02.01 Coyuntura Economica

PROGRAMA EN BANCA PRIVADA
Y ASESORAMIENTO FINANCIERO
COYUNTURA ECONÓMICA. NIVEL COMPLETO
MODULO 2.
1. COYUNTURA ECONÓMICA
© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

Todos los Derechos Reservados. Prohibida su Reproducción Total o Parcial.
1
1. Coyuntura Económica. .............................................................................. 3

A Fundamentos Macroeconómicos ......................................................... 3
A.1 Indicadores de Crecimiento Económico ................................................... 3
A.2 Indicadores de Precios............................................................................. 5
A.3 Indicadores de Empleo............................................................................. 6
B Los Ciclos Económicos......................................................................... 8
B.1 Fases de un ciclo económico ................................................................. 10
B.2 Duración de y amplitud de un ciclo......................................................... 11
B.3 Variables procíclicas y anticíclicas ......................................................... 12
B.4 Indicadores adelantados y retardados ................................................... 13
B.5 Caracterización y aplicabilidad de los ciclos económicos a los Mercados
Financieros..................................................................................................... 14
C Indicadores de Coyuntura ................................................................... 21
C.1 Indicadores de Demanda ....................................................................... 21
C.2 Indicadores de Oferta............................................................................. 23
C.3 Indicadores de Sentimiento .................................................................... 26
C.4 Glosario de los principales indicadores de otras áreas económicas ...... 28
C.4.1 Reino Unido......................................................................................... 28
C.4.2 Japón................................................................................................... 33
C.4.3 Alemania.............................................................................................. 35
D Interpretación de los Indicdores Económicos en los mercados
Financieros ................................................................................................... 39

2
1. Coyuntura Económica
A Fundamentos Macroeconómicos
A.1 Indicadores de Crecimiento Económico
A continuación vamos a presentar los principales indicadores económicos,

tanto adelantados como retrasados, que son seguidos por los mercados
financieros en las economías estadounidense, británica, japonesa y alemana.
Avance del Producto Interior Bruto

El primer dato de los tres que aparecen sobre el Producto Interior Bruto,
realizado trimestralmente.
Al avance le sigue la revisión y por último el dato final. El Producto Interior
Bruto es el indicador más difundido sobre el total de la actividad económica.
Revisión del Producto Interior Bruto

La revisión del Producto Interior Bruto es una estimación corregida de los datos
facilitados en el avance. Hay una mayor concordancia entre el dato revisado y
el dato final.
Producto Interior Bruto (PIB) Final

El producto interior bruto final es la corrección definitiva de los números
provisionales emitidos hasta el momento. Se publica al mes de haber sido dado
a conocer el PIB provisional y en raras ocasiones se producen revisiones
significativas. El indicador da una visión completa de la evolución económica,
desde el punto de vista del consumo personal a la inversión en compañías. El
dato final es precedido por el provisional, por lo que en líneas generales la
publicación del mismo no debería sorprender al mercado.
Testimonio Humphrey Hawkins.

Comparecencia del presidente de la Reserva Federal Americana, que se lleva
a cabo el mes de Enero y Julio. Se presenta en el Congreso durante dos días y
antes del Comité del congreso bancario.
3
Los senadores y personal de la presidencia acuden a dicha reunión, siendo los
primeros en escucharlo, para luego posteriormente publicarlo. La
comparecencia desvela las más recientes proyecciones económicas
americanas y los objetivos de política monetaria. Asimismo sirve para predecir
los hitos de futuras reacciones de la FED en materia de tipos monetarios.
El libro beige de la Reserva Federal

Una descripción de las condiciones americanas de negocios y económicas.
Realizado una vez al mes por cada una de las doce oficinas federales de la
Reserva Federal, el libro beige es un informe económico que cubre las
manufacturas, servicios, inmuebles, instituciones financieras, agricultura,
mercado laboral, salarios y presiones de precios.
Es importante al poner de manifiesto las consideraciones más relevantes de la
FED. Cuando hay rumores de cambio en los tipos de interés, el apartado de
precios y salarios es seguido estrechamente. Hay pocos datos estadísticos
incluidos en el informe, por lo que no es satisfactorio como una herramienta de
previsión. Es más indicado para confirmar una tendencia o determinar qué
sectores de la Economía constituyen un nuevo punto de vigilancia para la FED.
Indicadores adelantados
Los indicadores adelantados recopilan de forma conjunta datos ya anunciados
de nuevos pedidos, peticiones de desempleo, agregados monetarios, media de
días y horas trabajados, permisos de construcción, precios de las acciones y
pedidos duraderos. Su predictibilidad hace que no sea de gran sorpresa para el
mercado.
Una vez al mes, principalmente al comienzo del mes, el Departamento
Americano de la Oficina de Comercio de Análisis Económicos, realiza su
anuncio de los resultados de los indicadores adelantados.

4
A.2 Indicadores de Precios
A continuación vamos a presentar los principales indicadores de precios, que

son seguidos por los mercados financieros en las economías estadounidense,
británica, japonesa y alemana.
Índice de precios al consumo

El índice de precios al consumo mide el coste de la cesta de la compra de los
principales artículos consumidos por las unidades familiares. Es el principal
indicador de la inflación. La inflación subyacente, se halla descontando la
variación de precios de los alimentos frescos y sin elaborar y el precio de los
carburantes
Índice de precios a la producción

El índice de precios a la producción mide mensualmente el incremento de una
cesta de bienes producidos, estando dividido entre precios de bienes
producidos y precios de bienes a elaborar, reflejando el coste bruto de los
materiales. El coste de los bienes producidos incorpora el coste de la mano de
obra, da una visión anticipada de la evolución futura de la inflación. El índice de
precios a la producción es menos volátil cuando se descuentan los alimentos y
la energía, conocido como la inflación subyacente.
Índice de precios de la Universidad de Columbia

Es el indicador adelantado de los índices de inflación basado sobre los datos
preexistentes.
Es un indicador que aporta información ya conocida y predecible por lo que su
influencia en los mercados es baja.
Índice de precios a la importación y exportación

Es un indicador muy seguido por los mercados como referencia de precios
pagados por la importación y exportación de bienes y servicios, para eliminar el
componente volátil de la energía, se utiliza la tasa subyacente.

5
A.3 Indicadores de Empleo
Creación de empleo no agrícola
La creación de empleo no agrícola es un dato mensual del número de nuevos

trabajos creados. Es muy buen indicador del número de desempleados. Su
principal importancia estriba en su ligazón con los movimientos de los
mercados de bonos y de divisas, Asimismo tiene una correlación razonable con
el Crecimiento del Producto Interior Bruto. Generalmente se publica el primer
viernes de cada mes.
Media de horas trabajadas / Media ingresos hora

Ambos indicadores se publican junto al dato de creación de empleo y la tasa de
desempleo y son seguidos como orientación de la presión en precios por los
trabajadores así como por las expectativas de creación de empleo
Coste medio de empleado

Expresado como un índice. El coste por empleado incluye beneficios y salarios
y es la principal medida para tener una orientación de los costes laborales. Alan
Greenspan, el presidente de la Reserva Federal, ha señalado a este índice
como uno de los indicadores vigilados estrechamente por la FED.
Productividad
Indicador de producción por empleado. Cuando la productividad es satisfactoria
en los análisis de una economía, puede ser frecuentemente engañosa. Por
ejemplo una reducción en personal puede, en un momento de recesión, llevar a
un incremento en la productividad. Así la productividad por empleado puede
parecer que mejora, mientras el resto de la evolución económica está
declinando.
Peticiones iniciales de desempleo (jobless claim)

La estadística es realizada cada semana por el Departamento de Trabajo
Americano y mide los cambios semanales en los subsidios estatales por
desempleo. El mercado financiero busca el informe como un buen indicador de
6
una tendencia de cambio en el mercado laboral y las implicaciones en el
grueso de la economía.
Sin embargo, el indicador no siempre representa un cuadro perfecto del clima
económico. Hay frecuentes distorsiones, producidas por factores cortoplacistas,
tales como las vacaciones estatales o federales. En todo caso un movimiento
tendencial de medio/ largo plazo de las peticiones iniciales es un indicador
bastante fiable.
Este indicador sirve para aventurar hipótesis sobre la creación de empleo no
agrícola.
El informe se realiza todos los jueves.

