02 - Análise de Projetos de Investimentos

2017621 AVA UNINOVE
Análise de Projetos de Investimentos

APRESENTAR OS MÉTODOS DE AVALIAÇÃO APLICÁVEIS ÀS DECISÕES DE INVESTIMENTOS EM
PROJETOS, SUAS VANTAGENS E LIMITAÇÕES.
Os métodos mais comuns de avaliação de projetos de investimento são:
Payback;
Payback descontado;
Valor presente líquido – VPL (ou NPV net presente value);
Taxa interna de retorno – TIR (ou IRR internal rate of return)

Payback
O período de payback consiste na determinação do tempo necessário para que o investimento inicial seja
recuperado.
O método auxilia a tomar decisão sobre aceitar ou rejeitar o projeto de investimento, levando em conta se o
tempo para recuperar o valor investido está dentro do padrão estabelecido pela empresa.
Há algumas formas alternativas para calcular o payback.

Payback Efetivo
Confronta-se o investimento efetuado e o fluxo de caixa projetado, verificando-se em quanto tempo as
entradas de caixa igualam o valor do investimento inicial.
Exemplo:
A empresa OGY está analisando um investimento no valor de R$ 680.000,00, com estimativa de entradas de
caixa conforme abaixo:
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Ano Fluxo de Caixa
0 (680.000,00)
1 270.000,00
2 266.000,00
3 259.000,00
4 210.000,00
Verifica-se que a empresa conseguiria igualar as entradas de caixa com o valor do investimento inicial,
somente após o 2º. Ano.
Ainda faltam para inteirar o investimento inicial, o valor de:

No 3º. ano a obtenção desse valor restante levará, em meses: (arredondando, dá 7
meses)
Portanto, o período de payback do investimento é de 2 anos e 7 meses.

Payback Médio
Neste método, calcula-se a média do valor das entradas de caixa ao ano.
Portanto, no exemplo apresentado, a média é:
E o payback é:
= 2,71 anos
Tomando-se a fração de anos, de 0,71 e multiplicando-se pela quantidade de meses no ano, 12, temos o
resultado de 8,48 meses.
Assim, o payback é de 2 anos e 8 meses.

Tomada de decisão
A decisão em se aceitar ou rejeitar o projeto utilizando cálculo do payback, baseia-se em confrontar com
um padrão de payback estabelecido pela empresa. Algumas empresas podem necessitar de liquidez e não
aceitariam um investimento com período de payback longo.
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Contudo, nem sempre a empresa possui um padrão de payback estabelecido, estando mais interessada no
retorno do investimento.
Para tanto, o payback serve como um dos parâmetros para tomada de decisão, utilizando-se também a
análise de NPV ou Valor Presente Líquido, e IRR Taxa Interna de Retorno.

Outro problema do cálculo de payback apresentado é de não considerar o valor do dinheiro no tempo. Para
corrigir essa distorção, deve-se utilizar o cálculo do payback descontado.
Payback Descontado
Os métodos anteriores não consideram o custo de capital, isto é, o valor do dinheiro no tempo.
O Payback Descontado considera o valor do dinheiro no tempo, trazendo os fluxos de caixa a valor
presente, por meio de uma taxa de desconto (custo de oportunidade), e confronta esse resultado líquido
com o valor do investimento.
Tem como vantagem, a consideração do valor do dinheiro no tempo, porém, não considera os resultados de
caixa que ocorrem após o período de payback, ou seja, o fluxo de caixa total do projeto, tal como no método
de Taxa Interna de Retorno (TIR) e Valor Presente Líquido (VPL).
Exemplo:
Suponhamos que a rentabilidade mínima exigido pela empresa na aceitação do projeto é de 18% ao ano,
para o fluxo de caixa abaixo:
Ano Fluxo de Caixa
0 (680.000,00)
1 270.000,00
2 266.000,00
3 259.000,00
4 210.000,00

Valor presente:
Fluxo do ano 0 =
Fluxo do ano 1 =
Fluxo do ano 2 =
Fluxo do ano 3 =
Fluxo do ano 4 =
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Após trazer todo o fluxo a valor presente, o cálculo de payback é o mesmo do fluxo sem desconto.

