GPS de inversiones

Año nuevo, Editorial por

el Dr. Leonardo E. Rocco El camino de las
¿economía nueva? inversiones más redituables.

AÑO 6 | EDICIÓN 44 | ENERO 2019

Renta fija Dólar

Un bono subsoberano La intervención sobre
se destaca como la banda inferior deja
la inversión más un mensaje al mercado.
prometedora de Cómo lo interpretan
los próximos los especialistas.
años.

Renta Financiera:
¿Cómo convivir estratégicamente
con el nuevo impuesto?
Las decisiones de inversión para este año tienen un nuevo
componente. Analizar el impacto sobre los diferentes instrumentos
determinará el rumbo a seguir. Qué tener en cuenta.

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Se fue un 2018 para el olvido en
materia económica. Y amanece
un nuevo año donde todos espe-
ramos que la situación mejore.
En primer lugar, mi deseo para
los lectores de Cultura Inve$t
es que realmente sea un gran
año. Sin dudas será un período
marcado por el rumbo político,
hoy tan incierto. El mercado es-
pera meses intensos, cargados
de volatilidad a medida que se
conozcan datos sobre las en-
cuestas de opinión y voto.
Lo que pasó en Brasil, con el
triunfo de Jair Bolsonaro y su
ideología pro libre mercado, efi-
ciencia del Estado, apertura del
comercio internacional y con
reformas estructurales, entre
otras, nos hace preguntarnos:
¿cuál será el efecto para nues-
tra economía? Mientras tanto,
nuestro país tiene que hacer
sus propios deberes para lograr
estabilidad, previsibilidad, así
como las reformas que permi-
tan alcanzar un nivel de compe-
titividad, a la altura del mundo.
CULTURA INVE$T | ENERO 2019
Año nuevo,
¿economía nueva?
Por Dr. Leonardo E. Rocco *
El último relevamiento de ex-
pectativas de mercado mostró
un alza en las perspectivas de
inflación, tanto para 2019 como
para 2020, alcanzando 28,7% y
19,9%, respectivamente. Mien-
tras que las previsiones de tipo
de cambio cayeron y proyecta-
ron que el mismo se ubicaría
entre $48,3 y $55,9 a fines de
2019 y 2020, respectivamente.
NUESTRO PAÍS TIENE
QUE HACER SUS
PROPIOS DEBERES PARA
LOGRAR ESTABILIDAD,
PREVISIBILIDAD, ASÍ
COMO LAS REFORMAS
QUE PERMITAN ALCANZAR
UN NIVEL COMPETITIVO,
A LA ALTURA DEL MUNDO.
Por lo pronto, para el primer tri-
mestre, se espera que el ingreso
de divisas provenientes de la
cosecha mantendrá la situación
del tipo de cambio con el creci-
miento en torno al 2% mensual.
EDITORIAL
La intervención del Gobierno,
al cruzar la parte inferior de la
banda, dio un mensaje concreto
sobre lo que puede pasar.
La Bolsa, luego de un año en el
que el Merval perdió el 50% me-
dido en dólares, arrancó 2019
en alza pero con cautela. Será
un año sólo para entendidos.
Los inversores menos experi-
mentados deberán centrarse en
diversificar hábilmente sus car-
teras entre alternativas dolari-
zadas, el viejo y querido seguro
de cambio que no falla.
Por su parte, los bonos también
se recuperaron en el arranque
del año y bajó el riesgo país luego
de superar los 800 puntos al ce-
rrar el 2018. Ya en 700 puntos,
se aleja del fatídico diciembre.
Las buenas nuevas nos entu-
siasman, pero debemos recor-
dar siempre que estamos en
una Argentina tan contradicto-
ria, tan ineficiente y tan vulne-
rable como fascinante.
* CEO de SAT GROUP.
[3 ]
 ENERO 2019

Sumario
STAFF Inversiones
Apuesta a plazo en 6
bonos subsoberanos
Director Por el equipo de
Dr. Leonardo Emanuel Rocco Investigación de Balanz

Director periodístico 6 Inversiones

Renta financiera: 9
Lic. Mariano Ezequiel Otálora ¿Cómo convivir con el
nuevo impuesto?
Coordinación editorial
Lic. Sabrina Viescas Palabra de experto
Esteban Falcón El factor político puede 13
generar un escenario
Edición y corrección
Diego Martínez
9 alternativo
Por Miguel Zielonka

Planificación financiera personal

Diseño gráfico FCI: Fondos para 16
Ana Paula Wrobel seguir de cerca

Colaboran en esta edición GPS de inversiones

Semáforo del mercado 17

13
Equipo de Investigación
de Balanz
Educación financiera
Miguel Zielonka
Fondos de inversión: 19
Esteban Domecq ¿Gestión activa o pasiva?

