Riesgos en Bonos - En.es

CAPÍTULO
2
Los riesgos asociados con la
inversión en bonos
I. INTRODUCCIÓN
Armado con una comprensión de las características básicas de bonos,

pasamos ahora a los riesgos asociados con la inversión en bonos. Estos
riesgos incluyen:
• riesgo de tipo de interés

• llamar y riesgo de pago anticipado
• riesgo curva de rendimiento
• el riesgo de reinversión
• riesgo crediticio
• riesgo de liquidez
• riesgo de cambio
• el riesgo de volatilidad
• la inflación o la compra de potencia riesgo
• evento de riesgo
• riesgo soberano
Veremos cómo las características de un bono que hemos descrito en el

capítulo 1- tasa de cupón, vencimiento, opciones incorporadas, y la
moneda denomination- afectan a varios de estos riesgos.
II. RIESGO DE TIPO DE INTERÉS
Como demostraremos en el capítulo 5, el precio de un bono típica va a

cambiar en la dirección opuesta a la variación de las tasas de interés o
yields.1 Es decir, cuando las tasas de interés suben, el precio de un bono
caerá; cuando las tasas de interés bajan, el precio de un bono subirá. Por
ejemplo, considere un enlace 6% de 20 años. Si los inversores de
rendimiento requieren para comprar este bono es del 6%, el precio de este
bono sería de $ 100. Sin embargo, si el rendimiento requerido aumentó a
6,5%, el precio de este bono se reduciría a $ 94,4479. Así, para un
incremento de 50 puntos básicos en el rendimiento, de la fianza de precios
disminuye en 5,55%. Si, en cambio, el rendimiento disminuye de 6% a 5,5%,
el precio del bono aumentará en 6,02% a
$ 106.0195.
1A esta etapa, se utilizará la tasa de interés y términos rendir de manera

intercambiable. Veremos en el capítulo 6 cómo calcular el rendimiento de un bono.
18 Análisis de Renta Fija
Dado que el precio de un bono fluctúa con las tasas de interés de

mercado, el riesgo de que se enfrenta a un inversor es que el precio de un
bono que tuvo lugar en una cartera disminuirá si las tasas de interés de
mercado se elevan. Este riesgo se conoce como riesgo de tipo de interés y es
el principal riesgo que enfrentan los inversores en el mercado de bonos.
A. Motivo de la relación inversa entre cambios en las tasas de

interés y precio
La razón de esta relación inversa entre el cambio del precio del bono y el
cambio en las tasas de interés (o cambio en los rendimientos de mercado) es
el siguiente. Supongamos que X inversor adquiere nuestro cupón del bono
hipotético 6% a 20 años a un precio igual a la par (100). Como se explica en
el Capítulo 6, el rendimiento de este bono es del 6%. Supongamos que,
inmediatamente después de la compra de este bono suceden dos cosas. En
primer lugar, las tasas de interés de mercado se elevan a 6,50% por lo que si
un emisor de bonos desea vender un bono precio a la par, se requerirá una
tasa cupón de 6.50% a atraer a los inversores a comprar el bono. En segundo
lugar, supongamos que X inversor quiere vender el bono con una tasa de
cupón del 6%. Al tratar de vender el bono, los inversores X no sería
encontrar un inversor que esté dispuesto a pagar el valor nominal de un
bono con un cupón del 6%.
¿Qué puede hacer el inversor? El inversor no puede obligar al emisor
para cambiar la tasa de cupón de 6,5%. Tampoco puede el inversor obligar al
emisor para acortar el vencimiento del bono a un punto en el que un nuevo
inversor podría estar dispuesto a aceptar una tasa de cupón del 6%. La única
cosa que el inversor puede hacer es ajustar el precio del bono a un nuevo
precio que un comprador se daría cuenta de un rendimiento de 6,5%. Esto
significa que el precio tendría que ser ajustada a un precio por debajo de
par. Resulta que, el nuevo precio debe ser 94.4479.2 Mientras que asumimos
en nuestra ilustración un precio inicial de valor nominal, el principio es válido
para cualquier precio de compra. Independientemente del precio que un
inversor paga por un enlace, un aumento instantáneo de las tasas de interés
de mercado se traducirá en una disminución en el precio de un bono.
Supongamos que en lugar de un aumento en las tasas de interés de
mercado hasta el 6,5%, las tasas de interés bajan al 5,5%. Los inversores
estarían más que dispuestos a comprar el cupón del bono 6% de 20 años
a la par. Sin embargo, los inversores X se da cuenta de que el mercado
sólo ofrece a los inversores la oportunidad de comprar un vínculo similar
a la par con un cupón del 5,5%. En consecuencia, los inversores X
aumentará el precio del bono hasta que ofrezca un rendimiento del
5,5%. Ese precio resulta ser 106.0195.
Vamos a resumir las relaciones importantes sugeridas por nuestro
Capítulo 2 Riesgos asociados a la inversión en bonos 19
ejemplo.
1. Un enlace será el comercio a un precio igual a la altura cuando la

tasa de cupón es igual al rendimiento requerido por el mercado. Es
decir,3
tasa de cupón = rendimiento requerido por el mercado

precio → = valor nominal
2. Un bono será el comercio a un precio por debajo de par (vender con un

descuento) o por encima de la par (vender en un premio) si la tasa de
cupón es diferente del rendimiento requerido por el mercado.
Específicamente,
tasa de cupón <rendimiento requerido por el precio de
mercado → <valor nominal (descuento) tasa de cupón>
rendimiento requerido por el precio de mercado →> valor
nominal (prima)
2 Nosotros'll see cómo a calcular la precio de una enlace yonorte doapítulo 5.

3El símbolo de flecha en las expresiones significa '' por lo tanto ''.
3. El precio de un bono cambia en la dirección opuesta al cambio en

las tasas de interés. Así, por un cambio instantáneo en las tasas de
interés la siguiente relación:
si las tasas de interés aumentan → precio
de un bono disminuye si las tasas de
interés disminuyen → precio de un bono
aumenta
B. Características de los bonos que afectan la tasa de interés Riesgo

la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en las tasas de interés de
mercado (es decir, el riesgo de interés de un bono) depende de varias
características de la emisión, tales como la madurez, tasa de cupón, y
options.4 incrustado Mientras se discuten estas características en más
detalle en el capítulo 7 , proporcionamos una breve discusión a
continuación.
1. El impacto de la madurez Todos los demás factores constantes, cuanto más

largo vencimiento del bono, mayor será el vínculo de la sensibilidad al precio de
los cambios en las tasas de interés. Por ejemplo, sabemos que para que un 6% de
la venta de bonos a 20 años para producir 6%, un aumento en el rendimiento
requerido por los inversores a 6,5% hará que el precio del bono disminuya del
100 al 94,4479, una caída de precios 5,55%. Del mismo modo para un 6% de
venta bono a 5 años a 6% de rendimiento, el precio es de 100. Un aumento en el
rendimiento requerido por los inversores de 6% a 6,5% disminuiría el precio a
97.8944. El descenso en el precio del bono es solamente 2.11%.
2. El impacto de la Tasa Cupón Una propiedad de un bono es que todos los

demás factores constantes, menor es la tasa de cupón, el mayor de los bonos
sensibilidad de los precios a los cambios en las tasas de interés. Por ejemplo,
considere un 9% de venta bono a 20 años para producir 6%. El precio de este
bono sería 134.6722. Si el rendimiento requerido por los inversores aumenta en
50 puntos básicos a 6,5%, el precio de este enlace se reduciría en 5,13% a
127,7605. Este descenso es menor que la disminución de 5,55% para el 6% de
venta bono a 20 años para producir 6% discutido anteriormente.
Una implicación es que los bonos de cupón cero tienen una mayor
sensibilidad a los precios a los cambios de tipos de interés que los bonos del
mismo vencimiento que llevan una tasa de interés nominal y el comercio en el
mismo rendimiento.
3. El impacto de las opciones incrustadas en el Capítulo 1, discutimos las

distintas opciones ded embed- que pueden incluirse en una emisión de bonos. A
medida que continuamos nuestro estudio de análisis de renta fija, veremos que
el valor de un bono con opciones incorporadas cambiará dependiendo de cómo
el valor de las opciones incorporadas cambia cuando cambian las tasas de
interés. Por ejemplo, vamos a ver que a medida que las tasas de interés bajan, el
precio de un bono redimible no puede aumentar tanto como un vínculo de otro

modo sin opción (es decir, no hay un vínculo con opciones incorporadas).
Por ahora, para entender por qué, vamos a descomponer el precio de un
bono redimible en dos componentes, como se muestra a continuación:
precio del bono redimible = precio de los bonos sin opción - precio de
opción de compra implícita
La razón de restar el precio de la opción de compra implícita del precio del

