magazine es la revista de trading con más años de permanencia en el mercado, desde sus
inicios en 1972 y Omega Research es la denominación social que antes tenía TradeStation Group Inc.,
empresa que comercializa la mejor plataforma de trading del mercado, por lo que ambos reconocimientos
tienen una gran importancia.

De periodista a campeón mundial de trading.

En 1964 obtuvo su licenciatura en periodismo en la Universidad de Oregón, formación que le sirvió para
escribir libros y newsletters sobre los mercados financieros y el trading. Ha dedicado gran parte de su vida
a la escritura y cuenta con innumerables best-sellers, entre los que destacan:
■ Sure thing commodity trading, publicado por Windsor Books en 1987.
■ How I made one million dollars last year trading commodities, publicado por Windsor
Books en 1974 y del que existen tres ediciones. Narra las reglas de trading que el autor
utilizó en 1973 para ganar un millón de dólares operando en commodities.
■ The definitive guide to futures trading. Vol I”, publicado por Windsor Books en 1990.
■ The definitive guide to futures trading. Vol II, publicado por Windsor Books en 1990.
■ Long-term secrets to short-term trading, publicado por John Wiley & Sons en 1999.
■ The right stock at the right time, publicado por John Wiley & Sons en 2003.
Su primera revista sobre los mercados bursátiles comenzó su andadura en 1967 en Carmel, California.
Tras oír hablar de las commodities probó en dichos mercados las reglas de trading que hasta el momento
utilizaba para los mercados de contado y descubrió que también funcionaban, por lo que lanzó también
una revista de trading especializada en los mercados de commodities. Es el auténtico pionero de los
seminarios sobre commodities y durante todos sus años de trabajo ha desarrollado y vendido muchos
sistemas de trading, con precios que oscilan entre los 1.000 y los 10.000 dólares, con los siguientes
nombres: Triangulation, Propulsion, Sequential, Floor Trader, Striker, Trend Catcher y Day trader’s
Delight.
Además de haber puesto su gran imaginación al servicio de los sistemas también introdujo nuevas
estrategias de marketing basadas en la robustez de sus sistemas. Con el sistema Floor Trader ofrecía la
devolución del doble del precio pagado por el cliente, que ascendía a 3.000 dólares, si el sistema no era
capaz de ganar ese dinero en 3 años. En otra ocasión vendió un sistema cobrando la mitad del precio,
2.000 dólares, en el momento de la venta y el resto con los beneficios generados por el sistema.

219
En 1974 se unió a Charles Lindsay para desarrollar y promocionar el sistema Trident en varios seminarios
por los Estados Unidos. Estos seminarios le causaron problemas con la SEC (Securities and Exchange
Commission), que regulaba la industria de commodities hasta que el Congreso creó la CFTC (Commodity
Futures Trading Commission). La SEC consideraba que la promoción del sistema era demasiado llamativa
y como los seminarios se ofrecían con una cláusula de devolución del precio en caso de no cumplir con los
objetivos programados, consideraba que Larry Williams estaba vendiendo un producto que tenía que estar
registrado como lo están las acciones o lo futuros. La exigencia era bastante absurda y el proceso legal le
costó una gran fortuna hasta que un juez federal de Los Ángeles acabó cerrando el caso.

En 1987 se convierte en campeón mundial de trading.

En 1987, consiguió su puesto en el salón de la fama del trading. Operando con futuros logró un resultado
del 11.376% en el World Cup Trading Championship, es un porcentaje increíble, por supuesto el récord de
este campeonato de trading, conseguido gracias a la ayuda de Ralph Vince que fue su programador
durante unos cuantos años y merece gran parte del mérito de este gran éxito, ya que esta astronómica cifra
se consiguió gracias a un algoritmo de gestión monetaria. La cuenta de Larry Williams en el campeonato
llegó a alcanzar un pico de 2,2 millones y un drawdown posterior dejó el resultado en 700.000 dólares
para acabar en los 1,1 millones que dio como resultado final, tras empezar con 10.000 dólares.
Este excelente resultado fue conseguido gracias a un plan completo de trading con un sistema de trading y
un algoritmo de gestión monetaria. Antes de programar para Larry Williams, Ralph Vince estuvo 3 años
trabajando para otro monstruo de los sistemas de trading, Bruce Babcock, por lo que no es de extrañar que
tras la experiencia adquirida con ambos mentores, Ralph Vince sea, actualmente, la persona más respetada
en el campo de la gestión monetaria con sus tres libros publicados sobre la materia, buenos fundamentos
sobre el trading y los sistemas no le faltaron en sus primeros trabajos.
Tras esta gran proeza y entrar así en el Hall of Fame del trading, escribió el best-seller How I made One
Million Dollars Trading Commodities Last Year, que fue su primer libro. Depués han venido muchas otras
publicaciones sobre mercados financieros, además de publicaciones sobre derecho y religión. Además
formó parte del consejo de la NFA (National Futures Association) en representación de los CTA’s
(Commodity Trading Advisor), que le votaron mayoritariamente para que les representara y aportara al
consejo la visión del trader, la visión del operador del día a día.
Tras sus problemas con la burocracia reguladora desarrolló un gran interés por la política y en dos
ocasiones se presentó a Senador por su estado natal, Montana, estando en ambas ocasiones muy cerca de
la consecución de un escaño en el Senado de los Estados Unidos, a pesar de su escasa experiencia previa
en la arena política. Para Larry Williams la parte más importante de toda estrategia está en la operación
con la máxima pérdida, por encima incluso del máximo drawdown, es el creador de los Volatility
BreakOut Systems y le gustan los stops fijos. En 1966 desarrolló el oscilador Williams %R, que se ha
convertido en un clásico del análisis técnico y aparece en todas las aplicaciones de análisis técnico del
mercado.

Larry Williams: El reto del millón de dólares.

Si existe un número que caracteriza a Larry Williams, sin duda, es un millón de dólares, desde que
convirtiera 10.000 dólares en un millón en el campeonato de trading de 1987, pasando por su libro How I
made one million dollars last year trading in commodities y culminando con el seminario sobre day
trading más espectacular del mercado. En cuatro días de seminario se explican las reglas del maestro para
la operativa a corto plazo en los mercados de derivados (futuros y commodities), hasta ahí todo normal, lo

220
realmente excepcional del curso está en que durante el seminario Larry Williams hace day trading con un
millón de dólares, por supuesto de su bolsillo y después reparte el 20 por ciento de los beneficios con los
asistentes, por lo que si hemos asistido en unos días de mercado especialmente propicios para la operativa
intradiaria, a lo mejor el curso nos sale gratis.
He asistido a muchos seminarios sobre trading y actualmente imparto seminarios sobre sistemas de
trading y si existe un curso o seminario de entre todos los que se imparten en el mundo al que desearía
asistir, ese es el ‘million dollar challenge’ de Larry Williams, por su experiencia de más de 40 años como
trader, por sus innumerables best sellers, por su gran experiencia como formador y sobre todo para ver si
el trading intradiario del formador me puede hacer ganar un puñado de dólares, pasando un buen rato. En
la fecha actual de edición de este libro, en 16 seminarios Larry Williams ha ganado aproximadamente un
millón de dólares de los que 200.000 dólares han acabado en manos de sus alumnos. Las cosas le han
salido redondas, ya que además de ganar dinero con el trading, la estrategia de marketing es excelente.
No contento con el gran éxito alcanzado, le ha dado un nuevo golpe de tuerca al reto y en los posteriores
cursos, serán los propios alumnos los que aplicando las reglas de trabajo mostradas en el curso harán day
trading con el millón de dólares de Larry Williams, ¿alguien da más? sin duda, los seminarios más
atractivos del mercado de futuros.

221
Marty “Buzzy” Schwartz. (1945)

Cómo hacerse millonario con el análisis técnico.

