INVESTIGACIÓN Y COMENTARIO SOBRE A BURBUJA

FINANCIERA Y SU RELACIÓN CON EL MERCADO NACIONAL

¿QUÉ ES UNA BURBUJA FINANCIERA?

Las burbujas financieras son un fenómeno que se produce en los mercados. Consisten
en un aumento progresivo y exagerado del precio de un activo o de un bien, muy por
encima de su valor de equilibrio. Este aumento perdura durante meses o incluso años,
hasta que se empiezan a producir fuertes fluctuaciones en el precio y finalmente una
fuerte caída, que se llama estallido de la burbuja. El estallido de una burbuja financiera
puede acarrear quiebras de empresas y crisis económicas.

Las burbujas financieras también se conocen con otros nombres, como burbujas
económicas o burbujas especulativas. Según el mercado en que se produzcan pueden
recibir nombres más concretos, como burbuja inmobiliaria, si se produce en el
mercado de los bienes inmuebles, o burbuja tecnológica si se produce en el mercado
de acciones de empresas de tecnología.

El término “burbuja” se empezó a usar en el contexto financiero en los años 1720,

durante la crisis económica de los mares de sur, debida precisamente a una crisis
especulativa sobre las acciones de la compañía “South Sea Company” que
comerciaba entre Europa y Sudamérica en el siglo XVIII. El término se refiere al aire
que llena una burbuja, que es una analogía con el “vacío” existente entre el valor real y
los precios excesivos en un mercado que esté sufriendo este fenómeno. También es
una analogía con el momento de su estallido, momento que se corresponde con la
fuerte caída de precios.

¿SE PUEDE PREDECIR UNA BURBUJA?

Sólo hasta cierto punto, pues un crecimiento fuerte en el precio, que podría parecer un
despegue típico de una burbuja financiera, no necesariamente se corresponderá con
una burbuja.

Por ejemplo, las acciones de Google durante 2004 a 2008 presentaron un crecimiento
muy fuerte, pasando de 100€ a más de 600€ por acción en solo cuatro años. Se
podría haber confundido con una burbuja financiera, de hecho muchos analistas en su
momento dudaron si Google era una burbuja. Sin embargo resultó corresponderse con
el crecimiento real de la empresa y nunca estalló, sino que el precio se estabilizó en
valores muy altos, sobre los 500€ por acción, que se han mantenido hasta día de hoy.
¿QUÉ CAUSA LAS BURBUJAS FINANCIERAS?

No se conoce a ciencia cierta cual es la causa de las burbujas financieras. Existiendo

economistas que incluso niegan la existencia de las burbujas como tales, y afirmando
que se trata simplemente de los mecanismos del mercado para conseguir el equilibrio.

Lo cierto es que, sea como fuere, las burbujas financieras suceden de manera
imprevisible en todo tipo de mercados y condiciones. No siempre las causan los
mismos factores, por ejemplo, no siempre se producen debido a la especulación.

Existen diversas teorías que tratan de explicar el fenómeno, siendo la teoría del más
tonto la más conocida. Esta teoría afirma que los precios seguirán subiendo mientras
existan en el mercado compradores (los tontos) creyendo que podrán vender el activo
y obtener una plusvalía (especulación). Mientras esta creencia se mantenga, se
seguirá especulando y los precios seguirán subiendo, hasta que el último tonto (el más
tonto) no encuentre a un comprador más tonto que él, y por tanto no pueda vender y
pierda su inversión.

La teoría del más tonto se da en mercados sobrevalorados cuyos participantes viven

un excesivo optimismo, que les lleva a creer que sus condiciones favorables no
cambiarán.

Otra teoría de peso es la teoría del comportamiento gregario. En la que se explica la

existencia de las burbujas por el comportamiento gregario de los inversores, esto es,
que los inversores se comportan como un banco de peces en el que todos siguen la
dirección que toman los demás, sin una coordinación ni organización. De esta manera,
en un mercado alcista los inversores seguirán la tendencia alcista hasta que esta sea
insostenible, momento en el que el mercado se dará la vuelta y todos los inversores
empezarán a vender, causando entonces una caída brusca en el precio y dando lugar
al final de la burbuja.

Aunque esta teoría pueda parecer absurda por fundamentarse en la irracionalidad

colectiva, lo cierto es que el comportamiento gregario se da en otros aspectos de la
vida humana, como las modas.

