TASAS DE INTERÉS
INTRODUCCION
Como hemos señala hasta el momento en clases anteriores, el sector financiero sirve
como intermediario entre familias y empresas pues del dinero que reciben las familias
por la mano de obra prestada a las empresas una parte va destinada al ahorro a través
de un intermediario financiero a cambio de una tasa de interés. A su vez el ahorro
llevará al sector financiero que lo pondrá a la disposición del mercado para que las
empresas lo tomaran en forma de crédito para su crecimiento y expansión pero a una
tasa de interés algo más alta, a esta diferencia entre el precio de captación (Tasa de
interés de las familias que ahorran) y el precio de colocación (Tasa de Interés que
pagan las empresas) sería lo que denominamos margen de intermediación.
Las tasas de interés son el precio del dinero en el mercado financiero. Al igual que
el precio de cualquier producto, cuando hay más dinero la tasa baja y cuando
hay escasez sube. Es posible definir la tasa de interés como la tasa de crecimiento o
descrecimiento del valor de un activo (security) en un periodo de tiempo. Es la medida
relativa de valor de un activo entre dos fechas distintas ( Presente y futuro) .
Las tasa de interés ayudan a contestar preguntas como: ¿un activo es más valioso hoy
o en una fecha futura? O ¿cuál será el valor de un activo dentro de un año?
Las tasas de Interés son una de las variables económicas que más interés
general despierta. Diversos economistas han teorizado sobre la materia, no sólo para
definir su contenido sino también para explicar importantes eventos económicos.
Los autores neoclásicos de fines del siglo XIX, Marshall, Wicksell y Mill entre
otros, hablan sobre el concepto de que la tasa de interés es el precio pagado por el
uso del capital;
2. Que la demanda global del capital, es igual al capital total que se proveerá a esa
tasa.
La teoría más conocida corresponde a Irvin Fisher, economista clásico del siglo
XIX, quien afirmó que la tasa de interés surge como consecuencia de que el nivel
de precios está positivamente correlacionado con las expectativas inflacionarias.
Posteriormente, centró su estudio en la naturaleza misma del interés, señala que para
inducir a un agente económico a ahorrar era necesario abonarle un premio. Dicho
premio es la tasa de interés, la que debe guardar relación con la tasa de preferencia
temporal subjetiva de los agentes; diciéndolo de otra manera ahorrar es el medio por el
cual las familias se privan de consumir en el presente para poder hacerlo en el futuro,
por encima de todos sus ingresos.
Bajo estas teoría: las tasas de interés son una medida de la ganancia para quien
decide ahorrar hoy y consumir en el futuro.
Por su parte John M. Keynes en el siglo XX, en su teoría supone un error estudiar el
interés bajo el supuesto clásico, al señalar que la tasa de interés constituye un canal o
el medio por el cual los cambios monetarios causan cambios en la demanda
agregada y en el ingreso, es decir, el dinero produce efectos sobre el ingreso, dado que
el dinero influye en la tasa de interés. Conllevando al análisis de los efectos de una
modificación en la cantidad de dinero; una expansión monetaria induce a la baja de la
tasa de interés, lo que a su vez estimula la demanda y la producción. Por lo
tanto, Keynes sostuvo que el interés no significaba la recompensa por la privación de
consumo, sino el premio por renunciar a atesorar activos líquidos. En otras palabras, la
tasa de interés no es la recompensa al ahorro, sino el precio que equilibra el deseo de
conservar la riqueza en efectivo (demanda de dinero). Por lo que la cantidad de
dinero combinada con la preferencia por la liquidez determina la tasa de interés.