Palabra de experto
El dólar en zona baja 22
Por Esteban Domecq

16

Propiedad
SAT Investment SA

19 22
Almafuerte 1500, Banfield,
Provincia de Buenos Aires
Registro DNDA EXP. N° 5275118.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [4 ]

 SECCIÓN

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [5 ]

 INVERSIONES
SECCIÓN

Apuesta a plazo en
bonos subsoberanos
Por el equipo de Investigación de Balanz

Los bonos de Neuquén presentan interesantes perspectivas.

¿Por qué son una oportunidad? ¿Cuáles son los rendimientos?

Neuquén es un crédito subso-
berano poco investigado y me-
nos comprendido. Como parte
de una visita de tres días a la
provincia y a la cuenca de pe-
tróleo y gas no convenciona-
les, el equipo de investigación
de Balanz se reunió con fun-
cionarios gubernamentales,
líderes de la industria petrole-
ra y gasífera y altos ejecutivos
de otras empresas que operan
esta región de gran potencial.
Nos fuimos con una impresión
extremadamente positiva de la
gestión financiera del gobierno Después de una recesión de casi
regional y de las perspectivas ocho años en la industria argen-
de una performance fiscal y ni- tina de petróleo y gas, Neuquén
veles de deuda superiores para ha resistido la tormenta y ha
los próximos cinco años. duplicado su compromiso regu-
latorio y de infraestructura que
es pronegocios y proinversión.
HAY UN INCIPIENTE
POTENCIAL PARA Si bien los números fiscales
UNA SIGNIFICATIVA muestran un atisbo del potencial
EXPANSIÓN DE LA de cambio de la dinámica fiscal y
de deuda de Neuquén, creemos
VENTANA DE PETRÓLEO que lo mejor aún está por venir.
DE VACA MUERTA. La provincia proyecta un superá-
vit primario de $5.500 millones

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [6 ]


para 2018 y un pequeño superá-
vit general. Estos números mos-
trarían un marcado contraste
con los déficits primario y finan-
ciero de 2017. Para 2019, pro-
yectamos un leve superávit fiscal
general junto con algo de desa-
palancamiento adicional.
NEUQUÉN 2025 Ó 2028
Creemos que el NEU2025 es una
"ganga" según lo que vimos en
nuestro viaje a Neuquén y Vaca
Muerta. Nuestras conversacio-
nes con grandes jugadores de la
industria del petróleo y gas ar-
gentina y mundial nos conven-
cieron de que hay un incipiente
potencial para una significativa
expansión de la ventana de pe-
tróleo de Vaca Muerta, mientras
que la producción de gas natural
continuará expandiéndose en
forma sólida, aunque a un paso
más lento, hasta que el gasoduc-
to principal y la capacidad de
transporte sean suficientes.
Además, estamos convencidos
de que el desempeño fiscal de
Neuquén se va a subir a la ola
del incremento de los ingresos
CULTURA INVE$T | ENERO 2019
por regalías y, también, la rápi-
damente creciente recaudación
impositiva va a provocar un
boom económico en la construc-
ción, el comercio minorista y la
infraestructura.
EL NEU25 SE
DESTACA COMO
VALOR EXCEPCIONAL.
Tanto el Neuquén 2025 (sin
garantía de regalías) como el
Neuquén 2028 (con garantía
de regalías) tienen durations
similares (4,10 años y 3,98
años, respectivamente), pero
se cotizan diferente. El NDT11
(2028) ofrece un rendimien-
to del 10,23% y el NEU25
lleva una TIR más jugosa de
INVERSIONES
SECCIÓN
12,94%. Si el rendimiento del
NDT11 se reduce 200 puntos
básicos de 10,23% a 8,23%, la
ganancia de capital que acom-
paña el cupón de 8,625% sería
del 8%. Dado el abrupto cambio
de la dinámica fiscal y de deuda
de Neuquén que esperamos en
los próximos tres o cuatro años,
nos vemos atraídos por el po-
tencial de reducción del rendi-
miento del NEU2025.
Nuestra visión principal es que
el cambio de calidad crediticia
de la provincia destaca a ambos
bonos como una buena compra;
y el NEU25 se destaca como va-
lor excepcional. Para el NEU25
podríamos fácilmente predecir
una TIR de 300 puntos básicos
menos (o alrededor del 9,94%
en los próximos dos años), lo
que se traduce en una ganancia
de capital del 12,4%, además
del cupón de 7,5%.
Nuestra visión de mayor plazo
es que una vez que el mundo
descubra cuán rápido crece Vaca
Muerta, estos bonos van a tener
un considerable repunte.
[7]
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 INVERSIONES
SECCIÓN

