TUGAS MANAJEMEN KEUANGAN

RESUME FROM RISK, COST CAPITAL, AND VALUATION

OLEH :
Hendy Carol C. – 041724353048
(KELAS B /SORE)

MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS AIRLANGGA
2018
Tujuan dari pembelajaran ini :

1. Mengetahui bagaimana cara menentukan biaya modal ekuitas perusahaan

2. Memahami dampak beta dalam menentukan biaya modal ekuitas perusahaan
3. Mengetahui bagaimana cara menentukan biaya modal keseluruhan perusahaan
4. Memahami dampak biaya flotasi pada penganggaran modal

A. Cost of Capital
Gambar 1.1
Pilihan Perusahaan dengan Uang Ekstra

Perusahaan menerima uang

kas. Ini dapat diaktan baik Membayar uang kas kepada investor

Investasi uang kas

di proyek-proyek

Investasikan uang tunai

dalam asset keuangan

Karena pemegang saham dapat menginvestasikan kembali dividen dalam aset keuangan
mereka, laba yang diharapkan dari proyek penganggaran modal harus setidaknya sebesar laba
yang diharapkan dari aset keuangan dengan risiko yang sebanding.
Dengan penjelasan dari gambar 1.1 dapat dijelaskan bahwa capital budgeting rule yaitu
tingkat diskonto dari suatu proyek harus merupakan hasil yang diharapkan dari aset keuangan
dengan risiko yang sebanding. Dari sisi sudut pandang perusahaan, expected return yang
diinginkan dalam cost of capital dapat diperhatikan sesuai rumus berikut :

R s  RF  β ( R M  RF )
B. Memperkirakan Biaya Modal Ekuitas dengan CAPM (Capital Assets Pricing Model)
Biaya modal ekuitas yang merupakan pengembalian yang diperlukan atas investasi
pemegang saham di perusahaan. Masalah utamanya adalah bahwa para pemegang saham tidak
memberi tahu perusahaan apa yang dibutuhkan oleh mereka. Jadi yang dapat lakukan. Model
harga aset modal (CAPM) dapat digunakan untuk memperkirakan pengembalian yang diminta.
Formula CAPM tersebut dan pengembalian yang diharapkan pada saham dapat ditulis sebagai
berikut :
 RS =RF +β x (RM – RF)
Untuk memperkirakan biaya modal ekuitas perusahaan, kita perlu mengetahui pinsip sebagai
berikut :

1. Tingkat bebas resiko RF

2. Premi resiko pasar RM - RF
Cov ( Ri , RM ) σ i , M
βi   2
3. Beta perusahaan : Var ( RM ) σM

C. Tingkat bebas resiko (The Risk- Free Rate)

Sekuritas Treasury adalah proksi dekat untuk tingkat bebas risiko. CAPM adalah model
periode. Namun, proyek berumur panjang. Jadi, periode rata-rata (jangka pendek) tarif perlu
digunakan. Premi historis suku bunga jangka panjang (20 tahun) atas suku bunga jangka pendek
untuk sekuritas pemerintah adalah 2%. Jadi, tingkat bebas risiko yang akan digunakan dalam
CAPM dapat diperkirakan 2% di bawah tingkat yang berlaku pada obligasi treasury 20-tahun.

D. Premi Resiko Pasar (Market Risk Premium)

Dalam premi resiko pasar terdapat dua metode diantaranya adalah :
a. Method 1: Menggunakan historical data
Dengan cara mengevaluasis sejarah pasar sebelumnya, sehingga dapat menghandiri resiko
pada pasar.
b. Method 2: Menggunakan the Dividend Discount Model
Data pasar dan perkiraan analis dapat digunakan untuk mengimplementasikan pendekatan
DDM pada basis pasar. Formula the Dividend Discount Model dapat didapatkan sebagai
berikut:

Rs  D 1
g
P

E. Estimasi Beta (β) Perusahaan

Seperti yang diketahui sebelum market portofolio adalah sekelompok aset, seperti saham
dan obligasi, yang dimiliki sebagai unit kolektif oleh investor. Dalam praktiknya, indeks pasar
saham yang luas, seperti S & P 500, digunakan untuk mewakili pasar. Sedangkan, Beta (β)
adalah sensitivitas pengembalian saham terhadap pengembalian portofolio pasar.

Berangkat dari permasalahan dalam estimasi Beta (β) perusahaan yang diantaranya adalah
Beta (β) dapat bervariasi dari waktu ke waktu, ukuran sampel mungkin tidak memadai, dan
nilai beta dipengaruhi oleh perubahan leverage keuangan dan risiko bisnis. Solusinya :
 a. Masalah Beta (β) dapat bervariasi dari waktu ke waktu dan ukuran sampel mungkin tidak
memadai dapat dimoderasi oleh teknik statistik yang lebih canggih.
b. Masalah nilai Beta (β) dipengaruhi oleh perubahan leverage keuangan dan risiko bisnis
dapat dikurangi dengan menyesuaikan untuk perubahan dalam bisnis dan risiko keuangan.
c. Lihatlah perkiraan beta rata-rata dari perusahaan yang sebanding di industri.

