Anexo VI
Títulos Públicos Federais
- Critérios de cálculo
(Agosto 2009)
- Metodologia de Precificação
(Outubro de 2009)
1
Anexo VI – Títulos Públicos Federais
Seções
A primeira parte desse seção traz os critérios de cálculo e o número de casas decimais para
cálculos realizados nas negociações com títulos públicos federais. Essas informações estão
consolidadas em um quadro utilizado como referência para as operações , registro e prestação
de informações e resultaram de um trabalho conjunto de padronização entre a ANDIMA,
Secretaria do Tesouro Nacional, Banco Central, BM&F, BOVESPA e CETIP. Para facilitar
sua apresentação foram também incluídos exemplos de cálculos nos quais são abordados as
formas de expressão e os parâmetros aplicáveis a todos os títulos objetos da padronização.
Nas seções referentes a cada título estão dispostas as características, formas de cálculo e
práticas de padronização nos mercado primário e secundário. Os aspectos relacionados ao
mercado primário vêm sofrendo diversas modificações e os respectivos textos estão em
processo de atualização, devendo ser em breve reformulados.
O Anexo VI tem por objetivo reunir as melhores práticas e procedimentos adotados pelos
participantes do mercado de títulos federais, orientando as instituições sobre os padrões
operacionais e de cálculo utilizados em seu dia-a-dia e os procedimentos contemplados ou não
na normatização pertinente.
2
Anexo VI – Títulos Públicos Federais
Seção A – Critérios de Cálculo
Índice
1. Critério e número de casas decimais para cálculo de Títulos Públicos Federais
(vigente a partir de 12/5/08) – quadro resumo
3
Seção A - Critérios de Cálculo dos Títulos em Mercado
Taxa
Variáveis Prefixados Índices de Preços SELIC
Títulos LTN NTN-F NTN-B NTN-C LFT
Taxa de Retorno (% a.a.) ¹ T-4/I-4 T-4/I-4 T-4/I-4 T-4/I-4 T-4/I-4
Juros Semestrais (%) -- A-5 A-6 A-6 --
Fluxo de Pagamentos -- A-9 A - 10 A - 10 --
Descontados
Cotação -- -- T-4 T-4 T-4
Valor Nominal Atualizado -- -- T-6/I-6 T-6/I-6 T-6/I-6
(VNA) ²
Valor Nominal Atualizado -- -- T-6 T-6 T-6
(VNA) Projeções
Fator Acumulado da Taxa -- -- -- -- A - 16
SELIC ³
Projeções -- -- A-2 A-2 --
Fator Pro Rata (Projeções) -- -- T - 14 T - 14 --
Variação Mês Oficial -- -- T - 16 T - 16 --
Exponencial de Dias T - 14 T - 14 T - 14 T - 14 T - 14
Preço Unitário (PU) 4 T-6/I-6 T-6/I-6 T-6 T-6 T-6
Valor Financeiro (R$) T-2 T-2 T-2 T-2 T-2
Legenda:
T = Truncado
A = Arredondado
I = Informado
Notas: ¹ Como o Sisbex e o CetipNET são sistemas de negociação, as Taxas de Retorno são informadas pelos
usuários, o que explica a legenda I-4. ² O Sisbex e o CetipNET capturam o VNA Oficial informado pelo Banco
Central e STN, o que explica a legenda I-6. ³ No primeiro dia útil, o fator da Taxa SELIC é arredondado na
oitava casa decimal; a partir do segundo dia útil passa a ser acumulado e arredondado com 16 casas decimais,
conforme regra atual. 4 Nos leilões de títulos prefixados, o Preço Unitário é informado pelo participante, o que
explica a legenda I-6.
de Preços
4
2 - LTN – Letras do Tesouro Nacional
2.1 – Características
Função: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessários para cobertura de seus déficits
explicitados nos orçamentos ou para realização de operações de crédito por antecipação de
receita, respeitados a autorização concedida e os limites fixados na Lei Orçamentária, ou em
seus créditos adicionais.
Base Legal: Lei nº 10.179, de 06/02/01; Decreto nº 3.859, de 04/07/01; Portaria nº 554, da
STN, de 12/12/01; Portaria nº 183, do MF, de 31/07/03; Portaria nº 410, da STN de 04/08/03;
Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado nº 12.275, do BC, de 21/06/04.
PROPOSTA:
- Na formulação das propostas, deverá ser utilizado preço unitário (PU) com seis casas
decimais, devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades múltiplas de
cinqüenta títulos.
LIQUIDAÇÃO:
- A liquidação financeira deverá ser feita na forma de PU com seis casas decimais,
truncando-se a última casa. .
RESULTADO:
- O Banco Central divulga os resultados na forma de PU com truncagem em seis casas
decimais e taxa efetiva anual, na forma percentual, com quatro casas decimais.
CONTAGEM DE DIAS:
- De acordo com o Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilão primário, utiliza-se
o critério de contagem de dias úteis entre duas datas, que contempla sempre um ano com
252 dias úteis, por se tratar de um ativo referenciado em reais.
PRAZO:
- O prazo do papel compreende a data de liquidação (inclusive) até a data de resgate (exclusive).
5
2.3 – Negociação no Mercado Secundário
6
7
3 - NTN-F – Notas do Tesouro Nacional, Série F
3.1 – Características
Função: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessários para cobertura de seus déficits
explicitados nos orçamentos ou para realização de operações de crédito por antecipação de
receita, respeitados a autorização concedida e os limites fixados na Lei Orçamentária, ou em
seus créditos adicionais.
Base Legal: Lei nº 10.179, de 06/02/01; Decreto nº 3.859, de 04/07/01; Portaria nº 442, da
STN, de 05/09/00; Portaria nº 183, do MF, de 31/07/03; Portaria nº 410, da STN de 04/08/03;
Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado nº 12.275, do BC, de 21/06/04.
PROPOSTA:
- Na formulação das propostas, deverá ser utilizado preço unitário (PU) com seis casas
decimais, devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades múltiplas de
cinqüenta títulos.
LIQUIDAÇÃO:
- A liquidação financeira deverá ser feita na forma de PU com seis casas decimais,
truncando-se a última casa. .
RESULTADO:
- O Banco Central divulga os resultados na forma de PU com truncagem em seis casas
decimais e taxa efetiva anual, na forma percentual, com quatro casas decimais.
CONTAGEM DE DIAS:
- De acordo com o Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilão primário, utiliza-se
o critério de contagem de dias úteis entre duas datas, que contempla sempre um ano com
252 dias úteis, por se tratar de um ativo referenciado em reais.
8
PRAZO:
- O prazo do papel compreende a data de liquidação (inclusive) até a data de resgate
(exclusive).
FLUXO DE PAGAMENTO:
- Quando o resgate/pagamento dos juros ocorrer em dia não útil, o resgate/pagamento dos
juros será feito no dia útil imediatamente posterior.
CUPONS DE JUROS:
- Os cupons de juros poderão ser negociados separadamente do principal, mantidas as
características da emissão. Essa opção é definida na portaria de oferta pública.
