Trabajo de Investigación:
Investigador:
Cr. Saul M.Musicante (*)
Director:
Dra. Nélida Castellano
Mayo 2010
(*) Saul Musicante es Profesor Adjunto a cargo de la cátedra de Organización y Técnica Bancaria
de la Facultad de Ciencias Económicas – U.N.C.
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Trabajo de Investigación
Indice:
Introducción Pag. 3
Crisis Bancarias: definiciones y antecedentes Pag. 3
Crisis Bancarias tradicionales: consideraciones Pag. 5
Crisis Bancarias tradicionales: causas Pag. 6
Crisis Bancarias tradicionales: resoluciones Pag. 7
Acciones para prevenir o resolver crisis bancarias Pag. 11
Evidencias sobre resoluciones de crisis Pag. 13
¿Qué causó la última crisis bancaria? Pag. 15
¿Qué mecanismos se utilizaron para resolver la crisis en USA? Pag. 28
El Salvataje de entidades en forma individual Pag. 30
Lecciones que dejó la prueba de estrés en los bancos Pag. 37
Algunas cuestiones a resolver Pag. 38
Las estrategias de salida de la Reserva Federal Pag. 40
Ejemplo de prácticas de mercado dudosas Pag. 42
El Congreso de USA: restaurando la Ley de Estabilidad Financiera Pag. 43
La crisis financiera y su impacto en los bancos argentinos Pag. 46
Conclusiones Pag. 56
Bibliografía Pag. 59
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INTRODUCCION
Fuente: Table 1. Timing of Systemic Banking Crises - Systemic Banking Crises: A new database
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En el cuadro que se presenta a continuación se pueden apreciar los distintos tipos
“tradicionales” de desarrollos de crisis financieras, lo cual comprende caídas de bancos
pequeños y medianos, regionales o sectoriales que no “contagian” al sistema, mientras
que las caídas de grandes bancos o caída muy extendida a todo el sistema de bancos
pequeños.
A B
C D
Contagio
masivo
Países Nórdicos (principio de los 90’s)
potencial Continental Illinois Japón (Principio de los 90’s)
Sudeste asiático (fines de los 90’s)
En un artículo escrito por Tony Latter publicado en 1997 para el Centro para
Estudios de Banca Central del Bank of England, el autor especifica algunas
características particulares del contexto estructural donde se desarrolla el negocio
bancario y avanza también en detallar las causas de ocurrencia de las crisis bancarias.
Respecto del contexto estructural menciona algunas características distintivas de la
actividad de los bancos por razones tales como:
• El depósito bancario es típicamente una deuda no colateralizada y de
capital asegurado, lo cual implica un enorme elemento de confianza;
• Los tomadores (en promedio) requieren fondos por períodos de tiempo
superiores al cual los depositantes (en promedio) están dispuestos a dejar
sus ahorros en el banco, por ende la transformación de plazos es central
para la función económica de un banco y al mismo tiempo es una fuente de
riesgo;
• Los depósitos constituyen en definitiva, dinero, en consecuencia los
bancos están en el centro del sistema de pagos, cuya eficiencia es crucial
para el funcionamiento de la economía.
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• Este apalancamiento, conjuntamente con la responsabilidad limitada al
capital invertido que tienen los accionistas, generan el incentivo a
mantener portafolios excesivamente riesgosos.
• Los bancos manejan asimetrías en la información, dado que cuando
otorgan créditos tienen un acceso limitado a la información de los
tomadores (que si conocen muy bien su empresa).
Hay un gran número de factores que deben considerar los reguladores cuando
deciden que rango de actividades permitirán a los bancos a llevar a cabo y que
estructura deben tener esos bancos para evitar riesgos sistémicos, como por ejemplo
• Manejo del riesgo financiero: propender a la diversificación como medio
para distribuir el riesgo es positivo, pero esto puede importar el desarrollo
de nuevas áreas de negocios que son claramente más riesgosas en
promedio que las existentes.
• Riesgo reputacional y contagio: Puede generarse un riesgo de confianza
sistémico (y por ende precipitarse una corrida de depósitos) como
resultado de pérdidas financieras o reputación dañada en cualquier parte de
un grupo bancario, aún separado de la unidad que formalmente toma los
depósitos o en una subsidiaria, donde el grupo se ve obligado a
comprometer fondos adicionales para salvaguardar su reputación.
• Competencia: con algunas excepciones, generalmente un sistema
financiero abierto a la participación de capital extranjero es más eficiente.
• Política social: Es común la intervención de los gobiernos en el sector
bancario para asegurar una adecuada provisión de servicios financieros
para toda la comunidad.
• Política industrial: en muchos países hay una escasez de fondos a largo
plazo para financiar proyectos industriales, en cuyo caso la intervención
oficial puede ser justificada. Pero el sistema bancario no debería
reemplazar las funciones propias del mercado de capitales.
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Algunas causas de las crisis bancarias tradicionales
Status del banco sin cambios Status del banco cambia Liquidación
Inyección financiera
de accionistas
existentes o de
Solución
terceros
del sector
privado
Fusiones o adquisic iones
privadas sin asistenc ia
(M&A)
Liquidación
Solución c/ Fusiones en el sector del banco
Asistenc ia privado con
gobierno asistencia
Venta de Compensación
activos acreedores
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Teniendo en cuenta que ningún país es igual a otro en cuanto a sus regulaciones
financieras o legales, existen generalmente elementos comunes que permitan diseñar
estrategias con aplicación general, como medio para limitar los costos para la economía,
proteger al contribuyente y limitar riesgo moral (moral hazard) futuro.
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Resoluciones sin asistencia
⊗ El status del banco permanece sin cambios: Ante una situación donde un
banco está en o a punto de caer en insolvencia, la primera alternativa que
tienen los reguladores es estimar si el banco puede ser rehabilitado sin
asistencia del gobierno. Para ello es factible tomar algunas medidas tales
como restringir el otorgamiento de préstamos, exigir la integración de
capital a los accionistas actuales, exigir cambios en el management y/o
establecer cambios en la operación de la entidad.
⊗ El status del banco cambia – fusiones en el sector privado: Si no es factible
conseguir una inyección de capital por parte de los accionistas actuales, una
fusión con una entidad “sana” usualmente es un curso de acción interesante
para seguir. Para que esto sea factible, los reguladores deben establecer con
claridad cuales son las pérdidas potenciales del banco fallido, y asegurarse
que el adquirente tenga capital suficiente para absorber las citadas pérdidas.
⊗ Liquidación: si no es factible una fusión ni una adquisición por parte de otra
entidad, el banco debe ser declarado insolvente, cerrado al tiempo de
establecer la manera de pagar a los depositantes. El paso siguiente es que los
reguladores liquiden los activos remanentes para pagar las acreencias de los
acreedores no garantizados. Esta acción tiene la complicación de poder
afectar a otros bancos que tengan exposición directa a la entidad liquidada,
lo cual en última instancia puede generar un contagio en el resto del sistema
generando la suspensión de líneas de crédito entre entidades, sumamente
útiles para un funcionamiento fluido del sistema financiero.
Resoluciones asistidas
En el caso de que sea considerada alguna forma de intervención por parte del
gobierno, las maneras son las siguientes:
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se pueden utilizar figuras como bancos puente (bridge banks), fideicomisos
de administración o simplemente una nacionalización del capital accionario
del banco.
Estrategias alternativas de resolución para bancos caídos: ¿quien carga con las pérdidas?
Volviendo al trabajo escrito por Tony Latter publicado para el Centro para
Estudios de Banca Central del Bank of England, el autor sugiere que las autoridades
deberían revisar el siguiente listado a la hora de decidir alguna acción (o ninguna, no
tomar ninguna medida también es una decisión):
a) ¿Solitaria o sistémica?
La principal preocupación de un banco central debería ser la estabilidad del
sistema financiero, no la de un banco en particular. No obstante debe ser estimado a
fondo el impacto sistémico que tendría la caída de un banco (para evitar
consecuencias tales como un estrangulamiento del crédito, lo cual es totalmente
nocivo para una economía) y por ende justificar una intervención.
c) ¿Iliquidez o insolvencia?
