Anda di halaman 1dari 19

Bab 10

Peran dan Tanggung Jawab Pemangku Kepentingan


PENGANTAR
PEMEGANG SAHAM
INVESTOR INSTITUSI
REKSA DANA
DANA HEDGE
AKTIVIS INVESTASI
PEMANTAUAN EMPLOYEE
RINGKASAN
SYARAT-SYARAT KUNCI
TINJAUAN PERTANYAAN
PERTANYAAN DISKUSI
CATATAN

PENGANTAR
Pemegang saham dan pemangku kepentingan lainnya, termasuk karyawan, pelanggan, kreditor,
pemasok, dan masyarakat, dengan penuh perhatian dan terlibat, memainkan peran penting dalam
tata kelola perusahaan. Diskusi dalam bab ini didasarkan pada model modern tata kelola
perusahaan yang disajikan dalam Bab 2 , yang menunjukkan bahwa tujuan utama tata kelola
perusahaan adalah menyediakan mekanisme yang tepat untuk memastikan penciptaan nilai
pemegang saham sekaligus melindungi kepentingan pemangku kepentingan lainnya. Fungsi
pemantauan tata kelola perusahaan dapat dicapai melalui partisipasi langsung investor dalam
bisnis dan urusan keuangan perusahaan atau melalui perantara seperti analis sekuritas, investor
institusi, dan bankir investasi. Investor institusional dianggap sebagai pemantau penting
perusahaan publik, tata kelola perusahaan mereka, dan pengungkapan keuangan mereka karena
mereka memiliki lebih dari setengah dari semua surat berharga publik AS. Dana pensiun publik
besar (PPF) juga diharapkan secara aktif terlibat dalam memantau perusahaan publik karena
mereka memegang sekitar 10 persen dari total pasar ekuitas AS. Bab ini menyajikan peran
penting yang dapat dimainkan oleh investor dan pemangku kepentingan lainnya dalam
meningkatkan efektivitas tata kelola perusahaan.

Tujuan Utama
Tujuan utama bab ini adalah untuk
 Mendiskusikan tanggung jawab pemegang saham dalam memantau keefektifan dan validitas
tata kelola perusahaan.
 Memberikan wawasan untuk memperkuat hak-hak pemegang saham.
 Diskusikan peran yang dimainkan oleh investor institusi dalam memastikan tata kelola
perusahaan yang efektif dan bertanggung jawab.
 Berikan metode yang dapat digunakan karyawan untuk berpartisipasi dalam pemantauan tata
kelola perusahaan.
 Memeriksa kegiatan oleh aktivis investor untuk memperkuat reformasi tata kelola perusahaan.

