PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE

INSTITUTO DE ECONOMÍA

MODELOS DINÁMICOS EN TIEMPO DISCRETO

STATUS, INTERTEMPORAL CHOICE AND RISK TAKING

Keily Quiroga Barrios

Profesor:
Eugenio Bobenrieth

Lunes 21 de Junio, 2018

 STATUS, INTERTEMPORAL CHOICE, AND RISK-TAKING

RAY, D. AND ROBSON, A.

Conjunto Factible
Existe un continum de dinastı́as de medida 1. La riqueza inicial es denotada
por wt que tiene una distribución acumulada asociada. Los individuos consumen e
invierten en cada perı́odo. Cada perı́odo corresponde a un lifetime. El individuo
puede transformar parte o toda su wt en una apuesta de igual media. El outcome
obtenido es dividido en ct y kt . Por su parte, kt produce nueva riqueza en la
siguiente generación ası́:
wt+1 = f (kt )
Donde f es creciente y C 1 en k, f ≥ 0 . Ademas, en la sección 3 se considera f
estrictamente cóncava, mientras que en la 4 se abre la posibilidad a la curvatura
opuesta. De hecho, bajo interpretación intergeneracional la función de producción f
puede no ser lineal. Entre tanto, k puede tener un componente humano y el retorno
al capital humano varı́a con el nivel de k.

1. Utilidad y estatus
Cada individuo tiene una utilidad que depende del consumo y el estatus tal que
u(c,s). Ft es la c.d.f del consumo de la sociedad en t. c ≥ 0, s viene dado por:
s = Ft (c) = ηFt (c) + (1 − η)Ft (c)
η es algún numero estricto entre 0 y 1 y Ft (c) es el limite izquierdo de en c. En
la sección 4 los autores asumen que u es solo función del status.

2. Objetivo dinastı́as
Dado un w inicial y una secuencia de consumo con distribución Ft , una dinastia
maximiza
P∞ tel valor presente descontado de los payoff esperados:
t=0 δ ∗ Eµ(ct , Ft (c)) δ ∈ (0, 1)

3. Equilibrio
Cada dinastı́a persigue una polı́tica que involucra una aleatorización de riqueza
justa, y una división de los resultados entre consumo e inversión condicionado a
las historias privadas y la economı́a como un todo. La aplicación recursiva de
esta polı́tica agregada sobre las dinastı́as produce una secuencia de distribuciones
conjuntas para consumo, inversión y riqueza. Existe una secuencia para consumo
F ≡ Ft en cada perı́odo y una correspondiente secuencia G ≡ Gt para la riqueza.
Sólo los agregados pueden ser observados, por lo tanto una sola dinastı́a no puede
ser condicionada por las acciones de las otras. Cada dinastı́a debe tomar una
secuencia completa de consumo c.d.f.s F como dada y establece una polı́tica óptima,
la que involucra elecciones que maximizan los payoff de la vida tal que se satisface
1
2 RAY, D. AND ROBSON, A.

P∞
t=0δ t ∗ Eµ(ct , Ft (c)) . El equilibrio es la colección de polı́ticas óptimas relativas
a la secuencia F, lo que genera varias secuencias después de la agregación.
Se define un estado estable como un equilibrio en el cual las c.d.f.s de consumo
y riqueza son estacionarias en el tiempo, entonces existen distribuciones F* y G*
tal que Ft = F ∗ y Gt = G∗ para todo t.

Toma de riesgo endogéna

Primero se supone estricta concavidad de la función de producción (lo que implica
convergencia en niveles de riqueza), por su parte, la utilidad de los individuos
depende del consumo y el estatus. Sin apuestas, los niveles de consumo van a
converger, lo que implica que un pequeo aumento en consumo generarı́a una gran
ganancia en estatus, lo que constituye un fuerte incentivo a desviarse del equilibrio.
Para garantizar un equilibrio estable en el modelo en consideracion debe asumirse
toma de riesgo endógena y persistente en el equilibrio.

