Pontificia Universidad Católica de Valparaíso

ESCUELA DE INGENIERIA ELÉCTRICA

RIESGO FINANCIERO

Asignatura: Ingeniería Económica

Profesor: Jorge Valle B.
Integrantes: Oscar Gaete J.
Rodrigo Prida A.
 Hernán Quevedo G.
Fecha de entrega: 13/11/03

1. Introducción.
El origen de este tipo de técnicas se sitúa en los 80 pero su verdadero desarrollo data
de los 90,si se compara el entorno financiero existente hasta principios de los 70 y el
entorno posterior de los 70.El de principios de los 70 esta caracterizado por estabilidad
financiera y tipos de interés estables con un predominio de los sistemas de tipos de
cambio fijos. El de mediados de los 70 se caracteriza por la existencia de incertidumbre
plasmada en una elevada volatilidad de los tipos de interés y de los tipos de cambio que
tiene su origen en tres fenómenos:
 La globalización financiera internacional
 La innovación financiera o surgimiento de nuevos productos financieros
 Innovación tecnológica ante cualquier acontecimiento se pueden producir bruscas
alteraciones en los tipos de interés y en los tipos de cambio.
Como consecuencia de eso se empieza a hablar de riesgo financiero que definimos
como el impacto sobre el rendimiento financiero de cualquier institución o entidad
expuesta a determinados tipos de riesgo. Surgen entonces técnicas o instrumentos que
tienen por finalidad la gestión de ese tipo de riesgos y esto da lugar al uso de productos
derivados:
I. Futuros financieros
II. Opciones financieras
III. Swaps (permutas)
IV. Fras (acuerdos sobre tipos de interés futuros)
Estos productos financieros se usan para reducir o eliminar el riesgo financiero y
se pueden utilizar de 2 formas distintas o bien individualmente o bien mediante
combinaciones entre ellos, este tipo de técnicas son las que se engloban bajo el concepto
de ingeniería financiera.

2. Las fuentes de riesgo financiero.

Clasificación o tipología de riesgos financieros teniendo en cuenta que no se
puede establecer una clasificación única de este tipo de riesgos, seguimos a Galitz y
partimos del balance de una institución financiera .
Banco A : Europeo ( en millones de euros).

ACTIVO PASIVO
1 Caja y banco central europeo 100 8 Capital 50
2 Deuda pública y activos de renta fija 200 9 Reservas 50
3 Mercado interbancario (prestamos) 300 10 Mercado interbancario (solic) 200
4 Inversiones crediticias 1000 11 Depósitos de clientes 1700
5 Activos o títulos renta variable 200
6 Inmovilizado 100
7 Cartera de divisas 100
Total 2000 2000

