El Balance de Pagos en contexto 1996 - 2004: las cuentas globales

Borrador de trabajo
Cuenta corriente

El ajuste de la cuenta corriente a partir de 1998 fue un fenómeno generalizado entre

los países en desarrollo, en el marco de las sucesivas crisis: asiática, la crisis de la
deuda de Rusia (que marcó un cambio en el mercado internacional de capitales), la
devaluación de Brasil.

El déficit de cuenta corriente de los Estados Unidos creció fuertemente, y en

correspondencia subió el superávit de los otros países desarrollados y se revirtió el
déficit de los países en desarrollo.

Saldo de la cuenta corriente del balance de pagos

400

200

0
miles de mill. U$S

-200

-400

USA
-600
Europa, Japón y otros desarrollados
Países en desarrollo
-800
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

El déficit de EEUU aumentó U$S 514 mil millones entre 1996 y 20041. Mientras que la
reversión del déficit en cuenta corriente de los países en desarrollo sumó U$S 374 mil
millones, y el aumento del superávit de los otros países desarrollados fue de U$S 124
mil millones.

Cuenta Corriente
miles de millones de U$S
Total USA Otros Total en Hemisferio NIAE Países en Europa CEI
Desarro- Desarro- desarrollo Occidental Desarrollo Central y
llados llados de Asia del Este

1996 38,6 -117,2 155,8 -88,4 -39,4 -2,3 -37,8 -17,8 2,5
1997 74,7 -136 210,7 -79,3 -67,4 6 10,3 -21,1 -8,8
1998 -29,9 -209,6 179,7 -51,4 -91,6 64,9 48,9 -19,3 -9,6
1999 -166,3 -296,8 130,5 39,5 -57,7 58,4 48,2 -26,6 20,7
2000 -291,5 -413,5 122 127,7 -48,4 41,4 45,6 -32,6 46,3
2001 -255,2 -385,7 130,5 91,8 -52,9 52,3 38,5 -16,3 32,8
2002 -278,9 -473,9 195 146,7 -16,8 62,5 70,4 -24 32,2
2003 -332,9 -530,7 197,8 235,3 4,4 86,4 85,9 -35,1 36,6
2004 -351,1 -631,3 280,2 286,3 9 85 68,8 -44,2 61,4

Otros Desarrollados: Europa, Japón y otros

NIAE: Economías asiáticas recientemente industrializadas: Corea, Taiwan, Singapure, Hong Kong.
Países en Desarrollo de Asia: Incluye China e India
CEI: Comunidad de Estados Independientes

1
Los mayoría de los datos aquí utilizados provienen del World Economic Outlook y de las Estadísticas
Financieras Internacionales del FMI. Las cifras anuales de 2004 son, en su mayoría, proyecciones del
World Economic Outlook de octubre de dicho año.

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 1

Dentro de los países en desarrollo el superávit se concentró en los NIAE2 (Corea,
Taiwan, Singapur y Hong Kong), los países en desarrollo de Asia (incluyendo China e
India), y la Comunidad de Estados Independientes (Rusia y otros ex miembros de la
antigua U.R.S.S.).

Por otra parte, si se compara el año 2004 con 1996, la única región dentro de los
países en desarrollo que muestra un comportamiento diferente es Europa Central y del
Este, que aumentó el déficit de cuenta corriente de la mano de su proceso de apertura
e integración a la Unión Europea.

Variación de la cuenta corriente 2004/1996

400

350

300

250

200

150

100

50

-50
Total en Hemisferio NIAE Países en Europa Central CEI
desarrollo Occidental Desarrollo de y del Este
Asia

En la región (Argentina, Brasil, Chile y Uruguay) también se verificó el ajuste de las

cuentas corrientes a partir de 1999. Con matices: Chile muestra el ajuste en dicho año,
Uruguay ajustó fuertemente con cierto retraso (en 2002); en Argentina y Brasil el
proceso de ajuste se prolongó por varios años.