Fuera de los tiempos de especulación monetaria, las diferencias de las tasas de interés
entre diversos lugares financieros, pueden desempeñar un papel determinante sobre
los movimientos de capital. En tiempos ordinarios, la modulación de las tasa de interés
en el mercado monetario, puede influir sobre el sentido y magnitud de los movimientos
de capital. En períodos de fuerte especulación, los movimientos de las tasas de interés
no bastan para compensar la influencia de las anticipaciones especulativas, y la
modificación de las tasa de interés refleja esencialmente los esfuerzo desplegados por
las autoridades monetarias para tratar de contener esos fenómenos especulativos.
En muchos países en desarrollo, durante ciertos períodos, las tasas de interés se han
encontrado muy por debajo de la tasa de inflación. Estos períodos casi siempre se
caracterizan por una diferencia cada vez mayor entre la demanda y la oferta agregada,
una pronunciada escasez de divisas y una aceleración de la inflación. Al ser las
autoridades quienes por lo general fijan las tasas de interés nominales, el incremento
de la tasa de inflación efectiva y prevista hace descender las tasas de interés
reales. Esta situación conduce, por un lado, a una reducción de la demanda de activos
internos por parte del público, tanto monetario como cuasi monetarios, lo cual trae
como consecuencia una insuficiencia de fondos en el sistema bancario al disminuir el
valor real del ahorro financiero interno. Por otro lado, la reducción de las tasas de
interés reales, estimula el deseo a invertir, ya sea en el país o en el extranjero.
1. CONCEPTO
Los mercados de capitales proveen una mecánica eficiente para transferir capital
entre agentes económicos..
Tasa activa : es aquella que se aplica a las operaciones de colocación de fondos vía
prestamos (descuentos, créditos ordinarios, créditos hipotecarios, etc.)
Tasa pasiva ; es aquella que el banco paga a los depositantes o ahorristas por la
captación de depósitos ( ahorros, cuentas corrientes, depósitos a plazo, etc.)
En otras palabras Las tasas de interés que los bancos fijan para otorgar créditos se les
denomina tasas activas, mientras que a las tasas de interés que se fijan para pagar a
los ahorradores, se les denomina tasas pasivas.
Tasa de vencimiento (i) : es aquella tasa que se aplica al vencimiento del plazo de la
operación pactada , es un cálculo racional pues presupone el paso del tiempo como
requisito para el cobro de intereses
Tasa adelantada (d) : es aquella que se descuenta del capital antes del transcurso del
tiempo . Determina en cuanto disminuye un valor nominal de un título valor (valor
actual)
Tasa real ( r ) : es aquella que considera el efecto del la inflación (IPC) pues éste
fenómeno económico afecta la capacidad adquisitiva del dinero . Su expresión es :
Tasa efectiva ( i ) : Es aquella que se obtiene a partir de una tasa nominal y considera
el efecto de la capitalización (m).
Así, si calculamos la tasa nominal diaria correspondiente a una tasa nominal anual de
32% tendremos :
En cambio, una tasa nominal, solamente es una definición o una forma de expresar una
tasa efectiva. Las tasas nominales no se utilizan directamente en las fórmulas de la
matemática financiera. En tal sentido, las tasas de interés nominales siempre deberán
contar con la información de cómo se capitalizan. Por ejemplo, tenemos una Tasa
Nominal Anual (TNA) que se capitaliza mensualmente, lo que significa que la tasa
efectiva a ser usada es mensual.
La Tasa de Interés Efectiva
Como se explicara en el párrafo anterior, las tasas efectivas son lasque capitalizan o
actualizan un monto de dinero. En otras palabras, son las que utilizan las fórmulas de la
matemática financiera. Ahora bien, las tasas de interés efectivas pueden convertirse de
un periodo a otro, es decir, se pueden hallar sus tasas de interés efectivas
equivalentes. En otras palabras, toda tasa de interés efectiva de un periodo
determinado de capitalización tiene su tasa de interés efectiva equivalente en otro
periodo de capitalización. Una diferencia notoria con la tasa de interés nominal es que
la efectiva no se divide ni se multiplica. Las tasas nominales pueden ser transformadas
a otras proporcionalmente pero el periodo de capitalización sigue siendo el mismo.
