TEMA
Costo de Capital y Apalancamiento Operativo- Financiero
ALUMNOS:
derrumbarnos.
empresa que nos brindó la información necesaria para poder realizar el proyecto.
Muchas fueron las personas que en forma directa o indirectamente y aún sin
Resumen ____________________________________________ 6
CAPITULO I _________________________________________ 7
Definición ______________________________________ 8
CAPITULO ________________________________________________ 23
5. Apalancamiento ____________________________________________ 34
Bibliografía __________________________________________________ 53
En el presente trabajo, se analizan los diferentes aspectos que se debe tomar en cuenta al
Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisión de dónde invertir las
rentas de que disponen con el objetivo de conseguir el mayor rendimiento posible al menor
riesgo. Para determinar qué activos son interesantes para adquirir y cuáles no, es decir,
cuáles son más rentables y cuáles menos a igualdad de riesgo, los inversores necesitan un
punto de referencia que les permita determinar cuándo un proyecto de inversión genera una
rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no. Ese punto de referencia se denomina
Por otro lado, existen el apalancamiento, que visto desde el punto de vista financiero,
consiste en utilizar los recursos ajenos por medios lícitos, para mejorar el rendimiento de una
DEFINICIÓN
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus
inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que
este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le
convengan a la organización.
Como Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR) también se conoce al concepto que
ahora nos ocupa. En concreto para poder calcular la misma es importante que se tengan en
cuenta dos factores fundamentales como son el valor de lo que es la propia inflación y el
Y todo ello sin olvidar tampoco que es importante llevar a cabo un exhaustivo estudio del
mercado. Eso supone además que se haga necesario, para poder determinar dicho costo de
capital tanto total como el apropiado, el poder establecer el costo promedio de capital. Para
En su acepción básica el concepto es muy sencillo de entender; así como se calcula el costo
del recurso trabajo, de la misma manera se debe calcular el costo del recurso capital para
Cuando calculamos el costo del trabajo, sumamos todos los conceptos que forman las
gratificaciones, provisión para compensación por tiempo de servicios, seguro social, pago del
seguro por trabajo de alto riesgo, etc. De la misma manera, debe agregarse cualquier
desembolso por capacitación que requiera el personal, de tal forma que la suma de todos
estos conceptos en un período de tiempo constituye el costo del recurso trabajo en una
unidad económica.
conjunto de desembolsos que efectúa una organización por los capitales empleados. Al fin y
al cabo, las empresas consiguen capitales de dos fuentes: préstamos de diversas instituciones
y aportes de capital de los socios. Debe notarse que estos últimos conjuntamente con las
utilidades que los negocios van acumulando (utilidades acumuladas o por distribuir) forman
Cuando se han hecho todas las deducciones, incluido los impuestos a la renta que deben ser
Debe anotarse que cualquiera que fuere la procedencia de los señalados recursos (préstamos
cancela intereses pactados de antemano a una tasa fija o variable y de acuerdo a cronogramas
acordados. Así, el costo del capital tomado a préstamo lo constituye la tasa de interés
pactada, la misma que es una función del monto, del valor del capital prestado y del tiempo
No tan evidente, pero igualmente claro, es que los capitales provenientes de los accionistas
de los negocios (aportes, utilidades retenidas) también tienen un costo. En el mundo de las
finanzas modernas, los accionistas son inversionistas de riesgo; lo que dichos accionistas
El problema es que los dividendos deben ser distribuidos a partir de las Utilidades Netas de
libre disposición y en efectivo. Sólo cuando se producen dichas utilidades, tiene lugar la
embargo, las organizaciones modernas que actúan en los mercados de capitales, establecen
financieros.
Está claro, entonces, que los inversionistas de riesgo (accionistas), que están en los mercados
financieros a la búsqueda de rentabilizar sus capitales, valorizan las acciones de las empresas
1
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
0
Por lo expuesto, es importante subrayar que todos los capitales (los prestados y los de
Como las organizaciones se financian con una mixtura variable de ambas fuentes, el costo de
capital lo constituye el flujo de desembolsos por ambos conceptos. En ese sentido, el cálculo
del costo de capital no es, en esencia, distinto al cálculo del costo del trabajo.