PEMEGANG SAHAM
Reformasi tata kelola perusahaan yang bertujuan untuk melindungi investor telah membuat
Amerika Serikat: (1) negara pemilik saham, dengan sekitar 57 juta rumah tangga baik secara
langsung atau tidak langsung memiliki saham melalui reksa dana atau saham; dan (2) negara
yang pasar modalnya merupakan yang terdalam, paling likuid, dan paling efisien di seluruh
dunia. Gelombang kedua skandal keuangan dari opsi stock back-praktik yang dilaporkan pada
2006 membuktikan bahwa bahkan empat tahun setelah berlalunya SOX, investor masih
membutuhkan perlindungan dan perlindungan dari penyimpangan perusahaan. Reformasi tata
kelola perusahaan baru-baru ini telah meningkatkan harapan investor untuk tata kelola
perusahaan, dan setiap upaya untuk bersantai atau memutar kembali reformasi ini akan
mengecewakan para investor dan mempengaruhi kepercayaan mereka dalam laporan keuangan
publik dan pasar modal.
Kepemilikan langsung saham oleh rumah tangga Amerika telah menurun secara substansial
dalam beberapa dekade terakhir dari 91 persen pada tahun 1950 menjadi hanya 32 persen pada
tahun 2004, sedangkan kepemilikan saham untuk lembaga keuangan telah meningkat secara
substansial dari 9 persen pada tahun 1950 menjadi lebih dari 68 persen pada tahun 2004. 1 Faktor
yang berkontribusi terhadap perubahan ini adalah pergerakan menuju pelembagaan pasar
keuangan melalui lembaga keuangan, privatisasi rencana pensiun, dan preferensi investor
perorangan terhadap investasi jangka panjang. Perubahan dalam struktur kepemilikan dari
investor individu ke investor institusional memiliki beberapa efek mendalam pada tata kelola
perusahaan. Pembentukan pemegang saham institusional, termasuk reksadana dan dana pensiun,
telah mengubah konsep agensi tradisional dari pemisahan kontrol kepemilikan dari kendali
keputusan. Di bawah bermunculan lembaga investasi yang didominasi lembaga, mayoritas
investor individu secara tidak langsung berpartisipasi di pasar modal dengan berinvestasi dalam
program pensiun dan reksa dana, dan kemudian lembaga keuangan memperoleh saham
perusahaan publik.
Kepemilikan perusahaan dan jenis pemilik perusahaan publik telah berubah secara signifikan
selama beberapa dekade terakhir. Pasar modal lebih likuid dari sebelumnya, yang membuat
kepemilikan saham lebih likuid. Baik investor individu maupun institusi dapat mempengaruhi
struktur tata kelola perusahaan. Regulasi pasar modal dan pelaporan keuangan dimaksudkan
untuk melindungi hak dan kepentingan investor. Investor aktif, khususnya investor institusional,
dapat memainkan peran penting dalam efisiensi pasar modal. Pemantauan keputusan manajerial
oleh pemegang saham besar adalah mekanisme tata kelola perusahaan yang efektif dan langsung
yang dapat mengurangi biaya agensi. Investor individu kecil tidak efektif dalam memonitor
manajemen secara langsung karena (1) biaya monitoring yang besar biasanya lebih besar
daripada bagian kecil dari manfaat (masalah free-rider), dan (2) keputusan akhir dari investor
kecil untuk menjual saham mereka tidak akan mungkin berdampak pada harga saham perusahaan
karena likuiditas dan efisiensi pasar modal. Namun, bagi investor besar, yang memiliki sebagian
besar saham perusahaan yang beredar, masalah free-rider dikurangi, dan keputusan mereka untuk
menjual saham mereka dapat berdampak besar pada nilai saham perusahaan, yang dapat
memaksa manajemennya untuk mengubah arah. Namun demikian, pemantauan oleh investor
besar bukan tanpa biaya.Insentif dan minat investor besar mungkin berbeda dari investor kecil,
dan mereka mungkin menghadapi masalah pengendara bebas yang sama dengan pemegang
saham kecil.
Pembagian sekuritas ekuitas internal dan eksternal dapat mempengaruhi bentuk struktur tata
kelola perusahaan dan sejauh mana pemantauan kontrol dalam perusahaan. Manajemen dapat
menggunakan lebih banyak kendali atas urusan perusahaan ketika kepemilikan terkonsentrasi di
tangan para direktur dan pejabat, dan dengan demikian menciptakan lebih sedikit peluang bagi
pihak luar (pemegang saham) untuk melakukan kontrol. Ketiadaan pemantauan yang memadai
oleh pihak luar dapat menghasilkan efek penguncian, yang merugikan perusahaan karena
tindakan manajerial tidak dipantau dengan baik oleh pihak luar. Kepemilikan yang signifikan
oleh orang dalam, bagaimanapun, dapat memberikan lebih banyak insentif untuk upaya
manajemen untuk meningkatkan kekayaannya sendiri dengan memaksimalkan nilai perusahaan
dan dengan demikian mengurangi biaya agensi. Blockholdings oleh pihak luar (biasanya,
kepemilikan lebih dari 5 persen dari saham perusahaan yang beredar) dapat membentuk struktur
tata kelola perusahaan dengan menentukan tingkat pemantauan yang diberikan oleh pihak luar
(misalnya, kesempatan untuk mencalonkan direktur). Tingkat blockholding oleh pihak luar,
khususnya investor institusional, memberi mereka insentif dan peluang untuk secara efektif
memantau tindakan manajemen.
Di luar pemegang saham memiliki mayoritas saham perusahaan yang beredar. Biasanya,
pemegang saham individu memiliki fraksi yang sangat kecil dari saham perusahaan, yang
mungkin tidak memberikan insentif atau kesempatan kepada pemegang saham untuk
berpartisipasi secara aktif dalam memantau tindakan dan keputusan manajerial. Namun,
pemegang saham dengan posisi kepemilikan yang signifikan memiliki lebih banyak insentif dan
peluang untuk terlibat dalam fungsi pemantauan. Pemilik saham harus memperhatikan melalui
partisipasi mereka dalam proses nominasi dan pemilihan serta persetujuan keputusan bisnis
utama. Para pemegang saham perusahaan publik dengan kepemilikan yang tersebar memiliki
sedikit, jika ada, insentif dan peluang untuk memantau kegiatan bisnis dan kegiatan manajerial
perusahaan mereka. Sistem voting pluralitas yang berlaku juga membuat sulit bagi pemegang
saham untuk memantau perusahaan mereka. Undang-undang negara secara tradisional
membatasi pemantauan pemegang saham selain melalui pemilihan direktur dan pemungutan
suara pada isu-isu perusahaan besar (misalnya, merger dan akuisisi). Undang-undang federal
telah meningkatkan pemantauan pemegang saham melalui aturan proksi, yang memungkinkan
pemegang saham untuk memasukkan proposal mereka dalam materi proksi perusahaan.
Investor juga harus berbagi beberapa kesalahan untuk skandal keuangan yang dilaporkan karena
kurangnya pemantauan tata kelola perusahaan mereka. Skandal keuangan yang dipublikasikan di
awal tahun 2000-an berawal dari penggunaan praktik akuntansi dan manajemen laba yang agresif
pada akhir 1990-an. Ketidakberesan keuangan dan praktik manajemen laba dari banyak
perusahaan seperti Manajemen Limbah, Sunbeam, Cendant, Lucent, Xerox, dan McKesson jelas
mengirimkan sinyal kuat dari skandal keuangan yang akan datang. Meskipun demikian, investor
tidak ingin mengajukan pertanyaan sulit tentang tata kelola mereka atau tidak peduli selama
harga saham naik. Praktik manajemen laba dari perusahaan terkemuka seperti Tyco, General
Electric, dan Cisco dilaporkan di media, tetapi investor tidak menimbulkan banyak kekhawatiran
tentang ketidakberesan perusahaan-perusahaan yang menghasilkan keuntungan bagi
mereka. Krisis ekonomi; kejatuhan pasar modal tahun 2000 dan 2001; kegagalan Enron,
WorldCom, Adelphia, Global Crossing, dan lain-lain; dan ketidakefektifan tata kelola
perusahaan mereka membuat para investor marah ketika akar masalah ini ditelusuri kembali ke
inefisiensi pasar modal pada 1990-an. Dua kebangkrutan perusahaan terbesar dalam sejarah AS,
Enron dan WorldCom, dan kegagalan perusahaan high-profile lainnya yang terutama disebabkan
oleh penipuan, yang merugikan investor dan pensiunan lebih dari $ 500 miliar, membuat investor
memperhatikan dan menuntut akuntabilitas perusahaan.
Pemantauan Pemegang Saham
Pemegang saham perusahaan publik dengan kepemilikan yang tersebar memiliki sedikit, jika
ada, insentif atau peluang untuk memantau urusan bisnis dan kegiatan manajerial perusahaan
mereka. Sistem voting pluralitas yang berlaku juga membuat sulit bagi pemegang saham untuk
memantau perusahaan mereka. Undang-undang negara secara tradisional membatasi pemantauan
pemegang saham selain melalui pemilihan direktur dan pemungutan suara pada isu-isu
perusahaan besar (misalnya, merger dan akuisisi). Undang-undang federal telah meningkatkan
pemantauan pemegang saham melalui aturan proksi, yang memungkinkan pemegang saham
untuk memasukkan proposal mereka dalam materi proksi perusahaan. Efektivitas fungsi
pemantauan dan pengendalian oleh investor ditentukan berdasarkan faktor interelasi dari (1) hak
milik yang ditetapkan oleh hukum atau perjanjian kontraktual yang mendefinisikan hubungan
antara investor perusahaan dan manajemennya, serta adanya hubungan antara berbagai jenis
investor; (2) sistem keuangan yang memfasilitasi pasokan keuangan antara rumah tangga,
perantara keuangan, dan perusahaan; dan (3) jaringan kompetisi dan kerjasama antar perusahaan
yang membangun hubungan antar perusahaan di pasar.
1. Hak milik. Pengaruh, pengawasan, dan kendali investor sangat dipengaruhi oleh hak-hak
yang ditetapkan oleh hukum perusahaan, pasal-pasal penggabungan, dan perjanjian kontrak. Hak
kepemilikan menetapkan hubungan hukum antara investor dan manajemen perusahaan serta
hubungan di antara berbagai jenis investor (misalnya, pemilik ekuitas, pemegang utang). Hak
milik yang efektif menciptakan pembagian kekuatan yang seimbang dan tepat antara investor
dan manajemen dalam arti bahwa para investor diberikan kontrol yang memadai sementara
otonomi manajemen dipertahankan. Hak properti, terutama hukum perusahaan, secara khusus
menentukan bagaimana hak pemegang saham diterjemahkan menjadi hak suara di perusahaan,
termasuk hak suara saham, aturan tentang suara proxy, ambang pemungutan suara untuk
keputusan tertentu, dan kuorum pertemuan investor. Hukum perusahaan, termasuk undang-
undang negara bagian dan federal, juga menetapkan kewajiban fidusia, struktur, peran, dan
komposisi dewan direksi perusahaan.
2. Sistem keuangan. Sistem keuangan menyediakan sarana pembiayaan kepemilikan
perusahaan yang pada dasarnya merupakan sisi penawaran pasar modal. Sisi pasokan pasar
keuangan sangat dipengaruhi oleh langkah-langkah pengaturan, rencana pensiun, dan aturan
tenaga kerja. 2 Sistem keuangan menyediakan dua mode alternatif mediasi keuangan antara
rumah tangga (investor) dan perusahaan. 3 Modus pertama adalah keuangan berbasis bank, di
mana bank mengambil simpanan dari rumah tangga dan menyalurkan tabungan ini ke dalam
pinjaman yang diberikan kepada perusahaan. Modus kedua adalah keuangan berbasis pasar di
mana rumah tangga, secara langsung atau tidak langsung melalui rencana pensiun, berinvestasi
dalam ekuitas atau surat utang yang diterbitkan oleh perusahaan. Tingkat tabungan rumah
tangga, jangka waktu (jangka pendek, jangka panjang), dan jenis (reguler, pensiun)
mempengaruhi insentif dan kebijakan investasi lembaga keuangan, termasuk dana pensiun dan
reksadana, yang dapat berdampak pada tata kelola perusahaan dengan menyediakan berbagai
jenis pembiayaan yang membutuhkan reformasi sistem keuangan dan tata kelola perusahaan
yang berbeda.
3. Gabungkan jaringan. Pengaruh investor dalam tata kelola perusahaan dipengaruhi oleh
pola jaringan antar perusahaan. 4 Jaringan antar perusahaan menentukan (a) hubungan antara
perusahaan dan perusahaan atau organisasi lain; (b) struktur kekuasaan dan peluang; dan (c)
akses ke sumber daya penting, informasi, dan keputusan strategis. Hubungan ini, dengan
menciptakan koalisi kekuatan dan peluang, dapat mempengaruhi tata kelola perusahaan dan cara
hubungan antar jejaring ini dikelola. Sifat dan tingkat kontrol perusahaan dalam jaringan
dipengaruhi oleh regulasi negara persaingan pasar dan hukum antitrust. Misalnya, peraturan
persaingan pasar menghambat hubungan modal antara perusahaan pesaing, yang dapat
memaksa mereka untuk bergabung. Penggabungan ini dapat mengurangi konsentrasi
kepemilikan dalam perusahaan besar dan kepentingan strategis dalam tata kelola perusahaan.
Memperkuat Hak-hak Pemegang Saham
Para pemegang saham telah lalai dan belum secara efektif berpartisipasi dalam tata kelola
perusahaan dengan membiarkan preferensi atau suara mereka didengar oleh dewan
perusahaan. Kurangnya transparansi, akuntabilitas, dan komunikasi yang tepat antara pemegang
saham dan dewan direksi mungkin merupakan faktor yang paling merusak terhadap efektivitas
tata kelola perusahaan. Pemegang saham yang tidak memperhatikan memungkinkan CEO untuk
memiliki pengaruh signifikan terhadap pemilihan direksi, kompensasi mereka, dan peran mereka
