Títulos de Dívida, Duration e Risco PDF

UnB – FACE – ADM
Finanças 2 2019.1
Títulos de dívida, duration e risco
Prof. Ivan Ricardo Gartner

Introdução
27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 2

Prof. Ivan R. Gartner
Títulos de Dívida
Contextualização

Títulos de Dívida
Contextualização
– Nomenclatura:
• Preço de Aquisição (PA ou P)
• Valor Nominal (VN) (Padrão BR = R$ 1.000,00)
• Valor do Cupom (J)
• Taxa de Cupom (r)
– BR: taxa equivalente para títulos em geral
– BR: taxa nominal para títulos com variação cambial
– Exterior: taxa nominal
• Valor de Deságio (VD)
• Valor de Resgate (VR)
• Taxa de Juros do Mercado (i - YTM – Yield to Maturity)

Títulos de Dívida
Contextualização
– Títulos de Cupom Zero:
• Letras do Tesouro Nacional (LTNs):
– Rentabilidade: desconto sobre o valor de face
– Rentabilidade pré-fixada
– Prazo mínimo de seis meses
• NTN-B - Principal:
– Rendimento pós-fixado
– Prazo mínimo de emissão: 36 meses
– Não há pagamento de cupom
– Critério de atualização: IPCA

Títulos de Dívida
Contextualização
• Ex.: Uma NTN-B Principal 150515 foi comprada em
14/07/2005, de acordo com as seguintes condições:
Data de compra: 14/7/2005
Data de liquidação: 15/7/2005
VN data-base (15/07/2000): 1.000,00
IPCA acum. até 15/07/2005: 53,2670226%

Data de vencimento: 15/5/2015
Dias úteis até o vencimento: 2.469

Taxa de retorno anual: 8,74%
– Qual foi o valor nominal corrigido na data da liquidação?

– Qual foi o valor de aquisição do título?

Títulos de Dívida
Contextualização
• Ex.: Uma NTN-B Principal 150515 foi comprada em
14/07/2005:
Book de Ofertas (Simulado)
iim plícita Qtde. Compra Venda Qtde. iim plícita
8,74% 1.000 674,40 674,40 1.000 8,74%
8,78% 1.000 672,00 679,00 1.000 8,66%
8,81% 1.000 670,00 685,00 1.000 8,57%
8,98% 1.000 660,00 686,00 1.000 8,55%
9,15% 1.000 650,00 690,00 1.000 8,49%
9,24% 1.000 645,00 695,00 1.000 8,41%
9,29% 1.000 642,00 697,00 1.000 8,37%
9,32% 1.000 640,00 698,00 1.000 8,36%
9,36% 1.000 638,00 700,00 1.000 8,33%
10,05% 1.000 600,00 705,00 1.000 8,25%
Títulos de Dívida
Contextualização
– Títulos com Cupom - Notas do Tesouro Nacional:
» NTN-F:
» Rendimento pré-fixado
» Prazo mínimo de emissão: 36 meses
» Pagam cupom semestral de 10% aa sobre o VN
» Taxa de juros anual efetiva
» Critério de atualização: não há
» Fluxo de caixa do investidor:

Títulos de Dívida
Contextualização
• Exemplo – NTN-F:
– Estime o preço de aquisição de uma NTN-F, que
tem um prazo de vencimento em aberto de 12
semestres completos, nos seguintes cenários de
taxas de juros estabelecidos pelo mercado
financeiro:
a. Cenário de aperto monetário (Hawkish) - Taxa de juros
(Yield to Maturity - YTM) de 12% aa
b. Cenário de relaxamento monetário (Dovish) - Taxa de
juros (Yield to Maturity - YTM) de 8% aa
– Qual é a lógica associada aos resultados?
Títulos de Dívida
Contextualização
• Exemplo – NTN-F:
– Estime o preço de aquisição de uma NTN-F, que tem um
prazo de vencimento em aberto de 12 semestres completos,
nos seguintes cenários de taxas de juros estabelecidos pelo
mercado financeiro:
Cenário 1 - Taxa de juros 12,00% Cenário 2 - Taxa de juros 8,00%
Valor nominal 1.000,00 Valor nominal 1.000,00
Taxa de cupom 10,00% aa Taxa de cupom 10,00% aa
Taxa de cupom 4,88% as Taxa de cupom 4,88% as
Valor do cupom 48,81 Valor do cupom 48,81
Número de cupons 12 Número de cupons 12
Valor de resgate 1.000,00 Valor de resgate 1.000,00
Taxa de juros 12,00% aa Taxa de juros 8,00% aa
Taxa de juros 5,83% as Taxa de juros 3,92% as
Valor Presente do Título 919,68 Valor Presente do Título 1.090,30