A. Riesgo de cambio: riesgo procedente de las variaciones en los tipos de cambio de

las divisas se divide en:
 Riesgo de transacción : las fluctuaciones del tipo de cambio afectan a los ingresos
derivados de operaciones individuales
 Riesgo de traslación : cuando las fluctuaciones de los tipos de cambio afectan al
valor de las distintas partidas del balance
Suponemos que este banco tiene un acuerdo de compra de acciones de una empresa
petrolífera norteamericana y en el momento de establecerse el acuerdo 1$=1 euro;
en el momento en que se tiene que hacer efectivo el acuerdo 1$=1,05 euros. El
banco desembolsa 0,05 euros adicionales por cada $ y tendrá una perdida implícita,
como se trata de una operación individual este tipo de riesgo es lo que se conoce
como riesgo de transacción. Si en el momento que calculamos el balance 1$=1 euro
un mes más tarde 1$=0,95 euros, la partida de divisas habrá perdido valor las
fluctuaciones del tipo de cambio afectan al balance de esa institución financiera ,
estamos ante un riesgo de traslación .
B. Riesgo de interés: consecuencia de las variaciones de los tipos de interés y afecta a
las entidades que tienen fondos prestados y a las que tienen fondos solicitados.
Supongamos que tras ese balance se produce una subida brusca del tipo de
interés y pasa del 5% al 8%,esto tiene un impacto sobre la partida 2 de deuda
pública y activos de renta fija si no se usa la gestión del riesgo afectará
fundamentalmente a ese tipo .
C. Riesgo de valores: afecta las instituciones que tienen carteras de títulos de renta
variable ya que estos títulos variarán de precio en función de las variaciones de
precios de los mercados de valores.
Si hay una caída de precios en los mercados de valores afecta a las partida 5 de la
institución .
D. Riesgo de mercancías básicas : productos primarios (alimenticios y
minerales),metales preciosos y el petróleo .
Al comprar acciones de la petrolífera y caer el precio del petróleo ,esto implica que
bajo su valor y afecta a la partida 5 disminuyendo su valor .
E. Riesgo de liquidez :aquel que surge cuando una determinada entidad o institución
no puede atender a sus pagos a vencimiento .Ante este tipo de riesgos pueden
suceder dos cosas que esa institución tenga que acudir a prestamos a tipos de interés
y/o que tenga que vender activos a precios inferiores a los de mercado.
F. Riesgo de contrapartida o riesgo de crédito: surge cuando una de las dos partes
integrantes de una operación financiera incumple sus obligaciones.
G. Riesgo de explotación : aquel que se genera en el desarrollo de las actividades y
procedimientos diarios de una empresa o entidad. Surge por dos causas fraude
interno y fallos en los sistemas de información.
H. Riesgo de modelo: sólo afecta a las instituciones que se dedican al gestión de
carteras y usan técnicas matemáticas muy complejas en esta gestión ,si el modelo
matemático es incorrecto o está mal especificado se incurre en el riesgo de modelo.

Técnicas de cobertura de riesgos financieros:

Tipos de riesgo Técnicas
Cambio
Interés Análisis de duración
Valores Ingeniería financiera
Mercados básicos

No son técnicas

Liquidez Coeficiente de liquidez adecuado

Contrapartida Dotación de provisiones por

insolvencias de crédito
Explotación Inspecciones periódicas del sistema
y procedimientos de gestión

Modelo Análisis del mercado en que se actúa

3. Ingeniería financiera y riesgo financiero.

Vamos a ver cómo se gestionaría el riesgo de cambio ante una operación de las
siguientes características:
 Una empresa de USA y otra de la UE pactan una operación que se va a liquidar
dentro de tres meses. Consiste en la exportación de un producto de la UE a USA y
el pago de esta en euros dentro de tres meses. La empresa que realiza el intercambio
de divisas es la de USA , acude al mercado de divisas y vende $ a cambio de euros.
A la empresa se le suponen 2 posibilidades (siendo t0 el día de hoy y tn dentro de
tres meses.)
1. Puede comprar hoy euros por $ mantener euros y entregarlos dentro de tres meses.
2. Puede esperar tres meses y realizar la transacción dentro de tres meses.

Diferencias entre mercado a plazo y los mercados al contado o spot

Es la clasificación de los mercados financieros en función del tiempo que
transcurre entre la fecha de contratación de una determinada operación financiera y la
fecha de liquidación .Si el tiempo transcurrido es  2 días estaremos ante una operación
al contado o spot ; si el tiempo transcurrido es  2 días estamos ante una operación
forward o a plazo .Dentro de estas operaciones hay dos tipos y se basan en
estandarización o no de este tipo de contratos . Si están estandarizados (3 meses, 6
meses ) hablamos de operaciones de futuros si no de mercados a plazo. Los contratos
estandarizados que tienen liquidación obligatoria son los mercados de futuros . Si la
liquidación no es obligatoria sino a instancias de una de las partes estamos en los
mercados de opciones. Otra diferencia está en que la parte contratante que decide si la
operación se liquida o no se dice que es el comprador de la opción y por comprar esa
opción pagará un determinado precio o prima que en principio no existe en los
mercados de futuros.
La empresa americana puede actuar en el mercado SPOT dentro de tres meses o
actuar en el mercado a plazo. El día de la contratación 1$=1 euro. Partiendo de este
ejemplo usando determinadas técnicas de ingeniería financiera puede cubrirse frente al
riesgo de cambio. El riesgo de cambio viene representado por una apreciación del euro
 dentro de tres meses. En este ejemplo las técnicas de ingeniería financiera plantea 2
posibilidades diferentes :
1. Sustitución de riesgo por certeza (tanto si gana como si pierde) .
2. Sustitución del riesgo perjudicial y mantenimiento del riesgo beneficioso este tipo
de operaciones se denomina de cobertura perfecta.
Ejemplo1
1$=1euro . Compra de euros y venta de $ 3 meses decide realizar una operación de
cambio en que compra euros a tres meses con el tipo de cambio 1$=euro. Vemos el
perfil de riesgo de la empresa ante variaciones del tipo de cambio.