bono sin opción es que la opción de compra es un beneficio para el emisor y
una desventaja a sus tenedores. Esto reduce el precio de un bono exigible en
relación con un enlace libre-opción.
4Recuerde del capítulo 1 que una opción implícita es la característica de una

emisión de bonos que otorga ya sea el emisor o el inversor una opción. Los
ejemplos incluyen opción de compra, opción de venta, y la opción de conversión.
Ahora, cuando las tasas de interés bajan, aumenta el precio de una unión
libre de las opciones. Sin embargo, el precio de la opción de compra
implícita en un bono redimible también aumenta debido a la opción de
compra se hace más valioso para el emisor. Por lo tanto, cuando las tasas de
interés bajan los dos componentes de los precios aumentan en valor, pero el
cambio en el precio de la fianza exigible depende del cambio en el precio
relativo entre los dos componentes. Por lo general, una disminución en las
tasas de interés dará lugar a un aumento en el precio de la fianza exigible,
pero no tanto como la variación del precio de un bono sin opción de otro
modo comparables.
Del mismo modo, cuando las tasas de interés suben, el precio de un
bono redimible no caerá tanto como una unión de otro modo sin opción. La
razón es que el precio de la opción de compra implícita declina. Por lo tanto,
cuando las tasas de interés suben, el precio de los descensos de bonos sin
opción, pero esto es compensado parcialmente por la disminución en el
precio del componente de opción de compra implícita.
C. El impacto del nivel de rendimiento

Debido al riesgo de crédito (discutido más adelante), diferentes bonos
negociarse a diferentes rendimientos, incluso si tienen la misma tasa de
cupón, madurez y opciones incorporadas. ¿Cómo, entonces, manteniendo
constantes otros factores, se compara el nivel de las tasas de interés afecta a
la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en las tasas de interés?
Como resultado, el mayor rendimiento de un bono, menor es la sensibilidad
al precio.
Para ver esto, comparamos un 6% bono a 20 años inicialmente vender a
un rendimiento del 6% y un 6% bono a 20 años inicialmente vender a un
rendimiento del 10%. El primero es inicialmente a un precio de 100, y el
segundo 65,68. Ahora, si el rendimiento de ambos enlaces aumenta en 100
puntos básicos, el primero de bonos comercia por 10.68 puntos (10,68%) a
un precio de 89,32. El segundo enlace será el comercio a un precio de 59.88,
para una disminución de los precios de sólo 5.80 puntos (o 8,83%). Por lo
tanto, vemos que el enlace que comercia a un rendimiento inferior es más
volátil en tanto el cambio porcentaje precio y el cambio precio absoluto,
siempre que las demás características de bonos son los mismos. Una
consecuencia de esto es que, para un cambio dado en las tasas de interés, la
sensibilidad al precio es más bajo cuando el nivel de las tasas de interés en el
mercado es alta,
D. Riesgo de Tasa de Interés de Valores flotante-Rate

El cambio en el precio de un bono con cupón de tasa fija cuando las tasas de
interés de mercado el cambio es debido al hecho de que la tasa de cupón
del bono se diferencia de la tasa de interés vigente en el mercado. Para una
seguridad de tipo variable, la tasa de cupón se repone periódicamente en
base a la tasa de interés vigente en el mercado usado como el tipo de
referencia más un margen citado. El margen citado se establece para la vida
del título. El precio de un valor de tipo variable fluctuará en función de tres
factores.
En primer lugar, el más largo es el tiempo de la primera revisión del
cupón, cuanto mayor sea el precio potencial fluctuation.5 Por ejemplo,
considere un valor de tipo variable cuyo cupón se actualiza cada seis
meses y supongamos la fórmula cupón es la tasa del Tesoro a 6 meses
más un 20 puntos básicos. Supongamos que en la fecha de reinicio
cupón de la tasa del Tesoro a 6 meses es de 5,8%. Si en el día después de
la fecha de reinicio cupón, la tasa del Tesoro a 6 meses se eleva al 6,1%,
esta seguridad está pagando una tasa cupón de 6 meses que es inferior a
la tasa vigente de 6 meses para los próximos seis meses. El precio de la
seguridad debe negarse a reflejar esta tasa de cupón más bajo.
Supongamos en cambio que el cupón se actualiza cada mes en la tasa
del Tesoro a 1 mes y que esta tasa se eleva inmediatamente
5Como se explica en el capítulo 1, la fórmula de restablecimiento cupón se fija en

la fecha de revisión al comienzo del período, pero no se paga hasta el final del
período.
después se pone a cero la tasa de cupón. En este caso, mientras que el

inversor estaría dando cuenta de una tasa cupón de 1 mes sub-mercado, es
sólo para un mes. disminución de los precios de los bonos cupón de mes
será menos de caída de los precios de los bonos cupón de seis meses.
lossegundo motivo por el precio de un valor de tipo variable fluctuará es
que el margen requerido que la demanda de los inversores en el mercado
de cambios. Por ejemplo, considere una vez más la seguridad cuya fórmula
es la tasa de cupón del Tesoro a 6 meses más 20 puntos básicos. Si las
condiciones del mercado cambian de tal manera que los inversores quieren
un margen de 30 puntos básicos en lugar de 20 puntos básicos, esta
seguridad sería ofrecer una tasa de interés nominal que es de 10 puntos
básicos por debajo del precio de mercado. Como resultado, el precio de la
disminuirá.
Por último, una seguridad de tipo variable tendrá típicamente una gorra.
Una vez que la tasa de cupón según lo especificado por la fórmula de
restablecimiento cupón se eleva por encima de la tasa de capitalización, el
cupón se fijará en el límite máximo de rentabilidad y la seguridad ofrecerá
entonces una tasa cupón por debajo del mercado y su precio se reducirá. De
hecho, una vez que se alcanza el límite, el precio de la reaccionará de la
misma manera a los cambios en las tasas de interés de mercado como el de
un valor de cupón a tasa fija. Este riesgo de seguridad para un tipo de interés
variable se denomina riesgo de tapa.
E. Medición de Riesgo tipo interés
Los inversores están interesados en la estimación de la sensibilidad al precio

de un bono a los cambios en las tasas de interés de mercado. Vamos a pasar
una buena cantidad de tiempo buscando en la forma de cuantificar el riesgo
de interés de un bono en el capítulo 7, así como otros capítulos. Por ahora,
vamos a ver cómo podemos obtener una idea aproximada de cómo
cuantificar el riesgo de interés de un bono.
Lo que nos interesa es una primera aproximación de cómo el precio de
un bono cambiará cuando las tasas de interés cambian. Podemos mirar el
cambio de precio en términos de (1) el porcentaje de cambio en el precio del
precio inicial o (2) el cambio en el precio del dólar del precio inicial.
1. Precio aproximado Porcentaje cambiar la forma más sencilla de calcular el

cambio de porcentaje precio es promediar el cambio de precio porcentaje que
resulta de un aumento y una disminución en las tasas de interés del mismo
número de puntos básicos. Por ejemplo, supongamos que estamos tratando de
estimar la sensibilidad del precio del bono ABC que en la actualidad se vende
por 90 para producir 6%. Ahora, supongamos que aumentan las tasas de interés
en 25 puntos básicos del 6% al 6,25%. El cambio en el rendimiento de 25 puntos
base se conoce como el '' choque de tipo ''. La pregunta es, ¿Cuál será el precio de
los bonos cambio ABC debido a este tipo de choque? Para determinar cuál es el
nuevo precio será si aumenta la rentabilidad al 6,25%, es necesario contar con un
modelo de valoración. Un modelo de valoración proporciona una estimación de
lo que el valor de un bono será para un nivel de rendimiento dado.
Por ahora, vamos a suponer que el modelo de valoración nos dice que el
precio de los bonos ABC será 88 si el rendimiento es del 6,25%. Esto significa
que el precio se reducirá en 2 puntos o 2,22% del precio inicial de 90. Si
dividimos el 2,22% en 25 puntos básicos, el número resultante nos dice que
el precio se reducirá en un 0,0889% por cada cambio de 1 punto básico en
rendimiento.
Supongamos ahora que el modelo de valoración nos dice que si los
rendimientos disminuyen desde el 6% hasta el 5,75%, el precio se
incrementará a 92.7. Esto significa que los aumentos de precios de 2,7
puntos o 3,00% del precio inicial de 90. Dividiendo el 3,00% en 25 puntos
básicos indica que el precio va a cambiar por 0,1200% por cambio de 1
punto base en el rendimiento.
Podemos promediar los dos cambios porcentuales de los precios
para un cambio de 1 punto básico en el rendimiento de arriba abajo. La
variación media de precios porcentaje es 0,1044% [= (0,0889% +
0,1200%) / 2].
Esto significa que para un cambio de 100 puntos básicos en el rendimiento, el