1.1.Costo de la deuda
Cuando una empresa acude a un banco para solicitar un préstamo, la entidad financiera le
concede el mismo, teniendo en cuenta los diversos riesgos a los que se encuentra expuesta la
empresa. La empresa, por su parte, deberá devolver el principal más los intereses dentro de
un periodo determinado. Una empresa sólida, con un nivel de liquidez y solvencia adecuado y
que, en términos generales, es de bajo riesgo, probablemente pagará una tasa de interés baja;
ocurrirá lo contrario con una empresa de mayor riesgo que presenta un bajo nivel de liquidez
y poco solvente. En el caso de que una empresa se endeude mediante un préstamo bancario,
debemos considerar la tasa efectiva anual (TEA) como el costo de la deuda antes de
impuestos.
más el principal (valor facial) durante un periodo determinado. En el caso de las empresas,
los bonos emitidos por estas se conocen como bonos corporativos. Las empresas pueden
emitir bonos que presentan diversas características, tanto en el pago de los intereses como en
1
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
1
el pago del principal, no obstante, en el presente trabajo consideraremos únicamente el bono
bullet, el cual se caracteriza por el pago de cupones fijos (todos los cupones presentan el
Algo que debemos tener en cuenta sobre el costo de la deuda, es que debemos calcularla
teniendo en cuenta los costos predeterminados y no los costos históricos. Tong J. (2010, p.
412), al respecto, señala lo siguiente: "Un aspecto importante que debemos recordar es que
los costos históricos son irrelevantes. Lo que interesa es el costo de conseguir nuevos
quiere decir que para calcular el costo de la deuda en el caso de una empresa que se endeuda
mediante préstamos bancarios, debemos tener en cuenta el interés que deberá pagar si solicita
Para calcular el costo de la deuda de una empresa que emite bonos, debemos tener en cuenta
el precio de mercado de los bonos con el valor presente de los cupones y el valor facial que la
Las acciones preferentes, por un lado, se parecen a los bonos y por el otro se parecen a las
acciones comunes; de ahí que algunos autores las llamen "instrumentos híbridos". Se parecen
a los bonos bullet porque pagan un flujo constante de dividendos y se parecen a las acciones
porque permiten a quienes las poseen, tener voz (aunque no voto) en la junta general de
accionistas.
1
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
2
Para calcular el costo de las acciones preferentes, debemos tener en cuenta el precio de
mercado de estas y los dividendos que pagan. Generalmente las acciones preferentes son
perpetuas y sus dividendos son constantes Teniendo en cuenta esto, podemos calcular el costo
de las acciones preferentes de la misma forma que una perpetuidad mediante la siguiente
fórmula:
A diferencia del costo de la deuda o el costo de las acciones preferentes, los cuales hemos
hallado sin mayor dificultad, en el caso del costo de las utilidades retenidas o costo de las
debido a que no podemos predecir con exactitud los dividendos futuros de las acciones o la
variación del precio de estas durante un periodo determinado. Si no se puede predecir con
retorno (costo de las acciones comunes) que obtendrá el inversionista al adquirir las acciones
de nuestra empresa; sin embargo, debemos recordar que cuando una inversión entraña mayor
Existen diversos modelos que nos permiten determinar el costo de las acciones comunes, ya
sea basándonos en el nivel de riesgo que presenta nuestra empresa o en el pronóstico de los
1
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
3
1.3.El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model)
invertir en un activo riesgoso basándonos en la tasa libre de riesgo, la prima por riesgo de
mercado y el beta de la acción. Es el modelo más empleado para el cálculo del costo de las
acciones comunes.
