2007 Tanuwidjaja and Veny Jap 243

2007 Tanuwidjaja and Veny Jap 245

DAFTAR ISI

Macroeconomic Developments of the Indonesian Economy with Special Reference to

Financial Crisis and Policy Conduct
Enrico Tanuwidjaja & Veny Jap ...................................................................................... 243

Managing Spillover of Control in Alliances Between Competing Firms

Sari Wahyuni & Yoong Hon Lee ...................................................................................... 268

Hubungan Antara Korupsi dengan Penanaman Modal Asing:

Studi Kasus Enam Negara ASEAN: 1997-2005
Andryan Setyadharma....................................................................................................... 277

Noise atau Kedatangan Informasi: Sebuah Fenomena Spesifik Perilaku Harga Saham di
Pasar Modal Indonesia
(Studi Empiris Berbasis Data Intraday, Bursa Efek Jakarta 1999-2006)
Sumiyana ........................................................................................................................... 292

Pengaruh Kekuasaan dan Desain Organisasi Terhadap Perilaku Manajer

(Studi pada Perusahaan Daerah Air Minum Se-Provinsi Kalimantan Selatan)
Chairina............................................................................................................................. 319

Nilai Ekonomi Konservasi Saujana Budaya Kawasan Borobudur: Sebuah Eksperimen

Pilihan
Amiluhur Soeroso.............................................................................................................. 343

Biodata Penulis.................................................................................................................. 363

Indeks................................................................................................................................. 365

Daftar Abstrak Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia Vol. 22, No. 2, April 2007 ........ 366
Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Vol. 22, No. 3, 2007, 243 – 267

MACROECONOMIC DEVELOPMENTS OF THE INDONESIAN

ECONOMY WITH SPECIAL REFERENCE TO FINANCIAL
CRISIS AND POLICY CONDUCT
Enrico Tanuwidjaja* and Veny Jap
Department of Economics, National University of Singapore

ABSTRAKSI

Tulisan ini berisi penjelasan mengenai struktur dan perkembangan makroekonomi

Indonesia dengan refrensi khusus yang disediakan untuk dapat memahami alasan utama
yang menyebabkan Indonesia mengalami penderitaan dalam bidang ekonomi selama
krisis keuangan Asia tahun 1997-1998. Kami menemukan bahwa kelemahan pokok
makroekonomi dalam perekonomian Indonesia adalah sebagai hal yang bertanggung
jawab pada runtuhnya ekonomi, dan bukannya krisis keuangan Asia, sebagai perten-
tangan pada pandangan lain mengenai efek penularan (contagion effect). Diskusi
mengenai perubahan kebijakan moneter dan fiskal yang telah dilakukan saat ini juga akan
dibahas.

Kata kunci: Indonesia, Asian financial crisis, macroeconomic, fiscal policy, monetary
policy

INTRODUCTION macroeconomic fundamental of the Indone-

This paper contains an exposition of the
macroeconomic structure and developments of
Indonesia with special attention devoted to
certain economic variables that play key roles
in promoting macroeconomic stability.
Furthermore, we devote specific discussion to
understand the underlying reason that caused
Indonesia to suffer economically during the
Asian financial crisis in 1997–1998. A special
reference towards change in monetary and
fiscal policy conduct will be discussed as well.
This paper will begin by giving a brief
overview of the Indonesian economy, and
continues with a detailed discussion of
stylized facts regarding the Asian financial
crisis and its impact on Indonesia. The
discussion has shown that the frail
sian economy is the one responsible for the
collapse of the economy vis-à-vis the Asian
financial crisis as opposed to the alternative
view of the “contagion” effect. Finally we
conclude by outlining a brief analysis and
insights regarding key macroeconomic
variables in relation with the recent conduct of
monetary and fiscal policy.
The paper is organised as follows: Section
2 gives an overview of the development of the
Indonesian economy from 1963 up to a period
before the financial crisis set in. Section 3
discusses about the incidence of financial
crisis in Indonesia. Indonesian macroe-
conomic condition after the financial crisis
will be the main issue discussed in Section 4.
Section 5 is especially devoted on the

*
The first author would like to thank Jose Tongzon for his valuable comments and suggestions. All the remaining errors
are entirely ours and the views expressed herein do not necessarily those of the Department of Economics, NUS. This
article is parts of the master’s and honour’s thesis of the first and second authors respectively.
244 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
discussion of fiscal and monetary policy
conduct along with their recent changes.
Section 6 concludes.
OVERVIEW OF THE INDONESIAN
ECONOMY: TRENDS AND DEVELOP-
MENTS
In this section, we will discuss the
macroeconomic performance of Indonesia
starting from the year 1970 onwards. Many
economic observers and policy-makers, as
well as academics, have been impressed and
surprised by the remarkable and outstanding
economic progress achieved by Indonesia
during the 1970s and 1980s (see, for example,
Booth 1981, 1986; Gillis 1984, 1988,
Sundrum 1980; Warr 1986). This process of
development has been studied thoroughly and
intensely by economists and policy-makers in
the international forum, which recognized
Indonesia as one of the High Performing
Asian Economies (HPAE) as coined by the
World Bank. Tongzon (2002), in the second
edition of his book, gives a number of
important insights regarding the economies of
ASEAN countries, their developments, and
future challenges. In particular, we would like
to draw on some crucial points and to tap into
the insights in his book regarding the
Indonesian economy in the following
exposition.
Indonesia is basically a market-based
economy, just like most of the ASEAN1
economies, with prominent state intervention
in several major sectors (e.g. provision of
public roads, highways, public schools and
state-funded universities, electricity services,
etc). Secondly, Indonesia’s trade performance
is worthy of emphasis since it is highly
comparable to the rest of the Asian Tigers in
terms of export-led performance2. Her export-
1
ASEAN currently consists of Singapore, Indonesia,
Malaysia, Thailand, The Philippines, Vietnam, Brunei
Darussalam, Cambodia, Laos, and Myanmar.
2
Asian Tigers refer to the Asian countries that have
achieved a remarkable economic growth and perfor-
Juli
oriented economy has provided strong evi-
dence for the proposition of export-led growth
as shown by the high volume of trade and
especially the high degree of export-import
dependence3. For example, in the 1960s up to
1980s Indonesia experienced an average
export growth of 7.6680 percent. Subse-
quently, the export growth rate surge up to an
average of 9 percent from the middle of 1980s
to the middle of 1990s. Thirdly, the economic
aspirations of Indonesia are heavily centred on
the importance of enhancing economic growth
since Indonesia has a substantial history of
poverty, under-provision in the labour market,
and under-development in major social and
economic sectors. Lastly, the Indonesian
economy is of the dualistic type whereby more
than 60 percent of the population live in the
agricultural and rural areas with the rest of the
population living in the major cities.
Indonesia is blessed with rich agricultural
and mineral resources (i.e. oil, natural gas,
sulphur, etc). Moreover, her abundant supply
of human resources makes her labour costs
relatively low as compared to similar econo-
mies around the region. The large domestic
market and an extensive period of political
stability as well as impressive economic deve-
lopment and expansion during the Soeharto
regime have attracted foreign and domestic
investments in sectors like manufacturing,
services, and financial industries.
The strengths of the Indonesian economy
are not without its weaknesses. The main
drawback is the low level of efficiency in the
bureaucracy and the quality of the rural and
suburban basic infrastructures. Although it
will not be discussed at all in this thesis,
political stability is one vocal point worth
noting as an important ingredient to ensure the
sustainability of economic development. This
mance over this last decade or so, such as Singapore,
Malaysia, Hong Kong, South Korea, and Taiwan.
3
See Feder (1983), Balassa (1985), Ram (1985),
Salvatore & Hatcher (1991), Greenaway & Sapsford
(1994) for discussion regarding export-led growth
theory and evidence.
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap
is especially the case after the fall of
Soeharto’s new order regime, whereby a
number of domestic disputes and incidents
remained unsolved, such as the Aceh Freedom
Movement (Gerakan Aceh Merdeka (GAM)),
incidents in Ambon and Maluku, fuel price
hike, and the recent Bali bombings amongst
others. Thus, they expose the country to some
unfavourable effects in promoting economic
stability and sustained growth.
From the 1970s onwards, Indonesia faced
a major economic problem, namely the
persistence of high inflation rates reaching
their peak during the oil-induced economic
boom in 19744. Within this decade, major
monetary and fiscal policies were directed to
fight inflation and they have proven to work
successfully and effectively. Some studies
have also been conducted to analyze the
performance of the Indonesian economy such
as Aghevli (1977), Aghevli et al (1979), Arndt
(1979), Nasution (1983), Gillis (1984), Parikh
et al (1985), Warr (1986), and Sundrum
(1986, 1988) in the areas of macroeconomic
development, monetary sector, financial
institutions, as well as fiscal and monetary
policies.
During the time period of 1970–1981,
income per capita in Indonesia has risen
steadily from US$ 80.4 to a remarkable US$
486.3, recording an excellent 505 percent
growth over the period. Real GDP has been
quite stable throughout 1970–1990, recording
an average growth of around 6.9 percent
annually, higher than average Asian real GDP
growth of around 6.4 percent. Inflation was
reasonably stable (although some sub-periods
still recorded high figures such as 21.7 percent
in 1973–1978 and 15.5 percent in 1979–1981)
4
During this period, the hike in oil price was more than
quadrupled as can be seen from the world oil price
index that rose from 5.8 to 126.4 within the time frame
of 1970 – 1981. It then fell to 100 in 1982 – 1985,
before it rose again slightly from 64.7 to 77.8 in 1986 –
1990. The latter figures shown more stable figure as
compared to the initial oil price hike (van der Meulen
Rodgers, 1994).
245
at around 7–9 percent and it settled down to a
level of 7.4 percent at the end of 1980. The
share of exports in GDP rose steadily to a
record of 29.3 percent in 1979–1981 before it
fell to 22.3 percent in early 1990.
Correspondingly, non-oil exports have risen
steadily over the decades as the contribution
and significance of this “new” source of
growth increased. Non-oil exports recorded a
12.2 percent share of GDP in 1990, much
higher than the 7.8 percent in early 1970.
Imports have been rising steadily as well but
the growth rate of imports has been stable
from 12.3 percent in 1970 to 16.6 percent in
1990. Current account deficits have always
been a staple feature of the Indonesian
economy but it reached a lower level of −2.7
percent in 1990 as compared to −4.3 percent
in the previous sub periods of 1982-1985. The
latter was the period where the global
economic recession took the repercussion
effect and Indonesia was affected as well.
Reflecting these structural changes, the share
of agriculture in the economy has fallen
steadily from 42.0 percent to a mere 23.4
percent in early 1990 whereas the industrial
and services sectors have recorded substantial
increments from 21.6 percent and 36.4 percent
to 36.8 percent and 39.8 percent respectively.
During the time period of 1970–1990,
Indonesia has witnessed a vast recovery and
rapid economic growth and this time period up
to the early 1990 can be viewed as the
resurgence of the Indonesian economy after
her independence.
The development process and progress of
the Indonesian economy during the period of
1970-1995 can be divided into three major
time frames. This is done to provide
comprehensive descriptions of the major
economic milestones of the economy. The
period after 1995 will be discussed separately
and can be considered as the most recent
development of the Indonesia economy that
involves numerous dynamic adjustments and
structural changes such as the notable incident
of the Asian financial crisis in 1997.
246 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
The resurgence of the Indonesian economy
and the primary oil boom (1963-1980)
It appears that history dictated that during
the first two decades after Indonesia
proclaimed its independence, she was to face
some major economic obstacles such as the
problem of hyperinflation, extreme unemploy-
ment, and uncontrollable population growth
that created major structural problems for the
newborn nation. It then reached the brink of
economic disaster when the inflation rate
soared up to 600 percent annually i.e. hyperin-
flation, coupled with economic stagnation5.
The resurgence in the economy began
with the inception of the so-called “neworder”
regime under Soeharto’s leadership with the
well-known and successful Five Year Deve-
lopment Plan (REPELITA: Rencana
Pembangunan Lima Tahun) which started in
the year of 1968. During this period and
subsequently, Indonesia has shown a
remarkable improvement in economic growth,
a substantial reduction in the inflation rate,
and job creation in several sectors of the
economy. Export-led growth was identified as
the main source of this magnificent increase in
the country’s economic performance along
with the voluminous amount of foreign aid
received from 1970 to 1972. Moreover, the
first oil shock from 1973 to 1974 which was
followed by the second one from 1979 to 1981
have enabled Indonesia to experience strong
and improved macroeconomic performance as
well as her remarkable trade activities. This
was because Indonesia was a net oil exporter
country and enjoyed great benefits from hikes
in oil price and moreover, during that period,
some concerted efforts have been made by the
Organization of Petroleum Exporting
Countries (OPEC) to sustain a reasonably high
oil price. Consequently, this increase in the oil
revenue has benefited the whole economy
during that period. In addition to that, the
5
Altogether, this condition is referred to as “stagflation”
by some economists and has been a subject of thorough
discussion since the oil price shocks of the 1970s.
Juli
export of Liquefied Natural Gas (LNG)
starting from the year 1977 boosted the
economic performance of Indonesia even
further.
This improvement, however, has pushed
the domestic inflation rate up but not as
severely as was experienced before. Some
prudent economic policies have also been
implemented in order to maintain her
economic performance. In 1978, a preventive
measure of exchange rate devaluation also
helped Indonesia to restrain the diminishing
value of her relative exports price incentives
to less than 5 percent (van der Meulen
Rodgers 1994). This was Indonesia’s first
major devaluation of the exchange rate as a
response to the external shocks hitting the
economy.
Table 1 shows selected key macroeco-
nomic variables of Indonesia and we can see
that after the year 1963, GDP growth has been
fairly stable and it recorded an extensive
period of positive growth. Most notably, in
1968 when the government started the first
five-year development plan, GDP growth
recorded the highest growth of 12.03 percent.
On average, Indonesia recorded 6.25 percent
output growth through the primary oil boom
period. The GDP per capita growth averaged
3.83 percent in this 18-years period (1963–
1980) with most notable achievement during
the initial implementation of REPELITA that
recorded a remarkable growth of 9.45 percent.
After 1968, GDP per capita growth has been
positive throughout the years and recorded an
average rate of 5.7 percent. The inflation rate,
by and large, still recorded high volatility
ranging from a maximum of 1136 percent in
1966 to a minimum of 4.36 percent in 1971.
The IMF-sponsored stabilization and debt
restructuring program in the early 1970s has
successfully resulted into a fall in the inflation
rate to reach 8.11 percent in 1978.
Nevertheless, inflation has been, and still is,
the major enemy of the Indonesian economy
as we can see from the high inflation record
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap 247

Table 1 Selected Key Macroeconomic Indicators of Indonesia, 1963-1980 (in %)

GDP Per Capita Nominal Exports

Year Real GDP Growth Inflation Rate
Growth Growth
1963 -2.25 145.91 -4.33 -6.23
1964 3.45 108 1.21 11.83
1965 0.95 306.76 -1.28 -3.60
1966 2.85 1136.25 0.54 -1.26
1967 1.13 106 -1.18 0.36
1968 12.03 128.84 9.45 9.98
1969 7.48 15.52 4.97 14.85
1970 8.15 12.35 5.61 17.10
1971 6.70 4.36 4.46 15.71
1972 7.88 6.51 5.28 21.21
1973 9.78 31.04 7.13 18.64
1974 8.26 40.60 5.67 6.56
1975 6.18 19.05 3.71 -2.42
1976 5.60 19.86 3.40 17.02
1977 8.64 11.04 6.14 9.45
1978 9.21 8.11 6.82 1
1979 7.10 16.26 4.84 2.29
1980 8.73 18.02 6.50 5.53
Average 6.25 118.64 3.83 7.67
Source: World Development Indicators CD ROM (World Bank, 2004)

and it tends to fluctuate with business cycles
and changes in monetary and fiscal policies.
Export growth has recorded a substantial
progress from a negative range in 1963–1966
to a startling growth after the inception of the
five-year development plan. It recorded a
15.77 percent growth during the first
REPELITA as compared to only 7.67 percent
for the whole period within this first
milestone. Needless to say, export has been a
new source of economic growth for Indonesia
during this time period as we have mentioned
above, being further fuelled by the oil boom.
Economic slowdown and global recession
(1980-1986)
from the early 1980s. The GDP growth figure
dropped considerably during this period and
was falling behind other Asian countries. The
global recession in the early 1980s was
acknowledged as the main cause of this slow
economic growth. Both domestic and foreign
investments fell during this period and
government expenditures on large capital
intensive projects were also reduced as a
response to lower oil revenues —the major
source of income for the economy. Export
earnings fell and the volume of debts
increased in response to higher world interest
rates during this tough economic period for
the global economy and in particular, for
Indonesian economy.

The fall in oil prices and increasing Many jobs were also lost since many
current account deficits ushered Indonesia into firms were unable to operate due to capital
a period of economic slowdown beginning withdrawal or the cancellation of some major
projects that required major capital and labour
248 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
expenditures, especially by government. The
drop in investments figures also catalyzed the
worsening trend of unemployment during that
period. Auspiciously, Indonesia was still able
to report a modest real GDP growth of 4
percent annually and still maintain a much
lower figure for debt costs as compared to
other problematic debtors and stagnant
economies during that period such as Mexico
and the Philippines. Indonesia’s second major
devaluation also occurred within this econo-
mic slowdown period in 1983. This step was
supported by government efforts to control
money growth with the implementation of
new monetary policy instruments which was
aimed specifically at realigning the exchange
rate system in order to maintain Indonesia’s
competitiveness in the trade sectors.
Table 2 shows that GDP growth fell
substantially to 1.1 percent in 1982 as the
world entered into global recession. Inflation
soared into double digits in 1982 and 1983 to
record 11.79 percent and 10.46 percent
respectively. The current account deficits
widened in this time of recession and export
growth shrunk considerably by 18 percent and
9 percent in the early 1980s. The second major
devaluation in the exchange rate did help
Indonesia to record a substantial GDP growth
of 8.45 percent which is comparable to the
level of sustained growth and subsequently
inflation was brought down to around 4.8
percent in 1984. Export growth also showed
Table 2 Selected Key Macroeconomic Indicators of Indonesia, 1981-1986 (%)
Year Real GDP Growth Inflation Rate
1981 8.15 9.48
1982 1.1 11.79
1983 8.45 10.46
1984 7.17 4.73
1985 3.48 5.83
1986 5.96 9.28
Average 5.72 8.60
Source: World Development Indicators CD ROM (World Bank, 2004)
Juli
signs of recovery near the end of this second
milestone to record 15.21 percent growth.
The secondary boom: non-oil recovery period
and non-oil export revival (1986-1995)
This period was marked substantially by
the improvements in real income growth and
the current account —through reductions in
the current account deficit— fuelled by non-
oil domestic exports growth. The falling trend
of oil price stabilized in 1986 and most
economies started to realign its major policies
and expenditures programs in this period as
well. Indonesia also conducted her third major
devaluation in 1986 whereby the government
allowed the Rupiah to depreciate far more
rapidly than before and the money supply
growth rate to increase. This policy, however,
resulted in a lower inflation rate than the
previous period which might be explained by
the resurgence in the non-oil exports that was
boosted by devaluated exchange rate, a relati-
vely small decline in fiscal expenditures, and
the price controls imposed by the government
on several key commodities and services.
Agriculture, the sector that has always
been Indonesia’s favourite, was superceded by
the manufacturing production sectors that
recorded an excellent real growth during this
period. Investments, domestically and from
abroad, regained its momentum by comprising
almost one third of the aggregate demand
Current Account Nominal Export
(% of GDP) Growth
-0.61 -18.05
-5.62 -9.0
-7.42 1.65
-2.09 6.55
-2.17 -7.80
-4.67 15.21
-3.76 -1.91
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap 249

elements (van der Meulen Rodgers, 1994).
This fact can be seen from Table 3 whereby
manufacturing value-added as a percentage of
GDP has outpaced agricultural value-added
most notably from 1991 onwards. The
manufacturing sector recorded a quarter’s
share of GDP in 1996 whereas agriculture
sector only recorded around 16 percent of
GDP as compared to almost 23 percent in the
early 1990s. Both GDP growth and inflation
rates were more stable during this period
although the inflation rate was still considered
high. Perhaps at that point in time, the goal of
the authorities was to keep inflation from
recording double digits. The current account
deficits have been relatively stable and
fluctuate around 1–3 percent of GDP over the
years. Exports growth showed double digit
growth occasionally in 1987, 1991, and 1992,
with the rest of the years showing a
sustainable rate of export growth.

Table 3 Selected Key Macroeconomic Indicators of Indonesia, 1987-1996 (%)

Current Account Nominal Export

Year Real GDP Growth Inflation Rate
(% of GDP) Growth
1987 5.30 9.28 -2.66 14.62
1988 6.36 8.04 -1.57 1.05
1989 9.08 6.42 -1.09 6.74
1990 9.0 7.81 -2.61 3.36
1991 8.93 9.41 -3.32 18.78
1992 7.22 7.53 -1.10 13.71
1993 7.25 9.68 -1.33 6.11
1994 7.54 8.52 -1.58 9.94
1995 8.40 9.43 -3.18 7.72
1996 7.64 7.97 -3.37 7.56
Average 7.67 8.41 -2.27 8.96
Source: World Development Indicators CD ROM (World Bank, 2004)

Year Agriculture Value-Added Manufacturing Value-Added

1987 22.48 16.33
1988 22.48 19.70
1989 22.02 17.02
1990 20.42 18.30
1991 12.79 14.21
1992 17.45 19.08
1993 17.88 22.30
1994 17.29 23.35
1995 17.14 24.13
1996 16.67 25.62
Average 18.66 20
Source: World Development Indicators CD ROM (World Bank, 2004)
250 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
THE INCIDENCE OF THE ASIAN
FINANCIAL CRISIS
In the discussion of the survey of recent
developments published by the Bulletin of
Indonesian Economic Studies (BIES) during
late 1995 and early 1996, the issue of
“overheating” in the Indonesian economy was
prominent and debatable (see, for example,
James 1995; Bird 1996; Manning &
Jayasuriya 1996). Soesastro (1995) pointed
out that there were threats of economic
overheating by the second half of 1995.
Factors such as rising inflation, massive
capital inflows from foreign investors that
were used to finance property purchases in the
face of a significant jump in residential and
commercial property demand, and a widening
current account deficit contribute to the fear of
overheating. Massive capital inflows triggered
property developers in Indonesia to borrow
money from abroad and mostly denominated
in US dollars which was stable at that time.
Some sceptics argued that the inflation rate in
Indonesia was still in reasonable (and
decreasing), at 2.3 percent, which cast doubt
on the overheating of the economy.
In addition to that, the widening current
account deficit is not in itself a threat to
economic stability and thus alleviates any
possible danger of overheating that will lead
to economic collapse. This is exactly the case
for Indonesia since she believed that the
economy was being driven by excess
investment over national savings and the
attraction of foreign capital to Indonesia was
not used to finance the current account deficit
per se but to accumulate foreign reserves
(James 1995). Advocates of the threats of
“overheating” argued that the deficits may
push Indonesia into an exchange rate crisis
and substantial capital outflow but Bird (1996)
counter-argued this view by showing the facts
that the volatile and decreasing import growth
should not cause any reasonable concern.
Moreover, she argued that export growth has
shown signs of recovery and thus reducing the
Juli
current account deficit and the accumulated
foreign reserves should guard Indonesia
against any possible threat of capital outflow.
Manning & Jayasuriya (1996) argued that
there are two factors underpinning fears of
overheating. First, private capital movements
have replaced public capital utilization to play
a much larger role. This means that the most
likely source of any major external shocks
would be from the capital account given the
volatility of short-term private capital flows.
Second, the source of fluctuations in the
capital account is none other than the ever-
changing political climate in Indonesia.
Speculations and political uncertainty were
very pervasive in Indonesia and thus made
Indonesia very vulnerable to any destabilizing
capital movements due to the loss of
investors’ confidence.
However, the attention which has not been
paid enough by the authorities to the
indications shown by the economy has
rendered Indonesia into the Asian Financial
Crisis that occurred in 1997 that was initiated
by the depreciation of Thai Bath. The high
private sector capital movements has caused
many banks and firms to collapse, resulting
into many non-performing loans (NPLs) since
they were not able to clear most of the loans
they made. This adverse condition required
the Indonesian central bank (BI) to bail out
banks in order to restore people’s trust and
investors’ confidence. Consequently, it meant
a depletion of Indonesia’s foreign reserves and
indicated that major portions of capital inflows
were used to finance current account deficits
and only minor parts were being accumulated
as foreign reserves.
Those who argued that the fear of over-
heating was “groundless” disregarded the fact
that political uncertainty is likely to affect
economic developments and trends in Indo-
nesia. Given that, investors’ confidence would
be harder to sustain and it was somehow
overlooked that the 1998 presidential election
was a critical point for the Indonesian
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap
economy that will heighten the level of
foreign investors’ awareness and cautions.
Short-term fluctuations in the trade
balance that have translated into widening
current account deficits was argued to be
based on faulty interpretation of crude trade
data (Manning & Jayasuriya 1996). Yet, if that
was the case, should it not be the reason and
concern for an even more alarming danger of
economic collapse that was heading on
Indonesian way? At least, this should prompt
the officials to study carefully the most
credible data to avoid any misinterpretation,
especially concerning high and short-term
capital flows. The reason was that there might
be a high possibility that projected invest-
ments as well as exports-imports flow data
that are used in order to record any trade
balance in the current account and this
projected investments and exports-imports
were sometimes overestimated. This only
available information was perceived to be the
actual scenario and given only this kind of
projected information; it is rather straight-
forward for the investors to question the
soundness of their investment returns and for
analysts to point out that there were alarming
dangers of economic downturn.
Indonesia’s crisis in 1997 began with
massive capital outflows from the country6.
This massive capital outflows eventually
brought about the collapse of the Indonesian
rupiah. In the beginning of the crisis, July
1997, the rupiah depreciated by 7 percent.
Then finally on 14 August 1997, the rupiah
was floated and marked the end of a long
history of fixed and managed-floating
exchange rate system. We are going to discuss
two fundamental reasons behind the financial
crisis that led to economic downturn in
Indonesia, namely the over-reliance on short-
term borrowing (Pincus & Ramli 2001) and
6
Indonesia experienced a $ 22 billion reversal of private
capital flows, from an inflow of $ 10 billions in
1996/1997 to an outflow of $12 billion in 1997/1998.
(World Bank 1998b)
251
the second is the contagion effect7. To discuss
the first reason, we will start by looking at the
structure of foreign debt owed by Indonesian
domestic banks and private corporations in
1995 until the period before the crisis in the
middle of 1997.
Table 4 shows that there was a sharp
increase in foreign borrowing with significant
increases in the short-term debt borrowed by
private firms and banks from the end of 1995
up to the middle of 1997. The short-term debt
held by the public sector remained relatively
stable. These massive capital inflows (foreign
borrowing) were caused by several factors
amongst which we will elaborate on three
important ones8. First, the liberalization in the
banking and financial sector adopted by the
Indonesian government in the early 1990s
have paved the way for firms and domestic
corporations to seek access to the foreign
capital. Second, the deregulation in the
banking and financial sector was not
accompanied by adequate supervision from
the authorities, thus creating an environment
conducive to high rates of short-term
borrowing as it allowed banks to take on
sizeable foreign currency and maturity risks.
Third, low interest rates in Japan have induced
outward investment from this country to
Indonesia in particular and to other Southeast
Asian countries in general9.
7
Contagion is defined here as the spread of economic
difficulties across countries and often manifest itself as
a co-movement of, for instance, exchange rates (World
Bank 2000)
8
There were other factors that contributed to the massive
capital inflow into Indonesia. First was the high
economic growth of Indonesia (about 7–9 percent of
GDP rate) that gave foreign investors confidence to
invest in the country. Second was the historically
predictable exchange rate that reduced perceived risks
and in turn encouraged investors (Indonesia government
has been successful in maintaining its real exchange
rate target ever since the last major devaluation of 31
percent in rupiah in September 1986).
9
The main factor that drove the Japanese banks into
heavy lending to Indonesia and other Southeast Asian
countries was the existence of relatively higher interest
rate in these countries. The low interest rate in Japan
252 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Table 4 International Claims Held by Indonesian Banks – Distribution by Sectors and Maturity
(in Billions of US Dollars)

Obligation by Sector Debts and Reserves

Total
Period Public Non-Bank Short Short Term/
Outstanding Banks Reserves
Sector Private Term Reserve
End 1995 44.5 8.9 6.7 28.8 27.6 14.7 1.9
End 1996 55.5 11.7 6.9 36.8 34.2 19.3 1.8
Mid 1997 58.7 12.4 6.5 39.7 34.7 20.3 1.7
Note: the data excludes offshore issues of commercial paper and other non-bank liabilities. Source: Bank
for International Settlements (1998).

The increase in short-term debt was
particularly significant since it exceeded
foreign reserves.10 In fact short-term debt in
excess of reserves does not necessarily cause a
crisis. However, it renders a country
vulnerable to a financial panic.11 Relatively
speaking, countries with large foreign
exchange reserves compared to short-term
debt are much less vulnerable to a panic, since
each creditor can be assured that sufficient
funds are available to meet his claims (Radelet
and Sachs 1998b). Hence, the fact that pre-
crisis Indonesia’s short-term debt to foreign
reserves ratio exceeded 1 as shown in Table 4
made the country vulnerable to a financial
panic.
Apart from the fact that Indonesia’s short-
term debt exceeded its foreign reserves, the
underlying problem with this massive short-
term debt is that apparently most of it was
used to finance speculative and unhedged
investments in real estate markets (or other
was due to its fragile banking sector, which was
affected by the burst out of the 1980’s asset bubble and
weakened by its stagnant economy in the 1990s.
10
Note that the actual amount of Indonesia’s short-term
debt borrowing would be even larger if offshore issues
of commercial paper and other non-banks liabilities
were included.
11
Panic is defined here as an adverse equilibrium outcome
in which short-term creditors suddenly withdraw theirs
loans from a solvent borrower. Under these
circumstances, even sound corporations may be unable
to roll over their debts (Sachs and Radelet 1998b).
non-traded goods) rather than being used to
increase productive capacity for manufactured
exports (traded goods) as in the earlier
periods.
Table 5 shows that Indonesia’s GDP share
on traded goods decreased from 40.2 percent
in 1985 to 38.9 percent in 1995 while the
share on non-traded goods increased from
59.8 percent in 1985 to 61.1 percent in 1995.
Although the figures reflect a relatively small
change in the GDP share on traded goods to
non-traded goods, Radelet and Sachs (1998b)
suggested that it probably understated the true
amount as firms apparently diverted their own
working capital and other loans towards real
estate investments.
Table 5 Indonesia's Gross Domestic Product
Share by Industrial Origin (%)
Share
Item
1985 1995
GDP 100.0 100.0
GDP (non petroleum) 78.7 91.3
Traded sector 40.2 38.9
Non-traded sector 59.8 61.1
Note: traded sector includes non-food crops, forestry and
fishery, mining and quarrying, manufacturingindustries.
Non-traded sectors includes farm food crops; livestock
and products; electricity, gas and water supply;
construction; trade, hotel and restaurant. Sources: Centre
Bureau of Statistics, Economic Indicators (various issues).
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap 253

Table 6 Current Accounts of the Four Southeast Asian Countries in the Region ( of GDP)

Countries 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Indonesia -4.40 -4.40 -2.46 -0.82 -1.54 -4.27 -3.30 -3.62
Malaysia -2.27 -14.01 -3.39 -10.11 -6.60 -8.85 -3.73 -3.50
Philippines -6.30 -2.46 -3.17 -6.69 -3.74 -5.06 -4.67 -6.07
Thailand -8.74 -8.01 -6.23 -5.68 -6.38 -8.35 -8.51 -2.35
Note: current account used here is based on NIA Definition.
Source: International Financial Statistics of the International Monetary Fund.

Table 7 Government Fiscal Balances of the Four Southeast Asian Countries in the Region (%
of GDP)
Countries 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Indonesia 0.43 0.45 -0.44 0.64 1.03 2.44 1.26 0.00
Malaysia -3.10 -2.10 -0.89 0.23 2.44 0.89 0.76 2.52
Philippines -3.47 -2.10 -1.16 -1.46 1.04 0.57 0.28 0.06
Thailand 4.59 4.79 2.90 2.13 1.89 2.94 0.97 -0.32
Sources: International Financial Statistics of the International Monetary Fund.

This analysis has also been highlighted by
Nasution (1999) where he argued that the low
quality of investment was funded by massive
short-term capital inflows as can be seen from
the widening current account deficit and
mounting of external debt. This phenomenon
arguably left the country prone to exchange
rate risks, since rupiah revenue streams were
expected to repay dollar liabilities. To make
matters worse, most of this short-term debt
was unhedged. This was partly due to the
historical nature of predictable and low rate of
the rupiah appreciation (Nasution 1999) and
due to similar reasons that encouraged capital
inflows into Indonesia that were mentioned
earlier.
The second factor that caused the crisis
was the contagion effect from the region.
According to Radelet & Sachs (1998b),
Indonesia appears to be the clearest case of
contagion in the region. Their argument was
that, though it was true that there were many
problems and weakness in the Indonesia
economy before the crisis, yet by most
measures12, Indonesia’s imbalances were
among the least severe in the region. These
can be seen in Table 6 and Table 7.
From Table 6, we can see that Indonesia’s
current account deficits in 1996-1997, at an
average of 3.5 percent, was the lowest as
compared to the other three countries and
from Table 7, we can see that Indonesia’s
budget had been in surplus by an average of
over 1 percent of GDP for four years.
In analyzing Radelet and Sachs’
argument, we start by looking at the contagion
factors that suggested the most prominent
contagion effect came from the Baht crisis and
the weakening Japanese economy. The Baht
crisis started on 2 July 1997 with floating of
the exchange rate and spread quickly to
Indonesia, Malaysia, and the Philippines (Hill
1999). The two possible transmission
mechanisms for the spread of the Thailand
12
Most measures are defined here as the usual few
macroeconomic statistics which are regarded as relevant
to measure the economic fundamentals of a country,
such as the size and the rate of growth of current
account deficits, and government fiscal balances
(Radelet and Sachs 1998b).
254 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
crisis into Indonesia were, firstly, by means of
trade links. The crisis in Thailand might
spread into Indonesia if the declining
economic activity and imports in Thailand
decrease Indonesia’s exports. However this
possibility seems implausible since the
merchandise trade connections between
Indonesia and Thailand are quite weak
compared with Indonesia’s exports to Japan
and U.S., as shown by Table 8.
Table 8 Share of Indonesian Exports to
Selected countries, 1991-1997 (%)
Period Thailand USA Japan
1991-1995 1 14 31
1996 2 14 26
1997 2 14 24
Source: Direction of Trade Statistics Yearbook,
IMF (1998).
The second is due to sharing a common
creditor—a country with large share of
lending in the region. As has also been
discussed by Karminsky & Reinhart (2000),
besides trade links, different countries are
interdependent if they borrow from the same
creditors. It seems this was the case for
Thailand and Indonesia as these two countries
borrowed mainly from the same creditors,
which was Japan. This is shown in Table 9
whereby both Indonesia and Thailand
borrowed substantially from Japan with the
highest share of claim amounted to 47 percent,
40 percent, and 40 percent for Indonesia and
58 percent, 60 percent, and 54 percent for
Thailand during 1995, 1996, and 1997
respectively.
So it is clear that the Thai contagion effect
spread to Indonesia through capital accounts
and not by the mean of trade links as has also
been discussed by Hill (1999).
On the two different views, we believe
that there was insufficient convincing
evidence that The Baht crisis was the
fundamental reason behind the crisis in
Indonesia. If we were to consider Hong Kong,
Juli
Singapore and Taiwan, they also lie within the
region but they were relatively less affected by
the regional downturn. During the crisis, Hong
Kong managed to maintain its currency parity
against the US dollar despite strong
speculative attacks13, while Singapore14 and
Taiwan opted to float their currencies rather
than lose their reserves in an attempt to
stabilize the exchange rate. The depreciation
rate of both the Singapore and Taiwan
currencies was about 18 percent over the year.
This figure was well below that in Indonesia,
Malaysia and the Philippines whose
depreciation rates were 151 percent, 52
percent and 52 percent respectively (Corsetti,
Pesenti, & Roubini: 1998a). We will not
pursue further such cross-country comparisons
since it is not of a particular interest of this
research. However, it is worth emphasizing
the fact that the Thai crisis was only a
triggering factor that brought the underlying
fragile macroeconomic structures of Indonesia
to the surface. This fact has also been
suggested by a former study done on the
Indonesia crisis by Iriana & Sjoholm (2001)
suggesting that contagion from Thailand
served only as a trigger for the Indonesian
crisis.
Now, another possible explanation related
to contagion was the deepening crisis
experienced by Japan in 1997. The deepening
crisis experienced by Japan in 1997 caused
many of its banks, which had heavily lent to
Indonesia (and other Asian economies) since
the eighties and nineties (due to low interest
13
Hong Kong’s ability to defend its exchange rate parity
was due to the increment in the short-term interest rate
by the Monetary Authority. With high nominal and real
interest rate, it helps prevent an acceleration of the
capital outflow and hence convince the international
market about the credibility of the Hong Kong’s
commitment to keep its exchange rate parity fixed.
However, it was misperceived as due to the presence of
Currency Board System (CBS) in Hong Kong that
motivated President Soeharto to practice it in order to
stop the downward fall of rupiah in face of the 1997
crisis (Corsetti, Roubini, & Pesenti. 1998b).
14
Singapore has been engaging in a managed-float
exchange rate regime before the crisis.
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap 255

rates in Japan as discussed previously), to
suffer capital losses as they were required to
re-balance their portfolio in order to meet the
Capital Adequacy Ratio (CAR) standards.
Since the capital adequacy requirement was
higher for international than national lending,
it has forced many of those banks to recall
foreign loans lent to Indonesia and other Asian
countries. This was an important factor, which
contributed to the sudden capital flight
experienced by Indonesia during the crisis, as
most of the Indonesia credits (about 35
percent of its total debts) were borrowed from
Japan. This can be seen from Table 10.
Again, we do not share the same belief
that this is the fundamental reason behind the
crisis in Indonesia. If only Indonesia managed
its short-term debts prudently and used them
to invest in the manufacturing sectors to boost
exports by optimizing the productive capacity
of the economy, then those short-term debts
would be able to generate dollar revenues
needed to pay the debts back. Although the
revenues generated from export may not
necessarily be enough to cover all the debts
but at least it will buffer the country from
significant exchange rate risks. We believe
that if only Indonesia managed its short-term
debt more prudently, the impact of the sudden
capital flight, due to the Japanese weakening
economy that forced its banks to call back
their loans from Indonesia, would not be as
severe as it has happened. So to reiterate
again, the underlying problem is in the country
itself. A weakening Japanese economy had the
same role to play as the Thai crisis in relation
to Indonesia’s crisis. It only served as a
triggering factor which brought the internal
distortions within the country to the surface.
In conclusion, we believe that the

Table 9 International Claims Held by Indonesian and Thailand Banks - Distribution by Country
of Origin (Billion of US Dollars)

Total Claims Held by Banks From

Country/ Period
Outstanding Japan USA Germany All Others
Indonesia
End 1995 44.5 21.0 2.8 3.9 16.8
End 1996 55.5 22.0 5.3 5.5 22.7
Mid 1997 58.7 23.2 4.6 5.6 25.3
Thailand
End 1995 62.8 36.9 4.1 5.0 16.8
End 1996 70.2 37.5 5.0 6.9 20.8
End 1997 69.4 37.7 4.0 7.6 20.1
Source: Bank for International Settlements (1998).

Table 10 International Claims Held by Indonesian Banks-Distribution by Country of Origin

(Billion of Dollars)
Claims Held by Banks From
Period Total Outstanding
Japan USA Germany All Others
End 1995 44.5 21.0 2.8 3.9 16.8
End 1996 55.5 22.0 5.3 5.5 22.7
Mid 1997 58.7 23.2 4.6 5.6 25.3
Source: Bank for International Settlements (1998).
256 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
fundamental reasons behind Indonesia’s crisis
in 1997 were weak corporate governance and
the frail macroeconomic policies of the
country. Weak corporate governance has
resulted in a large ratio of short-term debt to
foreign reserves and thus exposed the country
to a financial panic. Frail macroeconomic
policies has resulted in the mismanagement of
the short-term debts and left the country even
more vulnerable to exchange rate risk.
Contagion effects from The Baht crisis and a
weakening Japanese economy contributed to
blow up the distortions that were already in
place. In light of this consideration, a study
carried by IMF (1999) confirmed the
importance of economic fundamentals and
shows that several countries affected by the
financial crisis shared similar weaknesses.
However, it is important to note that
though these contagion effects were not the
fundamental reasons behind the Indonesia’s
crisis, their role in initiating the Asian
financial crisis is significant and should not be
overlooked (as noted earlier, the economic
imbalances of a country alone may not be
enough to produce a crisis). This is
particularly very true in the type of crisis that
originates from a financial panic which is
exactly the type of crisis that hit Indonesia in
1997. Under normal circumstances, short-term
debts can easily be rolled over. However, the
Baht crisis has alarmed international investors
to re-evaluate their investments within the
whole region (including Indonesia). Thailand
crisis also amplified Japanese banks to further
call in their loans. These revealed the
distortions that took place (i.e. a relatively
large short-term debt to foreign reserves) in
Indonesia and translated them into financial
panic. Once a crisis started, each creditor
knows that there might be insufficient liquid
foreign exchange reserves for each short-term
creditor to be fully paid, so every involved
party rushed to be the first in line to demand
full repayment.
Juli
Once creditors begin to believe that the
other creditors are no longer willing to roll
over the debt, each of them will try to call in
their loans ahead of other investors15, so as not
be the one left without repayment out of the
limited supply of foreign exchange reserves
(Radelet & Sachs 1998b). Here, it is clear that
the Thai crisis and a weakening Japanese
economy played important roles in starting the
crisis. If it was not the Thai crisis that
‘encouraged’ investors to reassess their
investment and weakening Japanese economy
that forced Japanese banks to recall their loans
from Indonesia, Indonesia’s weaknesses
would not be revealed and panic among
investors could be avoided as short-term debt
can be easily rolled over under normal
circumstances.
Furthermore, if Indonesia had sufficient
foreign reserves compared to short-term debt
and strong economic fundamentals, a
reassessment carried by investors might not
lead to a panic (or if there it did, at least it
would not be so severe), and the crisis might
have been avoided or mitigated. This is to re-
emphasize and justify the points made earlier
that the fundamental reason behind
Indonesia’s crisis in 1997 lied in the country’s
frail economic fundamentals itself.
All in all, we should take note about the
important domestic factors that caused
Indonesia to suffer severely during the crisis
years. As we have argued earlier, the
authorities’ failure to dampen the overheating
pressures is the first and foremost reason.
Secondly, the maintenance of pegged
exchange rates or predictable rates of depre-
ciation has encouraged inadequate hedging of
external borrowing by both the financial and
the corporate sectors. Failure to do this has
caused tremendous debt and huge capital flow
reversal that has resulted from massive
depreciation of the rupiah. Next is the weak
prudential regulations and financial oversight
15
A situation called creditor grab race.
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap
that led to a sharp deterioration in the quality
of domestic bank’s loan portfolios. The high
figures of non-performing loans (NPLs) have
caused many bank runs and collapse, which in
turn destabilize the economy further. Lastly,
non economic factors that include political
uncertainties, lack of transparency, and loss of
confidence in the government have also
played a part.
INDONESIAN MACROECONOMIC
CONDITION AND DEVELOPMENT
POST ASIAN FINANCIAL CRISIS
Macroeconomic conditions in Indonesia
still remain quite frail even after some
remedies have been applied to bring back the
sustained level of development in Indonesia.
In short, the progress of economic recovery
has been rather slow. The repercussions from
the devastating financial crisis are very
persistent since many key macroeconomic
indicators continue to show sluggishness in
recent years.
The GDP growth fell to historical low of
−13.13 percent in 1998 coupled with a
declining −14.30 percent per-capita growth.
The economy shrunk substantially in the
19971998 peak financial crisis period mainly
due to the capital flights from foreign sectors,
high debt service ratio both in the public and
private sectors as well as the loss of investors’
confidence in the Indonesian economy.
Furthermore, many jobs have been lost in
these periods thus creating even a severe
recessionary pressure in the domestic
economy that brought back the recurrent
inherent structural difficulties such as high
unemployment figures, income gap, as well as
poverty incidence in Indonesia.
Inflation rate shoot up to 57.64 percent
and 20.5 percent in the crisis period and
effectively resulted into a negative real interest
rate of −24.6 percent in 1997 and
subsequently recorded a positive 11.8 percent
in 1998 due to the inducement of high nominal
257
interest rate to attract domestic savings and
deposits to bail out certain banks’ insolvency
and to curb further inflationary pressures.
Nevertheless, the speculative motives within
the same period have worsened the Indonesian
economy instead of helping to speed up the
recovery process. This condition put another
pressure on the Central Bank to expand to
money base within the crisis period as shown
by table 11 above that money growth
amounted to 25.25 percent and 62.76 percent
in 1997 and 1998 respectively. Export and
import growth have shown decreasing rates
within this crisis period as well due to many
halted domestic productions and major
reduction in the purchasing power resulted
from several depreciation of rupiah as well as
the breakdown of historically managed-
floating exchange rate system into a market-
determined (free-floating) exchange rate
system during the crisis period. Years after the
1997-1998 crisis period has shown slight
improvements in these key macroeconomic
variables as depicted in table 11 above.
Despite progress after the Asian financial
crisis, the Indonesian macroeconomic struc-
ture still suffered fragility due to certain
challenges from domestic and foreign sides16.
Domestically, a relatively slackened perfor-
mance of exports and low investment ratio
coupled with historically lofty incremental
capital to output ratios (ICOR) indicated long-
lasting repercussion effects of the financial
crisis on growth prospects and economic
stability of Indonesia (Nasution 2002). More
than that, fiscal stimulus has been used to
offset both external and domestic debts as well
as supporting price subsidies on some state-
sold products, limiting the impact of this
16
Apart from these economic factors, political features are
worth noting as well. The pace of transition, or the so
called “reformation”, into democracy has been very
slow and an increasing demand for local autonomy has
made a coordinated decision-making process even more
difficult. This problem is even magnified by the
incumbent social and political stability that are to be
restored in such as short period (Nasution 2002).
258 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Table 11 Key Macroeconomic Variables of the Indonesian Economy: Crisis and Post-Crisis
Periods, 1997-2001 (%)
GDP Per Unemployment
Year GDP Growth Inflation Rate
Capita Growth Rate
1997 4.70 3.27 4.7 6.73
1998 -13.13 -14.30 5.5 57.64
1999 0.80 -0.55 6.4 20.49
2000 4.90 3.53 6.1 3.72
2001 3.32 1.97 8.1* 11.50

Year Real Interest Rate Export Growth Import Growth Money Growth
1997 8.21 7.80 14.72 25.25
1998 -24.60 11.18 -5.30 62.76
1999 11.83 -31.81 -40.68 12.23
2000 6.59 26.50 21.09 16.62
2001 5.31 1.88 8.05 12.84
Source: World Development Indicators CD-ROM (World Bank, 2004).
* Source: Economist Intelligence Unit Country Data.