El banco central generalmente provee algún soporte y transitorio de liquidez, lo
cual es razonable siempre y cuando el banco asistido permanezca solvente. A
menudo en la práctica, la iliquidez es meramente una señal de una inminente
insolvencia; no obstante es muy difícil evaluar la verdadera posición del banco al
momento del primer pedido de asistencia. Por otra parte un banco puede estar
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seriamente ilíquido transitoriamente, pero puede seguir siendo solvente (aunque esto
quizás no esté de acuerdo a la visión de cortísimo plazo de contrapartes y clientes).
Ante esta encrucijada, el banco central tiene la chance de proveer cierto monto de
liquidez sin incurrir en riesgo de crédito, por ejemplo a través del mercado
monetario mediante préstamos colateralizados (repurchase agreements
básicamente) o disminuyendo temporalmente los requisitos de encaje.
d) Velocidad, Autoridad
Debe estar absolutamente claro quien es responsable de actuar y dicho
responsable (generalmente el banco central) debe tener suficiente autoridad para
tomar e implementar las medidas que entienda necesarias y poder efectuar las
consultas que estime necesarias (por ejemplo con el tesoro) en el menor tiempo
posible. Es aconsejable que el público conozca al menos los principios y
condiciones de tales intervenciones para evitar falsas expectativas y las
consecuentes acusaciones de subjetividad, favoritismo o inconsistencia. Tener una
estrategia clara de resolución definida y comunicada (al menos los principios
básicos de la estrategia) es importante al menos para evitar la transferencia de las
pérdidas de los banqueros a los contribuyentes, tal como ocurrió en México donde
los préstamos en situación irregular fueron comprados por el gobierno al valor de
libros y no a un valor de mercado estimado.
Demoras en la reestructuración de bancos puede permitir un continuo flujo de
crédito a la economía y otorga tiempo para recopilar información de la posición
financiera del banco. No obstante, si las condiciones de las instituciones financieras
se deterioran cada vez más, el costo final de la resolución se incrementará. Además
incrementa el riesgo de que los bancos tomen riesgos exagerados para sobrevivir
sabiendo que si no se da el resultado esperado la cuenta la pagará un tercero.
A pesar que los costos de una rápida resolución pueden resultar en una caída en
la economía mayor en el corto plazo, en el largo plazo seguramente se obtendrán las
ventajas de un correcto funcionamiento del sistema bancario.
Cuando un banco fuera liquidado, es importante que los depositantes protegidos por
el sistema de garantía de los depósitos tengan un acceso rápido a sus fondos, lo cual
no siempre ocurre en la práctica dado los procedimientos legales
e) Confidencialidad
Es apropiado que el banco central pueda operar sin publicidad para evitar que el
pánico se extienda. Hay una delgada línea entre esta necesidad y el derecho de los
depositantes a ser convenientemente informados. Desde ya que el ejercicio del
secreto no excluye que las autoridades deban rendir cuentas de sus acciones en al
momento solicitado.
f) Salida clara
Si el banco central se involucrará en el apoyo a un banco, necesita tener una idea
clara de cual será la eventual resolución (liquidación, fusión, adquisición por otra
entidad, rehabilitación, etc.) El problema que se presenta en este punto es si el banco
es demasiado grande o importante para permitir su caída, lo cual obligará a las
autoridades a darle apoyo virtualmente ilimitado.
g) Límites
Excepto en casos extremos el banco central usualmente deberá limitar su
intervención en cada crisis bancaria tanto para contener el costo para los
contribuyentes como para evitar la presunción de ilimitado apoyo y
consecuentemente fomentar el riesgo moral.
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j) Condicionalidad
El banco central puede establecer mecanismos para que la asistencia sea
condicional al cumplimiento de determinados requerimientos a ser cumplidos por la
entidad asistida, tales como cambios en el management, en la estrategia, en el plan
de negocios, en la política de riesgos, etc.
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Pero por otra parte, puede ser argumentado que el banco es quien tiene un mejor
conocimiento del cliente y por ende, al minimizar la asimetría en la información, es
quien mejor puede gestionar la recuperación de estos préstamos.
Una alternativa a ser considerada puede ser que los préstamos sean alocados en un
“banco hospital” pero la gestión operativa de la recuperación quede en manos del banco
original.
En casi todas las crisis bancarias durante los ’90s, el banco central proveyó liquidez
a los bancos con problemas para compensar retiros de depósitos y otros acreedores.
También es factible otorgar garantías, aunque sean temporales. La confianza en el
sistema bancario debe ser restaurada. Estas acciones deben ser creíbles, para ello deben
estar sustentadas en una situación fiscal manejable. Esto no ocurrió en Argentina
durante la crisis de 2001, dado que la naturaleza de la crisis tenía un elevado
componente de déficit fiscal, por ende se produjo una corrida racional por parte de los
depositantes contra los bancos ante la percepción que el estado no iba a pagar los
servicios de los títulos públicos, cuando una gran masa de estos estaban en manos de los
bancos y les iba a ser imposible devolver los depósitos, cosa que efectivamente ocurrió
con la implementación del “corralito financiero” y posteriormente del “corralón”.
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Nº de Durac. NPL (% Crédito Cost fisc Pérd de
crisis prom del total bancario acum de activ. (%
(años) de prest) / PBI la resol del PBI)
prom. anual (% PBI) mediana
prom
Todos los países 33 4.3 26.7 44.2 15.0 7.1
Prestamos última instancia (plazo+ 1 año)
Si 21 4.8 31.1 47.1 17.3 13.9
No 12 3.4 19.3 39.1 10.9 3.8
Garantía a los depósitos (explícita o nacionalización de bancos)
Si 22 4.3 29.3 47.8 16.6 9.8
No 11 4.3 17.3 37.0 11.8 5.0
Solo Crisis 10 4.6 23.7 44.9 7.8 2.4
bancarias
Crisis bancaria 23 4.2 28.2 43.9 17.4 11.6
y de moneda
De las cuales:
Con PUI 16 4.5 32.9 45.1 18.9 17.0
Sin PUI 7 3.4 17.5 41.3 14.1 4.8
De las cuales:
Con gtía dep 16 3.9 29.7 46.9 19.4 17.0
Sin gtía dep 7 4.9 19.5 37.1 12.8 4.8
Fuentes: Caprio and Klingebiel (2003), Hoelscher and Quintyn (2003), Hoggarth and Saporta (2001), Honohan
and Klingebiel (2003), OECD (2002), IMF World Bank and Bank calculations
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Nouriel Roubini, en su blog en enero de 2007, citaba a Gillian Tett, editora del
diario Financial Times, quien reportaba haber mantenido una conversación con un
banquero de inversión, de donde extrajo las siguientes observaciones sobre lo fácil que
resultaba apalancarse 50 veces en el mercado financiero. El esquema era el siguiente:
Un típico fondo de cobertura (Hedge Fund), dos veces apalancado, lo cual parece
modesto, pero está parcialmente fondeado por un fondo del mercado de dinero -money
market- (que está tres veces apalancado) y que invierte (el fondo de cobertura) en
tramos subordinados de Obligaciones Colateralizadas con Deuda (CDO). Entonces,
cada millón de bonos CDO adquiridos están efectivamente soportados por menos de
Euros 20.000,- de capital de inversores; en ese caso una caída en el precio de estos
CDOs del 2% evapora el capital de respaldo.
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Para clarificar esta pirámide o esquema Ponzi: se empieza con Euros 20.000
invertidos por algunos inversores en un fondo de fondos; esto es todo capital. Luego,
este fondo de fondos toma prestado (a un ratio de apalancamiento de 3) e invierte el
capital inicial y los fondos tomados en préstamo en otro fondo de cobertura (hedge
fund). A continuación este nuevo fondo toma su inversión proveniente del otro fondo y
toma prestado (con un ratio de apalancamiento de 2) e invierte el capital y los fondos
obtenidos por préstamo, en un tramo subordinado de CDOs (que son en si mismo
instrumentos con un ratio de apalancamiento de 9). Por ende la inversión final de 1
millón tiene detrás Euros 20.000 de capital y Euros 980.000 de deuda.
