Análisis Fundamental: El Estado de

Flujos de Efectivo

El estado de flujo de efectivo muestra cuanto dinero entra y cuanto dinero sale de una
compañía durante un periodo trimestral o anual. A primera vista, esta descripción suena
muy similar a la del estado de resultados, en el sentido de que registra el desempeño
financiero de una firma durante un periodo de tiempo específico. Sin embargo, hay una
gran diferencia entre ambos.

Lo que diferencia a ambos informes financieros es la contabilidad de ejercicio, la cual

se encuentra en el estado de resultados. La contabilidad de ejercicio requiere que las
compañías registren sus ingresos y gastos cuando se producen las transacciones, no
cuando el dinero es intercambiado. Al mismo tiempo, en el estado de resultados, por
otro lado, a menudo se incluyen ingresos y gastos que no están en efectivo, los cuáles el
estado de flujo de efectivo no incluye.

El hecho de que el estado de resultados muestre un ingreso neto de $10, esto no

significa que el efectivo en la hoja de balance (balance general) se incrementará en
$10. En este caso debemos considerar que, cuando al final el estado de flujo de efectivo
muestra un resultado de $10 de ingreso neto en efectivo, esto es exactamente lo que
significa, ni mas ni menos. Es decir, que la compañía tiene $10 más en efectivo del que
tenía al final del periodo financiero anterior. Podemos pensar en el efectivo neto
proveniente de las operaciones, como el beneficio "real" en efectivo de la empresa.

Debido a que muestra la cantidad de dinero en efectivo que una compañía ha generado,
el estado de flujo de efectivo es crítico para entender los fundamentos de una firma.
Muestra como la empresa es capaz de pagar por sus operaciones y crecimiento futuro.

En efecto, uno de los aspectos más importantes que debemos analizar al estudiar la
posibilidad de invertir en una compañía es su habilidad de generar efectivo. Solo porque
una firma muestre beneficios en el estado de resultados, esto no significa que no pueda
verse envuelta en problemas financieros debido a un flujo de efectivo insuficiente. Un
análisis más detallado del estado de flujo de efectivo le puede brindar al inversor una
idea más clara acerca del desempeño que puede tener una empresa.

Las tres secciones del Estado de Flujo de Efectivo

Las compañías producen y consumen efectivo de diferentes maneras, por lo tanto el
estado de flujo de efectivo es dividido en tres secciones: flujo de efectivo de las
operaciones, flujo de efectivo del financiamiento y flujo de efectivo de la inversión.
Básicamente, las secciones sobre operaciones y financiamiento muestran como obtiene
efectivo la compañía, mientras que la sección de inversión muestra como esta gasta el
efectivo.

Flujos de efectivos de las actividades operativas

Esta sección indica cuanto efectivo entra a la empresa producto de los bienes y servicios
producidos por esta, menos el monto del efectivo necesario para generar y vender estos
bienes y servicios. Los inversores tienden a preferir compañías que producen un flujo de
efectivo neto positivo de las actividades operativas. Firmas con un elevado crecimiento,
como las pertenecientes al sector tecnológico, tienden a generar flujos de efectivo
negativos de sus operaciones durante sus años de formación.

Al mismo tiempo, cambios en el flujo de efectivo de las operaciones normalmente

ofrecen una vista previa de posibles cambios en el ingreso neto futuro. Generalmente, es
una buena señal que estos cambios sean positivos. Un aspecto que el inversor debe
mirar con cuidado es cuando se produce una brecha cada vez mayor entre las ganancias
reportadas por una compañía y su flujo de efectivo de las actividades operativas. Si el
ingreso neto es mucho mayor al flujo de efectivo, la empresa podría estar acelerando o
retardando su reserva de ingresos o gastos.

Flujo de efectivo de las actividades de inversión

Esta sección refleja en gran medida el monto de efectivo que la compañía ha invertido
en gastos de capital, como por ejemplo la adquisición de nuevo equipo o cualquier otra
cosa que sea necesaria para mantener el negocio en marcha. También incluye
adquisiciones de otros negocios e inversiones monetarias como fondos del mercado
monetario.

