PARTE 2

El enfoque de la investigación es no experimental, es decir, que se realiza la investigación sin

manipular deliberadamente las variables. Cabe señalar que la investigación también es
longitudinal de tendencia; en un primer momento se analizará la evolución de las reservas
internacionales netas, en un segundo momento se describirán diferentes mercados y sectores
donde los fondos soberanos se están desarrollando en el mundo, además de plantear la posibilidad
de crear fondos soberanos de inversión en el país a partir del excedente de las reservas
internacionales junto con el fondo de estabilización fiscal de ese entonces. Existen dos grandes
categorías que engloban tanto las variables como los indicadores a estudiar. La primera categoría
es el nivel adecuado de las reservas internacionales netas, en ella encontramos variables como:
reservas internacionales netas, importaciones, servicio de deuda total, servicio de la deuda externa
a 1 año, dinero, cuasidinero; los indicadores dentro de esta categoría se definen en dos: nivel
adecuado 1 y nivel adecuado 2, el primero está constituido en base al ratio de las reservas a deuda
externa de corto plazo(RIN/deuda), el segundo está constituido por el ratio de las reservas de
deuda externa de corto plazo y las medidas de agregados monetarios. La segunda categoría es el
fondo soberano de inversión, en ella se encuentran variables como: bonos soberanos del Perú,
bonos del sistema financiero, bonos de empresas no financiera, bonos de titulización, fondo,
titulización o titularización o securitizacion, vehículos de titulización, commodity; el indicador
en esta categoría es el fondo soberano de inversión, el cual presenta 3 escenarios que garanticen
su posible incorporación como instrumento financiero rentable en la actuación económica del
país. El estudio realizado es de carácter cualitativo, en el sentido en que se pretender abordar
acerca de cómo un fondo soberano de inversión puede ser una alternativa de rentabilidad del
dinero del Estado, pero previo a ello se abordó un análisis cuantitativo para conocer el nivel
adecuado de las RIN con el fin de observar la evolución de los montos que pudieron ser parte del
fondo soberano de inversión, en cuanto al tipo de estudio se combina lo explicativo y lo
descriptivo. La base de la presente investigación es la información financiera adecuada disponible
del Perú estipuladas en dos ítems, el primero se basa en las RIN y su relación con las variables
contenida en la primera categoría, el segundo se basa en un portafolio de inversión que tiene como
fuentes las variables contenidas en la segunda categoría. La información que se utilizó se obtuvo
del BCRP, MEF, Bloomberg; en cuanto al análisis de esta información se realizó para cada uno
de los ítems mencionados en base a la metodología estándar del FMI, cabe resaltar que para el
ultimo ítem se realizó descripciones del contexto financiero nacional e internacional con el fin de
sustentar que la creación de un fondo soberano de inversión es alternativa de rentabilidad para el
país. Una vez presentada la base de la investigación, ahora ahondaremos en el análisis de las
variables e indicadores mencionados anteriormente; como ya se mencionó, dentro de la categoría
nivel adecuado de la RIN encontramos dos indicadores, el nivel adecuado 1 y el nivel adecuado
2. El primero (nivel adecuado 1) está constituido en base al ratio RIN/Deuda, en este nivel
podemos encontrar a su vez 3 ratios para el análisis: el primero (Ratio I) está dado por
combinación de dos variables económicas para el ratio Deuda que son: las importaciones a 3
meses y la deuda pública externa, con los datos del periodo 2001-2013 se observa una evolución
ascendente en el transcurrir del periodo, el punto de quiebre de los mayores excedente de reservas
internacionales fue en el periodo 2008-2013, alcanzando un máximo de S/. 105,354 millones en
promedio y un mínimo de S/. 12,727 millones; el segundo (Ratio II) en mención, para el ratio
deuda está conformado por la combinación de dos variables económicas: las importaciones a 3
meses y el servicio de deuda total a un mes, similar al ratio anterior se observa que esta segunda
combinación también presenta una evolución ascendente en el periodo en mención, sin embargo
presenta un punto de quiebre (2008-2013) mucho mayor que el anterior alcanzando un máximo
de S/. 151,080 millones en promedio y un mínimo de S/. 66,975 millones; el tercero (Ratio III),
para el ratio Deuda encontramos la combinación de dos variables económicas: las importaciones
de 3 meses y el servicio de deuda total a un año, este ratio presenta la misma lógica que los dos
anteriores, es decir, una evolución ascendente en el periodo en mención y similar punto de
quiebre, sin embargo, este punto de quiebre es mucho menor que el Ratio II pero mayor que el
Ratio I alcanzando un máximo de S/. 126,693 millones en promedio y un mínimo de S/. 11,017
millones. El segundo (nivel adecuado 2) está constituido en base al ratio de las reservas respecto
a la deuda externa de corto plazo y las medidas de agregados monetarios, es decir, al denominador
del nivel adecuado 1 se le está agregando las variables: dinero y/o dinero más cuasidinero, en este
nivel similar al anterior podemos encontrar 3 ratios, estos tres ratios serán similares a los ratios
del nivel adecuado 1 con la excepción de que en el ratio Deuda se le agregará la variable dinero;
el primero (Ratio I), con los datos en mención, se observa una evolución ascendente similar a la
lógica de los ratios del nivel adecuado 1, pero en este caso el punto de quiebre del excedente de
reservas internacionales fue en el periodo 2011-2013, alcanzando un máximo de S/. 47,576
millones en promedio y un mínimo de S/. 3,200 millones; el segundo (Ratio II) en mención,
similar al ratio anterior se observa que esta segunda combinación también presenta una evolución
ascendente en el periodo en mención, sin embargo, presenta un punto de quiebre nuevo: 2008-
2013, alcanzando un máximo de S/. 93,302 millones en promedio y un mínimo de S/. 36,021
millones; el tercero (Ratio III), este ratio presenta la misma lógica que el anterior, es decir, una
evolución ascendente en el periodo en mención y similar punto de quiebre, sin embargo, este
punto de quiebre es mucho menor que el Ratio II alcanzando un máximo de S/. 68,6914 millones
en promedio y un mínimo de S/. 628 millones.
PARTE 4
Fondos soberanos como capital privado estratégico

