El apalancamiento

combinado
 07/08/2013
 06:52
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Para identificar claramente los apalancamientos a los que ha decidido someterse esta firma, desglosemos el
Estado de Resultados en dos partes. El primero, va de las ventas a la utilidad operativa (A), en tanto que, el
segundo, empieza en la utilidad operativa y termina en la utilidad por acción (B). La parte A, refleja la
porción del Estado de Resultados que se ve afectada por el Apalancamiento Operativo, mientras que la
parte B, es la que se afecta por el Apalancamiento Financiero:

En otras palabras, el Apalancamiento Operativo afecta la utilidad operativa de la empresa, mientras que el
Apalancamiento Financiero, influye en la rentabilidad que reciben los accionistas. El gráfico siguiente
ilustra mejor la idea:
Ahora, resumamos los impactos que tienen ambos apalancamientos en la salud financiera de una empresa:

Una empresa puede tener un alto apalancamiento operativo, esto es, haber escogido una
estructura de costos donde predominan los costos fijos (por ejemplo, instalaciones
altamente automatizadas) y, también, un elevado apalancamiento financiero, situación en
donde prima la deuda sobre el capital de los accionistas. El resultado de combinar ambos
apalancamientos, lleva a la firma a lo que, en Finanzas, se denomina Apalancamiento
Combinado. En síntesis:

Imaginemos a la firma Empresa Apalancada (EA), cuyo Estado de Resultados es el

siguiente:

Para identificar claramente los apalancamientos a los que ha decidido someterse esta firma,
desglosemos el Estado de Resultados en dos partes. El primero, va de las ventas a la
utilidad operativa (A), en tanto que, el segundo, empieza en la utilidad operativa y termina
en la utilidad por acción (B). La parte A, refleja la porción del Estado de Resultados que se
ve afectada por el Apalancamiento Operativo, mientras que la parte B, es la que se afecta
por el Apalancamiento Financiero:
En otras palabras, el Apalancamiento Operativo afecta la utilidad operativa de la empresa,
mientras que el Apalancamiento Financiero, influye en la rentabilidad que reciben los
accionistas. El gráfico siguiente ilustra mejor la idea:

Ahora, resumamos los impactos que tienen ambos apalancamientos en la salud financiera
de una empresa:

No se le debe escapar que un alto apalancamiento operativo beneficia a la empresa en

épocas de auge; pero la perjudica cuando la economía entra en recesión. En contraposición,
un bajo apalancamiento operativo beneficia a la empresa en una situación recesión; pero en
períodos de expansión de la economía; no le permite obtener un buen nivel de utilidades
operativas. Similar efecto; pero con la utilidad neta por acción, se puede observar con el
apalancamiento financiero.
Pero; ¿cómo medir el impacto combinado de ambos apalancamientos? Lo hacemos a través
del Grado de Apalanca
 De regreso a lo básico
PAÚL LIRA BRICEÑO

El grado de apalancamiento
financiero
 19/07/2013
 10:42
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Puede verse claramente que cuando la utilidad operativa (la famosa EBIT de los libros de texto) es mayor a $50 000
la utilidad por acción se dispara para la empresa apalancada (EA); pero, también la pérdida es más pronunciada que
la que sufre una empresa no apalancada (ENA) cuando el EBIT es menor que $50 000.

El GAF nos muestra el cambio porcentual en la utilidad por acción (UPA), que se produce frente a un cambio
porcentual en la utilidad operativa (EBIT):

El GAF también se puede expresar así:

Calculemos el GAF a un nivel de utilidades operativas de $150 000:

¿Cuál es el significado de esos resultados? Simple, en el caso de la EA, un incremento de 1% en la utilidad operativa,
traerá un aumento de 1.33% en la UPA (o lo que es lo mismo, un incremento de 10% en la utilidad operativa,
significará un aumento de 13.3% en la UPA), la misma explicación vale para el caso de la ENA. ¡Ojo! el GAF es
posible calcularlo para cada nivel de utilidad operativa (que es equivalente a un nivel de producción dado) y será
diferente cada vez; pero siempre la EA tendrá un mayor GAF que la ENA.

