Anda di halaman 1dari 57

Foundation of Ratio and Financial Analysis

Makalah ini dibuat untuk memenuhi tugas matakuliah :

Analisis Laporan Keuangan


DOSEN PEMBIMBING :
Dr.Novita Indrawati, SE, M.Si, Ak, CA

DI SUSUN OLEH :

1. Gunawan Hutomo M.P 1710246057


2. Raja Reno Setiawan 1710246066

MAGISTER AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS RIAU
ANALISA KEUANGAN

Analisis keuangan digunakan untuk menilai kelangsungan usaha, stabilitas,


profitabilitas dari suatu usaha, sub usaha atapun proyek
Tujuan analisis keuangan adalah untuk menilai kinerja suatu perusahaan
dalam konteks tujuan dan strategi yang dinyatakannya. Ada dua alat utama
analisis keuangan: analisis rasio dan analisis arus kas. Analisis rasio melibatkan
penilaian bagaimana berbagai item baris dalam laporan keuangan perusahaan
berhubungan satu sama lain. Analisis arus kas memungkinkan analis untuk
memeriksa likuiditas perusahaan, dan bagaimana perusahaan mengelola operasi,
investasi, dan pendanaan arus kas.
TujuanAnalisisKeuangan
Analisis keuangan seringkali menilai suatu usaha berdasarkan :
1. Profitabilitas adalah kemampuan perseroan untuk menghasilkan suatu
keuntungan dan menyokong pertumbuhan baik untuk jangka pendek maupun
jangka panjang. Profitabilitas perseroan biasanya dilihat dari laporan laba rugi
perseroan (income statement) yang menunjukkan laporan hasil kinerja
perseroan.
2. Solvabilitas adalah kemampuan perseroan untuk memenuhi seluruh
kewajibannya, yang diukur dengan membuat perbandingan seluruh kewajiban
terhadap seluruh aktiva dan perbandingan seluruh kewajiban terhadap ekuitas
3. Likuiditas adalah kemampuan perseroan untuk memenuhi kewajiban lancarnya
yang diukur dengan menggunakan perbandingan antara aktiva lancer dengan
kewajiban lancar.
4. Stabilitas adalah kemampuan perseroan dalam mempertahan kan usahanya
dalam jangka waktu panjang tanpa harus menderita kerugian. Untuk menilai
stabilitas perseroan digunakan laporan laba rugi dan neraca keuangan (balance
sheet) perseroan serta berbagai indicator keuangan dan non keuanganlainnya.

Analisis keuangan digunakan dalam berbagai konteks. Analisis rasio kinerja


perusahaan saat ini dan masa lalu memberikan landasan untuk membuat perkiraan
kinerja masa depan.
ANALISIS RASIO
Nilai suatu perusahaan ditentukan oleh profitabilitas dan pertumbuhannya.
Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 9-1, pertumbuhan dan profitabilitas
perusahaan dipengaruhi oleh pasar produk dan strategi pasar keuangannya.
Strategi pasar produk diterapkan melalui strategi kompetitif, kebijakan operasi,
dan keputusan investasi perusahaan. Strategi pasar keuangan dilaksanakan melalui
pendanaan dan kebijakan dividen.
Dengan demikian, empat manajer tuas dapat digunakan untuk mencapai
target pertumbuhan dan keuntungan mereka adalah: (1) manajemen operasi, (2)
manajemen investasi, (3) strategi pembiayaan, dan (4) kebijakan dividen. Tujuan
analisis rasio adalah untuk mengevaluasi efektivitas kebijakan perusahaan di
masing-masing bidang ini. Analisis rasio yang efektif melibatkan menghubungkan
angka-angka keuangan dengan faktor-faktor bisnis yang mendasarinya sedetail
mungkin. Meskipun analisis rasio mungkin tidak memberikan semua jawaban
kepada seorang analis mengenai kinerja perusahaan, ini akan membantu analis
membingkai pertanyaan-pertanyaan untuk penyelidikan lebih lanjut.
Dalam analisis rasio, analis dapat (1) membandingkan rasio untuk
perusahaan selama beberapa tahun (perbandingan time-series), (2)
membandingkan rasio untuk perusahaan dan perusahaan lain dalam industri
(perbandingan cross-sectional), dan / atau (3) membandingkan rasio ke beberapa
patokan mutlak. Dalam perbandingan rentang waktu, analis dapat
mempertahankan faktor-faktor spesifik perusahaan secara konstan dan memeriksa
keefektifan strategi perusahaan dari waktu ke waktu. Perbandingan cross-sectional
memfasilitasi pemeriksaan kinerja relatif dari suatu perusahaan dalam industrinya,
mempertahankan faktor-faktor industri yang konstan. Untuk sebagian besar rasio,
tidak ada tolok ukur mutlak. Pengecualian adalah ukuran tingkat pengembalian,
yang dapat dibandingkan dengan biaya modal yang terkait dengan investasi.
Misalnya, tunduk pada distorsi yang disebabkan oleh akuntansi, tingkat
pengembalian ekuitas (ROE) dapat dibandingkan dengan biaya modal ekuitas.
Dalam diskusi di bawah ini, kami akan mengilustrasikan pendekatan ini
menggunakan contoh Nordstrom, Inc., pengecer terkemuka di AS. Kami akan
membandingkan rasio Nordstrom untuk tahun fiskal yang berakhir 31 Januari
1999, dengan rasionya sendiri untuk tahun fiskal yang berakhir 31 Januari 1998,
dan dengan rasio untuk TJX Companies, Inc., pengecer AS lainnya, untuk tahun
fiskal yang berakhir Januari 31, 1999.
Nordstrom adalah peritel khusus fesyen terkemuka, yang menawarkan
berbagai macam pakaian, sepatu, dan aksesori kelas atas untuk pria, wanita, dan
anak-anak. Perusahaan mengejar strategi kualitas tinggi, layanan luar biasa, dan
harga premium. Merasa tidak puas dengan kinerja laba yang tidak konsisten
dalam beberapa tahun terakhir, manajemen perusahaan telah berfokus dalam dua
tahun terakhir untuk meningkatkan kinerja labanya. Kami akan menggunakan
laporan keuangan untuk tahun yang berakhir 31 Januari 1999, untuk menguji
seberapa sukses manajemen dalam mencapai tujuan ini. Perusahaan TJX
menjalankan strategi yang sangat berbeda dari Nordstrom's: perusahaan ini
mengoperasikan toko-toko pakaian di luar harga dan toko-toko fesyen rumah
tangga melalui T.J. Toko Maxx dan Marshalls. Strategi perusahaan adalah
menawarkan barang bermerek pada 20–60 persen di bawah harga reguler
department store. Perusahaan berusaha untuk mencapai hal ini dengan membeli
secara oportunistik dan dengan beroperasi dengan jaringan distribusi yang sangat
efisien dan struktur biaya rendah. Nordstrom dan TJX tampaknya mengikuti
strategi investasi dan pendanaan yang berbeda pula. Nordstrom melakukan
investasi yang signifikan di toko-tokonya sedangkan TJX menyewakan tokonya.
Nordstrom memiliki operasi kartu kredit sedangkan TJX tidak. Kami akan
mengilustrasikan bagaimana perbedaan antara kedua perusahaan ini
mempengaruhi rasio mereka. Kami juga akan mencoba untuk melihat strategi
mana yang memberikan kinerja yang lebih baik bagi pemegang saham.
Mengukur Profitabilitas Keseluruhan

Titik awal untuk analisis sistematis kinerja suatu perusahaan adalah return on
equity (ROE), yang didefinisikan sebagai:

ROE adalah indikator komprehensif dari kinerja suatu perusahaan karena itu
memberikan indikasi tentang seberapa baik para manajer menggunakan dana yang
diinvestasikan oleh pemegang saham perusahaan untuk menghasilkan laba. Rata-
rata dalam jangka panjang, perusahaan publik besar di AS menghasilkan ROE
dalam kisaran 11 hingga 13 persen.

Dalam jangka panjang, nilai ekuitas perusahaan ditentukan oleh hubungan


antara ROE dan biaya modal ekuitasnya. Artinya, perusahaan-perusahaan yang
diharapkan dalam jangka panjang untuk menghasilkan ROE yang melebihi biaya
modal ekuitas harus memiliki nilai pasar yang melebihi nilai buku, dan
sebaliknya. (Kami akan kembali ke poin ini secara lebih rinci dalam bab tentang
penilaian.)

Perbandingan ROE dengan biaya modal berguna tidak hanya untuk


merenungkan nilai perusahaan tetapi juga dalam mempertimbangkan jalur
profitabilitas masa depan. Generasi kemantapan supernormal yang konsisten akan,
tidak ada hambatan yang signifikan untuk masuk, menarik persaingan. Untuk
alasan itu, ROE cenderung dari waktu ke waktu didorong oleh kekuatan
kompetitif menuju tingkat "normal" - biaya modal ekuitas. Maka, orang dapat
memikirkan biaya modal ekuitas sebagai penetapan patokan untuk ROE yang
akan diamati di keseimbangan kompetitif jangka panjang. Penyimpangan dari
tingkat ini muncul karena dua alasan umum. Salah satunya adalah kondisi industri
dan strategi bersaing yang menyebabkan suatu perusahaan untuk menghasilkan
keuntungan ekonomi supernormal (atau subnormal), setidaknya dalam jangka
pendek. Yang kedua adalah distorsi karena akuntansi.

Tabel 9-1 menunjukkan ROE berdasarkan laba yang dilaporkan untuk Nordstrom
dan TJX

ROE Nordstrom menunjukkan peningkatan yang signifikan, dari 12,6 persen


menjadi 15,6 persen, antara 1997 dan 1998. Ini menunjukkan bahwa strategi
Nordstrom berfokus pada peningkatan keuntungan mulai menunjukkan hasil
positif. Dibandingkan dengan tren historis ROE dalam perekonomian, kinerja
1997 Nordstrom dapat dilihat sebagai hanya tentang rata-rata. Selanjutnya, ROE
pada tahun 1997 hampir tidak cukup untuk menutupi perkiraan yang wajar dari
biaya modal ekuitasnya. Peningkatan tiga persentase poin dalam ROE pada tahun
1998 memungkinkan Nordstrom untuk dengan nyaman melampaui kedua tolok
ukur ini. Sayangnya, meskipun ada perbaikan pada tahun 1998, kinerja Nordstrom
masih jauh di belakang ROE TJX sebesar 34,5 persen. Pada kinerja itu, TJX
memperoleh hasil yang berlebihan dibandingkan dengan tren historis dalam ROE
dalam perekonomian AS, serta ROE sendiri. Kinerja unggul TJX relatif terhadap
Nordstrom tercermin pada perbedaan rasio kedua perusahaan terhadap nilai pasar
ekuitas terhadap nilai bukunya. Pada Juni 1999, nilai pasar Nordstrom terhadap
rasio nilai buku adalah 3,6, sementara rasio yang sama untuk TJX adalah 8,6.

Memecahkan Profitabilitas: Pendekatan Tradisional


ROE perusahaan dipengaruhi oleh dua faktor: seberapa mantap mereka
menggunakan asetnya dan seberapa besar basis aset perusahaan relatif terhadap
investasi pemegang saham. Untuk memahami pengaruh kedua faktor ini, ROE
dapat diuraikan menjadi return on asset (ROA) dan ukuran leverage keuangan,
sebagai berikut:

ROA memberi tahu kita berapa banyak keuntungan yang dapat dihasilkan
perusahaan untuk setiap dolar aset yang diinvestasikan. Leverage keuangan
menunjukkan berapa banyak dolar aset yang dapat digunakan oleh perusahaan
untuk setiap dolar yang diinvestasikan oleh pemegang sahamnya.

Pengembalian aset itu sendiri dapat diuraikan sebagai produk dari dua faktor:

Rasio laba bersih terhadap penjualan disebut net profit margin atau laba atas
penjualan (ROS); rasio penjualan terhadap aset dikenal sebagai perputaran aset.
Rasio marjin laba menunjukkan berapa banyak perusahaan mampu
mempertahankan laba untuk setiap dolar penjualan yang dihasilkannya.
Perputaran aset menunjukkan berapa banyak dolar penjualan yang mampu
dihasilkan perusahaan untuk setiap dolar asetnya.

Tabel 9-2 menampilkan tiga driver ROE untuk perusahaan ritel kami: net
profit margin, perputaran aset, dan leverage keuangan. ROE Nordstrom
meningkat dari 12,6 persen menjadi 15,6 persen. Peningkatan ini sebagian besar
didorong oleh peningkatan leverage keuangan dan, pada tingkat lebih rendah, oleh
peningkatan kecil dalam margin bersih bersihnya. Bahkan, return on equity pada
tahun 1998 dirugikan oleh penurunan perputaran asetnya. ROE TJX yang unggul
tampaknya didorong oleh margin keuntungan yang lebih tinggi dan pemanfaatan
aset yang lebih baik; TJX mampu mencapai ROE yang lebih tinggi daripada
Nordstrom meskipun memiliki rasio leverage keuangan yang sedikit lebih rendah.