- Cálculo do Juros:
⎧ ⎡ 6
⎤ ⎫
PU de Juros = ⎪⎨ ⎢⎛⎜ i + 1 ⎞⎟ ⎥ − 1⎪⎬ × 1000
12 Juros = Taxa de juros do cupom no semestre.
i = Taxa de juros (% a.a.).
⎪ ⎢⎝ 100 ⎠ ⎥ ⎪
⎩ ⎣ ⎦ ⎭
⎡ 6 ⎤
⎢⎛⎜ i + 1⎞⎟ 12 ⎥ − 1X 1000 i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilão.
n = Número de fluxos de pagamento do título.
⎢⎝ 100 ⎠ ⎥ TIR = Taxa interna de retorno, corresponde a taxa efetiva anual.
⎣⎢ ⎦⎥ 1000
n
PU = ∑ + dui = Dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data do
⎡ dui ⎤ ⎡ dun ⎤ pagamento de juros i (exclusive).
i =1
⎢ ⎡⎛ TIR ⎞⎤ 252 ⎥ ⎢ ⎡⎛ TIR + 1⎞⎤ 252 ⎥ dun = Dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data de
⎢ ⎢⎜ 100 + 1⎟⎥ ⎥ ⎢ ⎢⎣⎜⎝ 100 ⎟⎥
⎠⎦ ⎥ vencimento (exclusive).
⎢ ⎣⎝ ⎠⎦ ⎥ ⎢⎣ ⎥⎦
⎣ ⎦
9
10
4 - LFT – Letras Financeiras do Tesouro
4.1 – Características
Função: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessários para cobertura de seus déficits
explicitados nos orçamentos ou para realização de operações de crédito por antecipação de
receita, respeitados a autorização concedida e os limites fixados na Lei Orçamentária, ou em
seus créditos adicionais.
Atualização do Valor Nominal: Definida pela taxa média ajustada dos financiamentos
apurados no SELIC, para títulos federais.
Data-Base: Data de referência para atualização do valor nominal, podendo ser anterior à data
de emissão.
Base Legal: Lei nº 10.179, de 06/02/01; Decreto nº 3.859, de 04/07/01; Portaria nº 554, da
STN, de 12/12/01; Portaria nº 183, do MF, de 31/07/03; Portaria nº 410, da STN de 04/08/03;
Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado nº 12.275, do BC, de 21/06/04.
PROPOSTA:
- Na formulação das propostas, deverá ser utilizado cotação com quatro casas decimais,
devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades múltiplas de cinqüenta
títulos.
LIQUIDAÇÃO:
- A liquidação financeira deverá ser feita na forma de preço unitário (PU) com seis casas
decimais, truncando-se a última casa.
RESULTADO:
- O Banco Central divulga os resultados na forma de cotação com truncagem em quatro
casas decimais e rentabilidade, na forma percentual, com quatro casas decimais.
CONTAGEM DE DIAS:
11
- De acordo com o Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilão primário, utiliza-se
o critério de contagem de dias úteis entre duas datas, que contempla sempre um ano com
252 dias úteis, por se tratar de um ativo referenciado em reais.
PRAZO:
- O prazo do papel compreende a data de liquidação (inclusive) até a data de resgate
(exclusive).
ATUALIZAÇÃO DE VALOR:
- A atualização do valor nominal atualizado (VNA) deverá contemplar a variação do fator
SELIC acumulado desde a data-base (inclusive) até a data de liquidação (exclusive).
REMUNERAÇÃO:
- As informações utilizadas, fator SELIC diário, são disponibilizadas pelo Banco Central
através do Sisbacen, transação “PTAX880”, opção 01 ou “PTAX860”, opção 02 ou,
ainda, através do próprio site: http://www.bcb.gov.br/?SELICDIA.
100
Cotação = Rentabilidade = Rentabilidade do título, expresso ao ano
du Cotação = Cotação do título, em relação ao VNA.
⎛ Re ntabilidade ⎞ 252 du = Dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data de
⎜ + 1⎟ vencimento (exclusive).
⎝ 100 ⎠
´
- Cálculo do VNA
- VNA = R$ 1.000 x Fator da Taxa SELIC entre a data-base (inclusive) até a data de
resgate/negociação (exclusive).
- Fator da Taxa SELIC – Divulgado pelo Banco Central através do Sisbacen opção PTAX
880 opção 1 ou PTAX 860 opção 2, 02 ou, ainda, através do próprio site:
http://www.bcb.gov.br/?SELICDIA.
12
5 - NTN-B – Notas do Tesouro Nacional, Série B
5.1 – Características
Função: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessários para cobertura de seus déficits
explicitados nos orçamentos ou para realização de operações de crédito por antecipação de
receita, respeitados a autorização concedida e os limites fixados na Lei Orçamentária, ou em
seus créditos adicionais.
Atualização do Valor Nominal: IPCA, Índice de Preço ao Consumidor Amplo, apurado pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE).
Data-Base: Data de referência para atualização do valor nominal, podendo ser anterior à data
de emissão.
Base Legal: Lei nº 10.179, de 06/02/01; Decreto nº 3.859, de 04/07/01; Portaria nº 554, da
STN, de 12/12/01;; Portaria nº 573, da STN de 29/8/07; Portaria nº 410, da STN de 04/08/03;
Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado nº 12.275, do BC, de 21/06/04.
Modalidade :
A oferta pública será realizada em duas etapas: a primeira etapa, com liquidação
financeira em moeda corrente e a segunda, por meio de transferência de títulos de
responsabilidade do Tesouro Nacional. Em ambas as etapas, as quantidades serão
divididas entre dois grupos (I e II).
PROPOSTA:
14
- Na formulação das propostas, deverá ser utilizado cotação com quatro casas decimais,
devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades múltiplas de cinqüenta
títulos.
LIQUIDAÇÃO:
- A liquidação financeira deverá ser feita na forma de preço unitário (PU) com seis casas
decimais, , truncando-se a última casa ,.
RESULTADO:
- O Banco Central divulga os resultados na forma de cotação com truncagem em quatro
casas decimais e taxa efetiva anual, na forma percentual, com quatro casas decimais.
CONTAGEM DE DIAS:
- De acordo com o Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilão primário, utiliza-se
o critério de contagem de dias úteis entre duas datas, que contempla sempre um ano com
252 dias úteis, por se tratar de um ativo referenciado em reais.
PRAZO:
- O prazo do papel compreende a data de liquidação (inclusive) até a data de resgate
(exclusive).
ATUALIZAÇÃO DE VALOR:
- A atualização do valor nominal atualizado (VNA) deverá contemplar a variação do IPCA
acumulado desde a data-base (inclusive) até a data de liquidação (exclusive).
- No caso de leilão primário de títulos indexados ao IPCA, cuja data de emissão/data-base
não coincida com o 15º dia do mês, é necessário o ajuste pro rata do IPCA de acordo com
a Portaria nº , 573, da STN, de 29/8/07. O normativo define o cálculo em dias corridos,
diferentemente do procedimento usado nas negociações no mercado secundário.