Martin Schwartz es uno de los Market Wizards o Maestros del Mercado entrevistados por Jack D.
Schwager en sus tres best-sellers. Es un trader excepcional y representa el triunfo del trabajo duro y de la
utilización de metodologías de trading basadas en análisis técnico para ganarse la vida en el mercado. Es
un luchador nato y un claro ejemplo de que con esfuerzo se puede vivir del trading. Comenzó su carrera
en los mercados como analista fundamental y durante nueve largos años ésta fue su profesión. Sin
embargo, se trataba de un trabajo que siempre consideró transitorio, una forma de ganarse la vida que
abandonó cuando acumuló suficiente capital para lanzarse al trading por cuenta propia, su verdadera
pasión.
Contaba con una sólida formación tras haber pasado por las universidades de Amherst y Columbia y
conocía la importancia de la disciplina tras su paso por los marines, sólo necesitaba una metodología de
trading que consiguió a través de la investigación en el campo del análisis técnico. Desde muy pequeño se
sintió fuertemente atraído por el juego y durante toda su vida ha buscado emociones fuertes. Empezó con
juegos de cartas, luego vinieron las apuestas en los caballos, los casinos y por último, la Bolsa.

Sus comienzos en los casinos.

Este proceso le enseñó a controlar sus emociones aunque su necesidad constante de juego le convertía en
muchas ocasiones en un ludópata empedernido. Un ejemplo de esta ludopatía lo encontramos en el verano
de 1967. Sus padres le regalaron 1.000 dólares por su graduación de la universidad de Amherst, que
empleó al igual que su hermano mayor en un viaje por Europa junto con 2 compañeros de la universidad.
Mientras que Larry y Steve, sus compañeros de viaje, dedicaron las once semanas de vacaciones en visitar
museos, catedrales y monumentos varios, Martin Schwartz se dedicó a recorrer los casinos de las
diferentes ciudades por las iban pasando, su objetivo era ganar 1.000 dólares para poder devolver a sus
padres el dinero de la graduación, por supuesto esto no fue posible y tras días buenos y días malos su
retorno neto fue nulo. También recuerda con especial fascinación su primer viaje a Las Vegas y a pesar de
saber que la esperanza matemática de los casinos es negativa, sentía una atracción por estos lugares de
juego.

Los comienzos de Marty Schwartz como analista fundamental.

En 1970 tras su graduación en la Escuela de Negocios de Columbia decidió buscar trabajo como analista
fundamental y aceptó una oferta de la firma Kuhn Loeb por 16.000 dólares anuales, que se convertirían
pronto en un sueldo de 30.000 dólares. Su trabajo consistía en recorrer el país visitando empresas y
haciendo informes fundamentales sobre las acciones de las compañías visitadas, los viajes eran constantes
y el trabajo no le disgustaba. Dio el salto a The Great Pyramid en 1972, no pudiendo rechazar una oferta
de esta corporación por 50.000 dólares con unas expectativas profesionales realmente excelentes. Su paso
por The Great Pyramid fue breve debido a su falta de experiencia. Chocó frontalmente con el conflicto de
intereses que afecta a las empresas dedicadas a la elaboración de informes fundamentales.
Con uno de sus colegas desarrolló un amplio trabajo de investigación sobre el sector médico, el sector
estaba muy caliente y el resultado final de la investigación arrojaba una clara recomendación de caídas

222
bursátiles en el sector, que aconsejaban el cierre de posiciones largas y la apertura de posiciones cortas. Se
trata de una decisión racional pero poco comercial.
Descubrió en aquel momento que un analista fundamental no puede recomendar una venta de forma
directa, como mucho se debe recomendar mantener una posición, pero no la venta. El resultado de su
trabajo fue un monumental enfado por parte de las empresas del sector que acabó con amenazas de
demanda contra la empresa en la que trabaja Marty Schwartz, empresa que optó por considerar que el
problema no era empresarial sino personal y cargó todas las culpas en el analista culpable de la
recomendación. Su recompensa por el trabajo bien hecho fue una falta de confianza constante por parte de
sus superiores que acabaron por despedirle en Julio de 1973, aduciendo motivos de reducción en la
facturación que hacía necesaria una reducción de la plantilla.
Esto le enseñó dos grandes lecciones: la falta de independencia de las empresas de Wall Street dedicadas a
desarrollar informes fundamentales y la falta de escrúpulos de algunas de estas empresas en su relación
con sus empleados. Tras esto firmó con E.F.Hutton y ésta fue su ocupación, hasta que consiguió ahorrar
los 100.000 dólares que se había puesto como meta para empezar a operar por cuenta propia.

De analista fundamental a analista técnico.

En Agosto de 1979 se hizo miembro del mercado AMEX (American Stock Exchange) y comenzó
operando con acciones y con opciones sobre acciones. Los comienzos fueron muy duros, había dejado
atrás un trabajo estable con una excelente remuneración y ahora iba a ganarse la vida como trader por
cuenta propia con todo lo que esto supone de falta de seguridad, de sueldo y por lo tanto no se puede
planificar el futuro y en aquel momento lo único con lo que contaba era con sus ganas de triunfar. Su
forma de operar siempre fue la de un scalper, buscando beneficios pequeños y constantes, en ningún
momento de su carrera buscó lo que buscan la mayoría de los seguidores de tendencia, esto es, muchas
operaciones con pequeñas pérdidas y unas pocas con grandes beneficios que superen las pérdidas de las
operaciones perdedoras. Desde que comenzó a mover su dinero fue consciente de que no existe una
metodología universal para ganar dinero en los mercados y que lo que cada trader debe hacer es buscar la
metodología con la que más cómodo se sienta para hacer rentable este negocio.

Sus comienzos como trader fueron todo un éxito.

En sus cuatro primeros meses de operaciones de 1979 ganó 100.000 dólares. 1980 fue su primer año
completo de trading, ganando 600.000 dólares y en su segundo año completo ganó 1,2 millones de
dólares. El sueño se había hecho realidad y Marty se convirtió así en millonario.
Su operativa se basaba en acciones y opciones y a pesar de que los números son excepcionales su
verdadero potencial como trader lo empezó a desarrollar en un producto que le iba como anillo al dedo.
Su fuerte eran las acciones y el CME (Chicago Mercantile Exchange) en 1982 lanzó un nuevo producto,
se trataba de los futuros sobre el S&P 500, de la mano de Leo Melamed, uno de los grandes visionarios de
los mercados de derivados internacionales.
Los futuros del S&P 500 permitían posicionarse en 500 acciones al mismo tiempo y utilizar
indistintamente la posición larga y la posición corta del mercado. Hasta el momento los únicos futuros que
existían eran los futuros sobre materias primas o commodities. La introducción de los futuros sobre índices
bursátiles fue una total revolución para el sector y para la cuenta corriente de Marty. El 29 de Abril de
1982, Marty realizó su primera operación en futuros del S&P 500 perdiendo 370 dólares. Tras la llegada
de este nuevo producto, el círculo se completó con la llegada de una máquina que mostraba cotizaciones
en tiempo real.

223
Neil Hirsch, que se había dedicado hasta la fecha a la comercialización de bonos, fundó la empresa
Telerate, cuya principal aportación era la de aglutinar las cotizaciones del mayor número de productos
financieros al alcance del trader. Este nuevo juguete le permitía controlar los precios de las cotizaciones
de los bonos tras el cierre a las 15:00 de los futuros sobre bonos del CBOT (Chicago Board of Trade).

Correlación entre bonos e índices bursátiles, un negocio seguro.

El 10 de Septiembre de 1982 Marty Schwartz fue uno de los primeros en descubrir y explotar la
correlación existente entre los bonos y los futuros sobre índices. A las 15:00 se producía el cierre de los
futuros sobre bonos del CBOT pero los bonos seguían negociándose por los brokers y gracias a Telerate se
podían seguir las cotizaciones de los bonos desde las 15:00 hasta el cierre de los futuros del S&P 500, a
las 16:15. Si en el tramo after-hour se producía una subida de los bonos, esto implicaba una bajada de los
tipos de interés y esto a su vez implicaba una subida en las cotizaciones de las acciones y por ende del
futuro del S&P 500.
Descubierta la correlación positiva entre bonos y futuros ya sólo quedaba una cosa, verificar durante un
tiempo prudente, digamos unas semanas, que la correlación sigue presente en el movimiento del mercado,
antes de lanzarnos a explotar esta ineficiencia. Marty Schwartz no pudo esperar tanto tiempo y al día
siguiente empezó a aplicar su recién diseñada estrategia. En el tramo after-hour se produjo una subida de
los bonos por lo que a las 16:10 Marty compró a mercado 50 contratos del S&P 500, la mañana siguiente
el mercado abrió al alza y ¡Bingo! 7.500 dólares de beneficio en unos pocos segundos.
Durante todo el mes de Septiembre la estrategia siguió funcionando a las mil maravillas ganando 160.000
dólares. Octubre fue todavía mejor con un beneficio de 1,4 millones de dólares. En un mes había ganado
más dinero que en toda su vida y en un periodo tan breve se había convertido en un joven millonario de 37
años, por su habilidad a la hora de explotar las ineficiencias del mercado, todo el trabajo duro de
investigación había dado sus frutos.