expansionary fiscal policy in boosting econo-
mic growth. In the banking sector, deregu-
lation, banking, and corporate restructuring
have taken place, yet the banking system
remained fragile and sluggish in restoring its
core intermediation functions. On the other
hand, the lack of commitment to sound and
coherent economic policies has begun to erode
the confidence of the international community
and foreign investors to root their capitals in
Indonesia. Not to mention the rising costs of
production due to new policies designed by
the government to regularly raise the mini-
mum wages and generous severance benefits,
which have dampened the willingness of
foreign investors to invest in Indonesia
(Nasution 2002). Furthermore, all these uncer-
tain economic policies and lack of soundness
in policy direction, plus the unfortunate global
condition such as the September 11 attacks
and international economic slowdown on top
of the inherent domestic problems, have posed
greater challenges for Indonesia to sustain
macroeconomic stability and economic
development.
The economy grew by 4.9 percent, 3.3
percent, and 3.5 percent in 2000, 2001, and
2002 (BI report, January 2003)17 respectively
with the per capita growth rates to record
some positive figures of 3.5 percent, 2 percent,
and 2.7 percent in 2000, 2001, and 2002
accordingly18. These figures were relatively
higher than in pre-crisis period. However,
these rates of economic growth are not large
enough to absorb the new effective labour
entering the job markets (Nasution 2002) as
depicted by the open unemployment rate of
6.1 percent in 2000, 8.1 percent in 2001, and
8.3 percent in 2002 as compared to 4.9 percent
in 199619. Nasution (2002) affirmed that the
economic recovery is mainly driven by an
increase in the private consumption whereby
in 2002, consumption expenditures amounted
to 60 percent of GDP and of this amount 80
percent was private consumption. This makes
17
http://www.bi.go.id/bank_indonesia2/utama/publikasi/
upload/SUPLEMEN percent202003-Final_Engl.pdf
18
The latest figure is based on the Economist Intelligence
Unit (EIU) estimates.
19
The 2002’s unemployment rate is EIU’s estimate.
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap
the effective share of private consumption
almost half (approximately 48 percent) of the
GDP in that particular year.
Unfortunately, this economic recovery is
not driven by the usual growth engines such as
investments, exports, and productivity
improvements. This might explain some
scepticism about the development prospects in
Indonesia whereby positive and reasonable
growth rates were recorded but the unem-
ployment figures remained high and an
increasing portion of the people fell below the
poverty line. As argued earlier, there are many
factors that discouraged inflows of foreign
direct investments as well as an exports
resurgence such as the uncertain course of
economic direction, political instability,
increasing costs of domestic production, slow
pace of banking and corporate restructuring,
fiscal distress, and high non-performing loan
ratios.
The historically high ICOR indicated that
high economic growth prior the crisis was due
to a high investment ratio that boosted GDP
growth rather than efficiency improvements
(Nasution 2002). In addition to that, most of
these investments were financed by the
government savings that yielded growing
budget deficits over the years including those
during the crisis years and subsequently. All
these conditions have substantially reduced
government earnings and thus put a halt to
many state-funded projects, which in turn will
contribute to a higher unemployment rate.
THE CONDUCT OF FISCAL AND
MONETARY POLICY
This subsection discusses about the
importance of the current conduct of fiscal and
monetary policy in the Indonesian economy.
This is particularly useful to know how the
economy has responded to any unexpected
shocks domestically or foreign-origins. In
addition to that, the discussion of key
macroeconomic variables that are important in
explaining the conduct of monetary policy is
259
particularly useful to understand the policy
options for the Indonesian policymakers and
to evaluate any responses from future
unexpected shocks to the economy.
Furthermore, it will be useful for us to
determine the appropriate measures to be
taken in the monetary policy elements to
ensure the effectiveness of any policy actions
in tackling any future shocks to the economy.
Fiscal Policy
Sustainability of the government budget is
the main inherent problem in the Indonesian
economy for the present time and years to
come (Nasution 2002). The inflexible and
inefficient tax system is a factor that
responsible for the insufficiency of govern-
ment taxation revenues that is used to finance
state projects and state-sold products apart
from the rising company bankruptcy,
reduction in trade flows, and consequently
decreasing personal income after the financial
crisis. In addition, high subsidies on petroleum
and electricity add more pressure on
sustaining balanced-budget system. Further-
more, the government also has several other
short- to medium-term plans such as
revamping the financial system, providing
social-safety nets for the low-income families,
and the decentralization plans20 that require an
additional expenditure to be added on
government balance sheet.
Another problem that has caused
widening budget deficit is the mounting debts
waiting to be repaid and the pressure is worsen
by the recent financial crisis that has made the
problem seemed to be larger than it seems.
Soaring debt repayment has been partially due
to rupiah’s depreciation, interest rate in-
creases, and inflation hike (Nasution 2002).
As a response to tackle this budget deficit,
the government cut non-debt expenditures by
cutting subsidies on state-sold products,
20
The latest plan requires the state to disburse 25 percent
of the government revenue to the contributing region.
260 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
petroleum, and electricity services; freezing
the salary of civil servants; and selling
government bonds to rich regions (Nasution
2002). At the same time, the reduction in
subsidies was also meant to reduce the gap in
domestic and international prices as to prevent
illegal exports for arbitraging activities. To
avoid inflationary pressures created from
government fiscal policies, authority finance
the budget deficit through official develop-
ment aid from foreign creditors and
consultative group on Indonesia (CGI).
Moreover, inflationary finance is rule out by
both government policy and Bank Indonesia
Act in 1999 that bans central bank from
buying government bonds in the primary
market except for bailing out banks.
In fiscal year 2000, the government debt
outstanding reached 100.7 percent of GDP
that consisted of 50.8 percent and 49.9 percent
domestic and external debt respectively
(Nasution 2002). During the “new order” era,
the strategy adopted is to obtain long-term
official development assistance with low
interest rates to finance and thus relaxing the
foreign exchange constraints and put less
pressure on domestic market ability to settle
the government debts. At this point in time,
the government use the method of a
rudimentary domestic financial market to
finance the outstanding debt. However, the
interest rates on government bonds that is very
much sensitive to 1-month SBI rates, the
inflation rate, and the exchange rate increases
the burden on the fiscal side of the economy
as these macroeconomic variables subjected to
high volatility and uncertainty21.
In summary, the fiscal policy in Indonesia
has to find its way to increase the tax base
revenue apart perhaps by revamping the
current tax system and to boost more trade
activities by creating export incentives. The
21
Some other mechanisms adopted by the government are
the sale of public assets and privatization. Refer to
Nasution (2002) for other related issues regarding the
external sector’s influence on debt issues.
Juli
relatively underdeveloped and inactive
secondary market for government bonds
should be another concern for the authority to
rely on this method for financing budget
deficits. If this could be a viable strategy, then
focused attention should be put on developing
effective rules and regulation about this
secondary market and encourage banks to
include government bonds for their liquidity
purposes. The function of fiscal policy as an
“automatic stabilizer” as a counter measure for
recessionary pressures does not seem to be the
case for Indonesia due to massive debt
restructuring that has drained out most of the
government resources. However, at least, the
domestic political goal of creating more
employment through labour-intensive public
and state works should be achieved by
government spending to ease the burden of the
poor that has already hit by adverse impact of
financial crisis. Lastly, the method of relying
on foreign official development aid might
work only for long-term fiscal sustainability.
The government should take more proactive
fiscal policies and methods to increase
revenues in order to ensure the short- and
medium-term fiscal goals especially in
restoring the economic conditions after the
structural changes took place.
Monetary Policy
In the middle of 1997, the Indonesian
monetary authority abandoned the managed-
floating exchange rate system22 and sub-
sequently switched into the floating system.
Effectively, this switch in the exchange rate
system means that the anchor of monetary
policy has changed from exchange rate
targeting to other policy targeting, most
notably inflation-targeting and monetary base-
targeting. The formulation of monetary policy,
especially after the crisis, has been troubled by
domestic obstacles such as the fragility in the
22
To be more precise, it is a narrow-band managed-
floating exchange rate system prior to this point in
time.
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap
banking system, the corporate restructuring
periods, government budget deficits, and high
debt outstanding in both public and private
sectors.
Base Money
As mentioned earlier, the anchor of
monetary policy has changed from exchange
rate targeting into inflation- and monetary
base-targeting whereby the monetary base
target can be understood as a channel between
the operational rule and the inflation target. In
addition to that, it is important to note that the
Central Bank has a direct control only in the
domestic credit —the domestic component of
monetary base— as outlined by the
enforcement of new Bank Indonesia act in
May 1999. The actual growth of monetary
base has been consistently higher than the
original target which is partly due to structural
changes in the supply and demand of
monetary aggregates because of administrative
reforms and major adjustments in the political
and social system.
Thus far, Indonesia has not adopted a
fully-fledged inflation targeting as the nominal
anchor of the monetary policy because of
several reasons. Firstly, inflation in Indonesia
does not only affected by the monetary policy
directly but influenced by some other factors
such as high capital flows, exchange rate
movements, changes in the minimum wage
rules and regulations, as well as innovations in
the aggregate demand and supply of the
economy. Secondly, chief components of the
price index are very volatile and some of these
domestic price index components are set by
the authorities or subject to the standards in
the international market. This will result into
uncertainty and high degree of volatility in the
inflationary processes in Indonesia thus
creating a substantial bias within the inflation-
target range that magnifies the problem in
determining the sources of forecast errors.
Thirdly, a great deal of information is required
in the decision-making process for inflation-
261
targeting activities such as the information of
public and government finances, labour
market volatilities, financial markets, and the
goods and services sectors. This information is
more of a luxury even for the authority since
the economy is highly subjected to the shocks
in both supply and demand side as well as
domestic- and foreign-sourced.
Thus, monetary-base targeting has been
an important element of conducting the
monetary policy in Indonesia especially in
ensuring the cohesiveness between the fiscal
stimulus from the government spending and
the policy made by the Bank Indonesia.
However, it is clear from the previous sub-
section that this monetary-base policy cannot
be used by the Bank Indonesia to finance the
government budget deficit through seigniorage
that might create some inflationary pressures.
The monetary-base targeting has been used to
ensure the smoothness of day-to-day transac-
tion activities conducted in cash.
Inflation rates
Post crisis, inflationary pressures has been
rising steadily because of certain reasons.
Firstly, the pressures that originated from
government policies to raise administered
prices (Nasution 2002) resulted from the
reduction of subsidies on state-vended
products as in the case of fuels and electricity
for example. In addition to that, the pressure to
regularly revise the minimum wages is also
affecting a further increase in the inflation
rate. Periodically, the increase in minimum
wage has contributed around 9.35 percent and
12.55 percent to the inflation rate in 2000 and
2001 respectively (Nasution 2002). Secondly,
the deteriorating value of rupiah under the
present floating exchange rate system has
contributed to a higher inflation rate by
magnifying the effect from the increase in the
price of imported goods.
This means that inflationary pressures also
come from the exchange rate pass-through
effects of the rupiah depreciation. Nasution
262 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
(2002) estimated the pass-through effect to be
around 0.13-0.23 in the post-crisis periods. A
lot of explanations could come from this
persistent and high pass-through effect due to
the depreciation of rupiah. First of all, greater
import penetration most notably in 2000
makes import prices to have more influencing-
powers in the domestic general price level for
all goods —raw, intermediate, and finished
goods— and this has a persistent effect
throughout the years. Next is the lack of
confidence in holding the rupiah, thus rupiah-
denominated assets that causes an increase in
the demand of dollar-denominated assets and
aggravates the pass-through effect from
depreciation measure taken on rupiah.
Subsequently, this has caused a “bandwagon”
effect to the domestic producers as well even
though they do not have any import content in
their production processes in argument to
protect themselves against high and volatile
inflationary pressures in the goods and
services market. Thirdly, during the crisis
periods and after some companies can still
transfer the effect of rupiah depreciation in the
form of higher prices due to higher costs.
Fourthly, Indonesia has been known to have a
long history of high and variable inflation
records and some related measures to curb this
problem has always been short-lived and
temporary in nature. Lastly, the slow progress
of structural reform activities and the
uncertainty about future economic conditions
and directions has contributed to a slow
recovery in regaining economic efficiency that
could help to strengthen the rupiah.
Interest rates
In the middle of 1998, at the peak of the
financial crisis, the domestic benchmark
interest rate —1-month sertifikat bank
Indonesia (SBI) rate, the equivalent of short-
term interest rate measure— reached a
staggering 70 percent. Subsequently, after
some interventions and slight improvements
of the economy, it fell to an average 11
Juli
percent in 2000 and rose again to 17.62
percent by the end of 2001. Real interest rate
has been maintained to be around 5 percent
annually since the year 2000. Gradual
increment in the level of interest rate since the
middle of year 2000 was a reflection of a tight
bias monetary policy adopted by BI to
mitigate the pressure on inflation and the
exchange rate. In addition to that, the
continual interest rates increment was due to
slowness of bank restructuring effort and the
narrow secondary government bond market
that was reflected in small trading activities.
The authority, thus, started to put extra
attention in developing the secondary market
for government bonds in order to boost
liquidity and to dampen the increment in the
interest rate. The efforts yielded less
favourable results since banks continued to
rely on the inter-bank money market to ensure
their liquidity instead of relying on the
shallow and relatively premature the secon-
dary market for government bonds. This
condition explains the driving forces behind
the persistent increase in the interest rate level
in the Indonesian economy. The effect of this
high interest rate is none other than the
difficulty in repaying domestic debts reflected
in the government budget deficits and at the
same time put extra pressure on banks and
their respective borrowers that relied mostly
on external debt financing. Furthermore, this
also explains a growing number of NPLs and
widening budget deficits that caused fiscal
distress. These have caused the sustainability
of economic progress even more difficult.
Exchange rate
Following the crisis, rupiah has been
depreciated substantially from Rp 2450 in
June 1997 to a low Rp 15000 in the middle of
1998. The authority has also formally
switched the exchange-rate regime from
managed-floating into a fully-float system.
The persistent depreciation of rupiah was
mainly due to both internal and external
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap
factors. Internally, a limited supply of foreign
currencies in the domestic foreign exchange
market due to lack of public and private
capital inflows since most exporters are less
willing to repatriate major portion of export
revenues because of rupiah’s volatility.
Externally, the disbursement of loans from the
IMF and World Banks were uncertain and the
debt-rescheduling activities have raised the
requirement of foreign exchange, thus putting
extra pressures on depreciation of rupiah23.
Subsequently, Bank Indonesia has taken
some exchange rate-related policies such as
open market operations of selling SBIs and
using its foreign exchange reserves to meet the
demand of foreign currencies and corres-
pondingly to guard the rupiah from
depreciating further. In addition, BI also
restricted rupiah transactions between banks in
Indonesia and non-residents to reduce the
extent of speculations in the offshore market24.
Furman & Stiglitz (1998) found in their
analysis on emerging economies including
Indonesia that the level and duration of high
interest rates affect the exchange rate
depreciation significantly. However, Goldfajn
& Baig (1999) and Basurto & Gosh (2001)
found little supporting evidence that higher
interest rates affecting exchange rate
depreciation in their study on some Asian
countries that include Indonesia. This study
has provided us with an understanding that
during the crisis period whereby the interest
rate was high, the rupiah has depreciated
tremendously. However, the link become less
clear when the interest rates level have went
down to a much lower region but we still
witnessed a persistent depreciated value of
rupiah after the crisis subsided.
23
Some other reasons include panic buying of dollars to
repay corporate debts, increasing speculative activities
in the rupiah offshore market, and unfavourable ratings
from international agency such as S&P 500 regarding
the country’s economic and political risks.
24
The negative consequence is that the limited supply of
foreign exchange from non-residents has reduced the
appeal of domestic foreign exchange market.
263
The importance of exchange-rate as one
of the monetary policy element is worth
noting. Although the recent system of floating
exchange rate system took place, Bank
Indonesia still monitor closely the movement
of rupiah since this is a very central issue in
Indonesia’s trading activities as well as the
issues regarding outstanding public and
private debts. It is important to know the
supply and demand side of the exchange rate
movement in Indonesia depend substantially
on the public and investors’ confidence on the
economic policy course and sound macro-
economic management of the country. Thus,
in conducting a useful monetary policy, BI has
to ensure that foreign exchange earnings will
be repatriated back by guarding the stability of
rupiah through some prevention in the
offshore market and other speculative activi-
ties. Furthermore, BI needs to correct the
negative market sentiment about rupiah that is
heavily related to domestic condition and the
soundness and integrity of their policy dis-
cretion. With stable exchange rate, Indonesia
can further enhance the macroeconomic
performance and to ensure the sustainability of
non-inflationary economic growth.
CONCLUSION
Indonesia’s pre-crisis condition was
vulnerable to an impending crisis due to the
overreliance on short-term borrowing. The
over-reliance on short-term borrowing has, in
turn, placed Indonesia vulnerable to financial
panic and exchange rate risk. Indonesia was
vulnerable to a panic, as it possessed large
proportion of short-term debt to foreign
reserves coupled with the country’s weak
corporate governance, e.g. the adoption of the
banking and financial sector deregulation
without adequate supervision. Second,
Indonesia was vulnerable to an exchange rate
risk since most of the short-term debts were
used to finance less productive investments
that yielded rupiah revenue which were
expected to repay dollar liabilities. These
264 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
factors have magnified the country’s weak
macroeconomic policies and pointed out a
need for better and more coordinated policy
design and implementation.
Subsequent periods have witnessed the
recovery periods which progress at a “snail
pace”. Indonesia is still left largely with the
problem of rising unemployment and huge
debts to be settled upon. These structural
changes happen at the same time where the
reformation era took place which gives birth
to the so called “true democracy” period.
These two factors have made the direction of
economic course for the Indonesian economy
to be rather uncertain. This is understandably
so because without a stable government
coupled with the hurdles of structural changes
that Indonesia has to deal with, it will be very
difficult to achieve the ultimate economic
goals and increase the welfare of the
Indonesian economy. More changes are
expected to take place as the country
embraced herself in a direct presidential
election in July 2004 (and possibly September
2004) that will determine further whether
stability could be sustained, at least geo-
politically, in the short- to medium-term. The
result of the coming election and consequently
the new government is hoped to come up with
more certain future economic policy and
direction. This is highly required to provide an
added force to boost slacken economic
recovery and regaining momentum to reach
the ultimate goal of sustained economic
growth.
Most notably, the conduct of monetary
policy and fiscal policy has changed. The
exchange rate regime has changed from the
long-history of fixed and managed floating
system into a market-determined exchange
rate system. Monetary policy is aimed specifi-
cally at stabilizing the domestic medium-term
inflation to promote sustained economic
growth to provide added momentum towards
economic recovery (BI 2003, 2004). At the
same time, monetary policy tries to maintain
Juli
the stability of the rupiah in the face of other
foreign currencies to boost the trade activities
and to minimize fluctuations by prudent
intervention that is necessary to absorb excess
liquidity and fiscal expansion. Further cuts in
interest rates are also on its way at a gradual
pace that is consistent with the achievement of
inflation targets (BI 2003, 2004).
Fiscal policy, by and large, is still aimed
specifically at developing major infrastruc-
tures for the suburban areas and under-
developed provinces as to restore the public
confidence on government. In addition to that,
fiscal policy is also aimed at stimulating the
domestic economy as well as to settle the
domestic debts. Major efforts have also been
put to revamp the banking system, to ensure
financial system stability, and to promote the
banking sector’s recovery and restoring its
intermediary function to stimulate progressive
economic recovery as well as enhancing the
effectiveness of the payment system (BI 2003,
2004). An agency like IBRA (Indonesian
Banking Restructuring Agency), for example,
has been set up to deal with the debt-financing
issue through the divestation of public assets
and privatization of state-owned companies
that is hoped to provide a better way in
financing the mounting debt without the need
of losing the conventional fiscal policy’s
function as an “automatic stabilizer” during
recession time, i.e. through sustained govern-
ment spending.
Issues such as the structural change in the
exchange rate system from the fixed and
managed-floating into a free-floating type and
the change in the intermediate target from
boosting trade performance and improving
growth performance through external trade
into stabilizing the short- and medium-term
domestic inflation are examples of the
importance of this paper in relation with future
research devoted to the Indonesian economy.
In particular, this paper is a very useful
background summary for researchers who
intend to develop an economic model for
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap
Indonesia and subsequently to analyze the
main features of it. At the very end, we hope
that through this research, we would be able to
spark more interests to researchers, and
economists in particular, to study more about
the Indonesian economy.
REFERENCES
Aghevli, B.B. (1977), “Money, Prices, and
Balance of Payments, Indonesia, 1968–
1973,” Journal of Development Studies
13: 37–57.
Aghevli, B.B., Khan M.S., and Narvekar, P.R.
(1979), “Monetary Policy in Selected
Asian Countries,” IMF Staff Paper 26(4):
775–823.
Arndt, H.W. (1979), “Monetary Policy
Instruments in Indonesia,” Bulletin of
Indonesian Economic Studies. 15(3): 107–
122.
Arndt, H.W. (1984). The Indonesian
Economy: Collected Papers. Singapore:
Chopmen Publishers.
Balassa, B. (1985), “Export, Policy Choices,
and Economic Growth in Developing
Countries after the 1973 Oil shock,”
Journal of Development Economics 18: 23
- 35.
Bank for International Settlements (1998).
Bank Indonesia (2003). Bank Indonesia
Performance in Q3/2003: Evaluation of
the Monetary, Banking, and Payment
System Policies and Policy Direction in
Q4/2003. Quarterly Report, October.
Bank Indonesia (2004). Evaluasi
Perekonomian Tahun 2003, Prospek dan
Arah Kebijakan Bank Indonesia Tahun
2004. Quarterly Report, January.
Basurto, G., and Gosh. A. (2001), “The
Interest Rate-Exchange Rate Nexus in
Currency Crisis,” in Proceedings of the
IMF Annual Research Conference 2001
Vol. 47 (Special Issue): 99–1230. IMF
Staff Papers.
265
Bird, Kelly (1996), “Survey of Recent
Developments,” Bulletin of Indonesian
Economic Studies 32 No.1, pp. 3–32.
Booth, A. (1981), The Indonesian Economy
during the Soeharto Era, (edited by Peter
McCawley and Anne Booth). Kuala
Lumpur: Oxford University Press.
Booth, A. (1986), “Survey of Recent
Developments,” Bulletin of Indonesian
Economic Studies 22 (3): 1–26.
Central Bureau of Statistics. Economic
Indicators (various issues).
Feder, G. (1983), “On Exports and Economic
Growth,” Journal of Development
Economics 12: 59–73.
Furman, J., and Stiglitz, J. E. (1998),
“Economic Crises: Evidence and Insights
from East Asia,” Brooking Papers on
Economic Activity 2: 1–35.
Giancarlo Corsetti, Paolo Pesenti, and Nouriel
Roubini (1998a), “What Caused the Asian
Currency and Financial Crisis?: Part I A
Macroeconomic Overview,” Working
Paper No 6833, National Bureau of
Economic Research.
Giancarlo Corsetti, Paolo Pesenti, and Nouriel
Roubini (1998b), “What Caused the Asian
Currency and Financial Crisis?: Part II
The Policy Debate,: Working Paper No
6834, National Bureau of Economic
Research.
Gillis, M. (1984), “Episodes in Indonesian
Economic Growth,” in World Economic
Growth: 231–64 edited by Arnold C.
Harberger. San Fransisco: ICS Press.
Gillis, M., and Dapice, D. (1988),
“Indonesia,” in The Open Economy: Tools
for Policy Makers in Developing
Countries edited by Rudiger Dornbusch
and F. Leslie C.H. Helmers. EDI series in
Economic Development.
Goldfajn, I., and Baig, T. (1999), “Monetary
Policy in the Aftermath of Currency
266 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
Crises: The Case of Asia,” IMF Working
Paper 98/170. Washington, D.C.: IMF.
Greenaway, D., and Sapsford, D. (1994),
“What Does Liberalization Do for Exports
and Growth?” Weltwirtschaftliches Archiv
130: 152–73.
Hill, Hal (1999), The Indonesian Economy in
Crisis: Causes, Consequences and
Lessons, Singapore: Institute of Southeast
Asian Studies.
International Monetary Fund (1999), World
Economic Outlook: International
Financial Contagion, International
Monetary Fund, Washington D.C.
James, William E (1995), “Survey of Recent
Developments,” Bulletin of Indonesian
Economic Studies 31 No.3, pp. 3–38.
Manning, Chris and Sisira Jayasuriya (1997).
“Survey of Recent Developments”.
Bulletin of Indonesian Economic Studies
32 No.2, pp. 3–43.
Nasution, A. (1983), Financial Institutions
and Policies in Indonesia, Singapore:
Institute of Southeast Asian Studies.
Nasution, A. (1999), “Recent Issues in the
Management of Macroeconomic Policies
in Indonesia,” in Asian Development
Bank, Vol. 6 (Indonesia), Rising to the
Challenge in Asia: A Study of Financial
Markets. Philippines: Asian Development
Bank.
Nasution, A. (2002), “The Indonesian
Economic Recovery from the Crisis in
1997 1998,” Journal of Asian Economics
13: 157-180.
Parikh, A., Booth, A., and Sundrum, R.M.
(1985), “An Econometric Model of the
Monetary Sector in Indonesia,” Journal of
Development Studies 21(2): 406–422.
Pincus, J., and Ramli, R (2001), “Indonesia:
From Showcase to Basket Case,” In
Chang, Palma, Gabriel, and Whittaker, D.
Hugh (ed.), Financial liberalization and
Juli
the Asian crisis. Houndmills, Basingstoke,
Hampshire; New York, N.Y.: Palgrave.
Radelet, Steven, and Sachs, Jeffrey (1998),
“The Onset of the East Asian Financial
Crisis,” Working Paper No 6680, National
Bureau of Economic Research.
Ram, R. (1985), “Exports and Economic
Growth: Some Additional Evidence,”
Economic Development and Cultural
Change 33: 415–2.
Reiny, Iriana and Sjoholm, Fredrik (2001),
“Indonesia’s Economic Crisis: Contagion
and Fundamentals,” Working Paper #
134. The European Institute of Japanese
Studies.
Salvatore, D., and Hatcher, T. (1991), “Inward
Oriented and Outward Oriented Trade
Strategies,” Journal of Development
Studies 27: 7–25.
Soesastro, Hadi (1995). “Recent Economic
Developments”, Paper Presented to the
Indonesia Update 1995 Conference,
Indonesia Project, ANU, Canberra,
August.
Sundrum, R.M. (1988), “Indonesia’s Slow
Economic Growth: 1981–86,” Bulletin of
Indonesian Economic Studies 24(1): 37–
72.
Tongzon, J.L. (2002), The Economies of
Southeast Asia: Before and After the
nd
Crisis, (2 Edition). Edward Elgar: United
Kingdom.
Van der Meulen Rodgers, Y. (1994),
“Indonesia’s Macroeconomic and Trade
Performance,” Development Discussion
Paper No. 495. Harvard Institute for
International Development, Harvard
University: Cambridge, Mass.
Warr, P.G. (1984), “Exchange Rate Protection
in Indonesia,” Bulletin of Indonesian
Economic Studies 20(2): 53–89.
Warr, P.G. (1986), “Indonesia’s Other Dutch
Disease: Economic Effects of the
2007 Tanuwidjaja and Veny Jap
Petroleum Boom,” in National Resources
and the Macroeconomy: 288–323 edited
by J. Peter and Van Wijnbergen. Oxford:
Basil Blackwell.
World Development Indicators CD ROM
(World Bank, 2004)
World Bank (1998b), Addressing the Social
Impact of the Crisis in Indonesia: A
Background Note for the 1998 CGI, in the
267
World Bank Web Site:
http://www.worldbank.org/html/extdr/offr
ep/eap/cgi98/soccris.htm>
World Bank (1998a), East Asia: The Road to
Recovery, Washington, D.C, pp 75.
World Bank (2000), Contagion of Financial
Crisis, in the World Bank Web Site
<http://www1.worldbank.org/economicpo
licy/managing> .
Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Vol. 22, No. 3, 2007, 268 – 276

MANAGING SPILLOVER OF CONTROL

IN ALLIANCES BETWEEN COMPETING FIRMS
Sari Wahyuni
University of Indonesia

Yoong Hon Lee

Nottingham University Malaysia Campus

ABSTRAKSI

Bagaikan buah simalakama, stratejik aliansi sesama industri (aliansi horizontal)

selalu mengalami dilema antara bekerja sama dan berkompetensi. Di samping itu, mereka
menghadapi risiko bahwa core competence mereka nantinya dapat terserap oleh partner
aliansi yang notabene kompetitor mereka juga. Untuk itu perusahaan perlu melakukan
“black box protection”. Dengan melakukan kualitatif studi antara perusahaan Belanda
dan Amerika, paper ini mengetengahkan sebuah framework yang akan sangat membantu
para manajer aliansi dalam mengelola “black box protection” mereka. Penelitian ini
menemukan bahwa ada tiga variabel penentu yang bisa dijadikan tolok ukur kapan kita
harus membagi dan melindungi core competence kita: tipe pengetahuan; hubungan
dengan kompetitor; dan kecepatan perubahan teknologi.

Kata kunci: spillover of control, Trojan Horse, black box protection, control, core
competence

INTRODUCTION know-how and other resources to the venture

A strategic alliance is where two or more
firms pool together part of their activities in
order to strengthen their market offering
whilst still retaining their separate corporate
identities. In the context of the sphere of their
activities, the firms involved will become
relatively dependent on each other. Skill
substitution (often in the realms of distributor
and supplier agreements) may be one reason
for while the move for improved organi-
zational learning may entail the formation of
joint ventures, collaborations and consortiums
(Segal-Horn & Faulkner, 1999). However, a
lack of attention to issues like trust, chemistry
and culture is likely to lead to the disbanding
of most alliances. According to Faulkner
(1995), trust means having sufficient
confidence in a partner to commit valuable
despite the risk of the partner taking advantage
of such a commitment. Since such trust is
extremely difficult to create and preserve, it is
unlikely that the partners would be
comfortable sharing information and making
the investments and commitments that the
alliance need. An atmosphere of suspicion is
likely to prevail especially in alliances in
which the partners are competitors or potential
competitors (Kelly et al., 2002).
In such a context, the very existence of
alliances between rival firms is paradoxical:
competitors are expected to compete with one
another rather than to join forces. In fact,
according to Morris & Hergert (1987),
alliances between rivals account for appro-
ximately 70 percent of all cooperative
agreements. In alliances between competitors,
2007 Wahyuni & Hon Lee
each partner must be open enough to
collaborate efficiently with its rival allies,
while still concealing critical knowledge in
order to protect its vital interest. In this
situation, some scholars (e.g. Hamel et al.,
1989; Hamel, 1991; Lorange & Roos, 1992;
Nooteboom, 1999) have proposed the
importance of core competence protection
measures. A partner must remember that a
strategic alliance can break up for a variety of
unforeseen reasons. In any event, the set-up
itself combines rivalry and cooperation
simultaneously in an ambiguous fashion and it
is this ambiguity which is likely to raise
specific management problems, especially in
the issue of the firms’ openness in the
collaboration. In any case, in the short-run
term, both parties are likely to gain although
the question of how asymmetric those gains
would be may be of a less conclusive nature.
Ultimately, it is the long term which
appears to be more critical and subjected to
potential pitfalls hence reinforcing the need
for some sort of protection. In this sense,
managers should be aware of the fact that their
alliance partners are basically their compe-
titors (or potential competitors). There are two
paradoxical situations here; alliances may help
a firm absorb or learn some critical infor-
mation or capability from its partner but at the
same time they can also increase the
possibility of losing one’s own core capability
or skill to the partner. Thus, a firm faces the
challenging task of managing the balance
between “trying to learn and trying to protect”.
This dilemma arises because conditions that
might facilitate the learning process are likely
to expose firms to the danger of losing some
of their own crown jewels to the partner. The
threat of technological leakage and skill
appropriation are likely to be amplified in
alliance cases involving global competitors.
This is when the need for protection is critical.
A good illustration of such a dilemma can be
seen in the case of most alliances set up by US
and Japanese auto manufacturers. Through the
alliances the Japanese partners were not only
269
able to sell more cars but also acquired
precious knowledge about the North American
market which incidentally, made it easier for
them to eventually set up wholly-owned
operations in the US.
Based on the possible implications
pertaining to losing one’s core competence to
its partners in alliances, this paper aims to
answer the questions of when and under what
circumstances are the issues of protecting
(and/or sharing of) core competences in a
strategic alliance crucial? In addition, it also
seeks to find and understand the many factors
which are crucial for managers in companies
that are engaged in strategic alliances espe-
cially when the allies are competitors (direct
and indirect).
INSIGHT ON THE CORE COMPETEN-
CE PROTECTION
Essentially, a firm in an alliance faces the
challenging task of managing the balance
between “trying to learn and trying to protect”.
Such a dilemma arises because the conditions
which may stimulate the learning process are
also likely to expose the firm to the possibility
of losing some of their core competences to its
partner. According to Dussauge & Garette
(1999), the condition is akin to a “Trojan
Horse” metaphor, in which one of the allies
takes advantage of the alliance to capture its
partner’s most valuable skills and thus
strengthens its own position at the other’s
expense. This is especially critical when the
partner firms are also competitors as they both
possess a strong incentive to reduce their
mutual dependence by appropriating the
capabilities they lack. In contrast, partners in a
strategic alliance may also sometimes be
tempted to increase the dependence of the
other firm. The rationale for this is that the
more dependent one partner is on the other,
the more a firm (the controlling one) can
influence the management of the alliance in
order to serve its own interests.
270 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
It is reasonable, therefore, that a partner
maintains some unique proprietary skills and
know-how to be used as latent protection
against the other partner in potentially adverse
circumstances. Some researchers call this
1
action as the creation of a “black box” (see:
Lorange, 1997; Hamel et al., 1989) with the
unique knowhow being kept away from the
partner. Where inter-organizational theory is
concerned, such a scenario is a particularly
critical issue when alliances involve
competing firms. However, in many situations
strategic alliances are only temporary
arrangements in which one of the partners is
vying to strengthen its own position at the
expense of the other. Essentially, one way to
creating a “black box” would be to integrate
the many knowhow aspects (eg. product,
manufacturing, various types of software,
management processes and financial know-
how crucial to the operations of the strategic
alliance) into a systemic totality and it is this
single, co-ordinated concept which is likely to
become a formidable source of protection for
a partner (Lorange & Roos, 1991a).
The danger that is directly or indirectly
causing one’s core competence to be leaked to
its competitors is referred to as the risk of
spillover (see Nooteboom, 1999). According
to Nooteboom, there are three factors that
determine the risk of spillover of control: type
of knowledge, linkage of competitor and speed
of change. When knowledge is more tacit, the
risk is lower than when it is codified, and the
risk is lower to the extent that knowledge is
embodied in teams, procedures, organizational
structure or culture. In this situation, one may
be able to observe what a firm is doing, but
1
In aeronautics, the flame black box is installed in the
tail of passenger aircraft and constructed in such a way
that it remains intact in case of crash, preserving vital
flight data. The analogous black box of an alliance
management is not physical, of course; it is rather a set
of particular procedures by which strategic alliances are
conducted that allows the alliances to succeed even as
the firm’s core knowledge is protected and preserved
(Lorange, 1997: 60)
Juli
fail to grasp the underlying logic and
causality.
Risk of spillover also depends on the
presence of a direct or indirect linkage of
competitors. The risk is higher, ceteris pari-
bus, in horizontal rather than vertical relations.
It depends on the number of partners, because
then the chance is higher that there will be
competitors among those partners. Spillover
can be limited by “technologies of moni-
toring”. If one can trace what happens to the
competence supplied to a partner, in any
subsequent diffusion in the partner’s network,
one can demand control of diffusion by the
partner and monitor its compliance. Hence,
having a technology of monitoring with a
sharp focus that sorts out what really belongs
to the core of one’s distinctive competence
would be crucial in this context.
Spillover further depends on the speed of
change. If the technological make-up of
products changes more rapidly than it would
take for the relevant information to spillover
to competitors and be used for imitation, then
the problem disappears. However, the fact that
spillover can be accidental or otherwise raises
the problem of identifying the source of it
(Nooteboom, 1998).
Lorange & Roos (1992) suggest that the
easiest way to prevent the risk of spillover is
simply not to give away too much of the
firm’s unique competence at the outset. A
black box protection must, of course, be
maintained and upgraded over time in order to
remain unique. It may, for instance, be
necessary to provide additional research on an
ongoing basis to continue, to improve one’s
technological lead and unique know-how
regarding the marketplace. Moreover, having
a strong black box position gives a partner a
sense of strategic control over the direction of
the strategic alliance. However, the black box
position must be maintained over time to
ensure its uniqueness even though the process
of continually improving the technology
(black box) is likely to a be a delicate and
2007 Wahyuni & Hon Lee
stressful affair since co-operation is para-
mount for the success of any alliances.
However, it is still necessary to maintain some
discretionary strength so that we are not taken
“hostage” by our partner (Lorange & Roos,
1991a).
In addition, Das & Teng (1998) propose
the use of a patent system as a strong
safeguard, since informal transfers of patents
is not possible. More specifically, firms should
allow their partner access only to those
patented technologies, which the partner
cannot freely copy or apply on its own. As
long as the technology shared in the alliance is
patented and owned by the firm, their key
resources are not lost. Bleeke & Ernst (1995)
describe an alliance between two pharma-
ceutical companies that lasted for ten years.
During the alliance period, since one firm kept
the patent, it retained its power over the other
partner. For unpatented knowhow, a firm
could attempt to reduce the transparency of
technology, and to limit the scope of the
agreement even where technology transfers
are unavoidable.
In any event, the threat of spill-over is
apparent in alliances, especially in those
involving allies which hail from the same
industries. Nooteboom’s (1999) assessment of
the three factors which determine the risk of
spillover is used to support the proposed
model in this paper. The type of knowledge
(e.g. how easy is the knowledge transferable),
the linkage of competitor (e.g. the presence of
direct competitors) and the speed of change
(e.g. rapid changes in the technological make-
up of the product) are the crucial factors in
learning and understanding when and under
what circumstances protection should be
enforced in alliances. Such a move is a crucial
for managers as the implications could be
devastating for firms which failed to recognize
the warning.
271
RESEARCH METHODOLOGY
This study is based on a qualitative study
between Dutch-American companies. There
are three horizontal alliances as samples of the
study: Akzo Nobel (Dutch) and Huntsman
(U.S.A), Avebe (Dutch) and Noveon (U.S.A),
and KLM (Dutch) and Northwest (U.S.A).
While all three alliances in the sample were
chosen from different industries, the allies that
make up each of the respective alliances were,
however from the same industries. We
interviewed both delegations of the companies
and the management team of the alliances. In
total, we carried out 24 interviews. All
interviews are tape recorded. Most of the
interviews took more than one hour and many
of them lasted more than two hours. A short
description of these alliances is provided in
Table 1.
RESULTS OF THE CASE STUDIES
The results of the case studies indicated
that the most dominant factor in horizontal
alliances is the presence of direct or indirect
linkages with competitors. It is apparent that
alliances between indirect competitors do not
seriously encounter a problem of competition
because both parties do not compete directly
in the market. As demonstrated in our case
studies, the three horizontal alliances in this
study operated in different markets that
eventually decreased the degree of
competition among the alliance members. All
partners in this study had relatively different
core competences, which allowed them to
retain their unique position in their alliance.
However, it does not mean that they were free
from competition. Evidence from the KLM-
Northwest and Avebe-Noveon cases clearly
illustrated the existence of competition. In the
beginning of the KLM-Northwest partnership,
intensive competition occurred between the
sales people of both companies. As they still
kept their sales representatives in North
America and Europe until 1997, both carriers
faced difficulties in managing competition at
272 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia Juli

Table 1. Characteristics of the alliances studied

Akzo Nobel –Huntsman Avebe - Noveon KLM - Northwest
Industry Chemical Chemical Airline
Formation 1972 1995 1991
Nature of Supply of raw material Joint know-how to produce a Joint strategy and service in
cooperation chemical product (for textile)
that would be marketed trans-Atlantic market
separately
Core compe- Akzo: Chlorine Avebe: starch technology KLM & Northwest: All
tence shared airline activates in trans-
in the alliance Huntsman: HCl Noveon: synthetics technology Atlantic market

Nature of Indirect because they are Indirect because of different Direct in South East Asia
horizontal part of supply chain type of technology market BUT indirect in other
relations production markets
Alliance Continued after having Collapsed after four years of its Continued after facing
development severe dispute cooperation difficult time

the sales level because Northwest’s sales
people prefer to advise customers to travel
with Northwest and the same attitude also
prevails with the KLM staff. Finally, both
airlines resolved this problem by integrating
their sales force. Northwest closed their sales
representative in Europe and was then totally
responsible for the sales in North America
while the KLM sales office in America was
also closed and they in turn, committed further
to the European market. This new settlement
had not only resolved the competition problem
but also proved to be a brilliant strategy to
minimize the operation costs and optimize the
alliance’s profitability.
In the Avebe-Noveon case, we saw a very
interesting change in competition. At the
beginning of their partnership, both partners
enjoyed a mutual cooperation without any
sense of competition. The tension of competi-
tion started to shake the alliance after Noveon
purchased Diamalt, a direct competitor of
Avebe in Europe. Soon after that, both
partners found their salesmen competing with
each other in the same market (Europe and
Asia). This competitive situation threatened
the alliance’s continuation. Their joint product
had poor commercial success and they started
to compete with each other in the same
market. The alliance collapsed shortly after
the Diamalt acquisition. It is clear that the
shift in position from indirect competitor to
direct competitor changed the Avebe-Noveon
relationship. This is congruent with the results
of a quantitative study conducted by Mowery
et al. (1996) which stated that firms are less
likely to share their capabilities with partners
when they are direct competitors in product
markets but in the case of partners who do not
compete in the same market, they are likely to
have a low degree of competition. Thus, the
risk of spillover of control seems to be higher
between direct competitors than indirect ones.
It is also important to take into account
that the risk of spillover is highly related to
what partners share in the alliance. In this
respect, we see that the main subject of the
Akzo Nobel-Huntsman alliance is purely
about the supply of raw materials. Both
partners do not significantly share their core
competence in know-how so in this case, the
risk of spillover is relatively low in this
partnership. However, the situation was
completely different in the case of the Avebe-
2007 Wahyuni & Hon Lee
Noveon alliance, which had shared knowledge
as a core component within their alliance.
Although both companies had dissimilar types
of technology and different business interest,
they were fully aware of the fact that their
partner could also become a competitor in the
near future. Therefore, they prevented a strong
spillover of control by keeping their core
product’s specific ingredient away from their
partner. It meant that both partners could not
simply break the alliance and ask other
companies to make starch/acrylate (the
product involved in the alliance) for them. In
order to prevent competition in the same
market, Avebe and Noveon also signed a
marketing agreement to divide the world
market into two, with both parties agreeing not
to enter into the markets that were under the
responsibility of their other. In addition, in a
move to keep their competitive advantages
intact in the eyes of their competitors, Avebe
and Noveon did not officially announce that
they were working together to create their
premium product.
Strong protection of core competencies
was not significant in the case of the KLM-
Northwest partnership. Their scope of
cooperation was so extensive and closely
linked to each other that both partners thought
it was not useful to conceal anything from
their partner. In addition, they also believed
that the high speed of change in the
environment and technology will diminish the
value of their competence anyway. Whatever
they keep secret today will not be a secret
anymore in a year’s time. The high speed of
change in technology required the alliance
partner to open up their key contributions.
This evidence supports Nooteboom’s (1999:
50) analysis that spillover also depends on the
speed of technological change. If the techno-
logical make-up of products changes more
rapidly than it would take for the relevant
information to spill over to competitors and be
used for imitation, then the fear of spillover
disappears.
273
Based on the above analysis, we may
draw a conclusion that the risk of spillover is
strongly dependent on three variables:
1. the presence of direct or indirect linkages
of competitors: Partners who do not
compete in the same market face a lower
degree of competition than partners who
directly compete with each other
2. the type of knowledge: In order to remain
unique, important know-how that belongs
to the company’s core competencies
should be protected
3. the speed of change: Technology or know-
how that changes rapidly should be shared
with the partner and not be kept to oneself
PROPOSED MODEL FOR CORE COM-
PETENCE PROTECTION
Alliance managers should carefully
consider the positive and negative impacts of
keeping or sharing their company’s core
competence with their partner. However, from
the perspective of the success of the alliance
as a whole, it is often the “lack of trust” and
the feeling of “uncertain and discomfort”
which hinders the success of alliances. In this
respect, we suggest firms to openly discuss
how they are going to manage the spill-over of
control with their partner(s). Each partner
should recognize and acknowledge that a
move to protect one’s core competence should
be a reasonable move and perhaps even quite
legitimate and certainly not be deemed as a
provocative or offensive move. Such acknow-
ledgement is paramount especially in the
context of today’s decision maker which
unfortunately, not only has to function in a
competitive and hostile environment but also
knows that it may be imperative to cooperate
with others which is likely to be a competitor
in many instances. Thus, the need to
understand more about managing and sharing
information in alliances is more apparent and
crucial than ever before.
274 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Based on the literature review and the
case studies, we may draw a conclusion that
the tension of competition is highly influenced
by the condition whether they are direct or
indirect competitors. Partners who do not
compete in the same market apparently have a
lower degree of competition than partners who
directly compete with each other. To protect
or develop their core competence, managers
should realize that the risk of spillover of
control is determined by the type of
knowledge and the speed of technological
change. This is explained in the proposed
model presented in Figure 1.
The required level of protection is
determined by how critical the capability is to
the firm and the speed of change of the related
technology. If the capability is a part of the
firm’s core competence and the speed of
technological change is low, the capability
should be protected. However, if the capability
is critical but the technological change is
rapid, it is better to share it with partners to
maximize value. On the other hand, if the
capability is not the core competence of the
company but the speed of technological
change is relatively low, perhaps it is better to
share conditionally. Finally, if the capability is
not critical and technological changes take
Figure 1. The model of spill-over of control
Juli
place rapidly, it can easily be shared.
The protection of a capability can be
ensured either by legal means, e.g. licensing or
restricted contracts, or by physical protection
to prevent the partner’s employees from
coming into contact with and learning about
the technology. This spillover effect has been
described in many management literatures
(see: Khanna et al., 1998; King et al., 2001).
One outcome is that a partner can be ‘dumped’
and the partner company may proceed further
on its own while another scenario could be the
partner is forced to give up more (access to)
knowledge or be satisfied with a less lucrative
remuneration in order to continue benefiting
from the alliance.
CONCLUSIONS
The “Trojan Horse” metaphor, in which
one of the allies takes advantage of the
alliance to capture its partner’s most valuable
skills and thus strengthens its own position (at
the other partner’s expense) clearly highlights
a dilemma in which firms may be forced to
rethink their strategies. In this context,
protecting its own core competencies at the
outset of the alliance may prove to be most
significant. From the discussion above, it is
obvious that there is a case for firms to be
2007 Wahyuni & Hon Lee
cautious and to undertake measures like the
formation of a black box in order to protect
itself from losing its crown jewels to its
alliance partner(s). Such a situation, known as
the risk of spillover of control, may be
mitigated by having a technology of moni-
toring with a sharp focus that sorts out what
really belongs to the core of one’s distinctive
competence. From the literature and the case
studies, we conclude that the importance of
spillover of control is determined by the type
of knowledge (the uniqueness of technology
involved) and the speed of technological
change. Nevertheless, managers should also
take into consideration the presence of direct
or indirect linkages with competitors. It is
apparent that alliances between indirect
competitors do not seriously encounter a
problem of competition because both parties
do not compete directly in the market but the
situation could be a lot more delicate in the
case of direct ones.
Below are our recommendations on how spill
over of control should be managed:
• It is important for company to assess the
position of your partner(s) and the likely
competition you may face from them. If
your partner is a direct competitor,
sincerely discuss with them what kind of
strategy/action should be addressed to
eliminate the degree of competition and
increase the likelihood of a joint
cooperation in the partnership.
• Evaluate how critical the capability is to
your company and the speed of change in
that capability in the future. Consider the
following action (s):
- If the capability is a part of your firm’s
core competence and its speed of
exchange is low, then the capability
should be protected.
- If the capability is critical but the
changes are rapid, it is better to share it
with partners to maximize its value.
275
- If the capability is not the core
competency of the company but the
speed of change is relatively low, per-
haps it is better to share conditionally.
- Finally, if the capability is not critical
and changes take place rapidly, it can
easily be shared.
To sum up, in a situation of co-operation
and competition, each partner should recog-
nize that a reasonable black box protection is
quite legitimate, and that such a decision
should not be interpreted as a provocative
move. Managers representing these firms must
fully understand the critical technologies to be
developed and shared, and the core techno-
logies of their own firm that will nonetheless,
remain separate. It is essential that internal
proprietary technologies be protected in order
to preserve a firm’s competitive edge.
Since this qualitative study only based on
three alliances, it will be very much interesting
to test the above framework in a much boarder
population and off course in a different metho-
dology research. The next agenda for future
research is also seeing whether there is also a
different urgency of black box protection
across industry, e.g.: service and manufac-
turing industry.
REFERENCES
Bleeke, J., and D. Ernst. 1995. “Is your
strategic alliance really a sale?”. Harvard
Business Review 73 (1): 97-105.
Das, T.K., and B.S. Teng. 1998. “Resource
and risk management in the strategic
alliance making process”. Journal of
Management 24 (1): 21-43.
Dussauge, P., and B. Garrette. 1999. Coo-
perative Strategy: Competing Successfully
through Strategic Alliances. John Wiley
& Sons Ltd
Faulkner, D. 1995. International Strategic
Alliances: Cooperating to Compete.
Maidenhead. McGraw-Hill
276 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Hamel, G., Y.L Doz, and C.K. Prahalad. 1989.
“Collaborate with your own competitors
and win”. Harvard Business Review 67
(1): 133-139.
Hamel, G. 1991. “Competition for competence
and inter-partner learning within interna-
tional strategic alliances”. Strategic
Management Journal Summer Special
(12): 83-103.
Lorange, P. 1997. “Black-box protection of
your core competencies in strategic
alliances”. in P.W. Beamish & J.P. Killing
Cooperative strategies: European strate-
gies. The New Lexington Press,
California.
Lorange, P., and J. Roos. 1991a. “Analytical
Steps in the Formation of Strategic
Alliances”. Journal of Organizational
Change Management 4 (1): 60-72
Lorange, P., and J. Roos. 1991. “Why Some
Strategic Alliances Succeed and Others
Fail”. The Journal of Business Strategy
Jan/Feb.
Lorange, P., and J. Roos. 1992. Strategic
alliances: formation, implementation and
evolution. Cambridge, Mass: Blackwell.
Kelly, M.J., J. Schaan, and H. Jonacas. 2002.
“Managing alliance relationships: key
challenges in the early stages of
Juli
collaboration”. R & D Management 32
(1): 11-12.
Morris, D., and M. Hergert. 1987. “Trends in
international collaborative agreements”.
Columbia Journal of World Business 22
(2): 15-21.
Mowery, D.C., J.E. Oxley, and B.S.
Silverman. 1996. “Strategic alliances and
inter-firm knowledge transfer”. Strategic
Management Journal 17: 88-91.
Nooteboom, B. 1999. Inter-Firm Alliances:
Analysis and Design. Routledge
Nooteboom, B. 1998. “Cost, Quality and
learning based governance of transaction”,
in Colombo (eds), The changing boun-
daries of the firm, London, Routledge.
Khanna, T., R. Gulati, and N. Nohria. 1998.
“The dynamics of learning alliances:
Competition, cooperation and relative
scope”. Strategic Management Journal
19: 193-210.
King, A.W., S.W. Fowler, and C.P. Zeithami.
2001. “Managing organizational compe-
tencies for competitive advantage: The
middle management edge”. Academy of
Management Executive 15 (2): 95-106.
Segal-Horn, S., and D. Faulkner. 1999. The
Dynamics of International Strategy.
International Thomson Business Press.
Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Vol. 22, No. 3, 2007, 277 – 291

HUBUNGAN ANTARA KORUPSI

DENGAN PENANAMAN MODAL ASING:
STUDI KASUS ENAM NEGARA ASEAN: 1997-2005 1
Andryan Setyadharma
Magister Sains Ilmu Ekonomi
Pascasarjana Universitas Gadjah Mada

ABSTRACT

The corruption remains significant and unfair barriers to trade and economic
development in many countries. These practices increase costs, decrease fair competition
and represent a significant deterrent to foreign investment. Previous studies have showed
that corruption tends to have negative impact on foreign direct investment (FDI) but only
few studies have investigated the possibility of effects in the opposite direction. This paper
attempts to find the relationship between corruption and FDI with two ways: assess the
effect of inflows of FDI, as a measure of trade openness, on corruption at the country level
and also attempts to see the effect of corruption on FDI. It conducts regression analysis on
a cross section of six ASEAN countries over the period 1997 to 2005 and controls for
some other variables likely to impact on corruption as well as FDI. The result shows that
there’s significant impact of corruption on inflows of FDI, and in opposite indicated that
inflows of FDI is significant with the lower level of corruption in six ASEAN countries.