Saldo de cuenta corriente - millones de u$s

15000 400

Argentina
300
10000 Brasil
Chile
200
5000
Uruguay
100
0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
0
argentina, brasil, chile

-5000

-100
uruguay

-10000
-200

-15000
-300

-20000
-400

-25000
-500

-30000 -600

-35000 -700

2
Newly industrialized Asean economies

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 2

A pesar de las particularidades de las dos economías, resulta evidente la analogía de
la evolución de las cuentas corrientes de Argentina y Brasil por lo menos hasta 2003.
En 2004 Argentina muestra una fuerte reducción del superávit (por menor superávit
comercial) mientras que Brasil experimenta un aumento debido a mayor
exportaciones.

Saldo de cuenta corriente de Argentina y Brasil

15000

10000

5000 Argentina Brasil

0
millones de U$S

-5000

-10000

-15000

-20000

-25000

-30000

-35000
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

En cambio, la evolución de la cuenta corriente de los NIAE (Corea, Taiwan, Singapur y

Hong Kong) muestra un ajuste más rápido que el observado en el caso del Hemisferio
Occidental, que tuvo lugar principalmente en 1998, después de la crisis del sudeste de
Asia y la devaluación de las monedas en dichos países.

Saldo en Cuenta Corriente de los NIAE

100000

80000

60000
millones de U$S

40000

20000

NIAE: Corea, Taiwan, Singapur, Hong Kong

Corea
-20000 Taiwan
Singapur
Hong Kong
-40000
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 3

Cuenta Financiera

La cuenta financiera (incluida la variación de reservas internacionales), espejo de la

cuenta corriente, muestra a partir de 1999 y 2000 un aumento de los ingresos de
capital a Estados Unidos que se corresponden con salidas de capital de los mercados
emergentes. La salida de estos mercados reconoce dos subperíodos: hasta 2001 es
importante la reducción de los ingresos y el aumento de las salidas privadas, mientras
que durante 2002 y 2003 la salida neta se explica fundamentalmente por los egresos
de capital oficiales (compra de reservas internacionales), ya que los ingresos tienden a
recuperarse.

FLUJOS DE CAPITAL EN MERCADOS EMERGENTES

400

300
No residentes: ingresos públicos y privados
200

Flujos netos: ingresos no residentes - egresos residentes

miles de millones U$S

100

Residentes: egresos oficiales

-100

-200

-300
Residentes: total egresos
-400

-500
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Reservas internacionales

El aumento en las reservas internacionales en los últimos años es un fenómeno

destacado en los países emergentes. En el caso de Brasil y Argentina este fenómeno
es más tardío y se produce luego de superar una fuerte caída de las reservas.

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 4

 Reservas internacionales

400000

350000 China

India
300000
Corea

Rusia
250000
millones de U$S

Argentina

200000 Brasil

150000

100000

50000

0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

RESERVAS INTERNACIONALES

450

400

350

300
billones de dólares

250

200 1996

150
2003

100

50

0
Brasil
China

India

Corea

Polonia

Rusia
Malasia

Checa

Chile

México
Tailandia

Turquía

Argentina

Inversión Extranjera Directa

Los flujos en concepto de inversión extranjera directa, componente importante de la

cuenta financiera, muestran una significativa desaceleración a nivel mundial y en los
países en desarrollo en particular (desaceleración amortiguada por los flujos a China).
La Argentina presenta una caída mucho más fuerte en estos flujos.

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 5

 Flujos netos de inversión directa

200

180

160

140

120
mil mill U$S

100
Países en desarrollo
Argentina
80 Hemisferio Occidental

60

40

20

0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Exportaciones

Las tasas de variación de las exportaciones argentinas en dólares corrientes no se

encuentran muy alejadas de las correspondientes al promedio mundial.

Tasa de variación de las exportaciones en millones de U$S a valores

corrientes
30,0%

25,0%
Argentina Mundo
20,0%
P.industr. P. en desarr

15,0%

10,0%

5,0%

0,0%

-5,0%

-10,0%

-15,0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 6

 Tasa de variación de las exportaciones en millones de U$S corrientes

25,0%

20,0% Argentina Brasil Uruguay Chile

15,0%

10,0%

5,0%

0,0%

-5,0%

-10,0%

-15,0%

-20,0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Sin embargo, cuando se analizan las exportaciones medidas en volúmenes físicos, las
tasas de crecimiento de la Argentina en los últimos años (a partir de 1999) son
menores a las del promedio mundial y a las de las regiones más dinámicas (fueron
mayores entre 1996 y 1998).