El 2% de incontrolable irracionalidad le costó casi un millón de dólares.

Como todos los grandes traders, no todo han sido alegrías y éxitos en el mercado. Otra de las teorías de
Martin “Buzzy” Schwartz sobre los traders se basa en que la mayor parte del tiempo el comportamiento
del operador es racional y se basa en su planificación. Sin embargo, durante el 2% de nuestro tiempo en el
mercado nos volvemos incontrolablemente irracionales y en ese breve periodo podemos tirar por la borda
todo el trabajo anterior. El día más negro en la vida de Marty “Buzzy” Schwartz coincidió con las
elecciones presidenciales de los Estados Unidos de 1982. Tras el resultado electoral el mercado comenzó
un rally alcista que Marty aprovechó hasta que consideró que estaba a punto de producirse un movimiento
a la baja, en aquel momento cerró sus posiciones largas y abrió cortos.
La posición empezó a perder dinero desde el mismo momento de la apertura hasta el cierre de la sesión,
sin embargo, Marty Schwartz pensó que en cualquier momento el mercado tomaría la senda bajista y todo
se arreglaría. Todo parecía normal y no pasaba de una pérdida más, por lo que su mujer, Audrey, que
había dejado su trabajo y ahora ayudaba a Marty Schwartz en el nuevo negocio familiar se tomaría el día
siguiente libre.
Hacían un buen equipo y el día libre de Audrey no preocupaba a Marty Schwartz ya que se trataba de un
día más, sin embargo, las cosas cambiaron radicalmente la siguiente mañana el mercado continuó con su
rally alcista y el nerviosismo iba en aumento, a cada subida del mercado continuaba la agonía e iba
acumulando contratos cortos con la esperanza de que el mercado cambiara su rumbo y enfilara la senda
bajista. El mercado no paraba de subir y Marty Schwartz no paraba de promediar a la baja (averaging

224
down), cerrando el día con 250 contratos en posición corta. Toda la sesión fue una total agonía y las
noticias que llegaban tras la sesión auguraban un arranque alcista para la siguiente sesión, por lo que las
cosas se ponían todavía más feas, Marty no pudo pegar ojo en toda la noche y en la siguiente sesión el
hueco alcista fue un duro golpe. En 45 minutos se fue deshaciendo de su carga bajista y su cuota del 2%
de incontrolable irracionalidad le costó la friolera de 800.000 dólares. Marty aprendió una nueva lección y
tras esto pasó unos días sin operar y reflexionando sobre lo que había pasado, no tardó mucho en volver a
la carga y recuperar lo perdido. Una vez más cerró el año en positivo, ganando 3 millones de dólares en su
trading con futuros del S&P 500.
El tipo de operativa consistía en entradas y salidas muy rápidas por lo que una de las cosas que más
afectaba a sus rendimientos eran las comisiones. Durante su primer año de trading con futuros había
hecho 25.000 operaciones de ida y vuelta con futuros del S&P 500, su broker SLK le cobraba 25 dólares
por operación lo que suponía unas comisiones de 600.000 dólares o el 20 por ciento del total generado,
esto le llevó rápidamente a la conclusión de que para reducir comisiones lo mejor era hacerse miembro del
mercado al que pertenecían los futuros del S&P 500 y en 1983 por 53.000 dólares se hizo miembro del
Chicago Mercantile Exchange.

Martin Schwartz, campeón de trading.

Desde su infancia un jugador empedernido y nada le gustaba más que entrar en competición con otros
jugadores y así demostrar sus habilidades. En Enero de 1983 hojeando un periódico, encontró un anuncio
que cautivó su atención, se trataba de un campeonato de trading con diferentes categorías: acciones,
commodities y opciones. Su carácter competitivo enseguida le impulsó a buscar información sobre el
evento y apuntarse. Se trataba de una iniciativa de Norm Zadeh, en la que cada participante debía iniciarse
con un mínimo de 5.000 dólares, sin existir máximo y tras un periodo de trading los participantes debían
mostrar los resultados de sus cuentas para determinar quien había obtenido la mejor rentabilidad sobre el
capital inicial. El coste de la inscripción era de 150 dólares para la sección de acciones y de 195 dólares
para el resto de divisiones por lo que estaba claro que el objetivo del concurso no era ganar dinero con las
cuotas de inscripción, sino reclutar a los mejores traders.
En el primer campeonato organizado por Norm Zadeh se apuntaron 74 candidatos a campeón de trading.
Marty Schwartz acabó en un tercer puesto que suponía un éxito para cualquier participante salvo para él.
Era un gran fracaso por no haber obtenido la primera plaza. En el segundo concurso se apuntaron 133
participantes y se llevó a cabo entre Agosto y Diciembre de 1983 y en esta ocasión acabó en sexta
posición con un retorno neto del 69.2 por ciento. El ganador obtuvo un 388.4 por ciento, aunque el
importe de la cuenta del ganador era sólo de 5.000 dólares y Marty Schwartz fue el ganador absoluto en
cuanto a dinero generado ya que participaba con un capital inicial muy superior al mínimo exigido. El
ganador de ambos concursos fue Frankie Joe que era un trader experimentado de 42 años, que había
trabajado muchos años en el New York Stock Exchange (NYSE) y que se convirtió en el objetivo a batir
ya que el resto de participantes obtenían resultados excepcionales en algunos concursos y pésimos en
otros, lo que les convertía en ganadores por casualidad y no por sus méritos como traders.
El tercer campeonato se inició en Febrero de 1984 y el número de participantes seguía en claro aumento.
184 traders lucharon en esta ocasión por el puesto de champion trader, y en un artículo del New York
Times se describían los anteriores concursos y cómo Marty “Buzzy” Schwartz era el ganador indiscutible
en cuanto a dinero generado. Su condición de campeón le empezó a crear una importante fama en Wall
Street y su rivalidad en este tercer campeonato con Frankie Joe fue total, incluso se cruzaron llamadas
telefónicas subidas de tono y era una lucha a vida o muerte.

225
Durante los 4 meses de concurso convirtió sus 482.000 dólares en 1,2 millones generando un retorno del
254.9 por ciento, superior por muy poco al 251.5 por ciento de Frankie Joe. Por fin, había conseguido el
primer puesto, era el indiscutible ‘Rey del trading’, título que volvió a ganar en el cuarto año con un 443.7
por ciento de rentabilidad. Además del gran éxito cosechado, ésta experiencia le enseñó otra importante
lección, sobre el estrés del trading. Frankie Joe llevaba muchos más años que él operando y aparentaba
casi el doble de la edad que tenía. No quiso apuntarse al cuarto campeonato y poco después del comienzo
del mismo moría de un ataque al corazón. Tantos años de estrés acumulado acaban por pasarle factura y
como veremos más adelante Marty Schwartz sufriría en sus propias carnes el golpe del estrés acumulado.

De trader a gestor de fondos.