cambio promedio porcentaje precio es 10,44% (100 veces 0,1044%).
Una fórmula para la estimación de la variación del precio porcentaje
aproximado para un cambio de 100 puntos básicos en el rendimiento es:
precio si los rendimientos disminuyen -

precio si se elevan los rendimientos
2 × (precio inicial) x (cambio en el
rendimiento en decimal)
En nuestro ejemplo,
precio si los rendimientos de descenso
en 25 puntos básicos = 92,7 precio si
los rendimientos se elevan en 25
puntos básicos = 88,0 precio inicial =
90
cambio en el rendimiento en decimal = 0,0025
Sustituyendo estos valores en la fórmula se obtiene el cambio de precio

porcentaje aproximado para un cambio de 100 puntos básicos en el
rendimiento a ser:
92,7-88,0
= 10.44
2 × (90) x
(0,0025)
Hay un nombre especial dado a esta estimación de la variación del

precio de porcentaje para un cambio de 100 puntos básicos en el
rendimiento. Se llama duración. Como puede verse, la duración es una
medida de la sensibilidad al precio de un enlace a un cambio en el
rendimiento. Así, por ejemplo, si la duración de un bono es 10.44, esto
significa que el porcentaje cambio de precio aproximado si los rendimientos
cambian en 100 puntos básicos es 10,44%. Para un cambio de 50 puntos
básicos en los rendimientos, el cambio de precio porcentaje aproximado es
5,22% (10,44% dividido por 2). Para un cambio de 25 puntos básicos en el
rendimiento, el cambio de precio porcentaje aproximado es 2,61% (10,44%
dividido por 4).
Observe que el porcentaje aproximado se supone que es el mismo para
un aumento y disminución en el rendimiento. Cuando hablamos de las
propiedades de la volatilidad del precio de un bono a los cambios en el
rendimiento en el capítulo 7, veremos que el cambio de precio porcentaje
no es simétrica y vamos a discutir las implicaciones para el uso de la
duración como medida del riesgo de interés. Es importante tener en cuenta
que la duración calculada de un bono es sólo tan buena como el modelo de
valoración utilizado para obtener los precios cuando
el rendimiento se sorprende arriba y abajo. Si el modelo de valoración no es fiable, entonces la
duración es una pobre medida de la sensibilidad precio del bono a cambios en el
rendimiento.
2. Aproximar el dólar Cambio en el precio Es fácil de pasar de duración, que

mide la variación de los precios porcentaje aproximado, a la variación del precio
del dólar aproximada de una posición en un determinado enlace del valor de
mercado de la posición y de su duración. Por ejemplo, considere una vez más
unir ABC con una duración de 10.44. Supongamos que el valor de mercado de
este bono es de $ 5 millones. Luego de un cambio de 100 puntos básicos en el
rendimiento, el cambio del precio del dólar aproximada es igual a 10,44% por $ 5
millones, o $ 522.000. Para un cambio de 50 puntos básicos en el rendimiento, el
cambio del precio del dólar aproximado es de $ 261.000; para un cambio de 25
puntos básicos en el rendimiento de la variación del precio del dólar
aproximado es de $ 130.500.
El cambio del precio del dólar aproximado para un cambio de 100
puntos básicos en el rendimiento se refiere a veces como la duración dólar.
III. CURVA DE RIESGO
Sabemos que si las tasas de interés o rendimientos en el mercado de

cambio, el precio de un bono cambiarán. Uno de los factores que afectarán
el grado de sensibilidad del precio del bono es a los cambios en el
rendimiento es vencimiento del bono. Una cartera de bonos es una
colección de las emisiones de bonos típicamente con diferentes

vencimientos. Por lo tanto, cuando las tasas de interés cambian, el precio de
cada emisión de bonos en la cartera va a cambiar y el valor de la cartera va a
cambiar.
Como se verá en el capítulo 4, no hay un solo tipo de interés o
rendimiento de la economía. Hay una estructura de tasas de interés. Una
estructura importante es la relación entre el rendimiento y la madurez. La
representación gráfica de esta relación se llama la curva de rendimiento.
Como veremos en el capítulo 4, cuando las tasas de interés cambian, por lo
general no cambian por un número igual de puntos básicos en todos los
plazos.
Por ejemplo, supongamos que una cartera de $ 65 millones de
contiene los cuatro enlaces que se muestran en el Anexo 1. Todos los
bonos se negocian a un precio igual al valor nominal.
Si queremos saber hasta qué punto el valor de los cambios en la
cartera si las tasas de interés cambian, por lo general se asume que todos
los rendimientos varían en la misma cantidad de puntos básicos. Por lo
tanto, si queremos conocer el grado de sensibilidad de valor de la cartera
es un cambio de 25 puntos básicos en los rendimientos, que
incrementaría el rendimiento de las cuatro emisiones de bonos en 25
puntos básicos, determinar el nuevo precio de cada bono, el valor de
mercado de cada bonos, y el nuevo valor de la cartera. Panel
(A) de la figura 2 ilustra el incremento de 25 puntos básicos en el
rendimiento. Para nuestra cartera hipotética, el valor de cada emisión de
bonos cambios como se muestra en el panel (a) del Anexo 1. El valor de la
cartera disminuye en $ 1759003 a partir de $ 65 millones para $ 63,240997
millones.
Supongamos que, en lugar de un cambio de un punto de igualdad en el
rendimiento para todos los plazos, los cambios de 20 años de rendimiento
en 25 puntos básicos, pero los rendimientos de los otros vencimientos
cambios como sigue: (1) de madurez 2 años cambios por 10 base puntos (de
5% a 5,1%), (2) de madurez cambios 5 años por 20 puntos básicos (del 5,25%
al 5,45%), y (3) los cambios de madurez 30 años por 45 puntos básicos (de
5,75% a 6,2 %). El panel (b) de la figura 2 ilustra estos cambios de
rendimiento. Veremos en capítulos posteriores que este tipo de movimiento
(o cambio) en la curva de rendimiento se conoce como un '' empinamiento
de la curva de rendimiento ''. Para este tipo de cambio de curva de
rendimiento, valor de la cartera se muestra en panel ( b) de la figura 1. la
caída del valor de la cartera es de $ 2514.375 mil (de
$ 65 millones para $ 62485625).
Supongamos que, en cambio, que si los cambios en el rendimiento
de 20 años en 25 puntos básicos, los rendimientos para los otros tres
vencimientos cambian como sigue: (1) de madurez 2 años cambios por 5
puntos básicos (desde 5% a 5,05%), ( 2) 5-año madurez cambia por 15

puntos básicos (del 5,25% al 5,40%), y
(3) madurez cambios 30 años por 35 puntos básicos (de 5,75% a 6,1%). Panel
(c) de la figura 2 ilustra este cambio en los rendimientos. El nuevo valor de la
cartera sobre la base de este cambio de curva de rendimiento se muestra en
el panel (c) de la figura 1. La caída del valor de la cartera es de $ 2096.926 mil
(de
$ 65 millones para $ 62.903074 millones). El cambio de la curva de
rendimiento en la tercera ilustración no empinamiento tanto como en el
segundo, cuando la curva de rendimiento agudice considerablemente.
El punto aquí es que las carteras tienen diferentes exposiciones a cómo
se desplaza la curva de rendimiento. Esta exposición al riesgo se llama riesgo
curva de rendimiento. La implicación es que cualquier medida del riesgo de
interés que asume que las tasas de interés cambios por un número igual de
puntos de base para todos los vencimientos (que se refiere como un '' curva
de cambio de rendimiento paralelo '') es sólo una aproximación.
Esto se aplica al concepto de duración que hemos hablado
anteriormente. Hemos dicho que la duración de un bono individual es la
aproximada cambio porcentual en el precio para un cambio de 100 puntos
básicos en el rendimiento. Una duración para una cartera tiene el mismo
significado: es el aproximado porcentaje de cambio en el valor de la cartera
para un cambio de 100 puntos básicos en el rendimiento para todos los
plazos.
24
EXHIBICIÓN 1 Ilustración de riesgo de la curva de rendimiento

Composición de la
cartera
Enlace Cupón (%) Vencimiento Rendimie valor
(años) nto (%) nominal ($)
UNA 5.00 2 5.00 5000000
segund 5.25 5 5.25 10000000
o
do 5.50 20 5.50 20000000
re a. Desplazamiento
5.75 paralelo
30 de la curva de 5.75 30000000
Cupón de bonos rendimiento
Total(%) Vencimiento de+ 25
(años) puntos básicos
Rendimiento original (%) Valor nominal
65000000
($) Valo
Nueva rendimiento (%) Nuevo precio del bono r
UNA 5.00 2 5.00 5000000 5.25 99.5312 497655