Títulos de Dívida
Contextualização 08/08/2016 17/08/2016
Taxa % a.a. Preço Unitário Dia Taxa % a.a. Preço Unitário Dia
Título Vencimento
Compra Venda Compra Venda Compra Venda Compra Venda
Indexados ao IPCA
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2017 (NTNB) 15/05/2017 - 6,61 R$ 0,00 R$ 2.945,27 D%
Tesouro IPCA+ 2019 (NTNB Princ) 15/05/2019 6,13 6,17 R$ 2.477,44 R$ 2.474,89 6,06 - R$ 2.492,11 - 0,5921%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2020 (NTNB) 15/08/2020 - 6,03 R$ 0,00 R$ 2.998,65
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2024 (NTNB) 15/08/2024 - 5,94 R$ 0,00 R$ 3.014,79 5,79 - R$ 1.868,20 -
Tesouro IPCA+ 2024 (NTNB Princ) 15/08/2024 5,84 5,9 R$ 1.853,71 R$ 1.845,34
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2026 (NTNB) 15/08/2026 5,87 5,95 R$ 3.031,26 R$ 3.014,20 5,82 - R$ 2.967,78 - -2,0942%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2035 (NTNB) 15/05/2035 5,8 5,88 R$ 3.028,62 R$ 3.002,52 5,66 - R$ 3.087,36 - 1,9395%
Tesouro IPCA+ 2035 (NTNB Princ) 15/05/2035 5,78 5,86 R$ 1.020,08 R$ 1.005,77 5,62 - R$ 1.053,52 - 3,2782%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2045 (NTNB) 15/05/2045 - 5,92 R$ 0,00 R$ 2.996,47
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2050 (NTNB) 15/08/2050 5,73 5,83 R$ 3.123,39 R$ 3.079,88 5,66 - R$ 3.080,56 - -1,3713%
Prefixados
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 2017 (NTNF) 01/01/2017 - 14,01 R$ 0,00 R$ 995,63
Tesouro Prefixado 2017 (LTN) 01/01/2017 - 14 R$ 0,00 R$ 949,33
Tesouro Prefixado 2018 (LTN) 01/01/2018 - 12,77 R$ 0,00 R$ 846,67
Tesouro Prefixado 2019 (LTN) 01/01/2019 12,18 12,24 R$ 760,94 R$ 759,97 12,13 - R$ 764,52 - 0,4705%
Tesouro Prefixado 2021 (LTN) 01/01/2021 - 12,02 R$ 0,00 R$ 608,46
Tesouro Prefixado 2023 (LTN) 01/01/2023 12,03 12,09 R$ 485,05 R$ 483,39 11,92 - R$ 489,84 - 0,9875%
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 2027 (NTNF) 01/01/2027 11,85 11,91 R$ 907,80 R$ 904,67 11,78 - R$ 914,69 - 0,7590%
Indexados à Taxa Selic
Tesouro Selic 2017 (LFT) 07/03/2017 - 0,01 R$ 0,00 R$ 8.018,85
Tesouro Selic 2021 (LFT) 01/03/2021 0,03 0,07 R$ 8.008,42 R$ 7.993,94 0,03 - R$ 8.042,22 - 0,4221%
Indexados ao IGPM
Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais 2017 (NTNC) 01/07/2017 - 6,52 R$ 0,00 R$ 3.571,00

Títulos de Dívida
Contextualização
http://www.anbima.com.br/pt_br/informar/curvas-de-juros-fechamento.htm
Títulos de Dívida
Contextualização
Títulos de Dívida
Contextualização
Títulos de Dívida
Fontes de Retornos
• Títulos de dívida
– Ativos financeiros de renda fixa (obrigações)
• Fontes de retornos:
1. Recebimento do cupom fixado e devolução do principal nas datas
programadas;
2. Reinvestimento dos cupons recebidos;
3. Ganhos ou perdas potenciais de capital na venda do título antes
do vencimento.
• Horizonte dos retornos:
– A taxa interna de retorno entre o retorno total para o horizonte do
investimento e preço de aquisição do título.
• Valor de carregamento:
– O preço de aquisição mais (menos) a quantia amortizada do
desconto (prêmio) se o título é comprado a um preço abaixo do
valor nominal (par value).

Títulos de Dívida
Fontes de Retornos
– Exemplo: Um investidor compra um título de 10-anos, com
cupom anual de 8% por $ 85,50, cujo valor nominal é $ 100. A
ytm (i) é de 10,40% aa.

Títulos de Dívida
Fontes de Retornos
Taxa de cupom (r) 8,00% aa Preço de Aquisição (P) Reinvestimento dos cupons
-t N-t
Cupom (r) anual 8,00% aa t Ct C t (1+i ) t C t C t (1+i )
Vencimento (Termo, T) 10 1 8,00 7,25 1 8,00 19,49
YTM (i) 10,40% aa 2 8,00 6,56 2 8,00 17,65
YTM (i) anual 10,40% aa 3 8,00 5,95 3 8,00 15,99
Preço de Aquisição (P) 85,50 4 8,00 5,39 4 8,00 14,48
Preço Nominal (N) 100,00 5 8,00 4,88 5 8,00 13,12
6 8,00 4,42 6 8,00 11,88
7 8,00 4,00 7 8,00 10,76
8 8,00 3,63 8 8,00 9,75
9 8,00 3,28 9 8,00 8,83
10 108,00 40,15 10 8,00 8,00
Fontes de Retornos: S 85,50 S 129,97
1) Pagamentos de cupons 80,00
2) Valor Nominal no vencimento (Principal) 100,00
3) Renda do reinvestimento dos cupons 49,97
Retorno Total 229,97
Yield to Maturity (i=IRR) 10,40%

Títulos de Dívida
Fontes de Retornos
– Exemplo: Um investidor compra um título de 10-anos, com
cupom anual de 8% por $ 85,50, cujo valor nominal é $ 100, e
vende-o em quatro anos. A ytm (i) tem uma alta de 10,40% aa
para 11,40% aa.
– Mostre as fontes de retornos.
– Qual será o valor de venda?