Tras haber conseguido su objetivo de vivir del trading y de ser el campeón indiscutible del trading y así
lograr que el público lo reconociera como el número uno, su objetivo ahora estaba claro, tenía que ser el
mejor gestor del mercado, ya no se trataba de operar con su cuenta de 10 millones de dólares sino de
gestionar el dinero de otros y de mover grandes fortunas, su ambición no tenía límites y más tarde
descubriría que gestionar el dinero de terceros estuvo a punto de llevarle a la tumba.
Al entrar en este negocio pensaba que si era capaz de generar grandes rentabilidades con sus cuentas
propias, podría hacer lo mismo con el dinero de terceros. Su fama se había extendido ya por lo que no
sería muy difícil encontrar el dinero para la gestión. Por aquel entonces, Commodities Corporation era el
número uno en gestión y había reclutado a los mejores traders. Le invitaron a una cena con el resto de
gestores y se trataba de un momento crucial en su carrera ya que se iba a reunir con los mejores gestores
del momento. Allí pudo conversar con Michael Marcus que tras su paso por la empresa de Ed Seykota, fue
reclutado en los 70 y que en 18 años había convertido los 30.000 dólares iniciales en 80 millones de
dólares, también conoció a Bruce Kovner y a la que sin duda era la estrella de la noche, Paul Tudor Jones
que llegó al evento en su helicóptero particular.
El 26 de Abril de 1988, Bob Easten de Commodities Corp. citó a Marty Schwartz en Princeton, en la
comida estaban presentes más gerentes de Commodities Corp. y Dan Kornstein, abogado de Marty
Schwartz, una vez allí y tras los cumplidos de rigor y las conversaciones de introducción, Bob le ofreció
un puesto en la compañía proponiéndole lo mismo que al resto de nuevas promesas de la compañía. La
oferta incluía 250.000 dólares en garantías para operar y un 30% de los beneficios obtenidos. Se trataba de
una excelente oferta para alguien que empieza en este negocio pero no para Marty Schwartz que sintió una
gran indignación. Respondiendo que él ganaba entre 5 y 6 millones todos los años operando con su propia
cuenta y que si la oferta era así de pobre, lo mejor era que Marty Schwartz le dejara a Bob Eastern los
250.000 dólares y que Commodities Corp. gestionará su dinero; se trataba de ver quién era más fuerte en
la reunión y al final ganó Marty Schwartz. El trato final fue de 10 millones para gestionar quedándose con
el gestor con el 30 por ciento de los beneficios generados.
Los comienzos como gestor fueron buenos, sin embargo su forma de trabajo había cambiado y se dio
cuenta de que gestionando tanto dinero no era capaz de entrar y salir de sus posiciones tan rápido como a
él le gustaba y eso le incomodaba y le hacía ganar menos dinero cada vez. Tenía que mantener más tiempo
las posiciones y eso no se ajustaba a su estilo de trading. Elders Futures Inc, le ofreció gestionar 20
millones más una comisión de gestión garantizada del 6 por ciento y el 20 por ciento de los beneficios
generados, se trataba de una oferta que no se podía rechazar y que le garantizaba unos ingresos de 100.000
dólares mensuales libres de riesgo, así que aceptó el nuevo reto, sin embargo se trataba de más de lo
mismo y no se sentía cómodo con su nueva forma de operar, así que en 1989 tomó la decisión de dejar
Elders y fundar su propio hedge fund.

226
Hedge Fund propio y final de trayecto.
El 29 de Octubre de 1990 fundó Sabrina Partners L.P. y Sabrina Offshore Fund Ltd. Había reunido 40
millones para gestionar, que pronto se convertirían en 70. La comisión de gestión de ambos fondos estaba
muy por encima del mercado, pero se lo podía permitir gracias a su fama de estrella del trading. Sin
embargo, sabía que si las cosas no iban como se esperaba de él, esto sería lo primero que le recriminarían
sus inversores. En su nueva etapa la presión de los inversores se empezó a hacer cada vez más asfixiante
hasta que en uno de los rallies del mercado, cometió un gran error, perdiéndose la subida por completo.
Eso puso muy nerviosos a sus inversores que empezaron a cuestionar seriamente sus métodos de trabajo y
algunos a retirar parte de los fondos que le tenían confiados.
Se sentía cada vez peor y acabó con sus huesos en el hospital, tenía neumonía y sus pulmones no
funcionaban correctamente, tenía una fiebre crónica que no le dejaba pensar y sus estancias en el hospital
eran cada vez más prolongadas, acabando en el quirófano en una operación de corazón abierto en la que a
punto estuvo de perder la vida. La situación había cambiado y ahora se trataba de una decisión de vida o
muerte. Decidió abandonar y dejar de gestionar el dinero de terceros incluso el suyo propio.
Necesitaba salir de Nueva York y olvidarse de los mercados, así que a la edad de 48 años, junto con su
esposa y sus dos hijos se mudó a Florida buscando una nueva vida de tranquilidad y relax. Al principio le
costó mucho adaptarse a esta nueva vida de jubilado, sin embargo, su cuerpo empezó a responder de
forma positiva y como relata en los últimos capítulos de su libro, un día normal de su vida en Florida se
iniciaba jugando al golf con su hijo, después una comida tranquila y relajada con su madre, por la tarde
natación con su hija y por la noche cena romántica con su mujer. Una vida envidiable, que no tenía nada
que ver con la que vivía en Nueva York, todo el día pasando órdenes a sus brokers por el teléfono y sin
perder de vista en ningún momento las pantallas de su Quotron y su Telerate.
Compaginaba sus operaciones en trading con su pasión artística por los cuadros, su padre había dedicado
toda su vida a trabajar en el museo Smithsonian de Nueva York y conocía este mundo muy bien, así que
cuando tuvo que decidir qué hacer con parte de las ganancias del trading decidió acudir a subastas de arte
y empezar a coleccionar cuadros, en su primera subasta en Sotheby compró su primer cuadro por 290.000
dólares, el precio pagado fue muy bueno ya que a los seis meses un coleccionista le ofreció 700.000
dólares que como buen trader no pudo rechazar, por aquel entonces la familia Schwartz tenía dos hijos y
vivía en un apartamento de 3 millones de dólares en Manhattan, cuyas paredes servían para almacenar el
nuevo vehículo de inversión de la familia.
En 1999 escribió Pit Bull: Lessons from Wall Street's champion day trader, libro que recoge toda su
trayectoria como uno de los mejores day traders y cómo se hizo millonario siguiendo unas reglas basadas
en herramientas del análisis técnico, se trata de una autobiografía basada en la autocrítica y que es además
de una fuente de consejos y sabiduría para los futuros traders, una obra muy entretenida y de fácil lectura,
es uno de esos libros que engancha desde las primeras páginas.

227
Ed Seykota. (1946)

Excelentes resultados en su gestión, basada en sistemas de trading mecánicos.

Estamos ante uno de los traders y gestores más brillantes y también uno de los más precoces. Cuando sólo
contaba con 13 años su padre le enseñó técnicas para comprar y vender acciones basadas en roturas de
rangos. En 1969 acabó sus estudios en el MIT (Massachusetts Institute of Technology), una de la
Universidades más prestigiosas del mundo y en 1972 comenzó su carrera como trader por cuenta propia,
siendo Richard Donchian y Amos Hostetter sus principales influencias.

