Anda di halaman 1dari 15

BAB X

MEMBUAT KEPUTUSAN SRUKTUR MODAL\

Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Struktur Modal


Terdapat empat faktor yang mempengaruhi keputusan struktur modal:
1. Risiko usaha atau tingkat resiko yang inheren dalam operasi perusahaan jika perusahaan
tidak menggunakan utang. Makin besar resiko usaha perusahaan dan makin rendah rasio
utang optimalnya.
2. Posisi pajak perusahaan. Salah satu alasan utama digunakannya utang adalah karena
bunga merupakan pengurangan pajak, selanjutnya menurunkan biaya utang efektif. Akan
tetapi jika sebagian besar laba suatu perusahaan telah dilindungi dari pajak oleh
perlindungan pajak yang berasal dari penyusutan maka bunga atas utang yang saat ini
belum dilunasi atau kerugian pajak yang dibawa keperiode berikutnya akan menghasilkan
tarif pajak yang rendah. Akibatnya tambahan utang tidak akan mamilki keunggulan yang
sama jika dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki tariff pajak yang efektif yang
lebih tinggi.
3. Fleksibilitas keuangan. Atau bisa disebut kemampuan untuk menghimpun modal dengan
persyaratan yang wajar dalam kondisi yang buruk. Bendahara perusahaan tahu bahwa
pasokan modal yang lancar dibutuhkan operasi yang stabil, selanjutnya memilki arti yang
sangat penting bagi keberhasilan jangka panjang. Mereka juga tahu bahwa ketika terjadi
pengetatan uang dalam perekonomian atau ketika suatu perusahaan mengalami kesulitan
operasionalnya akan lebih mudah untuk menghimpun utang dibandingkan modal ekuitas,
dan pihak pemberi pinjaman lebih bersedia untuk mengakomodasi perusahaan yang
memilki neraca kuat. Jadi potensi kebutuhan terhadap dana dimasa depan dan kosekuensi
kekurangan dana akan mempengaruhi sasaran struktur modal. Makin besar kemungkinan
kebutuhan modal dan makin buruk konsekuensi jika tidak mampu untuk mendapatkannya,
maka makin sedikit jumlah utang yang sebaliknya ada di dalam neraca perusahaan.
4. Konservatisme atau keagresifan manajerial. Beberapa menejer lebih agresif
dibandingkan dengan menejer yang lain sehingga mereka lebih bersedia untuk
menggunakan utang sebagai usaha untuk meningkatkan laba. Factor ini tidak
mempengaruhi struktur modal optimal yang sebenarnya atau struktur modal yang
memaksimalkan nilai tetapi memang ia akan mempengaruhi sasarann struktur modal
perusahaan.
Keempat hal diatas memilki pengaruh yang sangat besar pada sasaran struktur modal
namun kondisi operasional dapat menybabkan struktur modal aktual berbeda dari sasaran.
Misalnya harga pasar suatu actual suatu perusahaan mungkin karena beberapa alasan
tertentu yang berbeda jauh dibawah nilai intrinsic seperti yang diyakini oleh manajemen.
Dalam hal ini, manajemen akan enggan menerbitkan saham baru untuk menghimpun
modal sehingga manajemen mungkin akan menggunakan pendanaan utang. Bahkan
mungkin hal ini akan menyebabkan rasio utang naik diatas tingkat sasaran. Namun
diasumsikan perusahaan akan mengambil langkah-langkah untuk mengembalikan struktur
modal ketingkat sasarannya saat harga saham mendekati nilai intrinsiknya.

1
PERTANYAAN:

1. The Lemaster Company adalah perusahaan ner yang ingin menentukan struktur modal
yang tepat.Itu bisa mengeluarkan 16 persen utang atau 15 persen saham preferen.
Apalagi, saham biasa bisa dijual dengan harga $ 20 per lembar. Dalam semua kasus,
kapitalisasi total perusahaan akan menjadi $ 5 juta, dan itu adalah diharapkan memiliki
tingkat pajak 30 persen. Struktur modal yang mungkin adalah:

Plan Debt Preferred Equity


1 0% 0% 100%
2 30 0 70
3 50 0 50
4 50 20 30

a - Bangun bagan EBIT-EPST untuk empat rencana.


b- Menggunakan Persamaan (10-1) memverifikasi titik-titik indiferen pada grafik Anda untuk
rencana dominan.
c- Rencana mana yang terbaik?

