FINANZAS 1 DEPARTAMENTO DE INDUSTRIAS-USM

Tema: “Administración del Capital de Trabajo”

Objetivos:
Comprender el concepto de capital de trabajo.
Conocer los principales modelos existentes para la administración del capital de
trabajo.

Bibliografía:

 Weston y Brigham, capítulo 9.

1
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Capital de Trabajo

Definición

Tiene dos conceptos; Aplicable y contable. El primero define al capital de trabajo como
la cantidad de dinero que requiere la empresa para operar durante un ciclo productivo
mientras se recupera la venta realizada. Por ejemplo: arriendos iniciales, compra de
materia prima, etc.

El segundo concepto, el contable, se representa a través de las siguientes ecuaciones.

Capital de Trabajo Neto = Activo Circulante - Pasivo Circulante

Capital de Trabajo Bruto = Activo Circulante

Ciclo de Conversión de Efectivo (C.C.E)

Representa el número de días que una empresa se demora en recuperar los fondos de
operación, por lo tanto, determina el número de días que la empresa debe financiarse.
En conclusión, representa cuánto debe durar el Capital de Trabajo.

C.C.E. = Período de conversión + Período de conversión - Período de conversión

de inventarios de cuentas por cobrar de cuentas por pagar

Período promedio Período promedio Período promedio

de inventario de cuentas por cobrar cuentas por pagar

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El ciclo de conversión efectivo representado en pesos se representa a través de la

siguiente ecuación.

$CCE = CCE x Gasto Diario

El gasto diario se calcula como la suma de todos los gastos de administración y ventas y
el costo de venta, dividido por los días del año. Esto se puede ver en la siguiente
ecuación.

Gasto Diario =  (GAV + Costo de Venta) / 365

El ciclo de conversión efectivo en pesos representa el capital de trabajo en términos de

la producción. Es un parámetro más claro para analizar la liquidez de la empresa.

ENDESA 31-12-2002 31-03-2003 30-06-2003 30-09-2003 31-12-2003 31-03-2004

Prop AC y AF 42%
Plazo Promed Invent dias 4,6 4,1 6,2 5,1 4,8 3,5
Plazo Promed Proved dias 35,9 47,3 37,9 34,5 32,2 28,4
Plazo Promed Cobro dias 28,1 25,8 25 22,1 22,5 19,2
CCE -3,1 -17,5 -6,7 -7,2 -4,9 -5,6
CCE $ -2.065.697 -2.912.918 -2.437.800 -4.133.614 -3.861.073 -1.180.801
gasto diario 666.354 166.452 363.851 574.113 787.974 210.857
Capital de Trabajo contable $ -121.976.277 8.400.943 -41.261.074 -23.889.712 -79.275.941 -69.484.232

Liquidez 0,58 1,03 0,80 0,88 0,66 0,72

JUCOSA 31-12-2002 31-03-2003 30-06-2003 30-09-2003 31-12-2003 31-03-2004

Prop. AC y AF 96.5%
Plazo Promed Invent dias 83,5 187 174,7 134,3 72,8 220,6
Plazo Promed Proved dias 74,3 130,3 81,1 42,6 43 117,3
Plazo Promed Cobro dias 86,7 60,2 75,5 54,4 62,6 34,2
CCE 95,8 116,9 169,2 146 92,4 137,5

gasto CCE 2.761.054 676.762 2.875.999 3.668.694 3.213.537 655.786

Capital de Trabajo $ 334.812 154.061 762.696 676.308 -646.998 -1.291.996

Liquidez 1,1 1 1,1 1,1 0,9 0,9

3
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Administración del Capital de Trabajo

Son todas las decisiones que debe tomar una empresa con relación a los flujos de
efectivo en el corto plazo, resaltando la administración de las inversiones en activos
circulantes y su financiamiento.