Los resultados obtenidos para ambas firmas no hace sino ratificar algo que ya hemos explicado: un alto grado de
apalancamiento financiero amplifica las UPA cuando la utilidad operativa se incrementa. Lo cual es bueno cuando la
economía está en auge; pero no lo es tanto cuando hay recesión.

Sin embargo, qué pasaría si en vez de sólo financiar una parte de la adquisición (75% en la EA y 25% en la ENA), se
elige financiarla totalmente (esto implicaría gastos financieros por $50 000 es decir $500 000 x 10%). Pues, que
simplemente el GAF se dispara a 1.50, tal como puede verse a continuación:

Así como existe el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO), que se origina en la estructura de
costos fijos de la firma, también, existe el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF o DFL por las
siglas de Degree of Financial Leverage), que se deriva por la manera como la empresa ha elegido su
estructura de capital.

No olvidemos que, mientras más apalancada esté la firma, tiene la posibilidad de amplificar las
ganancias por acción conforme aumente la utilidad operativa; pero, también, pierde más que una
empresa menos apalancada cuando esta no es significativa. La demostración numérica la hicimos
en la entrega previa. Los invito a que la revisen antes de continuar.

Si desea verlo gráficamente, los mismos resultados se presentan a continuación:

Puede verse claramente que cuando la utilidad operativa (la famosa EBIT de los libros de texto) es
mayor a $50 000 la utilidad por acción se dispara para la empresa apalancada (EA); pero, también
la pérdida es más pronunciada que la que sufre una empresa no apalancada (ENA) cuando el EBIT
es menor que $50 000.

El GAF nos muestra el cambio porcentual en la utilidad por acción (UPA), que se produce frente a
un cambio porcentual en la utilidad operativa (EBIT):

El GAF también se puede expresar así:

Calculemos el GAF a un nivel de utilidades operativas de $150 000:

¿Cuál es el significado de esos resultados? Simple, en el caso de la EA, un incremento de 1% en la

utilidad operativa, traerá un aumento de 1.33% en la UPA (o lo que es lo mismo, un incremento de
10% en la utilidad operativa, significará un aumento de 13.3% en la UPA), la misma explicación vale
para el caso de la ENA. ¡Ojo! el GAF es posible calcularlo para cada nivel de utilidad operativa (que
es equivalente a un nivel de producción dado) y será diferente cada vez; pero siempre la EA tendrá
un mayor GAF que la ENA.

Los resultados obtenidos para ambas firmas no hace sino ratificar algo que ya hemos explicado: un
alto grado de apalancamiento financiero amplifica las UPA cuando la utilidad operativa se
incrementa. Lo cual es bueno cuando la economía está en auge; pero no lo es tanto cuando hay
recesión.

Sin embargo, qué pasaría si en vez de sólo financiar una parte de la adquisición (75% en la EA y 25%
en la ENA), se elige financiarla totalmente (esto implicaría gastos financieros por $50 000 es decir
$500 000 x 10%). Pues, que simplemente el GAF se dispara a 1.50, tal como puede verse a
continuación:
Si esto es así, entonces por qué no hacerlo. La respuesta es fácil de entender. Mayores niveles de
deuda haría que los acreedores tomen cualquiera de estas dos decisiones: Restringir su apoyo, o
sea, no prestar nada o incrementar de manera apreciable el costo financiero por el mayor riesgo
que este préstamo representa para ellos; lo que podría anular cualquier ventaja derivada del
apalancamiento. En el caso de los accionistas, el mayor riesgo percibido incrementa la rentabilidad
exigida y hace que el precio de las acciones disminuya.

Queda claro entonces, que a la empresa le beneficia el tomar deudas; pero, dentro de un rango
razonable, que no prenda las luces de alarma entre acreedores y accionistas.

En la próxima entrega, explicaré el concepto de Grado de Apalancamiento Combinado.

Avisos Parroquiales: El miércoles 31 de julio a las 8:15 pm en la Sala José María Arguedas, se
presentará mi libro en la Feria Internacional del Libro (Parque Los Próceres – Av. Salaverry). Los
comentaristas son de lujo: Pedro Grados, Gerente General de Profuturo AFP y Aldo Fuertes,
Gerente General de SAFI Popular. Quedan cordialmente invitados.

Mi cuenta en twitter es @finance_rules. Ahí posteo noticias financieras y comentarios de

actualidad, ojalá puedan seguirme.

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