Keywords: Korupsi, Penanaman Modal Asing, ASEAN

PENDAHULUAN1 Namun demikian, telah terjadi pergeseran tren

ASEAN merupakan salah satu kawasan
yang kaya dengan sumber daya alam dan
manusia. ASEAN juga merupakan salah satu
kawasan di dunia yang mencatat pertumbuhan
ekonomi cukup tinggi. Tingginya pertum-
buhan ekonomi ini tidak terlepas dari derasnya
arus penanaman modal asing (PMA) ke
negara-negara kawasan ini. ASEAN sukses
menarik PMA dan menjadikan perusahaan-
perusahaan asing sebagai bagian dari strategi
pembangunan nasional. Pada tahun 1990-an,
negara-negara ASEAN menjadi penerima
PMA terbesar di dunia setelah China di mana
investor asing mendorong terjadinya pemba-
ngunan wilayah yang berorientasi ekspor.
1
Terima kasih kepada reviewer atas masukan yang
sangat berharga untuk penyempurnaan tulisan ini.
yang menurun pada investasi di wilayah
ASEAN. Hal ini bahkan terjadi di sejumlah
negara sebelum terjadinya krisis ekonomi
pada tahun 1997.
Aliran PMA pada enam negara ASEAN
berada pada posisi tertinggi di tahun 1997,
pada tahun yang sama dengan terjadinya krisis
ekonomi dibeberapa negara Asia (Gambar 1).
Namun sejumlah negara telah menunjukkan
penurunan PMA sebelum terjadinya krisis
tersebut. Bahkan Indonesia semenjak tahun
1998 telah menunjukkan adanya negatif
inflow. Setelah krisis ekonomi tahun 1997,
beberapa negara ASEAN juga menunjukkan
penurunan jumlah PMA, seperti misalnya
Philipina dan Thailand. Pada tahun 2004,
secara total telah terjadi peningkatan jumlah
PMA yang masuk ke ASEAN sebesar 37,35
278 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

40

35

30

25
Nilai (Miliar USD)

20

15

10

0
1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

-5
Tahun

Indonesia Malaysia Philippines Singapore Thailand Vietnam

Gambar 1. Perkembangan Penanaman Modal Asing di Enam Negara ASEAN, 1994-2005

Sumber: UNCTAD (2006)

persen dibandingkan tahun sebelumnya. yaitu: (1) front runner, yaitu negara dengan
Jumlah PMA yang masuk paling besar diteri- kinerja dan potensi PMA yang tinggi; (2)
ma oleh Singapura yang menerima 58,84 above potential, yaitu negara dengan potensi
persen dari total PMA di ASEAN. PMA yang rendah namun memiliki kinerja
Sementara itu, tren aliran PMA ke PMA yang tinggi; (3) below potential, yaitu
ASEAN menunjukkan hubungan yang searah yaitu negara dengan potensi PMA yang tinggi
dengan tren perkembangan PMA dunia namun memiliki kinerja PMA yang rendah;
(Gambar 2). Walaupun kecenderungan tren (4) under performers, yaitu negara dengan
yang searah dan merupakan penerima PMA potensi dan kinerja PMA yang rendah. Tabel 1
terbesar kedua setelah China, namun menunjukkan matriks aliran masuk PMA
persentase PMA yang masuk ke ASEAN dari tersebut.
seluruh total PMA dunia sangat kecil, rata-rata
PMA yang masuk ke ASEAN hanya 4,9 Tabel 1. Matriks Aliran Masuk PMA
persen per tahun, sedangkan rata-rata PMA
yang masuk ke China adalah 5,10 persen. Kinerja PMA Kinerja PMA
Tinggi rendah
Potensi
KORUPSI DAN PENANAMAN MODAL PMA Front runners Below potential
ASING Tinggi
Untuk menunjukkan kinerja dan potensi Potensi
Above Under
suatu negara terhadap PMA, United Nations PMA
potential performers
Conference on Trade and Development Rendah
(UNCTAD) sejak tahun 1988 membuat suatu Sumber: UNCTAD (2006)
matriks yang dibagi dalam empat bagian,
2007 Setyadharma 279

1,600 40
Miliar US$

Miliar US$
1,400 35

1,200 30

1,000 25

800 20

600 15

400 10

200 5

0 0
70

72

74

76

78

80

82

84

86

88

90

92

94

96

98

00

02

04
19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

20

20

20
Total Dunia ASEAN 6
Gambar 2. Tren Penanaman Modal Asing di Enam Negara ASEAN dan Dunia, 1970-2005
Sumber: UNCTAD (2006)

Tabel 2. Matriks Aliran Masuk PMA Enam Negara ASEAN, Periode 1988-1990
Kinerja PMA
Tinggi Rendah
Indonesia, Malaysia,
Potensi FDI

Tinggi
Singapura, Thailand

Rendah Philipina, Vietnam

Sumber: UNCTAD (2006)

Tabel 3. Matriks Aliran Masuk PMA Enam Negara ASEAN, Periode 2002-2004
Kinerja PMA
Tinggi Rendah
Potensi FDI

Tinggi Malaysia, Singapura, Philipina, Thailand

Rendah Vietnam Indonesia

Sumber: UNCTAD (2006)

280 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
Tabel 2 dan tabel 3 menunjukkan matriks
aliran masuk PMA bagi enam negara ASEAN
pada periode 1988-1990 dan periode 2002-
2004. Pada periode 1988-1990, terdapat empat
negara yang dikategorikan sebagai front
runner yaitu Indonesia, Malaysia, Singapura,
dan Thailand. Sementara Philipina dan
Vietnam termasuk kategori above potential.
Posisi seperti ini menunjukkan bahwa ASEAN
memang memiliki daya tarik yang luar biasa
bagi negara-negara investor.
Namun pada periode 2002-2004, posisi
negara yang tidak berubah jika dibandingkan
dengan periode 1988-1990 yaitu Malaysia,
Singapura, dan Vietnam, sementara negara-
negara lain sudah pindah posisi. Indonesia
dikategorikan pada under performers semen-
tara Philipina dan Thailand masuk kategori
below potential. Thailand tidak mampu
mempertahankan kinerjanya. Philipina mampu
meningkatkan potensi namun masih memiliki
kinerja yang rendah. Sedangkan Indonesia
tidak mampu mempertahankan potensi dan
kinerja PMA yang tinggi. Secara keseluruhan,
Indonesia merupakan negara yang paling
gagal dalam pengelolaan PMA.
Dari penjelasan di atas, apakah ada
hubungan antara turunnya PMA yang masuk
ke ASEAN dengan tingkat korupsi di masing-
masing negara?. Korupsi memang telah men-
jadi momok bagi dunia usaha. Merajalelanya
korupsi mengikis daya saing suatu negara
secara drastis. Korupsi menghambat investasi
masuk yang sangat penting bagi pertumbuhan
perekonomian. Korupsi membuat alokasi
sumber daya ekonomi menjadi kurang efisien,
membuat mahal biaya produksi dan distribusi
barang yang akhirnya akan menimbulkan high
cost economy. Korupsi sebagai hambatan
dipercayai dapat menimbulkan berkurangnya
market integrity dan melemahnya penerapan
good governance baik pada sektor swasta
maupun publik yang baik. Secara singkat
dapat dikatakan, bahwa korupsi merupakan
trade barrier, investment barrier, development
barrier dan merugikan negara itu sendiri.
Juli
Istilah “korupsi” dipergunakan sebagai
suatu acuan singkat untuk serangkaian
tindakan-tindakan terlarang atau melawan
hukum dalam arti luas (ADB, 1998). Walau-
pun tidak ada definisi umum atau menyeluruh
tentang apa yang dimaksud dengan korupsi,
definisi yang paling menonjol memberikan
penekanan yang sama pada penyalahgunaan
kekuasaan atau jabatan publik untuk keun-
tungan pribadi. ADB (1998) mendefinisikan
korupsi secara lebih menyeluruh sebagai
berikut: “Korupsi melibatkan perilaku oleh
sebagian pegawai sektor publik dan swasta, di
mana mereka dengan tidak pantas dan
melawan hukum memperkaya diri mereka
sendiri dan/atau orang-orang yang dekat
dengan mereka, atau membujuk orang lain
untuk melakukan hal-hal tersebut, dengan
menyalahgunakan jabatan di mana mereka
ditempatkan”. Oxford Unabridged Dictionary
(Kamus Lengkap Oxford) mendefinisikan
korupsi sebagai “penyimpangan atau peru-
sakan integritas dalam pelaksanaan tugas-
tugas publik dengan penyuapan atau balas
jasa.” Webster’s Collegiate Dictionary
(Kamus Perguruan Tinggi Webster) mendefi-
nisikan korupsi sebagai “bujukan untuk ber-
buat salah dengan cara-cara yang tidak pantas
atau melawan hukum (seperti penyuapan).”
Pengertian ringkas yang dipergunakan
oleh Bank Dunia adalah “penyalahgunaan
jabatan publik untuk keuntungan pribadi”.
Definisi ini serupa dengan yang dipergunakan
oleh Transparency International (TI), yaitu :
“Korupsi melibatkan perilaku oleh pegawai di
sektor publik, baik politikus atau pegawai
negeri, di mana mereka dengan tidak pantas
dan melawan hukum memperkaya diri mereka
sendiri, atau yang dekat dengan mereka,
dengan menyalahgunakan kekuasaan publik
yang dipercayakan kepada mereka” (Transpa-
rency International, 2000).
KORUPSI DAN DAYA SAING
Sejak tahun 1995, TI mengeluarkan daftar
peringkat negara-negara terkorupsi di dunia
2007 Setyadharma 281

dengan menggunakan indeks antara 0-10, di
mana 0 adalah paling korup dan 10 tidak ada
korupsi. Indeks Persepsi Korupsi berhubungan
dengan persepsi para pengusaha dan para
analis. Tabel 4 merangkum peringkat Indeks
Persepsi Korupsi (Corruption Perception
Index/CPI) untuk enam negara ASEAN. Pada
tabel 4 terlihat bahwa Indonesia merupakan
negara dengan peringkat korupsi terendah dan
Singapura merupakan negara dengan tingkat
korupsi terbaik.
Sedangkan untuk indikator daya saing,
World Economic Forum (WEF) tiap tahun
mengeluarkan informasi daya saing suatu
negara dalam laporannya yang berjudul The
Global Competitiveness Report. Dalam salah
satu laporannya, WEF mengeluarkan indeks
daya saing pertumbuhan (Growth Competiti-
veness Index/GCI) untuk mengukur daya saing
suatu negara yang mengandung tiga kom-
ponen indeks, yaitu indeks teknologi, indeks
institusi publik, dan indeks lingkungan makro-
ekonomi. Indeks daya saing pertumbuhan
memiliki nilai antara 0 sampai 6, di mana
angka 0 menunjukkan tidak memiliki daya
saing dan 6 menunjukkan kekuatan daya saing
yang paling tinggi.
Hubungan antara korupsi dengan daya
saing dapat dilihat pada gambar 3. Kotak-
kotak kecil menggambarkan posisi 116 negara
dalam tingkat korupsi dan tingkat daya saing
yang disurvei oleh masing-masing lembaga
pada tahun 2005. Posisi yang paling bawah
ditempati oleh Angola (CPI: 2,20 dan GCI:
2,50) dan posisi tertinggi ditempati oleh
Finlandia (CPI: 9,60 dan GCI: 5,76).
Sementara itu untuk ASEAN, Singapura
merupakan negara yang memiliki daya saing
dan persepsi korupsi yang paling baik. Dari
gambar tersebut dapat dilihat bahwa terdapat
tren yang positif antara korupsi dengan daya
saing, di mana negara yang memiliki Indeks
Persepsi Korupsi yang baik juga memiliki
daya saing yang tinggi pula.
PENELITIAN SEBELUMNYA
Studi Mauro (1995) menunjukkan bahwa
korupsi telah menciptakan inefisiensi birokrasi
yang selanjutnya memperburuk pertumbuhan.
Korupsi juga merangsang terjadinya ketidak-
tepatan alokasi investasi sektor-sektor eko-
nomi. Pada saat sama, korupsi mempengaruhi
tingkat pendapatan steady state akibat
ketidaktepatan alokasi produksi. Dalam
keadaan ekonomi berada di bawah tingkat
steady state-nya, korupsi yang menaik
berdampak pada penurunan pertumbuhan.
Wei (2000) menginvestigasi apakah aliran
PMA dari Amerika Serikat dan negara-negara
lain secara statistik berbeda atau tidak dengan
menggunakan data aliran bilateral antara 12
negara asal PMA dan 45 negara penerima
PMA untuk tahun 1990 dan 1991. Dengan
menggunakan metode double log-linear dan
metode modified tobit Wei (2000)
menyimpulkan bahwa korupsi menghasilkan

Tabel 4. Peringkat Indeks Persepsi Korupsi Enam Negara ASEAN, 2000-2006

Tahun Indonesia Malaysia Philipina Singapura Thailand Vietnam n
2000 85 36 69 6 66 76 90
2001 88 36 65 4 61 75 91
2002 96 33 77 5 64 85 102
2003 122 37 92 5 70 100 133
2004 133 39 102 5 64 102 145
2005 137 39 117 5 59 107 159
2006 130 44 121 5 63 111 163
n = jumlah negara yang disurvei
Sumber: Transparency International (2006)
282
6.0
Growth Competitiveness Index 2006
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
0 2
Corruption Perception Index 2006
Gambar 3. Hubungan Antara Indeks Persepsi Korupsi dengan Indeks Daya Saing Pertumbuhan pada 125
Negara tahun 2006
efek negatif dan signifikan pada PMA, dan
tidak memiliki efek yang berbeda-beda berda-
sarkan negara asal PMA.
Smarynzka & Wei (2000) dengan meng-
gunakan data cross section dari 1.405 perusa-
haan pada tahun 1995 dan menggunakan
metode probit dan maximum likelihood
menyatakan bahwa korupsi di negara
penerima PMA mengakibatkan investor asing
memilih untuk melakukan joint ventures
daripada memiliki perusahaan yang dimiliki
100 persen sendiri. Penelitian Lambsdorff &
Cornelius (2000) dengan menggunakan data
negara-negara Afrika menemukan pengaruh
negatif korupsi pada PMA. Wei & Wu (2001)
menggunakan data cross section selama
periode 1994-1996 dengan menggunakan
Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli
ASEAN
Vietnam
Thailand
Singapore
Philippines
Malaysia
Indonesia
Total Population
Rsq = 0.7698
4 6 8 10
metode fixed effect dan random effect
menyimpulkan bahwa korupsi berdampak
buruk pada komposisi aliran modal masuk
yang akan mengurangi PMA dan mening-
katkan ketergantungan negara pada pinjaman
bank.
Habib & Zurawicki (2001) menguji
pengaruh korupsi pada PMA dan penanaman
modal dalam negeri (PMDN). Hasilnya
menunjukkan bahwa korupsi memiliki
pengaruh negatif yang lebih kuat pada PMA
daripada investasi lokal. Lambsdorff (2003)
mengajukan pertanyaan bagaimana korupsi
mempengaruhi aliran masuk modal yang tetap.
Penelitiannya membagi investasi pada dua
kategori utama, yaitu tabungan domestik dan
aliran masuk modal netto. Pengaruh negatif
2007 Setyadharma
yang signifikan terbukti pada variabel aliran
masuk modal netto. Namun penelitian ini
tidak membedakan bentuk-bentuk dari aliran
masuk modal. Untuk mengidentifikasi faktor-
faktor yang potensial, penelitian ini
menggunakan variabel-variabel institusional
seperti kualitas birokrasi, kebebasan sipil,
stabilitas pemerintahan, hukum, dan tradisi
suatu negara. Hasilnya menunjukkan bahwa
seluruh variabel kecuali variabel terakhir
merupakan variabel-variabel yang menen-
tukan dalam masuknya modal asing. Habib &
Zurawicki (2002) menggunakan data cross
section 89 negara selama tahun 1996-1998
dengan metode OLS dan probit menguji
akibat korupsi pada penanaman modal asing
dengan dua cara, yaitu menganalisis tingkat
korupsi di negara pemilik modal dan menguji
perbedaan absolut pada tingkat korupsi antara
negara pemilik modal dan negara penerima
modal asing. Hasil pengujian menunjukkan
hasil yang sama untuk keduanya, yaitu
hubungan yang negatif. Hasil ini menunjukkan
bahwa investor asing secara umum
menghindari korupsi karena menyadari bahwa
hal itu salah dan dapat menciptakan inefisiensi
dalam biaya operasional.
Di sisi lain, terdapat penelitian yang tidak
mendukung penelitian-penelitian di atas.
Penelitian Akcay (2001) menghasilkan suatu
pengecualian terhadap keberadaan bukti yang
menyatakan hubungan negatif antara PMA
dan korupsi. Dia menggunakan data cross
section dari 52 negara berkembang dengan
dua macam indeks korupsi yang berbeda.
Akcay (2001) tidak menemukan bukti untuk
mendukung keberadaan hubungan yang
signifikan antara korupsi dan PMA. Lebih
lanjut lagi, hasil penelitian ini menunjukkan
bahwa tingkat pajak korporat, ukuran pasar,
keterbukaan ekonomi, dan biaya tenaga kerja
adalah variabel-variabel ekonomi yang paling
relevan dalam mempengaruhi PMA.
Menggunakan data cross section, Alesina &
Weder (1999) dengan menggunakan OLS
tidak dapat menghasilkan parameter yang
signifikan pada variabel korupsi terhadap
283
PMA walaupun menggunakan sejumlah
spesifikasi model. Dengan menggunakan data
pada Sub-Sahara Afrika, Okeahalam & Bah
(1998) juga menghasilkan hasil yang tidak
signifikan. Sehingga dapat disimpulkan bahwa
literatur-literatur yang ada telah menghasilkan
hasil-hasil yang berbeda mengenai dampak
korupsi terhadap PMA.
Ketika banyak literatur-literatur yang
menguji dampak korupsi pada PMA, Larrain
& Tavarez (2004) menguji kebalikannya.
Menggunakan data cross section sejumlah
negara selama tahun 1980-1994 menguji
bagaimana PMA mempengaruhi korupsi.
Penelitian ini menunjukkan bahwa PMA
secara signifikan berhubungan dengan tingkat
korupsi yang lebih rendah.
Keterkaitan penelitian-penelitian sebelum-
nya adalah data yang digunakan merupakan
data cross section (analisis beberapa negara)
dan beberapa penelitian menambahkan dengan
suatu periode waktu sehingga menjadi analisis
data panel. Analisis data runtut waktu saja
tidak dimungkinkan sebab ketersediaan data
korupsi suatu negara dalam jangka panjang
tidak mencukupi. Perbedaannya terletak pada
alat analisis yang tidak sama dengan yang lain
untuk menjawab pertanyaan penelitian,
sampel negara yang digunakan serta periode
waktu yang tidak sama.
Tidak adanya keseragaman penggunaan
data yang digunakan sebagai proxy dari
korupsi pada penelitian sebelumnya menjadi
persoalan yang menarik untuk dicermati.
Sedikitnya terdapat enam sumber yang bisa
digunakan sebagai ukuran suatu tingkat
korupsi (Alesina & Weder, 1999), yaitu:
International Country Risk Guide (ICRG),
World Development Report (WDR), Standard
& Poors, Business International (sekarang
bernama Economist Intellegence Unit), World
Competitiveness Yearbook, dan terakhir
adalah Transperancy International.
Penelitian sebelumnya tidak ada yang
secara khusus meneliti kawasan Asia saja
sebagai sampelnya. Asia selama periode 2000-
284 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
2005 merupakan wilayah penerima PMA
terbesar kedua setelah Eropa. Studi ini akan
mengisi kekosongan penelitian pada kawasan
Asia khususnya di ASEAN karena Pada tahun
1990-an, negara-negara ASEAN menjadi
penerima PMA terbesar di dunia setelah
China, sehingga analisis dampak korupsi di
kawasan ASEAN ini menjadi menarik.
METODOLOGI
Studi ini akan melihat apakah ada
hubungan antara korupsi dengan penanaman
modal asing (PMA). Pertama, hubungan yang
akan dilihat adalah apakah tingkat korupsi
suatu negara mempengaruhi masuknya PMA
di negara tersebut, dan kedua akan dilihat
apakah masuknya PMA sebagai ukuran
keterbukaan suatu negara akan menjadikan
korupsi menjadi lebih sedikit. Studi ini
menggunakan analisis data panel dengan
sampel enam negara ASEAN yaitu: Indonesia,
Malaysia, Philipina, Singapura, Thailand, dan
Vietnam, dengan periode 1997-2005. Pemi-
lihan sampel ini dikarenakan ketersediaan
data, dan terlebih lagi karena sampel berada di
satu kawasan regional yang secara signifikan
menerima PMA dalam jumlah besar.
Studi ini menggunakan analisis model
data panel di mana dikenal tiga macam
pendekatan yang terdiri dari pendekatan
kuadrat terkecil (pooled least square),
pendekatan efek tetap (fixed effect), dan
pendekatan efek acak (random effect). Dalam
analisis model data panel ini akan mencoba
membandingkan model mana yang akan
dipilih, apakah pendekatan kuadrat terkecil
(pooled least square), pendekatan efek tetap
(fixed effect) atau pendekatan efek acak
(random effect). Pengujian pemilihan model
manakah dalam data panel yang akan dipilih
dapat digambarkan pada gambar 4 berikut ini:
Juli
Pooled Least
Square
Chow Test LM Test
Fixed Random
Effect Hausman Effect
Test
Gambar 4. Pengujian Pemilihan Model Dalam
Pengolahan Data Panel
Pooled Least Square Vs Fixed Effect
Chow Test digunakan untuk memilih
apakah model yang digunakan Pooled Least
Square atau Fixed Effect. Seperti yang
diketahui, terkadang asumsi bahwa setiap unit
cross section memiliki perilaku yang sama
cenderung tidak realistis mengingat dimung-
kinkan saja setiap unit cross section memiliki
perilaku yang berbeda. Dalam pengujian ini
dilakukan dengan hipotesis sebagai berikut:
H0: Model Pooled Least Square (Restricted)
H1: Model Fixed Effect (Unrestricted)
Dasar penolakan terhadap hipotesis nol
tersebut adalah dengan menggunakan F
Statistik seperti yang dirumuskan oleh Chow:
(RRSS − URSS) /( N − 1)
CHOW = (1)
URSS /( NT − N − K )
Di mana:
RRSS = Restricted Residual Sum Square
(Merupakan Sum of Square Residual
yang diperoleh dari estimasi data
panel dengan metode pooled least
square/common intercept)
2007 Setyadharma 285

URSS = Unrestricted Residual Sum Square kritis statistik chi-square maka kita menolak
(Merupakan Sum of Square Residual hipotesis nul. Artinya, estimasi yang tepat
yang diperoleh dari estimasi data untuk model regresi data panel adalah metode
panel dengan metode fixed effect) random effect daripada metode PLS, demikian
N = umlah data cross section sebaliknya.
T = Jumlah data time series
K = Jumlah variabel penjelas Random Effect Vs Fixed Effect
Di mana pengujian ini mengikuti distribusi F
Hausman Test adalah pengujian statistik
statistik yaitu FN-1, NT-N-K
sebagai dasar pertimbangan dalam memilih
Jika nilai CHOW Statistics (F Stat) hasil apakah menggunakan model fixed effect atau
pengujian lebih besar dari F Tabel, maka model random effect. Seperti yang diketahui
cukup bukti bagi kita untuk melakukan bahwa penggunaan model fixed effect me-
penolakan terhadap hipotesis nol sehingga ngandung suatu unsur trade off yaitu hilang-
model yang kita gunakan adalah model fixed nya derajat kebebasan dengan memasukkan
effect, begitu juga sebaliknya. variabel dummy. Pengujian ini dilakukan
dengan hipotesis sebagai berikut:
Pooled Least Square Vs Random Effect
H0: Random Effects Model
LM Test atau lengkapnya The Breusch –
Pagan LM Test digunakan sebagai H1: Fixed Effects Model
pertimbangan statistik dalam memilih model
Random Effect versus Pooled Least Square Unsur penting untuk uji ini adalah
yang didasarkan pada nilai residual dari covarian matriks dari perbedaan vektor
metode OLS. Hipotesis yang digunakan ⎡∧ ∧ ⎤
adalah sebagai berikut ⎢β− βGLS ⎥ :
⎣ ⎦
⎡∧ ∧ ⎤ ⎡∧⎤ ⎡∧ ⎤
H0: Pooled Least Square Var ⎢β− β GLS ⎥ = Var ⎢β⎥ + Var ⎢β GLS ⎥ − '
H1: Random Effect, ⎣ ⎦ ⎣ ⎦ ⎣ ⎦
⎡∧ ∧ ⎤ ⎡∧ ∧ ⎤
Adapun nilai stastistik LM Test dihitung Cov ⎢β, β GLS ⎥ − Cov ⎢β, β GLS ⎥ (3)
berdasarkan formula sebagai berikut ⎣ ⎦ ⎣ ⎦
(Widarjono, 2005): Hasil metode Hausman adalah bahwa perbe-
2 daan covarians dari estimator yang efisien
⎡ n ⎡ T ⎤2 ⎤ dengan estimator yang tidak efisien adalah nol
⎢ ∑ ⎢∑ e it ⎥ ⎥
nT ⎢ i=1 ⎣⎢ i=1 ⎦⎥ ⎥ sehingga:
LM = ⎢ n T − 1⎥
2(T − 1) ⎢ ⎥ (2) ⎡⎛ ∧ ∧ ⎞ ∧ ⎤ ⎡∧ ∧ ⎤
⎢ ∑∑ e it
2
Cov ⎢⎜⎜ β− β GLS ⎟⎟, β GLS ⎥ = Cov ⎢β, β GLS ⎥ −
⎥
⎣⎝ ⎠ ⎦ ⎣ ⎦
⎣⎢ i=1 t =1 ⎥⎦
⎡∧ ⎤
Var ⎢βGLS ⎥ = 0
⎣ ⎦
Di mana n = jumlah variabel; T = jumlah
periode waktu dan e adalah residual metode ⎡∧ ∧ ⎤ ⎡∧ ⎤
Cov ⎢β, β GLS ⎥ = Var ⎢β GLS ⎥ (4)
OLS. Dasar penolakan terhadap H0 dengan ⎣ ⎦ ⎣ ⎦
menggunakan statistik LM yang mengikuti Kemudian persamaan 4 dimasukkan ke
distribusi dari chi-square. Bila nilai LM dalam persamaan 3 akan menghasilkan
Statistik lebih besar dibandingkan dengan nilai covarians matriks sebagai berikut:
286 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
⎡∧ ∧ ⎤ ⎡∧ ⎤ ⎡∧ ⎤ diperkirakan mempengaruhi masing-masing
Var ⎢β− β GLS ⎥ = Var ⎢β⎥ − Var ⎢β GLS ⎥
⎣ ⎦ ⎣ ⎦ ⎣ ⎦
∧
= Var(q) (5)
Selanjutnya, mengikuti kriteria Wald, uji
Hausman akan mengikuti distribusi chi-square
sebagai berikut:
∧ ∧ ∧
m = q' Var(q) −1 q (6)
∧ ⎡∧ ∧ ⎤
Di mana q = ⎢β− βGLS ⎥ dan
⎣ ⎦
∧ ⎡∧ ⎤ ⎡∧ ⎤ menunjukkan tingkat kesejahteraan masya-
Var(q ) = Var ⎢β⎥ − Var ⎢β GLS ⎥
⎣ ⎦ ⎣ ⎦
Sebagai dasar penolakan Hipotesis nol
tersebut dengan menggunakan pertimbangan
statistik chi-square. Bila nilai Statistik
Hausman lebih besar dibandingkan dengan
nilai kritis statistik chi-square maka kita
menolak hipotesis nul. Artinya, estimasi yang
tepat untuk model regresi data panel adalah
metode fixed effect daripada metode random
effect, demikian sebaliknya
SPESIFIKASI DATA
Dalam penelitian ini sebagai variabel
kunci yang digunakan adalah PMA riil dalam
bentuk logaritma (Ln RFDI) dan korupsi
(CPI). Data Penanaman modal asing berasal
dari UNCTAD (2006) sementara data korupsi
berasal dari Indeks Persepsi Korupsi yang
dikeluarkan oleh Transparency International
(2006)2 sebagai proxy. Di samping variabel
kunci, model regresi ini juga akan menggu-
nakan dua variabel ”kontrol” utama yang
diperkirakan mempengaruhi variabel kunci di
atas, yaitu PDB per kapita dan Tingkat
Kebebasan Ekonomi, selain mengunakan dua
variabel kontrol utama tersebut, juga akan
digunakan beberapa variabel lain yang
2
Untuk melihat lebih detil mengenai metodologinya dapat
dilihat pada http://www.transparency.org/content/
download/10699/91683/version/1/file/CPI_2006_short_
Methodology.pdf
Juli
variabel kunci.
Variabel Kontrol Utama
PDB per kapita merupakan variabel
penjelas yang signifikan untuk PMA (Wells &
Wint, 2000; Grosse & Trevino, 1996; Habib &
Zurawicki, 2002). Tingginya PDB per kapita
mencerminkan tingginya potensi konsumsi
pada negara penerima investasi asing. Semen-
tara itu PDB per kapita merupakan variabel
kontrol yang penting untuk menjelaskan
korupsi karena pendapatan per kapita
rakat suatu negara yang terkait dengan
keberadaan institusi yang efisien dan
transparan (Larrain & Tavares, 2004). Log
PDB riil per kapita (LnYCAP) masing-
masing negara yang telah dikonversikan ke
dalam mata uang US$ digunakan dalam studi
ini. Data berasal dari UNCTAD (2006).
Indeks tingkat kebebasan ekonomi (EFI)
menunjukkan besarnya campur tangan
pemerintah dalam perekonomian suatu negara.
Tingkat kebebasan ekonomi diukur dengan
Indeks Kebebasan Ekonomi (Economic
Freedom Index/EFI) yang dikeluarkan oleh
Heritage Foundation (2006)3. Rentang indeks
ini adalah 0 sampai 10 dengan distribusi
sebagai berikut:
• 0 – 49,9 : Repressed
• 50 – 59,9 : Mostly unfree
• 60 – 69,9 : Moderately free
• 70 – 79,9 : Mostly Free
• 80 – 100 : Free
Campur tangan pemerintah dalam
perekonomian yang mengandung paksaan
merupakan hambatan masuk bagi PMA. Oleh
karena itu, perekonomian yang cenderung
3
Metodologi yang digunakan dapat lebih lengkap dilihat
pada:
www.heritage.org/research/features/index/chapter/htm/i
ndex2007_chap3.cfm
2007 Setyadharma
tanpa campur tangan pemerintah yang berle-
bihan akan menjadi daya tarik bagi masuknya
PMA. Kebebasan ekonomi sendiri merupakan
insentif bagi keterbukaan dan efisiensi
institusi-institusi publik yang pada akhirnya
akan mengurangi korupsi.
Terdapat sepuluh variabel yang memben-
tuk indeks tingkat kebebasan ekonomi ini.
Salah satu variabel yang digunakan adalah
tingkat korupsi yang menggunakan data
Transperancy International (TI). Untuk meng-
hindari kesalahan spesifikasi data, maka
variabel korupsi dalam indeks tingkat kebe-
basan ekonomi dikeluarkan sehingga hanya
menggunakan sembilan variabel sebagai
pembentuk indeks tingkat kebebasan ekonomi.
Variabel Tambahan
Berikut adalah variabel penjelas yang
digunakan dalam penelitian ini untuk menje-
laskan masuknya PMA ke suatu negara:
Tenaga kerja merupakan faktor penting
bagi investor asing. Banyaknya tenaga kerja
yang disertai dengan upah yang rendah
membuat suatu negara menjadi lebih atraktif
bagi investor. Tingkat pengangguran suatu
negara (UNEMP) dapat dijadikan suatu proxy
bagi ketersediaan tenaga kerja (Billington,
1999; Habib & Zurawicki, 2002). Dalam
tingkat pengangguran yang tinggi, pekerja
menilai lebih tinggi pekerjaan mereka saat ini
dan mau menerima upah yang lebih rendah
untuk mempertahankan pekerjaannya. Oleh
karena itu pengangguran yang tinggi memiliki
pengaruh yang positif bagi PMA yang
berorientasi sumber daya. Data pengangguran
yang digunakan dalam penelitian ini adalah
persentase tingkat pengangguran masing-
masing negara. Data diperoleh dari Asian
Development Bank (2006).
Penelitian Larrain & Tavares (2004)
menunjukkan bahwa semakin besar pangsa
pengeluaran pemerintah terhadap PDB akan
mengurangi tingkat korupsi suatu negara. Bila
pengeluaran pemerintah yang meningkat
adalah komponen gaji pegawai pemerintah
287
(Baik PNS maupun tentara/polisi) yang
digunakan untuk meningkatkan kesejahteraan
pegawai maka tingkat korupsi yang dilakukan
oleh para pegawai pemerintahan berkurang.
Hal ini disebabkan karena salah satu aktor
yang memungkinkan terjadinya korupsi adalah
oknum pegawai pemerintah (lihat Trans-
parency International (2005), Kuncoro, et al.
(2004), Dwiyanto, et al. (2002)). Negara-
negara di mana gaji di sektor publik sering
rendah dan dibeberapa kasus bahkan mungkin
tidak cukup untuk hidup, beberapa orang
berketetapan bahwa hal tersebut adalah
alamiah bagi pegawai negeri untuk mening-
katkan penghasilan mereka dengan cara-cara
lain (ADB, 1998). Data yang dipergunakan
adalah persentase pengeluaran pemerintah
terhadap PDB (GOV) untuk masing-masing
negara ASEAN. Data berasal dari IMF.
HASIL EMPIRIS
Tabel 5 menunjukkan nilai statistik hasil
perhitungan Chow Test, LM Test dan
Hausman Test untuk menentukan model
terbaik dari tiga pendekatan dalam analisis
data panel, yaiu pooled least square, fixed
effect, dan random effect. Berdasarkan uji-uji
yang telah dilakukan, maka dapat disimpulkan
model data panel yang terbaik untuk kedua
model adalah model fixed effect4.
Tabel 6 menunjukkan hasil model fixed
effect dengan metode Seemingly Unrelated
Regression (SUR) di mana Generalize Least
Square menggunakan estimasi residual
covariance matrix cross section. Metode ini
mengoreksi baik heteroskedastisitas maupun
autokorelasi antarunit cross section.
4
Secara umum, dalam pengujian estimasi model-model
data panel ini, diperlukan sebuah strategi. Yaitu hanya
perlu menguji dua macam test, yaitu:
a) RE vs FE (Hausman Test)
b) PLS vs FE (Chow Test)
Jika (b) tidak signifikan maka digunakan Pooled Least
Square.
Jika (b) signifikan namun (a) tidak signifikan maka
digunakan Random Effect Model.
Jika keduanya signifikan, maka digunakan Fixed Effect
Model
288 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Tabel 5. Nilai Statistik untuk Pengujian Chow Test, LM Test dan Hausman Test

Variabel Independen
Uji Ln FDI CPI Keterangan
(Model 1) (Model 2)
Chow Test 2.14*** 140.76* Ho ditolak untuk kedua model, artinya model fixed
effect lebih baik dibandingkan PLS
LM Test 0.88 41.83* Ho diterima untuk model 1, artinya model PLS lebih
baik dibandingkan model random effect dan Ho ditolak
untuk model 2, artinya model random effect lebih baik
dibandingkan model PLS
Hausman Test 13.83** 28.41* Ho ditolak untuk kedua model, artinya model fixed
effect lebih baik dibandingkan model random effect
Keterangan: * signifikan pada derajat kepercayaan 1%
** signifikan pada derajat kepercayaan 5%
*** signifikan pada derajat kepercayaan 10%

Tabel 6. Hasil Regresi Data Panel

Variabel Dependen: Variabel Dependen:
Log Penanaman Modal Asing (Ln FDI) Indeks Persepsi Korupsi (CPI)
0.138071 0.209042
CPI Ln FDI
(2.693)* (4.535)*
0.027324 0.039541
Ln YCAP Ln YCAP
(0.444) (1.065)
0.020231 0.023479
EFI EFI
(7.698)* (5.972)*
0.027065 0.111024
UNEMP GOV
(1.957)*** (8.422)*
Adjusted R2 0.702 Adjusted R2 0.992
Keterangan : Angka dalam kurung menunjukkan nilai t statistik
* signifikan pada derajat kepercayaan 1%
*** signifikan pada derajat kepercayaan 10%

Menggunakan empat variabel penjelas
dengan variabel dependen Ln FDI dengan
nilai adjusted R2 = 0,702, dapat dilihat bahwa
tingkat korupsi mempengaruhi masuknya
penanaman modal asing di enam negara
ASEAN yang ditunjukkan dengan signifi-
kannya nilai t-statistik variabel CPI. Semakin
baik nilai indeks persepsi korupsi maka
penanaman modal asing akan semakin besar.
Penemuan ini memperkuat penelitian-pene-
litian sebelumnya yang menunjukkan
hubungan yang signifikan antara korupsi dan
penanaman modal asing (lihat Wei (2000),
Smarynzka & Wei (2000), Lambsdorff &
Cornelius (2000), Wei & Wu (2001), Habib &
Zurawicki (2001; 2002)). Ternyata korupsi
menjadi perhatian yang cukup besar bagi
investor asing sehingga tingkat korupsi di
ASEAN menjadi pertimbangan utama dalam
menanamkan modalnya. Sementara itu hanya
dua dari tiga variabel lain yang secara
singnifikan pula mempengaruhi masuknya
2007 Setyadharma
PMA di ASEAN, yaitu tingkat kebebasan
ekonomi, dan tingkat pengangguran, semen-
tara tingkat pendapatan per kapita tidak
memiliki hubungan yang signifikan dengan
PMA. Tingkat kebebasan ekonomi memiliki
hubungan yang positif dan signifikan dengan
PMA. Hal ini masuk akal karena semakin
sedikit campur tangan suatu pemerintah dalam
mengelola ekonominya (yang ditunjukkan
dengan indeks yang semakin besar) maka
PMA akan bertambah karena pengusaha yakin
negara-negara dengan tingkat campur tangan
pemerintah yang sedikit akan memberikan
ruang yang lebih bebas bagi mereka dalam
mengelola bisnisnya. Sementara itu tingkat
pengangguran sebagai suatu proxy bagi keter-
sediaan tenaga kerja mempunyai hubungan
positif dengan PMA. Hal ini menunjukkan
bahwa tenaga kerja dapat dibayar dengan
murah sehingga perusahaan dapat mengha-
silkan keuntungan yang lebih besar bagi
mereka sehingga tingkat pengangguran secara
atraktif menarik PMA untuk masuk ke
ASEAN.
Sementara itu, menggunakan empat
variabel penjelas dengan variabel dependen
CPI mempunyai nilai adjusted R2 = 0,992,
dapat dilihat bahwa penanaman modal asing
mampu mempengaruhi tingkat korupsi secara
signifikan. Masuknya PMA membuat korupsi
semakin berkurang yang ditunjukkan dengan
semakin membaiknya Indeks Persepsi
Korupsi. Hasil penelitian ini mendukung
penelitian sebelumnya Larrain & Tavarez
(2004). Dari tiga variabel yang lain, hanya dua
yang secara signifikan mempunyai pengaruh
terhadap berkurangnya korupsi di ASEAN,
yaitu indeks tingkat kebebasan ekonomi dan
pengeluaran pemerintah. Pendapatan per
kapita tidak mempunyai pengaruh terhadap
Indeks Persepsi Korupsi yang membaik.
Tingkat kebebasan ekonomi memiliki
hubungan signifikan yang positif dengan CPI.
Semakin sedikit campur tangan suatu peme-
rintahan dalam mengelola ekonominya (yang
ditunjukkan dengan indeks yang semakin
besar) maka nilai indeks persepsi korupsi akan
289
semakin besar yang menunjukkan semakin
berkurangnya korupsi. Berkurangnya cakupan
campur tangan pemerintah secara langsung
dalam ekonomi, yang didasari keyakinan
bahwa pasar seharusnya efisien, memiliki
daya saing dan memiliki penghalang jalan
masuk dan keluar sesedikit mungkin. Hal ini
akan mengurangi kesempatan bagi perusahaan
atau pegawai untuk mengambil keuntungan
dari pasar yang dibatasi secara artifisial atau
penetapan harga yang di bawah optimal dalam
meminta penyewaan hak monopoli, yang pada
akhirnya mengurangi korupsi (ADB, 1998).
Pengeluaran pemerintah berhubungan positif
secara signifikan dengan Indeks Persepsi
Korupsi. Artinya semakin besar pengeluaran
pemerintah maka korupsi akan semakin
berkurang. Korupsi akan semakin berkurang
bila pos-pos dalam pengeluaran pemerintah
digunakan bagi usaha-usaha yang secara
langsung (seperti perbaikan gaji pegawai
pemerintah) maupun tidak langsung
(pendidikan) yang akan meningkatkan kese-
jahteraan warga negaranya sehingga keinginan
untuk melakukan korupsi (khususnya bagi
pegawai pemerintah) menjadi berkurang.
PENUTUP
Masalah korupsi merupakan masalah
kuno yang dapat ditemukan di dalam semua
pemerintahan. Hal tersebut juga dapat
ditemukan di sektor swasta dan dalam inte-
raksi antara sektor-sektor publik dan swasta.
Dengan menggunakan data cross section enam
negara ASEAN, yaitu: Indonesia, Malaysia,
Philipina, Singapura, Thailand, dan Vietnam
dengan periode 1997-2005, penelitian ini
menunjukkan adanya hubungan dua arah
antara korupsi dan penanaman modal asing.
Timbulnya kesadaran dalam diri pemerintah di
ASEAN akan pentingnya pembenahan korupsi
perlu dilakukan sebagai sebuah usaha menarik
FDI. Investor FDI pada umumnya berusaha
untuk mempelajari risiko yang akan diha-
dapinya sebelum menanamkan modalnya,
terutama di negara-negara sedang berkem-
290 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
bang. Para investor ini juga berkeinginan kuat
untuk meminimalkan, mengurangi, serta
membatasi dampak negatif terhadap investasi
FDI yang mereka lakukan, termasuk terhadap
risiko korupsi yang mengganggu kinerja
mereka kelak.
Tampaknya akan lebih efektif apabila
memfokuskan upaya-upaya anti korupsinya
pada tindakan-tindakan pencegahan dan bukan
pada upaya-upaya jangka pendek yang
ditujukan pada “menuntut mereka yang
melakukan korupsi”. Kemajuan yang berarti
dapat diraih dalam perjuangan melawan
korupsi apabila reformasi hukum, kelem-
bagaan dan kebijakan dilaksanakan dengan
baik.
DAFTAR PUSTAKA
Akcay, S. 2001. “Is Corruption an Obstacle
for Foreign Investors in Developing
Countries? A Cross-Country Evidence”.
Yapi Kredi Economic Review 12 (2): 27-
34.
Alesina, A., dan B. Weder. 1999. "Do Corrupt
Governments receive less Foreign Aid?".
National Bureau of Economic Research
Working Paper 7108, Cambridge MA.
Asian Development Bank. 1998. Anticor-
ruption Policy. Manila. July
Asian Development Bank. 2006. Key Indi-
cators 2006. www.adb.org/statistics,
diakses tanggal 15 Mei 2007
Billington, Nicholas. 1999. “The Location of
Foreign Direct Investment: An Empirical
Analysis”. Applied Economics Jan, 31:
65-80.
Dwiyanto, Agus, Riza Noer Arfani, Agus
Heruanto Hadna, Bevaola Kusumasari,
Amelia Maika, Mohammad Nuh, Setiadi,
Sukamdi, Bambang Wicaksono,
Muhamad Yusuf. 2002. Reformasi Tata
Pemerintahan dan Otonomi Daerah.
Pusat Studi Kependudukan dan Kebijakan
Universitas Gadjah Mada.
Juli
Grosse, Robert dan Len Trevino. 1996.
“Foreign Direct Investments in the United
States: An Analysis by Country of
Origin”. Journal of International Business
Studies, 27 (1): 139-55.
Heritage Foundation. 2006. Index of Economic
Freedom 2006. http://www.heritage.org/
research/features/index/, diakses tanggal
20 Februari 2007
Habib, M. dan L. Zurawicki. 2001. “Country-
level Investments and the Effect of
Corruption–Some Empirical Evidence”.
International Business Review 10: 687-
700.
Habib, M. dan L. Zurawicki. 2002. “Corrup-
tion and Foreign Direct Investment”.
Journal Of International Business Studies
33, 2 (Second Quarter 2002): 291–307.
International Monetary Fund. International
Financial Statistics.
Kuncoro, Mudrajad, J. Subarkah., B.A.
Djatmiko., P. Kusumo, E.M. Wardani.,
R.W Djani, dan I.A Supomo. 2004. Study
on Domestic Regulatory Constraints to
Labor-Intensive Manufacturing Exports.
Final Report., Yogyakarta.
Lambsdorff, J. Graf. 2003. “How Corruption
Affects Persistent Capital Flows”. The
Economics of Governance 4 (3): 229-244
Lambsdorff, J. Graf dan P. Cornelius. 2000.
“Corruption, Foreign Investment and
Growth”. In: The Africa Competitiveness
Report 2000/2001, World Economic
Forum, Oxford University Press: New
York, Oxford.
Larrain B, Felipe dan Jose Tavares. 2004.
“Does Foreign Direct Investment
Decrease Corruption?”. Cuadernos De
Economia 41 (Agosto): 217-230
Mauro, Paolo. 1995. “Corruption and
Growth”. The Quarterly Journal of
Economics, August: 686-706.
Okeahalam, C.C. dan I. Bah. 1998. “Perceived
Corruption and Investment in Sub-
2007 Setyadharma
Saharan Africa”. South African Journal of
Economics 67 (1) March, 386.
Smarzynska, B., dan Shang-Jin Wei .2000.
“Corruption and the Composition of
Foreign Direct Investment: Firm-level
Evidence”. National Bureau of Economic
Research Working Paper 7969, Cam-
bridge MA.
Tambunan, Tulus T.H. 2001. Kinerja Ekspor
Manufaktur Indonesia. Jakarta:
Kompartemen Industri Logam Dasar &
Mesin dan LP3E.
Transparency International. 2000. TI Source
Book 2000, http://ww1.transparency.org/
sourcebook/01.html, diakses tanggal 20
Agustus 2006
Transparency International. 2006. Transpa-
rency International Corruption Perception
Index 2006, http://www.transparency.org,
diakses tanggal 31 Maret 2007
UNCTAD. 2006. World Investment Report
2006: FDI from Developing and
291
Transition Economies: Implications for
Development. New York and Geneva:
United Nations.
Wei, Shang-Jin., dan Y. Wu 2001. “Negative
Alchemy? Corruption, Composition of
Capital Flows and Currency Crises“.
National Bureau of Economic Research
Working Paper 8187, Cambridge MA.
Wei, Shang–Jin. 2000. "How Taxing is
Corruption on International Investors".
Review of Economics and Statistics,
LXXXII (1), 1-11.
Wells, Louis, dan Alvin Wint. 2000.
“Marketing a Country: Promotion as a
Tool for Attracting Foreign Investment”.
Occasional Paper no. 13, Washington,
D.C.: World Bank.
Widarjono, Agus. 2005. Ekonometrika: Teori
dan Aplikasi, Yogyakarta: Ekonisia
World Economic Forum. 2006. The Global
Competitiveness Report 2006-2007.
Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Vol. 22, No. 3, 2007, 292 – 318

NOISE ATAU KEDATANGAN INFORMASI:

SEBUAH FENOMENA SPESIFIK PERILAKU HARGA SAHAM
DI PASAR MODAL INDONESIA
(Studi Empiris Berbasis Data Intraday, Bursa Efek Jakarta 1999-2006)
Sumiyana*
Universitas Gadjah Mada

ABSTRACT

This research proved occurrence of noise. This research used intraday data in JSX
(Jakarta Stock Exchange). Samples of the data are the firms listed in LQ 45 indexes for the
year of 1999-2006. The noise, in accordance with previous concepts and theories, were
influenced by the arrival of public and private information and those arrivals were
disseminated. Test results concluded that noise over trading and nontrading period, along
with overnight and lunch break nontrading session, and the first and second trading
session, had occured.
Factually, noise occurred in the interval of one and three aforementioned periods.
Conversely, information arrival (consistently positive return) occurred in the lag of four
preceding period or one day lag only. Sequentially, this research conducted to control
using size, trading volume, bid-ask spreads, up-down market, and tick size statute. Having
controlled, this research found that these were not always correct and valid. It means that
conclusions of the prior researches were not consistent. Especially, this research
suggested contra evidence in comparisons with previous concepts and theories whenever
controlled by size, trading volume, bid-ask spreads, up-down market and tick size.
Keywords: intraday data, trading and nontrading periods, noise, negative autocorrelation,
size, trading volume, bid-ask spreads, up-down market, tick size.