Payback Efetivo (descontado)
Ainda faltam para inteirar o investimento inicial, o valor de:
No 4º. Ano a obtenção desse valor restante levará, em meses:
O período de payback do investimento é de 3 anos e 11 meses – bem maior do que os 2 anos e 7 meses do
payback calculado sem considerar a taxa de juros.

Payback Médio (descontado)

A média dos fluxos de caixa descontados é:
E o payback é: anos
Tomando-se a fração de anos, de 0,97 e multiplicando-se pela quantidade de meses no ano, 12, temos o
resultado de 11,59 meses.

Assim, o payback é de aproximadamente 4 anos.
Tomada de decisão
Valem as mesmas considerações efetuadas anteriormente para payback, sendo que, o descontado apresenta
resultado sem distorções, por considerar o valor do dinheiro no tempo.
A decisão em se aceitar ou rejeitar o projeto baseia-se em confrontar o payback apurado com um padrão de
payback estabelecido pela empresa.

Valor Presente Líquido – VPL (ou NPV Net Present

Value)
Leva em conta o valor do dinheiro no tempo. Portanto, todas as entradas e saídas de caixa são tratadas no
tempo presente.
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A medida do valor presente líquido representa a diferença entre os fluxos de caixa futuros, trazidos a valor
presente, por uma taxa de retorno exigida pela empresa, isto é, o custo de oportunidade do capital, e o valor
presente do investimento. Se positivo, deve ser aceito; se negativo, rejeitado.

Comparativamente ao método da IRR (TIR), o valor presente líquido exige a definição prévia da taxa de
desconto a ser utilizada nos vários fluxos de caixa.
A taxa a ser utilizada na apuração da NPV, é conhecida por vários nomes:
Taxa de desconto;
Retorno exigido;
Custo de capital;
Custo de oportunidade
Taxa mínima de atratividade
O NPV não apura a mensuração da rentabilidade do projeto; ao descontar todos os fluxos de entradas e
saídas de caixa de um investimento por uma taxa de desconto mínima aceitável pela empresa, o NPV
expressa seu resultado econômico (riqueza) atualizado.

Fórmula do NPV
sendo
FCt = fluxo de caixa positivo (entradas) de cada período
K = taxa de desconto do projeto, correspondente à rentabilidade mínima requerida, isto é, corresponde ao
custo de oportunidade dos acionistas.

Io = Investimento inicial no momento zero
It = Investimento previsto em cada período subsequente

Tomada de decisão
A decisão sobre aprovação ou rejeição do projeto será baseada em:
NPV > 0: então o projeto cria valor econômico e aumenta a riqueza dos acionistas, acima da rentabilidade
mínima exigida.
NPV = 0: o projeto não cria valor econômico, remunerando somente pela rentabilidade mínima exigida. Não
altera a riqueza dos acionistas.
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NPV < 0: o projeto destrói valor econômico, reduzindo a riqueza dos acionistas.
Exemplo:
Calcule o NPV dos projetos abaixo, considerando uma taxa de juros anual de 18%, avaliando quais serão
aceitos e qual a sua indicação para a tomada de decisão do empresário:
Dados PROJETOS
A B C
Investimento Inicial ($) 680.000 680.000 680.000
Entradas Líquidas de Caixa ($)
1.º ano 270.000 210.000 251.250
2.º ano 266.000 259.000 251.250
3.º ano 259.000 266.000 251.250
4.º ano 210.000 270.000 251.250
NPV = 5.801,68 - 14.865,32 - 4.121,97
Os projetos B e C tem NPV negativos e, portanto, devem ser rejeitados.
O projeto A apresenta NPV positivo, gerando riqueza para os acionistas no valor de $5.801,68.
Cálculos:
PROJETO A:
PROJETO B:
PROJETO C:
Taxa Interna de Retorno – TIR (ou IRR Internal Rate of

Return)
É a taxa “i” que iguala as entradas de caixa ao valor a ser investido em um projeto. Em outras palavras, é a
taxa que iguala o NPV de um projeto a zero.
Um aspecto que deve ser considerado é que a utilização exclusiva da IRR como ferramenta de análise pode
levar ao equívoco de se aceitar projetos que não remuneram adequadamente o capital investido, por isso
deve ser uma ferramenta complementar à análise.