FLUXO DE PAGAMENTO:
- Quando o resgate/pagamento dos juros ocorrer em dia não útil, o resgate/pagamento dos
juros será feito no dia útil imediatamente posterior.
CUPONS DE JUROS:
- Os cupons de juros poderão ser negociados separadamente do principal, mantidas as
características da emissão. Essa opção é definida na portaria de oferta pública.
REMUNERAÇÃO:
- As informações utilizadas, número-índice do IPCA, são disponibilizadas pelo IBGE
através do próprio site: http://www.ibge.gov.br.
15
5.4 – Fórmula de Cálculo
IPCAt
VNA = *VNdb , onde:
IPCA0
VNA - Valor Nominal mês fechado;
IPCAt - Nº-Índice do IPCA do mês anterior ao de referência, divulgado pelo IBGE;
IPCA0 - Nº-Índice do IPCA do mês anterior à data-base, divulgado pelo IBGE;
VN db - Valor Nominal na data-base = 1.000.
du1 – Número de dias úteis entre o dia 15 do mês anterior (inclusive) ao da liquidação e a data
de liquidação (exclusive);
du2 – Número de dias úteis entre o dia 15 do mês anterior ao mês de liquidação (inclusive) e o
dia 15 do mês de liquidação (exclusive).
c) Data do cálculo após o décimo quinto dia do mês – Utilização da projeção do IPCA
apurada junta ao Comitê de Acompanhamento Macroeconômico da ANDIMA.
( )
VNA = VNAt −1 * (1 + IPCAproj) du 2
du1
, onde:
16
(*) – Quando o dia 15 do mês cair em dia não útil, a correção do VNA pelo IPCA oficial do
IBGE será feita no dia útil imediatamente posterior. Desta forma, a utilização da projeção do
IPCA para correção do Valor Nominal ocorrerá no dia útil seguinte, isto é, o segundo dia útil
após o dia 15.
⎧⎡ 6
⎤ ⎫
⎪ ⎢⎛ i ⎞ 12 ⎥ ⎪ Juros = Taxa de juros do cupom no semestre.
Juros = ⎨ ⎜ + 1⎟ − 1⎬ × 100 i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilão.
⎪ ⎢⎣⎝ 100 ⎠ ⎥⎦ ⎪
⎩ ⎭
⎡ 6 ⎤
Cotação = Cotação do título, em relação ao VNA.
⎢⎛ i ⎞ 12 ⎥ i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilão.
⎢⎜ + 1⎟ ⎥ − 1 * 100 n = Número de fluxos de pagamento do título.
⎢⎝ 100 ⎠ ⎥ TIR = Taxa interna de retorno, corresponde a taxa efetiva anual.
n 100
Cotação = ∑ ⎣ ⎦ + dui = Dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data do
⎡ du ⎤ ⎡ dun ⎤ pagamento de juros i (exclusive).
i =1 ⎢ i
⎥ ⎢ ⎡ ⎛ TIR ⎞ ⎤ 252
⎥ dun = Dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data de
+ 1⎟⎥
⎢ ⎡⎛⎜ TIR + 1⎞⎟⎤ 252 ⎥ ⎢ ⎢⎣⎜⎝ 100 ⎠ ⎦ ⎥ vencimento (exclusive).
⎢ ⎢⎣⎝ 100 ⎠⎦
⎥ ⎥ ⎣⎢ ⎦⎥
⎢ ⎥
⎣ ⎦
17
18
A) NTN-B: DATA DO CÁLCULO COINCIDE COM O 15º DIA DO MÊS (*)
Dados Cadastrais:
Código SELIC 760199
Data Base 15/07/2000
Data de Liquidação: 15/05/2008
Fator acumulado do IPCA oficial: (Nº índice do IPCA de abril/08 / Nº índice de Jun/00) 1,72692645947653
B ) N T N - B : D A T A D O C Á L C U L O E N T R E A D IV U L G A Ç Ã O P E L O I B G E , D O N º Í N D IC E D O I P C A D O M Ê S
A N T E R I O R A O D A L IQ U I D A Ç Ã O , E O 1 5 º D I A D O M Ê S ( *)
D a d o s C a d a s tr a i s :
C ó d ig o S E L IC 76 0 1 9 9
D a ta B a s e ⎛ d u1 ⎞ 1 5/0 7 /2 00 0
⎜ ⎟
D a ta d e L i q u i d a ç ã o :
⎛ I P C At − 1 ⎞⎝ du 2 ⎠ 1 2/0 5 /2 00 8
V N A = V N At − 1 * ⎜
V a lo r N o m i n a l A tu a l i z a d⎜o I(V
⎟⎟
C á lc u l o d o
⎝ P NCA )A: t − 2 ⎠
V a lo r N o m in a l n a D a t a B a se : 1.0 0 0 ,00
IP C A d o m ê s a n t e ri o r à D a ta B a s e ( J u n / 0 0 ): 1.6 1 4 ,62
IP C A d o m ê s a n t e ri o r à D a ta d e L i q u i d a ç ã o (M a r /0 8 ) : 2.7 7 3 ,08
IP C A d o m ê s a n t e ri o r à D a ta d e L i q u i d a ç ã o (A b r/ 0 8 ): 2.7 8 8 ,33
D a ta i n i c i a l d o I P C A o f i c i a l: 1 5/0 4 /2 00 8
D a ta f i n a l d o I P C A o fi c i a l : 1 5/0 5 /2 00 8
D i a s ú te i s e n t re 1 5 / 0 4 / 0 8 e 1 5 / 0 5 / 0 8 (d u 2 ) 20
D i a s ú te i s e n t re 1 5 / 0 4 / 0 8 e 1 2 / 0 5 / 0 8 (d u 1 ) : 17
V a ri a ç ã o m ê s d o I P C A A b r / 0 8 : 0 ,5 4 9 9 3 0 0 4 1 6 8 6 5 0 8
V a l o r N o m i n a l A tu a l i z a d o
V N A - V a l o r N o m in a l A tu a l i z a d o ;
V N A t -1 - V a lo r N o m i n a l A t u a l iz a d o d o m ê s a n t e r i o r a o d e r e f e rê n c ia ;
IP C A t- 1 - N º- Ín d i c e d o IP C A d o m ê s a n t e r i o r a o d e r e f e r ê n c i a , d iv u l g a d o p e l o I B G E ;
IP C A t- 2 - N º- Ín d i c e d o IP C A d e d o is m e se s a n te ri o re s à d a t a d e re fe rê n c i a , d i v u lg a d o p e l o IB G E ;
d u 1 – N ú m e r o d e d i a s ú t e i s e n tr e o d i a 1 5 d o m ê s a n t e r i o r (i n c l u s i v e ) a o d a li q u i d a ç ã o e a d a ta d e l i q u id a ç ã o ( e x c l u s i v e );
d u 2 – N ú m e r o d e d i a s ú t e i s e n tr e o d i a 1 5 d o m ê s a n t e r i o r a o m ê s d e li q u i d a ç ã o ( i n c lu si v e ) e o d i a 1 5 d o m ê s d e l i q u id a ç ã o ( e x c l u s i v e ).