PENDAHULUAN∗ perubahan keyakinan investor di dalam

Variabilitas harga saham dan volatilitas
return saham selalu menjadi isu yang menarik
di bidang analisis keuangan (Huang et al.,
2000). Variabilitas harga saham berawal dari
∗
Ucapan terima kasih penulis berikan kepada yang telah
berkontribusi pada penelitian ini: Jogiyanto Hartono;
Suwardjono; Slamet Sugiri; Eko Suwardi; Irfan Nursas-
mito; dan Nofie Iman (UGM, Jogyakarta); I Made Nar-
sa (Unair, Surabaya); Sri Suryaningsum; dan Zuhrotun
(UPN Jogyakarta); Efraim Fredinand Giri (STIE
YKPN, Jogyakarta); Abdullah Taman; dan Dennies
Suprantinah (UNY Jogyakarta); Dwi Ratmono (Sugiyo-
pranoto, Semarang); Yavida Nurima (Janabadra, Jogya-
karta); Ratna Candrasari (Ubaya, Surabaya); Muham-
mad Syafiq (STIE Indonesia, Jakarta).
pengevaluasian kembali harga dan volume
perdagangan (Barron, 1995). Proses pengeva-
luasian kembali dilaksanakan dengan jalan
mengestimasi harapan perolehan return dan
risikonya. Ekspektasi return dan risiko meng-
gunakan nilai intrinsik saham yang paling
akhir. Hasil yang diperoleh dibandingkan
dengan harga yang terjadi sebelumnya untuk
menentukan nilai kewajaran harga saham
tersebut. Kewajaran nilai ini digunakan untuk
mengambil keputusan untuk membeli atau
menjual saham kembali. Pada kondisi ini, ada
dua pihak yang memiliki tujuan yang ber-
tentangan, yaitu pembeli saham yang
2007 Sumiyana
menghendaki kenaikan harga setelah proses
pembelian dan pihak penjual yang menghen-
daki penurunan harga. Tujuan yang berten-
tangan ini mengakibatkan ketidakstabilan
harga saham.
Setiap kali tercipta harga, pada saat yang
bersamaan tercipta pula keseimbangan pena-
waran dan permintaan saham yang baru.
Tingkat volatilitas harga saham sebanding
dengan fluktuasi nilai intrinsik saham, dan
informasi yang masuk ke investor sangat
mempengaruhi terhadap pengevaluasian
kembali harga saham (Francis, 1986; Harsono,
2003). Oleh karena itu, proses volatilitas harga
saham tidak dapat dipisahkan dengan
masuknya informasi baru kepada investor.
Harga saham mencerminkan informasi atau
kedatangan informasi, baik informasi di masa
lalu, informasi saat ini maupun informasi yang
bersifat pendapat atau opini rasional yang
beredar di pasar. Seluruh informasi tersebut
dapat mempengaruhi perubahan harga.
Informasi dibedakan menjadi dua, yaitu
informasi publik dan informasi privat (Jones,
2003; Hartono, 2001 & 2005; Huang et al.,
2000). Informasi publik merupakan informasi
yang tersedia bagi seluruh investor dan
mempengaruhi harga sekuritas pada saat
informasi diumumkan kepada seluruh inves-
tor. Sedangkan informasi privat merupakan
informasi yang hanya dimiliki oleh sebagian
kecil investor. Sedangkan, noise juga mempe-
ngaruhi harga sekuritas melalui ketidaktepatan
persepsi atau kepercayaan investor terhadap
nilai sekuritas yang sesungguhnya. Akhirnya,
ketiga faktor tersebut mempengaruhi harga
sekuritas tetapi sangat bergantung pada
periode saham-saham tersebut diperdagangkan
di bursa.
Periode perdagangan merupakan muara
dari pengaruh proses pemberian informasi
harga sekuritas. Umumnya, informasi privat
disampaikan oleh para pedagang yang
memiliki informasi melalui perdagangan
dalam suatu periode perdagangan, sehingga
informasi privat memiliki kecenderungan
293
secara langsung mempengaruhi return pada
saat perdagangan. Akibatnya volatilitas di
periode perdagangan lebih tinggi dibanding-
kan periode nonperdagangan (Guner & Onder,
2002). Sedangkan, informasi publik tidak
dibatasi hanya pada saat perdagangan saja
tetapi juga di periode nonperdagangan,
sehingga cenderung mempengaruhi return di
periode perdagangan maupun nonperda-
gangan. Oleh karena itu, volatilitas return di
periode nonperdagangan lebih tinggi ketim-
bang periode perdagangan karena waktunya
relatif lebih panjang (Huang et al., 2000).
Berdasarkan atas pengaruh informasi
terhadap harga saham, maka selain informasi,
variabilitas harga saham juga merefleksikan
noise. Noise terbukti dengan ketidaktepatan
persepsi atau keyakinan investor terhadap nilai
sekuritas yang sesungguhnya. Pendekatan
noise trading menyatakan bahwa terdapat
variabilitas harga yang diakibatkan oleh
perdagangan tak terduga yang timbul secara
tidak berkorelasi dengan informasi yang valid.
Noise trading mendasarkan pada noise yang
seakan-akan merupakan informasi. Semakin
banyak noise trading, pasar semakin tidak
likuid, yang dalam arti semakin sering
perdagangan yang menghendaki untuk selalu
mengamati terhadap variabilitas harga.
Faktanya, perdagangan noise menempatkan
noise ke dalam harga (Francis, 1986; Harsono,
2003).
Perbedaan antara noise dan kedatangan
informasi terindikasi oleh adanya perbedaan
nilai autokorelasi. Secara lengkap, yakni auto-
korelasi: (1) antara periode perdagangan dan
periode-periode sebelumnya; (2) antara perio-
de nonperdagangan dan periode-periode
sebelumnya (Amihud & Mendelson, 1991);
dan (3) return harian (Guner & Onder, 2002).
Autokorelasi yang bernilai negatif mengin-
dikasikan adanya noise, sedangkan autokore-
lasi yang bernilai nol atau positif mengindi-
kasikan tidak adanya noise. Artinya bahwa
kedatangan informasi berhubungan dengan
volatilitas pada waktu pembukaan.
294 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Menurut hipotesis noise, pergerakan harga
yang tidak disebabkan oleh perubahan
fundamental pasti menuju kembali ke harga
semula di periode selanjutnya, sehingga
runtun return berkorelasi negatif. Di sisi lain,
menurut hipotesis kedatangan informasi,
pergerakan harga yang disebabkan oleh
adanya kedatangan informasi baru tidak
mempengaruhi harga untuk kembali ke harga
semula. Berdasarkan hipotesis kedatangan
informasi ini, informasi hanya mempengaruhi
pergerakan harga selama satu periode dan
berakibat autokorelasinya bernilai nol. Akan
tetapi, jika pengaruhnya dalam waktu yang
lebih lama (lebih dari satu periode), maka
berakibat autokorelasinya bernilai positif.
Penelitian ini menganalisis variabilitas
harga saham yang tercermin dari adanya
kedatangan informasi dan noise yang menggu-
nakan data intraday. Informasi atau keda-
tangan informasi dideteksi dengan adanya
autokorelasi yang bernilai positif atau nol.
Sebaliknya, autokorelasi yang bernilai negatif
mengindikasikan adanya noise.
Tujuan Penelitian
Pola perilaku harga saham yang telah
berjalan di NYSE (New York Stock
Exchange), TSE (Tokyo Stock Exchange), SSE
(Singapore Stock Exchange), dan lain sebagai-
nya digunakan sebagai perangkat untuk
membuktikan bahwa perilaku variabilitas
harga saham, volatilitas return saham, serta
terjadinya noise di BEJ berjalan sebagaimana
di bursa tersebut ataukah tidak. Untuk itu
dirumuskan tujuan penelitian sebagai berikut:
1. Menguji kedatangan informasi atau noise,
yakni terjadinya autokorelasi positif atau
negatif periode perdagangan dan periode
nonperdagangan dalam kaitannya dengan
interval tertentu periode-periode sebelum-
nya, dan
2. Menguji sensitivitas terjadinya noise
dengan basis pengendalian yang meliputi
ukuran perusahaan, volume perdagangan,
Juli
bentang tawar-minta, kondisi pasar ketika
up dan down, serta kebijakan tick size.
Manfaat Penelitian
Penelitian ini bermanfaat bagi investor
dan calon investor untuk menganalisis
terhadap investasi dan keputusan investasi
yang hendak dilakukan. Informasi yang
diperolehnya berwujud deteksi ada tidaknya
kedatangan informasi atau noise di Bursa Efek
Jakarta untuk periode 1999 sampai dengan
2006. Manfaat lain dari penelitian ini adalah
penyajian reliabilitas informasi return, baik
return selama periode perdagangan maupun
nonperdagangan dalam kaitannya dengan
keputusan yang hendak diambil oleh investor
dan calon investor.
KAJIAN LITERATUR DAN PENGEM-
BANGAN HIPOTESIS
Kedatangan Informasi
Harga saham mencerminkan semua infor-
masi yang tersedia, meliputi harga sebelum-
nya, informasi publik dan informasi privat
(Fama, 1970). Informasi privat jarang terjadi
(Fama, 1991; Hartono, 2001 & 2005) dan
hanya mempengaruhi harga melalui perda-
gangan oleh investor yang berinformasi, yang
investor biasanya berdagang berdasarkan
informasi selama lebih dari sehari. Informasi
publik merupakan informasi yang dikenali
pada saat yang sama dengan saat mempenga-
ruhi harga, sebelum para investor dapat meng-
gunakannya sebagai dasar untuk berdagang
(Berry & Howe, 1994).
Investor yang memiliki informasi maupun
yang tidak memiliki informasi melakukan
perdagangan hanya apabila ada informasi baru
atas ekspektasi aliran kas mendatang saham
atau variabel-variabel lain seperti kekayaan,
preferensi, serta peluang investasi. Reaksi
investor terhadap informasi terjadi saat
informasi tersebut muncul dan menghasilkan
perubahan harga yang mencerminkan ekspek-
2007 Sumiyana
tasi risiko dan perolehan return (Berry &
Howe, 1994).
Nofsinger (2001) meneliti perilaku
perdagangan investor institusi dan investor
individual setelah adanya informasi firm
specific yang dirilis Wall Street Journal dan
pengumuman makroekonomi. Investor cende-
rung memperhatikan informasi yang dirilis
khususnya informasi tentang earnings dan
dividen untuk firm specific. Investor institusi
dan individual membeli setelah adanya good
economics news dan menjual setelah adanya
bad economics news. Hal ini menunjukkan
bahwa informasi yang dirilis Wall Street
Journal dan pengumuman makroekonomi
sangat mempengaruhi volatilitas harga saham.
Balduzzi et al. (2001) menyatakan bahwa
sebagian besar informasi berpengaruh dalam
kecenderungan yang sangat cepat (dalam
waktu kurang dari 10 menit). Hal ini juga
didukung oleh Frino & Hill (2001) yang
menyatakan bahwa perilaku harga saham
sangat dipengaruhi oleh pengumuman
informasi di Sydney Future Exchange (SFE).
Analisis volatilitas harga, volume perda-
gangan dan bid-ask spread mengindikasikan
bahwa penyesuaian terhadap informasi baru
terjadi dengan sangat cepat, hanya dalam 24
menit pengaruh pengumuman informasi baru
langsung sudah terdeteksi. Analisis pengaruh
bentang tawar-minta terbukti hanya selama
kurang dari 20 menit sebelum adanya
informasi baru, dan 30 menit setelah adanya
informasi baru yang dikeluarkan tersebut.
Peningkatan bentang tawar-minta ini sangat
erat hubungannya dengan volatilitas harga,
yang mengimplikasikan atas respon pasar
terhadap adanya informasi baru.
Adanya pengumuman dan informasi
(yang diproksikan dengan peningkatan volume
dan perubahan harga besar-besaran) menye-
babkan abnormal return menjadi besar
(Pritamani & Singal, 2001; French & Roll,
1986). Jika informasi tersebut berhubungan
dengan earning atau sesuai dengan rekomen-
dasi analis maka abnormal return selama 20
295
hari menjadi lebih besar berkisar 3 persen
sampai dengan 4 persen untuk positive events
dan -2,25 persen untuk negative events.
Tingkat heteregonitas informasi juga berdam-
pak terhadap peningkatan variabilitas harga
sebesar 20 persen sampai 46 persen dalam
bandingannya dengan homogeneous full
information economy (Grundy & Kim, 2002).
Suhaibani & Kryzanowski (2000) mendukung
konsep penelitian tersebut dengan menggu-
nakan data dari Saudi Stock Market (SSM)
yang meneliti information content penawaran
baru. Penawaran-penawaran baru yang lebih
besar dan lebih agresif disebabkan oleh lebih
banyaknya informasi.
Noise
Harga saham selain mencerminkan
informasi dari pedagang berbasis informasi
juga mencerminkan noise dari pedagang noise.
Noise yang ditempatkan noise trader ke dalam
harga saham kumulatif, sehingga harga saham
cenderung bergerak balik kembali ke nilainya
di sepanjang waktu. Semakin jauh harga
saham bergerak menjauhi nilainya, semakin
cepat cenderung balik kembali (Black, 1986).
Sejumlah anomali pasar finansial, termasuk
volatilitas berlebihan dan mean reversion
dalam harga pasar saham, bisa dijelaskan oleh
gagasan noise trader. Perilaku arbitrage
profesional merupakan respon terhadap noise
trading daripada sebagai perdagangan berbasis
fundamental. Kebanyakan arbitrage profe-
sional menghabiskan sumber daya untuk
memeriksa dan memprediksi sinyal palsu yang
diikuti noise trader (Harsono, 2003).
Noise trader membentuk taksiran yang
salah terutama variansi distribusi perolehan
aktiva tertentu. Untuk ketidaktepatan persepsi
semacam itu, pedagang noise sebagai
kelompok tidak hanya menghasilkan pero-
lehan lebih tinggi daripada yang dihasilkan
investor rasional tetapi juga dapat survive dan
mendominasi pasar dalam hal kekayaan
jangka panjang, sekalipun mengambil risiko
berlebihan. Strategi pedagang berbasis noise
296 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
dapat berpotensi menimbulkan destabilisasi
dan mendorong harga menjauh dari nilai
fundamental apabila investor-investor tersebut
membentuk herd. Tetapi harga stabil bila
perdagangan berbasis fundamental cukup kuat
untuk mencegah harga bergerak menjauhi
fundamental dan merespon informasi funda-
mental. Studi tentang herd oleh reksadana
menunjukkan bahwa secara keseluruhan setiap
penyesuaian harga saham yang teramati
setelah perdagangan oleh herds nampak
bersifat permanen, mendukung gagasan bahwa
herd oleh reksadana mempercepat proses
penyesuaian harga dan tidak terjadi desta-
bilisasi harga (Harsono, 2003).
Adanya noise diuji oleh Chelley &
Steeley (2001) yang menyatakan return
pembukaan mempunyai volatilitas yang lebih
tinggi dan berkorelasi serial negatif dengan
return penutupan. Hal ini disebabkan oleh
adanya overreaction dan noise, sehingga ada
perbedaan perilaku return pada return
pembukaan dan return penutupan. Artinya,
kesalahan penentuan harga pembukaan dapat
dikoreksi pada trading time. Bila ada noise
maka pergerakan harga saham yang naik pada
periode perdagangan diikuti dengan pemba-
likan harga pada periode nonperdagangan
yang berkelanjutan dan demikian pula sebalik-
nya. Perbedaan antara noise dan kedatangan
informasi terindikasi oleh adanya perbedaan
nilai autokorelasi antara periode perdagangan
dan periode-periode sebelumnya atau antara
periode nonperdagangan dan periode-periode
sebelumnya (Amihud & Mendelson, 1991).
Autokorelasi yang bernilai negatif mengindi-
kasikan adanya noise. Sedangkan, autokorelasi
yang bernilai nol atau positif mengindikasikan
kedatangan informasi yang terkait dengan
volatilitas harga saham pembukaan.
Dengan kata lain, hipotesis noise
mengerangkakan bahwa pergerakan harga
saham yang tidak disebabkan oleh perubahan
yang fundamental mengarahkan kembali ke
harga semula pada periode-periode selan-
jutnya. Sehingga, runtun return berkorelasi
Juli
secara negatif. Di sisi lain, hipotesis keda-
tangan informasi mengerangkakan bahwa
pergerakan harga yang disebabkan oleh
kedatangan informasi baru tidak mengarahkan
kembali ke harga semula. Secara statistik,
apabila kedatangan informasi hanya mempe-
ngaruhi pergerakan harga selama satu periode,
maka autokorelasinya bernilai nol. Akan
tetapi, apabila kedatangan informasi berpe-
ngaruh dalam waktu yang cukup lama (lebih
dari satu periode), maka autokorelasinya
bernilai positif. Oleh karena itu, penelitian ini
mengonstruksikan hipotesis:
Ha1: adanya autokorelasi negatif (noise)
antara return periode perdagangan dan
periode-periode sebelumnya atau return
periode nonperdagangan dan periode-
periode sebelumnya
Hubungan antara Ukuran Perusahaan dan
Volatilitas Return
Fama & French (1992) membuktikan
bahwa ukuran perusahaan lebih konsisten dan
signifikan dibandingkan dengan beta dalam
mempengaruhi return. Ukuran perusahaan
mampu menjelaskan risiko dan merefleksikan
informasi tentang risiko (Gomez et al., 1998).
Dengan menggunakan data dari TSE, perusa-
haan dengan cash flows yang sama,
perusahaan yang berisiko mempunyai market
value yang lebih rendah dan expected return
yang lebih tinggi. Hal ini mengindikasikan
bahwa ada hubungan antara ukuran perusa-
haan dan return.
Saham perusahaan dengan ukuran
perusahaan kecil mempunyai tingkat frekuensi
perdagangan tidak secepat dan tidak semudah
saham perusahaan dengan ukuran perusahaan
besar. Perusahaan dengan ukuran perusahaan
kecil sangat riskan terhadap perubahan kondisi
ekonomi dan cenderung kurang menguntung-
kan apabila dibandingkan dengan perusahaan
besar. Oleh karena itu saham dari perusahaan
yang mempunyai ukuran perusahaan kecil
menanggung risiko yang lebih besar. Adanya
2007
risiko yang lebih besar ini, perusahaan yang
mempunyai ukuran perusahaan kecil dituntut
memberikan return yang lebih besar. Oleh
karena itu, biasanya perusahaan dengan
ukuran perusahaan kecil secara relatif
mempunyai noise yang lebih banyak apabila
dibandingkan dengan perusahaan dengan
ukuran perusahaan besar.
Chan & Nai (1991) menunjukkan bahwa
perusahaan dengan ukuran perusahaan kecil
lebih berisiko karena perusahaan-perusahaan
kecil mempunyai efisiensi produksi yang
rendah, leverage yang tinggi dengan tingkat
profitabilitas yang rendah sehingga volatilitas
return perusahaan dengan ukuran perusahaan
yang kecil cenderung lebih tinggi dibanding-
kan dengan perusahaan dengan ukuran perusa-
haan besar. Selain itu ukuran perusahaan
memuat informasi tentang tingkat kecepatan
perdagangan saham, efisiensi produksi,
kelangsungan hidup dan potensi kelebihan
return yang semuanya berdampak pada
tingkat risiko. Sehingga, ukuran perusahaan
dapat menjelaskan variansi return saham
(Easley & O’Hara, 1987; Hadinugroho, 2002).
Sehingga dapat dirumuskan ke dalam
hipotesis noise:
Ha2: noise untuk perusahaan dengan ukuran
perusahaan kecil lebih tinggi ketimbang
noise untuk perusahaan dengan ukuran
perusahaan besar
Hubungan antara Volume Perdagangan
dan Volatilitas Return
Volume perdagangan merupakan jumlah
transaksi yang diperdagangkan pada waktu
tertentu. Volume diperlukan untuk meng-
gerakkan harga saham. Pergerakan harga dan
volume dapat diidentifikasi dengan mempe-
lajari dinamika gabungan harga saham.
Pedagang dapat mempelajari informasi yang
berharga atas sekuritas dengan mengamati
informasi harga masa lalu dan volume masa
lalu. Volume menyediakan data kualitas atau
presisi harga saham masa lalu dan volume
Sumiyana 297
perdagangan masa lalu, serta adanya hu-
bungan yang signifikan antara volume dengan
lag dan perolehan return saham secara
individual (Blume et al., 1994; Easley &
O’Hara, 1987).
Admati & Pflederer (1988) dan
Lakonishok & Maberly (1990) menyatakan
bahwa rata-rata volume lembar saham yang
diperdagangkan membentuk pola ‘U’. Hal ini
sesuai dengan pola variansi perubahan harga
dan variansi return. Artinya periode-periode
perdagangan dengan volume perdagangan
yang tinggi cenderung mempunyai variabilitas
return yang tinggi. Sementara hasil penelitian
menunjukkan adanya hubungan yang kuat
antara volume perdagangan dan fluktuasi
perubahan harga saham. Ada tiga teori yang
menjelaskan hubungan antara volume perda-
gangan dan volatilitas harga saham. Pertama,
teori mixture of distribution hypothesis yang
mengasumsikan bahwa perubahan harga per
transaksi berhubungan secara monoton dengan
volume transaksi tersebut dan keduanya
berhubungan dengan aliran informasi yang
masuk dan yang menimbulkan hubungan
antara volume dan pergerakan harga (mixing
variable).
Kedua, teori difference in opinion models
yang menyatakan bahwa informasi publik
berubah dari yang menguntungkan ke yang
tidak menguntungkan atau sebaliknya.
Investor mempunyai keyakinan yang berbeda
terhadap nilai saham sehingga menimbulkan
transaksi perdagangan. Ketiga, berbeda
dengan kedua teori sebelumnya, teori
asymmetric information menyatakan bahwa
investor yang berinformasi melakukan tran-
saksi berdasarkan informasi privat yang
diperolehnya. Investor mendapatkan informasi
yang lebih banyak cenderung melakukan
transaksi-transaksi yang lebih banyak sehing-
ga semakin tinggi pula volatilitas yang
diakibatkan dari kedatangan informasi privat
(Jones, 2003; Hartono, 2001 & 2005; Sari,
2004). Oleh karena itu, berbasis terhadap
298 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
kenaikan dan penurunan volatilitas dapat
dirumuskan hipotesis:
Ha3: noise di waktu transaksi perdagangan
bervolume besar lebih tinggi ketimbang
noise di waktu transaksi perdagangan
bervolume kecil
Hubungan antara Bentang Tawar-Minta
dan Volatilitas Return
Perdagangan saham berlangsung apabila
terjadi keseimbangan harga antara harga
penawaran dan harga permintaan. Seringkali
harga penawaran dan harga permintaan tidak
sama, sehingga perdagangan tidak terjadi. Hal
ini membuat harga saham turun atau naik
karena pembeli menaikkan harga dan peda-
gang membuat harga turun. Frekuensi
perdagangan saham meningkat apabila rentang
(selisih) antara harga penawaran dan
pembelian tidak terlalu jauh. Tawar (bid)
adalah harga tertinggi yang bersedia dibayar
oleh calon pembeli pada suatu saat tertentu
untuk suatu unit dagangan dari surat harga
tertentu. Minta (ask) adalah harga terendah
yang dapat diterima oleh calon penjual dari
saham yang sama. Kedua harga tersebut
secara bersama membentuk suatu catatan
harga dan perbedaan antara kedua harga itu
disebut dengan bentang (spread).
Dalam hubungannya antara bentang dan
return saham, Amihud & Mendelson (1986)
mengemukakan bahwa semakin tinggi bentang
suatu aset, maka semakin tinggi pula tingkat
return yang disyaratkan. Adanya bentang yang
semakin tinggi menandakan bahwa tingkat
likuiditas dari saham tersebut semakin rendah
(Chan et al., 1995). Oleh karena itu, saham
tersebut relatif sulit dan jarang untuk diper-
dagangkan di dalam bursa efek. Likuiditas
yang didefinisikan sebagai kemampuan suatu
saham untuk semakin mudah diperjualbelikan
merupakan faktor yang menjadi bahan pertim-
bangan dalam investasi. Semakin mudah
melakukan jual-beli suatu saham, maka saham
tersebut dikatakan semakin likuid. Investor
Juli
lebih suka terhadap saham yang likuid dalam
bandingannya dengan saham yang tidak
likuid. Kemudahan dalam melakukan tran-
saksi saham-saham yang likuid menurunkan
selisih tawar menawar antarinvestor, sehingga
meningkatkan frekuensi perdagangan saham.
Semakin likuid suatu saham memiliki selisih
harga penawaran dan harga permintaan yang
semakin kecil. Bentang tawar-minta yang
semakin kecil menandakan bahwa saham
tersebut semakin likuid.
Menurut Easley & O’Hara (1987), saham
yang sering diperdagangkan memiliki risiko
yang lebih kecil dalam bandingannya dengan
saham yang jarang diperdagangkan. Kejadian
seperti ini diakibatkan oleh adanya informasi
yang berkaitan dengan perdagangan. Semakin
tidak aktif suatu saham memiliki arti bahwa
saham tersebut semakin berisiko karena
memiliki banyak perdagangan yang dilakukan
berdasarkan informasi yang yang terjadi,
misalnya informasi laporan keuangan, merger,
akusisi ataupun informasi lain yang memberi-
kan kandungan informasi kepada pasar modal
tersebut. Tidak seringnya saham tersebut
diperdagangkan di bursa efek mengakibatkan
saham tersebut lebih berrisiko terhadap
pengaruh informasi yang spesifik yang
terdistribusi dan masuk ke dalam pasar modal.
Saham yang memiliki bentang yang yang
lebih besar memiliki tingkat risiko yang lebih
besar dalam bandingannya dengan saham
yang aktif diperdagangkan atau yang memiliki
bentang yang lebih kecil. Hal ini berkaitan
dengan bentang yang tinggi biasanya terdapat
pada saham yang dimiliki secara jangka lama
dan jarang diperdagangkan.
Saham yang sering diperdagangkan
menunjukkan bahwa saham tersebut digemari
investor, berarti bahwa saham tersebut cepat
diperdagangkan. Kondisi tersebut menyebab-
kan trader tidak terlalu lama memegang
saham, yang mengakibatkan penurunan kos
kepemilikan saham. Semakin cepat perda-
gangan mengakibatkan penurunan kos
kepemilikan saham (Stoll, 1989; Stoll &
2007 Sumiyana
Whaley, 1990). Saham yang jarang diperda-
gangkan rentan terhadap risiko perubahan
harga, sehingga spread yang semakin besar
merupakan kompensasi terhadap risiko yang
semakin besar terhadap kemungkinan saham
tidak likuid. Elton et al. (2001) juga mem-
buktikan bahwa terdapat perbedaan bentang
antara corporate bonds dan government
bonds. Perbedaan bentang dari corporate
bonds dan government bonds dipengaruhi oleh
kerugian dari expected defaults, pajak lokal
dan negara (yang corporate bonds ada pajak
sedangkan government bonds tidak ada pajak),
serta tingkat risiko keduanya. Bonds dengan
tingkat risiko yang lebih tinggi mempunyai
bentang yang lebih tinggi.
Branch & Freed (1977) meneliti dan
menyimpulkan bahwa investor memerlukan
bentang yang lebih tinggi untuk menangani
saham-saham yang lebih berisiko. Bentang
(spread) di sini merupakan ukuran langsung
dari kos likuiditas, ketika likuiditas didefi-
nisikan sebagai kemudahan dan kecepatan
yang dimiliki instrumen keuangan yang dapat
dicairkan dengan segera. Amihud &
Mendelson (1986) menyatakan bahwa rata-
rata risk adjusted return portofolio meningkat
sesuai dengan bentang tawar-minta dan slope
dari hubungan bentang return menurun seiring
dengan peningkatan bentang. Return yang
disyaratkan meningkat sesuai dengan kenaikan
bentang suatu aset dengan kenaikan yang
semakin kecil. Oleh karena itu bentang yang
besar biasanya menunjukkan tingkat noise
yang lebih tinggi dibandingkan dengan
bentang yang kecil (Huang et al., 2000).
Berdasarkan terdapatnya perbedaan bentang
tawar-minta, maka penelitian ini menghipo-
tesiskan:
Ha4: noise di transaksi perdagangan dengan
bentang tawar-minta besar lebih tinggi
ketimbang noise di transaksi perda-
gangan dengan bentang tawar-minta
kecil
299
Hubungan antara Up-Down Markets dan
Volatilitas Return
Chang et al. (1999), Ito et al. (1988), serta
Huang et al. (2000) menyatakan bahwa
perilaku harga saham sensitif terhadap kondisi
pasar. Hasil penelitiannya menunjukkan
bahwa pada return harian (close-to-close)
terdapat noise pada kondisi pasar yang up
market. Sedangkan, pada kondisi pasar yang
down market tidak menunjukkan gejala
terjadinya noise. Hal ini mengindikasikan
adanya overreaction pada harga pembukaan.
Berdasarkan adanya perbedaan variansi return
untuk tipe kondisi pasar yang berbeda, maka
penelitian ini menghipotesiskan:
Ha5: noise untuk pasar yang mempunyai
return positif lebih tinggi ketimbang
noise untuk pasar yang mempunyai
return negatif
Hubungan antara Tick Size dan Volatilitas
Return
Huang et al. (2000) menyatakan secara
eksplisit bahwa daily price limit dapat mempe-
ngaruhi perilaku harga saham. Peraturan
perdagangan di BEJ yang berhubungan
dengan daily price limit adalah peraturan
batasan perubahan harga maksimum yang
diperkenankan untuk berubah dalam jual-beli
saham. Batasan ini secara lebih populer
disebut dengan kebijakan tick size.
Investor hanya dapat melakukan pena-
waran berdasarkan kelipatan tick size. Satuan
tick size dapat berupa desimal, pecahan atau
bilangan bulat. Pasar modal di Indonesia
menggunakan bilangan bulat atau lebih
dikenal dengan istilah fraksi saham. Peraturan
tick size di BEJ dituangkan dalam Keputusan
Direksi PT BEJ tentang Ketentuan Umum
Perdagangan Efek. Hartono, (2004) meneliti
perubahan kebijakan tick size pada tanggal 20
Oktober 2000 dengan menggunakan data
intraday yang mulai dari tanggal 22
September 2000 sampai dengan 20 November
2000. Hasilnya mengindikasikan bahwa
300 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
perubahan kebijakan tick size mempengaruhi
bentang tawar-minta dan volume perda-
gangan. Huang et al. (2000) membuktikan
secara empiris bahwa kedua variabel tersebut
mempengaruhi volatilitas return. Oleh karena
itu dapat disimpulkan bahwa perubahan
kebijakan tick size dapat mempengaruhi
perilaku harga saham. Berdasarkan adanya
perbedaan variansi return untuk tipe kondisi
pasar yang berbeda, maka penelitian ini
menghipotesiskan:
Ha6: noise untuk waktu sebelum kebijakan
tick size lebih tinggi ketimbang noise
untuk waktu sesudah kebijakan tick size
METODE PENELITIAN
Data dan Sampel Penelitian
Pemilihan sampel hanya terbatas pada
pada emiten yang sahamnya termasuk dalam
kategori saham yang aktif diperdagangkan.
Hal ini dilakukan karena BEJ merupakan thin
market yang ditandai dengan banyaknya
saham tidur (Hartono, 2001 & 2005; Hartono,
2004). Oleh karena itu, sampel penelitian ini
adalah perusahaan-perusahaan yang termasuk
dalam daftar indeks LQ 45, untuk tahun 1999-
2006. LQ 45 dipilih karena perusahaan-
perusahan yang terdaftar di LQ 45 berlikui-
ditas tinggi, sehingga mengurangi adanya
saham tidur baik di sesi pertama maupun di
sesi kedua di hari perdagangan. Adanya saham
yang tidak aktif mengganggu akurasi
penelitian yang dilakukan.
Jenis Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini
berupa data sekunder, yang berupa data
intraday harga saham untuk mengetahui harga
pembukaan dan penutupan baik di sesi
pertama maupun sesi kedua perdagangan,
laporan keuangan yang berupa Neraca atau
Laporan Posisi Keuangan untuk mendoku-
mentasi total aktiva, volume perdagangan,
bid-ask spread, hari perdagangan, pengu-
muman dividen, stock dividen, stock split,
Juli
bonus share, reverse split dan perusahan yang
delisting.
Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data dilakukan
melalui metode dokumentasi. Metode ini
dilakukan dengan melihat dan menyalin dari
berbagai sumber. Data intraday, reverse split
dan laporan keuangan diperoleh dari BEJ dan
Bagian Litbang Magister Sains (M.Si)
Fakultas Ekonomi UGM. Data volume perda-
gangan, bid-ask spread, hari perdagangan,
pengumuman dividen dan perusahan yang
delisting berasal dari Pusat Pengembangan
Akuntansi (PPA) Universitas Gadjah Mada,
sedangkan data stock dividen, bonus share dan
stock split diperoleh dari Indonesian Capital
Market Directory (ICMD).
Definisi Operasional
a. Harga Pembukaan dan Penutupan Tiap
Sesi
Harga pembukaan dan penutupan diper-
oleh dari data intraday. Harga pembukaan sesi
pertama merupakan harga yang terbentuk
pertama kali di sesi pertama dengan melihat
waktu terjadinya transaksi. Jika terdapat dua
atau lebih transaksi pada awal sesi dengan
waktu yang bersamaan maka dilihat dari
nomor transaksi terkecil. Harga penutupan
merupakan harga yang terjadi paling akhir di
sesi tersebut dengan mengidentifikasi waktu
terjadinya transaksi. Jika terdapat dua atau
lebih transaksi pada akhir sesi dengan waktu
yang bersamaan maka dilihat dari nomor
transaksi terbesar. Ada empat buah seri harga
untuk satu harinya, yaitu harga pembukaan
sesi pertama (PO1), harga penutupan sesi
pertama (PC1), harga pembukaan sesi kedua
(PO2) dan harga penutupan sesi kedua (PC2).
b. Return
Return ditentukan dengan logaritma
natural dari harga relatif Rt= ln(Pt/Pt-1). Untuk
menghitung return hari perdagangan dibagi
2007 Sumiyana 301

menjadi empat periode, meliputi dua sesi c. Analisis Data

perdagangan (R2 dan R4) dan dua periode
nonperdagangan meliputi malam hari dan
istirahat siang (R1 dan R3) sehingga dirumus-
kan (t = hari ke-):
Return selama malam hari :
R1,t= ln(PO1,t/PC2,t-1)
Return sesi pertama:
R2,t= ln(PC1,t/PO1,t)
Return selama istirahat siang:
R3,t= ln(PO2,t/PC1,t)
Return sesi kedua:
R4,t= ln(PC2,t/PO2,t)
Waktu perdagangan tidak sama untuk
setiap harinya. Gambar 1 tersebut menunjuk-
kan periode perdagangan (baik sesi pertama
maupun kedua), periode nonperdagangan
(istirahat siang dan malam harian) dan return
harian baik dari harga pembukaan dan
penutupan sesi pertama perdagangan maupun
dari harga pembukaan dan penutupan sesi
kedua perdagangan.
Analisis data dilakukan dengan langkah
prosedural sebagai berikut:
1. Dari data intraday diperoleh empat seri
harga yaitu harga pembukaan sesi pertama
(PO1), harga penutupan sesi pertama (PC1),
harga pembukaan sesi kedua (PO2) dan
harga penutupan sesi kedua (PC2).
2. Membentuk empat seri return, yaitu:
a. Dua return periode perdagangan untuk
sesi perdagangan pagi dan sesi
perdagangan siang (R2 dan R4), serta
b. Dua return periode nonperdagangan
untuk sesi istirahat malam dan sesi
istirahat siang (R1 dan R3).
3. Menghilangkan hari di sekitar pengu-
muman dividen dari sampel dengan alasan
untuk mengeliminasi terjadinya fluktuasi
harga yang sangat tajam (H-3 dan H+3),
dan melakukan penyesuaian terhadap stock
dividen, stock split, bonus share dan stock
reserve split.
4. Menguji autokorelasi return antara periode
perdagangan dan periode sebelumnya atau

Sumber: Chang et al. (1999); Guner & Onder (2002)

Keterangan:
O1 pembukaan sesi pertama, pukul 09.30
C1 penutupan sesi pertama, pukul 12.00 untuk Senin-Kamis dan 11.30 untuk Jumat
O2 pembukaan sesi kedua, pukul 13.30 untuk Senin-Kamis dan 14.00 untuk Jumat
C2 penutupan sesi kedua, pukul 16.00
Rijt ln(Pij t/Pij, t-1) adalah return untuk transaksi ij (i = o untuk pembukaan, c untuk penutupan; j = 1 untuk sesi
pertama, 2 untuk sesi kedua) dari hari (t-1) ke hari t.
Rkt return pada interval ke-k di hari t, di mana:
K 2 untuk sesi pertama (09.30-12.00 untuk Senin-Kamis, dan 09.30-14.00 untuk Jumat)
K 3 untuk istirahat siang (12.00-12.30 untuk Senin-Kamis, dan 13.30-14.00 untuk Jumat)
K 4 untuk sesi kedua (12.30-16.00 untuk Senin-Kamis, dan 14.00-16.00 untuk Jumat)
K 1 untuk interval malam hari (dari 16.00 di hari (t-1) sampai 09.00 hari t)

Gambar 1. Periode Transaksi di BEJ

302 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
antara periode nonperdagangan dan perio-
de sebelumnya.
5. Membentuk ukuran perusahaan quintiles
untuk menganalisis sensitivitas perilaku
harga periode perdagangan dan nonper-
dagangan serta variansi rasio antara open-
to-open return dengan variansi close-to-
close return dengan pengendali ukuran
perusahaan perusahaan. Berbasis bentukan
ukuran perusahaan quintiles ini digunakan
untuk mengendalikan uji autokorelasi.
6. Membentuk trading volume quintiles de-
ngan mengelompokan perusahaan berdasar
trading volume harian menurut trading
volume tahun berjalan secara keseluruhan.
Selanjutnya, trading volume ini digunakan
untuk pengendali di dalam pengujian. Ber-
basis bentukan trading volume quintiles ini
digunakan untuk mengendalikan uji
autokorelasi.
7. Membentuk quintiles bentang tawar-minta
dengan relative spread dengan pembagian
range. Range atas relative spread ini
selanjutnya digunakan sebagai kendali da-
lam pengujian. Berbasis bentukan relative
spreads ini digunakan untuk mengendali-
kan uji autokorelasi.
Membagi sampel menjadi dua, return harian
dalam kondisi naik (up) atau dalam kondisi
turun (down) atau secara notasi ketika rm>0
dan rm≤0, yang digunakan untuk menentukan
tingkat sensitivitas perilaku harga periode
perdagangan dan nonperdagangan, serta
variansi rasio antara open-to-open return dan
variansi close-to-close return. Kondisi pasar
menaik (up) dan pasar menurun (down) juga
digunakan sebagai pengendali di dalam
pengujian. Berbasis kondisi pasar menaik (up)
dan pasar menurun (down) ini digunakan
untuk mengendalikan uji autokorelasi.
Langkah terakhir adalah membagi sampel
menjadi dua, yakni return sebelum kebijakan
tick size diberlakukan dan return sesudah
kebijakan diberlakukan. Berbasis kondisi se-
belum dan sesudah kebijakan tick size ini
Juli
digunakan untuk mengendalikan uji auto-
korelasi.
HASIL PENELITIAN DAN TEMUAN
Deskripsi Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini
data dari perusahaan-perusahaan yang terma-
suk dalam daftar indeks LQ 45 pada tahun
1999 sampai dengan 2006. Dari 45 perusahaan
selama periode penelitian tahun 1999-2006
diperoleh jumlah observasi sebanyak 1931
amatan. Deskripsi return saham untuk semua
saham yang digunakan dalam penelitian
(saham yang diobservasi) selama periode
penelitian tersaji secara lengkap pada Tabel 1.
Analisis statistik deskriptif menyajikan
rata-rata, median, variansi, nilai maksimum,
nilai minimum dan skewness return per perio-
de perdagangan sesi pertama (R2) dan sesi
kedua (R4), serta per periode nonperdagangan
sesi periode malam (R1) dan sesi istirahat
siang (R3) di Bursa Efek Jakarta. Statistik
deskriptif terhadap 45 sampel saham perusa-
haan yang diobservasi di Bursa Efek Jakarta
selama periode perdagangan tersaji pada Tabel
1. Tabel tersebut menunjukkan bahwa rata-
rata return saham tertinggi terjadi pada sesi
siang hari (Total: R4) yaitu sebesar 0,0004674
dan rata-rata return terendah terjadi pada sesi
periode malam hari (Total: R1) yaitu sebsar -
0.002723.
Paramater statistik yang lain adalah
deviasi standar yang merupakan ukuran
penyebaran yang dapat digunakan sebagai
ukuran risiko. Tabel 1 tersebut membuktikan
bahwa deviasi standar terbesar pada sesi
perdagangan periode pagi hari (Total: R2)
yang senilai 0,011438. Hal ini mengindika-
sikan bahwa pada periode perdagangan sesi
pagi hari memiliki risiko tertinggi dalam
bandingannya dengan periode-periode lainnya.
Sedangkan, deviasi standar terendah terjadi
pada sesi nonperdagangan istirahat siang
(Total: R3) yaitu sebesar 0,005245.
 Tabel 1. Statistik Deskriptif untuk Return Periode Perdagangan dan Nonperdagangan 2007
Sumiyana

Keterangan: R1: Return sesi malam hari periode nonperdagangan; R2: Return sesi pertama periode perdagangan; R3: Return sesi istirahat siang periode nonperdagangan;
R4: Return sesi kedua periode perdagangan
303
304 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Pengujian Perilaku Harga Berdasar Keda-
tangan Informasi atau Noise
Pergerakan harga saham didorong oleh
adanya kedatangan informasi dan noise. Noise
terindikasikan dengan adanya koreksi return
untuk periode berikutnya. Penelitian ini
mengonstruksikan terjadinya noise dengan
menguji adanya pembalikan return antar-
periode perdagangan. Pergerakan harga yang
tidak disebabkan oleh noise cenderung
kembali ke harga semula pada periode selan-
jutnya. Oleh karena itu, runtun return berko-
relasi secara negatif (autokorelasi negatif).
Sedangkan, pergerakan harga saham yang
didorong oleh adanya kedatangan informasi
terdeteksi dengan autokorelasi positif.
Hasil pengujian tersaji lengkap pada Tabel
2 Secara total, return periode perdagangan
sesi malam (R1: Total) tidak terjadi koreksi
harga. Hal ini dibuktikan tidak adanya
autokorelasi negatif, kecuali autokorelasi
antara periode malam dengan lag satu periode
sebelumnya, yakni periode perdagangan siang
hari (R4), tetapi nilainya tidak signifikan.
Sedangkan dengan lag dua, tiga dan empat
periode sebelumnya justru bernilai positif
dalam arti terjadi kedatangan informasi.
Return periode perdagangan sesi pagi hari (R2)
juga tidak terjadi pembalikan harga, karena
nilai autokorelasi periode perdagangan sesi
pagi hari dengan lag satu, dua, tiga dan empat
periode sebelumnya selalu bernilai positif
secara berturut-turut dengan nilai korelasi dan
t-value sebesar 0,1176 (5,2009)+++ (signifi-
kan positif pada level 0,01); 0,1023
(4,5158)+++; 0,0463 (2,0366)+++; dan 0,0714
(3,1450)+++. Hal ini juga terjadi pada return
periode nonperdagangan sesi istirahat siang
(R3). Return periode perdagangan sesi siang
hari (R4) terjadi pembalikan harga apabila
dikorelasikan dengan lag satu dengan nilai
korelasi dan t-value sebesar -0,1255 (-
5,5552)*** (signifikan negatif pada level
0,01), maupun lag tiga sebesar -0,1869 (-
8,3544)*** periode-periode sebelumnya. Hal
ini dibuktikan dengan adanya nilai autokore-
Juli
lasi negatif antara periode-periode itu. Sedang-
kan, dengan interval dua dan empat periode
sebelumnya tidak terjadi pembalikan harga,
yakni dengan nilai korelasi dan t-value sebesar
lag dua sebesar 0,0469 (2,0611)+++ dan lag
empat sebesar 0,0390 (1,7144)+ (signifikan
positif pada level 0,10).
Simpulan-simpulan yang dapat diinferen-
sikan menunjukkan bahwa hipotesis
terdapatnya noise (Ha1) untuk return periode
perdagangan dan nonperdagangan dalam
korelasiannya dengan interval tertentu periode
sebelumnya terbukti valid. Dalam bukti awal,
penelitian ini mendukung konsepnya Black
(1986), Amihud & Mendelson (1991), dan
Harsono (2002). Demikian juga, penelitian ini
membuktikan bahwa noise lebih banyak
terjadi untuk return periode perdagangan
siang hari (R4) daripada return periode perda-
gangan sesi pagi hari (R2). Sehingga, pene-
litian ini mendukung konsep penelitiannya
Chelley & Steeley (2001).
Pengendalian Berbasis Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan dan return mempu-
nyai hubungan yang signifikan. Saham-saham
dari perusahaan yang lebih kecil cenderung
mempunyai return yang lebih tinggi daripada
saham-saham dari perusahaan yang lebih
besar, saham perusahaan dengan ukuran
perusahaan kecil mempunyai tingkat frekuensi
perdagangan tidak secepat dan tidak semudah
saham perusahaan dengan ukuran perusahaan
besar. Selain itu perusahaan dengan ukuran
perusahaan kecil sangat riskan terhadap peru-
bahan kondisi ekonomi dan cenderung kurang
menguntungkan dibandingkan dengan perusa-
haan besar. Selain itu, noise cenderung lebih
banyak terjadi pada perusahaan kecil. Hal ini
disebabkan investor kekurangan informasi
pada perusahan-perusahaan kecil (Elfakhani,
1991). Dengan demikian, adanya indikasi
bahwa volatilitas yang tinggi pada perusahaan
kecil disebabkan adanya noise yang cenderung
lebih banyak pada perusahaan kecil dalam
bandingannya dengan perusahaan besar.
2007 Sumiyana 305

Tabel 2. Analisis Komparasi Uji Autokorelasi Antarperiode Tahun

Return lag p -1 lag p -2 lag p -3 lag p -4

Th
Perioda r t-value r t-value r t-value r t-value
R1 1999 0,0293 0,4554 0,1062 1,6618 ++ 0,3084 5,0438 +++ 0,2896 4,7062 +++
2000 -0,1267 -1,9584 ** 0,1032 1,5902 + 0,1820 2,8367 +++ 0,1192 1,8410 +
2001 0,0353 0,5497 0,0237 0,3692 0,2008 3,1882 +++ 0,0947 1,4804 +
2002 -0,1869 -2,9533 *** -0,0378 -0,5880 0,0212 0,3299 0,2155 3,4255 +++
2003 -0,0232 -0,3581 0,1106 1,7168 ++ 0,2044 3,2216 +++ 0,0447 0,6910
2004 0,0824 1,2622 0,0167 0,2542 0,1449 2,2355 +++ 0,1063 1,6315 +
2005 0,1334 2,0761 +++ -0,0430 -0,6637 0,2333 3,7014 +++ 0,0888 1,3760 +
2006 0,1114 1,7290 ++ 0,0377 0,5826 -0,1347 -2,0972 *** 0,0344 0,5305
Total -0,0262 -1,1501 0,0473 2,0771 +++ 0,1771 7,8989 +++ 0,1808 8,0709 +++
R2 1999 0,1715 2,7142 +++ 0,0349 0,5440 0,0031 0,0488 0,1410 2,2151 +++
2000 0,1126 1,7411 ++ 0,0830 1,2773 0,0156 0,2388 0,0646 0,9928
2001 0,0643 1,0037 0,1977 3,1371 +++ 0,1337 2,0994 +++ 0,0219 0,3404
2002 0,1147 1,7967 ++ 0,2423 3,8764 +++ -0,0113 -0,1757 0,0893 1,3912 +
2003 0,1327 2,0694 +++ 0,1547 2,4150 +++ 0,0411 0,6344 0,0931 1,4423 +
2004 0,0865 1,3287 + 0,0042 0,0647 0,1773 2,7495 +++ -0,0422 -0,6452
2005 0,0472 0,7309 0,1625 2,5404 +++ 0,0070 0,1087 0,0619 0,9573
2006 0,0690 1,0694 0,0725 1,1207 -0,0092 -0,1426 -0,0561 -0,8661
Total 0,1176 5,2009 +++ 0,1023 4,5158 +++ 0,0463 2,0366 +++ 0,0714 3,1450 +++
R3 1999 0,0204 0,3179 0,1445 2,2764 +++ -0,0237 -0,3684 0,1713 2,7042 +++
2000 -0,1214 -1,8786 ** -0,0637 -0,9809 -0,0212 -0,3257 0,1340 2,0730 +++
2001 0,0451 0,7038 -0,1561 -2,4632 *** -0,0366 -0,5703 0,1422 2,2345 +++
2002 0,0190 0,2954 -0,0689 -1,0747 0,0684 1,0650 0,2976 4,8387 +++
2003 0,0066 0,1013 0,1055 1,6395 + 0,0441 0,6813 -0,0332 -0,5128
2004 -0,0550 -0,8433 0,0901 1,3843 + 0,0803 1,2292 0,0097 0,1478
2005 -0,0093 -0,1444 -0,0919 -1,4266 * -0,0581 -0,8981 0,1576 2,4616 +++
2006 -0,1270 -1,9797 *** 0,1214 1,8903 ++ 0,1123 1,7429 ++ 0,0332 0,5132
Total -0,0201 -0,8812 0,0219 0,9608 0,0117 0,5137 0,1214 5,3712 +++
R4 1999 -0,2206 -3,5263 *** 0,1076 1,6865 ++ -0,2459 -3,9552 *** 0,0004 0,0062
2000 -0,0280 -0,4310 -0,0397 -0,6109 -0,2248 -3,5440 *** 0,0502 0,7703
2001 0,1595 2,5193 +++ -0,0458 -0,7145 -0,2076 -3,3088 *** -0,0931 -1,4547 *
2002 0,0500 0,7783 0,0035 0,0545 -0,2781 -4,5046 *** 0,1667 2,6246 +++
2003 0,0123 0,1897 0,0964 1,4968 + -0,1250 -1,9479 ** -0,0348 -0,5377
2004 -0,3868 -6,4154 *** 0,0148 0,2265 -0,0138 -0,2108 0,1062 1,6297 +
2005 -0,2183 -3,4580 *** 0,2044 3,2286 +++ 0,0174 0,2697 -0,0637 -0,9847
2006 -0,2113 -3,3421 *** 0,0759 1,1769 0,0603 0,9336 -0,1459 -2,2757 ***
Total -0,1255 -5,5552 *** 0,0469 2,0611 +++ -0,1869 -8,3544 *** 0,0390 1,7144 +
Keterangan:
“*” sebagai pertanda terjadinya noise; “+” sebagai pertanda terjadinya kedatangan informasi
* signifikan negatif pada level (0,10); ** signifikan negatif pada level (0,05); *** signifikan negatif pada level (0,01)
+ signifikan positif pada level (0,10); ++ signifikan positif pada level (0,05); +++ signifikan positif pada level (0,01)
lag p-1 artinya korelasian dengan senjang waktu satu periode sebelumnya; lag p-2 artinya korelasian dengan senjang waktu dua
periode sebelumnya; lag p-3 artinya korelasian dengan senjang waktu tiga periode sebelumnya; lag p-4 artinya korelasian dengan
senjang waktu empat periode sebelumnya;
R1: Return sesi malam hari periode nonperdagangan; R2: Return sesi pertama periode perdagangan; R3: Return sesi istirahat siang
periode nonperdagangan; R4: Return sesi kedua periode perdagangan
306 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia Juli

Tabel 3. Analisis Komparasi Uji Autokorelasi Berbasis Quintile Ukuran Perusahaan

Return ukuran lag p -1 lag p -2 lag p -3 lag p -4
Perioda perusahaan r t-value r t-value r t-value r t-value
R1 Terkecil -0,1928 -8,6241 *** -0,0129 -0,5679 0,1055 4,6581 +++ 0,1480 6,5680 +++
B -0,2995 -13,7780 *** 0,0083 0,3628 0,1465 6,4987 +++ 0,1463 6,4889 +++
C -0,1684 -7,4971 *** 0,0575 2,5258 +++ 0,0934 4,1160 +++ 0,1332 5,8992 +++
D -0,1473 -6,5390 *** -0,0048 -0,2129 0,0968 4,2697 +++ 0,1384 6,1357 +++
Terbesar -0,6195 -34,6183 *** -0,1042 -4,5974 *** 0,0602 2,6452 +++ 0,5475 28,6989 +++
R2 Terkecil -0,0553 -2,4318 *** 0,0219 0,9633 0,0234 1,0276 0,0642 2,8232 +++
B -0,0725 -3,1915 *** 0,0258 1,1310 -0,0521 -2,2906 *** 0,1048 4,6252 +++
C -0,0619 -2,7224 *** 0,1206 5,3294 +++ -0,0063 -0,2759 0,0938 4,1334 +++
D -0,0456 -2,0058 *** 0,0228 0,9994 0,0430 1,8914 ++ 0,0330 1,4513 +
Terbesar -0,0575 -2,5291 *** -0,0029 -0,1294 0,0135 0,5942 -0,0091 -0,3991
R3 Terkecil -0,1834 -8,1918 *** 0,0618 2,7172 +++ 0,0092 0,4049 0,0479 2,1030 +++
B -0,2651 -12,0687 *** 0,0246 1,0785 -0,0029 -0,1286 0,0212 0,9293
C -0,1868 -8,3492 *** -0,0553 -2,4302 *** -0,0333 -1,4627 * 0,0589 2,5906 +++
D -0,2188 -9,8482 *** -0,0270 -1,1850 0,0021 0,0941 0,0063 0,2786
Terbesar -0,3818 -18,1229 *** -0,1321 -5,8452 *** 0,0007 0,0305 0,1874 8,3662 +++
R4 Terkecil -0,3086 -14,2437 *** -0,0123 -0,5406 -0,1417 -6,2825 *** 0,0530 2,3276 +++
B -0,2602 -11,8287 *** -0,0345 -1,5160 * -0,1319 -5,8406 *** 0,1220 5,3943 +++
C -0,3547 -16,6526 *** 0,0513 2,2571 +++ -0,1194 -5,2782 *** 0,0388 1,7030 +++
D -0,2871 -13,1651 *** 0,0507 2,2279 +++ -0,1331 -5,8984 *** 0,0773 3,4023 +++
Terbesar -0,0801 -3,5249 *** -0,0198 -0,8672 -0,6774 -40,4004 *** 0,5605 29,6890 +++
Keterangan:
“*” sebagai pertanda terjadinya noise; “+” sebagai pertanda terjadinya kedatangan informasi
* signifikan negatif pada level (0,10); ** signifikan negatif pada level (0,05); *** signifikan negatif pada level (0,01)
+ signifikan positif pada level (0,10); ++ signifikan positif pada level (0,05); +++ signifikan positif pada level (0,01)
lag p-1 artinya korelasian dengan senjang waktu satu periode sebelumnya; lag p-2 artinya korelasian dengan senjang waktu
dua periode sebelumnya; lag p-3 artinya korelasian dengan senjang waktu tiga periode sebelumnya; lag p-4 artinya
korelasian dengan senjang waktu empat periode sebelumnya;
R1: Return sesi malam hari periode nonperdagangan; R2: Return sesi pertama periode perdagangan; R3: Return sesi
istirahat siang periode nonperdagangan; R4: Return sesi kedua periode perdagangan

