InversiÛn, InformaciÛn e Incertidumbre

(Investment Management)

Erwin Hansen, Ph.D.

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III Clases de Activos

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Clases de Activos

I Existen un universo inÖnito de activos donde invertir

I Es importante conocer las clases de activos disponibles para
iniciar el proceso de asset allocation
I perÖl de riesgo
I øCual ha sido la performance histÛrica de las distintas clases
de activos?
I nos da una idea de la relaciÛn riesgo-retorno

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Clases de Activos
Performance HistÛrica (2000-2014) de distintas Clases
de Activos

RUGL (Real State) / MEXF (Equity Emerging Markets) /

IBOXHY (High Yield) / MSCINDEX (equity global) / CRY
(commodities)
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III.1 Fondos Mutuos

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øQuÈ son los Fondos Mutuos?

I Un fondo mutuoes una compaÒia que reune dinero de varias

personas he invierte en acciones, bonos corporativos, bonos de
gobierno, etc., o en combinaciones de estos instrumentos

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Ventajas de los Fondos Mutuos

I Management profesional
I DiversiÖcaciÛn
I ExpansiÛn posibilidades de inversiÛn
I Liquidez

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Desventajas de los Fondos Mutuos

I Pago de costos pese a rentabilidades negativas

I Bajo o casi nulo nivel de control sobre las decisiones de
inversiÛn
I Incertidumbre en su precio

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Tipos de Estrategias de Fondos Mutuos y sus Riesgos

I Fondos Money Markets

I mantiene el valor del fondo estable pero a un nivel muy bajo
=)bajo riesgo
I alta calidad / corto plazo
I riesgo de ináaciÛn
I Fondos de Bonos
I Muchos tipos de fondos
I Riesgo de crÈdito
I Riesgo de tasa de interÈs
I Riesgo de prepago

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Tipos de Estrategias de Fondos Mutuos y sus Riesgos

I Fondos de Acciones
I m·s riesgosos pero han tenido histÛricamente mayor retorno
que los otros tipos de fondos
I market risk
I Tipos:
I Fondos growth
I Fondos Income
I Fondos Indice
I Fondos Sectoriales

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11/106
InversiÛn en Fondos Mutuos

I Grado de Riesgo (prospectus)

I Costos y Fees
I por comprar m·s del fondo mutuo
I por cambiarse de fondo
I costos administraciÛn (management)
I etc.

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13/106
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Fondos Mutuos: Temas Principales

I Persistencia en retornos
I Existencia de habilidad para seleccionar fondos con buenos
activos
I Determinantes de habilidad de los managers

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Carhart (1997)

I Explica la existencia de persistencia en los retornos de fondos

mutuos
I Esta persistencia se no se explica por habilidad de los managers
I fondos ganadores mantienes acciones ganadoras solo por
casualidad
I ni por buenos retornos de los fondos
I se explica por efecto momentum de las acciones que forman el
fondo
I Esta ˙ltima observaciÛn motiva un modelo de 4 factores para
estudiar performance
I Mercado, SMB, HML, momentum

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Carhart (1997)

I Costos de transacciÛn son importantes en la estrategia de

momentum
I bajos retornos de los fondos despuÈs de considerar los costos
de transacciÛn
I Datos libres de "survivor bias"
I incluye fondos activos y muertos

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Carhart (1997)

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Fama y French (2010)

I Suerte o habilidad en la generaciÛn de retornos de fondos

mutuos
I El retorno de los fondos mutuos es similar al retornos del
portfolio de mercado
I pero los costos asociados a polÌticas de inversiÛn activas,
reduce fuertemente el retorno de los fondos
I Concepto de equilibrio contable
I antes de costos, las estrategias activas de inversiÛn deben
generar un a = 0
I desp˙es de impuestos, en el agregado, la estrategia de inversiÛn
activa, genera un a < 0 (he igual a los costos del fondo)
I Para el caso de retornos brutos, es posible identiÖcar unos
pocos fondos con alfas positivos y negativos en las colas de la
distribuciÛn de alfas