⎛ 17 ⎞
⎜⎜ ⎟⎟
⎛ 27 8 8 ,33 ⎞ ⎝ 20 ⎠
1 + ⎜⎜ ⎟⎟
T ru nc ar n a 1 4 ª
F a t o r P ro R a t a ( P ro j e ç ã o ) : 1 ,00 4 6 72 4 8 1 45 9 6 5
⎝ 2 7 7 3 ,0 8 ⎠
V N A t-1 1 0 0 0 * ( N º í n d ic e d e m a rç o / 0 8 / N º í n d ic e d e J u n / 0 0 ) 1 .71 7 ,4 81 5 1 2 T ru n c a r n a 6 ª
V N A p r o r a t a I P C A m ê s fe c h a d o : ( ( V N A T -1 * F a t o r P r o R a t a ) ) 1 .72 5 ,5 06 4 1 2 T ru n c a r n a 6 ª
(* ) - Q u a n d o o d ia 1 5 d o m ê s c a ir e m d ia n ã o ú t il, a c o r r e ç ã o
d o V N A p e lo I P C A o f ic ia l d o I B G E s e r á f e it a n o d ia ú t il
im e d ia t a m e n t e p o s t e r io r . D e s ta f o r m a , a u t iliz a ç ã o d a p r o je ç ã o
d o I P C A p a r a c o rr e ç ã o d o V a lo r N o m in a l o c o r re r á n o d ia ú t il
s e g u in t e , is to é , o s e g u n d o d ia ú til a p ó s o d ia 1 5 .
19
C) NTN-B Data do cálculo após o décimo quinto dia do mês (*)
Dados Cadastrais:
Código SELIC 760199
Data Base 15/07/2000
Data de Liquidação: 20/05/2008
( )
VNA = VNAt −1 * (1 + IPCA proj ) du 2
du 1
(1 )( )
3
VNAt-1 1000* (Nº índice de abril/08 / Nº índice de Jun/00) 1.726,926459 Truncar na 6ª casa decimal
VNA pro rata IPCA mês fechado : ((VNAT-1 * Fator Pro Rata ) ) 1.728,059065 Truncar na 6ª casa decimal
20
6 - NTN-C – Notas do Tesouro Nacional, Série C
6.1 – Características
Função: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessários para cobertura de seus déficits
explicitados nos orçamentos ou para realização de operações de crédito por antecipação de
receita, respeitados a autorização concedida e os limites fixados na Lei Orçamentária, ou em
seus créditos adicionais.
Atualização do Valor Nominal: IGP-M, Índice Geral de Preços do Mercado, apurado pela
Fundação Getúlio Vargas (FGV).
Data-Base: Data de referência para atualização do valor nominal, podendo ser anterior à data
de emissão.
Base Legal: Lei nº 10.179, de 06/02/01; Decreto nº 3.859, de 04/07/01; Portaria nº 442, da
STN, de 05/09/00; Portaria nº 554, da STN, de 12/12/01; Portaria nº 573, da STN de 29/8/07;
Portaria nº 410, da STN de 04/08/03; Comunicado nº 7.099, do BC, de 29/11/99; Comunicado
nº 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado nº 12.275, do BC, de 21/06/04.
PROPOSTA:
- Na formulação das propostas, deverá ser utilizado cotação com quatro casas decimais,
devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades múltiplas de cinqüenta
títulos.
LIQUIDAÇÃO:
- A liquidação financeira deverá ser feita na forma de preço unitário (PU) com seis casas
decimais, truncando-se a última casa ,.
RESULTADO:
21
- O Banco Central divulga os resultados na forma de cotação com truncagem em quatro
casas decimais e taxa efetiva anual, na forma percentual, com quatro casas decimais,.
CONTAGEM DE DIAS:
- De acordo com o Comunicado nº 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilão primário, utiliza-se
o critério de contagem de dias úteis entre duas datas, que contempla sempre um ano com
252 dias úteis, por se tratar de um ativo referenciado em reais.
PRAZO:
- O prazo do papel compreende a data de liquidação (inclusive) até a data de resgate
(exclusive).
ATUALIZAÇÃO DE VALOR:
- A atualização do valor nominal atualizado (VNA) deverá contemplar a variação do
IGP-M acumulado desde a data-base (inclusive) até a data de liquidação (exclusive).
- No caso de leilão primário de títulos indexados ao IGP-M, cuja data de emissão/data-base
não coincida com o 1º dia do mês, é necessário o ajuste pro rata do IGP-M de acordo com
a Portaria nº 573, da STN, de 29/8/2007 . O normativo define o cálculo em dias corridos,
diferentemente do procedimento usado nas negociações no mercado secundário.
FLUXO DE PAGAMENTO:
- Quando o resgate/pagamento dos juros ocorrer em dia não útil, o resgate/pagamento dos
juros será feito no dia útil imediatamente posterior.
REMUNERAÇÃO:
- As informações utilizadas, número-índice do IGP-M, são disponibilizadas pela FGV
através do próprio site: http://www.fgvdados.com.br.
22
6.4 – Fórmula de Cálculo
IGP − M t
VNA = *VNdb , onde:
IGP − M 0
VNA - Valor Nominal mês fechado;
IGP − M t - Nº-Índice do IGP-M do mês de referência divulgado pela Fundação Getulio
Vargas;
IGP − M 0 - Nº-Índice do IGP-M divulgado pela Fundação Getulio Vargas do mês anterior à
data-base;
VN db - Valor Nominal na data-base = 1.000.
b) – Data entre a divulgação do IGP-M e o primeiro dia do mês (IGP-M final do mês)
⎛ du1 ⎞
⎜ ⎟
⎛ IGP − M t ⎞ ⎝ du2 ⎠
VNA = ⎜ ⎟ *VNAt − 1 , onde:
⎝ IGP − Mt − 1 ⎠
du1 – Número de dias úteis entre o 1º dia do mês de referência (inclusive) e a data de
liquidação (exclusive);
du2 – Número de dias úteis entre o 1º dia do mês de referência (inclusive) e o 1º dia do mês
seguinte (exclusive).
c) – Data posterior ao primeiro dia do mês – Utilizando a projeção do IGP-M apurada junta
ao Comitê de Acompanhamento Macroeconômico da ANDIMA
⎛ du1 ⎞
(1 + IGP − M proj ) ⎜ du2 ⎟
VNA = VNAt − 1* ^⎝ ⎠ , onde:
100
VNA - Valor Nominal atualizado;
VNAt − 1 - Valor Nominal Atualizado do mês anterior ao de referência;
IGP − M proj – Projeção do IGP-M apurada junto ao Comitê de Acompanhamento
Macroeconômico da ANDIMA;
du1 – Número de dias úteis entre o 1º dia do mês de referência (inclusive) e a data de
liquidação (exclusive);
du2 – Número de dias úteis entre o 1º do mês de referência (inclusive) e o 1º dia do mês
seguinte (exclusive).
