04/06/2014

PRINCIPIOS FUNDAMENTALES
PARA DEFINIR EL FLUJO DE
FONDOS PARA EL ANÁLISIS DE
INVERSIONES

LOS FLUJOS DE FONDOS

LOS FLUJOS DE FONDOS ADEMÁS DEBEN COMPUTARSE:
DEBEN COMPUTARSE:

 Con Base en la caja después de impuestos
 Sobre una base incremental:
Para determinar los FF incrementales es conveniente
utilizar la regla del “con y sin”. Es decir, medir los
rendimientos durante toda la vida útil con la nueva
inversión y sin ella. La diferencia entre ambos se reconoce
como marginal. Este enfoque es ≠ que usar el antes y
después.
 Las inversiones en Capital de Trabajo iniciales e
incrementales
 Los Costos de Oportunidad: Ciertos costos que no
incluyen necesariamente un egreso de caja
 La existencia de Costos hundidos: Son Salidas de caja que
fueron efectuadas en el pasado y que son irreversibles(no
deben considerarse en el análisis)
 Los Costos Incidentales: Cuando el proyecto produce
efectos sobre otras inversiones ya realizadas:
-Negativos: Costos de erosión
-Positivos: Efectos sinérgicos

LOS FLUJOS DE FONDOS

PASOS PARA LLEGAR AL FLUJO DE EFECTIVO RELEVANTE
ADEMÁS DEBE CONSIDERARSE:

 Los FF operativos que sean atribuibles al proyecto con 1. Obtenemos los flujos de efectivos operativos a partir del estado
excepción de: las fuentes de financiamiento, sus costos de resultados
financieros, el pago de su principal, así como los dividendos. Ingresos
- Gastos ( excluyendo la depreciación y los intereses)
Ganancias antes de depreciación, intereses e impuestos ( EBDIT )
 En Proyectos Interdependientes cuya aceptación afecta los - Depreciación
flujos de caja de otras inversiones en la empresa, deben Ganancias antes de intereses e impuestos ( EBIT )-UAII
considerarse esas influencias. - Impuestos

Utilidad operativa neta después de impuestos [ NOPAT = EBIT(UAII) x (1 - T ) ]

 Los efectos de la inflación en los flujos de fondos + Depreciación
Entrada de efectivo operativas ( FEO)

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2. Calculamos el Flujo de efectivo libre (FEL) partiendo del FEO CRITERIOS PARA EL ANÁLISIS DE
El FEL se refiere al flujo de efectivo que la empresa está en INVERSIONES
libertad de distribuir entre sus acreedores y accionistas:
IAFN = ∆ Activos Fijos Netos + Depreciación
a. RELACIÓN BENEFICIO-COSTO
b. PERIODO DE REPAGO O DE RECUPERO-PAYBACK
FEL = FEO – Inv. en Activos Fijos Netos (IAFN) – Inv. en Activos
Corrientes Netos (IACN) c. PERIODO DE REPAGO O DE RECUPERO
AJUSTADO(DISCOUNTED PAYBACK)
3. Ahora estamos en condiciones de calcular el flujo de fondos d. TASA SIMPLE DE RENDIMIENTO SOBRE LA
INVERSIÓN-TSRI
I0 =
FEL1 + FEL2 + FEL3 + FEL4 + … + FELn e. TASA DE RENTABILIDAD O TASA INTERNA DE
(1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)n
RETORNO (TIR)-IRR
f. VALOR PRESENTE NETO (VPN o VAN)-NPV

b) PERIODO DE REPAGO(O DE RECUPERO)

a) RELACIÓN BENEFICIO-COSTO Es probablemente uno de los criterios más utilizados
La relación beneficio-costo surge del cociente entre los por su simplicidad. Se define como el periodo en el
flujos de fondos actualizados a la tasa de rendimiento cual los beneficios derivados de una inversión,
requerida(k) y el valor de la inversión medidos en términos en flujos de fondos, recuperan la
inversión inicialmente efectuada.
n
∑ Fj Sólo válido si los FF son
Relación B/C = J=1 (1+k)j constantes en todos los períodos
Io
F0 PR =
FF

 De acuerdo con el criterio beneficio/costo, una inversión es aceptable  El ránking entre varias inversiones se efectúa a partir de la extensión
en la medida que este sea mayor a 1 de su período de repago
 El ránking de las inversiones de acuerdo con este criterio se  y en cuanto a la aceptabilidad de las inversiones, con base en la
establecería según el valor de este fijación de ciertos estándares que con carácter máximo pueden tener
estos