8
segu 5.25 5 5.25 10000000 5.50 98.9200 989199
ndo 9
do 5.50 2 5.50 20000000 5.75 97.0514 1941027
0 4
re 5.75 3 5.75 30000000 6.00 96.5406 2896216
0 6
Total 65000000 6324099
7
segundo. Shift no paralelos de la curva de rendimiento
Enla Cupón Vencimiento rendimiento valor New Nuevo Valor
ce (%) (años) original (%) nominal rendimiento precio del
($) (%) bono
UNA 5.00 2 5.00 5000000 5.10 99.8121 499060
6
segu 5.25 5 5.25 10000000 5.45 99.1349 991348
ndo 8
do 5.50 2 5.50 20000000 5.75 97.0514 1941027
0 4
re 5.75 3 5.75 30000000 6.20 93.9042 2817125
0 7
Total 65000000 6248562
5
do. Shift no paralelos de la curva de rendimiento
Enla Cupón Vencimiento rendimiento valor New Nuevo Valor
ce (%) (años) original (%) nominal rendimiento precio del
($) (%) bono
UNA 5.00 2 5.00 5000000 5.05 99.9060 499530
0
segu 5.25 5 5.25 10000000 5.40 99.3503 993503
ndo 3
do 5.50 2 5.50 20000000 5.75 97.0514 1941027
0 4
re 5.75 3 5.75 30000000 6.10 95.2082 2856246
0 7
Total 65000000 6290307
4
ANEXO 2 Desplazamiento de la curva de rendimiento
6,50%
Rendimiento
Rendimiento
Nueva
original
cambios del punto de base
son iguales (25 puntos
básicos) 6,00%
6,00%
5,75%
rendi
mien
to
5,75%
5,50%
5,50%
5,50%
5,25%
5,25%
5,00%
05101520253035
Madurez (Años)
(a) Desplazamiento paralelo de la curva de rendimiento de 25 puntos básicos
6,50%
Rendimiento
Rendimiento
Nueva 6,20%
original
cambio del
punto de
6,00% base 45
5,75%
rendi
mien
to
5,75%
5,45%
5,50%
5,50%
cambio del punto de
base 45
5,10% 5,25%
5,00%
0 5 10 15 20 25 30 35
Madurez (Años)
(b) No paralelas desplazamiento de la curva de rendimiento

ANEXO 2 (Continuado)
6,50%
Rendimiento
Rendimiento
Nueva
original 6,10%
6,00%
5,75%
rendi
mien
to
5,75%
5,50%
5,40% 5,50%
5.05% 5,25%
5,00%
5,00%
05101520253035
Madurez (Años)
(C) otro cambio no paralelo en la curva de rendimiento
Debido a la importancia del riesgo curva de rendimiento, un buen

número de medidas que se han formulado para tratar de estimar la
exposición de una cartera a un cambio no paralelo en la curva de
rendimiento. Nos remitimos una discusión de estas medidas hasta el
capítulo 7. Sin embargo, se introduce un enfoque básico pero muy popular
aquí. En el siguiente capítulo, veremos que la curva de rendimiento es una
serie de rendimientos, uno para cada vencimiento. Es posible determinar el
porcentaje de cambio en el valor de una cartera si los cambios de
rendimiento único de madurez mientras que el rendimiento de todos los
otros vencimientos no se ha modificado. Esta es una forma de duración
duración llamada tasa, en donde la palabra '' tasa '' significa la tasa de
interés de una madurez en particular. Así, por ejemplo, supongamos que
una cartera se compone de 40 bonos con diferentes vencimientos.
En consecuencia, en teoría, no hay una duración tasa pero una duración tarifa para
cada maduración
ridad. En la práctica, una duración tasa no se calcula para todos los plazos.
En lugar de ello, la duración tasa se calcula para varios vencimientos clave
sobre la curva de rendimiento y esto se refiere a la duración como la clave
tarifa. Por lo tanto, la duración tasa clave es simplemente la duración de
tipos con respecto a un cambio en un 'sector madurez '' clave'. Los
vendedores de sistemas analíticos informan duraciones tasa clave para los
vencimientos que en su opinión son los sectores clave de madurez. duración
tasa clave se discutirá más adelante.
IV. LLAMADA Y PREPAGO RIESGO
Como se explica en el Capítulo 1, un enlace puede incluir una disposición

que permite al emisor de retirarse, o llame, la totalidad o parte de la cuestión
antes de la fecha de vencimiento. Desde la perspectiva del inversor, hay tres
desventajas para llamar disposiciones:
desventaja 1: El patrón de flujo de efectivo de un bono redimible no se

conoce con certeza, ya que no se sabe cuándo será llamado el bono.
Desventaja 2: Debido a que el emisor es probable que llame a los bonos

cuando las tasas de interés han descendido por debajo de la tasa de
cupón del bono, el inversor está expuesto al riesgo de reinversión, es
decir, el inversor tendrá que reinvertir el producto cuando el enlace se
llama a tasas de interés más bajas que tasa de cupón del bono.
Desventaja 3: El potencial de apreciación del precio del bono se reduce con

respecto a un enlace sin opción de otro modo comparables. (Esto se
denomina compresión de precios.)
Le explicamos la tercera desventaja en la Sección II, cuando hablamos de

cómo el precio de un bono redimible no puede aumentar tanto como una
unión sin opción de otro modo comparables cuando las tasas de interés
bajan.
Debido a estas tres desventajas que enfrentan por el inversor, se dice
que un bono redimible para exponer al inversor a llamar riesgo. Los mismos
inconvenientes se aplican a los valores respaldados por hipotecas y por
activos, donde el prestatario puede pagar anticipadamente antes del
programado mismas fechas de pago. Este riesgo se conoce como riesgo de
prepago.
V. El riesgo de reinversión
El riesgo de reinversión es el riesgo de que los productos recibidos del pago

de intereses y principal (es decir, los pagos programados, llamados el
producto, y los pagos principales) que están disponibles para la reinversión
debe ser reinvertido a una tasa de interés más baja que la seguridad que
generó el producto. Ya hemos visto cómo está presente el riesgo de
reinversión cuando un inversor compra un bono pagado anticipadamente
exigible o el director. Cuando el emisor pide una fianza, que normalmente se
realiza a menor gasto financiero del emisor debido a las tasas de interés han
disminuido después de la emisión del bono. El inversor se enfrenta al
problema de tener que volver a invertir el vínculo llamado el producto de las
que el emisor en un entorno de tipos de interés más baja.
El riesgo de reinversión también se produce cuando un inversor compra
un enlace y se basa en el rendimiento de ese lazo como una medida de
rendimiento. Todavía no hemos explicado cómo calcular el '' rendimiento ''
para un bono. Cuando lo hacemos, se demostró que el rendimiento
calculado en el momento de la compra se haga realidad, el inversor debe ser
capaz de reinvertir los pagos de cupón en el rendimiento calculado. Así, por
ejemplo, si un inversor compra un bono a 20 años con un rendimiento de

6%, para darse cuenta de que el rendimiento del 6%, cada vez que se hace
un pago de interés del cupón, es necesario volver a invertir el pago a una
tasa de interés del en el 6% hasta el vencimiento. Por lo tanto, se supone que
el primer pago de cupón puede ser reinvertido para los próximos 19,5 años
en un 6%; el segundo pago del cupón puede ser reinvertido durante los
próximos 19 años al 6%, y así sucesivamente.
Cuando se trata de la amortización de valores (es decir, valores que
devolver el principal periódicamente), el riesgo de reinversión es aún mayor.
Por lo general, los valores amortizables pagan intereses y el principal
mensual y permiten que el prestatario para pagar anticipadamente antes de
programar las fechas de pago. Ahora
el inversor está más preocupado por el riesgo de inversión debido a pagos
de capital por lo general como resultado de una disminución en las tasas de
interés, al igual que en el caso de un bono redimible. Sin embargo, ya que
los pagos son mensuales, el inversor tiene que asegurarse de que el interés y
el capital pueden ser reinvertidos en ningún menos que el rendimiento
calculado cada mes en lugar de dos veces al año.
Este riesgo de reinversión para una seguridad de amortización es
importante entender. Con demasiada frecuencia se dice por algunos
participantes en el mercado que los valores que pagan intereses y principal
mensual
son ventajosos debido a que el inversor tiene la oportunidad de volver a

