Trabajo de Finanzas Corporativas PDF

UNSM Contabilidad-Rioja
UNIVERSIDAD NACIONAL
DE SAN MARTÍN
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD-RIOJA
TEMA
“PILARES DE LA EVALUACION DE PROYECTOS”
DOCENTE
Lic. RICHARD IDELSO TAPIA SANCHEZ
ASIGNATURA
FINANZAS CORPORATIVAS
AUTOR (es)
RAMIREZ TORRES GIANFRANCO
SÁNCHEZ ALTAMIRANO SANDY
RIMARACHIN SANCHEZ VILMA
Rioja, 23 de abril 2018
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INDICE
INTRODUCCIÓN .................................................................................................................................... 3
I. CONCEPTOS BÁSICOS ....................................................................................................... 4
II. ETAPAS EN LA FORMULACIÓN DE PROYECTOS ............................................ 4
III. LOS TRES PILARES DE LA EVALUACIÓN DE
PROYECTOS............................................................................................................................................ 5
3.1. PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA .......................................................................... 6
3.1.1. Flujos de Caja de un Proyecto ............................................................................................ 6
3.1.2. Elementos que componen el flujo de caja..................................................................... 8
3.1.3. Importancia .................................................................................................................................... 9
3.1.4. ¿CUÁLES SON LOS PROPÓSITOS DE UN FLUJO DE CAJA? ..................... 9
3.1.5. TIPOS DE FLUJO DE CAJA ............................................................................................. 10
3.2. INCLUSION DEL RIESGO ................................................................................................. 20
3.2.1. EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS ....................... 20

3.2.2. EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE ...................................................... 21
3.2.3. CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LAS DECISIONES
DE INVERSIÓN DE LOS PROYECTOS: ........................................................... 21
3.3. DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO .............................................. 24
3.3.1. CONCEPTOS BASICOS ..................................................................................................... 25
COK- COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL .......................................... 26

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)........................... 27
CONCLUSIONES................................................................................................... 29
BIBLIOGRAFIA ...................................................................................................... 30
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INTRODUCCIÓN
Las personas y empresas están, permanentemente, enfrentadas a decisiones

que la asignación de recursos escasos entre diversas soluciones que
satisfacen una misma necesidad. Las técnicas de evaluación de proyectos, si
se dominan y aplican adecuadamente, permiten conocer si el proyecto
analizado genera o destruye valor; lo que en un entorno tan competitivo y
global como el actual se vuelve clave si se desea crecer y prosperar.
El Perú es uno de los países que ha obtenido mayores tasas de crecimiento de

su economía durante los últimos 20 años y, si bien el país ha mejorado, hay
todavía un largo trecho por recorrer donde fundamentalmente se debe tener
en cuenta la asignación de los recursos entre las distintas alternativas de
inversión existentes. Desde esta perspectiva, es esencial profundizar en el
conocimiento de todos los aspectos vinculados con la evaluación de proyectos
de inversión y este libro es un gran aporte en esta línea de trabajo. Aunque a
muchos les pueda parecer increíble, hoy existe en el país un déficit de
profesionales con el conocimiento necesario para asegurar que el ritmo de
crecimiento de la economía peruana se mantenga durante las próximas dos
décadas y de esa forma lograr el ansiado desarrollo económico y social.
En este trabajo, daremos a conocer sobre los tres pilares de la evaluación de

proyectos, que son muy importantes en el desarrollo de una empresa y su
funcionamiento a largo plazo para la ejecución de proyectos.
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS
I. CONCEPTOS BÁSICOS
➢ Proyecto: En términos simples es cualquier idea que satisface una

necesidad.
➢ Etapas: Existen 4 etapas en la vida de un proyecto:
Pre-inversión, Inversión, Operación, Liquidación.
➢ La evaluación de proyectos permite escoger la solución que resuelve de
manera eficiente, segura y rentable esta necesidad (se encuentra en la
primera etapa)
II. ETAPAS EN LA FORMULACIÓN DE PROYECTOS
➢ ESTUDIO DE MERCADO:
Demanda, Oferta, Comercialización, cantidad demandada, precios
sugeridos, canales de comercialización.
➢ ESTUDIO TÉCNICO O PLAN DE PRODUCCIÓN

Tecnología, tamaño del proyecto, determinación del monto de la
inversión y los costos de producción.
➢ ESTUDIO ORGANIZACIONAL
Definir una estructura organizativa adecuada a los requerimientos de la
empresa, necesidad de personal staff, requerimiento de medios
informáticos.
➢ ESTUDIOLEGAL
Marco legal donde se desarrolla el proyecto(requisitos/permisos),marco
tributario, localización
➢ ESTUDIO ECONOMICO FINANCIERO:

✓ Sistematizar rubros de inversión.
✓ Cuantificar costos e ingresos.
✓ Analizar la estructura de financiamiento.
✓ Calcular el monto necesario de capital de trabajo para el proyecto.
✓ Elaborar proyecciones de Estado de Resultados y de Flujo de Caja.
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✓ Analizar los indicadores de rentabilidad.