7
B Los Ciclos Económicos
Teoría de los Ciclos
Una medición que se suele proporcionar del crecimiento económico de una

economía, suele ser la tasa de variación de su actividad real. Si en un gráfico
se representa la tasa de variación de la actividad real de una economía a lo
largo de un período de tiempo prologado, se puede observar que dicha
variación no es uniforme, sino que hay períodos más prolongados de tasa de
crecimiento altas, alternándose con otros períodos de menor crecimiento o,
incluso de crecimiento negativo. Dichas fluctuaciones, como se ha señalado,
reciben el nombre de ciclos económicos y se producen de forma más o menos
pareja en todas las economías occidentales, repitiéndose de forma recurrente,
aunque no periódico.
Aunque la forma de medir el ciclo es objeto de discusión, resulta bastante

usual medirlo como las desviaciones respecto a la tasa de crecimiento medio o
tendencia de una economía. Así, si una economía crece, a lo largo de un
período extenso, un promedio de un 4% anual en términos reales, los años que
crezca un 6% o un 7% estará por encima de esa senda de crecimiento en un
+2% y un 3%, respectivamente, y los años que crezca un 0.5 ó un 1% estará
por debajo de es senda en un –3.5% y un 3% respectivamente. De esta forma,
no es necesario que la producción real de una economía disminuya para que
se halle en una fase baja del ciclo: basta con el crecimiento esté por debajo de
la senda de crecimiento tendencial.
Para calcular la tasa de crecimiento tendencia de una variable durante un

período de “n” años, partimos de la siguiente expresión:
X n = X 0 (1 + x )
n
(1)
donde “Xo” es el valor de la variable en año inicial, y “Xn” es su valor en el año

final y “x” es la tasa de crecimiento tendencial, que es la tasa a la que tendría
que haber crecido la variable “X” para pasar del valor “Xo” en el año inicial al

8
valor “Xn” en el año final, si todos los años hubieran crecido a la misma tasa. A
partir de la expresión anterior, podemos calcular “x”, de la siguiente forma:
(1 + x ) n =
Xn
(2)
X0
o lo que es lo mismo:
Xn
x=n −1 (3)
X0
En el siguiente Cuadro 2, se presenta un ejemplo numérico sencillo: en la

primera columna parece un índice de producción en términos reales con valor
1000 en el año base (supongamos que es el año 0). En la segunda columna
aparece la tasa de crecimiento de la economía en cada período, tasa
correspondiente al índice anterior. En la tercera columna aparece la tasa de
crecimiento medio o tendencial de esta economía en estos 13 años obtenido a
partir de la expresión:
100 (1 + x ) = 166.5
13
(4)
donde
166.5
x = 13 − 1 = 0.04 = 4% (5)
100
Esto quiere decir que si esta economía hubiera crecido a la misma tasa cada
uno de los 13 años indicados, pasado del valor 100 inicial al valor 166.5 en el
año 13, esta tasa habría sido del 4%. Nótese que dicha tasa de crecimiento
medio puede aproximarse, aunque no coincide exactamente con la media de
las tasas de crecimiento anual (3.92%).
En la cuarta columna aparece la diferencia entre la tasa de crecimiento medio
y la tasa de crecimiento de cada periodo, esto es, la “desviación respecto al
crecimiento tendencial”, que es nuestra medida del ciclo.

9
Cuadro 2. Medida del ciclo: desviación del crecimiento tendencial
A Produ Tasa de cto. Tasa Desvi

ño cción media ación:
Real (b)
0 100
1 102,5 2,5 4 -1,5
2 104 1,5 4 -2,5
3 106,1 2 4 -2
4 109,3 3 4 -1
5 113,7 4 4 0
6 118,8 4,5 4 0,5
7 124,7 5 4 1
8 133,5 7 4 3
9 141,6 6 4 2
1 148 4,5 4 0,5
1 152,4 3 4 -1
1 158,5 4 4 0
1 166,5 5 4 1
B.1 Fases de un ciclo económico
En el Gráfico 1 se ha dibujado el ciclo obtenido en el ejemplo numérico

anterior, a partir del cual definimos las siguientes cuatro fases:
- Pico: es la cota alta, donde la desviación alcanza un máximo local.
- Valle: es la cota mínima, entendida localmente.
- Expansión o “boom”: es la etapa que va de un valle a un pico.
- Recesión o contracción: es la etapa que va de un pico a un valle.
- Una recesión aguda y duradera recibe el nombre de “depresión”, como

la Gran Depresión de 1929 a 1939, en que la producción real de la economía

10
americana disminuyó de hecho, alcanzando algunos años una tasa de
crecimiento del –25% anual.
Gráfico 1. Fases de un ciclo
4
pico
Desviación (% )
rec
2
esi
1
n
ón
rec
0
s ió n s ió
an an
esi
-1 p
ex valle x p
ón
-2 e
-3 valle
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Tie mpo (t)
B.2 Duración de y amplitud de un ciclo
La duración de un ciclo se mide por el tiempo transcurrido entre pico y pico, o

entre valle y valle. En el ejemplo anterior, el ciclo completo dura 9 años.
Como se ha indicado anteriormente, en el mundo real los ciclos, aunque son

recurrentes, presentan irregularidades, es decir, no son periódicos. Una de
ellas se refiere a la duración. Aunque la duración media para buena parte de
los países desarrollados se estima en 5 años, hay ciclos que duran muchos
años, y otros que se completan en apenas 2 ó 3. Si no se diera esta
irregularidad, sería muy fácil predecir en qué fase va a entrar la economía en
cada período de tiempo, como si se tratara de una fase lunar o de la hora de la
salida o puesta del sol en cada día del año. Por ejemplo, la economía
norteamericana tuvo una recesión en 1992 y no volvió a entrar en otra recesión

11
hasta 2001, es decir, una vez transcurridos 10 años, batiéndose un record
desde la Segunda Guerra Mundial.
Otra de las irregularidades se refiere a la amplitud del ciclo, que es una

medida de la magnitud de las desviaciones, y se mide por la distancia del pico
a la senda media (en nuestro caso +3), o de cada uno de los valles a la senda
media (en nuestro caso –2,5 para el primer valle y –1 para el segundo).
B.3 Variables procíclicas y anticíclicas
En general, todas las variables de una economía suelen mostrar un

comportamiento claramente diferenciado en función de la fase del ciclo en la
que nos encontremos. De esa forma, se puede decir que una variable es
procíclica si se mueve conjuntamente con la producción o renta de la
economía, es decir, si aumenta relativamente en las fases de expansión, y
modera, o incluso disminuye, su ritmo de crecimiento en las fases de recesión.
Análogamente, se dice que una variable es anticíclica si se mueve de forma
opuesta a la producción o renta, tal y como se muestra en el Gráfico 2.
Son ejemplo de variables económicas procíclicas el empleo, los beneficios

empresariales, la inversión, las importaciones o la recaudación por impuestos.
De variables anticíclicas, se pueden considerar ejemplo el saldo de la balanza
comercial, el desempleo, el déficit público, los inventarios de las empresas, etc.
Por otro lado, hay variables económicas que pueden ser procíclicas en
algunos períodos y anticíclicas en otros, como la inflación o los tipos de interés.
En este sentido, se dice que una variable presenta gran conformidad si se
asemeja de forma recurrente a la producción, y poca conformidad si sigue las
mismas pautas en algunos períodos y distintas en otros.

