Strategi Bisnis Series

tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen di Indonesia

Doddy Setiawan Lian Kee Phua

informasi artikel:
Untuk mengutip dokumen ini:
Doddy Setiawan Lian Kee Phua, (2013), "Tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen di Indonesia", Strategi Bisnis Series, Vol. 14 Iss 5/6 pp 135 -. 143

Permanen link untuk dokumen ini:

http://dx.doi.org/10.1108/BSS-01-2013-0003

Download di: 23 Desember 2014, Pada: 23:40 (PT)

Referensi: dokumen ini berisi referensi ke 31 dokumen lainnya. Untuk menyalin dokumen
ini: permissions@emeraldinsight.com
The fulltext dokumen ini telah didownload 1045 kali sejak 2013 *

Pengguna yang didownload artikel ini juga men-download:

N. Bhattacharyya, (2007), "Dividen kebijakan: review", Manajerial Keuangan, Vol. . 33 Iss 1 pp 4-13 http: //
dx.doi.org/10.1108/03074350710715773

Richard Hauser, (2013), "Apakah perubahan kebijakan dividen selama krisis keuangan?", Manajerial Keuangan, Vol. . 39 Iss 6 pp 584-606 http: //
dx.doi.org/10.1108/03074351311322861

George P Artikis, Kimie Harada, Pascal Nguyen, (2011), "konsentrasi kepemilikan dan kebijakan dividen di Jepang", Manajerial Keuangan, Vol. 37 Iss 4 pp. 362-379
http://dx.doi.org/10.1108/03074351111115313
Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

Akses ke dokumen ini diberikan melalui berlangganan Emerald disediakan oleh 361.826 []

untuk Penulis
Jika Anda ingin menulis untuk ini, atau publikasi lainnya Emerald, maka silakan gunakan Emerald kami untuk informasi Penulis layanan tentang bagaimana memilih yang publikasi untuk
menulis untuk dan panduan pengajuan yang tersedia untuk semua. Silahkan kunjungi www.emeraldinsight.com/ penulis untuk informasi lebih lanjut.

Tentang Emerald www.emeraldinsight.com

Emerald adalah penerbit global yang menghubungkan penelitian dan praktek untuk kepentingan masyarakat. Perusahaan ini mengelola portofolio lebih dari 290 jurnal dan lebih
2.350 buku dan volume seri buku, serta menyediakan berbagai pilihan produk secara online dan sumber daya tambahan pelanggan dan layanan.

Emerald adalah baik COUNTER 4 dan TRANSFER compliant. Organisasi merupakan mitra dari Komite Publikasi Etika (COPE) dan juga bekerja dengan Portico dan inisiatif
LOCKSS untuk pengawetan arsip digital.