✓ Determinación del COK y WACC (Tasas de descuento)
✓ Análisis de riesgo (Efectuar análisis de sensibilidad/Optimización)
III. LOS TRES PILARES DE LA EVALUACIÓN DE

PROYECTOS
La mejor manera de entender lo que significa la evaluación de un proyecto es

compararlo con entrar a una habitación amoblada completamente oscura. Si no
se lleva ningún elemento de iluminación existe un 100 % de probabilidad que ni
bien se ingrese, se tropiece y caiga; pero si se tiene una fuente de luz, entonces
será fácil moverse con total libertad y sin miedo a causarse daño. Pues bien,
emplear las técnicas de evaluación de proyectos equivale a entrar en la
habitación con solo un fósforo encendido, permitirá distinguir los obstáculos lo
suficiente para que las probabilidades de no tropezar se incrementen; pero no
asegura que se pueda llegar al otro extremo de la habitación sin sufrir ningún
percance. En otras palabras, invertir en un proyecto hoy, implica tomar una
decisión de una inversión cuyos ingresos y egresos se producirán en el futuro;
si se hace sin aplicar las técnicas de evaluación de proyectos es seguro que se
fracasará, pero empleándolas la posibilidad de perder disminuye; aunque no se
elimina.
Es importante recordar que evaluar un proyecto implica determinar si genera

valor para los accionistas, a fin de incorporarlo al portafolio de proyectos
denominado empresa. La respuesta a la pregunta “¿genera o no valor?” se
asienta en tres pilares que, en conjunto, conforman las técnicas modernas de la
evaluación de proyectos.
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GENERACION DE VALOR
Construcción del Determinación tasa

flujo de caja de descuento
Inclusión del riesgo
3.1. PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA
3.1.1. Flujos de Caja de un Proyecto
El flujo de un proyecto no es nada más que la suma algebraica de 3

flujos: FC de Inversión, FC de operación y FC de liquidación.
➢ FC de Inversión. - Registra todos los desembolsos

destinados para adquirir los activos (fijos e intangibles) y
constituir el capital de trabajo del proyecto, efectivo recibido o
expendido como resultado de las actividades económicas de
base de la compañía.
✓ FLUJO NETO ORIGINADO POR ACTIVIDADES DE
INVERSION
• Venta de activo fijo

• Venta de Inversiones Permanentes
• Venta de otras inversiones
• Otros ingresos de inversión
• Incorporación de activos fijos (menos)
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• Inversiones permanentes (menos)

• Otros desembolsos de inversión (menos).
➢ FC Operación. - Registra todos los ingresos en efectivo que se

produzcan por la venta de bienes y servicios, así como los egresos
en los que se incurrieron para la producción de estos. efectivo
recibido o expendido considerando los gastos en inversión de
capital que beneficiarán el negocio a futuro. (Ej: la compra de
maquinaria nueva, inversiones o adquisiciones.)
✓ FLUJO NETO ORIGINADO POR ACTIVIDADES DE

OPERACIÓN
• Recaudación de deudores por venta
• Ingresos financieros percibidos
• Dividendos y otros repartos percibidos
• Pagos a Proveedores y Personal (menos)
• Intereses pagados (menos)
• Impuesto a la renta pagado (menos)
• Impuesto al Valor pagado y otros similares (menos)
• Otros gastos pagados (menos)
➢ Flujos de caja de financiamiento: efectivo recibido o

expendido como resultado de actividades financieras, tales
como recepción o pago de préstamos, emisiones o recompra
de acciones y/o pago de dividendos.
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➢ FLUJO NETO ORIGINADO POR ACTIVIDADES DE

FINANCIAMIENTO
• Obtención de préstamos
• Colocación de acciones de pago
• Préstamos documentados de empresas relacionadas
• Otras fuentes de financiamiento
• Pago de dividendos (menos)
• Pago de préstamos (menos)
• Pago de préstamos documentados de empresas relacionadas
(menos)
• Otros desembolsos por financiamiento (menos).
3.1.2. Elementos que componen el flujo de caja
➢ Saldo Inicial de caja. Que corresponde al monto de efectivo con

