Las Fuentes de

Financiación
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Las Fuentes de Financiación

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Contenido

1. Introducción
2. Las fuentes de financiación: clasificación
2.1 Concepto de fuentes de financiación externas
2.2 Concepto de fuentes de financiación internas
3. Las fuentes de financiación propia: las acciones
3.1. Tipos de acciones
3.2. Valores de las acciones
4. Las fuentes de financiación ajenas
4.1 Obligaciones y Bonos
4.2 Pagarés de empresa
4.3 Préstamos y créditos
4.4 Financiación a través de proveedores, acreedores y clientes
5. Las fuentes de financiación mixtas
5.1 Subvenciones
5.2 Préstamos participativos
6. Procedencia de los fondos
6.1 Intermediarios financieros
6.2 Mercados
6.3 La salida a bolsa

Objetivos

 Analizar de forma sintética las principales fuentes a las que

puede acudir una empresa para financiar sus actividades,
definiendo las principales.
 Entender que los activos que componen las fuentes de
financiación se intercambian en unos mercados a los que
acuden los intermediarios financieros para, fijar unos
precios en base a la oferta y la demanda.

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1. Introducción

Si deseamos crear un negocio, una de las primeras y más

importantes preguntas que surge es: ¿de dónde saco los fondos para
ponerlo en marcha? ¿Uso mis ahorros o pido dinero a terceros?
Cuando el negocio está en marcha, esa pregunta se volverá
recurrente. Pero la pregunta obviamente no estará relacionada ya con la
“Es fundamental para
puesta en marcha de la actividad, si no con la financiación de las la dirección, y en
operaciones continuadas y, en prácticamente todos los casos, con las especial para la
dirección financiera,
inversiones y ampliaciones de capacidad. conocer los tipos de
Las fuentes de financiación no son gratuitas, siempre llevan fuentes disponibles
en cada mercado, y a
asociado un coste, y es fundamental para la dirección, y en especial para que costes se pueden
la dirección financiera, conocer los tipos de fuentes disponibles en cada obtener para poder
posteriormente elegir
mercado, y saber a qué costes se pueden obtener para poder la opción optima en
posteriormente elegir la opción óptima en cada caso empresarial particular. cada caso
empresarial
El presente capítulo pretende hacer una introducción y definir de particular”
forma sintética las fuentes de financiación existentes, para en capítulos
posteriores analizarlas en detalle.

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Las fuentes
de
financiacion

Internas Externas

De De
Mantenimiento: Propias: Ajenas: de
enriquecimiento: Mixtas
amortizacines y Acciones terceros
reservas
provisiones

Obligaciones Préstamos
y bonos participativos

Pagarés de
Subvenciones
empresa

Préstamos y
Créditos

Financiacion a
través de
proveedores,
acreedores y
clientes

2. Las fuentes de financiación: clasificación

Existen muchas clasificaciones de fuentes de financiación, pero

una de las más gráficas y completas es la que clasifica las fuentes por su
origen. Siguiendo el gráfico anterior, las definiremos de la forma más
simple posible aportando algunos ejemplos:

2.1. Concepto de fuentes de financiación externas:

Con carácter general son las que proceden del exterior de la

empresa, es decir de terceros.

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2.1.1. Financiación propia

Son las aportaciones de los accionistas al comprar las acciones de la
“Existen varias
sociedad. Es un tipo de financiación que procede de los propietarios: por clasificaciones de las
medio de esa aportación adquiere el derecho a participar en las decisiones Fuentes de
Financiación. La más
de la sociedad —a través del derecho a voto—, y a disfrutar de los común es la que
beneficios de la compañía. comienza dividiendo
las fuentes en
2.1.2. Financiación ajena internas y externas
Procede de terceros no propietarios de la compañía: los (generadas por la
propia empresa o
compradores de obligaciones o un banco que le presta dinero a la entidad. procedentes del
2.1.3. Financiación mixta: exterior), y propias y
ajenas (de los socios
Tiene una parte de propia y otra de ajena: un préstamo participativo o de terceros ajenos a
en el que el prestamista es accionista durante un tiempo. la empresa).”

