Anda di halaman 1dari 2

PENDAHULUAN

Sejumlah penelitian telah menyelidiki hubungan antara struktur tata kelola perusahaan
dan kinerja perusahaan (misalnya, Bhagat & Bolton, 2008; Dahya, Dimitrov, & McConnell,
2008; Gompers, Ishii, & Metrick, 2003; Klapper & Love, 2004; McConnell & Servaes, 1990,
1995; Morck, Shleifer, & Vishny, 1988). Penelitian ini membahas mengenai masalah pada
perusahaan di Cina. Cina sangat menarik bagi para peneliti tata kelola perusahaan karena
perusahaan Cina sering mengalami masalah agensi khusus. Shleifer dan Vishny (1997)
menunjukkan bahwa pemegang saham pengendali dipimpin oleh insentif untuk mengejar
keuntungan pribadi dengan mengorbankan shareholders minoritas Di Cina, ada banyak
perusahaan milik negara (BUMN) di mana pemegang saham pengendali (negara)
mempertahankan daya yang kuat dan mengejar berbagai tujuan umum (dua-pertiga dari
perusahaan China yang terdaftar adalah BUMN pada akhir 2006). Beberapa peneliti seperti,
Wei Xie, dan Zhang (2005) menggambarkan insider kepemilikan saham di China sebagai
yang sangat kecil, menunjukkan bahwa perusahaan China berpotensi meningkatkan kinerja
dengan meningkatkan kepemilikan manajerial.
Masalah yang sering melanda banyak studi tata kelola perusahaan adalah endogenitas
struktur tata kelola perusahaan. Secara umum, perusahaan mengadopsi struktur pemerintahan
untuk memaksimalkan nilai perusahaan mereka dalam menanggapi lingkungan kontraktor
eksogen. Dalam situasi ini, faktor-faktor eksogen menentukan baik diamati struktur tata
kelola perusahaan dan kinerja perusahaan; sebagai hasilnya, sulit untuk secara akurat
mengevaluasi pengaruh corporate governance terhadap kinerja perusahaan. Sebuah cara yang
efektif untuk mengukur efek dari corporate governance pada kinerja perusahaan adalah untuk
menganalisis kembali harga saham selama krisis keuangan, sangat sulit bagi perusahaan
untuk menyesuaikan struktur tata kelola perusahaan yang optimal mereka dalam menanggapi
krisis keuangan di masa depan. Dalam situasi ini, kita bisa memperlakukan struktur tata
kelola perusahaan sebagai variabel eksogen yang menjelaskan kinerja perusahaan selama
krisis keuangan berikutnya. Penelitian sebelumnya telah menyelidiki struktur tata kelola
bagaimana perusahaan kinerja saham dipengaruhi di pasar negara berkembang selama krisis
keuangan Asia Timur tahun 1997-1998 (Baek, Kang, & Park, 2004; Johnson, Boone, Breach,
& Friedman, 2000; Mitton 2002 ; Lemmon & Lins, 2003). Peneliti juga menekankan bahwa
return saham selama periode krisis berfungsi sebagai ukuran yang tepat dari masalah
pengambilalihan yang jelas di negara-negara dengan perlindungan hukum yang lemah hak
investor (misalnya, Cina). Insiders mungkin mendistribusikan arus kas yang cukup untuk
investor luar selama mereka memiliki prospek masa depan yang menjanjikan dan mencari
pembiayaan eksternal lanjut (Johnson et al., 2000). Investor juga cenderung mengabaikan
kurangnya struktur tata kelola perusahaan yang memadai selama ledakan ekonomi (Rajan dan
Zingales, 1998). Namun, setelah krisis dimulai dan diharapkan kembali jatuh secara
substansial, investor mulai mempertimbangkan kelemahan tata kelola perusahaan, terutama
di negara-negara di mana hak-hak pemegang saham minoritas tidak terlindungi dengan baik
(Mitton, 2002). Kekhawatiran tentang masalah pengambilalihan akan menyebabkan
penurunan harga saham; kinerja harga saham selama krisis kemungkinan untuk
menggabungkan pengambilalihan pemegang saham minoritas.
Beberapa penelitian menyelidiki bagaimana tata kelola perusahaan yang
mempengaruhi kinerja perusahaan di Cina selama krisis keuangan. Penelitian ini bermaksud
untuk mengisi kesenjangan penelitian ini, yaitu melakukan penelitian ulang mengenai
bagaimana struktur tata kelola perusahaan Cina mempengaruhi kinerja perusahaan dalam
lingkungan penelitian yang kurang tunduk pada masalah endogenitas. Selain itu, data krisis
periode memungkinkan kita untuk menyoroti beberapa aspek mekanisme tata kelola
perusahaan yang kurang dibicarakan selama kondisi ekonomi normal.
PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Sebuah ciri khas dari tata kelola perusahaan Cina adalah adanya kontrol negara.
Banyak penelitian Cina sebelumnya telah menemukan efek negatif dari kepemilikan negara
terhadap nilai perusahaan (Gunasekarage et al, 2007;. Sun dan Tong, 2003; Xu dan Wang,
1999; Zhang et al, 2001.). Sangat mungkin bahwa, dalam kondisi ekonomi normal,
pengambilalihan pemegang saham minoritas oleh negara ada. Shleifer dan Vishny (1994)
menunjukkan bahwa kepemilikan negara langsung dikaitkan dengan mengejar tujuan politik
dengan mengorbankan stakeholder lainnya dalam perusahaan. Bai et al. (2000) dan Clarke
(2003) berpendapat bahwa BUMN terutama bertujuan untuk mempertahankan pekerjaan dan
stabilitas sosial (tujuan umum) daripada maksimalisasi keuntungan, yang menimbulkan
konflik keagenan antara pemegang saham negara dan minoritas. Fakta-fakta ini menimbulkan
prediksi bahwa BUMN akan menderita lebih akibat dari penurunan nilai perusahaan selama
krisis keuangan global.
Mengenai efek kepemilikan negara terhadap nilai perusahaan selama krisis keuangan,
kita juga bisa membuat prediksi yang berlawanan. Selama periode krisis keuangan,
perusahaan cenderung menderita kendala keuangan yang parah (Ivashina dan Scharfstein,
2010). Campello et al. (2010) menemukan bahwa selama krisis tahun 2008 kendala keuangan
memaksa banyak perusahaan untuk melepaskan proyek investasi yang menarik, terutama di
Eropa dan Asia. Penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa bank-bank BUMN membuat
keputusan untuk memberikan pinjaman dalam pertimbangan kepentingan politik (Din, 2005;
Sapienza, 2004). Akibatnya, BUMN China menerima bagian proporsional besar dari kredit
yang diberikan oleh bank-bank negara besar (Allen et al, 2005;. Gordon dan Li, 2003). Fakta-
fakta menunjukkan bahwa investor luar cenderung percaya bahwa BUMN menderita kurang
dari kendala keuangan dan kekurangan likuiditas selama krisis keuangan. Secara keseluruhan,
kepemilikan negara berpotensi memiliki efek positif dan negatif pada kinerja perusahaan
selama krisis keuangan. Peneliti mengusulkan dua hipotesis yang saling bertentangan karena
merupakan pertanyaan empiris terbuka yang berlaku berlaku selama periode krisis.