4. Supuestos del modelo

Supuesto 1. f es C 1 , estrictamente creciente y cóncava en k, con f (0) ≥ 0, δ∗f 0 (0) >
1 y f (k) < k para todo k lo suficientemente grande. A continuación la utilidad tiene
los dos argumentos ya presentados: el consumo y el estatus.

Supuesto 2. µ(c, s) es 1 , con µ(0, 0) creciente en s, con µs (c, s) > 0 para todo c,s.
Con utilidad estrictamente creciente y estrictamente cóncava en c, µc (c, s) > 0 y
µc c(c, s) < 0. Para todo s, µc → 0, cuando c → ∞, y µc (c, s) → ∞ cuando c → 0.

Supuesto 3. La distribución de G tiene soporte compacto, acotado lejos de cero.

Además bajo el supuesto 1 el individuo nunca aleatoriza en k, independiente de si los
valores de continuación son convexos en la inversión o no. Cualquier aleatorizacion
puede ser dominada por el valor esperado de la inversion y luego toma una apuesta
justa usando la producción obtenida. Lo anterior, se cumple independiente de la
curvatura de la utilidad o valores de continuación, sin pérdida de generalidad, se
trabaja con la siguiente ecuación:
f (kt ) = bt+1 + kt+1
Donde bt+1 es el presupuesto de consumo de un individuo en el periodo t y kt+1
es determinı́stico. Por otro lado, el supuesto 2 no impone ninguna restricción en la
curvatura de µ(c, s) en s. Asumimos que la utilidad es estrictamente creciente en
consumo, lo que formalmente descarta el modelo de estado puro. Este supuesto im-
porta por el teorema de existencia en lugar del resultado de convergencia. Primero,
se describe el outcome de equilibrio en cada perı́odo y luego se incorpora esta
solución en forma reducida al modelo completamente dinámico.

Equilibrio entre periodos y forma reducida de la utilidad. Considere un

equilibrio. Suponga que en algún periodo, la distribución del presupuesto de con-
sumo es dada por H. Con risk-taking, va a haber una nueva distribución de las
realizaciones de consumo, F. Considere la siguiente caracterización de la relación
de F a H. Si F es obtenida de H por aleatorizaciones justas.

Condición R1. F es un spread de conservacion medio. La forma reducida de la

utilidad para cualquier agente es definida por:
µ(c) ≡ µ(c, F (c)).
 STATUS, INTERTEMPORAL CHOICE, AND RISK-TAKING 3