Menguraikan Profitabilitas: Pendekatan Alternatif

Meskipun pendekatan di atas populer digunakan untuk menguraikan ROE


perusahaan, tetapi memiliki beberapa keterbatasan. Dalam perhitungan ROA,
penyebutnya mencakup aset yang diklaim oleh semua penyedia modal untuk
perusahaan, tetapi pembilang hanya menyertakan pendapatan yang tersedia untuk
pemegang ekuitas. Aset itu sendiri termasuk aset operasi dan aset keuangan
seperti uang tunai dan investasi jangka pendek. Lebih lanjut, pendapatan bersih
mencakup pendapatan dari aktivitas operasi, serta pendapatan dan biaya bunga,
yang merupakan konsekuensi dari keputusan pendanaan. Seringkali berguna untuk
membedakan antara dua sumber kinerja ini. Akhirnya, rasio leverage keuangan
yang digunakan di atas tidak mengakui fakta bahwa kas perusahaan dan investasi
jangka pendek pada dasarnya adalah "utang negatif" karena mereka dapat
digunakan untuk membayar utang pada neraca perusahaan. 4 Masalah-masalah ini
ditangani dengan pendekatan alternatif untuk menguraikan ROE yang dibahas di
bawah ini.
Sebelum membahas pendekatan dekomposisi ROE alternatif ini, kita perlu
mendefinisikan beberapa terminologi yang digunakan dalam bagian ini serta di
bagian lain bab ini. Terminologi ini diberikan pada Tabel 9-3.

Kami menggunakan istilah yang didefinisikan pada Tabel 9-3 untuk menguraikan
ROE dengan cara berikut:

ROA operasi adalah ukuran seberapa tepat perusahaan mampu mengerahkan aset
operasinya untuk menghasilkan laba operasi. Ini akan menjadi ROE perusahaan
jika dibiayai dengan semua ekuitas. Penyebaran adalah efek ekonomi tambahan
dari memperkenalkan utang ke dalam struktur modal. Efek ekonomi dari pinjaman
ini positif selama pengembalian aset operasi lebih besar daripada biaya pinjaman.
Perusahaan yang tidak mendapatkan pengembalian operasi yang memadai untuk
membayar biaya bunga mengurangi ROE mereka dengan meminjam. Baik efek
positif maupun negatif diperbesar oleh sejauh mana suatu perusahaan meminjam
relatif terhadap basis ekuitasnya. Rasio hutang bersih terhadap ekuitas
memberikan ukuran dari leverage keuangan bersih ini. Oleh karena itu, suatu saat
perusahaan meningkatkan leverage keuangan bersihnya, memberikan ukuran
keuntungan leverage keuangan kepada para pemegang saham.

ROA operasi dapat didekomposisi lebih lanjut menjadi NOPAT margin dan
perputaran aset operasi sebagai berikut:

Margin NOPAT adalah ukuran seberapa menguntungkan penjualan sebuah


perusahaan dari perspektif operasi. Perputaran aset operasi mengukur sejauh mana
perusahaan mampu menggunakan aset operasinya untuk menghasilkan penjualan.
Tabel 9-4 menyajikan dekomposisi ROE untuk Nordstrom dan TJX. Rasio
dalam tabel ini menunjukkan bahwa ada perbedaan yang signifikan antara ROA
Nordstrom dan ROA operasi. Pada tahun 1998, misalnya, ROA Nordstrom adalah
6,6 persen, dan ROA operasinya adalah 11,7 persen. Perbedaan ROA dan ROA
operasi ini bahkan lebih luar biasa untuk TJX: ROA pada tahun 1998 adalah 15,3
persen sedangkan ROA operasi adalah 43 persen. Karena TJX memiliki sejumlah
besar kewajiban tidak berbunga dan investasi jangka pendek, ROA operasinya
secara dramatis lebih besar daripada ROA-nya. Hal ini menunjukkan bahwa,
setidaknya untuk beberapa perusahaan, penting untuk menyesuaikan ROA
sederhana dengan memperhitungkan biaya bunga, pendapatan bunga, dan aset
keuangan.
Tolok ukur yang tepat untuk mengevaluasi ROA operasi adalah biaya rata-
rata tertimbang utang dan modal ekuitas, atau WACC. Dalam jangka panjang,
nilai aset perusahaan ditentukan oleh tempat ROA operasi relatif terhadap norma
ini. Selain itu, dalam jangka panjang dan tidak adanya penghalang kekuatan
kompetitif, ROA operasi akan cenderung terdorong ke arah biaya modal rata-rata
tertimbang. Karena WACC lebih rendah daripada biaya modal ekuitas, ROA
operasi cenderung didorong ke tingkat yang lebih rendah daripada ROE yang
cenderung. ROA operasi rata-rata untuk perusahaan besar di AS, selama jangka
waktu yang lama, berada dalam kisaran 9 hingga 11 persen. ROA operasi
Nordstrom pada tahun 1997 dan 1998 berada dalam kisaran ini, menunjukkan
bahwa kinerja operasinya rata-rata. Dengan 43 persen, ROA operasi TJX jauh
lebih besar daripada Nordstrom dan juga rata-rata industri AS dan perkiraan wajar
dari biaya modal rata-rata tertimbang TJX. Kinerja operasi TJX yang luar biasa
dramatis ini akan dikaburkan dengan menggunakan ukuran ROA yang sederhana.

TJX mendominasi Nordstrom dalam hal baik driver operasi ROE-itu


memiliki margin NOPAT yang lebih baik dan perputaran aset operasi yang lebih
tinggi secara dramatis. Perputaran aset operasi TJX yang lebih tinggi terutama
adalah hasil dari strategi menyewa toko-tokonya, tidak seperti Nordstrom, yang
memiliki banyak tokonya. Yang mengejutkan adalah margin NOPAT TJX yang
lebih tinggi, yang menunjukkan bahwa Nordstrom tidak dapat menetapkan harga
barangnya cukup tinggi untuk menutup biaya strategi layanan tingginya.
Nordstrom mampu menciptakan nilai pemegang saham melalui strategi
pembiayaannya. Pada tahun 1997, selisih antara ROA operasi Nordstrom dan
biaya bunga setelah pajaknya adalah 6,4 persen; Hutang bersihnya sebagai persen
dari ekuitasnya adalah 45 persen. Kedua faktor ini berkontribusi pada peningkatan
bersih sebesar 2,8 persen terhadap ROE-nya. Jadi, sementara ROA operasi
Nordstrom di tahun 1997 adalah 9,8 persen, ROE-nya 12,6 persen. Pada tahun
1998, spread Nordstrom meningkat menjadi 7,3 persen, leverage keuangan bersih
naik menjadi 0,54, mengarah ke 3,9 persen kenaikan bersih untuk ROE karena
kebijakan utangnya. Dengan ROA operasi sebesar 11,7 persen pada tahun itu,
ROE pada tahun 1998 naik menjadi 15,6 persen.

Meskipun TJX memiliki penyebaran yang sangat tinggi pada tahun 1998,
TJX tidak memanfaatkan keuntungan ini karena strategi keuangan yang tidak
efisien. Karena perusahaan memiliki saldo kas yang besar pada tahun 1998,
akibatnya memiliki pengaruh keuangan negatif yang negatif. Akibatnya,
perusahaan memiliki ROE yang lebih rendah daripada ROA operasinya. Sebagai
akibat dari manajemen keuangannya yang tidak efektif, meskipun ROA operasi
TJX pada tahun 1998 hampir empat kali lebih besar dari Nordstrom, ROE-nya
hanya dua kali lebih besar dari Nordstrom di tahun itu.

Menilai Manajemen Operasi: Mengurai Marjin Laba Bersih

Margin laba bersih perusahaan atau laba atas penjualan (ROS) menunjukkan
profitabilitas dari aktivitas operasi perusahaan. Dekomposisi lebih lanjut dari ROS
perusahaan memungkinkan seorang analis untuk menilai efisiensi manajemen
operasi perusahaan. Alat populer yang digunakan dalam analisis ini adalah
laporan pendapatan berukuran umum di mana semua item baris dinyatakan
sebagai rasio pendapatan penjualan.

Laporan pendapatan berukuran besar memungkinkan untuk membandingkan


tren dalam hubungan laporan pendapatan dari waktu ke waktu untuk perusahaan,
dan tren di berbagai perusahaan yang berbeda dalam industri. Analisis laporan
laba rugi memungkinkan analis untuk menanyakan jenis pertanyaan berikut: (1)
Apakah margin perusahaan konsisten dengan strategi kompetitif yang
dinyatakannya? Sebagai contoh, strategi diferensiasi biasanya harus mengarah ke
margin kotor lebih tinggi daripada strategi biaya rendah. (2) Apakah margin
perusahaan berubah? Mengapa? Apa penyebab bisnis yang mendasar —
perubahan dalam persaingan, perubahan dalam biaya input, atau manajemen biaya
overhead yang buruk? (3) Apakah perusahaan mengelola biaya overhead dan
administrasi dengan baik? Apa kegiatan bisnis yang mendorong biaya ini?
Apakah kegiatan-kegiatan ini diperlukan?

Untuk mengilustrasikan bagaimana analisis laporan laba rugi dapat


digunakan, laporan pendapatan umum untuk Nordstrom dan TJX ditunjukkan
pada Tabel 9-5. Tabel ini juga menunjukkan beberapa rasio profitabilitas yang
umum digunakan. Kami akan menggunakan informasi pada Tabel 9-5 untuk
menyelidiki mengapa Nordstrom memiliki margin laba bersih (atau laba atas
penjualan) sebesar 4,1 persen pada tahun 1998 dan 3,8 persen pada tahun 1997,
sementara TJX memiliki margin bersih sebesar 5,3 persen.

GROSIR LABA KOTOR. Perbedaan antara penjualan perusahaan dan biaya


penjualan adalah laba kotor. Margin laba kotor merupakan indikasi sejauh mana
pendapatan melebihi biaya langsung yang terkait dengan penjualan, dan dihitung
sebagai:

Marjin kotor dipengaruhi oleh dua faktor: (1) harga premium yang merupakan
produk atau komando suatu perusahaan di pasar dan (2) efisiensi proses
pengadaan dan produksi perusahaan. Premi harga produk atau jasa suatu
perusahaan dapat dipengaruhi oleh tingkat persaingan dan sejauh mana produknya
unik. Biaya penjualan perusahaan bisa rendah ketika dapat membeli inputnya
dengan biaya yang lebih rendah daripada pesaing dan / atau menjalankan proses
produksinya secara lebih efisien. Ini biasanya terjadi ketika suatu perusahaan
memiliki strategi berbiaya rendah.
Tabel 9-5 menunjukkan bahwa marjin kotor Nordstrom pada tahun 1998
sedikit meningkat menjadi 33,5 persen, memvalidasi niat perusahaan yang
dinyatakan dalam laporan tahunannya yang berfokus pada profitabilitas.
Konsisten dengan strategi harga premium Nordstrom, margin kotornya pada tahun
1998 dan 1997 secara signifikan lebih tinggi daripada margin kotor TJX pada
tahun 1998, yang mencapai 25,1 persen.

BEBAN PENJUALAN, UMUM, DAN ADMINISTRASI. Biaya penjualan,


umum, dan administrasi perusahaan (SG & A) perusahaan dipengaruhi oleh
kegiatan operasi yang harus dilakukan untuk menerapkan strategi bersaingnya.
Sebagaimana dibahas dalam Bab 2, perusahaan dengan strategi diferensiasi harus
melakukan kegiatan untuk mencapai diferensiasi. Sebuah perusahaan yang
bersaing atas dasar kualitas dan pengenalan produk baru yang cepat cenderung
memiliki biaya Litbang yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang
bersaing murni berdasarkan biaya. Demikian pula, perusahaan yang berusaha
membangun citra merek, mendistribusikan produknya melalui pengecer layanan
lengkap, dan memberikan layanan pelanggan yang signifikan cenderung memiliki
biaya penjualan dan administrasi yang lebih tinggi dibandingkan dengan
perusahaan yang menjual melalui pengecer gudang atau surat langsung dan tidak
menyediakan banyak dukungan pelanggan.
Biaya SG & A perusahaan juga dipengaruhi oleh e fi siensi yang mengatur
aktivitas overhead. Pengendalian biaya operasi kemungkinan sangat penting untuk
perusahaan yang bersaing berdasarkan biaya rendah. Namun, bahkan untuk
pembeda, penting untuk menilai apakah biaya diferensiasi sepadan dengan harga
premium yang diperoleh di pasar.

Beberapa rasio dalam Tabel 9-5 memungkinkan kami untuk mengevaluasi


efektivitas dengan mana Nordstrom dan TJX mengelola pengeluaran SG & A
mereka. Pertama, rasio biaya SG & A terhadap penjualan menunjukkan berapa
banyak pengeluaran perusahaan untuk menghasilkan setiap dolar penjualan. Kami
melihat bahwa Nordstrom memiliki rasio SG & A yang lebih tinggi signifikan
terhadap penjualan daripada TJX. Ini tidak mengherankan mengingat TJX
mengejar strategi biaya rendah di luar harga sedangkan Nordstrom mengejar
strategi layanan tinggi. Namun, meskipun tujuan yang dinyatakan untuk
mengelola profitabilitasnya lebih baik, Nordstrom tidak meningkatkan manajemen
biaya: biaya SG & A sebagai persen dari penjualan meningkat sedikit dari 27,3
persen pada tahun 1997 menjadi 28 persen pada tahun 1998.

