Anda di halaman 1dari 10

Caso práctico 1: Determinación del coste de capital de REGRESENGER.

REGRESENGER, SA, tiene previsto realizar un proyecto, de entre dos posibles, ambos con unas
necesidades financieras por importe de 1 150 000 €. Para financiar el proyecto, va a recurrir a la estructura
de capital óptima, que en su caso es: financiación ajena por el 50 % y el otro 50% es aportado por los
propietarios.
Las corrientes de cobros y pagos que dan origen la financiación ajena y propia son igual a:

Determina, empleando una otra hoja de cálculo informático, el coste medio ponderado del capital empleado
en su financiación, sabiendo que el tipo de gravamen es del 30%.
Solución:
Si introducimos los datos como tenemos en el enunciado y empleamos como parámetros de la función TIR
el total de pagos y cobros generados por la financiación, tenemos los siguientes resultados:
Para determinar el coste de la financiación ajena, expresado en tanto por ciento anual, empleamos la
función TIR() de Excel (u hoja de cálculo similar) de la siguiente forma:
=TIR(D5:I5) = 13 %
Vemos que es igual 13 % anual. Al ser los intereses abonados a los prestamistas fiscalmente deducibles, el
tipo de interés abonado por REGRESENGER, SA, será igual a:
13 · (1 – 0,30) = 9,10 %
De la misma forma obtenemos el coste del capital, que es igual a =TIR(D8:I8)= 18 %
El tipo de interés medio será igual a:
Unidad 11: Financiación y selección de proyectos de inversión Pedro Garayoa Alzórriz

Caso 2: Determinación del capital inicial en proyectos de REGRESENGER.


REGRESENGER, SA, que fabrica y distribuye el producto Y, desea determinar el capital inicial necesario
para analizar dos proyectos de expansión comercial por la Zona Este y por la Zona Oeste.
En ambos proyectos necesitará ampliar la planta de fabricación. En el proyecto Zona Este precisaría un
terreno valorado en 200 000 € y en el valor para la Zona Oeste es de 270 000 €.
Los bienes productivos que iría a necesitar para el proyecto expansión Zona Este ascenderían a 990 000 €
y de la Zona Oeste 775 000 €.
Las necesidades operativas financieras al comienzo de cada proyecto serían de 50 000 € y de 105 000 €
para la Zona Este y Oeste respectivamente.
Valora el capital inicial a emplear para evaluar y seleccionar los proyectos de inversión.
Solución:
Para determinar el capital inicial de ambos proyectos, habrán de tenerse en cuenta el valor de los activos no
corrientes (bienes productivos, junto con los terrenos) y los activos corrientes, resumidos en las
Necesidades Operativas de Fondos (NOF iniciales):

Gestión Financiera
Caso 3: La determinación de flujos de caja y evaluación de la liquidez de los proyectos
económicos de REGRESENGER.
REGRESENGER, SA, ha realizado las siguientes estimaciones del BAII en ambos proyectos:

Por otra parte, sabemos que amortiza los bienes productivos linealmente durante los 5 años de vida de los
proyectos. En los dos proyectos, al finalizar el 5º año vende el terreno con idéntico valor al que se asignó
debido a que no se espera que varíe su precio.
Los activos (clientes, tesorería operativa, existencias, etc.) y pasivos corrientes operativos (proveedores
comerciales, hacienda pública acreedora, remuneraciones pendientes de pago, etc.) previstos para los años
futuros son los siguientes:

Sabiendo que el tipo impositivo medio de los dos proyectos es del 30 %, determina los flujos de caja libres,
para el accionista y de tesorería de ambos proyectos de inversión empleando una hoja de cálculo y las
posibilidades de relación de celdas que ofrecen estas.
Solución:
Antes de calcular los distintos flujos netos de caja y la tesorería que dejan los proyectos, vamos a hallar las
NOF necesarias al final de cada año y sus variaciones año a año.

Para calcular los flujos netos de caja nos interesan las variaciones anuales habidas cada año, no el
importe total de los años. Es decir, para saber las necesidades o liberación de fondos en las NOF, una vez
puesto en marcha el proyecto, se procederá como vemos a continuación:
Variación NOFj = NOFj-1– NOFj (para j ≠0)
En el momento 0, se precisará invertir 50 000 en activos operativos corrientes (ACO) por no estar
financiados por pasivos operativos corrientes (PCO) para la Zona Este (caso 2). Para el año 1 se necesita
de 71 400 €, pero como ya estaba invertido un importe de 50 000 €, se precisarán fondos por importe igual
a 50 000 – 71 400 = - 21 400 € (en negativo porque supone una salida de fondos con necesidad de
financiación por parte de la empresa). El siguiente año, las necesidades pasan a ser de 78 540 € pero ya
estaban financiadas 71 400 €. Por tanto, las nuevas necesidades de fondos operativos que se precisa
financiar ascenderán a: 71 400 – 78 540 = - 7 140 € Así se hará en los restantes años.
En el proyecto de inversión de la Zona Oeste, las necesidades financieras de fondos son igual a:
Unidad 11: Financiación y selección de proyectos de inversión Pedro Garayoa Alzórriz