Condición R2. µ(c) ≡ µ(c, F (c)) es cóncava y continua, se sigue que F es continua,
entonces F = F y µ(c) = µ(c, F (c)).
Todas las personas que participan en la aleatorización lo hacen voluntariamente.
Por lo tanto la utilidad es convexa sobre el rango de cualquier aleatorización.
Condición R2 pide concavidad throughout. Estas dos restricciones implican lin-
ealidad en el rango de cualquier aleatorización:
Condición R3. µ es afı́n en el rango de cualquier aleatorización usada en convertir
H a F. Especı́ficamente, suponemos que:
Z c Z c
F (x)dx > H(x)dx
0 0
para todo c ∈ (c, c). La proposicion 1 caracteriza la relación de equilibrio de las
realizaciones de consumo y presupuesto de consumo.
Proposición 1(i).
• i. Bajo el supuesto 2, si H tiene soporte compacto con H(0)=0 existe un
unico F asociado con este H que satisface las condiciones R1, R2 Y R3.
• ii. Bajo supuestos 2 y 3, si Ht , Ft es una secuencia de equilibrio de pre-
supuesto de consumo, luego en cada t Ft satisface condiciones R1-R3 rela-
tivas a Ht .
Prueba Proposición 1(i). Suponga que H tiene una cantidad finita de puntos de
masa. Para cualquier ”punto inicial” a tal que H(a) < 1 y cualquier ”punto ter-
minal” d > a. Sea [aHd] el segmento afı́n que conecta µ(a, H(a)) a µ(d, H(d)).
Asociado con [aHd] hay una pendiente positiva α, dada por:
α ≡ µ(d, H(d)) − µ(a, H(a))d − a
[aHd] es permitido si α ≥ µc (a, H(a)). Un estado estable es un resultado de equi-
librio en el que la misma distribución de la riqueza se repite perı́odo tras perı́odo.
COROLARIO 1: A Proposición 1. Se asume que se cumple con el supuesto 2.
Para cada b > 0, hay una única cdf F que satisface R1, R2 y R3 con las siguientes
propiedades:
• i. La media de F es igual a b: (c) = b
• i. El soporte de F es un intervalo [a, d], y existe α > 0talque :µ(c, F (c)) =
µ(a, 0) + α(c − α) para todo c ∈ [a, d]
• iii. a¿0, entonces µ(c) = µ(c, F (c)) y α = µc (a, 0) La pendiente del seg-
mento α es una función no creciente de b, todos los juegos son justos por
lo que se satisface 1.
Proposición 2. Se asume que se cumplen los supustos 1 y 2. Existe un estado
estable tal que:
• (i.) Cada individuo hace una inversion idéntica k∗, dada por una única
solución δ ∗f 0 (k∗) = 1 con igual riqueza inicial w∗ = f (k∗) en cada perı́odo.
• (ii.) La distribución del consumo realizado es como en el corolario 1 con
b = b∗ = f (k∗) − k∗ lo siguiente es válido:
• (iii.) Si f (0) > 0, este estado estable es único. Si f (0) = 0 no hay otro
estado estacionario con riqueza positiva para la mayorı́a de los individuos.
Observe que, si f (0) = 0, cualquier estado estable puede ser aumentado
por la adición de cualquier masa de dinastı́a con estado inicial cero. Tal
dinastı́a va a tener cero inversión y consumo. Sin embargo,
4 RAY, D. AND ROBSON, A.

Prueba Proposición 2. Sea F* cualquier distribución de consumo estable. Sabemos

que la forma reducida de la función de utilidad µ ∗ (c) = µ(c, F ∗ (c)) es cóncavo.
Por el supusto 2 y el hecho que µ ∗ (c) ≥ µ(c, P∞0) para c, µ∗ tiene pendiente sin
limite en cero. Considere el problema: max t=0 δ t µ ∗ (bt (i))] sujeto a : wt (i) =
bt (i) + kt (i) para todo t, y wt+1 (i) = f (kt (i)) para todo t, con w0 (i). Porque µ∗
es cóncava y f es estrictamente cóncava, este problema tiene una única estrategia
de inversión óptima, asignando una inversión k y un presupuesto de consumo b
para cada riqueza inicial w. Se puede chequear que para cada individuo, kt debe
converger al estado estable. Dado que el limite de u no está acotado a cero, es
fácil ver si la riqueza inicial es positiva, este estado estable deber ser igual a k∗,
definido por 0 (k) = 1. Finalmente, F ∗ debe tomar una distribución asociada con
el presupuesto degenerado de consumo b∗ = f (k∗) − k∗. Lo anterior se verifica si
hay cualquier estado estable con riqueza positiva para todos los individuos, deber
estar descrito en la proposición. Para mostrar que se trata de un estado estable es
necesario encontrar una polı́tica optima de consumo. Si el presupuesto de consumo
b en cualquier periodo es igual a b ∗ (k∗) − k∗, toma una apuesta justa con c.d.f.
F ∗, consumiendo lo recaudado. Como la polı́tica de inversión es óptima entonces
también lo es la polı́tica de consumo porque las utilidades son lineales en el consumo
realizado en el soporte de F ∗.

Existencia y Convergencia
Es necesario probar dos resultados que justifican el estado estable
• Este resultado será poco significativo si la convergencia en equilibrio ha-
cia este estado estacionario no es garantizada por una distribución inicial
arbitraria de riqueza.
• Se necesita que el equilibrio exista.

