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FACULTAD POSTGRADO

TEMA:
Valoración de Airthread Connections

REALIZADO POR:

Daniel Antonio Tercero 21723059 danthe_hond@unitec.edu

MAESTRÍA EN DIRECCIÓN EMPRESARIAL

MBA. RUBEN DARIO SORTO

SAN PEDRO SULA, CORTÉS, HONDURAS, C.A.


29 DE JULIO DEL 2018
Valoración de Airthread Connections:

Introducción:

A continuación se detallan un análisis de la valoración de la empresa Airthread Connections para


una toma de decisión final de la adquisición o no de la misma por parte de American Cable
Communications.

American Cable y AirThread podrían ayudarse mutuamente a competir en una industria y este
análisis se trata de encontrar y valorar esas posibles sinergias entre estas dos compañías de
telecomunicaciones.

Tesis de Inversión:

Los beneficios de la adquisición en términos de encaje estratégico de los activos y operaciones de


la compañía señalada con los de American Cable:

1. Las potenciales sinergias resultantes de la fusión


2. Un precio estimado de la adquisición de la compañía sobre la base de su valor intrínseco
estimado.
3. Los efectos más probables de la adquisición en la dinámica competitiva de la industria

Esquema de los pasos de valoración:

• Valoración de caso base de AirThread Connections:

- Calcule el valor presente de los flujos de efectivo libres


- Proyectar el valor final de las operaciones de Airthread Connections
- Calcule el valor presente del subsidio de impuestos a los intereses
- Estimar el valor de los activos no operativos
- Determinar el descuento de la empresa privada, si corresponde
- Proceder con la valoración final y el cálculo del valor final
1. Cálculo del valor presente de los flujos de Caja libres

2008 2009 2010 2011 2012


Ingreso Neto $ 243.55 $ 277.64 $ 334.56 $ 387.10 $ 434.62
(+) Depreciacion $ 705.23 $ 803.96 $ 867.44 $ 922.38 $ 952.91
(-) Capital de trabajo neto $ 25.83 $ 19.66 $ 20.01 $ 10.01 $ 13.87
(-) Gasto de Inversión $ 631.27 $ 719.65 $ 867.44 $ 970.09 $ 1,055.01
Flujo de caja libre no cubierto $ 291.67 $ 342.29 $ 314.55 $ 321.38 $ 318.65
Valor presente de flujo de caja libre 7.82% $ 270.59 $ 294.41 $ 250.92 $ 237.76 $ 218.64
Total del Valor Presente de flujo de caja Libres $ 1,272.24

2. Proyectar el valor Final de la operaciones de Airthread Connections

Cálculo de valor terminal

- Los flujos de efectivo futuros se ven como el último FCF, multiplicado por un factor de
crecimiento
𝐶(1 + 𝑔)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙 =
(𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔)
- Usando el costo de capital promedio ponderado (WACC) descontamos todos los flujos de
efectivo futuros perpetuos.
-

Valor final de los flujos de efectivo futuros perpetuos:$ 6.322.00

3. Calcular el Valor presente del Subsidio de Impuestos a los intereses:

 Tasa de crecimiento proyectado

Departamento de Comercio de EE. UU. - Oficina de Análisis Económico:

4. PIB nominal a 30 años% Δ = + 7,28% (Límite superior de tasa de crecimiento)


5. PIB real a 30 años% Δ = + 3.33%
6. Inflación a 30 años = + 0.91% (Límite inferior de tasa de crecimiento)
7. (1 + Rnom) = (1 + Rreal) * (1 + i)

Tasa de crecimiento futuro proyectado de AirThread = 3.50%

 Costo promedio ponderado del capital


Usar un enfoque de método de múltiplos de mercado:
- Deuda / Valor = 29%; Equidad / Valor = 71%
- βequidad = 0.90 (suponiendo una cartera de empresas)
• Usando CAPM:
βequidad = 8.77%, βdeuda = 5.50%, βactivo = 7.82%
Costo promedio ponderado de la ecuación de capital (WACC) = 7.19%
• Valor final de los flujos de efectivo futuros perpetuos:
- $ 6.322
Subsidio fiscal de intereses:
- La deuda es cinco veces (5x) EBITDA
Usando una tasa entre βdeuda = 5.50%, βactivo = 7.82%, descontamos los pagos de
intereses. Aquí, la deuda no tiene un impacto significativo en el valor de AirThread
• Valor del interés Subsidio fiscal = $ 278 M

