AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
PROFESSOR CÉSAR FRADE
Olá pessoal!
99
BACEN – aprovado no concurso de 1997.
99
99
99
Sou formado em Engenharia Civil pela Universidade Federal de Minas Gerais –
99
UFMG. Possuo uma Pós-graduação em Finanças e Mercado de Capitais pelo
e9
om
IBMEC, outra em Derivativos para Reguladores na Bolsa de Mercadorias e
N
Futuros – BM&F e uma especialização em Derivativos Agrícolas pela Chicago
99
Board of Trade – CBOT1. Sou Mestre em Economia2 com ênfase em Finanças na
99
99
Universidade de Brasília e o Doutorado, pela mesma Universidade, está
99
faltando apenas a defesa da Tese3, sendo que os créditos já foram concluídos.
99
e9
om
Comecei no Banco Central trabalhando com a emissão de títulos da dívidaN
pública externa. De 2005 a 2008 fui Coordenador-Geral de Mercado de Capitais
99
Civil.
9 99
99
1
A Chicago Board of Trade - CBOT é a maior bolsa de derivativos agrícolas do mundo.
2
A dissertação “Contágio Cambial no Interbancário Brasileiro: Uma Análise Empírica” defendida em 2003 foi
publicada na Revista da BM&F, o paper aceito na Revista Estudos Econômicos e em alguns dos mais importantes
Congressos de Economia da América Latina – LAMES. Versava sobre o risco sistêmico a ser propagado via mercado
de câmbio e as contribuições da Câmara de Compensação de Câmbio da BM&F para a mitigação desse risco.
3
Tese de Doutorado é um parto e a gestação já está durando alguns anos. Acho que pode ser que ela não saia.
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lugar que aquilo que acreditamos ser muito complicado pode se tornar simples
desde que compreendamos os conceitos básicos e consigamos trazer o assunto
complexo para exemplos do nosso dia-a-dia.
99
Tenho um estilo peculiar de dar aulas. Prefiro tanto em sala quanto em aulas
99
99
escritas que ela transcorra como conversas informais. Com isso, acredito que a
99
leitura fica mais tranqüila e pode auxiliar no aprendizado de uma forma geral.
99
Exatamente por isso, utilizo com freqüência o Português de uma forma
e9
om
coloquial.
N
99
Essa matéria não é das mais tranqüilas, mas também não chega a ser muito
99
complicada. O maior problema é que ela é bastante ampla e alguns tópicos não
99
99
possuem tantas questões disponíveis para exercitar.
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e9
om
Dessa forma, a “Aula Demonstrativa” mostrará para vocês um pouco do queN
será esse curso. Não é preciso ter nenhum conhecimento prévio de mercado
99
Faremos várias questões nessas aulas, de tal forma que vocês fiquem aptos a
om
Sexta):
9 99
99
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Aula 0 – 26/03/2012
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Risco x Retorno
e9
om
N
Aula 1 – 03/04/2012
Risco x Retorno
Aula 2 – 10/04/2014
Matemática financeira e Valor do Dinheiro no Tempo – Parte 1
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Aula 3 – 13/04/2012
Matemática financeira e Valor do Dinheiro no Tempo – Parte 2
99
Aula 4 – 17/04/2012
99
99
Análise de Investimentos (Ferramentas Básicas) – Parte 1
99
99
Aula 5 – 20/04/2012
e9
om
Análise de Investimentos (Processos de decisão) – Parte 2
N
99
Aula 6 – 24/04/2012
99
99
Análise de Investimentos (Ferramentas avançadas) – Parte 3
99
99
Aula 7 – 27/04/2012
e9
Alavancagem e Endividamento, Planejamento Financeiro e Orçamentário,
om
N
Administração do Capital de Giro, Fontes de Financiamento a Longo Prazo.
99
99
99
Espero que este curso seja bastante útil a você e que possa, efetivamente,
99
conquista da tão sonhada vaga. As dúvidas serão sanadas por meio do fórum
om
matéria e queira me enviar, farei todos os esforços para que eles sejam, à
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medida do possível, incluído no curso. Envie para meu e-mail abaixo (e-mail
9 99
do Ponto).
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9 99
cesar.frade@pontodosconcursos.com.br.
om
N
9
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MARÇO/2012
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99
e9
om
N
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1. Noções de Risco e Retorno
Qualquer criança, por menor que seja, sabe que para se obter um retorno
além daquele normalmente conseguido com qualquer atividade, deverá correr
99
99
um risco adicional. Na verdade, o que devemos mensurar é se o retorno
99
adicional alcançado compensa o risco adicional que está sendo corrido.