* konten terkait dan men-download informasi yang benar pada waktu download.
 tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen di
Indonesia
Doddy Setiawan dan Lian Kee Phua
Doddy Setiawan berbasis di Fakultas
Ekonomika dan Bisnis, Universitas
Sebelas Maret, Surakarta, Indonesia.
Lian Kee Phua berbasis di School of
Management, Universiti Sains
Malaysia, Penang, Malaysia.
Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)
Penulis pertama mengakui dukungan
keuangan dari Fakultas Ekonomi,
Universitas Sebelas Maret.
DOI 10,1108 / BSS-01-2013-0003
1. Perkenalan
Penelitian ini bertujuan untuk meneliti dampak tata kelola perusahaan terhadap kebijakan dividen di Indonesia. Mitton (2004)
berpendapat bahwa dividen merupakan masalah penting bagi investor, terutama di kalangan negara-negara praktek tata kelola
perusahaan peringkat rendah. Berdasarkan teori keagenan (Jensen andMeckling, 1976) ada konflik antara principal dan agen
karena mereka bertindak atas kepentingan diri. Namun, lembaga konflik di pasar berkembang terjadi antara pemegang saham
mayoritas dan minoritas (Claessens et al., 2000; La Porta et al., 2000; Tabalujan,
2001). Pemegang saham mayoritas cenderung untuk mengambil alih pemegang saham minoritas. Salah satu mekanisme untuk melindungi
pemegang saham minoritas adalah praktik tata kelola perusahaan yang baik.
La Porta et al. ( 2000) menjelaskan hubungan antara teori keagenan, kebijakan dividen dan tata kelola perusahaan. La Porta et
al. ( 2000) dan Mitton (2004) berpendapat bahwa pemegang saham minoritas lebih memilih dividen dari laba reinvestasi. Ada
dua teori tentang hubungan antara tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen: hasil dan substitusi (La Porta et al., 2000).
Teori hasil berpendapat bahwa ada hubungan positif antara tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen. La Porta et al. ( 2000),
Mitton (2004), Kowalewski et al. ( 2008) con fi rms teori ini. Di sisi lain, teori substitusi menunjukkan argumen kontras. Dalam
rangka memberikan kesan yang baik, yang lebih lemah tata kelola perusahaan rms praktek fi akan memberikan dividen yang
lebih tinggi. Jiraporn dan Ning (2006) dan Renneboog dan Szilagyi teori substitusi (2008) con fi rms.
penelitian sebelumnya sebagian besar fokus pada negara-negara maju, seperti Amerika Serikat. Oleh karena itu, penting untuk
mengetahui pengaruh corporate governance terhadap kebijakan dividen dalam pengaturan lainnya. Coklat et al. ( 2011) dan
Claessens dan Yurtoglu (2013) panggilan untuk penelitian lebih didasarkan pada konteks lokal untuk gainmore pemahaman
tentang bagaimana fungsi tata kelola perusahaan dalam pengaturan yang berbeda. Penelitian ini menguji konteks Indonesia
karena seperti dicatat oleh Baker dan Powell (2012), dividen memainkan peran penting di perusahaan-perusahaan Indonesia.
manajer Indonesia percaya bahwa dividen memiliki signifikan berpengaruh pada nilai perusahaan. Namun, penelitian tentang
dividen di Indonesia jarang kecuali Ang et al. ( 1997), Baker dan Powell (2012) dan Mahadwartha (2003). penelitian sebelumnya
meneliti efek dari tata kelola perusahaan terhadap kebijakan dividen dengan menggunakan data cross negara-negara seperti
Mitton (2004) dan Sawicki (2009). Sawicki (2009) meneliti pengaruh kualitas tata kelola perusahaan terhadap kebijakan dividen
antara negara-negara Asia Tenggara. Dia fi nds bahwa sebelum krisis moneter yang terjadi selama 1997-1998, miskin tata
kelola perusahaan perusahaan-perusahaan membayar dividen lebih tinggi. Tetapi perubahan praktek setelah krisis moneter,
perusahaan-perusahaan dengan tata kelola perusahaan yang baik membayar dividen lebih tinggi. Studi-studi ini tidak
memeriksa karakteristik yang spesifik yang unik untuk masing-masing negara. Oleh karena itu, penelitian ini menyelidiki
dampak tata kelola perusahaan terhadap kebijakan dividen dari negara individu: Indonesia.
Miskin praktek tata kelola perusahaan di Indonesia merupakan salah satu penyebab krisis moneter di Indonesia (Capulong et al., 2001; Nam
dan Nam, 2004), oleh karena itu pemerintah Indonesia memperkenalkan peraturan baru untuk mengarahkan perusahaan-perusahaan
Indonesia untuk mengadopsi tata kelola perusahaan yang baik
VOL. 14 NO. 5/6 2013, pp. 135-143, Q Emerald Grup Penerbitan Limited, ISSN 1751-5637 j BISNIS STRATEGI SERIES j HALAMAN 135
 praktek. Sawicki (2009) menemukan bahwa reformasi tata kelola perusahaan di Asia Tenggara perubahan hubungan antara
tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen. Setelah krisis moneter teori hasil ini berlaku bukan teori substitusi. Seperti yang
ditunjukkan oleh Claessens dan Yurtoglu (2013), adalah penting untuk menganalisis masing-masing negara karena pengaturan
kontekstual mungkin memiliki efek yang signifikan. Sawicki nds (2009) fi bahwa praktek tata kelola perusahaan di Indonesia
memperoleh skor terendah setelah krisis moneter. Dengan demikian, makalah ini berfokus pada setelah masa krisis moneter
untuk mengetahui pengaruh corporate governance terhadap kebijakan dividen. Mahadwartha (2003) menyelidiki dampak tata
kelola perusahaan pada kebijakan dividen dengan memeriksa hubungan antara kebijakan dividen dan kepemilikan manajerial di
tahun berikutnya. Dia menemukan hubungan negatif. Dividen yang lebih rendah dibayar oleh perusahaan-perusahaan,
kepemilikan manajerial yang lebih tinggi pada tahun berikutnya. Kami menggunakan transparansi dan indeks pengungkapan
(TDI), berkembang dengan Kowalewski et al. ( 2008), sebagai proxy praktek tata kelola perusahaan. Penelitian ini juga meneliti
variabel fundamental lainnya seperti: ukuran, pertumbuhan, dan profitabilitas.

tinjauan 2. Sastra dan pengembangan hipotesis

Salah satu hak yang penting bagi investor adalah dividen. Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa manajemen
cenderung untuk mengejar kepentingan diri pada manajemen perusahaan-perusahaan. Perilaku ini akan investor tentu saja
merugikan. Ada konflik kepentingan antara manajemen dan investor. Namun, di pasar negara berkembang, lembaga konflik
juga terjadi antara pemegang saham mayoritas dan minoritas (Claessens et al., 2000; La Porta et al., 2000; Nam dan nam, 2004;
Tabalujan, 2001, 2002a, b). Untuk melindungi hak-hak pemegang saham minoritas, yaitu dividen, mekanisme tata kelola
perusahaan yang baik adalah penting. Kumar (2006) menunjukkan bahwa mekanisme corporate governance memengaruhi
kebijakan dividen.

pemegang saham minoritas lebih memilih dividen dari menginvestasikan kembali laba fi rm untuk memastikan hak-hak mereka
atas pembayaran dividen. Ada dua bersaing teori tentang tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen: teori hasil dan teori
substitusi (La Porta et al., 2000). Teori hasil berpendapat bahwa good corporate governance fi rms memberikan lebih melindungi
hak-hak investor. Good corporate governance perusahaan-perusahaan membayar dividen lebih tinggi dibandingkan dengan yang
buruk tata kelola perusahaan perusahaan. Ada hubungan positif antara praktek tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen. Di
sisi lain, teori substitusi berpendapat bahwa tata kelola perusahaan yang buruk akan memberikan dividen yang lebih tinggi untuk
Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

meningkatkan mereka pro fi le di kalangan investor. Mereka mencoba untuk menarik investor menggunakan dividen sebagai
mekanisme. Ada hubungan negatif antara praktek tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen.