El riesgo sistémico de este esquema es complicado de evaluar, ya que depende
de cómo esta acumulación de deuda/crédito está concentrada o distribuida entre varios
intermediarios financieros. Pero, a valor nominal, este tipo de apalancamiento,
claramente, son insostenibles en el tiempo.
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X bp pa
Comprador de Vendedor de
protección protección
Pago contingente
Fuente: Riskpublications
Una de las fallas del mercado financiero identificadas por el economista Joseph
Stiglitz está relacionado con el riesgo que viene asociado al problema Agente -
Principal, la cual surge por la diferencia de incentivos de los Directores y Accionistas,
en este caso Agentes y Principales respectivamente. El problema se plantea cuando los
directivos del banco persiguen intereses distintos a los de los accionistas. En este
sentido, los accionistas poseen menos información que los directivos, por lo tanto estos
últimos pueden engañarlos sobre las mejores acciones para la institución, llegando a
poner en riesgo la solvencia de la misma. En el cuadro siguiente se puede apreciar
esquemáticamente este conflicto de intereses:
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• Estos principios son aplicables también a las sociedades que no cotizan
en bolsa o son propiedad del estado.
Los obstáculos que conspiran contra un buen gobierno corporativo están dados
por:
• Estructura de propiedad opacas: cuando no se puede determinar
exactamente quienes son los accionistas principales de la Entidad,
generalmente porque las tenencias accionarias se hallan en poder de
sociedades cuyas acciones a su vez están en manos de otras sociedades y
a menudo, las citadas sociedades ni siquiera están radicadas en el país
donde opera la Entidad.
• Mecanismos de control y de equilibrio de poderes defectuosos: cuando
no está garantizada la igualdad de derechos entre clases de accionistas, y
cuando hay un ineficiente sistema de control por parte de síndicos o
miembros del consejo de vigilancia.
• Uso de información privilegiada: que puede generar fraudes en los
mercados de capitales
• Indebida influencia de accionistas mayoritarios: que no respeten los
derechos de los minoritarios y así efectuar maniobras para diluir las
tenencias de los minoritarios.
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• Accionistas, directores o gerentes no idóneos: y que tomen decisiones
que tengan directa influencia o que desemboquen en una severa crisis
individual de la Entidad.
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La supervisión de los mecanismos de compensación.
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compensación de las firmas para asegurar su consistencia con seguridad
y solidez.
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¿QUÉ MECANISMOS SE UTILIZARON PARA RESOLVER LA CRISIS
EN U.S.A.?
Conjuntamente con medidas de política monetaria, tales como una baja agresiva y
extraordinariamente veloz (de 5 ¼ a 0.25%) de la tasa de interés de los Fondos
Federales (FED Funds), la Reserva Federal respondió con una batería de programas
diseñados para sostener la liquidez de las instituciones financieras y mejorar las
condiciones del mercado financiero.
Como las medidas iniciales (tales como la disminución del spread entre la tasa
objetivo del FED versus la tasa de la Descuento, que bajó de 100 pbs a 25 bps y la
extensión del plazo máximo de los préstamos bajo la modalidad de la ventana de
descuento hasta 90 días) no alcanzaron (los bancos no son afectos al mecanismo, debido
a que las entidades que recurrían a ese mecanismo de liquidez transitoria quedaban
“estigmatizados” como débiles por el mercado.
Por ello y dada la profundidad de la crisis financiera internacional y en el marco
de la búsqueda de soluciones globales comunes a los principales centros financieros, en
Diciembre de 2007, el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco Central
Europeo, la Reserva Federal de U.S.A. y el Banco Nacional de Suiza anunciaron
medidas diseñadas para hacer frente a las elevadas presiones en los mercados de fondos
de corto plazo.
En el caso de U.S.A., el FED tomó medidas, que entre otras incluyeron establecer
en forma temporaria un programa denominado TAF (Term Auction Facility) y la puesta
en vigencia de líneas de SWAP de moneda extranjera con el Banco Central Europeo y
el Banco Nacional de Suiza.
Bajo el programa TAF, la Reserva Federal licitó fondos para ser tomados por
Instituciones Depositarias las cuales podían poner como colateral una gran variedad de
activos, elegibles para garantizar préstamos en la ventana de descuento (Discount
Window). Todas las Instituciones Depositarias que eran consideradas como sólidas
desde el punto de vista financiero por los respectivos Bancos de la Reserva y que eran
elegibles para pedir préstamos primarios a la ventana de descuento. Permitiendo a la
FED inyectar fondos a plazo a través de un amplio rango de contraparte y contra un
amplio rango de colateral, este programa ayudó a promover en forma mas eficiente que
las tradicionales operaciones de mercado abierto, el fluir de liquidez en un momento
donde el mercado de préstamos interbancario estaba bajo estrés.
Asimismo, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) autorizó en forma
temporaria (plazo inicial de 6 meses) establecer líneas de SWAPs con el Banco Central
Europeo y el Banco Nacional de Suiza donde le FED se comprometió a proveer dólares
a estas Instituciones de modo de contribuir a la estabilización del mercado de monedas.
Esta línea contribuyó, tal como lo explica el presidente del FED, Ben Bernanke, es su
ponencia denominada “Federal Reserve’s Exit Strategy”, a reducir las tensiones en el
mercado de fondeo global denominado en dólares estadounidenses lo que en definitiva
ayudó a estabilizar los mercados americanos”. Este desbalance en el mercado de
monedas se dio en particular porque muchos participantes del mercado, que tomaron
fondeo en dólares para ser invertidos en instrumentos de riesgo denominados en esa
misma moneda se encontraron que los citados instrumentos perdieron gran parte de su
valor y que, por ende, el producido de su liquidación no generaba fondos suficientes
para pagar los pasivos, por lo tanto tenían que acudir al mercado de monedas para
adquirir los dólares faltantes para cubrir ese pasivo suponía una tensión extraordinaria
en ese mercado. Estos SWAPs fueron estructurados de modo que el FED no asumió
riesgos de valuación de moneda extranjera ni riesgos de contraparte.
Para contrarrestar el drenaje continuo de liquidez, lo que contribuía a generar un
escenario caótico en los mercados financieros y que incitaba a corridas contra varios
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tipos de instituciones financieras, incluyendo fondos mutuos de mercado de dinero
(Money Markets mutual funds), el FED utilizó su autoridad para otorgar préstamos de
emergencia (autoridad no utilizada desde la Gran Depresión de los años ’30) bajo los
programas “Money Market Investor Funding Facility” (MMIFF), el “Asset-Backed
Commercial Papers Money Market Mutual Fund Liquidity Facility” (AMLF), el
“Commercial Paper Funding Facility” (CPFF).
En lo concerniente a la asistencia extraordinaria de liquidez a instituciones de
crédito primario (Primary Dealers), el FED implementó los programas “Primary
Dealers Credit Facility” (PDCF) y el “Term Securities Lending Facility” (TSLF),
programas que permitieron prestar a estas instituciones bajo una modalidad “overnight”
y con garantías en exceso.
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EL SALVATAJE DE ENTIDADES EN FORMA INDIVIDUAL Y LA
CAIDA DE LEHMAN BROTHERS
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su activo y porque estaba autorizado por la ley federal para ello. A pesar
de ello el FED comenzó a monitorear la condición financiera de
Lehman y otras entidades que actuaban como “Primary Dealers” a
partir de los acontecimientos que llevan a JP Morgan a comprar a Bear
Stearns, basado en el rol de acreedor. También se resolvió poner a dos
funcionarios del FED a fin de monitorear la posición de liquidez de la
firma y su posición financiera en general, aunque sin autoridad para
intervenir en el Management. Se utilizaron mecanismo de supervisión
en conjunto con la Security and Exchage Commission (SEC), no
obstante no se detectó la utilización del REPO 105 para confeccionar el
balance. Lehman tuvo éxito en obtener cerca de USD 6 billones en
capital en Junio de 2008, tomó algunas medidas para mejorar su
posición de liquidez en julio de 2008 y estaba trabajando para conseguir
mas capital. Pero sus esfuerzos resultaron fallidos, dado que el pánico
que se abatió sobre los mercados financieros en agosto y septiembre
pusieron a Lehman y otras firmas bajo intensa presión. Se trabajó junto
a la SEC y al Tesoro para diseñar una solución vinculada con el sector
privado, pero no se logró el cometido, y, sin otra alternativa disponible,
Lehman declaró su bancarrota. Si bien el FED, según lo manifestado por
Bernanke, comprendía la gravedad de la situación, lo único que podía
hacer era proveer liquidez de corto plazo contra adecuado colateral, pero
Lehman ya había accedido a las facilidades crediticias de emergencia.
