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Facultad de

economía y negocios

Profesor: Francisco Labarca


Ayudante: Sebastián Lagos
Alumnos:
María de los ángeles Hidalgo
Tomas dueñas
Lucas Sapunar

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Facultad de
economía y negocios

Trabajo:

Nuestro trabajo consistió en desarrollar un extensivo trabajo de investigación para entender el


tipo de negocio de Embotelladora Embonor y sus estructuras de ingresos, deuda, patrimonio y
costos. Para eso tuvimos que recurrir a información de sus Estados Financieros de los últimos
años, así como también información de los precios de cierres históricos de sus acciones y distinta
información extra acerca de sus mercados, clientes, composición etc.

Sobre Embotelladora Embonor

Coca-Cola Embonor S.A. es una sociedad anónima abierta que se dedica principalmente a la
producción y distribución de bebidas analcohólicas bajo licencia de The Coca-Cola Company
(TCCC), en Chile y en Bolivia. En Chile opera a través de Coca-Cola Embonor S.A. y Embotelladora
Iquique S.A., y en Bolivia, a través de Embotelladoras Bolivianas Unidas S.A. (Embol S.A.). Se
destaca por su participación de mercado, diversificación de productos, economías de escala de
la compañía y situación financiera. Lo que la convierte en una de las empresas más importantes
del país que la lleva a ser considerada como una empresa IPSA.

DESARROLLO

Decidimos estimar el precio de la acción para finales del 2018 por el método del múltiplo del
Price Earning Ratio, el cual básicamente consiste en encontrar el precio de la acción según los
dividendos proyectados, su tasa de crecimiento y el costo de capital de la empresa, de la
siguiente forma:
∗ (1 + )
=
( − )

Para comenzar, utilizamos la información de los precios históricos tanto de la acción como del
IPSA, esto para poder calcular el beta de la acción mediante una regresión lineal en Excel. Luego
de obtenido el beta de la acción, utilizamos la información de los EEFF de Embonor para obtener
los datos sobre su deuda, cantidad total de acciones y demás información útil que se
encontraban en sus anexos. Una vez calculada la deuda financiera (deuda que paga intereses) y
el patrimonio económico de la empresa, entonces podemos calcular el valor económico de la
empresa y los diferentes ratios de la estructura de capital. Para el cálculo del patrimonio usamos
las acciones de Embonor-B ya que son las más transadas. Luego sacamos el costo de la deuda,
para eso hacemos un promedio de las tasas efectivas de la deuda en bonos que mantiene la
empresa.

Bonos (Deuda Financiera)


Serie Tasa de Interés
C 2,30%
F 3,20%
B1 6,75%
B2 6,75%
Tasa Promedio (Kb) 4,75%

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Con esto pudimos calcular el beta de la deuda con la siguiente fórmula

= + ∗

Usando la prima por riesgo de mercado Chile estimada por CDS para finales del 2017 así como
la tasa de los bonos a 10 años del banco central para la tasa libre de riesgo.

Rf (Bono BC 10 años) 4,47%


PRM (Por CDS) 8,05%

Luego usamos la fórmula de Rubinstein para des apalancar nuestro beta y calcular el beta sin
deuda de nuestra empresa, y luego con la misma fórmula calculamos nuestro beta con deuda,
pero ahora fijado a nuestra estructura de capital objetivo.

/ /
: = ∗ 1 + (1 − )∗ − ∗ (1 − )∗

Beta (Acción) 0,29578986


Beta (Deuda) 0,035
Beta (Sin Deuda) 0,22869385
Beta (Con Deuda) 0,26581768

Luego, con la fórmula de CAPM estimamos la tasa exigida por los accionistas, con la cual
estimaremos el precio de nuestra acción para el 2018, y además por WACC estimamos el costo
de capital promedio ponderado.
/
= + ∗

( )= ∗ + ∗ (1 − )∗

Ko (Por Wacc) 6,14%

Kp (Por CAPM) 6,6098%

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Ahora que ya tenemos esos datos, pasamos a la parte del cálculos de los ratios, para eso tuvimos
que pasar a nuestro Excel los datos de los EEFF del 2014-2017 de Embonor, y luego hacer las
tablas por año de cada ítem y formar los ratios para 2017. Ahora, para estimar nuestro precio
del 2018, calculamos la tasa de crecimiento de los dividendos por acción como la mitad del
promedio de los ultimo 4 años, esto porque su promedio simple era de un 7% aproximado,
demasiado alto para una empresa que está en una fase estable, y además con perspectiva de
crecimiento acotadas para este año. 3% nos pareció una cifra moderada mucho más acorde a la
realidad económica del país. Luego de estimar los dividendos por acción del 2018, usar nuestro
Kp encontrado previamente, y la tasa de crecimiento de los dividendos por acción, usamos la
fórmula antes descrita para calcular el precio de la acción a finales del 2018.

Evolución EMBONOR-B v/s IPSA Últimos 3 años


(Precio)
$7.000,00
$6.000,00
$5.000,00
$4.000,00
$3.000,00
$2.000,00
$1.000,00
$-
19-11-2015 19-11-2016 19-11-2017

EMBONOR-B IPSA

Como podemos ver nuestra estimación es bastante cerca al precio real de la acción, actualmente
se transa en 1600$ y nuestro precio objetivo es 1625$ por lo que nuestra recomendación es
comprar la acción antes de que el precio suba dada la subvaloración de la acción en el mercado.

Referencias
https://finance.yahoo.com/quote/EMBONOR-
B.SN/history?period1=1447902000&period2=1546225200&interval=1d&filter=history&freque
ncy=1d
http://www.koandina.com/pagina.php?p=inversionistas
http://www.bolsadesantiago.com/mercado/Paginas/Resumen-de-
Instrumento.aspx?NEMO=EMBONOR-B
http://www.cmfchile.cl/institucional/mercados/entidad.php?mercado=V&rut=93281000&gru
po=&tipoentidad=RVEMI&row=AAAwy2ACTAAAAWeAAF&vig=VI&control=svs&pestania=3
https://si3.bcentral.cl/informativodiario/secure/main.aspx
http://www.pulso.cl/trader/premio-riesgo-chile-cae-8-dos-dias-minimo-9-anos/

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