O método de taxa interna de retorno (IRR) representa a taxa de desconto que iguala, em determinado
momento (geralmente usa-se a data de início do investimento – momento zero), as entradas com as saídas
previstas de caixa.
Com base na regra da IRR, um investimento é aceito se a IRR for maior do que o retorno exigido. Caso
contrário, deve ser rejeitado. Análise de Projetos de Investimentos 06 / 18
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As vantagens na utilização da IRR, por estar intimamente relacionada com o NPV (valor presente líquido),
geralmente conduz à mesma decisão.
Como desvantagens, pode apresentar respostas múltiplas, se os fluxos de caixa não forem convencionais
(representar mais de uma IRR), assim como levar à decisão errada na comparação de investimentos
mutuamente excludentes (uma situação na qual aceitar um investimento impede que se aceite outro).
Fórmula da IRR:
Onde:
I0 = valor do investimento no momento zero

It = valor de investimentos previstos em momentos subsequentes
K = taxa de rentabilidade (IRR)
FCt = entradas de caixa previstas para períodos subsequentes.
Exemplo:
Ano Fluxo de Caixa
0 (680.000,00)
1 270.000,00
2 266.000,00
3 259.000,00
4 210.000,00
a.a.
Resolução utilizando planilha Microsoft excel função financeira IRR ou TIR.
Pode-se utilizar calculadora HP 12C, através dos seguintes comandos:
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HP12C significado
f REG limpa os registros armazenados anteriormente
680000 CHS torna o valor negativo, por ser desembolso
g Cfo fluxo de caixa inicial
270000 g Cfj fluxo de caixa do ano 1
f IRR calcula a IRR ou TIR

O mesmo total de entradas e saídas de caixa produz IRR diferente, se tiver diferente distribuição no tempo.
Por exemplo:
Ano Fluxo de Caixa
0 (680.000,00)
1 210.000,00
2 259.000,00
3 266.000,00
4 270.000,00
Somando-se o fluxo, resulta-se em 1.005.000, do mesmo modo que no fluxo do exemplo anterior.
Contudo, a distribuição dos valores é diferente, havendo diferimento dos ingressos para os anos mais
distantes.
Cálculo do IRR:
O IRR é bem menor, pelo fato dos maiores ingressos ocorrerem nos anos mais distantes.
Pressuposto básico da IRR

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O método de análise por IRR pressupõe que todas as entradas de caixa podem ser reinvestidas à mesma
Se a empresa tomar decisão somente se baseando na análise de IRR, pode se equivocar. Melhor tomar
decisão baseada nos diversos métodos de análise.
Suponhamos o seguinte fluxo de caixa:
Ano Fluxo de Caixa
0 (530.586,00)
1 270.000,00
2 266.000,00
3 259.000,00
4 210.000,00
A IRR = 33% ao ano.
Vamos considerar as entradas de caixa são reaplicadas às taxas abaixo, inferiores ao IRR.
Ano taxa de reaplicação do fluxo de caixa
0
1 12%
2 18%
3 15%
4 -
Portanto, a rentabilidade total do investimento foi de:
em 4 anos
A rentabilidade anual é de:
ao ano.