el cual se inicia el período contable y que debe tomarse del
balanceinicial primer renglón del activo corriente.
➢ Egresos Operativos. Se llama Gastos operacionales al dinero que
una empresa o una organización debe desembolsar en concepto
del desarrollo de las diferentes actividades que despliega.
➢ Ingresos Operativos. Son los ingresos de que dispone
regularmente la entidad gracias a sus actividades cotidianas.
➢ Flujo neto del periodo. El cual puede ser positivo o negativo y que
resulta de la diferencia entre entradas y salidas del período.
➢ El Saldo Final de caja. Resultado de sumar el saldo inicial y el
flujo neto del periodo.
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3.1.3. Importancia
El flujo de caja le sirve para tener claro cuáles son los ingresos y
gastos que tienen que ver con el movimiento de efectivo. En pocas
palabras, como usted o su empresa gastan o invierten en dinero,
según nuestro criterio, lo más importante son las proyecciones del
mismo flujo porque le pueden permitir reaccionar o tomar decisiones
ante posibles eventualidades. Por ejemplo, en diciembre, con el
pago del decimotercer mes, su flujo de caja proyectado le debe
indicar que necesitan recursos para cubrir esta obligación y usted
sabrá si tiene un saldo suficiente en caja o en una cuenta bancaria
que le permita cubrir esta erogación, que ya no es una eventualidad,
sino un compromiso contractual.
El flujo de caja le sirve para conocer con cuánto efectivo comienza el

día y con cuánto termina. Su uso y monitoreo pueden ser diarios,
semanales, mensuales o como usted estime conveniente,
incluyendo al momento de elaborarlo dentro del paquete
presupuestario y los años subsiguientes.
3.1.4. ¿CUÁLES SON LOS PROPÓSITOS DE UN FLUJO DE CAJA?
✓ Presentar la información pertinente sobre los ingresos

y egresos de efectivo, en una empresa, durante un
periodo determinado de tiempo.
✓ Evaluar la habilidad de la empresa para generar futuros flujos de
efectivo.
✓ Prever las necesidades de efectivo y la manera de cubrirlas
adecuada y oportunamente.
✓ Permitir la planeación de lo que la empresa puede
hacer con los excesos temporales de efectivo.
✓ Evaluar las posibilidades de la empresa para cumplir
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sus obligaciones frente a entidades financieras,

proveedores, etc.
✓ Analizar la posibilidad de futuros repartos de utilidades o pagos de
dividendos.
✓ Evaluar el efecto de las inversiones fijas y su
financiamiento sobre la situación financiera de la
empresa.
3.1.5. TIPOS DE FLUJO DE CAJA
➢ FLUJO DE CAJA LIBRE
La proyección del Flujo de Caja Libre (FCL) ayuda a determinar el

saldo final de caja en cada período del proyecto.
Si la generación de esta caja es positiva, quiere decir que ese dinero
está disponible luego que el proyecto cubrió sus costos operativos,
pagó sus impuestos y realizó las inversiones en activos fijos y capital
de trabajo necesarias para que el proyecto siga operando.
La construcción del FCL, se sigue cualquiera de estas tres

metodologías
a. Método Directo. - Se basa en la estimación directa

de los ingresos y egresos de efectivo. Al
predeterminar el importe de todos y cada uno de los elementos u
operaciones de caja, realiza una proyección de los registros de
caja.
b. Método del indirecto. - también conocido como el método del
NOPAT, las siglas en inglés de utilidad operativa después de
impuestos (Ut. Operativa * (1 - Tax)
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Se basa en la estimación directa de los ingresos

y egresos de efectivo. Al predeterminar el importe de todos
y cada uno de los elementos u operaciones de caja, realiza una
c. Método del EBITDA. - Partimos de la Utilidad Operativa más la

depreciación y la amortización de intangibles (o menos
elegantemente, en castellano: la utilidad operativa + la
depreciación y la amortización de intangibles).
Consideraciones
• Sea cual sea el método escogido, no pierda de vista que siempre

debe proyectarse el estado de resultados del proyecto.
• En el método directo nos proporciona el impuesto a la renta
• En el método del NOPAT nos brinda la utilidad operativa
• En el método del EBITDA, nos entrega la utilidad operativa y la
depreciación y amortización de intangibles.
• Siempre proyecte primero el FC de operación, luego el FC de
inversión y, por último, el FC de liquidación.
➢ EL FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA

Genera valor si es que me otorga más rentabilidad de lo que esperaba
El Flujo de Caja Libre (FCL) es lo que entrega el proyecto en
efectivo a los que lo financiaron, no importando cómo estos se lo
repartan. Es
como si el proyecto acudiera a bancos y accionistas y les dijese
“inviertan en mí S/.100 y yo les entregaré S/. 20 en efectivo
durante x años”.
“La manera como se repartan esos S/.20″, sigue diciendo el
proyecto, “no es de mi incumbencia”. Es por esto que el FCL no
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considera la estructura financiera (porcentajes y costos de deuda

y aporte) escogida para implementar el proyecto.
En términos simples, no toma en cuenta el servicio de la deuda.