Títulos de Dívida
Fontes de Retornos
Taxa de cupom (r) 8,00% aa Preço de Aquisição (P) Reinvestimento dos cupons
-t N-t
Cupom (r) anual 8,00% aa t Ct C t (1+i ) t C t C t (1+i )
Vencimento (Termo, T) 10 1 8,00 PAGO 1 8,00 10,76
YTM (i) 11,40% aa 2 8,00 PAGO 2 8,00 9,75
YTM (i) anual 11,40% aa 3 8,00 PAGO 3 8,00 8,83
Preço de Aquisição (P) 85,78 4 8,00 PAGO 4 8,00 8,00
Preço Nominal (N) 100,00 1 8,00 7,18 S 37,35
2 8,00 6,45
3 8,00 5,79
4 8,00 5,19
5 8,00 4,66
6 108,00 56,51
Fontes de Retornos: S 85,78
1) Pagamentos de cupons 32,00
2) Valor de venda do título (P) 85,78
3) Renda do reinvestimento dos cupons 5,35
Retorno Total 123,13
Yield to Maturity (i=IRR) 9,55%

Títulos de Dívida
Riscos
• Risco de default do emissor (inadimplência).
• Risco de reinvestimento do cupom.
• Risco de mercado: volatilidade nos preços de negociação no
mercado secundário
– Um aumento nas taxas de juros (YTM) causa queda nos preços dos
títulos
– Uma queda nas taxas de juros (YTM) causa alta nos preços dos
títulos
– Títulos com prazos de vencimento mais longos tendem a apresentar
maior volatilidade nos preços
» Para uma dada mudança na YTM, o preço de um título com
prazo mais longo apresenta geralmente uma mudança maior
do que a de um título com prazo mais curto.

Títulos de Dívida
Relações Funcionais
1) Relação entre o preço e a YTM
– Suponha um título de valor nominal de $ 100,00,
com cupom de 10%aa pago semestralmente e com
vencimento em 10 anos
– Relação com YTM
a) r = 10% aa
i = 10% aa
 P = VN = 100,00
b) r = 10% aa
i = 0% aa
20 5,00 100,00
 𝑃= 𝑡=1 1+𝑖 𝑡 + = 200,00
1+𝑖 20
c) r = 10% aa
i = +∞
20 5,00 100,00
 𝑃= 𝑡=1 1+𝑖 𝑡 + =0
1+𝑖 20

Títulos de Dívida
1) Relação entre o preço e a YTM

Títulos de Dívida
2) Efeito da mudança na YTM no preço dos
títulos
– Considere um título de quatro anos que paga 8%
aa e que é vendido a $ 1.000,00, onde a YTM é de
8% aa
– Se a YTM cair para 6%aa, o preço do título é de
4
80 1.000
P   $1.069,30
t 1 1  0,06  1  0,06
t 4
– Essa mudança de taxa causa um aumento de

6,93% no preço do título
Títulos de Dívida
2) Efeito da mudança na YTM no preço dos
títulos
– Se a YTM subir para 10%aa, o preço do título é de
4
80 1.000
P   $936,60
t 1 1  0,10  1  0,10
t 4
– Essa mudança de taxa causa uma queda de 6,34%

no preço do título
– Obs.: Uma queda na YTM causa uma mudança

percentual maior no preço do que um aumento
equivalente na YTM (convexidade).
Títulos de Dívida
3) Efeito da maturidade no preço dos títulos
– Considere dois títulos que têm o mesmo cupom e
YTM, mas diferentes prazos de vencimentos (nA =
2 anos e nB = 10 anos)
– Os cupons são de 10% aa pagos semestralmente
a)YTM  10%  P  VN  100
b)YTM  0
4
5 100
PA     120
t 1 1  YTM  1  YTM 
t 4
20
5 100
PB     200
t 1 1  YTM  1  YTM 
t 20

Títulos de Dívida

Títulos de Dívida
– Exemplo:
• Considere dois títulos que pagam 5% aa de cupom e
têm YTM de 8% aa
• Um dos títulos tem prazo de 4 anos e o outro de 8 anos
• Ambos os títulos pagam juros anualmente
a) Calcule o preço de cada título a YTM de 6% aa
b) Calcule o preço de cada título a YTM de 10% aa e
analise em termos percentuais a sensibilidade de
ambos à mudança de 2% na YTM

Títulos de Dívida
r 5,00% aa r 5,00% aa
YTM (i) 8,00% aa YTM (i) 8,00% aa
NVA R$ 1.000,00 NVB R$ 1.000,00
Ano Ct,A Ano Ct,A
1 50,00 1 50,00
2 50,00 2 50,00
3 50,00 3 50,00
4 1.050,00 4 50,00
5 50,00
6 50,00
7 50,00
8 1.050,00
Default YTM (i) 8,00% aa
PA R$ 900,64 PB R$ 827,60
a) YTM (i) 6,00% DP aa DP
PA R$ 965,35 7,1852% PB R$ 937,90 13,3278%
b) YTM (i) 10,00% DP aa
PA R$ 841,51 -12,8288% PB R$ 733,25 -21,8198%
-56,0088% -61,0814%
A redução em YTM gera um aumento no preço maior para títulos de prazo mais curto.
O aumento em YTM gera uma redução no preço mais acentuada para títulos de prazo mais longo.

