SEMINARIO SOBRE CRÉDITOS Y FINANZAS

CUESTIONARIO N° 3

Cajamarca, 29 de Junio del 2017

TRABAJO Nº 5:

1. Caso 2: Centrales de riesgo en el Perú.

 Explique sobre el problema de información en el mercado de crédito.
 Explique sobre las centrales de riesgos y desarrollo del sistema financiero. Las
centrales de riesgos en el Perú. La cobertura de las centrales de riesgos en el
Perú. La expansión de la cobertura de las centrales de riesgos. Las fuentes
alternativas de información.
2. Caso 3: Competencia en el mercado peruano de crédito:
 Explique sobre la metodología de segmentación de mercado.
 Explique sobre hechos estilizados: tasas de interés y componentes, tasas de
retorno ROE.
 Explique sobre estructura del mercado: modelo de competencia, estimación y
resultados.

CASO 3: COMPETENCIA EN EL MERCADO PERUANO DE CRÉDITO

Se recoge y contrasta evidencia que sugiere la existencia de poder de mercado en el
segmento de micro finanzas y de competencia en el corporativo. El contraste se
realiza aplicando el panel data a un modelo basado en la conducta racional de una
entidad crediticia que maximiza su función de beneficios. Cada segmento es definido
en función a la tecnología crediticia que emplean las entidades financieras en el
mercado.
El mercado peruano de crédito, visto desde la perspectiva de un mercado
segmentado, parece presentar estructuras competitivas diferenciadas en su interior.

1. Metodología de segmentación del mercado

Para facilitar el análisis, el estudio de competencia se realiza simplificando el
mercado de crédito en dos segmentos –tradicional y micro finanzas. Los segmentos
tradicionales y micro finanzas son definidos sobre la base de la tecnología crediticia
empleada por las entidades financieras en el mercado de crédito.
- el primer segmento agrupa a todas las entidades crediticias que emplean la
tecnología de crédito denominada “tradicional”
- el segmento de micro finanzas comprende a aquellos bancos que emplean
la tecnología denominada “micro financiera” (los bancos excluidos
anteriormente, las Cajas Municipales, Cajas Rurales y EDPYME).
-
1.hechos estilizados:
1.1.1 Tasas de interés y componentes
Una mirada a la evolución de dichas tasas se observa también que las tasas
de interés cobradas por las entidades crediticias en el segmento de micro
finanzas son, en general, más elevadas que aquellas en el segmento
tradicional.
 El promedio de las tasas de interés en el segmento tradicional varía en un
rango más reducido (en niveles y en desvío estándar) en comparación con
las tasas de micro finanzas.

Los costos operativos son más elevados en el segmento de micro finanzas

debido a la reducida escala de los préstamos otorgados, al uso intensivo de
mano de obra y a la mayor incidencia de información asimétrica, la cual,
además de elevar los costos operativos, incrementa la prima por riesgo de
crédito.

1.1.2 Tasas de retorno (ROE)

Otra característica que marca una notoria diferencia entre el segmento
tradicional y el de micro finanzas ha sido la obtención de ganancias superiores
y sostenidas en el segmento de microfinanzas.

2 Estructura del mercado de crédito

Las altas tasas de interés así como las altas tasas de ganancias obtenidas por
las entidades crediticias en el segmento de micro finanzas conlleva a la conjetura
de que ellas poseen cierto poder de mercado para fijar sus tasas de interés por
encima de las que corresponderían a una situación de competencia.
2.1.1 Modelo de competencia
La clasificación de la estructura de mercado en cada uno de los dos segmentos
considerados (tradicional y micro finanzas) se deriva a partir del parámetro
“b1”, si:
b1 = 1 el segmento se comporta como un mercado en competencia perfecta.

b1 > 1 las entidades pertenecientes al segmento poseen cierto poder de

mercado
para fijar sus tasas de interés por encima de sus costos marginales.

2.1.2 Estimación y resultados

Los resultados de las estimaciones tanto para datos agrupados como para datos
en
paneles indican que la hipótesis de competencia en el segmento tradicional no
puede ser rechazada estadísticamente. Asimismo, tampoco puede ser
rechazada la hipótesis de existencia de poder de mercado en el segmento de
micro finanzas.
3. Caso 4: Metodología de la evaluación crediticia de empresas:
 Explique sobre la metodología de evaluación crediticia.
 Casos prácticos: definición de segmentos de mercado, criterios para aprobar
o rechazar una solicitud de crédito, valoración de las áreas de análisis, decisión
final del comité de créditos.

1.-Caso 4: Explique sobre la metodología de evaluación crediticia.

La metodología de evaluación crediticia consiste en analizar un conjunto de variables

referidas a determinados aspectos del potencial prestatario. Los analistas de crédito
 realizan la evaluación mediante la asignación de puntajes, los que son construidos sobre la
base de los criterios establecidos en el reglamento de evaluación crediticia aprobado por el
directorio de cada entidad crediticia.

La calificación crediticia se realiza sobre las siguientes áreas de análisis:

i) Producto, demanda y mercado.