Un aparte, provecho para corregir una definición que, en algunos
libros de texto, se brinda sobre el FCL, puesto que este no es el
flujo de caja del proyecto como si sólo el accionista lo hubiese
financiado.
En la entrega anterior explicamos las metodologías utilizadas para

construir el Flujo de Caja Libre (FCL). Ahora toca exponer cómo
llegamos a determinar cuánto le queda al accionista de lo que
entrega el proyecto. Es decir, debemos pasar del FCL (lo que
entrega el proyecto) al Flujo de Caja del Accionista (FCA),
también llamado Flujo de Caja Patrimonial, Flujo de Caja
Financiero o Flujo de Efectivo Apalancado.
Antes de explicar la metodología para hallarlo, primero hay que

definirlo. El FCA es lo que le deja el proyecto al accionista, luego
de cubrir sus costos pagar sus impuestos, ejecutar las inversiones
necesarias para la marcha del negocio (hasta aquí es el FCL)
y pagar a los acreedores. Obviamente, lo que queda de efectivo,
el accionista se lo puede meter al bolsillo sin ningún problema,
pues ya cumplió con todos: trabajadores y proveedores (costos),
Estado (impuestos), proyecto (inversiones) y acreedores (pago de
deudas). Si presto atención, se dará cuenta que:
FCAt = FCLt (-) Servicio de la deudat
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Para demostrar lo anterior tome en cuenta este caso. La

empresa A, tiene una utilidad operativa de S/.200 y una deuda de
S/.500, por la cual, los bancos le cobran 8% anual. Asumiremos
una tasa de impuesto a la renta de 30%. El cuadro 2, es el estado
de ganancias y pérdidas “económico”, es decir, incluye los gastos
financieros; en tanto que el cuadro 1, es el estado de resultados
Normal (sin intereses), el que dijimos, debíamos elaborar:
Observe que el no incluir los gastos financieros, hace que la

empresa pague más impuesto a la renta de lo que debería (en vez
de pagar S/.48 está pagando S/.60, S/.12 más). ¿Cómo calcular lo
que ahorraría en impuesto a la renta la inclusión de los intereses,
sin elaborar el estado de ganancias y pérdidas con y sin gastos
financieros? Fácil, halle para ese año (período t) el Escudo Fiscal
de los Intereses (EFI):
EFIt = Interés pagadot x Tasa de impuesto a la rentat

Comprobemos esta ecuación.
EFI = S/.40 x 30% = S/.12
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Hemos hallado que el ahorro en impuesto a la renta por incluir los

gastos financieros en el estado de ganancias y pérdidas, asciende
a S/.12, sin tener que elaborar el estado de resultados con y sin
intereses.
Ahora sí, podemos desarrollar la ecuación del FCA para el

período t en su totalidad:
FCAt = FCLt (-) Servicio de la deudat (+) EFIt
Básicamente, con la inclusión del EFI lo que estamos haciendo es devolver al

proyecto lo que se pagó en exceso de impuesto a la renta.
Observe que en el año 0, el año de la decisión, al monto de la inversión

(FCL) se le suma la deuda incurrida. Esto se hace porque, para el accionista, la
deuda es una entrada de efectivo con lo que, para ese año, y, desde el punto
de vista de este, lo relevante es el monto de su aporte.
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➢ EJEMPLO
Un proyecto cuya inversión es de 100 soles y dura tres años, será financiado
en un 50 por ciento con un préstamo a una tasa del 10 por ciento anual y, cuyo
principal, será pagado en una cuota al final del año 3.
La estructura de la inversión es 70% activos fijos y 30% capital de

trabajo. Asumamos que la utilidad operativa del proyecto, sin
considerar depreciación, es de S/.180 y esta asciende al 33.33% anual
(es decir el activo fijo se deprecia hasta S/.0 en los tres años del
proyecto). Al final de la vida útil (cuando el proyecto se liquida), el
activo fijo se vende en S/.10. Asimismo, la tasa de impuesto a la renta
está fijada en 30% y, por simplicidad, supondremos que no hay IGV. Con
estos datos hallemos el FCL y el FCA.
Antes de hacer las proyecciones, precisemos los puntos siguientes: uno.

El proyecto es de una empresa nueva (en otras palabras, la empresa es el
proyecto); segundo. Es un proyecto apalancado (los accionistas han
decidido tomar deuda para financiar parte de la inversión); tercero. El
proyecto dura 4 años (1 año de inversión (año 0) y tres años de
operación (vida útil). A efectos de simplificar el caso, asumiremos que
el proyecto se liquida en el último año de vida útil (año3). También,
podríamos haber considerado un año 4, que sería el año de liquidación.
Armados con esos datos y precisiones, hallaremos el FCL por el método

del NOPAT (lo invito a hacer el flujo por los otros dos métodos
discutidos en las entregas anteriores: Directo y Ebitda). Debemos
empezar proyectando el estado de ganancias y pérdidas económico (esto
es, sin considerar los intereses a pesar de que el proyecto tiene deuda).
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Recuerde que lo necesitamos para poder determinar el NOPAT, que es la base