Adanya noise yang relatif lebih banyak
pada perusahaan kecil tidak tampak pada
kondisi di Indonesia. Hal ini ditunjukkan
secara lengkap di Tabel 3. Secara nyata tidak
ada perbedaan yang mencolok antara
perusahaan besar dan kecil di Indonesia. Baik
untuk perusahaan kecil maupun besar, return
periode perdagangan sesi malam (R1) tidak
terjadi pembalikan harga yang mengindi-
kasikan adanya noise yang dikorelasikan
dengan lag satu periode sebelumnya (R4).
Noise juga terbukti valid pada return periode
perdagangan pagi hari (R2) dibandingkan
dengan periode nonperdagangan sesi malam
sebelumnya. Demikian juga, return periode
perdagangan sesi istirahat siang (R3) dengan
lag satu periode sebelumnya (R4). Sedangkan,
pada return periode perdagangan sesi siang
hari (R4) terjadi pembalikan harga apabila
dikorelasikan dengan lag satu, dua dan tiga
periode sebelumnya yang bernilai korelasi dan
t-value secara berturut-turut sebesar -0,3086 (-
14,2437)***; -0,0123 (-0,5406); dan -0,3086
(-6,2825)*** untuk quintile perusahaan
terkecil, serta -0,0198 (-0,8672); -0,0801 (-
3,5249)***; dan -0,6774 (-40,4004)*** untuk
quintile perusahaan terbesar. Akan tetapi, apa-
bila dikorelasikan dengan lag empat periode
sebelumnya terbukti bahwa tidak mengindi-
kasikan adanya pembalikan harga, yakni
sebesar 0,0653 (2,8487)+++ untuk quintile
perusahaan terbesar.
Hasil analisis menyimpulkan bahwa hipo-
tesis noise yang dikendalikan dengan basis
2007 Sumiyana
ukuran perusahaan (Ha2) benar-benar terbukti
tidak valid dan tidak konsisten. Buktinya,
noise terjadi baik untuk ukuran perusahaan
kecil maupun untuk ukuran perusahaan besar.
Oleh karena itu, hipotesis yang menyatakan
bahwa kemungkinan terjadinya noise lebih
sedikit untuk perusahaan berukuran besar
dalam bandingannya perusahaan berukuran
kecil terbukti tidak benar dan konsisten.
Dengan demikian, penelitian ini menyajikan
bukti berbanding terbalik terhadap penelitian
Fama & French (1992), Elfakhani (1991),
Gomez et al. (1998), Chan & Nai (1991),
Huang et al. (2000), serta Hadinugroho (2002)
yang menyatakan bahwa perilaku harga saham
dan noise lebih sensitif terhadap ukuran
perusahaan kecil dalam bandingannya dengan
ukuran perusahaan besar.
Pengendalian Berbasis Volume Perda-
gangan
Volume perdagangan menyajikan petun-
juk atas intensitas sebuah pergerakan harga
yang terjadi. Tingkat volume rendah adalah
karakteristik dari ekspektasi ragu-ragu yang
secara tipikal terjadi selama periode konso-
lidasi (periode yang harga berpindah dari
setiap sisi dalam sebuah lingkup perda-
gangan). Tingkat volume tinggi terjadi apabila
terdapat konsensus yang kuat bahwa tingkat
harga berpindah ke tingkat yang lebih tinggi.
Dengan kata lain, volume perdagangan
berhubungan secara langsung dengan infor-
masi yang dirilis (Karpoff, 1987). Tabel 4
menjelaskan terjadinya noise yang dikenda-
likan berbasis volume perdagangan.
Investor berinformasi melakukan transaksi
yang berdasarkan pada informasi privat yang
diperolehnya, dan semakin banyak transaksi
yang dilakukan semakin tinggi pula volatilitas
yang disebabkan oleh kemunculan informasi
baru. Ketika investor yang berinformasi
307
melakukan perdagangan lebih aktif, volatilitas
return meningkat karena terjadinya penye-
baran informasi (Admati & Pflederer, 1988).
Tabel 4 menjelaskan bahwa adanya pemba-
likan harga terbukti pada setiap return periode
apabila dikaitkan dengan lag satu periode
sebelumnya. Bahkan pada return periode
perdagangan sesi siang hari (R4), dapat
dicermati bahwa korelasian dengan lag satu
maupun tiga periode sebelumnya masih terjadi
pembalikan harga. Nilai korelasi dan t-value
secara berturut-turut sebesar -0,3307
(-15,3434)***, dan -0,1556 (-6,8972)***
untuk quintile volume perdagangan terkecil,
serta -0,5339 (-27,4969)***, dan -0,1875
(-8,3135)*** untuk quintile volume perda-
gangan terbesar. Akan tetapi, apabila disimak
secara cermat terhadap korelasian dengan lag
dua dan empat periode sebelumnya tidak
mengindikasikan adanya pembalikan harga,
yakni dengan nilai korelasi dan t-value sebesar
0,0461 (2,0105)+++, dan 0,0653 (2,8487)+++
untuk quintile volume perdagangan terbesar.
Hasil analisis menyimpulkan bahwa
hipotesis noise yang dikendalikan dengan
basis volume perdagangan (Ha3) benar-benar
terbukti tidak valid dan tidak konsisten.
Buktinya, noise terjadi baik untuk kondisi
pasar yang bervolume tinggi maupun pasar
yang bervolume rendah. Oleh karena itu,
hipotesis yang menyatakan bahwa kemung-
kinan terjadinya noise untuk pasar yang
bervolume perdagangan tinggi dalam
bandingannya dengan pasar yang bervolume
perdagangan rendah terbukti tidak benar dan
konsisten. Dengan demikian, penelitian ini
menyajikan bukti berbanding terbalik terhadap
penelitian Karpoff (1987), Admati & Pflederer
(1987), Lakonishok & Maberly (1990), serta
Huang et al. (2000) yang menyatakan bahwa
perilaku harga saham sensitif terhadap kondisi
pasar yang up market.
308 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia Juli

Tabel 4. Analisis Komparasi Uji Autokorelasi Berbasis Quintile Volume Perdagangan

Return volume lag p -1 lag p -2 lag p -3 lag p -4
Perioda perdagangan r t-value r t-value r t-value r t-value
R1 Terkecil -0,1170 -5,1565 *** 0,0310 1,3597 + 0,0878 3,8582 +++ 0,1076 4,7372 +++
B -0,0417 -1,8221 ** -0,0246 -1,0748 0,0605 2,6496 +++ 0,0978 4,2943 +++
C -0,0119 -0,5210 -0,0108 -0,4743 0,0422 1,8482 ++ 0,0332 1,4571 +
D -0,3154 -14,5441 *** -0,0149 -0,6520 0,0598 2,6194 +++ 0,2754 12,5383 +++
Terbesar -0,1048 -4,5881 *** 0,0035 0,1506 0,0945 4,1310 +++ 0,1086 4,7537 +++
R2 Terkecil -0,0363 -1,5889 * 0,0734 3,2229 +++ -0,0081 -0,3536 0,0510 2,2352 +++
B -0,0643 -2,8180 *** 0,0288 1,2576 0,0377 1,6469 ++ 0,0496 2,1724 +++
C -0,1096 -4,8317 *** 0,0306 1,3416 + 0,0106 0,4627 0,0238 1,0410
D -0,1439 -6,3639 *** 0,0403 1,7642 ++ 0,0238 1,0427 0,0030 0,1309
Terbesar -0,0502 -2,1902 *** 0,0619 2,6979 +++ 0,0242 1,0536 0,0131 0,5697
R3 Terkecil -0,1692 -7,5163 *** 0,0514 2,2541 +++ -0,0017 -0,0756 0,0464 2,0354 +++
B -0,2503 -11,3001 *** -0,0234 -1,0211 0,0348 1,5229 + -0,0019 -0,0849
C -0,3087 -14,2215 *** 0,0899 3,9546 +++ -0,0641 -2,8136 *** 0,0987 4,3439 +++
D -0,2742 -12,4786 *** -0,1021 -4,4924 *** 0,0109 0,4749 0,0580 2,5402 +++
Terbesar -0,2036 -9,0549 *** -0,0595 -2,5933 *** -0,0263 -1,1457 0,0648 2,8261 +++
R4 Terkecil -0,3307 -15,3434 *** 0,0651 2,8580 +++ -0,1556 -6,8972 *** 0,0047 0,2054
B -0,2639 -11,9593 *** -0,0445 -1,9486 ** -0,1165 -5,1296 *** -0,0016 -0,0712
C -0,3342 -15,5391 *** 0,0475 2,0817 +++ -0,6124 -33,9477 *** 0,0251 1,0979
D -0,1450 -6,4132 *** -0,0019 -0,0827 -0,4198 -20,2460 *** 0,2097 9,3838 +++
Terbesar -0,5339 -27,4968 *** 0,0461 2,0105 +++ -0,1875 -8,3135 *** 0,0653 2,8487 +++
Keterangan:
“*” sebagai pertanda terjadinya noise; “+” sebagai pertanda terjadinya kedatangan informasi
* signifikan negatif pada level (0,10); ** signifikan negatif pada level (0,05); *** signifikan negatif pada level (0,01)
+ signifikan positif pada level (0,10); ++ signifikan positif pada level (0,05); +++ signifikan positif pada level (0,01)
lag p-1 artinya korelasian dengan senjang waktu satu periode sebelumnya; lag p-2 artinya korelasian dengan senjang waktu
dua periode sebelumnya; lag p-3 artinya korelasian dengan senjang waktu tiga periode sebelumnya; lag p-4 artinya
korelasian dengan senjang waktu empat periode sebelumnya;
R1: Return sesi malam hari periode nonperdagangan; R2: Return sesi pertama periode perdagangan; R3: Return sesi
istirahat siang periode nonperdagangan; R4: Return sesi kedua periode perdagangan

Pengendalian Berbasis Bentang Tawar
Minta
Glosten & Harris (1988) menyatakan
bahwa bentang tawar-minta terdiri dari dua
komponen yaitu asymmetric information dan
transitory component (inventory cost, spe-
cialist monopoly power dan clearing costs).
Coopeland & Galai (1983) mendukung konsep
tersebut dan menyatakan bahwa kedatangan
informasi mempengaruhi bentang tawar-
minta. Oleh karena itu, bentang tawar-minta
merupakan satu faktor yang cukup potensial
dan mampu mempengaruhi variabilitas harga
saham pada periode perdagangan dan nonper-
dagangan.
Bentang tawar-minta mempunyai hu-
bungan secara langsung yang signifikan
dengan jumlah informasi yang masuk ke pasar
(Mcnish & Wood, 1992; Wood et al., 1985).
Konsekuensinya, bentang tawar-minta menye-
babkan tingkat volatilitas harga yang semakin
tinggi. Adanya informasi yang masuk ke da-
lam pasar tentang suatu saham dapat meng-
ubah likuiditas dan volume perdagangan.
Investor cenderung untuk merespon informasi
yang masuk ke dalam pasar yang selanjutnya
mengakibatkan penyesuaian harga. Penye-
suaian harga inilah yang menyebabkan
bentang yang semakin meningkat. Selain itu,
volatilitas yang tinggi pada bentang yang
besar dapat menyebabkan noise. Tabel 5 men-
jelaskan terjadinya noise yang dikendalikan
dengan basis bentang tawar-minta.
2007 Sumiyana 309

Tabel 5. Analisis Komparasi Uji Autokorelasi Berbasis Quintile Bentang Tawar-Minta

Return bentang lag p -1 lag p -2 lag p -3 lag p -4
Perioda tawar-minta r t-value r t-value r t-value r t-value
R1 Terkecil -0,6048 -33,0450 *** -0,1654 -7,2966 *** 0,0799 3,4895 +++ 0,5674 29,9819 +++
B -0,2230 -9,9529 *** 0,0027 0,1174 0,1187 5,2011 +++ 0,1839 8,1398 +++
C -0,3117 -14,0217 *** 0,0164 0,7005 0,1038 4,4601 +++ 0,0972 4,1731 +++
D -0,1064 -4,5189 *** -0,0481 -2,0328 *** 0,0185 0,7794 0,1548 6,6144 +++
Terbesar -0,0546 -2,2724 *** 0,0491 2,0448 +++ 0,1280 5,3666 +++ 0,0962 4,0209 +++
R2 Terkecil -0,0244 -1,0642 -0,0033 -0,1449 0,0355 1,5435 + 0,0016 0,0716
B -0,1345 -5,9065 *** -0,0336 -1,4618 * 0,1242 5,4438 +++ -0,0112 -0,4857
C -0,0684 -2,9292 *** 0,0100 0,4275 -0,0023 -0,0980 0,0625 2,6765 +++
D -0,1876 -8,0625 *** -0,0054 -0,2292 0,0686 2,9037 +++ -0,0251 -1,0600
Terbesar 0,0223 0,9296 0,0323 1,3440 + -0,0111 -0,4598 0,0630 2,6242 +++
R3 Terkecil -0,2317 -10,3647 *** -0,2003 -8,8968 *** -0,0023 -0,1005 0,2991 13,6395 +++
B -0,2829 -12,8352 *** 0,0465 2,0264 +++ -0,0408 -1,7781 ** -0,0922 -4,0289 ***
C -0,2447 -10,7885 *** -0,0041 -0,1767 -0,0122 -0,5199 0,0084 0,3607
D -0,2579 -11,2662 *** -0,0243 -1,0245 0,0344 1,4530 + -0,0481 -2,0344 ***
Terbesar -0,1679 -7,0863 *** -0,0316 -1,3155 * -0,0016 -0,0676 0,0963 4,0242 +++
R4 Terkecil -0,1264 -5,5444 *** -0,0072 -0,3152 -0,6262 -34,9501 *** 0,5238 26,7555 +++
B -0,2205 -9,8393 *** -0,0767 -3,3462 *** -0,2361 -10,5720 *** 0,1581 6,9664 +++
C -0,3818 -17,6613 *** -0,0329 -1,4075 * -0,0825 -3,5401 *** 0,0226 0,9679
D -0,4542 -21,5193 *** 0,0401 1,6944 ++ -0,1854 -7,9627 *** -0,0265 -1,1201
Terbesar -0,2287 -9,7761 *** 0,0324 1,3472 + -0,0653 -2,7242 *** 0,0276 1,1470
Keterangan:
“*” sebagai pertanda terjadinya noise; “+” sebagai pertanda terjadinya kedatangan informasi
* signifikan negatif pada level (0,10); ** signifikan negatif pada level (0,05); *** signifikan negatif pada level (0,01)
+ signifikan positif pada level (0,10); ++ signifikan positif pada level (0,05); +++ signifikan positif pada level (0,01)
lag p-1 artinya korelasian dengan senjang waktu satu periode sebelumnya; lag p-2 artinya korelasian dengan senjang waktu
dua periode sebelumnya; lag p-3 artinya korelasian dengan senjang waktu tiga periode sebelumnya; lag p-4 artinya
korelasian dengan senjang waktu empat periode sebelumnya;
R1: Return sesi malam hari periode nonperdagangan; R2: Return sesi pertama periode perdagangan; R3: Return sesi
istirahat siang periode nonperdagangan; R4: Return sesi kedua periode perdagangan

Adanya noise terindikasi dari setiap
periode perdagangan maupun nonperdagangan
yang apabila dicermati dari korelasian setiap
return periode dengan lag satu periode sebe-
lumnya. Bahkan, untuk periode perdagangan
sesi siang hari (R4), noise terjadi dengan lag
satu dan tiga periode sebelumnya. Nilai kore-
lasi dan t-value secara berturut-turut sebesar
-0,1264 (-5,5444)***, dan -0,6262 (-
34,9501)*** untuk quintile bentang tawar-
minta terkecil, serta -0,2287 (-9,7761)***, dan
-0,0653 (-2,7242)*** untuk quintile bentang
tawar-minta terbesar. Akan tetapi, apabila
disimak secara cermat korelasian dengan lag
empat periode sebelumnya tidak mengindi-
kasikan adanya pembalikan harga, yakni
dengan nilai korelasi dan t-value sebesar
0,5238 (26,7555)+++ untuk quintile bentang
tawar-minta terkecil, serta 0,0276 (1,1470)
untuk quintile bentang tawar-minta terbesar.
Dengan adanya autokorelasi yang bernilai
negatif antara periode-periode tersebut,
simpulan yang dapat diinferensikan adalah
bahwa hipotesis noise yang dikendalikan
dengan basis bentang tawar-minta (Ha4)
terbukti tidak valid dan konsisten. Buktinya,
noise terjadi baik untuk bentang tawar-minta
yang tinggi maupun bentang tawar-minta yang
rendah. Oleh karena itu, hipotesis yang
menyatakan bahwa kemungkinan yang lebih
besar terjadinya noise untuk bentang tawar-
minta yang tinggi dalam bandingannya dengan
bentang tawar-minta yang rendah terbukti
tidak benar dan konsisten. Dengan demikian,
310 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia Juli

penelitian ini menyajikan bukti kontra
terhadap penelitian Amihud & Mendelson
(1986), Chan et al. (1995), Branch & Fred
(1977), serta Huang et al. (2000) yang
menyatakan bahwa perilaku harga saham lebih
sensitif terhadap bentang tawar-minta yang
tinggi dalam bandingannya dengan bentang
tawar-minta yang rendah.
Pengendalian Berbasis Kondisi
Pasar
Rasio variansi return open-to-open
terhadap variansi return close-to-close sensitif
terhadap kondisi pasar (Chang et al., 1999; Ito
et al., 1988; Huang et al., 2000). Oleh karena
itu, perilaku harga saham perlu dianalisis pada
kondisi pasar naik dan kondisi pasar turun.
Cara pengujian dilakukan dengan membagi
sampel berdasar return harian (close-to-close)
ke dalam return pasar positif atau tidak. Hasil
pengujian selengkapnya tersaji pada Tabel 6.
Tabel ini menjelaskan bahwa return sesi
periode nonperdagangan malam hari (R1)
terjadi pembalikan harga apabila dibandingkan
dengan lag satu periode sebelumnya yang
bernilai korelasi dan t-value sebesar -0,0616
(-1,8354)** untuk up market dan -0,0585
(-1,6515)** untuk down market. Adanya
pembalikan harga ini juga terjadi pada periode
nonperdagangan sesi istirahat siang (R3) yang
dibandingkan dengan lag satu periode
sebelumnya yang bernilai korelasi dan t-value
sebesar -0,0682 (-2,0345)** untuk up market
dan -0,1083 (-3,0705)** untuk down market.
Return Demikian juga, pembalikan harga terjadi pada
periode perdagangan siang hari (R4) yang
dapat dicermati pada korelasian dengan lag
satu, dua maupun tiga periode sebelumnya.
Nilai korelasi dan t-value secara berturut-turut
sebesar -0,1179 (-5,3812)***; -0,0959
(-2,8669)***; dan -0,3451 (-10,9444)***
untuk up market, serta -0,1335 (-3,7954)***;
-0,0871 (-2,4641)***; dan -0,2607
(-7,6099)*** untuk down market. Akan tetapi,
korelasian dengan interval empat periode
sebelumnya tidak terjadi noise tetapi sebalik-
nya terjadi kedatangan informasi yang tidak
signifikan dengan nilai korelasi dan t-value
sebesar 0,0193 (0,5474) untuk up market dan
0,0336 (0,9460) untuk down market.

Tabel 6. Analisis Komparasi Uji Autokorelasi Berbasis Kondisi Return Pasar

Return return lag p -1 lag p -2 lag p -3 lag p -4
Perioda pasar r t-value r t-value r t-value r t-value
R1 up market -0,0616 -1,8354 ** 0,0249 0,7419 0,1832 5,5450 +++ 0,2109 6,4170 +++
down market -0,0585 -1,6515 ** 0,0559 1,5757 + 0,1973 5,6688 +++ 0,2006 5,7648 +++
R2 up market -0,0044 -0,1296 0,0817 2,4393 +++ 0,0668 1,9912 +++ 0,0466 1,3878 +
down market -0,0366 -1,0326 0,0669 1,8878 ++ 0,0251 0,7077 0,0737 2,0801 +++
R3 up market -0,0682 -2,0345 *** -0,0101 -0,2994 -0,0224 -0,6675 0,1274 3,8215 +++
down market -0,1083 -3,0705 *** -0,0436 -1,2286 0,0166 0,4674 0,1226 3,4792 +++
R4 up market -0,1779 -5,3812 *** -0,0959 -2,8669 *** -0,3451 -10,9444 *** 0,0193 0,5745
down market -0,1335 -3,7954 *** -0,0871 -2,4641 *** -0,2607 -7,6099 *** 0,0336 0,9460
Keterangan:
“*” sebagai pertanda terjadinya noise; “+” sebagai pertanda terjadinya kedatangan informasi
* signifikan negatif pada level (0,10); ** signifikan negatif pada level (0,05); *** signifikan negatif pada level (0,01)
+ signifikan positif pada level (0,10); ++ signifikan positif pada level (0,05); +++ signifikan positif pada level (0,01)
lag p-1 artinya korelasian dengan senjang waktu satu periode sebelumnya; lag p-2 artinya korelasian dengan senjang waktu
dua periode sebelumnya; lag p-3 artinya korelasian dengan senjang waktu tiga periode sebelumnya; lag p-4 artinya
korelasian dengan senjang waktu empat periode sebelumnya;
R1: Return sesi malam hari periode nonperdagangan; R2: Return sesi pertama periode perdagangan; R3: Return sesi
istirahat siang periode nonperdagangan; R4: Return sesi kedua periode perdagangan
2007 Sumiyana 311

Hasil analisis yang dapat diinferensikan
adalah bahwa hipotesis noise yang
dikendalikan dengan basis return pasar (Ha5)
terbukti tidak valid dan konsisten. Buktinya,
noise terjadi baik untuk kondisi pasar yang
mempunyai return positif (up market) maupun
pasar yang mempunyai return negatif (down
market). Oleh karena itu, hipotesis yang
menyatakan bahwa kemungkinan terjadinya
noise untuk kondisi pasar yang mempunyai
return positif lebih tinggi dalam bandingannya
dengan pasar yang mempunyai return negatif
terbukti tidak benar dan konsisten. Dengan
demikian, penelitian ini menyajikan bukti
kontra terhadap penelitian Chang et al. (1999),
Ito et al. (1988), serta Huang et al. (2000)
yang menyatakan bahwa perilaku harga saham
sensitif terhadap kondisi pasar yang up
market.
Pengendalian Berbasis Tick Size
Analisis sensitivitas terhadap perubahan
kebijakan tick size dilakukan dengan membagi
periode sampel menjadi dua periode waktu,
yaitu sebelum 20 Oktober 2000 dan sesudah
20 Oktober 2000. Pemisahan ini disebabkan
oleh perubahan kebijakan tick size dilaksa-
nakan pada tanggal 20 Oktober 2000.
Perubahan kebijakan tanggal 20 Oktober 2000
menyatakan bahwa satuan fraksi saham pada
saat melakukan tawar-menawar di BEJ
ditetapkan sebagai berikut.
1. Harga saham yang lebih kecil dari Rp.
500,00 fraksi sahamnya ditetapkan sebesar
Rp. 5,00 dengan setiap kali perubahan
maksimum Rp. 50,00
2. Harga saham yang lebih besar dan sama
dengan Rp500,00 dan yang lebih kecil dari
Rp5.000,00 fraksi sahamnya ditetapkan
sebesar Rp25,00 dengan setiap kali
perubahan maksimum Rp250,00
3. Harga saham yang lebih besar dan sama
dengan Rp5.000,00 fraksi sahamnya
ditetapkan sebesar Rp50,00 dengan setiap
kali perubahan maksimum Rp500,00

Tabel 7. Analisis Komparasi Uji Autokorelasi Sebelum dan Sesudah Kebijakan Tick Size
Return tick lag p -1 lag p -2 lag p -3 lag p -4
Perioda size r t-value r t-value r t-value r t-value
R1 sebelum -0,0165 -0,3435 0,1100 2,3091 +++ 0,2713 5,8785 +++ 0,2433 5,2311 +++
sesudah -0,0334 -1,2896* 0,0162 0,6263 0,1079 4,1911 +++ 0,1369 5,3349 +++
R2 sebelum 0,1689 3,5774 +++ 0,0572 1,1943 0,0144 0,3012 0,1145 2,4043 +++
sesudah 0,0838 3,2456 +++ 0,1401 5,4608 +++ 0,0636 2,4597 +++ 0,0360 1,3901 +
R3 sebelum -0,0011 -0,0222 0,0704 1,4741* -0,0331 -0,6902 0,1660 3,5109 +++
sesudah -0,0297 -1,1458 -0,0043 -0,1676 0,0361 1,3932* 0,1048 4,0686 +++
R4 sebelum -0,1628 -3,4464*** 0,0596 1,2477 -0,2312 -4,9615*** 0,0150 0,3138
sesudah -0,1069 -4,1494*** 0,0384 1,4825 + -0,1506 -5,8797*** 0,0514 1,9883 +++
Keterangan:
“*” sebagai pertanda terjadinya noise; “+” sebagai pertanda terjadinya kedatangan informasi
* signifikan negatif pada level (0,10); ** signifikan negatif pada level (0,05); *** signifikan negatif pada level (0,01)
+ signifikan positif pada level (0,10); ++ signifikan positif pada level (0,05); +++ signifikan positif pada level (0,01)
lag p-1 artinya korelasian dengan senjang waktu satu periode sebelumnya; lag p-2 artinya korelasian dengan senjang waktu
dua periode sebelumnya; lag p-3 artinya korelasian dengan senjang waktu tiga periode sebelumnya; lag p-4 artinya
korelasian dengan senjang waktu empat periode sebelumnya;
R1: Return sesi malam hari periode nonperdagangan; R2: Return sesi pertama periode perdagangan; R3: Return sesi
istirahat siang periode nonperdagangan; R4: Return sesi kedua periode perdagangan
312 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Hasil pengujiannya tersaji secara lengkap
pada Tabel 7. Tabel tersebut menunjukkan
bahwa secara umum antara sebelum dan
sesudah adanya kebijakan tick size tidak
menunjukkan perbedaan. Pada return periode
nonperdagangan sesi malam hari (R1) tidak
mengindikasikan adanya pembalikan harga
yang bernilai korelasi dan t-value sebesar -
0,0165 (-0,3435) untuk sebelum kebijakan tick
size dan -0,0334 (-1,2896)* untuk sesudah
kebijakan tick size. Hal ini tidak terjadi pada
return periode perdagangan sesi pagi hari
(R2), tetapi noise tetap terjadi untuk return
periode nonperdagangan sesi istirahat siang
(R3). Sedangkan, pada periode perdagangan
sesi siang hari (R4) terjadi pembalikan harga
yang disimak dari lag satu maupun tiga
periode sebelumnya. Nilai korelasi dan t-value
secara berturut-turut sebesar -0,1628 (-
3,4464)***, dan -0,2312 (-4,9615)*** untuk
sebelum kebijakan tick size, serta -0,1069 (-
4,1494)***, dan -0,1506 (-5,8797)*** untuk
sesudah kebijakan tick size. Akan tetapi,
apabila disimak secara cermat dengan lag
empat periode sebelumnya tidak mengindi-
kasikan adanya pembalikan harga, yakni
dengan nilai korelasi dan t-value sebesar
0,0150 (0,3138) untuk sebelum kebijakan tick
size serta 0,0514 (1,9883)+++ untuk sesudah
kebijakan tick size.
Konsekuensi dari hasil analisis terinferen-
sikan bahwa hipotesis noise yang dikendalikan
dengan basis tick size (Ha6) terbukti tidak
valid dan konsisten. Buktinya, noise terjadi
baik untuk sebelum kebijakan tick size
maupun untuk sesudah kebijakan tick size,
terutama untuk return sesi perdagangan siang
hari (R4) dalam interval dengan satu, dua, dan
tiga periode sebelumnya. Oleh karena itu,
hipotesis yang menyatakan bahwa noise untuk
sebelum kebijakan tick size lebih tinggi dalam
bandingannya dengan noise untuk sesudah
kebijakan tick size terbukti tidak konsisten dan
benar. Sehingga, penelitian ini membuktikan
secara berbanding terbalik dengan Huang et
al. (2000) serta Harsono (2004).
Juli
Temuan Penelitian: Pola Noise dan
Kedatangan Informasi
Penelitian ini menemukan pola noise dan
kedatangan informasi untuk pasar modal di
Indonesia. Pola noise dan kedatangan infor-
masi ini terutama untuk return periode
perdagangan sesi siang hari (R4). Hasil pola
ini diinferensikan dari Tabel 3 sampai dengan
Tabel 7 di dalam penelitian ini yang dalam arti
setelah dikendalikan dengan ukuran perusa-
haan, volume perdagangan, bentang tawar
minta, kondisi pasar up dan down, serta
kebijakan tick size. Polanya selalu dalam
kondisi terjadinya noise yang mempunyai
interval dengan satu yang berarti mempunyai
korelasi negatif dengan periode nonperda-
gangan sesi istirahat siang (R3) dan mempu-
nyai interval dengan tiga periode sebelumnya
yang berarti dengan periode nonperdagangan
istirahat malam (R1). Sementara itu, tidak
pernah terjadi noise untuk yang mempunyai
lag dengan empat periode sebelumnya.
Konsep pola ini dapat digambarkan secara
grafik dalam bentuk Gambar 2.
Untuk kedua kalinya, penelitian ini juga
menemukan pola noise untuk pasar modal di
Indonesia. Pola noise ini terutama untuk setiap
return periode perdagangan maupun
nonperdagangan (R1, R2, R3, dan R4). Hasil
pola ini juga diinferensikan dari Tabel 3
sampai dengan Tabel 7 di dalam penelitian ini
yang dalam arti setelah dikendalikan dengan
ukuran perusahaan, volume perdagangan,
bentang tawar minta, kondisi pasar up dan
down, serta kebijakan tick size. Polanya selalu
dalam kondisi terjadinya noise yang
berinterval dengan satu periode sebelumnya.
Pola noise untuk return periode perdagangan
sesi siang hari (R4) berkorelasi negatif dengan
return periode nonperdagangan istirahat siang
(R3) setelah dikendalikan dengan ukuran
perusahaan, volume perdagangan dan bentang
tawar-minta. Demikian juga seterusnya selalu
berkorelasi negatif untuk lag dengan satu
periode sebelumnya, kecuali untuk kebijakan
tick size. Konsep pola ini dapat digambarkan
secara grafik dalam bentuk Gambar 3.
2007 Sumiyana 313

Gambar 2. Pola Noise dan Kedatangan Informasi untuk Return Sesi Perdagangan Siang (R4)

Gambar 3. Pola Noise untuk Lag Satu Periode Sebelumnya

Untuk ketiga dan terakhir kalinya, pene-
litian ini juga menemukan pola kedatangan
informasi, yang berarti selalu terjadi return
positif yang konsisten, untuk pasar modal di
Indonesia. Pola kedatangan informasi ini
terutama untuk setiap return periode
perdagangan maupun nonperdagangan (R1, R2,
R3, dan R4). Hasil pola ini juga diinferensikan
dari Tabel 3 sampai dengan Tabel 7 di dalam
penelitian ini yang dalam arti setelah diken-
dalikan dengan ukuran perusahaan, volume
perdagangan, bentang tawar minta, kondisi
pasar up dan down, serta kebijakan tick size.
Polanya selalu dalam kondisi terjadinya
kedatangan informasi yang mempunyai
interval dengan empat periode sebelumnya
atau mempunyai lag satu hari sebelumnya.
Konsep pola ini dapat digambarkan secara
grafik dalam bentuk Gambar 4.
Polanya, pasti terjadi autokorelasi positif
(kedatangan informasi) untuk return periode
perdagangan sesi siang (R4(t)) dengan return
periode perdagangan sesi siang periode
sebelumnya (R4(t-1)), untuk return periode
nonperdagangan sesi istirahat siang (R3(t))
dengan return periode nonperdagangan sesi
istirahat siang periode sebelumnya (R3(t-1)),
untuk return periode perdagangan sesi pagi
hari (R2(t)) dengan return periode perdagangan
sesi pagi hari periode sebelumnya (R2(t-1)),
serta untuk return periode nonperdagangan
sesi istirahat malam (R1(t)) dengan return
periode nonperdagangan sesi istirahat malam
periode sebelumnya (R1(t-1)). Konsep pola ini
dapat digambarkan secara grafik dalam bentuk
Gambar 4 sebagai berikut.
314 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Gambar 4. Pola Kedatangan Informasi untuk Interval Empat Periode Sebelumnya
Inferensi yang dipetik dari ketiga gambar
di atas menunjukkan bahwa informasi yang
dalam arti kedatangan informasi di pasar
modal Indonesia masih dalam interval waktu
harian. Hal ini juga dapat disebut bahwa
return untuk intraday (antarperiode di dalam
hari) mempunyai probabilitas besar terjadi
noise, sedangkan return untuk interday
(antarhari) mempunyai probabilitas sangat
besar terjadi kedatangan informasi (return
positif secara konsisten) atau mempunyai
kemungkinan sangat kecil untuk terjadi noise.
Konsekuensi dari kejadian ini, perilaku harga
saham di Bursa Efek Jakarta terbuktikan
bahwa sinyal informasi palsu atau tidak valid
lebih banyak terjadi pada periode perdagangan
sesi pagi hari dan informasi tersebut terkoreksi
di periode perdagangan sesi siang hari.
Konsekuensi yang lain, perilaku harga saham
yang dalam arti perilaku investor-investor
masih menunjukkan adanya overraction
(tindakan yang berlebih) di periode perda-
gangan sesi pagi hari dalam bandingannya
dengan periode perdagangan sesi siang hari.
SIMPULAN, KETERBATASAN PENELI-
TIAN DAN SARAN
Simpulan-simpulan yang dapat diinferen-
sikan dari hasil pengujian per tahun menun-
jukkan bahwa konsep dan teori terdapatnya
noise untuk return periode perdagangan dan
nonperdagangan dalam korelasiannya dengan
Juli
interval periode sebelumnya terbukti valid.
Sehingga, bukti empiris secara awal-mula,
penelitian ini mendukung konsep dan teori
tersebut. Demikian juga, penelitian ini mem-
buktikan bahwa noise lebih banyak terjadi
untuk return periode perdagangan siang hari
(R4) ketimbang return periode perdagangan
sesi pagi hari (R2) dalam korelasiannya
dengan interval satu, dua dan tiga periode-
periode sebelumnya. Sementara itu, apabila
return periode perdagangan dan nonper-
dagangan dikorelasikan dengan lag empat
periode sebelumnya atau lag satu hari
sebelumnya menunjukkan terjadinya keda-
tangan informasi. Artinya, tidak terjadi
autokorelasi negatif, melainkan terjadi return
positif yang secara konsisten.
Penelitian ini menginvestigasi selanjutnya
apabila keberadaan noise dikendalikan dengan
ukuran perusahaan, volume perdagangan,
bentang tawar-minta, kondisi pasar menaik-
menurun, dan kebijakan tick size. Hasil
pengujian terhadap pengendali-pengendali
tersebut dapat disimpulkan sebagai berikut.
1. Konsep dan teori yang menyatakan bahwa
kemungkinan terjadinya noise lebih sedikit
untuk perusahaan berukuran besar dalam
bandingannya perusahaan berukuran kecil
tidak terbukti valid dan konsisten.
Hasilnya, baik perusahaan berukuran besar
maupun kecil terbukti terjadi noise untuk
interval satu, dua dan tiga periode
2007 Sumiyana
sebelumnya. Simpulannya, penelitian ini
membuktikan secara berbanding terbalik
dengan konsep dan teori pendahulunya.
2. Konsep dan teori yang menyatakan bahwa
kemungkinan terjadinya noise untuk pasar
yang mempunyai volume perdagangan
tinggi dalam bandingannya dengan pasar
yang mempunyai volume perdagangan
rendah tidak terbukti valid dan konsisten.
Hasil analisisnya menunjukkan bahwa
volume perdagangan besar maupun kecil
terbukti terjadi noise untuk interval satu,
dua dan tiga periode sebelumnya.
Simpulannya, penelitian ini membuktikan
secara berbanding terbalik dengan konsep
dan teori pendahulunya.
3. Konsep dan teori yang menyatakan bahwa
kemungkinan terjadinya noise untuk
bentang tawar-minta yang tinggi dalam
bandingannya dengan bentang tawar-minta
yang rendah tidak terbukti valid dan
konsisten. Hasil analisisnya menunjukkan
bahwa bentang tawar-minta yang tinggi
maupun rendah tetap terbukti terjadi noise
untuk interval satu, dua dan tiga periode
sebelumnya. Simpulannya, penelitian ini
membuktikan secara berbanding terbalik
dengan konsep dan teori pendahulunya.
4. Konsep dan teori yang menyatakan bahwa
kemungkinan terjadinya noise untuk
kondisi pasar yang mempunyai return
positif lebih tinggi dalam bandingannya
dengan pasar yang mempunyai return
negatif tidak terbukti valid dan konsisten.
Hasil analisisnya menunjukkan bahwa
kondisi pasar yang up market maupun
yang down market tetap terbukti terjadi
noise untuk interval satu, dua dan tiga
periode sebelumnya. Simpulannya, pene-
litian ini membuktikan secara berbanding
terbalik dengan konsep dan teori
pendahulunya.
5. Konsep dan teori yang menyatakan bahwa
noise untuk sebelum kebijakan tick size
lebih tinggi dalam bandingannya dengan
noise untuk sesudah kebijakan tick size
315
tidak terbukti konsisten dan valid. Hasil
analisisnya menunjukkan bahwa sebelum
kebijakan tick size maupun sesudah
kebijakan tick size terbukti terjadi noise
untuk interval satu, dua dan tiga periode
sebelumnya. Simpulannya, penelitian ini
membuktikan secara berbanding terbalik
dengan konsep dan teori pendahulunya.
Penelitian ini menemukan kerangka pola
terjadinya noise dan kedatangan informasi di
pasar modal Indonesia. Untuk pola pertama,
kondisi terjadinya noise yang mempunyai
interval dengan satu, dua dan tiga periode
sebelumnya, baik periode perdagangan
maupun nonperdagangan. Sementara itu, tidak
pernah terjadi noise untuk yang mempunyai
lag dengan empat periode sebelumnya. Kedua,
pola yang selalu dalam kondisi terjadinya
noise yang mempunyai interval dengan satu
periode sebelumnya. Serta ketiga, pola yang
selalu dalam kondisi terjadinya kedatangan
informasi atau tidak pernah terjadi noise, yang
mempunyai interval dengan empat periode
sebelumnya atau mempunyai lag satu hari
sebelumnya. Oleh karena itu dapat disimpul-
kan bahwa return untuk intraday (antar-
periode di dalam hari) mempunyai probabili-
tas besar terjadi noise, sedangkan return untuk
interday (antarhari) mempunyai probabilitas
sangat besar terjadi kedatangan informasi
(return positif secara konsisten) atau
mempunyai kemungkinan sangat kecil untuk
terjadi noise.
Penelitian ini memiliki keterbatasan-
keterbatasan yang dapat melemahkan validitas
pengembangan penelitian maupun melemah-
kan validitas hasil penelitian ini. Keterbatasan-
keterbatasan tersebut adalah sebagai berikut:
pertama, pengukuran volume transaksi perda-
gangan dan bentang tawar-minta menggu-
nakan data hari per hari. Pengukurannya
seharusnya secara lebih baik menggunakan
data sesi per sesi perdagangan. Alasannya
volume perdagangan dan bentang tawar-minta
berbeda untuk tiap sesi per sesinya.
316 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Kedua, return periode perdagangan hanya
menggunakan harga pembukaan dan penu-
tupan, padahal ada kemungkinan bahwa
ketidakstabilan harga yang sangat tajam
terjadi di tengah-tengah periode perdagangan.
Kejadian variabilitas harga saham yang
demikian tidak tertangkap dalam pengem-
bangan penelitian ini. Penelitian selanjutnya
dapat menggunakan data intraday untuk
meneliti volatilitas return periode perda-
gangan, sehingga volatilitas return periode
perdagangan tidak diproksikan dengan hanya
menggunakan harga pembukaan dan
penutupan. Ketiga, penelitian ini hanya
menggunakan seluruh saham yang termasuk
dalam kategori LQ 45, sehingga hanya
menggambarkan kondisi saham-saham yang
berfrekuensi tinggi untuk diperdagangkan.
DAFTAR PUSTAKA
Admati, A., dan P. Pflederer. 1988. ”A Theory
of Intraday Patterns: Volume and Price
Variability”. The Review of Financial
Studies 1 (1): 3-40.
Amihud, Y., dan H. Mendelson. 1986. “Asset
Pricing and the Bid-Ask Spread”. Journal
of Financial Economics 17: 223-249.
Amihud, Y., dan H. Mendelson. 1987.
“Trading Mechanism and Stock Return:
an Empirical Investigations”. Journal of
Finance 42: 533-53.
Amihud, Y., dan H. Mendelson. 1991.
“Volatility, Efficiency and Trading:
Evidence from the Japanese Stock
Market”. Journal of Finance 46: 369-89.
Balduzzi, P., E. J. Elton, dan T. C. Green.
2001. “Economic News and Bond Prices:
Evidence from the US Treasury Market”.
Journal of Financial and Quantitative
Analysis 36 (4): 523-543.
Barron, Orie E. 1995. “Trading Volume and
Belief Revisions That Differ Among
Individual Analysts”. The Accounting
Review 70 (4): 581-597.
Juli
Bery, T., D., dan K. M. Howe. 1994. “Public
Information Arrival”. Journal of Finance
49: 1331-1347.
Black, F. 1986. “Noise”. Journal of Finance
41: 529-43.
Blume, L., D. Easley, dan O’Hara. 1994.
“Market Statistics and Technical
Analysis: the Role of Volume”. Journal of
Finance 49 (1): 153-181.
Branch, B., dan W. Freed. 1977. “Bid-Ask
Spreads on the Amex and the Big Board”.
Journal of Finance 32 (1): 159-163.
Chan, K.C., W. G. Christie, dan P. H. Schultz
1995. “Market Structure and the Intraday
Pattern of Bid-Ask Spreads for Nasdaq
Securities”. Journal of Business 68 (1):
35-60.
Chan, H., dan F. C. Nai. 1991. ”Structural and
Return Characteristics of Small and Large
Firms”. Journal of Finance 46 (4): 1467-
1484.
Chang, R.P., T. H. Hsu, N. K. Huang, dan S.
G. Rhe. 1999. ”The Effect of Trading
Methods on Volatility and Liquidity:
Evidence from Taiwan Stock Exchange”.
Journal of Business Finance and
Accounting 26 (1): 137-170.
Chelley, P., dan Steeley. 2001. “Opening
Returns, Noise and Overreaction”.
Journal of Financial Resesarch 24 (4):
513-521.
Cheung, Y. L. 1995. “Intraday Return and the
Day End Effect: Evidence from the Hong
Kong Equity Market”. Journal of Busines
Finance and Accounting 22 (7): 1023-
1034.
Copeland, T.E., dan D. Galai. 1983.
“Information Effects on the Bid-Ask
Spread”. Journal of Finance 38 (5): 1457-
1469.
Easley, D., dan O’Hara. 1987. “Price, Trade
Size and Information in Securities
Markets”. Journal of Financial Econo-
mics 19: 69-90.
2007 Sumiyana
Elfakhani, S. 1991. “Portfolio Performance
and the Interaction between Systematic
Risk, Firm Ukuran perusahaan and Price-
Earning Ratio: the Canadian Evidence”.
Review of Financial Economics : 51-69.
Elton, E. J., M. J. Gruber, D. Agrawal, dan C.
Mann. 2001. ”Explaining the Rate Spread
on Corporate Bonds”. Journal of Finance
56 (1): 247-277.
Fama, E. F. 1970. “Efficient Capital Market: a
Review of Theory and Empirical Work”.
Journal of Finance 25: 387-417.
Fama, E. F. 1991. “Efficient Capital Markets
II”. Journal of Finance 46 (51): 575-617.
Fama, E. F., dan French. 1992. “The Cross
Section of Expected Return”. Journal of
Finance 47: 427-465.
French, K. R., dan R. Roll. 1986. “Stock Price
Variances: The Arrival of Information and
the Reaction Traders”. Journal of
Financial Economics 17: 5-26.
Frino, A., dan A. Hill. 2001. “Intraday Futures
Market Behavoiur arround Major
Scheduled Macroeconomics Announ-
cements: Australian Evidence”. Journal of
Banking & Finance 25: 1319-1337.
Glosten, L.R., dan L. E. Haris. 1988.
”Estimating the Component of the Bid-
Ask Spread”. Journal of Financial
Economics 21: 123-142.
Gomez, X.G., J. Hodoshima, dan M.
Kunimura. 1998. “Does Ukuran
perusahaan Really Matter in Japan?”.
Association for Investment Management
and Research 6: 22-34
Grundy, B.D., dan Y. Kim. 2002. ”Stock
Market Volatility in a Heterogeneous
Information Economy”. Journal of
Financial and Quantitative Analysis 37
(1): 1-27.
Guner, N., dan Z. Onder. 2002. “Information
and Volatility: Evidence from an
Emerging Market”. Emerging Markets
Fnance and Trade 36 (6): 26-46.
317
Hadinugroho. 2002. “Pengaruh Beta, Size,
Book to Market, Equity and Earnings
Yields terhadap Return Saham”. Tesis
UGM. Tidak Terpublikasi.
Harsono, R.D.B. 2003. “Perdagangan Berbasis
Informasi and Noise, Volume Transaksi
Investor Asing dan Domestik dan
Volatilitas Pasar di BEJ Sejak Liberalisasi
Pasar”. Tesis UGM. Tidak Terpublikasi.
Hartono, Jogiyanto M. 2001. Teori Portofolio
dan Analisis Investasi Edisi 3. Jogyakarta:
BPFE Jogyakarta.
Hartono, Jogiyanto M. 2005. Pasar Efisien
Secara Keputusan. Jakarta: PT Gramedia
Pustaka Utama.
Hartono, T. 2004. “Pengaruh Perubahan Tick
Ukuran perusahaan terhadap Kualitas
Pasar BEJ: Pengujian Intraday Interval 30
Menit”. Tesis UGM. Tidak Terpublikasi.
Huang, Y. S., D. Y. Liu, dan T. W. Fu. 2000.
”Stock Price Behaviour over Trading and
Non-Trading Periods: Evidence from the
Taiwan Stock Exchange”. Journal
Business and Financial Accounting : 575-
602.
Ito, T., R. K. Lyons, dan M. T. Melvin. 1998.
“Is There Private Information in the FX
Market? The Tokyo Experiment”. Journal
of Finance 53 (3): 1111-1130.
Jones, Charles P. 2003. Investment: Analysis
and Management Nine Edition. New
York: John-Wiley & Sons.
Karpoff, J.M. 1987. “The Relation between
Price Changes and Trading Volume:
Survey”. Journal of Financial and
Quantitative Analysis 18: 109-126.
Lakonishok, J., dan E. Maberly. 1990. “The
Weekend Effect: Trading Patterns of
Individual and Institusional Investors”.
Journal of Finance 45: 231-243.
Mcnish, T. H., dan R. A. Wood. 1992. “An
Analysis of Intraday Patterns in Bid/Ask
Spread for NYSE Stocks”. Journal of
Finance 47(2): 753-764.
318 Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Nofsinger, J.R. 2001. “The Impact of Public
Information on Investors”. Journal of
Banking & Finance 25: 1339-1366.
Pritamani, M., dan V. Singal. 2001. “Return
Predictability following Large Prices
Changes and Information Releases”.
Journal of Banking & Finance 25: 631-
656.
Sari, W. 2004. “Hubungan antara Volume
Perdagangan and Volatilitas Harga
Intraday di BEJ”. Tesis UGM. Tidak
Terpublikasi.
Stoll, H., dan R. Whaley. 1990. “Stock Market
Structure and Volatility”. Review of
Financial Journal 5: 231-58
Juli
Stoll, H. R. 1989. “Inferring the Component of
the Bid-Ask Spread: Theory and
Empirical Test”. Journal of Finance 44:
115-134.
Suhaibani, M.A., dan L. Kryzanowski. 2000.
“The Information Content of Orders on
the Saudi Stock Market”. Journal of
Financial Research 23 (2): 145-156.
Wood, R.A., T. H. Mcnish, dan J. K. Ord.
1985. “An Investigation of Transaction
Data for NYSE Stock”. Journal of
Finance 40 (3): 739-741.
Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Vol. 22, No. 3, 2007, 319 – 342

PENGARUH KEKUASAAN DAN DESAIN ORGANISASI

TERHADAP PERILAKU MANAJER
(Studi pada Perusahaan Daerah Air Minum
Se-Provinsi Kalimantan Selatan)
Chairina
Universitas Lambung Mangkurat

ABSTRACT

The purpose of this study is to examine relationship between formal authority

structures, information characteristic, the open system culture, the tight control culture
and informal authority structures with cost consciousness either through directly or
indirectly on the use of Accounting Information System (AIS) for decision control and
decision management. These topics are rarely examined specially behavior of cost
consciousness. The result of this research contributes for theory development, particularly
for behavioral accounting besaide, contribute to managerial practices in improving
expense efficiency through behavior of cost consciousness.
The Data of this study were taken from local government (watter supply) from kota and
kabupaten in South Kalimantan. The questionnaire were distributed to middle manager
and lower manager. The data were collected by mail survey and contact person. There
were 400 questionnaires sent to respondent with 32.5 percent of respon rate. Analysis was
conducted by using Two Step Approach to SEM tehnique with Lisrel 8.54 and SPSS
version 11.
The Result shows that formal authority structures does not related to accounting
information system (AIS) for decision control and decision management. Information
characteristic correlated positively by AIS to decision control but it does not related with
decision management. The open system culture does not related to AIS for decision
control and decision management. While tight control culture correlated posifively to AIS
for decision control but it does not related with decision management. Informal authority
structures does not related to AIS for decision control and decision management. Decision
control and decision management correlated positively with cost cosnsciousness. Formal
authority structure corretaled directly with cost consciousness, while informal authority
structure does not correlated directly with cost consciousness.
Keywords: Formal authority structures, Information characteristic, The open system
culture, The tight control culture, Informal authority structures, Decision
control, Decision management, Cost Consciousness, Two Step Approach to
SEM.