Penelitian di bidang ini menunjukkan hasil yang tidak meyakinkan. La Porta et al. ( 2000), Mitton (2004), Kowalewski et al. ( 2008)
mendapati bahwa perusahaan-perusahaan dengan tata kelola perusahaan yang baik memberikan dividen yang lebih tinggi,
karena itu mereka mendukung teori hasil. Di sisi lain, Gugler (2003), Gugler dan Yurtoglu (2003), Mahadwartha (2003), Jiraporn
dan Ning (2006), Renneboog dan Szilagyi (2008) mendapati bahwa perusahaan dengan tata kelola perusahaan yang buruk
memberikan dividen yang lebih tinggi. tata kelola perusahaan yang buruk mengkompensasi kelemahan mereka dengan dividen
yang lebih tinggi untuk menarik investor. Ada hubungan negatif antara tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen, karena itu
mereka con teori substitusi perusahaan. Sampel penelitiannya terdiri manufaktur fi rms di Bursa Efek Indonesia untuk
1993-2001 periode, terdiri dari 80 perusahaan-perusahaan. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa dividend yield yang lebih
rendah meningkatkan kemungkinan kepemilikan manajerial di tahun berikutnya.

Gugler (2003) mengkaji dampak dari tata kelola perusahaan terhadap kebijakan dividen menggunakan perusahaan-perusahaan Austria
sebagai sampel. Gugler (2003) meneliti pengaruh struktur kepemilikan, baik pemerintah didominasi perusahaan-perusahaan atau
keluarga didominasi perusahaan-perusahaan, pada kebijakan dividen keuangan non untuk 1991-1999 periode. Salah satu karakteristik
penting dari perusahaan-perusahaan Austria adalah keluarga-control. Hasil nya menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan milik
negara cenderung tomanage dividen mereka, tetapi milik keluarga fi rms tidak. Namun, pembayaran dividen rendah terutama di
kalangan keluarga yang dimiliki perusahaan-perusahaan. Gugler dan Yurtoglu (2003) menyelidiki dampak tata kelola perusahaan pada
kebijakan dividen di Jerman selama 1992-1998 periode. Mereka fokus pada konflik yang antara pemegang saham mayoritas dan
minoritas. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa

HALAMAN 136 j BISNIS STRATEGI SERIES j VOL. 14 NO. 5/6 2013

 pemegang saham mayoritas di Jerman alih pemegang saham minoritas. Dengan demikian, Gugler dan Yurtoglu (2003) menyerukan

perlindungan yang lebih baik dari pemegang saham minoritas dan untuk meningkatkan transparansi di antara perusahaan-perusahaan publik.

Jiraporn dan Ning (2006) menguji pengaruh tata kelola perusahaan, pemegang saham hak sebagai proxy untuk tata kelola perusahaan

terhadap kebijakan dividen dengan menggunakan sampel fi AS rms. sampel mereka terdiri dari 1.500 perusahaan-perusahaan dari NYSE,

AMEX dan NASDAQ. Hasilnya mengungkapkan korelasi negatif antara pemegang saham hak dan kebijakan dividen, karena itu mereka con

teori substitusi perusahaan. Knyazeva (2007) mengkaji dampak dari tata kelola perusahaan pada perilaku pembayaran dividen perusahaan.

Hasil penelitian menunjukkan bahwa investor akan mendorong lebih keras pada perusahaan-perusahaan dengan tata kelola perusahaan

yang buruk untuk membayar dividen. Perusahaan dengan indeks skor corporate governance yang lebih rendah memberikan pembayaran

dividen yang lebih tinggi kepada investor. Hubungan negatif ini hasil con fi rms antara tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen, sehingga

Knyazeva teori substitusi (2007) con fi rms.

Renneboog dan Szilagyi (2008) menyelidiki kebijakan dividen di negara dengan perlindungan tata kelola perusahaan yang
buruk. Mereka menggunakan Belanda sebagai sampel mereka karena Belanda memiliki aturan perlindungan investor yang
lemah. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pembayaran dividen rendah Belanda dan tidak responsif terhadap laba perubahan.

Di sisi lain, Kowalewski et al. ( 2008), La Porta et al. ( 2000), Mitton (2004), dan Sawicki (2009) menunjukkan hubungan positif
antara tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen. La Porta et al. ( 2000), Mitton (2004) dan Sawicki (2009) menyelidiki sampel
lintas negara; La Porta et al. ( 2000) meneliti negara-negara maju, sementara Mitton (2004) dan Sawicki (2009) menyelidiki
negara-negara berkembang. Hasil sampel mereka menunjukkan hasil yang meyakinkan, perusahaan-perusahaan dengan praktek
tata kelola perusahaan yang baik memberikan dividen yang lebih tinggi kepada investor. Kowalewski et al. ( 2008) menyelidiki
hubungan antara praktek tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen di Polandia. Mereka menggunakan daftar
perusahaan-perusahaan di Bursa Efek Warsawa selama 1998-2004 periode. Menggunakan transparansi dan indeks
pengungkapan (TDI) sebagai proxy tata kelola perusahaan, hasil mereka menunjukkan bahwa peningkatan nilai tata kelola
perusahaan berhubungan dengan peningkatan pembayaran dividen oleh perusahaan-perusahaan. Dengan demikian, praktek tata
kelola perusahaan yang baik memberikan perlindungan yang lebih kepada investor.

Berdasarkan tinjauan literatur, hipotesis pertama adalah:

Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

H1. tata kelola perusahaan yang mempengaruhi kebijakan dividen.

Denis dan Osobov (2008) menunjukkan bahwa ukuran fi rm berhubungan positif dengan kebijakan dividen. Mereka menggunakan sampel dari 6 negara

maju: Amerika Serikat, Kanada, Jepang, Inggris, Perancis dan Jerman untuk 1998-2002 periode. Hasil mereka menunjukkan bahwa perusahaan besar

cenderung memberikan dividen lebih tinggi dari perusahaan-perusahaan yang lebih kecil. Denis dan Osobov (2008) berpendapat bahwa ukuran fi rm adalah

proxy teori siklus hidup. Besar ukuran fi rm menunjukkan fi rm lebih matang. Perusahaan dalam siklus hidup sebelumnya cenderung mengalokasikan

pendapatan mereka untuk menginvestasikan kembali kegiatan untuk meningkatkan pertumbuhan mereka. Di sisi lain, perusahaan-perusahaan dewasa

cenderung untuk membayar kembali pendapatan mereka kepada investor sebagai dividen.

