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Miraflores, Lima 18
Perú
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INFORME DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
GLORIA S.A.
Sesión de Comité N° 26/2017: 31 de mayo del 2017 Analista: Silvana Zafra R.
Información financiera auditada al 31 de diciembre del 2016 szafra@class.pe

Gloria S.A. (“Gloria”) inició sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, tomando su denominación actual en el año 1978, para ser
posteriormente adquirida mayoritariamente en el año 1986 por miembros de la familia del Sr. José Rodríguez Banda. En los últimos años, en base
a la diversificación de sus productos y a la expansión de sus operaciones, se ha consolidado en su posición de líder en el país en la elaboración y
en la comercialización de productos lácteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT UHT), como de sus derivados
(mantequilla, yogurt y queso).
La empresa mantiene también una importante participación en los mercados de: refrescos, jugos, néctares, conservas de pescado, café
instantáneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta con una participación de 79.40% en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y presentaciones, es el
que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando, a diciembre del 2016, 56.30% de sus ingresos (incluyendo
exportaciones).
Gloria forma parte de uno de los conglomerados industriales más importantes del país, con operaciones en otros siete países de América Latina.
El denominado Grupo Gloria está conformado por importantes empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y nitratos; papeles
y empaques; y agroindustria (alcoholes y azúcares). Además, tiene presencia en diferentes sectores de servicios: transporte, manejo logístico y
distribución comercial.

Clasificaciones Vigentes Anterior 1/ Vigente

Información financiera al: 30.09.2016 31.12.2016
Solvencia AAA AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA AAA
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales AAA AAA
Emisiones de Bonos Corporativos
Perspectivas Estables Estables
1/ Sesión de Comité del 25.11.2016

FUNDAMENTACION Indicadores Financieros

Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los (cifras expresadas en miles de soles de diciembre del 2016)

instrumentos emitidos por Gloria S.A., se sustentan en: Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016
Total Activos 2,980,063 3,238,454 3,127,041
El respaldo del Grupo Económico al que pertenece, el
Deudores (Comerciales y varios) 584,043 254,284 326,196
cual opera con un importante nivel de integración en Existencias 805,445 823,604 663,725
sus diferentes procesos productivos y logísticos, Activo Fijo 1,345,874 1,460,009 1,488,492
permitiendo lograr economías de escala, así como Total Pasivo 1,365,880 1,606,787 1,530,479
Patrimonio 1,614,183 1,631,667 1,596,562
adecuado aprovechamiento de la capacidad instalada. 3,499,921 3,587,174 3,534,533
Venta Neta
La importante expansión y el crecimiento alcanzado en 803,451 821,268 903,175
Resultado Bruto
los diferentes mercados en donde participa, tanto a Resultado Operacional 400,149 379,296 392,995
nivel nacional, como internacional, contando, a Utilidad neta 256,058 218,113 216,058
11.4% 10.6% 11.1%
diciembre del 2016, con cerca del 80% de participación Res. Operacional / Venta
Utilidad / Ventas 7.3% 6.1% 6.1%
en las ventas de productos lácteos en el Perú. 16.2% 13.4% 13.4%
Rentabilidad patrimonial
Las favorables perspectivas del mercado lácteo a nivel 9.0% 7.0% 6.8%
Rentabilidad / Activos
nacional, que concentró 74.24% de las ventas de Gloria Liquidez corriente 1.88 1.80 1.77
en el año 2016, con demanda creciente y con reducida Liquidez ácida 0.80 0.36 0.47
exposición a cambios en la economía en los hogares. 0.85 0.98 0.96
Deuda / Patrimonio
Pas. Financ./ Patrimonio 0.43 0.47 0.52
La estabilidad en la administración de la
% Deuda a corto plazo 57.6% 53.3% 51.8%
empresa, dirigida por un Directorio con más de 18.79 19.55 19.52
Índice de Cobertura Hittórico
20 años de experiencia en su actividad.

Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo declara que la opinión contenida en el presente informe ha sido efectuada en base a la aplicación
rigurosa de su metodología aprobada el 30.10.2016 (Versión 2), utilizada para la institución y/o valores sujeto de clasificación, considerando
información obtenida de fuentes que se presumen fiables y confiables, no asumiendo responsabilidad por errores u omisiones, producto o a
consecuencia del uso de esta información. La clasificadora no garantiza la exactitud o integridad de la información, debido a que no ha realizado tareas
de auditoría sobre la información recibida. Las clasificaciones de riesgo otorgadas son revisadas, de acuerdo a los procedimientos de la Clasificadora,
como mínimo en forma semestral, pudiendo ser actualizadas con mayor frecuencia de ser considerado necesario.
 La búsqueda de eficiencia en la reducción de sus costos
financieros, en base a la diversificación de su deuda, y a
través de nuevas emisiones en el mercado de capitales.
Su adecuada estrategia de negocios, orientada a una
permanente inversión en tecnología y al constante
desarrollo de productos, en líneas, marcas y diversas
presentaciones, adaptándose a los cambios y a las
necesidades de los mercados a los que se dirige.
Sus indicadores de endeudamiento y de capacidad de
cobertura, que le otorgan una apropiada posición de
generación operativa, en relación a sus gastos
financieros actuales y futuros (EBITDA sobre gastos
financieros de 7.39 veces, con un índice de cobertura
de 19.52 veces, a diciembre del 2016).
Su adecuado nivel de liquidez, evidenciado por un
fondo de maniobra de S/ 611.31 millones con ratios
corrientes crecientes (1.77 a diciembre del 2016).
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas,
también toman en cuenta factores adversos, como:
La importante concentración de sus ventas en un solo
producto (leche evaporada, 56.30% de sus ventas a
diciembre del 2016), que la exponen a las variaciones
en la demanda que éste producto pudiera presentar.
La dependencia en la importación de ciertos insumos,
requeridos para la elaboración de sus productos
lácteos, lo que expone a la empresa a cambios en los
precios internacionales.
La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos
adversos en la economía, que pudieran afectar los
bienes de consumo masivo que comercializa Gloria.
La situación de competencia existente en el mercado
en términos de: productos, precios, y variedad de
presentaciones. Ello se aplica a todos los mercados en
donde compiten los productos que Gloria elabora.
Gloria ha consolidado su liderazgo en el mercado peruano, en
base a una amplia gama de variedades relacionadas con su
principal producto (leche evaporada) y a una diversificada
oferta complementaria de productos de consumo masivo.
Gloria ha fortalecido sus operaciones en base a sus
importantes centros logísticos, principalmente, de recepción y
de enfriamiento, de acopio de leche, y a sus modernas
plantas industriales ubicadas entre las regiones de Lima,
Arequipa, Cajamarca, La Libertad, que permiten producir,
procesar y abastecer a todo el territorio a nivel nacional.
La empresa continúa efectuando inversiones en nuevas
plantas de producción de leche, entre otros nuevos activos,
buscando incrementar sus operaciones en el futuro.
EMPRESAS CORPORATIVAS
Gloria gestiona importantes negocios en diferentes
mercados del exterior, con crecientes niveles de ventas,
en un proceso de paulatina expansión que desarrolla en
diferentes países de América Latina.
La moderna gestión de procesos estratégicos de
integración, organizacional y funcional, ejecutados en todas
las empresas del Grupo, determinan sinergias para la
empresa, que se han traducido en eficiencias y en positivos
procedimientos de control de gastos.
A través de los años, Gloria ha presentado positivos
niveles de ingresos, registrando un crecimiento promedio
anual en ventas de 5.21% en los últimos 6 años (2010-
2016), con ventas de S/ 3,534.53 millones en el año 2016,
que resultaron en una utilidad neta equivalente a 6.11% de
las mismas.
El resultado neto obtenido (S/ 216.06 millones) determinó
un importante nivel de EBITDA (S/ 470.85 millones durante
el año 2016), lo que evidencia la capacidad operativa de la
empresa, sustentada en eficiencia y en economías de
escala.
La gestión de activos de Gloria, concentrados en el largo
plazo (55.11%), permiten un importante margen de
maniobra, presentando amplia capacidad para cumplir
con sus necesidades financieras inmediatas.
Ello considera que cuenta con activos fijos que
representan 47.60% de sus activos totales,
correspondientes a terrenos, obras, y maquinarias.
En relación a su estructura de financiamiento, a
diciembre del 2016, se registró mayor diversificación,
entre: obligaciones con el público (39.63%), deuda
bancaria (14.95%), cuentas por pagar a relacionadas
(5.35%), cuentas por pagar diversas (21.54%), y otros
pasivos (18.53%).
Las emisiones públicas están conformadas por su Primer
Programa de Bonos Corporativos, por su Segundo
Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales.
A la fecha, Gloria mantiene seis emisiones vigentes, en
ambos programas, por un saldo de S/ 606.52 millones.
Gloria muestra una positiva capacidad de cobertura de
deuda, registrando un EBITDA de 7.39 veces sus gastos
financieros actuales, ratio asociado a un endeudamiento
financiero (deuda financiera entre patrimonio) de 0.52
veces, a diciembre del 2016.
Perspectivas
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros emitidos por Gloria, son estables,
en base a su actual situación financiera y operativa, así
como a las importantes participaciones de mercado que
Gloria – Diciembre 2016 2
mantiene, que responden principalmente a su liderazgo en
la producción de leches industrializadas y de derivados
lácteos a nivel nacional.
La integración de sus procesos productivos y las sinergias
que se obtienen por operaciones con empresas vinculadas,
constituyen factores que garantizan su adecuada gestión. La
trayectoria y la solvencia del Grupo, así como su estructura
corporativa al integrar diferentes operaciones,
EMPRESAS CORPORATIVAS
determinan un valioso respaldo para el cumplimiento de
sus planes estratégicos.
El oportuno manejo de su costo financiero ha permitido
incrementar su nivel de endeudamiento requerido por
sus necesidades de CAPEX, habiendo incrementado
razonablemente su ratio de endeudamiento financiero,
sin afectar su indicador de cobertura de deuda.
Gloria – Diciembre 2016 3
1. Descripción de la Empresa.
La empresa inició sus operaciones en el año 1941, bajo la
denominación “Leche Gloria S.A.”, teniendo como
accionista mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, iniciándose una etapa de diversificación, junto
con el cambio de razón social a “Gloria S.A.” en 1978.
En 1986, la empresa peruana José Rodríguez Banda
S.A. (“JORBSA”), constituida en enero de 1967, adquirió
un paquete mayoritario de acciones de Gloria,
generándose formalmente el inicio del Grupo. Este grupo
económico es, desde 1988, propietario de la marca
“Gloria” dentro del territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compró 99.98% del capital social
de Carnilac S.A. (“Carnilac”), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lácteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la misma que fue
posteriormente absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansión local, en
setiembre de 1999, Gloria adquirió los activos de Friesland
Perú S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesión de uso de la
licencia, lo que incluyó el pago de regalías de las marcas
Bella Holandesa y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a través de su matriz JORBSA,
Gloria continuó con la expansión de sus negocios en el
mercado local e internacional, con la adquisición de diversas
empresas y/o de la conformación de asociaciones, cuyas
actividades principales se desarrollan en el sector lácteo,
logrando diversificar las fuentes de su principal insumo (leche),
abasteciéndose de plantas ubicadas en el exterior.
Grupo Gloria
Alimentos Cementos
- Gloria - Yura
- Racionalización - CalCesur
Empresarial - Industrias Cachimayo
- Deprodeca - Concretos Supermix
- Compañía Regional - UCEM - Ecuador
de Lacteos - Argentina - SOBOCE - Bolivia
- Suiza Puerto Rico -
Puerto Rico
- Lechera Andina -
Ecuador
- Gloria Colombia
- PIL Andina - Bolivia
EMPRESAS CORPORATIVAS
Gloria tiene hoy presencia en otros países de la región
como: Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia
(2004), Argentina (2005) y Ecuador (2005).
En los últimos años, el Grupo ha enfrentado diversos
procesos de reorganización interna, buscando una
estructura funcional, de tipo horizontal, que permita
gestionar eficientemente las diversas empresas en base al
establecimiento de líneas de negocios especializadas
(alimentos, azúcar y alcohol, cemento y nitrato y papeles y
empaques).
Ello implicó la separación en bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y
de aquellas dedicadas al negocio cementero, en donde
Gloria era el principal accionista.
En abril del 2008, entró en vigencia la escisión de un
bloque patrimonial de Gloria dedicado al negocio
cementero, que representaba en ese momento, 56% del
capital social de Gloria, constituyéndose el Consorcio
Cementero del Sur S.A., propietario de Yura S.A.
Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria transfirió
su inversión en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., desvinculándose directamente del
negocio de papeles y envases.
A partir del 1° de octubre del 2011, tuvo efecto la fusión
por absorción de la Compañía Empaq S.A., empresa
adquirida en el 2010, dedicada a la fabricación de envases
industriales, con el propósito de integrar sus actividades a
las de Gloria. Gloria asumió el íntegro del activo (S/ 25.07
millones), del pasivo (S/ 16.93 millones) y del patrimonio
(S/ 8.13 millones).
A partir de de enero del 2014, se hizo efectiva la fusión
por absorción de la Compañía Lácteos San Martín S.A.C.,
empresa hasta ese momento subsidiaria de Gloria.
Agroindustrial Empaques
- Coazucar - Trupal
- Casa Grande
- Cartavio
- Agrolmos
- Sintuco
- San Jacinto
- Bio San Isidro -
Argentina
- Corpo. Azucarera
Ecuatoriana
Gloria – Diciembre 2016 4
a. Propiedad
Gloria es el principal activo del grupo económico al que Gerencia Gloria S.A.
Gerente General: Robert Priday Woodworth
pertenece, hoy de propiedad mayoritaria de los hermanos Gerente de Contabilidad: Luis Chinchilla Salazar
Vito y Jorge Rodríguez Rodríguez, conformado por Gerente de Finanzas: Alfredo Eléspuru Guerrero
empresas que operan en diversos sectores: alimentos, Gerente de Exportaciones: Javier Martínez Briceño
Gerente de Planeamiento Fin.: César Abanto Quijano
cementos y nitratos, papeles y empaque, y azúcar y Gerencia de Contabilidad Gloria S.A.: Alejandro Núñez Fernández
alcohol, teniendo también presencia en otros sectores Gerente de Ingeniería de Carlos Garcés Villanueva
(transporte, manejo logístico y comercial). Proy./Operaciones:
Gerente de Logística: Álvaro Zúñiga Álvarez
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo Gerente de Seguros: José Zereceda Ortíz de Zevallos
es Gloria Foods – JORB S.A. (antes José Rodríguez
Banda S.A. – JORBSA), principal accionista de Gloria. Destaca la estabilidad de los funcionarios de la Plana
El capital de Gloria al 31 de diciembre del 2016, está Gerencial de Gloria, destacando como reciente cambio la
representado por 382’502,106 acciones comunes y
designación del Sr. Robert Damian Priday Woodworth como
39’117,107 acciones de inversión, ambos de un valor
Gerente General, en Sesión de Directorio del 02 de agosto del
de S/ 1.00.
2016, en reemplazo del Sr. Pablo Trapunsky Vilar, quien se
Acciones Comunes % desempeñó en dicho cargo desde el año 2014.
Gloria Foods –JORB S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.22 c. Empresas Subsidiarias y Afiliadas
Racionalización Empresarial S.A. 8.84
Otros 4.80 Al 31 de diciembre del 2016, Gloria cuenta con las
Total 100.00 siguientes subsidiarias, en donde tiene participación
accionaria mayoritaria:
Perú
99.97%
b. Estructura administrativa Agroindustrial del
Las empresas que forman parte del Grupo son Perú S.A.
Bolivia
administradas por una Dirección Corporativa y por una
Empresa Oriental de
Plana Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que
desempeñan el mismo cargo en las principales empresas Gloria S.A. 99.89% Emprendimientos