de la proyección por este método.
La proyección arroja los resultados siguientes:
Ojo, que utilidad operativa del estado de ganancias y pérdidas es igual

a la utilidad operativa sin considerar la depreciación (S/.180) – la
depreciación (S/.23.3 o S/.70 x 33%).
No pierda de vista los comentarios insertos en el cuadro. Note que al

ser un proyecto de una empresa nueva, no hay ningún efecto tributario
en el año de inversión.
Con el NOPAT podemos proyectar el FCL.
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Interpretemos estos resultados a la luz de lo explicado. El proyecto

recibe S/.100 y entrega, en efectivo, S/.133 cada año durante los dos
primeros años, y S/.170 en el tercero. Como dijimos en el post anterior
en el FCL, al proyecto no le importa quienes lo financian. Recibe
S/.100 y genera en efectivo, a lo largo de su vida útil, un total de
S/.436. Cómo se lo repartan los que lo financiaron, no es de su
incumbencia.
Para saber cómo se lo reparten los que aportaron estos S/.100, debemos
hallar el FCA. En otras palabras, queremos saber cuánto reciben en
efectivo los acreedores y los accionistas. La línea final (FCA),
muestra cuánto le queda al accionista luego que el proyecto paga la
deuda contraída.
Obviamente, al FCL debemos quitarle lo que los acreedores se llevan y,

luego, calcular el efecto fiscal (el menor monto del pago en el
impuesto) en el que se incurrió, al no incluirse en el estado de
ganancias y pérdidas los intereses. Nuevamente, no deje de prestar
atención a los comentarios insertos en la proyección.
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Interpretemos los resultados. A los accionistas, el proyecto les pide

S/.50 (S/.100 la inversión total – S/.50 que ponen los bancos) y les
entrega, en efectivo, S/.129.5 por dos años y S/.116.5 en el tercero.
Observe que en el año 3, no sólo se paga intereses (S/.5), sino que
también, se debe devolver el principal (S/.50) de la deuda contraída.
También, es valioso tener en cuenta que el EFI aplica en todos los
años, porque hay utilidades en los tres años de vida útil del proyecto.
➢ EJEMPLO FLUJOS DE CAJA PROYECTADO
Una empresa manufacturera cuenta con los siguientes datos:
➢ las proyecciones de ventas son:

• Enero: S/. 85 000
• Febrero: S/. 88 000
• Marzo: S/. 90 000
• Abril: S/. 92 000.
➢ las proyecciones de la compra de insumos son:
• Enero: S/. 47 000
• Febrero: S/. 51 000
• Marzo: S/. 50 000
• Abril: S/. 52 000.
➢ las ventas se cobran el 40% al contado y el 60% al crédito a 30 días.

➢ las compras se pagan el 50% al contado y el 50% al crédito a 30 días.
➢ se obtiene un préstamo del banco por US$40 000, el cual se debe pagar
en cuotas de S/. 5 000 mensuales.
➢ los gastos de administración y de ventas corresponden al 20% de las
proyecciones de ventas.
➢ Las proyecciones del pago de impuestos son:
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• Enero : S/. 3 080

• Febrero : S/. 2 710
• Marzo : S/. 3 260
• Abril : S/. 2 870.
En primer lugar, elaboramos nuestro presupuesto de cuentas por cobrar
Presupuesto de cuentas por cobrar

enero febrero marzo abril
Ventas al contado (40%) 34000 35200 36000 36800
Ventas al crédito a 30 días 51000 52800 54000
(60%)
TOTAL 34000 86200 88800 90800
Una vez que hemos elaborado nuestro presupuesto de cuentas por cobrar,
pasamos a elaborar nuestro presupuesto de cuentas por pagar, ya que,
igualmente, las compras no se pagan el mismo mes en que se realizan, sino
que se pagan un 50% en el mes que se realizan y el 50% restante al mes
siguiente.
Presupuesto de cuentas por pagar

Compras al contado (50%) 23500 25500 25000 26000
Compras al crédito (50%) 23500 25500 25000
TOTAL 23500 49000 50500 51000
Y, finalmente, asegurándonos de contar con todos los datos necesarios,

pasamos a elaborar nuestro flujo de caja proyectado.
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Flujo de caja proyectado

INGRESO DE EFECTIVO
Cuentas por cobrar 34000 86200 88800 90800
Préstamos 40000
TOTAL INGRESO DE EFECTIVO 74000 86200 88800 90800
EGRESO DE EFECTIVO
Cuentas por pagar 23500 49000 50500 51000
Gastos de adm. y de ventas 17000 17600 18000 18400
Pago de impuestos 3080 2710 3260 2870
TOTAL EGRESO DE EFECTIVO 43580 69310 71760 72270
FLUJO NETO ECONÓMICO 30420 16890 17040 18530