Se evalúa los principales productos ofrecidos por el potencial prestatario así como su
mercado objetivo Y la dinámica de las empresas y productos que compiten en el mismo
mercado objetivo.
ii) Accionistas y gerencia
Se analiza la estructura de propiedad de la empresa y la solvencia moral de sus principales
directivos. Esta parte de la evaluación pretende inferir la voluntad de pago del prestatario,
es decir, la intención de honrar sus compromisos.
iii) Acceso al crédito
El objetivo es estimar la capacidad del potencial prestatario para asumir una nueva deuda.
Para ello, se evalúa su nivel de endeudamiento con otras entidades financieras así como su
ratio de morosidad en sus préstamos. Los insumos necesarios son los estados financieros,
a partir de los cuales se analiza las siguientes variables:
• Rentabilidad (utilidades, tasas de retorno y políticas de dividendos).
• Generación de recursos (evolución de ventas, capacidad para generar ingresos y cubrir
deudas, principalmente las de corto plazo).
• Estructura de las principales cuentas (activo, pasivo, ingresos y gastos).
• Solvencia (patrimonio y evolución de obligaciones financieras).

El analista de crédito deberá dar una apreciación conjunta y asignar un puntaje, el cual será
la variable decisoria tomada en cuenta por el comité de créditos para aceptar o rechazar
una solicitud de crédito. Los bancos, definen un rating global mínimo que resuelve la
disyuntiva de aprobar o rechazar un préstamo.

2.- Caso práctico:

 Definición de segmentos de mercado,

Corporativo: comprende a las empresas del Gobierno, empresas multinacionales y aquellas
pertenecientes a grandes grupos económicos nacionales.
Mediana empresa: comprende a las personas naturales y jurídicas
 Criterios para aprobar o rechazar una solicitud de crédito
Valoración: los puntajes tienen un rango de variación de 1 a 9.
− Puntaje para aprobar una solicitud de crédito: Rating global superior a 4.
− Puntaje para rechazar una solicitud de crédito. En cualquiera de los siguientes
escenarios:
 Cuando más de un área de análisis tiene puntajes inferiores a 4. ƒ
 Cuando el área de análisis denominado “accionistas y gerencia” obtiene un puntaje no
mayor a 4.
− Puntaje para reevaluar una solicitud de crédito: cuando los puntajes asignados a las
áreas de análisis difieren en más de un punto.
 Para solicitudes de elevados montos se requiere realizar una revisión de la valorización de
la empresa, esta valorización son realizadas una vez por año, excepto cuando el cliente es
considerado una empresa grande, en cuyo caso la frecuencia de valorización es de dos
veces por año.
Se rechaza las solicitudes de empresas sin estados financieros.

 valoración de las áreas de análisis

 Decisión final del comité de créditos.

En concordancia con los criterios de aprobación y rechazo de solicitudes, finalmente el
comité decidió otorgar el crédito solicitado por cada empresa.

4. Caso 5: Desarrollo del mercado peruano de capitales:

 Explique sobre el desarrollo reciente del mercado de capitales.
 Explique sobre el financiamiento de las empresas corporativas: el sistema
bancario y el mercado de capitales.
 Explique sobre El caso peruano.
 Explique sobre los costos de una emisión de bonos corporativos en el mercado
peruano.

Caso 5: Desarrollo del mercado peruano de capitales:

 Explique sobre el desarrollo reciente del mercado de capitales.

En los últimos años, el mercado peruano de capitales ha registrado un importante

crecimiento en el saldo vigente de obligaciones y el número de nuevas empresas
emisoras. Así, el saldo de bonos emitidos por empresas no financieras del sector
privado se incrementó de US$ 1 382 millones en diciembre de 2002 a US$ 2 826
millones en diciembre de 2005; mientras que ingresaron diecinueve nuevas
empresas no financieras al mercado de deuda en el periodo 2002-2005, lo cual
señala un dinamismo no registrado desde 1997.

Las emisiones de bonos corporativos que explicaron el 81% del incremento del
saldo vigente de deuda de las empresas no financieras en el periodo 2002-2005.
Ello debido a que las empresas corporativas51 realizaron importantes programas
de emisión de instrumentos de deuda –especialmente entre junio de 2003 y junio
de 2004 y fines de 2005- para aprovechar las menores tasas de interés del mercado
de capitales en comparación con las de otras alternativas de financiamiento, como
los créditos bancarios preferenciales.

 Explique sobre el financiamiento de las empresas corporativas: el sistema

bancario y el mercado de capitales.

Si bien tanto el sistema bancario como el mercado de capitales proveen de

financiamiento a las empresas de una economía, el tipo de empresas que ellas
atienden es diferente. Por un lado, los bancos orientan principalmente los
recursos depositados por sus ahorristas hacia entidades con poca o nula
información pública (medianas empresas), debido a las economías de escala que
generan al monitorear un gran número de créditos.

Por otro lado, el financiamiento del mercado de capitales se dirige

fundamentalmente a las entidades que cuentan con abundante información
pública (empresas corporativas).

Asimismo, debido a la existencia de un monto mínimo de emisión que permita

diluir los costos de transacción, los emisores naturales del mercado de capitales
son empresas corporativas que requieren mayores montos para financiar sus
operaciones e inversiones que los que demandan las medianas empresas.

 Explique sobre El caso peruano.

El sector productivo peruano continúa financiando sus operaciones

principalmente con el sistema bancario; así, la participación promedio del
crédito bancario al sector privado con respecto al PBI alcanzó el 20% en el
periodo 2002- 2005, mientras que la de los bonos del sector privado con
respecto al PBI registró un 3,3%.

La fuerte dependencia de las empresas al crédito bancario en moneda

extranjera (13% del PBI para el 2005) es un factor de riesgo para la estabilidad
financiera y económica del país, ya que un incremento abrupto del costo de
crédito (debido a una elevada devaluación de la moneda local) influiría
negativamente no solo sobre los resultados corrientes de las empresas sino
también sobre la decisión de futuras inversiones.