99
99
Observe que nunca tratamos as coisas de forma absoluta, mas sim de forma
e9
relativa. Eu, em geral, não quero saber se vale a pena correr o risco X para se
om
obter o retorno Y. Eu possuo um status quo e o que me interessa é o
N
diferencial para essa posição inicial, ou seja, o interessante é sempre a
99
99
situação marginal.
99
99
99
Observe. Você já pode ter pedido demissão do seu trabalho para estudar. A
e9
sua decisão de estudar ou não para um concurso X não leva em consideração o
om
trabalho que você tinha, não considera o risco que você poderia correr ao pedir
N
99
consideração são as opções que você tem dada aquela situação original. E não
99
ache que esse conceito de risco serve apenas para mercado financeiro. Não é
99
99
assim, em tudo na sua vida você leva em consideração os riscos que estará
e9
incorrendo e os benefícios que estará recebendo por ter corrido aquele risco.
om
N
99
Entretanto, a forma de “sentir” aquele risco adicional não é a mesma nas mais
99
o retorno adicional que está sendo gerado, faz com que a decisão seja
9
e9
como já deve ter notado, que aplicar na Bolsa é uma operação que não
99
99
envolve muitos riscos de longo prazo, enquanto que comprar uma padaria
e9
envolve um risco muito maior. Isso não é novidade para vocês. No entanto,
om
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Tenho certeza que muitos de vocês começaram a pensar, agora, no momento
em que o Collor confiscou a poupança dos brasileiros com o objetivo de tirar a
minha razão. A solução encontrada por você pode ser a de colocar o dinheiro
em um imóvel ao invés de deixá-lo nos Bancos ou mesmo nas Bolsas que
99
sofreriam bastante com uma medida como essa.
99
99
99
Entretanto, se você comprasse um apartamento com o objetivo de proteger o
99
seu recurso de um possível confisco, a única coisa que você não estaria
e9
om
fazendo seria protegendo o seu dinheiro. Não o protegeria porque você teria ao
N
invés de um recurso confiscado, um apartamento. Mas para ter os recursos
99
novamente, teria que vender esse apartamento. Como praticamente todas as
99
99
pessoas tiveram seus recursos confiscados, você não conseguiria vender seu
99
apartamento e se vendesse, o preço seria muito abaixo daquele conseguido
99
dias antes do confisco. Teria solução para não perder dinheiro? Sim, colocar
e9
ele debaixo do colchão e torcer para ninguém te roubar.
om
N
99
Escrevi tudo isso de propósito, pois é exatamente o que penso e sei que é
99
muito diferente do que muitos pensam. Eu não estou errado e nem você está
99
e9
Como você analisaria uma proposta como esta, suponhando que você tenha
9 99
envolvidos no percurso, seja ele por causa da falta de oxigênio dada a altitude,
9
e9
seja pelo risco de tempestade, seja pelas fendas que podem ser encontradas
om
ser humano pode vir a correr. Eu tenho a minha resposta a essa proposta ou
9
99
Então porque alguém toparia correr este tipo de risco? Seria pelo simples fato
om
escalar a maior montanha do mundo, tirar uma foto e voltar para casa? A
N
resposta para isso está na diferente percepção de risco que as pessoas têm e,
principalmente, na diferente forma de encarar um determinado retorno.
Algumas pessoas topam fazer esse tipo de caminhada porque acreditam que
apesar de estarem incorrendo em um riso elevado, o retorno que terão obtido
ao conseguir êxito na caminhada é tão grande que compensa esse risco.
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Outras pessoas, no entanto, não topariam fazer a escalada em uma parede da
academia, pois acreditam que existe um risco de tomar uma queda e vir a
quebrar o braço, a perna ou se machucar e a satisfação gerada (retorno) não
irá compensar o “risco” ao qual foi submetido.
99
99
99
Como todos que já conversaram comigo ou me conhecem sabem, adoro
99
futebol e sou Cruzeiro. Em 2009, o meu time foi à final da Libertadores da
99
América. Eu não tive a menor dúvida, fui a Belo Horizonte, única e
e9
om
exclusivamente, para ver o jogo. Claro que não fica barata essa brincadeira,
N
pois mesmo tendo lugar para ficar, avião de ida e volta, taxi e ingresso custam
99
caro. No entanto, o prazer que tenho em ir ao campo ver meu time jogar,
99
99
ainda mais se for um jogo decisivo, é enorme. Imagino que muitos de vocês
99
estão pensando, que babaquice...Andar 700 km para ver 11 homens correndo
99
atrás de uma bola ainda mais passando na Globo direto para Brasília. Sim,
e9
om
mas tudo isso é a questão do risco contra o benefício. Fui, vi e o time perdeu,
N
mas se acontecesse de novo, faria tudo da mesma forma.