2.2. Concepto de fuentes de financiación internas

A diferencia de las externas, se generan en el “interior” de la

empresa. No proceden de terceros.
2.2.1. Autofinanciación de mantenimiento
Engloba las dotaciones de las amortizaciones, o fondos de reserva
para cubrir la obsolescencia y el deterioro de inmovilizado.
2.2.2. Autofinanciación de enriquecimiento:
Reservas, beneficios no distribuidos al accionista.

3. Las fuentes de financiación propias: las acciones

Distinguíamos, en el epígrafe anterior, entre fuentes de financiación “¿Qué es una acción?

Cualquier manual que
externas e internas en función de que procediesen del “exterior o del consultemos nos dirá
“interior “de la empresa, a continuación vamos a analizarlas más en detalle. que es una “parte
alícuota” del capital de
Comenzando con las externas, nos encontramos con las acciones. una sociedad
¿Qué es una acción? Cualquier manual que consultemos nos dirá mercantil”

que es una “parte alícuota del capital de una sociedad mercantil”. Una

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acción es un título que nos da derecho a una parte del capital de una
sociedad, y esa participación en la sociedad es igual a la que otorgan todas
las de las demás acciones. Acumulando más o menos acciones tendremos
más o menos porcentaje de participación en el capital de la sociedad.
Esa participación en el capital también nos da derecho a cobrar
nuestra parte proporcional en los beneficios de la compañía, nos da
derecho a votar (también de forma proporcional en las Juntas Generales
de Accionistas), y, por último, en caso de que la sociedad se disuelva, nos
da derecho a percibir la cuota patrimonial que nos corresponda.
¿Por qué son las acciones una fuente de financiación? Muy
sencillo: en el momento de la constitución, los accionistas “compran” las
acciones de nueva creación, y aportan a la sociedad la totalidad o una
parte de los fondos, necesarios para el inicio de la actividad.
A lo largo de la vida de la empresa, los títulos son transmisibles, es
decir, las acciones se compran y se venden junto con sus derechos y
obligaciones. Estas compraventas suponen un flujo de efectivo entre los
socios, pero no suponen aumentos de la liquidez en y para la empresa.
No obstante, también a lo largo de la vida de la compañía los
socios pueden necesitar de financiación adicional para sus proyectos y
para ello aprobar una ampliación de capital, que inicialmente, y de forma
general, supone emitir nuevas acciones para dar entrada a nuevos
accionistas.
Pero, ¿basta con emitir y poner a la venta las acciones? No. En la
mayoría de las regulaciones legales existen una serie de mecanismos que
protegen al accionista antiguo del efecto “dilución” de su participación y por
tanto de sus derechos. Es decir, un socio que posee el 10% de un capital
compuesto por 100 acciones, verá diluida su participación del 10% al 5% si
el capital se duplica a 200 acciones. Y lo mismo ocurrirá con sus derechos.
Para ello, los estatutos de la compañía suelen recoger por imperativo legal
la figura del “derecho preferente de suscripción”, que otorga al
accionista ya existente el derecho a comprar acciones nuevas en la misma
proporción del capital que poseía, para así mantener su porcentaje de

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participación. Solo en el caso de que un accionista existente no acuda a la

ampliación en los periodos de tiempo legalmente establecidos, las
acciones serán ofrecidas al mercado o al resto de los accionistas antiguos.