Vemos el perfil de riesgo de la empresa ante variaciones del tipo de cambio:

TC $/euro
Sin cobertura

C
1'25/1

1/1
Con cobertura
B
0'75/1 A

0'75 1 1'25 Precio $/euro spot dentro de

3 meses

Depreciación del euro Apreciación del euro

Coste de oportunidad de la operación de cobertura

Ahorro por cobertura

Si dentro de tres meses el tipo de cambio no varía, nos situamos siempre en el 1/1
(con cobertura); sustituye riesgo por certeza. Si la empresa no tiene cobertura se situará
en la línea ABC. Comparamos las alternativas en función de la evolución del tipo de
cambio spot dentro de tres meses. Si el tipo de cambio es 0'75$ = 1 euro (si la empresa
actúa con cobertura pagará 1$ = 1 euro; pero si actúa sin cobertura, 0'75$ = 1 euro;
registra una pérdida implícita por la gestión de cobertura.
Si 1'25$ = 1 euro, existe ganancia implícita por la apreciación del euro. Esa
empresa tenía que comprar euro a 3 meses y podía obtener beneficios o pérdidas
implícitas derivadas de la operación; ahora vamos a ver lo que se denomina cobertura
perfecta.
 A grandes rasgos, consiste en ejecutar el contrato firmado cuando hay beneficios
implícitos y no liquidar ese contrato cuando existen pérdidas implícitas; supone
aprovechar las ventajas del mercado a plazos y no sufrir ninguno de sus inconvenientes.

Cobertura perfecta.

t0 tn
1/1 (3 meses)
Tipo de cambio al contado.
La empresa compra euros en el mercado a plazo y vemos cómo realiza la
operación en función del tipo de cambio al contado.

TC No liquidar el
$/euro contrato firmado
en. el momento t0.
1'25/1

Mercado al Mercado a plazo Liquida el contrato

1/1 contado firmado en el
momento t0

0'75/1

0'75/1 1 1'25/1 TC al contado

(3 meses $/euro)
a) 1 euro = 0'75 $. No le conviene ejecutar el contrato y compra euros al contado; para
cualquier tipo de cambio inferior a 1 esta sería la estrategia; suponemos que puede no
liquidar.
b) Si 1$ = 1 euro, le es indiferente.
$/ euro
c) Si 1$ = 1'25
No ejecuta
euros, ejecuta
la opción 
el contrato a 1$ = 1 euro.
pago de la prima
1'25/1 Esta empresa sólo tendría beneficios; nunca podría tener ningún tipo de pérdida en
estos contratos. La cobertura perfecta no es posible alcanzarla en los mercados
financieros, pero existen una serie de instrumentos financieros que permiten obtener
resultados
1 muy próximos a esa cobertura perfecta. La característica básica
No paga la de estos
productos es que su comprador puede decidir si liquida o no el contrato firmado.
prima o
Las opciones ofrecen los resultados más próximos a la cobertura perfecta. Vemos
precio
Pérdida
un caso similar al anterior, pero
0'75/1 porimplícita = el contrato hay que pagar un precio.
no liquidar
precio de la opción

TC al contado
0'75/1 1 1'25/1
dentro de 3 meses
El precio de la opción es de 0'05 $.
a) 1euro = 0'75 $  actúa en el mercado al contado  no liquida el contrato.
Suponemos que es una poción de compra; debe pagar el precio de la opción. Esta
empresa paga 1euro / 0'75 $ y paga 0'05 $ adicionales, y cada euro le costará 0'8$.
b) Si 1 euro = 0'95$, le da igual actuar en el mercado a plazo o hacer lo mismo que en
el apartado anterior.

El precio de las opciones se suele determinar por complejos modelos

matemáticos, y el más utilizado en la actualidad es la fórmula de BLACK - SHOLES.