Desde sus primeros años como gestor confió en los sistemas de trading.
Tras sus inicios en el trading con su propia cuenta, empezó a trabajar en un broker. Durante los fines de
semana dedicaba su tiempo a trabajar con un IBM 360/65, desarrollando en FORTRAN 4 una aplicación
que contaba con 4 sistemas de trading, entre los que sumaban 50 parámetros y se aplicaban a 8
commodities. Este desarrollo le mantuvo ocupado durante 6 meses y con la tecnología actual, sería
cuestión de un día. Ed Seykota comenzó a utilizar los sistemas con los clientes de su empresa, sin
embargo, recibía presiones constantes de sus jefes para que modificara los sistemas, en el sentido de
generar más operaciones y por lo tanto, más comisiones. Esto le llevó a abandonar la firma de brokerage y
volver a establecerse como trader por cuenta propia, gestionando algunas cuentas de clientes satisfechos
con los resultados obtenidos como gestor de cuentas.
El resultado de todas las investigaciones de Ed Seykota con sistemas de trading tuvo sus frutos y los
retornos netos obtenidos en sus cuentas gestionadas entre los años 1990 y el 2000 son realmente
espectaculares. Una media anual del 60%. Es un seguidor de tendencia puro y a diferencia de otros
gestores, sus oficinas no cuentan con decoraciones lujosas, ni empleados enfundados en trajes caros.
Cuenta también con el honor de haber sido entrevistado por Jack D. Schwager en su trilogía de Market
Wizards.
Es un gran defensor de los algoritmos de gestión monetaria y denomina ‘heat’ a la tolerancia al riesgo del
inversor. En su oficina no existen equipos de tiempo real, para Ed Seykota un ordenador con tiempo real
es como tener una máquina tragaperras en casa. Sólo opera con datos obtenidos tras el cierre de la sesión o
End of Day y uno de sus alumnos más conocidos fue Michael Marcus que trabajó para él en su
departamento de investigación y cuya gestión monetaria fue increíblemente brillante.
El gran secreto de Ed Seykota para conseguir estas desorbitadas rentabilidades está en que no existe
ningún secreto. Es algo tan sencillo como construir un sistema de trading ganador, desarrollar un
algoritmo de gestión monetaria y seleccionar los activos sobre los que basar nuestra estrategia de
diversificación. Sin olvidar, la importancia que para Ed Seykota tiene la psicología aplicada, ya que entre
sus libros favoritos están Recuerdos de un operador de acciones de Edwin Lefevre y Extraordinary
popular delusions and the madness of crowds de Charles McKay.

228
Richard Dennis. (1948)

El trader se hace o se nace: el experimento de las tortugas.

Nació en Chicago en 1948 y empezó a operar en Bolsa antes de cumplir los 18 años, por lo que su capital
inicial era sólo de 400 dólares, ahorrados con un trabajo de reparto de pizzas a domicilio. A los 17 años
consiguió un trabajo en uno de los Pits de los mercados de su ciudad natal, donde pasó a ocuparse de
tareas administrativas por un salario de 40 dólares a la semana. En 1970 pidió un préstamo de 1.600
dólares que convertiría en 200 millones durante un periodo de 10 años, convirtiéndose en uno de los
inversores particulares que más dinero ha movido en los mercados y ganándose el reconocimiento del
público y la prensa. Ganó su primer millón a los 25 años y el New York Times se refería a él con el
calificativo de ‘Príncipe del Pit’. Hizo una gran fortuna mientras se mantuvo en activo y su principal
aportación al trading está en el proyecto de las tortugas, que llevó a cabo junto con William Eckhardt en
1984.

El experimento de las tortugas. ¿Es posible ganar dinero con un sistema de trading?.
Hasta la ejecución del experimento de las tortugas existía un gran debate sobre la posibilidad de
aprendizaje del trading o si por el contrario se trataba de una actividad innata y por lo tanto no se podía
aprender, si no nacías con el don, ya no había nada que hacer. Este debate fue el origen del experimento.
Se puso un anuncio en prensa para reclutar traders, denominados tortugas por un viaje reciente de Richard
Dennis a Singapur donde pudo ver granjas de tortugas y su idea fue la de desarrollar traders de la misma
manera, creando granjas de traders. Tras la multitud de solicitudes se inició el proyecto con
aproximadamente 20 tortugas. Richard Dennis apostaba por la ausencia de cualidades innatas. Según su
propia experiencia la mejor forma de hacer trading es mediante una combinación de sistemas de trading
(tendenciales y antitendencia) aplicados a un conjunto de activos financieros y empleando un algoritmo de
gestión monetaria. Según esta perspectiva no hace falta tener cualidades innatas, como mantenía William
Eckhardt, sino, simplemente, hacer los deberes antes de lanzarnos a la arena de los mercados.
Los alumnos recibieron un curso de dos semanas de duración donde se les instruyó en las reglas del
sistema que debían seguir y se concedió un millón de dólares para cada una de las afortunadas tortugas,
con este dinero se dedicarían a hacer trading siguiendo los métodos aprendidos. Richard Dennis ganó la
apuesta ya que casi todos los alumnos acabaron ganando dinero. Y durante los 4 años siguientes al
experimento la rentabilidad anual media de las tortugas se aproximó al 60%, con lo que Richard Dennis
demostraba que para ganar dinero haciendo trading lo único que hace falta es dedicarle tiempo a la
investigación en sistemas de trading, no hace falta tener ninguna cualidad innata.

Su filosofía de trading: “He dejado de ser trader, ahora soy investigador”.

Sus métodos de trading siempre se han basado en los principios del seguimiento de tendencia y ha
construido su estrategia de trading a través de su experiencia en los mercados, donde aprendió
rápidamente que tras una pérdida lo peor que se puede hacer es intentar recuperar el dinero arrebatado.
Siempre se le ha considerado una persona tranquila y cuando se le pregunta por esta tranquilidad, a pesar
de los millones que están en juego su respuesta nos recuerda la importancia que tiene el tener un plan
completo de trading que nos diga en cada momento lo que tenemos que hacer.

229
No todo ha sido un camino de rosas en su vida profesional. Como todos los grandes traders ha pasado por
periodos de grandes pérdidas, sobre todo cuando los periodos de lateralidad se alargan más de la cuenta,
como les sucede a todos los seguidores de tendencia. Uno de estos momentos llegó en 1978, cuando
estaba en el proceso de transición entre el Pit de Chicago donde operaba como floor trader, a una oficina.
Al estar en la oficina, según Richard Dennis, pierdes la perspectiva del mercado, el nervio, el pulso del
mercado y esto le causó problemas durante algún tiempo y le llevó a cuestionarse si algún método le
podría hacer ganar dinero desde la oficina, con la única herramienta de las cotizaciones; encontró la
respuesta en los sistemas seguidores de tendencia.
En 1988, el Príncipe del Pit fue destronado, tras unas pérdidas superiores a los diez millones de dólares, se
derrumbó, cerrando las cuentas de sus clientes y la suya propia. Tras este importante revés se retiró de los
mercados y permaneció seis años alejado de los mismos, hasta que en 1994 decidió volver a los ruedos,
esta vez, de una forma más profesional, con una operativa basada exclusivamente en sistemas mecánicos
de trading. Sólo se ejecutarían las señales que mostrara el ordenador, nada de trading discrecional. Con
estas nuevas armas empezó a gestionar un fondo de 2 millones de dólares, que ganó un 8 % en los ocho
meses de actividad de 1994, el 105 % en 1995 y el 112 % en 1996. Actualmente el fondo cuenta con 80
millones de dólares y se gestiona, exclusivamente, con productos derivados.
Según las investigaciones de Richard Dennis con bases de datos de cotizaciones históricas, las
commodities se mueven en claras tendencias, mientras que las acciones se mueven con un elevado
comportamiento aleatorio y antitendencial, por lo que con el mercado de contado no es una buena elección
la operativa con un sistema de trading seguidor de tendencias. Justifica sus excelentes resultados tras su
vuelta al trading en 1994 por su gran capacidad para la investigación. En una reciente entrevista concedida
a la revista Technical Analysis of Stocks and Commodities define su vuelta al mercado con la siguiente
frase: “I am no longer a trader, I am now a researcher”, que traducido a nuestra lengua sería algo así
como “He dejado de ser trader, ahora soy investigador”.

230
John W. Henry. (1949)

Los sistemas seguidores de tendencia le han convertido en uno de los mejores gestores del mundo.