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Fama y French (2010)

I MetodologÌa basada en simulaciÛn

I Bootstrap
I A partir de la distribuciÛn observada de a0 s y de la
distribuciÛn simulada de a0 s (imponiendo a = 0), es posible
inferir la distribuciÛn de habilidad de los managers
I Para el caso de retornos netos, son muy pocos los fondos
activos en los cuales se obtienen retornos, ajustados por riesgo,
superiores a sus costos los managers muestran habilidad
I Para el caso de retornos netos, es posible identiÖcar fondos.

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Berk (2005)
Five myths of active portfolio management

I La visiÛn tradicional es que las estrategias de inversiÛn

activas, no agregan valor a la compaÒia y los managers no
tienen habilidad en identiÖcar activos rentables
I Los hechos estilizados que se observan respecto a las
estrategias de inversiÛn activas son consistentes con
inversionistas racionales, que buscan maximizar su riqueza y
que compiten con otros inversionistas
I Los autores argumentan que los managers tienen habilidades y
agregan valor a la Örma
I La variable para medir la habilidad del manager es el tamaÒo
del fondo, no los retornos

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Berk (2005)
Five myths of active portfolio management

I Mecanismo identiÖcado por los autores

I Inversionistas identiÖcan a un buen manager =) los áujos de
inversiÛn se van al fondo administrado por este manager
habilidoso =) cae el retorno esperado del portafolio hasta
igualar el retorno del portafolio benchmak
I Las rentas generadas por las actividades de inversiÛn activas
son capturadas por los managers.

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Berk (2005)
Five myths of active portfolio management

I SerÌan mito:

1. Retornos es una medida de habilidad de los managers

2. Un manager promedio no tiene habilidad
3. La existencia de habilidad implica persistencia de retornos
4. Los inversionistas buscan rentabilidades pasadas
5. Managers no tienen contratos asociados a la perfomance del
portafolio que manejan

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Referencias

I Mutual Funds: a guide for investors (SEC)

I Berk (2005)
I Carhart (1997)
I Fama y French (2010)

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III.2 Hedge Funds

26/106
øQuÈ son los Hedge Funds?

I Un Hedge Fund(fondo de cortura) es un fondo de inversiÛn

manejado de manera activa, que busca retornos absolutos.
I En la b˙squeda de su objetivo de retorno absoluto, HF usan
una amplia variedad de estrategias y herramientas.
I HF est·n diseÒados para un n˙mero pequeÒo de inversionistas
grandes y soÖsticados
I Manager del fondo recibe un porcentaje importante de las
ganancias del fondo.

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Hedge Funds versus Fondos Mutuos

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BeneÖcios y Costos de Hedge Funds

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Trading

I Leverage
I Short Selling
I Opciones / Futuros

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Fees

I 1/20
I 1 % de los activos bajo administraciÛn
I 20 % de los retornos totales

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Estrategias de InversiÛn

I Equity Hedge Funds

I Son managers activos en acciones que tienen la habilidad de
usar leverage y venta corta.
I La mayor parte del tiempo require el an·lisis de compaÒias y
activos individuales.
I A diferencia de un manager de acciones tradicional su objetivo
no es superar el indice benchmark
I Su mandato b·sico es producir retornos positivos,
independiente de si el mercado sube o baja.

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Estrategias de InversiÛn

I Global Asset Allocators

I AsÌ como equity hedge funds se concentran en acciones
individuales, global asset allocators buscan oportunidades en
mercados globales.
I El rango de mercados va desde acciones y bonos globales,
moneda, y commodities (oro, petrÛleo, etc.).
I Si el inversionista piensa que el mercado accionario
norteamericano es mucho mejor que el mercado en Alemania,
va largo en EE.UU. y corto en Alemania.