invertir con más frecuencia y volver a invertir una mayor cantidad (en que el
principal se recibe) con respecto a un bono que paga solamente el pago de
cupones semestrales. Este no es el caso en un entorno de tipos de interés
decreciente, lo que hará que los prestatarios para acelerar sus principales
prepagos y obligan al inversor a invertir a tasas de interés más bajas.
Con una comprensión de riesgo de reinversión, ahora podemos apreciar
por qué bonos cupón cero pueden ser atractivo para algunos inversores.
Debido a que no hay pago de cupones para reinvertir, no hay riesgo de
reinversión. Es decir, bonos de cupón cero eliminan el riesgo de reinversión.
Eliminación del riesgo de reinversión es importante para algunos inversores.
Ese es el lado positivo de la ecuación de riesgo. El lado negativo es que,
como se explica en la Sección II, menor es la tasa de cupón mayor es el
riesgo de tasa de interés para los dos enlaces con el mismo vencimiento. Por
lo tanto, los bonos de cupón cero de un vencimiento dado exponer a los
inversores que el mayor riesgo de tasa de interés.
Una vez que cubrimos nuestras herramientas analíticas básicas en los
siguientes capítulos, veremos cómo cuantificar el riesgo de reinversión de
una emisión de bonos.
VI. RIESGO CREDITICIO
Un inversor que presta fondos mediante la compra de una emisión de bonos

está expuesto al riesgo de crédito. Hay tres tipos de riesgo de crédito:
1. riesgo predeterminado
2. riesgo diferencial de crédito
3. rebaja el riesgo
Se discuten a continuación cada tipo.
A. Riesgo predeterminado
Riesgo predeterminado se define como el riesgo de que el emisor no para
satisfacer las condiciones de la obligación con respecto al pago puntual de
intereses y principal.
Los estudios han examinado la probabilidad de que los emisores de
morosos. El porcentaje de una población de bonos que se espera que por
defecto se llama la tasa de morosidad. Si se produce un defecto, esto no
significa que el inversor pierde la totalidad del importe invertido. Un inversor
puede esperar recuperar un cierto porcentaje de la inversión. Esto se conoce
como la tasa de recuperación. Dada la tasa de morosidad y la tasa de
recuperación, la pérdida esperada estimada debido a un defecto puede ser

calculado. Vamos a explicar los hallazgos de los estudios sobre las tasas de
morosidad y las tasas de recuperación en el Capítulo 3.
B. Credit Spread
Incluso en ausencia de defecto, un inversor le preocupa que el valor de
mercado de un bono se reducirá y / o el desempeño del precio de un bono
será peor que la de otros bonos. Para entender esto, hay que recordar que el
precio de un bono cambia en la dirección opuesta al cambio en el
rendimiento requerido por el mercado. Por lo tanto, si los rendimientos en el
aumento de la economía, el precio de un bono disminuye, y viceversa.
Como veremos en el Capítulo 3, el rendimiento de un bono se
compone de dos componentes: (1) el rendimiento de un problema
similar de bonos libres de defecto y (2) una prima por encima del
rendimiento de una emisión de bonos libres de defecto necesario para
compensar los riesgos asociados con el enlace. La prima de riesgo
que se conoce como un diferencial de rendimiento. En Estados Unidos,

las emisiones del Tesoro son los rendimientos de referencia, ya que se
cree que son libres por defecto, que son muy líquidos, y no son exigibles
(con la excepción de algunos temas viejos). La parte de la prima de
riesgo o diferencial de rentabilidad atribuible al riesgo de impago se
llama el diferencial de crédito.
El comportamiento de los precios de una emisión de bonos no
Tesoro y el retorno sobre un cierto período de tiempo dependerá de
cómo cambia el diferencial de crédito. Si los aumentos de los márgenes
de crédito, los inversores dicen quela propagación ha '' ampliado '' y el
precio de mercado de la emisión de bonos se reducirá (suponiendo que las
tasas del Tesoro de Estados Unidos no han cambiado). El riesgo de que la
obligación de deuda de un emisor disminuirá debido a un aumento en el
diferencial de crédito se llama el riesgo de diferencial de crédito.
Este riesgo existe de una cuestión individual, por problemas en una
industria o sector económico, y para todas las cuestiones no Tesoro en la
economía. Por ejemplo, en general durante las recesiones económicas, los
inversores están preocupados de que los emisores se enfrentarán a una
disminución de los flujos de efectivo que serían utilizados para el servicio de
sus obligaciones de renta fija. Como resultado, el diferencial de crédito
tiende a aumentar por US emisores-Tesoro no y los precios de todas esas
cuestiones en toda la economía se reducirá.
C. Riesgo rebaja
Mientras que los gestores de carteras buscan para asignar los fondos entre
los diferentes sectores del mercado de bonos para sacar provecho de los
cambios esperados en los diferenciales de crédito, analista de investigación
de la calidad crediticia de una cuestión individual se refiere a las perspectivas
de la propagación de crédito cada vez mayor de ese tema en particular. Pero
¿cómo evalúa el analista si él o ella cree que el mercado va a cambiar la
extensión de crédito asociado a una cuestión individual?
Una herramienta inversores utilizan para medir el riesgo de impago de
un tema es las calificaciones crediticias asignadas a los problemas de las
empresas de calificación, popularmente conocidos como las agencias de
calificación. Hay tres agencias de calificación en los Estados Unidos: Moody
Investors Service, Inc., Standard & Poor Corporación, y Fitch Ratings.
Una calificación de crédito es un indicador del potencial de riesgo de
impago asociado a una emisión de bonos en particular o emisor. Representa
de manera simplista evaluación de la agencia de calificación de crédito de la
capacidad de un emisor para cumplir con el pago de principal e intereses, de
acuerdo con los términos del contrato de fideicomiso. Los símbolos de
clasificación de crédito o personajes son representaciones no complicados

de ideas más complejas. En efecto, son las opiniones de resumen. Anexo 3
identifica las calificaciones asignadas por Moody, S & P, Fitch y para los
bonos y el significado de cada calificación.
En todos los sistemas, la expresión de alto grado significa bajo riesgo de
crédito, o por el contrario, está prometida por el emisor una alta
probabilidad de recibir pagos en el futuro. Los bonos de más alto grado son
designados por Moody por el símbolo Aaa, y por S & P y Fitch por el
símbolo AAA. El siguiente grado más alto es denotado por el símbolo Aa
(Moody) o AA (S & P y Fitch); para el tercer grado, las tres compañías de
calificación utilizan A. Los siguientes tres grados son Baa o BBB, Ba o BB y B,
respectivamente. También hay C grados. usos Moody de 1, 2, o 3 para
proporcionar un desglose más estrecho de la calidad de crédito dentro de
cada clase, y S & P y Fitch utilizan signos más y menos para el mismo
propósito.
Bonos con calificación de triple A (AAA o AAA) se dice que será primer
grado; doble A (AA o Aa) son de grado de alta calidad; Un ejemplar suelto se
denominan de grado medio superior, y el triple B son más bajos de grado
medio. bonos con calificaciones más bajas se dice que tienen elementos
especulativos de grado o de grado sea netamente especulativa.
Las emisiones de bonos que se les asigna una calificación en las cuatro
categorías superiores (es decir, AAA, AA, A y BBB) se conocen como bonos
de grado de inversión. Las cuestiones que tengan una calificación por
debajo de los cuatro principales categorías se denominan como enlaces no
grado de inversión o bonos especulativos, o
ANEXO 3 Símbolos de Calificación y Bond Resumen

Descripción Moody S &PAG FITCh
Resumen Descripción
Grado de inversión de alta solvencia crediticia
AaaAAAAAAGilt borde, prima, Aa1AAAA máxima seguridad
+ +
Aa2AAAAHigh-calidad, de alta calidad de crédito Aa3AAAA
- -
A1AA + +
A2AAUpper de mediano
-
grado A3AA -
Baa1BBBBBB + +
Baa2BBBBBBLower de mediano
- Baa3BBBBBB
grado -
Especulativa inferior mérito de crédito
Ba1BBBB + +
Ba2BBBBLow grado, especulativa
Ba3BBBB - -
B1B +
B2BBHighly especulativo
B3B -
Predominantemente especulativa, riesgo
+
sustancial, o en +CCCCCC por defecto
CaaCCCCCCSubstantial riesgo, en mal pie CaCCCCMay estar en
forma predeterminada, muy
especulativo CCCExtremely
especulativo
CIIncome bonos-no pago de intereses por
DDD
DDDefault
DD
más popularmente como bonos de alto rendimiento o bonos basura. Por

lo tanto, el mercado de bonos se puede dividir en dos sectores: el grado
de inversión y los mercados sin grado de inversión que se resumen a
continuación:
bonos de grado de inversión AAA, AA, A y BBB

bonos de grado de no inversión inferior a BBB
(especulativa de alto rendimiento /)
Una vez que una calificación de crédito se asigna a una obligación de

deuda, una agencia de calificación supervisa la calidad de crédito del emisor
y puede volver a asignar una calificación de crédito diferente. Una mejora en
la calidad crediticia de una emisión o emisor es recompensado con una
mejor calificación de crédito, conocido como una actualización; un deterioro

en la calidad crediticia de una emisión o el emisor es penalizado por la
asignación de una calificación inferior, se hace referencia como una rebaja.
Una degradación inesperada de una emisión o emisor incrementa el
diferencial de crédito y da como resultado una disminución en el precio de
la emisión o bonos del emisor. Este riesgo se conoce como riesgo de rebajar
de categoría y está estrechamente relacionado con el riesgo de diferencial
de crédito.
Como hemos explicado, la calificación de crédito es una medida del
potencial riesgo de impago. Un analista debe ser consciente de cómo medir
las agencias de calificación de riesgo por defecto para los propósitos de la
asignación de calificaciones a fin de comprender los otros aspectos de
riesgo de crédito. evaluación del potencial de los organismos
ANEXO 4 Clasificación hipotética 1 año