Mitton (2004) juga mendukung Denis dan Osobov (2008) temuan. Mitton (2004) melakukan studi pada negara-negara maju.
Hasil Mitton (2004) menunjukkan bahwa ukuran fi rm memiliki dampak positif pada pembayaran dividen. Semakin besar fi
ukuran rm, semakin tinggi pembayaran dividen. Oleh karena itu, Denis dan Osobov (2008) andMitton (2004) menunjukkan
hubungan positif antara ukuran fi rm dan kebijakan dividen didasarkan pada sampel lintas negara.

Jiraporn dan Ning (2006) juga mendapati positif memengaruhi ukuran fi rm pembayaran dividen berdasarkan sampel AS. Leal
dan Carvarhal-dal-silva (2007) juga fi dampak nd positif dari ukuran rm fi terhadap kebijakan dividen antara Brasil fi rms. Leal dan
Carvarhal-dal-silva (2007) juga menganalisis sampel mereka berdasarkan struktur kepemilikan: atas satu pemegang saham
mayoritas, tiga pemegang saham mayoritas, dan lima besar pemegang saham mayoritas, dan mereka fi nd dampak positif dari
ukuran rm fi terhadap kebijakan dividen.

Kowalewski et al. ( 2008) juga fi dampak nd positif dari ukuran rm fi kebijakan dividen di negara ekonomi transisi, Polandia.
Renneboog dan Szilagyi (2008) menggunakan sampel Belgia, Gugler (2003) dan Gugler dan Yurtoglu (2003) menggunakan
sampel Austria dan Jerman, masing-masing, juga mendapati hubungan positif antara ukuran fi rm dan kebijakan dividen.
Meskipun,

VOL. 14 NO. 5/6 2013 j BISNIS STRATEGI SERIES j HALAMAN 137

 hasil pada ukuran fi rm konsisten dari penelitian sebelumnya, adalah berguna untuk menguji variabel ini di Indonesia karena ini
Mei proksi variabel untuk beberapa karakteristik unik dari perusahaan Indonesia.

Berdasarkan tinjauan literatur, hipotesis kedua adalah:

H2. ukuran perusahaan mempengaruhi kebijakan dividen.

Sebelum studi disajikan hasil konklusif tentang pengaruh fi rm profitabilitas terhadap kebijakan dividen, yang merupakan dampak positif
dari fi rm profitabilitas terhadap kebijakan dividen. Hasil ini konsisten berdasarkan lintas negara (Denis dan Osobov, 2008; Mitton, 2004)
dan sampel satu negara (Gugler, 2003; Gugler dan Yurtoglu, 2003; Jiraporn dan Ning 2006; Kowalewski et al., 2008; Leal dan
Carvarhal-dal-silva, 2007; Renneboog dan Szilagyi, 2008). The perusahaan-perusahaan yang menikmati laba yang lebih tinggi akan
membayar dividen lebih tinggi kepada investor, sementara perusahaan-perusahaan dengan pendapatan rendah akan membayar dividen
yang lebih rendah kepada investor. Kami juga menguji fi rm profitabilitas untuk memeriksa apakah perusahaan Indonesia bereaksi dengan
cara yang sama.

Berdasarkan tinjauan literatur, hipotesis ketiga adalah:

H3. Perusahaan profitabilitas mempengaruhi kebijakan dividen.

Lebih tinggi rms pertumbuhan fi lebih memilih untuk menginvestasikan kembali pendapatan mereka daripada mendistribusikannya kepada

pemegang saham. Semakin tinggi tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, semakin tinggi fi rm membutuhkan dana untuk menginvestasikan

kembali. Oleh karena itu, mereka akan menggunakan penghasilan mereka untuk membiayai investasi mereka daripada untuk membayar dividen

kepada pemegang saham. Gugler (2003) mendapati bukti yang jelas bahwa milik keluarga rms fi lebih memilih untuk menahan pendapatan

mereka daripada mendistribusikannya. Hasil hubungan antara rms pertumbuhan fi dan kebijakan dividen menunjukkan hasil yang meyakinkan,

yaitu efek negatif dari pertumbuhan terhadap kebijakan dividen (Gugler, 2003; Gugler dan Yurtoglu, 2003; Jiraporn dan Ning 2006; Kowalewski et

al., 2008; Leal dan Carvarhal-dal-silva, 2007; Renneboog dan Szilagyi,

2008). Kami juga menguji pertumbuhan rm fi untuk con fi rm apakah perusahaan-perusahaan Indonesia bereaksi dengan cara yang sama.

Berdasarkan tinjauan literatur, hipotesis keempat adalah:

Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

H4. pertumbuhan perusahaan mempengaruhi kebijakan dividen.

3. Metode penelitian

Kami memilih sampel kami dari perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang mengumumkan dividen dari
2004-2006 periode. Dalam rangka untuk mengukur praktek tata kelola perusahaan, kami menggunakan indeks transparansi dan
pengungkapan (TDI) yang dikembangkan oleh Kowalewski et al. ( 2008). Indeks ini dibagi menjadi tiga sub-indeks:

1. TDI-board, mengungkapkan struktur dan prosedur dewan komisaris.

2. TDI-pengungkapan, mengungkapkan praktek pengungkapan dari perusahaan-perusahaan.

3. TDI-pemegang saham, mengungkapkan pemegang saham kanan perusahaan-perusahaan.

Indeks TDI berisi 32 pertanyaan yang terbagi dalam: 13 item untuk TDI-board, 13 item untuk TDI-pengungkapan, dan enam
item untuk TDI-pengungkapan. Sejak Indonesia menggunakan sistem dua-lapisan papan: dewan direksi dan dewan komisaris.
Kami mengacu pada dewan komisaris untuk TDI-board. Kami menerapkan analisis isi untuk pengumpulan data, jika kita fi
informasi nd yang relevan, kami memberikan skor 1 pada item itu dan jika kita tidak fi informasi nd yang relevan kami
memberikan skor 0 pada item itu. Penulis menggunakan laporan tahunan, fi situs rm dan informasi dari harian Kompas sebagai
sumber untuk mencetak indeks TDI.