Títulos de Dívida
YTM PA PB R$ 1.400,00
15,00% R$ 714,50 R$ 551,27
14,00% R$ 737,77 R$ 582,50 R$ 1.200,00
13,00% R$ 762,04 R$ 616,10
12,00% R$ 787,39 R$ 652,27 R$ 1.000,00
11,00% R$ 813,85 R$ 691,23
10,00% R$ 841,51 R$ 733,25 R$ 800,00
9,00% R$ 870,41 R$ 778,61 PA
8,00% R$ 900,64 R$ 827,60 R$ 600,00 PB
7,00% R$ 932,26 R$ 880,57
6,00% R$ 965,35 R$ 937,90 R$ 400,00
5,00% R$ 1.000,00 R$ 1.000,00
4,00% R$ 1.036,30 R$ 1.067,33 R$ 200,00
3,00% R$ 1.074,34 R$ 1.140,39
2,00% R$ 1.114,23 R$ 1.219,76 R$ 0,00
0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00%
1,00% R$ 1.156,08 R$ 1.306,07
A diminuição em YTM gera um aumento no preço maior para títulos de prazo mais curto.
O aumento em YTM gera uma redução no preço mais acentuada para títulos de prazo mais longo.

Títulos de Dívida
4) Efeito do valor do cupom no preço dos títulos
– O título A paga um cupom de 14% aa e tem vencimento
em 10 anos
– O título B paga um cupom de 10% aa e tem vencimento
em 10 anos
A diferença está no
fato de que o título
de maior cupom tem
recuperação do capi-
tal mais rápida

Títulos de Dívida
– Exemplo:
• Título A: vencimento em 4 anos, cupom de 5% aa
• Título B: vencimento em 4 anos, cupom de 10% aa
a) Calcule o preço dos títulos considerando uma YTM de
8% aa
b) Calcule o preço dos títulos considerando um aumento
de 2% na YTM e analise a sensibilidade do valor de
cada título a essa mudança

Títulos de Dívida
r 5,00% aa r 10,00% aa
YTM (i) 8,00% aa YTM (i) 8,00% aa
NVA R$ 1.000,00 NVB R$ 1.000,00
Ano Ct,A Ano Ct,A
1 50,00 1 100,00
2 50,00 2 100,00
3 50,00 3 100,00
4 1.050,00 4 1.100,00
Default YTM (i) 8,00% aa

PA R$ 900,64 PB R$ 1.066,24
a) YTM (i) 6,00% DP aa DP
PA R$ 965,35 7,1852% PB R$ 1.138,60 6,7866%
b) YTM (i) 10,00% DP aa
PA R$ 841,51 -12,8288% PB R$ 1.000,00 -12,1732%
-56,0088% -55,7505%
A diminuição em YTM gera um aumento no preço maior para títulos de cupom mais baixo.
O aumento em YTM gera uma redução no preço mais acentuada para títulos de cupom mais baixo.

Títulos de Dívida
YTM PA PB R$ 1.600,00
15,00% R$ 714,50 R$ 857,25
14,00% R$ 737,77 R$ 883,45 R$ 1.400,00
13,00% R$ 762,04 R$ 910,77
R$ 1.200,00
12,00% R$ 787,39 R$ 939,25
11,00% R$ 813,85 R$ 968,98 R$ 1.000,00
10,00% R$ 841,51 R$ 1.000,00
9,00% R$ 870,41 R$ 1.032,40 R$ 800,00 PA
8,00% R$ 900,64 R$ 1.066,24 PB
R$ 600,00
7,00% R$ 932,26 R$ 1.101,62
6,00% R$ 965,35 R$ 1.138,60 R$ 400,00
5,00% R$ 1.000,00 R$ 1.177,30
4,00% R$ 1.036,30 R$ 1.217,79 R$ 200,00
3,00% R$ 1.074,34 R$ 1.260,20
2,00% R$ 1.114,23 R$ 1.304,62 R$ 0,00
0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00%
1,00% R$ 1.156,08 R$ 1.351,18
A diminuição em YTM gera um aumento no preço maior para títulos de cupom mais baixo.
O aumento em YTM gera uma redução no preço mais acentuada para títulos de cupom mais baixo.

Títulos de Dívida
• Síntese:
– A sensibilidade do preço de um título é afetada por
• Prazo de vencimento (maturidade)
• Nível atual da YTM
• Variação da YTM
• Taxa do cupom
– Em geral:
• Para um cupom fixo, quanto maior é a maturidade maior
é a volatilidade
• Para uma dada maturidade, quanto menor é a taxa do
cupom maior é a volatilidade
Títulos de Dívida
Volatilidade dos Preços
• Volatilidade:
– É a tendência relativa do preço de um título de
mudar quando a taxa de desconto (yield) muda.
– Mede um tipo de risco de título ou de portfolio, que é
o risco de mercado.
• A mensuração do risco favorece seu gerenciamento.
– A volatilidade possibilita prever o quanto o preço de
um título irá variar de acordo com mudanças nas
taxas de juros do mercado (ytm).
– Medidas de volatilidade:
• Medem as possibilidades de risco e retorno;
• Medem o risco ou chance de ganhos e perdas;
• Possibilitam medir os lucros e perdas potenciais.