3.1. Valor de las acciones:

Aunque parezca extraño, las acciones tienen varios conceptos de "Existen varias
valor asociados. Así, por ejemplo: definiciones de valor
de una acción como
3.1.1. Valor nominal: es el valor con el que se emiten las Valor Nominal, Valor
acciones, bien en el momento de la constitución, bien al hacer una Neto Contable, Valor
de Mercado y Valor
ampliación: así por ejemplo, se puede constituir una sociedad con 1000 económico
acciones de 10 euros de valor nominal, lo que dará lugar a un capital social
de 10.000 euros. 10 euros será el VALOR NOMINAL de la acción.
3.1.2. Valor neto contable: es el valor del total del patrimonio
neto de la compañía dividido entre el número de acciones, incluyendo en
patrimonio neto las reservas de la sociedad. En el ejemplo anterior, si
además del capital social de 10.000 euros, la compañía en el año n
dispone de 5.000 euros en reservas, su patrimonio neto será de 15.000
euros, y el valor neto contable de la acción, de 15 euros.
3.1.3. Valor de mercado. Cuando la acción de la sociedad cotiza
además en mercados secundarios (bolsa), la acción tendrá un valor X. En
los mercados ya no solo influyen las cifras contables, sino que influyen
otros factores como la capacidad de generar beneficios futuros de la
sociedad, el entorno económico, la cotización de la competencia, etc.
3.1.4. Valor teórico o valor económico. Es el valor real de la
acción, partiendo del valor real de la compañía: imaginemos que queremos
valorar la compañía y acudimos a un experto en valoraciones. Este
calculará lo que vale la compañía. en función de muchas cosas: sus
activos, su deuda, y, finalmente su capacidad de generar beneficios y caja
en su entorno competitivo. El valor económico calculado de la compañía
dividida entre el número de acciones será el valor teórico. ¿Es el mismo
que el de mercado cuando la compañía cotiza en Bolsa?, Pues deberían

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ser próximos. Pero en épocas económicas de inestabilidad o crisis, las

bolsas y las valoraciones bursátiles pueden verse afectadas por variables
que hagan que los valores teóricos y de mercado calculados por expertos
difieran mucho.

3.2. Tipos de acciones

3.2.1. Ordinarias. Las que describimos en los párrafos anteriores. “Existen varios tipos de
acciones en función de
3.2.2. Preferentes o privilegiadas. Son acciones en las que sus características, pero
normalmente no existe el derecho al voto del poseedor en las juntas sobre todo de los
derechos y obligaciones
generales de accionistas, pero sin embargo tienen derecho a recibir una que tienen asociados.”
participación en beneficios fija durante un periodo de tiempo determinado.
El accionista “preferente” cobra dividendos antes que el accionista
ordinario. En caso de liquidación de la empresa los accionistas preferentes
reciben activos antes que los accionistas ordinarios.
3.2.3. Liberadas. Son las que se entregan al accionista a coste 0.
Las sociedades las crean normalmente para convertir reservas en capital.
3.2.4. Rescatables. Determinadas legislaciones permiten la
emisión de acciones que tienen un horizonte temporal, es decir, un
vencimiento cierto, a cambio de unos dividendos prenegociados. Tienen
por lo demás los mismos derechos que los de las acciones ordinarias, pero
existe una amortización que se produce al llegar a vencimiento.
Proporcionan a su poseedor mayor liquidez que las acciones ordinarias.

4. Las fuentes de financiación ajenas

4.1. Obligaciones y Bonos

Son préstamos que terceras personas conceden a la empresa.

Ésta formaliza el préstamo mediante la emisión de gran número de títulos
de igual valor que suponen a su tenedor el cobro de unos intereses y la
devolución del principal pagado por el título al finalizar el periodo de tiempo