FV = valor futuro (future value)
i = taxa de rentabilidade total
iano = taxa equivalente de rentabilidade ao ano
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Taxa Interna de Retorno Modificada – TIRM ou MIRR

(modified internal rate of return)
Como a IRR possui o pressuposto básico de que as entradas de caixa intermediárias são reinvestidas pela
taxa da IRR, o que nem sempre é possível, surge a MIRR. A MIRR leva em consideração, em seu cálculo, as
taxas possíveis de reaplicação dos fluxos intermediários de caixa.
Os fluxos positivos são levados ao valor futuro (FV) utilizando-se taxas possíveis de reaplicação. Os fluxos
negativos são trazidos a valor presente (PV) por alguma taxa básica da economia, como por exemplo, a
remuneração paga pelos títulos públicos.
Obtem-se o retorno do período dividindo-se o FV pelo PV e, posteriormente encontrando a taxa
equivalente ao ano.
Ou pode-se obter diretamente a taxa anual, usando a calculadora financeira.
Exemplo:
Ano Fluxo de Caixa
0 (530.586,00)
1 270.000,00
2 266.000,00
3 259.000,00
4 210.000,00
A IRR desse fluxo de caixa é de 33% ao ano. No entanto, só é possível reaplicar as entradas de caixa a uma
taxa de 20% ao no. Utilizando-se o cálculo da MIRR, tem-se:
Portanto, a rentabilidade total do investimento foi de: em 4 anos
A rentabilidade anual é de: ao ano.
Ou, usando a calculadora financeira:
HP12C significado
f REG limpa os registros armazenados anteriormente
530.586 CHS torna o valor negativo, por ser desembolso
PV Investimento inicial
1.370.400 FV Valor futuro

4n Número de períodos
i MIRR = 26,77% a.a.
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HP12C significado
Projetos Independentes X Projetos Mutuamente

Excludentes
Projetos Independentes:
Dois ou mais projetos são ditos independentes quando seus fluxos de caixa não estão relacionados ou
independem um do outro. A aceitação de um projeto não exclui a consideração posterior do(s) outro(s)
projeto(s). Um projeto não concorre com o outro projeto.
Ex.: Uma indústria mecânica está analisando as seguintes propostas de dois projetos independentes. A
primeira é a elaboração de um sistema de gestão integrada informatizada e o segundo projeto é a aquisição
de um novo torno mecânico. Portanto, sendo os dois projetos independentes, depois da analise de
viabilidade econômica feitas, conclui-se pela aceitação ou rejeição.
Se apresentarem payback, NPV e IRR atraentes, deverão ser aceitos e ambos podem ser executados.

Projetos Mutuamente Excludentes
Dois ou mais projetos são ditos mutuamente excludentes quando possuem a mesma função e,
consequentemente, competem entre si. Portanto, a aceitação de um projeto implica em rejeitar o(s)
outro(s).
Ex: Uma empresa com necessidade de aumentar sua capacidade produtiva poderia atingir seu objetivo
através de três opções que serão analisadas através dos métodos de avaliação de projetos. Os projetos são:
1. Expansão da fábrica;
2. Aquisição de outra empresa;
3. Contratação de outra empresa.
A aceitação de uma alternativa elimina as outras.
Exemplo:
A empresa XXX está analisando os projetos A e B, mutuamente excludentes.
A taxa de retorno mínima exigida é de 10% ao ano.
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PROJETOS A B
Ano Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa
0 ( 10.000,00) ( 10.000,00)
1 6.000,00 1.000,00
2 5.000,00 1.000,00
3 4.000,00 9.000,00
4 3.000,00 12.000,00
IRR (*) 32,98% 28,61%
NPV (**) 4.641,08 6.693,53
Apesar do IRR do projeto A ser maior do que o B, o valor adicionado à riqueza do acionista é maior, a longo
prazo, no projeto B.
Assim, a escolha deve recair no projeto B, que obtem entrada de caixa acima da taxa de retorno mínima
exigida pela empresa/ acionistas.
(*) apuração da IRR utilizando calculadora financeira
HP12C significado
A B
f REG f REG limpa os registros armazenados anteriormente
10000 CHS 10000 CHS torna o valor negativo, por ser desembolso
g Cfo g Cfo fluxo de caixa inicial
6000 g Cfj 1000 g Cfj fluxo de caixa do ano 1
f IRR f IRR calcula a IRR ou TIR
RESULTADO: IRR
32,98% 28,61%
(**) apuração da NPV com taxa de retorno mínima exigida pela empresa, de 10% a.a.
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PROJETO A:
Como o resultado da NPV depende da taxa de retorno exigida, que é um parâmetro estabelecido pela
empresa, convém verificar o efeito do aumento da taxa de retorno exigida, que poderia alterar a escolha do
projeto.
A intersecção de Fisher é a taxa de retorno exigida pela empresa que iguala a NPV dos projetos, tornando-
se indiferente optar-se pela aceitação de um ou de outro projeto.