Para encontrar el valor presente (VP)se divide el valor final por la tasa de interés,
operación que se conoce como actualización o Descuento, de la siguiente forma:
De manera similar, el valor presente de $ 1.000 que se recibirán dentro de dos años es
igual a: $1.000 /(1.07)2 = $ 873,44
2. Con pago periódico de intereses: sistema americano. Fixed – Payment loan (Fully
amortized loan)
b) Préstamos reembolsables mediante una serie de pagos periódicos que constituyan
renta, esto es, fraccionamiento del principal en varios pagos parciales (cuotas de
amortización) con vencimientos periódicos, que se pagan conjuntamente con los
intereses, formando los términos amortización.
Según la cuantía de los términos amortización, podemos distinguir los siguientes casos:
Todo ello con independencia de que los intereses se paguen con una frecuencia u otra,
sean fijos o variables, pagaderos por anticipado o al final de cada período.
3. Bono Son títulos de crédito que se emiten a mediano y largo plazo (generalmente
entre cuatro y siete años), y representan una parte proporcional de un crédito
colectivo a cargo de una empresa (sociedad emisora), misma que se compromete a
cubrir a los tenedores de dichos instrumentos de financiamiento, los intereses
correspondientes y a restituir el capital mediante amortizaciones, ambos de manera
preestablecida y periódica. Un bono es un acuerdo legal entre un acreedor y
deudor:
En primer lugar, los bonos funcionan exactamente igual a un préstamo bancario al ser
un instrumento de renta fija, por lo que los tenedores de los bonos se constituyen de
esta manera en acreedores de los entes emisores, y por tal motivo poseen ciertas
ventajas sobre los tenedores de acciones denominados accionistas al momento de
posibles pérdidas o quiebre del ente emisor, al tener prioridad de su inversión frente a
los socios, aunque por otro lado el accionista posee ciertos derechos de participación
en las decisiones de la empresa y la Junta Directiva de la misma, que el acreedor no
tiene
Por otro lado, ya que la deuda se representa mediante títulos valores negociables en el
mercado de valores, el inversor puede acudir al mercado y vender su participación para
recuperar de manera inmediata todo o parte de su inversión.
Por lo común, los bonos son emitidos por diversas agencias gubernamentales o por
corporaciones privadas de gran capacidad financiera en cantidades definidas que
conllevan una fecha de expiración, con el fin de financiarse temporalmente (letras del
tesoro para el caso de los Gobiernos), o a plazos mayores. Cuando un gobierno o
empresa desea emitir bonos, utiliza a la banca de inversión quien se encargará de
estructurar la emisión y colocarla en el público (oferta en el mercado primario) (1):
gobiernos internacionales, corporaciones, casas de bolsa, bancos, fondos de inversión
y particulares. Al terminar la distribución de esos bonos, la misma casa de bolsa y/o
otras casas de bolsa pueden crear un mercado secundario (2) donde los compradores
de estos bonos también los puedan vender en un futuro y en cualquier momento,
proveyéndolos de liquidez, característica principal que buscan los inversionistas en
cualquier activo financiero. Asimismo, puede optarse por su inscripción en una Bolsa de
Valores.
Esta colocación puede realizarse de manera privada o pública, en cuyo caso la mayoría
de Comisiones de Valores requieren la elaboración de un documento con amplia
información sobre el emisor y los valores a ser ofertados (prospecto).
4. Coupon bond
a. Face value
b. Par value
Coupon rate The interest rate stated on a bond, note or other fixed income security,
expressed as a percentage of the principal (face value). also called coupon yield.
Tasa del cupón, índice de cupones, tasa de interés nominal, tasa de los cupones;
Sinónimos: face interest rate, face rate, nominal interest rate, stated interest rate.