4. Estimar el valor de los activos no operativos


- Valor de los activos no operativos:
• Declaración de ingresos de AirThread muestra "Equidad en ganancias de afiliados"
Valor
Equidad basado en
de valor equidad
de Ingresos de P/E
Compañias Comparables mercado netos mercado Proporción
Universal Mobile 65,173.00 3,794.00 37% 17
Neuberger Wireless 94,735.00 4,103.00 45% 23
Agile Connections 37,942.00 30.00 0% excluido
Big Country Communications 47,414.00 3,394.00 22% 14
Rocky Mountain Wireless 5,229.00 240.00 2% 22
$ $
Promedio 50,092.60 2,298.16 1 19.22

- Las inversiones ATC se encuentran dentro de la industria de las comunicaciones


orgánicas
• Proporción P / E calculada en función del peso para comparables
• Valuación: $ 90M "Patrimonio neto en ganancias de afiliados" * 19.22 Ratio P / E
• Valor de los activos no operativos AirThread = $ 1.730
Item valor Basado ($Millions)
FCF operativos no liberado (sin
1,272
valor de terminal)
Subsidio fiscal de intereses 278
Valor Final 6,322
Valor de los activos no operativos 1,730
Valor total antes del descuento de la
9,603
empresa privada
Descuento de empresa privada
-1,440
(15%)
Valor total de caso base de AirThread
$8,162
Connections

FCF operativos con sinergias


• Sinergias potenciales:
- Aumento en los ingresos de ofertas de servicios adicionales
- Disminución de los gastos operativos
• Valor presente total de los flujos de efectivo no apalancados (sinergias) 2008 - 2012:
- $ 1.912
Excluye el valor Final

2008 2009 2010 2011 2012

Ingreso Neto $ 243.55 $ 277.64 $ 334.56 $ 387.10 $ 434.62

(+) Depreciacion $ 705.23 $ 803.96 $ 867.44 $ 922.38 $ 952.91

(-) Capital de trabajo neto $ 25.83 $ 19.66 $ 20.01 $ 10.01 $ 13.87

(-) Gasto de Inversión $ 631.27 $ 719.65 $ 867.44 $ 970.09 $ 1,055.01

Flujo de caja libre no cubierto $ 291.67 $ 342.29 $ 314.55 $ 321.38 $ 318.65

Valor presente de flujo de caja libre 7.82% $ 270.59 $ 294.41 $ 250.92 $ 237.76 $ 218.64
Total del Valor Presente de flujo de $
caja Libres 1,912.21
Resultados de valoración con sinergias:
With
Item Base Value ($ Millions) Synergy ($
Millions)
FCF operativos sin blindaje (sin
1,272 1,912
valor de terminal)
Subsidio fiscal de intereses 278 278

Valor terminal 6,322 11,991

Valor de los activos no operativos 1,730 1,730


Valor total antes del descuento de la
9,603 15,911
empresa privada
Descuento de la empresa privada
-1,440 -2,387
(15%)
$8,162 $13,525

Análisis de sensibilidad:
• Descuento de empresa privada:
- Descuento relacionado con la falta de liquidez de las inversiones privadas
- El descuento disminuye a medida que los ingresos de la compañía aumentan
- Limitado en el extremo inferior por el costo de salir a bolsa igual al 10%

Total de Valor Firme


Sinergia
Descuento de liquidez Base de caso de caso
10% 8642 143,120
15% 8162 13525
20% 7,682 127,129

• Tasa de crecimiento:
Usado en el cálculo del valor terminal
- Puede tener un efecto tremendo en el valor del terminal
- 1.5% a 2.5% Δ en tasa de crecimiento tiene $ 3.000 B a $ 7.000 B afecta el valor de
AirThread
Total de Valor Firme
Sinergia
Tasa de Crecimiento Base de caso de caso
1% 5,913 9,259
3.5% 8,162 13,625
5% 11,980 20,765

• Sinergia potencial:
- Aumento en los ingresos de ofertas de servicios agrupados
- Podría ser mayor o menor de lo esperado
- 20% Δ en los ingresos tiene un efecto de $ 1,000 en el valor de AirThread

Total de Valor Firme


Incremento de ingresos Base de caso
20% menos de lo esperado 12,518
Ingresos Esperados 13,525
20% mas alto de lo esperado 14,595

Recomendación final
• Recomendación:
- Adquiera AirThread Connections si se puede obtener por un monto entre $ 8.162 y
$ 13.525.

• Se debe prestar especial atención a la tasa de crecimiento proyectada de AirThread


Connections.
- Tendrá un efecto significativo en el valor total de la empresa
- 1% Δ en la tasa de crecimiento tiene ~ 30% de efecto neto sobre el valor total de la
empresa