 H1-1. BUMN lebih menderita dari penurunan nilai perusahaan dibandingkan


non-BUMN selama krisis keuangan global.
 H1-2. BUMN menderita kurang dari pengurangan nilai perusahaan
dibandingkan non-BUMN selama krisis keuangan global.
Hipotesis pertama (H1-1) mengasumsikan bahwa masalah pengambilalihan yang
parah ada di BUMN. Masalah ini berpotensi dikurangi oleh kepemilikan manajerial.
Sebelumnya studi AS telah menemukan bukti bahwa nilai perusahaan meningkat dengan
kepemilikan manajerial pada tingkat kepemilikan tertentu (McConnell dan Servaes, 1990,
1995; Morck et al, 1988.). Beberapa makalah menyelidiki hubungan antara kinerja
perusahaan dan kepemilikan manajerial bagi perusahaan Cina. Berbeda dari kasus Amerika
Serikat di mana kepemilikan manajerial rendah menimbulkan konflik keagenan antara
pemegang saham dan manajer, kepemilikan manajerial berpotensi meringankan masalah
pengambilalihan di Cina yang disebabkan struktur kepemilikan terkonsentrasi (atau
kepemilikan negara tinggi). Li et al. (2007) menemukan hubungan monoton positif antara
kepemilikan manajerial dan kinerja perubahan BUMN Cina.

 H2. Perusahaan dengan kepemilikan manajerial tinggi menderita kurang dari


memburuknya nilai perusahaan selama krisis keuangan global.