Otras teorías tratan de explicar las burbujas como las consecuencias de un análisis
irracional, basado únicamente en las ganancias obtenidas en el pasado reciente del
activo, sin tener en consideración su análisis fundamental. Esto es por ejemplo, tener
en cuenta los beneficios que se obtuvo especulando con acciones de una empresa
concreta durante el año pasado, sin estudiar detenidamente la situación actual de la
empresa ni su evolución en los últimos años.
BURBUJAS EN LOS MERCADOS BURSÁTILES Y LA TENDENCIA PRIMARIA

Los mercados bursátiles presentan tendencias que se corresponden con burbujas

financieras. Según Dow, el creador del índice Dow-Jones de Nueva York, la bolsa
presenta tres tendencias: la tendencia primaria, la secundaria y la terciaria.

La tendencia terciaria se corresponde con las fluctuaciones de los precios producidas

durante una misma sesión en la bolsa. Es muy difícil de prever y solo afecta a los
inversores intradía. La tendencia secundaria se mueve junto con la tendencia primaria
y dura de unos pocos días a unas semanas, interesa estudiar esta tendencia a los
inversores que operan a corto plazo, y permite obtener beneficios incluso en mercados
bajistas.

La tendencia primaria dura de unos pocos meses a varios años, y es esta la que
podría corresponderse con burbujas financieras. Se inicia una tendencia primaria al
alza después de una crisis, o después de una temporada con tipos de interés muy
bajos, o al final de un periodo de pesimismo. En ese momento los inversores
experimentados, visualizando el final de las tendencias bajistas, inician compras que
hacen subir los precios. Cuando la tendencia alcista se consolida, muchos más
inversores acuden a comprar por las expectativas de crecimiento, esto incrementa
más aun los precios.

En este punto los inversores iniciales, los más experimentados empiezan ya a vender,
provocando caídas puntuales en los precios. Sin embargo, debido al efecto llamada
por los beneficios obtenidos, muchos inversores (ahora los más inexpertos) acuden a
comprar, por lo que éstos mantienen aun al alza los precios. Estos inversores son los
que se suelen llamar “de cresta de ola”, ya que acuden cuando los precios están en lo
más alto.

Finalmente, se destapa que el hecho de el mercado está sobrevalorado y se inician

ventas en masa, lo que produce fuertes caídas y el pánico entre los inversores, que
venderán incluso perdiendo dinero.

Estos ciclos se dan de forma natural en los mercados, y forman parte del proceso que
equilibra la oferta con la demanda. Según lo exagerado que resulte un ciclo primario,
se hablará o no de burbuja financiera.

PAPEL DE LOS BANCOS EN LAS BURBUJAS ECONÓMICAS

El papel principal que suelen tener las entidades financieras en las crisis económicas
es debido a que muchas veces los préstamos que conceden se dirigen al activo
“burbujeado” por lo que existe un apalancamiento financiero que contribuye
enormemente al inflamiento del precio del activo. Cuando se trasladan los efectos de
las burbujas a la economía real, los inversores y la gente que depende de estos
inversores se arruinan, y estos a su vez no pueden hacer frente a sus préstamos con
los bancos produciéndose impagos, lo que lleva a que los bancos originen pérdidas o
incluso entren en bancarrota.
Un caso fue el estallido de la inmobiliaria en EE.UU, que provocó la quiebra de
Lehman Brothers y otros bancos de ese país, por lo que se tuvo que responder con
millonarios rescates para evitar el colapso del sistema financiero internacional.

La burbuja se generó en torno a las hipotecas de alto riesgo o subprime, dirigidas a

clientes con un riesgo elevado de impago, por lo que su tipo de interés era más alto y
por lo tanto con comisiones bancarias más gravosas. Ante la creciente demanda por
estos créditos, y debido a que la deuda puede ser objeto de una transacción mediante
compra de bonos o titularizaciones de crédito, se generaron varios instrumentos
basados en estas hipotecas que se negociaron en todo el mundo.

DIARIO “EL COMERCIO” HABLA SOBRE LAS ESPECULACIONES DE LAS

BURBUJAS FINANCIERAS EN ALGUNOS MERCADOS

07.09.2017

Con frecuencia escuchamos acerca de las altas valorizaciones que tienen ciertos
activos, como las acciones o los bonos, y el riesgo de que se esté gestando una
burbuja en algunos mercados. Se especula que las mencionadas valorizaciones se
han generado como consecuencia de la gran cantidad de liquidez que los principales
bancos centrales del mundo han inyectado al mercado en los últimos años.