Untuk menguji hipotesis, penulis menggunakan analisis regresi:

div ¼ Sebuah þ b1TDI þ b2FS þ b3ROA þ b4Growth þ e ð1Þ

div ¼ Sebuah þ b1TDI 2 naik þ pengungkapan b2TDI þ b3TDI-pemegang saham þ b4FS

ð2Þ
þ b5ROA þ b6Growth þ e

HALAMAN 138 j BISNIS STRATEGI SERIES j VOL. 14 NO. 5/6 2013

 B div ¼ dividen yield.

B TDI ¼ skor total untuk TDI.

B TDI-board ¼ skor untuk papan TDI.

B TDI-pengungkapan ¼ skor untuk pengungkapan TDI.

B TDI-pemegang saham ¼ mencetak gol bagi pemegang saham TDI.

B FS ¼ Ukuran fi rm (menggunakan Total aset sebagai proxy untuk ukuran rm fi).

B ROA ¼ return on asset.

B Pertumbuhan ¼ Pertumbuhan (menggunakan nilai pasar dari nilai ekuitas / buku ekuitas sebagai proxy untuk fi rm

pertumbuhan).

Persamaan pertama menguji dampak tata kelola perusahaan untuk dividend yield menggunakan skor total TDI, sedangkan
persamaan kedua mengamati dampak dari setiap sub-indeks pada kebijakan dividen.

4. Analisis

4.1 Statistik deskriptif

Sampel penelitian ini terdiri dari 248 fi rms / tahun yang mengumumkan pembayaran dividen selama periode pengamatan: 74,
111, dan 63 pengumuman dividen untuk tahun 2004, 2005, dan 2006 masing-masing. Tabel berikut menyajikan statistik
deskriptif dari penelitian ini.

FromTable saya, statistik deskriptif total menunjukkan skor TDI bahwa kisaran aktual adalah 1 sampai 19 dengan rata-rata
10,48. Skor maksimal teoritis total TDI adalah 32, sehingga skor rata-rata untuk indeks TDI fi Indonesia rm hanya 32,75 persen.
Skor ini rendah, praktek tata kelola perusahaan karena di Indonesia masih miskin. Skor tertinggi untuk sub-indeks TDI adalah
TDI-pengungkapan (5.29 atau 40,69 persen), peringkat berikutnya adalah TDI-pemegang saham (1,68 atau 28 persen) dan
yang terakhir adalah TDI-board (3,65 atau 27,08 persen). Data ini con fi rm Tabalujan (2001) dan Setiawan (2007) yang
menemukan tata kelola perusahaan yang buruk di Indonesia dibandingkan dengan negara-negara lain di ASEAN.
Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

4.2 Pengujian hipotesis

Hasil pengujian hipotesis bahas dalam bagian ini. Kita mulai diskusi untuk regresi berdasarkan total skor TDI dan diikuti oleh
sub-indeks TDI.

FromTable II, TDI berhubungan negatif dengan kebijakan dividen di Indonesia pada 1 per tingkat persen. Hasil ini menunjukkan
bahwa praktek tata kelola perusahaan yang buruk di Indonesia mendorong perusahaan-perusahaan Indonesia untuk membayar
lebih dividen kepada investor untuk menarik atau mempertahankan investor. Ini hasil con fi rms Mahadwartha (2003) yang
menemukan korelasi negatif antara kebijakan dividen dan tata kelola perusahaan. Hasil ini menunjukkan bahwa teori substitusi
berlaku di Indonesia. Ini hasil con fi rms Gugler (2003), Gugler dan Yurtoglu (2003), Jiraporn dan Ning (2006), Knyazeva (2007),
Renneboog dan Szilagyi (2008) bahwa teori substitusi berlaku untuk menjelaskan korelasi antara tata kelola perusahaan dan
kebijakan dividen. Karena tata kelola perusahaan miskin di Indonesia, perusahaan-perusahaan Indonesia mencoba untuk
mendapatkan perhatian atau mempertahankan investor dengan menawarkan dividen yang lebih tinggi.

tabel I Statistik deskriptif

kisaran teoritis Minimum Maksimum Berarti

TDI 0-32 1.00 19.00 10,48

TDI-board 0-13 0.00 9.00 3.65
TDI-pengungkapan 0-13 1.00 8.00 5.29
TDI-pemegang saham 0-6 0.00 5.00 1,68