del Grupo. S.A.

Perú
El 29 de febrero del 2016, en Junta de Accionistas
99.97% Agropecuaria
Obligatoria Anual, se acordó reelegir a los miembros del Chachani S.A.C.
Directorio para el periodo 2016-2019, conformado por Perú
los siguientes miembros, directamente vinculados al 98.00% Logística del Pacífico
accionariado: S.A.C.

Directorio Además, Gloria tiene una participación minoritaria en

Presidente Ejecutivo:
Vicepresidente Ejecutivo:
Directores:
Dirección Corporativa
Director Corp. de Finanzas:
Director Corp. de RR.HH.:
Director Legal Corp. & Rel. Inst.:
Director Corporativo de Contraloría:
Director Corporativo de Estrategia y
Desarrollo de Negocios:
Director Corporativo de Logística:
Jorge Rodríguez Rodríguez las siguientes empresas:
Vito Rodríguez Rodríguez
Claudio Rodríguez Huaco
17.90%
Agrolmos S.A.
Gloria S.A.
Francis Pilkington Ríos 8.79%
Néstor Astete Ángulo
Lechera Andina S.A.
Fernando Devoto Acha 2. Negocios
Juan Luis Kruger Carrión
Diego Rosado Gómez De La
Torre Gloria S.A. se dedica a la preparación, manufactura,
Juan Bustamante Zegarra compra, venta, importación, exportación y
comercialización de productos y derivados lácteos, desde
1978 cuando adopta su actual denominación.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2016 5

