Los instrumentos derivados se utilizan para realizar coberturas de riesgos.

Los gerentes financieros negocian estos contratos para asegurar el valor de

sus activos y para mantener la estructura de los flujos de tesorería necesarios
para la ejecución de proyectos de inversión que aumenten el valor de mercado
de la empresa. Entre la gran variedad de instrumentos derivados que existen,
los swaps se destacan por su flexibilidad y por su eficiencia en la cobertura de
riesgos específicos. El propósito de este trabajo consiste en presentar losswaps
de commodity como una nueva herramienta financiera para los inversores
locales puesto que, dado el incipiente desarrollo de nuestro mercado de
capitales, los agentes financieros no utilizan este producto por
desconocimiento de las ventajas comparativas que derivan del mismo, o por la
imposibilidad de fomentar su uso en un mercado condicionado por las
contingencias adversas de un contexto socioeconómico cambiante. Para
desarrollar el tema, es preciso explicar brevemente el funcionamiento de un
swap en su expresión más sencilla, es por ello que en primer término se defi
ne a los swaps como instrumentos financieros, se describen sus características
más importantes, los distintos tipos de swaps que se utilizan actualmente y se
presentan ejemplos prácticos para que el lector pueda comprender la
operatoria de una herramienta que ha detentado un sostenido crecimiento en
los últimos veinte años en los mercados de capitales más importantes del
mund

Amílcar Menichini (*)

Muchos han sido los contratos derivados exitosos que se han inventado en los últimos
40 años. De todos ellos, sin lugar a dudas, los swaps se destacan por lejos y constituyen
el contrato derivado más negociado de todos los tiempos. En este artículo se analizarán
los sorprendentes orígenes de este contrato y sus usos más comunes, la cobertura de
tasas de interés y de tipo de cambio.

Orígenes y evolución
El nacimiento de este contrato se remonta a la década de los ’70, cuando una serie de
cambios políticos y económicos internacionales confluyeron para interrumpir la
tranquilidad económica aparente de las dos décadas anteriores. Entre estos hechos se
destacan la caída del acuerdo de Bretton Woods, la cual comenzó en 1971 y terminó de
materializarse en 1973. A partir de entonces, los países desarrollados han tenido
esquemas de tipo de cambio flexibles entre ellos. Otro hecho de suma importancia fue
la crisis del petróleo en Medio Oriente que comenzó en 1973 y se manifestó
económicamente en Occidente a través de una incipiente inflación por el lado de los
costos en los años siguientes.

Estos dos factores, entre otros, produjeron una gran inestabilidad de las tasas de interés
que tomó por sorpresa al sistema financiero internacional, el cual adquirió conciencia
de la importancia de contar con herramientas de cobertura que permitieran aislar sus
negocios de los fuertes vaivenes tanto de las tasas interés como de los tipos de cambio.
De este modo, surgieron con una fuerza inusitada los mercados de forwards y futuros
sobre estos productos financieros y, en menor medida y más lentamente, las opciones.
Junto a estos eventos se produjeron otros que favorecieron el surgimiento de los swaps:
la creciente inversión internacional y la intervención estatal en Gran Bretaña, un país
con un sector financiero muy desarrollado.

A mediados de los ’70, el gobierno de Gran Bretaña decidió intervenir en el mercado

cambiario estableciendo impuestos a las operaciones de cambio que involucraban la
libra, a los efectos de encarecer la salida de capitales y con la idea de que tal medida
fomentara la inversión doméstica al hacer menos atractivas las colocaciones en el
extranjero. Para ejemplificar los problemas acarreados por esta regulación, pensemos
en dos situaciones hipotéticas:

1. Si British Petroleum desease invertir en Estados Unidos vería gravado su cambio de

libras a dólares en las compras necesarias para llevar adelante su inversión en el país
americano.

2. Si IBM quisiera instalar una fábrica de procesadores en Gran Bretaña podría hacerlo
sin inconvenientes, pero sus remesas de utilidades a Estados Unidos resultarían
gravadas ya que necesitaría cambiar libras a dólares.