Renta financiera:
¿Cómo convivir con el
nuevo impuesto?
Las decisiones de inversión para este año tienen un nuevo componente. La vigencia del
impuesto a la renta financiera genera un nuevo ítem a evaluar y no es de menor importancia,
sobre todo en tiempos en que la ganancia en términos reales es prácticamente nula.

El año cerró con la reglamen-
tación del impuesto a la renta
financiera. Finalmente se defi-
nieron los puntos que se venían
programando. El verdadero al-
cance de la misma es incluir en
el objeto del impuesto los rendi-
mientos de las inversiones finan-
cieras obtenidos por las personas
humanas, las cuales hasta el ejer-
cicio fiscal 2017 estaban exen-
tas. Se aplicará retroactivamente
desde el 1° de enero de 2018. Se
tributará por los intereses de los
plazos fijos, de los bonos en dó-
lares y con cláusula cambiaria, el
cobro de alquileres y la compra
venta de viviendas, entre otras.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [9 ]

 INVERSIONES
SECCIÓN

En concreto, quedan alcanzadas tributo tenencias superiores a

con una alícuota del 5% para las los $270.000. Las tasas de in-
inversiones en pesos y 15% para terés verificadas a partir de la
las inversiones en dólares o colo- devaluación de la moneda na-
caciones ajustables CER y UVA. cional escalaron hasta un pro-
Las rentabilidades exentas son medio que se puede ubicar en el
las logradas por la inversión en 45% efectivo anual, con lo cual
acciones de empresas argenti- puede estimarse que queda-
nas y ganancias obtenidas en las rán alcanzadas por el impues-
cuotapartes de fondos comunes to tenencias de tan solo unos
de inversión que tengan 70% de $150.000 de capital al inicio del
papeles privados locales. ejercicio fiscal 2018”.

“Se estima que se podría recau- Al respecto, Leonardo Rocco re-

dar en todo el año $32.000 mi- marcó que en el período 2018
llones, lo que se equipara a un “muchas personas físicas ter-
tercio de la recaudación men- minarán pagando el impuesto
sual del IVA”, advirtió Leonardo a perder plata porque el rendi-
Rocco, especialista en Negocios miento promedio del año es me-
y Director de SAT Investment. 2018 es igual a $66.918. La ace- nor a la inflación”.
leración del proceso inflaciona-
rio y la consecuente escalada de “Aparece como inequitativo que
SE TRIBUTARÁ POR LOS
la tasa de interés nominal, pro- el impuesto se aplique sobre
INTERESES DE LOS PLAZOS vocó un deterioro significativo utilidades nominales y no rea-
FIJOS, DE LOS BONOS EN en el valor real de dicha deduc- les, razón por la cual debería
DÓLARES Y CON CLÁUSULA ción. Así, conforme la inflación permitirse deducir de los ren-
esperada a principios del año dimientos nominales obtenidos
CAMBIARIA, EL COBRO DE
2018, las tasas de interés de, la tasa de inflación, y aplicar la
ALQUILERES Y LA COMPRA por ejemplo, depósitos a plazo alícuota del 15% sobre el resul-
VENTA DE VIVIENDAS, fijo, Lebacs, etc. se ubicaban tante, tal como se da en el caso
ENTRE OTRAS. en torno al 25% efectivo anual, de las colocaciones con cláusula
por lo cual podía inferirse que de ajuste o en moneda extranje-
quedaban alcanzadas por el ra”, agregó Argañaráz.
Por su parte, Nadín Argaña-
ráz, economista y director del DISTINTOS NIVELES DE IMPUESTO ANTE IGUAL CAPITAL INICIAL
IARAF (Instituto Argentino
de Análisis Fiscal), explicó que Capital inicial de $2.000.000 (en enero de 2018)
“con la intención de evitar que Alternativa Plazo fijo común Plazo fijo ajustable Plazo fijo en U$S
el gravamen alcance a los peque- Tasa anual 55% 45% + 10% 1%
ños ahorristas, se instituyó una Interés imponible $ 1.033.000 $ 200.000 U$S 1.053
deducción especial aplicable a Impuesto en pesos $ 51.650 $ 30.000 $ 6.160
este tipo de rentas, fijada en un Capital final des- $ 2.981.350 3.070.000 $ 4.140.156
valor idéntico a la ganancia no pués de impuestos
imponible, es decir, para el año Fuente: IARAF