Lo que sufría Lehman era una crisis de insolvencia y el FED estaba
inhibido de proveer capital u otorgar préstamos sin garantías. Por último
sugiere que el colapso de Lehman provee al menos dos importantes
lecciones: primero se deben eliminar el vacío regulatorio que permite a
grandes, complejas e interconectadas entidades a operar con el mercado
sin un mecanismo de supervisión consolidado adecuado, y segundo,
para evitar tener que elegir en el futuro entre el salvataje de entidades
con problemas pero críticas en cuanto a la importancia sistémica, o
permitir su quiebra desordenada, es necesario un nuevo régimen de
resolución, análogo al ya establecido para los bancos comerciales.
• AIG: en septiembre de 2008, la Reserva Federal, trabajando de manera muy
cercana con el Tesoro, tomó la decisión de efectuar un préstamo a la firma
American Intenational Groupe (AIG), bajo la sección 13(3) del Acta de
Constitución de la Reserva Federal (que admite la posibilidad de prestar bajo
colateral y en circunstancias “inusuales y exigentes” a compañías no bancarias)
en el marco de una crisis sin precedentes, donde los mercados financieros
globales estaban experimentando grandes tensiones y una amplia pérdida de
confianza, habiendo entrado en bancarrota el Banco de inversión Lehman
Brothers el día anterior. AIG había estado sufriendo continuas pérdidas tanto en
títulos respaldados por hipotecas de baja calidad así como en los credit default
swaps que la unidad de productos financieros (AIG-FP), había suscripto sobre
títulos relacionados con hipotecas. La entidad, que manejaba activos
consolidados totales de más de 1 trillón de dólares, operaba en más de 130
países, tenía 116.000 empleados y atendía a 74 millones de clientes
corporativos e individuos, enfrentaba severas presiones de liquidez que
amenazaban con forzar la inminente presentación en bancarrota. Como
mencionó el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, en su
presentación ante el Comité de Servicios Financieros del congreso en marzo de
2009, la FED y el Tesoro acordaron que la caída de AIG bajo las condiciones
entonces prevalecientes, planteaban riesgos inaceptables para el sistema
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financiero global y para la economía americana, dada la exposición que en la
compañía mantenían importantes instituciones financieras, entidades estatales,
trabajadores respecto de los planes de ahorro conocidos bajo la sigla 401 (k),
bancos de inversiones globales (que hubieran sufrido grandes pérdidas por las
líneas de asistencia que habían pactado con la compañía), etc. Además, la
quiebra de Lehman Brothers había demostrado que una vez comenzada, su
contagio resultaría impredecible, como por ejemplo el efecto sobre un
importante fondo de money market que suspendió los retiros afectado por el
default en los papeles comerciales de ese banco de inversión, lo cual a su vez
detonó una corrida generalizada sobre este tipo de fondos mutuos, lo que a su
vez resultó en un severo estrés en el mercado de Commercial Papers. Este
problema se pudo haber visto exacerbado por la deuda de aproximadamente
USD 20 billones que AIG tenía en este tipo de papeles, lo cual sumado a la gran
exposición que muchas de las principales instituciones financieras mantenían
con esta compañía, las consecuencias podrían haber resultado en una crisis
global del estilo de la depresión de los años ’30 y una crisis económica, con
catastróficas implicancia para la producción, el ingreso y el trabajo. En este
contexto, donde las leyes federales de bancarrota no protegen suficientemente
el interés público en asegurar una solución ordenada para las entidades
financieras no bancarias. Por ello la Reserva Federal, a través de la autoridad
(provista por el congreso) para otorgar préstamos de emergencia que detenta, y
cumpliendo con la responsabilidad que, como banco central, tiene de mantener
la estabilidad financiera, concedió préstamos a AIG tomando como colateral
una prenda sobre una parte sustancial de sus activos, incluyendo participaciones
accionarias en las subsidiarias de seguros locales y del exterior. Esta decisión
logró ganar tiempo para acciones subsiguientes por parte del Congreso, el
Tesoro, el FDIC y la Reserva Federal y evitar otras quiebras de otras entidades
con importancia sistémica y que permitieron mejorar el entorno de mercados de
créditos claves. A su vez, William C. Dudley, Presidente y CEO del Banco de
la Reserva Federal de New York, respondiendo a las críticas recibidas cuyos
argumentos fueron por ejemplo, no tener un plan de contingencia establecido
para resolver el caso o que debieron forzar a las contrapartes a resignar parte de
sus acreencias, dijo que AIG estaba negociando con algunos inversores del
sector privado la capitalización de la compañía, pero que, luego de estos
inversores se apartaran, el FED con el respaldo del Congreso, fue de hecho, el
plan de contingencia, y que a pesar de no tener autoridad de supervisión sobre
esta institución, organizó la operación de préstamo para prevenir un colapso
catastrófico del sistema financiero. Respondiendo a la otra crítica (no presionar
a las contrapartes a admitir recortes (haircuts) en sus acreencias, Dudley afirma
habiéndose definido que la meta principal fue la de prevenir la quiebra de AIG
para evitar el colapso global, la alternativa de negociación con las contrapartes
de que acepten las quitas quedó en inferioridad de condiciones, dado que en
toda negociación el poder de imposición estaba de la mano de efectuar una
amenazar creíble sobre la quiebra de la empresa, lo cual estaba en contradicción
con el objetivo definido, y haber utilizado el poder de supervisión de manera
coercitiva hubiera constituido un abuso de dicho poder. A su vez el
Vicepresidente del FED, Donald L. Kohn menciona que “muchas de las
decisiones referidas a entidades que operan en mercados no regulados y que
amenazan la viabilidad de instituciones reguladas, son incómodas de tomar”.