99
99
99
Eu vejo, sinto um benefício que você não vê. Você pode estar pensando que
99
tanto eu, quanto meus irmãos quanto meu pai sempre gostamos e sempre
N
fomos ver futebol no estádio. No entanto, meu pai depois de velho mudou a
99
começou a considerar os riscos por outro prisma. A idade o fez ver que poderia
99
99
teria mais a mesma mobilidade para fugir dela. E certa vez me deu como
om
nossa direção, dando uma volta no anel superior5. Como eu não conseguia me
99
locomover facilmente, a solução encontrada por nós (eu, meu pai, irmãos e
99
e9
mais dois amigos do meu pai) foi a de fazer um círculo de proteção aos
om
menores e À minha perna e ficar parado logo após uma das saídas. Tudo
N
4
Pensando bem, nem sei como consegui entrar de muletas em um estádio de futebol. Mas isso deve ter sido no final dos
anos 80.
5
O fato ocorreu atrás de um gol e eu estava atrás do outro gol, ou seja, do outro lado do estádio. Mas a torcida correu
todo o estádio fugindo das abelhas.
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Imagine um casal muito bem casado, ricos e bonitos e que se dão super bem.
Porque que um deles iria trair o outro? Na verdade, aqui nós temos mais uma
questão de risco e retorno. Um dos dois para vir a trair, no entanto, estará
99
ciente que está correndo um risco enorme e que fica ainda maior pelo fato de
99
99
considerarem que a união entre eles é bastante satisfatória. Por outro lado, a
99
pessoa com quem um dos dois terá uma relação terá algumas características
99
muito especiais, pois caso isso não seja verdade, o retorno obtido não irá
e9
om
compensar o risco da “operação”.
N
99
Entretanto, se duas pessoas estão em um casamento ruim, eles estão muito
99
99
mais propícios em trair um ao outro. Isso ocorre porque há uma redução
99
sensível do risco, pois caso seja descoberto, haverá um prejuízo, mas que a
99
pessoa não considera como sendo tão grande. Dessa forma, a pessoa acabará
e9
sendo menos seletiva, obterá um retorno menor, mas ainda assim estará
om
N
traindo, pois o retorno, mesmo sendo baixo, compensa o risco.
99
99
99
Mas como podemos pensar nisto no mercado de capitais? Deve ser exatamente
99
por exemplo).
N
99
Muitas pessoas dizem que aplicar no mercado acionário é algo muito arriscado
9 99
e que não têm coragem de colocar seus recursos nesse mercado. É claro que
99
99
parte disto se deve ao fato de as pessoas não saberem exatamente onde estão
9
e9
quando que o índice subiu ou caiu. Ouvem falar que isso é algo arriscado e que
pode perder dinheiro. Com base nessas informações, opta por não investir em
ações. Não devemos levar em consideração raciocínios como esse, pois não há
uma percepção correta do risco.
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No entanto, existe uma outra classe de pessoas, aquelas que sabem do risco
inerente ao mercado acionário, mas que compreendem o seu grau de retorno.
Algumas pessoas optam por aplicar no mercado acionário porque acreditam
que, no longo prazo, o retorno será bastante satisfatório e vale a pena correr
99
esse risco. Outras pessoas conhecem o risco e sabem da possibilidade de
99
99
retorno, mas acham que o risco é alto para eles e, portanto, preferem investir
99
no mercado de renda fixa, preferem o certo ao duvidoso.
99
e9
om
Veja que não estou tecendo uma crítica a quem acha que o mercado de ações
N
é arriscado. Critico aquele que diz que é arriscado sem nunca ter parado para
99
pensar o que, na verdade, ele está comprando. Se uma pessoa conhece o
99
99
mercado, sabe das vantagens mas opta por não aplicar no mercado de ações
99
porque ele acredita que seu estômago não suportaria aquele tipo de aplicação,
99
aí sim ele está olhando para o risco e o benefício da aplicação.
e9
om
N
Tenho um caso curioso aqui. Conheço uma pessoa que é dona de um curso
99
o risco inerente a um projeto como esse é alto pois existe um custo fixo
99
e9
enorme embutido naquilo. Essa pessoa tem um curso mas não coloca um
om
uma análise mínima de risco e retorno. Somente devemos fazer alguma coisa
9
e9
se o retorno a ser obtido com aquela ação superar, na sua análise, o risco que
om
demasiado mesmo que o retorno que venhamos a ter seja gigante, pois o
9
99
prejuízo que podemos adquirir pode nos causar algum tipo de dificuldade e
9
99
transtorno.
99
99
e9
estavam colocando seus recursos nesse fundo, mas não estavam lendo seu
regulamento e prospecto. Esse fundo era alavancado e se fizesse a aposta na
direção correta poderia ter uma rentabilidade 3 a 4 vezes maior que a
rentabilidade obtida no mercado acionário. Isso é fantástico, mas desde que o
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administrador do fundo acerte o que vai acontecer. Se ele apostar errado,
pode ser um desastre.
