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ESTRATEGIA BONOS: Margen de Seguridad del Capital

Plazo: 2019 / Instrumento: AO20, AY24, AA25 / Fecha: 21/12/2018

Se creó un mapa de TIRs para todo 2019 a partir de las cuales se comienza a perder capital en cada bono de
adquirirlos ahora. Por ejemplo en función de los pagos de renta, a partir de una tasa de 26.70% para el A020
se pasa a perdida de capital, en el AY24 de 21.42% y en el AA25 de 19.24%.

Overview

 La ausencia de demanda de deuda soberana en USD se potencio en el impacto de precios este diciembre
con los rescates de los FCIs que siempre ocurren a fin de año por el pago de bienes personales. En otros
momentos se rescataba y se migraba a deuda soberana de mediano y largo plazo, pero debido a los altos
rendimientos los inversores rescatan fondos que tienen posiciones importantes en tramo medio y largo y se
concentran en letras en dólares de corto plazo. Esto explica la caída de los bonos y la baja de rendimiento a
0% en las letras, que no pagan bienes personales.
 Estos movimientos de mercado ante la ausencia de una demanda externa de bonos locales, nos obliga a un
mapa de riesgo de capital para el inversor nuevo en bonos. Por ejemplo, independiente del precio que se
pague, podemos determinar con los pagos de renta de hoy con que TIR comenzamos a perder capital en los
bonos si nos los quedamos todo el año 2019. Dependiendo del bono que compremos, podríamos desarmar
posición en octubre, noviembre o diciembre contra margen de seguridad. Por ejemplo si invertimos en el
AY24D HOY, a partir de una TIR en 21.42% comenzamos a perder capital, porque es el margen de
seguridad que nos garantiza la renta sobre el capital desembolsado (independiente del costo de
oportunidad). El AY24 por ejemplo paga en mayo y noviembre, por lo tanto previo a una segunda
vuelta el inversor ya puede estar fuera de mercado sabiendo que si el bono se encuentra debajo de
21.42% se lleva ganancia a favor.
 El inversor se asegura como ganancia la diferencia entre la TIR que paga hoy y la TIR a partir de la
cual pierde capital. Si la TIR baja de los valores a los que compro se lleva como ganancia la brecha
contra 21.42% (pagos de renta a favor + ganancia de capital).
 Toda esta lógica sencilla de trabajo es para el inversor que busca a estos precios posicionarse en bonos hoy
y busca parámetros para saber a partir de cuándo comienza a perder capital si los retiene hasta cobrar las
dos rentas semestrales que tienen todas las emisiones.

Recordatorio: La logica detrás requiere que el inversor al menos reciba dos pagos semestrales de renta.

TIRs necesarias para la perdida de capital si el inversor compra hoy

Fuente: Propia

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Margen de Seguridad de la deuda Argentina: En el tramo AO20, AY24 y AA25 está la cobertura
Tirs necesarias para la perdida de capital de adquerir los bonos hoy.

Fuente: Propia
La ganancia es la brecha entre la TIR pagada hoy y la TIR que salvaguarda capital

ANEXO
El balance primario de 2019. Objetivo sigue siendo factible (Lo acordado con el FMI)

El 2,7 por ciento del ajuste del PIB en 2019 se divide entre mayores ingresos (los impuestos de exportación suman
alrededor del 1,3 por ciento del PIB y la venta de activos del fondo de pensiones públicas -FGS- por 0.4 por ciento del
PIB y menor transferencias a provincias (0.7% del PIB). Subsidios al transporte y tarifa social sobre la electricidad se
desplaza a las gobernaciones, menores subsidios energéticos (0.3 por ciento del PIB), recortes de capital y otros
gastos corrientes (0,2 por ciento del PIB cada uno). A medida que baja la inflación, el gasto en pensiones (que es

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indexado a la inflación pasada) se proyecta un aumento de 0.3 por ciento del PIB en 2019 (debido a la visión
retrospectiva) indexación de beneficios).

PBI en dólares corrientes referencia: 500bn

Fuente: International Monetary Fund. Western Hemisphere Dept.

Informe FMI: Composición de la Deuda en Argentina

Fuente: International Monetary Fund. Western Hemisphere Dept.

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El presente informe es publicado por Bull Market Brokers S. A. (BMB) y ha sido preparado por el Departamento de Research de BMB. El
objetivo del presente informe es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o
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adversos en la situación relativa a los emisores descripta en este informe. BMB no asume responsabilidad alguna, explícita o implícita, en
cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma de decisión de su inversión. Todas las opiniones o estimaciones vertidas
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