JAWABAN
a. Karena, Kami tidak diharapkan untuk membuat grafik dalam pemeriksaan, kami hanya
dapat menghitung EPS untuk tingkat EBIT hipotetis sebesar $ 1000
Plan
1 2 3 4
EBIT 1.000 1.000 1.000 1.000
Interest - 240 400 400
EBT 1.000 760 600 600
Tax 300 228 180 180
EAT 700 532 420 420
Pref Div. 0 0 0 150
Net Ear. 700 532 420 270

No. of Sh. 250 175 125 75

EPS 2,80 3,04 3,36 3,60


Conclusion: Plan No. 4 is the best which maximizes EPS

b. Rencana pembiayaan yang relevan adalah 1, 3 dan 4. Kita dapat menghitung poin
indiferen antara berbagai rencana.Untuk Paket 1 dan 3, yaitu 100% Ekuitas Vs. 50
Persen Hutang dan 50 persen Ekuitas.

2
1- Indifference points between debt and common stock

EBIT (1-T) = EBIT - Interest X (1-T) Proof


No. of shares No. of shares Comm Debt
EBIT 800 800
(EBIT - Interest ) X (1-0.3) = (EBIT - 400) X (1-0.3) Int - 400
250 125 EBT 800 400
Tax 240 120
EAT 560 280
(EBIT - 0 ) X (1-0.3) = (EBIT - 400) X (1-0.3) Prf. Div. -
250 125 560 280

No. of Comm St. 250 125


(EBIT - 0 ) X (0.7) = (EBIT - 400) X (0.7)
250 125 EPS 2,24 2,24

0.7EBIT = 0.7EBIT - 280


250 125

87.50EBIT = (250 X 0.7EBIT) - 70000


87.50EBIT = 175EBIT - 70000
87.50EBIT = 70000
EBIT = 70.000
88

EBIT = 800

2- Indifference points b/w Pref. St. and 50% debt and 50% Eq.

(EBIT-Int) X (1-T) - Pref. Div. = EBIT - Interest X (1-T) Proof


No. of shares No. of shares Pref. Div. Debt
EBIT 936 936
(EBIT-400) X (1-.3 ) - 150 = (EBIT - 400) X (1-0.3) Int 400 400
75 125 EBT 536 536
Tax 161 161
EAT 375 375
(EBIT - 400 ) X (0.7) - 150 = (EBIT - 400) X (0.7) Prf. Div. 150
75 125 225 375

No. of Comm St. 75 125


0.7EBIT - 280 - 150 = (EBIT - 400) X (0.7)
75 125 EPS 3,00 3,00

0.7EBIT - 430 = 0.7EBIT - 280


75 125

87.5EBIT - 53750 52.5EBIT - 21000

35EBIT = 53750 - 21000

EBIT 32750
35

EBIT = 936

3
3. Perusahaan Hi-Grade Regulator saat ini memiliki 100.000 lembar saham biasa yang
beredar dengan harga pasar $ 60 per saham. Ia juga memiliki $ 2 juta dalam 6 persen
utang. Perusahaan sedang mempertimbangkan program ekspansi $ 3 juta yang dapat
dibiayai dengan (1) semua umum saham seharga $ 60 per saham, (2) Obligasi lurus
dengan bunga 8 persen, (3) saham preferen sebesar 7 persen, atau (4) setengah saham
biasa pada $ 60 per saham dan setengah 8 persen obligasi.

a. Untuk tingkat hipotetis EBIT sebesar $ 1 juta setelah program ekspansi, hitung laba per
saham untuk masing-masing metode alternatif pembiayaan. Asumsikan tarif pajak 50
persen.
b. Membangun dan EBIT-EPS bagan. Apa titik indiferen antara alternatif? Apa interpretasi
Anda tentang mereka?