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Estrategias de InversiÛn

I Relative-Value Managers
I Relative-value managers operan hedge funds que buscan
efectivamente proveer cobertura
I Estos fondos tambien son conocidos como market-neutral
funds.
I un fondo market-neutral no va ni largo ni corto en un
mercado, es neutral respecto al mercado.
I La principal fuente de retorno total es la diferencia en
performance entre las posiciones largas y las posiciones cortas.
I Subcategorias
I long-short equity managers
I bond hedger
I convertible hedgers
I multistrategy managers

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Estrategias de InversiÛn

I Event-Driven Managers
I risk/merge arbitrage
I estragia que busca beneÖciarse de eventos particulares de las
Örmas como fusiones y adquisiones
I distressed debt investing
I toman ventajas de situaciones donde las compaÒias bajo con
problemas Önancieros hacen una reestruraciÛn de su deuda.
I El potencial de retorno viene dado porque el inversionista
piensa que la deuda que hoy compra valdr· m·s al Önal del
perÌodo de reestructuraciÛn.

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Performance HistÛrica I

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Performance HistÛrica II

37/106
Performance HistÛrica II

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Agarwal y Naik (2004)
Risk and Portfolio Decisions Involving Hedge Funds

I IdentiÖcaciÛn de factores de riesgo sistÈmico para retornos de

Hedge Funds
I RelaciÛn riesgo-retorno no lineal
I betas de factores de riesgo basado en opciones son
signiÖcativos
I estrategias similares a escribir una put sobre el indice de
mercado
I ExposiciÛn al modelo de 4 factores + factores de opciones

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Agarwal y Naik (2004)
Risk and Portfolio Decisions Involving Hedge Funds

I Factores Estudiados
I Rusell 300 Index (RUS)
I MSCI sin EE.UU (MXUS)
I MSCI Mercados Emergentes (MEM)
I Fama y French Factors: size (SMB) y value (HML)
I Momentum (MOM)
I Indice Bonos corporativos y de gobierno de Salomon Brothers
(SBG)
I indice de bonos gobierno globales de Salomon Brothers (SBW)
I Indice high yield de Lehman Brothers (LHY)
I Indice de competitividad FED (FRBI)
I Indice de commodities de Goldman Sachs (GSCI)
I Cambio en default spread (DEFSPR)

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Agarwal y Naik (2004)
Risk and Portfolio Decisions Involving Hedge Funds

I Factores basado en opciones (no lineales)

I At-the-money y out-the-money call y put opciones escritas
sobre el Ìndice S&P 500 (SPCa /o y SPPa /o )
I En la mayorÌa de las estrategias estudiadas los factores no
lineales son signiÖcativos!

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Agarwal y Naik (2004)
Risk and Portfolio Decisions Involving Hedge Funds

42/106
Agarwal y Naik (2004)
Risk and Portfolio Decisions Involving Hedge Funds

I EvaluaciÛn fuera de muestra

I consistente con evidencia dentro de muestra
I An·lisis de portafolio
I an·lisis media-varianza subestima el riesgo
I EvaluaciÛn largo plazo
I retornos m·s bajos
I volatilidades altas
I pÈrdidas en la cola de la distribuciÛn mayores a las pÈrdidas de
corto plazo

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Modelo Benchmark de 7 Factores

I Fung y Hsieh (2004)

I Los factores son:
I retornos S&P 500
I SC-LC (small cap -large cap)
I 10Y cambio en el yield to maturity de bonos del FED de 10
aÒos
I Cred Spr: spread Moodysí Baa yield y bono 10 aÒos del FED
I Bond Options: retornos estrategias straddles sobre bonos
I FX options: retornos estrategias straddles sobre futuros de
moneda
I Com Opt: retornos estrategias straddles sobre futuros de
commodities

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Joeenvara et al. (2012)
Revisiting stylized facts about Hedge Funds

I Estudio sesgo de las bases de datos comerciales

I traslape entre bases disponibles.