Algunas limitaciones de este criterio son:

 No tienen en cuenta los flujos de fondos más allá de su periodo de repago d) TASA SIMPLE DE RENDIMIENTO SOBRE LA
 No es una medida de rentabilidad, solo mide tiempos INVERSIÓN
 No toma en consideración el valor tiempo del dinero
Se define como el cociente entre el promedio de ganancias
c) PERIODO DE REPAGO AJUSTADO POR EL TIEMPO netas de depreciaciones e impuestos, sobre la inversión
Surge como respuesta al Periodo de Repago. El Periodo de repago ajustado si
considera el valor tiempo del dinero, ajustando los flujos de fondos por el inicial(fijas más capital de trabajo)
tiempo.
Suponiendo la siguiente inversión: Utilidad promedio
0 1 2 3 4 5
-3.657 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
TSRI = I0
Descontando los flujos al 8%
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5  Una inversión es aceptable en la medida en que su tasa de
Flujos descontados -3.657 1.852 1.715 1.588 1.470 1.361 rendimiento sea superior a una determinada “tasa de corte”
Valor Presente Acumulado -3.567 -1.715 0 1.588 3.058 4.419  y el ránking entre las inversiones se asigna con base en sus tasas de
El valor presente acumulado arroja un saldo cero en el segundo año, de donde el rendimiento.
periodo de repago, ajustando los flujos de fondos por el tiempo es de dos años. NO TIENE EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

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e) TASA DE RENTABILIDAD(TIR)  LA TIR ES LA MAXIMA TASA DE RENDIMIENTO

La tasa de descuento que aplicada sobre los flujos de fondos REQUERIDA(O COSTO DE CAPITAL) QUE LA FIRMA
genera un valor actual total de estos exactamente igual que PUEDE ACEPTAR PARA FINANCIAR EL PROYECTO , SIN
el valor actual de la inversión considerada para obtenerlos, PERDER DINERO.
recibe el nombre de tasa de rentabilidad. Es la tasa que hace  ESTA ES LA IMPORTANCIA DE OBTENER LA TASA QUE
que el VAN sea igual a cero.
Es aquella i que satisface: IGUALE LA CORRIENTE DE FLUJOS ACTUALIZADOS
F1 + F2 + F 3 + F4 + … + Fn
CON LA INVERSION INICIAL
- F0 = 0
(1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)n  LA REGLA DE ACEPTACION DE LA TIR ES ACEPTAR
n
TODA INVERSION CUYA TASA SEA SUPERIOR A LA
∑ Fj
(1+i)j
- F0 = 0 TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA(TRR)
J=1

 La regla de aceptación de la TIR es aceptar toda inversión cuya tasa sea

superior a la tasa de rendimiento requerida
 El ranking de las inversiones se efectúa por el valor de la tasa de rentabilidad
o TIR obtenida

f) VALOR PRESENTE NETO (VPN O VAN) NET DIFERENCIAS Y ANALOGÍAS ENTRE EL VAN Y LA
PRESENT VALUE TIR
Se define como el valor presente del conjunto de flujo  Ambos utilizan flujos de fondos netos de impuestos
de fondos que derivan de una inversión, descontados a  Ambos tienen en cuenta el valor tiempo del dinero
la tasa de rendimiento requerida de esta al momento de
 La TIR es una incógnita del proyecto, que emerge en las
efectuar el desembolso de la inversión, menos esta condiciones propias del mismo. En cambio, para el cálculo
inversión inicial. del VAN es utilizado el costo de oportunidad del inversor que
representa un dato que viene dado desde “afuera”
VPN =
n
∑ Fj
- F0  Mientras el VAN es una medida de rentabilidad en términos
J=1 (1+k)j absolutos. La TIR es una medida de rentabilidad en términos
relativos
 La regla es aceptar toda inversión cuyo valor actual neto es mayor que cero.
 El ránking de inversiones en el criterio del valor presente neto se efectúa con  El VAN supone implícitamente la reinversión de fondos a
base en el valor de estos. la tasa de corte, mientras que la TIR supone implícitamente
EL VAN ES UN VALOR ABSOLUTO la reinversión de fondos a la misma TIR.