99
fundo gerou um prejuízo de 95% do capital em 3 meses. Ou seja, um fundo
99
99
com rentabilidade campeã e que existia há 10 anos, viu toda a riqueza de seus
99
cotistas desaparecerem em 3 meses. Porque isso?? Porque incorreram em um
99
grande risco e que daria um enorme retorno se a aposta fosse correta.
e9
om
Infelizmente para os cotistas, a aposta foi errada com a crise.
N
99
Fato semelhante podemos falar sobre o Avestruz Master. É ou foi um bom
99
99
negócio? Quer saber se eu aplicaria? Claro que foi um bom negócio para quem
99
conseguiu tirar o dinheiro antes. Eu, talvez, topasse aplicar mas pouco e por
99
um prazo muito curto mas desde que tivesse alguma informação adicional
e9
daquela que era dada. Era notório que uma hora iria estourar.
om
N
99
99
99
Medidas Dispersão
99
e9
om
N
99
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média aritmética simples e a ponderada, que nada mais é do que uma variação
da simples, a média geométrica e a média harmônica.
99
outra, ou seja, apesar da média mais comum ser a média aritmética, isto não
99
99
a deixa melhor do que a média geométrica, por exemplo. Uma média será
99
mais conveniente para a situação apresentada do que a outra. Isso
99
dependerá apenas das características dos dados apresentados. É importante
e9
om
frisarmos que não há nenhum tipo de hierarquia entre as médias.
N
99
Se os dados apresentados forem de inflação, a média mais conveniente é a
99
99
geométrica, no entanto, se os dados forem as alturas dos alunos de uma
99
classe, a média mais conveniente seria a aritmética. E, às vezes, a média
99
também não é a melhor medida de tendência central. Imagine se quisermos
e9
representar o salário dos brasileiros por um único número. Será que seria
om
N
interessante calcularmos a média aritmética dos salários dos brasileiros e dizer
99
há alguns dados que são muito dispersos, talvez seja um bom momento para
99
e9
média aritmética, apesar de, nesse momento, estarmos iniciando uma revisão
9 99
A média aritmética é a idéia que ocorre à maioria das pessoas quando se fala
9
99
em “média”.
99
99
e9
A média aritmética simples pode ser calculada pelo quociente entre a soma dos
om
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99
6 + 8 + 9 + 11 + 11 45
99
x= = =9
99
5 5
99
99
e9
Portanto, podemos dizer que essa pessoa tem uma média de acertos igual a 9
om
e que ela pode considerar esse número para a próxima prova. No entanto, isso
N
serve apenas para fazer uma previsão de quantas questões ela acertará na
99
99
próxima para saber se ela precisa ou não estudar mais.
99
99
99
Genericamente, podemos representar a média aritmética com a seguinte
e9
fórmula:
om
N
99
∑x
99
i
99
i =1
x=
99
N
99
e9
om
de y;
9
99
conjunto.
99
e9
om
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Devemos utilizar a ponderada quando os diversos elementos do conjunto
tiverem pesos ou freqüências diferentes. No exemplo acima, podemos usar a
média ponderada desde que façamos a seguinte análise:
99
Notas 6 8 9 11
99
99
Frequência6 1 1 1 2
99
99
Dessa forma, a média aritmética se calculada da forma ponderada seria:
e9
om
N
6 × 1 + 8 × 1 + 9 × 1 + 11 × 2 45
99
x= = =9
99
5 5
99
99
99
Portanto, a fórmula a ser usada na média aritmética ponderada é a seguinte:
e9
k
om
N
∑x i ⋅ fi
99
k
x= i =1
, sendo ∑ f i = N
99
k
99
∑f i
i =1
99
i =1
99
e9
om
N
(exponencial).
9
9 99
99
6
A freqüência das notas é o número de vezes que cada uma delas aparece no conjunto.
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n
xg = n ∏x
i =1
i = n x1 ⋅ x 2 ⋅ L ⋅ x n
99
99
fazer nenhum sentido, dada a natureza dos números, teríamos:
99
99
99
x g = 5 6 ⋅ 8 ⋅ 9 ⋅ 11 ⋅ 11 = 8,78
e9
om
N
99
2.1.3. Média Harmônica
99
99
99
A média harmônica de um conjunto é o inverso da média aritmética dos
99
inversos, ou seja:
e9
om
N
1 n
xh = =
99
n
1 1 1 1
99
+ +L+ ∑x
99
x1 x 2 xn i =1 i
99
n
99
e9
om
Com números iguais àqueles que foram dados no conjunto acima, a média
N
xh ≤ xg ≤ x
N
9
9 99
99
99
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Antigamente, quando íamos aos bancos, deveríamos formar filas separadas
para os diversos caixas. Hoje em dia, apenas uma fila é formada normalmente.