La tasa libre de riesgo es el retorno que obtenemos al invertir en un activo libre de riesgo. La
tasa de mercado es el retorno que obtendríamos si invirtiéramos en todos los activos riesgosos
riesgosos, hemos eliminado totalmente el riesgo único. La prima por riesgo de mercado es la
1
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
4
Beta es una medida del riesgo sistemático de la empresa. Cuando invertimos en las acciones
riesgo único, o riesgo no sistemático, hace referencia al riesgo propio de la empresa: una
inadecuada gestión, una caída en las ventas por la mala calidad del producto, una huelga de
trabajadores forman parte del riesgo único. El riesgo sistemático hace referencia a
las variables macroeconómicas, las cuales afectan, ya sea en mayor o menor medida, a todas
las empresas sin excepción; una elevada inflación, un cambio en las tasas de interés o un
periodo de auge económico repercuten en todas las empresas. El Modelo CAPM nos indica
que a los inversionistas se les debe compensar por el riesgo sistemático (medido por beta) que
En el punto anterior hemos hallado el costo de las acciones comunes que están circulación,
pero cuando una empresa decide incrementar su capital emitiendo más acciones en vez de
retener las utilidades ¿cuál debería ser el costo de una acción común nueva?
1
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
5
Cuando una empresa va a emitir acciones comunes, acciones preferentes o bonos, recurre a
un banco de inversión, el cual le cobra una comisión por los servicios prestados. Esta
comisión cobrada por el banco de inversión se conoce como costo de flotación. Estos costos
de flotación, aunque no elevan el retorno requerido por el inversionista que adquiere las
acciones que acaba de emitir nuestra empresa, sí eleva el retorno que debe obtener la
IMPORTANCIA
- Un error en la estimación
El costo de capitales un costo marginal, esto es, el costo de obtener un peso adicional de capital.
El costo de capital depende del uso que se hace de él y representa el costo de oportunidad de
una alternativa de riesgo comparable. El costo de capital representa el costo de los fondos
1.6.Errores comunes
Muchas veces las empresas recurren a diversas fuentes de financiamiento en lugar de una sola;
Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento, tenemos que hallar el
costo de capital de la empresa de forma tal que tenga en cuenta las proporciones de las
esto se le conoce como Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC, por sus siglas en
inglés). Como complemento, podemos tener en cuenta a Tong J. (2010, p. 417) quien señala
1
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
8
1.8.Factores que afectan al wacc
Niveles de las tasas de interés: En épocas en que la inflación es bastante elevada, el Banco
Central suele elevar la tasa de referencia, la cual a su vez ocasiona un aumento en las demás
tasas. Este aumento general de las tasas de interés provoca un aumento en el costo de todos
financiamiento más barata, sin embargo, un excesivo nivel de de deuda acrecienta las
probabilidades de que quiebre una empresa y con ello el costo de la quiebra; por lo tanto, el
WACC aumenta. Una empresa puede adoptar su estructura óptima de capital y con ello
minimizar el WACC; sin embargo, ello no significa que todas las empresas se financien de
empresa puede retener las utilidades y reinvertirlas, repartir totalmente las utilidades
entre los accionistas mediante dividendos o retener una parte de las utilidades y
1
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
9
repartir la parte restante entre los accionistas: esto se conoce como política de
entre los dividendos que paga la empresa actualmente y la tasa de crecimiento de los
dividendos en el futuro, la cual es posible reteniendo las utilidades. Por tal motivo, la
presentan un riesgo similar al giro del negocio; sin embargo, puede darse el caso de
que algunas empresas decidan invertir en proyectos de bajo o alto riesgo en relación
un premio o prima por el riesgo del activo en cuestión. El CAPM es un modelo sumamente
sencillo y fácil de manejar, que permite estimar el costo de capital con gran objetividad y
sentido común, y que considera, además, el riesgo inherente a cada alternativa de inversión.
Para determinar el rendimiento exigido a una acción, se siguen los siguientes pasos:
1. Se estima un rendimiento libre de riesgo (en general, la tasa que prometen lo bonos del
tesoro estadounidense).