Mengingat bahwa Nordstrom dan TJX mengejar strategi harga,


merchandising, dan layanan yang sangat berbeda, tidak mengherankan bahwa
mereka memiliki struktur biaya yang sangat berbeda. Sebagai persen dari
penjualan, biaya penjualan Nordstrom lebih rendah, dan biaya SG & A-nya lebih
tinggi. Pertanyaannya adalah, ketika kedua biaya ini terjaring, perusahaan mana
yang berkinerja lebih baik? Dua rasio memberikan sinyal yang berguna di sini:
rasio marjin laba operasi bersih dan margin EBITDA:

Margin NOPAT memberikan indikasi yang komprehensif tentang kinerja


operasi suatu perusahaan karena mencerminkan semua kebijakan operasi dan
menghilangkan dampak dari kebijakan utang. Marjin EBITDA memberikan
informasi serupa, kecuali bahwa itu tidak termasuk biaya depresiasi dan
amortisasi, biaya operasional non-tunai yang signifikan. Beberapa analis lebih
suka menggunakan margin EBITDA karena mereka percaya bahwa itu berfokus
pada item operasi "tunai". Sementara ini sampai batas tertentu benar, itu bisa
berpotensi menyesatkan karena dua alasan. EBITDA bukanlah konsep uang tunai
karena penjualan, biaya penjualan, dan biaya SG & A sering termasuk item non-
tunai. Juga, depresiasi adalah biaya operasi nyata, dan itu mencerminkan sampai
batas tertentu konsumsi sumber daya. Oleh karena itu, mengabaikannya bisa
menyesatkan.
Dari Tabel 9-5 kita melihat bahwa marjin NOPAT Nordstrom telah sedikit
meningkat antara tahun 1997 dan 1998. Namun, bahkan dengan peningkatan ini,
perusahaan mampu mempertahankan hanya 4,7 sen dalam laba operasi bersih
untuk setiap dolar penjualan, sedangkan TJX mampu untuk mempertahankan 5,3
sen. TJX juga memiliki margin EBITDA yang sedikit lebih baik daripada
Nordstrom, tetapi perbedaannya tampaknya tidak signifikan. Namun,
perbandingan ini berpotensi menyesatkan karena TJX menyewa sebagian besar
tokonya sementara Nordstrom memilikinya; Biaya sewa TJX dimasukkan dalam
perhitungan EBITDA, tetapi penyusutan toko Nordstrom dikecualikan. Ini adalah
contoh bagaimana margin EBITDA terkadang bisa menyesatkan.

BEBAN PAJAK. Pajak merupakan elemen penting dari total pengeluaran


perusahaan. Melalui berbagai teknik perencanaan pajak, perusahaan dapat
berusaha mengurangi pengeluaran pajak mereka.7 Ada dua ukuran yang dapat
digunakan untuk mengevaluasi biaya pajak suatu perusahaan. Salah satunya
adalah rasio beban pajak terhadap penjualan, dan yang lainnya adalah rasio beban
pajak terhadap laba sebelum pajak (juga dikenal sebagai tarif pajak rata-rata).
Catatan kaki pajak perusahaan memberikan penjelasan mendetail mengapa tarif
pajak rata-ratanya berbeda dari tarif pajak menurut undang-undang.
Saat mengevaluasi perencanaan pajak perusahaan, analis harus mengajukan
dua pertanyaan: (1) Apakah kebijakan pajak perusahaan berkelanjutan, atau tarif
pajak saat ini yang dipengaruhi oleh kredit pajak satu kali? (2) Apakah strategi
perencanaan pajak perusahaan mengarah ke biaya bisnis lain? Misalnya, jika
operasi berlokasi di tax havens, bagaimana hal ini memengaruhi margin
keuntungan perusahaan dan pemanfaatan aset? Apakah manfaat dari strategi
perencanaan pajak (mengurangi pajak) lebih besar daripada peningkatan biaya
bisnis?

Tabel 9-5 menunjukkan bahwa tarif pajak Nordstrom tidak berubah secara
signifikan antara tahun 1997 dan 1998. Pajak Nordstrom sebagai persen dari
penjualan agak lebih rendah daripada pajak TJX. Alasan penting untuk ini adalah
bahwa laba sebelum pajak TJX sebagai persen dari penjualan lebih tinggi.
Bahkan, tarif pajak rata-rata (rasio beban pajak terhadap laba sebelum pajak)
untuk kedua Nordstrom dan TJX adalah sama, 39 persen.

Singkatnya, kami menyimpulkan bahwa perbaikan kecil Nordstrom dalam


menghasilkan penjualan terutama didorong oleh penurunan biaya penjualan. Di
semua area lain, kinerja Nordstrom tetap sama atau sedikit memburuk. TJX dapat
memperoleh laba atas penjualannya meskipun mengikuti strategi off-price karena
dapat menghemat biaya SG & A secara signifikan.

Mengevaluasi Manajemen Investasi: Menguraikan Perputaran Aset

Perputaran aset adalah penggerak kedua dari laba atas ekuitas perusahaan.
Karena perusahaan menginvestasikan sumber daya yang cukup besar dalam aset
mereka, menggunakannya secara produktif sangat penting untuk profitabilitas
secara keseluruhan. Analisis terperinci perputaran aset memungkinkan analis
untuk mengevaluasi efektivitas manajemen investasi perusahaan.

Ada dua bidang utama manajemen aset: (1) manajemen modal kerja dan (2)
manajemen aset jangka panjang. Modal kerja didefinisikan sebagai perbedaan
antara aset lancar perusahaan dan kewajiban lancar. Namun, definisi ini tidak
membedakan antara komponen operasi (seperti piutang, persediaan, dan hutang
dagang) dan komponen pembiayaan (seperti uang tunai, surat berharga, dan wesel
bayar). Ukuran alternatif yang membuat perbedaan ini adalah modal kerja yang
beroperasi, seperti yang didefinisikan pada Tabel 9-3:

PENGELOLAAN MODAL KERJA. Komponen-komponen modal kerja operasi


yang menjadi fokus utama para analis adalah piutang, persediaan, dan hutang
dagang. Sejumlah investasi dalam modal kerja diperlukan bagi perusahaan untuk
menjalankan operasi normalnya. Misalnya, kebijakan kredit dan kebijakan
distribusi perusahaan menentukan tingkat optimal piutangnya. Sifat proses
produksi dan kebutuhan buffer stock menentukan tingkat persediaan yang
optimal. Terakhir, hutang dagang merupakan sumber pendanaan rutin untuk
modal kerja perusahaan, dan praktik pembayaran dalam suatu industri
menentukan tingkat normal hutang piutang.

Rasio berikut berguna dalam menganalisis manajemen modal kerja perusahaan:


mengoperasikan modal kerja sebagai persentase dari penjualan, perputaran modal
kerja yang beroperasi, perputaran piutang, perputaran persediaan, dan perputaran
hutang piutang. Rasio turnover juga dapat dinyatakan dalam jumlah hari kegiatan
yang dapat didukung oleh modal kerja operasional (dan komponennya). Definisi
rasio ini diberikan di bawah ini.
Perputaran modal kerja operasi menunjukkan berapa banyak dolar penjualan yang
dapat dihasilkan oleh suatu perusahaan untuk setiap dolar yang diinvestasikan
dalam modal kerjanya. Perputaran piutang akun, perputaran persediaan, dan
perputaran hutang piutang memungkinkan analis untuk memeriksa seberapa
produktif ketiga komponen utama dari modal kerja digunakan. Tagihan hari,
inventaris hari, dan utang hari adalah cara lain untuk mengevaluasi efisiensi
manajemen modal kerja perusahaan.

PENGELOLAAN ASET JANGKA PANJANG. Bidang lain dari manajemen


investasi menyangkut pemanfaatan aset jangka panjang perusahaan. Ini berguna
untuk mendefinisikan investasi perusahaan dalam aset jangka panjang sebagai
berikut:

Aset jangka panjang umumnya terdiri dari kekayaan bersih, pabrik, dan peralatan
(PP & E), aset tidak berwujud seperti goodwill, dan aset lainnya. Kewajiban
jangka panjang tanpa bunga termasuk barang-barang seperti pajak tangguhan.
Kami mendefinisikan aset bersih jangka panjang dan modal kerja bersih
sedemikian rupa sehingga jumlah mereka, aset operasi bersih, sama dengan
jumlah hutang bersih dan ekuitas, atau modal bersih. Ini konsisten dengan cara
kami mendefinisikan ROA operasi di awal bab ini.

Efisiensi dengan mana suatu perusahaan menggunakan aktiva bersih jangka


panjangnya diukur dengan dua rasio berikut: aktiva jangka panjang bersih sebagai
persen dari penjualan dan perputaran aktiva jangka panjang bersih. Net omset aset
jangka panjang didefinisikan sebagai:

Pabrik dan peralatan properti (PP & E) adalah aset jangka panjang yang paling
penting dalam neraca keuangan suatu perusahaan. Efisiensi dengan mana PP & E
perusahaan digunakan diukur dengan rasio PP & E terhadap penjualan, atau
dengan rasio perputaran PP & E:

Rasio yang tercantum di atas memungkinkan analis untuk mengeksplorasi


sejumlah pertanyaan bisnis di empat area umum: (1) Seberapa baik perusahaan
mengelola inventarisnya? Apakah perusahaan menggunakan teknik manufaktur
modern? Apakah itu memiliki sistem manajemen vendor dan logistik yang baik?
Jika rasio persediaan berubah, apa alasan bisnis yang mendasarinya? Apakah
produk baru sedang direncanakan? Apakah ada ketidakcocokan antara perkiraan
permintaan dan penjualan aktual? (2) Seberapa baik perusahaan mengelola
kebijakan kreditnya? Apakah kebijakan ini konsisten dengan strategi
pemasarannya? Apakah perusahaan secara artifisial meningkatkan penjualan
dengan memuat saluran distribusi? (3) Apakah perusahaan memanfaatkan kredit
perdagangan? Apakah terlalu bergantung pada kredit perdagangan? Jika ya,
berapa biaya implisit? (4) Apakah investasi perusahaan di pabrik dan peralatan
konsisten dengan strategi bersaingnya? Apakah perusahaan memiliki kebijakan
akuisisi dan divestasi yang baik?
Tabel 9-6 menunjukkan rasio perputaran aset untuk Nordstrom dan TJX.
Nordstrom mencapai perbaikan dalam manajemen modal kerjanya antara tahun
1997 dan 1998, seperti yang dapat dilihat dari pengurangan modal kerja operasi
sebagai persen dari penjualan dan peningkatan dalam perputaran modal kerja
operasi. Peningkatan ini disebabkan oleh pengurangan piutang dan manajemen
persediaan yang lebih baik. Ada juga peningkatan marginal dalam hari-hari
hutangnya juga. Sebaliknya, pemanfaatan aset jangka panjang Nordstrom tidak
membaik pada tahun 1998: perputaran aktiva jangka panjang bersih dan peralihan
PP & E menunjukkan penurunan marjinal. Dalam laporan tahunannya, Nordstrom
mengakui bahwa penjualan dari toko yang dioperasikannya selama lebih dari satu
tahun (juga disebut penjualan toko-sama) menunjukkan penurunan kecil pada
tahun 1998 karena manajemen berfokus pada pengendalian persediaan untuk
memangkas biaya.