Clasificación matriz de transición atRating al
inicio del AAA Autom UNA acredi cama segun CCC re Tota
año del año
final óvil tación y do l
club desay
británi uno
co
AAA 93.20 6.00 0.60 0.12 0.08 0.00 0.00 0.00 100
Automóvil 1.60 92.75 5.07 0.36 0.11 0.07 0.03 0.01 100
club
británico
UNA 0.18 2.65 91.91 4,80 0.37 0.02 0.02 0.05 100
acreditació 0.04 0.30 5.20 87.70 5.70 0.70 0.16 0.20 100
n
cama y 0.03 0.11 0.61 6.80 81.65 7.10 2.60 1.10 100
desayuno
segundo 0.01 0.09 0.55 0.88 7.90 75.67 8.70 6.20 100
CCC 0.00 0.01 0.31 0.84 2.30 8.10 62.54 25.90 100
unidades predeterminadas rebajar el riesgo, ya su vez, tanto el potencial

defecto y cambios de calificación de crédito en coche riesgo de diferencial
de crédito.
Una herramienta popular usado por los gerentes para evaluar las
perspectivas de un problema de cambio de categoría o actualizado es una
matriz de transición de calificación. Esto es simplemente una mesa
construida por las agencias de calificación que muestra el porcentaje de
asuntos que fueron degradados o actualizados en un período de tiempo
determinado. Por lo tanto, la tabla se puede utilizar para aproximar el riesgo
y rebaja el riesgo de incumplimiento.
Exhibit 4 muestra una matriz de transición Puntuación hipotético para un
período de 1 año. La primera columna muestra las calificaciones al comienzo
del año y la fila superior muestra la calificación al final del año. Vamos a
interpretar uno de los números. Mira la celda en la calificación al comienzo
del año es AA y la calificación al final del año es AA. Esta célula representa el
porcentaje de problemas de clasificación AA a principios del año que no
cambió su calificación durante el año. Es decir, no hubo rebajas o
actualizaciones. Como puede verse, 92.75% de los problemas de
clasificación AA al comienzo del año fueron calificados AA al final del año.
Ahora mira a la celda en la calificación al comienzo del año es AA y al final
del año es A. Esto muestra el porcentaje de problemas de clasificación AA a
principios del año que se rebajó a A para el final del año. En nuestra matriz
de transición hipotética calificación de 1 año, este porcentaje es del 5,07%.
Uno puede ver estos porcentajes como probabilidades. Hay una
probabilidad de que un AA cuestión nominal se reducirá a A por el final del
año y es 5,07%. Se puede estimar el riesgo total rebaja también. Mira la fila
que muestra los problemas de clasificación AA a principios del año. Las
células en las columnas A, BBB, BB, B, CCC, y D representan todas las rebajas
de AA. Por lo tanto, si añadimos todas estas columnas en esta fila (5,07%,
0,36%, 0,11%, 0,07%, 0,03% y 0,01%), obtenemos 5,65%, que es una

estimación de la probabilidad de un asunto que se está rebajado de AA en
un año. Por lo tanto, el 5,65% se puede considerar como una estimación del
riesgo de degradación. En nuestra matriz de transición hipotética calificación
de 1 año, este porcentaje es del 5,07%. Uno puede ver estos porcentajes
como probabilidades. Hay una probabilidad de que un AA cuestión nominal
se reducirá a A por el final del año y es 5,07%. Se puede estimar el riesgo
total rebaja también. Mira la fila que muestra los problemas de clasificación
AA a principios del año. Las células en las columnas A, BBB, BB, B, CCC, y D
representan todas las rebajas de AA. Por lo tanto, si añadimos todas estas
columnas en esta fila (5,07%, 0,36%, 0,11%, 0,07%, 0,03% y 0,01%),
obtenemos 5,65%, que es una estimación de la probabilidad de un asunto
que se está rebajado de AA en un año. Por lo tanto, el 5,65% se puede
considerar como una estimación del riesgo de degradación. En nuestra
matriz de transición hipotética calificación de 1 año, este porcentaje es del
5,07%. Uno puede ver estos porcentajes como probabilidades. Hay una
riesgo de degradación. Hay una probabilidad de que un AA cuestión
nominal se reducirá a A por el final del año y es 5,07%. Se puede estimar el
riesgo total rebaja también. Mira la fila que muestra los problemas de
clasificación AA a principios del año. Las células en las columnas A, BBB, BB,
B, CCC, y D representan todas las rebajas de AA. Por lo tanto, si añadimos
todas estas columnas en esta fila (5,07%, 0,36%, 0,11%, 0,07%, 0,03% y
0,01%), obtenemos 5,65%, que es una estimación de la probabilidad de un
asunto que se está rebajado de AA en un año. Por lo tanto, el 5,65% se
puede considerar como una estimación del riesgo de degradación. Hay una
riesgo de degradación. si añadimos todas estas columnas en esta fila (5,07%,

riesgo de degradación. si añadimos todas estas columnas en esta fila (5,07%,
riesgo de degradación.
Una matriz de transición calificación también muestra el potencial para las mejoras. De
nuevo, usando el Anexo 4
mirar a la fila que muestra los problemas de clasificación AA a principios del
año. En cuanto a la celda se muestra en la calificación AAA de la columna al
final del año, se encuentra 1.60%. Este es el porcentaje de problemas de
clasificación AA a principios del año que pasaron a la AAA para el final del
año.
Por último, mirar a la categoría de calificación D. Estas son cuestiones
que van a dejar de pagar. Podemos utilizar la información de la columna con
la calificación D al final del año para estimar la probabilidad de que un
problema con una clasificación particular voy a entrar en mora al final del
año. Por lo tanto, esto sería una estimación del riesgo de impago. Así, por
ejemplo, la probabilidad de que un problema de clasificación AA a principios
del año pasará al incumplimiento por parte del final del año es de 0,01%. Por
el contrario, la probabilidad de un CCC nominal tema a principios del año
será entrar en default para el final del año es del 25,9%.
VII. RIESGO DE LIQUIDEZ
Cuando un inversor quiere vender un bono antes de la fecha de

vencimiento, él o ella tiene que ver con si o no el precio de la oferta del
corredor / distribuidores está cerca del valor indicado de la cuestión. Por
ejemplo, si las últimas operaciones en el mercado de un tema en particular
han sido de entre $ 90 y
$ 90,5 y las condiciones del mercado no han cambiado, un inversor
podría esperar a vender el bono en algún lugar en el rango de $ 90 a $
90,5.
El riesgo de liquidez es el riesgo de que el inversor tendrá que vender
un bono por debajo de su valor indicado, cuando la indicación es
revelada por una transacción reciente. La principal medida de la liquidez
es el tamaño de la diferencia entre el precio de la oferta (el precio al que
un distribuidor está dispuesto a comprar un valor) y el precio de venta (el
precio al que un distribuidor está dispuesto a vender un valor). Cuanto
más amplia sea la propagación de oferta y demanda, mayor es el riesgo
de liquidez.
Un mercado líquido por lo general se puede definir por '' pequeños
diferenciales de oferta y demanda que no aumentan significativamente para
las grandes transacciones. '' 6 Cómo definir el comprador y vendedor en un
mercado múltiple distribuidor está sujeto a la interpretación. Por ejemplo,
considere la oferta y demanda de precios para los cuatro distribuidores.
Cada cita es de $ 92 Plus el número de 32avos muestra en el Cuadro 5. La
difusión de oferta y demanda se muestra en la
la exposición se mide en relación a un distribuidor específico. La 3 2 distribuidores
mejor difusión de oferta y demanda es para 2 2
y 3.
Desde la perspectiva del mercado en general, la propagación de oferta y
demanda se puede calcular mirando al mejor precio de oferta (alto precio al
que un broker / dealer está dispuesto a comprar un valor) y el más bajo
precio ask (el más bajo precio de la oferta a la que un broker / dealer está
dispuesto a vender la misma seguridad). Esta medida se llama la liquidez del
mercado comprador y vendedor. Para los cuatro distribuidores, la
más alto precio de 3la oferta es de 92 y la más baja
3 2 pedir precio es 92 2. Por lo tanto, el
comprador y vendedor
2 de mercado se extendió2
es 33 1.
2
A. Riesgo de liquidez y Marcación de posiciones a Mercado

