PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS

1. Introducción

Una particularidad importante de la gestión financiera internacional es que las

negociaciones se llevan a cabo tomado en cuenta más de una moneda a la vez. Esto se
da porque las transacciones son transfronterizas, es decir que involucran a más de un
país o región que tienen sus propias monedas. Es por ello que resulta indispensable
dentro de este ámbito de estudio, conocer y entender los factores que determinan las
tasas de cambio entre las diferentes divisas, o, dicho de otra manera, las cantidades de
una moneda que se requiere para adquirir una unidad de otra moneda. Por ejemplo,
una empresa americana que importa productos de Suiza, necesita comprar francos
suizos a cambio de dólares americanos. Esta transacción de adquisición de francos
suizos se lleva a cabo en el mercado de divisas. El volumen de negocios en el mercado
de divisas en los tres centros financieros más importantes del mundo es de
aproximadamente USD 200.000.000 en Londres y USD 100.000.000 en Nueva York y en
Tokio.

Desde el punto de vista de la moneda de más uso en el mundo, a saber, el dólar

americano, los tipos de cambio se establecen en términos del número de unidades de
la moneda extranjera necesarias para comprar un dólar. Por ejemplo: 1.3545 SFr/USD
significa que 1.3545 francos suizos es el precio que se debe pagar para comprar un dólar
americano, o puesto de otra forma, 1/1.3545=0.7383 dólares americanos es lo que se
debe pagar para comprar un franco suizo.

Existen dos tipos de operaciones en el mercado de divisas –las transacciones al contado

y las operaciones a plazo. El primer tipo de operación hace referencia a una entrega
inmediata de la divisa que se adquiere. Sin embargo, el término “entrega inmediata” no
es del todo exacto ya que la entrega se realiza en la mayoría de los casos luego de dos
días. Continuando con el ejemplo anterior: la empresa americana requiere de SFr
100.000 para pagar importaciones desde Suiza; el lunes llama a su banco en Nueva York
y acuerda comprar SFr 100.000 a un tipo de cambio al contado (o spot) de SFr
1.3545/USD; finalmente el banco en Nueva York da instrucciones a su banco suizo
corresponsal de realizar la transferencia; la transferencia tarda entre uno y dos días
hábiles, por lo que el miércoles aproximadamente la empresa americana tendrá el
dinero, en francos suizos, depositado en su cuenta; se depositará 100.000/1,3445= USD
73.825.

Además de las operaciones al contado, existen operaciones a plazo. En el mercado a

plazo se realizan operaciones de compra y venta de divisas a futuro, para entrega
normalmente entre uno, tres o seis meses. Siguiendo nuevamente el anterior ejemplo,
si la empresa americana sabe que necesitará en 6 meses SFr 100.000, el día de hoy
puede realizar una transacción a plazo por esa cantidad. Esta transacción para la
empresa americana representa un seguro frente a fluctuaciones inesperadas del tipo de
interés entre el franco suizo y el dólar americano; al día de hoy la empresa americana
sabe cuánto deberá pagar (el tipo de cambio) por adquirir los SFr 100.000 que necesita.

Hasta el momento se desarrolló el concepto de tipo de cambio entre diferentes divisas,

pero no el concepto de paridad de tipos de interés, que es el objeto del presente trabajo.
Sin embargo, como se ampliará en el desarrollo, ambos conceptos están muy
 relacionados el uno con el otro; por lo que no se puede entender el uno sin haber
entendido el otro.

2. Objetivos

El objetivo del presente trabajo es dar respuesta a las siguientes preguntas que resultan
trascendentes en el marco de estudio de la gestión financiera internacional:

Objetivo 1: ¿Cuál es la relación entre tipos de interés y tipos de cambio entre dos
monedas?

Objetivo 2: ¿Cuál es la relación entre el tipo de cambio al contado y el tipo de cambio a

plazo de una moneda?

A continuación, en el desarrollo del trabajo se ampliará sobre el concepto de paridad de

tipos de interés y sobre el concepto de tipos de cambio, que ya se introdujo en el primer
punto del trabajo.

3. Desarrollo

3.1 Relación entre tipos de interés y tipos de cambio - Teoría de la paridad de tipos
de interés

Para ilustrar la Teoría de Paridad de los Tipos de Interés se presenta el siguiente

ejemplo: Se tiene USD 1.000.000 para invertir durante un año, ya sea en depósitos
en dólares americanos (USD) o en euros (€), en ambos casos las inversiones son
libres de riesgo. Se plantea la siguiente pregunta: ¿Cuál es la mejor inversión,
realizar el depósito en dólares o en francos suizos?

El tipo de interés de los depósitos en dólares es de 8.125% anual y el tipo de interés

de los depósitos en euros es de 11.375% anual. Intuitivamente es fácil ver que los
depósitos en euros ofrecen mayor rentabilidad, sin embargo, no solamente hay que
considerar los tipos de interés que se ofrecen, sino también los tipos de cambios
entre ambas monedas, ya que el monto originario para realizar la inversión se
encuentra en dólares.