4. Aplicaciones de la ingeniería financiera.

Vemos ahora otras tres aplicaciones de las técnicas de ingeniería financiera
(además de la cobertura):
 Especulación.
 Arbitraje.
 Estructuración.

¿Cómo se utilizarían para cada una de estas aplicaciones?

Definición de cobertura: la cobertura se produce cuando una entidad o institución

que está expuesta a un determinado riesgo financiero, intenta eliminar o reducir ese
riesgo adoptando posiciones opuestas o contrarias en el mercado original, por un lado, y
en un mercado de derivados, por otro lado, de forma que los resultados que se obtengan
en un mercado se vean compensados, total o parcialmente, por los resultados obtenidos
en otro mercado, de modo que el resultado final será próximo a cero o neutro. Actuará
en un mercado original donde puede obtener beneficios o pérdidas y tendrá una
determinada posición compradora o vendedora, y adicionalmente actúa en un mercado
de derivados y diseña una operación en la que si en un mercado hay beneficios, en el
otro habría pérdidas, y viceversa, adoptando una posición compradora o vendedora.

Cobertura completa: aquella operación de cobertura en la que los instrumentos que se

usan para su realización encajan perfectamente con cada detalle de la exposición
original al riesgo. Gráficamente:
 Mercado al contado + Mercado derivado + Resultado final de cobertura
(exposición individual al riesgo) completa.
Con una operación de estas características, no existe variación del precio del

% 1%
Resultado %
2% 1%
en % 1% 1%

0 0
0
-1%
-1%
-1%
-2%
-3%

t1 t2 t3 t4 t5 t t1 t2 t3 t4 t5 t t1 t2 t3 t4 t5
activo; hay que ver qué tipo de operación se hace en el mercado de derivados para
conseguir una exposición que sea la inversa.
Asumimos la posición contraria:
SPOT Derivada
COMPRA VENDEDORA
VENTA COMPRADORA

Lo vemos con un ejemplo: ¿Cómo sería la cobertura de riesgos frente al riesgo de

valores? Es aquel en que se incurre por la variación de los precios de títulos de renta
variable.

Mercado de valores + Mercados de derivados sobre acciones

(en t0 compra 100 acciones) (la posición contraria es la venta a futuros
de esas acciones)

Cotiz.
Cotiz.

105

100 100

98
98

t0 t1 t2 tiempo t0 t1 t2 tiempo
Si en t1 quiere vender estas acciones sin perder respecto al precio de compra,
tendría una pérdida de 100 u.m.; podrá vender esas acciones con valor de 100 y
comprarlas a 98, con lo que gana 2 u.m.. El resultado neto es 0.
Si en t2 no se había realizado la operación, lo que hace es: en el mercado al
contado el precio de compra es 100 y el de venta, 105 (+5), y en el mercado derivado, el
precio de compra es 105 y el de venta 100 (-5), de modo que el resultado final es nulo,
tanto si existen beneficios como si existen pérdidas en el mercado al contado. Existe un
mercado de derivados, el de opciones, en el que no habría por qué realizar la operación
en el mercado secundario.

En la práctica, la cobertura completa no se puede desarrollar, ya que en los dos

ejemplos suponemos que la evolución de los precios en los mercados de futuros
coincide exactamente con la del mercado al contado; en la práctica, la evolución será
muy similar, aunque no exactamente igual; lo representamos sobre el mismo activo
subyacente:
Al existir la diferencia, no sería posible realizar la cobertura completa; el valor
sería muy pequeño y próximo a cero.

100 Spot
Futuros

Tiempo
La diferencia entre el precio de mercado de futuros y el precio del mercado al
contado se denomina Base (=Precio al contado - Precio derivados), y puede ser positiva
o negativa; en la medida en que la base sea positiva o negativa, no será posible realizar
la cobertura completa. Cuanto mayor sea el valor de la base, mayor diferencia habrá
entre mercado al contado y mercado a futuros, y menos completa será la operación de
cobertura. Este concepto nos permite definir un último tipo de riesgo financiero:
Riesgo de base: es aquel riesgo financiero al que se enfrentan los operadores que actúan
en los mercados de derivados realizando operaciones de cobertura. Es un riesgo
derivado de la evolución de los precios al contado y los precios en el mercado de
derivados.