Para los inversores que planean mantener un bono hasta su vencimiento
y no es necesario marcar la posición de mercado, riesgo de liquidez no
es una preocupación importante. Un inversor institucional que tiene
previsto celebrar una cuestión de madurez, pero está marcado de salida
al mercado periódicamente tiene que ver con el riesgo de liquidez. Al
marcar una posición en el mercado, la seguridad se revaloriza en la
cartera en función de su precio de mercado actual. Por ejemplo, se
requiere que los fondos de inversión para marcar al mercado en el
extremo de cada
ANEXO 5 Corredores / agentes comprador-vendedor para una seguridad específica

Comerciante
1 2 3 4
precio de la oferta 1 1 2 2
Preguntar el precio 4 3 4 5
Comprador y vendedor para cada

distribuidor (en 32 nds):
Com
1 2 ercia 3 4
nte
Spread 3 2 2 3
6 RObert YO. Gerber, ''UNA Utilizarr de Guía a segundouy-Side segundoond Comercio,'' CAPÍTUr 16
yonorte Frango J. Fabozzi (Ed.),
Gestión de Carteras de Renta Fija (New Hope, Pensilvania:. Frank J. Fabozzi Associates, 1997, p 278.)
día de las inversiones en su cartera con el fin de calcular el valor

liquidativo del fondo mutuo (NAV). Mientras que otros inversores

institucionales no pueden marcar de lanzamiento al mercado con tanta
frecuencia como los fondos de inversión, que están marcados de salida
al mercado cuando los informes se envían periódicamente a los clientes
o de la junta de directores o fiduciarios.
¿Dónde están los precios obtenidos para marcar una posición en el
mercado? Típicamente, un administrador de cartera solicitar ofertas de
varios corredores / agentes y luego usar algún proceso para determinar el
precio de la oferta utilizado para marcar (es decir, valor) la posición. El
menos líquido el problema, mayor será la variación no estará en los precios
de las ofertas obtenidas de corredores / agentes. Con un tema que tiene
poca liquidez, el precio puede tener que ser determinado a partir de un
servicio de fijación de precios (es decir, una empresa de servicios que
emplea modelos para determinar el valor justo de un título) en lugar de los
precios de oferta distribuidor.
En el capítulo 1 hemos discutido el uso de acuerdos de recompra
como una forma de obtención de fondos para la compra de bonos. Los
bonos adquiridos se utilizan como garantía. Las obligaciones adquiridas
están marcados de salida al mercado periódicamente con el fin de
determinar si procede o no la garantía proporciona una protección
adecuada a la entidad crediticia para los fondos de prestado (es decir, el
distribuidor proporcionar la financiación). Cuando la liquidez en el
mercado baja, un gestor de cartera que ha prestado fondos debe
basarse únicamente en los precios de compra determinados por el
distribuidor prestar los fondos.
B. Los cambios en el riesgo de liquidez

Oferta y demanda de, y por lo tanto el riesgo de liquidez, cambiar con el
tiempo. Cambio de la liquidez del mercado es una preocupación para los
gestores de carteras que están contemplando invertir en nuevas
estructuras de enlace de complejos. Situaciones como un cambio
inesperado en las tasas de interés podrían causar un aumento del
diferencial entre oferta y demanda, ya que los inversores y los
comerciantes son reacios a tomar nuevas posiciones hasta que hayan
tenido la oportunidad de evaluar el nuevo nivel de mercado de las tasas
de interés.
Aquí es otro ejemplo de que la liquidez del mercado puede cambiar. Si
bien existen oportunidades para aquellos que invierten en un nuevo tipo de
estructura de unión, normalmente hay algunos comerciantes que hacen un
mercado cuando la estructura es tan nuevo. Si posteriormente la nueva
estructura se hace popular, más distribuidores entrarán en el mercado y
liquidez mejora. Por el contrario, si la nueva estructura de unión resulta ser

poco atractivo, los compradores iniciales se enfrentan a un mercado con
menor liquidez debido a que algunos distribuidores salir del mercado y
otros ofrecen ofertas que no son atractivas porque no quieren mantener los
bonos para un posible nuevo comprador .
Por lo tanto, vemos que el riesgo de liquidez de un problema cambia
con el tiempo. Un ejemplo real de un cambio en la liquidez del mercado se
produjo durante la primavera de 1994. Un sector del mercado de valores
respaldados por hipotecas, llamado el mercado de hipotecas derivado, vio el
colapso de un importante inversor (un fondo de cobertura) y la salida
resultante de la mercado de varios distribuidores. Como resultado, la
liquidez en el mercado disminuyó considerablemente y la oferta y demanda
se ampliaron de forma espectacular.
VIII. Tipo de cambio o riesgo de moneda
Un bono cuyo pago no están en la moneda nacional del gestor de la cartera

tiene los flujos de efectivo desconocidos en su moneda nacional. Los flujos
de efectivo en moneda nacional del gerente dependen del tipo de cambio
en el tiempo de los pagos se reciben del emisor. Por ejemplo, supongamos
que la moneda nacional de un gestor de cartera es el dólar americano y que
compra un gestor de bonos cuyos pagos son en yenes japoneses. Si el yen
se deprecia
en relación con el dólar estadounidense en el momento de realizar el pago,

a continuación, menos dólares estadounidenses pueden ser intercambiados.
Como otro ejemplo, considere un gestor de cartera en el Reino Unido.
moneda nacional de este gestor es la libra. Si dicho administrador adquiere
un bono denominado en dólares de EE.UU., a continuación, el gerente le
preocupa que el dólar se depreciará respecto a la libra esterlina cuando el
emisor hace un pago. Si el dólar estadounidense no se deprecia, a
continuación, un menor número de libras esterlinas serán recibidos en el
mercado de divisas.
El riesgo de recibir menos de la moneda nacional cuando se invierte en
una emisión de bonos que hace los pagos en una moneda distinta a la
moneda nacional del gerente se llama riesgo de cambio o de cambio.
IX. INFLACION o poder adquisitivo RIESGO
El riesgo de inflación o la compra de potencia riesgo surge de la disminución

en el valor de dinero en efectivo de un valor flujos debido a la inflación, que
se mide en términos de poder adquisitivo. Por ejemplo, si un inversor
compra un bono con un cupón del 5%, pero la tasa de inflación es del 3%, el
poder de compra del inversor no se ha incrementado en un 5%. En cambio,
el poder adquisitivo de los inversores ha aumentado en sólo alrededor del
2%.
Para todos, con bonos de protección de la inflación, el inversor está
expuesto al riesgo de inflación debido a que la tasa de interés del emisor
se compromete a hacer es fijo para la vida de la emisión.
X. el riesgo de volatilidad
En nuestra discusión sobre el impacto de las opciones incorporadas en el

riesgo de tasa de interés de un bono en la Sección II, dijimos que un cambio
en los factores que afectan el valor de las opciones incorporadas afectará a
cómo el precio del bono va a cambiar. Más temprano, nos fijamos en cómo
un cambio en el nivel de las tasas de interés afectará el precio de un bono
con una opción implícita. Pero hay otros factores que afectarán el precio de
una opción implícita.
Mientras se discuten estos otros factores más adelante, podemos
obtener una apreciación de un factor importante desde una comprensión
general de valoración de opciones. Un factor importante que afecta el valor
de una opción es '' la volatilidad esperada. '' En el caso de una opción sobre
acciones comunes, la volatilidad esperada se refiere a '' La relación es la
siguiente 'volatilidad de los precios esperado.': El mayor precio que el

esperado volatilidad, mayor será el valor de la opción. La misma relación se
mantiene para las opciones sobre bonos. Sin embargo, en lugar de
volatilidad de los precios de esperar, para los bonos es el '' volatilidad
esperada rendimiento ''. Cuanto mayor sea la volatilidad de rendimiento
esperado, mayor será el valor (precio) de una opción. La interpretación de la
volatilidad del rendimiento y la forma en que se estima se explican en el
capítulo 8.
Ahora vamos a atar esto en el precio de un bono redimible.
Repetimos la fórmula para los componentes de un bono redimible a
continuación:
Precio del bono redimible = precio de los bonos sin opción - Precio de la opción de
compra implícita
Si se espera volatilidad aumenta el rendimiento, manteniendo todos los

demás factores constantes, el precio de la opción de compra implícita
aumentará. Como resultado, el precio de un bono redimible disminuirá (ya
que el primero se resta del precio del bono sin opción).
Para ver cómo un cambio en la volatilidad del rendimiento esperado