En este caso, lo ideal es que veamos que la firma re invierte su capital en su negocio por
al menos la tasa de gastos de depreciación de cada año. Si no re invierte, podría mostrar
flujos de entrada de efectivo artificialmente altos durante el año actual que podría no ser
sostenible.

Flujo de efectivo de las actividades de inversión

Finalmente, esta sección del estado de flujos de efectivo describe los manejos de dinero
asociados con las actividades financieras externas. Entre las fuentes típicas de entrada
de efectivo podríamos mencionar, por ejemplo, el dinero proveniente de la venta de
acciones y bonos o por prestamos bancarios. Del mismo modo, el pago de un préstamo
bancario se presenta como un uso de flujo de efectivo, al igual que los pagos de los
dividendos y las recompras de acciones comunes.

Consideraciones finales son el Estado de Flujos

de Efectivo
Los inversores inteligentes se muestran atraídos a compañías que producen gran cantidad
de flujo de efectivo libre. El flujo de efectivo libre, que es esencialmente el exceso de
efectivo producido por la empresa, puede ser devuelto a los accionistas o invertido en nuevas
oportunidades de crecimiento sin dañar las operaciones existentes.

El método más común para calcular el flujo de efectivo libre es el siguiente:

Flujo de efectivo libre = Ingreso neto + Amortización / Depreciación – Cambios en
el capital de trabajo + Gastos de capital

Idealmente, los inversores prefieren ver que una compañía es capaz de pagar por el
componente de inversión de sus operaciones sin tener que recurrir al financiamiento externo
para hacerlo. En otras palabras, el inversor se siente atraído por empresas que pueden pagar
sus inversiones directamente por medio de sus ingresos. La habilidad de una empresa para
pagar por sus propias operaciones y crecimiento constituye una señal bastante clara para el
inversor de que la firma tiene fundamentos fuertes por lo cual probablemente constituye una
buena inversión.

Factores cualitativos del análisis

fundamental de acciones: La
compañía
Antes de analizar en que consisten los estados financieros de una compañía, vamos a estudiar
algunos de los principales aspectos qualitativos que caracterizan a las empresas.

El análisis fundamental busca determinar el valor intrínseco de la acción de una firma. Pero
dado que los factores cualitativos, por definición, representan aspectos de los negocios de una
empresa que son difíciles o imposibles de cuantificar, la incorporación de esta clase de
información en la evaluación del precio puede resultar bastante complicada. Por otro lado,
como ya se ha demostrado, simplemente no podemos ignorar las características menos
tangibles de una compañía.

En esta sección vamos a destacar algunos de los factores cualitativos específicos de una
empresa que deben ser tomados en cuenta por el trader al analizar una acción.

Modelo de negocios
Antes de que el inversor analice los estados financieros de una compañía o efecúe cualquier
tipo de análisis, una de las preguntas más importantes que debe hacerse es:¿Qué es
exactamente lo que hace la empresa? Esto se conoce también como modelo de negocios y se
refiere básicamente a como hace dinero la firma. Una persona puede obtener una idea bastante
completa acerca del modelo de negocios de una empresa revisando la información que
presenta su sitio web o en el caso de acciones del mercado estadounidense, leyendo la primera
parte de su 10-K filling*(Es un resumen del informe completo sobre el desempeño de una
compañía que debe ser enviado anualmente a la Securities and Exchange Commisiones.
Generalmente, el 10-K contiene muchos más detalles que el reporte anual.

*Nota: Hablaremos con más detalle sobre el 10-K en el apartado sobre estados financieros.

En ocasiones, los modelos de negocios son fáciles de comprender. Por ejemplo, el caso de
McDonalds que vende hamburguesas, refrescos, papas fritas, ensaladas y cualquier otro
especial que estén promoviendo en un momento dado. Es un modelo simple, fácil de entender
para cualquiera.