JAWABAN
1 2 3 4
Straight 8% Pref. St. Half Comm
a. Present All Comm. Bonds 7% Half 8% bonds
EBIT 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000

Interest on Existing debt (120.000) (120.000) (120.000) (120.000) (120.000)


Interest on additional debt (240.000) (120.000)

Earnings before taxes 880.000 880.000 640.000 880.000 760.000

Taxes 50% (440.000) (440.000) (320.000) (440.000) (380.000)

Earnings after taxes 440.000 440.000 320.000 440.000 380.000

Preferred Dividend - - - - 210.000 -


(3,000,000 X 0.07)

Earnings after preferred dividend - - - 230.000 380.000

Earnings left for Comm. St. Holders 440.000 440.000 320.000 230.000 380.000

No. of Common Stock 100.000 100.000 100.000


100000+ (3000000/60) 150000
100000+ (1500000/60) 125000

Earnings per share 4,40 2,93 3,20 2,30 3,04

Kesimpulan: Situasi saat ini menghasilkan EPS tertinggi. Namun, di antara empat opsi lain
yang tersedia.Obligasi Lurus menghasilkan pengembalian tertinggi

b. Presentasi grafis tidak ditanyakan dalam soal-soal ujian makalah SFM. Namun, kami
mungkin diminta untuk melakukannya menghitung titik indiferen secara matematis
untuk sejumlah alternatif.

4
Indifference points b/w All Comm & Debt

EBIT - Interest (1-T) = EBIT - Interest (old and new) Proof


No. of shares No. of shares All. Comm Debt
EBIT 840.000 840.000
EBIT - (120000) X (1-0.5) = EBIT - (120000+240000) X (1-0.5) Int - 120.000 - 360.000
150000 100000 EBT 720.000 480.000
Tax - 360.000 - 240.000
EAT 360.000 240.000
0.5EBIT - (60000) = EBIT - 360000 X (0.5)
150000 100000 No. of Comm St. 150000 100000

EPS 2,40 2,40


0.5EBIT -60000 = 0.5EBIT - 180000
150000 100000

Removing 4 zeros from denominators and using cross multiplication

10 X (0.5EBIT - 60000) = 15 X (0.5EBIT - 180000)


5EBIT - 600000 = 7.5EBIT - 2700000
7.5EBIT - 5EBIT = = 2700000-600000
2.5EBIT = 2100000

EBIT = 2.100.000
3

EBIT = 840.000

Kesimpulan: Di atas EBIT, 840.000 utang menjadi lebih menguntungkan, dan di bawah
tingkat ini Ekuitas lebih menguntungkan

2- Indifference points b/w All Comm & Pref

EBIT - Interest (1-T) = EBIT - Interest (1-T) -Pref. Div.


No. of shares No. of shares

(EBIT - 120000) X (1-0.5) -


EBIT - (120000) X (1-0.5) = 210000

150000 100000

0.5EBIT - (60000) = EBIT - 120000 X (0.5) - 210000

150000 100000

5
0.5EBIT -60000 = 0.5EBIT - 60000 - 210000

150000 100000

Removing 4 zeros from denominators & using cross multiplication

10 X (0.5EBIT - 60000) = 15 X (0.5EBIT - 270000)


5EBIT - 600000 = 7.5EBIT - 40500000
7.5EBIT - 5EBIT = = 4050000-600000
2.5EBIT = 3450000

EBIT = 3.450.000
2,5

EBIT = 1.380.000

Conclusion: Above EBIT of 1,380,000 Pref becomes more favorable,


and below this level Equity is more favorable.