COMPLICACIONES A LA HORA DE ELEGIR 1° INCONVENIENTE: Proyectos mutuamente

ENTRE LOS CRITERIOS DE VALUACIÓN
 En ciertos casos surgen algunas complicaciones cuando
comparamos los resultados arrojados por el criterio del VAN
y de la TIR, por lo general, suelen describirse como críticas
al modelo de la TIR, que aplicada como una regla directa,
puede conducir a errores en la aceptación de proyectos de
inversión.
 Los inconvenientes más comunes lo constituyen los casos
de proyectos mutuamente excluyentes, monto o tamaños de
los proyectos, desplazamiento temporal de los flujos de
fondos, cambios de signos en el flujo de efectivo, reinversión
de fondos, flujos no periódicos, etc.
excluyentes
 Muchas veces la empresa tiene un conjunto de
proyectos alternativos, puesto que los mismos
compiten por los fondos que no son ilimitados, por lo
tanto existe racionamiento de capital
 En esos casos, cuando se debe elegir entre distintos
proyectos, pueden presentarse contradicciones: el
método de la TIR puede sugerir el Proyecto A,
mientras que el VAN puede elegir otro.
La explicación se encuentra en la diferente hipótesis de
reinversión de fondos de ambos métodos, ya que el
VAN supone la reinversión a la tasa de oportunidad o
TRR y la TIR supone la reinversión a la misma TIR

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Existen tres situaciones que pueden generar dichas La solución a esta contradicción viene dada por el cálculo de la TIR incremental o tasa de
Fisher:
contradicciones:  Tomamos el proyecto que posee mayor VAN y restamos de sus flujos de efectivo los flujos de
efectivo del otro proyecto; luego a este flujo “incremental” se le calcula la TIR, que resulta ser
i. Tamaño diferente de la inversión inicial la TIR incremental o tasa de Fisher.
ii. Diferente distribución temporal del flujo de fondos PROYECTO FF0 FF1 TIR VAN al 10%
iii. Diferente vida útil B-A -100 300 200% 173

Como la TIR incremental es mayor al costo de oportunidad del capital llevamos adelante el
i. El efecto del tamaño de la inversión inicial proyecto B. la TIR incremental del 200% debe ser interpretada como la tasa diferencial
obtenida como consecuencia de realizar la inversión B en detrimento de la A.
Suponga que cuenta con $200 y tiene entre manos dos proyectos: VAN
500 B
PROYECTO FF0 FF1 TIR VAN al 10%
A -100 400 300% 263,63 300
Tasa de Fisher
B -200 700 250% 436,36
173
La contradicción se da cuando usamos ambos criterios, el VAN sugiere el A
proyecto B, mientras que por el criterio de la TIR emprenderíamos el proyecto A 0 200 250 300 i

ii. Igual inversión inicial, diferente desarrollo en el flujo de

2° INCONVENIENTE: Reinversión de fondos
fondos
Tenemos dos proyectos que tienen el mismo desembolso inicial pero difieren en La TIR representa un rendimiento calculado “ex-ante”; la
cuanto al desarrollo del flujo de fondos.
verdadera rentabilidad del proyecto se conocerá con
PROYECTO FF0 FF1 FF2 FF3 TIR VAN al 10%
exactitud al final del proyecto. La rentabilidad “ex-post”
A -1.000 800 500 100 26% 215,6
B -1.000 100 500 1000 20,4% 255,4
dependerá fundamentalmente de la tasa a la que puedan
B-A 0 -700 0 900 13,4% 39,82 reinvertirse los fondos.
Como vuelve a aparecer la contradicción entre ambos métodos, volvemos a calcular la
TIR incremental B-A y nuevamente, el proyecto B vuelve a ser la elección correcta.
Lo más probable, es que si usted encontró un “negocio
iii. Diferente vida útil estrella”, más tarde o más temprano la competencia y la
La solución es HOMOGENEIZAR las vidas útiles:
aparición de productos sustitutos harán que la reinversión
• Suponer reinversiones sucesivas al final de la vida útil hasta obtener el MINIMO de fondos se realice a una tasa más baja, en ese caso la
COMÚN MÚLTIPLO rentabilidad al vencimiento será menor que la TIR
• Suponer reemplazos infinitos, calculando la ANUALIDAD EQUIVALENTE
ANUAL (AEA)

