1.- DATOS GENERALES.

1.1 Titulo de la Investigación.

“INFLUENCIA DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO EN LA RENTABILIDAD

DE LA MAPLE GAS CORPORATION DEL PERU S.R.L EN EL DEPARTAMENTO
DE UCAYALI, CIUDAD DE PUCALLPA DESDE 2013 HASTA EL 2015”

1.2 Autores del Proyecto:

• Delgado Macedo Diego Paul

• Canales Pérez Jesús José

1.3 Colaborador(es):

• Dr. Moisés Cueva Muñoz

1.4 Fecha de Presentación del Proyecto:

18 de octubre de 2016

2.- DISEÑO DE LA INVESTIGACION.

2.1 Planteamiento del problema de investigación.

Desde hace décadas las economías mundiales se han visto involucradas por un
fenómeno de gran dimensión que afecta directa o indirectamente a todos los agentes
económicos: La Globalización, que transforma los mercados muy aceleradamente,
motivo por lo cual las empresas deben tomar en cuenta sus capacidades administrativas
de adaptación al cambio y a la vanguardia.

La globalización básicamente consiste en la creciente comunicación e interdependencia

entre los distintos países uniendo sus mercados, sociedades y culturas, a través del
intercambio de información en segundos y de carácter global.

En el mundo de los negocios, se resume en mayor información óptima para la toma de

decisiones y mayor celeridad para la resolución de problemas en las empresas, esto ha
estimulado a que mercados como el financiero se convierta en una red similar que a la
fecha llega con poco esfuerzo a cualquier lugar del mundo y que permite que más
empresas accedan a ella.
Las empresas buscan los mejores costes de producción y de financiación, con lo que
surgen nuevos instrumentos financieros, nuevos mercados financieros. Esto supone,
también, el aumento del riesgo de las empresas, recortando sus márgenes, y llevándoles
a situaciones concretas de mayor endeudamiento y se incrementa también su
apalancamiento financiero.

Por lo tanto tiene lugar a una auténtica “revolución financiera” en la cual la

globalización ocupa un lugar muy significativo. Esta revolución ha logrado que en
países en pleno desarrollo, como el Perú, un crédito financiero sea una alternativa que
muchos peruanos, especialmente empresarios, tienen para continuar con las perspectivas
de crecimiento de su negocio. El mercado financiero en el País, pese a la crisis
internacional, ha venido desarrollándose de manera ascendente gracias a la economía de
libre mercado en la que vivimos y al emprendimiento de muchos peruanos que sostiene
el desarrollo económico que la misma sociedad presenta en la actualidad.

Existe mucha información que se puede utilizar para evaluar si es o no factible usar
recursos externos y determinar el nivel de apalancamiento necesario para no afectar la
estabilidad económica de la empresa frente a terceros e incluso para los mismos
accionistas; empero los empresarios, generalmente pequeños o medianos, han tenido
bastante desconfianza de los préstamos bancarios y lo que eso puede significar para la
rentabilidad de una empresa.

Esta desconfianza es resultado generalmente de la poca experiencia en el mercado así

como del escaso conocimiento de finanzas para la toma de decisiones que permitan
cumplir con los objetivos de crecimiento de la empresa, por esto, actualmente suelen
tener dos puntos de vista distintos del apalancamiento financiero; por un lado se ven las
deudas como malestar o inestabilidad en las finanzas de una empresa generando
desconfianza; y por otro, se asumen el riesgo del endeudamiento, para aprovechar su
costo fijo y convertirlo en una herramienta para incrementar la rentabilidad de la
empresa.

La Cervecería San Juan S.A.A. es una empresa dedicada a la elaboración, envasado,

venta, distribución y otra clase de negociaciones relacionadas con bebidas malteadas y
maltas, bebidas no alcohólicas y aguas gaseosas.
La empresa considera el negocio desde una perspectiva por tipo de producto: cerveza
(95.2%), gaseosas (3.3%), agua y bebidas nutritivas (0.8%). Como el principal
segmento es el de cerveza y el resto de segmentos en conjunto no supera el 10% del
total de ventas o utilidades de la compañía, estos no constituyen segmentos reportables.
Asimismo según los estados financieros auditados, en los periodos 2013, 2014 y 2015 la
empresa tiene ingresos totales percibidos de 491, 941,000; 553, 797,000 y 599, 286,000
nuevos soles respectivamente.

Cervecería San Juan S.A.A para el desarrollo de sus operaciones y actividades de

distribución, venta y comercialización de sus productos, tuvo que recurrir a
apalancamiento financiero durante los periodos de 2013, 2014 y 2015 y manteniendo
una deuda a finales de cada periodo de S/. 10, 056,000 S/. 9,979,000 S/. 122,338,000
nuevos soles respectivamente, principalmente por la modalidad de arrendamiento
financiero a sus principales entidades financieras, en este caso al BBVA Continental,
Banco de crédito del Perú y el Scotiabank.