 Explique sobre los costos de una emisión de bonos corporativos en el mercado

peruano.
 El financiamiento de las empresas a través del mercado de capitales involucra un menor
costo financiero de los recursos prestados, debido a la eliminación del rol de los
intermediarios financieros (bancos), lo que permite que los agentes excedentarios de
recursos (inversionistas) puedan financiar directamente las necesidades de los agentes
deficitarios (empresas).

El proceso de emisión de bonos corporativos en el mercado peruano de capitales se

divide en tres etapas:

(i) La preparación de la emisión: En esta etapa, la empresa elige el banco que actuará
como estructurador y colocador de los instrumentos de deuda.

(ii) La oferta pública primaria: Para realizar la oferta pública de sus valores, la empresa
debe contratar dos clasificadoras de riesgo, solicitar el registro del Prospecto Marco en
el Registro Público del Mercado de Valores de la Comisión Nacional Supervisora de
Empresas y Valores (Conasev), inscribir el bono en la Bolsa de Valores de Lima (BVL),
entre otras tareas.

(iii) El mantenimiento de la emisión: La empresa emisora debe realizar pagos mensuales

a la Conasev, la BVL y Cavali (entidad de compensación y liquidación de la BVL).

TRABAJO Nº 6:

5. Qué son las finanzas? :

 Explique en qué consisten las finanzas; las finanzas como relación entre la
liquidez, riesgo y rentabilidad, las finanzas respecto a la contabilidad y la
economía.
6. La valoración de bonos y acciones:
 Explique sobre el marco general, en qué consiste la valoración de los bonos,
sobre la valoración de las acciones, sobre el caso de fondos mutuos Alfa.
 Explique sobre el marco general, en qué consiste la valoración de los bonos,
sobre la valoración de las acciones, sobre el caso de fondos mutuos Alfa.

 VALORACION DE BONOS: Un bono es un tipo de deuda o promesa de pago a largo

plazo, emitido por el prestatario, comprometiéndose a pagar a su tenedor una
cantidad fija y predeterminada de interés cada año. Existe una amplia variedad de
bonos: Obligaciones, bonos subordinados bonos hipotecarios, bonos corporativos,
bonos de arrendamiento financiero, eurobonos, etc. El término obligación se aplica
a cualquier deuda a largo plazo sin asegurar. Dado que estos bonos no están
asegurados, la capacidad de generar beneficios por parte de la empresa emisora es
del mayor interés para el tenedor. También se tienen por más arriesgados que los
asegurados. A menudo la empresa emisora intenta dar cierta protección al tenedor
a través de la prohibición de cualquier carga adicional de activos. Esto impide la
emisión futura de deuda a largo plazo asegurada, que restringiría aún más los
activos de la empresa y dejaría a los tenedores de los bonos menos protegidos.
 VALORACIÓN DE ACCIONES: Las acciones preferentes o privilegiadas son conocidas
como valores híbridos, ya que tienen muchas características comunes con las
 acciones ordinarias y con los bonos. Las acciones privilegiadas se asemejan a las
acciones comunes en que no tienen una fecha de vencimiento establecida, la falta
de pago de dividendos no lleva a la quiebra y los dividendos no se pueden deducir
en los impuestos. Por otro lado, las acciones privilegiadas se asemejan a los bonos
en que tienen unos dividendos fijos. Los dividendos de las acciones privilegiadas se
fijan generalmente bien en unidades monetarias o bien en porcentajes del valor
nominal.
 VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES LA ACCIÓN COMÚN es un título que
confiere a su titular legítimo la condición de socio. En efecto, los tenedores de
bonos y los accionistas preferentes pueden considerarse acreedores, mientras que
los accionistas ordinarios son los verdaderos propietarios de la empresa. Las
acciones ordinarias no tienen fecha de vencimiento, ya que existen mientras la
empresa exista. Tampoco tienen un límite máximo del pago de dividendos. El pago
de los dividendos tiene que ser fijado por el directorio antes de la emisión de las
acciones

 FONDOS MUTUOS( CASO PRACTICO)

La crisis del Asia empezó con lo se denominó el efecto Dragón, hacia la mitad del año
1997. A comienzos de este año Tailandia adolecía de ciertos síntomas como la
desaceleración del crecimiento de las exportaciones, creciente déficit en cuenta
corriente financiado cada vez más con créditos de muy corto plazo, rápido
crecimiento del crédito interno, auge especulativo de los bienes raíces y aumento
de la inflación interna.
Una posición parecida acontece en las dos más grandes economías del Asia: Japón
y China. Muchos mencionan que Japón ahorra mucho y consume poco. Lo que
podría parecer una virtud en este caso se ha constituido en un problema. Muchos
países le sugieren que aumente sus importaciones. Sin embargo, su problemática
es compleja y, en la coyuntura actual, podría resumirse en los siguientes puntos:
deficiencias en el sistema financiero, una baja tasa de interés en relación con las de
otros países industrializados y una histórica revaluación de su moneda.
Japón, al igual que los tres anteriores países, adolece de un deficiente sistema
financiero. En el preludio de la crisis el Banco Hokkaido, Sanyo Securities y Yamaichi
Securities suspendierón sus operaciones de negocios. Además, en los últimos años,
varios funcionarios del sistema han sido acusados de corrupción, como por ejemplo
la pérdida de 3,000 millones de dólares por el uso de derivados financieros por
parte del grupo Sumitomo.