3- Indifference points b/w All Comm VS half Comm & Half Debt

EBIT - Interest (1-T) = EBIT - Interest (old and new)


No. of shares No. of shares

EBIT - (120000+120000) X (1-


EBIT - (120000) X (1-0.5) = 0.5)

150000 125000

0.5EBIT - (60000) = EBIT -240000 X (0.5)

150000 125000

0.5EBIT -60000 = 0.5EBIT - 120000


150000 125000

6
Removing 4 zeros from denominators and using cross multiplication

12.5 X (0.5EBIT - 60000) = 15 X (0.5EBIT - 120000)


6.25EBIT - 750000 = 7.5EBIT -1800000
7.5EBIT - 6.255EBIT = = 1800000-750000
1.25EBIT = 1050000

EBIT = 1.050.000
1,25

EBIT = 840.000

Conclusion: Above EBIT of 840,000 debt becomes more favorable,


and below this level Equity is more favorable.

4- Indifference points b/w All bonds VS half Comm & Half Debt

EBIT - Interest (old and new) EBIT - Interest (old and new)
No. of shares No. of shares

EBIT - (120000+120000) X (1-


EBIT - (120000+240000) X (1-0.5) 0.5)

100000 125000

EBIT - 360000 X (0.5) EBIT -240000 X (0.5)

100000 125000

0.5EBIT - 180000 0.5EBIT - 120000


100000 125000

Removing 4 zeros from denominators and using cross multiplication

7
12.5 X (0.5EBIT - 60000) = 10 X (0.5EBIT - 120000)
6.25EBIT - 750000 = 5EBIT -1200000
7.5EBIT - 5EBIT = = 1800000-750000
2.5EBIT = 1050000

EBIT = 1.050.000
1,25

EBIT = 840.000

Conclusion: Above EBIT of 840,000 debt becomes more favorable,


and below this level Half Equity and Half Bonds is more favorable.

5- Indifference points b/w All Pref VS half Comm & Half Debt

EBIT - Interest (1-T) -Pref. Div. EBIT - Interest (old and new)
No. of shares No. of shares

EBIT - (120000+120000) X (1-


(EBIT - 120000) X (1-0.5) - 210000 0.5)

100000 125000

(EBIT - 120000) X (0.5) - 210000 EBIT -240000 X (0.5)

100000 125000

0.5EBIT - 60000 - 210000 0.5EBIT - 120000

100000 125000

Removing 4 zeros from denominators and using cross multiplication

8
12.5 X (0.5EBIT - 270000) = 10 X (0.5EBIT - 120000)
6.25EBIT - 3375000 = 5EBIT -1200000
6.25EBIT - 5EBIT = = 3375000-1200000
1.25EBIT = 2175000

EBIT = 2.175.000
1,25

EBIT = 1.740.000

Conclusion: Above EBIT of 1,740,000 Half Comm & Half Debt


becomes
more favourable, and below this level All Pref is more
favorable.

5. Fazio Pump Corporation saat ini memiliki 1,1 juta saham yang beredar dan $ 8 juta
dalam utang dengan suku bunga rata-rata 10 persen. Ini sedang mempertimbangkan $ 5 juta
program ekspansi yang dibiayai dengan (1) saham biasa pada $ 20 per saham yang
direalisasikan, (2) utang dengan tingkat bunga 11 persen, atau (3) saham preferen dengan
dividen 10 persen menilai. Penghasilan sebelum bunga dan pajak setelah dana baru dinaikkan
menjadi $ 6 juta, dan tarif pajak perusahaan adalah 35 persen.

a. Tentukan kemungkinan laba per saham setelah membiayai masing-masing dari tiga
alternatif.
b. Apa yang akan terjadi jika Debit adalah (1) $ 3 juta, (2) $ 4 juta, (3) $ 8 juta?
c. Apa yang akan terjadi di bawah kondisi asli, (1) jika tarif pajak adalah 46 persen?(2) jika
tingkat bunga utang baru 8 persen dan tingkat suku bunga yang dibagikan dibagi 7
persen, (3) Jika umum bisa dijual seharga $ 40 per saham.