PENDAHULUAN dan tidak dapat dilepaskan dari perilaku

manusia atau organisasi yang membutuhkan
Latar Belakang
informasi tersebut (Belkoni dalam Endang,
Dalam konteks informasi, akuntansi 2004). Sistem Informasi Akuntansi (SIA)
berpengaruh terhadap pengambilan keputusan memiliki hubungan dengan struktur
320 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
kewenangan formal dan peran pengendalian.
Struktur kewenangan formal terkait dengan
dua hal yaitu penggunaan SIA dengan tujuan
untuk pengendalian perilaku bawahan (peran
pengendalian) dan penggunaan SIA untuk
memudahan pengambilan keputusan (peran
manajemen keputusan) (Jansen & Meckling,
1992).
Dalam proses perencanaan, pengendalian
dan pengambilan keputusan, tidak dapat
dipungkiri bahwa perilaku manajer juga
dipengaruhi oleh struktur kewenangan infor-
mal yang bersumber dari kekuasaan dan
pengaruh dominasi koalisi (Cyert & March,
1963). Penguasaan SIA dapat dijadikan
sebagai sumber kekuasaan karena manajer
memiliki akses atau jangkauan atas informasi
yang relevan dan penting dalam pengambilan
keputusan. Kekuasaan manajer dalam perusa-
haan dapat memperburuk konflik tujuan dan
menimbulkan problem dalam implementasi
sistem pengendalian keputusan yang didasari
oleh posisi jabatan dan kepentingan para
manajer. Hal ini menunjukkan bahwa karak-
teristik struktur kewenangan dapat memung-
kinkan kekuasaan menjadi logika dominan
dalam perilaku. Di samping itu, dalam
perspektif ketidakpastian informasi, tingkat
budaya organisasi juga mempengaruhi atau
meningkatkan kesulitan dalam pembuatan
keputusan (Miliken, 1990; Mintzber, 1990).
Oleh karenanya kesesuaian antara informasi
dengan kebutuhan pengambilan keputusan
akan mendukung kualitas keputusan yang
akan diambil yang pada akhirnya dapat
meningkatkan kinerja perusahaan (Nedler &
Tushman, 1988). Pengukuran kinerja salah
satunya ditentukan oleh adanya kepedulian
terhadap biaya (cost consciousness). Young &
Shield (1994) menekankan konsekuensi
pentingnya cost consciousness sebagai akibat
dari pengambilan keputusan yang dilakukan
oleh manajer. Penilaian keputusan yang
bersumber dari kewenangan formal atas input
dan output berpengaruh pada komitmen dan
tujuan sistem yang dihubungkan dengan
efisiensi biaya (Steer, 1977), sedangkan
Juli
kewenangan informal yang diperoleh melalui
kekuasaan kemungkinan mempunyai penga-
ruh negatif pada cost consciousness (Weiner et
al., 1987).
Fenomena di Indonesia menunjukkan
bahwa pengaruh dari kekuasaan masih sangat
besar dalam memilih desain organisasi.
Orang-orang yang memiliki kekuasaan akan
memilih desain organisasi sesuai dengan
tujuan mereka. Kondisi ini dapat dilihat
khususnya pada perusahaan-perusahaan milik
pemerintah atau yang dikenal dengan Perusda.
Hal ini didasari oleh pengaruh sentralisasi
yang masih sangat melekat, di mana kepala
daerah (walikota dan bupati) ikut menentukan
dalam pemilihan desain organisasi (struktur,
karakteristik informasi maupun budaya
organisasi) sehingga tidak jarang terjadi tarik
menarik kepentingan antara pemerintah daerah
dengan manajemen perusahan daerah itu
sendiri. Padahal dalam paradigma otonomi
daerah, pengambilan keputusan seharusnya
dilakukan secara bottom up (kekuasaan desen-
tralisasi) di mana pengambilan keputusan
tidak hanya terpusat oleh kepala daerah
(perangkat) daerah tetapi juga dapat
diputuskan oleh manajemen perusahaan atau
unit-unit yang lebih kecil dibawahnya.
Rumusan Masalah
Dalam konteks tersebut di atas, maka
timbul pertanyaan apakah pengambilan kepu-
tusan dan manajemen keputusan serta perilaku
cost consciousness sangat dipengaruhi oleh
struktur kekuasaan dan desain organisasi yang
dipilih. Karena hasil penelitian menunjukkan
bahwa pemilik kekuasaan cenderung akan
menentang penggunaan sistem akuntansi seba-
gai informasi yang relevan dalam pengam-
bilan keputusan. Hal ini disebabkan karena
keengganan mereka untuk menjalankan peran
manajerial tersebut karena isu kepemimpinan
dalam organisasi lebih utama dibandingkan
dengan isu sumber daya manusia. (Abernethy
& Sloelwinder, 1991). Oleh karena itu
2007 Chairina
penelitian ini bertujuan untuk menjawab
kebenaran fenomena tersebut.
TELAAH TEORI DAN PENGEMBANG-
AN HIPOTESIS
Telaah Teori
Teori yang mendasari penelitian ini adalah
Teori Penetapan Tujuan (Goal Setting
Theory). Locke (1990) yang menyatakan
bahwa sumber utama yang memotivasi kerja
seseorang adalah maksud-maksud untuk men-
capai tujuan. Tujuan memberitahukan kepada
karyawan atau anggota organisasi tentang apa
yang perlu dikerjakan dan seberapa banyak
upaya yang dibutuhkan. Robbins (2001)
menyatakan bahwa tujuan yang sulit bila
diterima dengan baik akan menghasilkan
kinerja yang lebih tinggi daripada tujuan yang
mudah. Adanya umpan balik juga mendorong
munculnya kinerja yang tinggi.
Selain faktor umpan balik tersebut ada
tiga faktor lain yang mempengaruhi hubungan
tujuan dan kinerja yaitu komitmen, keefektifan
diri (self efficacy) yang memadai, dan budaya.
Keefektifan diri merujuk pada keyakinan
seseorang bahwa ia mampu menyelesaikan
tugas. Semakin tinggi keyakinan individu
maka semakin tinggi kepercayaan diri yang
dimilikinya untuk menyelesaikan sebuah
tugas. Terakhir bahwa tujuan seseorang sangat
dipengaruhi oleh budaya dan lingkungan yang
ada di sekitarnya.
Sistem Informasi Akuntansi (SIA)
SIA memiliki peran yang penting dalam
organisasi. Menurut Zimmerman (1997),
sistem akuntansi melayani dua fungsi: (a)
untuk memudahkan pengambilan keputusan
atau dikenal sebagai manajemen keputusan;
dan (b) untuk mengendalikan perilaku SIA
tidak hanya menyajikan fungsi keputusan
manajemen dengan menyediakan informasi
untuk mengurangi kondisi ketidakpastian
(uncertanty environment), namun juga
memungkinkan pembuat keputusan untuk
321
meningkatkan berbagai alternatif pilihan
tindakan mereka dengan kualitas informasi
yang lebih baik (Kren, 1997).
Struktur Kewenangan
Struktur kewenangan organisasi dalam
penelitian ini dapat dibedakan dalam dua
bentuk, yaitu struktur kewenangan formal dan
struktur kewenangan informal. Struktur
kewenangan formal adalah suatu pilihan yang
sengaja diambil manajemen puncak untuk
mendelegasikan tipe keputusan ke manajemen
tingkat yang lebih rendah. Struktur organisasi
biasanya menunjukkan kewenangan formal
terkait dengan sistem pertanggungjawaban,
pengaruh dan pengendalian yang didasarkan
pada prinsip hirarki kewenangan (Barnard,
1968).
Kewenangan informal didefinisikan
sebagai kemampuan individu atau kelompok
berpengaruh terhadap keputusan organisasi
dan aktivitas dalam cara-cara demikian tidak
ada sanksi dalam sistem kewenangan formal
(Alexander & Morlock, 2000). Kewenangan
informal bersumber dari kekuasaan individu
atau koalisi. Koalisi dibentuk karena adanya
ketergantungan yang besar antara tugas dan
sumber daya.
Pengembangan Hipotesis
1. Struktur Kewenangan Formal dan Sistem
Informasi Akuntansi
Struktur kewenangan formal berhubungan
dengan dua hal yaitu, (a) penggunaan SIA
dengan tujuan untuk pengendalian perilaku
bawahan (peran pengendalian) dan (b)
penggunaan SIA untuk memudahan pengam-
bilan keputusan (peran keputusan) di tingkatan
sub unit. Kedua hal tersebut saling berkaitan.
Jensen & Meckling (1992) menyatakan bahwa
SIA bermanfaat untuk penghubung struktur
kewenangan formal dangan peran pengen-
dalian. Hal ini didasari asumsi bahwa
keputusan yang tepat jika terjadi pelimpahan
wewenang ke manajemen yang lebih rendah.
322 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
Pengendalian dirancang dan diterapkan untuk
mendorong karyawan bekerja dengan motivasi
terbaik (Milgrom & Roberts, 1992;
Zimmerman, 1997; Jensen, 1998) sehingga
SIA adalah salah satu format pengendalian.
Dalam penelitian Luth & Shields (2003),
struktur kewenangan formal berpengaruh pada
penggunaan SIA untuk memudahkan
manajemen keputusan. Hal ini disebabkan
karena sistem kewenangan formal yang
bersifat desentralisasi lebih efektif mengubah
informasi antarorganisasi dengan lingkungan
eksternal sehingga lebih cepat merespon
perubahan sesuai dengan kebutuhan. Struktur
ini juga menyediakan kondisi yang potensial
untuk pembagian sumber daya dan
peningkatan hasil yang efektif, dan pada
gilirannya dapat berpengaruh pada
kemampuan manajer mengambil keputusan
dan mengoordinasikan aktivitas kinerja
operasi pada level bawah dalam organisasi
(Abernethy & Lillis, 2001). Dengan demikian,
berdasarkan argumentasi yang dijelaskan di
atas, dapat dibangun hipotesis sebagai berikut:
H1 : Struktur kewenangan formal berhu-
bungan positif dengan penggunaan SIA
untuk pengendalian keputusan dan
manajemen keputusan.
2. Karakteristik Informasi dan Sistem Infor-
masi Akuntansi
Konsep karakteristik informasi dapat
membantu para pengambil keputusan untuk
menentukan berapa biaya yang harus dia bayar
untuk sebuah informasi yang berhubungan
dengan keputusan yang akan diambil. Infor-
masi merupakan hal yang sangat penting bagi
manajemen dalam proses pengambilan kepu-
tusan dan pengendalian. Karakteristik infor-
masi akan berpengaruh penting pada SIA
dalam pengendalian perilaku para manajer
oleh manajemen puncak. Karakteristik
informasi bergantung pada persepsi manajer
terhadap desain ukuran-ukuran dihubungkan
dengan sistem tersebut. Jika informasi yang
Juli
berkenaan dengan tindakan manajerial tidak
tepat, tidak akurat, atau tidak relevan untuk
menggambarkan perilaku, maka manajemen
puncak tidak menggunakan informasi tersebut
untuk mengukur dan mengendalikan perilaku
(Milgrom & Roberts,1992).
Penelitian lain menyebutkan adanya
hubungan antara informasi dengan proses
pengambilan keputusan yang menunjukkan
bahwa informasi yang lebih luas dapat
membantu pengambilan keputusan dalam
berbagai keadaan (Baiman, 1975). Jika para
pengambil keputusan berpandangan bahwa
informasi akuntansi yang disediakan oleh
manajemen adalah informasi yang tepat,
akurat, relevan dan format yang disajikan
dapat dipahami, maka mereka akan meng-
gunakan informasi tersebut sebagai dasar
untuk pengambilan keputusan. Arya et al.
(1997) melakukan studi tentang desain sistem
informasi dalam suatu model double moral
hazard dalam hubungannya dengan decision
problem dan control problem, hasil peneli-
tiannya menjelaskan adanya hubungan positif
antara decision and control problem dan
karakteristik dari desain informasi. Atas dasar
argumentasi ini, maka dapat dibuat hipoteis
berikutnya yaitu :
H2 : Karakteristik informasi berhubungan
positif dengan penggunaan SIA untuk
pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan
3. Budaya Organisasi yang Berorientasi pada
Sistem Terbuka dan Pengendalian Ketat
dan SIA
Dalam perspektif ketidakpastian infor-
masi, dimungkinkan bahwa tingkat budaya
organisasional akan mempengaruhi dalam
pengambilan keputusan (Miliken, 1990;
Mintzber, 1990). Kesesuaian antara informasi
dengan pengambilan keputusan akan mendu-
kung kualitas keputusan yang akan di ambil
yang pada akhirnya dapat meningkatkan
kinerja perusahaan (Nedler & Tushman,
2007
1988). Hofstede et al., (1980) mengklasi-
fikasikan budaya organisasi ke dalam enam
dimensi praktik yaitu: (1) process-oriented vs
result oriented; (2) Employee – oriented vs
Job-oriented; (3) Parochial vs professional;
(4) Open system vs Close – system; (5) Loose
control vs Tight control; (6) Normative vs
Pragmatic.
Budaya organsiasi yang berorientasi pada
sistem terbuka (Open system) digambarkan
bahwa orang-orang yang ada di dalam
organisasi saling terbuka dan setiap orang
merasa nyaman dalam organisasi sehingga
proses transformasi informasi yang dibutuh-
kan untuk pengambilan keputusan bisa dengan
mudah diperoleh sehingga organisasi cepat
merespon perubahan yang terjadi di luar
lingkungan organisasi. Sedangkan pada sistem
tertutup (Close – system) orang-orang yang
ada di dalam organisasi tertutup dengan pihak
luar dan informasi bersifat rahasia (Hofstade,
1980). Budaya organisasi yang berorientasi
pada sistem pengendalian lemah (Loose
control) direfleksikan bahwa orang-orang
yang ada dalam organisasi tidak peduli dengan
biaya, tidak tepat waktu, tidak serius dalam
bekerja dan tingkat frekuensi bekerja kurang.
Sedangkan budaya sistem pengendalian ketat
(Tight control) diidentikkan dengan orang-
orang yang memiliki cost consious tinggi,
tepat waktu, dan serius (Hofstade, 1980).
Pengendalian organisasi dilakukan melalui
peraturan-peraturan dan pengawasan langsung
yang digunakan untuk mengendalikan perilaku
manajemen agar sesuai dengan tujuan organi-
sasi sehingga proses pengambilan keputusan
dapat lebih mudah dilakukan (Nahar, 2002).
Atas dasar pernyataan di atas, maka dapat
dikembangkan hipotesis sebagai berikut :
H3a : Budaya organisasi yang berorientasi
pada sistem terbuka berhubungan
positif dengan penggunaan SIA untuk
pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan.
Chairina 323
H3b : Budaya organisasi yang berorientasi
pada pengendalian ketat berhubungan
positif dengan penggunaan SIA untuk
pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan.
4. Struktur Kewenangan Informal dan SIA
Kewenangan informal adalah kemampuan
individu untuk mepengaruhi keputusan dan
kegiatan organisasi yang bersumber dari
kekuasaan dan pengaruh dominasi koalisi
(Cyert & March, 1963). Kekuasaan berpe-
ngaruh pada penggunaan SIA oleh manajemen
puncak untuk mengendalikan perilaku. Hal ini
disebabkan kekuasaan memberikan kewe-
nangan informal untuk membuat keputusan
strategi yang memungkinkan mereka
menghindari usaha manajer puncak untuk
menggunakan SIA dalam mengendalikan
perilaku (Young & Saltman, 1985). Kekuasan
tersebut berasal dari kemampuan mereka
untuk mengendalikan anggaran dan peran
jabatan. Kekuasaan informal ditunjukkan
dalam pengendalian mereka secara signifikan
atas sumber daya meskipun mungkin tanpa
tanggung-jawab formal untuk penggunaan
semua sumber daya tersebut (Abernethy &
Lillis, 2001). Hal ini dapat terjadi, karena
dalam perusahaan manajemen sangat tergan-
tung pada kerja sama manajemen puncak
sehingga memungkinkan mereka untuk
menuntut dan mencapai kekuasaan yang
pantas dalam organisasi.
Abernethy & Stoelwinder (1991), menya-
takan bahwa manajer dengan kekuasaannya
tidak memandang informasi yang disajikan
oleh sistem akuntansi adalah relevan untuk
pengambilan keputusan. Manajer dengan
kekuasaannya akan menentang usaha mana-
jemen puncak untuk menerapkan sistem
administrasi. Hal ini disebabkan keengganan
mereka untuk menjalankan peran manajerial
tersebut karena isu kepemimpinan dalam
organisasi lebih utama dibandingkan dengan
isu sumber daya manajemen. Ketidakberadaan
orientasi manajerial akan berpengaruh negatif
324 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
dengan penggunaan SIA untuk manajemen
keputusan. Berdasarkan argumentasi di atas,
maka dapat dibangun suatu hipotesis sebagai
berikut :
H4 : Struktur kewenangan informal memiliki
hubungan negatif dengan penggunaan
SIA untuk pengendalian keputusan dan
manajemen keputusan.
5. Cost Consciousness dan SIA
Konsekuensi pemilihan desain organisasi
memiliki pengaruh terhadap konsekuensi
biaya seorang para manajer. Biaya dianggap
sebagai dasar pengukuran kinerja dikarenakan
biaya diperlukan untuk menyesuaikan struktur
internal manajemen dan SIA dalam perusa-
haan (Kurunmaki, 1999). Penelitian Ittner &
Larcker (2001), menilai konsekuensi dari
pemilihan desain organisasi atas hasil orga-
nisasi dan menggunakan kinerja organisasi
atau manajerial sebagai variabel ukuran.
Konsep cost consciousness dikembangkan
oleh Young & Shield (1994), menekankan
pada tingkat di mana para manajer mempunyai
kaitan dengan konsekuensi biaya dari
pengambilan keputusan. Hal ini didasari bukti
bahwa banyak perusahaan sukses dalam
keunggulan kompetitif karena mampu menge-
lola budget dengan baik. Partisipasi anggaran
sangat efektif dan efisiensi dalam memfa-
silitasi penyebaran informasi yang komplek
dan proses awal dari pembelajaran organisasi
(organizational learning). Cost consciousness
dapat dinilai melalui kepedulian manajer
terhadap biaya. Biaya dijadikan pertimbangan
penting dalam pengambilan keputusan dan
upaya manajer memperketat biaya untuk
mencapai anggaran atau efisiensi biaya
(Birnberg et al., 1990).
H5 : Pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan berhubungan positif dengan
cost concsiousness melalui SIA
Berkaitan dengan struktur kewenangan
dan cost consciousness terdapat dua hubungan
Juli
baik secara langsung maupun secara tidak
langsung yang terjadi melalui SIA. Penggu-
naan SIA akan meningkatkan pentingnya cost
consciousness bagi para manajer. Tujuan SIA
tersebut dapat memperkuat pentingnya sumber
daya manajemen dan konsekuensi biaya dari
pengambilan keputusan. Penilaian keputusan
formal diharapkan berpengaruh pada komit-
men dan tujuan sistem dihubungkan dengan
efisiensi (Steer, 1977), sedangkan kewenangan
informal yang diperoleh melalui kekuasaan
kemungkinan mempunyai pengaruh negatif
pada kesadaran biaya (Weiner et al., 1987).
Atas dasar argumentasi di atas, maka hipotesis
selanjutnya adalah sebagai berikut :
H6 : Struktur kewenangan formal berhu-
bungan positif dan langsung dengan
pentingnya cost consciousness
H7: Struktur kewenangan informal berhu-
bungan negatif dan langsung dengan
konsekuensi cost consciousness
METODE PENELITIAN
1. Desain Penelitian, Populasi dan Teknik
Pengambilan Sampel
Desain penelitian ini adalah dengan
menggunakan survei. Data penelitian yang
dipakai adalah data primer dengan instrumen
penelitian dalam bentuk kuesioner. Kuesioner
yang digunakan dalam penelitian ini adalah
kuesioner yang sudah dikembangkan oleh
peneliti-peneliti sebelumnnya. Kuesioner
penelitian diukur dengan menggunakan Skala
Likert yang berisi tujuh point.
Populasi dalam penelitian ini adalah
Perusahaan Daerah Air Minum (PDAM) di
Provinsi Kalimantan Selatan dengan unit
analisis kepala unit, kepala bagian, kepala
seksi, dan kepala sub seksi yang bekerja di
sepuluh kabupaten dan dua kota, yaitu:
Kabupaten Tanah laut; Tapin; Tabalong;
Batola; Kotabaru; Hulu Sungai Utara; Hulu
Sungai Selatan; Hulu Sungai Tengah;
Balangan; dan Tanah Bumbu. Sedangkan dua
2007 Chairina
kota, yaitu Kota Banjarmasin dan Banjarbaru.
Sedangkan teknik penentuan sampel dalam
penelitian ini dengan menggunakan teknik
convenience sampling.
2. Definisi Operasional dan Pengukuran
Variabel
Struktur Kewenangan formal
Struktur kewenangan formal merupakan
salah satu proksi dari desain organisasi di
mana untuk mengukur variabel tersebut
digunakan tiga instrumen dari Govindarajan
(1988). Instrumen kewenangan formal terdiri
dengan tiga pertanyaan, yang didesain untuk
mengungkap keputusan yang tepat untuk
didelegasikan kepada para manajer.
Karakteristik Informasi
Karakteristik informasi akuntansi terkait
dengan bagaimana manajer memperkirakan
ketelitian, keterkaitan, ketepatan waktu, dan
format menyangkut informasi anggaran yang
disajikan dalam kegiatan operasional yang
bersifat rutin. Sembilan instrumen dari Doll &
Torkzadeh (1988) digunakan untuk menunjuk-
kan adanya kepuasan mereka dengan infor-
masi yang disajikan oleh sistem anggaran.
Budaya Organisasi (Sistem Terbuka dan
Pengendalian Ketat)
Dalam penelitian ini, dua dimensi budaya
yang digunakan yaitu budaya organisasi yang
berorientasi pada sistem tertutup (Close
system) vs sistem terbuka (open system) dan
budaya organisasi yang berorientasi pengen-
dalian lemah (Loose control) vs pengendalian
kuat (Tight control). Sepuluh instrumen
budaya organisasi dari Hofstede; Harris &
Chung (1993) dimaksudkan untuk menjelas-
kan orientasi budaya organisasi pada level top
manajer secara spesifik.
Struktur Kewenangan Informal
Struktur kewenangan informal adalah
proksi dari kekuasaan dalam perusahaan.
325
Kekuasaan dapat dilihat dari pengaruh mereka
pada pengambilan keputusan strategis. Tujuh
instrumen dari Succi et al. (1998) dirancang
untuk menggambarkan pengaruh kekuasaan
manajer. Manajer memiliki pengaruh dalam
menentukan strategi prioritas seperti dalam hal
penggunaan sumber daya strategis seperti
investasi dalam teknologi, menentukan kebi-
jakan khusus perusahaan.
Perilaku Manajer
Perilaku Manajer diproksikan dalam
bentuk pengendalian keputusan, manajemen
keputusan dan Cost Consciousness
a. Pengendalian Keputusan dan Manajemen
Keputusan
Perilaku manajer terkait dengan tingkat
informasi anggaran yang digunakan untuk
pengendalian keputusan dan manajemen kepu-
tusan (Swieringa & Moncur, 1975). Instrumen
yang digunakan dalam penelitian ini diadopsi
dari instrumen penelitian Abernethy &
Stoelwinder, (1991) dengan empat jenis perta-
nyaan untuk masing-masing variabel (pengen-
dalian keputusan dan manajemen keputusan).
b. Cost Consciousness
Cost Consciousness merupakan kondisi di
mana manajer sangat peduli terhadap
pentingnya biaya dan waktu yang dibutuhkan
dalam setiap pengambilan keputusan Instru-
men meliputi tujuh materi yang dikembangkan
oleh Young & Shields, (1994) berkaitan
dengan perilaku manajer akan kepedulian ter-
hadap biaya dan keseluruhan item pertanyaan
dirancang untuk menunjukkan pentingnya
biaya.
3. Analisis Data
Teknik statistik yang digunakan untuk
menguji hipotesis dalam penelitian ini adalah
Struktur Equation Model (SEM) dengan
pendekatan dua tahap (two-step approach).
Teknik analisis ini bisa dilakukan jika data
326 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
penelitian yang diperoleh tidak memadai dan
hasil uji terhadap model penelitian adalah
unidentified. Two Step Approach to SEM
adalah teknik statistik yang diadopsi dari
Model Gaski (1986) dan disempurnakan
dalam penelitian Howell (1987). Pendekatan
model dalam teknik ini terdiri dari dua tahap,
tahap pertama adalah pengukuran model
(measurement model) dengan mengeliminasi
indikator yang tidak fit melalui confirmatory
factor analysis model (CFA). Kedua, pengu-
kuran model fit secara keseluruhan (Overrall
Measurement Model Fit Full Model) dengan
menggunakan score composite dari indikator
variabel setiap konstruk model penelitian,
sehingga masing-masing konstruk hanya
terdiri dari single indicator.
Pengukuran dan Operasional Variabel dengan
Single Indicator
Model penelitian ini dibangun dengan
delapan variabel di mana setiap variabel
diwakili oleh indikator tunggal (single multi-
item indicators). Indikator tunggal variabel
diperoleh dari hasil perkalian factor score
weights (bobot) dengan score (nilai) dari
jawaban responden untuk masing masing
indikator kemudian dijumlah sehingga
menghasilkan score composite indicator
Penilaian Model Fit dengan Single Indicator
a. Penilaian Reliabilitas
Pendekatan untuk penilai reliabilitas
model fit dengan menggunakan composite
reliability dan varience extracted untuk setiap
Menurut Nunalli (1969) dikutip dari Ghozali
(2002) bahwa suatu konstruk dikatakan relia-
bel apabila memberikan nilai Cronbach alpha
sebesar 0,60.
b. Pengukuran Validitas
Pengukuran validitas digunakan untuk
menilai sah atau tidaknya suatu kuesioner.
Confirmatory factor Analysis (CFA) diguna-
kan untuk menilai validitas masing-masing
Juli
variabel yang merupakan manifestasi dari
indikator. Semua loading dari variabel latens
menunjukkan hasil yang signifikan (t statistik
> 2) (Remsey, 1998; Challagall & Shervani,
1996; Sujan et al., 1994 dalam Purwanto,
2003).
c. Measurement Error (ε) dan Lambda (λ)
Dalam penelitian ini, konstruk latens
diukur dengan indikator tunggal, di mana
setiap indikator terdiri dari beberapa skala.
Meskipun digunakan indikator tunggal belum
tentu diperoleh pengukuran konstruk yang
sempurna, oleh karena itu kesalahan pengu-
kuran (measurement error) harus diestimasi.
Kesalahan pengukuran akan sesuaikan (fixed)
dengan konstruk eksogen dan endogen
terhadap indikatornya (λ).
Nilai Lambda (λ) diperoleh dari Alpha
(α)1/2 * Std.Deviasi di mana Alpha (α),
diperoleh dari Alpha (α) kuadrat jumlah
standard loading dibagi dengan kuadrat
standard loading di tambah dengan jumlah
measurement error. Sedangkan kesalahan
pengukuran Epsilon (ε) = (1- Alpha) *
Variance
HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Hasil Penelitian
Data Penelitian
a. Pengiriman dan Pengembalian Kuesioner
Data penelitian dikumpulkan dengan
mengirimkan sebanyak 400 kuesioner kepada
responden, yaitu karyawan yang bekerja
sebagai kepala unit, kepala bagian, kepala
seksi, dan kepala sub seksi pada Perusahaan
Air Minum (PDAM) di Kalimantan Selatan.
Jumlah kuesioner yang kembali sebanyak 134
eksemplar. Sebanyak 130 jawaban responden
yang dapat diolah dan dianalisa dan empat
jawaban tidak dapat diikutsertakan karena
tidak lengkap. Sehingga tingkat pengembalian
(respon rate) dari kuesioner yang disebarkan
sebesar 33,5 persen.
2007 Chairina 327

b. Profil Responden 2005). Data dalam penelitian ini tidak

Gambaran umum mengenai profil respon-
den (Tabel 1) menginformasikan bahwa
mayoritas responden adalah pria (76,2 persen),
yang memiliki latar belakang pendidikan
formal SLTA (50,8 persen), menjabat sebagai
kepala seksi (36,9 persen) dan telah bekerja
diperusahaan bersangkutan antara 16 – 20
tahun (35,4 persen).
Uji Kualitas Data dan Hipotesis
a. Uji Normalitas
Evaluasi terhadap normalitas data
ditujukan untuk mengidentifikasi normalitas
sebaran data baik secara univariate dengan
menggunakan hasil pengukuran normalitas.
Data dikatakan terdistribusi secara normal
apabila nilai skewness kurang dari dua dan
nilai kurtosis kurang dari tujuh (Imam & Fuad,
sepenuhnya terdistribusi secara normal namun
ketidaknormalan data masih layak untuk
dianalisis.
b. Asumsi Multikolinearitas.
Uji multikolinieritas mengharuskan tidak
adanya korelasi yang sempurna atau besar di
antara variabel-variabel independen. Nilai
korelasi antara variabel observed yang tidak
diperbolehkan adalah 0,90 atau lebih.
Sehingga tidak ada outlier pada data yang
digunakan dalam penelitian atau asumsi
multikolinieritas tidak terpenuhi.
Hubungan antara indikator tunggal
dengan variabel atau konstruks laten yang
diuji pada model penelitian (Tabel 2).
Reliabilitas (α), Lambda (λ) yang menun-
jukkan hubungan antara variabel laten dengan
indikator tunggal, dan Epsilon (ε) adalah

Tabel 1. Correlation Matrix of Independent Variables

KF KIF BD1 BD2 KI
KF 1.00
KIF 0.22 1.00
BD1 0.06 -0.02 1.00
BD2 0.20 0.19 -0.17 1.00
KI 0.26 0.34 0.21 0.30 1.00
Sumber : Hasil Estimasi Lisrel 8.54, 2005

Tabel 2. Reliabilitas Variabel, Lambda, Error Terms, Rata-rata dan Standar Deviasi dari
Single -Indicator
Composite Indikator Reliabilitas
Variabel λ ε Rata-rata σ
Variabel (α)
LKF Struktur Kewenangan Formal 0,78 0,99 0,27 5,60 1,12
LKIF Karakteritik Informasi 0,90 0,67 0,05 4,12 0,71
LBD1 Budaya Sistem Terbuka 0,79 1,00 0,26 3,18 1,12
LBD2 Budaya Pengendalian Ketat 0,60 0,49 0,16 3,62 0,64
LKI Struktur Kewengan Informal 0,59 0,89 0,56 3,30 0,56
LPK Pengendalian Keputusan 0,69 0,76 0,27 3,33 0,93
LMK Manajemen Keputusan 0,77 0,65 0,12 2,38 0,74
LCC Cost Consciousness 0,84 0,82 0,13 5,24 0,89
Keterangan : λ = α1/2 * σ dan ε = (1- α ) * σ2
328 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

hubungan antara indikator tunggal dengan
error yang diperoleh dari confirmatory factor
analysis yang diadopsi dari Howell (1987)
c. Pengujian Hipotesis
Two Step Approach to SEM dalam
penelitian ini dianalisis dengan menggunakan
model LISREL (Linier Structural Relation-
ship). Model persamaan struktural merupakan
teknik analisis multivariate (Bagozzi &
Fornell, 1982) dalam Imam & Fuad (2005).
Hasil pengujian Overrall Measurment Model
Fit Full Model dengan Two Step Approach To
SEM menghasilkan model yang cukup baik
dengan nilai chi-square 7,30, nilai probabilitas
di atas 0,05, GFI (0,99), dan CFI (0,98),
meskipun demikian model memiliki keter-
batasan indeks yang lain seperti RMSEA
(0,08), AGFI (0,88) dan NNFI (0,86). Namun
secara overall model dapat dikatakan fit
karena memenuhi kriteria penilaian.
Untuk pengujian terhadap hipotesis yang
diajukan dengan melihat nilai regression
weight pada colom CR (critical ratio) yang
dihasilkan program Lisrel versi 8.54. Nilai CR

Sumber: Hasil Estimasi Lisrel 8.54, 2005

Gambar 1. Hasil Estimasi Overall Measurement Model Fit Full Model dengan Two Step Approach to SEM

Tabel 3. Evaluasi Kriteria–Kriteria Overall Measurement Model Fit Full Model

Goodness of fit Indices Cutt off Values Hasil Estimasi Keputusan
2 2
Chi-square (χ ) Diharapkan ≤ χ tabel 7,30* Baik
P value (probability) > 0,05 0,12 Baik
RMSEA ≤ 0,08 0,080 Marginal
GFI ≥ 0,90 0,99 Baik
CFI ≥ 0,95 0,98 Baik
AGFI ≥ 0,90 0,88 Marginal
NNFI ≥ 0,95 0,86 Dapat diterima
Keterangan : * = chi tabel pada ∞ = 0,05 dan df 4 adalah 9,49
2007 Chairina 329

Tabel 4. Hasil Analisis dan Interprestasi Parameter Estimasi untuk Model Structural Equation
Modeling dengan Single Indicator
Standardized Keputusan Keputusan
S.E t-value
Estimasi 5% 1%
LPK Å LKF 0,11 0,12 0,92 Tidak signifikan Tidak signifikan
LPK Å LKIF 0,26 0,13 2,11 Signifikan Tidak signifikan
LPK Å LBD1 0,083 0,13 0,63 Tidak signifikan Tidak signifikan
LPK Å LBD2 0,33 0,16 2,08 Signifikan Tidak signifikan
LPK Å LKI 0,054 0,19 0,29 Tidak signifikan Tidak signifikan
LMK ÅLKF 0,0016 0,12 0,014 Tidak signifikan Tidak signifikan
LMK ÅLKIF 0,11 0,12 0,86 Tidak signifikan Tidak signifikan
LMK ÅLBD1 0,17 0,13 1,30 Tidak signifikan Tidak signifikan
LMK ÅLBD2 0,14 0,15 0,93 Tidak signifikan Tidak signifikan
LMK ÅLKI 0,29 0,18 1,61 Tidak signifikan Tidak signifikan
LCC Å LPK 0,40 0,11 3,55 Signifikan Signifikan
LCC Å LMK 0,22 0,11 2,01 Signifikan Tidak signifikan
LCC Å LKF 0,30 0,11 2,99 Signifikan Signifikan
LCC Å LKI 0,011 0,14 0,082 Tidak signifikan Tidak signifikan
Sumber : Hasil Estimasi Lisrel 8.54, 2005

dibandingkan dengan nilai kritisnya yaitu 1,96
pada tingkat signifikansi 5 persen dan 2,58
pada tingkat signifikasi 1 persen. Jika nilai CR
hasil pengolahan data telah melampaui nilai
kritisnya dengan tingkat signifikansi p<0,05
maka hipotesis alternatif yang diajukan
diterima. Sebaliknya jika nilai CR belum
dapat melampaui nilai kritisnya dengan ting-
kat signifikan p<0,05 maka hipotesis alternatif
yang diajukan ditolak.
Hasil pengujian Tabel di atas (Tabel 4),
menunjukkan nilai CR hubungan antara kewe-
nangan formal dengan penggunaan SIA
pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan masing-masing adalah 0,92 dan
0,014. Nilai CR tersebut tidak bisa melampaui
ambang batas nilai kritis 1,96 (pada tingkat
signifikansi 0,050) maupun 2,85 (pada tingkat
signifikansi 0,01). Berdasarkan kriteria-kri-
teria tersebut dapat disimpulkan bahwa struk-
tur kewenangan formal tidak berhubungan
dengan penggunaan sistem akuntansi untuk
pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan. Hasil uji statistik tersebut gagal
menerima hipotesis H1 yang diajukan.
Hubungan antara karakteristik informasi
dengan penggunaan SIA untuk pengendalian
keputusan memiliki nilai CR sebesar 2,11 >
1,96 (pada tingkat signifikansi 0,050). Berda-
sarkan kriteria tersebut maka karakteristik
informasi berhubungan dengan penggunaan
SIA untuk pengendalian keputusan. Namun,
hubungan karakteristik informasi dengan
penggunaan sistem informasi akuntansi untuk
manajemen keputusan memiliki nilai CR
sebesar 0,86 sehingga pengujian tersebut gagal
menerima kedua hubungan tersebut.
Hubungan antara budaya pengendalian
ketat dengan penggunaan SIA untuk pengen-
dalian keputusan adalah sebesar 2,08. Nilai
CR tersebut melampaui ambang batas nilai
kritis 1,96 (pada tingkat signifikansi 0,050).
Sehingga dapat disimpulkan bahwa budaya
pengendalian ketat berhubungan positif de-
ngan penggunaan sistem akuntansi dengan
penggunaan SIA untuk pengendalian kepu-
tusan dapat diterima. Sedangkan budaya
pengendalian ketat berhubungan positif
dengan penggunaan SIA untuk manajemen
keputusan. Nilai CR kedua hubungan tersebut
330 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
adalah hanya sebesar 0,93 sehingga hasil uji
statistik tersebut gagal yang diajukan.
Struktur kewenangan informal berhubung-
an negatif dengan penggunaan SIA untuk
pengendalian keputusan dan manajemen kepu-
tusan menunjukkan nilai CR masing-masing
adalah 0,29 dan 1,61. Nilai CR tersebut tidak
bisa melampaui ambang batas nilai kritis 1,69
(pada tingkat signifikansi 0,050) maupun 2,85
(pada tingkat signifikansi 0,01). Berdasarkan
kriteria-kriteria tersebut dapat disimpulkan
bahwa tidak terdapat hubungan antara struktur
kewenangan informal dengan pengendalian
keputusan maupun manajemen keputusan.
Hasil uji statistik tersebut menunjukkan gagal
menerima hipotesis 4 yang diajukan
Pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan berhubungan positif dengan cost
consciousness melalui SIA. Nilai CR
hubungan variabel tersebut adalah sebesar
3,55 sehingga dapat disimpulkan bahwa
pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan berhubungan positif dengan cost
consciousness melalui SIA. Hasil uji statistik
tersebut berhasil menerima hipotesis H5 yang
diajukan.
Hubungan langsung antara struktur
kewenangan formal dengan pentingnya cost
consciousness memiliki nilai CR sebesar 2,99
sehingga dapat disimpulkan bahwa struktur
kewenangan formal berhubungan positif dan
langsung pentingnya cost consciousness. Hasil
uji statistik tersebut berhasil menerima
hipotesis H6 yang diajukan. Namun, pada
hipotesis H7 yang menyatakan bahwa struktur
kewenangan informal berhubungan negatif
dan langsung dengan konsekuensi cost
consciousness memiliki nilai CR hanya
sebesar 0,082 sehingga hasil uji statistik
tersebut gagal menerima hipotesis H7 yang
diajukan.
2. Pembahasan
Hasil pengujian hipotesis menunjukkan
struktur kewenangan formal dengan SIA
Juli
untuk pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan adalah tidak signifikan, hasil
pengujian ini disebabkan oleh struktur
kewenangan formal dalam organisasi lebih
bersifat sentralistik atau dilakukan secara
terpusat oleh manajemen puncak sehingga
manajemen (manajer) dibawahnya lebih
sedikit mempunyai wewenang untuk membuat
keputusan dalam hal-hal tertentu atau semua
keputusan. Kondisi tersebut di dukung oleh
hasil penelitian Ithe Nazaruddin (1998); dan
Mardiah (2000) dalam Mursyidi (2005) yang
menunjukkan bukti empirik bahwa pendele-
gasian wewenang di Indonesia berada di
tengah rentang sentralisasi dan desentralisasi,
sehingga pengambilan keputusan dilakukan
bersama-sama antara atasan dan para manejer.
Pada kondisi yang kontinjen (ketidakpastian)
tinggi seperti di Indonesia, sentralisasi meru-
pakan kesesuaian terbaik dalam pengendalian
dan manajemen keputusan yang terkait dengan
penyusunan anggaran karena sentralisasi akan
mempercepat proses pengambilan keputusan
dimana keputusan strategis langsung bisa
ditentukan oleh manajer puncak (Djasuli,
2001).
Karakteristik informasi akuntansi berhu-
bungan positif dengan SIA untuk pengenda-
lian keputusan. Hasil penelitian ini mendu-
kung temuan Milgrom & Roberts (1992),
bahwa karakteristik informasi akuntansi yang
efektif akan mendukung penggunaan infor-
masi akuntansi untuk pengendalian perilaku
dalam pengambilan keputusan, dengan
terpenuhinya karakteristik informasi akuntansi
maka tingkat pengendalian keputusan akan
lebih efektif. Namun, karakteristik informasi
akuntansi tidak berhubungan dengan mana-
jemen keputusan. Hal ini disebabkan karena
dalam proses pengambilan keputusan mem-
butuhkan informasi yang berkualitas dan
bernilai dengan didukung oleh kemampuan
manajemen sehingga keputusan tersebut bisa
dikelola dengan baik.
Budaya sistem terbuka tidak berhubungan
dengan SIA untuk pengendalian keputusan
2007 Chairina
dan manajemen keputusan. Kondisi ini
disebabkan karena budaya organisasi yang
berkembang cenderung bersifat tertutup dari
pihak luar sehingga menimbulkan kurangnya
informasi yang dibutuhkan untuk pengambilan
keputusan. Pada budaya tertutup informasi
cenderung bersifat rahasia (Hofstade, 1980).
Budaya pengendalian ketat dengan SIA untuk
pengendalian keputusan. Hasil penelitian ini
mendukung penelitian Flamholft (1983) dalam
Subramanian & Ashkanasy (2001), bahwa
budaya perusahaan dengan pengawasan yang
sesuai (synchronized) kemungkinan besar
akan mempengaruhi perilaku organisasi dalam
mencapai maksud dan tujuan organisasi.
Namun, budaya pengendalian ketat ini tidak
berpengaruh dengan SIA untuk manajemen
keputusan. Kondisi ini disebabkan oleh
kemampuan manajerial responden relatif
kurang. Di samping itu, karakteristik perusa-
haan yang cenderung pada budaya tertutup
dapat menimbulkan kurangnya informasi yang
diperoleh untuk mengelola keputusan dengan
baik.
Struktur kewenangan informal tidak
berhubungan dengan SIA untuk pengendalian
keputusan dan manajemen keputusan.
Hubungan yang tidak signifikan tersebut,
disebabkan karena kekuasaan tidak selalu
berdampak negatif dalam pengendalian kepu-
tusan dan manajemen keputusan, sebaliknya
kekuasaan bisa berdampak positif bagi
organisasi karena dapat dijadikan alat kontrol
manajemen untuk mengendalikan perilaku
agar sesuai dengan tujuan yang diinginkan
pemegang kekuasaan (Dicky & Nurhasanah;
2005).
Pengendalian keputusan dan manajemen
keputusan berhubungan positif dengan cost
consciousness. Hasil temuan mendukung
temuan Sields & Young (1994), bahwa para
manejer dalam pengambilan keputusan mem-
punyai konsekuensi biaya dari pengambilan
keputusan. Cost consciousness dinilai melalui
kepedulian manajer terhadap biaya. Birnberg
et al. (1990), menunjukkan bahwa biaya
331
dijadikan pertimbangan penting dalam
pengambilan keputusan.
Struktur kewenangan formal berhubungan
langsung dengan cost consiousness. Hasil
penelitian ini mendukung temuan Steer
(1977), bahwa kewenangan formal dalam
pengambilan keputusan berpengaruh pada
komitmen dan tujuan sistem yang dihu-
bungkan dengan efisiensi biaya. Kesuksesan
cost consciousness adalah keyakinan, nilai dan
tujuan mereka terhadap pentingnya biaya
tersebut (Sheild & Young; 1994). Oleh karena
itu, melalui desain struktur kewenangan
formal yang baik, perusahaan bisa mengem-
bangkan perilaku cost consciousness karena
struktur kewenangan formal merupakan
hirarki jabatan formal seseorang dalam peru-
sahaan sehingga bisa dijadikan sebagai alat
kontrol untuk memaksa pegawai berperilaku
cost consciousness.
Kewenangan informal tidak berhubungan
dengan cost consciousness. Hasil temuan ini
kontradiksi dengan penelitian Abernethy &
Emidia (2004). Kontradiksi temuan ini dise-
babkan karena kecilnya kewenangan informal
responden penelitian. Dengan kewenangan
informal yang kecil diharapkan perilaku
manajer tingkat menengah dan manajer
dibawahnya dapat dikendalikan oleh mana-
jemen puncak sehingga perilaku cost
consciousnes bisa diterapkan.
KESIMPULAN, KETERBATASAN,
IMPLIKASI DAN SARAN
1. Kesimpulan
Penelitian ini mencoba untuk menguji
delapan variabel yaitu struktur kewenangan
formal, karakteristik informasi, budaya
organisasi sistem terbuka, budaya pengen-
dalian ketat, struktur kewenangan informal,
pengendalian keputusan, manajemen kepu-
tusan dan cost consciousness. Pengujian yang
dilakukan menunjukkan bahwa karakteristik
informasi dan budaya pengendalian ketat
332 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
berhubungan positif dengan pengendalian
manajemen.
Struktur kewenangan formal, budaya
sistem terbuka, dan kewenangan informal
tidak berhubungan dengan penggunaan SIA
untuk tujuan pengendalian keputusan dan
manajemen keputusan. Hal ini disebabkan
karena perusahaan lebih bersifat sentralistik
sehingga manajemen (manajer) dibawahnya
sedikit mempunyai wewenang untuk membuat
keputusan. Di samping itu, budaya organisasi
yang berkembang di perusahan lebih bersifat
tertutup sehingga informasi yang dibutuhkan
untuk proses pengambilan keputusan cende-
rung bersifat rahasia sedangkan kekuasaan
yang bersumber dari kewenangan informal
tidak selalu berdampak negatif terhadap
pengendalian dan manajemen keputusan.
Pengendalian manajemen dan manajemen
keputusan berhubungan dengan cost con-
sciousness. Hasil pengujian ini menunjukkan
bahwa biaya dijadikan pertimbangan penting
dalam pengambikan keputusan dan upaya
manajer dalam meningkatkan efisiensi biaya.
Kewenangan formal berhubungan langsung
dan positif dengan cost consciousness karena
hirarki jabatan formal dapat dijadikan sebagai
alat kontrol untuk memaksa karyawan
berperilaku cost consciousness.
2. Keterbatasan
Beberapa keterbatasan dalam penelitian
ini adalah jumlah sampel yang digunakan
dalam penelitian belum memenuhi kriteria
yang baik. Hal ini dapat dilihat dari tingkat
pengembalian kuesioner dari jawaban respon-
den (responrate respondent) yang relatif
rendah. Lokasi penelitian yang digunakan
adalah Perusahaan Daerah Air Minum di
seluruh kabupaten dan kota di Kalimantan
Selatan, sehingga kesimpulan yang dihasilkan
tidak dapat digeneralisasi untuk tempat lain di
Indonesia.
Juli
3. Implikasi dan Saran
Penelitian ini diharapkan bermanfaat pada
pengembangan literatur dalam akuntansi kepe-
rilakuan terutama untuk pengembangan
literatur perilaku cost consciousness dalam
pengambilan keputusan di perusahaan,
terutama perbaikan dalam hal efisien biaya.
Penelitian ini dilakukan dengan objek peru-
sahaan daerah, meskipun memiliki karak-
teristik sama dengan perusahaan swasta
namun perusahaan daerah tetap di bawah
kepemilikan pemerintah daerah. Oleh karena
itu, penelitian selanjutnya diharapkan bisa
diterapkan pada perusahaan swasta sehingga
dapat diperbandingan perilaku cost conscious-
ness pada kedua jenis perusahaan tersebut.
Variabel budaya organisasi yang digunakan
dalam penelitian ini (budaya sistem terbuka
dan pengendalian ketat) tidak cukup mendu-
kung hipotesis yang diajukan, hal ini kemung-
kinan karena variabel budaya hanya merupa-
kan variabel pemoderasi saja, sehingga perlu
dilakukan penelitian lebih jauh untuk menguji
variabel-variabel budaya tersebut.
REFERENSI
Abernethy, M. A., dan Emidia Vagnoni. 2004.
“Power, Organization Design and
Managerial Behaviour Organizations”.
Accounting, Organizations and Society
29: 207-225.
Abernethy, M. A., dan A. M. Lillis. 2001.
“Interdependencies in Organization
Design: A Test in Hospitals”. Journal of
Management Accounting Research 13:
107–130.
Abernethy, M. A., dan J. U. Stoelwinder.
1995. “The Role of Professional Control
in the Management of Complex
Organizations”. Accounting, Organiza-
tions and Society 20 (1): 1–17.
Alexander, J. A., dan L. L. Morlock. 2000.
Power and Politics in Health Services
Organizations, in Health Care
Management: Organization Design and
2007 Chairina
Behaviour (4th Ed.). Albany, Ny:
Thomson Learning.
Anthony, R. A. 1965. Planning and Control
System: A Framework for Analysis.
Boston: Harvard University Press
Arya, A., J. Glover, dan K. Sivaramakrishnan.
1997. “The Interaction between Decision
and Control Problems and the Value of
Information”. The Accounting Review.
Baiman, S., dan K. Sivaramakrishnan. 1991.
“The Value of Private Pre-Decision
Information in a Principal Agent
Context”. The Accounting Review.
Barnard, C. I. 1968. The Functions of the
Executive (30th Anniversary Edition).
Cambridge: Harvard University Press.
Cyert, R. M., dan J. G. March. 1963. A
Behavioral Theory of the Firm.
Englewood Cliffs, Ny: Prentice-Hall.
Dennyca, H. N. 2001. “Pengaruh Struktur dan
Budaya Organisasional sebagai Variabel
Moderating terhadap Karakteristik
Informasi Sistem Akuntansi Manajemen
dalam Peningkatan Kinerja”. Tesis
Program Pascasarjana Magister Sains
Akuntansi Universitas Diponegoro (Tidak
Dipublikasikan)
Dicky, Wisnu U.R., dan Nurhasanah. 2005.
Teori Organisasi: Struktur dan Desain.
UMM Press.
Endang, R. 2004. ”Analisis Pengaruh
Ketidakpastian Lingkungan dan Kultur
Organisasional sebagai Variabel
Moderating terhadap Hubungan Informasi
Akuntansi terhadap Kinerja Manajer”.
Tesis Program Pascasarjana Magister
Sains Akuntansi Universitas Diponegoro
(Tidak Dipublikasikan)
Ghozali, Imam., dan Fuad. 2005. Structure
Equition Modeling: Lisrel 8.54.
Universitas Diponegoro
Govindarajan, V. 1988. “A Contingency
Approach to Strategy Implementation at
The Business-Unit Level: Integrating
Administrative Mechanisms with
333
Strategy”. Academy of Management
Journal 31 (4): 828–853.
Harrison, G. l., dan J. L. Mckinnon. 1991.
Culture and Accounting Change: A New
Perspective on Corporate Reporting
Regulation and Accounting Policy
Formulation.
Hofstede, G. 1980. Culture’s Consequences:
International Differences in Work-Releted
Values London : Sage Publication
Jensen, M. C., dan W. H. Meckling. 1992.
Specific and General Knowledge and
Organizational Structure. In L. Werin,
dan H. Wijkander (Eds.), Contract
Economics. Cambridge: Blackwell
Publishers.
Kren, L. 1997. The Role of Accounting
Information in Organizational Control:
The State of the Art. In V. Arnold, dan S.
G. Sutton (Eds.), Behavioral Accounting
Research, Foundations and Frontiers.
American Accounting Association: USA.
Kurunmaki, L. 1999. “Professional Vs
Financial Capital in the .Eld of Health
Care—Struggles for the Redistribution of
Power and Control”. Accounting
Organizations And Society 24 (2): 95–
124.
Luft, J., dan M. Shields. 2003. “Mapping
Management Accounting: Making Struc-
tural Models from Theory-Based
Empirical Research”. Accounting, Orga-
nizations and Society 28: 169–250.
Mas’ud, Fuad. 2004. Survei Diagnosis
Organisasional Konsep & Aplikasi. Uni-
versitas Diponegoro.
Milgrom, P., dan J. Roberts. 1992. Economics,
Organization and Management. Engle-
wood Cli.S, Nj: Prentice-Hall Interna-
tional.
Mursidi. 2005. “Pengaruh Desentralisasi dan
Karakteristik Informasi Akuntansi Mana-
jemen Terhadap Kinerja Manajerial”.
Konferensi Nasional Akuntansi. Fakultas
Ekonomi Universitas Trisakti.
334 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Nedler, D. A., dan M. L. Tushman. 1988. “Economic Incentives and Organizational

Strategy Organizational Desain. Herper Realities: Managing Hospitals Under
Collins Drugs”. Milbank Memorial Fund
Shields, M., dan S. M. Young. 1994. Quarterly 65 (4): 463–487.
“Managing Innovation Costs: a Study of Young, D. W., dan R. B. Saltman. 1985. The
Cost Conscious Behavior by R&D Hospital Power Equilibrium, Physician
Professionals”. Journal of Management Behavior and Cost Control. Baltimore:
Accounting Research 6: 175–196. Johns Hopkins University.
Steers, R. M. 1977. Organizational Zimmerman, J. 1997. Accounting for Decision
Efectiveness: a Behavioral View. Santa Making and Control. Boston:
Monica: Goodyear. Irwin/Mcgraw Hill.
Weiner, S. L., J. H. Maxwell, H. M. Sapolsky,
D. L. Dunn, dan W. C. Hsiao. 1987.
2007 Chairina 335

LAMPIRAN

Gambar 2. Kerangka Pemikiran Teoretis

H6

Kewenangan
Formal
Z1
H1 H1

Karakteristik
Informasi H2
Pengendalian
keputusan
H5
H2

H3a Cost
Budaya Consciousnesss
Sistem Terbuka H3a

H5
Manajemen
H3b Keputusan

H3b
Budaya Z3
Pengend. Ketat

H4
Z2
Kewenangan
H4

H7
336 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Tabel 5. Profil Responden (N=130)

Keterangan Frekuensi Persentase (%)

Jenis kelamin :
Pria 99 76,2 %
Wanita 31 23,8 %
Jumlah 130 100 %
Pendidikan
SLTA 66 50,8 %
Diploma 9 6,9 %
S1 50 38, 5 %
S2 5 3,8 %
Jumlah 130 100 %
Jabatan
Kepala unit 13 10 %
Kepala bagian 36 27,7 %
Kepala seksi 48 36, 9 %
Kepala sub seksi 33 25,4 %
Jumlah 130 100 %
Lama bekerja (tahun)
< 5 tahun 5 3,8 %
5 – 10 tahun 23 17,7 %
11 – 15 tahun 36 27,7 %
16 – 20 tahun 46 35,4 %
> 20 tahun 20 15,4 %
Jumlah 130 100 %
Distribusi perolehan kuesioner yang
bisa dianalisis :
Banjarmasin 13 10 %
Banjarbaru 14 10,8 %
Batola 8 6,1 %
Hulu Sungai Utara 17 13,1 %
Hulu Sungai Selatan 14 10,8 %
Hulu Sungai Tengah 21 16, 1 %
Tanah Laut 13 10 %
Tapin 14 10,8 %
Tabalong 16 12,3 %
130 100 %
Sumber : Hasil Penelitian, 2005
2007 Chairina 337

Tabel 6. Statistik Deskriptif

Variabel N Minimum Maksimum Rata-rata Standar Deviasi

Struktur Kewenangan Formal 130 1 7 5,68 1,06
Karakteristik Informasi 130 2 6 5,08 0,86
Budaya Sistem Terbuka 130 1 6 3,60 1,27
Badaya Pengendalian Ketat 130 3 6 4,83 0,79
Struktur Kewenangan Informal 130 1 7 4,28 1,39
Pengendalian Keputusan 130 2 7 4,68 1,24
Manajemen Keputusan 130 1 7 4,33 1,19
Cost Consciousness 130 2 7 5,33 0,95
Valid N (listwise) 130
Sumber: Data primer diolah, 2005

KUESIONER

Struktur Kewenangan Formal

(Govindarajan, 1998)

Daftar pertanyaan berikut, bertujuan untuk memberikan kesempatan kepada Bapak/Ibu untuk
menjelaskan tanggung jawab struktur kewenangan formal secara organisasional pada perusahaan
tempat Bapak/Ibu bekerja.
Pastikan jawaban setiap pertanyaan Bapak/Ibu dan berilah tanda silang (X) pada kolom jawaban
yang tersedia
1. Bagaimana pendapat Bapak/Ibu tentang pendelegasian wewenang dibawah ini, sesuai
dengan kelompok tanggung jawab yang diberikan perusahaan ?