7. La inversión en valores negociables:

 Explique sobre los métodos para el cálculo de bonos y acciones: los activos
financieros; el rendimiento de bonos: la reinversión a la cotización vigente, la
tasa interna de retorno; sobre los indicadores bursátiles; sobre el marco general
para invertir en el Perú, sobre el caso Yacimiento Sur.

Los métodos para el cálculo de bonos y acciones

1. Los activos financieros: es un instrumento financiero que otorga a su
comprador el derecho a recibir ingresos futuros por parte del vendedor.
Rendimiento de los bonos.
El rendimiento de un bono se logra por el interés que genera o por el efecto
sobre o bajo la par. Un activo financiero está sobre la par cuando está por
encima del valor nominal .Está a la par cuando es igual al valor nominal. Está
bajo la par cuando está por debajo del valor nominal.

Rendimiento de las acciones se presenta, aparte del efecto sobre o bajo la par antes
mencionado, por el otorgamiento de dividendos (en efectivo y en acciones) y por
la repartición de acciones debido al reconocimiento de la erosión de la inflación
(REI).

1.2 El rendimiento de bonos

1.2.1 La reinversión a la cotización vigente:

Este método supone que, con los intereses y en la fecha de cobro, se adquieren
nuevos bonos a la cotización vigente. esta cotización varía constantemente.
Supongamos que existe un bono cuyo valor nominal es de 1,000, y que ofrece una
tasa de interés nominal anual de 31%, con una capitalización y pago de intereses
trimestral. Se entiende que la cotización permanecerá en el futuro en 80% de su
valor nominal. La constancia de la cotización es sólo un supuesto didáctico

1.2.2 La tasa interna de retorno

Cuando la cotización permanece constante, ambos métodos ofrecen resultados

iguales. Por qué la diferencia Mientras el método de reinversión a la cotización
vigente toma en cuenta las cotizaciones intermedias (por ejemplo, las del segundo
y tercer trimestre), la tasa interna de retorno no considera esta información.

1.3 El rendimiento de acciones

1.3.1 La reinversión a la cotización vigente

El cálculo del rendimiento de acciones es similar al de los bonos, con la

diferencia de que hay que respetar sus propias características

1.3.2 La tasa interna de retorno

Los dividendos son cotizados a valor de mercado. Si calculamos la tasa interna de

retorno de esta operación, obtendremos un 54.89% anual de rendimiento,
inferior a la obtenida por el método de la reinversión a la cotización vigente.

En el caso de acciones, no se ha analizado cuando los dos métodos arrojan

resultados idénticos, en la medida en que la alta volatilidad de este tipo de activos
hace remota esta posibilidad.
2. Los indicadores bursátiles

En la bolsa de valores, los indicadores más usados son el precio valor contable (P/VC)
y el precio utilidad (PER). Como el lector habrá podido inferir, estos indicadores
relacionan valores de mercado con valores contables. El precio o la cotización es un
valor de mercado y el valor contable y las utilidades son valores contables. Los
indicadores intentan mostrar el número de veces que el precio está contenido en el
valor contable y en la utilidad en un año, para así tener una referencia del valor
correcto del precio.

3. Marco general para invertir en el Perú

La información coyuntural es importante para invertir, pero también son

importantes los siguientes criterios:

i) Sólo un pequeño número de acciones son líquidas. Sólo estas acciones

razonablemente tienen seguridad de poder ser revendidas posteriormente.

ii) Existen eventos que influyen significativamente sobre el mercado bursátil. Algunos
positivos, como en 1980 (subida de la plata), 1986 (subida artificial de la economía),
1992 (decrecimiento significativo del

terrorismo) o 1997 (fin de la crisis de los rehenes), que permitieron obtener grandes
ganancias. También existen eventos negativos, como los de 1982 (desastres
naturales originados por el Fenómeno del Niño), 1988 (estatización de la banca), etc.,
momentos en los cuales no es recomendable invertir en el mercado. Por lo general
no es posible prever cuándo sucederá un evento y qué influencia tendrá sobre el
mercado

bursátil.

A modo de conclusión, el método de reinversión a la cotización constante es un mejor

método que la TIR porque asume un supuesto más realista. Para invertir en valores
negociables se deben tomar en cuenta los criterios de liquidez, riesgo y rentabilidad.
Los períodos de gran ganancia o pérdida se originan ante un suceso que suele ser
difícil de prever con anterioridad.

Caso Yacimiento Sur

¿La crisis del Asia va a mermar las ventas de la minera?, ¿de qué manera? La
cotización de Yacimiento, ¿está baja o alta? ¿cómo está el balance? ¿cuáles son los
principales proyectos futuros?

El efecto de la crisis del Asia en el Perú

La crisis del Asia empezó con lo se denominó el efecto Dragón, hacia la mitad del año
1997. A comienzos de este año Tailandia adolecía de ciertos síntomas como la
desaceleración del crecimiento de las exportaciones, creciente déficit en cuenta
corriente financiado cada vez más con créditos de muy corto plazo, rápido
 crecimiento del crédito interno, auge especulativo de los bienes raíces y aumento de
la inflación interna.

Una posición parecida acontece en las dos más grandes economías del Asia: Japón y
China. Muchos mencionan que Japón ahorra mucho y consume poco. Lo que podría
parecer una virtud en este caso se ha constituido en un problema. Muchos países le
sugieren que aumente sus importaciones. Sin embargo, su problemática es compleja
y, en la coyuntura actual, podría resumirse en los siguientes puntos: deficiencias en
el sistema financiero, una baja tasa de interés en relación con las de otros países
industrializados y una histórica revaluación de su moneda.