di papan. Ketika CEO diberikan kesempatan seperti itu untuk membentuk struktur dewan,
kemungkinan para direktur menantang preferensi CEO atau secara efektif mengawasi fungsi
manajerial dapat sangat berkurang. Kebiasaan ruang dirantai yang dirasakan ini dapat berdampak
negatif terhadap tata kelola perusahaan.
Akses ke informasi
Undang-undang negara bagian dan federal bertujuan untuk melindungi hak-hak pemegang saham
dengan mengizinkan pemegang saham untuk (1) memeriksa dan menyalin buku besar saham
perusahaan, daftar pemegang sahamnya, dan beberapa buku dan catatan tertentu; (2) menyetujui
transaksi bisnis tertentu (misalnya, merger dan akuisisi); (3) menerima materi proxy; dan (4)
memperoleh pengungkapan yang signifikan untuk transaksi dengan pihak terkait. Pemegang
saham memegang dewan direksi yang bertanggung jawab atas strategi bisnis, kinerja, dan
keputusan investasi. Di era IT dan Internet, pemegang saham harus diberikan akses elektronik
tepat waktu ke semua informasi yang relevan sebelum pertemuan tahunan para pemegang
saham. Para pemegang saham harus dapat berkomunikasi secara teratur dengan para direktur
perusahaan. Perusahaan diminta untuk memberikan pengungkapan berikut berkaitan dengan
proses mereka untuk komunikasi pemegang keamanan dengan anggota dewan (1) jika ada proses
dimana pemegang saham dapat mengirim komunikasi kepada anggota dewan, dan jika tidak
mengapa; (2) jika ada proses, deskripsi proses itu dan filter apa pun yang digunakan; dan (3)
kebijakan perusahaan pada anggota dewan yang menghadiri pertemuan tahunan.
Demokrasi Pemegang Saham
Hubungan antara dewan direksi dan pemegang saham telah menerima banyak perhatian di era
pasca-Enron. Akuntabilitas dan transparansi antara dewan dan pemegang saham belum efektif
dalam arti bahwa dewan tidak diberitahu tentang apa yang diharapkan pemegang saham itu, dan
pemegang saham tidak menyadari kegiatan dewan atau efektivitasnya. Pemegang saham
memiliki hak memilih untuk memilih direktur sebagai agen mereka; namun, direktur perorangan
tidak memiliki tanggung jawab langsung atau akuntabilitas kepada pemegang saham. Secara
tradisional, perusahaan publik telah menggunakan sistem suara majemuk untuk memilih direktur
perusahaan. Di bawah sistem suara majemuk, para direktur dapat dipilih melalui pemungutan
suara satu saham kecuali mereka ditentang oleh seorang direktur pembangkang. Sebaliknya,
sistem suara mayoritas memberdayakan pemegang saham untuk memilih direktur luar yang
paling berkualitas. Komite nominasi dapat memainkan peran penting dalam mempromosikan
suara mayoritas dan mengembangkan mekanisme yang efisien bagi pemegang saham untuk
mencalonkan atau mendukung calon direktur.
Nominasi Pemegang Saham
Proses pengangkatan dan pemilihan direktur harus adil, jujur, dan transparan untuk memastikan
hak setiap pemegang saham untuk berpartisipasi secara berarti dalam tata kelola
perusahaan. Pemilik saham diberdayakan di bawah undang-undang perusahaan negara untuk
memilih direktur untuk mengawasi manajemen, tetapi dalam kenyataannya, mereka tidak
memiliki suara nyata dalam proses nominasi dan pemilihan. Pemilu yang sebenarnya tampaknya
dilemparkan di ruang rapat karena fakta bahwa bahkan jika mayoritas pemegang saham
menentang calon yang disponsori perusahaan, orang itu akan tetap terpilih sebagai
direktur. Dengan demikian, sejauh mana partisipasi pemegang saham dalam pemilihan direksi
terbatas pada proses afirmasi karet. Persyaratan untuk pembentukan komite nominasi yang
terdiri dari direktur independen telah memberikan beberapa struktur untuk proses nominasi dan
pemilihan, meskipun dalam banyak kasus direksi independen masih melayani kehendak para
CEO dan direktur eksekutif lainnya.
Direksi harus dipilih setiap tahun oleh mayoritas suara yang diberikan ketika undang-undang
negara bagian, piagam perusahaan, dan peraturan daerah mengizinkan pemilihan suara
mayoritas. Sebagai alternatif, ketika undang-undang negara bagian mengharuskan pemilihan
suara untuk pemilihan direktur, dewan dapat mengadopsi kebijakan yang mengharuskan para
direktur untuk mengajukan pengunduran diri mereka jika jumlah suara yang ditahan dari direktur
melebihi jumlah suara untuk direktur. Jika direktur tersebut memutuskan untuk tidak
mengajukan pengunduran diri, dia tidak boleh dicalonkan kembali setelah berakhirnya masa
jabatannya saat ini. Dewan harus mempertimbangkan proposal pemegang saham yang menerima
suara mayoritas untuk dan melawan. Komite nominasi harus menetapkan prosedur untuk (1)
menerima pencalonan pemegang saham untuk kandidat dewan dan proposal untuk keputusan
strategis yang signifikan, (2) mempertimbangkan nominasi dan proposal yang diterima dari
investor individu kecil, dan (3) berkomunikasi dengan pemilik saham.
Aturan SEC yang ada memungkinkan perusahaan untuk menolak setiap proposal yang berkaitan
dengan pemilihan direktur. Pengadilan Banding Sirkuit Kedua AS, pada tanggal 5 September
2006, mengeluarkan putusan yang memungkinkan pemegang saham di yurisdiksinya (New
York, Connecticut, Vermont) untuk menominasikan para direktur perusahaan. 5 SEC telah
mempertimbangkan untuk mengamandemen aturannya yang mengatur nominasi pemegang
saham direksi sehubungan dengan putusan pengadilan baru-baru ini. Perusahaan publik biasanya
mengirim surat suara ke pemegang saham, termasuk nama-nama direktur untuk
pemilihan. Seorang calon direktur dapat dinominasikan oleh komite dewan dan ditempatkan
pada surat suara. Para pemegang saham, tentu saja, dapat mencalonkan kandidat mereka sendiri
melalui surat suara terpisah, yang seringkali merupakan proses yang rumit dan
mahal. Pengadilan memutuskan bahwa di bawah peraturan SEC yang ada, pemegang saham
harus memiliki akses ke proksi untuk tujuan mencalonkan pilihan kandidat mereka untuk
direktur.
SEC mengeluarkan proposal, pada Oktober 2003, untuk memberi para pemegang saham akses ke
proxy, tetapi tidak ada tindakan yang diambil oleh SEC untuk menyelesaikan
proposal. Berdasarkan keputusan pengadilan, SEC mengumumkan bahwa mereka akan
merekomendasikan suatu amendemen terhadap Aturan 14a-8 berdasarkan Undang-Undang
Exchange Efek tahun 1934 yang berkaitan dengan nominasi direktur oleh pemegang
saham. Keputusan oleh Pengadilan Banding Sirkuit Kedua adalah penting karena (1)
menyatakan bahwa pemegang saham harus dapat mengakses proxy untuk tujuan mencalonkan
pilihan calon direktur, yang tidak sependapat dengan interpretasi lama staf SEC terhadap aturan
proxy; (2) sejumlah besar perusahaan publik tunduk pada yurisdiksi Pengadilan Banding Sirkuit
Kedua; dan (3) SEC diharapkan untuk merevisi aturan proksi untuk memastikan aplikasi rasional
yang konsisten untuk proposal pemegang saham. Sangat mungkin bahwa SEC akan mengadopsi
aturan untuk memungkinkan perusahaan untuk mempertahankan nominasi direktur pemegang
saham dari surat suara perusahaan. Hak kepemilikan dasar pemegang saham memiliki akses
tidak terbatas ke proxy perusahaan untuk pemilihan dewan tidak selaras dengan negara maju
lainnya, yang merongrong efektivitas tata kelola perusahaan di AS dan demokrasi pemegang
saham.
Resolusi pemegang saham pada tahun 2007 berisi beberapa proposal penting, termasuk (1)
pemberian saran untuk paket kompensasi eksekutif, (2) resolusi bayar bayar yang menekan
perusahaan untuk menghubungkan kebijakan kompensasi mereka dengan kinerja eksekutif, (3)
proposal untuk memungkinkan pemegang saham untuk menjalankan kandidat dewan yang
menentang, (4) suara mayoritas untuk nominasi dan pemilihan direksi, dan (5) pemantauan
pembayaran eksekutif perusahaan dan biaya kompensasi terkait. Memang, proposal pemegang
saham selama musim proksi tahun 2007 menerima suara mayoritas mendukung "katakanlah pada
bayar," membutuhkan suara penasehat pemegang saham pada kompensasi eksekutif di beberapa
perusahaan high-profile (misalnya, Verizon Communications, Inc., Blockbuster, Inc.).
Proses Proksi Pemegang Saham
Pada bulan Juli 2007, SEC menyetujui dua proposal yang membahas proses proksi pemegang
saham. Aturan yang diusulkan pertama akan mengharuskan perusahaan publik untuk
mengizinkan akses pemegang saham ke pernyataan proksi perusahaan. 6 Aturan yang diusulkan
kedua akan memfasilitasi forum pemegang saham elektronik. Proposal akses proxy adalah
proposal pemegang saham yang memungkinkan pemegang saham untuk mencalonkan calon
direktur yang akan disebutkan dalam pernyataan proksi perusahaan. SEC secara tradisional telah
mengizinkan perusahaan untuk mengecualikan proposal pemegang saham tersebut dari
pernyataan proksi mereka di bawah Aturan 14a-8 (i) (8) untuk menghindari pemilihan yang
diperebutkan. Pengadilan Banding AS untuk Sirkuit Kedua di AFSCME v. AIG , pada bulan
September 2006, mempertanyakan interpretasi staf SEC terhadap Aturan 14a-8 (i) (8) yang
menunjukkan bahwa semua proposal pemegang saham akses proksi dikecualikan dari materi
proxy perusahaan. . Pada tanggal 25 Juli 2007, SEC menegaskan kembali penafsiran historisnya
terhadap Aturan 14a-8 dan menyetujui sebuah aturan yang diusulkan yang akan memungkinkan
dimasukkannya proposal pemegang izin akses proxy tertentu dan akan membutuhkan
pengungkapan tambahan oleh perusahaan dan pendukung ketika proposal tersebut
dimasukkan. Aturan yang diusulkan menunjukkan bahwa proksi pemegang hak akses proxy
tidak dikecualikan berdasarkan Aturan 14a-8 (i) (8) jika (1) proposal pemegang saham berusaha
untuk mengubah peraturan perusahaan, (2) proposal pemegang saham mengikat, (3) pemegang
saham (s) mengajukan proposal diadakan setidaknya 5 persen dari saham beredar perusahaan
untuk setidaknya satu tahun, dan (4) pemegang saham (s) mengajukan proposal memenuhi syarat
dan telah mengajukan Jadwal 13G sehubungan dengan perusahaan . Tidak seperti aturan akses
proksi yang diusulkan oleh SEC pada tahun 2003 yang tidak pernah diadopsi, aturan yang
diusulkan baru tidak mendikte persyaratan proksi pemegang saham akses proxy yang harus
mematuhi hukum negara dan dengan piagam dan peraturan perusahaan.
Aturan yang diusulkan SEC baru memungkinkan perusahaan dan pemegang saham untuk
berkomunikasi dalam forum pemegang saham elektronik dengan menghilangkan hambatan yang
mungkin untuk forum tersebut di bawah aturan proxy SEC. Aturan yang diusulkan akan
memberikan bahwa (1) perusahaan publik dan orang lain yang mengatur forum pemegang saham
elektronik tidak bertanggung jawab di bawah aturan proxy federal untuk pernyataan palsu dan
menyesatkan secara elektronik diposting oleh orang lain di forum tersebut, dan (2) individu yang
memposting komunikasi pada elektronik forum pemegang saham setidaknya 60 hari sebelum
pertemuan pemegang saham yang tidak mencari ajakan tidak akan dianggap terlibat dalam
permohonan untuk tujuan aturan proxy. Proposal ini memungkinkan perusahaan dan pihak lain
untuk mengembangkan format, konten, dan metode mereka sendiri dari forum pemegang saham
elektronik.
Tindakan Kelas Keamanan
Tuntutan hukum pribadi adalah mekanisme penting untuk menegakkan hukum efek,
mengkompensasi investor yang ditipu, dan meningkatkan tata kelola perusahaan untuk
digunakan secara efektif oleh investor institusi, khususnya dana pensiun publik. Undang-Undang
Reformasi Proses Pengadilan Keamanan Swasta (PSRLA) tahun 1995 disahkan untuk membawa
lebih banyak fokus pada tuntutan hukum pribadi dengan (1) menyediakan lebih banyak kontrol
klien atas litigasi pemegang saham, (2) memastikan tuntutan hukum yang berjasa dan dituntut
dengan baik, dan (3) mendorong investor institusi untuk mengambil alih tuntutan hukum pribadi
terkait dengan litigasi sekuritas. Memang, pemulihan pemegang saham telah meningkat secara
signifikan dan biaya pengacara telah menurun secara substansial sejak investor institusi telah
memimpin pada litigasi sekuritas pada periode pasca-PSRLA. Investor institusional sering
berpartisipasi sebagai penggugat utama dalam gugatan sekuritas sekuritas kelas di bawah
PSRLA, dan sebagai bagian dari penyelesaian yang dinegosiasikan, mencoba mempengaruhi tata
kelola perusahaan. Misalnya, Sistem Pensiun California State Teacher (CalSTRS) membawa
gugatan class action terhadap Home-store, perusahaan real estat Internet, dan kemudian melunasi
gugatan dengan (1) memperoleh $ 64 juta dalam bentuk tunai dan saham untuk pemegang
saham; (2) menuntut bahwa perusahaan setuju untuk menunjuk direktur nominasi pemegang
saham kepada dewan; dan (3) meminta perusahaan untuk melarang penggunaan opsi saham
dalam memberi kompensasi kepada direktur, secara bertahap menghilangkan ketentuan yang
tidak jelas bagi para direktur, dan meningkatkan jumlah direktur independen dan komite dewan. 7