En los últimos años los fondos soberanos que son parte de las inversiones globales del sector
energético han tenido implicaciones estratégicas para el desarrollo económico y para la
seguridad nacional de un país .Esto debido a que presentan ventajas competitivas que los
diferencias de los demás, lo cual se debe principalmente a que no presentan deudas
abrumadoras a corto plazo y poseen bajas necesidades de liquidez trayendo consigo que
presenten horizontes de inversión más eficaces.

Por lo que el sector energético en el futuro será uno de los grandes captadores de inversiones
por parte de capitales privados debido a la importancia que se está dando en la actualidadal
gas, petróleo y energía renovable. Por ello los gobiernos tendrán una mejor perspectiva de
alternativa de valor para sus economías nacionales al margen de los beneficios que puedan
obtener.

Fondos soberanos bilaterales

Los fondos soberanos bilaterales son un nuevo concepto de inversión que se está dando en los
últimos años en algunas economías .Este concepto se refiere según el informe realizado por la
ESADE como acuerdos de inversión con fondos soberanos para invertir en empresas
nacionales, las cuales son más como deseos de coinversión que inversiones reales.

En la actualidad se vienen dando en distintos países estos acuerdos como el caso de Italia con
Francia, Italia y Rusia, Francia con la mano de Catar en la cual invirtieron 300 millones de euros
destinados a invertir en empresas francesas. También entre Irlanda y China creando un fondo
bilateral apostando a startups, empresas tecnológicas de rápido crecimiento.

En la presente investigación se estudian los excedentes de los niveles adecuados de las

Reservas Internacionales, por ello es necesario revisar el marco legal que contiene al Fondo de
Estabilización Fiscal así como el que utiliza el Banco Central de Reserva del Perú ,así mismo
también se estudia la ley Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú.
PARTE 5

6.8. Simulación de los excedentes de las Reservas Internacionales Netas.

Se plantea un escenario base con un rendimiento de 10% para un fondo soberano en estos años
no hubiese sido muy difícil de imaginar, inclusive cabe la posibilidad que hubiésemos visto algún
rendimiento mayor algunas grandes compañías generadoras de inversiones en infraestructura, con
rendimientos de alrededor del 10% por lo menos, lo que le permite costear su financiamiento, que
en general se realiza en el mercado de capitales o con préstamos sindicados, el cual ha fluctuado
entre 4 y 5% en los últimos 5 años.