El apalancamiento financiero nace de la aplicación de financiamiento externo para

mejorar, remplazar o aumentar sus activos, y es objeto de estudio de esta investigación
el evaluar cuál es la relación existente entre el apalancamiento financiero usado y los
resultados económicos logrados: La Rentabilidad, teniendo en cuenta el factor intereses
como escudo fiscal, el riesgo financiero y los objetivos de crecimiento de la empresa.

En tal sentido la evaluación de los datos económicos permitirá conocer en la práctica el

problema anteriormente explicado.

2.1.1 Formulación del problema.

2.1.1.1 Problema general.

¿Cómo influye el apalancamiento financiero en la rentabilidad de la Cervecería

San juan S.A en el departamento de Ucayali, ciudad de Pucallpa desde 2013
hasta el 2015?

2.1.1.2 Problemas específicos.

 • ¿De qué manera el apalancamiento financiero guarda relación con la
rentabilidad de la Cervecería San juan SA en el departamento de Ucayali,
ciudad de Pucallpa desde el 2013 hasta el 2015?

• ¿En qué medida el apalancamiento financiero guarda relación con el

crecimiento de ventas de la Cervecería San juan SA, en el departamento de
Ucayali, ciudad de Pucallpa desde el 2013 hasta el 2015?

• ¿Cuáles son las causas que incitan el apalancamiento financiero de la

Cervecería San juan SA, en el departamento de Ucayali, ciudad de Pucallpa
desde el 2013 hasta el 2015?

2.1.2 Justificación.

Los resultados de la investigación permitirán conocer la rentabilidad económica

y financiera que genera la Cervecería San Juan con respecto a su apalancamiento
financiero en los años 2013-2015, esta rentabilidad es considerada como la
relación que existe entre la utilidad y la inversión necesaria para lograr el éxito
de muchos empresarios, porque nos permite medir la efectividad de quienes
representan legalmente y manejan desde las altas gerencias los negocios,
demostrando su eficiencia por los ingresos obtenidos de las ventas de sus
servicios y bienes ofertados en el mercado comercial en los periodos 2013, 2014
y 2015; también se puede considerar como la acción económica en la que se
movilizan los medios materiales, humanos y financieros con el fin de obtener los
resultados esperados. Por ello es que deseamos hacer este estudio y por medio de
los resultados del análisis aplicar nuestros conocimientos financieros y
económicos adquiridos durante nuestra etapa académica para actuar como un
asesor financiero de la Cervecería San Juan y por ende servir de modelo para
asesorar a otras empresas.

2.1.3 Objetivos de la Investigación

2.1.3.1 Objetivo General

 Determinar la influencia del apalancamiento financiero en la rentabilidad la de
la Cervecería San juan SA en el departamento de Ucayali, ciudad de Pucallpa
desde el 2013 hasta el 2015.

2.1.3.2 Objetivos Específicos.

• Analizar de qué manera el apalancamiento financiero guarda relación con

la rentabilidad de la Cervecería San juan SA, en el departamento de
Ucayali, ciudad de Pucallpa desde el 2013 hasta el 2015.

• Analizar en qué medida el apalancamiento financiero guarda relación con

el crecimiento de ventas de la Cervecería San juan SA, en el departamento
de Ucayali, ciudad de Pucallpa desde el 2013 hasta el 2015.

• Determinar las causas que incitan el apalancamiento financiero de la

Cervecería San juan SA, en el departamento de Ucayali, ciudad de
Pucallpa desde el 2013 hasta el 2015

3. MARCO TEORICO

3.1 Antecedentes del Problema.

La rentabilidad económica tiene por objeto medir la eficacia de la empresa en la

utilización de sus inversiones, comparando un indicador de beneficio (numerador del
ratio) que el activo neto total, como variable descriptiva de los medio disponibles por la
empresa para conseguir aquellos (denominador del ratio). Llamado RN al resultado neto
contable, AT al activo neto total y RE, a la rentabilidad económica

La doctrina del análisis contable guarda una notable uniformidad a la hora de definir la
rentabilidad financiera, generalmente aceptada como un indicador de la capacidad de la
empresa para crear riqueza a favor de sus accionistas. Por esta razón, el ratio se formula
tomando en el numerador la riqueza generada en un periodo, esto es, el resultado neto
(RN) y el consignado en denominador la aportación realizada de los accionistas para
conseguirlo, los recursos propios

En toda empresa es necesario en algún momento tener financiamiento externo, por lo

que se requiere el análisis y medición de éste ya que el uso desproporcional hace que se
pierda autonomía. Es responsabilidad del Administrador Financiero la toma de decisión,
de acuerdo al nivel deseado de Apalancamiento tanto Operativo como el Financiero. . El
uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad
sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el
accionista. Como en tantas otras actividades, la clave está en gestionar con acierto la
cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que
se base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolución futura.
Para lograr esta adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones
sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de interés (fijo o
variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el
riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulación y la gestión
empresarial.

