Anda di halaman 1dari 11

Case Study the Timken Company

Tugas Keuangan Perusahaan Lanjutan


Dosen: Dr. Darminto S.E., MBA

Disusun oleh:
Ang Riani 1506725142
Angela Monalisa K. 1506728655
Alicia W. Tjahjadi 1506737230

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS INDONESIA

DEPOK

2018
1. How does Torrington fit with the Timken Company? What are the expected
synergies?
The Timken Company adalab sebuah perusahaan Amerika yang memproduksi
bantalan mesin (bearing). Perusahaan beroperasi dalam tiga segmen utama: Automotive
Group, Industrial Group, dan Steel Group. Di sisi lain, Torrington merupakan sebuah
perusahaan manufaktur yang berfokus dalam produks needle bearing. Produk yang
ditawarkan oleh Timken dan Torrington hanya beririsan sebanyak 5%, sehingga sangat
mungkin bagi Timken untuk kemudian melakukan bundling dari produknya nanti.
Bundling yang akan terjadi setelah proses sinergi atau akuisisi meningkatkan nilai produk
bagi konsumen. Tidak hanya konsumen, strategi ini juga menguntungkan perusahaan
karena perusahaan dapat menggunakan sumber daya marketing yang sama tetapi
menghasilkan penjualan yang lebih tinggi. Peningkatan efisiensi ini akan menurunkan
biaya yang ada relatif terdapat pendapatan yang dihasilkan.

2. What is your stand-alone valuation of Torrington?

Torrington Financial Summary and Projections

2002 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E

Net sales 1204 1282 1354,3 1454,1 1546,6 1649,2

Operating income 85,2 90,7 96,6 102,9 109,5 116,7

Sales growth 19,90% 6,50% 6,50% 6,50% 6,50% 6,50%

Operating margin 7,10% 7,10% 7,10% 7,10% 7,10% 7,10%

Capital expenditure 41 175 130 140 150 160

Depreciation 80 84,2 90 96 102 108,5


expense

Tax 40%
Free Cash Flow to Firm

EBIT x (1-t) 51,12 90,7 96,6 102,9 109,5 116,7

Add: Depreciation 80 84,2 90 96 102 108,5


& amort.

Less: Capex -41 -175 -130 -140 -150 -160

FCFF 90,12 -0,1 56,6 58,9 61,5 65,2

Discounted CF -0,09221 52,189 46,177 44,458 43,461

Terminal value 3560,92

Discounted TV 2373,64

Enterprise value 2507,644

Risk-free rate 4.97% Cost of debt 7.23%

Beta 1.1 Tax 40%

Market risk premium 6% (1-tax) 60%

Cost of equity 11.57% Cost of debt (after tax) 4.34%

Equity 609.1 Debt 461.20

E/V 0.569093 D/V 0.430907

WACC 8.45%

Valuasi di atas dihitung dengan menggunakan asumsi yang telah tercantum dalam tabel
asumsi di bawahnya, seperti asumsi WACC senilai 8.45% dan tingkat pajak sebesar 40%.
Valuasi akan Torrington sendiri sebelum diperhitungkan adanya sinergi ini menggunakan
metode diskonto terhadap Free Cash Flow to the Firm (FCFF) berdasarkan proyeksi kondisi
keuangan perusahaan lima tahun ke depan. Valuasi dengan metode ini menghasilkan nilai
perusahaan sebesar $2,507.64 juta. Ini merupakan nilai yang sangat besar dan juga didukung
oleh asumsi kami bahwa tingkat pertumbuhan Torrington yang diproyeksikan untuk tahun-
tahun selanjutnya cukup tinggi di angka 6.5% dan angka ini juga yang digunakan sebagai
dasar tingkat pertumbuhan konstan dalam menghitung present value dari terminal value.

3. What is your with-synergies valuation of Torrington?

Torrington Financial Summary and Projections ($ in millions)