INVESTOR INSTITUSI
Investor institusional yang terdiri dari perusahaan asuransi, dana pensiun, trust investasi, reksa
dana, dan kelompok manajemen investasi sering kali memegang saham perusahaan publik yang
besar. Investasi institusional di Amerika Serikat telah tumbuh secara signifikan dalam lima
dekade terakhir dan akan terus tumbuh karena lebih banyak karyawan yang berpartisipasi dalam
dana pensiun. Tabel 10.1menyediakan jenis dan definisi dana investasi. Investor institusional
mungkin tidak sepenuhnya menjalankan fungsi pengawasan tata kelola perusahaan dan kontrol
pemantauan karena beberapa alasan.Pertama, manajer dana pensiun biasanya bukan penerima
manfaat akhir dari kekayaan yang dihasilkan oleh perusahaan, dan mereka mungkin tidak
memiliki insentif yang kuat untuk terlibat dalam pemantauan urusan perusahaan. Kedua,
pengelola dana mungkin enggan untuk mengeluarkan biaya pemantauan, terutama ketika
investor lain akan mendapat manfaat dari pemantauan tersebut (masalah free-rider). Akhirnya,
investor institusional sering bukan investor jangka panjang dan mungkin tidak termotivasi untuk
terlibat dalam pemantauan jangka panjang yang mahal, sebaliknya memilih untuk melepaskan
saham yang berkinerja buruk. Namun demikian, kepemilikan ekuitas investor institusional
menjadi lebih terindeks dan terdiversifikasi, mengurangi peluang untuk keluar yang mudah untuk
melakukan divestasi saham berkinerja buruk. Pengindeksan dan diversifikasi ini dapat
menghasilkan penyelarasan dana dengan kepentingan publik dan kinerja pasar sebagai lawan
penyelarasan dengan perusahaan tertentu. Dalam kapasitas ini, investor institusional memainkan
peran penting dalam meningkatkan kepercayaan investor dan kepercayaan publik dalam tata
kelola perusahaan melalui kehadiran mereka dan partisipasi aktif dalam memantau struktur tata
kelola perusahaan perusahaan publik.
Tabel 10.1 Dana Investasi dan Definisi Mereka
Istilah Definisi

