Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial
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Futuro de Cupom Cambial
O produto
O Contrato Futuro de Cupom Cambial é um instrumento derivativo que possibilita a
investidores locais protegerem-se contra variações de taxa de juro em dólares. Por ter como
referência o prêmio pago ao investidor em moeda americana ao assumir o risco de
investimento em moeda brasileira, o contrato ganhou destaque dentre os derivativos cambiais
oferecidos à negociação com contraparte central.
Para atender ao interesse desse perfil de investidor, a BM&FBOVESPA oferece dois contratos
futuros cambiais, cada um diferenciado pelo seu ativo subjacente, são eles:
Ambos os contratos possuem como ativo subjacente o diferencial entre uma taxa de juro
brasileira e a variação cambial medida pela PTAX800, calculada e divulgada pelo Banco
Central do Brasil (BCB). No entanto, o DDI é referenciado na taxa de juro média de depósitos
interfinanceiros de um dia (DI); e o DCO, na taxa Selic media, a qual e lastreada nos negocios
diarios com títulos publicos federais, realizados no Sistema Especial de Liquidaçao e Custodia
do Banco Central do Brasil.
Os contratos são negociados em taxa de juro expressa ao ano 360 dias corridos, com
incrementos (tick size) de um ponto-base (bps), ou 0,01%. A taxa de juro negociada é
conhecida como taxa de juro “suja”, pois considera a variação cambial a partir do dia anterior
ao dia da negociação. Para mitigar esse efeito, o investidor considera essa variação ao calcular
a taxa de cupom ou utiliza a estratégia de Forward Rate Agreement (FRA) de Cupom Cambial,
cujo ativo subjacente é a taxa de cupom “limpa”, também oferecida para negociação pela
BM&FBOVESPA.
Assim, no caso de uma instituição que queira internalizar recursos norte-americanos para
investir em moeda local referenciada no DI ou na Selic, os contratos futuros de cupom cambial
mostram-se instrumentos eficientes, pois protegem o investidor contra diferenças entre a
variação da taxa de juro em dólar esperada e a realizada no período do investimento.
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Cupom Cambial
Para entendermos os contratos futuros referenciados em cupom cambial, devemos ter em
mente aspectos macroeconômicos, em especial, a paridade de juro. Assim, levando em conta
algumas premissas como, por exemplo, a imperfeita mobilidade de capital no Brasil, temos a
seguinte paridade de juro entre a taxa brasileira e a de outro país:
ET∗
(1 + iT ) = (1 + i∗T + ∅) ×
Et
Onde:
A equação acima é conhecida como paridade descoberta de juro, uma vez que utiliza a
expectativa de taxa de câmbio. No entanto, no Brasil, ao se calcular a paridade de juro contra
a taxa de juro dos Estados Unidos, usa-se a paridade coberta, a qual substitui a expectativa de
taxa de câmbio pela taxa de câmbio do Contrato Futuro de Dólar Comercial (DolFut). Ademais,
a soma da taxa de juro americana e o prêmio de risco Brasil (i∗T + ∅) pode ser substituída pelos
contratos futuros de cupom cambial (Cupom), pois eles representam uma relação de não
arbitragem com o Contrato Futuro de Dólar Comercial.
Considerando a forma de cotação das taxas de juro no Brasil – exponencial, 252 dias úteis para
juro em reais; e linear, 360 dias corridos para juro em dólar – e utilizando o Contrato Futuro
de Dólar Comercial como expectativa da taxa de câmbio, a equação de paridade passa a
obedecer à seguinte igualdade:
252⁄
dc DolFut 𝑑𝑢
iT = [(1 + Cupom × )× ] −1
360 Et
Onde:
Vantagens do produto
Fique atento!
Características técnicas
Taxa de juro obtida do calculo da Taxa de juro obtida do calculo da
diferença entre a acumulaçao da diferença entre a acumulaçao da
Taxa DI, no período compreendido Taxa Selic, no período compreendido
entre a data de operaçao, inclusive, entre a data de operaçao, inclusive, e
Objeto de e a data de vencimento, exclusive, e a data de vencimento, exclusive, e a
Negociaçao a variaçao da taxa de cambio variaçao da taxa de cambio
observada entre o dia util anterior a observada entre o dia util anterior a
data da operaçao, inclusive, e a data data da operaçao, inclusive, e a data
de vencimento do contrato, de vencimento do contrato,
exclusive. exclusive.
Codigo de
DDI DCO
Negociaçao
Tamanho do
No vencimento = 100.000 pontos x US$0,50 = US$50.000,00
Contrato
Taxa de juro linear, expressa ao ano (base 360 dias corridos), com duas
Cotaçao
casas decimais.
Variaçao Mínima
1bp (ponto-base) ou 0,01%.
(tick size)
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Lote-padrao 1 contrato.
Ultimo Dia de
Dia de sessao de negociaçao anterior a data de vencimento.
Negociaçao
Data de
1º dia util do mes de vencimento.
Vencimento
Meses de
Todos os meses.
Vencimento
O ajuste diário das posições em aberto será realizado até a data de
vencimento do contrato, de acordo com as seguintes fórmulas:
onde:
Ajuste Diario ADt = valor do ajuste diário, em reais, referente à data “t”;
PAt = preço de ajuste do contrato na data “t”, para o vencimento
respectivo;
PO = preço unitário (PU) da operação;
M = valor em dólar de cada ponto de PU;
TCt−1 = taxa de câmbio, verificada na data “t-1”;
N = número de contratos;
PAt−1 = preço de ajuste do contrato na data “t-1” para o vencimento
respectivo;
FCt = fator de correção da data “t”.