 Posteriormente, desde 1986 cuando José Rodríguez
Banda S.A. adquiere la mayoría de las acciones de la
empresa, se inició un proceso de mejora continua y de
diversificación de negocios.
Ello se tradujo en la elaboración, venta nacional y
exportación de diversos productos alimenticios y
bebidas. Gloria S.A. se ha posicionado como la principal
empresa comercializadora de leche evaporada a nivel
nacional, manteniendo un sólido crecimiento y liderazgo
en el mercado lácteo, en el cual su participación viene
manteniendo una tendencia creciente.
Ello es consecuencia de la permanente innovación en el
desarrollo de nuevas presentaciones, marcas y
variedades, que han permitido ingresar, del mismo modo,
a mercados internacionales.
Desde el año 2003, Gloria S.A. mantiene un convenio con
Deprodeca S.A.C., empresa subsidiaria de José Rodríguez
Banda S.A., para la distribución de sus productos en Lima y
a nivel nacional, por plazos de 2 años renovables.
A la fecha, Gloria exporta a 75 países del mundo,
incluyendo Caribe, América Latina, Medio Oriente y el Oeste
de África, previéndose su ingreso en el corto plazo al
mercado de China.
La capacidad de distribución local de Gloria S.A. permite
llegar a todos los mercados que abastece en un entorno
altamente competitivo, gracias a la integración vertical y
al aprovechamiento de sinergias, de todas las empresas
vinculadas al Grupo Gloria.
El portafolio de Gloria S.A. está conformado por productos
y por marcas que buscan cubrir las necesidades de todos
los segmentos sociales de la población.
La leche evaporada es el producto más representativo en
Gloria, lo que determina que los ingresos generados por
esta línea, sean los de mayor participación en las ventas
totales de la empresa.
La venta de leche evaporada generó, en el año 2016, 56.30%
de los ingresos totales de la empresa (incluyendo las ventas
de leche evaporada en el mercado internacional). En el año
2016, las ventas totales de Gloria, a nivel nacional y en el
extranjero, ascendieron a S/ 3,354.53 millones, destacando la
participación de los diferentes tipos de leches (67.28%), entre
leche evaporada, leche fresca UHT y leche condensada, así
como la estabilidad de las ventas de sus derivados lácteos
(crema de leche, base de leche, mantequilla y manjar blanco).
En relación a los productos exportados por Gloria,
éstos vienen representando alrededor del 10% de las
ventas totales de la empresa, producto del permanente
ingreso hacia nuevos mercados.
EMPRESAS CORPORATIVAS
El crecimiento de los ingresos viene siendo atribuible, en los
últimos ejercicios, a incrementos en las ventas de productos
como yogurt y leche fresca UHT, que representan 16.44% y
9.47% de las ventas de la empresa, a diciembre del 2016.
Resalta el incremento en las ventas de otros productos,
como quesos y mantequilla, que si bien tienen aún un
bajo porcentaje de participación en los ingresos totales,
vienen también registrando sistemáticos incrementos en
sus volúmenes de ventas.
El reconocimiento de la calidad del producto leche evaporada
“Gloria”, ha permitido a la empresa posicionar adecuadamente
otros productos en el mercado, alcanzando la empresa a ser
reconocida como líder a través de los años, no sólo en la
venta de leche evaporada, sino también en la venta de yogurt,
leche fresca UHT y mantequilla.
De acuerdo con el estudio Brand Footprint 2017, elaborado
por la consultora Kantar Worldplanet (KWP), que mide la
penetración de marcas, así como la frecuencia con la que
cada hogar compra una marca, se determina que Gloria
ocupa la primera posición, entre las 10 marcas más
consumidas por los peruanos en el año 2017.
Concentración de Ingresos
100%
80% 61.50% 56.30%
43.70%
60%
38.50%
40%
20%
0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Leche Evaporada Otras Lineas
a. Operaciones
Gloria S.A. mantiene una posición de liderazgo en el
sector lácteo peruano desde hace más de 70 años.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el país: (i) Huachipa (Lima), complejo industrial
de recepción y procesamiento de leche, en donde se produce
leche evaporada, derivados lácteos (yogurt, quesos,
mantequillas, entre otros), jugos de fruta; así como envases y
embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una unidad de
evaporización de leche y de producción de leche evaporada
para la región sur del país; (iii) Majes (Arequipa), donde se
concentra, evapora y pre-trata la leche fresca UHT,
proveniente de los ganaderos de la zona, que es transportada
a las plantas industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv)
Arequipa II, donde se elabora yogurt y refrescos líquidos,
reforzando las operaciones descentralizadas de Gloria; (v)
Cajamarca, donde se concentra leche fresca UHT y se
elaboran derivados lácteos
Gloria – Diciembre 2016 6
 (como queso, mantequilla y manjar blanco); y, (vi)
Trujillo, donde se acopia, procesa y evapora leche fresca
UHT, proveniente de las regiones de Cajamarca, La
Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al
Complejo Industrial de Huachipa (Lima).
El acopio de leche, principal insumo de Gloria,
constituye una de las actividades más relevantes dentro
de su meticulosa y variada cadena de producción.
Gloria posee la infraestructura de recolección de leche más
grande del Perú, logrando acopiar alrededor de 691 mil TM
de leche al mes (707 mil TM en el año 2015) en el año
2016. El acopio proveniente de más de 18,500 productores
en el negocio de abastecimiento de todo el Perú,
destacando las operaciones de los departamentos del
Centro (Lima y Junín) y del Sur (Arequipa y Majes), que
representaron 32.22% y 39.08%, del acopio total de Gloria.
La leche fresca UHT es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras
a nivel nacional.
Las cuentas lecheras se extienden desde Tacna, al
extremo sur del país, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
donde la leche es enfriada y, luego, transportada a las
plantas de procesamiento.
Gloria ha desarrollado una estrecha relación con los
ganaderos, brindándoles apoyo constante mediante
el suministro de tecnología y capacitación.
En forma conjunta, las plantas industriales de Huachipa
y Arequipa, cuentan con una capacidad instalada de
producción anual de 28.12 millones de cajas de leche
evaporada (de 48 unidades de 410 g. cada una).
Al cierre del 2016, Gloria produjo 21.99 millones de cajas
de leche, lo que representó 78.20% de su capacidad
instalada. En el período bajo análisis, las plantas produjeron
158.31 millones de litros de leche y 211.87 millones de litros
de yogurt.
En cuanto a la producción de derivados lácteos, la
capacidad utilizada de las plantas, a diciembre del 2016, fue
de 2.94 millones de kilos de queso fresco, 3.53 millones de
kilos de queso maduro y 2.36 millones de kilos de manjar
blanco (dulce de leche).
Capacidad Instalada de Derivados Lácteos Dic.2016
por año
350
300
Capacidad Instalada Capacidad Utilizada
250
150
deLitros
200
Millones
100
50
0
Leche UHT / Jugos /
Yomost/Yogurello
EMPRESAS CORPORATIVAS
Capacidad Instalada de Derivados Lácteos Dic.2016
4
Capacidad Utilizada Capacidad Instalada
año
4
3
de Kg. por
3
2
1
Millones
1
0
Queso Fresco Queso Maduro Manjarblanco
Gloria, a fin de cubrir sus requerimientos de materia prima
para abastecer al mercado nacional, importa insumos
lácteos como: leche entera en polvo, leche descremada
en polvo y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical sus operaciones,
abarcando todo el proceso de producción de productos
lácteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
producción, el envasado y la distribución.
Ello ha sido logrado gracias a contar con sus propias líneas
de producción y a la integración industrial, que permite la
participación de empresas vinculadas al Grupo como:
Trupal (para los envases), Casagrande y Cartavio
(proveedores de azúcar), Raciemsa (servicios de
transporte), y Deprodeca (logística de distribución).
El Grupo Gloria cuenta con una eficiente red de
distribución, que le permite alcanzar 99% de los puntos de
venta en el Perú.
b. Marcas y presentaciones
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las más
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
cuales comercializa productos como leche evaporada,
leche fresca UHT, yogurt y jugos.
La introducción de marcas como Soalé y SoyVida,
ha permitido atender el mercado de productos
lácteos elaborados con proteínas de soya.
Cada marca está enfocada en un segmento distinto,
contando con una vasta gama de presentaciones de
leche evaporada, leche fresca UHT, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonlé,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y
café Mónaco. Las marcas Bonlé, Aurora, Pil y El Establo
son utilizadas para la exportación de leche evaporada y
de derivados lácteos.
Además de las marcas propias, Gloria posee los derechos de
uso de las marcas Tampico, para la producción de refrescos,
así como Yomost, para la producción de yogurt. En abril del
2010, Gloria adquirió los signos distintivos (marcas y lemas
Yogurt / Refrescos comerciales), de la denominación “Milkito”, de la empresa
Agraria El Escorial, que se encontraba en liquidación. La