El apalancamiento financiero es el resultado del uso de los activos de costos fijos con el
propósito de incrementar las riquezas para los propietarios y accionistas de una
determinada empresa, por lo tanto este proporciona la información necesaria para
determinar cómo y en qué momento se debe negociar con el capital ajeno; para hacerlo
rendir al máximo, sin embargo, este posee una gran desventaja, ya que bien puede
usarse para incrementar las utilidades de los accionistas, o bien producir riesgos que
impliquen la quiebra de la empresa. El apalancamiento puede surgir como una estrategia
que promueve la producción de una empresa, a pesar de su desventaja, su uso ayuda al
desarrollo óptimo y si existe una buena gerencia puede elevar a la cúspide los ingresos y
beneficiar de esta manera a todos los integrantes de la misma. Si bien es cierto, el
apalancamiento financiero le proporciona a la empresa de incrementar sus ganancias,
 además trae el riesgo de que se obtengan bajos rendimientos usando la misma de
manera irracional, llevando en algunos casos a la empresa a la quiebra.

El análisis de rentabilidad económica y financiera es de vital importancia porque

permite medir la capacidad de generación de utilidad por parte de la empresa, tiene por
objetivo evaluar los resultados económicos de la actividad empresarial, expresando el
rendimiento de la empresa en relación con sus ventas, activos o capital. En la actualidad
la dirección y el control de los recursos conllevan a determinar el grado de solvencia,
eficiencia y rentabilidad de toda empresa, siendo imperiosa la necesidad de la aplicación
de un Análisis de Rentabilidad Económica y Financiera que permita conocer la
situación real de las actividades, en términos pasados y presentes y sus perspectivas
hacia el futuro proyectándose tanto en materia financiera como productiva, comercial y
administrativa.

3.2 Planteamiento Teórico del Problema

Teorema de Modigliani y Miller

Este teorema es la base para el pensamiento moderno en la estructura de capital. El

teorema básico de que, en virtud de un proceso de mercado determinado (el paseo
aleatorio clásico), en ausencia de impuestos, costes de quiebra e información asimétrica,
esto es, en un mercado eficiente, el valor de una empresa no se ve afectada por la forma
en que la empresa se financiada. No importa si el capital de la empresa se obtiene con la
emisión de acciones o de deuda. No importa cuál es la política de dividendos de la
empresa. Por lo tanto, el Teorema Modigliani-Miller es también a menudo llamo El
Principio de irrelevancia de la estructura de capital. Es la aparición de los impuestos
corporativos los que deshacen esa irrelevancia en la estructura de financiación ya que el
coste de las deudas se reduce ya que es un gasto que se paga antes del impuesto sobre
beneficios.

Teorema de Modigliani y Miller SIN IMPUESTOS

El teorema fue probado originalmente bajo el supuesto de no los impuestos. Se

compone de dos proposiciones, que también puede extenderse a una situación de
impuestos. Teorema modigliani-miller sin impuestos
Consideremos dos empresas que son idénticos salvo por sus estructuras financieras. La
primera (empresa U) es sin deuda, es decir, que se financia con capital solamente. La
otra (empresa L) está apalancada: es financiada en parte por la capital/acciones, y en
parte por deuda. El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos empresas
es el mismo.

Proposición I:

Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de compra de una

empresa compuesta sólo de capital/acciones, y VL es el valor de una empresa
apalancada = precio de compra de una empresa que está compuesta por alguna
combinación de deuda y capital.

Para ver por qué esto debe ser cierto, supongamos que un inversionista está
considerando comprar una de las dos empresas U o L. En lugar de comprar las acciones
de la empresa apalancada L, podría comprar las acciones de U financiando la misma
cantidad de dinero que la empresa L. La rentabilidad final a cualquiera de estas
inversiones sería el mismo si el tipo de financiación del inversor es el mismo que el de
VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo que el precio de U menos el valor de
la deuda L.
Esta discusión también aclara el papel de algunos de los supuestos del teorema. El
Teorema asume implícitamente que el costo de los inversores de pedir dinero prestado
es la misma que la de la empresa, que no tiene por qué ser cierto (ante presencia de
información asimétrica o en la ausencia de mercados eficientes).

Proposición II:

ke es la tasa requerida de rendimiento por los acciones.

k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.

kd es la tasa de rendimiento requerida de los empréstitos, o el costo de la deuda.

D/E es el ratio deuda-acciones (equity).

Un mayor ratio deuda/capital conduce a un mayor rendimiento requerido sobre el

capital propio. Debido al riesgo superior para los accionistas de una empresa con deuda.
La fórmula se deriva de la fórmula del coste medio ponderado del capital (WACC).

Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:

• no existen los impuestos,

• no existen costos de transacción, y

• los individuos y las empresas pedir prestado a las mismas tarifas.

Estos resultados pueden parecer irrelevantes (después de todo, ninguna de las

condiciones se cumple en el mundo real), pero el teorema todavía se enseña y estudia,
porque dice algo muy importante. Es decir, la estructura de capital es importante
precisamente porque una o varias de estas suposiciones son violadas. Le dice dónde
buscar los factores determinantes de la estructura óptima de capital y cómo esos factores
podrían afectar a la estructura óptima de capital.

Teorema de Modigliani y Miller CON IMPUESTOS

En este caso, la estructura de financiación si afecta al valor de la empresa. Esto se debe

a que los intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos del cálculo del
impuesto sobre beneficios mientras que el dividendo no es un gasto para el cálculo del
impuesto ya que se reparten una vez pagados los impuestos. Esto hace que a mayor
endeudamiento el costo de capital medio se reduzca vía ahorros fiscales. Esta reducción
del costo de capital aumentará el valor de la empresa porque reducirá el denominador de
la ecuación de su valoración mediante el descuento de sus flujos de caja futuros donde
la tasa de descuento será ese coste de capital

Proposición I: teorema modigliani miller con impuestos

El apalancamiento aumenta el valor de la empresa proporcionalmente a su
endeudamiento.

Proposición II:

ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital propio o acciones.

R0 es la rentabilidad que demandarían los accionistas si las deudas fueren 0. Esto es, si
toda la empresa se financiase con Acciones.

k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.

ki o kd es la tasa de rendimiento requerida de los empréstitos, o el costo de la deuda.

D/A es el ratio deuda-capital.

La rentabilidad demandada por los accionistas ke aumenta con el endeudamiento debido

a la mayor asunción de riesgos.

Las Teorías de la Estructura Financiera Óptima.

Toda oportunidad de inversión real está acompañada, y al mismo tiempo condicionada,

por decisiones de financiación; éstas a su vez determinan la composición del capital
entre deuda y recursos propios. Lo anterior se refleja en la estructura financiera
adoptada por la empresa, luego de ser considerados aspectos como costo de la deuda,
presión fiscal, riesgo de quiebra, entre otros. Dos enfoques teóricos modernos intentan
dar explicación a esa composición del capital, y por ende a la estructura financiera: por
un lado, la Teoría del Equilibrio Estático (Trade-off Theory) considera la estructura de
capital de la empresa como el resultado del equilibrio entre los beneficios y costos
derivados de la deuda, manteniendo constantes los activos y los planes de inversión
(Myers, 1984); por otro lado, la Teoría de la Jerarquía Financiera (Pecking Order
Theory) expone la preferencia de la empresa por la financiación interna a la externa, y la
deuda a los recursos propios si se recurre a la emisión de valores (Myers, 1984).
Las teorías modernas antes mencionadas tienen su punto de partida en la discusión de la
idea de Modigliani y Miller (1958) en cuanto a la irrelevancia e independencia de la
estructura de capital con relación al valor de mercado de la empresa, pues el valor de la
misma está determinado por sus activos reales no por los títulos que ha emitido. Lo
anterior tiene lugar en presencia de mercados perfectos, en los cuales la deuda y los
recursos propios pueden considerarse sustitutos.

Modelo del Trade-off o equilibrio Estático.

Esta teoría, sugiere que la estructura financiera óptima de las empresas queda
determinada por la interacción de fuerzas competitivas que presionan sobre las
decisiones de financiamiento. Estas fuerzas son las ventajas impositivas del
financiamiento con deuda y los costos de quiebra. Por un lado, como los intereses
pagados por el endeudamiento son generalmente deducibles de la base impositiva del
impuesto sobre la renta de las empresas, la solución óptima sería contratar el máximo
posible de deuda.

Sin embargo, por otro lado, cuanto más se endeuda la empresa más se incrementa la
probabilidad de enfrentar problemas financieros, de los cuales el más grave es la
quiebra.

Es importante comentar que la teoría del trade-off no tiene un autor específico, ya que
esta teoría agrupa a todos aquellas teorías o modelos que sustentan que existe una
mezcla de deuda-capital óptima, que maximiza el valor de la empresa, que se produce
una vez que se equilibren los beneficios y los costos de la deuda.

La teoría del trade-off no puede explicar por qué empresas con mucha rentabilidad
financiera dentro de un mismo sector optan por financiarse con fondos propios y no
usan su capacidad de deuda, o por qué en naciones donde se han desgravado los
impuestos o se reduce la tasa fiscal por deuda las empresas optan por alto
endeudamiento. Por lo tanto todavía no existe un modelo que logre determinar el
endeudamiento óptimo para la empresa y por ende a mejorar la rentabilidad financiera
desde la óptica de la estructura financiera.