Títulos de Dívida
Volatilidade dos Preços
• Medidas de volatilidade de títulos de dívida:
– Mudança do preço por unidade de mudança da taxa de
juros de mercado (ytm);
– Duration;
– Convexidade.
• Propriedades da volatilidade [P=f(ytm)]:
– Não é a mesma para todos os títulos;
– Não é simétrica para mudanças maiores nas taxas;
– Os incrementos nos preços são maiores do que as
quedas nos preços;
– Aumenta quando a maturidade aumenta;
– Diminiu quando o cupom aumenta;
– Aumenta por unidade de ytm (yield), quando yield
diminui.
Duration
Medida de Tempo
• Existe um intervalo de tempo entre qualquer
mudança no retorno do preço de mercado e
uma mudança na taxa de juros de mercado.
• Quanto mais longo o período de tempo entre
essas duas datas, maior a quantia de flutuação
potencial do preço do título.
• Essa flutuação do preço do título às mudanças
potenciais nas taxas de juros de mercado é
conhecida como risco de taxa de juros (yield).
• Em geral, pode-se dizer que quanto mais longo
(mais curto) o período, maior (menor) o risco de
taxa de juros de mercado (yield).
Duration
Medida de Tempo
• Os preços dos títulos são inversamente
relacionados às mudanças nas taxas de
juros de mercado:
– Se a taxa de juros de mercado diminui, espera-
se que o preço do título aumente, e vice-versa.

Duration
Medida de Risco
• Duration é uma medida da sensibilidade do
preço de um título a mudanças na taxa de
juros:
– É uma aproximação da mudança percentual no
preço do título devida a uma mudança de 1% na
taxa de juros.
– É a taxa de mudança percentual no preço devido
a uma mudança na taxa de juros.

Duration
Medida de Risco
juros:
∆𝑷
𝑫=− 𝑷
∆𝒊

Duration
Medida de Risco
• Ex. 1: Se o preço de um título cai 5%,
quando a taxa de juros de mercado aumenta
de 7% para 8%, qual é seu duration?

Duration
Medida de Risco
• Ex. 2: Se o preço de um título sobe 2,88%,
quando a taxa de juros de mercado diminui
de 8,3% para 7,9%, qual é seu duration?

Duration
Medida de Risco
• Pode-se encontrar a sensibilidade do preço
de um título a mudanças na taxa de juros por
meio do duration:
∆𝑷
= −𝑫 × ∆𝒊
𝑷

Duration
Medida de Risco
• Ex. 3: Se um título tem um duration de 5,
qual é a sensibilidade de seu preço a um
aumento de 1% na taxa de juros?

Duration
Medida de Risco
• Ex. 4: Se um título tem um duration de 7,2,
qual é a sensibilidade de seu preço a uma
queda de 8,3% para 7,9% na taxa de juros?

Duration
Medida de Risco
• Duration em unidades monetárias:
– É possível que o risco de taxa de juros de
mercado de um título ou portfolio é expresso
como seu duration em $, que é uma
aproximação da mudança do preço em $ em
resposta a mudança de 100 basis points (1%) na
taxa de juros de mercado.
– Ex. 5: Com um duration de 5,2 e um valor de
mercado de $ 1,2 milhões, pode-se calcular o
duration em $ como:
5,2% x $ 1,2 milhões = $ 62.400,00.
Duration
Medida de Risco
• Cálculo do novo preço de um título:
– Ex. 6: Um título é negociado atualmente por $
1.034,50, a uma taxa de juros de mercado de
7,38% e tem um duration de 8,5.
• Se a taxa aumenta para 7,77%, qual será o novo
preço do título?
P j,t 0 1.034,50
P j,t 1 1.000,21 -3,315%
i t0 7,38%
i t1 7,77% 0,39%
Dj 8,50
Duration - Exercícios
1. Um título com yield de 7,3% tem um

duration de 5,4 e é negociado a $ 985,00.
Se a yield diminiu para 7,1%, qual é o novo
preço do título?
– A=$974,40; B=$995,64; C=$1.091,40.
2. O preço corrente de um título é $ 102,50. Se
as taxas de yield mudam em 0,5%, o valor
do preço do título muda $ 2,50. Qual é o
duration do título?
– A=2,44; B=2,50; C=4.88.
Duration – Exercícios
3. O duration de um título é 5,47 e seu preço

corrente é $ 986,30. Qual das seguintes
alternativas é a melhor estimativa da
mudança do preço do título se mudanças na
yield aumenta em 2%?
– A=$109,40; B= $107,90; C=$109,40.

Duration de Macaulay (1938)
juros.
– É uma aproximação da mudança percentual no
preço do título devida a uma mudança de 1% na
taxa de juros.
– É a taxa de mudança percentual no preço devido
a uma mudança na taxa de juros.

• Duration
– Medida da sensibilidade do preço de um título de
dívida a mudanças na taxa de juros (YTM) na qual o
título é descontado
– Usado como medida de risco de taxa de juros (yield)
Estrutura a Termo
6,00
5,00
Taxa de Juros (Yield)
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
0,0 20,0 40,0 60,0 80,0 100,0 120,0
Vencimento (Maturity)
The Treasury High Quality Market (HQM) Corporate Bond Yield Curve
Monthly Average Spot Rates, Percent
dez/15

• Duration
– Medida da sensibilidade do preço de um título de
dívida a mudanças na taxa de juros (YTM) na qual o
título é descontado
– O duration é medido em anos (ou em semestres) e
não pode ser confundido com o prazo de vencimento
do título.
– É uma medida do tempo em que os fluxos de caixa
internos possibilitam a recuperação do capital
investido no título.