45/106
Joeenvara et al. (2012)
Revisiting stylized facts about Hedge Funds

I Rendimiento promedio de los hedge funds

I Persistencia de performance
I Performance y caracterÌsticas del fondo

46/106
Joeenvara et al. (2012)
Revisiting stylized facts about Hedge Funds

Attrition rate (tasas de muerte de Hedge funds)

47/106
Joeenvara et al. (2012)
Revisiting stylized facts about Hedge Funds

Retornos promedio

48/106
Joeenvara et al. (2012)
Revisiting stylized facts about Hedge Funds
Persistencia de retornos

49/106
Lo (2001)
Risk Management for Hedge Funds

I Hedge funds no act˙an como inversionistas m·s tradicionales.

I Herramientas de manejo de riesgo tradicionales no son
totalmente ˙tiles en este contexto
I An·lisis media-varianza
I modelos beta
I Value-at-risk

50/106
Lo (2001)
Risk Management for Hedge Funds

Elementos diferenciadores
I Survivorship bias
I Riesgos din·micos
I Liquidez
I Nolinealidades

51/106
Referencias

I All about Hedge Funds

I Agarwal y Naik (2004)
I Lo (2001)
I Joeenvara et al. (2012)

52/106
III.3 Currency

53/106
Estrategias de InversiÛn de Moneda

I Carry trade
I endeudarse en monedas en paÌses con bajas tasas de interÈs y
prestar en paÌses con altas tasas de interÈs.
I pago estrategia de ir largo en moneda extranjera
St + 1
ztL+1 = (1 + it# ) $ (1 + it )
St
I ganancias asociada a estrategia carry trade

zt +1 = sign(it# $ it )ztL+1

54/106
Estrategias de InversiÛn de Moneda

I Currency Momentum
I Ir largo (o corto) en monedas cuyas posiciones largas han
generado retornos positivos (o negativos) en el pasado reciente.

55/106
Estrategias de InversiÛn de Moneda

I Estrategias de f·cil implementaciÛn.

I Inicialmente no se necesita estimar nada para implementarlas,
aunque siempre podemos agregar m·s estructura modelando
el portafolio, la varianza de las monedas, etc.

56/106
Retorno de Estrategias de InversiÛn de Moneda

I Burnside, Eichambaum and Rebelo (2011)

I Estrategia de carry trade estudiada =) combinar carry trades
de monedas individuales en un portafolio con igual
ponderaciÛn
I 20 monedas
I estrategia de momentum tambien combina momentum
individual de cada moneda en un portafolio de igual
ponderaciÛn

57/106
Retorno de Estrategias de InversiÛn de Moneda
I Figura 1: retornos acumulados de invertir en
estrategias de moneda comparado con el indice
accionario para el perÌodo 1976-2012

58/106
Retorno de Estrategias de InversiÛn de Moneda

I Retorno acumulado de las dos estrategias es casi tan alto

como el retorno acumulado del indice
I El retorno acumulado del indice es m·s vol·til que el de las
dos estrategias de moneda

59/106
Retorno de Estrategias de InversiÛn de Moneda

60/106
Retorno de Estrategias de InversiÛn de Moneda

I Estrategia carry-trade
I =) retorno anualizado de 4.6 % , desvÌo est·ndar de 5.1 %
=) SR de 0.89.
I Estrategia momentum =) retorno anualizado de 4.5 % ,
desvÌo est·ndar de 7.3 % =) SR de 0.62

61/106
Retorno de Estrategias de InversiÛn de Moneda

I S&P 500 =) retorno anualizado de 6.5 % , desvÌo est·ndar

de 15.7 % =) SR de 0.41
I Alto SR de estrategia carry trade se debe a ganancias por
diversiÖcaciÛn asociadas a las estrategias de carry trade de
monedas individuales
I Burnside, Eichenbaum, Keshchelski and Rebelo (2006)
muestran que la diversiÖcaciÛn reduce volatilidad en 50 %, lo
que explica alto SR.
I Algo similar se observa en el caso de momentum

62/106
Retorno de Estrategias de InversiÛn de Moneda

I Retornos de curry-trade and momentum no se correlacionan!