De idéntica manera razonamos con las NOF del proyecto de inversión de expansión comercial por la Zona
Oeste. En el momento 0, se precisará invertir 105 000 en activos operativos corrientes (ACO) por no estar
financiados por pasivos operativos corrientes (PCO). Posteriormente, en el siguiente año, y consecuencia
de una disminución de la actividad que tiene su reflejo en el BAII, se van a necesitar menos fondos (liberar
fondos) por importe de 105 000 – 97 500 = 7 500 € (en positivo porque es una entrada de fondos). De
idéntica forma se procederá en los siguientes años
Operando con todos estos datos, tenemos que los flujos netos de caja libres, para el accionista y la
tesorería de la expansión comercial de la Zona Este son los siguientes, tal y como puedes ver en el
documento de esta unidad titulado Clasificación de los flujos de caja. Obtención de su valor a partir del
beneficio neto.

Se observa que el último año no genera la liquidez suficiente para atender a todos los pagos que desea
hacer REGRESENGER, SA. Pero observamos que, en años anteriores, liberó fondos líquidos por importe
superior a las necesidades de ese año. Por tanto, dado que se ha anticipado la situación de necesidades de
liquidez al final de año 5, será suficiente con mantener parte de la liquidez generada en activos rentables y
fácilmente convertibles en dinero en ese momento, al final del año 5.
Haciendo lo propio para el proyecto de expansión comercial por la Zona Oeste, quedan:

Se observan las mismas necesidades de liquidez en el momento 5 a causa de que la empresa va a


devolver a sus accionistas los fondos conseguidos mediante sus aportaciones. También observamos que

Gestión Financiera
las esas necesidades pueden cubrirse con los superávits de otros años.
Unidad 11: Financiación y selección de proyectos de inversión Pedro Garayoa Alzórriz

Caso 4: Determinación del valor residual de REGRESENGER.


Para determinar el valor residual, se debe tener en cuenta que los activos y pasivos corrientes operativos se
harán efectivos al finalizar el año 6. La diferencia entre ambos conceptos, en aquel momento del tiempo,
será igual a 85 323 € en la Zona Este y a 84 848,40 €. En ese mismo momento (final año 6), comenzará a
cobrar una renta anual perpetua de 12 500 €, si opta por el proyecto Zona Este, y de 11 500 €, si opta por el
proyecto Zona Oeste. Para valorar los flujos se emplea el coste medio del capital igual a 13,55% (caso 1).
Determina el Valor Residual de ambos proyectos.
Solución:
El valor residual, en el momento 5, para el proyecto de expansión de la Zona Este se compondrá de las
NOF al final de año 5, cobradas y pagadas al final del 6, con un valor igual a, y la renta vitalicia de a percibir
en cada proyecto. Si aplicamos la siguiente expresión, el resultado estará referido al momento 5
VRZE= 85 323 · (1+0,1355)-1+12 500 / 0,1355 = 167 392,27 €
Para la hacer lo propio con la Zona Oeste, se calculará
VRZO= 84 848,40 · (1+0,1355)-1+11 500 / 0,1355 = 159 594,23 €

Gestión Financiera
Caso 5: Determinación del VAN de los proyectos de REGRESENGER.
Contesta a las siguientes cuestiones sobre el ejemplo de REGRESENGER, SA
1. Si hubiese capacidades suficientes para emprender los dos proyectos, qué proyectos se emprendería
atendiendo al criterio VAN sobre los flujos netos de caja.
2. Si sólo existe capacidad humana, económica y financiera para un proyecto, cuál será el elegido
atendiendo al criterio VAN sobre los flujos netos de caja.
Solución:
1. Obtenido el coste medio del capital que está financiando los distintos proyectos (13,55%), calculamos el
VAN para los dos proyectos.
Primero plantearemos gráfica y matemáticamente el problema del cálculo del VAN para la Zona Este y
resolveremos empleando la calculadora. Gráficamente sería como sigue:

Matemáticamente, el planteamiento quedaría:

Como el VAN (Valor Actualizado Neto) es positivo el proyecto de inversión aumentaría el valor de la
empresa y, en consecuencia, sería aceptado.
Se puede calcular el VAN con la función VNA de una hoja de cálculo procediendo a colocar los datos de la
siguiente forma:

Se observa que la cantidad correspondiente al momento 5 se obtiene de la suma del flujo de caja de ese
momento y del valor descontado de la renta constante vitalicia y de las NOF a las que tiene derecho
REGRESENGER, SA. Posteriormente, se introduce en una celda la función VNA colocando los parámetros
tal y como se ve en la siguiente pantalla:
Unidad 11: Financiación y selección de proyectos de inversión Pedro Garayoa Alzórriz

Es decir, si se introduce:
=VNA(B3;C2:G2) + B2 = 203 275,89 €
Si realizamos lo mismo para la Zona Sur, representamos gráficamente la resolución del problema:

Matemáticamente, será de la siguiente forma:

Se puede resolver introduciendo los datos anteriores en una hoja de cálculo como sigue:

Aplicando las mismas funciones de la hoja de cálculo para los datos anteriores, obtenemos:
=VNA(B3;C2:G2) + B2 = 187 286,81 €
Con idéntico razonamiento dado al proyecto anterior, se observa que incrementa el valor de la empresa y
sería aceptado.
2. Si existe algún tipo de incompatibilidad entre ambos proyectos y los dos aumentan el valor de la
empresa, ésta optará por aquel proyecto que lo haga en mayor medida. Si se sigue el criterio VAN,
REGRESENGER, SA, elegirá la expansión por la Zona Este frente a la Zona Oeste porque el VAN es
mayor (203 275,89 > 187 286,81).