Activo Circulante Pasivo Circulante

Disponible Cuentas por pagar

Cuentas por cobrar ===========> Deuda bancaria
Valores Negociables Leasing
Existencias Leasback

Financiamiento del activo circulante

Existen tres modelos para identificar el financiamiento de los activos circulantes. Estos
se ven reflejados por:

 Ciclo económico en crecimiento

 Ciclo económico recesivo

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Normalmente los activos presentan altas y bajas, por lo tanto, cabe diferenciar entre:

 Activo circulante permanente: representa los mínimos de activo circulante que

una empresa debe poseer para cubrir sus ventas (normales).

 Activo circulante transitorio: representan el alza temporal de los activos

circulantes, debido a fluctuaciones temporales en las ventas.

De acuerdo a esto, se puede analizar los modelos de financiamiento:

1. Moderado

Pasivo Circulante
No Espontáneo
A.C.Temporales
A.C. Temporales
Transitorio
Pasivo Circulante
Activo Circulante Espontáneo
Permanente
A.T. Permanentes
Pasivo Largo Plazo y
Activos Fijos y otros Patrimonio

Cubrir el activo circulante permanente con pasivo circulante espontáneo (que se

genera en forma “espontánea” al momento de adquirir el activo ej.: crédito con
proveedores, que ya han sido establecidos).

Cubrir el activo circulante transitorio con pasivo circulante no espontáneo (que se

generan para satisfacer una necesidad “temporal o transitoria” ej.: créditos bancarios
para cancelar el alza del costo de venta, pedir nuevos créditos a proveedores, etc.)

Plantea básicamente que las empresas trabajan totalmente cubiertas, es decir, con un
capital de trabajo igual a cero.

2. Agresivo
Pasivo Circulante
A.C. Temporales
No Espontáneo

Pasivo Circulante
Activo Circulante
Permanente
Espontáneo

Activos Fijos y otros Pasivo Largo Plazo y

Patrimonio

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Este modelo permite a la empresa trabajar con capital de trabajo negativo, es decir,
está financiando parte de los activos fijos con pasivos circulantes.

Nota: para implantar este modelo se debe contar con un rápido acceso a créditos.

3. Conservador Valores Negociables

P.C. No Espontáneo
A.C.Temporales
Transitorio
Activo Circulante Pasivo Largo Plazo ,
Permanente Patrimonio y Pasivos
Circulantes Espontáneos
Activos Fijos y otros

Se utiliza capital permanente para financiar Activos Fijos y Activos Circulantes

Permanentes y también una parte del Activo Circulante Temporal.

Este modelo señala que tiene cantidad suficiente para pagar las obligaciones a corto
plazo, es decir, tiene capital de trabajo positivo. Además, se sabe que se cubre parte
de las obligaciones a largo plazo con activos circulantes.
Fácil,
Inviértalo!!!!!!!!

Pero si no
tengo un alza
en las ventas,
¿qué hago con
el dinero
extra?

Nota: si no existiese un alza en las ventas, por lo tanto, en el activo circulante,

el dinero extra puede ser invertido, por ejemplo, en valores negociables.

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160.000.000

140.000.000

120.000.000

100.000.000 Ac. Permanente

80.000.000

60.000.000
Total Activos Circulantes
40.000.000
A.F. Y Otros
20.000.000

0
Ma Ju Se D Ma Ju Se D Ma Ju Se D
r- n- p- ic- r- n- p- ic- r- n- p- ic-
03 03 03 03 04 04 04 04 05 05 05 05

160.000.000

140.000.000

120.000.000

100.000.000

80.000.000
Pas. Circulante
60.000.000
T. Patrimonio y LP
40.000.000

20.000.000

0
Ma Ju Se D Ma Ju Se D Ma Ju Se D
r- n- p- ic- r- n- p- ic- r- n- p- ic-
03 03 03 03 04 04 04 04 05 05 05 05

¿QUE TIPO DE ESTRATEGIA DE CAPITAL DE TRABAJO SIGUE LA EMPRESA

DE LOS GRÁFICOS ANTERIORES?

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Administración de Efectivo
Objetivo

Intentar determinar cuál será el saldo de la cuenta disponible.

A continuación se definen dos modelos para determinar las necesidades de efectivo de

una empresa.