Utilizando adecuadamente estas técnicas de cobertura, el resultado final será

siempre una exposición limitada al riesgo; el riesgo no va a aumentar si se usan
adecuadamente los mercados de derivados.

Especulación: se produce cuando algún operador quiere sacar partido u obtener

beneficios derivados de su apreciación personal de la evolución del mercado, creando
un perfil de exposición al riesgo donde antes no existía. Las operaciones se pueden
realizar en el mercado al contado y en el de derivados; sin embargo, en los mercados de
derivados, la utilización de técnicas de ingeniería financiera presenta dos grandes
ventajas para la realización de las operaciones especulativas; para verlas, partimos de
que con la especulación se trata de aprovechar diferencias de precios en períodos de
tiempo diferentes. La especulación consiste en comprar un activo que se espera que se
revalorice, y vender un activo que se espera que se deprecie. Estas operaciones
conllevan un alto riesgo financiero y un desembolso inicial en el momento t 0. La
primera ventaja es el alto grado de apalancamiento de los mercados de derivados: el
desembolso inicial a realizar es mínimo; el grado de apalancamiento es 1:50; si se
quieren arriesgar 5 millones de euros, el desembolso inicial será de 100.000 euros;
además, el desembolso inicial no tiene por qué efectuarse en efectivo, sino que se puede
realizar mediante su equivalente en títulos de renta fija. La segunda ventaja es la
posibilidad de diseñar estrategias complejas; en los mercados de derivados se pueden
hacer operaciones que no es posible realizar en los mercados al contado: en los
mercados al contado no se puede especular contra el tipo de cambio de una moneda ni
contra el precio de un activo financiero, cotización de acciones o productos básicos; en
el mercado de derivados, además de estos activos, también se puede especular contra el
diferencial de tipos de interés (entre euro y dólar).

Arbitraje: consiste en aprovechar diferencias de precio en el mismo momento del

tiempo. No tienen, por tanto, ningún tipo de riesgo. Desde el punto de vista de la
ingeniería financiera, una operación de arbitraje consistiría en aprovechar diferenciales
de precios de instrumentos financieros que son muy similares entre sí, pero no
exactamente iguales. En concreto, los futuros y los FRAS (acuerdos sobre tipos de
interés futuros: FORWARD RATE AGREEMENTS). En los procesos de formación de
precios de estos tipos de instrumentos existen relaciones matemáticas estrechas que
vinculan el precio de futuros y el de FRAS; bajo determinadas circunstancias esas
relaciones no son exactas, dándose la posibilidad de arbitraje entre ambos tipos de
productos: compramos el producto más barato y vendemos el más caro. El
incumplimiento de estas relaciones matemáticas se da fundamentalmente en períodos de
elevada volatilidad financiera; además, estas operaciones se pueden realizar en
mercados financieros muy separados físicamente. Estas operaciones tienen tres
características:
 Aprovechan la diferencia de precios en un mismo momento de tiempo.
 Son operaciones que no tienen ningún tipo de riesgo.
 Conducen de forma automática al equilibrio de precios.

Estructuración: (Swaps permuta financiera) Las operaciones de ingeniería financiera