El Modelo del Intercambio Estático (MIE)

El Modelo del Intercambio Estático (MIE) es simple de entender: la decisión de tomar

deuda se deriva de un cuidadoso análisis de los pros y contras de asumir obligaciones
con terceros. El razonamiento parte reconociendo que el valor de la empresa se
incrementa si es que se incluye deuda dentro de la estructura de capital; pero, a su vez,
también reconoce que este depende de manera directa de los efectos favorables que trae
el ahorro de impuestos que se deriva de incluir los intereses como un gasto deducible
(escudos fiscales) y el costo de agencia del capital accionario. Este último merece una
explicación más detallada. Imagine que usted es el único accionista de una empresa que
está considerando financiar sus planes de expansión abriendo el accionariado (emitiendo
acciones que serán compradas por terceros) Le pregunto, ¿le pondrá la misma
intensidad e interés a sus labores ahora que el FC del negocio será compartido por otros
accionistas? Muy probablemente la respuesta sea no. Situación que no ocurre cuando
financia la expansión de la firma con deuda, pues sabe que lo que queda después de
pagar a sus acreedores se lo puede llevar íntegramente a sus bolsillos. En resumen,
entonces, a medida que el capital crece con la participación de terceros, el accionista
original aumentará sus actividades de ocio (reduciendo, en contraprestación, las labores
que dedica a la empresa) y si este es pieza clave para el éxito de las operaciones del
negocio, el valor de la firma puede verse afectado.

La Teoría De La Jerarquía Financiera (Pecking Order Theory)

La teoría sobre jerarquización de la estructura de capital (Myers y Majluf, 1984) se

encuentra entre las más influyentes a la hora de explicar la decisión de financiación
respecto al apalancamiento corporativo. Esta teoría descansa en la existencia de
información asimétrica (con respecto a oportunidades de inversión y activos
actualmente tenidos) entre las empresas y los mercados de capitales. Es decir, los
directores de la organización a menudo tienen mejor información sobre el estado de la
compañía que los inversores externos. Además de los costos de transacción producidos
por la emisión de nuevos títulos, las organizaciones tienen que asumir aquellos costos
que son consecuencia de la información asimétrica. Para minimizar éstos y otros costos
de financiación, las empresas tienden a financiar sus inversiones con autofinanciación,
luego deuda sin riesgo, después deuda con riesgo, y finalmente, con acciones.

La teoría de financiamiento de la jerarquía de preferencias (Pecking Order) toma estas

ideas para su desarrollo y establece que existe un orden de elección de las fuentes de
financiamiento. Según los postulados de esta teoría, lo que determina la estructura
financiera de las empresas es la intención de financiar nuevas inversiones, primero
internamente con fondos propios, a continuación con deuda de bajo riesgo de
exposición como la bancaria, posteriormente con deuda pública en el caso que ofrezca
menor su valuación que las acciones y en último lugar con nuevas acciones.

Para resumir el funcionamiento de la Teoría de la Jerarquía Financiera, Myers (1984)

formula cuatro enunciados que la sustentan:

• Las empresas prefieren la financiación interna;

• La tasa de reparto de dividendos estimada se adapta a las oportunidades de

inversión;

• Aunque la política de dividendos es fija, las fluctuaciones en la rentabilidad y las

oportunidades de inversión son impredecibles, con lo cual los flujos de caja
generados internamente pueden ser mayores o menores a sus gastos de capital.

• Si se requiere de financiación externa, la empresa emite primero los títulos más

seguros (esto es, primero deuda, luego títulos híbridos como obligaciones
convertibles, y recursos propios como último recurso para la obtención de fondos).

Políticas de Dividendos. Conceptos e Importancia.

La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que deberá seguirse

siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos. La política debe
considerarse tomando en cuenta dos objetivos básicos: maximizar el beneficio de los
propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento.
Existen muchas políticas de dividendos entre ellas: Políticas de dividendos según una
razón de pagos constantes Políticas de dividendos según una razón de pagos constantes,
Políticas de dividendos Regular y Políticas de dividendos bajos, regular y extras.

Políticas de dividendos según una razón de pagos constantes: En esta política la

empresa establece un porcentaje de las utilidades a pagar como dividendos. Tiene como
desventaja, que cuando la empresa bajas sus utilidades o tenga pérdidas el dividendo por
acción también disminuirá, y eso lleva consigo una información negativa hacia los
futuros inversionistas.

Políticas de dividendos Regular: Esta política se basa en el establecimiento fijo de un

dividendo por periodo, es decir que fuere cualquiera de la empresa pagara sus
dividendos establecidos. La empresa al determinar que sus utilidades se han sostenido,
en ese momento incrementa el dividendo.