Berisiko tinggi, dana yang dikelola secara agresif yang menggunakan teknik short selling,
Hedge fund
swap, derivatif, dan arbitrase untuk mendapatkan tingkat pengembalian maksimum

Rencana investasi kolektif yang dikelola oleh perusahaan investasi yang memungkinkan para
Reksadana pesertanya untuk berinvestasi dalam portofolio yang terdiversifikasi menjadi berbagai
obligasi, saham, dan sekuritas lainnya.

Dana Dana yang dibentuk oleh organisasi untuk investasi kontribusi pensiun anggota, dan
pensiun pembayaran manfaat pensiun kepada para anggota yang telah pensiun

Sumber: Investor Global. 2007. Glosarium. Tersedia di: www.finance-glossary.com .


Struktur tata kelola perusahaan dipengaruhi oleh blockholders besar karena mereka sering
memiliki perwakilan di dewan direksi perusahaan. Pemegang blok mungkin memiliki lebih
banyak insentif daripada pemegang saham kecil untuk memantau tindakan manajemen, terutama
karena (1) ukuran kepemilikan mereka, (2) lebih banyak kesempatan untuk perdagangan orang
dalam, dan (3) kemungkinan yang lebih besar untuk menghadirkan ancaman pengambilalihan
yang kredibel. Keterlibatan pemegang saham besar memiliki potensi untuk membatasi masalah
keagenan terkait dengan pemisahan kepemilikan dan kontrol di perusahaan publik. Investor
institusional dapat memainkan peran penting untuk mengurangi asimetri informasi antara
manajemen dan pemegang saham dengan memperoleh informasi pribadi dari manajemen dan
menyampaikan hal itu kepada pemegang saham dan, dengan demikian, pasar modal. Integritas
dan kredibilitas informasi tersebut harus diverifikasi agar relevan dan berguna bagi investor.
Pemantauan Investor Institusional
Dewan direksi perusahaan harus akrab dengan masing-masing investor institusional utama
mereka. Pemegang saham institusi biasanya memantau kepemilikan mereka dengan
menggunakan sistem penyaringan berdasarkan pada kinerja keuangan (misalnya, tolok ukur),
mengidentifikasi area masalah dan kekhawatiran, dan menentukan penyebab dan efek dari
masalah. Meskipun mereka sering tidak melakukan micromanage investasi mereka, mereka
memantau kepemilikan mereka dengan memastikan bahwa perusahaan investee dikelola dengan
baik dan memiliki strategi yang jelas dan dapat dicapai.Investor institusional tidak secara teratur
campur tangan dalam perusahaan investee kecuali dalam keadaan yang jarang terjadi. Intervensi
dapat terjadi dalam situasi di mana ada kekhawatiran tentang strategi, kinerja operasional,
strategi merger dan akuisisi, fungsi pengawasan yang tidak memadai oleh para direktur
independen, melaporkan kelemahan material dalam pengendalian internal, perencanaan suksesi
yang tidak memadai, ketidakpatuhan terhadap reformasi tata kelola perusahaan, rencana
kompensasi eksekutif yang tidak tepat, kurangnya komitmen untuk MELIHAT masalah,
pernyataan keuangan material, dan penyimpangan dan penipuan perusahaan. 8 Investor
institusional dapat mengintervensi dengan (1) mengadakan pertemuan tambahan dengan
manajemen; (2) mengungkapkan kekhawatiran melalui penasehat perusahaan; (3) bertemu
dengan para direktur, terutama direktur independen, direktur utama, atau ketua dewan; (4)
mengkolaborasikan kegiatan intervensinya dengan lembaga lain; (5) membuat pernyataan publik
sebelum pertemuan pemegang saham tahunan; (6) menyerahkan resolusi pada rapat pemegang
saham; (7) meminta pertemuan umum tambahan, mungkin untuk mengubah dewan
perusahaan; dan (8) pertemuan dengan komite dewan individu (misalnya, audit, kompensasi,
pencalonan / pemerintahan).
Komisi Komunitas Eropa mengharuskan investor institusi untuk (1) mengungkapkan kebijakan
investasi mereka dan kebijakan mereka yang relevan dengan pelaksanaan hak suara di
perusahaan tempat mereka berinvestasi, dan (2) mengungkapkan kepada pemegang manfaat
mereka atas permintaan mereka bagaimana hak-hak tersebut memiliki telah digunakan dalam
kasus tertentu. 9 Persyaratan ini dirancang untuk meningkatkan keduanya tata kelola internal
investor institusional dan partisipasi mereka dalam bisnis dan urusan perusahaan tempat mereka
berinvestasi. Komisi percaya bahwa investor institusional memainkan peran penting dalam tata
kelola perusahaan publik dan mendorong peran ini akan memerlukan amandemen untuk
serangkaian teks hukum Eropa yang berkaitan dengan perusahaan asuransi, dana pensiun, dan
reksadana dan dana investasi lainnya. Meskipun demikian, komisi tidak percaya bahwa
persyaratan bagi investor institusional untuk secara sistematis menggunakan hak suara mereka
diinginkan, dan dengan demikian, investor institusional dapat memilih mendukung setiap
resolusi yang diusulkan untuk memenuhi persyaratan.
Pemegang saham institusional memainkan peran penting dalam tata kelola perusahaan dengan
(1) melaksanakan hak mereka untuk memilih direktur, (2) meningkatkan kekhawatiran mereka
tentang tata kelola perusahaan dengan menjual saham mereka atau menyuarakan ketidakpuasan
mereka, (3) meningkatkan efisiensi pasar modal dengan mentransmisikan informasi pribadi yang
mereka peroleh dari manajemen ke pasar keuangan, dan (4) mengurangi masalah keagenan
dengan memiliki sumber daya dan keahlian untuk memantau fungsi manajerial dan pengawasan
serta mengurangi asimetri informasi antara manajemen dan investor. Kehadiran terus-menerus
dari investor institusional di pasar modal memberdayakan mereka untuk mempengaruhi tata
kelola perusahaan. Sebagai contoh,investor institusi mengklaim bahwa mereka telah memainkan
peran penting dalam meningkatkan kemandirian dewan dan melalui pemantauan ketat
mendorong manajemen untuk lebih fokus pada kinerja berkelanjutan perusahaan daripada
maksimalisasi keuntungan jangka pendek. Investor institusional tidak hanya mencari peran yang
lebih aktif dalam proses nominasi tetapi juga mencoba untuk mempengaruhi proses. Para
penentang aktivisme investor institusional berpendapat bahwa (1) peran utama pemegang saham
institusional adalah mengelola fungsi pensiun atas nama penerima manfaat mereka dan kegiatan
pemantauan mereka mengurangi tanggung jawab utama mereka; dan (2) untuk secara kredibel
melakukan fungsi pemantauan, investor institusional harus mempertahankan investasi untuk
jangka waktu yang cukup lama dan memiliki banyak saham untuk mengurangi masalah
pengendara bebas. 10
Tata Kelola Investor Institusional
Amerika seratus manajer uang terbesar sekarang memegang sekitar 58 persen saham perusahaan
publik di Amerika Serikat. Diharapkan bahwa lembaga keuangan raksasa ini akan terlibat aktif
dalam memantau tata kelola, bisnis, dan urusan perusahaan publik. Lembaga keuangan ini, di
satu sisi, adalah agen pemegang saham individu dengan kewajiban fidusia mengelola dana ini
untuk kepentingan terbaik dari investor individu mereka (kepala sekolah). Lembaga keuangan, di
sisi lain, memiliki dan mengelola saham perusahaan publik, yang membuat mereka bertanggung
jawab untuk memantau tata kelola perusahaan publik. Tanggung jawab ganda investor
institusional ini sebagai agen investor individu dan prinsip perusahaan publik dapat
menimbulkan konflik kepentingan. Konflik kepentingan nyata atau potensial ini,dalam banyak
kasus, menyebabkan investor institusional untuk menahan diri dari pengawasan aktif urusan
perusahaan dan pemerintahan. Konflik kepentingan ini akan terus ada selama masyarakat
kepemilikan semakin berkurang dan lembaga (intermediate) masyarakat secara efektif memantau
tata kelola, urusan, dan bisnis perusahaan publik.
Kurangnya pemantauan yang efektif oleh investor institusi dapat dikaitkan dan dijelaskan oleh
beberapa alasan. Pertama, investor institusional, dengan pengecualian beberapa (misalnya, dana
pensiun negara bagian dan lokal, serikat pekerja, TIAA-CREF), memiliki kepentingan mereka
sendiri untuk melayani selain dari kepentingan prinsipal investor mereka. Sebagai contoh,
rencana pensiun perusahaan sering dikendalikan oleh eksekutif perusahaan yang kompensasinya
terkait dengan laba yang dilaporkan, dan kompensasi manajer reksa dana sering tidak didasarkan
pada pengembalian dana aktiva. Kedua, lembaga keuangan memiliki kecenderungan dan
motivasi untuk fokus pada spekulasi jangka pendek dari perubahan harga saham daripada
investasi jangka panjang berdasarkan nilai intrinsik perusahaan yang berkelanjutan. Ketiga,
pengelola reksadana dan rencana pensiun cenderung tidak mendukung proposal proxy yang
ditentang oleh manajemen klien korporat. Secara konseptual, investor institusional mewakili
pemegang saham kecil sebagai pensiunan atau penerima manfaat. Untuk memastikan bahwa
investor institusional melindungi kepentingan penerima manfaat atau wali mereka, mereka harus
mengungkapkan tata kelola perusahaan dan kebijakan pemberian suara mereka serta potensi
konflik kepentingan dan bagaimana mereka mengelolanya.

