Free Cash Flow Free Cash Flow

State Prob Creditors Shareholders

Without Project With Project
Good 30% 100 122 30 92
Not so Good 50% 80 96 30 66
Bad 20% 10 21 21 0

rA = rf + βΑ*(rm – rf) = 0,3% + 0,77*10% = 8% = 0,08

a. Η αναμενόμενη παρούσα αξία του project της ΧΥΖ είναι:

22∗30%+16∗50%+0∗20% 14,6
-13 + = -13 + 1,08 = 0,51 > 0
1,08

Η αναμενόμενη παρούσα αξία της επένδυσης της ΧΥΖ είναι θετική επομένως, οι
μέτοχοι τη θεωρούν συμφέρουσα και ότι θα αυξήσει την αξία της επιχείρησης.

b. Πρέπει να βρούμε την αναμενόμενη παρούσα αξία της επένδυσης και από την πλευρά
των μετόχων και από την πλευρά των δανειστών ώστε να μπορέσουμε να
καταλάβουμε αν υπάρχει πρόβλημα υποεπένδυσης.

22∗30%+16∗50%+0∗20% 14,6
-13 + = -13 + 1,25 = -1,32 < 0
1,25

Παρατηρούμε πως οι μέτοχοι δεν βρίσκουν τη συγκεκριμένη επένδυση συμφέρουσα.

30∗30%+30∗50%+21∗20%
= 26,86 > 0
1,05
Αντίθετα οι δανειστές έχουν κίνητρα ώστε να υλοποιηθεί η συγκεκριμένη επένδυση,
διότι η αναμενόμενη παρούσα αξία είναι θετική.

Λόγω του υφιστάμενου χρέους της επιχείρησης και του ότι οι μέτοχοι αναλαμβάνουν
να καλύψουν ολόκληρο το κόστος της επένδυσης δημιουργείται διχασμός ως προς την
επένδυση. Για τους μεν μετόχους η επένδυση αυτή θα έχει αρνητικό αποτέλεσμα ενώ
για τους δανειστές θα έχει θετικά αποτελέσματα. Άρα, σε αυτή την περίπτωση το χρέος
που έχει η επιχείρηση αναστέλλει την πραγματοποίηση επενδύσεων στην επιχείρηση.

c. Για να είναι διατεθειμένοι οι μέτοχοι να καλύψουν ολόκληρο το κόστος της επένδυσης

και ταυτόχρονα να τους συμφέρει η συγκεκριμένη επένδυση πρέπει να μειωθεί το ήδη
υπάρχον χρέος τόσο όσο η αναμενόμενη παρούσα αξία της επένδυσης να είναι θετική.

Χωρίς την επένδυση και χωρίς να γίνει haircut οι ελεύθερες ταμειακές ροές
διαμορφώνονται ως εξής:
 Free Cash Flow
State Prob Creditors Shareholders
Without Project
Good 30% 100 30 70
Not so Good 50% 80 30 50
Bad 20% 10 10 0

Με την επένδυση και με haircut οι ελεύθερες ταμειακές ροές διαμορφώνονται ως εξής

Free Cash Flow Free Cash Flow

State Prob Creditors Shareholders
Without Project With Project
Good 30% 100 122 x 122 – x
Not so Good 50% 80 96 x 96 – x
Bad 20% 10 21 x 21 - x

Για τους μετόχους:

(52−𝑥)∗30%+(46−𝑥)∗50% +(21−𝑥)∗20% 𝑥
-13 + > 0 ↔ 21,24 - > 0 ↔ x < 26,55
1,25 1,25

Άρα, το ελάχιστα αποδεκτό haircut που πρέπει να γίνει ώστε η επιχείρηση να έχει
κίνητρα να κάνει την επένδυση και να την χρηματοδοτήσει 100% είναι
Ηaircut ≥ 30-26,55 ≥ 3,45.
Για να είναι διατεθειμένοι να μειώσουν το χρέος οι πιστωτές θα πρέπει η παρούσα
αξία τους μετά τη μείωση να εξακολουθεί να είναι θετική.
(𝑥−30)∗30%+(𝑥−30)∗50% +(𝑥−10)∗20% 𝑥−26
>0↔ > 0 ↔ x > 26
1,05 1,05

Άρα το μέγιστο haircut το οποίο δέχονται οι δανειστές είναι 30 – 26 = 4.

d. Δφξοφ΄σφξγωόσγω