TIR MODIFICADA
3° INCONVENIENTE: TIR múltiples El criterio de la TIR modificada (TIRM) es un intento para obtener una
Cuando existen proyectos “no convencionales” donde los flujos medida de rentabilidad periódica cuando se producen los inconvenientes
de fondo cambian de signo en más de una oportunidad, pueden mencionados anteriormente o cuando se sospecha que los flujos de
ocurrir tres cosas: fondos no podrán reinvertirse a la misma TIR. La TIRM resuelve:
a) Que el proyecto tenga más de una TIR  Los problemas asociados con proyectos no convencionales;
b) Que no tenga TIR  La mayoría de los conflictos asociados con el ordenamientos o jerarquía
de proyectos que compiten por los recursos
c) Que el proyecto tenga una sola TIR
Supongamos: Es definida como la tasa de descuento que iguala al valor actual del valor futuro
PROYECTO FF0 FF1 FF2 TIR VAN al 10% del flujo de efectivo(el valor de los flujos capitalizados hasta el final de la vida
A -5.000 30.000 -30.000 27% y 373% -2520 del proyecto) con el desembolso inicial:
B -7.000 17.000 -10.000 0% y 43% 190
n n
C -2.000 5.000 -5.000 Indeterminada -1587 ∑ FFj (1+k)n-j -∑ FFnegativos (1+kd)n-j
J=1 J=1
Que los proyectos A y B tengan más de una TIR se explica por la regla de los FF0 =
signos de Descartes: un polinomio puede tener tantas raíces como cambios de (1 + TIRM )n
signo haya en su desarrollo.
Las respuestas de la TIR en estos casos deben desecharse.

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 El “valor futuro” resulta de capitalizar hasta el final de la

vida los flujos positivos a la tasa que representa el costo DECISIONES DE REEMPLAZO
de oportunidad del capital y los flujos negativos En las decisiones de reemplazo de equipos suelen plantearse
financiados a una tasa kd, también hasta el final del problemas derivados de las diferentes vidas útiles de las
proyecto
inversiones que se están analizando. En el caso de inversiones
 Luego, la tasa que descuenta dicho valor terminal por n excluyentes, por ejemplo, dos opciones para reemplazar una
períodos igualándolos al desembolso inicial, es la TIRM
máquina ya desgastada, deben igualarse las vidas útiles.
n n
1/n Esta circunstancia da lugar a lo que se conoce como CADENA
∑
FFj (1+k)n-j - ∑ FFnegativos (1+kd)n-j DE REEMPLAZOS
TIRM = J=1 J=1 PRIMERA APROXIMACIÓN
Supongamos que se va a reemplazar una máquina que ya estaba obsoleta,
FF 0 existen 2 posibilidades de reemplazarla:
DETALLE ALTERNATIVA 1 ALTERNATIVA 2
La TIRM tiene una ventaja significativa respecto de la TIR. Es una rentabilidad Flujo de Fondo anual 3.400 3.100
compuesta que asume que el flujo de efectivo es reinvertido al costo de capital Inversión Inicial -10.000 -15.000
mientras que la TIR asume la reinversión a la misma TIR Vida útil 5 10
Tasa de rendimiento requerida 8% 8%

1) Si no se igualan las vidas útiles, llegamos a los siguientes VAN: SEGUNDA APROXIMACIÓN
Se evalúan dos inversiones, considerando un reemplazo infinito de las dos alternativas
VPN1 = 3.400 x 3,9927 – 10.000 = 3.575,18
VPN2 = 3.100 x 6,7101 – 15.000 = 5.801,31 DETALLE ALTERNATIVA 1 ALTERNATIVA 2
Flujo de Fondo anual 2.500 2.900
Inversión Inicial 10.000 20.000
Sin igualar las vidas útiles, elegiríamos la alternativa 2. Vida útil 7 9
2) Estas reinversiones podrían igualarse en su vida útil suponiendo una Tasa de rendimiento requerida 6% 8%
reinversión al final del año 5 de una nueva máquina 1, de forma que,
ambas máquinas tengan un período de evaluación de 10 años 1) Se calcula el VPN de cada alternativa:

Valor actual neto de los flujos positivos: VPN1 = 2.500 x 5,5824 – 10.000 = 3.956
VPN2 = 3.900 x 6,2469 – 20.000 = 4.363
3.400 x 6,71 = 22.814
10000/(1,08)5: 10000 x 0,68: 2) Se calcula la ANUALIDAD EQUIVALENTE ANUAL para cada proyecto. En
Valor actual neto: este caso es igual a calcular “la cuota” de una renta temporaria inmediata
22.814 – 10.000 x 0,68 - 10.000 = 6.014 vencida donde el valor presente es igual al VAN del proyecto.