6.8.1. Nivel Adecuado 1:

El nivel adecuado 1 en sus tres combinaciones señala que las reservas internacionales han sido
y son lo suficiente para cubrir el nivel de importaciones de 3 meses y el servicio de la deuda,
todo el servicio de la deuda a 1 año, incluso la deuda pública externa.
Es decir, los niveles de reservas internacionales que presenta el país desde el 2008 hasta la fecha,
alcanzan niveles suficientes para garantizar que estas tres variables económicas (servicio de la
deuda, todo el servicio de la deuda a 1 año, deuda pública externa) que representan el pago del
principal y los intereses correspondientes que en una emisión de deuda, bonos, obligaciones y
otros títulos de renta fija que el Estado debe cumplir, junto con el nivel de importaciones de 3
meses seguidos pueden ser repuestos con el nivel de reservas internacionales registrados en cada
uno de los meses en consulta.

6.8.2. Nivel Adecuado 2:

el nivel adecuado 2 en sus tres primeras combinaciones también muestra que las reservas
internacionales han sido y son lo suficiente para cubrir el nivel de importaciones de 3 meses y el
servicio de la deuda, todo el servicio de la deuda a 1 año, incluso la deuda pública externa; además
de la variable Dinero del sistema (circulante y los depósitos a la vista)
Capítulo IV: Análisis e interpretación de Resultados e Hipótesis

7. Nivel Adecuado de las Reservas Internacionales Netas

8. Fondo Soberano de Inversión

han tomado mayor importancia en estos últimos años principalmente por los objetivos que estos
persiguen, los montos que administran y la asignación estratégica que los Estados están
realizando.
En ese sentido, en América Latina el país que se ha convertido el principal foco de atención de
estos inversores hasta la fecha es Brasil, otros países con una atención creciente son México,
Colombia, Chile, Perú y Panamá. Sin embargo, algunos de estos países no son únicamente
receptores de inversión sino que estos últimos años han formado sus propios fondos soberanos
con objetivos diferentes entre sí.
A pesar de todo este contexto que da como resultado un marco de inversión favorable para poder
introducir un nuevo instrumento financiero en el portafolio de activos del Perú, todavía en el país
no se está aprovechando. Inclusive el Fondo Monetario Internacional en el informe “Peru:
Selected Issues Paper”26 emitió una opinión favorable respecto a la creación de fondos soberanos
con el fin de controlar inestabilidad fiscal y de trabajar con los ahorros que el Estado está
generando; este último objetivo del fondo estaría llevándose a cabo con el actual Fondo de
Estabilización Fiscal según su marco legal.
Por este motivo, se plantea tres escenarios que permitan crear un Fondo Soberano para el país.
El primero de ellos está basado en los excedentes del nivel adecuado de las Reservas
Internacionales Netas que permita crear un Fondo Soberano que debe tener un marco legal distinto
al de las reservas internacionales para poder cumplir con un manejo activo de su portafolio. Un
segundo escenario, estaría basado en el Fondo de Estabilidad Fiscal que actualmente existe, lo
que conllevaría a un cambio en la utilización parcial o total de este Fondo, debido a que este se
rige bajo el marco legal de las Reservas Internacionales Netas. Un tercer escenario podría ser
planteado como la combinación de los dos primeros, fondos del excedente del nivel adecuado de
las reservas internacionales junto con parte (o el total) de los fondos del Fondo de Estabilización
Fiscal.
No obstante, en cualquiera de los tres escenarios mencionados en esta investigación es necesario
un marco legal distinto al que actualmente rige a las Reservas Internacionales y
consecuentemente al Fondo de Estabilización Fiscal.