3. Se estima el rendimiento del mercado (rm), que en realidad es una expectativa matemática.
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
0
4. Se suma al rendimiento libre de riesgo la prima de riesgo, que es igual a Beta por la
Este modelo supone que la empresa no distribuye la totalidad de sus dividendos y, por lo
tanto, retiene una porción g que, al reinvertirla en la empresa, aumenta los resultados y, por lo
tanto, los dividendos. De manera tal que los dividendos crecerán a una tasa g a lo largo del
tiempo. Siendo D1 los dividendos del primer año, podemos calcular el valor de las acciones
(E) y el costo de financiarse con acciones comunes (ke) a partir de las siguientes fórmulas:
muestra la técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
1
El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar
Algo que debemos tener en cuenta es que el WACC sólo puede ser empleado como tasa de
empresa. Por otra parte, el uso del WACC implica que el proyecto va a tener una estructura
Cabe indicar que son precisamente los componentes sistemáticos del riesgo de negocios y el
riesgo financiero los que determinan el beta de una compañía o un proyecto. Cuando
hablamos del riesgo de negocios, nos referimos al riesgo proveniente del giro del negocio de
gran medida el riesgo de negocios, aunque hay otros factores más. Por otra parte, el riesgo
financiero aparece sólo, cuando una empresa recurre al endeudamiento para financiar
sus inversiones; una empresa que se financia exclusivamente con capital propio no tiene
riesgo financiero.
Tong J. (2010, p. 450), señala cuatro casos al respecto, agrupados de la siguiente manera:
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
2
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
3
CAPÍTULO II
RENDIMIENTO REQUERIDO
2. Rendimiento requerido
Para poder atraer inversores, se debe lograr cierta cantidad de utilidades, la cual es llamada
rendimiento esperada es mayor a la tasa de rendimiento requerida. Cada vez es más difícil
datos. Los inversores y los gerentes corporativos combinan la información para decidir en
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
4
En la búsqueda de un método para bienes de capital los precios, Harry Markowitz desarrolló
(CAPM) fue desarrollado por William Sharpe, John Lintner, y Jan Mossin en 1964. CAPM
determina el rendimiento que los accionistas exigen con base en un nivel de riesgo dado. El
modelo está basado en la teoría de que a medida que el nivel de riesgo aumenta, la tasa de
deuda como los préstamos bancarios y bonos, y el término rendimiento requerido se aplica a
bastante similar porque, en ambos casos, el proveedor recibe una compensación por
suministrar fondos al demandante. Son muchos los factores que influyen en el equilibrio de
servicios. Normalmente, los ahorradores demandan los rendimientos más altos (es decir, las
tasas de interés más atractivas) cuando la inflación es alta, porque desean que sus inversiones
superen el ritmo del aumento en los precios. Un segundo factor que influye en las tasas de
interés es el riesgo. Cuando la gente percibe que una inversión en particular es riesgosa,
espera un mayor rendimiento sobre la inversión como compensación por aceptar el riesgo.
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
5
Un tercer factor que afecta las tasas de interés es la preferencia de liquidez por parte de los
inversionistas al preferir los valores a corto plazo (es decir, valores con mayor liquidez). En
lugar de valores a largo plazo, y las tasas de interés de los instrumentos a corto plazo, como
las letras del Tesoro, son más bajas que las tasas de valores a largo plazo. Los inversionistas
prefieren estos valores porque, a pesar de los rendimientos relativamente bajos que ofrecen,
2.2.Definición
los flujos de efectivo futuros esperados. Este es el rendimiento que el mercado requeriría de
una inversión con riesgo idéntico. El mercado evalúa toda la información disponible acerca
de una inversión y le asigna un precio en comparación con todas las demás inversiones. Este
3. Riesgo y rendimiento
El riesgo total de un portafolio se divide en riesgo del mercado y riesgo único. El riesgo
eliminar mediante la diversificación. Este existe porque ciertos factores de riesgo, como
cambios en el nivel de tasas reales de interés, devaluaciones, recesiones, entre otros, afectan,
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
6
en mayor o menor grado, a todas las empresas de la economía. Debido a que el riesgo no
Medición del riesgo. El riesgo se mide con la varianza (variabilidad) de los rendimientos de
los activos. Mientras mayor sea la varianza del rendimiento de un activo, mayor será su
riesgo, y por lo tanto, el inversionista querrá mayores rendimientos sobre ese activo para
El método más común que relaciona el riesgo con el rendimiento es el Modelo de Fijación de
Precio de Activos de Capital (Capital Asset Pricing Model). Dicho modelo, desarrollado por
Donde:
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
7
b. Los inversionistas son adversos al riesgo y buscan maximizar los rendimientos de
restricciones en préstamos.