Estas situaciones se pueden observar en la Figura 1, en la cual se muestran con cruces

las operaciones que resultarían gravadas por el nuevo impuesto.

Operaciones gravadas con el impuesto establecido por Gran Bretaña.

A partir de esta medida, la ingeniería financiera se puso en funcionamiento para
intentar eludir este impuesto sin que se vieran afectados sus negocios, quedando
allanado el camino para la aparición de los swaps pocos años más adelante.

El primer contrato creado en este sentido fue el Préstamo Paralelo (Parallel Loan). Para
llevarlo adelante, las empresas constituían filiales en el otro país y se prestaban el
dinero, transformando la operación de cambio en una de préstamo que, en
consecuencia, no resultaba gravada. Continuemos con el ejemplo anterior, en el cual
British Petroleum (BP) deseaba invertir en Estados Unidos (US) e IBM planeaba
construir una fábrica en Gran Bretaña (UK). El primer paso sería que BP abriera una
filial en US y que IBM estableciera otra en UK. Luego, IBMUS le haría un préstamo en
dólares a BPUS mientras que BPUK haría lo propio con IBMUK. El capital e intereses
del préstamo entre IBMUS y BPUS son pagados en dólares, mientras que el capital e
intereses del préstamo entre IBMUK y BPUK son pagados en libras. Esta situación se
ve reflejada en la Figura 2

Swaps: Tipos
En el mercado de derivados financieros nos podemos encontrar con los siguientes
tipos de swaps:

1. Swaps de tasa de interés:

Este es el tipo de swap más común, mediante el cual se intercambian flujos de intereses,
en misma divisa y en fechas pactadas por las partes. En el swap de tasa de interés, uno
de los participantes del swap paga flujos de intereses aplicando una tasa fija sobre el
monto nocional y por tanto, recibe flujos de intereses variables aplicados sobre ese mismo
nocional. El otro participante recibe flujos de intereses de carácter fijo y paga flujos de
intereses a una tasa fluctuante sobre el mismo nocional y en las mismas fechas.

Explicado de otro modo, el swap de tasa de interés, implica un intercambio de

obligaciones de pago correspondientes a préstamos de diferente indole, referenciadas a
un valor nocional y en la misma divisa.

2. Swaps de materias primas (Commodity Swaps)

Un swap de materias primas funciona de forma muy similar a un swap de tasa de

interés. Expondré un ejemplo para facilitar la explicación:

 Tenemos un swap a 2 años sobre el oro

 Esta transacción es un intercambio de dinero basada en el precio del oro (X no
entrega a Y oro)
 El swap se encarga de compensar diferencias en el precio variable (mercado) y el
precio establecido (fijo) en el contrato

Por tanto, en el caso de que el precio del oro bajase del precio fijo, Y le pagaría a X la
diferencia. En el caso contrario, si el precio sube, X le pagaría a Y el monto de la
diferencia.

Si están interesados en operaciones con materias primas no duden en consultar este

post: Cómo operar spreads de materias primas

3. Swaps de índices bursátiles

Los swaps de índices bursátiles permiten intercambiar, de la misma forma que los otros
swaps mencionados, el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un
mercado bursátil.

El rendimiento bursátil se refiere a:

 Suma de dividendos recibidos

 Ganancias de capital
  Pérdidas de capital

4. Swaps sobre tipo de cambio

Los swaps sobre tipo de cambio son una variante del swap de tasa de interés, se
diferencian de este en que el nocional sobre el que se pagan las tasas de intereses fijas y
el nocional sobre el que se pagan las tasas de intereses fluctuantes están denominados en
dos divisas distintas.

5. Swaps crediticios

Un swap crediticio, también conocido como CDS (Credit Default Swap) es un contrato
swap sobre un determinado instrumento de crédito en el que el comprador paga
periodicamente al vendedor y, a cambio, el vendedor pagara una cantidad de dinero en
caso de que el instumento de crédito sea impagado a su vencimiento o la entidad incurra
en suspensión de pagos.