Catatan: TDI ¼ transparansi dan keterbukaan indeks; n ¼ 248

VOL. 14 NO. 5/6 2013 j BISNIS STRATEGI SERIES j HALAMAN 139

 tabel II analisis regresi total skor TDI

Variabel Koefisien T nilai Sig

TDI 2 1,243 2 3,131 0,002 *

FS 0,010 0,156 0,876
ROA 0,679 12,084 0.000 *
G 0,249 5,733 0.000 *

Catatan: * Signifikan 1 persen; n ¼ 248; div ¼ dividen yield; TDI ¼ skor total untuk Transparansi dan Pengungkapan Index, FS ¼ Ukuran fi rm
(menggunakan Total aset sebagai proxy untuk ukuran fi rm); ROA ¼ return on asset; G ¼ Pertumbuhan (menggunakan nilai pasar dari nilai ekuitas /
buku ekuitas sebagai proxy untuk pertumbuhan fi rm)

mengkompensasi risiko yang lebih tinggi. Dalam kasus Indonesia, ada beberapa keraguan tentang pelaksanaan peraturan tata
kelola perusahaan. Meskipun regulasi yang sangat baik, pelaksanaannya ditemukan menjadi miskin. Akibatnya, hal itu tidak
akan menyebabkan kinerja yang lebih baik di Indonesia. Tabalujan (2002a) berpendapat bahwa penerapan tata kelola
perusahaan di Indonesia tidak bekerja dengan baik karena budaya hukum di Indonesia. Sato (2004) juga meragukan tentang
keberhasilan reformasi tata kelola perusahaan di Indonesia karena struktur kepemilikan di Indonesia yang sebagian besar
dikendalikan oleh kepemilikan utama dan kolusi dengan pemerintah. Seperti yang ditunjukkan oleh Sawicki (2009), skor
corporate governance Indonesia telah meningkat setelah krisis moneter. Namun, bila dibandingkan dengan negara-negara lain,
Indonesia masih mendapatkan skor terendah. CLSA (2007, 2010, 2012) juga menunjukkan bahwa praktek tata kelola
perusahaan di Indonesia antara terlemah di Asia. Oleh karena itu, investor menanggung risiko yang lebih tinggi karena praktek
tata kelola perusahaan yang buruk di Indonesia. Investor sehingga mengharapkan dividen yang lebih tinggi dari investasi
mereka.

Variabel lainnya menunjukkan hasil yang beragam. Ukuran perusahaan tidak mempengaruhi kebijakan dividen, tidak ada perbedaan
antara besar dan kecil fi rm pembayaran dividen. Hasil ini tidak con fi rm Gugler (2003), Mitton (2004), Jiraporn dan Ning (2006), Leal
dan Carvarhal-dal-silva (2007), Denis dan Osobov (2008), Gugler dan Yurtoglu (2003), Kowalewski et al. ( 2008) dan Renneboog dan
Szilagyi (2008). Perusahaan profitabilitas berhubungan positif dengan kebijakan dividen pada 1 per tingkat persen. Semakin tinggi
profitabilitas, semakin tinggi dividen yang dibagikan kepada investor. Perusahaan yang menikmati penghasilan tinggi membayar lebih
Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

dividen kepada investor. Ini hasil con fi rms Gugler (2003), Mitton (2004), Jiraporn dan Ning (2006), Leal dan Carvarhal-dal-silva
(2007), Denis dan Osobov (2008), Gugler dan Yurtoglu (2003), Kowalewski et al. ( 2008) dan Renneboog dan Szilagyi (2008) yang
menunjukkan positif memengaruhi dari fi rm profitabilitas pada pembayaran dividen. variabel pertumbuhan mempengaruhi kebijakan
dividen positif. Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi memberikan dividen yang lebih tinggi kepada
investor. Hasil ini berbeda dengan hasil penelitian lain (Gugler, 2003; Gugler dan Yurtoglu, 2003; Jiraporn dan Ning 2006;
Kowalewski et al., 2008; Leal dan Carvarhal-dal-silva, 2007; Renneboog dan Szilagyi, 2008). Fenomena ini menarik karena sejak
penelitian lain menunjukkan bahwa pertumbuhan yang tinggi perusahaan-perusahaan lebih memilih untuk menginvestasikan kembali
pendapatan mereka ke operasi mereka, penelitian ini menunjukkan hasil yang berlawanan. Sejak pertumbuhan yang tinggi fi rm dana
kebutuhan untuk memperluas operasi mereka mereka membutuhkan lebih banyak modal, tetapi pada saat yang sama mereka harus
mendapatkan kepercayaan dari investor mereka. pembayaran dividen merupakan sinyal dari perusahaan-perusahaan yang mereka
percaya bahwa mereka memiliki prospek yang baik di masa depan. Argumen lain mengapa lebih tinggi rms pertumbuhan fi
membayar dividen lebih tinggi disajikan oleh Gul (1999). Gul (1999) berpendapat bahwa dividen yang lebih tinggi mungkin terkait
dengan peluang pertumbuhan yang lebih tinggi berdasarkan teori sinyal (Miller dan Rock, 1985). Perusahaan yang membayar
dividen lebih tinggi mengirim sinyal bahwa mereka memiliki peluang pertumbuhan yang lebih tinggi. Karena itu, fi rms yang memiliki
peluang pertumbuhan yang lebih tinggi membayar dividen lebih. Tabel berikut menjelaskan efek masing-masing sub-indeks pada
kebijakan dividen.

Dari Tabel III, TDI-board mempengaruhi kebijakan dividen negatif pada 10 per tingkat persen. Perusahaan dengan struktur miskin
dan prosedur di komisaris papan mengkompensasi ini melalui pembayaran dividen yang lebih tinggi kepada investor. TDI-pemegang
saham juga menunjukkan hasil yang konsisten, yaitu efek negatif terhadap kebijakan dividen pada 5 per tingkat persen. Perusahaan
akan membayar dividen yang lebih tinggi karena mereka memiliki praktik pengungkapan miskin. Penyelidikan ini dari dua sub-indeks
hasil yang konsisten dengan skor total dari TDI. Oleh karena itu dua sub-indeks ini menunjukkan substitusi

HALAMAN 140 j BISNIS STRATEGI SERIES j VOL. 14 NO. 5/6 2013

 tabel III analisis regresi untuk sub-indeks TDI skor

Variabel Koefisien T nilai Sig

TDI-board 2 0,554 2 1,797 0,074 ***

TDI-pengungkapan 2 1,116 2 2,244 0,026 **
TDI-pemegang saham 2 0,462 2 1,537 0,126
FS 0.073 1,084 0.280
ROA 0,656 11,169 0.000 *
G 0,251 5,689 0.000 *