Servicio de la deuda 5000 5000 5000 5000
FLUJO NETO FINANCIERO 25420 11890 12040 13530
3.2. INCLUSION DEL RIESGO
3.2.1. EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Se ha visto por lo general, la evaluación de uno o
varios proyectos se basa en la proyección de sus respectivos flujos
de caja. A partir de ellos se calculan los índices de rentabilidad que
permitirán al inversionista tomar decisiones respecto a
la factibilidad económica y financiera del proyecto. Hasta el
momento se habían considerado como ciertas dichas
proyecciones; es decir, se había supuesto que los flujos
proyectados iban a ser los efectivos. Sin embargo, en términos
generales, resulta obvio que este supuesto no necesariamente se
cumple.
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3.2.2. EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE

Cuando no se tiene certeza sobre los valores que tomarán los
flujos netos futuros de una inversión, nos encontramos ante una
situación de riesgo o incertidumbre. El riesgo se presenta cuando
una variable puede tomar distintos valores, pero se dispone de
información suficiente para conocer las probabilidades asociadas a
cada uno de estos posibles valores. En general, nos encontramos
ante una situación de riesgo si se conoce
la distribución de probabilidad de un evento.
Por el contrario, en una situación de incertidumbre no se conocen

los posibles resultados de un evento o suceso y/o su distribución
de probabilidades. Es por ello que mientras el riesgo es la
dispersión de la distribución de probabilidades del elemento en
estudio (del flujo de caja, por ejemplo), la incertidumbre es el grado
de desconfianza de que la distribución de probabilidades analizada
sea la correcta.
3.2.3. CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LAS

DECISIONES DE INVERSIÓN DE LOS PROYECTOS:
1. No existe un número suficiente de inversiones similares

para poder promediar los resultados, de modo que aquellos
resultados desfavorables se compensen con los favorables.
2. Un cambio en el ambiente económico externo que invalide
experiencias anteriores. Este cambio provocaría que las
estimaciones sean poco confiables si dependen de manera
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importante de las condiciones iniciales del ambiente económico

externo.
3. Error en el análisis, como en el de las tendencias en
los datos y en su valoración, que inclinan al evaluador a
favorecer escenarios optimistas o pesimistas. Esto se puede
solucionar mediante la revisión del análisis. Este error sucede
especialmente cuando los elementos que se van a estimar son
complejos.
4. La liquidez de los activos de la inversión. Si un proyecto
necesita de activos específicos que sólo son útiles para este
negocio en particular, la posibilidad de venderlos en
un mercado secundario, encaso sea necesario, es mínima.
Entonces, el riesgo aumenta debido a la especificidad de estos
activos.
5. La obsolescencia. Afecta el valor de rescate de los diversos
activos. Por ejemplo, si debido al avance tecnológico una
máquina se vuelve anticuada, su valor de mercado cae
rápidamente. Entonces, la obsolescencia aumenta el riesgo de la
inversión.
Es importante comentar que en situaciones de incertidumbre, es
sumamente difícil tomar decisiones adecuadas, debido a que la
información disponible es muy reducida. Una forma de reducir
este problema es utilizar la experiencia, intuición o conocimiento
del evaluador, quien asigna probabilidades de ocurrencia a los
distintos resultados posibles sobre la base de su apreciación.
Si en el proyecto que estamos evaluando, queremos introducir la
posibilidad que no ocurra lo que hemos supuesto, es decir, el
riesgo, tenemos a nuestra disposición las metodologías
siguientes:
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• El análisis de sensibilidad por variables y por escenarios;

• La determinación del punto de equilibrio;
• El análisis estadístico; y por último, pero no por eso menos
importante,
• La simulación Montecarlo.
A continuación, les presento un ejemplo muy simplificado de lo que

expliqué en el párrafo anterior. Imagine que está evaluando un
proyecto en el que usted proyecta que en el año 1, venderá 20
unidades a S/.5 cada una. En su hoja Excel, usted ha construido el
modelo de pronóstico de los ingresos (p x q) de su proyecto,
utilizando el panel de variables de entrada donde “p” es S/.5 y “q”
es 20; con lo que, en la situación inicial, las ventas ascenderán a
S/.100 en ese año.
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Ahora, suponga que, por algún motivo, usted piensa que el precio que
estimó en la situación inicial es muy conservador y quiere saber que
pasaría con sus ingresos si este aumenta a S/.6 por unidad. Fácil, va a
su panel de variables de entrada y sólo modifica la celda
correspondiente al precio. Dado que, la celda ingresos por venta, está
relacionada a las celdas precio (p) y cantidad (q), automáticamente,
variará pasando de S/.100 a 120. Es decir, usted lo verá así en su hoja
de cálculo:
3.3. DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO
Es la tasa que se utiliza para actualizar a valor presente los flujos futuros de
un proyecto de inversión.
La tasa de descuento es un factor financiero que se utiliza, en general, para

determinar el valor del dinero en el tiempo y, en particular, para calcular el
valor actual de un capital futuro o para evaluar proyectos de inversión.
Cuando realizamos un análisis de un proyecto de inversión partimos con 2

datos básicos:
➢ El importe de la inversión: desembolso inicial que debemos realizar

