Ejemplo: con una inversión inicial de $10.000 en el año 0, para recibir $20.000 en el
año 3. Si no se aplica se podría utilizar en otras alternativas supongamos que la tasa de
oportunidad es del 8%, luego los $10.000 se habrían convertido en $12.597, luego el
proyecto anterior que genera $20.000, se consideraría rentable.
Otra cosa que podemos hacer es a través de la equivalencia entre una suma presente
y una suma futura (P=F/(1+iop)n), traer el valor del año 3, al año 0 y al hacerlos
comparables se pueden sumar.
La diferencia entre los beneficios y los costos traídos a su valor equivalente en el
año 0, es el Valor Presente Neto. Como si todos los costos e ingresos hubieran ocurrido en
el mismo año.
Si BNt = Bt – Ct ;
1
Luego el flujo se convierte a su equivalente en el periodo de referencia (t = 0).
BN 1 BN 2 BN 3 BN T
VPN = BN 0 + + 2
+ 3
+. .. . ..+
(1+iop) (1+iop) (1+iop) ( 1+iop)T
Cabe mencionar que se puede llevar el VPN a otro periodo que no sea t = 0...
2
El VPN, se basa en un supuesto básico, se asume que los beneficios netos generados
(liberados), por el proyecto son reinvertidos a la tasa de interés de oportunidad.
“Se define como la tasa de descuento intertemporal a la cual los ingresos netos del
proyecto, apenas cubren (igualan) las inversiones y sus costos de oportunidad”.
Es decir, es la tasa de interés que utilizada en el calculo del VPN, hace que el valor
de este sea cero.
T
BN
Para el calculo del TIR tenemos que: ∑ (1+iopt )t =0
t =0
Interpretación:
180 200 270
-200 -300
VPN
101.3
33.1
11% iop
-38.89
-79.05
Es decir, si i = 11%, el VPN es igual a cero. Luego el TIR es igual al 11%, el proyecto
arroja un VPN > 0, si i < 11%, y por el contrario si i > 11%, el proyecto no es atractivo,
porque los ingresos no compensan dichos costos de oportunidad.
3
Cálculo de la TIR:
Para t > 2, el calculo de la TIR se torna complicada, requiere de un proceso iterativo, pero
se puede utilizar algún método para llegar más rápido.
Ejemplo:
Año 0 1 2 3 4
4
Tipos de flujos de fondos y sus implicaciones para la TIR
Ejemplos:
50 50 70
A: , TIR = 29,94%
-100
100
B: , TIR = 23,375%
50 50 50
5 50 50 70
C: , no existe TIR !!!
100 150
D: , no existe TIR.
-200
537
E: , TIR = 7,95%
TIR = 27,57%
-228
-314
5
Gráficamente, podemos tener:
VPN VPN
Otra desventaja de la TIR, es que, por ser una tasa, no indica la magnitud de las inversiones
o beneficios.
Por ejemplo se podría obtener una TIR muy alta sobre un proyecto pequeño cuya ejecución
impediría por escasez de capital, realizar otro proyecto, cuya inversión es mayor. Este
segundo proyecto podría tener un menor TIR, pero que genere un VPN mucho mayor.
Con el fin de resolver los problemas que presenta la TIR, se puede definir una TIR ajustada,
la cual también se denomina, Tasa Única de Retorno (TUR):
Se pretende resolver los problemas de inexistencia, o existencia múltiple.
Se garantiza la existencia de una sola tasa, además se elimina el supuesto de que todos los
recursos se reinvierten ala misma TUR, y se introduce la reinversión ala tasa de interés de
oportunidad.
Empleando la tasa de interés de oportunidad, se calcula el equivalente futuro de los
ingresos en el ultimo año de su vida útil, $F. Así, como el valor presente de los costos del
proyecto $P.
La TUR, es la tasa que expresa una relación entre $P y $F.
1
$F = $P(1+TUR) , T
TUR= ( )
$F
$P
T −1
6
Ejemplo:
100 150
(TIR no existe),
-200
Supongamos que la tasa de interés de oportunidad del inversionista que estudia el proyecto
es del 10%, al hacer los equivalentes; a futuro tenemos $F = 271, y $P = -181,81
1
TUR= (
271
181 ,81 ) 2 −1=22
La TUR es mayor que la tasa de interés de oportunidad, esto significa que la rentabilidad
del proyecto, asumiendo reinversiones de los recursos excedentes ala tasa de oportunidad,
es mayor que el rendimiento de las alternativas de inversión que rinden 10%.
Luego si:
TUR>iop, el proyecto es atractivo.
TUR<iop, el proyecto no vale la pena,
Si TUR = 0, es indiferente realizar el proyecto o escoger las alternativas.
T
Ct
VPC =∑
t=0 (1+iop )t
7
Ejemplo;
50 80 80 80
20 10 10 10
100
50 80 80 80
VPB 20 = + + + =182 ,099
1,2 (1,2 ) ( 1,2) ( 1,2) 4
2 3
y
20 10 10 10
VPC 20 =100+ + + + =134 , 22
1,2 ( 1,2) (1,2 ) (1,2) 4
2 3
RBC20% = 1,3567
El valor dela RBC, depende de como se definen los costos y los beneficios. En ciertas
aplicaciones, se calcula como el cociente del valor presente de los flujos netos positivos, y
los flujos netos negativos, con esta definición tendríamos el siguiente flujo:
30 70 70 70
100
Ahora el VPB20% = 147,88 y el VPC20% = 100, luego el RBC es igual a 1,4788 a iop = 20%.
De hecho no existe un criterio teórico, ni conceptual que indique cual es mejor que la otra.
Debemos tener cuidado si en ser consistentes, en principio utilizaremos la primera
definición.
En el ejemplo, a la tasa de 40,51% (la TIR), ambas definiciones dan RBC = 1.
Periodo de Recuperación
8
Ejemplo:
25 25 25 25
Propuesta 1:
75
1 1 73
Propuesta 2:
75 75 100 150
Propuesta 3:
75
Estos proyectos son igualmente atractivos si se comparan entre si, con base a este criterio,
todos logran recuperar la inversión en tres años. Pero no considera lo que pasa después de
los 3 años, y no reconoce el costo de oportunidad del dinero.
Resumen:
Se han presentado los criterios, VPN, TIR, TUR, RBC, y el periodo de recuperación, vimos
cómo calcularlos, aplicarlos ala toma de decisiones sobre la conveniencia o no de un
proyecto, y como interpretar cada uso. Se han señalado las discrepancias entre los distintos
criterios y las desventajas o limitaciones de cada uno.
En general, se recomienda el uso del VPN para la toma de decisiones, ya que se conduce a
resultados consistentes sin tener que hacer ajustes en las decisiones según la naturaleza del
flujo o el tipo de decisión.
El VPN se presenta como un indicador robusto y confiable, en la comparación u
ordenamiento de proyectos.
9
Ejercicios de Criterios de Rentabilidad
Año
0 1 2 3 4 5
a) VPN, iop = 5%
b) VPN, iop = 10%
c) TIR.
d) Relación Beneficio – Costo, iop = 5%
e) Periodo de recuperación.
10
4. Considere el siguiente flujo de fondos, para un proyecto agrícola que no esta sujeto al pago
de intereses sobre la renta.
Año
0 1 2 3 4 5
Ingresos 300 400 500 500 500
Costos 200 250 320 320 320
Inversión 600
Valor salvamento 180
11