Donde:
empresa.
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
8
La tasa mínima de rendimiento requerido como su nombre lo indica, es la rentabilidad
mínima que espera obtener un inversionista ante una inversión determinada, esta tasa está
sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversión como en los
posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local
como internacional.
Cuando se señala riesgos posibles está encaminado a ciertos riesgos que necesariamente
tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nación determinada, el riesgo sectorial
a la tasa de interés de oportunidad, en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el
También el inversionista tiene otras oportunidades de inversión como son los títulos que se
tiene una certeza aproximadamente del 100% en que su dinero tendrá un retorno y
adicional a ello le genera una tasa de interés determinada. Para lograr esto tiene
por parte del emisor sea casi igual a cero, a nivel mundial la economía más fuerte y
2
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
9
poderosa es la de los Estados Unidos, por tal motivo se esperaría que la última nación
que tuviera un colapso tanto económico como financiero fuera esta, debido a que las
demás tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la
nación en mención, por tal motivo, invertir en los títulos del tesoro emitidos por el
gobierno de los Estados Unidos se consideran que son los que menos riesgo poseen o
representan, pero al tener un bajo riesgo, la rentabilidad que ellos pueden generar es
demasiado baja, por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea
obtener buenos rendimientos, adicional a esta baja tasa, hay que anotar que por
cuando tiene que someter su dinero una depreciación adicional por efecto de la
inflación.
b. Tasa del mercado interno: Es la tasa que le ofrecen los títulos emitidos por las
c. Tasas de rendimientos posibles: la tasa con menor riesgo es invertir en los títulos
emitidos por el gobierno central TES (títulos del tesoro), también existe la posibilidad
de invertir en los títulos emitidos por las entidades financieras los cuales tiene un
puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas
debido a que estos rendimientos son muy volátiles y tener un patrón de rendimiento
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
0
Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionó anteriormente
son:
a) Riesgo de inversión sectorial: cada sector tiene una medida de riesgo propia, en la
cual los rendimientos son un parámetro valido para asumirlo donde aquellos
riesgo de inversión, contrario a los que generan menor rentabilidad, los cuales
exportación debe tener en cuenta el tipo de cambio, pues es a partir de este que su
empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es
libre de correr este tipo de riesgo, con el solo hecho de tener que importar una
materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de
cambio, por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa mínima de
c) Riesgo país: Aspecto fundamental a la hora de invertir, en este caso toda nación de
riesgo mayor o menor. El riesgo país es medido y publicado por las firmas
hacerlo.
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
1
d) Riesgo propio del inversionista: Esta es una tasa difícil de medir y de determinar,
debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso, un
como también el monto de la inversión que se va a realizar, entre otros, es por esto
que es una tasa en la cual no hay aún una metodología apropiada para establecer un
criterio de medida.
proyecto de inversión.
La tasa mínima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre los rendimientos y
riesgos se establece, una sumatoria entre estos para obtener así la tasa apropiada de
mínimo rendimiento.
rendimientos.
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
2
Rendimiento libre de riesgo (R.F.)