➢ Los flujos de caja anuales que nos va a retornar dicha inversión
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Pues bien, para poder comparar estos flujos de caja futuros con nuestro
desembolso realizado hoy es necesario calcular el valor actual, el valor al día
de hoy, de cada uno de ellos; es lo que se denomina actualizar o descontar.
Para ello, debemos dividir cada uno de estos flujos por el factor de
actualización (1+i) n, donde "n" es el número de años que dista desde el año
actual e "i" es el tercer dato básico necesario para nuestro análisis:
3.3.1. CONCEPTOS BASICOS

➢ Tasa Interés (Entidades Financieras):
Es la rentabilidad exigida por la colocación de una obligación por
parte de un tercero y que se encuentra en función directa al riesgo
asumido.
➢ Costo de Oportunidad del Capital:
Se llama Costo de Oportunidad, porque por colocar dinero en una
inversión se está dejando de hacer otra que podría haber brindado
una rentabilidad alternativa.
➢ Ponderación y Promedio de las dos anteriores:
Costo Promedio Ponderado del Capital Invertido.
Tasa de Interés - KD
La tasa de interés es el precio pagado a los que prestan dinero.
➢ En finanzas se utilizan muchos tipos de tasa de interés, la que

comúnmente es utilizada en el sistema financiero es la Tasa Efectiva
Anual (TEA) que es la tasa que actúa sobre el capital de una operación
financiera y refleja el número de capitalizaciones en un plazo
determinado.
➢ Esta tasa depende de las ciertas condiciones contractuales como el

plazo, la oferta monetaria, variables socioeconómicas, inflación,
| 25
entre otros.
➢ Por tanto el Kd está representado por la tasa cobrada por los bancos en
un financiamiento y esta posee beneficios tributarios.
Kd = Tasa de Interés * ( 1 – Tasa Impositiva)

¿La Deuda es Buena ?
Existen cuatro razones principales para poder comprobar que si uno se

endeuda “responsablemente” se puede crear valor con la inversión.
1. Si las empresas no tomaran deuda solo podrían crecer basándose en
los recursos que generan internamente.
2. Tomar deuda mejora el rendimiento contable que los accionistas
obtienen sobre su capital, mejora el ROE.
3. Reducción del pago de los impuestos que se genera cuando se
registran los intereses, menos impuesto significa que la tasa de
interés que la empresa paga después de impuestos es menor.
COK- COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
Costo de oportunidad porque poner dinero en esta inversión se esta

dejando de hacer otra que podría haber brindado una rentabilidad
alternativa, en todo caso el inversionista debe exigir ganar no menos de
esa tasa.
¿Cómo calculo el COK?

Utilizando el Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), el cual vincula
la rentabilidad de cualquier activo financiero con el riesgo de mercado de
ese activo.
CAPM = Rf + Beta * (Prima de Riesgo) + Riesgo País
| 26
✓ Rf : Tasa libre de Riesgo.

✓ Beta : Indicador de Riesgo de Mercado.
✓ Prima de riesgo: Plus por cambiar activos sin riesgo por activos
con riesgos de mercado.
✓ Riesgo País El riesgo país es un índice que intenta medir el grado
de riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)
Es el costo promedio ponderado de los recursos obtenidos por aportes

de los accionistas y de los recursos obtenidos vía endeudamiento.
El WACC es el tipo de descuento utilizado para convertir el flujo futuro

de fondos libres esperados en el Valor
Actual.
¿Y cuándo utilizamos el Costo Promedio Ponderado de Capital-

WACC?
Las empresas obtienen capital mayormente por aportes de los

accionistas y por DEUDA, al ponderar las tasas de cada una, nos da el
WACC.
WACC = % Deuda ( Tasa) + % COK ( Tasa)
| 27
Definiendo la Fórmula:
WACC = % Deuda * Kd * ( 1-T) + % Equity * COK
▪ Kd : Tasa de interés por financiamientos
▪ T : Tasa impositiva
▪ Equity : Aporte de accionistas
| 28
CONCLUSIONES
• Como sabemos en el mundo de los negocios aparecen, obstáculos,