REKSA DANA
Menurut Biro Sensus AS, ada lebih dari 2.656 dana pensiun publik yang memiliki lebih dari 20
persen dari ekuitas AS yang diperdagangkan secara publik dan, dengan demikian, dianggap
sebagai pemilik saham utama dari pasar modal AS. Banyak dana pensiun publik, termasuk
CalPERS dan SBA Florida telah menerima banyak perhatian di era pasca-SOX untuk partisipasi
mereka dalam tata kelola perusahaan. Dana ini telah meningkatkan fungsi pemantauan investor
melalui proposal pemegang saham, dukungan regulasi untuk meningkatkan demokrasi pemegang
saham, dan partisipasi dalam aksi penipuan sekuritas. Dana pensiun yang lebih kecil tidak
diharapkan untuk terlibat aktif dalam tata kelola perusahaan terutama karena biaya pemantauan
yang besar.
Kongres mengeluarkan Undang-undang Perusahaan Investasi pada tahun 1940 untuk
menetapkan persyaratan untuk melarang perusahaan investasi (reksa dana) dari terlibat dalam
transaksi tertentu yang dapat menimbulkan konflik kepentingan. 11 Undang-Undang Perusahaan
Investasi juga mensyaratkan bahwa dewan direktur dana menyediakan pengawasan atas
manajemen untuk menyelaraskan kepentingan manajemen dengan kepentingan pemegang saham
sementara memberikan kewenangan yang luas kepada SEC untuk memberikan pengecualian atas
tindakan ini (kondisional atau tanpa syarat) ketika pengecualian tersebut untuk kepentingan
publik. dan memberikan perlindungan bagi investor. Lebih dari 95 juta orang Amerika
berinvestasi dan mempercayakan tabungan mereka dalam reksa dana, sebuah industri dengan
aset lebih dari $ 7 triliun. Ruam skandal reksa dana pada tahun 2003 menunjukkan
ketidakefektifan yang signifikan dalam struktur tata kelola dana yang mengikis kepercayaan
investor di industri reksa dana. Menanggapi skandal tersebut, SEC telah membawa tindakan
penegakan hukum terhadap reksa dana yang bermasalah dan memperoleh lebih dari $ 2,2 miliar
dalam pengabaian dan hukuman perdata,yang digunakan untuk mengkompensasi investor yang
terluka. 12 Untuk meningkatkan pengawasan direktur independen reksadana, SEC membutuhkan
reksa dana untuk memiliki kursi independen.
SEC telah mengambil beberapa inisiatif reksa dana yang dirancang untuk (1) mengatasi
perdagangan terlambat, waktu pasar, dan pembagian pendapatan yang menciptakan konflik
kepentingan antara manajemen reksadana dan pemegang saham mereka; (2) meningkatkan
transparansi pengungkapan untuk membiayai investor; dan (3) memperkuat fungsi pengawasan
reksadana dengan meningkatkan tata kelola mereka, standar etika, kepatuhan, dan kontrol
internal.
Meningkatkan Fungsi Pengawasan
Pada bulan Juli 2004, SEC, dalam pemungutan suara 3-2, mengadopsi reformasi tata kelola reksa
dana yang membutuhkan reksadana untuk memiliki ketua independen (direktur tidak pernah ada)
dan 75 persen anggota dewan harus independen. Para direktur independen harus memiliki
wewenang untuk mempekerjakan staf untuk mendukung fungsi pengawasan mereka, terlibat
dalam penilaian diri tahunan, dan mengadakan sesi eksekutif terpisah dengan kehadiran
manajemen dana. Pada 29 Juni 2005, satu Sehari sebelum William Donaldson mengundurkan
diri sebagai ketua, SEC telah menyetujui peraturan yang mengharuskan dewan reksa dana untuk
memiliki setidaknya 75 persen dari direksi mereka menjadi independen, termasuk ketua dewan
mereka. SEC awalnya menyetujui peraturan ini pada tahun 2004, Kamar Dagang AS membawa
gugatan terhadap aturan, dan Pengadilan Banding AS pada minggu terakhir bulan Juni 2005
membatalkan aturan dengan alasan bahwa SEC gagal mempertimbangkan biaya untuk saling
mendanai perusahaan dalam mematuhi aturan. Empat penunggang kuda dari tata kelola reksa
dana sebagaimana dipromosikan oleh SBA Florida adalah (1) tidak lebih dari satu perusahaan
manajemen di dewan dana, (2) ketua independen dewan, (3) staf dana khusus, dan (4) federal
undang-undang kewajiban fidusia. 13
Chief Compliance Officer
SEC, pada bulan Desember 2003, mengadopsi inisiatif yang membutuhkan reksa dana dan
penasihat mereka untuk memiliki prosedur kepatuhan yang komprehensif dan untuk menunjuk
CCO untuk membantu dewan dalam memperbaiki struktur tata kelola. CCO bertanggung jawab
kepada dewan dana dan hanya dapat diakhiri oleh keputusan dewan.
Kode etik
SEC, pada Juli 2004, mengeluarkan peraturan yang mengharuskan penasihat investasi terdaftar
untuk mengadopsi kode etik yang menetapkan standar perilaku etis bagi setiap karyawan untuk
memperkuat perilaku dan integritas etika dalam industri manajemen investasi. Reksadana dan
penasihat mereka harus mematuhi persyaratan kode etik.

DANA HEDGE
Hedge fund diharapkan tumbuh secara signifikan karena (1) dana pensiun dan lembaga besar
lainnya diperkirakan akan menginvestasikan sekitar $ 4.300 miliar dalam bentuk hedge fund
pada tahun 2008, (2) perusahaan besar seperti Weyerhaeuser dan Eli Lilly berinvestasi dalam
porsi yang signifikan (hingga 39 persen) dari aset dana pensiun mereka di hedge fund, dan (3)
Kongres sedang mempertimbangkan mengubah definisi "aset rencana" dan bersantai hukum
pensiun untuk hedge fund dengan menaikkan batas (hingga 50 persen) pada berapa banyak uang
pensiun hedge fund dapat memiliki sebelum dianggap sebagai fidusia di bawah undang-undang
pensiun. 14
Hedge fund dan investor ekuitas swasta lainnya memainkan peran penting dalam mempengaruhi
isu-isu tata kelola perusahaan dengan mempromosikan perlindungan investor sebagai tujuan
utama mereka. Investor secara umum, dan hedge dan reksa dana pada khususnya, dapat
mempengaruhi tata kelola perusahaan dengan menuntut dewan direksi bertindak secara
independen dari manajemen, bertanggung jawab atas keputusan mereka, dan meminta komite
kompensasi bertanggung jawab untuk menyetujui pembayaran eksekutif yang berlebihan.
Industri hedge fund menyumbang triliunan aset investasi. Aturan SEC mengharuskan penasihat
hedge fund mengelola lebih dari $ 25 juta untuk lebih dari lima belas klien yang mendaftar ke
SEC. Beberapa hedge fund memiliki gugatan terhadap SEC dengan alasan bahwa komisi telah
melampaui batas yurisdiksinya.SEC telah mengajukan banyak kasus penegakan hukum terhadap
hedge fund sehubungan dengan skema penilaian dana yang tidak sesuai, pelanggaran
perdagangan orang dalam, dan kegagalan untuk mengawasi hedge fund. Kasus-kasus ini secara
signifikan terkait dengan pelanggaran aturan yang terkait dengan waktu pasar dan perdagangan
terlambat, yang telah mengorbankan investor dan pasar modal. SEC baru-baru ini secara agresif
menerapkan undang-undang perdagangan orang dalam untuk perdagangan orang
dalam pelanggaran oleh investor individu dan profesional pasar (misalnya, eksekutif penelitian
UBS, pengacara Morgan Stanley).

AKTIVIS INVESTASI
Fungsi pemantauan menyebabkan, sebagian besar, oleh pemegang saham institusional yang
besar dan proaktif telah memainkan peran penting dalam meningkatkan tata kelola perusahaan.
Aktivis investor umumnya mengklaim bahwa reformasi tata kelola perusahaan baru-baru ini
tidak memadai, sedangkan yang lain percaya bahwa reformasi ini tidak adil bagi perusahaan-
perusahaan publik (misalnya, utilitas) yang sangat diatur dan telah sesuai dengan hukum, aturan,
dan peraturan yang berlaku. Ruam skandal keuangan perusahaan-perusahaan high-profile
menyebabkan investor lebih aktif dalam memantau perusahaan tempat mereka berinvestasi, dan
mereka mulai mempertimbangkan keefektifan tata kelola perusahaan dalam keputusan investasi
mereka. Fokus investor yang sangat dibutuhkan dan ditunggu-tunggu ini pada tata kelola
perusahaan menghasilkan permintaan dan minat dalam pengembangan metrik peringkat atau
sistem yang berkumpul,menganalisis, memberi peringkat, dan membandingkan praktik tata
kelola perusahaan publik. Organisasi nasional dan internasional, termasuk ISS, The Corporate
Library, Standard & Poor's, Layanan Investasi Moody, CoreRatings, dan GMI memiliki semua
variasi yang dikembangkan dan dipublikasikan dari penilaian tata kelola perusahaan yang sering
digunakan oleh pemegang saham dalam menilai pengembalian saham mereka dan oleh
pemegang obligasi dalam menentukan biaya pinjaman.dan GMI telah mengembangkan dan
menerbitkan berbagai penilaian tata kelola perusahaan yang sering digunakan oleh pemegang
saham dalam menilai pengembalian saham mereka dan oleh pemegang obligasi dalam
menentukan biaya pinjaman.dan GMI telah mengembangkan dan menerbitkan berbagai penilaian
tata kelola perusahaan yang sering digunakan oleh pemegang saham dalam menilai
pengembalian saham mereka dan oleh pemegang obligasi dalam menentukan biaya pinjaman.