permiten reestructurar la exposición al riesgo de un determinado agente económico;
generalmente los instrumentos usados son los Swaps y permiten hacer operaciones
como:
 Convertir una obligación de tipo fijo a tipo variable usando los Swaps de tipo de
interés: IRSWAPS.
 Convertir una obligación expresada en una divisa en otra obligación expresada en
otra divisa; para ello se usan los Swaps de divisas.
Suponemos el caso de dos empresas, A y B, en las que la primera es una empresa
muy solvente y la segunda lo es menos; ambas empresas tratan de obtener un préstamo
de la misma cuantía; tienen la posibilidad de solicitarlo a tipo fijo variable. Las
condiciones que ofrece el sistema financiero serían:
 Para la empresa A: tipo variable EURIBOR+1%; tipo fijo 11%.
 Para la empresa B: tipo variable EURIBOR+2%; tipo fijo 15%; prima de riesgo:
tipo variable 1%, tipo fijo 4%.
A solicita a tipo variable y B, a tipo fijo: A  EURIBOR+1%; B 15%. Swap de
tipo de interés: la empresa A solicita un préstamos a tipo fijo y paga 11% y B solicita un
préstamos variable EURIBOR+2%. Suponemos que la empresa A y la B llegan a un
acuerdo para intercambiar una serie de pagos sobre el principal de los préstamos. La
empresa para un 12% a cambio de un pago de la A a la B que consiste en EURIBOR; A
paga 11%+EURIBOR y recibe el 12%; neto EURIBOR-1% mejor que antes; B paga al
banco EURIBOR+2%+12%, cobra EURIBOR neto; B paga al banco 14% mejor que
antes.
Se obtienen ventajas para ambas partes. Esto significa que hubo estructuración A
solicita a fijo y pasa a variable, y lo contrario ocurre en el caso de la empresa B. Debe
haber coincidencia total de intereses entre A y B; el importe del préstamos debe ser
igual para ambos; lo normal es que la coincidencia no se de y los Swaps se realicen
mediante la intervención de un intermediario financiero encargado de hacer coincidir
los intereses entre las dos empresas:

Partimos del mismo planteamiento:

A = 11% A = EURIBOR + 1%
B = EURIBOR + 2% B = 15%
EURIBOR
EURIBOR -0'5%
BANCO
A B
11'5% 12%

El banco recibe EURIBOR y paga EURIBOR - 0'5%, de modo que gana 0'5%; y
recibe
12%12% y paga 11'5%, de modo que gana 0'5%; al final, obtiene 1% por intermediar
EURIBOR+2%
sin riesgo.
Paga EURIBOR + 2% + 12%
Paga 11% + EURIBOR
B
A Recibe EURIBOR- 0'5%
Recibe 11'5%

Netooperaciones
Mediante EURIBOR de - 0'5% Neto 11'5%
ingeniería financiera se puede reestructurar la posición
de un determinado agente; la empresa A se endeuda a tipo variable, pero de hecho paga
fijo; y derivado del Swap salen beneficiadas todas las partes: A, B y banco que realiza el
Swap.

5. La cobertura de riesgo: definición de sus objetivos y medición de su eficiencia.

El objetivo básico de la operación de cobertura es la eliminación o reducción del
perfil de riesgo de una determinada posición financiera. Con este objetivo general se
pueden diseñar numerosos planes alternativos de cobertura, y para diseñar los planes
alternativos de cobertura es necesario seguir tres pasos:
 Definición de objetivos.
 Selección de una determinada estrategia.
 Medición de la eficacia de la estrategia.
Definición de los objetivos.
Al menos se pueden distinguir tres formas distintas de plantear los objetivos de
una operación de cobertura:
 Logro de una protección completa frente al riesgo financiero: cobertura frente a
cualquier movimiento de precios.
 Se busca la protección sólo frente a resultados desfavorables: exige el pago de una
prima.
  Protección frente al riesgo desfavorable, pero sólo a partir de un determinado nivel
en ese resultado desfavorable: búsqueda de un equilibrio entre la cobertura y la prima
a pagar en esa operación de cobertura.

Selección de estrategia.
El primer paso que debe seguir una empresa o agente es la selección de un
determinado objetivo de cobertura. A partir de la elección de ese objetivo, entraríamos
en el diseño de una determinada estrategia de cobertura que consiste en el uso de
productos derivados (futuros, opciones, fras, swaps) individualmente o en la
combinación de varios de estos instrumentos. A esta posibilidad se le denomina
estrategia compleja de cobertura de riesgos.