12
Gráfico 2. Variables procíclicas y anticíclicas
De sviación (% )
5
3 Anticíclica
1
-1
-3
-5 Procíclica
-7
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Tie mpo (t)
B.4 Indicadores adelantados y retardados
Un indicador adelantado (“leading indicator”) es una variable que sigue una

pauta adelantada a la tasa de actividad económica. Es decir, alcanza un pico
(valle) antes que ésta y cambia de una fase a otra anticipándose al ciclo (véase
el Gráfico 3). Un ejemplo de estos indicadores son las licencias y permisos
para obras de construcción, los pedidos manufactureros, la evolución de
algunos agregados monetarios, la evolución a medio plazo del mercado de
valores, la confianza de los consumidores e inversores, etc. Estas variables son
especialmente útiles para los analistas por su poder de predicción del
comportamiento inmediato de la economía aunque, por supuesto, no son
infalibles y han sido origen de frecuentes errores de interpretación.
Un indicador retardado (“legged indicator”) es una variable que se mueve con

posterioridad a la tasa de actividad económica: por ejemplo, la recaudación
impositiva (que se hace efectiva un año más tarde) las reparaciones de los
bienes duraderos comprados durante la fase alcista, etc (véase también el
Gráfico 3).
13
Gráfico 3. Variables adelantadas y retardadas o

rezagadas
4
De sviación (% )
3
Adelantada
2
1
0
-1
-2
Rezagada
-3
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Tie mpo (t)
B.5 Caracterización y aplicabilidad de los ciclos económicos a los Mercados

Financieros.
El análisis macroeconómico trata de establecer “dónde está la economía”. Esta

localización va a depender de los datos del PIB:
- En caso de que el PIB crezca hablamos de crecimiento económico.
- En caso de que el PIB se estanque hablaremos de atonía económica.
- En caso de que el PIB registre una caída de al menos 6 meses

hablaremos de recesión.
Al contemplar los datos históricos se advierte que las economías, en función de

la evolución del PIB, se ven sometidas a una evolución cíclica de crecimientos
y recesiones, siendo el estudio de esta evolución la Teoría de los ciclos
económicos.

14
Auge
Expansión
Recesión
Depresión
• Caracterización y aplicabilidad de la fase de expansión:
o Crecimiento sostenido del PIB
o Aumento del consumo: principalmente el privado.
o Aumento sostenido de los precios de bienes y servicios (inflación).
o Aumento sostenido de los salarios, por encima del poder

adquisitivo.
o Aumento sostenido de los beneficios empresariales.
o Aumento de la propensión marginal al endeudamiento.
o Disminución del paro.
o Confianza de los consumidores / productores incrementándose.
En cuanto a su aplicabilidad tenemos:
o La divisa tiende a apreciarse sobre bloques de menor crecimiento.
o Los tipos monetarios tienden al alza, preferencia por la liquidez.
o Deuda Pública: alza de tipos de interés. Infraponderación y sesgo

hacia el corto plazo.
15
o Renta Fija Privada: la mejora de la calidad crediticia suaviza el
efecto de los tipos sin riesgo. Preferencia por empresas con rating
bajos, incluido high yields (fortalecimiento de los niveles de rating
en general). Sesgo hacia bonos flotantes.
o Acciones: tendencia alcista del mercado, sobreponderar. Empresas

de estilo growth, small y médium capital, posiciones en valores con
betas superiores a uno.
o Emergentes: ponderar como posiciones de diversificación.

Acciones.
• Caracterización y aplicabilidad de la fase de auge.
o Estancamiento en el crecimiento del PIB, tendencia a estancarse.
o Estancamiento del consumo. Especialmente bienes duraderos.
o Mantenimiento de los precios de bienes y servicios.
o Mantenimiento del poder adquisitivo de los salarios.
o Beneficios empresariales estancados con tendencia hacia la baja.
o Aumento de la propensión marginal al ahorro.
o Mantenimiento de la tasa de paro, sin presionar costes.
o Índices de confianza de consumidores y productores disminuyendo.
Su aplicabilidad la vemos:
o Divisa: tiende a mantenerse sobre el resto de bloques.
o Tipos monetarios: estancados a niveles altos.
o Deuda Pública: estancados en niveles muy altos, “curva plana”.

Neutral carteras en corto plazo y muy largo plazo.
o Renta Fija Privada: empeoramiento de las condiciones crediticias.

Preferencia por empresas de rating altos, fuera high yields

16
(aumento de los spreads crediticios). Sesgo hacia bonos de interés
fijo a largo plazo.
o Acciones: tendencia alcista del mercado, neutral. Empresas de

estilo market y value, large y medium capital, posiciones en valores
en betas uno.
o Emergentes: salirse de emergentes.
• Caracterización y aplicabilidad de la fase de recesión:
o Caída del PIB, al menos dos trimestres consecutivos.
o Contracción del consumo, especialmente el privado.
o Estancamiento de los precios de bienes y servicios.
o Crecimientos salariales por debajo de la capacidad adquisitiva.
o Beneficios empresariales a la baja. Aumento de las quiebras.
o Fuerte aumento del ahorro.
o Aumento de la tasa de desempleo.
o Índices de confianza de consumidores y productores continúan

disminuyendo.
En su aplicabilidad a los mercados tenemos:
o Divisa: tiende a depreciarse sobre el resto de bloques.
o Tipos monetarios: bajando desde los niveles altos.
o Deuda Pública: bajada de tipos de interés, “curva muy plana o

invertida”. Sobreponderar muy largos plazos.
o Renta Fija Privada: empeoramiento de las condiciones crediticias.

Infraponderar incluso empresas de ratings altos, (rebajas
generalizadas de rating). Sesgo hacia bonos de máxima calidad
crediticia.

17
o Acciones: tendencia alcista del mercado, infraponderar. Empresas
blue chip, large capital, posiciones en valores con betas inferiores a
uno.
o Emergentes: posibles depreciaciones de sus divisas.
• Caracterización y aplicabilidad de la fase de depresión.
o Estancamiento del PIB.
o Mantenimiento del consumo.
o Primeras subidas en los precios de bienes y servicios.
o Crecimientos salariales para compensar pérdida de poder

adquisitivo.
o Beneficios empresariales se mantienen. Estancamiento de

quiebras.
o Tasas de ahorro estables.
o Tasas de desempleo estables.
o Índices de confianza de consumidores y productores muestran

confianza en la recuperación.
Por último, la aplicabilidad a los mercados de esta fase es la que sigue:
o Divisa: tiende a mantenerse sobre el resto de bloques.
o Tipos monetarios: a niveles muy bajos, reales negativos.
o Deuda Pública: niveles muy bajos de tipos de interés, “curva muy

plana o invertida”. Infraponderar, preferencia por plazos cortos.
o Renta Fija Privada: impasse en las condiciones crediticias. Spread

en niveles máximos. Compras selectivas en niveles medios (BBB;
Baa).

