ANEXO: AMPLIACIÓN DEL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA

EMPRESA (sólo para valientes)

El objetivo de toda empresa es sacar el máximo rendimiento de sus inversiones. Para medirlo se emplea
la rentabilidad. Hay tres tipos de rentabilidad que nos interesa conocer:

1. Rentabilidad Económica o Rentabilidad de la Inversión (RE): relaciona los beneficios obtenidos por
la empresa con la totalidad de capitales de que dispone (propios y ajenos). Es decir, relaciona el
beneficio total con el capital total invertido que es el total del pasivo e igual al total de inversiones
realizadas (Activo total). Se usa el BAIT puesto que el beneficio bruto que tendrá que remunerar tanto
a los capitales propios (dividendos) como a los ajenos (intereses) y también a Hacienda (impuestos).

BAIT BAIT BAIT BAIT Ventas

RE     •  M arg en  Rotación
Activo Pasivo RP  RA Ventas Activo

Por tanto: RE = Margen Comercial x Rotación de Ventas, es decir, la Rentabilidad Económica

aumenta:

1. Al aumentar el margen comercial, es decir, al aumentar el % de beneficio sobre las ventas

2. Al aumentar la rotación de ventas, es decir, al aumentar la eficiencia en la gestión de ventas.

2. Rentabilidad Financiera o Rentabilidad de los Socios (RF): relación entre beneficios netos y los
recursos propios. Es la remuneración que la empresa ofrece a los fondos o recursos propios, que
pertenecen a los socios. Compara lo que aportan los socios a la empresa con lo que reciben de ella (el
beneficio neto).

BN BN Ventas Activo
RF   • •  M arg en  Rotacion  Apalancamiento
PN Ventas Activo RP

La RF puede descomponerse aún más de cara a observar las causas por las que es distinta a la RE y
que pueden venir del efecto financiero (efecto deuda) y del efecto fiscal (efecto impuestos):

BN Ventas Activo BAIT BAT BAIT Ventas Activo BAT BN

RF = ∙ ∙ ∙ ∙ = ∙ ∙ ∙ ∙
Neto Ventas Activo BAIT BAT Ventas Activo Neto BAIT BAT

AGRUPANDO NOS ENCONTRAMOS CON LOS SIGUIENTES ELEMENTOS QUE FORMAN LA RF:

BAIT Ventas
𝐑𝐄 = ∙ = Margen ∙ Rotacion
Ventas Activo
Activo BAT
𝐀𝐩𝐚𝐥𝐚𝐧𝐜𝐚𝐦𝐢𝐞𝐧𝐭𝐨 𝐅𝐢𝐧𝐚𝐧𝐜𝐢𝐞𝐫𝐨(𝐀𝐟) = ∙ BAIT → El Apalancamiento Financiero estudia la relación
Neto
entre la deuda y los fondos propios (Neto), por un lado, y el efecto de los gastos financieros en los
resultados ordinarios, por otro. El Af es positivo cuando el uso de deuda permite aumentar la RF de la
empresa. En ese caso la deuda es conveniente para elevar la RF y el Af tiene un valor superior a 1 (Efecto
apalancamiento financiero positivo). Si el Af es negativo, la deuda genera unos gastos financieros que
hacen disminuir el beneficio neto hasta el punto de hacer la RF menos a la RE, es el efecto apalancamiento
financiero negativo y se muestra con un valor de Af inferior a 1 (o también se puede detectar cuando la RE
es inferior al coste medio de la deuda o tipo de interés).
BN
𝐄𝐟𝐞𝐜𝐭𝐨 𝐅𝐢𝐬𝐜𝐚𝐥 = BAT →Mide el efecto de los impuestos en el beneficio. Este efecto siempre es negativo
(valor menor que uno) pues los impuestos detraen parte de los beneficios y eso supone que el BN es
menos que el BAT. El efecto fiscal se puede expresar también (denominamos t al tipo impositivo del
impuesto de sociedades):

BN BAT − t ∙ BAT BAT ∙ (1 − t)

𝐄𝐟𝐞𝐜𝐭𝐨 𝐅𝐢𝐬𝐜𝐚𝐥 = = = = (1 − t)
BAT BAT BAT
Resumiendo: 𝐑𝐅 = 𝐑𝐄 ∙ 𝐀𝐩𝐚𝐥𝐚𝐧𝐜𝐚𝐦𝐢𝐞𝐧𝐭𝐨 𝐅𝐢𝐧𝐚𝐧𝐜𝐢𝐞𝐫𝐨 ∙ 𝐄𝐟𝐞𝐜𝐭𝐨 𝐅𝐢𝐬𝐜𝐚𝐥 = 𝐑𝐄 ∙ 𝐀𝐟 ∙ (𝟏 − 𝐭)

Lo ideal es que RF>RE lo que supone un efecto beneficioso de la deuda y un Apalancamiento Financiero
positivo (>1), pese al efecto fiscal negativo.