Sin embargo, en otros casos, hay empresas con modelos de negocios mucho más complejos.
Boston Chicken Inc. es un claro ejemplo de esto. A inicios de los 90, sus acciones estaban entre
las más apreciadas en Wall Street. En cierto punto el presidente de la compañía afirmó que era
la primera compañía de restaurantes de comida rápida que había alcanzado un nivel de ventas
de 1000 millones de dólares desde 1969. El problema es que en realidad nunca hizo demasiado
dinero vendiendo pollo. En su lugar, la mayor parte de sus ingresos los obtuvo de
las regalías y préstamos de alto interés para los franquiciados. Por esto, puede decirse que
Boston Chicken no era más que un gran franquiciador. Tan pronto como se reveló que todas
sus franquicias estaban perdiendo dinero, el castillo de arena se desmoronó y la firma quebró.

Al final, el inversor debe entender por completo el modelo de negocios de cualquier compañía
en la que invierta. Warren Buffet raramente invierte en acciones de compañías tecnológicas ya
que la mayor parte del tiempo no las podía entender. Esto no significa que el sector tecnológico
sea malo, pero no es el área de especialización de Buffet por lo cual no se siente confortable
invirtiendo en esa área. De forma similar, a menos que entendamos por completo el modelo de
negocios de una empresa, no podemos saber lo que impulsa su crecimiento futuro, lo cual nos
deja vulnerables a que factores de los que no tenemos pleno conocimiento terminen causando
la pérdida de nuestra inversión debido a movimientos inesperados del precio de la acción.

Ventaja competitiva
Otro aspecto que debe considerar el inversor con respecto a una firma es su ventaja
competitiva. El éxito a largo plazo de una empresa se debe principalmente a la habilidad para
conseguir una ventaja competitiva y mantenerla. Las ventajas competitivas poderosas como el
nombre de la marca Coca Cola y el dominio de Microsoft del sector de los sistemas operativos
para computadoras personales, crean una protección alrededor del negocio lo que permite que
sus competidores no sean una amenaza real. Esto a su vez le permite crecer y obtener
ganancias constantes. Cuando una compañía puede conseguir ventaja competitiva, sus
accionistas pueden ganar dinero de forma casi constante durante décadas.

Gestión de la empresa
Así como un ejercito necesita un buen general para conseguir la victoria, una compañía
requiere una gestión adecuada que la lleve por el camino del éxito financiero. Algunos
consideran que la gestión es el aspecto más importante a la hora de invertir en una empresa. Y
de hecho, esto tiene sentido, ya que aún el mejor plan de negocios está condenado si los
líderes de una firma fallan a la hora de ejecutarlo adecuadamente.

¿Por lo tanto, como puede un inversor medio evaluar la gestión de una empresa?

Esta es una de las áreas en las cuáles los individuos están en verdadera desventaja en
comparación con los inversores profesionales. Por ejemplo, es poco probable que los directivos
de una empresa se vayan a reunir con nosotros si vamos a invertir unos cuantos miles de
dólares. Por el contrario, si trabajamos para un fondo de inversión interesado en invertir
millones de dólares en las acciones de una compañía XYZ, lógicamente hay buenas
probabilidades de que podamos conseguir una reunión cara a cara con el alto mando de la
empresa.

Cada compañía pública tiene una sección de información corporativa en su sitio web. En esta
sección generalmente hay una pequeña biografía de cada ejecutivo con su historial laboral,
preparación académica y los logros más importantes que ha conseguido. En realidad, no
podemos encontrar datos demasiado útiles ahí. Siendo honestos, en este caso estamos
buscando cualquier dato o aspecto negativo de interés y ninguna empresa va a poner
información de este tipo en su sitio corporativo.

En vez de esto, a continuación se ofrecen algunos consejos para obtener una impresión más
realista de la gestión de una empresa:

 Conferencias: Generalmente, el Presidente y el Director Financiero de una compañía

ofrecen conferencias trimestrales (En ocasiones también participan otros ejecutivos),
las cuáles pueden ser vía telefónica. La primera parte de estas conferencias
básicamente es una lectura de resultados financieros. No obstante, lo realmente
interesante de estas conferencias es la parte de preguntas y respuestas la cual está
abierta a los analistas para que efectúen preguntas directas a los altos ejecutivos de la
empresa. Las respuestas pueden ser bastante reveladoras, pero también es importante
tomar en cuenta la sinceridad de estas respuestas. Por ejemplo, ¿Los ejecutivos evitan
las preguntas como los políticos o brindan respuestas directas.?
 Discusión y Análisis sobre la Administración: La Discusión y Análisis sobre la
Administración se encuentra al inicio del reporte anual (este tema será discutido con
mayor profundidad posteriormente en este mismo tutorial). En teoría, se supone que es
un comentario franco y abierto acerca de la gestión de una empresa. En ocasiones el
contenido es bastante útil, aunque también puede ser repetitivo. Un consejo en este
caso es comparar lo que la administración afirmó los años anteriores y lo que está
diciendo en la actualidad. ¿Se trata básicamente del mismo material? ¿La
administración ha puesto en práctica estrategias para mejorar el desempeño de la
organización y aumentar sus ingresos? Si un inversor tiene tiempo libre, es
recomendable que se tome su tiempo y lea con cuidado la Discusión y Análisis sobre la
Administración de los pasados cinco años. Puede resultar bastante interesante.

 Propiedad y Insider Sales: Casi cualquier gran empresa va a compensar a los

ejecutivos con una combinación de dinero en efectivo, acciones restringidas y opciones.
Si bien hay diversos problemas con las opciones basadas en acciones como
compensación (en otro artículo veremos porqué esto puede verse como un aspecto
negativo), es un signo positivo que miembros de la directiva de una empresa también
sean accionistas de esta. La situación ideal es cuando el fundador de una compañía aún
está al mando. Entre los ejemplos podemos mencionar a Bill Gates en la década de los
80 y de los 90, Warren Buffet y Michael Dell. Cuando sabemos que la mayor parte de la
riqueza de la dirección de una firma está invertida en sus acciones, podemos tener la
confianza de que tratarán de hacer lo correcto. Además, vale la pena verificar si los
directivos han estado vendiendo sus acciones de la empresa. En el caso de Estados
Unidos, está es información pública disponible ya que estas operaciones deben ser
presentadas a la Securities and Exchange Commision (SEC). Si vemos que un alto
ejecutivo está vendiendo sus acciones y al mismo tiempo declara que la firma está
mejor que nunca, es mejor que lo pensemos dos veces antes de invertir ahí.

 Rendimiento pasado: Otra forma interesante de tener una idea bastante aproximada
acerca de la capacidad de gestión de los directivos de una compañía es revisar y
analizar el desempeño que han tenido estos ejecutivos en otras compañías en el
pasado. Podemos encontrar biografías de altos ejecutivos en los sitios web de las
empresas. Una posibilidad es identificar las organizaciones en que han trabajado e
investigar que desempeño tuvieron cuando laboraban para esas empresas lo que nos
puede dar una idea de su capacidad real.

Gobernanza corporativa
La gobenanza corporativa describe las políticas dentro de una organización que denotan las
relaciones y responsabilidades entre la gestión, los directores y las partes interesadas en el
éxito del negocio. Estas políticas son definidas y determinas en el contrato de sociedad (En los
Estados Unidos, es un documento por escrito presentado ante un estado de ese país por los
fundadores de una empresa que detalla los principales componentes de una empresa como sus
objetivos, su estructura y sus operaciones planificadas.) y de sus estatutos, junto con las
leyes y regulaciones corporativas. El propósito de las políticas de la gobernanza corporativa es
asegurar que se apliquen los controles y balances adecuados, de tal modo que sea más difícil
para cualquiera conducir actividad ilegales o poco éticas.

La buena gobernanza corporativa implica que una compañía cumple con todas sus políticas de
gobernanza y regulaciones gubernamentales con el fin de velar por el interés de los inversores
de la compañía y otros interesados.

A pesar de que hay organizaciones y compañías que tratan de evaluar cuantitativamente las
empresas acerca de lo bien que sus políticas de gobernanza corporativa sirven a los
interesados, muchos de estos informes son bastante costosos para el inversor promedio.

Afortunadamente, las políticas de gobernanza corporativa cubren unas cuantas áreas

generales: estructura de la junta de directores, derechos de las diversas partes interesadas
(como los accionistas) y transparencia financiera e informativa. Con un poco de investigación y
las preguntas correctas en mente, los inversores pueden obtener una buena idea acerca de la
gobernanzacorporativa de una empresa.