1. Modelo de Baumol

Supone básicamente que los egresos de dinero de la empresa son constantes.

ND $

0 1 2 3

D  2 x desembolso anual x costo de transacción

tasa de interés

Desembolso anual: todos los gastos que puede tener la empresa anualmente.
Costo de transacción: costo que incurre la empresa por transformar los valores
negociables, depósitos a plazo, acciones y bonos, en dinero en efectivo.

Desembolso anual = número de veces que la empresa deberá retirar dinero durante
N.D. el año.

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2. Modelo de Miller – Orr:

El Modelo Baumol funciona bien si la empresa utiliza continuamente sus existencias
de tesorería. Pero esto no es lo que sucede normalmente. Algunas semanas la
empresa puede cobrar varias facturas de consideración y tener, por tanto, una
entrada de fondos neta. Otras pueden tener que pagar a sus proveedores e incurrir en
una salida de fondos neta.
Economistas y especialistas en gestión han desarrollado varios modeloa más
complicados y realistas que tienen en cuenta la posibilidad tanto de entradas como
de salidas de tesorería. Examinemos un modelo desarrollado por Miller y Orr, el que
representa un compromiso entre simplicidad y realismo.
Miller y Orr analizan cómo debería gestionar la empresa sus saldos de tesorería si no
puede predecir día a día las entradas y salidas de tesorería. Su respuesta se muestra en
la Figura. Se puede ver que el saldo de tesorería serpentea impredeciblemente hasta
que llega al limite superior. En ese momento la empresa compra los títulos (Valores
Negociables) necesarios para hacer volver el saldo de tesorería a un nivel más normal.
De nuevo se deja serpentear el saldo de tesorería hasta que esta vez llega a un limite
inferior. Cuando lo hace, la empresa vende los títulos (Valores Negociables)
necesarios para devolver el saldo a su nivel normal. Por tanto, la regla es permitir que
varíe libremente el saldo de tesorería hasta que alcance un limite superior o inferior.
Cuando esto sucede, la empresa compra o vende títulos para volver al saldo deseado.

Límite Superior (L.S.)

Invertir en valores
D negociables
Necesidad de fondos
Venta de valores negociables
Límite Inferior (L.I.)

¿Hasta dónde debería permitir la empresa que el saldo varíe? Miller y Orr
demostraron que la respuesta depende de tres factores. Si la variabilidad diaria de
los flujos de tesorería es grande o si el costo de comprar y vender títulos (costo de

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transacción) es alto, entonces la empresa debería establecer los limites de control muy
separados. Por el contrario, si el tipo de interés es alto, los limites deberían establecerse
más próximos. La formula para la distancia es:

1
3  2
x costo transacci onal  3
D  3  x 
flujos

4 i 
La formula anterior toma la variabilidad diaria esperada en el saldo de tesorería como cero.
Por lo tanto, supone que no hay tendencia sistemática hacia arriba o hacia abajo en el saldo
de tesorería. Si la formula es aplicable, lo único que hay que conocer es la variabilidad de
los movimientos de tesorería diarios, o sea, la variabilidad de los cambios diarios en el saldo
de tesorería

1
ND  L.I.  xD
3

Límite Inferior: debe ser determinado por el analista, haciendo un estudio breve de los
saldos bancarios y, por otra parte, analizando al menos, el comportamiento de la caja
chica.

Varianza de los flujos (se obtiene considerando los datos relevantes de la cartola
bancaria en un período de al menos 2 años.

( xi - x) 2n
V(x)  
i 1 n -1

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Administración de Cuentas por Cobrar

Las cuentas por cobrar se refieren principalmente al pago de clientes.

Cada empresa debe fijar una política crediticia para sus Clientes, para esto debe tomar
en cuenta cuatro aspectos principales.

1. Periodo del crédito:

Tiempo o plazo que se da para recuperar el crédito.

2. Normas del crédito:

Condiciones o requisitos que debe cumplir una persona para ser cliente de la
empresa. Aquí se suelen analizar las “ 5 C ”:

 Carácter: intenta analizar si las características innatas de la ¿Pagará o no el

persona indican si pagará o no. Las personas morosas no cliente?

debieran tener crédito.