I existen ganancias potenciales para un inversionita de utilizar
ambas estrategias.
I Retornos de estrategias de moneda no se correlacionan
tampoco con el retorno del Ìndice accionario
I ganancias por diversiÖcaciÛn adicionales.

63/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I Los altos retornos exhibidos por las estrategias de moneda se

explican por la violaciÛn la paridad no cubierta de tasas de
interÈs.
I Esta paridad establece que la tasa de depreciaciÛn esperada es
igual a la diferencia entra la tasa de interÈs domÈstica y
externa.
I La violaciÛn de esta paridad ha sido ampliamente
documentada en la literatura.

64/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I Sin embargo, BEKR (2011) argumenta que los retornos de las

estrategias de moneda no se explican por exposiciÛn al riesgo.
I Factores de riesgo tradicionales, no aparecen estadisticamente
signiÖcativos.
I En otras palabras, el alfa es alto!

65/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I Factores testeados
I CAPM
I Fama-French 3 factores
I CAPM cuadr·tico (Harvey and Siddiqui, 2000)
I factor mercado m·s factor volatilidad
I C-CAPM

66/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

67/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I Dada la falla de los factores de riesgo tradicional en explicar

los retornos de estrategias de moneda, se han tratado de
identiÖcar otros factores de riesgo relevantes
I Lustig, Roussannov and Verdelhan (2011)
I Menkaho§, Sarno and Schripf (2012)
I Factores de riesgo empÌricos que expliquen el exceso de
retorno promedio de la estrategia de carry-trade

68/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I BER(2011) muestra que, sin embargo, estos factores de

riesgo, no explican los excesos de retorno de la estregia de
momentum.
I el alfa para este tipo de estrategia es alto.
I Se entenderÌa que los factores de riesgo asociados a acciones y
moneda sean distintos, pero que existan diferentes factores de
riesgo para diferentes estrategias de moneda es extraÒo
I exceptisismo respecto a los factores identiÖcados

69/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

70/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I Tambien se ha estudiado el factor skewness como

determinante del exceso de retorno de moneda
I El argumento es que los retornos de moneda presenta una
fuerte skewness negativa, lo que explicarÌa el mayor retorno

71/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I BEKR(2011) y BER(2011) muestran que este factor no es

signiÖcativo tampoco!
I De hecho, los retornos de moneda presentan menos skewnees
que los retornos del indice accionario.
I Incluso el retorno del portafolio momentum tiene skewness
positiva (aunque no signiÖcativa)

72/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I Respecto a las colas, se observa que retornos de moneda si

presentan exceso de kurtosis, especialmente carry-trade
I Retornos extremos para estas estrategias:
I Carry trade: -5.6 % en 2008
I Momentum: -10.9 % en 2012
I Como comparaciÛn, el peor retorno del indice accionario fue
de -40 % en 2008
I Desde esta perspectiva, estrategias de moneda aparecen como
menos riesgosas!

73/106
øQuÈ factores de riesgo explican estos retornos?

I Este comportamiento se explica por el efecto diversiÖcaciÛn

que sigue la estrategia de moneda.
I Hay heterogeneidad en el retorno de las estregias de
carry-trade individuales:
I US$ contra Korena Noruega =) $20 %
I US$ contra Euro =) +14 %

74/106
Otras posibles explicaciones para el exceso de retorno
Peso Problem

I Evento raros o Peso Problem

I eventos de muy baja probabilidad que reducen
considerablemente el retorno de la estrategia de moneda o que
aumentan fuertemente el valor del factor de descuento
estoc·stico.
I Es probable que estos eventos esten sub-representados en la
muestra con respecto a frecuencia poblacional.