Medición de la eficacia.
Vamos a partir de un ejemplo ya planteado: el caso de una empresa europea que
exporta a USA. Suponemos que ha realizado una determinada operación, y sabe que al
cabo de 3 meses recibirá un pago de 100.000$; si esta empresa tiene un alto nivel de
aversión al riesgo, realiza una operación de cobertura frente al riesgo de tipo de cambio
($/euro). Existen dos posibilidades alternativas; en ambos casos la operación consiste en
el uso de futuros:
a) La primera posibilidad es la venta de dólares a tres meses a un tipo de cambio 1$ =
1euro; al cabo de tres meses, el tipo de cambio se determina en t 0; recibe 100.000$, que
le van a dar 100.000 euros (t1). Si en ese momento el dólar cotiza a 0'75 euros, si no
realizase operación de cobertura, recibiría 75.000 euros. Esta operación que ha realizado
le da un beneficio de 25.000 euros. La operación ha resultado positiva.
b) La segunda posibilidad consiste en la misma operación pero suponiendo que en t 1 el
dólar cotiza a 1'25 euros; en tal caso, recibirá en t1 100.000 dólares y obtendrá 100.000
euros, cantidad fijada inicialmente. Si no hubiese realizado esa operación de cobertura
por 100.000$, recibiría 125.000 euros. Esta operación le supone una pérdida implícita o
coste de oportunidad por 25.000 euros, y esa operación de cobertura habrá resultado
negativa para este operador o empresa.

En realidad, cuando se habla de operaciones de cobertura, no se puede hacer una

valoración de esas características, ya que el hecho de que una operación sea positiva o
negativa va a depender en última instancia del objetivo que se haya planteado esa
empresa u operador al diseñar una operación de cobertura; vemos como se mide la
eficacia de una operación de cobertura ya que esa medición no puede hacerse a través
de la pérdidas y ganancias derivadas de esa operación.
Debemos plantear, para medir la eficacia, cinco medidas alternativas que
dependen del objetivo que se ha planteado cada empresa:
1) Una empresa que tiene una cartera de bonos sobre la que realizó operaciones de
cobertura frente al riesgo de tipo de interés, y el objetivo de la empresa es alcanzar un
determinado resultado financiero medido en términos de rentabilidad de esa cartera. La
eficacia de la cobertura sería:

Si esta empresa es un fondo de inversión y se plantea como objetivo una rentabilidad

Re sultado financiero real (%)
E
Re sultado financiero planteado como objetivo
del 8%, si la rentabilidad que obtiene es un 7% como consecuencia de una operación de
cobertura en el mercado de derivados y al contado.
2) Situación idéntica a la vista pero con una posición deudora en lugar de acreedora; la
empresa tiene una cartera de préstamos recibidos y debería hacer una operación de
cobertura para evitar tipos de interés demasiado elevados:

Si el objetivo de la empresa es que el coste financiero sea del 7% y al final del año,
Re sultado financiero objetivo
E
Re sultado financiero real
como consecuencia de las variaciones del tipo de interés y las actuaciones en los
mercados de derivados, la eficacia sería 7/8 = 0'875.

3) Cartera de bonos con operaciones de cobertura cuyo objetivo es la obtención de un

determinado resultado financiero sujeto a un mínimo aceptable:
Re sultado financiero real (%)  Re sultado mín imo aceptable (%)
E
Re sultado financiero objetivo (%)  Re sultado mín imo aceptable (%)

Objetivo: 8%
Real:7% E= 7-6 / 8-6 = 0'5
Mínimo aceptable:6%
4) Parimos del ejemplo número dos y suponemos que el objetivo es la obtención de un
determinado resultado con un máximo aceptable:

Re sultado máx imo aceptable (%)  Re sultado financiero real (%)

E
Re sultado máx imo aceptable  Re sultado financiero objetivo
Objetivo: 6%
Máximo: 8% E = 8-7 / 8-6 = 0'5
Real: 7%
5) Partimos de la cartera de bonos con operaciones de cobertura con el objetivo de
mantener la situación actual, vigente en el momento en que se diseña esa operación de
cobertura. En este caso, cualquier desviación respecto a la situación inicial se
consideraría indeseable; este objetivo se plantea en situaciones de elevada volatilidad y
en casos de entidades o instituciones con elevada aversión al riesgo. La eficacia se
mediría:

T
E
U

Donde T es el cambio de valor en cualquier sentido de la cartera cubierta, y U es el

cambio en el valor de cartera no cubierta. Cuanto más se aleje de 0, en sentido positivo
o negativo, menor eficacia de la operación de cobertura.
Todas las formas de medir operaciones con cobertura se deducen de que a la hora
de valorar las situaciones, no podemos tener en cuenta de forma aislada a cada
operación de cobertura, sino que hay que vincularla al resultado global de cada cartera y
el objetivo que se ha planteado cada empresa.