Políticas de dividendos bajos, regular y extras: Es decir que se pagan un dividendo bajo,
y en el momento de que existan buenas utilidades se paga un dividendo extra. Los
denomina así para que el inversionista sepa que ese no es normal y que la empresa no
está obligada a cancelarlo en el futuro.

Dividendos: Los dividendos en Venezuela están regulados por el Código de Comercio

en su artículo 307 el cual estipula que “…no pueden pagarse dividendos a los
accionistas sino por utilidades líquidas recaudadas “; por lo tanto se debe empezar por
definir a los dividendos como la retribución o pago que se le hace a los inversionistas
por invertir o tener su dinero en la Empresa. Ahora bien este dividendo debe ser
aprobado por la asamblea de Accionistas, que es la máxima autoridad y la que decide
cual es el futuro de las utilidades no distribuidas. Este dividendo suele pagarse
trimestral, semestral o anualmente.

Cuando se ha declarado el pago de dividendos, este pasa a ser un pasivo para la empresa
y el cual es expresado en Bs. Por Acción (dividendo por Acción), o como un porcentaje
del precio de mercado (rentabilidad de dividendos), o como un porcentaje de la utilidad
por acción (distribución de dividendos).

Existen fechas importantes en el proceso de dividendos:

• Fecha de declaración: es cuando se aprueba el pago de dividendos a todos los
accionistas, que se encuentren registrados para una fecha determinada.

• Fecha de registro: la empresa elabora una lista de todos los posibles accionistas a la
fecha establecida; es importante esto, porque todos aquellos accionistas que no hayan
notificado su traspaso o compra antes de esta fecha no serán incluidos en el listado.

• Fecha sin dividendos: es el tiempo en que se vendan las acciones antes de la fecha de
registro que no van a tener derecho a dividendos; este tiempo esta establecido en
cuatro días antes de la fecha de registro. Es decir que todas las acciones que se
venden en este periodo no tienen derecho a recibir los dividendos declarados. Esto se
debe a que los corredores de bolsa no pueden informar a tiempo de todas las compras
que se hagan en el día anterior a la fecha de declaración.

• Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques a cada uno de los
accionistas beneficiarios de los dividendos, es decir a todos aquellos accionistas que
estén registrados en el listado.

Importancia de las Políticas de Dividendos

Dichas políticas, representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas y
proporcionan información sobre el rendimiento presente y futuro de la empresa. Como
las ganancias retenidas, constituyen una forma de financiamiento interno, la decisión
sobre los dividendos afecta de manera significativa las necesidades de financiamiento
externo de la empresa. En otras palabras, si la empresa requiere de financiamiento,
cuanto mayor sea el dividendo en efectivo pagado, mayor será la cantidad de
financiamiento que debe recaudarse externamente a través del financiamiento o la venta
de acciones comunes o preferentes (pues aunque los dividendos se cargan a las
ganancias retenidas, en realidad se pagan en efectivo).

La política que maximiza el valor de mercado de las acciones es, por supuesto, la
política de dividendos, ya que ésta incluye la decisión de pagar las utilidades como
dividendos o retenerlas para reinvertir en la empresa. En otras palabras una adecuada
política de dividendos radicará el crecimiento óptimo de la empresa.
3.3 Definición de Términos Básicos

MÉTODO DE ANÁLISIS HORIZONTAL: Cuando se comparan datos analíticos de

un periodo corriente con cálculos realizados en años anteriores, esta comparación brinda
criterios para evaluar la situación de la entidad y recibe el nombre de análisis horizontal o
de tendencia; mientras mayor sea la serie cronológica comparada, mayor claridad
adquiere el analista para evaluar la situación de la empresa.

MÉTODO DE ANALISIS VERTICAL: Es aquel que se practica utilizando un solo

Balance General o un Estado de Pérdidas y Ganancias en una fecha o periodo
determinado sin relacionarlo con otros. Tiene el carácter de estático porque evalúa la
posición financiera a una fecha y a un ejercicio determinado, mediante la
comparación porcentual de las cuentas y sectores financieros.

RENTABILIDAD: Relación existente entre los beneficios que proporciona una

determinada operación o cosa y la inversión o el esfuerzo que se ha hecho; cuando se
trata del rendimiento financiero; se suele expresar en porcentajes.

RENTABILIDAD ECONOMICA:

La rentabilidad económica o de inversión es una medida, referida a un determinado

periodo de tiempo, del rendimiento de los activos de una empresa con independencia
de la financiación de los mismos.