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 10 ]

 INVERSIONES
SECCIÓN

TRATAMIENTO
DE PÉRDIDAS
Una distorsión que sí ha sido
solucionada por la reglamenta-
ción recientemente publicada
es la que resultaba generada
por la fuerte caída en la cotiza-
ción de los títulos públicos ar-
gentinos, acontecida en el pre-
sente año. La reglamentación
permite la opción de afectar los
intereses percibidos en el año
2018 por dichas tenencias a su
valor de costo computable. De
esta manera se evita tener que y sociedades depositarias de Entre otros detalles, deberán
abonar impuesto a las ganan- fondos de inversión— brinden informar fecha de alta y venci-
cias en este año por los inte- los detalles de las operaciones miento de cada operación, mo-
reses de colocaciones que han por las que sus clientes recibie- nedas de constitución del de-
registrado fuertes pérdidas rea- ron intereses o rendimientos pósito o inversión, cláusula de
les, difiriendo el mismo hasta durante 2018. ajuste y monto de los intereses.
una futura venta. Además de los depósitos ban-
APARECE COMO carios, también están incluidos
PRESENTACIONES INEQUITATIVO QUE EL títulos públicos, obligaciones
negociables, cuotapartes de
En los primeros días del año se
IMPUESTO SE APLIQUE
fondos comunes de inversión,
estableció un régimen de in- SOBRE UTILIDADES títulos de deuda de fideicomisos
formación para que entidades NOMINALES Y NO REALES. financieros y bonos.
de mercado —como bancos
En el caso de operaciones en
moneda extranjera, las enti-
dades deberán efectuar la con-
versión a pesos según el último
valor de cotización tipo com-
prador que fije el Banco de la
Nación Argentina al cierre del
día del pago o puesta a dispo-
sición de la renta. Los contri-
buyentes deberán presentar la
información sobre la renta fi-
nanciera en junio de 2019, con
los vencimientos generales del
Impuesto a las Ganancias.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 11 ]

 PALABRA DE SECCIÓN
EXPERTO

El factor político puede generar

un escenario alternativo
*Por Miguel Zielonka, Director Asociado en Econviews.

Si bien nuestro país presenta fundamentals macroeconómicos más sólidos e intenta

recuperar la confianza de los inversores, la política define el rumbo del mercado.

El camino durante 2019 no va ne implementando y tendrá un Las proyecciones macroeco-

a ser un lecho de rosas. En-
frentamos un año de elecciones
presidenciales y el año será in-
tenso. Debemos esperar mucha
volatilidad a medida que se co-
nozcan datos sobre las encues-
tas de opinión y voto.
Aunque no es el escenario más
probable, un retorno de políti-
cas populistas pondría en dudas
la continuidad de las políticas
pro mercado que Argentina vie-
impacto sobre el clima de ne-
gocios, el nivel de inversión y la
consistencia macroeconómica.
UN RETORNO DE
POLÍTICAS POPULISTAS
PONDRÍA EN DUDAS LA
CONTINUIDAD DE LAS
POLÍTICAS PRO MERCADO
QUE ARGENTINA VIENE
IMPLEMENTANDO
nómicas y financieras de este
artículo tienen como supuesto
la continuidad de políticas en
2020 y años siguientes. Tam-
bién suponemos que el escena-
rio internacional no nos trae
malas noticias durante el año,
lo que nos permite navegar
2019 en una situación similar
a la que estamos viviendo en
estos días y que implica un es-
cenario neutro para las econo-
mías emergentes.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 13 ]