 Capacidad: intenta, a través del análisis histórico, ver si la persona o empresa ha
sido buen pagador.
 Capital: análisis de los estados contables.
 Colateral: ver si la empresa posee bienes que pueda dejar en garantía.
 Condiciones: se debe considerar el ambiente que rodea a la empresa.

3. Política de Cobranza

Está relacionada con los siguientes aspectos.

 Seguimiento del crédito.

 Cobranza.

 Instrumentos que se utilizan para comprobar la deuda.

4. Descuento por pronto pago

Las empresas, por lo general, poseen una política de descuento a clientes que pagan
al día. Esto es, por ejemplo: “2/15 neto 30”, esto significa que si paga hasta el día
15, se le hace un 2% de descuento, de lo contrario, debe pagar la totalidad hasta el
día 30.

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Evaluación de la Política Crediticia

La política de crédito de la empresa influye directamente en las ventas, un

relajamiento mediante acciones tales como la ampliación del período de crédito, el
relajamiento de las normas de crédito, entre otras debiera provocar un incremento en
las ventas. Obviamente si la política de crédito es relajada y las ventas aumentan,
entonces los costos también aumentan porque se requerirá más mano de obra, más
materiales y otros factores similares para producir los bienes adicionales. Además
las cuentas por cobrar pendientes de pago también aumentarán, y ello incrementará
los costos de mantenimiento; por otra parte, también pueden aparecer cuentas malas
y gastos por descuentos. Por lo tanto la cuestión fundamental que se debe tomar en
cuenta al decidir sobre un cambio propuesto en una política de crédito es la siguiente

¿AUMENTARÁN LOS INGRESOS POR VENTA MÁS QUE LOS COSTOS,

INCLUYENDO LOS COSTOS RELACIONADOS CON EL CRÉDITO?

A continuación se muestra un ejemplo que visualiza la idea general sobre la cual se

basa el análisis de la política de crédito.

Los cambios son los siguientes:

 Cambiar los términos de crédito de 1/10, neto 30 a 2/10, neto 40. Lo que
permitirá incrementar las ventas en $ 130 mill.

 Bajo los nuevos términos la administración considera que el 60% de los clientes
que pagarán sus cuentas tomarían el descuento del 2%, la mitad de los clientes
que no tomen el descuento pagarían el día 30 y el resto pagaría el día 40.

 Se estima que los incobrables representarán un 15% de las ventas al crédito sin
descuento.

 Se reducirán a 2.000.000 los costos de gestión de cobranza

Las ventas anuales de esta empresa son $400 millones. Bajo su actual política de
crédito, el 50% de los clientes pagan el día 10 y toman el descuento, el 40% paga el día
30, y el 10% pagan extemporáneamente, el día 40. Los incobrables representan un 5%
de las ventas al crédito sin descuento. Y por administración y gestión de cuentas por
cobrar se gastan $5.000.000.

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Por lo tanto en la situación actual, los días de venta pendientes de cobro son de
(0.5)(10)+(0.4)(30)+(0.1)(40)=21 días (DSO), y los descuentos hacen un total de
(0.01)(400.000.000)*(0.5)=2.000.000.

El costo resultante de las cuentas por cobrar es el siguiente:

Costo de Mantenimiento de
(DSO) (Ventas por día) (Razón de costo variable) (Costo de los fondos) =
las Cuentas por Cobrar

1 2 3
Estado de
Estado de
Efectos de Resultados
Resultados
los cambios Proyectado para
Proyectado para
en Política 2005 bajo la
2005 bajo la política
de Créditos nueva política de
actual de crédito
crédito
Ventas Brutas $400 $130 $530
Menos Descuentos $2 $4 $6
Ventas Netas $398 $126 $524
Costos de Producción $280 $91 $371
Utilidad antes de costos
de crédito y de $118 $35 $153
impuestos