1 1
k k
(1 + DIt−j )252 (1 + Selict−j )252
FCt = ∏ FCt = ∏
TCt−j TCt−j
j=1 (TC ) j=1 (TC )
t−j−1 t−j−1
onde: onde:
t = data de cálculo do fator de t = data de cálculo do fator
correção; de correção;
Fator de Correçao DIt−j = taxa média de depósitos Selict−j = taxa média de Selic de
(FCt )
interbancários de um dia “t - j”;
(DI) de “t - j”; TCt−j = valor da taxa de câmbio
TCt−j = valor da taxa de câmbio PTAX800 para a
PTAX800 para a data “t - j”; data “t - j”;
k = quantidade de dias úteis k = quantidade de dias
entre o início da operação e úteis entre o início da
a data “t”. operação e a data “t”.
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Aplicabilidade
Uma empresa estrangeira, por conta das taxas de juro atrativas, esta interessada em investir
em renda fixa no Brasil. Atualmente, a taxa praticada pelos bancos em títulos pos-fixados para
um período de dois anos e de 100% do CDI.
A empresa, ao tomar a decisao de investimento, estaria correndo risco tanto de queda de juro
quanto cambial. Essas duas variaveis podem reduzir a taxa de retorno esperada do
investimento e, ao extremo, gerar taxas de retorno negativas em dolar.
Assim, com os dados de mercado, a empresa consegue calcular quanto seria a taxa de retorno
em dolares, livre de riscos de mercado, o qual remunerara seu investimento conforme segue:
252
(1 + 14,27%) ⁄504 360
Taxa de Retorno = ( − 1) × = 6,13% a. a.
4.056,50 720
3,4875 × 1.000
A natureza da posiçao no derivativo deve ser vendida em taxa, ja que o risco do investidor
estrangeiro e de queda do juro em dolar no período de seu investimento abaixo de 6,13% ao
ano. Por sua vez, a quantidade de contratos a serem vendidos, levando em conta o valor do
contrato em questao, foi obtido da seguinte forma:
10.000.000
≅ 225 contratos
50.000
720
( (1 + 6,13% × 360) )
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US$10.883.050,48 360
Rendimento = ( − 1) × = 4,415% a. a.
US$10.000.000,00 720
No entanto, o investidor teve fluxos financeiros positivos de sua posiçao vendida em contratos
futuros. O volume financeiro recebido na posiçao com o derivativo e pago em reais, dia a dia,
atraves dos ajustes diarios. Porem, para facilitar a demonstraçao do resultado final da
operaçao, o montante foi considerado em dolares conforme segue:
100.000
PU da Operação = = 89.078,92
360
(1 + 6,13% × 720)
252⁄
(1 + 13,80%) 504
PU Atualizado = 89.078,92 × ( ) = 96.945,04
4,1500
3,4875
Ao final de seu investimento, o investidor conseguiu garantir que a taxa de retorno fossem os
6,13% em dolares conforme segue:
Da mesma forma que o Contrato Futuro de Dolar Comercial, o Contrato Futuro de Cupom
Cambial vence no primeiro dia util do mes de referencia, e o valor de liquidaçao considera a
taxa de cambio da PTAX800 do dia util imediatamente anterior. Alem disso, o tamanho de
ambos os contratos e de US$50.000,00. Essas características em comum fazem com que os
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preços dos produtos respeitem uma relaçao de nao arbitragem. No entanto, e possível
encontrar, a depender das condiçoes de mercado, oportunidades de arbitragem entre eles.
PTAX800t−1 = R$3,4875/US$1
Futuro de OC1T = 14,50% a.a.
Dólar FuturoT = R$4.000,0/US$1.000
Cupom Cambial de OC1T = 8,80% a.a.
Prazo dos contratos (T) = 630 dias uteis ou 900 dias corridos
No primeiro momento, e possível perceber que a relaçao de nao arbitragem entre esses
produtos nao esta sendo respeitada. Calculando o valor do Contrato Futuro de Cupom Cambial
de OC1 sintetico, o investidor encontra a seguinte taxa:
630
(1 + 14,50%)252 360
Cupom Sintético = ( − 1) × = 8,925% a. a.
4.000,0 900
3,4875 × 1.000
Como o tamanho do Contrato Futuro de OC1 e de 100.000 pontos no vencimento (cada ponto
equivalente a R$1,00), e preciso encontrar a quantidade de contratos a serem negociados de
forma a manter a relaçao nocional entre os derivativos. Considerando o preço praticado no
Contrato Futuro de Dolar Comercial, a equiparaçao do Contrato Futuro de OC1 e de 2 para 1,
ou seja, o valor em dolares e de US$25.000,00 (100.000,00 ÷ 4,000 = US$25.000,00).
PTAX800t−1 = R$4,2500/US$1.
Selic media do período = 14,35% a.a.
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100.000
PU do Cupom (
900
) = 81.967,21
(1 + 8,80% × 360)
630⁄
(1 + 14,35%) 252
PU do Cupom Atualizado 81.967,21 × ( ) = 94.049,36
4,2500
3,4875
254.638,88
( ) 360
4,2500
( )× ≅ 0,125%
81.967,21 × 0,5 × 500 900
Nos exemplos descritos neste documento, nao foram incluídos os custos operacionais da
BM&FBOVESPA nem a corretagem.
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Aviso Legal
Este material destina-se a fins exclusivamente informativos, explicativos e de divulgação, não constituindo
nenhuma recomendação de investimento. Os exemplos apresentados são meramente ilustrativos e simulam
situações hipotéticas. As normas e os procedimentos citados estão sujeitos a alterações, sendo recomendável a
consulta direta às versões mais atualizadas. É vedada a utilização deste documento para fins comerciais salvo
mediante autorização prévia e por escrito da BM&FBOVESPA.