¿CUÁLES SON LAS
PERSPECTIVAS
ECONÓMICAS?
El equilibrio fiscal traerá bene-
ficios dobles. Primero, porque
reducirá las necesidades de fi-
nanciamiento y con eso la emi-
sión de nueva deuda, y segundo
porque quitará presión al frente
externo al reducir el ingreso de
dólares del exterior. Mientras
se logra la consolidación fiscal,
la asistencia técnica y financie-
ra del FMI es clave.
Por otro lado, como el peso se
depreció en términos reales más
del 50%, el mercado cambiario
se ha corregido mucho y el peso
está ligeramente débil o cercano
al equilibrio. Así, el crecimien-
to de las exportaciones netas,
menor dolarización de carteras
y una reducción de la brecha en
turismo nos llevan a pronosticar
una caída del saldo negativo de
las cuentas externas a un nivel
cercano a 2% del PBI.
Finalmente, el plan monetario
de cero crecimiento de la base
monetaria es una iniciativa muy
restrictiva en lo monetario y está
contribuyendo a estabilizar el
CULTURA INVE$T | ENERO 2019
tipo de cambio en este nivel com-
petitivo y a contener la inflación.
INFLACIÓN Y
CRECIMIENTO
Como resultado del éxito de
este nuevo esquema de cero
crecimiento de la base moneta-
ria, se observa menor volatili-
dad del tipo de cambio y por eso
proyectamos una desacelera-
ción de la inflación y una caída
en las expectativas de inflación.
LAS CUENTAS EXTERNAS
ESTÁN EN UN PROCESO
ACELERADO DE
CORRECCIÓN A VALORES
MUCHO MÁS SANOS Y
SUSTENTABLES.
En cuanto a la actividad, la dure-
za de las políticas fiscales y mo-
netarias mantendrá débil a la de-
manda doméstica. El motor de
crecimiento serán exportaciones
netas. La inversión se concentra-
rá en los nichos que van a verse
beneficiados por un peso más
débil en términos reales.
EQUILIBRIOS hecho caer drásticamente las im-
FISCAL Y EXTERNO
La necesidad de acelerar la con-
solidación fiscal llevó al Gobier-
no a fijar una meta de déficit pri-
mario del 2,6% del PBI en 2018
y de déficit primario cero en
2019. La reducción de los gastos
PALABRA DE SECCIÓN
EXPERTO
en infraestructura y de subsi-
dios a servicios públicos son los
ítems más importantes del lado
del gasto y un nuevo impuesto a
las exportaciones es el principal
factor desde los ingresos.
En cuanto al déficit financiero,
debe mencionarse que la carga
de intereses de la deuda pública
alcanza a los 3 puntos del PBI, y
que el aumento de los últimos
años se debió tanto a un au-
mento del stock como a la de-
preciación del peso.
Las cuentas externas están en
un proceso acelerado de correc-
ción a valores mucho más sanos
y sustentables.
La balanza comercial de bienes
está entrando en zona de supe-
rávit ya que la caída en el nivel de
actividad y la depreciación han
portaciones y las exportaciones
mejorarán sensiblemente. Asi-
mismo, la puesta en producción
de los yacimientos no convencio-
nales en Vaca Muerta está avan-
zando mejor de lo esperado. Con
todo este panorama, esperamos
que el dólar termine el año en la
zona de 48 pesos.
[ 14 ]
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 PLANIFICACIÓN FINANCIERA PERSONAL
SECCIÓN

FCI: Fondos para seguir de cerca

Desde Cultura Inve$t te contamos cuáles son los fondos que se destacan en la
industria, y no pueden faltar en tu cartera de inversión.

BALANZ INVERTIR GLOBAL QUINQUELA ESTRATÉGICO

TIPO: DIVERSIFICADO TIPO: RENTA FIJA
MONEDA: PESOS MONEDA: PESOS
PERFIL: MODERADO PERFIL: CONSERVADOR

Invertir Global está diseñado para obtener el Fondo abierto de renta fija de corto plazo, diseña-
máximo rendimiento posible en un horizonte de do especialmente para el manejo de tesorería de
mediano y largo plazo. las compañías aseguradoras.