TJX mencapai rasio pemanfaatan aset secara dramatis lebih baik pada tahun
1998 relatif terhadap Nordstrom. TJX mampu menginvestasikan sejumlah uang
yang dapat diabaikan dalam modal kerja operasionalnya dengan mengambil
keuntungan penuh dari kredit perdagangan dari vendornya dan dengan menunda
pembayaran sebagian dari biaya operasinya. Juga, karena TJX tidak memiliki
operasi kartu kredit sendiri, ia mampu mengumpulkan piutang dalam 3 hari,
berbeda dengan 43 hari piutang Nordstrom. TJX juga mengelola persediaannya
dengan lebih efisien, mungkin karena strategi pemasarannya yang lebih terfokus.
Akhirnya, karena TJX menggunakan sewa operasi untuk menyewa tokonya, ia
memiliki modal yang secara signifikan lebih rendah diikat di tokonya. Akibatnya,
perputaran PP & E-nya hampir tiga kali lipat dari milik Nordstrom. Namun, orang
harus berhati-hati dalam menafsirkan perbedaan antara kedua perusahaan ini,
karena, seperti yang diungkapkan TJX dalam catatan kakinya, ia berhutang
sejumlah besar uang dalam tahun-tahun mendatang pada sewa operasi yang tidak
dapat ditebus. Laporan keuangan TJX tidak sepenuhnya mengakui potensi
investasinya di toko-tokonya melalui sewa yang tidak dapat ditebus, berpotensi
dalam mengubah putaran aset operasinya.
Mengevaluasi Manajemen Keuangan: Leverage Keuangan
Leverage keuangan memungkinkan suatu perusahaan memiliki basis aset yang
lebih besar daripada ekuitasnya. Perusahaan dapat menambah ekuitasnya melalui
pinjaman dan penciptaan kewajiban lain seperti utang dagang, liabilitas yang
masih harus dibayar, dan pajak tangguhan. Leverage keuangan meningkatkan
ROE perusahaan selama biaya liabilitas lebih kecil daripada laba dari
menginvestasikan dana ini. Dalam hal ini, penting untuk membedakan antara
kewajiban berbunga seperti surat utang, bentuk lain dari utang jangka pendek dan
utang jangka panjang, yang membawa beban bunga eksplisit, dan bentuk-bentuk
kewajiban lainnya. Beberapa bentuk pertanggungjawaban lainnya, seperti hutang
dagang atau pajak tangguhan, tidak menanggung biaya bunga sama sekali.
Kewajiban lain, seperti kewajiban sewa guna usaha atau kewajiban pensiun,
membawa beban bunga implisit. Akhirnya, beberapa perusahaan memiliki saldo
kas yang besar atau investasi dalam surat berharga. Saldo ini mengurangi utang
bersih perusahaan karena secara konseptual perusahaan dapat membayar utangnya
menggunakan kas dan investasi jangka pendeknya.
Sementara pemegang saham suatu perusahaan dapat memperoleh manfaat
dari leverage keuangan, itu juga dapat meningkatkan risikonya. Tidak seperti
ekuitas, kewajiban memiliki persyaratan pembayaran yang sudah ditentukan, dan
perusahaan menghadapi risiko tekanan keuangan jika gagal memenuhi komitmen
ini. Ada sejumlah rasio untuk mengevaluasi tingkat risiko yang timbul dari
leverage keuangan perusahaan.

LIABILITAS SAAT INI DAN LIKUIDITAS JANGKA PENDEK. Rasio berikut


berguna untuk mengevaluasi risiko yang terkait dengan liabilitas lancar suatu
perusahaan:

Semua rasio di atas berusaha mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar


kembali kewajibannya saat ini. Tiga yang pertama membandingkan liabilitas
lancar suatu perusahaan dengan aset jangka pendeknya yang dapat digunakan
untuk membayar kembali kewajiban lancar. Rasio keempat berfokus pada
kemampuan operasi perusahaan untuk menghasilkan sumber daya yang
dibutuhkan untuk membayar kembali kewajibannya saat ini.

Karena baik aset lancar dan kewajiban lancar memiliki durasi yang
sebanding, rasio saat ini adalah indeks kunci likuiditas jangka pendek perusahaan.
Analis melihat rasio lancar lebih dari satu menjadi indikasi bahwa perusahaan
dapat menutup kewajibannya saat ini dari kas yang direalisasikan dari asetnya saat
ini. Namun, perusahaan dapat menghadapi masalah likuiditas jangka pendek
bahkan dengan rasio lancar melebihi satu ketika beberapa asetnya saat ini tidak
mudah untuk melikuidasi. Rasio cepat dan rasio kas menangkap kemampuan
perusahaan untuk menutupi kewajiban lancar dari aset likuid. Rasio cepat
mengasumsikan bahwa piutang perusahaan bersifat cair. Ini benar dalam industri
di mana kelayakan kredit pelanggan tidak dapat diperdebatkan, atau ketika
piutang dikumpulkan dalam waktu yang sangat singkat. Namun, ketika kondisi ini
tidak berlaku, rasio kas, yang hanya mempertimbangkan kas dan sekuritas yang
dapat dipasarkan, merupakan indikasi yang lebih baik dari kemampuan
perusahaan untuk menutupi kewajiban lancar dalam keadaan darurat. Arus kas
operasi adalah ukuran lain dari kemampuan perusahaan untuk menutupi
kewajiban saat ini dari kas yang dihasilkan dari operasi perusahaan

Rasio likuiditas untuk Nordstrom dan TJX ditunjukkan pada Tabel 9-7.
Situasi likuiditas Nordstrom pada tahun 1998 terasa nyaman ketika diukur dalam
rasio lancar atau rasio cepat. Kedua rasio ini meningkat pada tahun 1998. Karena
Nordstrom mengakumulasi saldo kas yang besar dan meningkatkan arus kas dari
operasi melalui manajemen persediaan yang lebih baik pada tahun 1998, rasio kas
dan rasio arus kas operasi juga menunjukkan peningkatan dramatis pada tahun
1998. Semua ini adalah kabar baik bagi Nordstrom's kreditor jangka pendek. TJX
juga memiliki posisi likuiditas yang nyaman, berkat saldo kas yang besar dan arus
kas operasi yang sehat. Karena manajemen ketat modal kerja operasi,
bagaimanapun,

Rasio saat ini dan cepat TJX lebih kecil dari Nordstrom. Jika TXJ
membayar saldo kasnya, rasio likuiditasnya akan menunjukkan penurunan yang
signifikan.

SOLUSI HUTANG DAN JANGKA PANJANG. Leverage keuangan perusahaan


juga dipengaruhi oleh kebijakan pembiayaan utangnya. Ada beberapa manfaat
potensial dari pendanaan utang. Pertama, utang biasanya lebih murah daripada
ekuitas karena perusahaan menjanjikan persyaratan pembayaran yang sudah
ditetapkan kepada pemegang utang. Kedua, di sebagian besar negara, bunga
dalam pendanaan utang dapat dikurangi pajak sedangkan dividen kepada
pemegang saham tidak dapat dikurangkan dari pajak. Ketiga, pendanaan utang
dapat menerapkan disiplin pada manajemen perusahaan dan memotivasi
perusahaan untuk mengurangi pengeluaran yang boros. Keempat, seringkali lebih
mudah bagi manajemen untuk mengkomunikasikan informasi kepemilikan
mereka pada strategi dan prospek perusahaan kepada pemberi pinjaman swasta
daripada pasar modal publik. Komunikasi semacam itu dapat berpotensi
mengurangi biaya modal perusahaan. Untuk semua alasan ini, adalah optimal bagi
perusahaan untuk menggunakan setidaknya beberapa hutang dalam struktur
modalnya. Terlalu banyak mengandalkan pembiayaan utang, bagaimanapun,
berpotensi mahal bagi para pemegang saham perusahaan. Perusahaan akan
menghadapi kesulitan keuangan jika gagal membayar bunga dan pembayaran
pokok. Pemegang utang juga memberlakukan covenant pada perusahaan,
membatasi operasi perusahaan, investasi, dan keputusan pendanaan.

Struktur modal optimal untuk suatu perusahaan ditentukan terutama oleh


risiko bisnisnya. Arus kas perusahaan sangat dapat diprediksi ketika ada sedikit
persaingan atau hanya ada sedikit ancaman perubahan teknologi. Perusahaan-
perusahaan semacam itu memiliki risiko bisnis yang rendah, dan karenanya
mereka dapat sangat bergantung pada pendanaan utang. Sebaliknya, jika arus kas
operasi perusahaan sangat fluktuatif dan kebutuhan belanja modalnya tidak dapat
diprediksi, ia mungkin harus bergantung terutama pada pendanaan ekuitas. Sikap
manajer terhadap risiko dan fleksibilitas keuangan juga sering menentukan
kebijakan utang suatu perusahaan.

Ada sejumlah rasio yang membantu analis di bidang ini. Untuk


mengevaluasi campuran utang dan ekuitas dalam struktur modal perusahaan, rasio
berikut ini berguna:
Rasio pertama menyatakan rasio aset terhadap ekuitas (salah satu dari tiga rasio
utama yang mendasari ROE) dengan mengurangi salah satu dari itu. Rasio kedua
memberikan indikasi berapa banyak dolar utang yang digunakan perusahaan
untuk setiap dolar yang diinvestasikan oleh para pemegang sahamnya. Rasio
ketiga menggunakan utang bersih, yang merupakan total utang dikurangi kas dan
surat berharga, sebagai ukuran pinjaman perusahaan. Rasio keempat dan kelima
mengukur utang sebagai proporsi total modal. Dalam menghitung semua rasio di
atas, penting untuk memasukkan semua kewajiban berbunga, apakah biaya bunga
bersifat eksplisit atau implisit. Ingat bahwa contoh item baris yang memuat biaya
bunga implisit termasuk kewajiban sewa guna usaha dan kewajiban pensiun.
Analis kadang-kadang memasukkan kewajiban off-balance-sheet potensial yang
mungkin dimiliki perusahaan, seperti sewa operasi yang tidak dapat ditebus,
dalam definisi utang perusahaan.

Kemudahan di mana suatu perusahaan dapat memenuhi pembayaran


bunganya merupakan indikasi tingkat risiko yang terkait dengan kebijakan
utangnya. Rasio cakupan bunga memberikan ukuran dari konstruk ini:
Seseorang juga dapat menghitung rasio cakupan yang mengukur kemampuan
suatu perusahaan untuk mengukur semua kewajiban keuangan yang tetap, seperti
pembayaran bunga, pembayaran sewa dan pembayaran utang, dengan secara tepat
mendefinisikan ulang pembilang dalam rasio di atas. Dengan demikian, penting
untuk diingat bahwa sementara beberapa pembayaran biaya tetap, seperti sewa
bunga dan sewa, dibayar dengan pretax dolar, pembayaran lain, seperti
pembayaran utang, dilakukan dengan dolar setelah pajak.
Rasio cakupan berbasis penghasilan menunjukkan dolar penghasilan yang
tersedia untuk setiap dolar dari pembayaran bunga yang diminta; rasio cakupan
berbasis arus kas menunjukkan dolar uang tunai yang dihasilkan oleh operasi
untuk setiap dolar dari pembayaran bunga yang diminta. Dalam kedua rasio ini,
penyebut adalah biaya bunga. Dalam pembilang, kami menambahkan pajak
kembali karena pajak dihitung hanya setelah dikurangi biaya bunga. Rasio
cakupan seseorang menyiratkan bahwa perusahaan hampir tidak menutupi biaya
bunga melalui aktivitas operasinya, yang merupakan situasi yang sangat berisiko.
Semakin besar rasio cakupan, semakin besar bantalan perusahaan harus
memenuhi kewajiban bunga.

Pertanyaan Analisis Kunci

Beberapa pertanyaan bisnis yang harus diajukan ketika analis memeriksa


kebijakan utang perusahaan adalah:

• Apakah perusahaan memiliki cukup hutang? Apakah ia mengeksploitasi manfaat


potensial dari utang — perisai pajak bunga, disiplin manajemen, dan komunikasi
yang lebih mudah?

• Apakah perusahaan memiliki terlalu banyak utang karena risiko bisnisnya? Apa
jenis pembatasan perjanjian utang yang dihadapi perusahaan? Apakah ia
menanggung biaya terlalu banyak utang, mempertaruhkan potensi tekanan
keuangan dan mengurangi fleksibilitas bisnis?
• Apa yang dilakukan perusahaan dengan dana pinjaman? Berinvestasi dalam
modal kerja? Berinvestasi dalam aset tetap? Apakah investasi ini menguntungkan?

• Apakah perusahaan meminjam uang untuk membayar dividen? Jika ya, apa
pembenarannya?

Kami menunjukkan rasio utang dan cakupan untuk Nordstrom dan TJX
pada Tabel 9-8. Sementara Nordstrom mencatat peningkatan rasio kewajiban
terhadap ekuitas dan rasio hutang terhadap ekuitas, leverage keuangan netonya
setelah memperhitungkan peningkatan saldo kas pada tahun 1998 menunjukkan
sedikit peningkatan. Cakupan bunga perusahaan juga tetap pada tingkat yang
nyaman. Semua rasio ini menunjukkan bahwa Nordstrom telah mengikuti
kebijakan hutang yang cukup konservatif.

Rasio utang TJX menegaskan bahwa hal itu terutama bergantung pada kewajiban
yang tidak berbunga seperti utang dagang dan biaya yang masih harus dibayar
untuk membiayai operasinya. Mengingat saldo kasnya yang besar, utang
bersihnya pada kenyataannya negatif. Rasio cakupan minatnya luar biasa tinggi.
Namun, gambar ini berubah ketika seseorang mempertimbangkan fakta bahwa
TJX sangat bergantung pada sewa operasi untuk tokonya. Jika nilai sekarang dari
kewajiban sewa minimum ditambahkan ke hutang bersih TJX, rasio hutang bersih
terhadap ekuitas meningkat secara dramatis. Demikian pula, ketika seseorang
memasukkan pembayaran sewa minimum dalam rasio cakupan biaya tetap,
cakupan TJX turun secara dramatis. Hal ini menggambarkan pentingnya
mempertimbangkan kewajiban off-balance-sheet dalam menganalisis manajemen
keuangan suatu perusahaan.