18
o Acciones: tendencia alcista del mercado, neutralidad. Empresas
market, medium y large cap., betas igual a uno. Ratios bursátiles
“baratos”. Incluir bonos convertibles especialmente de empresas
growth, como diversificación.
o Emergentes: niveles máximos en tipos de interés, diversificar en

renta fija riesgos soberanos.
Influencia de los Indicadores en los según la fase del Ciclo Económico

19
INFLUENCIA DE LOS INDICADORES ECONOMICOS EN LOS MERCADOS

20
C Indicadores de Coyuntura
C.1 Indicadores de Demanda
Ventas al por menor

Las ventas al por menor nos dan indicaciones sobre el gasto en consumo y la
evolución de la demanda. El principal problema radica en la volatilidad que al
índice le añade la evolución de venta de automóviles, altamente volátil. Por ello
el dato debe ser analizado una vez excluida la venta de coches, estando
formado por ventas en cadenas de almacenes, grandes almacenes y
supermercados.
Venta de nuevas viviendas unifamiliares

Informe mensual que indica el número de casas unifamiliares vendidas y en
venta. El dato tiende a crecer después de que los tipos hipotecarios hayan
subido. Sin embargo, las compras no se incrementan (por tanto también los
hipotecarios) hasta que no se percibe que han tocado Fondo.
El informe es muy variable estacionalmente. Se suele utilizar el movimiento
medio de cuatro meses y el movimiento anual, de forma más usual.
Renta personal
Calculada por los salarios de empleos no agrícolas. Da una idea de la media de
ganancias antes de impuestos. El mercado no le presta una gran atención. Con
todo, una rápida y significativa elevación suele llevar aparejado un fuerte
aumento del gasto para el consumidor.
Consumo personal
El consumo personal es un indicador del aumento de gasto en América en
bienes y servicios en el mes expuesto. El dato afecta principalmente a las
ventas al por menor con lo que nos apunta la tendencia a más largo plazo
sobre datos similares.
21
Venta de coches
Las ventas de automóviles son tremendamente importantes en la economía
americana, pero su volatilidad las convierten en un indicador no demasiado
fiable. La presentación de nuevos modelos al final del verano y al inicio de la
primavera tiende a tener una influencia desproporcionada en el dato de ventas.
Dicho esto, un dato fuerte es buena señal de que el consumo privado está
repuntando. Podemos prever un indicador de producción más elevada si la
demanda se sustenta en más de tres o cuatro meses.
Venta de casas de segunda mano

El número y valor de las casas de segunda mano puede dar al mercado una
muestra de la fortaleza de la confianza del consumidor y el poder de gasto.
Ofrece evidencias de presiones inflacionista si los precios se elevan
rápidamente.
Johnson Redbook
Informe semanal basado en una encuesta a 15 tiendas para determinar la
previsión sobre venta.
La primera encuesta cubre la primera semana del mes comparada con la
primera semana del mes previo, la segunda compara las dos primeras
semanas del mes con las dos primeras semanas del mes previo y así
sucesivamente.
No es muy fiable como previsor de movimientos de mercado. El problema está
en su grado de volatilidad y en que el universo encuestado es reducido, sólo 15
tiendas.
Crédito al consumo
El crédito al consumo es un indicador de gasto en consumo y de demanda.
Refleja el aumento del crédito americano y su uso mes a mes, a través del dato
de tarjetas de crédito, prestamos personales, proveedores, o estructuras de
pago. Un dato muy alto sugiere que el consumidor americano no está
22
preocupado por incrementar sus pagos futuros para financiar su demanda
actual. El dato es frecuentemente revisado y es estacionalmente muy volátil
(sube en Navidades). Es por ello que se le da sólo una importancia relativa.
Balanza comercial
El dato de las relaciones comerciales internacionales, se publica una vez al
mes y trata de anunciar el saldo con Japón y más recientemente con China. El
dato nos ofrece la diferencia entre las importaciones exportaciones.
Ventas al por mayor

El dato presenta las operaciones entre mayoristas y minoristas. No es
estrechamente seguido por el mercado, pero da una idea de la actividad
económica que posteriormente puede llevar a un crecimiento económico.
C.2 Indicadores de Oferta
Utilización de la capacidad productiva

Mide el porcentaje del total de capacidad productiva que está siendo utilizada.
Un nivel del 85 % es un indicador de crecimiento e inflación, en todo caso por
encima de este nivel se elevan los miedos a escenarios inflacionarios.
Encuesta de la reserva Federal de Filadelfia sobre condiciones

Manufactureras
Una encuesta mensual elaborada por la oficina de la FED en Filadelfia realzada
entre compañías manufactureras, que nos da una visión bastante buena y
adelantada unos seis meses de la evolución de los costes. Si la diferencia entre
las respuestas positivas y las negativas es igual o inferior al 30 % los precios se
elevarán, sin embargo si son superior al 39 % los precios caerán. La encuesta
se publica durante la tercera semana de cada mes.

23
Chicago PMI (Chicago ISM)
Encuesta sobre directores de corporaciones industriales de Chicago, donde se
cubren áreas como pedidos de bienes duraderos, precios e inventarios. Es
estrechamente vigilada como adelanto del PMI (ISM) general, dando una
buena idea de lo que este último puede hacer.
Permisos para construcción de nuevas viviendas

Mide el número de casas cuya construcción se inicia cada mes. Por comienzo
se entiende cuando los trabajadores de la construcción inician su trabajo. Este
dato permite saber el número de permisos concedidos. Desgraciadamente la
estadística de permisos no es una medida del consumo del país.
Pedidos de bienes duraderos.

Indica el viento predominante de las condiciones empresariales, mide el
número de pedidos de bienes duraderos (no se incluyen los bienes al
consumo). Los Bienes duraderos son considerados un indicador muy
importante y fiable, pero frecuentemente presentan una gran volatilidad
Índice de producción industrial

Ésta es una de las medidas más importantes sobre la producción industrial de
la nación, Está expresada como el ratio de porcentaje de variación sobre el
mes anterior, dando al mercado una buena idea de la fortaleza de sector
manufacturero americano.
El índice comprende datos del mercado y del sector industrial. La agrupación
de mercados se realiza por el tipo de producto final (bienes de consumo,
equipos productivos, y construcción) por producto intermedio y por materiales y
recursos. Los grupos industriales cubiertos comprenden manufacturas
(divididas en bienes duraderos y no duraderos), minería y servicios públicos
Los cambios en la producción industrial son un indicador significativo de la
tendencia del sector manufacturero. Sin embargo, la observación mes a mes

24
puede ser muy volátil. Conforme a esto, resulta mejor seguir la media móvil de
tres meses del mes en curso, sobre interanual.
Este índice se suele publicar sobre el día 15 de cada mes.
ISM MANUFACTURERO
Es el indicador de oferta más seguido por los mercados. Es una encuesta
realizada a empresarios sobre la situación actual (creación de empleo, gasto e
inversión) y sobre las expectativas futuras que tienen de la economía. Un nivel
por encima de 50 se entiende como expansión y un nivel por debajo de 50 se
entiende como contracción
Inventarios empresariales
Los inventarios empresariales son un componente del Producto Interior Bruto,
pero generalmente es seguido de cerca tan solo por los economistas,
manteniendo una pequeña importancia para el mercado.
Si los inventarios caen significativamente durante un periodo de más de tres
meses es una indicación de que la demanda ha aumentado y de que la
producción tendrá que incrementarse para reinventariar.
ISM SECTOR SERVICIOS
Al igual que la encuesta ISM sobre el sector empresarial, la encuesta realizada

sobre el sector servicios tiene una influencia muy fuerte en los mercados,
actualmente el sector servicios tiene un peso en el PIB de más del 60%.. Un
dato superior al 50% significará expansión y un dato por debajo del 50%
significará contracción.