23
(*) Quando o primeiro dia do mês cair em dia não útil, a correção do VNA pelo IGP-M da
FGV será feita no dia útil imediatamente posterior. Desta forma, a utilização da projeção do
IGP-M para correção do Valor Nominal ocorrerá no dia útil seguinte, isto é, no segundo dia
útil após o dia 1º.
⎡ 6 ⎤
Cotação = Cotação do título, em relação ao VNA.
⎢⎛ i ⎞ 12 ⎥ i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilão.
⎢⎜ + 1⎟ ⎥ − 1*100
n = Número de fluxos de pagamento do título.
⎢⎝ 100 ⎠ ⎥ TIR = Taxa interna de retorno, corresponde a taxa efetiva anual.
n 100
⎣ ⎦
Cotação = ∑ + dui = Dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data do
⎡ du ⎤ ⎡ du n ⎤ pagamento de juros i (exclusive).
i =1 ⎢ i
⎥ ⎢ ⎡⎛ TIR + 1⎞⎤ 252 ⎥ dun = Dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data de
⎢ ⎡⎛⎜ TIR + 1⎞⎟⎤ 252 ⎥ ⎢ ⎢⎣⎜⎝ 100 ⎟⎠⎥⎦ ⎥ vencimento (exclusive).
⎢
⎢ ⎣⎝ 100 ⎠⎦ ⎥ ⎥ ⎢⎣ ⎥⎦
⎢ ⎥
⎣ ⎦
24
25
A) NTN-C: DATA DO CÁLCULO COINCIDE COM O 1º DIA DO MÊS (*)
Dados Cadastrais:
Código SELIC 770100
Data Base 01/07/2000
Data de Liquidação: 02/06/2008
Fator acumulado do IGP-M oficial: (Nº índice de maio/08 / Nº índice de Jun/00) 2,13661324117663
VNA mês fechado (Fator acumulado *1.000) 2.136,613241 Truncar na 6ª casa decimal
Dados Cadastrais:
Código SELIC 770100
Data Base 01/07/2000
Data de Liquidação: 29/05/2008
⎛ du 1 ⎞
⎜ ⎟
Valor Nominal Atualizado: ⎛ IGP − M t ⎞ ⎝ du 2 ⎠
VNA = ⎜ ⎟ * VNA t − 1
⎝ IGP − Mt − 1 ⎠
VNA - Valor Nominal mês fechado;
IGP-Mt : IGP-M divulgado pela Fundação Getulio Vargas do mês de referência
IGP-M t-1: IGP-M divulgado pela Fundação Getulio Vargas do mês anterior ao de referência;
VNAt-1- Valor Nominal Atualizado do mês anterior ao de referência;;
du1 – Número de dias úteis entre o 1º dia do mês de referência (inclusive) e a data de liquidação (exclusive);
du2 – Número de dias úteis entre o 1º dia do mês de referência (inclusive) e o 1º dia do mês seguinte (exclusive).
⎛ 18 ⎞
⎜ ⎟
⎛ 392 , 592 ⎞ ⎝ 20 ⎠
VNA = ⎜
⎜ 386 , 380 ⎟
⎟ +1 Truncar na 14ª casa decimal
Fator Pro Rata : ⎝ ⎠ 1,01445812926654
VNAt-1 1000* (Nº índice de abril/08 / Nº índice de Jun/00) 2.102,805518 Truncar na 6ª casa decimal
VNA pro rata IGP-M mês fechado : (VNAt-1 * Fator Pro Rata ) 2.133,208152 Truncar na 6ª casa decimal
26
C) NTN-C : Data posterior ao primeiro dia do mês (*)
Dados Cadastrais:
Código SELIC 770100
Data Base 01/07/2000
Data de Liquidação: 05/06/2008
⎛ du 1 ⎞
⎜ ⎟
VNA = VNA t − 1 * (1 + IGP − M proj )^ ⎝ du 2 ⎠
⎛ 3 ⎞
⎜ ⎟
( 1 + 1 , 10 ) ⎝ 21 ⎠ Truncar na 14ª casa decimal
Fator Pro Rata (Projeção) : ^ 1,00156407046120
100
VNAt-1 1000* (Nº índice de maio/08 / Nº índice de Jun/00) 2.136,613241 Truncar na 6ª casa decimal
VNA pro rata : (VNAt-1 * Fator Pro Rata ) 2.139,955054 Truncar na 6ª casa decimal
27
Anexo VI – Títulos Públicos Federais
Seção B – Metodologia de Precificação
Índice
1 - Introdução
1
Para maiores detalhes, consultar relatório completo em http://www.andima.com.br/merc_sec/arqs/
metodologia_intervalo-indicativo.pdf).
28
Seção B – Metodologia de Precificação de Títulos Públicos
1 – Introdução
O trabalho de precificação dos ativos financeiros pela ANDIMA teve início em novembro de
1999, quando o Banco Central e o Tesouro Nacional delegaram à Associação a atribuição de
divulgar parâmetros de taxas para títulos públicos federais negociados no mercado
secundário.
A montagem da amostra de informantes teve como objetivo reunir as instituições mais ativas
no mercado secundário de títulos públicos federais - os price makers da ANDIMA. Além dos
dealers de mercado aberto, os price makers foram inicialmente indicados pelo Banco Central
e, posteriormente, incorporaram-se outras instituições com destaque no mercado, além de
gestores de recursos e intermediários financeiros considerados especializados em títulos
públicos. As informações fornecidas pelos price makers são capturadas pelo SUP – Sistema
Único de Precificação, desenvolvido pela Andima exclusivamente para esta finalidade.
29
com as taxas efetivamente praticadas revelam uma forte aderência entre ambas as
informações, sobretudo para aqueles vencimentos em que o número de registros no SELIC é
mais significativo. A metodologia completa utilizada para o cálculo das Taxas Máxima,
Mínima e Indicativa encontra-se na seção 2.
30
2 – Metodologia de apuração das taxas médias, máximas e mínimas
Algumas convenções foram adotadas a fim de padronizar o envio das informações e o cálculo
das taxas médias. São elas:
a. Dólar spot:
O dólar spot utilizado pela instituição no dia de referência para o cálculo do cupom “sujo”
deve ser enviado para a ANDIMA, que, a partir dessas informações, calcula as taxas “limpas”
de cada instituição para a coluna referente à Taxa Indicativa. Os resultados desse cálculo são
submetidos aos filtros descritos a seguir. Depois de definidas as taxas médias, é realizado o
cálculo do cupom sujo, a partir do dólar médio apurado com base nas taxas individuais das
instituições. Para o cálculo do dólar médio, são excluídas as observações cuja dispersão em
relação à mediana seja superior a dois desvios-padrão da amostra. Os cálculos efetuados pela
ANDIMA para atingir a taxa “limpa” estão descritos na seção 2.4.
d. Horário:
O horário-limite para o recebimento das taxas é 17h45min. Esse teto foi fixado após consulta
a várias instituições e tem dois objetivos: a) permitir que os participantes tenham tempo de
calcular suas curvas de acordo com o fechamento dos mercados; e b) assegurar um tempo
mínimo para que a ANDIMA calcule as taxas médias para divulgação por meio da publicação
Mercado Secundário, em horário hábil para atender às diversas áreas de cada instituição e o
público em geral. A Associação divulga as informações da publicação Mercado Secundário
até às 20h., em seu site, salvo casos excepcionais.