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pactado. Son títulos de renta fija: pagan una renta constante, (un interés
pactado a lo largo de un periodo de tiempo definido). “¿Qué es una
Obligación o un Bono?
La diferencia entre obligación y bono prácticamente no existe, y se es un préstamo que un
utilizan indistintamente los dos nombres para este tipo de fuentes de tercero concede a una
empresa. El préstamo
financiación. Antiguamente, al hablar de deuda pública (la emitida por los se materializa en un
Estados), los bonos hacían referencia al medio plazo (2 a 5 años) mientras título que tiene un valor
nominal, un
que las obligaciones hacían referencia a muy largo plazo (de 5 a 15 años). vencimiento y el
Las obligaciones pueden emitirse a la par, es decir, cuando su derecho a cobrar unos
intereses periódicos.”
precio de emisión es igual al valor nominal; sobre la par, cuando su precio
de emisión es mayor que el valor nominal; y bajo la par, cuando su valor de
emisión es menor que el valor nominal (actualmente está prohibido emitir
bajo la par).
El valor de reembolso es la cantidad que se devuelve al
vencimiento de la deuda, y si es superior al nominal, a esta diferencia se la
denomina prima de reembolso. El tipo de interés se fija sobre el nominal, y
a cada liquidación periódica de intereses se la denomina cupón.
No son comunes en pequeñas y medianas empresas. Son
frecuentes en grandes empresas y se utilizan para financiar grandes
proyectos de inversión y de expansión, asociados a largo plazo de
ejecución. Los costes de emisión suelen ser elevados
Es frecuente para este tipo de emisiones que por su tamaño y
dispersión geográfica, los títulos coticen en un mercado secundario, con lo
cual el poseedor del bono /obligación puede convertir su título en liquidez,
independientemente del vencimiento. El hecho de que las obligaciones y
bonos sean instrumentos de renta fija no implica que el valor de cotización
en el mercado sea siempre constante. En función de las variaciones de las
expectativas de los tipos de interés, del valor futuro del dinero (inflación) y
de las expectativas futuras de la empresa, el valor del bono puede cambiar
en el tiempo.
En las emisiones de obligaciones suele existir el papel de
“asegurador” que es un intermediario entre la empresa emisora y el
mercado. El asegurador, generalmente un banco especializado, no solo

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desempeña la función de diseñar la operación, sino que además actúa de

colocador entre los clientes potenciales. Es típico de esta figura que cobre
sus honorarios “en especie” acudiendo a la emisión pero con precios
ventajosos negociados de antemano. En función del tamaño de la
operación es posible que exista más de un asegurador. En este caso
estaremos ante un “sindicato” y una “operación sindicada” en la que habrá
una entidad líder o “director” de la emisión.
Al igual que para las acciones, existen varios tipos de bonos:
 Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio
entre las acciones y los bonos. Son un producto mixto porque vive dos
vidas, una en la renta fija y otra, si se desea, en la renta variable. Es decir,
la empresa emite bonos que pagan un interés y al final de su vida útil se
canjean por acciones antiguas ya en circulación con todos los derechos de
estas. Al hacer el canje, las acciones se suelen ofrecer con “descuentos”
sobre el precio de las acciones en el mercado.
 Bonos convertibles: Son idénticos a los canjeables, salvo que en
este caso la empresa entrega acciones de nueva creación, es decir,
procedentes de una ampliación de capital. Es un bono más una opción que
le permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora en
fecha y precio determinado.
 Bonos rescatables (callable en inglés): incluyen la opción para el
emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha y por un precio
determinado. Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones
macroeconómicas /impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por
“Las obligaciones y
lo tanto el emisor puede recomprarlos a un precio establecido. bonos pueden ser de
 Indiciados o indexados: Títulos de renta fija cuyo tipo de interés varios tipos en función
de su nominal, su
toma como referencia un determinado parámetro: tasa de inflación, interés vencimiento y la
interbancario, etc. periodificación del
cobro de intereses y del
 Con cupón cero: valor de renta fija emitido al descuento que no principal”
percibe intereses porque ya han sido descontados en el momento de la
.
emisión y cuya rentabilidad efectiva se producirá cuando se reembolse el
nominal al vencimiento.

