Características de cada tipo de materias

primas

Energía
 Su comportamiento se deriva principalmente del crecimiento
global, por lo que tienen un componente cíclico.
 Las variables geopolíticas también tienen su importancia debido a
que una gran parte de la producción y de las reservas se
encuentran en países con alta inestabilidad política (Irán, Iraq,
Libia, Rusia, Venezuela…).

Agricultura
 Su comportamiento es el menos ligado a la evolución de la
economía en general.
 Una variable muy importante a considerar es la meteorología, ya
que puede tener un impacto muy importante en sus precios.

Ganadería
 Muestra un comportamiento des correlacionado con la agricultura,
ya que los productos agrícolas son un componente importante de
su precio.

Metales Industriales
 Su evolución está muy ligada al crecimiento económico.

Metales preciosos
El oro tiene un componente de activo refugio y de divisa, mientras
que el resto, debido a su mayor componente industrial, muestra
también cierta correlación con el ciclo económico.

¿Qué beneficios ofrece la inversión en

materias primas?

Cuando integramos la inversión en materias primas en la cartera

de un inversor aportamos diversificación por la baja correlación
que presenta respecto los activos tradicionales, destacando la
correlación negativa que mantiene con la renta fija, así como la
posible divergencia respecto a la renta variable. Además,
proporcionan una fuente adicional de rentabilidad para una
cartera de inversión, de difícil acceso directo. La tendencia alcista
en el largo plazo en el caso de las materias primas se sustenta
por el aumento de la demanda (de mercados emergentes,
principalmente), y restricciones de oferta (dificultades en la
extracción de reservas, por ejemplo).
Por otro lado, obtenemos protección ante eventos extremos. Ante
catástrofes naturales (sequías, inundaciones,…) o eventos
políticos relevantes (guerras, conflictos políticos con países de la
OPEP,…), tradicionalmente las materias primas registran fuertes
subidas. También, en periodos de alta inflación inesperada, el
exceso de retorno de los futuros de materias primas ha sido
significativamente más alto que en renta variable o renta fija.

Partícipes y formas de acceder al mercado

de materias primas

En el mercado de materias primas nos encontramos diferentes

partícipes: los productores que abastecen y refinan las materias
primas. Después, los consumidores que transforman las materias
en productos finales, y los traders que desarrollan actividades de
cobertura, posiciones especulativas y arbitraje. Por último,
los dealers e instituciones financieras, proporcionan instrumentos
derivados, herramientas de gestión del riesgo y servicios
financieros a los inversores que buscan coberturas (compran o
venden materias primas para gestionar su riesgo) o especulación
(comprar o venden apostando por una subida o bajada del precio
de la materia prima en cuestión).
La tenencia física resulta inviable en el caso de algunas materias
primas (maíz, trigo, petróleo) por los altos costes de almacenaje y
transporte, y los problemas de perecimiento, aunque en otras
sería más fácil por ejemplo, oro y plata a través de la joyería.
Si queremos tener exposición a materias primas podremos
hacerlo invirtiendo en empresas relacionadas con ellas como
Repsol o Gas Natural. Las desventajas de este tipo de exposición
son la elevada correlación con el mercado de renta variable
(riesgo sistemático de mercado) y el riesgo específico de la
compañía, que puede afectar a su rentabilidad
independientemente de la evolución de la materia prima.
Por ello, la forma más común de acceder al mercado de materias
primas es a través de derivados (mercado de opciones y futuros).
Existen numerosas plataformas: CME (la más grande a nivel
mundial), CME, CBOT, NYMEX, COMEX... Cuentan con sus
correspondientes cámaras de compensación, precios
transparentes y contratos uniformes entre otros.

En la inversión a través de derivados no se posee

inmediatamente la materia prima, sólo es necesario depositar el
margen inicial en la cámara (que suele rondar el 10%) y ofrece
facilidad para tomar posiciones tanto largas como cortas.
Además, la estandarización de la cantidad de materia prima en
cada contrato de futuros es un factor clave. Las especificaciones
varían en función de la materia prima en cuestión, pero el contrato
es el mismo en cada mercado (por ejemplo, cada contrato de
futuros de oro cotizado en COMEX es de 100 onzas).

Además, existen numerosos fondos de inversión gestionados de

manera activa como pasiva, regulados y no regulados, a través
de los cuales se puede ganar acceso al mercado de opciones y
futuros. Esta vía ofrece como ventajas la facilidad de acceso,
diversificación (reducción de volatilidad) y la inclusión en un
entorno regulado.