Apesar desse fato não ter alterado o tempo médio de espera, fez com que a
variação de tempo que passamos na fila tenha diminuído consideravelmente,
99
pois a partir daí o tempo de espera não mais dependia da eficiência da pessoa
99
99
que operava o caixa da fila onde estava nem se as pessoas que estavam na
99
minha frente iriam dar mais ou menos trabalho aos caixas. Com isso, os
99
clientes ficam muito mais satisfeitos.
e9
om
N
No interessa, em princípio, a variância e o desvio-padrão de um conjunto de
99
dados. Além deles, a correlação e a covariância.
99
99
99
99
e9
2.2.1. Variância
om
N
A variância nos mostra a média do quadrado da distância em relação à média
99
99
n
99
∑ (x )
2
e9
n n i
∑ (x )
2
−x ∑x 2
− i =1
om
i i
n
σ2 = i =1
ou σ2 = i =1
N
n n
99
9 99
2.2.2. Desvio-Padrão
99
9 99
e9
n
99
∑ (x )
2
n n i
99
∑ (x )
2
−x ∑x 2
− i =1
e9
i i
i =1 i =1 n
σ = ou σ =
om
n n
N
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2.3. Covariância
99
em Finanças. Dessa forma, seguem abaixo as duas fórmulas7:
99
99
99
99
e9
n
∑ (x A
)(
− x A ⋅ xiB − x B )
om
i
i =1
σ A, B =
N
n
99
99
99
99
2.4. Correlação
99
e9
A correlação é a razão entre a covariância existente entre duas grandezas e oom
N
produto dos seus desvios.
99
99
σ A, B
ρ A, B =
99
σ A ⋅σ B
99
99
e9
om
qual o retorno que eu espero que uma carteira venha a ter. Na verdade,
9 99
esperamos que o retorno médio de uma carteira seja dado pela média
e9
Há uma diferença entre esses dois conceitos, mas não vejo necessidade em
9
forma mais profunda em Estatística. Aqui, acredito que devo apenas salientar
99
7
Devido ao fato de que esta matéria (finanças) apenas utiliza ferramentas da Estatística, caso
você tenha alguma dúvida em relação aos conceitos estatísticos sugiro dar uma olhada em
algum material específico do assunto.
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Por outro lado, quando falamos sobre Retorno Médio estamos calculando a
média do retorno de uma carteira, de um portfólio. Nesse caso, estaríamos nos
referindo a uma média aritmética mesmo.
99
Imagine a situação em que podem ocorrer 3 cenários possíveis, sendo cada
99
99
um deles com uma probabilidade específica de ocorrência e um dado retorno
99
conforme descrito abaixo:
99
e9
om
N
99
Cenário Probabilidade Retorno
99
99
Crescimento 0,30 20%
99
99
Estabilidade 0,20 10%
e9
Recessão 0,50 om5%
N
99
99
99
99
acima?
N
99
99
atual, com uma probabilidade 30%, espera-se que o rendimento dessa ação
9
e9
majorado em 30%.
9 99
99
99
Caso haja uma estabilidade na economia e isso pode ocorrer com 20% de
99
as avaliações feitas por analistas estão prevendo que mesmo que não ocorra
om
N
AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
PROFESSOR CÉSAR FRADE
99
N
99
[ ]
E R p = ∑ pi ⋅ E[Ri ]
99
i =1
99
99
e9
Essa fórmula prevê que a Esperança de Retorno de um ativo p (pode ser de
om
um portfólio ou carteira também) é dada pela média ponderada dos retornos
N
quando da ocorrência de cada evento i.
99
99
99
Portanto, a Esperança do Retorno será:
99
99
[ ]
e9
E R p = 0,30 × 20% + 0,20 × 10% + 0,50 × 5%
E [R ] = 6% + 2% + 2,5% om
N
p
E [R ] = 10,5%
99
p
99
99
99
ativo.
99
99
9
Por outro lado, se tivermos que calcular o retorno médio de uma ação,
99
99
será dada pela média aritmética dos retornos. Observe que a partir do
e9
om
comportamento passado.