Cupón fijo: Este tipo de cupón paga una tasa fija a lo largo del período en
determinados momentos del tiempo. ·
Cupón variable: Este tipo de cupón paga diferentes tasas que se establecen desde
el momento de la emisión del bono. ·
Cupón flotante: Este tipo de cupón esta atado a una tasa de referencia y paga una
tasa superior a esta referencia. Usualmente la tasa de inflación y las tasa
interbancarias son las tasas de referencias más utilizadas. · Cero Cupón: Existe la
posibilidad de emitir bonos que no paguen ningún tipo de cupón, esto se conocen
como bonos de descuento puro.
5. Discount bond: Bono que no incorpora el pago periódico de intereses, sino que su
rendimiento se produce en la compra por descuento.
Bono cupón cero: tipo especial de bono que no paga cupones hasta su vencimiento y
en el que la rentabilidad para el inversor consiste exclusivamente en la diferencia entre
el precio de adquisición y el precio de reembolso del mismo.
7. Concepto de Duration
Para calcular su precio los datos que necesitamos son los siguientes:
Bien, quiere decir que para que ese flujo de fondos tenga una TIR del 15%, el
precio del bono debería ser de $95.96 (que surge de la suma de los $4.65 +
$4.35 + $86.96)
Del total de los $95.96 invertidos, $86.96 fueron para comprar $100 de valor
nominal del bono cupón cero a 1 año que le corresponde al cupón de
amortización. El 90.62% del monto invertido fue para comprar este tercer
bono.
Si ponderamos los plazos de cada uno de estos "bonos cupón cero" por su
"peso" en la inversión total obtenemos la "duration" de nuestro bono.
Significa que los $95.96 invertidos lo fueron en un 100% por un plazo de 11.7
meses.
O lo que es lo mismo: la "duration" del bono es de 11.7 meses, o su
equivalente 0.98 años.
Dijimos en párrafos anteriores que invertir en un bono que tiene una tasa TIR
y un plazo "duration" determinados es equivalente a invertir ese mismo
importe a la tasa TIR en su totalidad al plazo "duration".
Ahora sí tenemos elementos para optar entre uno y otro: a igual "duration"
elegiremos el de mayor TIR, y para igual TIR optaremos por el de menor
"duration".
Pero lo más importante es que si asociamos esto último con el hecho de que
la tasa TIR es la tasa de rendimiento real del bono sólo en el caso de un "bono
cupón cero". La tasa TIR es ciertamente la tasa de rendimiento del "bono
cupón cero" equivalente de plazo "duration".
2. La "duration" baja cuando la TIR sube: porque el impacto de una tasa más
alta es más sensible en los cupones más largos que en los cortos reduciendo
el "peso relativo" de estos en el precio.
La tasa de interés: Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable
(unidos a un índice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo para su pago
también es diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,
semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago más comunes.
Precio: El precio que se paga por u bono esta basado en un conjunto de variables,
incluyendo tasas de interés, oferta y demanda, calidad del crédito, maduración e
impuestos. Los bonos recién emitidos se transan en el mercado primario y por lo
general se transan a un precio muy cerca de su valor facial (al que salió al mercado).
Los bonos en el mercado secundario fluctúan respecto a los cambios en las tasas de
interés, de manera inversa como se explicará en detalle.
Pasos a seguir para calcular el precio de un bono (para bonos que no tienen la
opción de retiro anticipado “call”):
Estimar los flujos de efectivo: (1) los pagos periódicos de cada cupón y (2) el
pago a valor par en la fecha de vencimiento.
El Precio del Bono será igual a la suma del (1) valor presente de todos los
cupones más (2) el valor presente del valor par pagadero al vencimiento.
Asumiendo que la tasa del cupón es fija:
P= Fci /(1+i)1+ Fci /(1+i)2+ Fci /(1+i)3+ ……+ Fci /(1+i)n+ F /(1+i)n
donde:
-p = SFcid = Precio
-n = Número de períodos