25
C.3 Indicadores de Sentimiento
Confianza del consumidor

Publicado el día 25 de cada mes o siguiente hábil. El índice comenzó al nivel
de 100 en 1967, Es una encuesta mensual que trata de medir el nivel de
optimismo del consumidor. El mercado no se detiene en ver si está alto ya que
es un reflejo de opiniones no uniformes más que propiamente un indicador
económico. Generalmente se ha utilizado como adelanto de impulsos
económicos y tendencia de desempleo.
Índice del sentimiento del consumidor de Michigan

Es un una encuesta de confianza del consumidor realizada por la Universidad
de Michigan a nivel nacional. Hay dos informes al mes: uno preliminar emitido
sobre el 10 de cada mes y uno final publicado el día uno del mes siguiente. El
índice no es nada mas que una foto del sentimiento del consumidor relativo a
cómo va a gastar su dinero.
Masa Monetaria
Actualmente ampliamente ignorada por los mercados financieros Hay dos
principales agregados monetarios: M3 Mide el nivel de fondos disponible para
el gasto: efectivo y saldo cuentas corriente M2 es la M1 más los ahorros
relativamente accesibles por los propietarios El número y el porcentaje de
variación en dólares es anunciada tanto para la M1 como para la M2 cada
semana y mensualmente.

26
CRECIMIENTO
INDICADORES ECONOMICO PRECIOS EMPLEO OFERTA DEMANDA SENTIMIENTO
1 AVANCE DEL PIB X
2 REVISION PIB X
3 PIB FINAL X
TESTIMONIO HUMPHREY
4 HAWKINGS X
LIBRO BEIGE DE LA
5 RESERVA FEDERAL X
INDICADORES
6 ADELANTADOS X
INDICE DE PRECIOS AL
7 CONSUMO X
INDICE DE PRECIOS A LA
8 IMP. Y EXP. X
INDICE DE PRECIOS A LA
9 PRODUCCION X
CREACION DE EMPLEO
10 NO AGRICOLA X
MEDIA HORAS
11 TRABAJADAS X
EMPLOYMENT COST
12 INDEX X
13 PRODUCTIVIDAD X
14 JOBLESS CLAIM X
16 VENTAS MINORISTAS X
VENTAS NUEVAS
17 VIVIENDAS X
18 INGRESOS PERSONALES X
19 CONSUMO PERSONAL X
VENTAS VIVIENDAS 2º
20 MANO X
21 CREDITO AL CONSUMO X
22 BALANZA COMERCIAL X
UTILIZACION DE LA
23 CAPACIDAD PRODUCTIVA X
ENCUESTA DE LA RF
24 PHILADELFIA MANUFACT X
25 ENCUESTA CHICAGO PMI X
CONSTRUCCION DE
26 NUEVAS VIVIENDAS X
27 BIENES DURADEROS X
INDICE DE PRODUCCION
28 INDUSTRIAL X
ISM MANUFACTURAS /
29 TANKAN / IFO X
30 INVENTARIOS X
31 ISM SERVICIOS X
CONFIANZA DEL
32 CONSUMIDOR X
CONFIANZA DEL
CONSUMIDOR UNIV.
33 MICHIGAN X

27
C.4 Glosario de los principales indicadores de otras áreas económicas
C.4.1 Reino Unido
Crecimiento de ganancias media

Buen indicador de inflación futura, dado que ganancias más altas provocan
elevación de precios si no están contrarrestadas con incrementos de
productividad.
Este dato es ajustado estacionalmente conforme al crecimiento de ganancias.
Los cálculos están basados en los pagos realizados actualmente, como
contraposición a aquellos acreditados en los papeles, teniendo presente
atrasos o anticipos, los cuales pueden resultar del pago de negociaciones o
conflictos industriales.
El dato publicado debe estar cercano al 0.25 %. El mercado se centra sobre la
variación en el tipo anual.
Precios de producción
Indicador avanzado de inflación. Mide el aumento de las presiones sobre los
precios desde el lado de la oferta. La medición excluye alimentos, bebidas,
tabaco y carburantes los cuales son considerados volátiles. Los precios a la
producción pueden no llegar a repercutirse al por menor siempre que el
aumento vaya contra los márgenes empresariales.
CBI tendencia industrial

Encuesta realizada por la Confederación de la Industria Británica, la principal
asociación de empresarios del Reino Unido, sobre las condiciones en el sector
industrial. Es menos completo que las estadísticas oficiales y más enfocado
hacia el sentimiento. Ello provoca que frecuentemente sea una guía pobre de
cara a la evolución económica futura.

28
PMI
Informe mensual del Chartered Institute of Purchasing and Supply. El PMI está
sustentado sobre una media ponderada y ajustada estacional de la producción,
nuevos pedidos, tiempo de entrega de pedidos, almacenaje, pedidos
entregados y empleo. Las variables son agrupadas en torno a índices los
cuales varían alrededor del nivel 50 %, un nivel que indica que no hay cambios
sobre el mes previo. Una lectura del índice por debajo del 50 % indica una baja
de la actividad comparada con el mes previo, por encima 50 % un incremento.
Es considerado un indicador previo del crecimiento de la producción.
Ventas al por menor

Indicador de consumo futuro. El dato mensual es volátil. La media de 3 meses
es una mejor guía. En el caso de que el consumo crezca más rápido que la
producción, puede ser señal de elevación de la inflación.
Precios de inputs
Un temprano indicador de presiones sobre precios. La medición de la
subyacente excluye alimentos, bebidas, tabaco y carburantes, los cuales son
considerados volátiles. Si los precios de inputs se elevan, pueden ser
absorbidos por el sector industrial y no se trasmitirían a los precios de la
producción.
Producción manufacturera
Indicador adelantado del crecimiento económico. Está convirtiéndose en
secundario, dado que el sector manufacturero representa menos del 20 % del
PIB.

29
Índice de precios al por menor: Índice de precios al consumo
La medida del cambio en los precios al por menor indica la variación de una
cesta de bienes de compra. Es la medida de la inflación más ampliamente
utilizada.
El objetivo gubernamental suele situarse en el 2.5 %, especialmente aquella
que excluye los alquileres.
La subyacente es usada, pues elevaciones de tipos se utilizan para doblegar la
inflación, El problema está en que también elevan los tipos de las hipotecas,
incrementando la inflación. Sin embargo, el remedio para doblegar la inflación
puede ser peor, especialmente si los acuerdos salariales se basan en
revisiones sobre la inflación.
Desempleo
La cuenta de las peticiones en los centros de desempleo. Si este ratio es bajo,
presiones futuras sobre salarios pueden ser mayores y provocar inflación.
CBI de distribución
La encuesta de la CBI, la principal patronal de la industria británica, sobre las
prospecciones de distribución. Comprende menos que las estadísticas oficiales
y más sobre las tendencias futuras del clima y sentimiento. Frecuentemente, es
una guía pobre de lo que nos espera económicamente.
Balanza Comercial (ex - EU).

Diferencia entre exportaciones e importaciones. Es menos importante que en el
pasado, cuando la balanza comercial dominaba los flujos inversores. Déficit
comerciales pueden ser fácilmente financiados y son un indicador débil de los
tipos cambiarios futuros.
El volumen de importaciones es una medida de la fortaleza del consumo,
mientras el volumen de las exportaciones puede significar un repunte de la
producción.