99
99
O preço das ações, dos ativos pode ser facilmente conseguido no mercado. No
e9
om
entanto, um dos problemas existentes é qual seria o prazo ideal para se fazer
N
AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
PROFESSOR CÉSAR FRADE
99
99
99
Data Preço de Retorno
99
Fechamento Mensal
99
e9
om
30/07/2010 42,67
N
99
31/08/2010 41,43 -2,91%
99
99
30/09/2010 46,30 11,75%
99
99
29/10/2010 47,75 3,13%
e9
30/11/2010 48,00 om
0,52%
N
99
99
41,43
e9
42,67
N
46,30
x SET = − 1 = 0,1175 = 11,75%
99
41,43
99
47,75
9
46,30
99
48,00
9
47,75
om
N
9
N
99
x = ∑ xi
e9
i =1
om
8
Essa forma mostrada é como você deve pensar para calcular na prova. No entanto, os analistas utilizam uma forma
com logaritmo neperiano, mas nestas aulas para concurso não vejo motivos para discutir nem apresentar o assunto.
9
Apesar desse de que para este tipo dado seja mais aconselhável utilizar uma média geométrica, utilizamos com
freqüência a média aritmética, pois os dados são muito próximos.
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AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
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99
É muito interessante notarmos que nesses meses avaliados o resultado da
99
99
VALE foi positivo. Entretanto, se fizermos uma comparação do preço de
99
fechamento do último pregão de Novembro de 2010 com o preço de
99
fechamento do último pregão de 2007 (antes da crise, portanto) veremos que
e9
om
o preço da ação ficou praticamente estável, tendo um pequeno recuo.
N
99
Em novembro de 2007, a ação da VALE chegou ao preço R$ 52,15, enquanto
99
99
que três anos depois ela estaria cotada por R$ 48,00. No entanto, na aula
99
demonstrativa mostrei a vocês um gráfico que ilustra bem a evolução do preço
99
das ações dessa companhia ao longo dos últimos anos.
e9
om
N
99
99
devemos calcular a média ponderada dos retornos dos ativos que compõem a
99
carteira.
9
99
99
é:
om
N
9
N
99
R p = ∑ X i ⋅ Ri
9
i =1
99
99
99
descrito abaixo:
om
N
AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
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Retorno de A Retorno de B
5% 4%
99
10% -3%
99
99
8% 8%
99
99
e9
-3% 3%
om
N
99
99
Assim, temos:
99
99
5% + 10% + 8% − 3%
RA = = 5%
99
4
e9
om
N
4% − 3% + 8% + 3%
RB = = 3%
99
4
99
99
99
R p = 0,60 × 5% + 0,40 × 3%
N
99
R p = 3,0% + 1,2%
9 99
R p = 4,20%
99
9 99
e9
Por outro lado, vamos imaginar um situação em que tenhamos dois ativos e os
om
possíveis retornos desses ativos para cada uma das situações hipotéticas
N
AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
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Devemos utilizar o operador esperança para poder encontrar o retorno
esperado de cada ativo. Dessa forma, a fórmula a ser utilizada é:
N
[ ]
E R p = ∑ pi ⋅ E[Ri ]
99
99
i =1
99
99
O Retorno esperado do ativo A é:
99
e9
[ ]
om
E R p = 0,30 × 20% + 0,20 × 10% + 0,50 × 5%
N
E [R ] = 6% + 2% + 2,5%
99
p
99
E [R ] = 10,5%
99
p
99
99
O Retorno esperado do ativo B é:
e9
[ ]
E R p = 0,30 × (− 10% ) + 0,20 × 8% + 0,50 × 21% om
N
99
E [R ] = (− 3% ) + 1,6% + 10,5%
99
p
99
E [R ] = 8,1%
99
p
99
e9
Se montarmos uma carteira com 60% dos recursos aplicados no ativo A e 40%
om
N
9
R p = ∑ X i ⋅ Ri
99
i =1
99
R p = 6,30% + 3,24%
om
N
R p = 9,54%
9
9 99
99
Isso significa que com uma aplicação de 60% dos recursos no ativo A e 40%
99
questão.
e9
om
N
AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
PROFESSOR CÉSAR FRADE
QUESTÕES PROPOSTAS
Questão 1
99
99
(CESGRANRIO – BNDES – Administrador – 2009) – Um investidor tem uma
99
carteira com duas ações: 50% do valor da carteira, na primeira ação, e 50%,
99
99
na segunda. O retorno esperado no próximo ano da primeira ação é de 5%,
e9
com desvio padrão de 10%; e o retorno da segunda ação é de 15%, com
om
desvio padrão de 20%. Logo, o retorno esperado da carteira, no próximo ano,
N
a) será de 10%, com desvio padrão de 15%.
99
99
b) será de 10%, com desvio padrão dependendo da covariância entre os
99
retornos das duas ações.
99
99
c) será máximo, com desvio padrão mínimo, se os pesos na carteira forem
e9
10% e 90%, respectivamente, da primeira e da segunda ações.
d) aumentará, se o peso na carteira da segunda ação diminuir. om
N
99
duas ações.