RATIOS DATA DISAGGREGATED. Sejauh ini kita telah membahas bagaimana


menghitung rasio menggunakan informasi dalam laporan keuangan. Seringkali,
analis menyelidiki rasio di atas lebih lanjut dengan menggunakan data finansial
dan fisik terpilah. Misalnya, untuk perusahaan multibisnis, orang dapat
menganalisis informasi oleh segmen bisnis individual. Analisis semacam itu dapat
mengungkapkan perbedaan potensial dalam kinerja setiap unit bisnis,
memungkinkan analis untuk menentukan area di mana strategi perusahaan bekerja
dan di mana tidak. Juga dimungkinkan untuk memeriksa rasio keuangan lebih
lanjut dengan menghitung rasio data fisik yang berkaitan dengan operasi
perusahaan. Data fisik yang sesuai untuk dilihat bervariasi dari industri ke
industri. Sebagai contoh dalam ritel, seseorang dapat menghitung statistik
produktivitas seperti penjualan per toko, penjualan per kaki persegi, transaksi
pelanggan per toko, dan jumlah penjualan per transaksi pelanggan; di industri
perhotelan, tingkat hunian kamar menyediakan informasi penting; dalam industri
telepon seluler, biaya perolehan per pelanggan baru dan tingkat retensi pelanggan
adalah penting. Rasio terpilah ini sangat berguna untuk perusahaan muda dan
industri muda (misalnya, perusahaan Internet) di mana data akuntansi mungkin
tidak sepenuhnya menangkap ekonomi bisnis karena aturan akuntansi konservatif.

Puting It All Together: Menilai Tingkat Pertumbuhan Berkelanjutan


Analis sering menggunakan konsep pertumbuhan berkelanjutan sebagai cara
untuk mengevaluasi rasio suatu perusahaan secara komprehensif. Tingkat
pertumbuhan berkelanjutan perusahaan didefinisikan sebagai:
Kami sudah membahas analisis ROE di empat bagian sebelumnya. Rasio
pembayaran dividen didefinisikan sebagai:

Rasio pembayaran dividen perusahaan adalah ukuran kebijakan dividennya.


Seperti yang kita diskusikan secara rinci di Bab X, perusahaan membayar dividen
karena beberapa alasan. Dividen adalah cara bagi perusahaan untuk
mengembalikan kepada pemegang sahamnya uang tunai yang dihasilkan melebihi
kebutuhan operasi dan investasinya. Ketika ada informasi asimetri antara manajer
perusahaan dan pemegang sahamnya, pembayaran deviden dapat berfungsi
sebagai sinyal bagi pemegang saham tentang harapan manajer terhadap prospek
masa depan perusahaan. Perusahaan juga dapat membayar dividen untuk menarik
basis pemegang saham jenis tertentu.

Tingkat pertumbuhan berkelanjutan adalah tingkat di mana suatu


perusahaan dapat tumbuh sambil menjaga profitabilitas dan kebijakan
keuangannya tidak berubah. Laba atas ekuitas perusahaan dan kebijakan
pembayaran devidennya menentukan kumpulan dana yang tersedia untuk
pertumbuhan. Tentu saja, perusahaan dapat tumbuh pada tingkat yang berbeda
dari tingkat pertumbuhan yang berkelanjutan jika profitabilitasnya, kebijakan
pembayaran, atau perubahan leverage keuangan. Oleh karena itu, tingkat
pertumbuhan berkelanjutan memberikan tolok ukur terhadap rencana
pertumbuhan perusahaan yang dapat dievaluasi. Gambar 9-2 menunjukkan
bagaimana tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan dapat dikaitkan dengan
semua rasio yang dibahas dalam bab ini. Keterkaitan ini memungkinkan seorang
analis untuk memeriksa driver tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan saat
ini. Jika perusahaan bermaksud untuk tumbuh pada tingkat yang lebih tinggi
daripada tingkat pertumbuhan berkelanjutan, seseorang dapat menilai rasio mana
yang kemungkinan akan berubah dalam prosesnya. Analisis ini dapat
menimbulkan pertanyaan bisnis seperti: Di mana perubahan akan terjadi? Apakah
manajemen mengharapkan keuntungan meningkat? Atau produktivitas aset
meningkat? Apakah harapan-harapan ini realistis? Apakah perencanaan
perusahaan untuk perubahan ini? Jika profitabilitas tidak mungkin naik, akankah
perusahaan meningkatkan leverage keuangannya, atau memotong dividen? Apa
dampak yang mungkin terjadi dari perubahan kebijakan keuangan ini?

Tabel 9-9 menunjukkan tingkat pertumbuhan berkelanjutan dan komponennya


untuk Nordstrom dan TJX. Nordstrom memiliki ROE yang lebih rendah dan rasio
pembayaran dividen yang lebih tinggi relatif terhadap TJX, yang mengarah ke
tingkat pertumbuhan berkelanjutan yang signifikan secara signifikan pada tahun
1998 dan 1997. Namun, Nordstrom meningkatkan tingkat pertumbuhan
berkelanjutannya karena peningkatan ROE dan penurunan marginal dalam rasio
pembayarannya.

Tingkat pertumbuhan Nordstrom yang sebenarnya pada tahun 1998 dalam


penjualan, aset, dan liabilitas lebih rendah daripada tingkat pertumbuhan
berkelanjutan pada tahun 1997. Pada tahun 1998, penjualan Nordstrom tumbuh
sebesar 3,6 persen, aset operasi bersih menurun sebesar 5,3 persen, dan utang
bersihnya tumbuh sebesar 6,9 persen. Perbedaan-perbedaan ini dalam tingkat
pertumbuhan Nordstrom yang berkelanjutan dan tingkat pertumbuhan sebenarnya
dalam penjualan, aset bersih, dan utang bersih didamaikan oleh fakta bahwa
Nordstrom mengurangi basis ekuitasnya melalui pembelian kembali saham yang
signifikan. Nordstrom memiliki ruang untuk tumbuh di tahun-tahun mendatang di
tingkat yang lebih tinggi tanpa mengubah kebijakan operasi dan keuangannya.

Pola Rasio Historis untuk Perusahaan Nonformal AS

Untuk memberikan patokan untuk analisis, Tabel 9-10 melaporkan nilai


historis rasio kunci yang dibahas dalam bab ini. Rasio ini dihitung menggunakan
data laporan keuangan untuk semua perusahaan AS yang tidak terdaftar secara
finansial. Tabel ini menunjukkan nilai-nilai ROE, komponen-komponen
utamanya, dan tingkat pertumbuhan berkelanjutan untuk setiap tahun 1979 hingga
1998, dan rata-rata untuk periode dua puluh tahun ini. Data dalam tabel
menunjukkan bahwa rata-rata ROE selama periode ini telah 11,2 persen, ROA
operasi rata-rata telah 9 persen, dan rata-rata spread antara ROA operasi dan biaya
pinjaman bersih setelah pajak adalah 2,7 persen. Tingkat pertumbuhan
berkelanjutan rata-rata untuk perusahaan AS selama periode ini adalah 4,6 persen.
Tentu saja, rasio masing-masing perusahaan mungkin berangkat dari rata-rata
keseluruhan ekonomi ini karena sejumlah alasan, termasuk efek industri, strategi
perusahaan, dan efektivitas manajemen. Meskipun demikian, nilai rata-rata dalam
tabel berfungsi sebagai tolok ukur yang berguna dalam analisis keuangan.
ANALISIS ARUS KAS

Analisis rasio yang dibahas di atas berfokus pada analisis laporan laba rugi
perusahaan (net profit margin analysis) atau neraca (perputaran aset dan leverage
keuangan). Analis dapat memperoleh wawasan lebih jauh ke dalam kebijakan
operasi, investasi, dan pembiayaan perusahaan dengan memeriksa arus kasnya.
Analisis arus kas juga memberikan indikasi kualitas informasi dalam laporan laba
rugi dan neraca keuangan perusahaan. Seperti sebelumnya, kami akan
menggambarkan konsep yang dibahas di bagian ini menggunakan arus kas
Nordstrom dan TJX.
Laporan Arus Kas dan Aliran Dana
Semua perusahaan AS diharuskan menyertakan laporan arus kas dalam laporan
keuangannya berdasarkan Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No. 95 (SFAS
95). Dalam laporan arus kas yang dilaporkan, perusahaan mengklasifikasikan arus
kas mereka ke dalam tiga kategori: arus kas dari operasi, arus kas yang terkait
dengan investasi, dan arus kas yang terkait dengan aktivitas pendanaan. Arus kas
dari operasi adalah kas yang dihasilkan oleh perusahaan dari penjualan barang dan
jasa setelah membayar biaya input dan operasi. Arus kas yang terkait dengan
kegiatan investasi menunjukkan uang tunai yang dibayarkan untuk belanja modal,
investasi antar perusahaan, akuisisi, dan uang tunai yang diterima dari penjualan
aset jangka panjang. Arus kas yang terkait dengan aktivitas pendanaan
menunjukkan uang yang diperoleh dari (atau dibayarkan kepada) pemegang
saham dan pemegang utang perusahaan.
Perusahaan menggunakan dua format pernyataan arus kas: format langsung
dan format tidak langsung. Perbedaan utama antara kedua format ini adalah cara
mereka melaporkan arus kas dari aktivitas operasi. Dalam format arus kas
langsung, yang hanya digunakan oleh sejumlah kecil perusahaan dalam praktik,
penerimaan kas operasi dan pencairan dilaporkan langsung. Dalam format tidak
langsung, perusahaan memperoleh arus kas operasi mereka dengan membuat
penyesuaian terhadap laba bersih. Karena format tidak langsung menghubungkan
laporan arus kas dengan laporan laba rugi dan neraca keuangan perusahaan,
banyak analis dan manajer menemukan format ini lebih bermanfaat. Akibatnya,
FASB mengharuskan perusahaan menggunakan format langsung untuk
melaporkan arus kas operasi dalam format tidak langsung juga.
Berutang dalam format tidak langsung juga. Ingat dari Bab 3 bahwa laba
bersih berbeda dari arus kas operasi karena pendapatan dan pengeluaran diukur
dengan basis akrual. Ada dua jenis akrual yang melekat pada laba bersih. Pertama,
ada akrual saat ini seperti penjualan kredit dan biaya yang belum dibayar. Akrual
saat ini menghasilkan perubahan dalam aset lancar suatu perusahaan (seperti
piutang, persediaan, biaya dibayar dimuka) dan kewajiban lancar (seperti hutang
dan liabilitas yang masih harus dibayar). Jenis akrual kedua termasuk dalam
laporan laba rugi adalah akrual tidak lancar seperti depresiasi, pajak tangguhan,
dan pendapatan ekuitas dari anak perusahaan yang tidak dikonsolidasikan. Untuk
memperoleh arus kas dari operasi dari laba bersih, penyesuaian harus dilakukan
untuk kedua jenis akrual ini. Selain itu, penyesuaian harus dilakukan untuk
keuntungan nonoperasional termasuk dalam laba bersih seperti laba dari penjualan
aset.
Sebagian besar perusahaan di luar AS melaporkan pernyataan aliran dana
dan bukan laporan arus kas dari jenis yang dijelaskan di atas. Sebelum SFAS 95,
perusahaan AS juga melaporkan pernyataan serupa. Laporan arus dana
menunjukkan aliran modal kerja, bukan arus kas. Sangat berguna bagi analis
untuk mengetahui bagaimana mengkonversi pernyataan aliran dana ke dalam
laporan arus kas.
Laporan arus dana biasanya memberikan informasi mengenai modal kerja
perusahaan dari operasi, yang didefinisikan sebagai laba bersih yang disesuaikan
untuk akrual non-lancar, dan keuntungan dari penjualan aset jangka panjang.
Sebagaimana dibahas di atas, arus kas dari operasi pada dasarnya melibatkan
penyesuaian ketiga, penyesuaian untuk akrual saat ini. Dengan demikian, relatif
mudah untuk mengubah modal kerja dari operasi menjadi arus kas dari operasi
dengan membuat penyesuaian yang relevan untuk akrual saat ini yang terkait
dengan operasi.
Informasi tentang akrual saat ini dapat diperoleh dengan memeriksa
perubahan dalam aset lancar perusahaan dan kewajiban lancar Biasanya, operasi
akrual mewakili perubahan dalam semua akun aset saat ini selain kas dan setara
kas, dan perubahan dalam semua kewajiban lancar selain wesel bayar dan bagian
lancar dari hutang jangka panjang.9 Uang tunai dari operasi dapat dihitung
sebagai:

Modal kerja dari operasi

- Menambah (atau + mengurangi) piutang dagang

- Tingkatkan (atau + penurunan) dalam persediaan

- Meningkatkan (atau + menurunkan) aset lancar lainnya kecuali kas dan setara
kas

+ Meningkatkan (atau - mengurangi) hutang piutang

+ Meningkatkan (atau - menurunkan) kewajiban lancar lainnya kecuali utang.