31
2.2 - Cálculo da Taxa (Média) Indicativa
a) Aspectos gerais
• A primeira tem por objetivo eliminar observações que podem estar erradas e, com
isso, contaminar o cálculo da média. Cabe notar que se trata de um cross section de
série financeira e que não faz sentido mais de um preço no mesmo instante para o
mesmo ativo, pois, se for este o caso, pode-se arbitrar entre os diferentes fornecedores
de preço. Considerando-se que o mercado tem baixa liquidez, a principal preocupação
será eliminar informações erradas.
• A segunda trata do cálculo da taxa média propriamente dito, com base nas
observações restantes que não forem eliminadas pelos filtros estatísticos;
Diversos problemas podem gerar erros nos dados fornecidos como, por exemplo:
• digitação;
• formato da taxa;
• horário incorreto na geração dos dados;
• tentativa de manipulação das taxas.
Dois tipos de dados podem ser utilizados para eliminar os erros: os fornecidos diretamente
pelas instituições financeiras e os obtidos junto a fontes externas (BM&F, CETIP etc.). Os
dados fornecidos pelas instituições serão submetidos a dois filtros, que são suficientes para
apuração da taxa média. Como a amostra é de tamanho reduzido, usamos a distribuição t para
avaliar a estimativa da média no caso das taxas indicativas. O desvio contemporâneo - ou seja,
aquele relativo ao dia atual - é afetado pelos possíveis dados errados recebidos no mesmo
período. Assim, uma primeira eliminação de taxas espúrias se dará com base na comparação
entre o desvio de cada observação e o desvio médio arbitrado.
32
b) Filtros Internos
b1) Filtro 1
Este método permite obter taxas a termo, para períodos intermediários, mais suaves do que as
que são obtidas pelo procedimento de capitalização das próprias taxas a termo. O primeiro
filtro interno eliminará as observações cujo desvio absoluto, em relação à mediana, exceder
um desvio apurado através da multiplicação de um coeficiente de variação padrão (a) pela
mediana das taxas recebidas no dia, desde que este desvio não seja menor do que um valor
absoluto mínimo (b) previamente determinado. Este valor mínimo deverá variar de acordo
com as magnitudes absolutas das taxas praticadas a cada conjuntura.
Assim:
drti = (rt − μ r ) = desvio absoluto da observação i, da taxa r no dia t. Com um procedimento
semelhante ao adotado por Vasicek e Fong (1982), elimina-se as observações i que tiverem:
b2) Filtro 2
Este procedimento irá eliminar todas as observações que estiverem fora de um determinado
intervalo de confiança, conforme abaixo:
tσ tσ
- < drti <
n n
rt − rt −1 > Média{ri − ri −1 }i =t −1,t − 4×1,5 então, é aceitável supor que a volatilidade das taxas
fornecidas deve aumentar. Neste caso, o intervalo de validação das taxas será menos
conservador, ou seja, serão utilizados os parâmetros para a distribuição t que geram um
intervalo de 97,5% de grau de confiança.
33
As informações para as Taxas Indicativas que não forem excluídas neste filtro, serão somadas
e uma média simples será apurada e divulgada para cada vencimento.
c) Filtro Gerencial
a) Serão consideradas as taxas máximas e mínimas recebidas pela ANDIMA, ao final do dia,
para vencimentos que, após aplicação do filtro 1 de que trata a seção 2.2.b1, tiverem pelo
menos 3 (três) observações informadas;
b) Atendida a condição anterior, as taxas máximas e mínimas para cada vencimento serão
comparadas às ofertas de compra e venda, para o mesmo vencimento, divulgados ao longo do
dia no Sistema de Difusão de Taxas da ANDIMA, observado que:
b1) as taxas utilizadas como parâmetro serão consideradas com 2 casas decimais (ou 3,
no caso das LFT), sem arredondamento;
b2) as taxas máximas de final de dia devem ser iguais ou maiores que a maior taxa
entre as ofertas de compra divulgadas ao longo do dia no Sistema de Difusão de Taxas
(Filtro das Taxas Máximas);
b3) as taxas mínimas de final de dia devem ser iguais ou menores que a menor taxa
entre as ofertas de venda divulgadas ao longo do dia no Sistema de Difusão de Taxas
(Filtro das Taxas Mínimas).
c) As Taxas Máxima e Mínima serão obtidas a partir do cálculo da média aritmética das taxas
máximas e mínimas de final de dia obtidas após a aplicação dos filtros de que tratam b2 e b3,
respectivamente, desde que tenham restado três ou mais informações em cada caso.
34
nesse sistema, pelo menos duas informações na parte da manhã e duas informações na parte
da tarde, tanto para as ofertas de compra quanto para as de venda, em cada vencimento.
e) As taxas Máxima e Mínima assim obtidas serão divulgadas pela ANDIMA com 4 casas
decimais, sem arredondamento.
f) Caso não se verifiquem as condições descritas de (a) a (d), não serão divulgadas as Taxas
Máxima ou Mínima de que trata esse item para o referido vencimento.
O retorno acima da variação cambial pago pelas NTN-D é baseado na taxa de câmbio com
uma defasagem de um dia. Assim, é como se estivesse sendo feita uma troca da variação
cambial entre o dia de vencimento do título e seu dia anterior, contra a variação do dia
anterior à compra para o dia da compra. Essa diferença entre a taxa de câmbio a partir da qual
o título começa a ser reajustado e a taxa de câmbio corrente leva a uma distinção importante
na sua liquidação financeira, que é o seu preço clean (limpo) e dirty (sujo). O preço clean
incorpora a cotação corrente da taxa de câmbio e não a cotação do dia anterior, como reza a
especificação deste título.
Para ilustrar, vale a pena tomar um papel sem pagamentos intermediários. O fluxo de caixa
dele será de:
⎛S ⎞
1.000 ,00 * ⎜⎜ T −1 ⎟⎟
⎝ S −1 ⎠
0 ____________________ ↑
↓ T
C * 1.000 ,00
Obs.: A partir de 1/9/2000, as taxas de títulos cambiais são expressas na forma de taxa
nominal. Portanto, a TIR - Taxa Interna de Retorno – é obtida da seguinte forma:
2
⎛ taxa nominal ⎞
TIR = ⎜ +1⎟ − 1
⎝ 200 ⎠
Ocorre que a variação cambial efetiva é de S T S , então, o verdadeiro retorno (rl) acima
0
da variação cambial também chamado cupom limpo, é de
⎛ 360 ⎞ ⎛ 360 ⎞
⎜ ⎟ ⎜ ⎟
⎡ ST − 1 ⎤⎝ T ⎠ ⎡ S0 ⎤
⎢ ⎥ ⎝ T ⎠
S −1 ⎢ 1 S −1 ⎥
rl = ⎢ ⎥ −1= ⎢ ⎥ −1 .