PEMANTAUAN EMPLOYEE
Aspek teori agensi tata kelola perusahaan berfokus terutama pada hubungan antara investor dan
manajemen dengan pemegang saham dianggap sebagai satu-satunya pembawa risiko residual. Di
perusahaan modern, khususnya di era kemajuan teknologi, sumber daya tenaga kerja menjadi
bagian penting dari tata kelola perusahaan sebagai modal sumber daya. Keseimbangan
kekuasaan dan asosiasi antara hak milik (perlindungan investor), kontrol manajerial (hak
istimewa manajemen), dan hak partisipasi karyawan (manajemen tenaga kerja dan perlindungan
karyawan) dapat memainkan peran penting dalam efektivitas tata kelola perusahaan. Partisipasi
karyawan dalam tata kelola perusahaan dapat mempengaruhi kontrol dan otoritas manajerial, dan
dapat mempengaruhi kerja sama karyawan dalam pelaksanaan keputusan. Bentuk dan tingkat
karyawanPartisipasi dalam tata kelola perusahaan adalah fungsi dari tingkat karyawan investasi
dalam saham perusahaan melalui rencana pensiun dan apakah keterampilan mereka spesifik
perusahaan. Dalam situasi di mana karyawan berinvestasi dalam keterampilan khusus untuk
perusahaan mereka dan dana pensiun dan pensiun mereka terkait dengan saham perusahaan,
insentif mereka untuk berpartisipasi dalam tata kelola perusahaan lebih besar. Atau, ketika
keterampilan karyawan bersifat portabel di seluruh perusahaan dan investasi mereka di
perusahaan tidak signifikan, mereka mungkin lebih memilih strategi keluar dari suara sebagai
tanggapan terhadap ketidakpuasan dan keluhan. Dengan demikian, kepentingan karyawan dalam
tata kelola perusahaan dibentuk oleh hubungan ekonomi, investasi, dan pekerjaan mereka dengan
perusahaan, serta partisipasi mereka dalam keputusan manajerial.
Hak partisipasi karyawan dapat didefinisikan oleh kontrak kerja, tindakan pengusaha, hukum
perburuhan, kepemilikan, atau perundingan bersama. Pertama, partisipasi karyawan dapat
ditetapkan oleh kontrak kerja dalam hal keterlibatan dalam pengambilan keputusan. Kedua,
partisipasi dapat ditentukan melalui keputusan yang dibuat oleh majikan. Undang-undang
ketenagakerjaan, atau undang-undang perundangan, juga dapat menetapkan hak partisipasi.
Akhirnya, perundingan bersama dapat menjadi sarana penting untuk membangun hak partisipasi
kontraktual. Partisipasi karyawan juga dapat ditentukan oleh kepemilikan langsung sebagai
pemegang saham, atau melalui bagian karyawan rencana kepemilikan (ESOP). Opsi saham
karyawan dan insentif terkait kinerja lainnya dapat membentuk partisipasi karyawan. Skandal
keuangan dan kebangkrutan Enron dan WorldCom, yang menyebabkan hilangnya pekerjaan dan
dana pensiun karyawan yang signifikan, menggarisbawahi pentingnya partisipasi karyawan
dalam tata kelola perusahaan.
Kepemilikan Karyawan
Karyawan adalah salah satu pemangku kepentingan penting dari perusahaan yang produktivitas
dan efisiensinya berkontribusi pada garis bawah peningkatan nilai perusahaan. Karyawan
biasanya dibayar gaji tetap atau upah terlepas dari kinerja perusahaan (kecuali ada ancaman
kebangkrutan atau kehilangan pekerjaan). Salah satu cara untuk membuat karyawan lebih terlibat
dalam tata kelola perusahaan adalah untuk menghubungkan gaji mereka dengan kinerja
perusahaan melalui rencana kepemilikan ekuitas seperti ESOP. Secara teoritis, menggabungkan
modal kerja dan modal ekuitas dengan pada akhirnya pindah ke perusahaan milik karyawan
dapat secara substansial mengurangi biaya agensi dengan memberdayakan karyawan dan
melindungi baik modal kerja maupun ekuitas. Meskipun demikian, karyawan sering (1) tidak
memiliki insentif untuk mempertahankan modal fisik, yang dapat menyebabkan inefisiensi
dalam penggunaan modal manusia dan fisik;(2) termotivasi untuk memaksimalkan pendapatan
bersih per pekerja daripada untuk memaksimalkan laba, yang menghasilkan penggunaan sumber
daya dan tingkat produksi yang tidak efisien; dan (3) adalah risk averse, lebih memilih upah
tetap, dan mungkin tidak dapat mendiversifikasi risiko mereka secara efisien dibandingkan
dengan investor yang lebih berisiko netral dan mampu melakukan diversifikasi portofolio
mereka. Kerusakan Enron menunjukkan bahwa karyawan termotivasi untuk berinvestasi di
perusahaan mereka, dan ketika diberi insentif dan peluang, mereka berinvestasi pada kapasitas
keuangan maksimum mereka tanpa mendiversifikasi portofolio investasi mereka.dan mungkin
tidak dapat mendiversifikasi risiko mereka secara efisien dibandingkan dengan investor yang
lebih berisiko netral dan mampu mendiversifikasi portofolio mereka. Kerusakan Enron
menunjukkan bahwa karyawan termotivasi untuk berinvestasi di perusahaan mereka, dan ketika
diberi insentif dan peluang, mereka berinvestasi pada kapasitas keuangan maksimum mereka
tanpa mendiversifikasi portofolio investasi mereka.dan mungkin tidak dapat mendiversifikasi
risiko mereka secara efisien dibandingkan dengan investor yang lebih berisiko netral dan mampu
mendiversifikasi portofolio mereka. Kerusakan Enron menunjukkan bahwa karyawan
termotivasi untuk berinvestasi di perusahaan mereka, dan ketika diberi insentif dan peluang,
mereka berinvestasi pada kapasitas keuangan maksimum mereka tanpa mendiversifikasi
portofolio investasi mereka.
Kemungkinan efek kepemilikan karyawan pada tata kelola perusahaan tergantung pada jenis dan
tingkat kepemilikan. Pertama, kepemilikan karyawan dapat menghasilkan peningkatan kinerja
oleh karyawan dan dengan demikian meningkatkan nilai perusahaan. Kedua, di beberapa industri
(misalnya, baja, perjalanan udara, truk) kepemilikan karyawan difasilitasi karyawan atau
perwakilan serikat pekerja di dewan direksi. Namun demikian, kepemilikan saham karyawan
cukup sering memungkinkan karyawan untuk tidak memiliki representasi dewan, atau kontrol
suara saham mereka, atau hak untuk memutuskan apakah akan tender saham mereka dalam acara
pengambilalihan dewan direksi. Saham yang disimpan dalam trust bagi hasil, ESOP, dan dana
pensiun dikendalikan oleh para wali, yang memberi mereka pencerminan suara sesuai keinginan
karyawan.
Kepemilikan karyawan meningkat secara signifikan. Karyawan dapat diubah menjadi pemegang
saham dalam beberapa cara: (1) membeli saham perusahaan mereka sebagai bagian dari dana
pensiun atau 401 (k), (2) berpartisipasi dalam ESOP, atau (3) mendapatkan saham melalui paket
hadiah individual . Kepemilikan karyawan menyebabkan karyawan merasa loyal terhadap
perusahaan dan dapat menghasilkan keselarasan yang lebih baik dari kepentingan mereka dengan
pemegang saham.
Peran Karyawan dalam Tata Kelola Perusahaan
Karyawan berkontribusi terhadap penciptaan nilai perusahaan melalui pemanfaatan keterampilan
manusia mereka. Karyawan sering termotivasi untuk melakukan minimum untuk
mempertahankan kelanjutan pekerjaan mereka daripada melakukan perbaikan dalam kinerja
mereka yang akan menghasilkan maksimalisasi nilai perusahaan. Ini tujuan maksimalisasi nilai
perusahaan dapat dicapai ketika karyawan memiliki saham perusahaan. Eksekutif senior dan
pekerja terampil harus diberikan insentif melalui rencana kompensasi yang terdiri dari stok
terbatas dan opsi saham. Kompensasi total karyawan harus dibagi menjadi (1) kinerja pekerjaan
yang ditugaskan, dan (2) kinerja keterampilan khusus perusahaan. Kinerja pekerjaan yang
ditugaskan harus dikompensasikan melalui gaji berbasis gaji, sedangkan kinerja keterampilan
khusus perusahaan harus dikompensasi melalui kepemilikan saham untuk mendorong karyawan
untuk mencurahkan keterampilan ini kepada perusahaan.
Karyawan memainkan peran penting dalam tata kelola perusahaan dalam berbagai cara. Pertama,
karyawan, sebagai modal manusia paling penting di perusahaan, bekerja menuju pencapaian
kinerja yang berkelanjutan dan bertahan lama. Kedua, karyawan dianggap sebagai investor
dengan memiliki saham perusahaan melalui rencana pensiun mereka, rencana tabungan, rencana
401 (k), atau ESOP terpisah. Meskipun karyawan tidak memiliki hak hukum untuk berpartisipasi
dalam pengawasan rencana pensiun, mereka bergantung pada rencana wali untuk menjalankan
fungsi pengawasan atas nama mereka. Dengan demikian, karyawan, melalui administrator
rencana pensiun, secara tidak langsung terlibat dalam pemantauan tata kelola perusahaan
mereka. Ketiga, reformasi baru-baru ini memberdayakan karyawan untuk berpartisipasi dalam
fungsi pemantauan dengan mewajibkan perusahaan 'Dewan atau komite auditnya untuk
membentuk program whistleblower yang mendorong karyawan untuk melaporkan kesalahan
perusahaan, kegiatan keuangan curang, atau pelanggaran hukum, aturan, dan peraturan yang
berlaku tanpa takut akan pembalasan. Program whistleblower yang efektif harus meningkatkan
tata kelola perusahaan.
Ada beberapa keuntungan dari partisipasi karyawan dalam tata kelola perusahaan. Pertama,
melalui kepemilikan saham perusahaan, karyawan memiliki lebih banyak insentif untuk
menyelaraskan kepentingan mereka dengan pemegang saham. Kedua, keterlibatan karyawan
dalam tata kelola perusahaan adalah proses belajar bagi karyawan untuk meningkatkan posisi
mereka dan meningkatkan efisiensi operasional perusahaan. Ketiga, partisipasi karyawan dalam
tata kelola perusahaan dapat dianggap sebagai mekanisme internal untuk memantau kinerja
manajerial dan mencegah perilaku oportunistik manajemen. Satu-satunya kekhawatiran adalah
apakah tata kelola karyawan dan pemantauan konflik dengan tata kelola dan pemantauan
pemegang saham.Penelitian akademis menunjukkan bahwa kedua bentuk tata kelola ini memang
saling melengkapi dan saling menguntungkan dalam arti bahwa pemantauan kooperatif oleh
karyawan dan pemegang saham memberikan lebih banyak insentif bagi manajemen untuk
menyelaraskan kepentingannya dengan karyawan dan pemegang saham. 15
Tindakan Kelas Karyawan
Skandal keuangan di awal tahun 2000-an mengakibatkan beberapa kebangkrutan besar
perusahaan-perusahaan high-profile, termasuk Enron dan WorldCom, yang menyebabkan para
karyawan tidak hanya kehilangan pekerjaan mereka tetapi juga pensiun dan rencana tabungan
mereka. Karyawan Enron kemudian membawa gugatan class action yang mencakup semua
20.000 mantan karyawan Enron yang merupakan peserta atau penerima manfaat dari Rencana
Tabungan Perusahaan Enron [401 (k) rencana] dari 20 Januari 1998 hingga 2 Desember 2001,
dan yang mengadakan investasi di Enron stok, serta peserta dari rencana kepemilikan saham
Enron atau rencana saldo kas. Karyawan Enron menggugat dewan direksi, komite dewan,
direktur eksekutif dan noneksekutif, dan pejabat Enron dengan alasan bahwa mereka gagal
mengungkapkan kondisi keuangan perusahaan yang sebenarnya.
Dalam banyak kasus, penyelesaian gugatan class action karyawan menyebabkan perubahan
dalam mekanisme corporate governance untuk melindungi hak-hak karyawan. Pada tahun 2004,
Board Analyst Alert melacak hubungan antara keefektifan tata kelola perusahaan (efektivitas
dewan) dan tuntutan gugatan sekuritas dan menemukan bahwa (1) sebagian besar tindakan kelas
sekuritas dipicu oleh penurunan substansial dalam harga saham atau satu atau lebih pernyataan
keuangan signifikan oleh tergugat. tegas, (2) hubungan yang kuat ada antara peringkat efektivitas
papan dan kejadian gugatan class action, dan (3) perusahaan berisiko tinggi sekitar tiga kali lebih
mungkin menjadi subjek pengajuan tindakan kelas daripada perusahaan berisiko rendah. 16