30
Producción industrial
Producción manufacturera más sectores como la minería (incluida petróleo y
producción de gas) y servicios públicos (agua, electricidad). Se trata de un
indicador de crecimiento futuro, pero sin incrementar por el sector servicios, el
cual representa aproximadamente el 60 % de la economía.
M4 masa monetaria
La M4 es el anuncio del crecimiento de la masa monetaria en la economía. Es
la suma de:
* Dinero efectivo tanto en monedas como en billetes
* La suma total de depósitos en bancos, por las personas, compañías y otros
bancos
* La suma total del dinero tomado prestado por el Estado
La corriente monetarista piensa que el crecimiento monetario es un buen
indicador para predecir la inflación futura. Sin embargo, esta correlación ha
llegado a ser inapreciable desde la liberalización financiera de los ochenta.
Producto Interior Bruto

El Producto Interior Bruto es el total de la producción inglesa. Su publicación no
suele ser realmente importante porque el mercado suele conocer la mayor
parte de la información. Suele ser irrelevante, dado que frecuentemente es
revisado después de su conocimiento.
Coste unitario por salarios

Es la medida de los costes laborales. Si se elevan los salarios por encima del
crecimiento de la productividad, estas elevaciones de coste salariales
provocarían elevaciones en los precios.

31
Crédito al consumo neto
Aumento del dinero tomado prestado por el estado en el mes anterior. Una cifra
muy alta puede indicar que la economía se está sobrecalentando, dado que los
consumidores toman prestado para vivir por encima de sus posibilidades.
Reservas oficiales
Son las reservas en oro y divisa extranjera de la nación. Es de pequeño interés
para el bono y la paridad en divisas extranjeras.
Comienzo de nuevas viviendas

Número de nuevas construcciones que se han iniciado. Indicador de cómo las
personas pueden estar gastando su dinero, La inflación en las casas suele
preceder a la inflación en las ventas al por menor.
Préstamos inmobiliarios netos

Aumento del dinero prestado por las firmas de préstamos inmobiliarios, dado
que la mayor parte de las compras inmobiliarias se financian con préstamos.
Estos datos alimentan la M4 e indican la actividad en el sector inmobiliario.
Generalmente una presión fuerte en la compra de las casas suele preceder a
un boom en una mayor confianza de los residentes en Reino Unido, reflejado
en el desembolso realizado en sus casas. El dato es predecesor del futuro de
la inflación.

32
C.4.2 Japón
Informe Tankan
El informe Takan es calculado trimestralmente por el Research and Statistics
Department del Banco de Japón. Ampliamente alabado como un indicador de
las condiciones empresariales, dada su amplitud de publicación y vasta
cobertura.
La encuesta está realizada en Febrero, Mayo, Agosto y Noviembre. El dato es
dado a conocer en la primera semana del mes siguiente.
La Balanza de pagos
El dato se publica mensualmente con unos dos meses de retraso, así como
semi-anualmente.
La balanza de pagos da el dato de las transacciones internacionales de Japón
(bienes servicios y pago de intereses) frecuentemente usado como el grado de
comercio internacional de Japón.
Dato emitido mensualmente (un diferimiento de dos meses) así como
semianualmente.

Media generalmente usada como el dato de producción. Busca la confirmación
más que predecir la tendencia. Este dato es calculado trimestralmente.
Pedidos de maquinarias
La estadística de pedidos de maquinaria es contemplada como un importante
indicador de las firmas de inversiones en capital así como de la actividad
empresarial. El informe es una encuesta de 308 industrias manufactureras
señaladas.

33
El índice de precios al consumo se efectúa a través de los resultados
mensuales de los precios al por menor realizado a través de 167 poblaciones a
lo largo de la nación.
Es un indicador publicado detrás del índice de precios al por mayor. Es también
ampliamente dependiente de los salarios, los cuales son lentos para moverse.
Por ejemplo en 1986 o 1987 cuando se produjo la apreciación del yen y el
colapso de los precios petroleros, los precios al por menor cayeron de forma
significativa.
Ventas al por menor

Generalmente mide el precio de las materias prima en el sector industrial.
Calculado como una media ponderada de tres índices de precio: el índice de
precios al por mayor, el índice de precios a las exportaciones y el índice de
precios a las importaciones. El índice de precios al por mayor provoca la mayor
parte del dato final.
Desempleo
El desempleo en Japón generalmente está referenciado como “el ratio de
desempleo total dentro de la fuerza laboral o población activa”.
Dos factores contables a destacar: la estrecha definición del desempleo y la
naturaleza del mercado laboral japonés. La prevalecía de la vida laboral y los
trabajadores caseros (no asumidos como dato de desempleo) son las mayores
diferencias entre el mercado laboral japonés y los de los países más
desarrollados.
Oferta y demanda de empleo

Los datos de oferta y demanda de trabajo reflejan las condiciones laborales.
Las estadísticas son aplicadas a través de 599 agencias de trabajo públicas. La
oferta de trabajo es el número de empleos ofrecidos nuevos mediante agencias

34
de trabajo cada mes. La Demanda de trabajo se refiere al número de gente
buscando trabajo a través de las agencias de empleo.
El número de nuevos empleos tiene una fuerte correlación con las condiciones
empresariales: la economía fuerte, mayor número de puestos de trabajo
ofrecidos
La relación entre las condiciones económicas y la demanda de trabajo, sin
embargo, es menos clara; en estos se incluyen gente buscando un segundo
empleo. La insatisfacción del dato está también provocada por el hecho de que
sólo cubre cerca del 20 % del mercado laboral.
Índice de condiciones futuras y actuales empresariales

El índice adelantado se usa mediante 13 indicadores económicos separados,
que buscan las condiciones futuras. El índice presente está compuesto de 11
indicadores y atienden a las condiciones presentes de la actividad empresarial.
El nivel neutro es el 50 %.
Ventas al por menor

Las estadísticas realizadas con los departamentos comerciales de almacenes y
supermercados.
Los grandes almacenes aportan el 55 % del dato, supermercados 45 %. Las
ventas de grandes almacenes se consideran sensibles a cambios en las
condiciones empresariales.
C.4.3 Alemania
A pesar de los estereotipos alemanes, el cálculo de los datos son vagamente

indicados y pueden ser indicados en amplios periodos de tiempo. Sólo el dato
de desempleo tiene una fecha de publicación, pero dado que es la oficina
laboral la que recopila datos, frecuentemente calcula los mismos con una
pequeña selección de los mismos, así que el mercado permanece alimentado
por estimaciones.
35
M3
Es probablemente el dato más importante del calendario económico alemán
porque es estrechamente vigilado por el Bundesbank. La M3 es el anuncio de
la masa monetaria, la cual incluye, billetes, monedas cheques y depósitos
bancarios con vencimiento inferior a cuatro años.
El banco utiliza la masa monetaria como un indicador de presiones
inflacionistas. Así, un pequeño crecimiento en M3 es una buena noticia de cara
a las preocupaciones del Bundesbank y puede dar facilidades de cara a la
política monetaria. La masa monetaria oficial es anunciada como objetivo
global de M3, tomando como base el dato de la masa monetaria del último
trimestre. El crecimiento es anualizado y comparado con la base.
Coste de la vida
Medida del cambio en el precio de una cesta de bienes al por menor, incluye
alimentos y carburantes. Como su nombre indica, el dato es el más obvio
exponente de la inflación para el público. El coste final es previsto a través de
los cuatro Lander principales y la Alemania del Oeste. Ambos son calculados
en la última semana del mes de cálculo.
Desempleo
Para la clase política es la estadística más importante. El desempleo ejerce
también una inusual fuerza sobre las decisiones de política monetaria por parte
del Bundesbank.
Encuesta IFO
Encuesta del sentimiento empresarial, realizado por una casa de análisis
privada. El índice está en base 1.991, siendo este año la base 100. El rango
más probable se encuentra para el sentimiento entre 80 a 120, este es el dato
más donde la confianza es más elevada. Pero la estadística es más fiable

36
cuando los datos se relacionan a los meses previos, trimestres e incluso años.
El Bundesbank toma nota de esta encuesta.
Producción industrial
Producción industrial más la minería, energía y agropecuario. Esta agregación
hace que el dato sea más volátil que exclusivamente el manufacturero.
Pedidos manufactureros
Media de los pedidos manufactureros alemanes y un evidente indicador de la
salud económica Alemania.
Producción manufacturera
Volumen de producción sobre el mes anterior.
Índice de precios a la producción

Precios de una cesta de bienes tomados en las fábricas. Un incremento puede
no trasladarse inmediatamente por los detallistas si están preocupados por un
choque de demanda.
Ventas al por menor

Indicador adelantado del consumo futuro. Si el consumo crece más rápido que
la producción, puede llevar a inflación.
Precios importación
Variación del precio de artículos importados, un posible indicador adelantado
de inflación.