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
3
CAPÍTULO III
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
4
APALANCAMIENTO OPERATIVO- FINANCIERO
5. Apalancamiento
5.1.Definición
En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenómeno que surge por el
Como es lógico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor será el riesgo que
asume la empresa y por lo tanto, también será mayor la rentabilidad esperada como
momento determinado la empresa quede en imposibilidad de cubrir esas cargas fijas y deba
5.2.Tipos de apalancamiento
Apalancamiento Operativo. Es la relación que existe entre los ingresos por venta de la
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
5
Apalancamiento Total. Es e el efecto combinado de los dos (2) apalancamientos
anteriores.
Los apalancamientos básicos pueden verse mejor con referencia al Estado de Resultados.
6. Estado de resultados
que corresponde a un periodo. Los estados financieros estáticos son los que muestran
bajo la metodología del sistema de costeo variable y en el cual deben quedar claramente
Las ventas
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
6
UAII
Dato para
calcular la
UPA
Ventas
(UPA)
7. Apalancamiento operativo
variables en costos fijos logrando que a mayores rangos de producción menor sea el costo por
unidad producida.
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
7
Surge también de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se define como la
capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el
efecto que un incremento en las ventas puede tener sobre las UAII.
siguientes:
Δ%UAII: El cambio porcentual entre las utilidades operativas antes de intereses e impuestos.
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
8
El grado de Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deberá ser mayor que 1.
Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay
esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da una idea de lo
beneficioso que podría ser un aumento en las ventas o lo peligrosa que podría ser una
disminución.
De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
empresa teniendo una determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el Grado de
En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de AO. Lo
contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo tanto los
administradores deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para que
en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los correctivos del caso con el
3
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
9
La medida del Apalancamiento Operativo, lo es solamente para una determinada estructura
8. Apalancamiento financiero
8.1. Definición
Apalancamiento viene de palanca, que no es más que una barra con un punto de apoyo cuya
utilización permite vencer una resistencia grande ejerciendo una fuerza pequeña.
2
1
2
1
En finanzas el apalancamiento relaciona las variaciones del beneficio neto con las variaciones
del beneficio bruto en cuanto al hecho de que un proporcional importante de los acreedores
en el pasivo total, hace que el beneficio neto varíe cuando varía el beneficio bruto, pero en
Los créditos y los gastos financieros que éstos conllevan son para algunos como un cáncer
que resta rentabilidad a una empresa y pueden acabar con ella. Esto puede ser así, pero
veremos que gracias al análisis del resultado de calcular un Apalancamiento Financiero puede
resultar todo lo contrario, es decir que los créditos y gastos financieros sean convenientes
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
0
El apalancamiento financiero se estudia para evaluar la relación entre la deuda y los capitales
propios, por un lado, y el efecto de los gastos financieros en los resultados, por el otro.
Las ventajas de un endeudamiento vendrán dadas porque los costes de la deuda son fijos y no
es necesario remunerar la deuda en función del beneficio de la empresa, de tal manera que, si
los rendimientos de la empresa son superiores al coste financiero de la deuda, el uso de ésta
La remuneración de la deuda, es decir los gastos financieros que comporta, son gastos
fiscalmente deducibles, cosa que no sucede con los dividendos que remuneran el capital
propio.
- Intereses de deudas
(BAI)
Beneficio antes de Impuestos
- Impuestos
Beneficio Neto (BN)
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
1
El ratio de Rentabilidad Financiera se obtiene de:
Beneficio Neto
Capitales Propios
Capitales Propios.
BAI Activo
<1 La deuda no es conveniente
x
BAII Capitales P.
=1 La deuda no altera la rentabilidad
--------------------------------------------------------- x -------------------------------
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
2
Cuando el resultado de las dos ratios anteriores es inferior a 1 significa que la deuda no es
los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos
sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por los
alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
3
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los
costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos
continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede
verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén pendientes de
pago.