La rentabilidad económica o rendimiento es la relación entre el beneficio antes de

intereses e impuestos y el total de los activos. Se toma el beneficio antes de intereses
e impuestos (BAII), para evaluar el beneficio generado por activos
independientemente de cómo se financia el mismo, sin considerar los gastos
financieros. “Por lo tanto, la rentabilidad económica, o rentabilidad sobre activos
totales, mide la rentabilidad obtenida sobre la inversión total en un período
determinado, considerando el margen de rentabilidad y la rotación de los activos

Es la relación entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el total de los

activos. Se toma el beneficio antes de intereses e impuestos (UAII), para evaluar el
beneficio generado por activos independientemente de cómo se financia el mismo, sin
considerar los gastos financieros.

RENTABILIDAD FINANCIERA:

La rentabilidad financiera o de los fondos propios, es una medida, referida a un

determinado periodo de tiempo, del rendimiento obtenido por los capitales propios,
generalmente con independencia de la distribución del resultado. Puede considerarse
así una medida de rentabilidad más cercana a los accionistas o propietarios que la
rentabilidad económica, y de ahí que teóricamente, y según la opinión más extendida,
sea el indicador de rentabilidad que los directivos buscan maximizar en interés de los
propietarios. Además, una rentabilidad financiera insuficiente supone una limitación
por dos vías en el acceso a nuevos fondos propios. Primero, porque ese bajo nivel de
rentabilidad financiera es indicativo de los fondos generados internamente por la
empresa; y segundo, porque puede restringir la financiación externa.

Es la relación entre el beneficio después de intereses e impuestos y el patrimonio. La

rentabilidad financiera o de los fondos propios, es el indicador de rentabilidad que los
directivos buscan maximizar en interés de los propietarios.

UTILIDAD: Capacidad que tiene una cosa de servir o de ser aprovechada para un fin
determinado.

LIQUIDEZ: Capacidad que tiene una persona, una empresa o una entidad bancaria
para hacer frente a sus obligaciones financieras

INVERSIÓN: Es un término económico, con varias acepciones relacionadas con

el ahorro, la ubicación de capital, y la postergación del consumo. El término aparece
en gestión empresarial, finanzas y en macroeconomía.
 VALOR NETO: Término utilizado para referirse al valor que adquiere una variable
al descontarle una cantidad determinada. Como por ejemplo, el ingreso neto, las
ganancias netas, valor neto depreciable, etc.

VALOR ACTUAL: Valor en el momento presente de una suma a percibir en el

futuro, calculado mediante la aplicación a la misma de una tasa de descuento que
refleje los tipos de interés y el elemento de riesgo de la operación.

APALANCAMIENTO FINANCIERO: Es un indicador del nivel de

endeudamiento de una organización en relación con su activo o patrimonio. Consiste
en utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio.
Se mide como la relación entre deuda a largo plazo más capital propio.

4.- HIPOTESIS, VARIABLES Y OPERACIONALIZACION DE LAS VARIABLES.

4.1 Hipótesis.

El Apalancamiento Financiero influye en la rentabilidad de la Cervecería San Juan S.A,

en el departamento de Ucayali, Ciudad de Pucallpa desde el 2013 hasta el 2015.

4.1.1 Hipótesis Nula

El Apalancamiento Financiero afecto la rentabilidad la Cervecería San Juan S.A.

4.1.2 Hipótesis Alternativa.

El Apalancamiento Financiero Benefició la rentabilidad de la rentabilidad la

Cervecería San Juan S.A.

4.2 Variables

4.2.1 Variable Independiente.

Apalancamiento Financiero

4.3.1 Variable Dependiente

 Rentabilidad de la Cervecería San Juan S.A.

4.3 Operacionalización de las variables

VARIABLE DIMENSION INDICADORES

CREDITOS
INTERES
FINANCIAMIENTO
ENTIDADES
V.I BANCARIAS
APALANCAMIENTO CAPITAL PROPIO
FINANCIERO. NIVEL DE
ESTRUCTURA DE ENDEUDAMIENTO
CAPITAL COSTO DE CAPITAL
TASA DE INTERES
VALOR ACTUAL NETO
(VAN)
TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)
MEDICION DE LA
ANALISIS BENEFICIO-
RENTABILIDAD
V.D COSTO
RENTABILIDAD DE LA PERIODO DE
CERVECERIA SAN RECUPERACION DE
JUAN S.A CAPITAL
UTILIDAD OPERATIVA
UTILIDAD BRUTA
UTILIDAD UTILIDAD NETA
UTILIDADES POR
ACCION ORDINARIAS
5. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION.

5.1 Tipo de la Investigación.

El método aplicable en el presente trabajo de tesis es de tipo aplicativo, porque busca

encontrar las razones o causas que ocasionan ciertos fenómenos. Su objetivo principal
es explicar porque ocurre un fenómeno y en qué condiciones se da esto. Los estudios de
este tipo de investigación implican esfuerzos del investigador y una gran capacidad de
análisis, síntesis e interpretación. Asimismo debe señalar las razones por las cuales el
estudio puede considerarse explicativo. Su realización supone el ánimo de contribuir al
desarrollo del conocimiento científico.