Determinantes del precio de las materias

primas

Los mercados de materias primas contribuyen en la estabilización

de su precio: los contratos de futuros permiten a los proveedores
 bloquear el precio que recibirán por su producto en una fecha
futura (el precio queda prefijado también para el comprador).

Los factores determinantes de esos precios son:

 Oferta y demanda. Su valor refleja la realidad de cada materia

prima en el corto – medio plazo, al contrario que los activos
financieros, que reflejan las expectativas a más largo plazo.
 Momento del ciclo. Suelen tener un buen comportamiento en las
recuperaciones económicas y en los puntos álgidos, mientras que
su comportamiento es peor cuanto comienza la desaceleración.
 Factores políticos y económicos. Si pensamos en el petróleo, por
ejemplo,la inestabilidad política en Oriente Medio hace que su
precio fluctúe a menudo como resultado de la incertidumbre en el
suministro.
 Condiciones meteorológicas. En el caso de los productos
agrícolas se ve muy claramente. Una cosecha escasa resultará
en un menor suministro, con la consiguiente presión alcista sobre
los precios (relacionado con el primer factor, binomio oferta -
demanda).
 El dólar. Generalmente las materias primas cotizan en dólares y
se mueven en sentido contrario al de esta divisa. Cuando el dólar
sube ejerce una presión a la baja en los precios de las materias
primas.
En los mercados de derivados para materias primas
(commodities), por cada commodity suele existir distintos
contratos abiertos con distinto vencimiento. En función de si la
prima de riesgo es positiva o negativa, la estructura temporal de
cada commodity tendrá pendiente positiva o negativa.

Un mercado en contango (pendiente positiva) refleja la situación

normal del mercado. Los precios a futuro exceden al spot (o
precio actual). Este tipo de curva se suele dar en commodities con
inventarios altos y cuyo convenience yield (la utilidad de poseerlo
físicamente) es bajo. Por ejemplo, el oro normalmente se
encuentra estructuralmente en contango.
En un mercado en backwardation (pendiente negativa) el precio
futuro es inferior al actual. El petróleo, por ejemplo, suele alternar
entre contango y backwardation en función principalmente del
nivel de inventarios.
La forma de la curva de futuros es importante para los inversores
(ya sea con fines de cobertura o especulativos) porque nos da
una idea del estado de la situación en el mercado de la materia
prima, tanto ahora como en los próximos meses.

Riesgos de la inversión en materias primas

Las materias primas exigen una gestión muy especializada y

experimentada debido a las complejidades técnicas que
presentan:
Muchas materias primas presentan volatilidades muy elevadas,
que pueden oscilar entre el 20% y el 80%. Por ello, la inversión en
este activo está orientada a inversores que estén dispuestos a
asumir dichas variaciones en el precio. La volatilidad, no obstante,
puede reducirse invirtiendo en materias primas de forma
diversificada, y en este caso puede asimilarse a la volatilidad de
la renta variable.
Como hemos comentado previamente, el valor de la materia
prima depende de factores que no siempre son fáciles de
predecir, como es el caso de los eventos meteorológicos. Es por
ello, que cualquier proyección con un horizonte de largo plazo es
una tarea difícil de predecir.
Los resultados dependen del vehículo de acceso, si invertimos a
través de derivados, por tenencia física o a través de instrumentos
de renta variable, los resultados pueden ser muy diferentes
Debido a que se evita la entrega física de la materia prima sobre
la que se quiere tener exposición, es necesario vender el contrato
que va a expirar y comprar el siguiente (roll over). La rentabilidad
que obtendrá el inversor por este cambio dependerá de la
pendiente de los precios futuros: Cuando las curvas están en
contango, el inversor no recoge toda la subida esperada del
precio spot de la materia prima, lo que puede decepcionarle. Lo
contrario sucede cuando la curva se encuentra en backwardation.
Factores que
afectan a las
materias primas
¿Qué impulsa estos mercados?
Los mercados de materias primas ayudan a garantizar
cierta estabilidad en el precio, especialmente a través de
contratos de futuros. Esto permite a los proveedores
bloquear el precio que recibirán por su producto en una
fecha futura; así, el precio también queda fijado para el
comprador.

Los precios de las materias cotizadas en el mercado, por

tanto, son con frecuencia el precio de sus respectivos
futuros; el precio fijado al que se negociará un activo en
un instante especificado en el tiempo. A continuación se
encuentran algunos factores clave que afectan a estos
precios:

Oferta y demanda
Consideremos el petróleo como ejemplo. Si el suministro
de petróleo se vuelve más abundante pero la demanda
permanece al mismo nivel, el precio de cada barril
disminuirá. Si hay más gente utilizando petróleo pero los
productores no tienen capacidad para satisfacer esta
demanda, el precio de cada barril aumentará.