Un caso muy comentado es el de la bolsa estadounidense, que ha venido subiendo

durante los últimos ocho años, alcanzando un valor muy por encima de su media
histórica. El ratio de precio sobre utilidades (conocido por su abreviatura en inglés,
P/E), el indicador más utilizado como referencia del valor de un mercado accionario,
está en niveles cercanos a 21x, cuando su media histórica es de 16,5x. Dicho esto, las
utilidades de las empresas en EE.UU. continúan mostrando una tendencia positiva,
por lo que este ratio no se ve tan alto si miramos las utilidades de las empresas hacia
adelante.

Adicionalmente, las altas valorizaciones del mercado estadounidense están algo

concentradas en algunas acciones del sector tecnológico como Amazon, Netflix,
Google y Facebook, las cuales tienen un peso relevante en el índice. Por último,
estamos en un entorno de tasas extremadamente bajas, lo cual también ayudaría a
justificar un P/E ratio alto como consecuencia de una menor tasa de descuento. Otros
importantes mercados de acciones a nivel mundial como el europeo, el japonés o los
principales mercados emergentes no muestran valorizaciones que puedan sugerir que
se esté gestando una burbuja y su recuperación está ligada a aspectos fundamentales
como el ciclo expansivo de crecimiento mundial.

En cuanto a los bonos, tenemos, por un lado, a los instrumentos de muy alta calidad
crediticia como los bonos del Tesoro estadounidense y del Tesoro alemán, pagando
tasas muy por debajo de su historial. Al igual que en el caso de las acciones, estas
tasas son en buena parte consecuencia de los grandes estímulos monetarios provistos
por los bancos centrales de EE.UU. y Europa. Sin embargo, estamos viendo un mundo
que crece a un ritmo más lento y con niveles de inflación extremadamente bajos, lo
cual justificaría en algo estos niveles de tasas. Por otro lado, tenemos los bonos de
mayor riesgo, como los denominados ‘high yield’ y los de mercados emergentes. En
ambos casos podemos observar que los ‘spreads’ que estos instrumentos pagan por
encima de las tasas del Tesoro estadounidense o su similar europeo se han
comprimido significativamente y están por debajo de su media histórica. Si bien
considero que no estamos frente a una burbuja en los mercados de deuda (bonos), las
valorizaciones están bastante apretadas y debemos ser cautos hacia adelante.

No podemos concluir que estamos frente a una burbuja financiera, pero sí vemos
algunos mercados que están expuestos a una corrección. Factores como un alza en
las expectativas de inflación, que gatille un alza significativa en las tasas de interés, o
el estallido de un evento geopolítico, como un conflicto entre Corea del Norte y
EE.UU., podrían desencadenar una corrección importante.

COMENTARIO:

Las burbujas tienen como origen una razón psicológica, movida por el entusiasmo y
ambición de los que las vivieron, provocando que el valor de los respectivos activos,
comenzaran a subir por la simple especulación.

En las burbujas se supone que como el valor sube excesivamente va a continuar

subiendo sin cesar, provocando que todas las personas quieran sacar provecho de
este aumento ficticio de valor, mientras puedas encontrar a un tonto al que puedas
venderle el bien a un precio más caro al que tu compraste, tú no quedaras como el
más tonto. Sin embargo llega un momento en el que el valor de los activos deja de
estar justificado de forma razonable, entonces es cuando regulan el precio únicamente
financiero y en gran parte ficticio del valor, para ajustarlo a su verdadero valor y
llevando de nuevo a su valor de origen y desembocando en un efecto de escape del
activo que provoca un brutal derrumbe de los precios arrasando con la fortuna y todos
los bienes de las personas que habían confiado en ese activo.
INVESTIGACIÓN Y COMENTARIO DE LAS CALIFICADORAS DE
RIESGO Y SU RELACIÓN CON LAS BURBUJAS FINANCIERAS

¿QUÉ SON LAS CALIFICADORAS DE RIESGO?

Las calificadoras de riesgo son agencias privadas que analizan los activos de
empresas y Estados-nación. Estas agencias son contratadas para calcular el riesgo de
inversión en un producto financiero cualquiera (acciones en empresas, compra y venta
de bonos).

Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch son las principales calificadoras, con sedes en
Nueva York. Conforman el oligopolio en este ramo desde la década de 1970.

Aunque son privados, la legislación norteamericana las incluye en sus dictámenes:

para hacer una inversión cualquiera el empresario tiene que pasar primero por la
calificación de estas agencias, que cobran miles de dólares para ofrecer reportes y
análisis. A partir de la década de 1980 se exporta este sistema de calificación hacia la
Unión Europea y toda la zona de influencia económica-política del bloque occidental.

Las calificadoras de riesgo supervisan los presupuestos de la Unión Europea y de

otros países bajo la influencia de Wall Street y la City (Londres). Forman parte de la
geometría económica al servicio del FMI (Fondo Monetario Internacional), el Banco
Mundial y la Comisión Europea.

Los casos de Portugal, Grecia y España son paradigmáticos en cuanto a la autoridad

de las calificadoras de riesgo, ya que tienen calificaciones cercanas al default o
cesación de pagos, no pudiendo estos países elegir cuáles créditos pagar y cuáles no
para el bienestar general de sus economías y poblaciones.

No sólo el FMI y el Banco Mundial son los estamentos que rigen a las calificadoras,
sino también una asociación de banqueros y de fondos de inversión de alto riesgo está
detrás de estas agencias. Goldman Sachs, Deutsche Bank, JP Morgan, Bank of
America, Citizens Financial Group, Citi Group, son grandes bancos asociados a las
calificadoras, así como los fondos de inversión SAC Capital Advisors y Soros Fund
Management.
CALIFICACIONES QUE SE APLICAN

Las calificadoras de riesgo establecen parámetros y fórmulas que le permiten saber a

un país o una empresa sus capacidades de pagar o no pagar. Es decir, su estabilidad
económica y financiera de acuerdo al valor de sus activos, reservas, gastos,
inversiones, etc.

Con las siguientes letras las calificadoras de riesgo analizan la solvencia y la

estabilidad económica:

AAA La más alta calificación de compañías y estados fiables y estables.

AA Compañías y estados de gran calidad, muy estables y de bajo riesgo.
A Compañías y estados a las que la situación económica puede afectar la
financiación.
BBB Compañías y estados de nivel medio que se encuentran en buena
situación en el momento de ser calificadas.
BB La situación financiera sufre variaciones notables.
B La situación financiera sufre variaciones notables.
CCC Vulnerable en el momento y muy dependiente de la situación económica.
CC Muy vulnerable, alto nivel especulativo.
C Extremadamente vulnerable con riesgo económico.
D Impago.

LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO EN EL PERÚ

Las empresas Clasificadoras de Riesgo son entidades dedicadas a proporcionar una

medida objetiva que refleje el riesgo crediticio del prestamista o instrumento. La
clasificación de riesgo se obtiene a través de una metodología que evalúa información
de tipo cualitativo y cuantitativo presentes en un informe crediticio. Al comparar esta
información con las características de cientos de miles de informes crediticios
pasados, la calificación identifica el nivel de riesgo asociado a un instrumento
financiero. La clasificación de riesgo tuvo su origen a finales del siglo XIX en los
Estados Unidos con la consolidación de un sistema de información crediticia que era
utilizado por inversionistas e instituciones financieras de ese país.

EL MERCADO DE LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO EN EL PERÚ

Actualmente, el proceso de clasificación de riesgo en el Perú es llevado a cabo por

cuatro clasificadoras: Apoyo & Asociados Internacionales, Pacific Credit Rating - PCR
(antiguamente denominada DCR Perú), Equilibrium y Class. Todas estas empresas
trabajan bajo determinados estándares y su función es evaluar la capacidad de pago
de un instrumento de deuda emitido por una institución financiera o no financiera.
Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. (Apoyo) es la mayor Empresa Clasificadora
de Riesgo en el mercado peruano en términos de participación de mercado y cuenta
con el respaldo de la agencia Fitch Ibca, una de las tres más grandes empresas
clasificadoras a nivel mundial, quien prosee el 20% del accionariado.
EL ROL DE LAS CLASIFICADORAS DE RIESGO LAS EMPRESAS

Clasificadoras de Riesgo existen dentro de un mercado de valores cumpliendo dos

roles básicos. El primero de ellos es dar mayor transparencia al mercado a través de la
disminución en la asimetría de información al generar una opinión independiente y
distribuirla para el conocimiento público. De este modo, la clasificación de riesgo se
constituye en una herramienta que facilita la toma de decisiones para diferentes
agentes en el mercado, principalmente los inversionistas.