37
Balanza comercial
Superávit o déficit en el comercio de bienes.
Balanza por cuenta corriente

Operaciones económica alemanas con el resto del mundo, incluido bienes,
servicios, inversiones y movimientos de capital. La balanza por cuenta corriente
(bienes, servicios y pago de intereses) es la medida utilizada más
frecuentemente por el comercio internacional de Alemania. El aumento en el
gasto de los turistas alemanes frecuentemente contribuye al déficit.
Balanza de capitales
Transacciones de capital con el resto del mundo, principalmente inversiones,
transferencias y préstamos.

El total de producción alemana. No es determinante dado su retraso, y además
puede ser revisado posteriormente.
Índice de precios al por mayor

Variación registrada de los precios al por mayor.

38
D Interpretación de los Indicdores Económicos en los mercados
Financieros
La publicación de los diferentes datos macroeconómicos que hemos ido

comentando (crecimiento económico, precios, empleo, demanda, oferta y
sentimiento) junto con los datos microecónómicos (beneficios empresariales)
tienen influencia diaria en el comportamiento de los activos financieros (renta
variable, renta fija y divisas).
Antes de analizar los principales indicadores y su influencia en los mercados

hay que explicar que estos indicadores son seguidos muy de cerca por todas
los analistas del mercado y que en teoría lo que tiene influencia en los activos
financieros no es si el dato es positivo o negativo, en teoría ya descontado por
el mercado, sino si estos datos se desvían respecto a las expectativas de los
analistas así como si existen revisiones (al alza o la baja) de datos ya
publicados anteriormente.

Los mercados de renta variable prefieren un dato positivo de inflación pero no
lo suficientemente elevado para generar expectativas alcistas de tipos de
interés. En los activos de renta fija un dato positivo de inflación afectará de
forma negativa a los bonos. En el mercado de divisas datos positivos de
inflación podrían tener una reacción mixta (en función de cual es el origen de la
misma, si es por mayor crecimiento positivo para la divisa y si es por precios
energéticos devaluación de la misma)
Índice de precios de producción industrial

El mismo significado que en el índice de precios al consumo.

39
Institute Supply Management (ISM) manufacturero
Conocido como el índice de gerentes de compras del sector manufacturero,
desglosado los componentes del mismo hacen referencia tanto a precios
pagados, situación actual y perspectivas de empleo, con lo que una vez
publicado los datos son analizados de forma minuciosa por los analistas del
mercado. Un dato positivo sin tensiones en inflación será positivo para la renta
variable y divisa y negativo para los activos de renta fija.
Institute Supply Management (ISM) sector servicios

Conocido como el índice de gerentes de compras del sector servicios, su efecto
en los mercados será similar al ISM de manufacturas y desglosado los
componentes del mismo hacen referencia tanto a precios pagados, situación
actual y perspectivas de empleo, con lo que una vez publicado los datos son
analizados de forma minuciosa por los analistas del mercado. Un dato positivo
sin tensiones en inflación será positivo para la renta variable y divisa y negativo
para los activos de renta fija.
Creación de empleo no agrícola

Dato que se publica de forma regular el primer viernes de cada mes donde se
expone la situación del mercado laboral norteamericano. Al igual que muchos
datos macroeconómicos que se publican, tienen varias subpartidas con lo que
hay que analizar cada una de ellas y su efecto en los mercados (número de
empleos creados no agrícolas, media de horas semanales trabajadas,
ganancias medias semanales, tasa de desempleo) así como la revisión de
datos empleo de meses anteriores. Generalmente un dato positivo de creación
de empleo sin elevados costes laborales será positivo para la renta variable y
divisas y negativo para el dólar

40
Ventas minoristas
Cualquier dato macroeconómico que tenga relación directa con el gasto
(demanda) tendrá una relación directa con los mercados financieros. En el caso
de las ventas minoristas, para evitar la volatilidad de los datos, se obtienen las
ventas ex automóviles y ex gasolina para evitar una distorsión de los mismos.
Datos positivos tendrán una repercusión positiva para las bolsas y la divisa y
negativo para los bonos. Hoy en día con un peso tan importante en el PIB del
consumo, un dato elevado del mismo nos está orientando hacia a donde se va
a dirigir la publicación del dato del PIB.
Producción Industrial
La producción industrial es actualmente una quinta parte del PIB, en cambio es
la parte más cíclica de los componentes del PIB, por lo que un cambio brusco
del mismo afectará de forma directa a los activos financieros. Datos positivos
tendrán una repercusión positiva para los mercados de renta variable (reflejará
una expectativa de mayores beneficios para las empresas) y divisas y negativo
para los mercados de renta fija.

41
INDICADORES MACROECONOMICOS Y SUS EFECTOS EN LOS
MERCADOS
INDICADOR INDICE RENTA VARIABLE RENTA FIJA DIVISAS

INDICE PRECIOS
1 ALCONSUMO UP UP DOWN Variable
DOWN DOWN UP Variable
PRECIOS DE PRODUCCIÓN
2 INDUSTRIAL UP UP DOWN Variable
3 LIBRO BIEGE FED Considerado como una medida subjetiva del futuro comportamiento de la Reserva Federal respecto a la
política económica sus efectos en los mercados vendrá determinado por la interpretación de la misma
4 EMPLOYMENT COST INDEX Considerado como una medida del coste de compensación por empleado y que tendrá efectos en los
costes de producción, la reacción al dato dependerá de otras variables como inflación, empleo, PIB
5 ISM MANUFACTURERO UP UP DOWN UP
DOWN DOWN UP DOWN
6 ISM SERVICIOS UP UP DOWN UP
DOWN DOWN UP DOWN
CREACION DE EMPLEO NO
7 AGRICOLA UP UP DOWN UP
DOWN DOWN UP DOWN
8 TASA DE DESEMPLEO UP DOWN UP DOWN
DOWN UP DOWN UP
9 VENTAS AUTOMOVILES UP UP DOWN UP
DOWN DOWN UP DOWN
10 VENTAS MINORISTAS UP UP DOWN Poco efecto
DOWN DOWN UP Poco efecto
11 PRODUCCION INDUSTRIAL UP UP DOWN Poco efecto
CAPACIDAD DE
12 UTILIZACION UP UP DOWN Poco efecto
Bienes duraderos
Un dato muy seguido por el mercado ya que hace referencia a aquellos bienes
cuya duración sea superior a 3 años. Es un dato bastante volátil y para evitar
parte de la volatilidad del mismo se suele excluir la venta de aviones
comerciales, parte importante del mismo. Si el dato es positivo, los mercados
de renta variable y divisas tendrán un comportamiento alcista y será bajista
para el mercado de bonos