1 2 3 4 5 6 7
Sangat Tidak Setuju = STS Sangat Setuju= SS

No Pernyataan
STS SS
1 Saya bertanggung jawab atas biaya yang
1 2 3 4 5 6 7
terjadi pada bagian saya
2 Saya bertanggung jawab untuk mengatur
1 2 3 4 5 6 7
semua hal pada bagian saya
3 Perjanjian kerja saya dengan perusahaan
menyebabkan saja menjadi bertanggung
1 2 3 4 5 6 7
jawab atas pencapaian target anggaran dan
juga pencapaian target hasil saya
338 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Struktur Kewenangan Informal

(Succi et al., 1998)

Daftar pertanyaan berikut, bertujuan untuk menjelaskan pengaruh kekuasaan Bapak/Ibu dalam
pengambilan keputusan di tempat Bapak/Ibu bekerja.

Seberapa besar kekuasaan yang diberikan kepada Bapak/Ibu untuk masing-masing jenis
keputusan berikut ini? (Mohon Bapak/Ibu nyatakan sesuai dengan praktek selama ini).

1 2 3 4 5 6 7
Sangat Kecil = SK Sangat Besar = SB

No Pernyataan
SK SB
1 Penambahan dan perluasan pelayanan 1 2 3 4 5 6 7
2 Penentuan prioritas strategi perusahaan 1 2 3 4 5 6 7
3 Penentuan perlakuan keistimewaan sub
1 2 3 4 5 6 7
bagian perusahaan
4 Keputusan – keputusan yang berhubungan
dengan alokasi pembelian peralatan pada 1 2 3 4 5 6 7
perusahaan
5 Pembelian sebagaian besar perlengkapan
1 2 3 4 5 6 7
perusahaan
6 Perjanjian mengenai staf karyawan baru di
1 2 3 4 5 6 7
perusahaan
7 Kebijakan dan prosedur pada perusahaan 1 2 3 4 5 6 7
2007 Chairina 339

Karakteristik Informasi
(Doll &Torkzadeh, 1988)
Daftar pertanyaan berikut, bertujuan untuk mengungkapkan persepsi Bapak/Ibu karakteristik
desain informasi digunakan sebagai dasar rutinitas pada perusahaan tempat Bapak/Ibu bekerja.

2. Seberapa sering Bapak/Ibu memperoleh informasi sesuai dengan pernyataan berikut ini.

1 2 3 4 5 6 7
Sangat tidak Pernah = STP Sangat Sering = SS

No Pernyataan
STP SS
1 Laporan anggaran anda sering memberikan
informasi yang tepat sesuai dengan 1 2 3 4 5 6 7
kebutuhan
2 Kandungan informasi laporan - laporan
1 2 3 4 5 6 7
tersebut sesuai dengan yang anda harapkan
3 Laporan - laporan tersebut memberikan
1 2 3 4 5 6 7
informasi yang cukup
4 Informasi yang diterima akurat 1 2 3 4 5 6 7
5 Saudara merasa puas dengan akurasi
1 2 3 4 5 6 7
informasi dalam laporan anggaran
6 Laporan anggaran disajikan dengan format
1 2 3 4 5 6 7
yang tepat guna
7 Informasi yang disajikan jelas 1 2 3 4 5 6 7
8 Informasi yang diperlukan tepat waktu 1 2 3 4 5 6 7
9 Secara keseluruhan, Saudara puas terhadap
informasi yang disajikan oleh sistem 1 2 3 4 5 6 7
penganggaran
340 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Budaya Organisasi
(Hofstede et al., 1993)

Daftar pertanyaan berikut, bertujuan untuk menunjukkan kondisi aktual organisasi Bapak/Ibu
tentang budaya organisasi yang berkembang dalam perusahaan

3. Bagaimana pendapat Bapak/Ibu tentang pernyataan berikut ini.

1 2 3 4 5 6 7
Sangat Tidak Setuju = STS Sangat Setuju = SS

No Pernyataan
STS SS
Permusuhan (Open system vs Close – system)
1 Orang – orang dalam organisasi saling merasa
1 2 3 4 5 6 7
curiga dan menyimpan rahasia
2 Anggota baru dibiarkan begitu untuk mene-
1 2 3 4 5 6 7
mukan cara untuk kerjanya sendiri
3 Sering terjadi kompetisi dan ketidakpercayaan
1 2 3 4 5 6 7
antar departemen
4 Karyawan baru membutuhkan waktu lebih dari
1 2 3 4 5 6 7
satu tahun untuk merasa nyaman
5 Para anggota organisasi sukar menjalin hu-
1 2 3 4 5 6 7
bungan
Keteraturan (Loose control vs Tight control )
6 Pertemuan dilakukan tepat waktu 1 2 3 4 5 6 7
7 Selalu berbicara tentang pekerjaan dan organi-
1 2 3 4 5 6 7
sasi dengan serius
8 Manajer puncak mengambil keputusan berda-
1 2 3 4 5 6 7
sarkan fakta
9 Setiap orang selalu memperhatikan biaya yang
1 2 3 4 5 6 7
dikeluarkan
10 Setiap departemen menentukan aturannya
1 2 3 4 5 6 7
sendiri
2007 Chairina 341

Penggunaan Sistem Informasi Akuntansi (SIA)

(Abernethy & Stoelwinder, 1991)
Daftar pertanyaan berikut, bertujuan untuk menyatakan peranan informasi anggaran yang
digunakan untuk pengendalian keputusan dan manajemen keputusan di tempat Bapak/Ibu bekerja

Manajemen Keputusan
5.1. Bagaimana pendapat Bapak/Ibu tentang peran informasi anggaran dalam mengelola
aktivitas perusahaan sesuai dengan kelompok pernyataan dibawah ini.
1 2 3 4 5 6 7
Sangat Sulit = SS Sangat Mudah = SM

No Pernyataan
SS SM
1 Saya mudah menemukan item-item yang terlalu
1 2 3 4 5 6 7
berlebihan dalam anggaran
2 Saya mudah menghentikan aktivitas dana
1 2 3 4 5 6 7
anggaran tinggi
3 Saya mudah menyelidiki perbedaan anggaran
1 2 3 4 5 6 7
ke kelompok atau individual dalam suatu unit
4 Anggaran memungkinkan saya untuk menjadi
1 2 3 4 5 6 7
manajer yang lebih baik dalam suatu unit

Pengendalian Keputusan
5.2 Sejauh mana peran Informasi anggaran tersebut digunakan oleh Atasan Bapak/Ibu untuk
mengevaluasi kinerja unit ditempat Saudara bekerja sesuai dengan kelompok pertanyataan
berikut.

1 2 3 4 5 6 7
Sangat Kecil = SK Sangat Besar = SB

No Pernyataan
SK SB
1 Target anggaran bagian saya memiliki arti
1 2 3 4 5 6 7
penting untuk orang yang bertanggung jawab
2 Saya dievaluasi berdasarkan kinerja anggaran 1 2 3 4 5 6 7
3 Saya bertanggung jawab atas perbedaan
(varians) anggaran yang terjadi pada bagian 1 2 3 4 5 6 7
anda
4 Saya diharuskan melaporkan tindakan-tindakan
yang diambil untuk memperbaiki penyebab- 1 2 3 4 5 6 7
penyebab varians anggaran yang besar
342 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Cost Consiousness
(Shields & Young, 1994)

Daftar pertanyaan berikut, bertujuan untuk kesempatan kepada Bapak/Ibu dalam mengungkapkan
bagaimana kesadaran berbiaya dalam setiap pengambilan keputusan penting

6.1. Berikanlah pendapat Bapak/Ibu tentang pernyataan dibawah ini.

Cost Consciousness merupakan kondisi dimana manajer sangat

perduli tentang pentingnya biaya dan waktu yang dibutuhkan dalam
setiap pengambilan keputusan

1 2 3 4 5 6 7
Sangat Tidak Setuju = STS Sangat Setuju = SS

No Pernyataan
STS SS
1 Secara umum, saya mengetahui seberapa
banyak dana yang harus dikeluarkan dalam 1 2 3 4 5 6 7
operasional saya
2 Saya memiliki pengetahuan yang luas tentang
1 2 3 4 5 6 7
bagaimana anggaran tersebut dibelanjakan
3 Saya memastikan orang-orang yang bekerja
pada unit saya mengetahui sasaran-sasaran 1 2 3 4 5 6 7
dan batasan - batasan pembelanjaan

6.2. Barikan pendapat Bapak/Ibu tentang pernyataan dibawah ini, sesuai dengan pengalaman
selama ini.
1 2 3 4 5 6 7
Sangat Tidak Pernah = STP Sangat Sering = SS

No Pernyataan
STP SS
4 Saya sangat yakin tentang kemampuan saya
untuk mengelola biaya pada unit operasi 1 2 3 4 5 6 7
saya
5 Saya berusaha keras dalam mengurangi
1 2 3 4 5 6 7
biaya
6 Ketika saya memutuskan untuk membeli
peralatan baru, saya sangat berfokus pada 1 2 3 4 5 6 7
harga tersebut
7 Saya sangat perduli mengenai bagaimana
tindakan – tindakan pada unit ini 1 2 3 4 5 6 7
mempengaruhi seluruh biaya perusahaan
Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Vol. 22, No. 3, 2007, 343 – 361

NILAI EKONOMI KONSERVASI SAUJANA BUDAYA

KAWASAN BOROBUDUR
Sebuah Eksperimen Pilihan
Amiluhur Soeroso
STIE Pariwisata API Jogjakarta

ABSTRACT

The values of Borobudur cultural landscape has conferred important meanings in

many aspects for those who live in its surrounding area. However, its cultural landscape
(natural and cultural horizon) is constantly facing of degrading quality which affecting the
future existence of Borobudur’s site.
This research aims to explore and monetarily quantify the benefit of Borobudur
cultural landscape to support the conservation efforts using choice experiment framework.
Data were obtained from sample visitors and structured questionnaire are chosen for
assessment of economic benefit using choice experiment, an “expressed preferences”
method to assess the total economic benefit of conservation zone.
The results indicate that the total economic benefit of Borobudur area is very high.
Consequently, the public loss, which is caused by poor management policy, will be very
high in financial term. Therefore, the survival of Borobudur’s site in the future will fully
depends on its sustainable development policy.
Keywords: Borobudur, saujana budaya, nilai ekonomi, sustainable development.

LATAR BELAKANG Sumber daya kawasan ini sangat melim-

Saujana budaya (cultural landscape)
kawasan Borobudur, suatu bentang lahan
(landscape) manifestasi keanekaragaman
interaksi antara kebudayaan hasil cipta, rasa,
karsa, dan karya manusia dengan lingkungan
alamnya merepresentasikan kontinum pola
penggunaan lahan yang melampaui beberapa
generasi, memiliki keanekaragaman hayati
dan budaya yang bernilai tinggi. Daerah ini
meliputi kawasan seluas hampir 225 kilometer
persegi, merupakan lembah yang dikelilingi
gunung (Intra Montana) Sumbing, Sindoro,
Tidar, Andong, Telomoyo, Merbabu, dan
Merapi di sebelah barat sampai dengan timur,
sedangkan di sebelah selatan adalah
Pegunungan Tua Menoreh. Titik pusatnya
adalah sebuah gunung kosmis, dikenal sebagai
Candi Borobudur.
pah, mulai dari pertambangan pasir, batu,
marmer sampai dengan material bahan baku
kerajinan seperti pandan, bambu atau fauna
yang selama ini kurang dikenal yaitu kupu-
kupu besar spesies Attacus atlas dan Cricula
trifenestrata (produsen benang sutera liar atau
wildsilk, yang bernilai tinggi) bahkan beberapa
tanaman untuk bahan baku obat. Selain itu
juga banyak terdapat daun, ranting, pelepah
pohon, atau bagian lain dari tanaman seperti
nangka, pisang, nanas, dan lain-lain yang
biasanya dibuang karena dianggap tidak
berguna. Padahal materi ini sebenarnya dapat
bermanfaat sebagai bahan baku produk ramah
lingkungan yang bernilai tambah, misalnya
benang, minyak goreng, selai, dan sebagainya.
Belum lagi alam yang menyediakan
pesona wisata tematik geowisata, agrowisata,
344 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
wisata perdesaan, arung jeram, trekking,
birdwatching, fotografi, dan atraksi kebuda-
yaan seperti kriya patung, aneka kesenian,
kuliner, dan ritual tradisional. Di dalam
wilayah ini juga terdapat spesies hewan teran-
cam yang perlu dilindungi seperti Spizaetus
bartelsi (Elang Jawa, lambang Negara
Republik Indonesia). Selain itu, ekosistemnya
memberikan pula pasokan air untuk kepen-
tingan irigasi persawahan dan air minum baik
di Provinsi Jawa Tengah maupun di Daerah
Istimewa Yogyakarta.
Dalam upaya konservasi, JICA (1979: 19-
20) membagi kawasan Borobudur menjadi
lima zona pengelolaan dan pemanfaatan yang
ditetapkan melalui Keppres RI Nomor 1 tahun
1992. Namun, sejak selesainya restorasi dan
dimasukkannya Borobudur ke dalam daftar
pusaka dunia UNESCO tahun 1991 paradigma
pengelolaannya masih berorientasi kuantitas
pengunjung, dengan tujuan pencapaian penda-
patan jangka pendek sehingga setiap tahun
aliran masuk wisatawan mencapai 2,127 juta
orang (TWCBPRB, 2006). Pembangunan di
daerah ini diutamakan pada bidang fisik
dengan menafikan kultur masyarakat lokal.
Akibatnya mereka tetap miskin, sama dengan
tiga dasawarsa lalu (Ahimsa-Putra, 2006: 9-
10; Adishakti, 2006; U-I, 2006; WHC, 2005).
Hal ini sejalan dengan fakta bahwa dari
lima zona pengelolaan hanya zona satu sampai
dengan tiga yang operasional dilaksanakan
sedangkan zona empat dan lima diabaikan.
Akibatnya muncul berbagai gangguan seperti
pembangunan hotel yang membutuhkan energi
besar dan mereduksi fungsi hidrologi, adanya
pencemaran visual akibat penutupan hamparan
pemandangan oleh bangunan tinggi, menara
telepon seluler, lampu sorot dan penempatan
media iklan yang tidak tepat. Nilai Borobudur
sebagai pusaka dunia menjadi terabaikan.
Meskipun selama ini nilai tersebut tidak
tercermin dalam mekanisme pasar, namun
bukan berarti hilang atau pelayanan yang
diberikan cuma-cuma. Selain itu esensi zonasi
tersebut sekarang dipandang tidak relevan lagi
Juli
karena hanya berorientasi pada kepentingan
artefak, situs dan monumen Borobudur sema-
ta. Pengelolaan pusaka (heritage) UNESCO
yang baru fokusnya telah bergeser, dengan
penekanan pada ruang dan kawasan tempat
manusia hidup di sekitarnya untuk mengem-
bangkan living culture-nya (Engelhardt,
2005).
Dari isu tersebut muncul persepsi penda-
yagunaan konservasi pusaka dunia perlu
keseimbangan saujana budaya yaitu aspek
lingkungan biogeofisik dan kultural yang
bertumpu pada ekologi, sosial-budaya dan
ekonomi secara simultan. Hal ini dipandang
perlu karena manfaat yang diberikan
Borobudur bukan semata konsumsi rekreasi di
candi secara aktif. Namun, tercermin juga
secara pasif dalam bentuk utilitas yang
diperoleh dari ekosistem seperti air, tanah dan
sebagainya, serta tampilan eksotik
pemandangan beserta budaya manusia yang
mengisinya.
Oleh karena itu diusulkan zonasi baru,
masing-masing disebut sebagai mandala, yang
dianggap lebih memperhatikan lingkungan
dan interpretasi terhadap nilai-nilai Borobudur
sebagai pusaka dunia. Pada Gambar 1 dan
Tabel 1 tampak bahwa Mandala I yang diberi
nama ekomuseum seluas 3,91 kilometer perse-
gi, merupakan sebuah zona yang dirancang
sebagai pusat konservasi pusaka dengan fokus
melindungi situs arkeologi seperti Candi
Borobudur, Mendut, dan Pawon serta kawasan
perdesaan di sekitarnya. Daerah ini diperun-
tukkan sebagai museum luar ruangan.
Kemudian, Mandala II (25,24 km2) atau Malar
dibentuk sebagai hinterland, sebuah daerah
penyangga yang disediakan sebagai jalur hijau
dengan harapan wilayah tersebut selalu segar
(evergreen), menjadi katalisator ekologis dan
juga diperuntukkan mempertahankan pano-
rama suci-religius yang menjadi batas spiritual
alam kawasan tersebut dengan gunung kosmis
(Candi Borobudur).
Mandala III (212,65 km2) yang disebut
Trubus, merupakan bentang lahan peninggalan
2007 Soeroso 345

Gambar 1. Peta Zonasi Baru Pengelolaan Kawasan Borobudur

Tabel 1. Nama, Luas dan Fungsi Zona Baru

No Zona Nama Luas (Ha) Fungsi

1 Mandala I Ekomuseum 391,435 Pusat pusaka, pelestarian perdesaan, museum luar ruangan,
taman arkeologi dan situs bersejarah (termasuk Candi
Borobudur, Mendut dan Pawon)
2 Mandala II Malar 2.523,557 Jalur hijau dan katalisator ekologis
3 Mandala III Trubus 21.265,485 Daerah perekonomian dan permukiman yang dibatasi
dengan persyaratan (di sisi timur), perdesaan, hutan lindung
dan kawasan bioregion (di sisi selatan)
4 Mandala IV Rumbai 22.237,904 Daerah pinggiran (fringe), pendukung wilayah I, II dan III

Total 46.418,381
Sumber: Berbagai sumber (diolah)

zaman dahulu karena proses evolusi jutaan
tahun (diantaranya bekas danau purba
Borobudur) yang kaya akan peran sosial
masyarakat seperti cara hidup tradisional yang
berkembang dalam waktu lama dan
berlangsung hingga kini (misalnya festival
kesenian antargunung, merti bumi dan lain-
lain). Pada bagian timur sampai tenggara zona
ini yang meliputi Kecamatan Mertoyudan
sampai dengan Muntilan diperuntukkan
sebagai daerah bisnis dan permukiman yang
dibatasi dengan persyaratan tertentu seperti
346 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
KLB (koefisien luas bangunan) dan KDB
(koefisien dasar bangunan) untuk pengenda-
liannya, sedangkan di sebelah selatan sampai
dengan barat Kawasan Borobudur yang mem-
bentang di sepanjang bukit Menoreh disedia-
kan sebagai bioregion, fungsinya untuk
mencegah tanah longsor dan tempat memper-
tahankan keanekaragaman hayati. Terakhir,
Mandala IV (22,24 km2) merupakan daerah
pinggiran atau rumbai (fringe) sebagai
pendukung wilayah satu sampai dengan tiga.
Beberapa penelitian terdahulu yang mem-
bahas Borobudur telah dilakukan dengan
fokus pada bidang arkeologi (Atmadi, 1979),
geografi (Jamulya, 1982), pariwisata
(Setyawibawa, 1998), geologi (Murwanto et
al., 2004) dan teknik (Winarni, 2006). Namun,
sepanjang pengetahuan penulis, kajian
tersebut belum pernah mengeksplorasi nilai
ekonomi saujana budaya kawasan Borobudur.
Bahkan di negara berkembang yang lain,
kajian terhadap nilai manfaat ekonomi suatu
obyek sering tidak mengikutsertakan
nonresidents (Durojaiye & Ipki, 1988; Tobias
& Mendelsohn, 1991).
Oleh karena kebijakan konservasi di
daerah sensitif seperti Kawasan Borobudur
memerlukan penilaian terhadap manfaat
sumber daya yang dimilikinya secara tepat
agar kegagalan intergenerational equity,
akibat pasar gagal melindungi nilai pusaka
untuk generasi mendatang, dapat dieliminasi,
maka sangatlah menarik bila penelitian ini
menyajikan manfaat konservasi saujana
budaya Borobudur yang meliputi empat zona
pengelolaan (ekomuseum, malar, trubus, dan
rumbai).
Berdasarkan argumen tersebut serta
usulan zonasi baru yang diajukan, maka
perumusan permasalahannya adalah apakah
konservasi kawasan Borobudur sebaiknya
cukup hanya dilakukan sebatas di Zona I atau
Mandala I untuk melindungi situs arkeologi
pusaka dunia saja (artinya status quo,
menggunakan paradigma lama UNESCO)
ataukah perlu memperhatikan seluruh saujana
Juli
budaya (melingkupi Mandala I sampai dengan
IV untuk melindungi ekosistem sekaligus
kebudayaan masyarakat yang berada di
sekitarnya)?.
Berkaitan uraian di atas maka tujuan
penelitian ini adalah mengeksplorasi dengan
mengkuantifikasikan manfaat saujana budaya
untuk mendukung upaya pelestarian Boro-
budur dengan menggunakan kerangka eksperi-
men pilihan terhadap zona pusaka dunia yang
harus dikonservasi sehingga dapat mendukung
kebijakan manajemen sumber daya yang lebih
baik.
Dalam konteks ini, Candi Borobudur tidak
ditempatkan sebagai obyek kajian utama
sebagaimana sering dilakukan selama ini,
tetapi meletakkan monumen tersebut sebagai
bagian inti dari suatu kawasan lingkungan
yang lebih luas dan menjadi salah satu sumber
daya budaya hidup dan berperan amat penting
dalam membentuk dan berinteraksi dengan
lingkungan alam dan vitalitas sosial budaya.
TINJAUAN PUSTAKA
Sumber Daya Kawasan Pusaka sebagai
Barang Publik
Sumber daya merupakan suatu produk
yang memiliki nilai ekonomi sebagai sarana
mencapai tujuan. Sumber daya dapat mengha-
silkan utilitas tanpa melalui proses produksi,
misalnya, keindahan panorama bentang alam,
bukan merupakan faktor produksi tetapi
memberikan utilitas (kepuasan) dalam bentuk
pemandangan eksotik yang dapat dinikmati
masyarakat. Nilai sumber daya tidak hanya
yang dikonsumsi tetapi juga menyangkut yang
tidak dikonsumsi secara langsung. Dengan
demikian, pengertian sumber daya pada dasar-
nya mencakup aspek luas karena memiliki
nilai intrinsik yang terkandung di dalamnya,
terlepas dikonsumsi atau tidak. Bahkan
ekstrimnya, ada manusia atau tidak (Fauzi,
2005: 4).
Di ranah Borobudur, sumber daya ber-
asosiasi dengan lahan yaitu suatu daerah di
2007 Soeroso
permukaan bumi yang mempunyai sifat agak
tetap atau pengulangan sifat biosfer secara
vertikal di atas dan di bawah daerah tersebut;
termasuk di dalamnya atmosfir, tanah,
geologi, geomorfologi, hidrologi, tumbuhan,
dan binatang serta hasil aktivitas manusia dari
masa lampau hingga sekarang. Perluasan sifat
ini mempunyai pengaruh terhadap penggunaan
lahan (land use) oleh manusia di masa kini
maupun mendatang (Van Zuidam & Van
Zuidam-Cancelado, 1979). Dengan perkataan
lain, lahan sebagai sumber daya memiliki ana-
sir lingkungan hidup yang saling berasosiasi
yaitu antara elemen biogeofisik (abiotik dan
biotik) dengan kultur masyarakat.
Sementara itu, pengertian nilai, khususnya
yang menyangkut produk dari hasil sumber
daya lingkungan perlu dicermati karena dapat
menimbulkan perbedaan jika dipandang dari
berbagai disiplin ilmu. Perbedaan konsepsi
nilai tersebut tentu saja akan menyulitkan
pemahaman mengenai pentingnya suatu
saujana budaya. Oleh sebab itu diperlukan
suatu kesamaan persepsi untuk menilainya.
Salah satu tolok ukur yang relatif mudah dan
dapat diterima pada berbagai disiplin ilmu
adalah pemberian harga pada produk yang
dihasilkan sumber daya lingkungan.
Kawasan pusaka sebagai sumber daya
lingkungan memiliki nilai ekstrinsik (use
value) dan nilai intrinsik (non-use value).
Nilai ekstrinsik merupakan maksimum kese-
diaan membayar untuk memperoleh akses
terhadap obyek. Pada barang pusaka, nilai
ekstrinsik yang diperoleh wisatawan merupa-
kan jumlah uang terbesar yang bersedia
dibayarkan, melebihi ongkos yang sebenarnya
untuk masuk ke kawasan tersebut. Nilai
ekstrinsik total sebuah obyek merupakan
jumlah total kesediaan membayar wisatawan
secara individu. Adapun untuk nilai intrinsik
termasuk manfaat yang dinikmati manusia
karena mereka mengetahui bahwa situs
tersebut dikonservasi.
Pada barang pusaka, terminologi “what is
the value of a public good” memiliki makna
347
yang konsisten dengan “how measure value
for a private, market good” (Navrud & Ready,
2002: 6). Barang pasar memiliki sebuah harga
pasar, tetapi harga tidak selalu menjadi
indikator nilai yang baik. Banyak alasan
mengapa harga tidak mencerminkan nilai yang
sebenarnya. Nilai yang diperoleh dari
penggunaan barang pasar merupakan jumlah
uang terbesar yang bersedia dibayar oleh
pemakai untuk memperoleh barang tersebut.
Untuk barang publik nilai yang diperoleh
untuk menikmati barang pusaka merupakan
jumlah uang terbesar yang bersedia dibayar
oleh pemakai agar dapat memiliki peluang
menikmatinya.
Barang saujana budaya (cultural land-
scape goods) serupa dengan barang ling-
kungan (environmental goods) lainnya yang
memiliki dua ciri barang publik. Pertama,
bersifat tidak eksklusif sehingga secara teknis
tidak mungkin dikuasai pemanfaatannya oleh
pemakai. Kedua, bersifat tidak bersaing dalam
konsumsi artinya dua orang yang berbeda
dapat menikmati atau mengkonsumsi barang
publik pada waktu yang sama tanpa saling
mengganggu kenikmatan (Navrud & Ready,
2002: 3). Throsby (2003) dan Mason (GCI,
1998: 6-7) memandang pusaka budaya sebagai
aset penting sumber daya yang memberikan
nilai baik secara ekonomi maupun kebuda-
yaan. Mengacu Pearce (1993), Throsby (1995,
1999), Moran & Bann (2000); nilai ekonomi
total (TEV) adalah penjumlahan seluruh nilai
berikut:
TEV = Nilai Ekstrinsik + Nilai Intrinsik (2.1)
⇔ TEV = Nilai Ekstrinsik Langsung + Nilai
Ekstrinsik Tidak Langsung + Nilai
Pilihan + Nilai Eksistensi + Nilai
Warisan (2.2)
Dengan demikian, nilai atau manfaat eko-
nomi adalah ukuran jumlah maksimum suatu
produk yang ingin dikorbankan seseorang
untuk memperoleh produk yang lainnya; atau
memperlihatkan kesediaan perseorangan
348 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
membayar manfaat atau menghindari biaya
lingkungan. Konsep ini, secara formal, disebut
kesediaan individu untuk membayar (willing-
ness to pay, WTP) produk yang dihasilkan
oleh sumber daya lingkungan, dalam hal ini
barang pusaka. WTP dapat diartikan pula
sebagai jumlah kesediaan maksimal individu
untuk membayar untuk menghindari terja-
dinya penurunan kondisi barang pusaka.
Dengan ukuran tersebut, nilai barang pusaka
dapat ditransformasikan ke dalam bahasa
ekonomi dengan mengukur nilai moneter
produknya.
Peranan Nilai Ekonomi Dalam Pengam-
bilan Keputusan
Sumber daya Kawasan Borobudur
merupakan barang publik yang sifatnya tidak
dapat dibagi, tidak eksklusif dan juga terbatas.
Namun, meskipun terbatas, dalam penggunaan
sumber daya tersebut manusia tetap harus
membuat pilihan antara (1) membangun dan
tidak; atau (2) seperti dikatakan Pearce (1993),
melakukan preservasi yang ekuivalen tidak
mengikutkan sumber daya sama sekali dan
konservasi yaitu mengizinkan penggunaan
sumber daya secara terkendali dalam
pembangunan.
Dalam konteks Borobudur, pilihan
perlindungan sumber daya yang disepakati
oleh masyarakat dunia melalui UNESCO
adalah konservasi. Pemahaman lama tentang
konservasi yang selama ini menjadi pegangan
adalah menjadikan pusaka sebagai monumen
fisik, situs kosong tanpa penghuni, pengelo-
laanya sentralistik untuk keperluan elitis
(misalnya pariwisata), padahal sesuai termi-
nologi lahan, maka spirit dari konservasi
sebuah kebudayaan tidak dapat dilepaskan
dari elemen lingkungan hidup yang lain yaitu
biogeofisik karena pada dasarnya kultur
adalah sebuah agen transformasi, lahan
(beserta ekosistemnya) merupakan medium
sedangkan pusaka kebudayaan (cultural
heritage) adalah hasilnya.
Juli
Dengan demikian logikanya konservasi
barang pusaka perlu berpedoman pada saujana
budaya yaitu gabungan antara sumber daya
alam dan budaya. Pelestarian tidak dapat
dilakukan hanya sebatas barang budaya saja
dengan memarjinalkan kultur masyarakat atau
bahkan sumber daya lain yang berada di
sekitarnya. Hal ini disebabkan adanya
hubungan timbal balik antara masyarakat dan
sumber daya lain yang ada di kawasan itu
dengan monumen pusaka dunia. Monumen
dapat menjadi sumber energi (dengan keda-
tangan wisatawan) berupa limpahan ekonomi
bagi masyarakat, sedangkan masyarakat dapat
memberikan tambahan nilai bagi kelestarian
monumen melalui tampilan kebudayaan yang
eksotik. Selain itu konservasi juga penting
bukan hanya bagi eksistensi monumen itu
sendiri tetapi juga untuk kelangsungan
kehidupan manusia di sekelilingnya. Karena
pada dasarnya manusia bergantung pada
elemen lahan seperti tanah, flora dan fauna
dan bahkan air yang sumbernya berasal dari
daerah yang jauh dari tempat tersebut, sedang-
kan pemeliharaan monumen bergantung
kepada komunitas lokal yang mengelolanya.
Analogi ini secara faktual pernah terjadi
di Borobudur yaitu ketika daerah ini mencapai
masa keemasan maka dibangunlah segala
pusat peribadatan yang megah, namun ketika
pada abad kesembilan sumber daya lahannya
tertutup oleh lahar letusan Gunung Merapi
maka masyarakat bermigrasi ke Jawa Timur.
Akibatnya selama lebih dari empat ratus tahun
Candi Borobudur diam terkubur di dalam
tanah hasil rombakan abu vulkanik. Benda
budaya tersebut ditinggalkan dan dilupakan
orang.
Melihat kenyataan itu UNESCO memiliki
pandangan baru terhadap pengelolaan pusaka
yaitu memposisikannya sebagai situs hidup,
tempat ruang manusia beraktivitas lengkap
dengan segala vitalitasnya, dan tempat kombi-
nasi berbagai komponen hidup di sekitarnya
sehingga masyarakat dapat melanjutkan tradisi
dan praktik kehidupannya. Aras pengelolaan
2007 Soeroso
adalah desentralisasi dengan mengikutsertakan
peran masyarakat lokal yang bertujuan untuk
pembangunan holistik (Engelhardt, 2005).
Oleh karena itu, upaya pelestarian lingkungan
hidup perlu dilakukan terpadu dengan ruang
tempat ekosistem (IUCN, 1978), memper-
hatikan seluruh aspek kebudayaan (Burra
Charter, 1979), serta melibatkan proses
integral dengan mengikutsertakan masyarakat
lokal yang memiliki peran penting dalam
manajemen dan pembangunan lingkungan
karena pengetahuan dan kehidupan tradisio-
nalnya seperti dinyatakan pada Agenda 21,
prinsip 4, 5, 10, 22 dan 25 (WECD, 1987).
Konsekuensinya, tidak terkecuali Borobu-
dur, dengan paradigma baru UNESCO orien-
tasi konservasi pusaka seharusnya bergeser
dari pengembangan aktivitas secara luas
dengan mengeksploitasi sumber daya (yang
seringkali menimbulkan eksternalitas negatif)
menjadi pembangunan secara terkendali untuk
menjaga kualitas lingkungan tetap baik. Untuk
menentukan pilihan konservasi tersebut maka
dilakukan valuasi ekonomi dengan sasaran
membantu stakeholders menemukan “satu
pandangan umum” terhadap pilihan kebijakan
yang harus diambil (Navrud & Ready, 2002:
8-9).
METODE PENELITIAN
Penetuan Sampel
Kelompok yang diidentifikasi dapat mem-
berikan manfaat terhadap kawasan Borobudur
adalah wisatawan termasuk peziarah Budha
yang merepresentasikan sumber potensial
pendapatan baik negara dan penduduk lokal
yang menerimanya. Dalam penilaian dilibat-
kan wisatawan yang sedang tidak mengun-
jungi Borobudur karena mereka dianggap juga
akan memberikan manfaat, hal ini sebagai
pengertian bahwa eksistensi nilainya global
(World Bank, 1999).
Representasi sampel tergantung pada: (1)
tingkat keyakinan yang diinginkan; (2) jumlah
349
kesalahan yang dapat ditoleransi; dan (3)
jumlah penyebaran (dispersi) dalam populasi
yang ditaksir (Palumbo, 1977: 279). Namun
besarnya ukuran sampel dapat juga ditentukan
menurut pertimbangan keilmuan (professional
judgement) peneliti (Zikmund, 1991: 510-
511). Selanjutnya, sampel ditentukan dengan
formula Watson et al. (1993: 360) sebagai
berikut:
4. Ζ½ α p(1 − p )
2
n= (3.1)
(ω)
2
n merupakan ukuran sampel, p adalah proporsi
kesuksesan yang diharapkan dari sampel, q
adalah proporsi sisa (1-p), Z½α adalah
koefisien konfidensi, ω=L+R adalah jumlah
kesalahan yang dapat ditoleransi dari rerata
populasi pada batas kiri (L) dan batas kanan
(R). Berdasarkan pendapat Palumbo (1977:
279), Zikmund (1991: 510-511) dan Watson et
al. (1993: 360) penulis menetapkan (1) p: 90
persen; (2) error (α) sebesar 1 persen sehing-
ga Z½α= 2,58; dan (3) ω: 12 persen. Mengacu
pada rumus (3.1) ditetapkan sampel sebanyak:
n = {4. (2,58)2. (0,9).(0,1)}/(2.0,06)2 =
2,3963/0,0144 = 166,4097 ≈ 168 orang. Distri-
busi sampel dilakukan secara multiplicative
(Van Zenten, 1994: 81; Cochran, 1991: 101):
dibagi secara cluster menjadi kelompok
wisatawan regular (90 persen) dan peziarah
Budha (10 persen), kemudian pada setiap
cluster diambil acak. Komposisinya ditetap-
kan proporsional, wisatawan nusantara (wis-
nus) dan wisatawan mancanegara (wisman)
masing-masing 60 dan 40 persen. Survei
dilakukan dengan wawancara di Borobudur
(20 orang), Jogjakarta (98), Surakarta (10),
Jakarta (10) dan di sekitar Denpasar, Bali (30).
Jogjakarta dijadikan tempat pengambilan
sampel yang utama karena diasumsikan
sebagai pintu masuk dan tempat menginap
mayoritas wisatawan yang akan pergi ke
Borobudur.
350 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
Preferensi
tersembunyi
(Revealed
Metode Preference)
penilaian
Lingkungan
(Environmental
Valuation)
Preferensi
dinyatakan
(Stated
Preference)
Gambar 2. Metode Valuasi
Sumber: Garrod & Willis (1999: 6), Kuriyama (1998: 13)
Penilaian Ekonomi
Melalui Gambar 2 ditunjukkan bahwa
untuk menilai sebuah lingkungan dapat
dilakukan dengan cara menggali preferensi
konsumen secara tersembunyi (revealed) dan
dinyatakan (stated). Namun, karena preferensi
tersembunyi hanya dapat digunakan menilai
use value, maka dalam banyak kasus
lingkungan yang perlu memasukkan juga
penilaian non-use value, maka teknik terakhir
yang digunakan. Dua varian dalam preferensi
yang dinyatakan adalah penilaian kontingensi
(CV) dan conjoint yang terdiri dari rating
based (RB), eksperimen pilihan (CE) dan
ranking kontingensi (CR). Conjoint merupa-
kan metode multivariat berdasarkan teknik
hedonis Lancaster (1966) yang menggam-
barkan keputusan realistis individu terhadap
paket atribut suatu obyek barang ekonomi
yang terdiri atas satu atau banyak bagian yang
memerlukan trade-off.
Oleh karena di dalam penelitian ini
fokusnya adalah memilih daerah atau zona
yang perlu dikonservasi dengan menggunakan
cara mengestimasi nilai ekonominya maka
Juli
Berbasis
penilaian
(rating-based,
Penilaian RB)
kontingensi
(contingent
valuation, CV)
Eksperimen
pilihan (choice
experiment, CE)
Conjoint
Ranking
kontingensi
(contingent
ranking, CR)
tipe conjoint khususnya eksperimen pilihan
(choice experiment, CE) dipandang lebih tepat
dipergunakan. Metode ini memakai teknik
multi – attribute – preference - elicitation
(Louviere, 1988; Bagozzi, 1994) yang
memiliki kapasitas untuk memperoleh
informasi pilihan dari sekelompok atribut-
atribut yang multidimensi sehingga telah
diadopsi oleh para ahli ekonomi lingkungan
untuk menilai barang dan jasa non-pasar
(Holmes et al., 1996; Kuriyama, 1998: 3).
Model
Fungsi utilitas dari individu i adalah U(Q,
I). Q adalah kualitas lingkungan, dan I adalah
penghasilan. Diasumsikan individu meman-
dang serangkaian alternatif A (Q, T); Q =
Q1...Qn merupakan vektor dari kualitas ling-
kungan, dan T=T1...Tn merupakan vektor
pembayaran (untuk menghindari degradasi
lingkungan). Bilamana individu i memilih
alternatif j, maka pembayarannya adalah Tij.
Jika fungsi utilitas mengikuti rumus:
Uij = Vij + εij (3.2)
⇔ Uij = Vi(Qj, I-Tij) + εij (3.3)
2007
Uij merupakan utilitas total, dengan
individu i menerima alternatif j. Vij adalah
komponen terobservasi, dan εij merupakan
unsur tidak terobservasi. Vektor harga
diabaikan, bilamana harga-harga diasumsikan
konstan. Kemudian probabilitas, Pij, dengan
alternatif j dipilih oleh individu i adalah:
Pij = Pr( U ij > U ik , ∀k ∈ C)
⇔ Pij = Pr(Vij − Vik > εik − εij , ∀k ∈ C)
⇔Pij =
Vij − Vi1 Vij − V12 Vij − V1m
∫ ∫ ... ∫ f (ε1, ε2...εm , Ω) d εm εm −1...d ε1
−∝ −∝ −∝
...(3.6)
εk = εik - εij adalah selisih error; Ω adalah
matriks kovarian dan f(•) adalah selisih joint
density of error. Selanjutnya McFadden
(1974) mengatakan bahwa jika galat (error)
pada persamaan (3.6) bersifat independen
maka probabilitas pilihan, Pij, (λ parameter
rasio) merupakan representasi dari:
λVij
e dipilih (1-4) yaitu: (1) zona I (fokus hanya
Pij =
∑e
λVij
k (daerah penyangga atau hinterland yang
Dengan demikian, peningkatan satu unit
pembayaran (atau peningkatan kesediaan un-
tuk menghindari degradasi fungsi lingkungan)
serta peningkatan satu unit luas lahan (atau
peningkatan kemauan mempertahankan kuali-
tas lingkungan yang berarti semakin tinggi
pula perhatian terhadap ekosistem beserta
atribut-atribut biogeofisik dan kebudayaan
hasil aktivitas manusia di dalamnya yang
saling berkaitan diikutsertakan) maka diharap-
kan semakin besar pula peluang zona atau
gabungan zona tersebut dipilih untuk
dikonservasi.
Desain Survei
Dalam survei CE, diajukan pertanyaan
kepada responden untuk memilih satu set
Soeroso 351
alternatif manajemen konservasi sumber daya.
Langkahnya adalah sebagai berikut.
Responden diberi penawaran empat buah
pilihan zona (masing-masing disebut seba-
gai Mandala I, II, III dan IV) di kawasan
Borobudur yang perlu dikonservasi.
Tujuannya untuk mempertahankan saujana
budaya berupa keindahan alam beserta
(3.4) kebudayaan masyarakat di sekitarnya.
Selain itu juga menjaga nilai pendidikan,
(3.5) identitas, sejarah, simbolis, keunikan dan
integritas yang berperanan penting mem-
pertahankan harmoni dan estetika
kehidupan. Nilai-nilai ini diharapkan
mendukung eksistensi Candi Borobudur
sebagai pusat keunggulan, pilihan terbaik
manusia untuk diwariskan kepada generasi
mendatang. Bilamana pilihan tersebut
berpengaruh terhadap proposal yang
ditawarkan, maka manakah zona yang
dipilih untuk dilestarikan?
Kemudian, melalui Tabel 2 ditampilkan
alternatif konservasinya. Responden
diminta memilih zona yang menurut
mereka layak untuk dikonservasi dengan
memberikan tanda silang pada nomor yang
(3.7)
pada perlindungan terhadap situs areko-
logi) saja, atau (2) zona I ditambah II
berfungsi sebagai jalur hijau dan
katalisator ekologis); atau (3) zona I, II
ditambah zona III (pengembangan) atau
(4) seluruh saujana budaya (zona
I+II+III+IV).
Selanjutnya berdasarkan pilihan responden
terhadap zona yang dikonservasi, ditawar-
kan pula kepada mereka seandainya
diajukan pembayaran (T) biaya terhadap
upaya konservasi tersebut maka berapa
besar maksimal uang yang bersedia
mereka sumbangkan. Kisaran donasi yang
ditawarkan mulai dari 0 sampai dengan
yang tertinggi 10 juta rupiah per orang per
tahun (dengan asumsi nilai tukar US
$1=Rp 10.000,00).
352 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Tabel 2. Alternatif Konservasi Suajana dTij β 21

Budaya Kawasan Borobudur =− (3.11)
dQ j β1Q
Pembayaran (T)
No Diskripsi Kemudian, consumer surplus (CS) atau
dalam rupiah
1 Konservasi hanya pada ………. willingness to pay (WTP) terhadap perubahan
zona I dari Q1 menjadi Qj adalah:
2 Konservasi zona I ………. Qj
ditambah zona II ⎡ β 1⎤
3 Konservasi zona I + II ……….
WTP = ∫ ⎢⎣− β12Q ⎥⎦ dQ (3.12)
Q1
ditambah zona III
4 Konservasi seluruh ………. β2
ekosistem kawasan ⇔ WTP = (log Q1 – log Qj) (3.13)
(I+II+III+IV) β1
Sumber: Soeroso (2007) Pada Tabel 3 terlihat estimasi agregat
WTP (kolom 4) adalah perkalian expected
Dengan teknik Kuriyama (1998: 6), fungsi
WTP dengan populasi konsumen. Manfaat
utilitas tidak langsung yang diestimasi dia-
bersih manajemen konservasi saujana budaya
sumsikan menggunakan model persamaan
dihitung dengan mengurangkan agregat WTP
umum:
dengan biaya konservasinya (kolom 6). Biaya
Vij = β1Tij + β2 log Qj (3.8) tersebut dihitung dengan memakai nilai sewa
β merupakan serangkaian parameter yang lahan. Nilai sekarang dari manfaat konservasi
diestimasi. Estimasi kesejahteraan dari dihitung dengan menggunakan nilai diskonto
konservasi ekosistem merupakan diferensial sosial untuk negara sedang berkembang
dari fungsi (3.8) yaitu: sebesar 10 persen per tahun (ADB, 1997: 40-
42; Gray, et al., 1993: 56).
δVij δVij
dVij = dTij + dQ j (3.9)
dTij dQ j
NILAI EKONOMI KONSERVASI SAU-
1 JANA BUDAYA
⇔ dVij = β1 dTij + β2 dQ j (3.10)
Qj Seperti direncanakan semula, untuk
mencari nilai manfaat ekonomi kawasan
Dengan utilitas diasumsikan konstan (dVij Borobudur dilakukan dengan mengeksplorasi
=0), maka ukuran moneter untuk satu unit 168 orang responden wisatawan dengan
perubahan daerah yang dikonservasi adalah: komposisi 151 orang wisatawan regular dan

Tabel 3. Estimasi WTP dari Manajemen Konservasi Saujana Budaya

WTP Biaya
Luas Q Agregat Manfaat bersih
(per orang Σ konsumen manajemen
(ha) WTP (per tahun)
Zona per tahun) konservasi
1 2 3 4 = (2) x (3) 5 6 = (4) – (5)
(ha) US$ orang US$ US$ US$ Rp
I
I+II
I+II+III
I+II+III+IV
Sumber: Sumber: Hasil estimasi (diringkas)
2007 Soeroso 353

10 persen atau 17 orang peziarah Budha
(wisatawan religi). Proporsi setiap kelompok
wisatawan adalah 60 persen domestik
(nusantara) dan 40 persen mancanegara.
Komposisi karakteristik responden dapat
dilihat melalui Tabel 4. Di sini tampak bahwa
mayoritas responden adalah pria, berpendi-
dikan sarjana, pekerjaannya pada bidang jasa,
lajang dan tidak memiliki tanggungan. Rerata
usia responden 43,13 tahun (kisaran 25-62,5
tahun) dalam lingkup usia produktif.
Karakteristik sosial-ekonomi (pendapatan,
pekerjaan dan pendidikan) yang tinggi serta
demografi (gender, umur, status perkawinan,
jumlah tanggungan, dan negara asal) wisata-
wan mempengaruhi kesediaan untuk memba-
yar kelestarian lingkungan. Semakin tinggi
sosial-ekonomi wisatawan akan membutuhkan
produk pariwisata yang semakin eksotik dan
ramah lingkungan (Searle & Jackson, 1985;
Boo dalam Luzar et al., 1998: 51). Perbedaan
jenis kelamin (gender) dan umur wisatawan
secara umum mempunyai ketidaksamaan
akses waktu bersenang-senang (leisure time),
sedangkan daerah asal wisatawan memiliki
perbedaan sikap serta perilaku terhadap
kebutuhan produk pariwisata sehingga sering-
kali perlu proses sosialisasi tersendiri
(Henderson et al., 1988). Pria biasanya memi-
lih wisata yang menguras adrenalin seperti
arung jeram, sedangkan ukuran keluarga
(family size) seringkali merupakan hambatan
komitmen untuk melakukan aktivitas rekreasi
(Searle & Jackson, 1985). Pada penelitian ini
tampaknya hambatan terhadap aktivitas
tersebut relatif rendah melihat rerata frekuensi
kunjungan ke Borobudur tiga kali, bahkan
sebagian di antaranya (3,5 persen) lebih dari 5
kali.
Dari empat pilihan zona yang ditawarkan
untuk dilestarikan, responden yang memilih
melestarikan Zona I sebesar 10,71 persen;
Zona I dan II sebanyak 31,55 persen, Zona I,
II dan III sebanyak 13,69 persen, sedangkan
seluruh ekosistem kawasan Borobudur (Zona
I-IV) sebanyak 44,05 persen (Tabel 5).
Pada Y = 1 (Tabel 6), T dan Q menun-
jukkan jika konservasi dilakukan terhadap

Tabel 4. Komposisi Karakteristik Wisatawan

Jenis
Demografi Total
Wisnus Wisman
Sex Pria 56.00 39.00 95.00
Pendidikan Sarjana 65.00 36.00 101.00
Pekerjaan Bidang jasa 33.00 18.00 51.00
Perkawinan Tidak menikah 60.00 44.00 104.00
Tanggungan Tidak punya 30.00 28.00 58.00
Sumber: Hasil survei (diolah)
Keterangan: tampilan hanya pada mayoritas demografi