Stabilitas dari nilai Beta (β) sebagian besar analis berpendapat bahwa beta umumnya stabil
untuk perusahaan yang tersisa di industri yang sama. Itu bukan berarti bahwa beta perusahaan
tidak dapat berubah. Perubahan itu dapat berubah melalui factor-faktor sebagai berikut :
a. Perubahan lini produk
b. Perubahan teknologi
c. Deregulasi
d. Perubahan leverage keuangan

Dalam penggunaan nilai Beta (β) pada industri ada beberapa hal yang harus diperhatikan
adalah :

a. Sering diperdebatkan bahwa seseorang dapat memperkirakan beta perusahaan dengan lebih
baik dengan melibatkan seluruh industri.
b. Jika Anda yakin bahwa operasi perusahaan mirip dengan operasi industri lainnya, Anda
harus menggunakan beta industri.
c. Jika Anda yakin bahwa operasi perusahaan pada dasarnya berbeda dari operasi industri
lainnya, Anda harus menggunakan beta perusahaan.
d. Jangan lupa tentang penyesuaian untuk leverage keuangan.

F. Determinan Beta (β)

Dalam mendeterminan beta diperlukan pemahaman analisa resiko-resiko yang ada. Resiko-
resiko tersebut dapat dinyatakan sebagai berikut :
a. Resiko bisnis
 Siklus Pendapatan
Stok siklik yang tinggi memiliki beta yang lebih tinggi. Hal ini adalah bukti empiris
menunjukkan bahwa pengecer dan perusahaan otomotif berfluktuasi dengan siklus
bisnis. Perusahaan transportasi dan utilitas kurang bergantung pada siklus bisnis.
Perhatikan bahwa siklus tidak sama dengan variabilitas — stok dengan standar deviasi
tinggi tidak perlu memiliki beta tinggi.
  Leverage Operasi
Fungsi tingkat leverage operasi adalah unutuk mengukur seberapa sensitif suatu
perusahaan (atau proyek) terhadap biaya tetapnya.Leverage operasi meningkat ketika
biaya tetap naik dan biaya variabel turun. Leverage operasi memperbesar efek
siklikalitas pada beta. Tingkat leverage operasi dapat dijelaskan sebagai berikut:

Catatan :
Leverage operasi meningkat ketika biaya tetap naik dan biaya variabel turun.

b. Resiko keuangan
 Leverage Keuangan
Financial leverage and beta beroperasi mengacu pada kepekaan terhadap biaya
produksi tetap perusahaan. Leverage keuangan adalah kepekaan terhadap biaya tetap
keuangan perusahaan. Hubungan antara beta dari hutang, ekuitas, dan aset perusahaan
dapat dicermati sebagai berikut :

Catatan :
Leverage keuangan selalu meningkatkan beta ekuitas relatif terhadap beta aset.
G. Dividen Discount Model
DDM merupakan cara alternatif lain dari penggunaan CAPM untuk menghitung
biaya ekuitas perusahaan. DDM dan CAPM secara internal konsisten, tetapi para akademisi
umumnya menyukai CAPM dan perusahaan tampaknya menggunakan CAPM yang lebih
konsisten. CAPM secara eksplisit menyesuaikan untuk risiko dan dapat digunakan pada
perusahaan yang tidak membayar dividen. Formula dengan menggunakan metode Dividen
Discount Model dapat dianalisa sebagai berikut :

Rs  D 1
g
P
H. Capital Budgeting and Project Risk

Catatan :
Hal ini berlaku jika sebuah perusahaan yang menggunakan satu tingkat diskonto untuk
semua proyek mungkin seiring waktu meningkatkan risiko perusahaan sambil
menurunkan nilainya.

Misalkan Perusahaan Konglomerat memiliki biaya modal, berdasarkan CAPM, sebesar

17%. Tingkat bebas risiko adalah 4%, premi risiko pasar adalah 10%, dan beta perusahaan
adalah 1,3.
17% = 4% + 1,3 × 10%
(average b of assets = 1.3)
 Ini adalah uraian proyek investasi perusahaan:
 1/3 Pengecer Otomotif b = 2.0
 1/3 Produsen Hard Disk Komputer b = 1,3
 1/3 Utilitas Listrik b = 0,6
Bagaimana jika terjadi situasi ketika sedang melakukan evaluasi investasi pembangkit
listrik baru, yang mana biaya modal harus digunakan?

R = 4% + 0,6 × (14% - 4%) = 10%

10% mencerminkan biaya peluang modal pada investasi dalam pembangkit listrik,
mengingat risiko unik dari proyek.

I. Cost of Debt
Suku bunga yang diperlukan untuk penerbitan utang baru (yaitu, hasil hingga jatuh tempo
pada hutang yang belum dibayar) yang sesuaikan untuk pengurangan pajak dari biaya
bunga. Saham preferen adalah lamanya, jadi harganya sama dengan kupon yang
dibayarkan dibagi dengan pengembalian yang diminta saat ini.
Menata ulang, biaya saham yang disukai adalah:
RP = C / PV

J. The Weighted Average Cost of Capital

The Weighted Average Cost of Capital didapatkan melalui :
 Catatan:
Karena biaya bunga dapat dikurangi pajak, kami mengalikan suku terakhir dengan
(1 - TC).

K. Firm Valuation
Nilai perusahaan adalah nilai sekarang dari masa depan yang diharapkan (didistribusikan)
arus kas yang didiskon di WACC. Untuk menemukan nilai ekuitas, kurangi nilai utang dari
nilai perusahaan