Proposición 3
Se asume que se mantienen los supuestos 1,2 y 3.
• i. Bajo cualquier equilibrio intertemporal, la distribución de la secuencia
de consumo debe converger en el tiempo hacia la distribución del estado
estable de la proposición 2.
• ii. Un equilibrio intertemporal existe. Por condición R2, la forma reducida
de la función de utilidad es µt (c) = µ(c, Ft (c)) son cóncavas en cada perı́odo
t, esto genera un problema de crecimiento óptimo. Por el ”Turnpike the-
orem” de Mitra y Zilcha (1981), a partir de cualesquiera dos riquezas ini-
ciales (positivas), los caminos resultantes de las reservas de capital deben
converger entre sı́ a lo largo del tiempo. Por lo tanto, las secuencias de stock
de capital se agrupan muy de cerca. Cuando lo hacen, la preservación de
la concavidad en µt requiere que el consumo se extienda adecuadamente
utilizando la toma end´gena de riesgos. Además, los soportes de todas
las apuestas involucradas deben superponerse. Por lo tanto, todos los pre-
supuestos de consumo caen en un rango sobre el cual la utilidad es lineal
(ver Condicin R3). Por lo tanto, la utilidad marginal del consumo de todos
los agentes se iguala por completo después de una fecha determinada, por lo
que no solo las existencias de capital están muy juntas, sino que coinciden
después de una fecha finita. El resto del argumento consiste en mostrar que
esta secuencia de stock de capital común debe converger.
 STATUS, INTERTEMPORAL CHOICE, AND RISK-TAKING 5

Prueba: Proposición 3. En adelante se asume que se mantienen los supuestos 2

y 3 y que la distribucion de de la riqueza inicial tiene un soporte acotado con una
riqueza infima positiva.

Parte 1: Convergencia. La primera parte de la prueba consiste en demostrar el

Lemma 12, segun el cual las trayectorias seguidas por los agentes convergen una a
la otra. Seguidamente, se emplea el lemma 13 y 14 que permiten que la convergen-
cia ocurra a algunas secuencias comunes que tienen un punto limite estrictamente
positivo en el tiempo. A continuación, el Lemma 16, establece que cuando todos
los shocks se agrupan lo suficientemente cerca por este punto lcomun episodio de
toma de riesgo endogena debe forzar a todos los presupuestos de consumo a es-
tablecerse en el mismo segmento afin de la forma reducida de la funcion de utilidad
µ en el periodo. Por su parte el lemma 17 establece que todos los stock de cap-
ital individual deben doincidir desde este periodo. Esta trayectoria comun, debe
en su momento converger en el tiempo a k∗, con distribuciones de consumo con-
vergiendo a F ∗, la unica cdf asociada con b∗ = f (k∗)−k∗. En cualquier equilibrio,
supi , j|(|kt (i) − kt (j) → 0 y supi jt (i) − bt (j) → 0 con t → ∞
Prueba Elija números w > 0 y w > 0 tal que w ≤ w para toda riqueza inicial
w denotada por kt la trayectoria óptima seguida por un individuo hipotético con
riqueza inicial w.
kti (t) ≤ k t Para todos los individuos i en los perı́odos t. Además el lemma 1 junto
con los supuestos expuestos sobre f garantizan el cumplimiento de los supuestos del
teorema 1. k t − k t → 0 en tanto que t → 0. Sabiendo además que para todo i
bt (i)f (kt (i)) − kt+1 (i) la otra parte de la demostración deviene de A.12.
En cualquier equilibrio, para cualquer riqueza inicial estrictamente positiva bt (i) >
0 para todo t y limsupt bt (i) > 0. Prueba
Dado que µc (c, s) → ∞ con algún c → 0 para todo s, lo mismo se cumple para la
forma reducida de la funcion de utilidad µt (c) como c → 0. Ademas, µt es cóncava.
La observación que bt (i) > 0 para t cuando la riqueza inicial es positiva sigue el
argumento estándar.
Prueba por contradicción Suponga lo contrario, que bt i → 0 con t → ∞. Se
sigue del supuesto 1 que hay un T tal que 0 (kt (i)) ≥ ρ > 1 para todo t. Para cada t,
la ecuacion de Euler asegura que: βt (bt (i)) =0 (kt (i))βt+1 (bt+1 (i)) donde βt y βt+1
son soportes elegidos adecuadamente a las funciones µt y µt+1 respectivamente.
Dado ρ > 1, se sigue que las derivadas del lado derecho de µt evaluadas en bt (i) −
µ+t (bt (i))) son acotados en t, y sus derivadas convergen a cero. Por otro lado,
µ+t (bt (i) ≥ µb (bt (i), Ft (bt (i)))) El último término tiende a infinito cuando, dado que
t(i) → 0. Esta contradicción es establecida por el lema. Existe un σ > 0 entonces
¯para todo  > 0 existe un periodo T tal que: b (i) ∈ [σ−, σ+ para todo i. Prueba
T
Sea σt bt , donde bt es el promedio de todos los bt (i)0 s. Luego σ > 0, por lemma
13. Por el lemma 12, bt (i) debe converger uniformemente en i, y a lo largo de una
subsecuencia comun independiente de i a σ para todo i. Pero esto significa que para
todo  > 0 existe un periodo T tal que: bt (i) ∈ [σ − , σ + ] Para cualquier σ > 0,
existe ψ > 0 tal que para todo  < sigma 2 , Ft (G +  − Ft (σ − ) ≤ ψ independiente
de t. Prueba Denote por m el valor mas pequeo de µs (c, s)parac ∈ [ σ2 , 3 sigma 2 ]ys∈
4µ( sigma ,1)
[0, 1]. Por el supuesto 2, m > 0. Sea ψ ≡ σm
2
.Luegoporconcavidaddeµt ,
sigma
4µt (
para todo  < σ
2 .ψ≥ σ
2
≥ 2µ+
t (σ − ) µt (σ + ) − (σt (−) µ[Ft (σ + ) − µ(σ −
6 RAY, D. AND ROBSON, A.