9. Análisis de Riesgos
El primer riesgo que se visualiza es que al dejar las reservas internacionales sin este excedente, el
monto de las reservas cae en cierta medida lo que para algunos podría constituir una señal de
deterioro de solvencia, sin embargo esta preocupación no estaría bien fundamentada dado que los
Fondos Soberanos de Inversión cumplen con un rol similar al de las reservas internacionales como
es respaldar a la economía, no obstante sí existe una única diferencia que es la administración que
tiene su portafolio de activos.
El segundo riesgo que podría generar este escenario está asociado a los factores externos que
podrían mermar la acumulación de reservas internacionales que el país presenta. Los factores
externos que se pueden mencionar podrían ser la caída inesperada de exportaciones, shocks
negativos de términos de intercambio, donde en ambos casos se tendría que intervenir en el tipo
de cambio para que este no se vea afectado bruscamente; disminución de financiamientos
externos, salidas imprevistas de capitales al exterior, entre otros. Este es un riesgo que afecta el
Fondo Soberano porque las reservas internacionales son su fuente de fondeo. No obstante, esta
posibilidad podría ser mínima basándonos en el comportamiento histórico de las reservas
internacionales donde no ha existido disminución del monto de las reservas por lo menos este
último siglo (con excepción del 2009 que las reservas internacionales decrecieron 2%). Sin
embargo, si fuese el caso que esta acumulación de reservas internacionales tiene que enfrentar
factores externos estaría preparada porque el nivel adecuado calculado para ser intangible (y por
ende, no utilizado por el Fondo Soberano) asegura este contexto. Además de ello, el Fondo
Soberano podría ser utilizado como último recurso para enfrentar dicha situación debido a que es
un instrumento financiero que está al servicio del país como escenario ulterior.
Por otro lado, si se analiza el escenario donde los recursos del Fondo Soberano provienen del
Fondo de Estabilización Fiscal que actualmente el país presenta, también se encuentra un riesgo
asociado que es dejar de cumplir con el objetivo27 que tenía que cumplir este Fondo de
Estabilización. Sin embargo, este riesgo puede ser superado si el marco legal que respalda al
Fondo Soberano tenga en sus funciones el objetivo que el Fondo de Estabilización presentaba, lo
cual significa que las inversiones del portafolio de activos tengan el monto necesario para cumplir
con esta obligación lo suficientemente líquido.
Asimismo, se tiene que mencionar que estos escenarios de riesgo están orientados a los recursos
que se utilizarán para construir el Fondo Soberano, sin embargo, algún otro podría suscitarse
según el marco legal que respalde su creación. Por ejemplo, se puede mencionar como riesgo
asociado el conflicto de interés (o alguna manipulación y/o presión política) en la administración
del Fondo Soberano si es que su marco legal no está bien definido. Para este caso en particular,
se tiene que analizar y discutir quienes serían los designados para administrar el Fondo Soberano,
si tendrían en última instancia como responsable al Ministro de Economía y Finanzas como
representante del gobierno o si fuese algún otro caso, como es quizás una entidad autónoma del
gobierno. Un gran ejemplo de independencia en la
designación de un directorio es el caso del Banco Central de Reserva del Perú, donde sus
directores son definidos por el Ejecutivo (4 directores, incluido el Presidente del Directorio) y por
el Legislativo (3 directores); no obstante, esta institución es autónoma del gobierno.
También podría generarse un riesgo asociado en la administración del Fondo Soberano si es que
las inversiones que se realizan no están alineadas a los intereses del país y a los objetivos que
persigue el Fondo; sin embargo este riesgo también puede ser superado de igual manera como el
anterior, tener un marco legal bien definido.
Capítulo V: Conclusiones y Recomendaciones

10. Conclusiones
1. Existe una alternativa de rentabilidad en los fondos soberanos de inversión que el Perú no está
utilizando.
2. Las Reservas Internacionales Netas se encuentran por encima de sus niveles adecuados
permitiendo generar excedentes que podrían ser invertidos o rentabilizados de una manera
distinta.
3. Los fondos soberanos de inversión son instrumentos financieros rentables que se han
convertido en vehículos de inversión importantes en economías desarrolladas y emergentes.
4. El Fondo de Estabilización Fiscal es una aproximación para instituir un Fondo Soberano de
Inversión, sin embargo, es necesario un marco legal distinto al actual.

11. Recomendaciones
1. Proponer un portafolio de activos para un fondo de inversión rentable del Estado.
2. Estudiar los niveles adecuados y óptimos del nivel de Reservas Internacionales Netas en
modelos econométricos de optimización general para conocer excedentes con mayor exactitud.
3. Utilizar modelos de optimización de portafolios para generar una asignación estratégica de
activos óptima que permita rentabilizar adecuadamente el portafolio del fondo de inversión.
4. Crear un nuevo marco legal para la existencia de los fondos soberanos de inversión en el Perú.