AEA1 = 3.956 / 5,5824 = 709

La alternativa 1, suponiendo una cadena de reemplazos, tiene un valor AEA2 = 4.363 / 6,2469 = 698
actual neto de 6.014, superior a la de la alternativa 2.

NIVELES DE RIESGO EN EL
3) Si se suponen rentas perpetuas:
PRESUPUESTO DE INVERSIONES:
METODOS CONDUCTUALES PARA ENFRENTAR EL
Anualidad Equivalente
Tasa de rendimiento requerida
RIESGO:
-EN EL CONTEXTO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL, EL TERMINO
De esta forma, para ambas alternativas llegamos a los siguientes resultados: RIESGO SE REFIERE A LA POSIBILIDAD DE QUE UN PROYECTO
RESULTE INACEPTABLE, ES DECIR, EL VAN < 0 PESOS O LA TIR <
1- 709 / 0,06 = 11.817
2- 698 / 0,08 = 8.725 COSTO DE CAPITAL.
-EL RIESGO EN EL PRESUPUESTO DE CAPITAL ES EL GRADO DE
La elección recae ahora sobre la alternativa 1. VARIACION DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO.
El método supone la posibilidad de efectuar renovaciones perpetuas. -LOS PROYECTOS CON UN INTERVALO AMPLIO DE FLUJOS DE
EFECTIVO ESPERADOS SON MAS ARRIESGADOS QUE LOS
PROYECTOS QUE TIENEN UN INTERVALO REDUCIDO DE FLUJOS
DE EFECTIVO ESPERADOS.
EN LOS PROYECTOS CONVENCIONALES EL RIESGO PROVIENE CASI
POR COMPLETO DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO, PORQUE LA
INVERSION INICIAL SE CONOCE CON RELATIVA CERTEZA