, Ft (σ − )] ≥ µ(σ − , Ft (σ + )) − (µ(σ − , Ft (σ − )) ≥ µ[Ft (σ + ) − Ft (σ − )

Combinando lemas 14 y 15 se prueba lo siguiente: Existe un periodo T tal que
para todo i, bT (i) pertenece al interior del mismo segmento afin a µT , en particular,
µ0T (bT (i))esunaconstanteindividualdei.PruebaConsidereσ dado por el lemma 14.
Luego ψ0 < 21 . Por lemma 15,
0
Ft (σ − 0 ) + [1 − Ft (σ + 0 )] > 12 Elija  < 7 . Por lemma 14 existe un periodo
T tal que (A.13 es satisfecho). Se delcara que en el periodo algunos individos
toman en una apuesta justa F con inf F < σ −  ≤ σ < supF La demostracion
consiste en mostrar que la declaracion es falta. Cualquier Ft (σ − 0 o 1 − Ft (σ+ o
1−Ft (σ)excede 1/4. Suponga lo primero, luego existe alguna importania n terminos
de presupuesto.

Caso especial con toma de Riesgo endogéna

En este apartado se muestra la importancia del rol de la estricta concavidad de la
función de producción, particularmente, se explicita (1) considerando una función
de producción y (2) se asume que la utilidad depende del estatus solamente. Estos
supuestos permiten la existencia de un equilibrio simple. La convexidad de la
función de producción f implica que la desigualdad de la riqueza y el consumo no
cae en el tiempo y no se produce toma de riesgo endogéna. En equilibrio la polı́tica
de ahorro individual no depende de la función de producción o la utilidad sino del
factor de descuento. Considere las siguientes restricciones:
Supuesto 4. µ depende de s solamente y es 1 , con µ(0) = 0 y µ(s) > 0 para todo
s > 0.
1
Supuesto 5. f es estrictamente creciente, convexa en k y f (0) = 0.
Supuesto 6. El G inicial satisface G(0) = 0 y µ(G(w)) es cóncava en w. Las re-
stricciones del estado puro en µ y la convexidad de f son no plausibles, pero se
usan para ilustrar un punto. A pesar de la convexidad de f, encontramos un equi-
librio (ver Proposicin 4 (i)) que genera un problema de maximización cńcavo para
cada individuo. No hay demanda de riesgo. Esto sermenos sorprendente si hubiera
muchos equilibrios determin, con caractervariables. Sin embargo, la Proposici4 (ii)
muestra que este equilibrio es el equilibrio determinista ”estricto” y ”suave”, para
f general. Un equilibrio determinista es estricto si, en cada perı́odo, los individ-
uos en todos los niveles de riqueza tienen mejores respuestas determı́nistas .14 En
particular, en un equilibrio estricto, una polde consumo puede escribirse como una
funcide la riqueza individual por sısola. Un equilibrio determinista y estricto es
sencillo si cada individuo emplea una secuencia de polde consumo diferenciables cti ,
con 0 < dci (w)t (w)/dw < 1 en todas las riquezas w y perı́odos t.
Proposicin 4.
• (i) Bajo supuestos 4,5 y 6 existe un equilibrio en el cual la mayorı́a de las
dinastı́as no asume ningún riesgo endógeno y tiene un estado constante a lo
largo del tiempo. En este equilibrio, la polı́tica: ct = (1 − δ)wt es empleada
por la mayorı́a de las dinastı́as, que además es independiente tanto de la
función de utilidad como de la distribución inicial de la riqueza.
• Asuma que se mantiene el supuesto 4 y f (0) = 0. Considere cualquier equi-
librio estricto suave, determinı́stico descrito por una familia de funciones
de consumo. Luego, cit (w) = (1 − δ)w para todo i, todo t y todo w.
 STATUS, INTERTEMPORAL CHOICE, AND RISK-TAKING 7

Prueba de proposicin 4.