marca de productos Milkito fue líder en el
Gloria – Diciembre 2016
7
rubro de yogurt en los años 80-90. Gloria relanzó Milkito
con un producto yogurt de un litro “bio” con alta dosificación
de frutas. La marca Milkito forma hoy parte del portafolio
multimarca de Gloria.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificación de
productos, ya sea a través de marcas clásicas, del
desarrollo de nuevas marcas, y de nuevas presentaciones.
Permanentemente, se rediseñan empaques, se innovan
presentaciones y se modifican los formatos de los diferentes
productos, manteniendo como objetivo principal incrementar
el consumo per cápita de lácteos a nivel nacional y fomentar
el crecimiento en el consumo de jugos y de refrescos.
Entre las marcas más representativas se tienen
las siguientes:
Marca Producto
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Gloria Yogurt, Nectár, Refrescos, Mantequilla, Crema de
Leche, Conservas de Pescado, Leche Condensada,
Mermelada, Panetón, Base de Helados, Agua
Pura Vida Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Yogurt, Nectár
Soy Vida Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Yogurt
Bella Leche evaporada, Leche UHT
Holandesa
Bonlé Leche evaporada, Quesos
Milkito Yogurt
Tampico Refresco
Mónaco Café
La amplia variedad de productos permite a Gloria tener
una fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad
de los costos y minimizar las variaciones estacionales en
los flujos de caja.
3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. está apoyado
por un importante plan de inversiones en activos fijos y del
desarrollo de nuevos productos.
Las plantas procesadoras están en crecimiento
constante gracias a la permanente incorporación de
maquinaria moderna.
Gloria cuenta con una amplia cartera de proyectos de
inversión destinados a incrementar la capacidad
productiva de sus plantas industriales, lo que abarca todos
sus procesos, desde la recepción de leche fresca UHT (en
sus centros de acopio, que supera 2 millones de
kilogramos de leche cruda por día), hasta la distribución
del producto final. Todo ello se enmarca en una estrategia,
destinada a asegurar adecuada calidad de sus productos,
eficiencia en costos, cumplimiento de rigurosos
estándares de calidad y de protección del medio ambiente.
EMPRESAS CORPORATIVAS
La adecuada diversificación de su oferta de productos
para abastecer la creciente demanda de leche y
derivados lácteos, busca captar nuevos mercados
(estratificados por edades, condición socioeconómica y
hábitos de consumo; entre otros factores), tanto a nivel
nacional, como internacional.
A diciembre del 2016, Gloria registró obras en curso por S/
88.73 millones, 50.29% inferiores a las registradas al cierre
del 2015 (S/ 178.51 millones, a valores corrientes), por
concepto de proyectos no terminados y de activos en
proceso de entrar en funcionamiento, tales como: mejora
en la Planta de producción de Huachipa (leche evaporada,
derivados lácteos y fábrica de envases) e implementación
de plan de inversión en leche condensada.
Las diversas inversiones realizadas en la planta de
Huachipa, han permitido convertir a esta en la planta
productora de leche evaporada más grande del mundo,
con producción de gran escala, que accede con precios
competitivos, a diferentes mercados internacionales.
De acuerdo con el Plan de Inversiones de Gloria, en el año
2016, se ejecutaron proyectos de inversión destinados,
principalmente, a la ampliación de la línea de producción de
envasado y de elaboración de leche evaporada y de
derivados lácteos. Además, se realizaron instalaciones y
compra de máquinas y equipos para la implementación de
la planta de leche fresa y de leche condensada. Todo ello
involucró un importe ascendente a S/ 110.53 millones.
4. Mercado y Posición Competitiva
El mercado de productos lácteos en el Perú se
caracteriza por operar con elevada concentración, pues
las tres principales empresas (Gloria, Nestlé y Laive),
abastecen más de 90% del mercado, mientras que el
saldo está conformado por productores artesanales.
Nestlé Perú es una subsidiaria del grupo suizo
Nestlé, empresa que inició operaciones en el país en
1919, mediante la importación de productos.
En la actualidad, Nestlé Perú cuenta con tres plantas
ubicadas en: Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio
de leche.
Laive se fundó en 1910, bajo el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro, cambiando su razón social en
1994. En la actualidad, la empresa cuenta con cuatro
plantas a nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos
en Lima, contando con su principal centro de acopio en
Majes – Arequipa.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,
Gloria – Diciembre 2016 8
 con una gama cada vez más amplia y con Durante el año 2016, los insumos importados en polvo
novedosas presentaciones en cada caso. mostraron un consumo (recepción) de 18.9 miles de TM
Entre las principales fortalezas de la industria láctea en el entre insumos en polvo para leche descremada y de 19.8
Perú, destaca su integración vertical, pues las tres TM entre insumos en polvo para leche entera (44.8 miles
empresas mencionadas se encargan del acopio de leche de TM durante en el año 2015).
fresca UHT (su principal insumo), y del procesamiento, Destaca la concentración de las importaciones por parte
envasado y distribución. Ello permite obtener importantes de la planta de Gloria S.A., que representó más del 75%
economías de escala, así como la creación de barreras a de las importaciones de leche en polvo.
la entrada frente la posibilidad de nuevos competidores. Entre los países de procedencia de la leche en
El producto lácteo más demandado en el mercado polvo, destacan Nueva Zelanda (36.30%) y
peruano es la leche evaporada. La distribución según el Estados Unidos (34.00%).
tipo de leche más consumida en el mercado peruano es: Ello evidencia un cambio en el comportamiento de la
leche evaporada (alrededor de 80%), leche fresca UHT industria láctea, que tradicionalmente venía prefiriendo
(alrededor de 19%) y leche en polvo (alrededor de 1%). la importación de leche en polvo.
De acuerdo con información del Ministerio de Agricultura y De acuerdo con información del Minagri, en relación a las
Riego (Minagri), durante el año 2016, se registró una exportaciones de leche, principalmente, evaporada, se
producción de leche cruda de vaca de 1,959 mil toneladas, observó un crecimiento de 5.60% en el volumen exportado
2.9% por encima de lo observado en el año 2015 (1,903 mil el año 2016, pero a un menor valor (US$ 98.40 millones en
toneladas), asociado al mayor rendimiento de producción de el año 2015 vs. US$ 88.60 millones en el año 2016).
las vacas en ordeño de las principales cuencas lecheras del Entre los principales destinos a los que se exporta la
país: Cajamarca, Arequipa, La Libertad y Puno. leche evaporada, destacan: Haití, Puerto Rico,
A nivel nacional, el precio promedio de leche cruda de República Dominicana y Estados Unidos.
vaca recibido por los productores fue de S/ 1.22 por El mercado total de leche industrializada mantiene un
kilogramo, lo que significó un incremento de 1.20% en constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
relación al año 2015. continúa liderándolo con una participación superior al
De acuerdo al reporte de Estadística Mensual del Minagri, 80% del mercado.
la recepción de leche fresca UHT por parte de la industria Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche
láctea registró una disminución acumulada de 2.5% entre evaporada, principalmente a través de su marca
enero y diciembre del año 2016, correspondiendo a 967 tradicional “Gloria”, que con diversas presentaciones, está
mil TM. sólidamente posicionada en el mercado peruano.
El mercado de leche industrializada en Perú también La participación de Gloria, en sus diversas marcas, en la
se caracteriza por la importación de productos venta total de leche evaporada en el mercado nacional fue
lácteos, principalmente, leche en polvo entera y de 79.40% en el periodo bajo análisis (año 2016). Además
descremada, dependiendo de la cotización del liderazgo de la empresa en el mercado de leches
internacional, para ser utilizada como materia prima industrializadas y de leche evaporada, se ha alcanzado
para la elaboración del producto final destinado a los también liderazgo en el mercado de yogurt, impulsado por
clientes. la diversidad de presentaciones, variedades y sabores,
comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas
Producto Producción Miles TM Ventas Miles TM enfocada en un tipo de consumidor específico.
2015 2016 2015 2016
Leche evaporada 449.90 469.90 453.70 457.90
Leche condensada 6.70 7.60 5.50 7.70 90% Participación de Mercado de Gloria
Leche pasteurizada 143.40 159.30 131.80 155.70 S.A.
Queso madurado 14.20 15.30 12.90 15.10 80%
Queso fresco 6.50 6.70 5.90 6.50
Queso mantecoso 0.70 0.60 0.60 0.60 70%
Mantequilla 4.50 4.30 3.90 4.30
60%
Manjar Blanco 5.90 6.40 5.20 6.40
Cremas 207.20 198.80 192.20 198.60 50%
Yogurt 6.20 6.30 5.60 6.30
20 2 2 2 2 2 20 20 20
Productos Lácteos 845.20 875.20 817.30 859.10 0
8
009 010 011 012 013 1
4
1
5
1
6