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 Deuda Perpetua: Es aquella que, generalmente emitida por los

Estados, no tiene fecha de vencimiento fijada, por lo que el emisor se
puede reservar el derecho de amortizarla cuando considere oportuno. La
ventaja que ofrece este tipo de activo financiero es que el emisor suele dar
unos intereses superiores a los del mercado.
 Deuda Subordinada son obligaciones con rendimiento explícito
emitidos normalmente por entidades de crédito que ofrecen una
rentabilidad mayor que otros activos de deuda. Sin embargo, esta mayor
rentabilidad se logra a cambio de perder capacidad de cobro en caso de
extinción y posterior liquidación de la sociedad — la quiebra o bancarrota
—, ya que está subordinado el pago en orden de prelación en relación con
los acreedores ordinarios. Esto quiere decir que, en caso de quiebra de la
sociedad, primero cobrarán los acreedores ordinarios y luego, si queda un
remanente en los activos, podrán cobrar los poseedores de este tipo de
deuda.
 Junk bonds o Bono Basura: es un bono que tiene una mala
calificación por parte de las agencias por su alto riesgo de impago. El
riesgo hace que para colocarlos en el mercado el emisor haya de pagar
intereses muy elevados.

4.2 Pagarés de empresa

Son documentos emitidos por empresas que recogen un

compromiso de pago de un principal más un interés a vencimiento: es
deuda a corto plazo, a 1, 2 ,6 o incluso 12 meses, pero siempre menos de
18 meses. Suelen ser emitidos por empresas muy solventes y con muy
buena imagen que consiguen colocar sus pagarés entre el público sin
garantía bancaria.

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Son también títulos de renta fija ya que, al igual que los bonos,
pagan una renta constante, un interés pactado a lo largo de un periodo de
tiempo determinado.
Al estar asociado al conocimiento del emisor en los mercados y a
su seriedad y solvencia (asociada a una alta calificación crediticia por las
agencias de rating) no son fuentes de financiación que se vean asociadas
a pequeñas y medianas empresas.
Suelen emitirse al descuento y se colocan por subasta o colocación
“Los pagarés de
privada. En España son muy utilizadas por los bancos, que las colocan con empresa son
tipos de interés atractivos entre sus inversores institucionales. compromisos de pago a
corto plazo sin garantía
bancaria emitidos por
4.3. Préstamos y créditos empresas muy
conocidas y solventes,
con alta calificación
Son las formas más frecuentes de financiación de las empresas y crediticia.”
son ampliamente conocidas porque se ofrecen en formas similares,
aunque con menos cuantía y costes diferentes a los particulares.
.
La situación más común se da cuando los préstamos pueden ser
concedidos por entidades financieras, aunque es bastante frecuente que
se concedan por otras compañías no financieras, especialmente si estas
forman parte del mismo grupo empresarial. Los prestamistas ceden a las
empresas prestatarias una cantidad de dinero a un plazo determinado por
el que cobran una cantidad de intereses. Estos préstamos están
respaldados por contratos de diversa índole. Entre ellos estan los
préstamos personales, los préstamos con garantía hipotecaria, las líneas
de crédito, etc. Entraremos más en detalle en las clases en las que se trate
la financiación a largo y a corto plazo.

4.4 Financiación a través de proveedores, acreedores y clientes

El “fondo de maniobra” de una empresa se define, de forma

general, como la diferencia entre el activo circulante (clientes y tesorería) y

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el pasivo exigible (es decir, acreedores, proveedores y deuda a corto plazo

también).
Podemos establecer procesos de negociación (siempre dentro de
la legalidad y de la ética) mediante los cuales negociemos las condiciones
contractuales con clientes y proveedores para que, anticipando los cobros
de nuestros clientes a la vez que retrasamos los pagos a nuestros
proveedores, podamos hacer que nuestro fondo de maniobra varíe
significativamente, reduciendo las necesidades de financiación
especialmente a corto plazo.
En estas negociaciones han de participar, además de la dirección
financiera y el departamento legal, los departamentos de compras y
comerciales. La rapidez de cobros y de pagos no ha de ser vista como una
responsabilidad atribuible de forma exclusiva a ninguno de los
departamentos mencionados.

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