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LAS ENTRADAS DE EFECTIVO SE DERIVAN DE DIVERSAS VARIABLES
RELACIONADAS CON LOS INGRESOS, GASTOS E IMPUESTOS. ESTE RIESGO
PROVIENE EN REALIDAD DE LA INTERACCION DE ESTAS VARIABLES
SUBYACENTES.
-LOS METODOS CONDUCTUALES SE USAN PARA TENER UNA “SENSASION “ DEL
NIVEL DE RIESGO DE LOS PROYECTOS:
-ANALISIS DE SENSIBILIDAD Y ANALISIS DE ESCENARIOS
-LOS ARBOLES DE DECISION
-LA SIMULACION
EL ANALISIS DE SENSIBILIDAD Y DE ESCENARIOS SON DOS METODOS PARA
ENFRENTAR EL RIESGO QUE CAPTAN EL GRADO DE VARIACION DE LAS
ENTRADAS DE EFECTIVO Y LOS VAN.
-EL ANALISIS DE SENSIBILIDAD ES UN METODO CONDUCTUAL QUE USA
DIVERSOS VALORES POSIBLES PARA UNA VARIABLE ESPECIFICA. PARA EVALUAR
EL IMPACTO DE ESA VARIABLE EN EL RENDIMIENTO DE LA EMPRESA, MEDIDO
POR EL VAN. ESTA TECNICA ES UTIL PARA TENER UNA SENSACION DEL GRADO
DE VARIACION DEL RENDIMIENTO EN RESPUESTA A LOS CAMBIOS DE UNA
VARIABLE CLAVE.
UNO DE LOS METODOS DE SENSIBILIDAD MAS COMUNES CONSISTE EN
DETERMINAR LOS VAN RELACIONADOS CON CALCULOS PESIMISTAS, MAS
PROBABLE (ESPERADO) Y OPTIMISTA DE LA ENTRADA DE EFECTIVO.
EL INTERVALO SE DETERMINA RESTANDO EL RESULTADO PESIMISTA DEL VAN
DEL RESULTADO OPTIMISTA DEL MISMO.
SIMULACION:
METODO CONDUCTUAL BASADO EN ESTADISTICAS QUE APLICA
DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD PREDETERMINADAS Y NUMEROS AL AZAR
PARA CALCULAR RESULTADOS ARRIESGADOS.
-AL RELACIONAR LOS DIVERSOS COMPONENTES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
CON UN MODELO MATEMATICO Y REPETIR EL PROCESO MUCHAS VECES, SE
PUEDE DESARROLLAR UNA DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD DE LOS
RENDIMIENTOS DEL PROYECTO.
-EL PROCESO DE GENERAR NUMEROS AL AZAR Y USAR LAS DISTRIBUCIONES DE
PROBABILIDAD DE ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO PERMITE DETERMINAR
LOS VALORES DE ESTAS VARIABLES. SUSTITUYENDO ESTOS VALORES EN EL
MODELO MATEMATICO SE OBTIENE UN VAN. SI SE REPITE ESTE PROCESO,
QUIZAS MIL VECES , SE CREA UNA DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD DE
VALORES ACTUALES NETOS.
-EL RESULTADO DE LA SIMULACION PERMITE CONSIDERAR UNA SERIE DE
INTERRELACIONES ENTRE EL RIESGO Y RENDIMIENTO MAS QUE EL CALCULO
DE UN SOLO PUNTO.
-EL METODO DE MONTECARLO ES UN TIPICO Y FUNDAMENTAL METODO DE
SIMULACION. CONSISTE EN UN MUESTREO ARTIFICIAL O SIMULADO Y EN
GENERAR NUMEROS ALEATORIOS Y EN CONVERTIRLOS LUEGO EN
OBSERVACIONES DE LA VARIABLE O VARIABLES ALEATORIA DEL MODELO.
TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO
-LOS METODOS CONDUCTUALES PERMITEN TENER UNA SENSACION DEL
RIESGO DE LOS PROYECTOS. NO RECONOCEN EN FORMA EXPLICITA EL RIESGO
DE ESTOS, A DIFERENCIA DE UNA TECNICA DE AJUSTE AL RIESGO QUE EMPLEA
EL METODO DE DECISION DEL VALOR ACTUAL NETO O VALOR PRESENTE NETO.
-LA REGLA DE DECISION DEL VAN DE ACEPTAR SOLO LOS PROYECTOS CON VAN
SUPERIORES A CERO SE SIGUE CONSERVANDO.
-DEL EXAMEN DE LA ECUACION BASICA PARA CALCULAR EL VAN, SE EVIDENCIA
QUE COMO LA INVERSION INICIAL SE CONOCE CON CERTEZA, EL RIESGO DE
UN PROYECTO FORMA PARTE DEL VALOR PRESENTE DE SUS ENTRADAS DE
EFECTIVO.
-EXISTEN DOS OPORTUNIDADES PARA AJUSTAR AL RIESGO EL VALOR PRESENTE
DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO:
1-AJUSTAR LAS ENTRADAS DE EFECTIVO
2-AJUSTAR LA TASA DE DESCUENTO “k”
EL AJUSTE DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO ES SUMAMENTE SUBJETIVO, POR LO
QUE EL PROCESO MAS POPULAR ES AJUSTAR LA TASA DE DESCUENTO.