Japón, al igual que los tres anteriores países, adolece de un deficiente sistema
financiero. En el preludio de la crisis el Banco Hokkaido, Sanyo Securities y Yamaichi

Securities suspendierón sus operaciones de negocios. Además, en los últimos años,

varios funcionarios del sistema han sido acusados de corrupción, como por ejemplo
la pérdida de 3,000 millones de dólares por el uso de derivados financieros por parte
del grupo Sumitomo.

La situación de Yacimiento Sur

Yacimiento Sur se constituyó en noviembre de 1966. Su actividad principal es la

producción de concentrados de estaño con mineral extraído de yacimientos en Puno.
Sólo se cotizan las acciones del trabajo.

Actualmente ofrece una frecuencia de negociación del 100%. El rendimiento

promedio diario durante el primer semestre de 1998, medido como media aritmética
así como razón de crecimiento promedio, con cifras ajustadas por inflación, asciende
a 0.12%. El riesgo, medido como desviación estándar, es del 2%, y el coeficiente de
variación es de 17.

Continental SAB estima que esta acción podrá apreciarse en 40%. Los ingresos por
ventas de la minera, para 1998, se estiman en 166 millones de dólares y la utilidad
neta, en 53 millones de dólares, lo que resulta de un incremento de 14% y 17%
respectivamente, en relación al mismo período del año anterior

TRABAJO 7: Guitman y Zutter: Principios de administración financiera. Edición Nº 12.

Capitulo 1: El papel de la administración financiera: Finanzas y Negocios.

8. Explique en qué consisten las finanzas, oportunidades de carrera en finanzas, formas legales
de la organización empresarial, porqué estudiar administración financiera.
9. Explique sobre la meta de la empresa: maximizar la riqueza de los accionistas, maximizar
utilidades?, qué pasa con los participantes empresariales, el papel de la ética en los
negocios.
10. Explique sobre la función de la administración financiera: organización de la función de
finanzas, relación con la economía, relación con la contabilidad, principales actividades
del gerente financiero.

Función de la Administración Financiera. –

La actividad del personal de finanzas para que realice pronósticos y tome decisiones útiles,
es mostrar disposición y ser capaz de platicar con individuos de otras áreas de la empresa.

Por ejemplo, al considerar un nuevo producto, el gerente financiero necesita obtener del
personal de marketing pronósticos de ventas, lineamientos de precios y los cálculos de
presupuestos de publicidad y promoción.

Organización de la función de finanzas

 Relación con la Economía. –

Los gerentes financieros deben comprender la estructura económica y estar atentos a las
consecuencias de los diversos niveles de la actividad económica y a los cambios en la política
económica.

También deben tener la capacidad de usar las teorías económicas como directrices para lograr
una operación empresarial eficiente. Algunos ejemplos incluyen el análisis de la oferta y la
demanda, las estrategias para maximizar las utilidades y la teoría de precios.

El análisis de costos y beneficios marginales, un principio económico que establece que se deben
tomar decisiones financieras y llevar a cabo acciones solo cuando los beneficios adicionales
excedan los costos adicionales.

Relación con la contabilidad. –

En empresas pequeñas, el contador realiza con frecuencia la función de finanzas, y en las

empresas grandes, los analistas financieros a menudo ayudan a recopilar información contable.

Sin embargo, existen dos diferencias básicas entre los campos de finanzas y contabilidad;

1.- Flujos De Efectivo. -

El contador elabora estados financieros que registran los ingresos al momento de la venta
(ya sea que se reciba o no el pago y los gastos, cuando se incurre en ellos. Este enfoque se
conoce como base devengada o base contable de acumulación.
El gerente financiero usa esta base contable de efectivo para registrar los ingresos y gastos
solo de los flujos reales de entradas y salidas de efectivo. Sin importar sus pérdidas o
ganancias, una empresa debe tener un flujo de efectivo suficiente para cumplir sus
obligaciones en la fecha de vencimiento.

2.- Toma de decisión. –

Contadores: recolección y presentación de datos financieros.

Gerentes Financieros: Evalúan los estados contables, generan datos adicionales y toman
decisiones según la evaluación de sus rendimientos y riesgos relacionados

Principales actividades del gerente financiero. –

Además de la participación continua en el análisis y la planeación de las finanzas, las principales

actividades del gerente financiero son:

1.- Tomar decisiones de inversión: determinan que tipo de activos mantiene la empresa.

2.- Tomar decisiones de financiamiento: determinan de qué manera la compañía recauda dinero
para pagar por los activos en los que invierte.
Capitulo 9: El costo de capital: Introducción al costo de capital:

11. Explique sobre el costo de capital: el concepto básico; fuentes de capital a largo plazo; costo
de la deuda a largo plazo: ingresos netos, costo de la deuda antes de impuestos, costo de la
deuda después de impuestos.
12. Explique sobre costos de acciones preferentes: dividendos de las acciones preferentes, cálculo
del costo de las acciones preferentes.

El costo de acciones preferentes

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés patrimonial en la empresa.

Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos
antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Como las acciones
preferentes son una forma de propiedad, se espera que los beneficios obtenidos de su venta
se mantengan durante un periodo ilimitado. un aspecto de estas acciones que requiere revisión
son los dividendos.