42
Ingresos personales
Miden los ingresos personales por todas sus fuentes (sueldos, dividendos,
subsidios de desempleo, intereses,) y la tendencia de incremento del gasto.
Es útil para conocer la tendencia del consumo privado agregado.
Un dato positivo de ingresos será tomado en los mercados como una mayor
capacidad de gasto y favorable para la renta variable y negativo para la renta
fija. Un dato más elevado de gastos personales
Leading Indicators
Como Indicador Adelantado recopilan datos de pedidos de fabrica y bienes
duraderos, peticiones de desempleo, agregados monetarios y laborales,
premisos de construcción y precios de las acciones, aunque mucho de estas
partidas ya han sido publicadas anteriormente.
Su efecto en los mercados vendrá determinado por la expectativa que tenga el
mercado respecto a mayor crecimiento e inflación (negativo para la renta fija) y
positivo para la renta variable y la divisa.
Ventas de Nuevas Viviendas y Gasto en Construcción

Como indicador del gasto y de demanda, en este caso en la inversión en
nuevas viviendas, tendrá más o menos influencia en los mercados según en la
parte del ciclo económico en que nos encontremos. Actualmente es un
indicador muy seguido en los mercados por la influencia que tiene la vivienda
en USA y por la posible desaceleración de la misma y sus consecuencias en
una economía fuertemente endeudada y muy dependiente del consumo. Un
dato positivo será interpretado como favorable para la renta variable y negativo
para la renta fija.

43
Ordenes de Factorías
Como Indicador de la Oferta, reflejará la actividad industrial del sector
americano, por lo que un dato positivo será interpretado de forma positiva por
la renta variable y negativo por la renta fija, teniendo poco efecto en las divisas.
Inventarios
Indicador de oferta bastante seguido por los mercados, ya que nos puede dar
una pista del nivel de inventarios de las empresas y su efecto en los mercados
estará en función de si son inventarios generados por incrementar la capacidad
de producción esperando un incremento de la demanda (positivo para la renta
variable y negativo para la renta fija) o si se trata de inventarios no deseados
debido a una ralentización de las ventas (negativo para la renta variable y
positivo para la renta fija).
Balanza Comercial
Indicador de demanda muy seguido por los mercados debido al elevado déficit
comercial americano y la necesidad de financiarlo. Tiene más influencia sobre
los activos de renta fija (la deuda americana es la que financia este déficit) y la
divisa que sobre la renta variable. Un dato de déficit comercial peor del
esperado provocará mayor depreciación para la divisa americana.
Precios a la Importación
Como todo indicador de precios tendrá un efecto en los mercados directamente
proporcional a las expectativas de inflación que pueda generar. Los precios a la
importación excluido el componente de energía para evitar la volatilidad del
dato, refleja los precios pagados por las empresas americanas para
posteriormente trasladarlo al consumidor, por lo que un dato alto de precios
será negativo para la renta fija y positivo (siempre que no sea alto) para la renta
variable.

44
Producto Interior Bruto PIB
Indicador de Crecimiento Económico por excelencia y muy seguido por los
mercados aunque las subpartidas que lo generan (consumo, gasto público,
inversión y sector exterior) han ido indicando al mercado una clara orientación
del dato. Se publica de forma trimestral anualizada y su influencia en los
mercados está claramente ligada a las expectativas de crecimiento que genera.
Un dato mejor de lo esperado por el mercado tendrá consecuencias positivas
para los activos de renta variable y divisas y negativo para la renta fija.
INDICADOR INDICE RENTA VARIABLE RENTA FIJA DIVISAS

13 BIENES DURADEROS UP UP DOWN Poco efecto
14 INGRESOS PERSONALES UP UP DOWN UP
DOWN DOWN UP DOWN
15 LEADING INDICATORS UP UP DOWN UP
DOWN DOWN UP DOWN
16 VENTAS NUEVAS VIVIENDAS UP UP DOWN Poco efecto
17 GASTO CONSTRUCCION UP UP DOWN Poco efecto
18 ORDENES DE FACTORIAS UP UP DOWN Poco efecto
19 INVENTARIOS UP Variable Variable Poco efecto
DOWN Variable Variable Poco efecto
20 BALANZA COMERCIAL UP Poco efecto DOWN UP
DOWN Poco efecto UP DOWN
21 PRECIOS A LA IMPORTACION UP UP DOWN Variable
22 PIB UP UP DOWN UP
DOWN DOWN UP DOWN

45

02.01 Coyuntura Economica

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02.01 Coyuntura Economica

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PROGRAMA EN BANCA PRIVADA

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

1. Coyuntura Económica. .............................................................................. 3

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

A.1 Indicadores de Crecimiento Económico

A continuación vamos a presentar los principales indicadores económicos,

Avance del Producto Interior Bruto

Revisión del Producto Interior Bruto

Producto Interior Bruto (PIB) Final

Testimonio Humphrey Hawkins.

El libro beige de la Reserva Federal

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

A continuación vamos a presentar los principales indicadores de precios, que

Índice de precios al consumo

Índice de precios a la producción

Índice de precios de la Universidad de Columbia

Índice de precios a la importación y exportación

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

Creación de empleo no agrícola

La creación de empleo no agrícola es un dato mensual del número de nuevos

Media de horas trabajadas / Media ingresos hora

Coste medio de empleado

Peticiones iniciales de desempleo (jobless claim)

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

Teoría de los Ciclos

Una medición que se suele proporcionar del crecimiento económico de una

Aunque la forma de medir el ciclo es objeto de discusión, resulta bastante

Para calcular la tasa de crecimiento tendencia de una variable durante un

donde “Xo” es el valor de la variable en año inicial, y “Xn” es su valor en el año

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

En el siguiente Cuadro 2, se presenta un ejemplo numérico sencillo: en la

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

Cuadro 2. Medida del ciclo: desviación del crecimiento tendencial

A Produ Tasa de cto. Tasa Desvi

B.1 Fases de un ciclo económico

En el Gráfico 1 se ha dibujado el ciclo obtenido en el ejemplo numérico

- Pico: es la cota alta, donde la desviación alcanza un máximo local.

- Valle: es la cota mínima, entendida localmente.

- Expansión o “boom”: es la etapa que va de un valle a un pico.

- Recesión o contracción: es la etapa que va de un pico a un valle.

- Una recesión aguda y duradera recibe el nombre de “depresión”, como

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

Gráfico 1. Fases de un ciclo

Tie mpo (t)

B.2 Duración de y amplitud de un ciclo

La duración de un ciclo se mide por el tiempo transcurrido entre pico y pico, o

Como se ha indicado anteriormente, en el mundo real los ciclos, aunque son

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

Otra de las irregularidades se refiere a la amplitud del ciclo, que es una

B.3 Variables procíclicas y anticíclicas

En general, todas las variables de una economía suelen mostrar un

Son ejemplo de variables económicas procíclicas el empleo, los beneficios

© 2003 - 2007 Options & Futures Institute, S.L.

Gráfico 2. Variables procíclicas y anticíclicas

Tie mpo (t)

B.4 Indicadores adelantados y retardados

Un indicador adelantado (“leading indicator”) es una variable que sigue una

Un indicador retardado (“legged indicator”) es una variable que se mueve con

Gráfico 3. Variables adelantadas y retardadas o

Tie mpo (t)

B.5 Caracterización y aplicabilidad de los ciclos económicos a los Mercados

El análisis macroeconómico trata de establecer “dónde está la economía”. Esta

- En caso de que el PIB crezca hablamos de crecimiento económico.

- En caso de que el PIB se estanque hablaremos de atonía económica.