-LA TASA DE DESCUENTO AJUSTADA AL RIESGO(RADR:RISK-ADJUSTED
DISCOUNT RATE), ES LA TASA DE RENDIMIENTO QUE DEBE GANAR UN
PROYECTO ESPECIFICO PARA COMPENSAR DE MANERA ADECUADA A LOS
PROPIETARIOS DE LA EMPRESA.
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ANALISIS DE ESCENARIOS:
-ES UN METODO CONDUCTUAL SIMILAR AL ANALISIS DE SENSIBILIDAD, PERO
DE MAYOR ALCANCE. EVALUA EL IMPACTO EN EL RENDIMIENTO DE LA EMPRESA
DE CAMBIOS SIMULTANEOS EN DIVERSAS VARIABLES, COMO LAS ENTRADAS DE
EFECTIVO, LAS SALIDAS DE EFECTIVO Y EL COSTO DE CAPITAL, ASI COMO EL
IMPACTO TANTO DE UNA INFLACION ALTA (ESCENARIO 1) COMO DE UNA
INFLACION BAJA(ESCENARIO 2) EN EL VAN DE UN PROYECTO.
-CADA ESCENARIO AFECTARA LAS ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO, ASI
COMO EL COSTO DE CAPITAL, GENERANDO ASI DIFERENTES NIVELES DE VAN.
ARBOLES DE DECISION:
-LOS ARBOLES DE DECISION SON UN METODO CONDUCTUAL QUE USA
DIAGRAMAS PARA TRAZAR MAPAS DE LAS DIVERSAS ALTERNATIVAS DE
DECISION DE INVERSION Y RENDIMIENTO, JUNTO CON SUS PROBABILIDADES DE
OCURRENCIA.
-LOS ARBOLES DE DECISION SE BASAN EN CALCULOS DE LAS PROBABILIDADES
RELACIONADAS CON LOS RENDIMIENTOS DE CURSOS DE ACCION EN
COMPETENCIA.
-LOS RENDIMIENTOS DE CADA CURSO DE ACCION SE PONDERAN POR LA
PROBABILIDAD RELACIONADA, LOS RENDIMIENTOS PONDERADOS SE SUMAN Y
DESPUES SE DETERMINA EL VALOR ESPERADO DE CADA CURSO DE ACCION. SE
TOMA LA ALTERNATIVA CON VALOR ESPERADO MAS ALTO.
-EL METODO DE MONTECARLO SE UTILIZA CON ÉXITO EN EL ANALISIS DE LAS
INVERSIONES CON RIESGO.
-DAVID HERTZ (TRABAJOS DE 1964-1968) HA SIDO EL PRIMERO EN UTILIZAR
DICHO METODO DE SIMULACION EN PROBLEMAS DE INVERSION Y
FINANCIACION.
-ESTE AUTOR HA PROPUESTO EL EMPLEO DE LA SIMULACION DE
MONTECARLO PARA DETERMINAR EL RENDIMIENTO MEDIO Y SU DISPERSION
DE LOS PROYECTOS DE INVERSION Y CONSIDERA QUE LAS DECISIONES DE
INVERSION EN LA EMPRESA VIENEN CONDICIONADAS POR LOS SIGUIENTES
FACTORES:
-TAMAÑO DEL MERCADO
-PRECIOS DE VENTA
-TASA DE CRECIMIENTO DEL MERCADO
-PARTICIPACION EN EL MERCADO
-INVERSION REQUERIDA
-VALOR RESIDUAL O DE RECUPERACION DE LA INVERSION
-COSTOS VARIABLES O DE OPERACIÓN
-COSTOS FIJOS
-VIDA UTIL DE LOS EQUIPOS
-CUANTO MAYOR ES EL RIESGO DE UN PROYECTO, MAYOR ES LA RADR Y POR LO
TANTO MENOR ES EL VALOR PRESENTE NETO DE UNA CORRIENTE ESPECIFICA
DE ENTRADAS DE EFECTIVO.
-LA LOGICA QUE FUNDAMENTA EL USO DE LAS RADR SE RELACIONA CON EL
MODELO DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL(CAPM). COMO EL MISMO SE
BASA EN UN SUPUESTO MERCADO EFICIENTE, QUE NO EXISTE PARA LOS
ACTIVOS REALES, EL CAPM NO SE APLICA DE MANERA DIRECTA EN LA TOMA DE
DECISIONES DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL. POR LO TANTO, SE EVALUA EL
RIESGO TOTAL DE UN PROYECTO Y SE USA PARA DETERMINAR LA TASA DE
DESCUENTO AJUSTADA AL RIESGO(RADR).
-POR DESGRACIA, NO EXISTE UN MECANISMO FORMAL PARA RELACIONAR EL
RIESGO TOTAL DE UN PROYECTO CON EL NIVEL DE RENDIMIENTO REQUERIDO.
EN CONSECUENCIA LA MAYORIA DE LAS EMPRESAS DETERMINAN LA RADR EN
FORMA SUBJETIVA, AJUSTANDO SU RENDIMIENTO REQUERIDO EXISTENTE.
-LO AJUSTAN HACIA ARRIBA O ABAJO, DEPENDIENDO DE SI EL PROYECTO
PROPUESTO TIENE MAS O MENOS RIESGO, RESPECTIVAMENTE , QUE EL RIESGO
PROMEDIO DE LA EMPRESA.
-ESTE METODO TIPO “CAPM” PROPORCIONA UN CALCULO APROXIMADO DEL
RIESGO Y RENDIMIENTO REQUERIDO DEL PROYECTO PORQUE TANTO LA
MEDIDA DEL RIESGO DEL PROYECTO COMO LA RELACION ENTRE RIESGO Y
RENDIMIENTO REQUERIDO SON ESTIMACIONES.