O cálculo é feito apurando-se a IRR do fluxo de caixa incremental do projeto escolhido (B) em relação ao
rejeitado (A).
Assim, no exemplo anterior temos:
Ano Fluxo de Caixa Incremental (B – A)
0 0
1 - 5.000,00
2 - 4.000,00
3 5.000,00
4 9.000,00
IRR = 22,25% ao ano
Prova: apuração da NPV com taxa de retorno mínima exigida = taxa da interseção de Fisher, de 22,25% a.a.
PROJETO A:
PROJETO B:
ATIVIDADE FINAL
Qual dos métodos de avaliação econômica de investimentos não leva

em consideração o valor do dinheiro no tempo?
A. Taxa interna de retorno

B. IRR
C. MIRR
D. Payback
E. Payback Descontado
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Qual é o período de payback efetivo (simples) do fluxo abaixo?
A. 2 anos
B. 3 anos
C. 4 anos
D. 1 ano
E. 5 anos
Qual é o período de payback efetivo do fluxo abaixo, descontado por
uma taxa de 18% ao ano?
2017621 AVA UNINOVE
A. 5 anos
B. 4 anos
C. 3 anos
D. 3 anos e meio
E. 4 anos e 9 meses
Qual é o valor presente líquido do fluxo abaixo, considerando uma taxa

de desconto de 20% ao ano?
A. - 131,43
B. 23.333,23
C. 41.868,57
D. Zero
E. 28.000,00
2017621 AVA UNINOVE
A Cia FF tem uma verba de R$42 milhões para o projeto A, de aquisição

de maquinário, ou do projeto B, de terceirização da produção, com o
fluxo de caixa projetado conforme abaixo. Utilizando o método de NPV
qual é a alternativa a ser escolhida, considerando-se uma taxa de
desconto de 15% ao ano?
A. O projeto escolhido é o A porque o investimento é recuperado em prazo menor do que o B

B. O projeto escolhido é o B
C. Tanto faz escolher o projeto A ou B pois tem o mesmo valor adicionado à riqueza dos acionistas.
D. O projeto escolhido é o A
E. Os dois projetos devem ser rejeitados pois apresentam NPV < 0
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Uma empresa está avaliando os projetos A, B e C, calculando o payback,

payback descontado, NPV e IRR. Assinale a alternativa correta.
A. A empresa deve aprovar o projeto C, que tem o retorno mais rápido do valor investido, isto é, o
payback é de 2 anos e 4 meses.
B. Os 3 projetos estão aprovados, pois tem boa taxa interna de retorno (IRR). .
C. Se os projetos forem mutuamente excludentes, a escolha recai no B, que apresentou os melhores
indicadores.
D. Se os projetos forem mutuamente excludentes, a escolha recai no A, que tem IRR acima do custo de
oportunidade.
E. Os 3 projetos estão reprovados, pois todos tem IRR menor do que o custo de oportunidade.
2017621 AVA UNINOVE
No fluxo de caixa apresentado abaixo, considerando-se o custo de
oportunidade de 18% ao ano, qual é o período de payback, payback

descontado, NPV e a IRR, respectivamente?
A. 2 anos e 4 meses; 4 anos; -325,04 ; 17,805%.