⎛
⎢ C ⎜ ST ⎞ ⎥ S
⎟ ⎢C T ⎥
⎢⎣ ⎜⎝ S 0 ⎟⎠ ⎥⎦ ⎣ ST − 1 ⎦
Costuma-se tomar a variação futura do câmbio como zero (já que ele pode tanto subir
como descer), então, o cupom limpo pode ser simplificado para
35
⎛ 360 ⎞
⎜ ⎟
⎡ 1 S0 ⎤ ⎝ T ⎠
rl = ⎢ ⎥ −1
⎣C S −1 ⎦
⎛ 360 ⎞
⎜ ⎟
⎡1 ⎤ ⎝ T ⎠
rs = ⎢ ⎥ −1 .
⎣C ⎦
⎛ 360 ⎞
⎜ ⎟
rl =
⎡(1 + rs ) ⎛ T ⎞
⎜ ⎟
⎝ 360 ⎠
S
0 ⎤ ⎝ T ⎠
− 1.
⎢⎣ S
−1 ⎥⎦
A taxa limpa nominal é o resultado da expressão:
⎡ Cupom − limpo 1/ 2 ⎤
Taxa nominal = ⎢⎛⎜ + 1⎞⎟ − 1⎥ x 200
⎣⎢⎝ 100 ⎠ ⎦⎥
A utilização do Spline permite obter taxas a termo, para períodos intermediários, mais suaves
do que as que são obtidas pelo procedimento de capitalização das próprias taxas a termo.
Aplica-se o Spline e é realizada interpolação entre todas as taxas fornecidas, de maneira que a
curva passa por todas as taxas disponíveis. A peculiaridade das LFT faz com que o método de
capitalização da taxa a termo se mostre mais adequado. No caso dos título prefixados sem
pagamentos intermediários (LTN), o primeiro vértice é sempre o de prazo de um dia, sendo
utilizada para o cálculo a taxa apurada pela ANDIMA para títulos públicos federais, como
proxy. No cálculo da interpolação, essa taxa sempre será utilizada, independentemente de
haver vencimento de LTN também com prazo de um dia. Quanto às aplicações cambiais,
empregamos o Spline sobre a curva denominada em cupom limpo.
36
1
⎛ PU 1 ⎞ du1
TT= ⎜ ⎟
⎝ PU 2 ⎠
⎧⎡ ⎤
252 / du 3 ⎫
⎪⎢ ⎥ ⎪
⎪⎢ ⎥ ⎪
⎪ 1000 ⎪
Taxa extrapolada= ⎨⎢ ⎥ − 1⎬ X 100
⎪⎢ ⎛ PU 2 ⎞ ⎥ ⎪
⎪⎢ ⎜⎜ du 2 ⎟⎟ ⎥ ⎪
⎪⎢⎣ ⎝ TT ⎠ ⎥⎦ ⎪
⎩ ⎭
Onde:
CHENEY, Ward, KINCAID, David. Numerical analysis. 2. ed. [s.l.]: ITP, 1996.
SHEA, G. Interest rate term structure estimation with exponencial splines: a note. Journal of
Finance, [s.l.], n. 40, p. 319-325.
VARGA, Gyorgy. Interpolação por Cubic Spline para a estrutura a termo brasileira. [on line].
[citado em janeiro de 2000]. Disponível na internet: < www.fce.com.br/gv.>.
VASICEK, O., FONG, G. Term structure modelling using exponencial splines. Journal of
Finance, [s.l.], n.37, p 339-348.
37
3 - Intervalo Indicativo para Títulos Públicos Federais
3. 1 - Apresentação
Os resultados obtidos são permanentemente monitorados pela Área Técnica e pelos fóruns da
Associação, para que sejam diagnosticadas eventuais inconsistências, advindas de mudanças
significativas nas condições de mercado. Os parâmetros do modelo podem ser re-estimados
para um melhor ajuste do modelo.
Assim,
Em que Fi, j,t é o j-ésimo pagamento (cupom e/ou amortização) do i-ésimo título na data t,
Ti, j é o prazo em que ocorre o pagamento j do i-ésimo título;
K i é o numero de pagamentos do título i;
Pi,t é o preço do i-ésimo título na data t;
ε i, t é o erro cometido pelo modelo para o título i na data t; e
b t (Ti, j ) é a função desconto da data t para a maturidade Ti, j .
3
Para maiores detalhes, consultar relatório completo em http://www.andima.com.br/merc_sec/arqs/
metodologia_intervalo-indicativo.pdf).
4
Como estamos tratando de títulos de um mesmo emissor (o governo federal), o risco de crédito é o mesmo para
todos os títulos e por isto ele já está incorporado nos juros.
38
Esta função desconto pode também ser escrita como função da taxa de juros “zero-cupom” ou
ETTJ para a data t - rt (Ti, j ) . Neste caso,
1
b t (Ti, j ) = (3.2.b)
(1 + r (T ))
t i, j
Ti, j
A fim de diminuir a notação, não foi colocado o tempo nas nomenclaturas matemáticas,
subentendendo-se que o modelo está sempre sendo avaliado em determinada data t.
⎛ 1 - e -λ t τ ⎞ ⎛ 1 - e -λ t τ -λ t τ ⎞ ⎛ 1 - e -λ 2t τ ⎞
rt ( τ) = β1t + β 2 t ⎜⎜ ⎟⎟ + β 3 t ⎜⎜ − e ⎟ + β 4 t ⎜⎜
⎟ − e -λ 2t τ ⎟⎟ (3.2.d)
⎝ λtτ ⎠ ⎝ λtτ ⎠ ⎝ λ 2t τ ⎠
Assim, para determinar a ETTJ, resolve-se o seguinte problema de minimização para cada
data de análise (t):
N ki
Min ∑ W (P - ∑ F
i =1
i i
j =1
i, j b t (Ti, j )) 2 (3.2.e)
Desta forma, os parâmetros betas da curva zero (em 3.2.d) serão aqueles que minimizam o
somatório do erro quadrático (quadrado da diferença entre o preço indicativo e o preço
resultante do modelo) de todos os títulos ponderados pelo inverso da duration.
Os parâmetros lambda usados no modelo terão valores fixos. Com isso, a série temporal dos
betas fará sentido, possibilitando a construção do túnel indicativo. Os valores dos lambdas
adotados são aqueles para os quais a soma do erro em (3.2.e) é minimizado em uma janela de
um ano.