Nacido en Quincy, Illinois, en 1949, John W. Henry pasó la mayor parte de su infancia en Forrest City,
Arkansas, donde su padre era dueño de algunas explotaciones agrícolas. Su infancia giró alrededor de uno
de los deportes preferidos de los norteamericanos, el béisbol, pasión que siguió manteniendo y que
culminó con la adquisición de los Red Sox de Boston en 1999 por la nada despreciable cifra de 150
millones de dólares, equipo con el que ganó el campeonato en 2004. Los Red Sox no conseguían el
ansiado trofeo desde 1919.
Desde sus primeras etapas como estudiante destacó por su habilidad con los números, a pesar de que se
describe a sí mismo como una persona de inteligencia media, ni más ni menos que el ciudadano medio.
Cuando contaba con 25 años, su padre falleció, quedándose como responsable de la gestión de las
explotaciones agrícolas. Empezó a estudiar los mercados de commodities (Soybean, Corn y Wheat) con el
objeto inicial de la cobertura de sus cosechas, tal como hacía su progenitor. Sin embargo, pronto descubrió
que era posible desarrollar sistemas seguidores de tendencia para operar con dichas commodities.
En la década de los 70 comenzó a gestionar dinero de terceros, con un track record envidiable, que le ha
convertido en uno de los gestores estrella de los Estados Unidos. Según todas las evidencias existentes,
John W. Henry estaba en el otro lado de las posiciones del banco Barings cuando se produjo el
hundimiento de esta institución financiera en 1995. En el juego de suma cero del trading, fue capaz de
ganar una porción del gran pastel que supuso el hundimiento de Barings para aquellos que tomaron las
posiciones contrarias.
Su estilo de trading se fundamenta en los modelos de seguimiento de tendencia puros aplicados a más de
70 mercados. Sus primeros pasos en la gestión de capitales de terceros los dio en 1981, con el JWH
Original Program, que partía de un capital inicial de 16.000 dólares. Durante los años 1984 y 2003 su
gestión arroja una rentabilidad compuesta del 27,9%, que comparada con el 9,7% que en los mismos 20
años nos ofreció el S&P 500, nos ofrece una prueba irrefutable de la falacia de la hipótesis de eficiencia de
los mercados y del talento de John W. Henry para la gestión monetaria. La John W. Henry & Company
Inc., se fundó en 1982, gestiona más de dos mil millones de dólares y tiene su sede en Boca Ratón
(Florida).

231
Robert R. Prechter Jr. (1950)

El gurú del principio de la onda de Elliott.

Robert R. Prechter Jr. es conocido dentro del análisis técnico por haber tomado el testigo de Ralph Nelson
Elliott durante las décadas de los 70 y 80. Es inevitable, que todos aquellos que entren a formar parte de la
comunidad de estudiosos del análisis técnico se encuentren en algún momento con la teoría de las ondas
de Elliott. Ya sea usted uno de los miles de seguidores o uno de los miles de escépticos; esta teoría es, sin
lugar a dudas, una de las más conocidas por los inversores y traders. Robert Prechter es considerado como
la máxima autoridad a nivel mundial en cuanto a conocimiento teórico del trabajo de Elliott y de cómo
utilizarlo en el mercado.

Sus comienzos como analista técnico en Merrill Lynch.

Robert Prechter se licenció en Psicología por la Universidad de Yale en 1971. Tras varios años de
investigación por cuenta propia en el campo del análisis técnico empezó a trabajar en Merrill Lynch como
analista técnico en Nueva York, durante cuatro años, especializándose en análisis cíclicos y ondas.
Durante su paso por Merrill Lynch tuvo la fortuna de contar con Robert Farrell como mentor, gran experto
en análisis técnico, que formó a las diferentes generaciones de analistas que pasaron por su departamento.
Robert Farrell le aportó los conocimientos en análisis técnico, así como la importancia del componente
cíclico de la inversión y tras su paso por Yale aprendió conocimientos sobre psicología de masas, que
influyó notablemente en su posterior percepción del movimiento de los mercados. Para Robert Prechter
los mercados son el resultado de la psicología de masas y se pueden explicar y predecir mediante la teoría
de ondas de Ralph Nelson Elliott.
Uno de los mejores momentos en su carrera llegó al conocer a Alfred John Frost, que era socio de
Hamilton Bolton y un genio en el análisis de los mercados bursátiles. Alfred Frost había estudiado
concienzudamente a Elliott desde su muerte y había mantenido vivo su trabajo hasta 1967, fecha en la que
Hamilton Bolton falleció. Frost y Prechter se conocieron en una reunión de la MTA (Market Technicians
Association) y decidieron escribir un libro que resumiera la teoría de su gran maestro, Ralph Nelson
Elliott.
En 1978 se publicó Elliott wave principle que fue todo un éxito para los seguidores de Elliott. Tras el
libro, Robert R. Prechter, comenzó a escribir un boletín mensual denominado The Elliott wave theorist,
con el objetivo de ofrecer predicciones sobre los mercados de acciones, los tipos de interés, el oro y la
plata y que cuenta con aproximadamente 7.000 suscriptores. En Estados Unidos existen infinidad de
newsletters y boletines con contenido bursátil de todo tipo, ya sea formación, predicciones, etc. También
existen algunos servicios independientes que analizan y auditan estas publicaciones y según estas
publicaciones independientes el boletín de Prechter ocupó el primer lugar durante 4 años consecutivos por
sus predicciones.
En 1984 Mr. Prechter ganó el Campeonato de trading de los Estados Unidos con un resultado del 444,4%
operando con una cuenta de opciones con dinero real. Este colosal porcentaje se consiguió durante tan
sólo 4 meses, lo que constituyó un nuevo récord de beneficios y de esta forma Prechter demostró que la
teoría de Elliott se puede aplicar también a los mercados financieros de opciones y futuros, y no sólo a los
mercados de acciones.

232
Alexander Elder. (1951)

La psicología aplicada al trading.

Nació y estudió psiquiatría en la extinta Unión Soviética, concretamente en Estonia. En 1974 se enroló en
un buque de guerra, en el que ejercía como Psiquiatra y del que huyó en un puerto Africano, arriesgando
su vida. Tras ser perseguido por sus propios compañeros consiguió asilo político en los Estados Unidos.
Se plantó en Nueva York con tan sólo 25 dólares en el bolsillo y nadie a quién pedir ayuda. Actualmente
preside Financial Trading Inc., empresa dedicada a impartir formación, faceta por la que es ampliamente
conocido, además de por sus libros sobre la materia y por su contribución a la psicología del trading.

El control de nuestras emociones como requisito indispensable para el buen trading.

Su libro Trading for a living se ha convertido ya en un best-seller con más de 160.000 ejemplares
vendidos; traducido a diez idiomas, entre los que está el español, gracias a la traducción de la editorial
Netbiblo, bajo el nombre Vivir del trading. Para Alexander Elder el éxito en el trading está ligado al
control de las emociones como parte fundamental de nuestra operativa. La falta de control emocional es lo
que separa al 95% de los participantes en los mercados de su dinero y el mercado se puede ver como una
enorme masa de traders, en la que cada uno intenta quitarles el dinero a los demás. Además de esta lucha,
los traders tienen que enfrentarse a las comisiones y el slippage o deslizamiento, por lo que en el mismo
instante de abrir una posición ya estamos perdiendo dinero. Los traders independientes operan tanto por
razones irracionales como racionales, las razones racionales son la búsqueda de un retorno neto a nuestro
capital, mientras que las irracionales son la ludopatía y la búsqueda de emociones fuertes; debemos luchar
por controlar nuestro lado irracional, que nos impulsará a operar en exceso.

Su filosofía de trabajo: Mind, Money, Method and Markets.

La filosofía del buen trading se puede resumir en lo que Alexander Elder denomina las tres emes. Mind,
Money and Method. Mind hace referencia a las reglas mentales que le mantendrán relajado para evitar el
ruido de los mercados. Method nos habla del sistema de trading para analizar los precios y tomar las
decisiones y Money, se refiere a la necesidad de contar con un buen algoritmo de gestión monetaria. Tras
mis investigaciones sobre los mercados financieros y los sistemas de trading me permito la licencia de
añadir una nueva eme a la trilogía de Alexander Elder. Se trata de la M de Markets, que haría referencia a
la diversificación de nuestros sistemas de trading. De esta forma el plan de trading completo estaría
compuesto por: Mind, Money, Method and Markets.
Con permiso de Van K. Tharp, Ari Kiev y Mark Douglas, estamos ante el auténtico gurú de la psicología
aplicada al trading. Sus libros son un punto de partida esencial para controlar nuestras emociones y poder
ganar dinero operando en los mercados. Como el resto de autores americanos organiza seminarios
regularmente, aunque sus cursos, denominados traders’ camps, se diferencian de su competencia en su
localización. Todos ellos se realizan fuera de los Estados Unidos y los sitios seleccionados son siempre
diferentes y totalmente paradisíacos: Costa Rica, República Dominicana, las islas Fiji o Saint Maarten.
Junto con Larry Williams, realiza los seminarios más originales del circuito americano. Si tiene tiempo,
dinero, se defiende con la lengua de Shakespeare y ganas de aprender, la experiencia seguro merece la
pena. En www.elder.com, encontrará información completa sobre los trader’s camps, así como

233
abundantes imágenes de los cursos celebrados, donde se puede ver a los alumnos compartiendo pupitre y
disfrutando de sus vacaciones.

