CHAPTER 14: PREDICTABILITY OF STOCK PRICES – FAMA-FRENCH LEADS

THE WAY

Fama dan French (1992) berkontribusi pada perluasan model single index (CAPM) dan
memberikan dukungan besar untuk menentang hipotesis pasar efisien. Saham dengan book-
to-market value yang tinggi berkinerja lebih baik daripada saham dengan book-to-market
value yang lebih rendah. Menurut EMH, harga aset bergerak secara random (random walk)
sehingga pengembalian tidak dapat diprediksi. Kesimpulan dari Fama-French bertentangan
dengan itu dan sangat menyiratkan bahwa memang ada, prediktabilitas yang dapat diperoleh
dari data masa lalu, yaitu faktor risiko.

Testing The CAPM

Fama dan French (1992) menguji apakah beta CAPM merupakan prediktor signifikan dari
pengembalian harga saham. Dalam proses melakukan pengujian beta, Fama dan French
mempertimbangkan variabel lain yang telah diajukan sebagai prediktor potensial untuk
menghitung pengembalian saham. Beta CAPM didefinisikan sebagai hubungan antara tingkat
pengembalian saham i (Ri) dan tingkat pengembalian pasar (RM), yang dibagi dengan
varians tingkat pengembalian pasar.

Menurut CAPM, beta saham diasumsikan sebagai satu-satunya faktor penentu tingkat
pengembalian saham, dengan asumsi seseorang mengetahui risk free rate dan market return.

Menurut Fama dan French, beta saja tidak bisa menjadi penentu harga saham di masa
mendatang. Faktor determinan tambahan untuk menentukan expected return menurutnya
adalah:

 Size
Perusahaan yang lebih kecil memiliki tingkat pengembalian yang lebih baik daripada
perusahaan besar.
 Value
Saham dengan book-to-market ratios tinggi memiliki tingkat pengembalian yang lebih
tinggi.
 Perubahan dalam book to market akan ditentukan oleh perubahan harga saham, karena
book value dianggap konstan. Ketika harga saham naik, book to market turun, dan
sebaliknya.

Mean Reversion (De Bondt Thaler Research)

Werner De Bondt dan Richard Thaler mempresentasikan sebuah makalah pada pertemuan
Asosiasi Keuangan Amerika yang menyatakan bahwa saham-saham yang buruk di masa lalu
cenderung mengungguli saham-saham yang telah berkinerja baik di masa lalu (mean
reversion). Penelitian aktual menggunakan kinerja pengembalian tiga tahun terbaru sebagai
variabel untuk memprediksi kinerja pengembalian selama periode tiga tahun berikutnya.

Jika harga saham naik secara sistematis, maka pembalikan mereka harus dapat diprediksi dari
data pengembalian masa lalu saja, tanpa menggunakan data akuntansi seperti laba. Secara
khusus, dua hipotesis disarankan: (1) Pergerakan ekstrim dalam harga saham akan diikuti
oleh pergerakan harga berikutnya dalam arah yang berlawanan. (2) Semakin ekstrem
pergerakan harga awal, semakin besar penyesuaian selanjutnya. Kedua hipotesis menyiratkan
pelanggaran terhadap efisiensi pasar bentuk lemah. Tujuan penelitian ini adalah menguji
apakah hipotesis overreaction bersifat prediktif, dan hasil penelitiannya hipotesis diterima.

Beberapa orang menyimpulkan mean reversion yang ditemukan De Bondt dan Thaler
merupakan pengaruh book-to-market yang ditemukan oleh Fama dan French (1992). Saham
yang buruk dalam beberapa tahun terakhir bisa menjadi saham dengan nilai book-to-market
rendah, jika harga jatuh lebih cepat atau naik kurang cepat daripada nilai buku.

Mengapa Fama&French merupakan milestone bagi behavioral finance

Fama dan French menyiratkan bahwa harga saham dapat diprediksi dari penggunaan data
masa lalu dan prediktabilitas tersebut begitu kuat sehingga pengelola uang dapat
mengungguli pasar dengan menggunakan aturan sederhana yang relatif mudah diterapkan
dalam praktik. Rasio book-to-market mungkin dihasilkan dari overreaction pasar terhadap
prospek relatif perusahaan. Jika overreaction cenderung dikoreksi, BE / ME akan
memprediksi cross-section of stock return. Tes sederhana tidak dapat menyimpulkan bahwa
ukuran dan efek book to market dalam pengembalian rata-rata adalah karena reaksi pasar
yang berlebihan, setidaknya dari jenis yang dikemukakan oleh De Bondt dan Thaler (1985).
Satu tindakan berlebihan yang digunakan oleh De Bondt dan Thaler adalah pengembalian 3
tahun terakhir saham. Cerita berlebihan mereka memprediksi bahwa losers 3 tahun memiliki
hasil postranking yang kuat relatif terhadap winner 3 tahun. Dalam regresi FM (tidak
ditampilkan) untuk saham individu, pengembalian 3 tahun yang tertinggal tidak menunjukkan
kekuatan bahkan ketika digunakan sendiri untuk menjelaskan pengembalian rata-rata