4.1. Parte 1. : Suponga que todos los individuos en un conjunto de unidad de

medida usan la función de polı́tica ct = (1 − δ)wt . Sea G = Gt la secuencia
resultante de la distribuci/’on de riquezas. Para todo t y para todo w en el soporte
Gt , Gt+1 (f (/deltaw) = Gt (w), entonces para todo w en el soporte Gt+1 Gt+1 =
−
Gt ( f 1(w)
δ ) (A.17)
µ(Gt (w)) es c/’oncava para todos los per/’iodos en el soporte de Gt . Como se
expl/’icito previamente la funci/’on f es creciente y convexa y f (0) = 0, f − 1(w)
es creciente y c/’oncava en w. De µ(Gt+1 (w) = µ(Gt (f − 1(w)) es c/’oncava prove-
niente que µ es c/’oncava tal como se describi/’o. De G(0) = 0 y µ(G(w)) se puede
proceder recursivamente partiendo de t = 0.
Prueba Se fija un per/’iodo t. Suponga que una dinast/’ia particular usa ct =
(1 − δ)wt para los perı́odos s ≥ 0t + 1
Dado que f es creciente y convexa, y f (0) = 0, f − 1(w) es creciente y cóncava en w.
−
Usando el resultado Gt+1 = Gt ( f 1(w) δ ), se sabe que µ(Gt+1 (w)) = µ(Gt ((f − 1(w))))
es cóncava dado que µ o Gt es cóncava. Se hace un proceso recursivo partiendo de 0,
empleando el supuesto 6. Sea el perı́odo t. Suponga que una dinastı́a particular em-
plea la polı́tica ct = (1 − δ)wt . Para todos los perı́odos s + 1 es: F s (cs ) = Gt+1 (w0 )
Ahora, suponga que en el perı́odo t, esta dinastı́a tiene una riqueza inicial w, no
aleatoria y elige k ∈ [0, w]. Luego, el payoff total de la dinastı́a en el perı́odo es
dado por:
µ(F t (w − k)) +t+1 (f (k)) (L1) Reemplazando Vt+1 , tenemos que: = µ(F t (w −
k) + δ(1 − δ)− 1µ(Gt+1 (f (k)) (L2) y como F s (cs ) = Gt+1 (w0 ), finalmente pode-
mos sustituir f (k) ası́: = µ(G(1−δ)
t ([w−k]
+ δ(1 − δ)− 1µ(Gt ( kδ )) (L3) Donde (L2) viene
de Vt+1 (w0 ) = (1 − δ)− 1µ(Gt+1 (w0 )) o usa el hecho de que F ( c) = Gt (c/(1 − δ))
−
para todo c ≥ 0 y la linea (L3) usa el hecho que Gt+1 = Gt ( f delta
1(w)
. Sabiendo
por lemma 20 que µ(Gt (w)) es c/’oncava para todos los per/’iodos en el soporte
de Gt , la expresión es cóncava en w y k entonces la no aleatorización es nece-
saria. Ademas dada la concavidad de µ(Gt (w)) y el supuesto que µ es 1 , Gt