Fuente: Minagri Leche industrializada Leche evaporada

Fuente: Gloria

Gloria – Diciembre 2016

EMPRESAS CORPORATIVAS
9
 Producto Participación de mercado productos y envases, y promueve el desarrollo de
2014 2015 2016
nuevas marcas que buscan acceder a los distintos
Leches industrializadas 80.6% 82.0% 75.6%
niveles socio-económicos de la población.
Leche evaporada 84.6% 84.8% 79.7%
Leche fresca UHT 76.4% 76.8% 69.8% Durante el año 2016, Gloria reportó ingresos por ventas
Yogurt 82.5% 81.9% 80.2% ascendentes a S/ 3,534.53 millones, 1.47% inferiores a los
Leche en polvo Comerc. 22.7% 10.8% 7.5% ingresos registrados en el año 2015 (S/ 3,587.17 millones),
Refrescos 33.5% 37.62% 37.6%
Jugos Néctares 21.8% 23.68% 24.8% ajustado a valores constantes de diciembre del 2016
Mantequilla 60.6% 57.95% 60.3% (considerando valores corrientes, se registró un aumento
Quesos 37.3% 35.6% 32.3% de 0.40%).
Manjarblanco 27.4% 28.30% 27.8%
Fuente: Gloria
Esta disminución responde a una ligera contracción en el
volumen de venta de sus principales productos, leche
5. Situación Financiera evaporada y yogurt, los que también han experimentado
una disminución en su participación de mercado, por efecto
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de de la competencia. Por su parte, quesos, leche fresca UHT,
Contabilidad suspendió el ajuste contable de los estados entre otros productos, como bebidas y snacks, presentaron
financieros para reflejar los efectos de la inflación. Sin
mejor desempeño.
En el año 2016, alrededor del 10% de las ventas de Gloria,
embargo, para efectos de análisis comparativo, las cifras
se realizaron a través de exportaciones a 75 países del
contables de la institución han sido ajustadas a valores
mundo, correspondiendo a: leche evaporada, leche fresca
constantes de diciembre del 2016:
UHT, yogurt y leche condensada. Su producción a gran
Período Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016 escala, le permite acceder a los mercados internacionales
IPM 211.4574 214.5729 220.1306 224.3467 a precios competitivos.
Factor Anualizador 1.0610 1.0455 1.0192 1.0000 El creciente nivel de producción ha permitido el mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia plantas procesadoras y una mayor dilución de sus costos
La posición de mercado de los productos elaborados por fijos, permitiendo que el margen bruto sea mayor, pese
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de sus ingresos, al incremento en el precio de materias primas.
observado en la mayor parte de sus líneas de negocio. Los ingresos de Gloria disminuyeron 1.47%, mientras que
La venta de leche evaporada es el principal generador de los costos de venta lo hicieron en 4.86% en el periodo bajo
ingresos de la compañía, con una participación de análisis, por lo que el margen bruto pasó de ser 22.89%
56.30% en los ingresos totales (incluyendo de los ingresos en el año 2015, a 25.55% de los ingresos
exportaciones), al cierre del 2016. en el año 2016.
Gloria busca permanentemente diversificar su producción Los costos de ventas de Gloria (S/ 2,631.36 millones en el
y sus ventas, lo que se evidencia en que está ganando año 2016) responden a compras de mercadería e insumos
mayor participación de mercado en sus derivados lácteos para la elaboración de los productos, así como a gastos en
(+29.04%) y en mercaderías (+35.64%). mano de obra para el procesamiento y para la fabricación
de éstos, con variaciones que impactan en los márgenes de
Ventas de Gloria la empresa.
3,600
3,500
4,000 Ingresos Costo de Ventas Mg Bruto Ventas 27%
3,400
3,500 26.16% 25.55% 26%
illones

3,300
3,100

3,200
3,000
deSoles
M

3,000
2,500
25%
24. 77%
Millones

2,900 2,000 22.89% 24%

2,800 1,500 22. 96% 23%

2,700 1,000
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016 500 22%

0 21%

Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016

Gloria conserva positiva penetración en el mercado de
leche evaporada, leche fresca UHT y yogurt. El crecimiento de la producción y de las ventas, han requerido
Para ganar mayor posicionamiento en el mercado, frente al
mayores gastos administrativos y de ventas (S/ 468.10
ingreso de nuevos competidores, la empresa lanza nuevos
millones en el año 2015 vs. S/ 539.85 millones en el