RINGKASAN
Di era pasca-SOX, investor institusi terus memantau perusahaan publik dan berusaha
mempengaruhi tata kelola perusahaan di mana mereka berinvestasi dengan mengajukan banyak
proposal yang dimaksudkan untuk meningkatkan efektivitas tata kelola perusahaan. Singkatnya,
fungsi pemantauan yang efektif dapat dicapai ketika pemegang saham diizinkan untuk (1)
memilih saham mereka dengan proksi terlepas dari apakah mereka menghadiri pertemuan secara
pribadi, (2) memberikan suara mereka secara rahasia, (3) memberikan jumlah kumulatif suara
dialokasikan untuk saham mereka untuk satu atau sejumlah terbatas nominasi dewan, (4)
menyetujui perubahan dalam kebijakan dan praktik perusahaan yang dapat mengubah hubungan
mereka dengan perusahaan, (5) mencalonkan direktur untuk pemilihan dewan, (6) mengajukan
proposal untuk pertimbangan pada rapat tahunan perusahaan,dan (7) mengambil tindakan hukum
atau mencari tindakan untuk melindungi dan menegakkan hak kepemilikan mereka. Pemegang
saham memiliki kekuatan tertinggi untuk menjalankan kendali perusahaan untuk memastikan
penciptaan dan peningkatan nilai.
Poin-poin penting dari bab ini adalah
 Fungsi pengawasan tata kelola perusahaan adalah tanggung jawab langsung pemegang saham
dan pemangku kepentingan lainnya, dan dapat dicapai melalui partisipasi langsung investor dalam
bisnis dan urusan keuangan perusahaan.
 Pemegang saham memainkan peran penting dalam memantau perusahaan publik untuk
memastikan efektivitas tata kelola perusahaan mereka dan memperkuat hak-hak pemegang
saham dengan (1) menyediakan akses tepat waktu ke informasi, (2) meningkatkan hak pemegang
saham, dan (3) mempromosikan demokrasi pemegang saham.
 Investor institusional dapat memainkan peran penting dalam mengurangi asimetri informasi
antara manajemen dan pemegang saham dengan memperoleh informasi pribadi dari manajemen
dan menyampaikan hal itu kepada pemegang saham dan, dengan demikian, pasar modal.
 Partisipasi karyawan dalam tata kelola perusahaan dapat mempengaruhi kontrol dan otoritas
manajerial, dan dapat mempengaruhi partisipasi karyawan dalam pengambilan keputusan dan
kerja sama dalam pelaksanaan keputusan.
 Investor institusional mempengaruhi tata kelola perusahaan publik di mana mereka berinvestasi
dengan mengajukan proposal yang dimaksudkan untuk meningkatkan efektivitas tata kelola
perusahaan.

SYARAT-SYARAT KUNCI
halangan
tindakan kelas karyawan
masalah pengendara gratis
pemegang saham institusional
jaringan antar perusahaan
hak milik
tindakan kelas keamanan
demokrasi pemegang saham

TINJAUAN PERTANYAAN
1. Apa sajakah faktor interrelasi di mana efektivitas fungsi pengawasan dan kontrol oleh
investor didasarkan?
2. Jelaskan dua mode alternatif mediasi keuangan antara rumah tangga (investor) dan
perusahaan.
3. Bahas lima aturan yang direkomendasikan oleh Business Roundtable untuk perlakuan
adil dan hormat terhadap pemilik saham dan pandangan mereka.
4. Apa kebijakan dan prosedur yang harus ditetapkan oleh komite nominasi untuk lebih
meningkatkan kelangsungan hidup nominasi pemegang saham?
5. Situasi apa yang dapat menyebabkan intervensi investor institusional dengan
perusahaan yang diinvestasikan?
6. Bagaimana investor institusi dapat berpartisipasi dalam tata kelola perusahaan
perusahaan?
7. Jelaskan manfaat partisipasi karyawan dalam tata kelola perusahaan.

PERTANYAAN DISKUSI
1. Faktor dan peluang apa yang telah menyebabkan pergerakan kepemilikan saham
individu secara langsung ke struktur kepemilikan yang lebih institusional?
2. Haruskah investor berbagi beberapa kesalahan untuk skandal keuangan yang dilaporkan
karena kurangnya pemantauan tata kelola perusahaan mereka? Mengapa?
3. Secara tradisional, akuntabilitas dan transparansi antara dewan dan pemegang saham
belum efektif dalam arti bahwa dewan tidak diberitahu tentang apa yang diharapkan pemegang
saham itu, dan pemegang saham tidak menyadari kegiatan dewan dan efektivitasnya. Apa yang
harus dilakukan tentang celah komunikasi ini? Membuktikan jawaban Anda.
4. Jelaskan pentingnya partisipasi proaktif pemegang saham dalam pencalonan dan
pemilihan direktur perusahaan.
5. Apakah Anda percaya bahwa sejauh mana partisipasi pemegang saham dalam pemilihan
direksi terbatas pada proses afirmasi karet? Jelaskan pernyataan yang diberikan.
6. Rumit pada pernyataan berikut: "Di perusahaan modern, khususnya di era kemajuan
teknologi, sumber daya tenaga kerja menjadi bagian penting dari tata kelola perusahaan sebagai
sumber daya modal."
7. Jelaskan hak suara pemegang saham dan cara efektif untuk menggunakan hak-hak
tersebut.
8. Diskusikan partisipasi pemegang saham dalam memantau urusan, keputusan, dan tata
kelola perusahaan mereka.
9. Jelaskan bagaimana proposal pemegang saham dapat mempengaruhi tata kelola
perusahaan.