DEFINICIÓN
Se puede definir la de estructura de capital como "la forma en que una empresa
financia sus activos a través de una combinación de capital, deuda o híbridos".
Es entonces la composición o la "estructura" de sus pasivos y su patrimonio neto.
Una empresa se puede financiar con recursos propios (capital) o con recursos
pedidos en préstamo (pasivos). La proporción entre una y otra cantidad es lo que
se conoce como estructura de capital. En otras palabras, la estructura de capital
es la mezcla específica de deuda a largo plazo y de capital que la empresa utiliza
para financiar sus operaciones.
Riesgo Comercial
Costos de Agencia
Información Asimétrica
TESIS TRADICIONAL
Llamado así por Franco Modigliani y Merton Miller. El teorema afirma que el valor
de una compañía no se ve afectado por la forma en que es financiada en
ausencia de impuestos, costes de quiebra y asimetrías en la información de los
agentes. Se opone al punto de vista tradicional.
Esta teoría demostró bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que, debido
a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una
empresa aumentará continuamente a medida que usen más deudas y por lo
tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.
Ahora bien, todo esto será cierto siempre que se cumplan una serie de hipótesis
básicas:
Otros Aspectos
Tpb = tasa fiscal al ingreso personal ordinario (pagada sobre los intereses de la
deuda)
Tps = tasa fiscal pagada por las personas que reciben ingresos o ganancias de
capital de las acciones.
Si la tasa fiscal sobre los dividendos recibidos de las acciones corporativas o de
las ganancias de capital provenientes de la venta de las acciones de compañías
que retienen las utilidades se pueden reducir a cero, la ganancia proveniente del
apalancamiento se convertiría en:
Para Gordon y Linther esto no es así, sino que aumenta al reducirse la tasa de
reparto de beneficios debido a que, desde el punto de vista de los inversores, los
pagos vía dividendos son más seguros que los que provienen vía ganancias de
capital.
Desde el punto de vista fiscal, las ganancias de capital tienen una ventaja sobre
los dividendos porque sólo se realizan a voluntad del inversor, mientras que los
dividendos le vienen dados. Ello implica que en el caso de los dividendos, la
empresa pagará impuestos en el momento en que se los entreguen, mientras
que podrá diferir el pago de los impuestos sobre plusvalías hasta que las realice,
lo que podrá hacer cuando fiscalmente le sea más oportuno.
Una compañía actualmente sin deuda con un β de 1.5 ha estimado que su costo
de capital es de 16.5%. La empresa se encuentra examinando su estructura de
capital para lo cual ha estimado que endeudarse significa enfrentar un spread
marginal de 1% sobre la tasa libre de riesgo de 6%.
Por otro lado, la empresa enfrenta una estructura impositiva de 40%, y el precio
de la acción es actualmente de $20. La empresa desea estimar el costo de
capital para niveles de endeudamiento, D/(D+E), de 30%, 60% y 90%. Su
investigación ha determinado los siguientes niveles de rating financiero:
Tasa de
D/ (D+E) Rating
interés
0 AAA 7%
30% BBB 9%
90% D 20%
D/ (D+E) D/E BL
90% 9 9.600
Donde Re = Rf + ΒL*(Rm-Rf)
Como el costo de capital para el caso sin deuda es 16.5% entonces 16.5 = Re =
Rf + ΒU*(Rm-Rf)
Luego,
Información para calcular en forma más precisa sin embargo es claro que a la
empresa le conviene
Sustituir patrimonio accionario por deuda a niveles de 45% (es posible interpolar
la tasa de interés