234
Paul Tudor Jones. (1954)

Gestor estrella con rentabilidades espectaculares.

Brillante trader, con una trayectoria como gestor monetario que se diferencia del resto por su excelencia.
Durante su trayectoria profesional ha demostrado su talento en diferentes tareas. Se licenció en Ciencias
Económicas en la Universidad de Virginia en 1976. Transcurridas dos semanas de su graduación, empezó
a trabajar para Eli Tullis, también licenciado en Virginia y que se dedicaba a especular en algodón en el
New York Cotton Exchange. Este fue su primer contacto con los mercados de futuros. La frenética
actividad del trabajo en el parqué enseguida le enganchó y supo que éso era lo que realmente quería hacer.
Durante los cuatro años de estudios universitarios había pasado por muchas disciplinas, sin que se hubiera
decidido por nada en concreto y bastaron unos pocos días de frenética actividad en el New York Cotton
Exchange para que decidiera su futuro profesional.

De broker a trader por cuenta propia.

Durante sus primeros años trabajó en el negocio de la intermediación, generando más de un millón de
dólares en comisiones para el broker en el que trabajaba, E.F.Hutton. Tras la experiencia adquirida como
broker se decidió a dar el gran salto y en 1980 empezó a operar por cuenta propia como floor trader en el
New York Cotton Exchange, con unos resu1tados extraordinarios, generando millones de dólares entre los
años 1982 y 1984. Esta vez el dinero no era para sus clientes, sino para él, con un performance que pocos
traders pueden mostrar: Durante dos años y medio de trading sólo un mes de pérdidas.
Sin embargo, algo no funcionaba bien, el trabajo por cuenta propia le proporcionaba mucho dinero pero la
soledad del trader le hacía sentirse mal y se empezó a aburrir. Desde sus años en la Universidad y su paso
por E.F.Hutton lo que realmente le daba satisfacciones era el trabajo en equipo, las actividades del grupo y
la interacción con el grupo, por lo que preparó un cambio de rumbo. Se inscribió en la Escuela de
Negocios de Harvard y tras un largo proceso consiguió la aceptación por parte de tan prestigiosa
Universidad. En el último momento se dio cuenta de que nadie en Harvard le iba a enseñar a ganar dinero
en los mercados por lo que pensó que lo que realmente le iba a realizar profesionalmente era gestionar
dinero de terceros.

Su verdadero potencial como gestor monetario. El gestor estrella entre las estrellas.
Tras su exitoso paso por el negocio de la intermediación y del trading por cuenta propia, en Septiembre de
1984 dio un nuevo salto en su carrera y comenzó a gestionar dinero de terceros mediante el fondo Tudor
Futures Fund, con un capital inicial gestionado de un millón y medio de dólares, que en sólo un año se
pasaron a ser diez fondos por un montante total de aproximadamente diez millones de dólares. Durante los
cuatro años posteriores, de cada 1.000 dólares depositados en los fondos de Jones se ganaron 16.000 y su
capital gestionado había crecido hasta los trescientos treinta millones de dólares. En 1994 gestionaba la
nada desdeñable cifra de 1.500 millones de dólares mediante futuros, bonos y acciones con una cifra de
rentabilidad media anual de 57.5% durante los siete años anteriores.
En la actualidad los fondos gestionados se encuentran por encima de los diez mil millones de dólares. Su
peor año como gestor llegó en 1993, con una rentabilidad del 1,6 % y sus mejores años fueron 1987 con
un 200 % y 1990 con un 90 %.

235
Paul Tudor Jones es una persona relajada y tranquila en su trato con los medios de comunicación y con sus
empleados. Sin embargo, cuando se trata de la operativa en el mercado su comportamiento cambia por
completo. Su intensidad en la operativa es altísima y su grado de concentración es considerable. En el
magnífico libro de Martin “Buzzy” Schwartz, Pit Bull, el autor retrata a Paul Tudor Jones como el gestor
monetario estrella entre las estrellas, que se desplazaba a todas sus reuniones, cenas y comidas en
helicóptero. Para Paul Tudor Jones cualquier trader o gestor debería buscar rentabilidades anuales medias
que estuvieran en el entorno de dos o tres veces por encima del peor drawdown anual; ésta es la forma en
la que se consigue una buena rentabilidad-riesgo.
Al igual que el resto de los grandes traders y gestores, Paul Tudor Jones también ha sufrido momentos de
grandes pérdidas provocadas por malas operaciones. Su peor momento en el mercado se produjo cuando
arriesgó todo el capital disponible en una única operación en algodón. La operación salió muy mal y llegó
a perder entre el 60% y 70% del capital total gestionado para sus clientes. Este gran desastre supuso un
duro golpe para Paul Tudor Jones, aunque también fue una experiencia de la que supo sacar provecho,
prometiéndose a si mismo que nunca más volvería a gestionar dinero sin unas reglas claras de trading y de
gestión monetaria y sin una disciplina de hierro.
Este mal trago le enseñó que el trading merecía ser tratado como el resto de negocios. Al igual que
cualquier empresa necesita una buena gestión basada en fundamentos empresariales sólidos y bien
definidos, el trading también necesita de una sólida preparación que pasa por preparar una buena defensa
antes de planificar el ataque. Esto en el mundo del trading se traduce en que lo más importante y primero
es preservar el capital y tras esto llega el proceso de acumulación.
Paul Tudor Jones es el fundador de Tudor Investment Corporation y es uno de los maestros del mercado
seleccionados por Jack D. Schwager para su serie de entrevistas recogidas en sus tres libros sobre Market
Wizards. La cita preferida de Paul Tudor Jones pertenece a Joe Granville y se puede leer en un post-it
situado en la pared al lado de su ordenador: “What is obvious, is obviously wrong”, “lo que parece obvio,
es obviamente erróneo”. Está casado y tiene cuatro hijos que se han convertido en su actual prioridad. No
concibe la vida trabajando hasta los 75 años como muchos magnates americanos y se imagina un retiro
tranquilo ejerciendo de turista por diferentes países, mientras realiza uno de sus hobbies, la pesca y
dejando que otros gestionen su imperio.

236
 INDICE ONOMÁSTICO

Alan Greenspan, 33, 140, 141, 143, 144

Alejandro Dumas, 47, 50
Alexander Elder, 33, 44, 48, 55, 58, 0, 2, 12, 39, 41, 44, 51, 52, 53, 59, 62, 82, 89, 91, 92, 171
Alfred Capus, 55
Amos Barr Hostetter, 40, 15, 40
André Kostolany, 25, 48, 50, 52, 53, 54, 58, 59, 28, 31, 33, 89, 136, 137, 138, 139
Anthony Warren, 58
Antonio Machado, 34
Aristóteles, 18, 57
Arnold Palmer, 85
Benito Pérez Galdós, 55
Benjamin Franklin, 50, 53, 55, 78
Benjamin Graham, 59, 75, 145, 146
Bernard Baruch, 25, 33, 40, 48, 12, 65
Bill Dunn, 60
Bill Lipschutz, 9, 29, 45, 46, 79, 84
Bo Yoder, 12, 37, 96
Brian D. Green, 22
Bruce Babcock, 39, 43, 42, 43, 58, 59, 61, 62, 67, 88, 91, 155, 156, 158
Bruce Kovner, 82, 87, 88, 164
C. C. Hazard, 53
Charles de Montesquieu, 48
Charles Henry Dow, 14, 15, 16, 31, 41, 112, 130
Charles LeBeau, 68, 74
Charles Mackay, 31
Charlie F. Wright, 35, 40, 26, 41, 50, 58, 60, 61, 64, 67, 69, 71, 75, 79
Christopher R. Castroviejo., 92
Confucio, 34
Craig R. Barrett, 55
Craig Solberg, 26
Dan Gramza, 21
Dan Quayle, 42
Daniel Kahneman & Amos Tversky, 9
Daryl Guppy, 86
David Cruz, 48
David S. Nassar, 36, 79
David Stendahl, 41, 62, 63, 94, 96, 101
Dean Barr, 35, 36, 37, 65, 76
Dennis Weinmann, 45, 46
Douglas Adams, 85
Earl Wilson, 59
Ed Downs, 8, 19, 20, 69