Catatan: *, **, *** ¼ menandatangani pada 1, 5, 10 persen; n ¼ 248; div ¼ dividen yield; TDI ¼ Transparansi dan Pengungkapan
Indeks; TDI-board ¼ Transparansi dan Pengungkapan Indeks untuk naik;
TDI-pengungkapan ¼ Transparansi dan Indeks Pengungkapan pengungkapan; TDI-pemegang saham ¼ Transparansi dan Indeks Pengungkapan
pemegang saham; F ¼ Ukuran fi rm (menggunakan Total aset sebagai proxy untuk ukuran fi rm); ROA ¼ return on asset; G ¼ pertumbuhan (nilai
usingmarket dari nilai ekuitas / buku ekuitas sebagai proxy untuk pertumbuhan fi rm)

Teori berlaku di Indonesia. Tapi, TDI-pemegang saham tidak mempengaruhi kebijakan dividen. Hasil ini tidak con fi rm lainnya
sub-indeks hasil dan skor total TDI. Oleh karena itu pemegang saham praktek yang benar tidak mempengaruhi kebijakan
dividen. Hasil tiga lainnya independen konsisten dengan pengujian persamaan pertama, yang merupakan ukuran fi rm tidak
mempengaruhi kebijakan dividen sementara fi rm profitabilitas dan pertumbuhan yang positif terkait dengan kebijakan dividen.

5. Kesimpulan

Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa praktek tata kelola perusahaan di Indonesia masih rendah. Skor TDI hanya 32,75
persen dari poin maksimal. perusahaan-perusahaan Indonesia cenderung untuk mengimbangi tata kelola perusahaan mereka
miskin melalui pembayaran dividen yang lebih tinggi. Ada efek negatif dari tata kelola perusahaan pada pembayaran dividen.
Oleh karena itu ini penelitian con fi rms penerapan teori substitusi di Indonesia ketimbang teori hasil. Analisis selanjutnya
menunjukkan bahwa: struktur miskin dan prosedur dalam dewan komisaris, dan praktik pengungkapan miskin negatif terkait
dengan kebijakan dividen, sementara hak-hak pemegang saham tidak. Dari uji faktor fundamental, pertumbuhan dan fi rm
profitabilitas berhubungan positif dengan kebijakan dividen sementara ukuran fi rm tidak.
Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

Sejak penelitian ini berfokus pada industri manufaktur, penelitian masa depan dapat mempertimbangkan melihat ke industri
lainnya seperti industri perbankan. Industri perbankan, berbeda dari industri manufaktur, memiliki peraturan yang ketat, oleh
karena itu menarik untuk menyelidiki bagaimana kebijakan perbankan pada tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen.
Nasution dan Setiawan (2007) menunjukkan bahwa manajemen mechanismmitigates tata kelola perusahaan laba. Dengan
demikian, tidak corporate governance memiliki dampak positif atau negatif dari dividen pada industri perbankan Indonesia?

Bidang lain yang menjanjikan untuk penelitian adalah perbandingan lintas negara di ASEAN untuk tata kelola perusahaan dan
kebijakan dividen. Salah satu alasan mengapa keuangan krisis 1997 terjadi di Asia adalah tata kelola perusahaan yang buruk. Oleh
karena itu negara-negara ASEAN, seperti: Indonesia, Malaysia, Singapura dan Thailand bereaksi terhadap ini melalui pembentukan
peraturan tentang tata kelola perusahaan yang baik. Dengan demikian, sangat menarik untuk menyelidiki transparansi komparatif dan
pengungkapan antara negara-negara ASEAN dan bagaimana mereka mempengaruhi kebijakan dividen.

Referensi

Ang, JS, Fatemi, A. dan Tourani-Rad, A. (1997), '' Struktur modal dan dividen kebijakan fi Indonesia rms '', Pasifik-Basin Keuangan Journal, Vol. 5
No 1, pp. 87-103.

Baker, HK dan Powell, GE (2012), '' Kebijakan dividen di Indonesia: bukti survei dari eksekutif '',
Journal of Asia Business Studies, Vol. 6 No 1, pp. 79-92.

Brown, P., Beekes, W. dan Verhoeven, P. (2011), '' Perusahaan pemerintahan, akuntansi dan keuangan: review '', Akuntansi dan Keuangan, Vol.
51 No 1, pp. 96-172.

VOL. 14 NO. 5/6 2013 j BISNIS STRATEGI SERIES j HALAMAN 141

 Capulong, M., Virginita, DE, Webb, D. dan Zhuang, J. (Eds) (2001), Corporate Governance dan Keuangan di Asia Timur: Sebuah Studi Indonesia,
Republik Korea, Malaysia, Filipina, dan Thailand Volume One (Laporan Konsolidasi), Asian Development Bank, Manila.

Claessens, S. dan Yurtoglu, BB (2013), '' Corporate governance di pasar negara berkembang: survei '',
Emerging Markets Review, Vol. 15, pp. 1-33.

Claessens, S., Djankov, S. dan Lang, LHP (2000), '' Pemisahan kepemilikan dan kontrol di perusahaan Asia Timur '', Jurnal Ekonomi Keuangan, Vol.
58 Nos 1/2, pp. 81-112.

CLSA (2007), '' CG menonton 2007: tata kelola perusahaan di Asia '', tersedia di: www.clsa.com

CLSA (2010), '' CG Tonton 2010: CLSA ''.

CLSA (2012), '' CLSA Watch '.