75/106
Otras posibles explicaciones para el exceso de retorno
Peso Problem

I BERK (2011) estudia la posibilidad de que Peso Problem

explique los excesos de retorno de moneda
I Estudia una estrategia de inversiÛn que combina moneda y
opciones escritas sobre estas monedas
I Se comparan estrategias con cobertura (hedged carry trade)
con estrategias sin cobertura (unhedge carry trade).
I La estrategia cubierta por deÖniciÛn debiese ser inmune al
Peso Problem.

76/106
Otras posibles explicaciones para el exceso de retorno
Peso Problem

I BERK(2011) encuentra que la estrategia cubierta tiene un

retorno menor que la estrategia no cubierta
I lo que se interpreta como evidencia de que el retorno de
unhedge carry trade se explica por Peso Problem.
I Crisis del 2008 no es un ejemplo de Peso Problem =) la
estrategia de momentum generÛ ganancias durante ese
perÌodo

77/106
Referencias

I Burnside, Eichenbaum and Rebelo (2011) Carry Trade and

Momentum in Currency Markets

78/106
III.4 Real Estate

79/106
BeneÖcios de Invertir en Real Estate

I Obtener retornos absolutos por sobre la tasa libre de riesgo.

I Cobertura contra la ináaciÛn.
I Herramienta de diversiÖcaciÛn que provee exposiciÛn a
diferentes factores de riesgo que acciones y bonos.
I Produce áujos de caja altos debido al pago de leasing y
arriendos.

80/106
Performance HistÛrica de Real Estate

81/106
Performance HistÛrica de Real Estate

I ComparaciÛn de Real Estate con otros tipos de activos

I Indices de Real Estate
I National Council of Real Estate Investment Fiduciaries
(NCREIF)
I Property Index (NPI)
I NAREIT Index

82/106
Performance HistÛrica de Real Estate

I Sharpe ratios de Real Estate son comparables con los de

stocks.
I Retornos de Real Estate son ilÌquidos
I REIT con manejo activo muestran los Sharpe ratios m·s bajos
I Retorno promedio de 6.06 % y desvÌo est·ndar de 20.66 %

83/106
Performance HistÛrica de Real Estate

I Real Estate produce buenos retornos cuando se miden como

exceso sobre la ináaciÛn.
I Real Estate produce buena cobertura contra la ináaciÛn.

84/106
Performance HistÛrica de Real Estate
Retornos Trimestrales

85/106
Performance HistÛrica de Real Estate

I Buena combinaciÛn de riesgo y retorno

I pese a skewness negativa y kurtosis relativamente alta

86/106
Real Estate en un Portafolio DiversiÖcado
CorrelaciÛn entre Real Estate y otros activos
NAREIT / FRESX / RU1000 / RU2000 / Inv. Grade / High Yield
/ 10-y Bond / 1-Y T-bill / InáaciÛn

87/106
Real Estate en un Portafolio DiversiÖcado

I NPI esta correlacionado con sus componentes

I Baja correlaciÛn entre NPI y NAREIT (0.12)
I En general se observa que activos de Real Estate permiten
diversiÖcar en relaciÛn a varios de los otros activos m·s
tradicionales
I Se observa que Real Estate directo es un buen hedging contra
ináaciÛn.

88/106
Estilos de Real Estate
I Core
I Activos inmobiliarios cuyos retornos se explican en una fracciÛn
imporante por los ingresos de arriendo y ventas, y para los
cuales se esperan bajos niveles de volatilidad.
I Valor Agregado
I Activos inmobiliarios con una o m·s de las siguientes
caracterÌsticas: (1) una fracciÛn importante de su retorno se
explica por aumentos de valor en las propiedades, (2) su
volatilidad es moderada, y/o (3) no incluye propiedades
tradicionalmente incluidas en la categorÌa core.
I Oportunistico
I Activos inmobiliarios cuyos retornos se obtienen principalmente
de la apreciaciÛn del valor de la propiedad y cuyos retornos son
altamente vol·tiles. Esta volatilidad se puede explicar por
factores como riesgo de desarrollo/construcciÛn, riesgo
asociado al leasing, deuda alta, etc.
89/106
Estilos de Real Estate