LIKELY EAARNINGS PER SHARE AFTER FINANCING


Ans5a-
1 2 3
11 percent Pref. St.
Present All Comm. Debt 10%
EBIT 6.000.000 6.000.000 6.000.000 6.000.000

Interest on Existing debt (800.000) (800.000) (800.000) (800.000)


Interest on additional
debt (550.000)

Earnings before taxes 5.200.000 5.200.000 4.650.000 5.200.000

9
Taxes 50% (1.820.000) (1.820.000) (1.627.500) (1.820.000)

Earnings after taxes 3.380.000 3.380.000 3.022.500 3.380.000

Preferred Dividend - - - - 500.000


(5,000,000 X 0.10)

Earnings after preferred


dividend 3.380.000 3.380.000 3.022.500 2.880.000

No. of Common Stock 1.100.000 1.100.000 1.100.000


100000+ (5000000/60) 1.350.000

Earnings per share 3,07 2,50 2,75 2,62

Ans5b21-
IF EBIT WERE $3 MILLION

1 2 3
11 percent Pref. St.
Present All Comm. Debt 10%
EBIT 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000

Interest on Existing debt (800.000) (800.000) (800.000) (800.000)


Interest on additional
debt (550.000)

Earnings before taxes 2.200.000 2.200.000 1.650.000 2.200.000

Taxes 50% (1.012.000) (1.012.000) (759.000) (1.012.000)

Earnings after taxes 1.188.000 1.188.000 891.000 1.188.000

Preferred Dividend - - - - 500.000


(5,000,000 X 0.10)

Earnings after preferred


dividend 1.188.000 1.188.000 891.000 688.000

10
No. of Common Stock 1.100.000 1.100.000 1.100.000
100000+ (5000000/60) 1.350.000

Earnings per share 1,08 0,88 0,81 0,63

Ans5b2-
IF EBIT WERE $4 MILLION

1 2 3
11 percent Pref. St.
Present All Comm. Debt 10%
EBIT 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000

Interest on Existing debt (800.000) (800.000) (800.000) (800.000)


Interest on additional
debt (550.000)

Earnings before taxes 3.200.000 3.200.000 2.650.000 3.200.000

Taxes 50% (1.120.000) (1.120.000) (927.500) (1.120.000)

Earnings after taxes 2.080.000 2.080.000 1.722.500 2.080.000

Preferred Dividend - - - - 500.000


(5,000,000 X 0.10)

Earnings after preferred


dividend 2.080.000 2.080.000 1.722.500 1.580.000

No. of Common Stock 1.100.000 1.100.000 1.100.000


100000+ (5000000/60) 1.350.000

Earnings per share 1,89 1,54 1,57 1,44

Ans5b3-
IF EBIT WERE $8 MILLION

1 2 3

11
11 percent Pref. St.
Present All Comm. Debt 10%
EBIT 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000

Interest on Existing debt (800.000) (800.000) (800.000) (800.000)


Interest on additional
debt (550.000)

Earnings before taxes 7.200.000 7.200.000 6.650.000 7.200.000

Taxes 50% (2.520.000) (2.520.000) (2.327.500) (2.520.000)

Earnings after taxes 4.680.000 4.680.000 4.322.500 4.680.000

Preferred Dividend - - - - 500.000


(5,000,000 X 0.10)

Earnings after preferred


dividend 4.680.000 4.680.000 4.322.500 4.180.000

No. of Common Stock 1.100.000 1.100.000 1.100.000


100000+ (5000000/60) 1.350.000

Earnings per share 4,25 3,47 3,93 3,80

Ans5c1-
IF THE TAX RATES WERE 46%

1 2 3
11 percent Pref. St.
Present All Comm. Debt 10%
EBIT 6.000.000 6.000.000 6.000.000 6.000.000

Interest on Existing debt (800.000) (800.000) (800.000) (800.000)


Interest on additional
debt (550.000)

Earnings before taxes 5.200.000 5.200.000 4.650.000 5.200.000

Taxes 46% (2.392.000) (2.392.000) (2.139.000) (2.392.000)

12
Earnings after taxes 2.808.000 2.808.000 2.511.000 2.808.000

Preferred Dividend - - - - 500.000


(5,000,000 X 0.10)