 Transparencia financiera y de información: Este aspecto de la gobernanza se

refiere a la calidad y puntualidad de los informes financieros de la empresa y los
sucesos operacionales. Una suficiente transparencia implica que los
comunicados financieros de una empresa son escritos en una manera tal que los
interesados pueden seguir con facilidad lo que la directiva está haciendo de tal forma
que tengan un claro entendimiento de la situación actual de la firma.
 Derechos de las partes interesadas: Este aspecto de la gobernanza corporativa
examina hasta que punto las políticas de una compañía beneficia los intereses de las
partes que tienen interés directo en el negocio, en particular los intereses de los
accionistas. En definitiva, como propietarios de la empresa, los accionistas deben
tener algún tipo de acceso a la junta de directores si tienen dudas o preocupaciones o
quieren discutir algún tema en particular con respecto a la empresa. Por lo tanto,
compañías con una buena gobernanza corporativa le brindan a sus
accionistas una cierta cantidad de derechos de voto que les brindan la facultad de
solicitar reuniones para discutir temas urgentes con la junta directiva.

Otra área relevante relacionada con una buena gobernanza, en términos de derechos de
propiedad (accionistas), es si una empresa posee o no una gran cantidad de defensas en contra
de adquisiciones públicas, sobre todo de tipo hostil, junto con otras medidas que dificulten que
ocurran cambios en la dirección y gestión de la empresa, los directores y la propiedad de la
misma compañía.

 Estructura de la Junta de Directores: La junta de directores está compuesta por

representantes de la compañía y representantes de fuera de la empresa. La
combinación de directores internos y externos trata de brindar una
evaluación independiente del desempeño de la administración, además de asegurarse
de que los intereses de los accionistas están debidamente representados.

La clave cuando se analiza la junta de directores es la independencia. La junta de directores es

responsable de proteger los intereses de los accionistas y asegurarse que la alta dirección de la
empresa está haciendo lo mismo. La junta directiva posee el derecho de contratar y despedir
miembros de la junta misma en nombre de los accionistas. Una junta llena con directivos de la
empresa no sirve a menudo como crítica objetiva de la gestión de una firma y lógicamente
defenderá sus acciones como buenas y beneficiosas sin importar las circunstancias.
La información acerca de la junta de directores de una empresa que cotiza en bolsa (como
biografías de los distintos miembros de la junta y otros aspectos relacionados) está disponible
públicamente, por lo cual el invesor solo tiene que realizar un poco de investigación para
encontrar la información que requiere con respecto a este tema.

Después de haber analizado conceptos clave como el modelo de negocios, la gestión de una
empresa y la gobernanza corporativa, que son sumamente importantes a la hora de analizar
una compañía, vamos a estudiar factores cualitativos en el ambiente en que esta opera.

Factores cualitativos del análisis

fundamental de acciones: El Sector
Cada sector empresarial presenta diferencias en términos de la basa de clientes, regulación,
ciclos de negocios, competencia, crecimiento del sector como un todo, la cuota de mercado
entre las empresas y otros. Por eso, aprender como funciona un sector industrial le brinda al
inversor un entendimiento más profundo acerca de la salud financiera de una compañía.

Los clientes
Algunas compañías brindan servicios a unos cuantos clientes mientras que otras sirven millones.
En general, se considera negativo si un negocio se basa en un pequeño número de clientes
para realizar un alto porcentaje de sus ventas debido a que la pérdida de cada cliente puede
afectar significativamente los ingresos. Por ejemplo, podemos pensar en el caso de un
proveedor mi militar cuyas ventas dependen totalmente del gobierno y del ejercito de un país.
Un cambio en las políticas gubernamentales puede eliminar de un solo golpe sus ventas. Por
esta razón, es recomendable invertir en compañías con una amplia base de clientes las cuáles
no van a verse afectadas dramáticamente por la pérdida de unos cuantos y que por lo tanto
son menos vulnerables en este aspecto.