Laporan-laporan arus dana juga sering tidak mengklasifikasikan investasi dan
aliran pendanaan. Dalam kasus seperti itu, analis harus mengklasifikasikan item
baris dalam laporan aliran dana ke dalam dua kategori ini dengan mengevaluasi
sifat dari transaksi bisnis yang menimbulkan aliran yang diwakili oleh item baris.

Menganalisa Informasi Arus Kas

Analisis arus kas dapat digunakan untuk menjawab berbagai pertanyaan mengenai
dinamika arus kas perusahaan:

• Seberapa kuatkah penghasilan arus kas internal perusahaan? Apakah arus kas
dari operasi positif atau negatif? Jika itu negatif, mengapa? Apakah karena
perusahaan itu sedang tumbuh? Apakah karena operasinya tidak menguntungkan?
Atau apakah kesulitan mengelola modal kerjanya dengan benar?

• Apakah perusahaan memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban keuangan


jangka pendeknya, seperti pembayaran bunga, dari arus kas operasi? Bisakah terus
memenuhi kewajiban ini tanpa mengurangi fleksibilitas operasinya?

• Berapa banyak uang tunai yang diinvestasikan perusahaan dalam pertumbuhan?


Apakah investasi ini konsisten dengan strategi bisnisnya? Apakah perusahaan
menggunakan arus kas internal untuk membiayai pertumbuhan, atau apakah itu
bergantung pada pembiayaan eksternal?

• Apakah perusahaan membayar dividen dari arus kas bebas internal, atau apakah
ia harus bergantung pada pembiayaan eksternal? Jika perusahaan harus mendanai
dividennya dari sumber eksternal, apakah kebijakan dividen perusahaan
berkelanjutan?

• Jenis pembiayaan eksternal apa yang diandalkan perusahaan? Ekuitas, utang


jangka pendek, atau utang jangka panjang? Apakah pembiayaan konsisten dengan
risiko bisnis perusahaan secara keseluruhan?
• Apakah perusahaan memiliki kelebihan arus kas setelah melakukan investasi
modal? Apakah ini tren jangka panjang? Apa rencana manajemen untuk
menerapkan arus kas bebas?

Meskipun informasi dalam laporan arus kas yang dilaporkan dapat


digunakan untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan di atas secara langsung dalam
kasus beberapa perusahaan, hal itu mungkin tidak mudah dilakukan karena selalu
untuk sejumlah alasan. Pertama, meskipun SFAS 95 memberikan pedoman yang
luas tentang format laporan arus kas, masih ada variasi yang signifikan di seluruh
perusahaan tentang bagaimana data arus kas diungkapkan. Oleh karena itu, untuk
memfasilitasi analisis sistematis dan perbandingan antar perusahaan, analis sering
menyusun kembali informasi dalam laporan arus kas menggunakan model arus
kas mereka sendiri. Kedua, perusahaan termasuk biaya bunga dan pendapatan
bunga dalam menghitung arus kas dari aktivitas operasi. Namun, kedua hal ini
tidak sepenuhnya terkait dengan operasi perusahaan. Beban bunga adalah fungsi
dari leverage keuangan, dan pendapatan bunga berasal dari aset keuangan
daripada aset operasi. Oleh karena itu, penting untuk menyajikan kembali
pernyataan arus kas untuk memperhitungkan hal ini.

Analis menggunakan sejumlah pendekatan yang berbeda untuk menyatakan


kembali data arus kas. Salah satu model tersebut ditunjukkan pada Tabel 9-11. Ini
menyajikan arus kas dari operasi dalam dua tahap. Langkah pertama menghitung
arus kas dari operasi sebelum mengoperasikan investasi modal kerja. Dalam
menghitung arus kas, model tidak termasuk biaya bunga dan pendapatan bunga.
Untuk menghitung jumlah ini dimulai dengan laba bersih perusahaan, seorang
analis menambahkan kembali tiga jenis item: (1) biaya bunga bersih setelah pajak
karena ini adalah item pembiayaan yang akan dipertimbangkan kemudian, (2)
keuntungan atau kerugian yang tidak beroperasi yang biasanya timbul keluar dari
pelepasan aset atau penghapusan aset karena item-item ini terkait dengan investasi
dan akan dipertimbangkan kemudian, dan (3) akrual operasi jangka panjang
seperti depresiasi dan pajak tangguhan karena ini adalah biaya operasi non-kas.
Beberapa faktor mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan arus kas positif dari operasi. Perusahaan yang sehat yang berada
dalam kondisi mantap harus menghasilkan lebih banyak uang dari pelanggan
mereka daripada yang dibelanjakan untuk biaya operasional. Sebaliknya,
perusahaan yang tumbuh, terutama mereka yang menginvestasikan uang dalam
penelitian dan pengembangan, periklanan dan pemasaran, atau membangun
organisasi untuk mempertahankan pertumbuhan di masa depan, mungkin
mengalami arus kas operasi negatif. Manajemen modal kerja perusahaan juga
mempengaruhi apakah mereka menghasilkan arus kas positif dari operasi.
Perusahaan dalam tahap pertumbuhan biasanya menginvestasikan sejumlah arus
kas dalam mengoperasikan barang modal kerja seperti piutang, persediaan, dan
hutang. Investasi bersih dalam modal kerja adalah fungsi dari kebijakan kredit
perusahaan (piutang dagang), kebijakan pembayaran (hutang, biaya dibayar
dimuka, dan kewajiban yang masih harus dibayar), dan pertumbuhan yang
diharapkan dalam penjualan (persediaan). Dengan demikian, dalam
menginterpretasikan arus kas perusahaan dari operasi setelah modal kerja, penting
untuk diingat strategi pertumbuhan mereka, karakteristik industri, dan kebijakan
kredit.

Model analisis arus kas selanjutnya berfokus pada arus kas yang terkait
dengan investasi jangka panjang. Investasi ini mengambil bentuk belanja modal,
investasi antar perusahaan, dan merger dan akuisisi. Setiap arus kas operasi positif
setelah melakukan investasi modal kerja operasi memungkinkan perusahaan untuk
mengejar peluang pertumbuhan jangka panjang. Jika arus kas operasi perusahaan
setelah investasi modal kerja tidak cukup untuk membiayai investasi jangka
panjangnya, ia harus bergantung pada pendanaan eksternal untuk mendanai
pertumbuhannya. Perusahaan-perusahaan semacam itu memiliki fleksibilitas yang
lebih sedikit untuk mengejar investasi jangka panjang daripada mereka yang dapat
membiayai pertumbuhan mereka secara internal. Ada biaya dan manfaat dari
mampu mendanai pertumbuhan secara internal. Biayanya adalah manajer dapat
menggunakan arus kas bebas yang dihasilkan secara internal untuk mendanai
investasi yang tidak menguntungkan; pengeluaran modal yang boros seperti itu
kurang mungkin jika manajer dipaksa untuk bergantung pada pemasok modal
eksternal. Ketergantungan pada pasar modal eksternal dapat menyulitkan manajer
untuk melakukan investasi berisiko jangka panjang jika tidak mudah untuk
mengkomunikasikan kepada pasar modal manfaat dari investasi tersebut.

Setiap kelebihan arus kas setelah investasi jangka panjang ini adalah arus
kas bebas yang tersedia bagi pemegang utang dan pemegang saham. Pembayaran
kepada pemegang utang termasuk pembayaran bunga dan pembayaran pokok.
Perusahaan dengan arus kas bebas yang negatif harus meminjam dana tambahan
untuk memenuhi bunga dan kewajiban pembayaran utang mereka, atau memotong
sebagian dari investasi mereka dalam modal kerja atau investasi jangka panjang,
atau menerbitkan ekuitas tambahan. Situasi ini jelas sangat beresiko bagi
perusahaan.

TABEL 9.11

Arus kas setelah pembayaran kepada pemegang utang adalah arus kas
bebas yang tersedia bagi pemegang saham. Pembayaran kepada pemegang ekuitas
terdiri dari pembayaran dividen dan pembelian kembali saham. Jika perusahaan
membayar dividen meskipun arus kas bebas yang negatif kepada pemegang
saham, mereka meminjam uang untuk membayar deviden. Meskipun ini mungkin
layak dalam jangka pendek, tidak bijaksana bagi perusahaan untuk membayar
dividen kepada pemegang saham kecuali memiliki arus kas bebas positif secara
berkelanjutan. Di sisi lain, perusahaan yang memiliki arus kas bebas besar setelah
pembayaran utang berisiko membuang uang pada investasi yang tidak produktif
untuk mengejar pertumbuhan demi kepentingannya sendiri. Oleh karena itu,
seorang analis harus hati-hati memeriksa rencana investasi dari perusahaan-
perusahaan semacam itu.

Model pada Tabel 9-11 menunjukkan bahwa analis harus fokus pada
sejumlah pengukuran arus kas: (1) arus kas dari operasi sebelum investasi dalam
modal kerja dan pembayaran bunga, untuk menguji apakah perusahaan mampu
menghasilkan uang tunai atau tidak. surplus dari operasinya, (2) arus kas dari
operasi setelah investasi dalam modal kerja, untuk menilai bagaimana modal kerja
perusahaan dikelola dan apakah ia memiliki fleksibilitas untuk berinvestasi dalam
aset jangka panjang untuk pertumbuhan di masa depan, (3) arus kas bebas yang
tersedia untuk pemegang utang dan ekuitas, untuk menilai kemampuan suatu
perusahaan untuk memenuhi bunga dan pembayaran pokok, dan (4) arus kas
bebas tersedia bagi pemegang saham, untuk menilai kemampuan keuangan
perusahaan untuk mempertahankan kebijakan dividen dan untuk mengidentifikasi
potensi masalah keagenan dari kelebihan arus kas bebas. Langkah-langkah ini
harus dievaluasi dalam konteks bisnis perusahaan, strategi pertumbuhannya, dan
kebijakan keuangannya. Selanjutnya, perubahan dalam ukuran ini dari tahun ke
tahun memberikan informasi berharga tentang stabilitas arus kas perusahaan.

KESIMPULAN
Makalah ini menyajikan dua alat utama analisis keuangan: analisis rasio
dan analisis arus kas. Kedua alat ini memungkinkan analis untuk memeriksa
kinerja perusahaan dan kondisi finansialnya, mengingat strategi dan sasarannya.
Analisis rasio melibatkan penilaian laporan laba rugi dan neraca keuangan
perusahaan. Analisis arus kas bergantung pada laporan arus kas perusahaan.

Titik awal untuk analisis rasio adalah ROE perusahaan. Langkah


selanjutnya adalah mengevaluasi tiga driver ROE, yang merupakan margin
keuntungan bersih, perputaran aset, dan leverage keuangan. Net profit margin
mencerminkan manajemen operasi perusahaan, perputaran aset mencerminkan
manajemen investasinya, dan leverage keuangan mencerminkan manajemen
liabilitasnya. Masing-masing bidang ini dapat diselidiki lebih lanjut dengan
memeriksa sejumlah rasio. Misalnya, analisis laporan pendapatan umum
memungkinkan dilakukannya pemeriksaan terperinci atas margin bersih
perusahaan. Demikian pula, perputaran akun modal kerja utama seperti piutang
dagang, inventaris, dan utang dagang, dan perputaran aset tetap perusahaan
memungkinkan pemeriksaan lebih lanjut terhadap perputaran aset perusahaan.
Akhirnya, rasio likuiditas jangka pendek, rasio kebijakan utang, dan rasio cakupan
menyediakan sarana untuk memeriksa pengaruh keuangan perusahaan.

Tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan — tingkat


pertumbuhannya tanpa mengubah operasi, investasi, dan kebijakan pembiayaan
— ditentukan oleh ROE dan kebijakan dividennya. Oleh karena itu, konsep
pertumbuhan berkelanjutan menyediakan cara untuk mengintegrasikan analisis
rasio dan untuk mengevaluasi apakah strategi pertumbuhan perusahaan
berkelanjutan atau tidak. Jika rencana perusahaan menuntut pertumbuhan pada
tingkat di atas tingkat berkelanjutan saat ini, maka analis dapat memeriksa rasio
perusahaan mana yang kemungkinan akan berubah di masa depan.

Analisis rasio uang tunai analisis rasio dalam memeriksa aktivitas operasi
perusahaan, manajemen investasi, dan risiko keuangan. Perusahaan di AS saat ini
diminta untuk melaporkan laporan arus kas yang merangkum operasi, investasi,
dan pendanaan arus kas mereka. Perusahaan di negara lain biasanya melaporkan
aliran modal kerja, tetapi mungkin untuk menggunakan informasi ini untuk
membuat laporan arus kas.