o Mecanismos de asistencia: el Tesoro aportó capital a través de la
suscripción de acciones preferidas convertibles por el 79% del capital
representado por las acciones ordinarias, mientras que el FED asistió a
33
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Trabajo de Investigación
la compañía en USD 85 billones a través de una línea denominada
Revolving Credit Facility con el propósito de que AIG pueda cumplir
con sus compromisos en tiempo y forma y facilitar una reestructuración
donde se pudiera vender de manera ordenada algunas unidades de
negocios. AIG debía repagar la asistencia en un plazo de dos años. El
CEO fue reemplazado y staff de la Reserva Federal se encargó de
monitorear el uso del flujo de fondos de la firma y avanzar en los planes
de reestructuración. Si bien el FED no tenía autoridad de supervisión
estatutaria sobre AIG, esta supervisión quedó plasmada en el acuerdo de
las facilidades crediticias. Para octubre de 2008 la compañía había
utilizado USD 61 billones para liquidar transacciones que en muchos
casos incluía la devolución de títulos que habían sido cedidos como
colateral. Como el valor de estos títulos continuó bajando, esto significó
una fuente adicional de iliquidez para AIG. Para reducir estas presiones,
el Banco de la Reserva Federal de New York acordó con la compañía
una facilidad de USD 37.8 billones, de la cual USD 20 billones se
habían usado en noviembre 2008. Adicionalmente, 4 afiliadas a AIG
comenzaron a participar en el Programa de Fondeo de Papeles
Comerciales (CPFF), habiendo tomado para febrero de 2009
aproximadamente USD 14 billones. A pesar de esta asistencia, la
compañía reportó en el tercer trimestre de 2008 pérdidas por USD 24.5
billones, con la consecuente erosión de su base de capital. Para mitigar
estos efectos y proveer una estructura de capital mas estable la FED y el
Tesoro tomaron una serie de acciones, tales como la inversión del
Tesoro en USD 40 billones en una nueva emisión de acciones preferidas
senior bajo lo establecido en el programa TARP (Troubled Assets Relief
Program). El FED acordó extender el plazo de vencimiento de la
facilidad crediticia a 5 años (vencimiento en 2013), aunque se
disminuyó el monto a USD 60 billones y también se redujeron la tasa de
interés y las comisiones por estructuración. Además y para atacar el
problema de la pérdida continua de liquidez, la FED de New York
efectuó un préstamo garantizado, sin recurso de AIG a un SIV
denominado Maiden Lane II por USD 19.5 billones, en el cual AIG
mantuvo una posición de USD 1 billón destinado a absorber primeras
pérdidas (First loss). El vehículo especial compró USD 39.5 billones,
valuados a precios de mercado, de Títulos respaldados por hipotecas
residenciales a ciertas subsidiarias de AIG, lo cual le permitió a la
compañía liquidar la facilidad tomada al FED. Para atacar el segmento
de los CDS, se utilizó un mecanismo similar al anterior, denominado en
este caso Maiden Lane III por USD 24.3 billones, donde el vehículo
adquirió, a precios de mercado, deuda garantizada con obligaciones
(CDOs) por un valor nominal de USDS 62 billones a contrapartes con el
objeto de terminar la exposición en este mercado. AIG proveyó USD 5
billones para absorber primeras pérdidas. Estos préstamos se
concertaron por 6 años y fueron garantizados por el portafolio de activos
de cada compañía. Se proyecta que estas transacciones serán repagadas
en tiempo sin generar costos para el contribuyente americano. En marzo
de 2009 AIG anunció una pérdida de USD 62 billones correspondiente
al cuarto trimestre de 2008, totalizando USD 99 billones de pérdida para
todo el año, donde buena parte de la pérdida estaba asociada a la
contabilización a valor de mercado de los activos transferidos a los
vehículos especiales de inversión, a pesar de no haberse producido
34
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Trabajo de Investigación
eventos crediticios de magnitud. Este dato es importante a la hora de
estimar como posible la evaluación sobre el recupero de los préstamos.
Como el mercado estaba sufriendo condiciones extremas que habían
complicado los planes de venta de ciertos activos de la compañía; las
eventuales contrapartes habían dado un paso al costado, por ello la
Reserva Federal y el Tesoro anunciaron un plan diseñado para proveer
estabilidad de largo plazo a AIG, mientras al mismo tiempo facilitar la
ventas de los activos y maximizar la probabilidad de repago al gobierno
de U.S.A. El plan involucró la reestructuración de las obligaciones de
AIG para con el tesoro y la FED, contribuciones adicionales de capital
por el Tesoro y la continuación del acceso a las facilidades crediticias de
la Reserva Federal, de manera limitada, por cuestiones transitorias de
liquidez. Bajo este plan el Tesoro creó una nueva facilidad de capital de
hasta USD 30 billones por cinco años en nuevas acciones preferidas
bajo el programa TARP, a fin de resolver las necesidades de liquidez y
capital sobrevivientes. Esto llevó a que el total de aporte de capital del
tesoro fuera de USD 70 billones. Adicionalmente el tesoro reestructuró
la emisión de acciones preferidas efectuadas en noviembre de 2008 por
USD 40 billones. Esto llevó a que el Tesoro sea propietario del 77.9%
del capital de AIG. Estas reestructuraciones junto con las inyecciones de
capital provenientes de la emisión de las nuevas acciones preferidas,
mejoraron la posición de capital y redujeron el leverage, aumentando la
confianza en la compañía. También el Tesoro acordó en reducir y
reestructurar la deuda vigente bajo el programa Revolving Credit
Facility, cuyo monto total se redujo de USD 60 billones a USD 25
billones. Por ello la deuda de USD 39.5 billones se reestructuró de
varias maneras, una parte con la cesión a la FED de intereses preferidos
en el capital de las dos subsidiarias mas rentables y grandes de la
compañía (ALICO y AIA) en base a valuaciones aceptadas por el ente
rector. Otro componente de la reestructuración involucró el uso de una
herramienta de la industria de seguros utilizada para monetizar flujos de
fondos de un determinado paquete de pólizas de seguros de vida
vigentes. Bajo este plan, el FED definió la extensión de hasta USD 8.5
billones en crédito a vehículos con propósitos especiales que repagarán
la obligación utilizando los flujos netos de caja provenientes de los
citados paquetes de pólizas. Toda la asistencia mencionada tuvo como
condición específica la limitación de la remuneración a ejecutivos y el
mantenimiento de las restricciones impuestas por el nuevo management
sobre los gastos corporativos.
o Lecciones aprendidas del salvataje de AIG: el presidente de la Reserva
Federal, Ben Bernanke, sugiere que hay dos lecciones claras que
aprender de la crisis de AIG. Primero, AIG señala la urgente necesidad
de nuevos procedimientos de resolución para entidades financieras no
bancarias que sean sistémicamente importantes. Si una Agencia Federal
hubiera tenido estas herramientas, podrían haber puesto a AIG bajo
conservaduría (conservatorship), resolviendo en forma ordenada el
problema, protegiendo a los reguladores e imponiendo quitas a
acreedores y contrapartes en forma apropiada. Segundo, la situación de
AIG manifiesta la necesidad de una fuerte y efectiva supervisión a nivel
consolidado de todas las entidades financieras que sean importantes a
nivel sistémico. AIG construyó su exposición concentrada en el mercado
de hipotecas de baja calidad en su mayoría fuera del control de sus
35
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Trabajo de Investigación
reguladores funcionales. Una mejor supervisión hubiera podido
identificar y bloquear la extraordinaria exposición al riesgo de la
compañía.
o El SIGTARP (Special Inspector for the Troubled Asset Relief Program)
cuya función es la de revisar las operaciones y aportes realizados bajo el
programa TARP, en un informe divulgado en noviembre de 2009,
concluyó que: 1) los términos originales de la asistencia a AIG,
incluyendo la elevada tasa de interés inicialmente no atendió
adecuadamente a los problemas de liquidez de largo plazo de la
compañía, por ende requiriendo mas ayuda el gobierno; 2) La estrategia
de negociación de la FED de New York para conseguir concesiones por
parte de las contrapartes de AIG ofrecieron muy pocas chances de éxito;
3) la estructura de la asistencia de la FED de New York, a través de
préstamos a AIG y a través de la compra de activos relativos a Maiden
Lane III transfirió efectivamente decenas de billones de USD de
efectivo del gobierno a las contrapartes de AIG, aun cuando los
hacedores de política señalaron que esa asistencia no era relevante; y 4)
mientras la FED de New York pueda recuperar el total de la asistencia a
Maiden Lane III, es muy dificultoso evaluar el verdadero costo de las
acciones de la FED hasta que haya mas claridad de la capacidad de AIG
de repagar toda la asistencia del gobierno.
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Trabajo de Investigación
Un sistema financiero estilizado, funcionando normalmente debería ser tal como
se lo detalla en el gráfico siguiente:
37
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Trabajo de Investigación
pueda ser peor de lo especificado. Se requirió a los bancos proveer proyecciones de
pérdidas e ingresos bajo los dos escenarios. Las pérdidas debían ser proyectadas a través
de un horizonte de dos años para distintas categorías de préstamos y otros activos,
tomando como punto de partida el final del año 2008. Para servir como guía a los
bancos los supervisores proveyeron un rango indicativo de tasa de pérdida para el
sistema como un todo, siendo advertidos los bancos que las pérdidas estimadas que sean
inferiores al rango indicativo serían revisadas muy profundamente.
En segundo lugar los equipos supervisores evaluaron las estimaciones de los
bancos para identificar debilidades metodológicas, información faltante, supuestos
demasiado optimistas y otros problemas. Paralelamente los examinadores tuvieron
conversaciones con los directores y gerentes del banco, lo que llevó a numerosas
modificaciones de las proyecciones de los bancos.