Denis, DJ dan Osobov, I. (2008), '' Mengapa fi rms membayar dividen? Bukti internasional tentang faktor-faktor penentu kebijakan dividen '', Jurnal
Ekonomi Keuangan, Vol. 89 No 1, pp. 62-82.

Gugler, K. (2003), '' Tata kelola perusahaan, kebijakan dividen payout, dan keterkaitan antara dividen, R & D, dan investasi modal '', Jurnal
Perbankan dan Keuangan, Vol. 27 No 7, pp. 1297-1321.

Gugler, K. dan Yurtoglu, BB (2003), '' Perusahaan pemerintahan dan dividen pay-out kebijakan di Jerman '',
Eropa Economic Review, Vol. 47 No 4, pp. 731-758.

Gul, FA (1999), '' Pertumbuhan kesempatan, struktur modal dan kebijakan dividen di Jepang '', Journal of Corporate Finance, Vol. 5 No. 2, pp.
141-168.

Jensen, MC dan Meckling, WH (1976), '' Teori fi rm: perilaku manajerial, biaya agensi dan struktur kepemilikan '', Jurnal Ekonomi Keuangan, Vol. 3
No 4, pp. 305-360.

Jiraporn, P. dan Ning, Y. (2006), '' Kebijakan dividen, hak pemegang saham, dan tata kelola perusahaan '',
Journal of Applied Finance, Vol. 16 No 2, hlm. 24-36.

Knyazeva, A. (2007), '' Menyampaikan pada janji dividen: tata kelola perusahaan, insentif manajerial dan perilaku dividen dinamis '', Job Market
Kertas, York University New, New York, NY.

Kowalewski, O., Stetsyuk, I. dan Talavera, O. (2008), '' Apakah tata kelola perusahaan yang menentukan pembayaran dividen di Polandia? '', Ekonomi
pasca-komunis, Vol. 20 No. 2, pp. 203-218.
Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

Kumar, J. (2006), '' struktur kepemilikan dan kebijakan pembayaran dividen di India '', Jurnal Emerging Market dan Keuangan, Vol. 5 No 1, pp.
15-58.

La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. dan Vishny, RW (2000), '' perlindungan Investor dan tata kelola perusahaan '', Jurnal Ekonomi
Keuangan, Vol. 58 Nos 1/2, pp. 3-27.

Leal, RP dan Carvarhal-dal-silva, AL (2007), '' Corporate governance dan nilai di Brasil (dan Chile) '', di Chong, A. dan Lopez-des-Silanes, F.
(Eds), Perlindungan Investor dan Corporate Governance: Firm-level Bukti Di Amerika Latin, Inter American Development Bank, Washington, DC,
pp. 213-287.

Mahadwartha, PA (2003), '' kekuatan Prediktabilitas kebijakan dividen dan kebijakan leverage untuk manajerial kebijakan di Indonesia: perspektif
teori keagenan '', Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol. 18 No. 3, pp. 288-297.

Miller, MH dan Rock, K. (1985), '' Kebijakan dividen pada informasi asimetris '', Journal of Finance,
Vol. 40 No 4, pp. 1031-1051.

Mitton, T. (2004), '' Tata kelola perusahaan dan kebijakan dividen di pasar negara berkembang '', Emerging Markets Review, Vol. 5 No 4, pp.
409-426.

Nam, S.-W. dan Nam, IC (2004), tata kelola perusahaan di Asia: Bukti Terbaru dari Indonesia, Republik Korea, Malaysia dan Thailand, Asian
Development Bank Institute, Tokyo.

Renneboog, L. dan Szilagyi, PG (2008), '' Bagaimana relevan adalah kebijakan dividen di bawah perlindungan pemegang saham yang rendah? '', Makalah

yang disajikan pada EFA, Athena.

Sato, Y. (2004), '' Corporate governance di Indonesia: studi tentang tata kelola kelompok usaha '(. Ed)', di Yasutami, S., Asian Development
Experience Vol. 2: Peran pemerintahan di Asia, Institute of Southeast Asian Studies, Singapura.

Sawicki, J. (2009), '' Perusahaan pemerintahan dan kebijakan dividen di Asia Tenggara sebelum dan sesudah krisis '',
European Journal of Finance, Vol. 15 No 2, hlm. 211-230.

HALAMAN 142 j BISNIS STRATEGI SERIES j VOL. 14 NO. 5/6 2013

 Setiawan, D. (2007), '' praktik tata kelola perusahaan di Indonesia '', Jurnal Akuntansi dan Bisnis, Vol. 7 No 2, hlm. 187-194.

Tabalujan, BS (2001), '' Tata kelola perusahaan perbankan Indonesia: hukum dan bisnis konteks '',
Australia Jurnal Hukum Perusahaan, Vol. 13, p. 67.

Tabalujan, BS (2002a), '' Mengapa tata kelola perusahaan Indonesia gagal - dugaan mengenai budaya hukum '', Columbia Jurnal Hukum Asia, Vol.
15 No 2, hlm. 141-171.

Tabalujan, BS (2002b), '' kapitalisme Keluarga dan tata kelola perusahaan perusahaan yang dikendalikan oleh keluarga yang terdaftar di
Indonesia '', University of New South Wales Law Journal, Vol. 25 No 2, hlm. 486-514.

Penulis yang sesuai

Doddy Setiawan dapat dihubungi di: doddy.setiawan@gmail.com

Didownload oleh Erciyes University At 23:40 23 Desember 2014 (PT)

Untuk membeli cetak ulang artikel ini silakan e-mail: reprints@emeraldinsight.com

Atau kunjungi situs web kami untuk informasi lebih lanjut: www.emeraldinsight.com/reprints

VOL. 14 NO. 5/6 2013 j BISNIS STRATEGI SERIES j HALAMAN 143