Karena ada variasi yang luas di seluruh perusahaan dalam hal data arus kas
yang dilaporkan, analis sering menggunakan format standar untuk menyusun
kembali data arus kas. Kami membahas dalam bab ini salah satu model arus kas.
Model ini memungkinkan analis untuk menilai apakah operasi suatu perusahaan
menghasilkan arus kas sebelum investasi dalam mengoperasikan modal kerja, dan
berapa banyak uang tunai yang diinvestasikan dalam modal kerja perusahaan. Ini
juga memungkinkan analis untuk menghitung arus kas bebas perusahaan setelah
melakukan investasi jangka panjang, yang merupakan indikasi kemampuan
perusahaan untuk memenuhi utang dan pembayaran dividennya. Akhirnya,
analisis arus kas menunjukkan bagaimana perusahaan membiayai dirinya sendiri,
dan apakah pola pembiayaannya terlalu berisiko.
Wawasan yang diperoleh dari menganalisis rasio keuangan perusahaan dan arus
kasnya berharga dalam perkiraan prospek masa depan perusahaan, topik yang
kami bahas dalam makalah ini.
Case 7.2 Firs Investment. Inc.: Analysis of Financial
Statements

1. PENDAHULUAN
1.1 Basic Industries Company
Basic Industries Company adalah perusahaan global yang
terdiversifikasi yang memegang saham utama di berbagai pasar listrik.
Laporan tahunan terbaru pada tahun 1994 menunjukkan penurunan laba atas
ekuitas pemilik. Perusahaan belum mengubah kebijakan akuntansinya yang
telah diterapkan secara material selama dekade terakhir. Karena standar baru
yang dikeluarkan oleh FASB, beberapa perubahan telah dilakukan. Namun,
perubahan ini tidak secara material mengubah data komparatif perusahaan.
Data yang tersedia adalah Basic Industries Company dan konsolidasi
keuangan afiliasi untuk tahun 1994, 1993 dan 1985 serta ringkasan 10 tahun
tentang ikhtisar keuangan seperti yang dilaporkan pada tahun 1994 (First
Investment, Inc.: Analisis Laporan Keuangan, 1997).

1.2 The Assignment


Trust department, First Investment Inc. telah berutang saham kepada
Basic Industries Company sejak awal 1980-an. Karena pemegang portofolio
trust department menekankan pada kualitas pendapatan perusahaan dan laba
atas ekuitas pemilik, mereka sekarang khawatir tentang rendahnya laba yang
dilaporkan dan laba atas ekuitas pemilik sebagaimana dinyatakan dalam
laporan tahunan. Kami telah diminta untuk menyelesaikan tugas yang
diberikan kepada Fred Aldrich, seorang peserta pelatihan musim panas dengan
First Investment, Inc., yang menyiapkan laporan tentang analisis Basic
Industries Company untuk periode 1985 - 1994 dan memberikan komentar
tentang pencapaian laba atas ekuitas selama sepuluh tahun terakhir. Kita juga
perlu berkonsentrasi dan menekankan pada apa yang terjadi pada tahun 1993
dan 1994 dan membuat perbandingan langsung kualitas kedua tahun sebagai
imbal balik dari ekuitas pemegang saham dan rasio keuangan utama lainnya
selama dua tahun ini. Lebih jauh lagi, kami telah menyarankan untuk
mengabaikan tahun 1989-1990 karena dua tahun ini adalah tahun-tahun
pemogokan dan data tidak boleh dibandingkan dengan tahun-tahun lainnya.
Berdasarkan analisis keuangan, kita harus dapat mengidentifikasi alasan
mengapa pengembalian ekuitas pemegang saham bervariasi dalam beberapa
waktu. (First Investment, Inc.: Analisis Laporan Keuangan, 1997).

Tabel 1: Perubahan persentase untuk tahun 1993-1994 dan 1985-1994


2. Analisis
2.1 Rasio Profitabilitas
2.1.1 Du Pont Model
Du Pont Analysis digunakan dalam menganalisa perusahaan, dimana
didalamnya ROE dipengaruhi oleh tiga hal, yaitu:

 Operating efficiency, yang dinilai dari profit margin. Dirumuskan sebagai


berikut :
𝐏𝐫𝐨𝐟𝐢𝐭
𝐏𝐫𝐨𝐟𝐢𝐭 𝐌𝐚𝐫𝐠𝐢𝐧 =
𝐒𝐚𝐥𝐞𝐬
 Asset use efficiency, yang dinilai dari total asset turnover. Dirumuskan
sebagai berikut :
𝐒𝐚𝐥𝐞𝐬
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐨𝐯𝐞𝐫 =
𝐀𝐯𝐞𝐫𝐚𝐠𝐞 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭𝐬
 Financial leverage, yang dinilai dari equity multiplier. Dirumuskan
sebagai berikut :
𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭𝐬
𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲 𝐌𝐮𝐥𝐭𝐢𝐩𝐥𝐢𝐞𝐫 =
𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲
𝐑𝐎𝐀 = 𝐏𝐫𝐨𝐟𝐢𝐭 𝐌𝐚𝐫𝐠𝐢𝐧 × 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐨𝐯𝐞𝐫

RETURN ON ASSETS
Return on Assets

10.00%
8.00% 8.26%
7.11% 6.94% 6.85% 7.16% 7.03%
6.00% 6.32% 6.49%
4.72% 5.30%
4.00%
2.00%
0.00%
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

Grafik 1 : Return on Assets


𝐑𝐎𝐄 = 𝐏𝐫𝐨𝐟𝐢𝐭 𝐌𝐚𝐫𝐠𝐢𝐧 × 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐨𝐯𝐞𝐫 × 𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲 𝐌𝐮𝐥𝐭𝐢𝐩𝐥𝐢𝐞𝐫

RETURN ON EQUITY
Return on Equity

20.00%
16.85% 15.93% 16.10% 16.84% 17.18% 17.35% 16.42%
15.00% 14.87%
12.86%
11.46%
10.00%
5.00%
0.00%
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

Grafik 2 : Return on Equity

1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985

Profit
4,53% 5,05% 5,18% 5,01% 3,76% 3,29% 4,26% 4,67% 4,72% 5,71%
Margin

Total Asset
1,43 1,39 1,38 1,37 1,41 1,43 1,48 1,49 1,51 1,44
Turnover

ROA 6,49% 7,03% 7,16% 6,85% 5,30% 4,72% 6,32% 6,94% 7,11% 8,26%

Equity
2,53 2,47 2,40 2,46 2,43 2,43 2,35 2,32 2,24 2,04
Multiplier

ROE 16,42% 17,35% 17,18% 16,84% 12,86% 11,46% 14,87% 16,10% 15,93% 16,85%

Tabel 2 : Du Pont Analisis


Jika operating profit margin meningkat, maka setiap penjualan akan
menghasilkan uang yang lebih besar sehingga ROE meningkat. Jika asset
turnover meningkat, lebih banyak penjualan yang dihasilkan untuk setiap unit aset
yang menyebabkan ROE juga bertambah. Selanjutnya, jika leverage keuangan
meningkat, maka menunjukkan bahwa perusahaan melakukan pembiayaan relatif
menggunakan lebih banyak utang daripada pembiayaan dengan ekuitas. Proporsi
utang yang tinggi di dalam struktur modal mengarah ke ROE yang lebih tinggi
karena pembayaran bunga ke kreditor dapat dikurangkan dari pajak sedangkan
pembayaran dividen ke shareholder tidak bisa. Namun, peningkatan utang hanya
akan meningkatkan ROE jika ROA lebih besar daripada suku bunga utang. Selain
itu, jika perusahaan meminjam uang, sebagian besar dari keuntungan diserap oleh
bunga. Hal ini tercermin dalam rasio beban utang yang lebih rendah.

Berdasarkan tabel 2 Du Pont, kita dapat membandingkan rasio ROE.


Terdapat fluktuasi pada tiap tahunnya, dengan ROE terkecil pada tahun 1989,
yaitu sebesar 11.46%. Terdapat banyak kesamaan antara operating profit margin
dan ROE. Pada tahun 1989, profit margin memiliki nilai terkecil dibanding tahun-
tahun lain (3.29%). Profit margin yang rendah menyebabkan jumlah uang dari
penjualan tiap unit yang lebih rendah dan dengan demikian menurunkan ROE.
Jadi, profit margin yang meningkat akan meningkatkan ROE, dan sebaliknya.
Hubungan sebanding dapat ditarik antara asset turnover dan ROE, peningkatan
dalam menghasilkan omset penjualan per unit aset akan menyebabkan ROE yang
lebih tinggi dan sebaliknya. Produk dari profit margin dan asset turnover yaitu
return on asset (ROA). Setiap ROA yang meningkat akan diikuti oleh
peningkatan ROE.

Selama bertahun-tahun terdapat peningkatan secara terus-menerus dalam


leverage ratio dilihat dari nilai equity multiplier yang berarti bahwa perusahaan
menggunakan lebih banyak utang dalam mendanai operasionalnya. Selain itu,
terdapat penurunan beban utang karena perusahaan harus membayar bunga
kepada kreditor sehingga dapat menyerap sebagian keuntungan. Peningkatan
leverage ratio tidak selalu memiliki efek negatif terhadap ROE seperti dijelaskan
sebelumnya. Namun, ROA menurun jika bunga yang harus dibayarkan
bertambah. Jika tingkat suku bunga lebih tinggi daripada ROA, maka akan
berpengaruh negatif terhadap ROE. Hal ini karena bunga harus dibayar terlebih
dahulu sebelum shareholder dapat menerima dividen. Karena bunga meningkat,
maka profit margin menurun sehingga mempengaruhi ROE.

Untuk meningkatkan ROA dan ROE dari First Investment Inc., mereka
perlu meningkatkan laba bersih mereka. First Investment Inc. dapat
mempertimbangkan untuk meningkatkan harga produk dan layanan mereka untuk
meningkatkan penjualan. Langkah-langkah pemotongan biaya harus diterapkan
untuk mengurangi biaya operasi. Sistem akuntansi persediaan LIFO (Last in First
Out) harus diterapkan untuk meningkatkan laba bersih. Dengan demikian, laba
bersih akan meningkat.

2.2 Rasio Likuiditas


(i) Current Ratio
Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi
kewajibannya ketika jatuh tempo. Dengan Rumus :
Current Assets
Current Ratio =
Current Liabilities
(ii) Quick Ratio
Alih-alih menggunakan aset lancar dalam pembilang, rasio
cepat menggunakan angka yang berfokus pada aset yang paling likuid.
Dengan mengecualikan persediaan dan aset lancar non-likuid lainnya,
rasio ini memberikan penilaian konservatif terhadap kemampuan
membayar tagihan perusahaan. Dengan rumus :
𝐶𝑎𝑠ℎ (𝑖𝑛𝑐𝑙𝑢𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑡𝑒𝑚𝑝 𝑐𝑎𝑠ℎ 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠) + 𝐴𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑠 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒
𝑄𝑢𝑖𝑐𝑘 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠

1994 1993 1985

Current Ratio 1,35 1,28 1,81

Quick Ratio 0,76 0,74 1,09

Tabel 3 : Rasio Likuiditas

Current ratio mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi


kewajiban jangka pendeknya. Rasio ini merupakan perbandingan antara current
asset terhadap current liabilities. Dari tabel 3 dapat dilihat bahwa current ratio
menurun dari tahun 1985, hal ini menunjukkan bahwa kapasitas perusahaan untuk
memenuhi kewajiban jangka pendek menurun.

Quick ratio juga merupakan indikator likuiditas perusahaan jangka


pendek, yang mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban
jangka pendeknya dengan aktiva yang paling likuid. Semakin tinggi quick ratio
maka semakin baik posisi perusahaan. Dalam penghitungan quick ratio nilai
inventory dikeluarkan dari current asset, hal tersebut disebabkan karena sulitnya
mengubah inventory menjadi uang tunai. Dari tabel 3 dapat dilihat bahwa quick
ratio menurun dari tahun 1985, dimana current asset tidak dapat memenuhi
current liabilitiesnya. Hal ini menunjukkan bahwa current asset dari perusahaan
sebagian besar adalah inventory, sehingga asset yang liquid tidak cukup untuk
menutupi current liabilitiesnya.

Dalam current ratio, rasio yang lebih tinggi yang lebih baik, karena
menyiratkan bahwa perusahaan memiliki jumlah yang lebih tinggi dari aktiva
lancar bila dibandingkan dengan kewajiban lancar dan harus dengan mudah dapat
melunasi utang jangka pendeknya. Oleh karena itu, jumlah kesenjangan antara
aset lancar dan kewajiban lancar harus lebih tinggi. Untuk mendapatkan rasio
yang lebih baik, perusahaan harus memperoleh lebih banyak aset lancar dan
mengurangi lebih banyak kewajiban lancar.

Quick Ratio, juga dikenal sebagai Acid – Test Ratio, adalah rasio likuiditas
yang lebih halus dan lebih ketat daripada Current Ratio. Aset utama yang
ditinggalkan adalah persediaan, yang dapat sulit untuk melikuidasi pada nilai
pasar secara tepat waktu.

Acid – Test Ratio lebih dari 1,0 umumnya adalah berita yang baik, karena
itu berarti bahwa bisnis harus mampu membayar utang - utangnya bahkan jika itu
tidak dapat mengubah saham menjadi uang tunai. Basic Industries Company
memiliki Acid – Test Ratio yang baik pada tahun 1985, 1.09. Namun, pada tahun
1993 dan 1994, Acid – Test Ratio mengalami penurunan menjadi 0,74 dan 0,76
pada masing-masing tahun.