237
Ed Seykota, 9, 10, 26, 31, 56, 59, 0, 21, 41, 63, 92, 134, 166
Edouard Bourdet, 50
Edward Thorp, 39, 96
Elimelech Duarte, 20
Ezra Solomon, 42
François de La Rochefourcault, 46
Frank Gretz, 2, 19, 21, 56, 83
Fray Luis de Granada, 26
Fred G. Schutzman, 69, 73
Fred Gehm, 65
Friedrich Nietzsche, 6
Gary B. Smith, 74
Gary Bielfeldt., 91
Gary Tilkin, 18
George Bernard Shaw, 50, 0
George Goodman, 2
George J. Church, 10
George Seaman, 49
George Soros, 38, 85, 150, 151
Gerald Appel, 41, 2
Gerald M. Loeb, 10
Gertrude Stein, 50
Giacomo Leopardi, 26
Gibbons Burke, 94
Groucho Marx, 47, 56
Henry Kissinger, 6
Hogarth & Makridakis, 42
Horacio, 51
Howard Seidler, 37
Jacinto Benavente, 51
Jack D. Schwager, 9, 10, 12, 34, 59, 4, 29, 37, 38, 42, 47, 51, 56, 69, 70, 78, 90, 124, 160, 166, 174
Jay Kaeppel, 50
Jeff Yass, 45
Jeffrey Weiss, 32, 47, 87
Jerry Parker, 56, 64
Jerry Rafferty, 23
Jesse Lauriston Livermore, 18, 30, 31, 34, 35, 36, 37, 44, 45, 48, 1, 2, 12, 23, 30, 31, 48, 51, 53, 54, 82,
83, 85, 121, 124, 132, 139
Jim Dalton, 36
Jim Owen, 97
Jimmy Rogers, 42, 51
John Bollinger, 11, 12, 27, 28, 31, 67
John Davison Rockefeller, 56
John Hayden, 41, 1, 5, 8, 12, 13, 16, 18, 19, 21, 41, 48, 49, 67, 82

238
John Hill, 70
John J. Murphy, 10, 14, 16, 17, 18, 19, 20, 23, 24, 44, 32, 66
John Kennedy, 56
John Kenneth Galbraith, 42, 85
John Maynard Keynes, 51, 55, 56, 85
John McGinley, 28, 32, 43
John Pierpont Morgan, 109
John R. Nofsinger, 26, 3, 9, 11, 23, 28, 32
John Rothchild, 56
John Sweeny, 37, 82
John Tukey, 84
John W. Henry, 39, 169
Joseph Marshall Wave, 84
Josh Murakami, 64, 65, 91
Juan Pedro Eckermann, 46
Karl Popper, 82, 151
Kenji Oyama, 35
Kevin Bruce, 12
Kevin Haggerty., 88
Larry Hite, 36, 75, 87
Larry Pesavento, 15
Larry Sanders, 15
Larry Williams, 36, 76, 88, 99, 156, 157, 158, 159, 171
Leo Melamed, 24, 153, 161
León Daudí, 51
Linda Bradford Raschke, 23, 36, 90
Lou Mendelsohn, 71
Lucio Anneo Séneca, 51
Ludwig Von Mises, 45
Mariano Aguiló, 26
Mark Douglas, 20, 5, 13, 15, 17, 18, 25, 171
Mark Twain, 56, 28, 126
Mark Weinstein, 57, 5, 24, 44, 82
Martin Pring, 14, 19, 22, 32, 112
Marty “Buzzy” Schwartz, 13, 44, 12, 16, 38, 51, 88, 102, 160, 162, 163
Marty Allen, 57
Mathew Arnold, 39
Matt Blackman, 19, 32
Michael Carr, 1
Michael Duvan, 40
Michael Marcus, 4, 65, 82, 164, 166
Michael Steinhardt, 21, 53
Mikael Petitjean, 40, 91
Mike Atkinson, 53

239
Mike Barna, 67
Molière, 54
Monroe Trout, 90, 91, 98
Nauzer J. Balsara, 16, 40, 46, 89, 92, 104, 105, 106
Ned Gandevani, 3
Nick Glydon, 57
Noel Clarasó, 57
Noel Coward, 51
Oliver Velez, 18, 24
Oscar Wilde, 46
Paul Getty, 51, 59
Paul Merriman, 59, 61, 72
Paul Rabbitt, 32
Paul Rubin, 13
Paul Samuelson, 71, 72
Paul Tudor Jones, 56, 164, 173, 174
Perry Kaufman, 55, 50, 61, 62, 71, 72, 75, 83
Peter Aan, 44
Peter Bernstein, 36
Peter Brandt, 48, 155
Peter Eliades, 50, 91, 98
Peter Steidlmayer., 87
Philip L. Carret, 6
Philip Roth, 56, 89
R.W. McNeel, 38, 44
Ralph Nelson Elliott, 29, 116, 170
Ralph Vince, 70, 99, 158
Ralph Waldo Emerson, 4, 6
Ralph Wanger, 102
Randy Mckay, 47
Richard Ahrens., 87
Richard Arms, 12, 18
Richard D. Wyckoff, 119, 125
Richard Davoud Donchian, 29, 31, 132
Richard Dennis, 30, 19, 20, 46, 70, 167, 168
Richard Thaler, 10
Richard W. Schabacker, 22, 129
Rob Keener, 107
Robert Edwards & John Magee, 14, 21, 23
Robert Nurock, 10
Robert P. Rotella, 99, 100
Robert Pardo, 49
Robert R. Prechter Jr., 18, 60, 10, 32, 33, 170
Robert Rhea, 114

240
Roger Lowenstein, 28
Ron Insana, 24, 51, 54
Russell Sands, 30, 20, 28, 29, 49, 56
Ryan Jones, 28, 45, 72, 95, 99, 100, 101
Samuel Butler, 51
Santiago Rusiñol, 48
Sheldon Knight., 88
Sheldon Natenberg, 43, 83
Sidney Homer, 60
Sony Kleinfield, 48
Stan Weinstein, 9, 11, 26, 28, 44, 18, 47, 48, 53
Steve Briese, 55
Steve Cohen, 43
Steve Lescarbeau, 73
Steven Achelis, 20, 73
Steven J. Hendlin, 27, 3, 55
Steven R. Selengut, 26
Sunny Harris, 24, 38, 83
Ted Allen, 49
Thomas Edison, 16
Thomas Templeton Hoyne, 31
Tom Aspray, 23
Tom Baldwin, 4
Tom Basso, 9, 13, 68, 79, 91, 96
Tom DeMark., 64
Tom R. Peterson, 5, 19
Tony Saliba, 4, 90
Tony Tabell, 17, 22, 32, 33
Tushar Chande, 72, 73, 88
Upton Sinclair, 52
Van K. Tharp, 1, 4, 13, 16, 38, 65, 73, 84, 95, 101, 102, 171
Victor Sperandeo, 16, 60, 20
Voltaire, 50, 52
Warren Buffett, 38, 57, 6, 33, 107, 145, 146, 148, 151
Welles Wilder Jr., 65, 74, 95
Will Durant, 85
Will Rogers, 57, 60
William Delbert Gann, 29, 30, 84, 119, 121, 125, 127, 128, 130
William Eckhardt, 30, 5, 7, 8, 20, 45, 46, 47, 74, 167
William Gallacher, 44
William Hamilton, 60
William J. O'Neil, 32, 45, 11, 38, 49
William L. Jiler, 16, 33
Winston Churchill, 6

241
Woody Allen, 52, 57
Zane Grey, 49

242
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