PREVIEW MASALAH STRUKTUR PERMODALAN

Ingat kembali dari Bab 11 bahwa nilai suatu perusahaan adalah nilai sekarang dari yang diharapkan
arus kas bebas masa depan (FCFs), didiskontokan pada biaya rata-rata tertimbang modal
(WACC).

Utang Menambah Biaya Saham, rs

Debtholders memiliki klaim sebelumnya atas arus kas perusahaan relatif terhadap pemegang saham,
yang berhak hanya untuk aliran kas sisa setelah debtholders telah dibayar. Seperti yang kita tunjukkan
nanti dalam contoh numerik, klaim "tetap" dari debtholders menyebabkan klaim "residual" dari
pemegang saham menjadi kurang pasti, dan ini meningkatkan biaya persediaan, rs.

Hutang Mengurangi Pajak yang Dibayar Perusahaan

Bayangkan bahwa arus kas perusahaan adalah kue, dan tiga kelompok berbeda mendapat bagian kue
itu. Bagian pertama diberikan kepada pemerintah dalam bentuk pajak, yang kedua pergi ke debtholders,
dan ketiga kepada pemegang saham. Perusahaan dapat mengurangi bunga biaya ketika menghitung
penghasilan kena pajak, yang mengurangi bagian pemerintah kue dan daun kue lebih tersedia untuk
debtholders dan investor. Pengurangan ini dalam pajak mengurangi biaya setelah pajak dari utang,
seperti yang ditunjukkan dalam Persamaan 15-2.

Risiko Kebangkrutan Meningkatkan Biaya Utang, rd

Ketika utang meningkat, kemungkinan kesulitan keuangan, atau bahkan kebangkrutan, pergi naik.
Dengan risiko kebangkrutan yang lebih tinggi, debtholders akan menuntut dijanjikan lebih tinggi
kembali, yang meningkatkan biaya hutang sebelum pajak, rd.

Efek Bersih pada Biaya Rata-rata Tertimbang Modal

Seperti yang ditunjukkan Persamaan 15-2, WACC adalah rata-rata tertimbang dengan biaya yang relatif
rendah hutang dan ekuitas biaya tinggi. Jika kita meningkatkan proporsi hutang, maka beratnya utang
berbiaya rendah (wd) meningkat dan bobot ekuitas biaya tinggi (kami) menurun. Jika semuanya tetap
sama, maka WACC akan jatuh dan nilai perusahaan dalam Persamaan 15-1 akan meningkat. Tetapi
paragraf sebelumnya menunjukkan bahwa semua yang lain tidak tetap sama: baik rd dan rs meningkat.
Padahal harus jelas itu mengubah struktur modal mempengaruhi semua variabel dalam persamaan
WACC, itu tidak mudah untuk mengatakan apakah perubahan tersebut meningkatkan WACC,
menurunkannya, atau menyeimbangkan keluar persis dan meninggalkan WACC tidak berubah. Kami
akan kembali ke masalah ini nanti, kapan kami membahas teori struktur modal.

Risiko Kebangkrutan Mengurangi Arus Kas Gratis

Ketika risiko kebangkrutan meningkat, beberapa pelanggan dapat memilih untuk membeli perusahaan
lain, yang merugikan penjualan. Ini, pada gilirannya, mengurangi laba operasi bersih setelah pajak
(NOPAT), sehingga mengurangi FCF. Financial distress juga merusak produktivitas pekerja dan manajer,
karena mereka menghabiskan lebih banyak waktu mengkhawatirkan mereka pekerjaan selanjutnya
daripada pekerjaan mereka saat ini. Sekali lagi, ini mengurangi NOPAT dan FCF. Akhirnya, pemasok
memperketat standar kredit mereka, yang mengurangi hutang dan menyebabkan modal kerja operasi
bersih meningkat, sehingga mengurangi FCF. Karena itu, risiko kebangkrutan dapat menurunkan FCF dan
mengurangi nilai perusahaan.

Risiko Kebangkrutan Mengakibatkan Biaya Agensi

Tingkat hutang yang lebih tinggi dapat mempengaruhi perilaku manajer dalam dua cara yang
berlawanan. Pertama, ketika waktu baik, manajer dapat membuang-buang arus kas pada penghasilan
tambahan dan pengeluaran yang tidak perlu. Ini adalah biaya agensi, seperti yang dijelaskan dalam Bab
11. Kabar baiknya adalah bahwa ancaman kebangkrutan mengurangi pengeluaran yang boros seperti
itu, yang meningkatkan FCF.

Tetapi berita buruknya adalah seorang manajer mungkin menjadi pemalu dan menolak positif
Proyek NPV jika mereka berisiko. Dari sudut pandang pemegang saham, itu akan terjadi disayangkan jika
proyek berisiko menyebabkan perusahaan mengalami kebangkrutan, tetapi perhatikan bahwa
perusahaan lain dalam portofolio pemegang saham dapat mengambil proyek berisiko yang ternyata
berhasil. Karena sebagian besar pemegang saham terdiversifikasi dengan baik, mereka bisa membayar
seorang manajer untuk mengambil proyek NPV yang berisiko tetapi positif. Tapi seorang manajer
reputasi dan kekayaan umumnya terikat pada satu perusahaan, sehingga proyek itu bisa sangat tidak
bertanggung jawab dari sudut pandang manajer. Dengan demikian, utang tinggi bisa menyebabkan
manajer untuk meninggalkan proyek NPV positif kecuali mereka sangat aman. Ini adalah disebut
masalah underinvestment, dan itu adalah jenis biaya agensi lainnya. Melihat bahwa utang dapat
mengurangi satu aspek dari biaya agensi (boros pengeluaran) tetapi mungkin meningkatkan yang lain
(underinvestment), jadi efek bersih pada nilai tidak jelas.