I DiÖeren en
I Tipo de propiedad
I Ciclo de vida
I Grado de ocupaciÛn
I Rollover de concentraciÛn
I Rollover de vencimiento
I Leverage
I Reconocimiento de Mercado
I Estructura/control de inversiÛn

90/106
Estilos de Real Estate

91/106
REITS

I Son acciones listadas en bolsas importantes (ej. Nasdaq) y

cuyo activo subyacente es un conjunto de propiedades /
activos inmobiliarios.
I REITs operan de manera similar a como operan los fondos
mutuos.

92/106
REITs: Ventajas

I Ventajas impositivas
I Acciones de REITS pueden ser libremente transadas en el
mercado accionario
I Liquidez
I Mejora diversiÖcaciÛn en un portafolio (clase de activo)
I Administrado por agentes profesionales y especializados en el
mercado inmobiliario
I Generalmente pagan buenos dividendos
I Buen gobiernos corporativo/ regulaciÛn de REITS

93/106
REITs: Desventajas

I Dado que est·n listados en una bolsa (ej. Nasdaq), est·n

expuesto a riesgo sistÈmico
I CapitalizaciÛn similar al de empresas small-caps
I Dividendos est·n sujetos a impuesto

94/106
Tipos de REITs

I Equity REITs
I Un equity REIT utiliza el capital recolectado de los
inversionistas para comprar propiedades directamente.
I El REIT es el dueÒo de las propiedades que mantiene en su
portafolio.
I Mortgage REITs
I Un REIT hipotecario genera retornos de prÈstamos realizados
para Önanciar la compra de propiedade, hipotecas, activos
respaldados por hipotecas, prestamos subprime, y otros tipos
de activos securitizados de propiedades
I Hybrid REITs

95/106
EconomÌa de REITs
I ComparaciÛn con activos alternativos

96/106
EconomÌa de REITs

I Crisis Subprime

97/106
EconomÌa de REITs

I Correlaciones

98/106
EconomÌa de REITs

I Buena cobertura de la ináaciÛn

99/106
EconomÌa de REITs

I En resumen, REITs han demostrado tener buena capacidad de

diversiÖcaciÛn con respecto a acciones, bonos corporativos y
bonos del gobierno (Treasury bills).
I Adicionalmente, REITs est·n positivamente correlacionados
con la ináaciÛn, al menos en el largo plazo, y por ende,
mantiene el valor de la inversiÛn en perÌodos ináacionarios.

100/106
Fondos Inmobiliarios en Chile

I Fondos de inversiÛn cuya polÌtica de inversiones, contenida en

su reglamento interno, estipule que el objeto principal de
inversiÛn del fondo estÈ orientado al sector inmobiliario.
I Rentas: el objeto principal es invertir en bienes raÌces
construidos o por construir para el arriendo.
I Desarrollo: el objeto principal del fondo es invertir en el
desarrollo y construcciÛn de proyectos inmobiliarios para la
venta.
I PlusvalÌa: el objeto principal del fondo es invertir
prioritariamente en bienes raÌces, con la expectativa de una
ganancia futura en plusvalÌa.
I Mixto

101/106
Fondos Inmobiliarios en Chile

I AsociaciÛn Chilena de Administradoras de Fondos de InversiÛn

I

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I N˙mero de Fondos en OperaciÛn

I 11 en 2004 a 25 en 2014

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I Los fondos Inmobiliarios administran una cartera total de US$

2.456 millones (23,9 % de la industria de fondos de inversiÛn)
I 11 administradoras
I Independencia, BTG Pactual y Cimenta son las principales
administradoras
I administran un total de US$ 1.412 millones (57,5 % de los
activos de los fondos Inmobiliarios).

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Referencias

I Anson et al. (2011). Handbook of Traditional and Alternative

Investment Vehicles (CapÌtulos 14 y 15)

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