Dividendos de las acciones preferentes

La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto en

dólares:“x dólares anuales”. Cuando los dividendos se establecen en esta forma, las acciones
se conocen como “acciones preferentes con un dividendo anual en dólares”.

En ocasiones, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa
porcentual anual. Esta tasa representa el porcentaje del valor a la par, o nominal, de las
acciones que iguala al dividendo anual.

Cálculo del costo de las acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes, k, es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes
y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las acciones preferentes. Los
beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos cualquier costo
flotante. Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los flujos de efectivo
después de impuestos de la empresa, no es necesario un ajuste fiscal.
13. Explique sobre el costo de las acciones comunes: cálculo del costo de capital de las acciones
comunes, costo de las ganancias retenidas, costo de nuevas emisiones de acciones comunes.

Costo de las acciones comunes

Es el rendimiento requerido de las acciones comunes los accionistas en el mercado. Existen dos
formas de financiamiento con acciones comunes: 1. ganancias retenidas y 2. Nuevas emisiones
de acciones comunes.

Cálculo del costo de capital de las acciones comunes

Es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de las acciones
comunes de la empresa para medir el valor de las acciones. Se usan dos técnicas para medirlo:

- Modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon): Supone que el valor de una
acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales crecerán a una
tasa constante) que esa acción generará durante un tiempo infinito.
- Modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC): Describe la relación entre el
rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el
coeficiente beta, b. El uso del MPAC indica que el costo de capital de las acciones comunes
es el rendimiento que requieren los inversionistas como compensación por asumir el riesgo
no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta.

DIFERENCIAS:
 La técnica del MPAC difiere del modelo de valuación de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa, reflejado por el coeficiente beta, en el
cálculo del rendimiento requerido o costo de capital de las acciones comunes. El modelo de
crecimiento constante no considera el riesgo; usa el precio de mercado, P0, como un reflejo
de la preferencia riesgo-rendimiento esperado de los inversionistas en el mercado.
 Los dos métodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque requieren (como entradas)
estimaciones de cantidades diferentes, como son la tasa de crecimiento esperado de
dividendos o el coeficiente beta de la empresa.
 Cuando se usa el modelo de valuación de crecimiento constante se puede ajustar fácilmente
considerando los costos de flotación para obtener el costo de las acciones comunes nuevas;
el MPAC no tiene un mecanismo sencillo de ajuste porque no incluye el precio de mercado,
P0, que es una variable necesaria para realizar dicho ajuste.

Costo de las ganancias retenidas.

El costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa es igual que el costo de una emisión
equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que es igual al costo
de capital de las acciones comunes, ks.
Si una empresa necesita cierto monto de financiamiento con acciones comunes, tiene dos
opciones en relación con las ganancias retenidas: puede emitir acciones comunes
adicionales por ese monto y pagar dividendos a los accionistas con las ganancias retenidas,
o puede incrementar el capital en acciones comunes reteniendo las ganancias (sin pagar
dividendos en efectivo) por el monto requerido. En un sentido estrictamente contable, la
retención de las ganancias aumenta el capital en acciones comunes de la misma forma que
lo hace la venta de las acciones comunes adicionales. Los accionistas consideran aceptable
 la retención de las ganancias de la empresa solo si esperan ganar por lo menos el
rendimiento requerido de los fondos reinvertidos.
Si consideramos las ganancias retenidas como una emisión completamente suscrita de
acciones comunes adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas
de la empresa, kr, es igual al costo de capital de las acciones comunes, kr = ks.

Costo de nuevas emisiones de acciones comunes.

Se determina calculando el costo de las acciones comunes, neto de costos de infravaloración
y flotación relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones nuevas, son
infravaloradas: se venden a un precio menor que su precio actual de mercado, P0. La
infravaloración es la diferencia entre el precio de mercado y el precio de la acción, el cual es
el precio pagado por los inversionistas del mercado primario.
Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn, serán menores
que el precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas emisiones, kn,
siempre será mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual es igual al costo de
las ganancias retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones comunes es normalmente mayor
que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.

14. Explique sobre el costo de capital promedio ponderado: cálculo del costo de capital promedio
ponderado (CCPP).

El costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio esperado
del costo de capital a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de
capital de acuerdo con su proporción en la estructura de capital de la compañía.

CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la

estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital
promedio ponderado, ka, se expresa como una ecuación de la siguiente manera:

En la ecuación destacan tres aspectos importantes:

1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones a la forma decimal y dejar
los costos específicos en términos porcentuales.

2. Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y sumar 1.0. En pocas palabras, el
CCPP debe tomar en cuenta todos los costos de financiamiento dentro de la estructura de
capital de la empresa.
 3. La ponderación de capital de las acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica por el
costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones comunes, kn. El
costo que se use depende de si el capital en acciones comunes de la empresa se financiará
usando ganancias retenidas, kr, o nuevas acciones comunes kn.

Capitulo 10: Técnicas de elaboración del presupuesto de capital: Introducción a la elaboración del

presupuesto de capital:

15. Explique sobre motivaciones para la inversión de capital, pasos del proceso, terminología básica,
técnicas de elaboración de presupuesto de capital.
16. Explique sobre el período de recuperación de la inversión: criterios de decisión, ventajas y
desventajas del análisis de período de recuperación.
17. Explique sobre el valor presente neto (VPN): criterios de decisión, VPN y el índice de
rentabilidad, VPN y el valor económico agregado.
18. Explique sobre la tasa interna de rendimiento (TIR): criterios de decisión, cálculo de la TIR.
19. Explique la comparación de las técnicas del VPN y la TIR. Perfiles del VPN, clasificaciones
conflictivas ¿cuál es el mejor método?.