En primer lugar, determinemos la rentabilidad del depósito en euros. Se tiene que

el tipo de cambio al contado euro – dólar americano es € 1.163 / USD, es decir que
para comprar 1 dólar se requieren 1.163 euros. Lo que significa que por USD
1.000.000 se puede comprar 1,163,000 de euros. Como se dijo previamente, el tipo
de interés en euros es de 11.375% anual, por lo que al final del año se consigue
1.163.000 * (1+0,11375) = € 1.295.291,25. Evidentemente, al final de la inversión,
se requiere volver a comprar dólares. Por supuesto no se sabe cuál será el tipo de
cambio al contado euros – dólares americanos en un año, pero de igual manera se
puede realizar una operación a plazo. El tipo cambio a un año plazo es € 1.198/USD,
por lo que la venta a plazo conseguirá 1.295.291,25 / 1,198 = 1.081.211,39 dólares
americanos al final del año.

Ahora determinemos la rentabilidad del depósito en dólares americanos. A

diferencia del caso anterior, no hace falta realizar ninguna operación de tipo de
cambio, simplemente se determina la rentabilidad del depósito en un año.
1.000.000 * (1+0,08125) = 1.081.250 dólares americanos al final del año.
 Se observa que ambas inversiones ofrecen prácticamente la misma rentabilidad.
Este ejemplo ilustra perfectamente la Teoría de Paridad de las Tasas de Interés, ya
que la misma postula que la diferencia de tipos de interés debe igualar la diferencia
entre los tipos de cambio a plazo y al contado. En el ejemplo se tiene que una
inversión en euros tiene mayor rentabilidad bruta (11.375% > 8.125%) pero pierde
porque los euros se venden a plazo a un precio menor del que se tiene que pagar
por ellos en este momento (€ 1,198 / USD > € 1,163 / USD)

3.2 Diferencia entre el tipo de interés al contado y a plazo de una moneda

La diferencia entre el tipo de interés al contado y a plazo de una moneda depende

únicamente de las expectativas de los agentes económicos sobre la evolución del
tipo de cambio al contado en el futuro. Es decir, los agentes económicos que operan
en el mercado de divisas pueden esperar que el tipo de cambio a plazo de una
moneda sea menor o mayor que el tipo de cambio al contado.

Por ejemplo: una empresa exportadora americana recibirá un pago de 100.000.000

de yenes japoneses (¥) en tres meses. Su alternativa es vender ese monto a plazo el
día de hoy, fijando hoy el precio al cual venderá los yenes. Otro ejemplo: otra
empresa americana, esta vez dedicada a las importaciones, debe realizar un pago
de 100.000.000 de yenes en tres meses. Esta empresa puede esperar hasta los tres
meses para comprar los yenes, pero en este caso deja abierta el riesgo de que el yen
se aprecie, es decir que se encarezca. Es más seguro para esta empresa fijar el precio
hoy.

Entonces, existen empresas que encuentran más seguro vender yenes a plazo,
mientras que otras encuentran más seguro comprar yenes a plazo. Si predomina el
primer grupo es probable que el precio del yen a plazo sea menor que el precio al
contado esperado. Si predomina el segundo grupo es probable que el precio del yen
a plazo sea mayor que el precio al contado esperado.

4. Conclusión

En el presente trabajo se ha descrito la Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés y

cómo el tipo de cambio al contado de una moneda varia del tipo de cambio a plazo de
la misma moneda. Esta explicación resulta de vital importancia para la gestión financiera
internacional ya que ayudan a entender en gran medida las fuerzas que actúan detrás
de la determinación de los tipos de interés y tipos de cambio, ya sean estos al contado
o a plazo.

Sin embargo, hay que recalcar que ninguna teoría económica por más galardonada que
sea va a proporcionar una descripción exacta de la realidad –más aun teniendo en
cuenta que los teóricos detrás de las mismas se sitúan en economías y mercados
desarrollados- por lo que es necesario determinar hasta qué punto las teorías descritas
anteriormente se adaptan a las condiciones propias de la realidad latinoamericana y
boliviana en particular.

5. Resumen

La paridad de tipo o tasa de interés es una teoría que describe la relación entre los tipos
de cambio entre divisas y los tipos de interés.
La paridad de tipo de interés representa un estado de equilibrio en el que el beneficio
esperado, expresado en divisa nacional, es el mismo para activos denominados en divisa
nacional y activos denominados en divisa extranjera de riesgo y plazo similares, siempre
que no se haga arbitraje. Esto es debido a que el tipo de cambio en el mercado de divisas
entre ambas divisas equilibra el retorno de ambas inversiones.

Cuándo se cumple la condición de no-arbitraje sin el uso de un contrato a plazo para

protegerse de la exposición al riesgo cambiario, se dice que la paridad de tipo de interés
es descubierta. El tipo de cambio entre la divisa nacional y la divisa extranjera ajustará
el beneficio de forma que la rentabilidad en divisa nacional de los depósitos en divisa
nacional serán iguales a la rentabilidad en divisa nacional de depósitos extranjeros

Al contrario que en el caso anterior, cuándo se cumple la condición de no-arbitraje junto

con el uso de un forward para cubrirse de la exposición al riesgo cambiario, se dice que
la paridad de tipo de interés está cubierta. El beneficio esperado seguirá siendo el
mismo, para activos de riesgo y plazo similar, sin importar si están denominados en
divisa nacional o en divisa extranjera. La paridad de tipo de interés cubierto relaciona el
tipo de cambio futuro (a plazo o forward) y los tipos de interés, a diferencia de la paridad
de tipo de interés descubierto que relacionaba el tipo de cambio spot (al contado) y los
tipos de interés