Como tercer paso, los supervisores realizaron estimaciones objetivas, basadas en
modelos, de pérdidas e ingresos que pudieren ser aplicadas sobre una base consistente
en todas las entidades. En función de esto, cada entidad debió proveer, en forma
estandarizada, información detallada que pudiere ser utilizada para realizar las
estimaciones. Esto permitió a los supervisores a hacer de manera consistente
estimaciones independientes, a partir de las cuales, pudieran incorporar
sistemáticamente todos estos datos y realizar estimaciones para cada institución.
Como medida novedosa, se resolvió hacer público el reporte, incluyendo las
necesidades de capital y las pérdidas estimadas para cada uno de los 19 bancos. Este
cambio de paradigma sobre las prácticas estándar de mantener la información
confidencial estuvo basado en la creencia que mayor transparencia del proceso y
resultados podría ayudar a restaurar la confianza en los bancos americanos.
Este cambio de paradigma fue muy debatido en el ámbito de los reguladores.
Muchos temían que los bancos mas débiles podrían ser significativamente dañados por
la divulgación, pero esto no ocurrió porque: a) los resultados fueron considerados como
creíbles por la mayoría de los participantes del mercado, b) los resultados fueron
divulgados en un momento donde la incertidumbre sobre las condiciones de los bancos
era elevada y c) el Tesoro anunció que dispondría alternativas para capitalizar las
entidades en caso que no pudieran conseguir capital privado.
No obstante, al decir de Daniel K. Tarullo de la Reserva Federal, en su
presentación “Lessons from de Crisis Stress Tests”, las lecciones de programa SCAP
son:
1. Las pruebas de estrés, ya sea conducida por bancos o supervisores, deben
considerar escenarios severos pero posibles, incluyendo eventos de baja
probabilidad de ocurrencia pero con gran potencial de producir efectos
adversos.
2. Buenos sistemas de información gerencial son críticos para la capacidad de
las firmas de manejar su riesgo. Evaluar las exposiciones al riesgo a través
de la organización es esencial para entender el potencial efecto de las
correlaciones de las exposiciones a riesgo que pueden residir en las
distintas líneas de negocio así como en las diferentes entidades legales y
jurisdicciones regulatorias.
3. El programa resaltó la importancia de tener múltiples fuentes de datos para
utilizar en el proceso de evaluación de riesgo. Es crítico tener, y utilizar, la
mejor data disponible. Pero es igualmente importante no convertirse en
esclavo de ningún modelo o método de estimación de pérdidas. Fue
precisamente la combinación de análisis rigurosos y juicios independientes
que hicieron exitosa la prueba.
4. El programa subrayó la importancia de las perspectivas horizontales y
macroprudenciales en la supervisión de organizaciones bancarias.
38
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Trabajo de Investigación
Exámenes simultáneos, consistentes y comparativos entre firmas
permitieron un amplio análisis de los riesgos, fácil identificación de
quienes tienen problemas y una mejor evaluación de las estimaciones de
las firmas a nivel individual.
Agrega, además, que “los tres modos de reforma (reglas, disciplina de mercado y
medidas estructurales) deben ser complementadas por una mas eficiente supervisión,
particularmente en las mas grandes y complejas instituciones financieras”.
40
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Trabajo de Investigación
Volcker asimismo pone en evidencia en la citada declaración un punto
vinculado con la necesidad de incrementar la vigilancia sobre el sistema financiero. En
el pasado el foco estuvo puesto en la supervisión de las instituciones a nivel individual.
Lo que ha estado faltando, en función de los cambios en los mercados e instrumentos, es
prever cómo las instituciones pueden estar interactuando y que nuevos riesgos de
desestabilización del mercado se pueden presentar y requerir una respuesta de los
reguladores (como ejemplos pueden mencionarse las hipotecas de baja calidad o los
Credit Default Swaps, cuyo análisis se efectuó antes en el presente trabajo).
Por último, y opinando sobre las fuertes críticas que se realizaron sobre el
accionar de la Reserva Federal en la resolución de la crisis, Volcker sostiene que forzar
la separación de la política monetaria y la política de supervisión es poco constructiva.
La Reserva Federal es quien tiene la independencia para soportar presiones políticas, el
prestigio y las calificaciones y experiencia esenciales para supervisar el sistema
financiero. Debería tener amplia autoridad para obtener información necesaria de otras
agencias regulatorias y de las entidades financieras, para trabajar con las citadas
agencias para identificar debilidades en instituciones del mercado y prácticas, y, de ser
necesario requerir cambios en las prácticas regulatorias. Para ello recomienda un
concejo de agencias regulatorias bajo la presidencia del Tesoro.
Dada la tremenda expansión de la hoja de balance del FED, existe una ola de
preocupación cada vez más importante de economistas y analistas del mercado, que ven
muy dificultosa la absorción de tamaña masa monetaria en poco tiempo, cuando sea
necesario en función de la mejora de las condiciones económicas, monetarias y
financieras de USA. Y la preocupación tiene su sustento si tenemos en cuenta que todos
estos programas en forma agregada ascendió a un máximo de USD 1.5 trillones.
Para responder a la pregunta de porque aun no se han verificado tensiones
inflacionarias en la economía, podemos acudir a la siguiente ecuación:
MxV=PxQ
Los términos de la ecuación representan lo siguiente:
Analizando los términos de esta ecuación, podemos deducir que si bien M (la
oferta de dinero en la economía) se expandió fuertemente (de acuerdo a lo que refleja el
crecimiento de los activos en la hoja del balance del FED), el término V (la velocidad
de circulación del dinero) cayó fuertemente, dado que los bancos estacionaron toda la
liquidez en su balance, dejando de prestar al sector privado en muchos casos por falta de
capital (por el impacto de las pérdidas de portafolio sobre la integración del capital) y en
otros casos simplemente porque los bancos (especialmente los bancos mas grandes e
importantes desde el punto de vista sistémico) no vienen generando préstamos para
financiar, por ejemplo, consumo, ya que el modelo en vigencia desde hacía algunos
años era el de originación y distribución, donde los bancos pequeños prestaban y
vendían los créditos a las entidades mayoristas, las que a su vez empaquetaban las
41
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carteras y las securitizaban en el mercado, muchas veces utilizando el sistema de
“bancos ocultos”, sistema que por consecuencia de la crisis, ha desaparecido
virtualmente.
De todos modos, existen chances de que, una vez que la economía vuelva a sus
carriles normales, el FED deba retirar rápidamente ese excedente de liquidez del
mercado sin producir disrupciones, para lo cual el organismo ha dispuesto los siguientes
mecanismos, a saber:
Cualquiera de las medidas que tome el FED, deberían ser efectuadas en forma
gradual, claramente comunicadas a los participantes del mercado e implicar una
adecuada consideración de las condiciones de la economía para que fueren efectivas.
42
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Trabajo de Investigación
del régimen de patrón oro de Bretton Woods y la flotación del dólar estadounidense, y
fue formalmente presentado en 1978. Este impuesto denominado “Impuesto a la Tobin”
no fue pensado para contrarrestar la especulación financiera, sino para restaurar la
autonomía de los gobiernos en la política monetaria (y particularmente en la fijación de
las tasas de interés doméstica) y por ende, incrementar la soberanía económica a nivel
nacional. Su punto de vista era que los libres movimientos de capital a través de los
regímenes de libre flotación de las monedas habían liberado el camino para ataques
especulativos contra las monedas y generando un comportamiento de corto plazo de los
mercados no relacionados con los fundamentos económicos. Tobin sugería establecer
una alícuota del 0.5% para cualquier tipo de operaciones realizadas en el mercado
cambiario, sea en el país o en el extranjero. En caso de compra y venta durante los
próximos 3 meses derivaría en una tasa anual del 4%, disminuyendo para transacciones
de plazos más largos, lo cual desincentivaría las operaciones especulativas de corto
plazo.
Algunas críticas que se le hicieron a esta propuesta estaban vinculadas con que
podría incrementar la volatilidad de corto plazo (por la reducción de la frecuencia de las
transacciones, impactando en la liquidez de los mercados), la posibilidad que este
impuesto limite la operatoria en los mercados de derivados, el riesgo de debilitar la
disciplina del mercado para los gobiernos, la dificultad de cómo alocar la recaudación
de los impuestos y las barreras casi insalvables a enfrentar para poder implementar el
mismo.