Si RE>RF suele ser debido al Apalancamiento Financiero negativo (<1) debido a que la RE>i (tipo de
interés o coste de la deuda). Aunque también puede darse el caso de que sea debido al Efecto Fiscal,
siendo el efecto Apalancamiento Financiero positivo.

OTRA FORMA DE DESCOMPONER LA RENTABILIDAD EN SUS DISTINTOS EFECTOS ES LA

SIGUIENTE (ESTA ES UN POCO MÁS COMPLICADA):

PNC  PC
RF antes de impuestos: RFa  RE  • ( RE  i ) RE  L • ( RE  i )
PN

RF después de impuestos:

 PNC  PC 
RF   RE  • ( RE  i )• (1  t )  RE  L • ( RE  i )• (1  t )
 PN 

Donde t es el tipo impositivo del impuesto de sociedades y (1 – t) representa el efecto fiscal

RENTABILIDAD Y ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA

La inversión de una empresa, reflejada en su activo o estructura económica, se financia o con capitales
propios (neto) o con capitales ajenos (exigible a corto y largo). Lo normal es que las inversiones de una
empresa se financien con una combinación de recursos propios y ajenos.

La composición del pasivo (estructura financiera: proporción de recursos propios y ajenos usados por la
empresa) influye sobre la rentabilidad financiera. Esto es debido a que los recursos propios no generan
costes y el uso de recursos ajenos si tiene costes (costes financieros, los intereses). El uso de recursos
ajenos puede aumentar el beneficio y con él la RF (que se mide sobre los recursos propios, que permanecen
fijos, aumenta la RF al aumentar su numerador).

Por eso, cuando una empresa decide endeudarse para financiar nuevas inversiones debe estudiar la
situación. A una empresa le interesa endeudarse siempre que se cumplan dos condiciones:
1. Que la RE > tipo de interés, es decir, que el rendimiento del capital sea mayor que su coste. Es
garantía de un efecto apalancamiento positivo.

 ExigibleTotal 
2. Que el ratio de endeudamiento   sea adecuado (inferior a 0,5) para no tener
 PasivoTotal 
problemas para devolver las deudas, es decir, para evitar riestos Rec. Propios > Rec. Ajenos. Es
decir, un endeudamiento elevado representa un alto riesgo de impago y dificultades económicas. Un
posible mal año, con unos ingresos bajos, si se combina con alto endeudamiento, puede producir
que la empresa no pueda devolver sus deudas.

Es decir, la empresa al evaluar la posibilidad de endeudarse debe hacer un análisis sopesando los efectos
beneficiosos de la deuda con sus riesgos. Debe generar una RE superior al coste del tipo de interés efectivo
(TAE) y a la vez mantener niveles de deuda sostenibles (que no puedan traer problemas de impago).
Una forma de ver la sostenibilidad de la deuda es medir el impacto de los Gastos Financieros en nuestros
Ingresos (Ventas). Se mide con el siguiente ratio:
Gastos Financieros
𝐆𝐚𝐬𝐭𝐨𝐬 𝐅𝐢𝐧𝐚𝐧𝐜𝐢𝐞𝐫𝐨𝐬 = → debe ser inferior a 0,015
Ventas
Es decir, los gastos no deben suponer más del 1,5% de nuestras ventas.
COMPLEMENTARIEDAD DE LOS ASPECTOS ECONÓMICOS Y FINANCIEROS

Desde el punto de vista económico es interesante conseguir financiación ajena (endeudarse) siempre
que el rendimiento del activo (RE) sea mayor que el coste del capital (interés). Pero desde el punto de
vista financiero puede ser arriesgado endeudarse, pues el incremento de las deudas puede generar
problemas de inseguridad financiera (liquidez, solvencia…).

La empresa buscará una combinación de capitales propios y ajenos que sea adecuada. Y será adecuada
si esa combinación permite mantener la máxima rentabilidad sin comprometer su capacidad para
hacer frente a sus pagos (tanto a corto como a largo plazo). La capacidad de hacer frente a los pagos se
estudia con el Fondo de Maniobra y los Ratios (liquidez, solvencia, endeudamiento,…)