99
99
99
Questão 2
e9
om
N
1 0,15 -10%
N
9
99
2 0,25 - 2%
9
99
99
3 0,30 + 5%
99
e9
4 0,30 + 15%
om
N
a) 5,5% e 10,86%
b) 5,5% e 8,66%
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c) 4,0% e 25%
d) 4,0% e 10,86%
e) 4,0% e 8,66%
99
99
99
99
99
e9
om
N
99
99
99
99
99
e9
om
N
99
99
99
99
99
e9
om
N
99
9 99
99
9 99
e9
om
N
9
9 99
99
99
99
e9
om
N
AULA 00
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QUESTÕES RESOLVIDAS
Questão 1
99
(CESGRANRIO – BNDES – Administrador – 2009) – Um investidor tem uma
99
99
carteira com duas ações: 50% do valor da carteira, na primeira ação, e 50%,
99
na segunda. O retorno esperado no próximo ano da primeira ação é de 5%,
99
com desvio padrão de 10%; e o retorno da segunda ação é de 15%, com
e9
om
desvio padrão de 20%. Logo, o retorno esperado da carteira, no próximo ano,
N
a) será de 10%, com desvio padrão de 15%.
99
b) será de 10%, com desvio padrão dependendo da covariância entre os
99
99
retornos das duas ações.
99
c) será máximo, com desvio padrão mínimo, se os pesos na carteira forem
99
10% e 90%, respectivamente, da primeira e da segunda ações.
e9
om
d) aumentará, se o peso na carteira da segunda ação diminuir. N
e) só poderá ser calculado conhecendo-se a covariância entre os retornos das
99
duas ações.
99
99
99
Resolução:
99
e9
om
·
·
99
·
·
2 · · · · · ,
9 99
e9
om
Observe que a questão nos informa apenas o valor aplicado em cada um dos
N
ativos e o desvio-padrão dos ativos. Logo, não temos como calcular o desvio
9
99
da carteira, uma vez que a correlação ou covariância entre os ativos não foi
9
99
dada.
99
99
·
·
0,50 · 5%
0,50 · 15%
2,5%
7,5% 10%
AULA 00
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Gabarito: B
99
99
99
99
Questão 2
99
e9
om
(ESAF – BACEN – 2001) – Um analista acredita que a tabela apresentada a
N
seguir é uma descrição satisfatória da distribuição de probabilidades da taxa de
99
retorno de uma certa ação.
99
99
99
99
e9
Cenário Probabilidade Retorno
1 0,15 om -10%
N
99
99
2 0,25 - 2%
99
99
3 0,30 + 5%
99
e9
4 0,30 + 15%
om
N
99
99
a) 5,5% e 10,86%
om
b) 5,5% e 8,66%
N
c) 4,0% e 25%
9
99
d) 4,0% e 10,86%
9
99
e) 4,0% e 8,66%
99
99
e9
om
Resolução:
N
AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
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N
[ ]
E R p = ∑ pi ⋅ E[Ri ]
i =1
99
Fazendo as devidas substituições, temos:
99
99
99
N
[ ]
E R p = ∑ p i ⋅ E[Ri ]
99
i =1
e9
E [R ] = 0,15 ⋅ (− 10%) + 0,25 ⋅ (− 2%) + 0,30 ⋅ 5% + 0,30 ⋅ 15%
om
p
N
p
99
E [R ] = 4,0%
99
p
99
99
Com isso, vemos que a esperança de retorno do ativo é de 4,0%.
99
e9
om
Uma dica: Sempre que estiver fazendo as questões, não vá simplesmente N
resolvendo-as. Resolva as questões, voltando sempre às possíveis respostas, e
99
N
σ 2 = ∑ p i ⋅ [E (Ri ) − E (R p )]2
99
9
i =1
99
9 99
N 2
σ = ∑ p i ⋅ Ri − R p ( )
9
2
99
i =1
99
99
e9
Vou te dar outra dica para facilitar sua vida. Quando estiver fazendo as contas,
om
AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
PROFESSOR CÉSAR FRADE
99
• Ao multiplicarmos todos os elementos de um conjunto por um mesmo
99
99
número, o desvio-padrão fica multiplicado por esse número.
99
99
Portanto, ao invés de utilizarmos os retornos de -10%, -2%, +5% e +15%,
e9
om
utilizaremos um conjunto que será igual ao produto desses retornos pelo
número 100, ou seja, -1010, 2, 5 e 15.