Cuota del mercado

El tener una idea clara acerca de la presencia actual de una compañía en el mercado nos puede
dar una imagen bastante aproximada acerca de los negocios de esa empresa. El hecho de que
una compañía posea una cuota del mercado del 85% nos dice que es por mucho el mayor
participante de ese mercado y por lo tanto la firma dominante en el sector. Además, esto puede
sugerir que la compañía posee algún tipo de ventaja sobre sus competidores, es decir una
barrera que sirve para proteger sus ganancias actuales y futuras, junto con su dominio del
mercado. La cuota del mercado es importante debido a las economías de escala. Cuando una
compañía es más grande que el resto de sus competidores, está en una mejor posición para
absorber los altos costos fijos de una industria intensiva en capital.

Crecimiento del sector

Una manera de analizar el crecimiento potencial de una empresa es examinar si la cantidad de
clientes en el mercado global de su sector va a crecer. Esto es crucial debido a que sin nuevos
clientes, una compañía tiene que robar cuota del mercado a sus competidores para crecer.
En algunos mercados, no hay ningún crecimiento o este más bien es negativo, un factor que
demanda una atención cuidadosa. Por ejemplo, una firma que se dedicaba únicamente a
fabricar casetes de audio compactos probablemente pudo haber sido muy exitosa en los 70, 80
y a inicios de los 90. Sin embargo, esta misma firma habría pasado tiempos difíciles en la
actualidad con el advenimiento de nuevas tecnologías como los discos compactos o el MP3. El
mercado actual para casetes compactos de audio es solo una fracción de lo que era durante el
pico de popularidad de esta tecnología.

Competencia
Con solo mirar el número de competidores podremos comprender el panorama competitivo
para una empresa. Las industrias que tienen barreras limitadas de entrada y un elevado
número de firmas competidoras crean un ambiente operativo difícil para las compañías.

Uno de los mayores riesgos dentro de un sector altamente competitivo es el "pricing power".
este término se refiere a la habilidad de una empresa para incrementar el precio de un
producto y pasarle estos costos a los clientes. Las compañías que operan en sectores donde
hay pocos competidores tienen la posibilidad de pasar estos costos con mayor facilidad a sus
clientes. Un gran ejemplo de esto es Wal-Mart. Esta firma es tan dominante en el negocio de
las ventas al por menor, que prácticamente es capaz de fijar el precio para cualquiera de los
proveedores que quieran hacer negocios con ellos. Si queremos venderle a Wal-Mart, en
realidad prácticamente carecemos de pricing power con esta empresa.

Regulación
Ciertos sectores industriales están fuertemente regulados debido a la importancia o severidad
de los productos y/o servicios que ofrecen. Tan importante como algunas de estas normas son
para el público, pueden afectar drásticamente el atractivo de una compañía para propósitos de
inversión.

En industrias donde una o dos compañías representan toda la industria de una región (como
por ejemplo empresas de servicios públicos), los gobiernos usualmente especifican la cantidad
de beneficios que cada compañía puede obtener. En estas circunstancias, si bien existe un
potencial para generar ganancias considerables, estas están limitadas por la regulación.

En otros sectores, la regulación puede jugar un papel más o menos directo a la hora de afectar
los precios de los productos de las empresas. Por ejemplo, la industria farmacéutica es una de
las más reguladas actualmente. Y por una buena razón – nadie quiere que en el mercado hayan
drogas inefectivas o que puedan causar la muerte de los pacientes. Como resultado, las
autoridades sanitarias de cada país suelen exigir que las nuevas drogas pasen por una serie de
pruebas clínicas antes de que sean vendidas y distribuidas en los consumidores. Sin embargo,
la consecuencia de todas estas pruebas es que por lo general toma varios años y millones de
dólares antes de que un medicamento sea aprobado. Hay que tener en mente que estos costos
están por encima y más allá de los millones que la compañía invirtió en investigación y
desarrollo.

Con todo, los inversores siempre deben estar al tanto de las regulaciones que pueden tener un
impacto material sobre los negocios de una compañía. En este caso, estos costos regulatorios
deben tomarse en cuenta a la hora de evaluar los riesgos y beneficios potenciales de una
inversión en una empresa.