El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo financiero,
tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, está justificado cuando
aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como resultado de un aumento
Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa, el
Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor riesgo
que el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizás esto es verdadero respecto al
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
4
riego de insolvencia del efectivo, pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio
porcentual en las utilidades por acción (UPA) será mayor bajo el convenio de acciones
preferentes, si todos los demás permanecen igual. Naturalmente esta discusión nos conduce al
mide el efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El Grado de Apalancamiento
Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje de cambio en las utilidades por acción
intereses (UAII)
CASO PRÁCTICO.
Las tres generan el mismo beneficio antes de intereses e impuestos, pero de las tres, dos
tienen una deuda por la que pagan el 10% anual de intereses. Los impuestos ascienden al
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
5
En este caso, la rentabilidad aumenta con el uso de la deuda. Así pues, tenemos:
cálculo, operando con las siguientes fórmulas se obtienen los siguientes resultados:
Fórmula
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
6
Empresa 800 / 1.000 = 0,08
2 4.000 / 2.000 = 1,6
x =
2
Vamos a continuar con los mismos datos del punto anterior. Así, tenemos:
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
7
La rentabilidad financiera quedará como sigue:
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
8
Con esta simulación demostramos que el uso de la deuda no es siempre positivo, y no lo es
cuando depende del BAII. Las empresas 2 y 3 han reducido su rentabilidad financiera por usar
Siguiendo con el mismo caso, mantendremos las magnitudes de sus Activo, Capital y deuda,
pero vamos a cambiar el tipo de interés. Donde antes teníamos el 10%, lo sustituimos por el
4%.
Esta modificación como se observa en la figura que recoge la cuenta de resultados hace que
0 80 160
- (Intereses) 4% 200 120 40
BAI
- (Impuestos) 35% 70 42 14
Beneficio Neto 130 78 26
4
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
9
A partir de estos resultados tendríamos:
Continuando como el mismo caso de las empresas anterior, vamos a variar el importe de la
10%.
5
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
0
DEUDA 0 6.000 8.000
5
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
1
Con esta última simulación hemos visto también que el volumen de la deuda es un factor a
De esta forma cualquier variación en coste financiero, resultado del BAI o volumen de la
deuda nos obligará a calcular de nuevos estos ratios para analizar más dinámicamente la
9. Apalancamiento total
9.1. Concepto
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la
empresa, por el producto del apalancamiento de operación y financiero. Si una empresa tiene
cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o “Apalancado” sobre las
efecto sobre las utilidades; cuanto más sea el factor de apalancamiento, más altos será el
volumen de las ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las
5
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
2
apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta
maneje.
impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por acción.
Para poder medir el grado de apalancamiento total, se hace necesario combinar la palanca
contribución marginal pueda tener sobre los costos fijos y la estructura financiera en la
rentabilidad de la empresa.
La medición del grado de apalancamiento total es posible por medio del uso de la siguiente
fórmula:
Donde:
CM = Contribución marginal
CF = Costos fijos
I = Intereses
5
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
3
Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios comparadas
Examinar el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar un margen
de seguridad. Si los propietarios han aportado sólo una pequeña proporción de la financiación
total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores.
Reunir fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios de mantener el
Si la empresa gana más con los fondos tomados a préstamo que lo que paga de interés por
En el primer caso, cuando el activo gana más que el costo de las deudas, el apalancamiento es
tienen menos riesgos de perder cuando la economía se encuentra en una recesión, pero
también son menores las utilidades esperadas cuando la economía está en auge.
En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de
grandes pérdidas, pero tienen también, oportunidad de obtener altas utilidades. Las
perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios en
correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades
5
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
4
Referencias bibliográficas
8.
▪ https://definicion.de/costo-de-capital/
http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisi
ondelosEEFF.pdf
http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas1_pdf /tema22.pdf
http://es.slideshare.net/Rosamarcelalopez/apalancamiento-33719224
http://www.cashflow88.com/decisiones/apalancamiento.pdf
5
7MO CICLO - GESTIÓN FINANCIERA _ FINANZAS
5