Earnings after preferred


dividend 2.808.000 2.808.000 2.511.000 2.308.000

No. of Common Stock 1.100.000 1.100.000 1.100.000


100000+ (5000000/60) 1.350.000

Earnings per share 2,55 2,08 2,28 2,10

Ans5c2-
IF THE INTEREST RATE OF NEW DEBT WERE 8 PERCENT AND THE PREFERRED STOCK
DIVIDED RATE WERE 7 PERCENT
1 2 3
11 percent Pref. St.
Present All Comm. Debt 10%
EBIT 6.000.000 6.000.000 6.000.000 6.000.000

Interest on Existing debt (800.000) (800.000) (800.000) (800.000)


Interest on additional
debt (400.000)

Earnings before taxes 5.200.000 5.200.000 4.800.000 5.200.000

Taxes 50% (1.820.000) (1.820.000) (1.680.000) (1.820.000)

Earnings after taxes 3.380.000 3.380.000 3.120.000 3.380.000

Preferred Dividend - - - - 350.000


(5,000,000 X 0.007)

Earnings after preferred


dividend 3.380.000 3.380.000 3.120.000 3.030.000

No. of Common Stock 1.100.000 1.100.000 1.100.000


100000+ (5000000/60) 1.350.000

13
Earnings per share 3,07 2,50 2,84 2,75

Ans5c3-
IF THE COMMON COULD BE SOLD FOR $40 PER SHARE.

1 2 3
11 percent Pref. St.
Present All Comm. Debt 10%
EBIT 6.000.000 6.000.000 6.000.000 6.000.000

Interest on Existing debt (800.000) (800.000) (800.000) (800.000)


Interest on additional
debt (550.000)

Earnings before taxes 5.200.000 5.200.000 4.650.000 5.200.000

Taxes 50% (1.820.000) (1.820.000) (1.627.500) (1.820.000)

Earnings after taxes 3.380.000 3.380.000 3.022.500 3.380.000

Preferred Dividend - - - - 500.000


(5,000,000 X 0.10)

Earnings after preferred


dividend 3.380.000 3.380.000 3.022.500 2.880.000

No. of Common Stock 1.100.000 1.100.000 1.100.000


100000+ (5000000/40) 1.225.000

Earnings per share 3,07 2,76 2,75 2,62

7. Cornwell Real Estate Spekulan, Inc., dan Northern California Electricity Utility
Perusahaan memiliki pembiayaan EBIT dan beban layanan utang berikut:

Cornwell Real Northern California


Expected EBIT 5.000.000 100.000.000
Annual Interest 1.600.000 45.000.000
Annual principal payments on debt 2.000.000 35.000.000

14
Tarif pajak untuk Corwell adalah 40 persen, untuk Northern California Electricity Utility,

36 persen. Hitunglah berapa kali rasio yang diterima bunga dan cakupan layanan utang

rasio untuk kedua perusahaan. Dengan perusahaan mana Anda akan merasa lebih nyaman

jika Anda seorang pemberi pinjaman?

Cornwell Real northern California


Estate Spec. Inc. Electricity Utility

Times Interest Earned =

EBIT = 5.000.000 100.000.000


Interest 1.600.000 45.000.000

= 3,13 2,22

Debt Service Coverage Ratio

EBIT
Interest + Principal Payments/(1-t) = 5.000.000 100000000
1600000 + ((2000000)/(1-.40)) 45000000+ ((35000000)/(1-.36))

= 5.000.000 100.000.000
4.933.333 99.687.500

= 1,01 1,00

Kesimpulan: Pertanyaan tentang perusahaan mana yang lebih baik bergantung pada risiko
bisnis masing-masing.Sebanyak utilitas listrik memiliki arus kas stabil dan California Utara
besar,tidak diragukan lagi bahwa simpanan pinjaman lebih aman daripada rasio cakupan yang
lebih rendah. hutang itu harus Kenyataan bahwa rasio layanan utang hanya 1,0 dapat berarti
bahwa sebagian dari diperbarui atau "diperpanjang" pada saat jatuh tempo. Namun, itu khas
untuk utilitas listrik.

15