Este fondo cuenta con una administración muy TIENE COMO OBJETIVO OBTENER UN
activa para aprovechar las oportunidades de
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mercado, dentro de un marco de activos de bajo
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90 días y la inversión mínima es de $1.000.
Ideal para los que buscan altos rendimientos
minimizando la probabilidad de pérdida de ca- BENEFICIOS:
pital. Invierte diversificadamente en una car- LIQUIDEZ EN 24 HS HÁBILES.
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COMPOSICIÓN DE LA CARTERA

Cash Equivalents Badlar COMPOSICIÓN DE LA CARTERA

18.01% 30.13%
VCP:
0.30%
Acciones CER
3.08% ON: Títulos provinciales:
13.98% 15.56% 14.75%
Letras del Tesoro:
37.39%
Bonos en Dólares Bonos en Pesos F.C.I.:
2.60% 32.20% 3.67%

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 16 ]

 GPS DE INVERSIONES
SECCIÓN

SEMÁFORO DEL MERCADO

Las acciones que tenés que comprar, vender o mantener.

ESPECIE EMPRESA MENSUAL (%) ANUAL (%) RECOMENDACIÓN

ALUA ALUAR -9,19 14,57 M A NTE N E R

FRAN BANCO FRANCÉS -6,73 -8,60 M A NTE N E R
BMA BANCO MACRO -3,47 -24,45 M A NTE N E R
BYMA Bolsas y Mercados Argentinos 5,07 11,13 C OM P RAR
CVH CABLEVISIÓN ARGENTINA -10,86 -49,37 C OM P RAR
CEPU CENTRAL PUERTO -5,80 4,72 C OM P RAR
EDN EDENOR 5,49 11,37 M A NTE N E R
VALO GRUPO FINANCIERO VALORES -6,73 -26,09 V END E R
GGAL GRUPO GALICIA 1,37 -16,49 C OM P RAR
SUPV GRUPO SUPERVILLE -4,67 -43,78 C OM P RAR
METR METROGAS -6,69 -41,11 V END E R
MIRG MIGROR 15,99 -30,68 V END E R
PAMP PAMPA ENERGÍA -13,35 -6,31 C OM P RAR
APBR PETROBRAS -7,19 161,28 C OM P RAR
COME SOCIEDAD COMERCIAL DEL PLATA -3,47 -29,24 V END E R
TS TENARIS -11,51 39,19 M A NTE N E R
TXAR TERNIUM -11,71 -8,33 M A NTE N E R
TRAN TRANSENER 1,58 -7,97 M A NTE N E R
TGNO4 TRANSPORTADORA DE GAS DEL NORTE 10,02 -24,40 M A NTE N E R
TGSU2 TRANSPORTADORA DE GAS DEL SUR -5,02 32,03 C OM P RAR
YPFD YPF -12,06 19,06 C OM P RAR

Con las sucesivas devaluaciones del peso durante 2018, el Merval perdió la mitad de su valor medido en dólares. Cerró el año
en 30.292 unidades, unos 226,94 puntos por encima del valor al que finalizó el año pasado. A lo largo de diciembre, registró una
baja del 3,8% y en el año tuvo un ligero avance del 0,7%.

Bajo ninguna circunstancia podrá ser Cultura Inve$t considerada responsable por el resultado de las inversiones que un inversor efectúe basándose en la información o estimaciones aquí incluidas.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 17 ]

 EDUCACIÓN FINANCIERA
SECCIÓN

Fondos de inversión:
¿Gestión activa o pasiva?
Ambas modalidades tienen ventajas y desventajas. Lo ideal es conocer las
particularidades de una y otra para poder tomar la mejor decisión de inversión.
En momentos de incertidumbre político económica resulta un instrumento clave.

A la hora de contratar un fondo de Detrás de una gestión activa hay o ante cambios de escenarios,

inversión, nos encontramos ante
la situación de decidir si queremos
gestionar  activa  o pasivamente
nuestras inversiones. A muchos
ahorristas, esta terminología les
puede resultar desconocida, pero
es muy simple de entender.
un grupo de profesionales que
está encima de las inversiones y
son los que deciden los activos
que se compran o se venden.
Tienen la ventaja de que se pue-
den adelantar o modificar la car-
tera a los cambios de tendencia
para tratar de ganarle al merca-
do.  También está la ventaja de
poder invertir en sectores que
no tienen un índice al cual repli-
car. En esta modalidad de ges-
tión, los profesionales intentan
tener el mejor rendimiento.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 19 ]