A Área Técnica da ANDIMA monitorará os referidos erros e sua persistência, com o objetivo
de identificar períodos em que os parâmetros lambda deverão ser estimados novamente
39
da curva, que são retirados diretamente da distribuição empírica dos eventos ocorridos no
passado.
O insumo básico desta metodologia são os betas do modelo Svensson Lambda Fixo usado na
obtenção da curva zero, para cada um dos dias da janela analisada. Dado que os lambdas são
fixos, os betas definem unicamente toda a ETTJ. Assim, se fizermos um modelo para esses
parâmetros, estaremos modelando toda a curva de juros.
Inicialmente, é considerada a série temporal dos betas para uma janela de um ano e meio (378
observações), com exceção no caso da LFT (descrito na seção 3.4). Com este histórico de
betas, criam-se os cenários da seguinte forma:
Ou seja, são criados assim i cenários de beta, a partir do último beta observado e das i
variações históricas. Para cada cenário, a curva de juros é calculada de acordo com a equação
(3.2.d).
Para cada título, soma-se à ETTJ estimada de cada cenário o seu Spread Estático, definido
como o deslocamento paralelo da curva de juros, tal que o preço do título calculado pela curva
seja igual ao seu preço de mercado. Isto é, ajusta-se a ETTJ de forma que o erro no preço do
título seja zero. Com essas curvas, calcula-se a TIR do título em cada cenário. Estas taxas são
organizadas em ordem crescente, e coleta-se o percentil apropriado do intervalo de confiança
do título. Desta forma, obtém-se as TIR máxima e mínima que definem o intervalo indicativo
de abertura do título.
Os títulos atrelados ao IGP-M (NTN-C) e à Taxa Selic (LFT), por características intrínsecas à
sua forma de remuneração e/ou às condições de restrita liquidez, exigem um tratamento
especial na construção dos intervalos. Em ambos os casos, o registro de negócios residuais
dificulta a avaliação de preços dos ativos e, por definição, induz à abertura de spreads mais
largos. Assim, a metodologia básica apresentada pode subestimar o intervalo de flutuação dos
ativos. No caso das LFT, pela peculiaridade de sua forma de remuneração, em que o risco de
mercado é praticamente nulo, essa característica é ainda mais marcante.
40
integralmente acrescentada ou subtraída, ampliando-se assim os limites em ambos os casos.
Em função da estrutura de vencimentos de cada categoria, a metodologia de apuração desse
spread difere nos dois casos:
3.4.1 NTN-C – a medida a ser adicionada é calculada a partir do histórico (média) das
diferenças entre as taxas de compra e venda apuradas pela ANDIMA, junto às instituições de
mercado, às 11h, e disponibilizadas por meio do Sistema de Difusão de Taxas (provedor
ANDIMA 11H). Para cada vencimento, considera-se a média do spread de compra e venda
para uma janela de três meses (63 dias).
3.4.2 LFT
A medida a ser adicionada é calculada a partir do histórico (média) das diferenças entre as
taxas de compra e venda apuradas pela ANDIMA, junto às instituições de mercado, às 11h, e
disponibilizadas por meio do Sistema de Difusão de Taxas (provedor ANDIMA 11H), para
uma janela de um mês (21dias).
A fragmentação da estrutura de vencimentos das LFT faz com que as referências de spreads
sejam restritas a um pequeno conjunto de vencimentos, apesar do grande número de
maturidades ao longo da curva. Assim, estas são divididas em blocos de seis meses até o
vencimento: no primeiro bloco são considerados ativos que vencem em até seis meses; no
segundo, os que vencem entre seis meses e um ano, e assim por diante. Em seguida, é eleito o
título mais líquido de cada bloco, e calculada a média do spread de compra e venda para uma
janela de um mês. Esse spread é acrescentado no intervalo de todos os vencimentos que
fazem parte do bloco.
A razão pela qual é escolhido o papel mais líquido por blocos é reduzir riscos associados a um
número reduzido de informações para apuração da média móvel dos spreads.
Outra alteração na metodologia, no caso das LFT, é a utilização de janela de tempo de dois
anos (504 observações) para o VaR histórico, em vez de 378 observações verificadas na
metodologia dos demais papéis. Essa modificação tem como objetivo aumentar a
probabilidade de verificação de casos extremos na previsão dos cenários para o dia seguinte.
3.5 - Violações
A metodologia de cálculo dos intervalos indicativos de títulos públicos não está imune a
ocorrências de mercado que gerem volatilidade exacerbada dos ativos financeiros, tornando
os limites definidos a priori defasados com relação às novas condições de negociações.
Nesses casos, duas formas de ocorrências estão previstas para substituição dos intervalos
definidos em d-1:
3.5.1) Violação detectada ao final do dia: essa ocorrência toma por base o resultado das Taxas
Indicativas calculadas diariamente pela ANDIMA e divulgadas na publicação Mercado
Secundário de Títulos Públicos. Se o resultado dessa apuração se mantiver fora dos limites
superiores/inferiores ao intervalo definido para determinada classe de ativo, o limite será
recalculado (somente para essa classe de ativos), incluindo-se na série histórica dos
parâmetros de apuração os resultados do dia em questão, observado que:
a) Se a violação for no limite superior, este será substituído, sendo mantido o limite
inferior.
41
b) Se a violação for no limite inferior, este será substituído, sendo mantido o limite
superior.
c) Se a violação se der nos extremos em pontos distintos da curva, o intervalo
indicativo será substituído nos dois extremos.
Os novos resultados estarão disponíveis ao final do dia e serão substituídos nas bases de
dados da ANDIMA e nos Sistemas e ferramentas que utilizam a informação.
3.5.2) Violação detectada ao longo do dia: essa ocorrência toma por base as informações
online dos três vencimentos mais líquidos do mercado futuro de DI. A escolha dos
vencimentos a serem utilizados leva em consideração o somatório do número de negócios nos
últimos cinco dias úteis do mês anterior, de maneira a selecionar os três vencimentos mais
negociados neste período. De forma similar ao que é realizado para os ativos, são calculados
limites de oscilação - intervalos indicativos - para estes vencimentos mais líquidos do DI
Futuro. O intervalo para os ativos, divulgado no início do dia, será suspenso quando uma das
taxas do DI ultrapassar estes limites.
Nos casos de violação dos intervalos a partir dessas premissas, considera-se que as incertezas
são generalizadas aos mercados e o intervalo indicativo será desativado para o universo dos
títulos, com sua comunicação feita por meio do Sistema de Difusão de Taxas da ANDIMA.
Nesses casos, os intervalos serão recalculados após o encerramento dos mercados, para todas
as classes de ativos, incluindo-se na série histórica dos parâmetros de apuração os resultados
do dia em questão, observado que:
a) Se a violação for no limite superior, este será substituído, sendo mantido o limite inferior.
b) Se a violação for no limite inferior, este será substituído, sendo mantido o limite superior.
Os novos resultados estarão disponíveis ao final do dia e serão substituídos nas bases de
dados da ANDIMA e nos Sistemas e ferramentas que utilizam a informação.
42