Costos Relacionados
con el Crédito

Costo del Mantenimiento

$3 $2 $5
de Cuentas por Cobrar
Análisis de Crédito y
$5 -$3 $2
Gastos de Cobranza
Pérdidas por Cuentas
$10 $22 $32
Malas
Utilidad antes de
$100 $14 $114
impuestos
Impuestos $50 $7 $57
Ingreso Neto $50 $7 $57

Como la razón de costo variable de la empresa es del 70%, y el costo de capital

antes de impuestos invertido en las cuentas por cobrar es del 20%, el costo del
mantenimiento de las cuentas por cobrar antes del cambio en la política de crédito es
de 3 millones. (21*(400.000.000/365)*0,7*0,2)

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En este cálculo sólo entran los costos variables porque éste es el único elemento del
costo en las cuentas por cobrar que debe ser financiado. Estamos buscando el costo
del mantenimiento de las cuentas por cobrar y los costos variables representan la
inversión de la empresa en el costo de ventas.

Bajo los nuevos términos la administración considera que el 60% de los clientes que
pagarán sus cuentas tomarían el descuento del 2%, la mitad de los clientes que no
tomen el descuento pagarían el día 40 y el resto pagaría el día 50. Por consiguiente,
los nuevos días de venta pendiente de cobro se estimarían en 24
(0,6*10+0,2*40+0,2*50), lo que finalmente da un costo de mantenimiento de las
cuentas por cobrar de 5 millones (24*(530.000.000/360)*0,7*0,2)

Finalmente y observando el cuadro anterior, es beneficioso cambiar la política de

crédito, pues los ingresos se incrementarán en $ 7.000.000.

Nota: el impuesto considerado es 50%

Administración de Valores Negociables

Son las inversiones que se realizan en activos de fácil liquidación y que no son
depósitos a plazo, como por ejemplo: acciones, pagarés, bonos, fondos mutuos, futuros,
opciones, fordwards.

Acciones

Instrumentos de renta variable. La rentabilidad depende de la entrega de dividendos y la

ganancia de capital.

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En la compra y venta de acciones, existe un pago de comisión que va entre un 0,5% y

un 2%, que es cobrada por el corredor, de este porcentaje, el 0,5% se distribuye a
derecho de bolsa, y el resto como comisión propiamente tal.

Bonos

Son instrumentos financieros en moneda reajustable. Son una inversión de largo plazo.
Su precio de compra en el mercado varía de acuerdo a las condiciones del mismo
(mercado), es decir, tasa de interés vigente, expectativas inflacionarias tanto nacionales
como internacionales. Ello implica que el valor nominal del bono puede ser distinto a su
precio de mercado. De acuerdo a esto, los bonos se pueden transar a la par, bajo la par o
sobre la par.

La ganancia de un bono proviene del pago de un cupón y del cambio de su precio en el

mercado.

Normalmente interesa la TIR del instrumento (bono).

La TIR es la tasa que iguala el precio de mercado con el valor actual de los cupones que
faltan por pagar.

Pagarés

Instrumento similar al bono, pero con la diferencia que normalmente es en pesos, por
ser de corto plazo. Generalmente se mantienen hasta el final.

Futuros

Son inversiones que pueden hacer las empresas, por motivos de especulaciones o para
disminuir su riesgo en las operaciones.

Por ejemplo, a una exportadora de algún bien perecible le conviene realizar estos
contratos a futuro, para así asegurar sus ventas en un período próximo.

Cuando se compra o vende un contrato a futuro pueden generarse pérdidas o ganancias.

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Administración de Inventario

La administración de inventario se puede reducir en tres aspectos.

- Mantención: similar a los costos de mantención de las cuentas por cobrar. Esto se
representa por la siguiente ecuación.

Mantención = Costo Monetario del Inventario x Tasa de Costo de Capital

- Ordenamiento: generalmente son los costos fijos equivalentes a traslado, carga,

descarga y orden.

- Faltantes: ventas que no se llevaron a cabo por no tener stock.

Lote Económico: cantidad de unidades que hay que pedir para minimizar los costos de
inventario.