2002 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E

Net sales 1,204.0 1,282.0 1,365.3 1,454.1 1,548.6 1,649.2

Operating income 85.2 90.7 96.6 102.9 109.5 116.7

Sales growth 6.50% 6.50% 6.50% 6.50% 6.50%

Operating margin 7.10% 7.10% 7.10% 7.10% 7.10%

Capital expenditures 41.00 175.00 130.00 140.00 150.00 160.00

Depreciation expense 80.00 84.20 90.00 96.00 102.00 108.50

Tax payment 34.08 36.28 38.64 41.16 43.8 46.68

FCFF 90.12 -36.38 17.96 17.74 17.70 18.52

With-synergies valuation

Cost savings 80 80 80 80 80

Acquisition price 800

Integration costs 26 26 26 26 26
Taxes -320 21.6 21.6 21.6 21.6 21.6

Total CF -389.88 -3.98 50.36 50.14 50.10 50.92

Discounted CF -389.88 -3.66977 42.81512 39.30533 36.21267 33.93649

Terminal value 1009.572

Discounted TV 672.8464

Enterprise value 431.57

Risk-free rate 4.97% Cost of debt 7.23%

Beta 1.1 Tax 40%

Market risk premium 6% (1-tax) 60%

Cost of equity 11.57% Cost of debt (after tax) 4.34%

Equity 609.1 Debt 461.20

E/V 0.569093 D/V 0.430907

WACC 8.45%
Dengan asumsi Torrington memiliki struktur permodalan yang sama dengan Timken,
maka nilai dari Torrington setelah ada sinergi adalah sebesar $431.57 juta. Angka ini didapat
dengan menjumlahkan present value dari cash flow tahun 2002 hingga 2007 dan present
value dari terminal value. Cash flow untuk tahun 2002 hingga 2007 berbeda dengan
perhitungan cash flow tanpa sinergi. Dengan adanya sinergi, perhitungan cash flow perlu
ditambahkan dengan cost saving (sebesar $80 juta per tahun) dan dikurangi dengan
integration cost (asumsi $130 juta adalah biaya untuk 5 tahun, sehingga biaya per tahunnya
sebesar $26 juta). Dengan asumsi growth sebesar 6.5%, maka terminal value dapat dihitung
dengan rumus (FCFF2007)x(1+growth)/(WACC-growth). WACC dapat dihitung dengan
menjumlahkan hasil perkalian bobot ekuitas dengan cost of equity dan hasil perkalian bobot
hutang dengan cost of debt (asumsi struktur permodalan Torrington sama dengan struktur
permodalan Timken, sehingga didapat beta sebesar 1.1, market risk premium sebesar 6%, dan
cost of debt sebesar 7.23%; risk-free rate menggunakan yield long-term government bonds
sebesar 4.97%).

4. Should Timken be concerned about losing its investment-grade rating? How do


Timken’s financial ratios compare with those of other industrial firms in 2002? How
would those ratios change if Timken borrowed $800 million, for example, to buy
Torrington?
Ya, Timken harus memikirkan mengenai investment-grade rating ketika akan
mengakuisisi Torrington. Sulit bagi Timken untuk tidak menggunakan pendanaan hutang
ketika akan mengakuisisi Torrington. Jika Timken menggunakan pendanaan hutang sebesar
$800 juta untuk mengakuisisi Torrington, hal ini akan meningkatkan total debt dan interest
expense. Dengan asumsi sales bertumbuh sebesar 6.5% sedangkan EBIT, EBITDA, dan equity
konstan, maka EBIT interest coverage, EBITDA interest coverage, EBITDA/sales, dan total
debt/capital akan berubah.

Before acquisition After acquisition

EBIT 110.7 110.7

Interest expense 29.9 87.74

EBIT interest coverage 3.70 1.26

EBITDA 257.2 257.2

Interest expense 29.9 87.74

EBITDA interest coverage 8.6 2.93

EBITDA 257.2 257.2

Sales 2,550.1 2,715.86


EBITDA/sales 10.1% 9.47%

Debt 410.6 1210.6

Capital 1192.3 1992.3

Total debt/capital 34.44% 60.76%


Dapat terlihat pada tabel bahwa EBIT interest coverage turun menjadi 1.26 (rating
BB/B), EBITDA interest coverage turun menjadi 2.93 (rating BB/B), EBITDA/sales turun
menjadi 9.47% (rating di bawah CCC), dan total debt/capital naik menjai 60.76% (rating
BB/B). Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa jika Timken menggunakan pendanaan
hutang dalam mengakuisisi Torrington, kemungkinan besar investment-grade rating akan
turun menjadi BB/B.

5. If Timken decides to go forward with the acquisition, how should Timken offer
to structure the deal? Is Ingersoll-Rand likely to want a cash deal or a stock-for-
stock deal?
● Ilustrasi skenario cash deal
a. Memperoleh $800 juta dengan cara mengisukan saham
Dengan nilai pasar sekarang ($19/lembar), bila Timken ingin
membiayai $800 juta dengan cara mengisukan saham, maka Timken harus
mengedarkan 42,11 juta lembar saham. Artinya, total jumlah saham beredar
Timken menjadi 105,51 juta lembar saham (63,4 juta lembar + 42,11 juta
lembar). Akan terjadi pula kenaikan jumlah shareholder’s equity dari $609,1
juta menjadi $1.409,1 juta ($609,1 juta + $800 juta). Ini juga akan
mengakibatkan berubahnya komposisi antara utang dan ekuitas. Ringkasan
perubahan yang terjadi dapat dilihat di tabel sebagai berikut:

Before Share Issuance After Share Issuance

Debt $461,2 juta $461,2 juta

Equity $609,1 juta $1.409,1 juta


Debt Ratio 43,09% 24,66%

Equity Ratio 56,91% 75,34%

Outstanding shares 63,4 juta lembar 105,51 juta lembar

Sementara itu, WACC perusahaan akan berubah menjadi:

Risk-free rate 4,97% Cost of debt 7,23%

Beta 1,1 Tax 40%

Market risk premium 6% (1-tax) 60%

Cost of equity 11,57% Cost of debt (after tax) 4,34%

Equity 1409,1 Debt 461,20

E/V 75,34% D/V 24,66%

WACC 9,78% (meningkat)

b. Memperoleh $800 juta dengan cara menambah utang


Total jumlah utang akan meningkat menjadi $1.261,2 juta ($461,2
juta + $800 juta). Namun, Timken akan melakukan pinjaman ini dengan
tingkat bunga high-yield, sehingga kurang menguntungkan bagi perusahaan.
Ringkasan perubahan yang terjadi dapat dilihat di tabel sebagai berikut:

Before Share Issuance After Share Issuance

Debt $461,2 juta $1.261,2 juta

Equity $609,1 juta $609,1 juta

Debt Ratio 43,09% 67,43%

Equity Ratio 56,91% 32,57%

Outstanding shares 63,4 juta lembar 63,4 juta lembar


Sementara itu, WACC perusahaan akan berubah menjadi:

Risk-free rate 4,97% Cost of debt 7,23%

Beta 1,1 Tax 40%

Market risk premium 6% (1-tax) 60%

Cost of equity 11,57% Cost of debt (after tax) 4,34%

Equity 609,1 Debt 1261,2

E/V 32,57% D/V 67,43%

WACC 6,69% (menurun)

c. Memperoleh $800 juta dengan cara menambah utang dan mengisukan


saham
Dengan asumsi bahwa komposisi pembiayaan 50:50, maka
(perusahaan akan mengisukan 21,05 juta lembar saham):

Before Share Issuance After Share Issuance

Debt $461,2 juta $861,2 juta

Equity $609,1 juta $1.009,1 juta

Debt Ratio 43,09% 46,04%

Equity Ratio 56,91% 53,96%

Outstanding shares 63,4 juta lembar 84,45 juta lembar

Sementara itu, WACC perusahaan akan berubah menjadi:

Risk-free rate 4,97% Cost of debt 7,23%

Beta 1,1 Tax 40%


Market risk premium 6% (1-tax) 60%

Cost of equity 11,57% Cost of debt (after tax) 4,34%

Equity 1.009,1 Debt 861,2

E/V 53,96% D/V 46,04%

WACC 8,24% (menurun)

● Stock-for-stock deal
Akan lebih baik apabila Timken melakukan pembiayaan dengan cara
mengisukan saham serta menerbitkan utang baru, namun dari saham tersebut,
sebagian ada yang diserahkan kepada Ingersoll-Rand sebagai bentuk pembayaran
akuisisi. Namun, Timken harus memperhatikan agar jumlah saham yang diberikan
kepada Ingersoll-Rand tidak akan memberikan kontrol yang signifikan kepada
Ingersoll-Rand atas Timken. Misalnya, Timken dapat mengisukan saham senilai
$400 juta, meminjam $300 juta, dan memberikan sisanya berupa saham sebesar $100
juta kepada Ingersoll-Rand. Maka, WACC dapat dihitung sebagai berikut ($100 juta
dikurangkan dari total ekuitas):

Risk-free rate 4,97% Cost of debt 7,23%

Beta 1,1 Tax 40%

Market risk premium 6% (1-tax) 60%

Cost of equity 11,57% Cost of debt (after tax) 4,34%

Equity 909,1 Debt 761,2

E/V 54,43% D/V 45,57%

WACC 8,27% (menurun)


Opsi ini mungkin saja dipilih oleh Ingersoll-Rand, karena dengan memiliki saham
Timken, maka Ingersoll-Rand dapat memiliki sebagian kontrol atas Timken.

6. What are the risks for Ingersoll-Rand of accepting Timken shares for some or all
of the consideration?
Risiko yang dapat dihadapi oleh Ingersoll-Rand dengan menerima saham Timken
tentunya adalah risiko penurunan nilai saham Timken itu sendiri. Karena bila terjadi
penurunan nilai pasar saham Timken, Ingersoll-Rand akan menderita kerugian atas
peristiwa akuisisi Torrington ini. Berdasarkan Exhibit 7 sendiri dapat dilihat bahwa harga
saham Timken cenderung tidak stabil dengan rata-rata harga saham yang berada di bawah
S&P 500 serta di bawah performa dari saham Ingersoll-Rand sendiri. Hal ini merupakan
salah satu alasan kemungkinan Ingersoll-Rand hanya mau menerima saham Timken
untuk sebagian transaksi (tidak seluruh transaksi dibayar dengan menggunakan saham).

Anda mungkin juga menyukai