Sebagai perusahaan investor, tidak diharapkan untuk perusahaan tertentu


untuk memiliki persediaan dalam jumlah besar. Oleh karena itu, Basic Industries
Company perlu mengurangi persediaan mereka dan lebih fokus pada peningkatan
aset yang lebih mudah dicairkan.
2.3 Rasio Hutang
(i) Debt Ratio
Rasio ini mengukur proporsi hutang dalam struktur modal.
Leverage keuangan mengacu pada penggunaan utang untuk membiayai
aset entitas. Dengan rumus :
Total Liabilities
Debt Ratio =
Total Liabitlities and Equity

(ii) Debt Equity Ratio


Rasio ini mengukur proporsi utang dalam struktur modal, yang
digunakan untuk menunjukkan sejauh mana perusahaan menggunakan
leverage keuangan. Dengan rumus :
Total Liabilities
Debt Equity =
Total Equity

(iii) Times Interest Earned Ratio


Rasio ini mengukur tingkat kepercayaan pemegang utang
terhadap kemampuan perusahaan untuk menghasilkan cukup untuk
menutupi biaya bunga. Semakin besar rasio, semakin yakin para
pemegang utang. Dengan rumus :
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝐵𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑎𝑛𝑑 𝑇𝑎𝑥𝑒𝑠
𝑇𝐼𝐸 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒

1994 1993 1985

Debt Ratio 59,70% 58,88% 50,04%

Debt Equity Ratio 151,00% 145,35% 102,14%

Times Interest Earned Ratio 6,56 Times 8,97 Times 26,19 Times

Tabel 3 : Rasio Hutang

Rasio ini mengukur proporsi utang dalam struktur modal. Untuk tahun
1985 lebih rendah dibandingkan dengan 1994. Itu karena 1994, total kewajiban
meningkat sebesar 3441.60 dari 2152 ke 5593.60. Karena peningkatan ini, Debt
Ratio juga meningkat dari 50% pada tahun 1985 menjadi 59,7% pada tahun 1994.

Tetapi rasio ini dibandingkan 1993 dan 1994, meningkat 0,9% menjadi
59,7%. Ini berarti bahwa First Investment Inc. berusaha mengurangi bunga dan
persyaratan pokoknya pada utang.

Untuk mengurangi rasio. First Investment Inc. harus mengurangi


kewajibannya, dengan merestrukturisasi modal, First Investment Inc. diharapkan
akan berhasil mengurangi rasio utang hingga di bawah 50%, yang memenuhi
standar industri.

Agar First Investment Inc. dapat bersaing, First Investment Inc. tidak
memiliki pilihan untuk meningkatkan kewajiban agar dapat bertahan hidup. First
Investment Inc. harus memastikan bahwa, semua pembayaran bunga adalah
tingkat kenyamanan lahan yang dapat dikelola dengan baik. First Investment Inc.
juga perlu memastikan bahwa semua investasi harus memiliki pengembalian yang
tinggi dibandingkan dengan biaya pinjaman. Dengan semua langkah ini, ini akan
memberikan tingkat kenyamanan First Investment Inc. untuk bersaing dalam
bertahan hidup dan membawa keuntungan bagi para pemegang saham.

Karena peningkatan persaingan dan kemampuan bertahan hidup, First


Investment Inc. memiliki kekuatan untuk meningkatkan kewajiban agar dapat
bersaing di lingkungan pasar, rasio ini terus dipercepat menjadi 6,56 kali pada
tahun 1994. Namun tingkat ini masih dipertimbangkan oleh kreditur untuk
menunjukkan risiko yang relatif rendah bahwa First Investment Inc. tidak akan
mampu membayar bunga di masa depan.

Rasio ini menurun sebesar 74% dari 26.19 kali pada tahun 1985 menjadi
hanya hanya 6.56 kali pada tahun 1994. Hal ini terutama disebabkan oleh
peningkatan bunga dan biaya keuangan lainnya meningkat dari 1985 dari 27,4
menjadi 180,1 pada tahun 1994. Peningkatan biaya bunga ini disebabkan oleh
peningkatan kewajiban .
First Investment Inc. harus mengurangi kewajiban perusahaan hingga di
bawah 50% dari rasio utang, ini otomatis akan meningkatkan rasio suku bunga
yang diperoleh menjadi level yang lebih kuat dan nyaman. First Investment Inc.
dapat mempertimbangkan mengurangi rencana ekspansi untuk mengurangi
kewajiban.

2.4 Rasio Aktivitas


(i) Accounts Receivable Turnover
Perputaran piutang usaha adalah jumlah kali per tahun bahwa
suatu bisnis mengumpulkan piutang rata-rata piutangnya. Rasio ini
dimaksudkan untuk mengevaluasi kemampuan perusahaan untuk
mengeluarkan kredit secara efisien kepada pelanggannya dan
mengumpulkan dana dari mereka secara tepat waktu.
Rasio turnover yang tinggi menunjukkan kombinasi dari
kebijakan kredit yang konservatif dan departemen penagihan yang
agresif, serta sejumlah pelanggan berkualitas tinggi.
Rasio perputaran yang rendah merupakan peluang untuk
mengumpulkan piutang yang terlalu lama yang tidak perlu mengikat
modal kerja.
Perputaran piutang yang rendah dapat disebabkan oleh
kebijakan kredit yang longgar, fungsi pengumpulan yang tidak
memadai atau sebagian besar pelanggan mengalami kesulitan
keuangan. Juga sangat mungkin bahwa tingkat perputaran yang rendah
menunjukkan jumlah utang macet yang berlebihan.
Sales
Accounts Receivable Turnover =
Accounts Receivable

(ii) Inventory Turnover


Rumus perputaran persediaan mengukur tingkat di mana
persediaan digunakan selama periode pengukuran. Rumus ini dapat
digunakan untuk melihat apakah suatu bisnis memiliki investasi
persediaan yang berlebihan dibandingkan dengan tingkat
penjualannya, yang dapat menunjukkan penjualan rendah yang tidak
terduga atau perencanaan inventaris yang buruk.
Ketika ada tingkat perputaran persediaan yang rendah, ini
menyiratkan bahwa suatu bisnis mungkin memiliki sistem pembelian
yang cacat yang membeli terlalu banyak barang, atau bahwa saham
meningkat untuk mengantisipasi penjualan yang tidak terjadi. Dalam
kedua kasus, ada risiko tinggi penuaan persediaan, dalam hal ini
menjadi usang dan memiliki nilai sisa sedikit.
Ketika ada tingkat perputaran persediaan yang tinggi, ini berarti
bahwa fungsi pembelian dikelola dengan ketat. Namun, itu bisa berarti
bahwa bisnis tidak memiliki cadangan uang tunai untuk
mempertahankan tingkat persediaan normal, dan begitu juga
membalikkan penjualan prospektif. Skenario terakhir kemungkinan
besar ketika jumlah utang luar biasa tinggi dan hanya ada sedikit
cadangan kas.
Cost of Goods Sold
Inventory Turnover =
Inventories

(iii) Collection Days


Accounts Receivable Days adalah jumlah hari ketika faktur
pelanggan beredar sebelum dikumpulkan. Titik pengukurannya adalah
untuk menentukan keefektifan upaya kredit dan pengumpulan piutang
perusahaan dalam memberikan kredit kepada pelanggan yang
bereputasi, serta kemampuannya untuk mengumpulkan uang tunai dari
mereka.
Tidak ada jumlah mutlak dari Accounts Receivable Days yang
dianggap mewakili manajemen piutang yang baik atau buruk, karena
angkanya sangat bervariasi menurut industri dan persyaratan
pembayaran yang mendasarinya.
Umumnya, angka 25% lebih dari ketentuan standar yang
diijinkan mewakili peluang untuk perbaikan. Sebaliknya, angka hari
piutang yang sangat dekat dengan ketentuan pembayaran yang
diberikan kepada pelanggan mungkin menunjukkan bahwa kebijakan
kredit perusahaan terlalu ketat.
Ketika kebijakan kredit terlalu ketat, perusahaan berpotensi
menolak penjualan (dan laba) dengan menolak kredit kepada
pelanggan yang lebih mungkin daripada tidak mampu membayar
perusahaan.
Accounts Receivable
Collection Days =
Average Day ′ Sale

Annual Sales
Average Day ′ Sale =
365

1994 1993 1885

Accounts Receivable Turnover 5,17 5,32 5,85

Inventory Turnover 3,09 2,87 2,69

Collection Days 70,58 68,65 62,41

Tabel 4 : Rasio Aktivitas

Karena rasio perputaran piutang akun menurun selama bertahun-tahun, ini


menunjukkan bahwa piutang tidak dikumpulkan secara efisien. Oleh karena itu,
perusahaan harus memperkenalkan kebijakan baru tentang penerbitan Wesel
Tagih dan rencana untuk pemulihan Hutang Buruk. Perusahaan juga harus
menyelidiki populasi pelanggan untuk menentukan apakah mereka mengalami
kesulitan dalam membayar kembali utang mereka.

Perusahaan harus fokus pada pengelolaan jumlah uang yang cukup untuk
pembelian persediaan. Juga, perusahaan harus mengelola piutangnya sehingga
lebih banyak uang dapat dihabiskan untuk persediaan.

Perusahaan harus berusaha untuk mengumpulkan piutang secara efisien.


Perusahaan juga harus meninjau kembali kebijakan kreditnya agar lebih fleksibel
bagi debitor untuk membayar hutangnya.
3. Kesimpulan
Disarankan bahwa departemen kepercayaan First Investment Inc
memperoleh lebih banyak data untuk analisis lebih lanjut. Data harus diperoleh
dari Perusahaan Industri Dasar dalam hal laporan arus kas dan laporan laba rugi
untuk mengidentifikasi pemanfaatan dan manajemen kas di perusahaan. Hal ini
juga penting untuk memperoleh data tentang piutang saat ini dan penjualan dalam
kredit untuk mengidentifikasi siklus konversi kas perusahaan yang merupakan
hari-hari persediaan tambahan dan hari-hari piutang dikurangi dengan hari
pembayarannya. Selanjutnya, data rata-rata industri untuk rasio solvabilitas, rasio
likuiditas dan rasio investor harus diperoleh sehingga perbandingan yang baik
dapat dilakukan antara Perusahaan Industri Dasar dan perusahaan lain dalam
industri yang sama. Ini akan membantu menentukan apakah perusahaan berkinerja
di atas atau di bawah rata-rata industri sehingga mempengaruhi jumlah
kepercayaan yang diberikan kepada perusahaan.

Selanjutnya, melalui analisis rasio aktivitas yang membenarkan penurunan


laba atas ekuitas Perusahaan Industri Dasar. Hal ini karena perputaran ekuitas,
perputaran aset dan pemerataan ekuitas meningkat dibandingkan tahun 1993.
Perputaran yang rendah juga dibenarkan melalui peningkatan biaya bunga.
Dividen dan laba per saham juga meningkat pada tahun 1994 yang juga
merupakan pertanda baik. Dengan demikian, direkomendasikan bahwa
departemen kepercayaan mempertahankan stok yang dimiliki semata-mata
berdasarkan kinerja pada tahun 1994. Namun, ada penurunan dalam pengembalian
ekuitas, rasio lancar, marjin laba operasi dan perputaran aset ketika
membandingkan tahun 1994 dengan tahun 1985. Dengan demikian,
merekomendasikan bahwa perbandingan rinci dilakukan untuk Perusahaan
Industri Dasar dengan para pesaingnya dan perusahaan lain dalam industri yang
sama untuk mengetahui apakah pengurangan ini terjadi semata-mata untuk
Perusahaan Industri Dasar atau menonjol di seluruh industri yang sama.

Fred Aldrich seharusnya tidak memberikan saran kepada investasi yang


berkesinambungan di perusahaan yang bersangkutan, meskipun ROE
menunjukkan kestabilan. Analisis lebih lanjut di luar indeks ini sederhana,
menunjukkan situasi yang kurang kondusif. ROE tidak dapat dijaga kestabilannya
karena adanya peningkatan total aktiva yang tidak proposional pada ekuitas. Fakta
ini menunjukkan bahwa peningkatan aset diperoleh dari pinjaman bank daripada
ekuitas. Sebuah indikator yang merangkum situasi perusahaan pada umumnya
adalah TIE, yang menunjukkan kegagalan progresif operasi dikenakan bunga
utang kepada pihak ketiga. Dengan ini, bukti tersebut adalah bahwa keberlanjutan
investasi dari waktu ke waktu diragukan.
DAFTAR PUSTAKA

Bhimani, AH (2008). Manajemen dan Akuntansi Biaya (Volume 1), edisi ke-4.
Financial Times Prentice Hall.

David H. Marshall, WW (2017). Akuntansi: Apa Angka-Angka Berarti. New


York: Pendidikan Mc- Graw Hill.

First Investment, Inc .: Analisis Laporan Keuangan, 9-197-010 (Harvard


Business School 30 Mei, 1997).

Garrison, RH (2008). Akuntansi manajemen. Boston: McGraw-Hill / Irwin.