Capitulo 11: Precisiones acerca de los flujos de efectivo del presupuesto de capital y el riesgo:

20. Explique sobre los flujos de efectivo incrementales relevantes: componentes principales de
los flujos de efectivo, decisiones de expansión contra decisiones de reemplazo, costos
hundidos y costos de oportunidad.
21. Explique sobre el cálculo de la inversión inicial: costo instalado de un activo nuevo, ingresos
después de impuestos por la venta del activo viejo, cambio en el capital de trabajo neto,
cálculo de la inversión inicial.

La inversión inicial

Se refiere a las salidas de efectivo relevantes que se consideran al evaluar un gasto de capital
futuro, esta inversión ocurre en el tiempo cero, es decir, el momento en que se realiza el gasto,
para calcularse se resta todas las entradas de efectivo que ocurren en el tiempo cero de todas
las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero.

Los flujos de efectivo que deben considerarse al determinar la inversión inicial relacionada
con un gasto de capital son el costo de instalación del nuevo activo, los beneficios después de
impuestos (si los hay) obtenidos de la venta de un activo existente, y el cambio (si lo hay) en
el capital de trabajo neto.

Costo de instalación del nuevo activo

Costos de instalación. Los costos de instalación son cualquier costo adicional necesario para
que un activo comience a funcionar. El costo instalado del nuevo activo, que se calcula
sumando el costo del nuevo activo a sus costos de instalación, es igual a su valor depreciable.
 Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente.

Es la diferencia entre los beneficios obtenidos por la venta del activo existente y cualquier
impuesto aplicable o devolución de impuestos con relación a su venta.

Beneficios o obtenidos por la venta de un activo existente. Se consideran a las entradas de

efectivo, netas de cualquier costo de eliminación o limpieza, generadas por la venta de un
activo existente, claro que estos costos suelen ser insignificantes.

Impuesto sobre la venta del activo existente. Los beneficios que se obtienen por la venta de
estos activos están sujetos a algún impuesto, éste depende de la relación entre el precio de
venta del activo existente y su valor en libros, así como de las leyes fiscales
gubernamentales existentes.

Valor en libros. Es el valor exacto de un activo, que se calcula restando su depreciación

acumulada de su costo instalado.

Normas fiscales básicas. Al momento de vender un activo ocurren tres posibles situaciones
fiscales, el activo puede venderse por arriba de su valor en libros, por su valor en libros o en
menos de su valor en libros.

Cambio en el capital de trabajo neto.-

El capital de trabajo neto es el monto al que los activos corrientes de una empresa exceden a
sus pasivos corrientes los cambios en el capital de trabajo neto ocurren con frecuencia en las
decisiones del gasto de capital. Si una empresa adquiere nueva maquinaria para expandir su
nivel de operaciones, experimentará un aumento en los niveles de efectivo, cuentas por cobrar,
inventarios, cuentas por pagar y deudas acumuladas los aumentos de efectivo, las cuentas por
cobrar y los inventarios son salidas de efectivo, en tanto que los aumentos de cuentas por pagar
y las deudas acumuladas son entradas de efectivo.

La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos corrientes es
el cambio en el capital de trabajo neto. El cambio en el capital de trabajo neto, sin importar si
es un aumento o una disminución, no es gravable porque simplemente implica un aumento
neto o una reducción neta de las cuentas corrientes.

Cálculo de la inversión inicial. Lo resumimos en

22. Explique sobre el cálculo de las entradas de efectivo operativas: Interpretación del término
después de impuestos, interpretación del término entradas de efectivo, interpretación del
término incremental.

ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVAS: Son las entradas de efectivo incrementales

después de impuestos.

INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO DESPUÉS DE IMPUESTOS: la empresa no podrá usar ningún

beneficio hasta que haya cumplido con los pagos fiscales del gobierno. Estos pagos
dependen del ingreso gravable de la empresa, por lo que es necesario deducir impuestos
antes de realizar comparaciones entre las inversiones propuestas para que exista
consistencia al evaluar los gastos de capital alternos.

INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO ENTRADAS DE EFECTIVO: Representan el dinero que

puede invertirse, no sólo las “utilidades contables”.
El cálculo básico requiere sumar la depreciación y otros gastos no en efectivo
(amortización y depleción), deducidos como gastos en el estado de resultados de la
empresa, a las utilidades netas después de impuestos. Como la depreciación se
encuentra comúnmente en los estados de resultados, es el único gasto no en efectivo
que consideramos.

INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO INCREMENTAL: Las entradas de efectivo operativas

incrementales son necesarias porque sólo nos interesa el cambio en las entradas de
efectivo operativas que se derivan del proyecto propuesto.
Es evidente que si éste fuera un proyecto de expansión, los flujos de efectivo del
proyecto serían los flujos de efectivo incrementales.

23. Explique sobre el cálculo de flujo de efectivo terminal: ingresos derivados de la venta de
activos, impuestos sobre la venta de activos, cambios en el capital de trabajo neto.
El flujo de efectivo terminal.-

Es el flujo de efectivo que se deriva de la terminación y liquidación de un proyecto al final de

su vida económica. Representa el flujo de efectivo después de impuestos, excluyendo las
entradas de efectivo operativas, que ocurre en el último año de un proyecto. Cuando se aplica,
este flujo afecta significativamente la decisión del gasto de capital. En proyectos de reemplazo,
el flujo de efectivo terminal se calcula con el formato básico que presenta la tabla 8.10.