Actualmente el tema ha vuelto a ser colocado en la agenda de los reguladores,
aun con algunas tal como efectuada por la UN Stiglitz Commission on the crisis
(septiembre 2009) aunque no se lo aborda en forma explícita sino como un “sistema de
seguro global para los depósitos” fondeado por aportes fijos que efectúan los bancos o
un impuesto sobre los depósitos transnacionales (Cross Border). Asimismo el tema se
trató en las reuniones del G-20, incluso en la cumbre de Pittsburgh se pidió al Fondo
Monetario Internacional que prepare un reporte considerando el rango de medidas que
los países han adoptado o que están considerando adoptar para establecer como el sector
financiero pueda hacer una contribución sustancial asociada con el repago de los aportes
efectuados por las intervenciones gubernamentales para reparar el sistema financiero.
Esto puede ser leído como una de las primeras opiniones hacia el impuesto global a las
transacciones financieras al más alto nivel.
Otro ejemplo que se puede mencionar está vinculado con el caso del Fondo
Magnetar, fondo de cobertura (Hedge Fund) que se especializaba en operar con Títulos
Garantizados con Deuda (Collateralized Debt Obligations – CDO), diseñando una
estrategia que a priori parecía contradictoria: compraba la parte equity (que es la que
mantiene el riesgo residual en los fideicomisos que emiten los CDO, y quien maneja
controla el equity controla el administrador, por ende la voluntad de inversión del
fideicomiso) de la mas baja calidad crediticia, y compraba a su vez Credit Default
Swaps (CDS) sobre los títulos de deuda mencionados, que le generaba una ganancia
muy grande que compensaba ampliamente la pérdida sufrida por la tenencia del equity.
Esto no era ilegal (solo explotó los vacíos regulatorios y la estructura de incentivos
perversos vigente en Wall Street) y explica en parte la demanda de hipotecas de baja
calidad del momento.
44
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relaciones comerciales y exposiciones con otras compañías financieras
no bancarias.
• Revisar la supervisión y estándares prudenciales para entidades
financieras no bancarias supervisadas por el FED, que deben incluir:
requerimientos de capital basados en el riesgo implícito de los activos,
límites al apalancamiento, requerimientos mínimos de liquidez,
requerimientos de información sobre exposición crediticia, límites a la
concentración crediticia, requerimientos contingentes de capital, mejorar
la divulgación de información y requerimientos de manejo de riesgo.
• Establecer la autorización que el Secretario del Tesoro, bajo
circunstancias específicas, pueda designar a la Corporación Federal de
Seguros de Depósitos (Federal Insurance Deposit Corporation –
FDIC), como receptor de las compañías financieras en default o en
peligro de default, cuyas quiebras pudieran tener serios efectos adversos
en la estabilidad financieras de U.S.A., de modo de garantizar una
ordenada liquidación.
• Modificar la legislación vinculada con los asesores financieros respecto
de: 1) la regulación de los asesores de los fondos de cobertura; 2)
recolección de información de riesgo sistémico; y 3) fijar un umbral de
activos para que los asesores de inversión deban registrarse.
• Establecer en el Departamento del Tesoro una oficina para monitorear
todos los aspectos de la industria de seguros, incluyendo la
identificación de los vacíos regulatorios en las compañías de seguros
que pudieran contribuir a crisis sistémicas en la industria o en el sistema
financiero americano.
• Modificar las leyes vinculadas con las regulaciones de las compañías
holding de bancos revisando los requerimientos de información,
exámenes y regulaciones de subsidiarias funcionalmente reguladas,
incluyendo límites a la concentración en grandes instituciones
financieras. Estos límites están en función de la prohibición de fusiones
o adquisiciones entre entidades financieras si los pasivos fusionados
excedieren el 10% de los pasivos consolidados de todas las compañías
financieras.
• Con la idea de generar mayor transparencia en la industria, se prevé
modificar las normas que regulan el funcionamiento de los derivados de
mercado abierto (Over-the-counter - OTC) extendiendo la capacidad
conjunta de establecer la normativa y controlar su cumplimiento de la
Comisión de Comercialización de Futuros de materias primas
(Commodity Futures Trading Commission – CFTC) y de la Comisión de
Títulos y bolsas (Securities and Exchange Commission - SEC) al
mercado de derivados OTC y requiriendo reportes a los grandes
operadores de swaps. El objetivo buscado es disponer de mayor
información pública mediante la concertación en mercados de estas
transacciones, evitando la opacidad que hasta ahora venía mostrando la
operatoria OTC.
• Remover la prohibición contra la regulación de los swaps basados en
títulos de deuda.
• Modificar las normas de comercialización de títulos para desarrollar: 1)
requerimientos de clearing para swaps basados en títulos de deuda, 2)
procedimientos de registración y regulación que gobiernen la relación
entre dealers y grandes operadores del mercado de swaps, y 3)
45
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Trabajo de Investigación
establecer límites a las posiciones y rendiciones de cuenta para swaps
basados en títulos de deuda.
• Direccionar a la SEC, el CFTC, el FSOC y el departamento del Tesoro,
en forma individual o colectiva, para consultar y coordinar con
autoridades regulatorias extranjeras sobre el establecimiento de
estándares internacionales consistentes con respecto a la regulación de
ciertas operaciones de SWAPS.
• Desarrollar procedimientos que gobiernen la examinación de y acciones
de aplicación contra las instituciones financieras sujetas a estándares
para actividades específicas, incluyendo: 1) los riesgos financieros y
operacionales que estas actividades puedan generar para otras
instituciones financieras, mercados críticos o el sistema financiero
amplio; y 2) información para evaluar la importancia sistémica de las
instituciones financieras involucradas en pago, clearing o actividades de
liquidación.
• Modificar las normas para: 1) establecer el Comité de Asesoramiento al
Inversor; 2) autorizar a la SEC a restringir el arbitraje obligatorio
prejudicial; 3) prescribir los incentivos y protección a los denunciantes
de valores; y 4) revisar la regulación, contabilización y transparencia de
las organizaciones nacionalmente reconocidas que publiquen
estadísticas o ratings.
• Con el fin de alinear los incentivos entre originadores (fiduciantes)
fiduciarios o emisores, se modifican las leyes para: 1) direccionar a las
agencias bancarias federales y la SEC a prescribir regulaciones
conjuntas para requerir que todo fiduciante retenga un interés económico
en una porción del riesgo crediticio que cada uno de ellos, a través de la
emisión de títulos respaldados por activos, transmita, venda o transfiera
a terceras partes. Se recomienda que al menos el 5% del riesgo de
crédito sea retenido por el emisor; 2) requerir procedimientos para
aprobación anual por parte de los accionistas de las compensaciones a
ejecutivos; y 3) requerir divulgación vinculadas con coberturas de
empleados y directores.
• Prescribir estándares de 1) Gobierno corporativo; y 2) regulación del
mercado de bonos municipales.
• Instruir al Procurador General a estudiar e informar al congreso de los
riesgos y conflictos asociados con la operatoria de cartera propia de y
entre determinadas entidades. Además recomienda imponer exigencias
adicionales de capital y límites cuantitativos específicos para las
compañías no bancarias supervisadas por el FED, de modo de desalentar
la utilización de este canal operativo.
• Establecer: 1) en el Sistema de la Reserva Federal el Bureau de
Protección Financiera al Consumidor para regular la oferta y provisión
de productos o servicios financieros a individuos; 2) la Oficina de
Préstamos Justos e Igualdad de Oportunidades; 3) la Oficina de
Literatura Financiera; y 4) el Directorio de Asesoramiento al
consumidor.
• Garantizar al Bureau antes mencionado poderes de supervisión y
autoridad sobre ciertas instituciones depositarias garantizadas de gran
magnitud.
• Modificar la norma de préstamos para prohibir ciertas penalidades para
cancelación anticipada.
46
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• Modificar las leyes que regulan el funcionamiento de la Reserva Federal
con respecto a la autoridad para préstamos de emergencia.