oportunidades y nuevos retos. Es necesario tomar decisiones acertadas
para cada ciclo o etapas evolutivas. Debemos hacer estudios profundos
tanto de rentabilidad como de inversión de capital al momento de hacer
o iniciar cualesquiera tipos de proyecto.
• En el trabajo analizado pudimos ver que si utilizamos de forma
adecuada los pilares de la evaluación de proyectos las podemos crear
un proyecto eficaz y nos dará garantía que si lo ponemos en práctica
obtendremos utilidades.
| 29
BIBLIOGRAFIA
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2010/08/construccion-de-los-flujos-
de.html
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2010/07/metodologias-para-
construir-el.html
http://yirepa.es/ejemplo-van-desarrollo-formula.html
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2010/05/los-tres-pilares-de-la-
evaluac.html
http://repositorioacademico.upc.edu.pe/upc/bitstream/10757/338724/1/Evaluaci
on-proyectos-inversion.pdf
http://repositorio.promperu.gob.pe/repositorio/bitstream/handle/123456789/796/
Evaluacion_proyectos_empresas_exportadoras_2014_keyword_principal.pdf?s
equence=1
http://economipedia.com/definiciones/creacion-de-valor.html
http://economiayadministracion.uc.cl/creacion-de-valor-la-mirada-financiera/
| 30

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UNSM Contabilidad-Rioja

Rioja, 23 de abril 2018

3.2.1. EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS ....................... 20

COK- COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL .......................................... 26

Las personas y empresas están, permanentemente, enfrentadas a decisiones

El Perú es uno de los países que ha obtenido mayores tasas de crecimiento de

En este trabajo, daremos a conocer sobre los tres pilares de la evaluación de

➢ Proyecto: En términos simples es cualquier idea que satisface una

II. ETAPAS EN LA FORMULACIÓN DE PROYECTOS

➢ ESTUDIO TÉCNICO O PLAN DE PRODUCCIÓN

➢ ESTUDIO ECONOMICO FINANCIERO:

✓ Analizar los indicadores de rentabilidad.

III. LOS TRES PILARES DE LA EVALUACIÓN DE

La mejor manera de entender lo que significa la evaluación de un proyecto es

Es importante recordar que evaluar un proyecto implica determinar si genera

Construcción del Determinación tasa

3.1. PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA

3.1.1. Flujos de Caja de un Proyecto

El flujo de un proyecto no es nada más que la suma algebraica de 3

➢ FC de Inversión. - Registra todos los desembolsos

• Venta de activo fijo

• Inversiones permanentes (menos)

➢ FC Operación. - Registra todos los ingresos en efectivo que se

✓ FLUJO NETO ORIGINADO POR ACTIVIDADES DE

➢ Flujos de caja de financiamiento: efectivo recibido o

➢ FLUJO NETO ORIGINADO POR ACTIVIDADES DE

3.1.2. Elementos que componen el flujo de caja

➢ Saldo Inicial de caja. Que corresponde al monto de efectivo con

El flujo de caja le sirve para conocer con cuánto efectivo comienza el

3.1.4. ¿CUÁLES SON LOS PROPÓSITOS DE UN FLUJO DE CAJA?

✓ Presentar la información pertinente sobre los ingresos

sus obligaciones frente a entidades financieras,

3.1.5. TIPOS DE FLUJO DE CAJA

➢ FLUJO DE CAJA LIBRE

La proyección del Flujo de Caja Libre (FCL) ayuda a determinar el

La construcción del FCL, se sigue cualquiera de estas tres

a. Método Directo. - Se basa en la estimación directa

Se basa en la estimación directa de los ingresos

c. Método del EBITDA. - Partimos de la Utilidad Operativa más la

• Sea cual sea el método escogido, no pierda de vista que siempre

➢ EL FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA

considera la estructura financiera (porcentajes y costos de deuda

En términos simples, no toma en cuenta el servicio de la deuda.

En la entrega anterior explicamos las metodologías utilizadas para

Antes de explicar la metodología para hallarlo, primero hay que

FCAt = FCLt (-) Servicio de la deudat

Para demostrar lo anterior tome en cuenta este caso. La

Observe que el no incluir los gastos financieros, hace que la

EFIt = Interés pagadot x Tasa de impuesto a la rentat

EFI = S/.40 x 30% = S/.12

Hemos hallado que el ahorro en impuesto a la renta por incluir los

Ahora sí, podemos desarrollar la ecuación del FCA para el

FCAt = FCLt (-) Servicio de la deudat (+) EFIt

Básicamente, con la inclusión del EFI lo que estamos haciendo es devolver al

Observe que en el año 0, el año de la decisión, al monto de la inversión

La estructura de la inversión es 70% activos fijos y 30% capital de

Antes de hacer las proyecciones, precisemos los puntos siguientes: uno.

Armados con esos datos y precisiones, hallaremos el FCL por el método

Recuerde que lo necesitamos para poder determinar el NOPAT, que es la base

La proyección arroja los resultados siguientes:

Ojo, que utilidad operativa del estado de ganancias y pérdidas es igual

No pierda de vista los comentarios insertos en el cuadro. Note que al

Con el NOPAT podemos proyectar el FCL.