5.1.2 nivel de investigación

En el presente proyecto de tesis consideramos que nuestro tipo de investigación es

Descriptivo-Correlacional; descriptivo porque nos permitirá describir de modo
sistemático las características de las variables e indicadores económicos de
nuestra investigación, especificando los factores importantes de la influencia del
apalancamiento financiero en la rentabilidad la de la Cervecería San juan SA.
Correlacional porque nos permitirá también determinar el grado de relación o
asociación entre las variable del presente proyecto de investigación.

5.1.3 Diseño de la Investigación

El diseño de la investigación es
Correlacional porque nos permitirá determinar el grado de relación o asociación
entre las variable del presente proyecto de investigación.
5.2 Población y Muestra

• Población: Los documentos de gestión financiera de La Cervecería San Juan

S.A.

• Muestra: Los documentos de gestión financiera de la cervecería San Juan desde

el 2013 al 2015

5.3 Instrumentos de Recolección de Dato s

El instrumento que se usará en esta investigación son:

Los Registros o Fichas Bibliográficas: Se aplica esta técnica cuando la información

sobre el fenómeno objeto de estudio, sólo es posible obtenerla a través de archivos o
registros en determinadas instituciones, permiten tener un soporte de la información en
periodos de tiempo relativamente largos, de modo que se puede recuperar la
información cuando lo necesite.

5.4 Procedimiento de Recolección de Datos.

En el proceso de recolección de datos se adquirió la información a través de fuentes

secundarias (páginas web, libros, revistas, etc.), y seguimos el siguiente proceso:

• La recopilación de datos, debido a que se tomará como base teórica investigaciones

realizadas y aprobadas científicamente. Además de la recolección de los estados
financieros para conocer la situación económica y financiera.

• Luego de la recolección de datos, seguimos a través de la técnica del análisis

horizontal y vertical y e interpretación de los estados Financieros de la empresa
(Balance General, Estado de Ganancias y Pérdidas, el flujo de efectivo de los
periodos 2013, 2014 y 2015).

• Posteriormente realizamos el cálculo de los principales ratios financieros, Valor

Actual Neto, Periodo de Recuperación de la Inversión, además se realizó la
 proyección de estos datos al 2018 con la finalidad de poder ver la influencia del
apalancamiento financiero que se hizo en el periodo 2015.

6. ADMINISTRACIÒN DEL PROYECTO DE INVESTIGACIÒN

6.1 Cronograma

6.2 PRESUPESTO
 Precio
Item Descripción Unidad Cantidad Total
Unitario
S/.
1 MATERIALES DE OFICINA
475.00
Papel Bond Millar 1 S/. 50.00 S/. 50.00
Engrampador Unidad 1 S/. 10.00 S/. 10.00
Lapiceros Docena 1 S/. 25.00 S/. 25.00
Grapas Caja 3 S/. 5.00 S/. 15.00
Regla de metal Unidad 2 S/.15.00 S/.30.00
Plumones
Unidad 2 S/. 5.00 S/. 10.00
Indelebles
Cinta de embalaje Unidad 4 S/. 2.50 S/. 10.00
Tóner para S/. S/.
Unidad 1
Impresora 300.00 300.00
Folder A4 Unidad 50 S/. 0.50 S/. 25.00
S/.
2 ALIMENTACION
360.00
Alimentos para S/.
Consumo 12 S/. 30.00
consumo humano 360.00
S/.
3 MOVILIDAD
450.00
S/.
Movilidad local Pasaje 18 S/. 25.00
450.00
4 OTROS GASTOS S/.65

TOTAL S/.1350
7. REFERENCIA BIBLIOGRAFICA

• Amparo Sánchez Segura (1994), “LA RENTABILIDAD ECONOMICA Y

FINANCIERA DE LA GRAN EMPRESA ESPAÑOLA, ANALISIS DE LOS
FACTORES DETERMINATES” Departamento de Economía Financiera y Contabilidad
de la Universidad de Extremadura.

• Br. Hernández P, Yohanna - Br. Lezama D, Yura; “ANALISIS DE EL

APALANCAMIENTO FINANCIERO Y SU IMPACTO EN LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL DE LA EMPRESACOMERCIALIZADORA EQUIPART, C.A; DURANTE
EL PERIODO 2006-2007”

• http://www.gestiopolis.com/administracion-financiera-y-analisis-financiero-para-la-toma-de-
decisiones/

• http://es.slideshare.net/Rosamarcelalopez/apalancamiento-33719224

• http://www.gerencie.com/apalancamiento-financiero.html

• http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/teorema-de-Modigliani-
Miller.htm

• http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2016/05/nivel-de-deuda-optimo-modelos-
financieros-parte-1.html

• http://www.bvl.com.pe/ bolsa de valores de lima