Exportaciones en volúmenes físicos

18

16

14

12
tasa de variación %

10

2 Mundo
Países desarrollados c/nics
0 Países en desarrollo s/nics
Argentina
-2
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 7

 Exportaciones - volúmenes

NIAE
Europa del Este
15 Hemisferio Occidental
Argentina

10
tasa de variación %

-5
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

La evolución de la tasa de crecimiento de los volúmenes exportados en Brasil y

Argentina entre 1994 y 2004 (estimado) muestra un cambio en la relación. Hasta 2000
las tasas de Argentina fueron mayores y a partir de allí se invierte la relación: las
exportaciones de Brasil comienzan a crecer a tasa sensiblemente superiores.

Tasa de crecimiento de volúmenes exportados

0,30

0,25 Argentina

Brasil
0,20

0,15

0,10

0,05

0,00

-0,05
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 8

Importaciones

La evolución de las importaciones argentinas presenta un comportamiento mucho más

volátil que la evolución de las exportaciones mundiales: después de un período de
fuerte crecimiento, entre 1991 y 1998, siguió primero la enorme contracción asociada a
la crisis, y posteriormente la también importante recuperación en curso.

Importaciones cif en miles de millones de U$S

8000
32
Argentina Mundo
7000
Mundo, P Desarroll, USA, P en Des, Hem Occ

27
6000

5000
22
Países Desarrollados

Argentina
4000

3000 17

Países en desarrollo

2000

12
USA
1000
Hemisferio Occidental

0 7
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Importaciones cif - tasa de variación

Mundo Países USA Países en Hemisferio Argentina
Desarrollados desarrollo Occidental
1998-91 52,0% 44,0% 85,8% 71,5% 139,9% 273,4%
2003-1998 37,1% 31,5% 38,2% 48,6% 5,9% -55,9%

Si observamos este periodo, queda la impresión de que las características del ajuste
de la cuenta corriente operado en Argentina a partir de 1998 difirieron de manera
importante de las características de los ajustes producidos contemporáneamente en
otras economías en desarrollo. En este sentido se destaca el disímil comportamiento
de las cuentas mercancías. La impresión es que en Argentina el ajuste operó
principalmente sobre el nivel de actividad y la correspondiente enorme reducción de
las importaciones. Mientras que en el ajuste de la cuenta corriente de otros países
tuvo más relevancia el aumento de las exportaciones.

Sin embargo hay que considerar que el periodo observado no ofrece una comparación
homogénea entre los distintos países y Argentina, debido a que las crisis y
devaluaciones ocurrieron en distintos años. Por ejemplo, en Argentina es más reciente
y pesa más el impacto de la caída de las importaciones (que por ejemplo, en Corea y
Tailandia tuvieron una caída impresionante en 1998 para luego recuperarse).

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 9

 Ajuste de la cuenta mercancías - Variación año 2003 respecto de 1997

60%

40%

20%
tasa de variación

0%

-20%

-40%

-60%
X M X M X M X M X M X M

Argentina Brasil Chile Rusia Corea Tahilandia

En este sentido, si se calculan las variaciones de exportaciones e importaciones en el

entorno de la crisis, se observa que varios países, no sólo Argentina, ajustaron sus
cuentas mercancías predominantemente mediante caída de importaciones y recién en
años posteriores aumentaron sus exportaciones. Este comportamiento de algún modo
muestra los efectos contractivos de corto plazo de las devaluaciones (especialmente
cuando se producen en el marco de crisis financieras).

Tasa de variación de exportaciones e importaciones 2 años después de la

crisis

50%

40%

X M
30%

20%
tasa de variación

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%
Argentina Brasil Chile 2001/1999 Rusia Corea Tahilandia
2003/2001 2001/1999 2001/1999 1999/1997 1999/1997

Dirección Nacional de Cuentas Internacionales – Borrador de trabajo 10