Gloria – Diciembre 2016

EMPRESAS CORPORATIVAS
10
año 2016), relacionados principalmente con gastos en:
publicidad, honorarios y comisiones, y otras cargas
diversas de gestión.
En el periodo bajo análisis, los otros ingresos operacionales
netos registraron un monto positivo, ascendente a S/ 29.67
millones (S/ 26.13 millones en el año 2015).
Éstos se originaron principalmente por ingresos
provenientes por servicios diversos tales como alquileres,
ventas de bienes y servicios diversos, así como excesos
de provisiones de años anteriores.
Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema
de distribución, mediante un contrato con la empresa
vinculada Deprodeca S.A.C., por el cual la ha designado
para los servicios de gestión de distribución y fuerza de
ventas de Gloria, a nivel nacional y en el exterior.
En base a ello, Deprodeca recibe una comisión de
7.50% del valor de venta de los productos vendidos.
En el año 2016, Deprodeca fue el principal cliente de
Gloria, participando de 28% de sus ventas, seguido de
importantes cadenas de supermercados a nivel nacional.
Se generó un resultado operacional ascendente a S/
392.99 millones, asociado con un EBITDA de S/ 470.85 (S/
451.77 millones en el año 2015).
El EBITDA del año 2016 representó 7.39 veces los gastos
financieros del período, lo que que refleja la importante
capacidad operativa y de generación de la empresa.
Respecto al resultado no operacional, en el año 2016,
Gloria obtuvo un resultado negativo ascendente a S/ 61.49
millones (S/ -58.90 millones en el año 2015), teniendo como
principal componente los gastos financieros netos cuyo
monto ascendió a S/ 63.73 millones (S/ 58.14 millones en el
año 2015).
El incremento de los gastos financieros (+9.61%)
responde principalmente a mayor utilización de líneas
bancarias (+98.55%) entre los años 2015 y 2016.
A ello se agregan, las emisiones de bonos corporativos
que mantiene la empresa, colocadas, principalmente, en el
año 2015, que pasaron de S/ 239.12 millones al cierre del
2014, a S/ 606.52 millones al cierre del 2016.
Al cierre del 2016, la deuda financiera de Gloria
representó 52.32% de su patrimonio neto.
Se registró un monto positivo ascendente a S/ 2.24 millones
correspondiente a diferencia en cambio, por efecto de la
importante participación de cuentas por cobrar comerciales
y a relacionadas en moneda extranjera, frente a menores
cuentas por pagar en moneda extranjera.
En el año 2016, Gloria alcanzó una utilidad neta ascendente a
S/ 216.06 millones, monto que resulta 0.94% inferior a la
obtenida en el año 2015, cuando se registró una utilidad neta
EMPRESAS CORPORATIVAS
ascendente S/ 218.11 millones (a valores constantes
de diciembre del 2016).
El resultado neto de Gloria se mantiene en niveles estables
en relación a ejercicios anteriores, debido el
posicionamiento de mercado que ha alcanzado la empresa.
Si bien sus ventas crecieron a una tasa promedio anual de
5.21% entre los años 2010 y 2016, la utilidad neta incluye
gastos de inversión que ha venido ejecutando la empresa
en base a deudas financieras y a mayores esfuerzos en
publicidad y distribución a nuevos mercados.
40% Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto
35%
30% 25.55%
25%
20%
15% 11.12%
10%
6.11%
5%
0%
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016
La utilidad neta para el periodo bajo análisis representó
6.11% de los ingresos por ventas, rendimiento que se
encuentra por encima del correspondiente al año anterior
(6.08%), pero por debajo al observado en años anteriores.
Los niveles de rentabilidad observados en el ejercicio bajo
análisis están ligeramente por debajo de los registrados en
periodos anteriores, lo que está vinculado al incremento en
los precios de las materias primas, los que se mantienen
en niveles adecuados, confirmando la eficiencia de las
operaciones.
Gloria también continúa incurriendo en gastos requeridos para
soportar la ampliación de sus operaciones, que requieren la
adquisición de deuda bancaria y la concertación de emisiones
provenientes del mercado de capitales.
En el año 2016, se realizaron diversos proyectos de
inversión, que estuvieron destinados a la ampliación de las
líneas de producción de envasado y de elaboración de
leche evaporada y de derivados lácteos, así como
instalaciones y compra de maquinarias.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda
La estructura pasiva de Gloria presentó mayor participación
de obligaciones corrientes, las cuales ascendieron a S/
792.50 millones, al cierre del 2016, representando
51.78% de sus pasivos totales, ascendentes a S/
1,530.48 millones.
Los pasivos totales de Gloria disminuyeron 4.75%, entre
diciembre del 2015 y diciembre del 2016, debido a la
amortización de parte de la deuda en el mercado de
Gloria – Diciembre 2016 11
capitales, así como a menores cuentas por pagar
a proveedores.
Distribución de pasivos
2,000
Millones
1,500
1,000
500
0 relación a la registrada al cierre del 2015 (S/ 840.18
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
Obligaciones con el público Bancos
Cuentas por pagar Otros pasivos
El principal componente de los pasivos de Gloria es su
deuda financiera, que representó 54.58% de los pasivos
totales, entre deuda bancaria (39.63%) y obligaciones con
el público (14.95%).
A diciembre del 2016, Gloria registró obligaciones con
el público por S/ 606.52 millones, 6.88% inferiores a las
registradas al cierre del 2015 (S/ 651.36 millones).
Las obligaciones con el público se han incrementado de
manera importante, como parte del financiamiento de
Gloria, principalmente en el año 2015 (+72.40%), por efecto
de los requerimientos de la empresa para financiar capital
de trabajo, en línea con el incremento de operaciones.
Por concepto de obligaciones con el público, Gloria presentó:
(i) cuatro emisiones vigentes del Primer Programa de
Bonos Corporativos con un saldo en circulación de S/
593.02 millones, con vencimientos los años 2020 y 2035, a
una tasa promedio de 6.27%; y (ii) tres emisiones vigentes
del Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles
Comerciales con un saldo en circulación de S/ 13.50
millones, con vencimiento corriente, a una tasa promedio de
6.55%.
A diciembre del 2016, la deuda con los bancos de Gloria
ascendió a S/ 228.83 millones, en concordancia con su
objetivo de diversificar sus fuentes de fondeo, hacia
alternativas de menor costo relativo. La deuda bancaria
ha sido provista por tres instituciones financieras locales.
Al 31 de diciembre del 2016, la deuda financiera (deuda
bancaria y obligaciones con el público) representó 54.58%
de los pasivos totales de la empresa, registrando un
incremento conjunto de 8.97% (de S/ 766.61 millones a S/
835.35 millones, a valores constantes de diciembre del
2016), principalmente atribuible a mayor deuda bancaria
de corto y largo plazo.
Gloria registró un endeudamiento financiero que fue 0.52
veces el patrimonio de la empresa y 1.77 veces el EBITDA
(0.47 y 1.70 veces al cierre del 2015, respectivamente).
EMPRESAS CORPORATIVAS
Ello refleja una adecuada situación financiera de Gloria,
en relación a la capacidad productiva de sus operaciones.
La empresa continúa adquiriendo deuda, pero ésta se debe al
crecimiento del negocio, siendo concertada en adecuadas
condiciones, implicando un costo financiero eficiente.
La deuda no financiera de Gloria ascendió a S/ 695.13
millones, presentando una disminución de 17.26% en
Dic.2016
millones, a valores constantes de diciembre del 2016),
Cuentas con relacionadas debido a menores cuentas por pagar comerciales (-
Dividendos por pagar
37.71%) corrientes.
La deuda no financiera de Gloria, estuvo conformada,
principalmente, por: (i) cuentas por pagar a relacionadas (S/
81.83 millones) proveniente de otras empresas
pertenecientes al Grupo Gloria, entre cuentas por pagar
comerciales corrientes que no devengan intereses para la
adquisición de productos y servicios diversos y préstamos
por pagar corrientes; (ii) cuentas por pagar diversas
(S/ 329.69 millones), principalmente, comerciales de
vencimiento corriente y que no devengan intereses,
provenientes de proveedores nacional y del exterior para la
adquisición de materia prima y suministros; (iii) dividendos
por pagar (S/ 132.42 millones); y (iv) otros pasivos
(S/ 151.18 millones), entre provisiones, impuestos
y retenciones.
En Junta de Accionistas Obligatoria 01 de marzo del
2017, se aprobó la Política de Dividendos, acordándose
distribuir S/ 150 millones, a cuenta de los resultados
acumulados al cierre del año 2016.
Estructura pasiva 2016
Dividendos por
Otros pasivos pagar
7.66%
7.89%
Emisiones
Cuentas por pagar 36.93%
20.85% Bancos
20.71%
Cuentas con
relacionadas
5.97%
En Junta General de Accionistas efectuada el 29 de
febrero del 2016, se aprobó la distribución de dividendos
correspondientes a los resultados acumulados obtenidos
al 31 de diciembre del 2015 por S/ 220.50 millones.
El patrimonio neto de Gloria ascendió a S/ 1596.56
millones al 31 de diciembre del 2016 (S/ 1,631.67 millones
al 31 de diciembre del 2015, a valores constantes).
A diciembre del 2016, se registró un capital social de
Gloria – Diciembre 2016 12
S/ 421.62 millones, conformado por 382,502,106 El pasivo corriente de Gloria ascendió a S/ 792.50 millones,
acciones comunes a S/ 1.00 cada una y S/ 39.12 7.51% inferior al registrado al cierre del 2015,
millones por 39,117,107 acciones de inversión a S/ 1.00 representando 51.78% de los pasivos totales.
cada una. Además, Gloria registró otras reservas de Esta disminución responde a menores cuentas por pagar
capital por S/ 76.50 millones y utilidades retenidas por comerciales, principalmente, por concepto de facturas y
S/ 1,098.44 millones, asociadas a los resultados letras por pagar a proveedores, que disminuyeron de S/
obtenidos en los últimos años. 463.22 millones a S/ 226.26 millones (-51.16%). Dichas
acreencias están denominadas tanto en moneda nacional,
Deuda Financiera Deuda como extranjera, estando originadas con proveedores
Deuda No Financiera
900 840 835 nacionales y del exterior, por la adquisición de insumos y
767
800
642 736