Gestión Financiera
Caso 6: Determinación del TIR de los proyectos de REGRESENGER.
Contesta a las siguientes cuestiones, planteando la ecuación matemática y la resolución en hoja de cálculo,
sobre el ejemplo de REGRESENGER, SA y la TIR.
1. Si hubiese capacidades suficientes para emprender los dos proyectos, qué proyectos se emprendería
atendiendo al criterio TIR sobre los flujos netos de caja.
2. Si sólo existe capacidad humana, económica y financiera para un proyecto, cuál será el elegido
atendiendo al criterio TIR sobre los flujos netos de caja.
3. Calcula la TIR de los dos proyectos empleando los flujos de caja del accionista. Si los accionistas le
exigen una rentabilidad a su inversión en la empresa igual al coste del capital propio, llevará a cabo
algún proyecto de inversión de los dos en estudio.
Solución:
1. Con los datos introducidos en las mismas celdas que en el caso anterior y el mismo planteamiento
gráfico, planteamos la ecuación siguiente.

=TIR(B2:G2) = 19,74%
Como la TIR (Tasa Interna de Retorno) es mayor que el coste medio del capital (19,74% > 13,55%),
atendiendo a la TIR el proyecto de inversión aumentaría el valor de la empresa y, en consecuencia, sería
aceptado.
Si realizamos lo mismo para la Zona Oeste, obtenemos:

Aplicando las mismas funciones de Excel para los datos anteriores, obtenemos:
=TIR(B2:G2) = 19,34%
Con idéntico razonamiento dado al proyecto anterior, se observa que incrementa el valor de la empresa y
sería aceptado.
2. Si existe algún tipo de incompatibilidad entre ambos proyectos y los dos aumentan el valor de la
empresa (mayores que 13,55%), ésta optará por aquel proyecto que lo haga en mayor medida. Si el
criterio que utiliza es el TIR (19,74%> 19,34%.), el proyecto seleccionado será el mismo que con el
criterio VAN.
Si observamos, para los dos proyectos de inversión presentados por REGRESENGER, SA, y con el coste
medio ponderado del capital que hemos empleado, el VAN y el TIR nos conducen al mismo resultado de
aceptación y rechazo, además de seleccionar el mismo proyecto, caso de incompatibilidad entre ellos. Pero
no siempre es así.
3. Para determinar si los proyectos de inversión aumentan el valor de las acciones al propietario de estas,
nos debemos fijar en los flujos netos de caja para el accionista y compararlos con la rentabilidad que le
exige este a la inversión (como hemos visto en el caso 1, el 18%). Se debe observar que los flujos
netos corresponden a las aportaciones de dinero realizadas por los propietarios y a las entradas de
dinero en la empresa de su propiedad, independientemente de que se lo reparta vía dividendos o lo
reinvierta en la propia empresa.
La fórmula para determinar la TIR de la expansión por la Zona Norte será igual a:

Operando en Excel, del mismo modo que en el punto anterior, tenemos lo siguiente que:

Introducidos los datos en una nueva hoja de cálculo, obtenemos la TIR(B2:G2)=27,89%, superior al 18% de
rentabilidad que le exigen los accionistas. Por tanto, aumenta el valor de estos.
Unidad 11: Financiación y selección de proyectos de inversión Pedro Garayoa Alzórriz

Para la Zona Oeste, operando en una hoja de cálculo del mismo modo, tenemos lo siguiente que:

Introducidos los datos en una nueva hoja, obtenemos la TIR(B2:G2)=27,40%, superior al 18% de
rentabilidad que le exigen los accionistas. Por tanto, aumenta el valor de estos.
Relacionando con el efecto apalancamiento del empleo de fondos ajenos en la financiación de proyectos
que se ha visto en la unidad 10 del manual de Gestión Financiera editado por MACMILLAN Profesional,
vemos que es positivo porque la medida que podemos identificar con rentabilidad económica conjunta de
ambos proyectos (TIRZE = 19,74% y TIRZO = 19,34%, obtenidos en el punto 1 y 2 de este caso práctico) es
superior al coste de la financiación ajena, sin tener en cuenta el impuesto (i =13% · (1 – 0,30) = 9,10%,
obtenido en el caso práctico 1, donde puedes encontrar los datos con los que se ha operado). Por ello, la
rentabilidad para los accionistas, en ambos proyectos, es mayor a la rentabilidad puramente económica.

Gestión Financiera

Anda mungkin juga menyukai