Se podría decir que si bien sufrió cierto grado de estrés, el sistema financiero
argentino no resultó afectado significativamente por la crisis financiera global desatada
a partir de la denominada Crisis Financiera Internacional, que comenzó con la debacle
en el mercado de las hipotecas de baja calidad en U.S.A. y que se contagió rápidamente
a todo el sistema global (como se ha mencionado en puntos anteriores en este trabajo).
Tan es así que se podría pensar que es quizás una de las pocas crisis económicas
ocurridas en nuestro país que no estuvieron precedidas de (y por ende exacerbados sus
efectos negativos por) una crisis bancaria.
En este sentido, se conjugaron una serie de factores positivos que se detallan a
continuación, como así también otros elementos que resultaron favorables en la crisis,
pero que contradicen el modelo de funcionamiento de la banca moderna (reducido
acceso al crédito internacional – reducido solo a operaciones de comercio exterior
financiadas con líneas de corresponsales -, bajo nivel de exposición crediticia doméstica
en relación al Producto Bruto Interno del país, escaso dinamismo en la demanda de
crédito interna, ausencia de exposición crediticia de largo plazo, escaso desarrollo del
crédito hipotecario, etc.)
Fuente: BCRA
⊗ El nivel de liquidez del sistema financiero: que se mantuvo siempre muy
elevado, en niveles de alrededor del 40% de los depósitos del sector no
financiero, como se observa en el gráfico siguiente:
Fuente: BCRA
49
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7. Se creó un mecanismo de pases activos en dólares con el objeto de reducir
las expectativas de depreciación de la moneda doméstica;
8. El BCRA comenzó a operar en el mercado de Non-Deliverable Forwards
(NDF) con operaciones de hasta 1 año con contrapartes con calidad de
crédito no inferior a AA-;
9. Se habilitó una nueva ventanilla de pases que admiten como colaterales
determinadas especies (Bonos Garantizados del Estado Nacional –BOGAR-
y Préstamos Garantizados del Estado Nacional) no utilizadas previamente en
los pases adicionales; y
10. Se amplió el menú de plazos de los pases activos, readecuando sus costos.
Las consecuencias buscadas con estas medidas fueron las de reducir la volatilidad
del tipo de cambio (dentro de la estrategia de “flotación administrada”), estabilización
de las variables monetarias, menores presiones sobre las tasas de interés y en definitiva,
la preservación de la dinámica general del crédito al sector privado.
Fuente: BCRA
Fuente: BCRA
51
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• Shocks a la confianza del inversor: que se traduce básicamente en la salida de
capitales del sistema vía transformación de portafolios en pesos a moneda
extranjera, ya sea al exterior o simplemente fuera del sistema (cajas de seguridad
por ejemplo). El siguiente gráfico ofrece un panorama claro al respecto:
Depósitos en USD
13.000
12.500
12.000
11.500
en millones usd
11.000
10.500
10.000
9.500
9.000
8.500
8.000
30/09/08
30/10/08
30/11/08
30/12/08
30/01/09
28/02/09
30/03/09
30/04/09
30/05/09
30/06/09
30/07/09
30/08/09
30/09/09
30/10/09
30/11/09
30/12/09
CONSECUENCIAS
Tal como expresa Mario Vicens, presidente de ABA, durante casi dos años (a
partir de julio 2007) “el sistema financiero argentino habrá completado una etapa
durante la cual se puso a prueba la fortaleza de la recuperación que experimentó luego
de la crisis de 2001-2002”. Agrega además, que “los problemas de liquidez y la huída
de los inversores y ahorristas hacia los activos considerados como de mayor calidad
que se verificó en el mundo, repercutieron también en el mercado local haciendo caer
el valor de mercado de las acciones y los bonos. Al mismo tiempo, los depósitos
bancarios dejaron de crecer por momentos y se tornaron más volátiles, las tasas de
52
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Trabajo de Investigación
interés fluctuaron en línea con la evolución de las expectativas de los mercados y la
economía comenzó a dar muestras de desaceleración hacia la finalización del año,
condicionando el sostenido crecimiento del crédito al sector privado que se venía
registrando desde 2003 en adelante”. Pero el sistema financiero no solo tuvo que
soportar los efectos negativos de la crisis financiera internacional, sino también los de
otros conflictos de naturaleza endógena tales como las discusiones entre el gobierno y el
agro y la nacionalización de los depósitos de las Administradoras de Jubilaciones y
Pensiones (AFJP).
A pesar de todo, el sistema salió fortalecido de la crisis, exhibiendo indicadores de
solidez importantes tal como:
Fuente: BCRA
53
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Trabajo de Investigación
c) Las tasas de interés activas en pesos muestran tendencias descendentes, lo
cual contribuye a mejorar las condiciones de acceso al crédito del sector privado.
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Trabajo de Investigación
De cara al futuro surge la cuestión vinculada con que es mejor para el país, si un
sistema financiero pequeño pero sólido, rentable, con apalancamiento y descalces
acotados como el actual o un sistema donde se desarrollen productos crediticios de largo
plazo para individuos (especialmente créditos con garantía hipotecaria para compra de
viviendas de uso residencial) que facilite el acceso de un vasto sector de la población a
la vivienda propia, y para empresas, de modo de permitir el acceso a la financiación de
la inversión “reproductiva”, aquella que contribuya a mejorar la capacidad de
producción a nivel agregado del país.
Estos desafíos van a ser muy difíciles de lograr sin el establecimiento tanto
desde el Ministerio de Economía como del Banco Central de la República Argentina de
condiciones monetarias y financieras sostenibles en el tiempo (con niveles de inflación
elevados es muy complicado de lograr), que permitan el desarrollo de instrumentos de
fondeo de largo plazo (a nivel local o en el extranjero), que a su vez se vuelquen a
generar una mejor oferta desde lo cuantitativo y cualitativo que redunde en beneficio de
empresas y consumidores.
Claramente ambas posturas (contrapuestas una con la otra) tienen beneficios y
contras, es deber de los reguladores buscar y encontrar un equilibrio entre ellas,
acompañando a las necesidades del mercado en la búsqueda de dicho equilibrio.
Establecer ordenanzas y leyes donde fijen obligaciones para las entidades financieras
que vayan en contra de las condiciones del mercado sin entender y, por ende, corregir
las causas que producen esas condiciones, seguramente va a tener como consecuencia
un empeoramiento de la oferta actual.
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Trabajo de Investigación
Conclusiones:
Esto tiene relación con un punto crucial que hemos tratado en el presente
trabajo: quienes deben correr con el costo que generen las sucesivas crisis financieras,
si los depositantes, los tenedores de bonos, otros acreedores, los accionistas en alguna
medida, no pierden, los gobiernos serán quienes deban, a partir de correr déficit fiscales
muy pronunciados, establecer mecanismos de asignación de las pérdidas que sean mas
justos, y no solo basados en la capacidad de negociación de cada sector, dado que, si se
siguen transpasando las exposiciones hacia el lado de las alternativas mas riesgosas (con
la idea de maximizar el retorno, sin importar el riesgo), no habrá dinero posible (o no
habrá voluntad del sector privado y/o de otros países) para financiar los déficit fiscales a
nivel global, pudiendo resultar en una serie de defaults de países y empresas con las
consecuencias negativas que esto acarrea para la economía global.
Otra lección que nos deja la crisis financiera está vinculada con la necesidad de
mejorar la transparencia de las operaciones en mercados tales como el de los derivados
de crédito (CDS), donde, a partir de calificaciones cuestionables otorgadas por las
calificadoras de riesgo, esta operatoria contribuyó a aumentar el riesgo sistémico,
concentrando en muy pocas manos (ver AIG) la venta de protección, y donde los
compradores no estaban precavidos de que, en caso de crisis, esta concentración podría
generar que la principal contraparte no pudiera cumplir con sus compromisos, cosa que
finalmente ocurrió, debiendo el gobierno de U.S.A. intervenir con herramientas muy
sofisticadas para resolver el problema e impedir la disrupción en el funcionamiento del
sistema financiero global. La iniciativa de que estas operaciones se cursen por los
mercados institucionalizados es un avance en ese sentido.
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U.N.C. – FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Trabajo de Investigación
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