Beneficios obtenidos de la venta de activos

Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y del existente, denominados con
frecuencia “valor residual”, representan el monto neto de cualquier costo de eliminación o
limpieza esperado al término del proyecto. En los proyectos de reemplazo, deben considerarse
los beneficios tanto del activo nuevo como del activo existente. En los gastos de capital para la
expansión y renovación, los beneficios del activo existente son de cero. Por supuesto, no es
raro que el valor de un activo sea de cero al término de un proyecto.

Impuestos sobre la venta de activos

Anteriormente, calculamos el impuesto sobre la venta del activo existente (como parte del
cálculo de la inversión inicial). De modo similar, es necesario considerar los impuestos en la
venta final tanto del activo nuevo como del activo existente en los proyectos de reemplazo, y
sólo en el nuevo activo en los demás casos. Los cálculos fiscales se aplican siempre que se vende
un activo a un valor diferente de su valor en libros. Si se espera que los beneficios netos
obtenidos de la venta excedan al valor en libros, ocurrirá un pago de impuestos que se registra
como una salida (deducción de los beneficios obtenidos de la venta). Cuando los beneficios
netos obtenidos de la venta son menores que el valor en libros, ocurrirá una devolución de
impuestos que se registra como una entrada (adición a los beneficios obtenidos de la venta).
Los activos vendidos a su valor exacto en libros no pagan impuestos.

Cambio en el capital de trabajo neto

Al calcular la inversión inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital de trabajo

neto que se atribuye al nuevo activo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efectivo terminal, el
cambio en el capital de trabajo neto representa la reversión de cualquier inversión inicial del
capital de trabajo neto. Con mayor frecuencia, ésta se registrará como una entrada de efectivo
debido a la reducción del capital de trabajo neto; al finalizar el proyecto, se asume que termina
la necesidad de aumentar la inversión en el capital de trabajo neto. Como la inversión en el
capital de trabajo neto no se acaba de ningún modo, el monto recuperado al término será igual
al monto mostrado en el cálculo de la inversión inicial. Los aspectos fiscales no participan.

Ejemplo:

El cálculo del flujo de efectivo terminal incluye los mismos procedimientos utilizados para
determinar la inversión inicial. En el ejemplo siguiente, se calcula el flujo de efectivo terminal
de una decisión de reemplazo.

Siguiendo con el ejemplo de Powell Corporation, suponga que la empresa espera liquidar la
nueva máquina al final de su vida útil de 5 años para obtener 50,000 dólares después de pagar
los costos de eliminación y limpieza. La máquina existente puede liquidarse al término de los 5
años para obtener 10,000 dólares. La empresa espera recuperar su inversión en el capital de
trabajo neto de 17,000 dólares al término del proyecto. La empresa paga impuestos a una tasa
del 40 por ciento. A partir del análisis de las entradas de efectivo operativas presentadas
anteriormente, podemos ver que la máquina propuesta (nueva) tendrá un valor en libros de
20,000 dólares (igual a la depreciación del año 6) al término de los 5 años. La máquina actual
(existente) se depreciará por completo y, por lo tanto, tendrá un valor en libros de cero al final
de los 5 años. Como el precio de venta de 50,000 dólares de la máquina propuesta (nueva) es
menor que su costo instalado inicial de 400,000 dólares, pero mayor que su valor en libros de
20,000 dólares, se deberán pagar impuestos sólo sobre la depreciación recapturada de 30,000
dólares (beneficios obtenidos de la venta de 50,000 dólares valor en libros de 20,000 dólares).
Al aplicar la tasa fiscal ordinaria del 40 por ciento a estos 30,000 dólares, se obtiene un
impuesto de 12,000 dólares (0.40 30,000 dólares) sobre la venta de la máquina propuesta. Por
lo tanto, sus beneficios después de impuestos obtenidos de la venta serían iguales a 38,000
dólares (beneficios obtenidos de la venta de 50,000 dólares impuestos de 12,000 dólares).
Como la máquina actual generaría 10,000 dólares al término, que es un monto menor que su
precio de compra original de 240,000 dólares, pero mayor que su valor en libros de cero,
experimentaría una ganancia gravable de 10,000 dólares (10,000 dólares de precio de venta
valor en libros de 0 dólares). Si aplica la tasa fiscal del 40 por ciento a la ganancia de 10,000
dólares, la empresa tendrá que pagar un impuesto de 4,000 dólares (0.40 10,000 dólares) sobre
 la venta de la máquina actual al término del año 5. Por lo tanto, sus beneficios después de
impuestos obtenidos por la venta de la máquina actual serían iguales a 6,000 dólares (precio
de venta de 10,000 dólares impuestos de 4,000 dólares). Al sustituir los valores adecuados en
el formato de la tabla 8.10, se obtiene la entrada de efectivo terminal de 49,000 dólares.

24. Explique sobre riesgo en la elaboración del presupuesto de capital (enfoques conductuales).
25. Explique sobre las tasas de descuento ajustadas al riesgo: determinación de las tasas de
descuento ajustadas al riesgo (TDAR), aplicación de las TDAR, efectos de portafolio, TDAR en la
práctica.
26. Explicar sobre las precisiones acerca de la elaboración del presupuesto de capital: comparación
de proyectos con vidas desiguales, reconocimiento de las opciones reales, racionamiento de de
capital.