La primera pregunta que surge acerca de esta función es si verdaderamente estas

empresas generan información relevante e independiente. Por relevante se debe
entender que la información proporcionada por la Clasificadora contenga elementos
nuevos e importantes y por independiente, que la información sea lo más objetiva
posible.

Varios factores influyen para que este rol pueda ser desempeñado. El primero de ellos
es la metodología utilizada y si ésta contiene los criterios técnicos necesarios para
llevar a una conclusión apropiada. La segunda es si existen conflictos de intereses que
puedan perturbar los juicios emitidos por las empresas Clasificadoras para que éstos
sean realmente independientes.

El segundo rol que debieran cumplir las Agencias de Rating es contribuir a la

formación de precios de los valores tranzados en el mercado de capitales. Para ello es
necesario que la información que produzcan sea oportuna. Por oportuno se entiende
que esta información debe ser divulgada con la suficiente anticipación para permitir un
análisis apropiado que lleve a la toma de decisiones.

El cumplimiento de los roles básicos generaría beneficios tanto para las empresas que
son clasificadas como para los inversionistas que operan en mercado de valores. En el
caso de las empresas clasificadas, la clasificación permitiría obtener mejores
condiciones de financiamiento ya que el empleo de las clasificaciones o ratings brinda
a los inversionistas la posibilidad de comprender mejor el riesgo relativo de un
instrumento de deuda.

Asimismo, el financiamiento a través del mercado de valores haría que el otorgamiento

de crédito sea más eficiente y menos costoso para los emisores posibilitando la
ampliación del número de emisores e inversionistas que acuden al mercado de
valores. De esta manera, un emisor que no ha acudido al mercado por temor a no
colocar sus títulos o a tener que pagar un alto rendimiento para poder hacerlo, cuando
resulta calificado puede obtener mejores condiciones financieras a través de la oferta
pública de valores, al mismo tiempo que mejora la proyección de la imagen de la
empresa favoreciendo su posición competitiva.

Por otra parte, la clasificación de riesgo facilitaría a los inversionistas institucionales el

diseño de portafolios de inversión balanceados de acuerdo con el riesgo de los
instrumentos financieros ya que permite que los inversionistas involucren fácilmente el
factor riesgo en la toma de decisiones al tener un parámetro de comparación del
mismo entre alternativas similares de inversión.
Este beneficio es aún más importante cuando se trata de mercados con un gran
número de emisores y en el cual los inversionistas se encuentran en una virtual
imposibilidad física de analizar detalladamente cada una de las emisiones. Así, las
economías de escala que genera la labor de las Clasificadoras fomentarían el
dinamismo del mercado de capitales.

COMENTARIO SOBRE LA CALIFICADORA DE RIESGO:

Las calificadoras de riesgo es como decir si te acercas a una institución financiera a

solicitar un crédito o préstamo, se hace una investigación para saber si basa poder
cumplir con el pago de las cuotas para eso revisan tu historial crediticio, tu capacidad
de pago, etc.

De esta manera se promedian una calificación que indicará si eres apto para obtener
el crédito o si no es conveniente que te lo entreguen. Sino que en las calificadoras de
riesgo emiten calificaciones pero enfocadas a los productos financieros.

COMENTARIO SOBRE LA CALIFICADORA DE RIESGO Y LA RELACIÓN QUE

TIENE CON LA BURBUJA FINANCIERA:

La burbuja financiera es el aumento progresivo y exagerado del precio de un activo o

de un bien, muy por encima de su valor de equilibrio. La relación con la calificadora de
riesgo lo podemos ver en la película “la gran apuesta” donde se aprecia a un grupo de
inversionistas y bancos; entre avaros, negligentes y hasta delincuentes, crearon
productos poco transparentes y muy riesgosos para hacer mucho dinero. Estos
productos “los bonos respaldados por conjuntos de hipotecas” eran poco
transparentes, ya sea porque eran demasiado complicados o simplemente porque
tenían información falsa; y eran cotizados a un valor mucho mayor que su valor real
que vendría a ser la burbuja financiera. Con este producto se “levantaba” más plata del
mercado para seguir financiando préstamos sin calificarlos si tenían la capacidad para
pagar el préstamo y les daban los préstamos a cualquier persona.