Factores políticos y económicos

Aunque habitualmente las materias primas se negocian
sobre precios futuros, los acontecimientos económicos
que se produzcan en cada momento afectarán a los
precios. Por ejemplo, la convulsión política en Oriente
Medio a menudo hace que el precio de los futuros de
petróleo fluctúe debido a la incertidumbre en el suministro.

Condiciones meteorológicas
Los activos agrícolas, tales como el trigo o el café, se
verán fuertemente influenciados por el tiempo, dado que
esto controla su recolección. Una cosecha escasa dará
lugar a un suministro escaso, haciendo que los precios
suban.

El dólar
Generalmente las materias primas cotizan en dólares y se
mueven en sentido contrario al de esa divisa. Un dólar al
alza es antiinflacionario, por lo que ejerce una presión a la
baja en los precios de las materias primas. Del mismo
modo, un dólar a la baja, generalmente, ejercerá una
presión al alza sobre los precios de las materias primas.

Inflación y precios de materias

primas
Las materias primas se pueden utilizar como cobertura
natural contra la inflación. Si la inflación rápida parece
inminente, puede ver los precios de las materias primas
subiendo rápidamente, pudiendo proporcionar incluso los
primeros signos de inflación. Esto se debe a que la gente
sacará el dinero de las inversiones que no ofrezcan una
cobertura contra la inflación y lo invertirá en mercados de
materias primas, para proteger sus carteras.

Operar en materias primas

Existen distintas formas de operar en materias primas.

Mercado de contado
Comprar en el mercado de contado, o en efectivo, para
materias primas, supone pagarle al productor del activo
por la entrega inmediata del producto físico. El precio al
contado es el precio de mercado actual indicado.

Debido al gran tamaño de las operaciones y a su carácter

internacional, los estándares fijados se implementan y
verifican de forma independiente, de forma que los
operadores puedan realizar el intercambio sin necesidad
de una inspección visual.

Futuros
Este es un acuerdo para intercambiar una cantidad
específica de una materia prima en una fecha fija en el
futuro, a un precio acordado hoy. El precio será un 'precio
a plazo', teniendo en cuenta las fluctuaciones previsibles
como el coste del transporte.

Los contratos de futuros se negocian a través del

mercado de futuros. Cada uno de los contratos es un
acuerdo entre dos partes para intercambiar una cantidad
específica de una materia prima, en una fecha fija en el
futuro, a un precio definido hoy. Efectivamente, sigue el
principio de 'compra ahora, paga y recibe el producto más
tarde'.
Desde el punto de vista del suministro, al operar materias
primas a través de contratos a plazo, los proveedores
pueden bloquear el precio de sus activos antes de
entregárselos al consumidor. Esto también fija el precio
del futuro para los consumidores, lo que ayuda a
mantener la estabilidad del precio en los mercados.

Fecha de entrega

Dado que las materias primas son mercancías físicas, al

final deberán entregarse (al menos en teoría) para cumplir
con su uso. Por tanto, los contratos de futuros de activos
tienden a tener dos o más fechas de entrega al año,
aunque la gran mayoría de las operaciones se habrán
cerrado antes de la fecha de entrega.

El maíz, por ejemplo, tiene fechas de entrega en marzo,

mayo, julio, septiembre y diciembre todos los años.

Los inversores de futuros tienden a ser especuladores y,

por tanto, es improbable que busquen la entrega física del
producto en su domicilio al final de la operación. Lo
probable es que se lo vendan a otro comprador antes de
llegar a la fecha de entrega.
Índices de precios de materias
primas
Un índice de precios de materias primas es una media
ponderada de dichos precios, agrupados para representar
una amplia clase de materias primas o un grupo más
específico. Dependiendo del índice, los precios de las
materias primas que lo componen pueden ser precios de
contado o futuros. Veamos algunos ejemplos:
Continuous Commodity Index (CCI), formado por 17 futuros de materias primas
que se reajustan continuamente para mantener un mismo equilibrio del 5,88 %
cada uno. Esto proporciona un punto de referencia del rendimiento de dichas
materias primas como inversión.

S&P GSCI (antes conocido como Goldman Sachs Commodity Index) actúa
como un punto de referencia para inversiones en mercados de materias
primas, y sus constituyentes provienen de todos los sectores. Este índice se
encuentra disponible para los que invierten en el Chicago Mercantile
Exchange.

Merrill Lynch Commodity Index (MLCX) contiene materias

primas que se seleccionan por su liquidez y, a
continuación, pondera de acuerdo con la importancia de
cada uno sobre la economía global.