Tabel 5. Pilihan Responden Terhadap Zona yang Harus Dikonservasi

Persen
Zona Luas (ha) Frekuensi Persen
Kumulatif
I 436.25 18 10.71 10.71
I + II 2,914.99 53 31.55 42.26
I + II + III 24,180.48 23 13.69 55.95
I + II + III + IV 46,418.38 74 44.05 100.00
Total 168 100.00
Sumber: Hasil survei (diolah)
354 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Tabel 6. Hasil Empiris Estimasi WTP

Variabel Koef. Std.Err. b/St.Er t-ratio P-value
Karakteristik dalam numerator dari Prob[Y = 1] – Konservasi Zona I + II
Constant -5.84967 4.98102 -1.174 -1.17439 0.2402380
T 0.24235 0.146834 1.651 1.65051 0.0988395
LOG_Q 0.380501 4.16178 .0.091 0.0914274 0.9271530
Karakteristik dalam numerator dari Prob[Y = 2] – Konservasi Zona I + II + III
Constant -7.37652 6.92283 -1.066 -1.06554 0.2866330
T 0.271055 0.144596 1.875 1.87457 0.0608522
LOG_Q -1.47805 4.78132 -0.309 -0.30913 0.7572220
Karakteristik dalam numerator dari Prob[Y = 3] – Konservasi Zona I + II + III + IV
Constant -45.2996 14.2921 -3.170 -3.16955 0.00152676
T 0.262281 0.143975 1.822 1.82171 0.06849930
LOG_Q 15.0291 6.97461 2.155 2.15484 0.03117470
Sumber: Sumber: Hasil estimasi (diringkas)
Keterangan: McFadden pseudo-R2 = 0,631; Log likehood ratio= - 76.75002

zona I+II maka peluang untuk menghindari
degradasi lingkungan adalah sebesar e0,10 =
1,11 kali lebih besar dibandingkan hanya
melakukan konservasi di zona I saja. Namun
peluang mempertahankan kualitas lingkungan-
nya tidak terdeteksi (β=0,38, p>0,10). Semen-
tara itu, pada Y=2, T dan Q memperlihatkan
jika konservasi dilakukan pada zona I+II+III
maka peluang untuk menghindari penurunan
fungsi lingkungan adalah sebesar e0,06 = 1,06
kali lebih besar dibandingkan jika hanya
melakukan konservasi pada zona I dan II.
Peluang mempertahankan kualitas ling-
kungannya tidak terdeteksi (β=-1,48, p>0,10).
Kemudian jika konservasi dilakukan pada
seluruh zona dengan T dan Q pada Y=3,
peluang untuk menghindari degradasi dan
mempertahankan kualitas lingkungan masing-
masing adalah sebesar e0,26 = 1,30 dan 15 kali
lebih besar dibandingkan hanya melakukan
konservasi pada zona I ditambah II dan III.
Dengan perkataan lain peningkatan kontribusi
satu unit donasi yang diberikan masyarakat
akan menyebabkan peluang untuk menurun-
kan degradasi lingkungan meningkat sebesar
1,30 kali lebih besar. Hal ini juga diimbangi
oleh peningkatan konservasi satu unit lahan
akan menyebabkan peluang memperoleh
manfaat darinya meningkat 15 kali lebih besar
dibandingkan dengan jika konservasi dilaku-
kan pada wilayah I-III. Oleh sebab itu, kondisi
yang paling ideal adalah konservasi yang
menyeluruh meliputi seluruh area ekologis
(Zona I+II+III+IV).
Kemudian, pada Tabel 6 ditunjukkan pula
hasil empiris fungsi utilitas tidak langsung
yang diestimasi dengan model persamaan Vij
= β1Tij + β2 log Qj. McFadden pseudo-R2
sebesar 0,631 menunjukkan variasi dalam
probabilitas pemilihan zona yang dilestarikan
(V) dapat dijelaskan dengan baik oleh variasi
dalam variabel pembayaran yang ditawarkan
(T) dan luas area setiap zona (Q) (63,1
persen). Di samping itu, Likelihood Ratio (LR)
dengan nilai χ2 hitung 76,75 menunjukkan
model penelitian memadai dan layak diguna-
kan (Maddala, 1991; Mitchell & Carson,
1989).
Selanjutnya perhitungan biaya manajemen
konservasi dapat dilihat pada Tabel 7. Untuk
menghitung biaya konservasi digunakan
ongkos sewa lahan. Dari penelitian yang
dilakukan Soeroso (2007) diketahui bahwa
55,66 persen daerah Borobudur pada saat ini
telah merupakan lahan perkotaan sedangkan
sisanya masih perdesaan. Kemudian pada
kolom 2 dan 3 berturut-turut, sesuai karak-
teristiknya, merupakan 55,66 dan 44,34 persen
2007 Soeroso 355

Tabel 7. Biaya Manajemen Konservasi

Luas Q Luas berdasarkan

Biaya manajemen konservasi (US$)
(ha) karakteristik (ha)
Zona 1 2 3 4 5 6 = (4) + (5)
Perkotaan Perdesaan
Perkotaan Perdesaan Total
(55,66%) (44,34%)
I 436.25 242.82 193.43 242,818.42 4,893.89 247,712.31
I+II 2,914.99 1,622.48 1,292.51 1,622,484.55 32,700.44 1,655,184.99
I+II+III 24,180.48 13,458.85 10,721.62 13,458,853.50 271,257.07 13,730,110.57
I+II+III+IV 46,418.38 25,836.47 20,581.91 25,836,470.86 520,722.33 26,357,193.19
Sumber: Hasil perhitungan
Keterangan: biaya konservasi per hektar per tahun untuk daerah perkotaan US$ 1,000 (Rp 10 juta) dan
daerah perdesaan US$ 25.30 (Rp. 253.000,00)

luas zona yang akan dikonservasi. Biaya pada
kolom 4 dan 5 adalah perkalian kolom 2 dan 3
dengan biaya konservasinya. Rerata biaya
erosi pada daerah perdesaan (termasuk
pegunungan) diasumsikan sebesar perhitungan
Möller & Ranke (2004) yaitu Rp. 253.000,00
(US$ 25.30) per hektar per tahun; sedangkan
untuk lahan perkotaan menggunakan asumsi
sewa lahan di daerah tersebut pada umumnya
yaitu 10 juta rupiah (US$ 1,000) per hektar
per tahun. Adapun kolom 6 merupakan
penjumlahan kolom 4 dan 5 yaitu total biaya
manajemen konservasi.
Selanjutnya untuk menghitung nilai
manfaat ekonomi kawasan Borobudur
digunakan dua pendekatan yaitu berdasarkan
rerata dan median pembayaran individu (T)
dan luas Zona (Q). Median dipertimbangkan
dipakai karena tidak dipengaruhi oleh jumlah
pembayaran yang besar di bagian ekor atas
(upper tail) dari distribusi (Garrod & Willis,
1999: 139-140). Hasil kalkulasi dari Tabel 6
adalah sebagai berikut.
1. Menggunakan rerata pembayaran sebesar
US$ 399.13 diperoleh hasil empiris per
orang per tahun sebagai berikut:
a. WTP Zona I = 0
b. WTP Zona I + II = - 5.8497 + 0.2435
(399.13) = US$ 91.338455 (Rp.
913.384,55)
c. WTP Zona I+II+III = - 7.3762 + 0.2711
(399.13) = US$ 100.827943 (Rp.
1.008.279,43)
d. WTP Zona I + II + III + IV = 0.2623
(399.13) + 15.0291 (4.67) = US$
174.877696 (Rp. 1.748.776,96).
2. Menggunakan median pembayaran sebesar
US$ 250.00 diperoleh hasil empiris per
orang per tahun sebagai berikut.
a. WTP Zona I = 0
b. WTP Zona I + II = - 5.8497 + 0.2435
(250) = US$ 55.0253 (Rp. 550.253)
c. WTP I+II+III = - 7.3762 + 0.2711 (250)
= US$ 60.3988 (Rp. 603.988)
d. WTP I + II + III + IV = 0.2623 (250) +
15.0291 (4.67) = US$ 135.760897 (Rp.
1.357.608,97)
Dari perhitungan pada Tabel 8 dan 9
kolom 6, nilai manfaat ekonomi konservasi
seluruh saujana budaya Kawasan Borobudur
(Zona I-IV) adalah yang terbesar, berkisar Rp.
3,50 sampai dengan Rp. 4,60 trilyun (US$
349,6-457,87 juta). Jika manfaat bersih terse-
but dihitung menggunakan diskonto 10 persen
(Tabel 10) diperoleh present value hasil Rp.
3,18 sampai Rp. 4,16 trilyun (US$ 317,80-
416,25 juta).
356 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

Tabel 8. Estimasi WTP Manajemen Konservasi Saujana Budaya Berdasarkan Rerata Pembayaran

WTP Biaya
Luas Q
(per orang Σ konsumen Agregat WTP manajemen Manfaat bersih (per tahun)
(ha)
Zona per tahun) konservasi
1 2 3 4 = (2) x (3) 5 6 = (4) – (5)
(ha) US$ orang US$ US$ US$ Rp
I 436.25 0 2,768,924 - 247,712.31 -247,712.31 -2,477,123,146.79
I + II 2,914.99 91.34 2,768,924 252,913,498.71 1,655,184.99 251,258,313.72 2,512,583,137,243.31
I + II + III 24,180.48 100.83 2,768,924 279,190,585.45 13,730,110.57 265,460,474.88 2,654,604,748,764.93
I + II + III + IV 46,418.38 174.88 2,768,924 484,229,391.88 26,357,193.19 457,872,198.69 4,578,721,986,900.77
Sumber: Hasil estimasi (diringkas)

Tabel 9. Estimasi WTP Manajemen Konservasi Saujana Budaya Berdasarkan Median

Pembayaran

WTP (per Biaya

Luas Q
orang per Σ konsumen Agregat WTP manajemen Manfaat bersih (per tahun)
(ha)
Zona tahun) konservasi
1 2 3 4 = (2) x (3) 5 6 = (4) – (5)
(ha) US$ Orang US$ US$ US$ Rp
I 436.25 0 2,768,924 - 247,712.31 -247,712.31 -2,477,123,146.79
I + II 2,914.99 55.03 2,768,924 152,373,876.00 1,655,184.99 150,718,691.02 1,507,186,910,161.72
I + II + III 24,180.48 60.40 2,768,924 167,242,996.74 13,730,110.57 153,512,886.17 1,535,128,861,656.46
I + II + III + IV 46,418.38 135.76 2,768,924 375,909,093.33 26,357,193.19 349,551,900.14 3,495,519,001,402.79
Sumber: Hasil estimasi (diringkas)

Tabel 10. Manfaat Bersih Konservasi Saujana Budaya dihitung dengan Present Value
Manfaat bersih sekarang (PV) dengan r= 10%
Zona Rerata Pembayaran Median Pembayaran
US $ Rp US $ Rp
I -225,193.01 -2,251,930,133.45 -225,193.01 -2,251,930,133.45
I + II 228,416,648.84 2,284,166,488,403.01 137,016,991.83 1,370,169,918,328.83
I + II + III 241,327,704.43 2,413,277,044,331.75 139,557,169.24 1,395,571,692,414.96
I + II + III + IV 416,247,453.35 4,162,474,533,546.16 317,774,454.67 3,177,744,546,729.81
Sumber: Hasil estimasi (diringkas)

Perhitungan tersebut menunjukkan bahwa
kawasan Borobudur memiliki nilai yang tinggi
(US$ 135.76-174.88 per orang per tahun);
sebagai komparasi kota Fès Medina di Maroko
US$ 38-70 (Carson et al., 1997), Mantadia
National Park di Madagaskar US$ 108
(Kramer et al., 1995). Hasil ini bila diban-
dingkan dengan anggaran pendapatan dan
belanja negara atau APBN Republik Indonesia
2006 (Tabel 11) yang mencapai nilai sebesar
625,2 triliun rupiah (Bappeki Depkeu RI,
2006) maka manfaat konservasinya mencakup
18,30 persen dari besarnya pembiayaan yang
dibutuhkan negara untuk menutup defisitnya;
bahkan nilai konservasi yang diperoleh jauh
melebihi PAD Kabupaten Magelang tahun
2006 sebesar Rp. 51,3 milyar (DJAPK, 2006).
2007
Tabel 11. APBN RI 2006
Pos Besaran (Triliun rupiah)
Pendapatan Negara 625,2
Belanja Negara 647,7
Pembiayaan -22,4
Sumber: Bappeki Depkeu RI (2006)
Pertambahan nilai manfaat konservasi
tampak selaras dengan perluasan zona yang
dikonservasi. Hal ini menunjukkan bahwa
semakin luas zona konservasi yang dipilih
maka diharapkan semakin tinggi pula nilai
manfaat yang diperoleh. Dengan perkataan
lain, bila konservasi hanya dilakukan pada
zona I saja, maka bilamana terjadi kesalahan
pengelolaan masyarakat akan menanggung
kerugian sebesar US$ 174.87 per orang per
tahun. Hal ini terjadi karena pembangunan di
zona II sampai IV diabaikan sehingga menja-
dikan sistem ekologi (ekosistem) kawasan
tersebut tidak homeostatis (seimbang). Jika
hanya zona I yang dikonservasi kemungkinan
pembangunan di zona II tidak dapat diken-
dalikan (menurunkan fungsi dan kualitas
lingkungan), sebagai contoh, akan muncul
gedung hotel bertingkat tinggi yang dapat
mengganggu siklus hidrologi dan juga
menghalangi konsumen menikmati panorama
alam. Bahkan mengabaikan zona III berakibat
hilangnya bioregion tempat beranak-pinak
Elang Jawa dan tempat plasma nuftah sebagai
bahan baku obat-obatan. Jika konservasi
hanya dilakukan pada zona I dan II atau I, II
dan III saja dan terjadi kesalahan pengelolaan
maka masyarakat akan menanggung kerugian
paling tidak sebesar beruturut-turut US$
100.83 dan 91.33 per orang per tahun.
Jadi total nominal agregat E (WTP)
tersebut menyiratkan besaran minimal ongkos
konservasi per tahun yang harus ditanggung
masyarakat bilamana terjadi kesalahan dalam
pengelolaannya (Lee et al., 1997). Dengan
perkataan lain, hasil kalkulasi itu menun-
jukkan bahwa konservasi seluruh kawasan
saujana budaya jauh lebih bermanfaat diban-
dingkan hanya parsial dengan fokus kepada
Soeroso 357
monumen arkeologi saja (Candi Borobudur
dengan taman di sekelilingnya yang notabene
menjadi bagian dari Zona I) seperti yang
selama ini dilakukan. Oleh karena itu,
kawasan Borobudur merupakan satu kesatuan
wilayah yang esensial untuk dilestarikan,
sehingga pengelolaannya pun perlu kompre-
hensif. Secara keseluruhan hasil penelitian ini
selaras dengan studi yang dilakukan oleh
Kuriyama (1998), Qiu et al. (2006), Bin &
Polasky (2004) dan Harison et al. (2001).
KESIMPULAN
Hasil penelitian menunjukkan bahwa nilai
ekonomi keseluruhan saujana budaya (cultural
landscape) Kawasan Borobudur tinggi; jauh
melebihi nilai Candi Borobudur yang terletak
di dalam Zona I, bahkan PAD Kabupaten
Magelang tahun 2006. Nilai manfaat ekonomi
tersebut merupakan konglomerasi nilai
eksistensi, pilihan dan warisan barang pusaka
kebudayaan. Melalui pengukuran empirik nilai
eksistensi menjadi sebuah komponen total
nilai ekonomi yang substansial, karena sumber
daya daerah tersebut unik. Sementara nilai
pilihan muncul karena ketidakpastian penggu-
naan sumber daya tersebut di masa depan.
Adapun nilai warisan memperlihatkan jika
sumber daya terbatas, penggunaannya harus
berhati-hati, efisien, dan efektif. Tidaklah adil
jika dihabiskan oleh generasi sekarang dan
tidak menyisakan sedikitpun bagi generasi
mendatang. Dengan demikian, besaran nilai
manfaat ekonomi juga memperlihatkan sifat
sumber dayanya yang langka dan esensial
sehingga perlu dilestarikan.
Peningkatan kesediaan masyarakat untuk
membantu mengurangi degradasi lingkungan
dan peningkatan luas lahan yang dikonservasi
menunjukkan peningkatan zona atau gabungan
zona (lebih dikenal sebagai kawasan) yang
dikonservasi untuk dipilih. Hal ini memper-
lihatkan bahwa perluasan pemanfaatan dengan
pembangunan fisik semata, demi mengejar
pertumbuhan ekonomi menyebabkan tergang-
gunya keseimbangan ekosistem. Pertumbuhan
358 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
ekonomi saja dapat meningkatkan kuantitas
tetapi tidak dapat berkelanjutan bahkan
eksploitasi yang berlebihan justru akan
menyebabkan degradasi lingkungan. Jadi,
harus disadari pertumbuhan berkelanjutan
tidak mungkin, tetapi pembangunan ekonomi
yang berkelanjutan dapat dicapai jika
keseimbangan fungsi sistem ekologi (ekosis-
tem) dipertahankan sesuai dengan karakter
dan kearifan lokal (local wisdom). Oleh
karena itu, konservasi tidaklah cukup hanya
terfokus pada monumen saja, tetapi harus
meliputi seluruh saujana budaya Kawasan
Borobudur.
Dengan demikian, pemegang otoritas
sebaiknya mengarahkan pengelolaan Candi
Borobudur sebagai kawasan ekomuseum yang
integral dengan mengaitkan konservasi candi
sebagai museum luar ruangan yang menyatu
dengan bentang alamnya, menerapkan para-
digma holistik dengan tujuan pencapaian hasil
jangka panjang yang fokus pada distribusi
pendapatan, memperhatikan ekologi ling-
kungan, perspektif manusia sebagai tujuan
akhir pembangunan dan keadilan sosial
antargenerasi.
DAFTAR PUSTAKA
Adishakti, LT. 2006. “Borobudur heritage site
and area management: From temple to
saujana heritage and for a better
conservation and management of world
heritage site”. Paper presented to
ICOMOS Indonesia, Indonesian Trust,
Center for Heritage Conservation –
Department of Architecture and Planning
Gadjah Mada University.
Ahimsa-Putra, H.S. 2006. “Ada krisis saling
percaya di Kawasan Borobudur”.
Dipresentasikan pada Seminar Nasional
Borobudur dari Masa Lalu ke Masa
Depan, KASI dan BPPI, Jakarta.
Asian Development Bank (ADB). 1997.
Environmental Impact Assessment for
Developing Countries in Asia.
Philippines: ADB.
Juli
Atmadi, P. 1979. Beberapa Patokan Peran-
cangan Bangunan Candi: Suatu Peneli-
tian Melalui Ungkapan Bangunan pada
Relief Candi Borobudur. Jakarta: Proyek
Pelita Pemugaran Candi Borobudur
Departemen Pendidikan dan Kebudayaan.
Badan Pengkajian Ekonomi, Keuangan dan
Kerjasama Internasional (Bappeki) –
Departemen Keuangan RI. 2006. ”Ang-
garan Pendapatan dan Belanja Negara
(APBN) Tahun 2005-2006”. www.fiskal.
depkeu.go.id/bapekki.
Bagozzi, R. 1994. Conjoint Analysis in
Advances in Marketing Research.
Cambridge: Blackwell Publishers.
Bin, O., dan S. Polasky. 2004. “Effects of
flood harzards on property values:
Evidence before and after hurricane
Floyd”. Land economics, 80 (4): 490-500.
Carson, R.C., R. T. Mitchell, M.B. Conaway
dan S. Navrud. 1997. “Non-Moroccan
values for rehabilitating the Fes Medina”.
A report to the World Bank on the Fes
Cultural Heritage Rehabilitation Project.
San Diego: Department of Economics,
UC-San Diego.
Cochran, W.G. 1991. Teknik Penarikan
Sampel. (3rd ed.). Jakarta: UI Press.
Direktorat Jenderal Perimbangan Keuangan
Depkeu RI (DJAPK). 2006. “Laporan
APBD T.A. 2006 Kabupaten, Kota dan
Provinsi se-Provinsi Jawa Tengah”.
www.sikd.djapk.go.id.
Durojaiye, B.O., dan A.E. Ipki. 1988. “The
monetary value of recreational facilities in
a developing country: A case study of
three centres in Nigeria”. Natural
Resources Journal, 28: 315-28.
Engelhardt, R.A. 2005. “World Heritage: Its
implication and relevance for humanity”.
Presented at UNITAR Hiroshima Office
for Asia and the Pacific Training
Workshop on the Conservation and
Management on World Heritage Sites.
Hiroshima, Japan, April 18th, 2005.
2007 Soeroso
Fauzi, A. 2005. Ekonomi Sumber Daya Alam
dan Lingkungan: Teori dan Aplikasi.
Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Field, B.C. dan M.K. Field. 2006. Environ-
mental Economics: An Introduction. New
York: McGraw-Hill International Edi-
tions.
Garrod, G.D., dan K.G. Willis. 1999.
Economic Valuation of the Environment:
Methods and Case Studies. Cheltenham,
UK: Edward Elgar.
Getty Conservation Institute (GCI). 1998.
Economics and Heritage Conservation: A
Meeting Organized by the Getty Conser-
vation Institute. Los Angeles: Getty
Center.
Gray, C., P. Simanjuntak., L.K. Sabur., P.F.L.
Maspaitella., R.C.G. Varley. 1993.
Pengantar Evaluasi Proyek. (2nd ed.).
Jakarta: Gramedia Pustaka Utama.
Harrison, D., G. Smersh, dan A. Schwartz.
2001. “Environmental determinants of
housing prices: The impact of flood zone
status”. Journal of Real Estate Research,
21: 3-20.
Henderson, K.A., D. Staineker, dan G. Taylor.
1988. “The relationship between barriers
to recreation and gender role personality
traits for women”. Journal of Leisure
Research, 20: 69-80.
Holmes, T., K. Alger, C. Zinkham, dan E.
Mercer. 1996. “The effect of response
time on conjoint analysis estimates of
rainforest protection values”. Journal of
Forest Economics, 4 (1): 7-28.
International Union for Conservation of
Nature and Natural Resources (IUCN).
1978. National Parks, Conservation &
Development: The Role of Protected Area
in Sustaining Society. Washington, D.C:
IUCN-Smithsonian Institution Press.
Jamulya. 1982. Survei Tanah Melalui
Intepretasi Foto Udara: Suatu Studi
Kasus di Daerah Borobudur dan
Sekitarnya. Tesis Tidak Diterbitkan.
359
Yogyakarta: Fakultas Geografi, Univer-
sitas Gadjah Mada.
Japan International Cooperation Agency
(JICA). 1979. Study Tourism Borobudur
and Prambanan Archaeological Park:
Final Report. Japan: JICA
Keputusan Presiden RI Nomor 1 tahun 1992
tentang Pengelolaan Taman Wisata Candi
Borobudur dan Taman Wisata Candi
Prambanan Serta Pengendalian Ling-
kungan Kawasannya.
Kramer, R.A., N. Sharma, dan M. Muna-
singhe. 1995. “Valuing Tropical Forests:
Methodology and Case Study of Mada-
gascar”. Environment Paper No.13,
World Bank, Washington.
Kuriyama, K. 1998. “Measuring the Value of
the Ecosystem in the Kushiro Wetland:
An Empirical Study of Choice Experi-
ments”. Paper presented at: Department of
Forest Science, Faculty of Agriculture,
Hokkaido University, Sapporo, Japan.
Lancaster, K.J. 1966. “A new approach to
consumer theory”. Journal of Political
Economy, 74: 132-157.
Louviere, J.J. 1988. Analyzing Decision
Making: Metric Conjoint Analysis. Series:
Quantitative Application in the Social
Sciences. Number 67. Saga Publications.
Luzar, E.J., A. Diagne., C.E. Gan., dan B.R.
Henning. 1998. “Profilling the nature-
based tourist: A multinomial logit
approach”. Journal of Travel Research, 37
(August): 48-55.
Maddala, G.S., 1991. Limited-Dependent and
Qualitative Variables in Econometrics.
New York, USA: Cambridge University
Press.
McFadden, D. 1974. Conditional Logit
Analysis of Qualitative Choice Behaviour.
NY, USA: Academic Press.
Mitchell, R.C., dan R.T. Carson. 1989. Using
Surveys to Value Public Goods: The
Contingent Valuation Method (Resources
360 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
for the Future). Washington, D.C.:
Resources for the Future.
Möller, A., dan U. Ranke. 2004. Estimation of
Economic Costs of Soil Erosion in
Kabupaten Sleman, Indonesia. Hannover,
Germany: Federal Institute of Geo-
sciences and Natural Resources (BGR).
Moran D., dan C. Bann. 2000. The Valuation
of Biological Diversity for National
Biodiversity Action Plans and Strategies:
a Guide for Trainers. United Nations
Environmental Program (UNEP).
Murwanto, H., Y. Gunnell, S. Suharsono, S.
Sutikno dan F. Lavigne. 2004. “Borobu-
dur monument (Java, Indonesia) stood by
a natural lake: chronostratigraphic evi-
dence and historical implications”. The
Holocene, 14 (3): 459–463.
Navrud, S., dan R.C. Ready. 2002. Valuing
Cultural Heritage: Applying Environ-
mental Valuation Techniques to Historic
Buildings, Monuments and Artefacts.
Cheltenham, U.K: Edward Elgar
Publishing, Ltd.
Palumbo, D.J. 1977. Statistics in Political and
Behavioral Science. (Rev Ed). NY, USA:
Colombia University Press.
Pearce, D.W. 1993. Economic Value and the
Natural World. Cambridge, Massachu-
setts: MIT Press.
Qiu, Z., T. Prato dan G. Boehm. 2006.
“Economic valuation of Riparian buffer
and open space in a suburban watershed”.
Journal of The American Water
Resources Assosication, 42 (6): 1583-
1596.
Searle, M.S. dan E.L. Jackson. 1985.
“Socioeconomic variations in perceived
barriers to recreation participation among
would-be participants”. Leisure Sciences,
7: 227-249.
Setyawibawa, U. 1998. Perkembangan Per-
mukiman di Zona Pengembangan Taman
Wisata Candi Borobudur Kabupaten
Magelang Tahun 1977-1996. Skripsi
Juli
Tidak Diterbitkan. Yogyakarta: Fakultas
Geografi, Universitas Gadjah Mada.
Soeroso, A. 2007. Penilaian Kawasan
Borobudur dalam Kerangka Multiatribut
Ekonomi Lingkungan dan Implikasinya
terhadap Kebijakan Ekowisata. Disertasi
tidak diterbitkan. Yogyakarta: Sekolah
Pascasarjana UGM.
Stynes, D.J., dan G.I. Peterson. 1984. “A
Review of logit models with implication
for modelling recreational choices”.
Journal of Leisure Research, 16: 295-310.
Taylor, K. 2003. “Cultural landscape as open
air museum: Borobudur world heritage
site and Its setting”. Humanities Research,
10 (2): 51-62
The Burra Charter. 1999. The Australia
ICOMOS Charter for the Conservation of
Places of Cultural Significance: Revi-
sions.
Throsby, D. 1995. “Cultural, economics and
sustainability”. Journal of Cultural Eco-
nomics, 19: 199-206.
Throsby, D. 1999. “Cultural capital”. Journal
of Cultural Economics, 23: 3-12.
Throsby, D. 2003. “Determining the value of
cultural goods: How much (how little)
does contingent valuation tell us?”.
Journal of Cultural Economics, 27: 275-
285.
Tobias, D., dan R. Mendelsohn. 1991.
“Valuing ecotourism in a tropical rain-
forest reserve”. AMBIO, 20: 91-93.
TWCBPRB, PT. 2006. Laporan Keuangan
Perusahaan Tahunan Tahun 2005.
Yogyakarta: PT TWCBPRB.
UNESCO-ICOMOS (U-I). 2006. Report of
UNESCO-ICOMOS Reactive Monitoring
(UIRM) Mission 2006. Paris: UNESCO-
ICOMOS.
Van Zenten, W. 1994. Statistika Untuk Ilmu-
Ilmu Sosial. (2nd ed.). Jakarta: Gramedia
Pustaka Utama.
2007
Watson, C.J., P. Ballingsley., D.J Croft., dan
D.V. Hundsberger. 1993. Statistic for
Management and Economics. Englewood
Cliffs, NJ, USA: Prentice Hall, Inc.
Winarni. 2006. Kajian Perubahan Ruang
Kawasan World Cultural Heritage Candi
Borobudur. Tesis tidak diterbitkan. Yog-
yakarta: Program Magister Perencanaan
Kota dan Daerah (MPKD), Jurusan Ilmu-
ilmu Teknik, Sekolah Pascasarjana,
Universitas Gadjah Mada.
World Bank. 1999. “Culture and sustainable
development: A framework for action”.
Paper presented in Environmentally and
Socially Sustainable Development, the
World Bank.
Soeroso 361
World Commission on Environment and
Development (WECD). 1987. Our
Common Future. New York: World
Commission on Environment and
Development.
World Heritage Committee (WHC). 2005. The
Decisions Adopted by 29th Session of the
World Heritage Committee (29 COM
7B.53) at Durban, South Africa 10-17
July 2005. Durban: WHC.
Zikmund, W.G. 1991. Exploring Marketing
Research. Chicago, USA: Dryden Press.
2007 Biodata
BIODATA PENULIS
Enrico Tanuwidjaja: Department of Econo-
mics, National University of Singapore
Veny Jap: Department of Economics, Natio-
nal University of Singapore
Sari Wahyuni adalah dosen pada Fakultas
Ekonomi, Magister Manajemen dan
Program Doktor Universitas Indonesia.
Memperoleh gelar Sarjana Ilmu Politik
(SIP) bidang Komunikasi, Universitas
Gadjah Mada (1993), MSc. (1999) dan
Doktor (2003) dari University of
Groningen, the Netherlands. Sebelum
bergabung dengan Universitas Indonesia,
Sari adalah Associate Professor of
International Business and Strategy,
Nottingham University, Malaysia
Campus. Saat ini aktif sebagai Editor in
Chief the South East Asean Journal of
Managment dan Kepala Manajemen
Research Centre UI. Telah menulis
beberapa artikel stratejik dan mempunyai
minat penelitian dalam bidang stratejik
manajemen, stratejik aliansi, joint
venture, IMF, internasional bisnis, dan
internasional negosiasi.
Yoong Hon Lee adalah seorang staf pengajar
Universiti Nottingham, Malaysia
Kampus. Beliau memperolehi Sarjana
Muda dalam bidang Ekonomi dari
University of London (1995). Selain
daripada itu, Yoong Hon juga
mempunyai kelayakan diploma dalam
bidang yang sama daripada University of
London, dicapai pada tahun 1993. Pada
tahun 2002, beliau memperolehi
kelayakan Sarjana Ekonomi (Masters in
Economics) dari Universiti Malaya di
Malaysia. Kini, Yoong Hon adalah
363
dosen dalam mata kuliah Ekonomi dan
Perniagaan di Universiti Nottingham.
Andryan Setyadharma adalah mahasiswa
Magister Sains Ilmu Ekonomi Sekolah
Pascasarjana Universitas Gadjah Mada
dan peneliti pada Pusat Studi Asia
Pasifik Universitas Gadjah Mada.
Menyelesaikan S1 dari Jurusan IESP
Fakultas Ekonomi UGM.
Sumiyana adalah staf pengajar di Fakultas
Ekonomi Universitas Gadjah Mada.
Menyelesaikan program S1 di FE UGM
tahun 1994. Menyelesaikan program S2
di Program MSi dan Doktor FE UGM
tahun 2007. Saat ini sedang menempuh
program S3 di Program MSi dan Doktor
FE UGM. Beliau juga menjabat sebagai
Dewan Komisaris Bank Pasar,
Kulanprogo, DIY.
Chairina, adalah staf pengajar pada Jurusan
Akuntansi pada Fakultas Ekonomi
Universitas Lambung Mangkurat sejak
tahun 2003. Memperoleh gelar Sarjana
Ekonomi (SE) bidang Akuntansi dari
Fakultas Ekonomi Universitas Lambung
Mangkurat (2003), M.Si dan Akt dari
Universitas Diponegoro (2006). Telah
menulis beberapa penelitian dalam
bidang pasar modal, corporate
governance, dan akuntansi keperilakuan.
Amiluhur Soeroso adalah dosen STIE
PARIWISATA API Jogjakarta. Alumni
Fakultas Ekonomi dan Program Magister
Manajemen Universitas Atma Jaya
Jogjakarta, serta Program Pasca Sarjana
Magister Sain dan Doktor Ilmu
Lingkungan Universitas Gadjah Mada.
Dosen Tidak Tetap Universitas Atma
Jaya Jogjakarta.
364 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia
INDEKS
Asian financial crisis: 243; 245; 250; 256;
257; 266
macroeconomic: 243; 244; 245; 246; 247;
248; 249; 253; 256; 257; 258; 259; 260;
263; 264; 265; 266; 317
fiscal policy: 243; 258; 259; 260; 264
monetary policy: 243; 244; 248; 259; 260;
261; 262; 263; 264; 265
spillover of control: 278; 270; 272; 273; 274;
275
trojan horse:268; 269; 274
black box protection: 268; 270; 275
control:248; 261; 268; 269; 270; 272; 273;
274; 275; 277; 292; 319; 322; 323; 325;
333; 334; 340
core competence: 268; 269; 270; 271; 272;
273; 274; 275
korupsi: 277; 278; 280; 281; 282; 283; 284;
286; 288; 289; 290
Penanaman Modal Asing:277; 278; 283; 284;
286; 288; 289
ASEAN: 244; 277; 278; 280; 281; 284; 287;
288; 289; 363
intraday data: 292
trading and nontrading periods: 292
noise: 292; 293; 294; 295; 296; 297; 299;
304; 307; 312; 313; 314; 315; 316; 317
Juli
negative autocorrelation: 292
size: 292; 294; 299; 300; 302; 311; 312; 313;
314; 315; 316; 317
trading volume: 292; 302; 316; 317
bid-ask spreads: 292; 316
up-down market: 292; 299
tick size: : 292; 294; 299; 300; 302; 311; 312;
314; 315; 316; 317
formal authority structures: 319
information characteristic: 319
the open system culture: 319
the tight control culture: 319
informal authority structures: 319
decision control: 319
decision management: 319
cost consciousness: 319; 320; 324; 325; 327;
330; 331; 332; 337; 342
two step approach to SEM.: 319; 326; 328
Borobudur: 343; 344; 345; 346; 3448; 349;
351; 353; 354; 355; 356; 357; 358; 359;
360; 361
saujana budaya: 343; 344; 346; 347; 348;
351; 352; 357; 358
nilai ekonomi: 343; 346; 347; 348; 350; 357
sustainable development:
2007 Daftar Abstrak 365

DAFTAR ABSTRAK
JURNAL EKONOMI DAN BISNIS INDONESIA
VOL. 22, NO. 2, APRIL 2007
THE ROLE OF THE STATE IN THE CASE OF INDONESIA
LOCAL TAX REFORM
Wihana Kirana Jaya

ABSTRAKSI
Negara merupakan jaringan yang menghubungkan antara masyarakat (principal) dengan
pihak- pihak yang mereka pilih sebagai wakil mereka (agent). Dengan posisi ini, pemerintah
merupakan pihak yang dominan dalam menentukan dan menegakkan peraturan dalam negara
tersebut (the rule of the game). Berdasarkan teori agensi, negara memiliki peran sebagai nexus
dari kontrak yang terjalin di dalam sistem pemerintahan. Karena informasi yang tersedia tidak
simetris, maka seringkali terdapat potensi bagi pemerintah untuk melakukan aktivitas oportunis.
Berdasarkan konsep mengenai desentralisasi fiskal, kekuatan fiskal pemerintah daerah terletak
pada kemampuan mereka untuk mengelola pajak dan pengeluaran. Pajak sendiri merupakan
aspek terpenting untuk mengevaluasi kekuatan fiskal suatu pemerintahan. Terkait dengan
berjalannya otonomi daerah, pemerintah daerah juga harus memikiki kemampuan untuk
memperoleh pendapatan. Salah satu elemen penting dalam mengukur derajat otonomi suatu
daerah adalah kemampuan suatu daerah untuk menarik pajak dari masyarakatnya. Namun
demikian, hingga saat ini rata-rata penerimaan pajak di seluruh daerah di Indonesia masih
relatif kecil. Oleh karena itu reformasi pajak perlu dilakukan untuk meningkatkan penerimaan
pajak pemerintah sekaligus menghindari terjadinya ekspoitasi berlebih yang merugikan
kepentingan principal.

Kata kunci: The role of the state, tax reform, fiscal decentralization.

MONDAY EFFECT: PENALARANAN LOGIS SEBAGAI AKIBAT

DARI PENGARUH PSIKOLOGIS, PENGARUH PERIODE
NONPERDAGANGAN, ATAU PENGARUH
KOMBINASIAN KEDUANYA
(Studi Empiris Berbasis Data Intraday, Bursa Efek Jakarta 1999-2005)
Sumiyana

ABSTRACT
This research tested Monday effect over day of the week. Especially, this research
investigated the existance or not of excessively negative intraday return on Monday which are not
identical in comparison with the same periods in others day. Having identified the existance of
Monday effect, this research continued to investigate the intraday returns on Monday trading and
nontrading periods in comparison with intraday return in others day. This study used mean
comparison F-test. This research resulted that nontrading weekend effect and psychological
366 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

effect were not fully supported, or the both effects were partially and incidentally only. Finally,
this research evidenced that Monday effect influenced by combination of nontrading weekend
effect and psychological effect.

Keywords: monday effect, intraday data, trading and nontrading period, nontrading weekend
effect, psychological effect

EFEKTIVITAS PENERAPAN PRICE LIMIT

DI BURSA EFEK JAKARTA
Maria Rio Rita & Eduardus Tandelilin

ABSTRACT
Some stock markets have employed price limit to prevent market crash. The question about
the effectiveness of price limit has long attracted research interest. Price limit advocates claim
that price limits decrease stock return volatility, counter overreaction, and do not interfere with
trading activity. Conversely, price limit critics claim that price limits cause higher volatility
levels on subsequent days, prevent prices from efficiently reaching their equilibrium level, and
interfere with trading due to limitations imposed by price limits. Empirical research does not
provide conclusive support for either positions.
This study empirically investigates the impact of a wide price limit on volatility, and
overreaction, using the data from the Jakarta Stock Exchange, over the years 2000-2005. More
specifically this study examines whether daily return volatility for stock-hit price limit are
expected to be lower in the post limit hit period than the sample control groups. Beside that, in
this study the phenomenon of short-term overreaction are examined.The main difference of this
paper with the previous literatures is that this study compares volatility levels before and after
price limit implementation on JSX.
Firstly, empirical results indicate that volatility after price limit implementation shows highest
level than before. Second, the results show that stocks-hit experiences their highest level of
volatility on the day when stock-hit reach their limits, and then decreases significantly after the
hit. Third, the findings indicate the occurrence of short-term overreaction for the sample of
downward stock price movement, but not for the sample of upward stock price movement.

Keywords: price limit, volatility, overreaction

VARIABILITAS RETURN SAHAM DI SEKITAR PENGUMUMAN

PERGANTIAN CHIEF EXECUTIVE OFFICER
Doddy Setiawan

ABSTRACT
The research aims at examining market reaction to CEO turnover announcements. The
samples of the research consist of 59 CEO turnover announcements during 1992-2003 periods.
The author use security returns variance to examine information content of CEO turnover
announcement. Friedman & Singh (1989) argue that contextual factors moderating the market
2007 Daftar Abstrak 367

reaction to the CEO turnover announcements. Therefore the author considering two factors: the
succession process and the origin of incoming CEO. The author divide sample based on the
succession process: routine and non-routine, and the origin of incoming CEO: inside and outside
firm. In the analyses process we observe market reaction to: (1) all sample of CEO turnover
announcement, (2) routine CEO turnover, (3) non-routine CEO turnover, (4) inside CEO
turnover, (5) outside CEO turnover, (6) routine inside CEO turnover, (7) routine outside CEO
turnover, (8) non-routine inside turnover, (9) non-routine outside turnover. The results from
security return variance test shows that there are indifference variance returns to all sample,
routine turnover, nonroutine turnover, inside CEO, outside CEO. When the author combines the
contextual factor, he find market also does not reacts to: (1) non-routine process turnover and
incoming CEO come from inside and (2) routine process turnover and incoming CEO comes
from outside. But, there are information content from: (1) routine process turnover and incoming
CEO comes from inside and (2) non-routine process turnover and incoming CEO comes from
outside. These result shows that market react to smooth process succession (routine inside CEO
turnover) because it can reduce uncertainty and incoming CEO tend to follow previous CEO
strategy. If succession process is non-routine market prefer to candidate from outside because he
will bring a different strategy.
Keywords: CEO turnover, inside and outside CEO, routine, nonroutine

KETERAMPILAN KEPEMIMPINAN PENGUSAHA

INDUSTRI SKALA KECIL (STUDI DI BANDAR LAMPUNG)

Keumala Hayati dan Aida Sari

ABSTRACT
This research is focused on management in small-scale industries in Bandar Lampung seen
from entrepreneurs’ leadership aspect consisting of technical, interpersonal, and conceptual
skills. The success of management in the industries is inseparable from the leadership skills.
Without these skills, it is anxious that gradually the industries might develop slowly and be
difficult to adapt to the change and development of their environment.
This research is aimed at finding out leadership skills of the entrepreneurs in small-scale
industries reflected in the employees’ performance, satisfaction and commitment to the industries.
The analysis unit was at small-scale processing industries in Bandar Lampung. The number of
the samples was 63 units consisting of 26 food industries, 16 printing industries, and 21 furniture
industries. The assessment of leadership skills and their influence on employees’ performance,
satisfaction and commitment was performed by giving questionnaires to the 371 employees. The
standards used in the questionnaires were semantic differential scale and analysis tool using
Structural Equation Modeling (SEM) with software Lisrel 8.30.
The research result shows that the leadership skills comprising technical, interpersonal and
conceptual skills collectively influenced the employees’ performance, satisfaction and
commitment to the industries. While, individually, this can be seen as follows: 1) technical skill
did not significantly influence their performance, satisfaction and commitment to the industries;
2) interpersonal skill significantly influenced their performance and satisfaction, except
commitment; 3) conceptual skill significantly influenced their performance and commitment,
except satisfaction. Furthermore, it was found that the employees’ performance in small-scale
industries in Bandar Lampung did not significantly influence their commitment, but their
368 Jurnal Ekonomi & Bisnis Indonesia Juli

satisfaction significantly influenced their commitment to the industries. It also was found that the
employees’ satisfaction significantly influenced their performance.
Keywords: Leadership skills: technical skill, interpersonal skill, conceptual skill, Employees’
performance, satisfaction, commitment, small-scale industries in Bandar Lampung.

PERANAN KUALITAS KEHIDUPAN KERJA DALAM MEMBANGUN

KOMITMEN KEORGANISASIAN: STUDI EMPIRIK PADA BANK
MILIK NEGARA DI JAKARTA
Hanes Riady

ABSTRACT
EOC (Employee Organizational Commitment) regarded as work attitude lately has always
been a strategic issue and is believed to be something essential that must be won by any
organization for it influences behaviors that lead an organization to functioning effectively.
Hipothetically, the EOC is determined by QWL (Quality of Work Life). This research was aimed
at finding out the most dominant determinants of EOC in state-owned banks in Jakarta. These
would then serve as solution variables to formulating strategy in winning the EOC. This applied
explanatory research used the hypothetico-deductive method and path analysis. Two hundred and
forty-nine respondents participated in this study. All of the hypotheses were emperically
supported and this meant the QWL subvariables have jointly influenced the EOC. The influencing
QWL subvariables serving as solution variables were financial compensation, advancement
opportunities and job characteristics. The strategies and operations based on these solution
variables had been formulated to winning the EOC.
Keywords : EOC, QWL, financial compensation, job characteristics, advancement opportunities
 PEDOMAN PENULISAN
FORMAT
Semua manuskrip harus diketik pada satu sisi
kertas kualitas baik berukuran kwarto
dengan dua spasi, kecuali untuk kutipan
langsung yang diindent. Manuskrip
harus dibuat sesingkat mungkin sesuai
dengan subyek dan metodologi
penelitian, biasanya antara 15 – 30
halaman, diketik spasi ganda.
Marjin atas, bawah dan samping harus dibuat
paling tidak satu inci.
Untuk memungkinkan blind review, penulis
tidak boleh mengidentifikasikan dirinya
baik secara langsung maupun tidak lang-
sung pada makalahnya.
Halaman cover harus menunjukkan judul
tulisan, nama penulis, gelar dan jabatan
serta institusinya, ucapan terima kasih
dan catatan kaki yang menunjukkan
kesediaan penulis untuk memberikan
data.
Semua manuskrip harus disertai dengan
disket/ file yang berisi manuskrip
tersebut. Sebutkan jenis pengolah kata
yang digunakan dan versinya.
Halaman, semua halaman termasuk tabel,
lampiran dan acuan, harus diberi nomor
urut. Bagian pertama tulisan tidak boleh
diberi judul dan halaman.
Angka, lafalkan angka dari satu sampai
dengan sepuluh, kecuali jika digunakan
dalam tabel atau daftar dan ketika
digunakan dalam unit atau kuantitas
matematis, statistik, keilmuan atau teknis
seperti jarak, bobot dan ukuran.
Misalnya: empat hari, 5 kilometer, 25
tahun. Semua angka lainnya disajikan
secara numerik. Umumnya kalau dalam
perkiraan, angka dilafalkan; misalnya:
kira-kira sepuluh tahun.
Persentase dan Pecahan Desimal, untuk peng-
gunaan yang bukan teknis gunakan kata
persen dalam teks; untuk penggunaan
teknis gunakan simbol %.
Kata kunci, setelah abstrak cantumkan empat
kata kunci yang akan memudahkan pem-
berian indeks.
ABSTRAK
Abstrak yang panjangnya kira-kira 100 – 300
kata harus dicantumkan pada halaman
terpisah sebelum teks. Abstrak dibuat
dalam bahasa Inggris untuk artikel berba-
hasa Indonesia dan sebaliknya. Abstrak
tidak boleh matematis dan mencakup
ikhtisar pertanyaan penelitian, metode
dan pentingnya temuan serta temuan dan
kontribusi penelitian. Judul, tetapi bukan
nama penulis dan institusinya, harus
dicantumkan pada halaman abstrak.
TABEL DAN GAMBAR
Penulis memperhatikan petunjuk umum
berikut ini :
1. Tiap tabel dan gambar (grafik) harus
dicantumkan pada halaman terpisah dan
harus ditempatkan pada akhir teks.
Masing-masing tabel atau gambar harus
diberi nomer dan judul lengkap yang
menunjukkan isi tabel atau gambar.
2. Acuan ke masing-masing grafik harus ada
dalam teks.
3. Penulis harus menunjukkan dengan notasi
pada marjin mana grafik harus
dicantumkan dalam teks.
4. Grafik harus bisa diinterpretasikan tanpa
mengacu ke teks.
5. Baris yang menunjukkan sumber dan
catatan harus dicantumkan.
Persamaan, persamaan harus diberi nomer
dalam kurung dengan penulisan rata
marjin kanan.
DOKUMENTASI
Acuan, karya yang diacu harus menggunakan
“sistem penulis-tahun” yang mengacu pa-
da karya pada daftar acuan. Penulis harus
berupaya untuk mencantumkan halaman
karya yang diacu.
• Dalam teks, karya diacu dengan cara
berikut: nama akhir/keluarga penulis
dan tahun dalam tanda kurung;
contoh: (Andoyo, 1991), dua penulis
(Andoyo dan Hutabarat, 1992), lebih
dari dua penulis (Andoyo et al., 1993),
lebih dari dua sumber diacu bersamaan
(Andoyo, 1991; Ciptadi, 1994), dua
tulisan atau lebih oleh satu penulis
(Andoyo, 1991; 1993).
• Kecuali bisa menimbulkan kerancuan,
jangan gunakan “H”, “hal”, atau
“halaman” sebelum nomer halaman
tetapi gunakan tanda titik dua; contoh:
(Andoyo, 1991: 121).
• Apabila daftar acuan lebih dari satu
tulisan oleh pengarang yang sama
dalam tahun penerbitan yang sama,
gunakan akhiran a, b, dan seterusnya
setelah tahun pada acuan; contoh:
(Andoyo, 1991a) atau (Andoyo,
1991a; Hutabarat 1992b).
• Jika nama penulis disebutkan dalam
teks, tidak perlu diulang dalam acuan,
contoh: “Andoyo (1991: 121)
mengatakan . . . . . “
• Acuan ke tulisan yang merupakan
karya institusional sedapat mungkin
harus menggunakan akronim atau
singkatan sependek mungkin; contoh:
(Komite SAK-IAI, PSAK28, 1997).
Daftar Acuan, setiap manuskrip harus
mencantumkan daftar acuan yang isinya
hanya karya yang diacu. Setiap entri
harus berisi semua data yang dibutuhkan.
Gunakan format berikut ini:
1. Urutkan acuan secara alpabet sesuai
dengan nama akhir/keluarga penga-
rang pertama atau institusi yang ber-
tanggung jawab atas suatu karya.
2. Gunakan inisial nama depan penga-
rang.
3. Tahun terbit harus ditempatkan sete-
lah nama pengarang.
4. Judul jurnal tidak boleh disingkat.
5. Kalau lebih dari satu karya oleh
penulis yang sama urutkan secara
kronologis waktu terbitan. Dua karya
atau lebih dalam satu tahun oleh
penulis yang sama dibedakan dengan
huruf setelah tanggal.
Contoh entri sebagai berikut:
Untuk Periodikal:
Blum, T. C., D. L. Field, dan J. S. Goodman,
1994. “Organization-level determinant of
women in management”. The Academy of
Management Journal 37 (4): 467-498.
Palmer, R. J., T. Schimidt, dan J. Jordan-
Wagner, 1996. “Corporate procurement
cards; the reenginereed future for non-
inventory purchasing and payables”.
Journal of cost Management 10 (3): 19 –
32.
Untuk Buku/Monograf
Fabozzi, F., dan I. Pollack, eds., 1987. The
Handbook of Fixed Income Securities. 2d
ed. Homewood, IL: Dow Jones-Irwin.
Kahneman, D., P, Slovic, dan A. Tversky,
eds., 1992, Judgment Under Uncertainty:
Heuristic and Biases. Cambridge, United
Kingdom: Cambridge University Press.
Untuk artikel dalam karya kolektif:
Brunner K. dan A. H. Meltzer, 1990, “Money
Supply” dalam: B. M. Friedman dan F.
H. Hahn, Handbook of Monetary Econo-
mics, Vol. 1, Amsterdam: North-Holland:
357 – 396.
Untuk majalah, makalah tidak diterbit-
kan, disertasi/tesis/skripsi, makalah semi-
nar dan sebagainya menyesuaikan
dengan pedoman di atas.
Catatan Kaki, catatan kaki tidak digunakan
untuk acuan. Catatan kaki tekstual harus
digunakan hanya untuk perluasan infor-
masi yang jika dimasukkan dalam teks
bisa mengganggu kontinuitas bacaan.
Catatan kaki harus diketik satu spasi dan
diberi nomor urut dengan superskrip
angka arabik. Catatan kaki ditempatkan
pada akhir teks.