• Duration
– Existem dois tipos básicos de títulos e seus
durations:
• Títulos de cupom zero: o duration é igual ao período de
vencimento.
• Títulos convencionais: o duration será sempre menor do que

o período de vencimento.

• Duration
– Títulos convencionais: o duration será sempre
menor do que o período de vencimento.
• O cálculo do duration considera apenas os fluxos
de caixa futuros.
• Logo, o duration é modificado periodicamente, em
razão dos pagamentos dos cupons.

• Duration
– A taxa de cupom e a taxa de juros (YTM)
também influenciam o duration de um título.

• Macaulay duration
– Definido para o caso de a estrutura a termo
da taxa de juros (yield curve) ser plana (flat)
• Estrutura a termo da taxa de juros é a relação da
taxa de juros e o tempo de vencimento da dívida
Estrutura a Termo Flat
6,00
5,00
Taxa de Juros (Yield)
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
0,0 20,0 40,0 60,0 80,0 100,0 120,0
Vencimento (Maturity)

• Duration é uma medida da vida média de
um título:
– É a média ponderada do prazo até o vencimento dos fluxos
de caixa (C) de um título, que correspondem aos cupons e
ao resgate do principal.
– Conhecida como Macaulay Duration.
– Matematicamente:
𝒕𝟏 𝑪𝟏 𝟏 + 𝒊 −𝟏 + 𝒕𝟐 𝑪𝟐 𝟏 + 𝒊 −𝟐
+ 𝒕𝟑 𝑪𝟑 𝟏 + 𝒊 −𝟑 + ⋯ + 𝒕𝒏 𝑪𝒏 𝟏 + 𝒊 −𝒏
𝑫=
𝑪𝟏 𝟏 + 𝒊 −𝟏 + 𝑪𝟐 𝟏 + 𝒊 −𝟐 + 𝑪 𝟏 + 𝒊 −𝟑 + ⋯ + 𝑪 𝟏 + 𝒊 −𝒏
𝟑 𝒏
𝒏 −𝒕
𝒕=𝟏 𝒕𝑪𝒕 𝟏+𝒊 𝒏
−𝒕
𝑫= 𝒏 −𝒕
, 𝑪𝒕 𝟏 + 𝒊 =𝑷
𝒕=𝟏 𝑪𝒕 𝟏+𝒊 𝒕=𝟏

• Notação
– Considere a dedução dos fluxos de caixa Ct, para
fluxos de cupons It, onde t = 1,…,n, e valor de resgate
do principal em n como F.
– Se a estrutura a termo é plana e a taxa de desconto
para todos os pagamentos é i, então o preço de
mercado do título hoje será de
𝒏 𝑰𝒕 𝑭
𝑷= 𝒕
+ 𝒏
𝒕=𝟏 𝟏+𝒊 𝟏+𝒊

• Notação
– O Duration de Macaulay é calculado como
𝒏 𝒕𝑰𝒕 𝒏𝑭
𝒕=𝟏 + 𝟏 𝒏 𝒕𝑰𝒕 𝒏𝑭
𝟏+𝒊 𝒕 𝟏+𝒊 𝒏
𝑫= = +
𝒏 𝑰𝒕 𝑭 𝑷 𝒕=𝟏 𝟏+𝒊 𝒕 𝟏+𝒊 𝒏
+
𝒕=𝟏 𝟏+𝒊 𝒕 𝟏+𝒊 𝒏

• Notação
– Outra forma de representar o Duration é o
desdobramento dos cálculos, da seguinte forma:
𝑹 𝑸𝑹 + 𝒏 𝟏 + 𝑸 − 𝑸𝑹
𝑫= −
𝑹−𝟏 𝑹𝒏 − 𝟏 − 𝑸 + 𝑸𝑹
onde:
Q = F / I, F = QI
R = (1+i)
𝑰
𝑰 𝑹 − 𝟏 −𝑭
𝑷= −
𝑹−𝟏 𝑹𝒏

Taxa de cupom (r) 8,00% aa
Ex. 7: Cupom (r) semestral 4,00% as
Vencimento (Termo, T) 5
YTM (i) 8,00% aa
YTM (i) semestral 4,00% aa
Preço Nominal (N) 100,00
Período (t ) Ct C t (1+i )-t tC t (1+i )-t

1 4,00 3,85 3,85
2 4,00 3,70 7,40
3 4,00 3,56 10,67
4 4,00 3,42 13,68
5 4,00 3,29 16,44
6 4,00 3,16 18,97
7 4,00 3,04 21,28
8 4,00 2,92 23,38
9 4,00 2,81 25,29
10 104,00 70,26 702,59
S 100,00 843,53
Macaulay Duration = 8,4353 semestres

Macaulay Duration = 4,2177 anos
• Duration é uma medida da vida média de
um título:
– Medida muito útil.
– Converte uma estrutura muito complexa de
fluxos de caixa em um único número que
representa a taxa de sensibilidade do
instrumento financeiro.
– Pode ser usado para calcular a mudança no
valor de mercado do título que ocorre como
resultado de uma mudança na taxa de
mercado.
• Ex. 8:
• Considere dois títulos.
• Título A
– Acabou de ser emitido
– Valor de face de $ 1.000,00
– Taxa de juros no mercado atual é de 7% aa
– Período de maturação de 10 anos
• Título B
– Foi emitido há cinco anos, quando as taxas de juros estavam mais altas
– Valor de face de $ 1.000,00
– Taxa de juros de 13% aa
– Período de maturação original de 15 anos
N 10
Ct 130 1.000
PB      1.421,41
t 1 1  i  t 1 1,07  1,07
t t 10