influye en el precio de un bono computable, podemos escribir el precio de
un bono computable de la siguiente manera:
Precio de bonos computables = precio de los bonos sin la opción + precio de la opción
de venta incrustado
Una disminución de la volatilidad rendimiento esperado reduce el precio de

la opción de venta incrustado y por lo tanto disminuirá el precio de un bono
computables. Por lo tanto, el riesgo de volatilidad de un bono computables
es que la volatilidad de rendimiento esperado disminuirá.
Este riesgo de que el precio de un bono con una opción implícita
disminuirá cuando se espera que los cambios de volatilidad de rendimiento
se denomina riesgo de volatilidad. A continuación se muestra un resumen
de los efectos de los cambios en la volatilidad del rendimiento esperado en
el precio de los bonos no desembolsadas, y sujetos a opciones:
Tipo de bonos el riesgo de volatilidad debido

a la
redimibles opción
un aumento de la volatilidad
implícita
bonos sujetos a del rendimiento esperado una
opciones disminución de la volatilidad
rendimiento esperado
XI. Los eventos de riesgo
De vez en cuando la capacidad de un emisor de pagar los intereses y del

principal cambia drásticamente y de forma inesperada debido a factores que
incluyen los siguientes:
1. un desastre natural (como un terremoto o un huracán) o un accidente

industrial que afecta a la capacidad del emisor para cumplir con sus
obligaciones
2. una adquisición o reestructuración corporativa que deteriora la capacidad del emisor
para cumplir con sus obligaciones
3. un cambio regulatorio
Estos factores se refieren comúnmente como eventos de riesgo.
A. Públicas de adquisición / reestructuraciones corporativas
Por lo tanto, el primer tipo de resultados de riesgo de eventos en una rebaja

de la calificación crediticia de un emisor por agencias de calificación y es una
forma de riesgo de degradación. Sin embargo, el riesgo de rebaja es

típicamente limita a la emisora en particular, mientras que el riesgo de
evento de un desastre natural suele afectar a más de un emisor.
El segundo tipo de eventos de riesgo también se traduce en una rebaja y
también puede afectar a otros emisores. Un excelente ejemplo se produjo
en el otoño de 1988 con la compra apalancada (LBO) de RJR Nabisco, Inc. El
sector industrial entero del mercado de bonos sufrió como participantes en
el mercado de bonos se retiraron del mercado, fueron pospuestas nuevas
cuestiones, y la actividad del mercado secundario llegaron a un punto
muerto como consecuencia del anuncio inicial de la oferta LBO. El
rendimiento que los inversores querían de los bonos de Nabisco se
incrementó en alrededor de 250 puntos básicos. Por otra parte, debido a
que el RJR LBO demostró que el tamaño no fue un obstáculo para un LBO,
otras grandes empresas industriales que comercializan los participantes que
anteriormente eran candidatos improbables para un LBO eran juego limpio.
El efecto indirecto a otras empresas industriales de la RJR LBO resultó en
rendimientos requeridos aumentar de forma espectacular.
B. Riesgo regulatorio
El tercer tipo de riesgo mencionados anteriormente es el riesgo regulatorio.
Este riesgo viene en una variedad de formas. Las entidades reguladas
incluyen las empresas de inversión, las instituciones de depósito, y
compañías de seguros. Los fondos de pensiones son reguladas por la ley
ERISA. La regulación de estas entidades es en términos de los valores
aceptables en los que pueden invertir y / o el tratamiento de los títulos con
fines de contabilidad regulatoria.
Cambios en las regulaciones pueden requerir una entidad regulada a
despojarse de ciertos tipos de inversiones. Una inundación de los valores
cedidas en el mercado impactará negativamente al precio de los valores
similares.
XII. RIESGO SOBERANO
Cuando un inversor adquiere un bono emitido por una entidad extranjera

(por ejemplo, un inversor francés adquirir un bono del gobierno brasileño),
el inversor asume el riesgo soberano. Este es el riesgo de que, como
resultado de las acciones del gobierno extranjero, que puede ser o bien un
defecto o un cambio adverso precio, incluso en ausencia de un defecto. Esto
es análogo a las formas de riesgo de crédito descritas en la Sección VI-
diferencial de riesgo de crédito y riesgo de degradación. Es decir, incluso si
un gobierno extranjero no por defecto, las acciones de un gobierno
extranjero puede aumentar la propagación del riesgo de crédito solicitada
por los inversores o aumentar la probabilidad de una rebaja. Ambos tendrán
un impacto adverso en el precio de un bono.
riesgo Sovereign consta de dos partes. La primera es la falta de voluntad
de un gobierno extranjero a pagar. Un gobierno extranjero puede
simplemente repudiar su deuda. La segunda es la incapacidad de pagar
debido a las condiciones económicas desfavorables en el país.
Históricamente, la mayoría de los valores predeterminados de gobiernos
extranjeros se han debido a la incapacidad del gobierno para pagar en vez
de la falta de voluntad de pagar.

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CAPÍTULO

Armado con una comprensión de las características básicas de bonos,

• riesgo de tipo de interés

Veremos cómo las características de un bono que hemos descrito en el

II. RIESGO DE TIPO DE INTERÉS

Como demostraremos en el capítulo 5, el precio de un bono típica va a

1A esta etapa, se utilizará la tasa de interés y términos rendir de manera

Dado que el precio de un bono fluctúa con las tasas de interés de

A. Motivo de la relación inversa entre cambios en las tasas de

1. Un enlace será el comercio a un precio igual a la altura cuando la

tasa de cupón = rendimiento requerido por el mercado

2. Un bono será el comercio a un precio por debajo de par (vender con un

tasa de cupón <rendimiento requerido por el precio de

mercado → <valor nominal (descuento) tasa de cupón>

rendimiento requerido por el precio de mercado →> valor

2 Nosotros'll see cómo a calcular la precio de una enlace yonorte doapítulo 5.

3. El precio de un bono cambia en la dirección opuesta al cambio en

si las tasas de interés aumentan → precio

de un bono disminuye si las tasas de

interés disminuyen → precio de un bono

B. Características de los bonos que afectan la tasa de interés Riesgo

1. El impacto de la madurez Todos los demás factores constantes, cuanto más

2. El impacto de la Tasa Cupón Una propiedad de un bono es que todos los

3. El impacto de las opciones incrustadas en el Capítulo 1, discutimos las

precio de un bono redimible no puede aumentar tanto como un vínculo de otro

La razón de restar el precio de la opción de compra implícita del precio del

4Recuerde del capítulo 1 que una opción implícita es la característica de una

C. El impacto del nivel de rendimiento

D. Riesgo de Tasa de Interés de Valores flotante-Rate

5Como se explica en el capítulo 1, la fórmula de restablecimiento cupón se fija en

después se pone a cero la tasa de cupón. En este caso, mientras que el

E. Medición de Riesgo tipo interés

Los inversores están interesados en la estimación de la sensibilidad al precio

1. Precio aproximado Porcentaje cambiar la forma más sencilla de calcular el

Esto significa que para un cambio de 100 puntos básicos en el rendimiento, el

precio si los rendimientos disminuyen -

precio si los rendimientos de descenso

en 25 puntos básicos = 92,7 precio si

los rendimientos se elevan en 25

puntos básicos = 88,0 precio inicial =

cambio en el rendimiento en decimal = 0,0025

Sustituyendo estos valores en la fórmula se obtiene el cambio de precio

Hay un nombre especial dado a esta estimación de la variación del

2. Aproximar el dólar Cambio en el precio Es fácil de pasar de duración, que

III. CURVA DE RIESGO

Sabemos que si las tasas de interés o rendimientos en el mercado de

colección de las emisiones de bonos típicamente con diferentes

puntos básicos (desde 5% a 5,05%), ( 2) 5-año madurez cambia por 15

EXHIBICIÓN 1 Ilustración de riesgo de la curva de rendimiento

UNA 5.00 2 5.00 5000000 5.25 99.5312 497655

ANEXO 2 Desplazamiento de la curva de rendimiento

(b) No paralelas desplazamiento de la curva de rendimiento

Debido a la importancia del riesgo curva de rendimiento, un buen

tasa clave se discutirá más adelante.

IV. LLAMADA Y PREPAGO RIESGO

Como se explica en el Capítulo 1, un enlace puede incluir una disposición

desventaja 1: El patrón de flujo de efectivo de un bono redimible no se

Desventaja 2: Debido a que el emisor es probable que llame a los bonos

Desventaja 3: El potencial de apreciación del precio del bono se reduce con

Le explicamos la tercera desventaja en la Sección II, cuando hablamos de

El riesgo de reinversión es el riesgo de que los productos recibidos del pago

ejemplo, si un inversor compra un bono a 20 años con un rendimiento de

son ventajosos debido a que el inversor tiene la oportunidad de volver a