B. 1,4 anos; 2 anos; 40,00; 40%.
C. Mais de 4 anos; menos de 4 anos; 0 ; 18%. %.

D. 2,33 anos ; 1 ano; -325,04; 18%. %.
E. 2 anos e 4 meses; não há retorno do investimento; -325,04 ; 17,805%.
REFERÊNCIA
ASSAF NETO, ALEXANDRE; e LIMA, FABIANO GUASTI; Curso de Administração Financeira 2. ed., São
Paulo: Atlas, 2011.
BREALEY, RICHARD A.; e MYERS, STEWART; Princípios de Finanças Corporativas; 10. Ed., São Paulo:
Mcgraw Hill
GITMAN, Lawrence; Princípios de Administração Financeira. 7º. Ed., São Paulo: Harbras, 1997.
2017621 AVA UNINOVE

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2017­6­21 AVA UNINOVE

Análise de Projetos de Investimentos

Os métodos mais comuns de avaliação de projetos de investimento são:

Há algumas formas alternativas para calcular o payback.

Análise de Projetos de Investimentos 01 / 18

Ano Fluxo de Caixa

Ainda faltam para inteirar o investimento inicial, o valor de:

Portanto, o período de payback do investimento é de 2 anos e 7 meses.

Análise de Projetos de Investimentos 02 / 18

análise de NPV ou Valor Presente Líquido, e IRR Taxa Interna de Retorno.

Ano Fluxo de Caixa

Análise de Projetos de Investimentos 03 / 18

Payback Efetivo (descontado)

Ainda faltam para inteirar o investimento inicial, o valor de:

No 4º. Ano a obtenção desse valor restante levará, em meses:

Payback Médio (descontado)

E o payback é: anos

resultado de 11,59 meses.

resultado sem distorções, por considerar o valor do dinheiro no tempo.

Valor Presente Líquido – VPL (ou NPV Net Present

Análise de Projetos de Investimentos 04 / 18

presente do investimento. Se positivo, deve ser aceito; se negativo, rejeitado.

desconto a ser utilizada nos vários ﬂuxos de caixa.

A taxa a ser utilizada na apuração da NPV, é conhecida por vários nomes:

expressa seu resultado econômico (riqueza) atualizado.

K = taxa de desconto do projeto, correspondente à rentabilidade mínima requerida, isto é, corresponde ao

custo de oportunidade dos acionistas.

It = Investimento previsto em cada período subsequente

A decisão sobre aprovação ou rejeição do projeto será baseada em:

altera a riqueza dos acionistas.

Análise de Projetos de Investimentos 05 / 18

aceitos e qual a sua indicação para a tomada de decisão do empresário:

Investimento Inicial ($) 680.000 680.000 680.000

Entradas Líquidas de Caixa ($)

1.º ano 270.000 210.000 251.250

2.º ano 266.000 259.000 251.250

3.º ano 259.000 266.000 251.250

4.º ano 210.000 270.000 251.250

NPV = 5.801,68 - 14.865,32 - 4.121,97

Os projetos B e C tem NPV negativos e, portanto, devem ser rejeitados.

Taxa Interna de Retorno – TIR (ou IRR Internal Rate of

taxa que iguala o NPV de um projeto a zero.

deve ser uma ferramenta complementar à análise.

contrário, deve ser rejeitado. Análise de Projetos de Investimentos 06 / 18

geralmente conduz à mesma decisão.

I0 = valor do investimento no momento zero

K = taxa de rentabilidade (IRR)

FCt = entradas de caixa previstas para períodos subsequentes.

Ano Fluxo de Caixa

Resolução utilizando planilha Microsoft excel função ﬁnanceira IRR ou TIR.

Pode-se utilizar calculadora HP 12C, através dos seguintes comandos:

Análise de Projetos de Investimentos 07 / 18

f REG limpa os registros armazenados anteriormente

680000 CHS torna o valor negativo, por ser desembolso

g Cfo ﬂuxo de caixa inicial

270000 g Cfj ﬂuxo de caixa do ano 1

266000 g Cfj ﬂuxo de caixa do ano 2

259000 g Cfj ﬂuxo de caixa do ano 3

210000 g Cfj ﬂuxo de caixa do ano 4

f IRR calcula a IRR ou TIR

Ano Fluxo de Caixa

Pressuposto básico da IRR

decisão baseada nos diversos métodos de análise.

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