• Ex. 8:
CÁLCULO BÁSICO DO DURATION
YTM (i) 7,00% aa r 13,00% aa

YTM (i) 7,00% aa
NVA R$ 1.000,00 NVB R$ 1.000,00
PA R$ 1.000,00 PB R$ 1.421,41
Ano Ct,A t*Ct,A/PA*(1+i)t Ano Ct,A t*Ct,A/PA*(1+i)t

1 70,00 0,0654 1 130,00 0,0855
2 70,00 0,1223 2 130,00 0,1598
3 70,00 0,1714 3 130,00 0,2240
4 70,00 0,2136 4 130,00 0,2791
5 70,00 0,2495 5 130,00 0,3260
6 70,00 0,2799 6 130,00 0,3657
7 70,00 0,3051 7 130,00 0,3987
8 70,00 0,3259 8 130,00 0,4258
9 70,00 0,3427 9 130,00 0,4477
10 1.070,00 5,4393 10 1.130,00 4,0413
Duration (D) 7,5152 Duration (D) 6,7535
D (Excel) 7,5152 D (Excel) 6,7535
Data inicial 10/02/2016 Data inicial 10/02/2016

Data final 10/02/2026 Data final 10/02/2026

• Duration
– Medida do tempo (em anos/semestres)
necessário(s) para que o preço de um título
seja recuperado pelos seus fluxos de caixa
internos
– Medida de volatilidade do título
• Significados:
1. Média ponderada dos pagamentos dos títulos
2. Elasticidade-preço dos títulos com respeito a sua
taxa de desconto
3. Combinação convexa dos retornos de títulos

Duration Modificada de Macaulay
• Modified Duration
– Se desejamos uma medida mais direta da
relação entre mudanças nas taxas de juros e
mudanças nos preços de títulos, podemos
utilizar o Duration Modificado.

– É uma extensão ao modelo de Macaulay e leva em
consideração os movimentos na taxa de juros (YTM),
pela inclusão da frequência dos pagamentos de cupom
a cada período.
∆𝑷
∆𝑷 𝟏 𝟏 ∆𝑷 𝟏
𝑴𝑫 = − 𝑷 = × = × = × 𝒇′ 𝒊
∆𝒊 𝑷 ∆𝒊 𝑷 ∆𝒊 𝑷
𝟏 𝒏 𝒕𝑪𝒕 𝟏 𝒏 𝒕𝑪𝒕 𝟏
=− × 𝒕+𝟏
= − × 𝒕
×
𝑷 𝒕=𝟏 𝟏 + 𝒊 𝑷 𝒕=𝟏 𝟏 + 𝒊 𝟏+𝒊
𝟏
= −𝑫 , 𝒂𝒋𝒖𝒔𝒕𝒂 − 𝒔𝒆 𝒊 𝒑𝒂𝒓𝒂 𝒐 𝒑𝒆𝒓í𝒐𝒅𝒐 𝒅𝒐𝒔 𝒄𝒖𝒑𝒐𝒏𝒔:
𝟏+𝒊
𝟏
𝑴𝑫 = −𝑫 , 𝒌 é 𝒐 𝒏ú𝒎𝒆𝒓𝒐 𝒅𝒆 𝒄𝒖𝒑𝒐𝒏𝒔 𝒑𝒐𝒓 𝒂𝒏𝒐.
𝒊
𝟏+
𝒌

– Ex. 9: Considere um título de três anos, que
paga semestralmente cupom a uma taxa de 4%
aa e a taxa de desconto é de 4% aa,
considerando moeda constante.
• Calcule o duration do título.
• Calcule o duration modificado do título.

– Ex. 9: Considere um título de três anos, que paga
semestralmente cupom a uma taxa de 4% aa e a taxa de
desconto é de 4% aa, considerando moeda constante.
F 100,00
r 4,00%
i 4,00%
t CF t PV(CF t ) t PV(CF t )
1 2,000000 1,960784 1,960784
2 2,000000 1,922338 3,844675
3 2,000000 1,884645 5,653934
4 2,000000 1,847691 7,390763
5 2,000000 1,811462 9,057308
6 102,000000 90,573081 543,438486
S 100,000000 571,345951
D (half years) 5,713460
D (years) 2,856730
MD 2,800715
• Uso da Duration Modificada para prever
mudança no preço:
– Usa-se a duration modificada para calcular o
novo preço esperado devido a mudanças na
taxa.
– Ex. 10: Computar o novo preço para mudanças
de 10 basis points (0,10%) e 300 basis points
(3,0%) para o título de 4% devido em 3 anos
(vide Ex. 9).