En los pasivos se invierte en un
índice concreto. Y el inversor
sabe si gana o pierde de acuerdo
a cómo vaya el índice. El pasivo
funciona si uno cree que el pre-
cio refleja la mayor información
disponible y que no es posible
ganarle al mercado.
DETRÁS DE UNA
GESTIÓN ACTIVA HAY
UN GRUPO DE
PROFESIONALES QUE
ESTÁ ENCIMA DE LAS
INVERSIONES Y SON
LOS QUE DECIDEN
LOS ACTIVOS QUE SE
COMPRAN O SE VENDEN.
Como ejemplo, en lo que respecta
a acciones, existen fondos pura-
mente pasivos que siguen el Mer-
val y otros que están adminis-
trados activamente, que si bien
siguen un índice de referencia tie-
nen ciertos desvíos en la cartera.
Esos tratan de ganarle al índice.
CULTURA INVE$T | ENERO 2019
Los fondos de renta mixta son ac-
tivos en cuanto a la oscilación de LOS COSTOS
la combinación de instrumentos.  OPERACIONALES DE LA
Asimismo, dentro de los activos
existen fondos completamente
abiertos, como los de retorno to-
tal, que tienen por fin ganar dine-
ro y se mueven en función de lo
que consideran es más convenien-
te en el momento.  Ahí implica la
delegación de la responsabilidad
en el administrador. En otro or-
den de cosas, hay gestiones acti-
vas con condiciones. Por ejemplo,
que siga al Merval y le gane.
COSTOS DE OPERACIÓN  activos y fondos pasivos.    Hay
Por otra parte los costos opera-
cionales de la gestión pasiva son
más bajos, en tal caso las comi-
siones son más bajas. En la acti-
va, al delegar toda la capacidad
para generar valor en los activos
financieros, el administrador
trata de generar el mayor retor-
no. En este caso, los costos de
gestión son más altos y por tan-
to las comisiones.
EDUCACIÓN FINANCIERA
SECCIÓN
GESTIÓN PASIVA SON
MÁS BAJOS, POR TANTO
LAS COMISIONES SON
MÁS BAJAS.
Con respecto a la elección que
debe hacer el inversor, los espe-
cialistas remarcan que en el mer-
cado deben convivir los dos tipos
de administración y  los clientes
tienen la libertad de decidir.
Asimismo recomiendan diver-
sificar la inversión entre fondos
momentos en que la gestión ac-
tiva  puede ayudar a sacar un
mejor rendimiento de las inver-
siones y a veces la mejor opción
es la pasiva. No hay garantía de
que la  activa  termine rindiendo
más, sino que hay que utilizar
cada una en el momento adecua-
do. El desarrollo del mercado y
el conocimiento del inversor son
importantes a la hora de definir
el rumbo de las inversiones.
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 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

El dólar en zona baja

Por Esteban Domecq*

Y finalmente ocurrió: la cotización del dólar se ubicó por debajo de la zona de no

intervención, habilitando al Banco Central a mediar en el mercado de cambios
comprando divisas y liberando pesos. ¿Qué lectura hacer de esta situación?

*Economista y Director de Invecq Consulting S.A.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 22 ]