N
99
99
99
N 2
σ = ∑ p i ⋅ Ri − R p
2
( )
99
i =1
99
σ 2 = 0,15 ⋅ (− 10 − 4) + 0,25 ⋅ (− 2 − 4) + 0,30 ⋅ (5 − 4) + 0,30 ⋅ (15 − 4)
2 2 2 2
e9
σ 2 = 0,15 ⋅ (− 14)2 + 0,25 ⋅ (− 6)2 + 0,30 ⋅ 12 + 0,30 ⋅ 112 om
N
99
pergunta que você tem que responder é a seguinte: Você deseja fazer a
99
Eu, César, não quero fazer a questão corretamente e, portanto, não preciso
N
Concordam comigo. Sou adepto dessa teoria. Mas sempre tem um aluno que
e9
om
“você vai aprender mas o melhor agora é passar e depois que estiver com esse
9
99
ou, então, aprender a acertar a questão sem fazer a raiz. Eu prefiro a segunda,
N
mas quem quiser ou souber fazer a raiz quadrada, nem precisa continuar a ler
a questão, basta acabar de efetuar os cálculos.
10
-10% * 100 = - 10
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AULA 00
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
PROFESSOR CÉSAR FRADE
Vocês concordam que se a resposta é o desvio-padrão, o examinador está nos
perguntando a raiz quadrada daquilo que estamos calculando. Portanto, basta
pegarmos as respostas possíveis e elevá-las ao quadrado que acharemos o
valor daquilo que foi calculado, e aí é só marcar a resposta.
99
99
99
Pois bem. Temos como possibilidade de resposta, somente as letras c, d e e.
99
Certo?
99
e9
om
A letra c informa que o desvio-padrão seria 25%. Como multiplicamos todos os
N
elementos do conjunto por 100 e o resultado que encontraremos também
99
ficará multiplicado por 100, caso essa seja a resposta deveríamos encontrar o
99
99
desvio-padrão igual a 25. Se o desvio é 25, logo a variância é igual a 252 =
99
625.
99
e9
om
De forma análoga, se a resposta for d, o desvio encontrado no nosso cálculo
N
seria de 10,86. A variância seria igual a 10,862 = ESQUECE (não faça a conta).
99
Sabemos que 10,86 está entre 10 e 11 e que o quadrado de 10,86 está entre
99
99
10011 e 121 e mais próximo de 121 pois 10,86 está mais próximo de 11 do que
99
de 10. Chutemos que 10,862 deva ser igual a uns 115. Tá bom assim para
99
e9
seria de 8,66. Como 8,66 está entre 8 e 9, os cálculos deverão mostrar algum
9 99
número entre 64 e 81. Portanto, um bom chute seria que 8,662 é igual a uns
99
99
75.
9
e9
om
cálculos nos levarão a um valor próximo dos três números citados, ou seja,
9
99
625, 115 ou 75. Veja que esses três números são muito distantes, logo, não
99
tudo.... Veja.
om
N
11
Dez ao quadrado é igual a 100 e onze ao quadrado igual a 121.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA 2012 - PETROBRÁS – ADMINISTRADOR
PROFESSOR CÉSAR FRADE
Se você fizer as operações indicadas acima, acertará as questões mas gastará
muito tempo. Você de cabeça não consegue fazer a conta 0,15 x 196, certo?
Mas como temos uma boa folga nas possíveis respostas, podemos transformar
essa operação em 0,15 x 200, assumindo que 196 ≅ 200 . Assim fica muito mais
99
99
rápido e sabemos que esse valor é igual a 30.
99
99
No segundo termo, não precisamos alterar, pois seus resultado é simples, igual
99
e9
a 9. O terceiro termo é igual a 0,30, mas como estamos arredondando tudo,
om
0,30 é igual a zero. No último termo, chamamos 121 de 120 e calculamos 0,30
N
x 120 = 36.
99
99
99
Entenderam a lógica?? Não?? Se não entenderam, façam seus cálculos
99
normalmente. Se compreenderam, tentem utilizar essa metodologia nesse tipo
99
e9
de questão que será bem mais fácil. Terminando a questão (fazendo as contas
com os arredondamentos):
om
N
99
99
σ 2 ≅ 75
99
99
e9
igual a 8,66%.
N
99
99
Agora, me digam...Se tivessem feito todas as contas, não teriam chutado tão
9
que vocês tenham condições de minimizar o tempo com que fazem a prova e
N
acho que isso é meu papel também. Sei que alguns não gostam, por isso,
9
99
sempre que houver esse tipo de procedimento farei no final da questão, após
9
99
Gabarito: E
om
N
AULA 00
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Galera,
99
Terminamos aqui a nossa aula demonstrativa. Nesse curso, nós estaremos
99
99
trabalhando várias questões da CESGRANRIO para que vocês fiquem aptos a
99
fazer uma excelente prova.
99
e9
om
Um grande abraço.
N
99
César Frade
99
99
99
99
e9
om
N
99
99
99
99
99
e9
om
N
99
9 99
99
9 99
e9
om
N
9
9 99
99
99
99
e9
om
N