– Ex. 10: Computar o novo preço para mudanças
de 10 basis points (0,10%) e 300 basis points
(3,0%) para o título de 4% devido em 3 anos
(vide Ex. 9).
1) Mudança de 0,10% Full Valuation Approach Full Valuation Approach
DP% 0,2801% Mudança de Mudança de
P E(P) Real D 0,10% 3,00%
Diminuição yield 100,00 100,28 100,28 0,0005 1,95% 2,05% 0,50% 3,50%
Aumento yield 100,00 99,72 99,72 0,0005 PV(CF t ) PV(CF t ) PV(CF t ) PV(CF t )
2) Mudança de 3,00% 1,96 1,96 1,99 1,93
DP% 8,4021% 1,92 1,92 1,98 1,87
P E(P) Real D 1,89 1,88 1,97 1,80
Diminuição yield 100,00 108,40 108,84 0,4424 1,85 1,84 1,96 1,74
Aumento yield 100,00 91,60 92,01 0,4093 1,82 1,81 1,95 1,68
Obs.: O preço real corresponde ao Full Valuation Approach . 90,84 90,31 98,99 82,98
100,28 99,72 108,84 92,01

Duration - Exercício Adicional
Ex. 11:
Considere um título de seis anos com valor de
face de $ 1.000,00, uma taxa de cupom de
10% aa, com pagamentos semi-anuais, e
uma taxa de juros de mercado de 10% aa,
para o caso de país com moeda forte.
– Calcule o duration em anos.
– Calcule o duration modificado.
– Computar o novo preço para mudanças de 10
basis points (0,10%) e 300 basis points (3,0%)
para o título.

Duration - Exercício Adicional
Ex. 11:
F 1.000,00
r 10,00%
i 10,00%
t CF t PV(CF t ) t PV(CF t ) 1) Mudança de 0,10%
1 50,00 47,62 47,62 DP% 0,2538%
2 50,00 45,35 90,70 P E(P) Real D
3 50,00 43,19 129,58 Diminuição yield 1.000,00 1.002,54 1.002,54 0,00
4 50,00 41,14 164,54 Aumento yield 1.000,00 997,46 997,47 0,01
5 50,00 39,18 195,88 2) Mudança de 3,00%
6 1.050,00 783,53 4.701,16 DP% 7,6135%
S 1.000,00 5.329,48 P E(P) Real D
D (half years) 5,3295 Diminuição yield 1.000,00 1.076,14 1.079,93 3,79
D (years) 2,6647 Aumento yield 1.000,00 923,86 927,38 3,52
MD 2,5378 Obs.: O preço real corresponde ao Full Valuation Approach .

Duration - Implicações
• O duration possibilita que títulos com diferentes
vencimentos e taxas de cupom sejam comparados
diretamente.
• Quanto mais alto o duration, mais alto será o risco de
que ocorram mudanças de preços decorrentes de
mudanças nas taxas de juros.
• O duration não é uma boa estimativa, quando as
mudanças na yield são maiores, devido à natureza
convexa da curva de preço e yield.
• O duration pode ser estendido para a avaliação de
portfolios de títulos de renda fixa.
• A medida de convexidade da função do preço irá
melhorar as previsões de preços dadas mudanças
nos yields.
Bibliografia
• BABCOCK, G. Duration as a Weighted Average of Two Factors.
Financial Analysts Journal, (March-April), 1985, 75-76.
• BENNINGA, S. Financial Modeling. 2.ed. Cambridge: MIT Press, 2001.
• BRIGHAM, E. F., GAPENSKI, L. C., ERHARDT, M. C. Administração
Financeira: Teoria e Prática. São Paulo: Atlas, 2000.
• FABOZZI, F., PITTS, M., DATTATREYA, R. E. Price Volatility
Characteristics of Fixed Income Securities.
• GRINBLATT, M. & TITMAN, S. Mercados Financeiros & Estratégia
Corporativa. 2.ed. Porto Alegre, Bookman, 2005.
• MACAULAY, F. R. Some Theoretical Problems Suggested by the
Movement of Interest Rates, Bonds, Yields, and Stock Prices in the
United States since 1865. New York: Columbia University Press, 1938.
• ZIPF, R. Fixed Income Mathematics. San Diego: Academic Press,
2003.

Títulos de Dívida, Duration e Risco PDF

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Deskripsi Asli:

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Títulos de Dívida, Duration e Risco PDF

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

UnB – FACE – ADM

Prof. Ivan Ricardo Gartner

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 2

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 3

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 4

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 5

VN data-base (15/07/2000): 1.000,00

IPCA acum. até 15/07/2005: 53,2670226%

Dias úteis até o vencimento: 2.469

– Qual foi o valor nominal corrigido na data da liquidação?

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 6

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 8

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 10

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 11

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 15

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 16

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 17

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 18

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 19

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 20

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 21

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 22

– Essa mudança de taxa causa um aumento de

– Essa mudança de taxa causa uma queda de 6,34%

– Obs.: Uma queda na YTM causa uma mudança

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 25

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 26

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 27

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 28

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 29

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 30

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 31

Default YTM (i) 8,00% aa

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 32

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 33

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 35

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 38

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 39

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 40

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 41

27/03/2019 16:07 Títulos de dívida, duration e risco 42

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 43

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 44

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 45

1. Um título com yield de 7,3% tem um

3. O duration de um título é 5,47 e seu preço

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 49

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 50

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 51

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 52

• Títulos convencionais: o duration será sempre menor do que

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 53

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 54

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 55

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 56

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 57

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 58

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 59

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 60

Período (t ) Ct C t (1+i )-t tC t (1+i )-t

Macaulay Duration = 8,4353 semestres

27/03/2019 16:08 Títulos de dívida, duration e risco 63

Ano Ct,A tCt,A/PA(1+i)t Ano Ct,A tCt,A/PA(1+i)t