Las zonas de intervención y
no intervención son parte del
programa de estabilización del
BCRA. Es el costado cambiario
del programa, que complemen-
ta al eje del programa que es el
compromiso de mantener cons-
tante en términos nominales el
crecimiento de la base monetaria
(descontando los ajustes estacio-
nales de diciembre y junio). De
esta manera, las zonas de inter-
vención tienen como objetivo in-
tentar establecer cierto rango en
la cotización del dólar, para evi-
tar un aumento exagerado, pero
también una apreciación muy
fuerte que ponga nuevamente en
problemas al sector externo.
Desde un punto de vista mone-
tario, si el dólar se escapa de la
zona de no intervención hacia
arriba, el mercado estaría refle-
jando una huida del peso, es de-
cir, una caída de la demanda por
CULTURA INVE$T | ENERO 2019
PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN
pesos. Así, el BCRA intervendría
vendiendo dólares y contrayen-
do la base monetaria con el ob-
jetivo de “limpiar” el excedente
de pesos que el público no de-
sea tener. Por el contrario, un
dólar menor, que se ubica en la
zona baja de intervención, es-
taría indicando que el mercado
se está desprendiendo de dóla-
res en términos netos, es decir,
que la demanda por pesos está
aumentando. En este caso, la in-
tervención oficial debe darse en
la dirección de otorgar esa liqui-
dez de pesos que el público está
demandando. Esta operatoria
incrementa las reservas netas
del Banco Central al tiempo que
expande la base monetaria.
lo tanto, lo que el Central bus-
ca es que si efectivamente hay
UN DÓLAR QUE SE una mayor demanda de pesos,
UBICA EN LA ZONA la misma se realice con una tasa
de inflación descendente. Este
BAJA DE INTERVENCIÓN, es el escenario ideal: una recu-
ESTARÍA INDICANDO peración genuina de la demanda
QUE EL MERCADO SE de dinero, con una tasa de infla-
ESTÁ DESPRENDIENDO ción presente y esperada en baja
y una paulatina reducción de las
DE DÓLARES EN tasas de interés.
TÉRMINOS NETOS.
EL PUNTAPIÉ POSIBLE
Sin embargo, como el objetivo
Las primeras dos semanas del
número uno del BCRA acordado
año muestran esta dinámica
con el FMI es mantener bajo es-
virtuosa. Luego de un 2018 ex-
tricto control la evolución de la
tremadamente convulsionado,
base monetaria, el comité de po-
los primeros días del año nuevo
lítica monetaria se ha impuesto
han traído calma a los mercados
un límite a la intervención com-
y el equipo económico se ilusio-
pradora. Las compras de divisas
na con que esto sea el puntapié
que realice la entidad no podrán
de un proceso de estabilización
generar una expansión moneta-
duradero que permita una recu-
ria superior al 2% mensual. Por
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 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

peración económica de cara a parte del financiamiento está

las elecciones. El riesgo país ha
descendido 150 puntos básicos
desde el último día de diciem-
bre, el MERVAL acumula una
ganancia de 13% y la tasa de re-
ferencia se ubica en 58%, reto-
mando la tendencia descenden-
te luego de algunas semanas. A
su vez, la primera renovación
de Letes ha concluido con un
roll-over del 100%, fenómeno
que no se observaba desde hace
varios meses.
EL CLIMA DE OPTIMISMO
NO DEBE HACER OLVIDAR
LOS INNUMERABLES
RIESGOS Y PUNTOS
DÉBILES QUE ENFRENTA
LA ECONOMÍA ARGENTINA.
SIN EXCESOS DE
OPTIMISMO…
Sin embargo, el clima de op-
timismo no debe hacer olvi-
dar los innumerables riesgos
y puntos débiles que enfren-
ta la economía argentina. Si
estructurado en instrumentos
de corto plazo con vencimien-
tos permanentes.
Por si todo esto fuera poco, el
riesgo central de 2019 es políti-
co. A medida que las elecciones
vayan ganando proximidad en el
tiempo, aumentan los riesgos de
un comportamiento de cobertu-
ra por parte de los individuos. Si
se percibe con alguna probabi-
lidad importante la opción de mostrando que ya no el Banco
que Macri no logre la reelección, Central sino el propio Tesoro
los agentes privados podrían re- tiene una suficiente cantidad
currir al atesoramiento de divi- de dólares que necesitará liqui-
sas como estrategia defensiva. dar en los próximos meses. La
Este fenómeno ya ocurrió en el publicación del programa finan-
contexto de las elecciones legis- ciero y las declaraciones del Se-
lativas de 2017, cuando el dólar cretario de Finanzas van en esta
subió un 10% en pocos días y dirección y probablemente ha-
requirió la intervención vende- yan incidido en la calma recien-
dora del BCRA (una opción que te. Consciente de estos desafíos,
hoy, dentro de la zona de no in- el equipo económico se muestra
tervención, está vedada). Justa- optimista pero cauto, evitando
mente este escenario es el que el caer en los errores apresurados
Tesoro está intentando evitar, del pasado.
ZONAS CAMBIARIAS Y COTIZACIÓN MAYORISTA
alta
$ 48 ención
Zona d
e interv

bien ha mostrado un descen- $ 43

so importante, la percepción $ 38
de riesgo reflejada en el precio
$ 33 ención
baja
de los bonos sigue siendo muy Zona d
e interv

alta para el país; las reservas $ 28

internacionales propias del $ 23

BCRA están en niveles bajos, $ 18
el déficit fiscal y las necesida-
18

18

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19
18

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des de financiamiento aún son

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elevados, al tiempo que gran Fuente: Invecq en base a BCRA

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