derivadas del lado derecho e izquierdo para cualquier Gt y G+ t respectivamente,
donde: G− t (w) y G +
t (w) para todo w. Tomando derivada se obtiene la condición
−µ(rt )G+
t ([w−k](1−δ) k δ2
de primer orden: (1−δ)2 ) + δ(1 − δ)− 1µ0 (rt+1 )G− t ( δ )( δ ) ≥ 0 Simplifi-
−µ(rt )G−
t ([w−k]
cando, tenemos: (1−δ)) (1 − δ)− 1 + δ(1 − δ)− 1µ0 (rt+1 )G+ k k
t ( δ )( δ ) donde rs es
el estatus resultante en el pers = t, t+1 es un óptimo con k = es la solución a A.2O.
[w−k] [w−k]
−µ0 (rt )G−
t ( (1−δ) )(1−δ) µ (rt+1 G+
−1 0 k −1
t ( δ )δ −mu0 (rt )G− − 0 + k −
t ( (1−δ )(1−δ) 1µ (rt+1 Gt ( δ )δ 1
−1 0
[w−k] − [w−k] (µ (rt+1 )) + k − (w−k)
µ0 (rt )G− δδ 0 + k 0 0
t ( 1−δ 2 )+( 1−δ )µ (rt+1 Gt ( δ ) µ (rt )Gt ( 1−δ 2 ) = ( (1−δ) Gt ( δ ) µ (rt )Gt ( (1−δ) ) =

G+ k −1
t (δδ − = 1 − ( kδ − = k −1
δδ = k Dado el hecho que t y w arbitrarias
ct = (1 − δ)wt es una polı́tica de equilibrio.
Parte ii Note que cada dinastı́a tiene el mismo criterio de utilidad intertemporal
que cualquier otra. Como el equilibrio es regular, vemos que para cada perı́odo, la
solucin al problema de optimizacin es nica, excepto en muchos niveles de riqueza
contables. Note que cada solución no admite mas de una selección. Por tanto,
todas las dinastı́as deben usar la misma polı́tica de ahorro denotada por Ct . Sea
Vt (w) el valor total de una dinastı́a con riqueza w en el perı́odo t.
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Se verifica que para cada w, c = ct (w) debe maximizar: µ(Gt (c−1 t (c))) + δ(1 −
delta)−1 µ(Gt (s−1
t (w − c))) A(21) donde st (w) − c t (w) es estrictamente creciente,
Gt es tambien diferenciable en casi todo w. Usando el hecho que el c y w óptimos
son ambos estrictamente crecientes en w, podemos diferenciar (A-21) con respecto
a c en casi todo w, estableciendo la expresión resultante (la condición de primer
orden) igual a cero, cancelando términos comunes todos evaluados en el mismo
rango o misma riqueza, obteniendo: µ(Gt (c−1 t (c)) + δ(1 − δ)
−1
µ(Gt (s−1
t (w − c)))
1 δ 1
0
c (w) = 0
1−δ 1−c (w)
t t

New York University, New York, NY 10012, U.S.A.

Simon Fraser University, Burnaby, British Columbia, Canada V5A 1S6