2 x costo de una orden x ventas anuales en unidades

Q
costo anual de mantención unitario x precio unitario de inventario

Donde,

Costo anual de = Costo anual de X Precio de compra

mantención por unidad mantenimiento expresado unitario del inventario
como % del valor promedio
de inventario

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Administración de Pasivos

Por lo general, los pasivos circulantes son destinados a financiar el capital de trabajo.
Dentro de éstos podemos encontrar principalmente la deuda bancaria a corto plazo, el
leasing (explicado posteriormente en Financiamiento a Largo plazo) y leasback.

Deuda bancaria a corto plazo:

Línea de Crédito

Tipo de crédito

Crédito Controlado

a) Línea de Crédito este es un crédito automático, es decir, su uso no está

condicionado a que se avise al banco. Es de libre uso del cliente. En una empresa el
periodo de pago es de 6 a 11 meses.

En una línea de crédito se paga interés por el período y los fondos que se usen, por lo
cual, reporta un menor gasto financiero, pero sólo para necesidades eventuales (es un
colchón de seguridad).

b) Crédito Controlado es un crédito donde los fondos son abonados en el minuto

en que se pida. Los plazos normalmente vigentes son de 30 a 180 días máximo, y
exigen al vencimiento, pago de capital e intereses en un 100%. Está a un uso específico.

El crédito controlado tiene una tasa más baja que la línea de crédito, pero si
comparamos la tasa efectiva, el primero paga más, debido a la flexibilidad del pago de
capital en una línea.

Nota: en un Crédito Controlado, el capital se paga al final y, por ende, los intereses
sobre éste son mayores en comparación a la Línea de Crédito.

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Leasback

Es cuando una empresa vende parte de sus activos a una empresa de leasing, para que
ésta se los arriende a continuación. Este método de financiamiento es utilizado por
empresas con falta de liquidez.

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EJERCICIOS PROPUESTOS

Con los datos que se adjuntan de la empresa “Valparaíso”, se pide:

a. Capital de trabajo bruto
b. Capital de trabajo neto
c. Razón circulante
d. Modelo de Financiamiento

2. La empresa está necesitando efectivo para hacer frente a sus pasivos circulantes
antes del 31 de diciembre. Para ello está analizando la posibilidad de aumentar el
día de pago a proveedores (periodo promedio de pago) y disminuir el de los
clientes. El nivel de ventas actualmente es de 45% sobre el capital de la empresa.
La política de venta dice que el 2% de las cuentas por cobrar se convierten en
irrecuperable. La empresa ofrece un descuento del 5% para aumentar las ventas.
Luego de aplicar el descuento las ventas se incrementarían en $6.000.000. El
margen bruto corresponde a un 40% de las ventas. Luego de aplicar esta nueva
política las ventas a crédito aumentarán en un 8%. Los costos se verán
aumentados en $1.950.000.- Respecto de las ventas, el 80% se realiza a crédito
simple, luego el 20% restante se hace en efectivo.

Se pide determinar si le conviene a la empresa realizar el cambio y dar una

justificación al respecto.

3.- La empresa DG, en la actualidad, otorga crédito en condiciones de “30 días

neto”. Tiene ventas a crédito por $60 millones y su período promedio de cobro es de
45 días. Para estimular la demanda, la empresa puede conceder condiciones de “60

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días neto”. Si se estima que el período medio de cobro sea 75 días, sin que existan
diferencias en las costumbres de pago entre los clientes antiguos y los nuevos. Los
costos variables son el 80% de las ventas y la tasa de rendimiento, antes del
impuesto, sobre las inversiones requeridas de la empresa en cuentas por cobrar es
del 20%. ¿Debe la empresa ampliar su período de crédito? (suponga un año de 360
días)

4.- Una empresa presenta los siguientes flujos de tesorería, se sabe que el costo
promedio de realizar una transacción es de $200 y la tasa de interés anual es 7%,
calcule el nivel deseable de dinero según el modelo de Miller-Orr
Mes Flujos
1 12500
2 14800
3 11200
4 20500
5 30600
6 10000
7 11500
8 15000
9 12300
10 18500
11 15000
12 26000

20