695
suministros para la producción de la empresa. A diciembre
700 672 694

600
442
del 2016, Gloria registró un fondo de maniobra de S/
Soles

500 476
611.31 millones (S/ 685.02 millones al cierre del 2015, a
de

400
200

valores constantes de diciembre del 2016), confirmando la

Millon
es

300
100
importante capacidad de la empresa para continuar
0
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016 expandiendo sus operaciones, contando con recursos
suficientes para enfrentar sus deudas inmediatas en forma
permanente.
El ratio de endeudamiento total (pasivos totales entre
patrimonio neto) de Gloria fue de 0.96 veces (0.98 veces Capital de trabajo
al cierre del ejercicio 2015). 1,800 1.90
1,600 1.86 1.88 1.85

1,400 1.80

c. Situación de liquidez
de soles

1.80
1,000 1.71 1.77 1.75
1,200

Al 31 de diciembre del 2016, Gloria contó con activos 800 1.66 1.70
M il lo ne s

totales por S/ 3,127.04 millones, los que estuvieron 600

1.65
400
1.60
conformados, principalmente, por activos no corrientes, 200

0 1.55

teniendo en cuenta la importancia de los activos fijos Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016

(47.60% de los activos totales). Activos Corrientes Pasivos Corrientes Ratio de Liquidez

Los activos corrientes, por su parte, representaron

44.89% de los activos totales, habiendo disminuido
Ello está relacionado con un ratio de liquidez corriente de
8.95% a S/ 1,403.81 millones.
1.77 a diciembre del 2016 (1.80 a diciembre del 2015). El
Ello responde, principalmente, a menores existencias (-
ratio de liquidez del año 2016 está relacionado con una
19.41%) y a menores cuentas por cobrar a relacionadas (-
disminución de los activos corrientes (-8.95%) por efecto
7.10%), que representaron 47.28% y 25.52% de los activos
de menores inventarios, frente a la disminución en pasivos
corrientes, respectivamente.
corrientes (-7.51%).
Las cuentas por cobrar a relacionadas se originan a partir
Considerando la liquidez ácida, el ratio que se registró al
de la venta de productos terminados y de servicios entre
cierre del 2016 fue de 0.47, superior al registrado al cierre
las empresas vinculadas al Grupo, como prestación de
del año 2015 (0.36), debido a que no considera el efecto
servicios corporativos generales, dirección estratégica,
del menor nivel de inventarios.
gestión administrativa, asesoría integral y soporte.
La liquidez de Gloria es holgada dada la importancia de: sus
Por su parte, los inventarios corresponden a insumos,
recursos disponibles, sus inversiones de fácil liquidación y el
materias primas, suministros, entre otros productos
monto de cuentas por cobrar diversas que mantiene.
requeridos para el normal curso de sus operaciones. El
nivel de inventarios que mantiene Gloria es
d. Índice de Cobertura Histórico
correspondiente al desempeño de sus negocios,
Al 31 de diciembre del 2016, Gloria registró un Índice de
registrando un ratio de rotación de inventarios de 5 veces,
Cobertura Histórico (ICH) de 19.52 veces (19.55 veces al 31
con niveles similares a períodos anteriores. Ello evidencia
de diciembre del 2015), cuya variación en este indicador
que el inventario que mantiene Gloria continúa generando
está relacionada con la adquisición de nueva deuda
importantes niveles de ganancias a un ritmo estable.
financiera con bancos.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2016 13

La deuda financiera de Gloria, entre obligaciones con el
público y financiamiento con los bancos, ha pasado de Capacidad de Cobertura de Deuda

representar cerca de un promedio de 44% de los pasivos M M S/ .

1,200 18.79 19.55 19.52 25
totales entre los años 2012 y 2015, a representar 54.58% 1,000 20
de los pasivos totales a diciembre del 2016, en conjunto. . 800 14.33 16.00 15
12.64
600
Ello es consecuencia, principalmente, del incremento en 400
10

200 5
más de 3 veces en las obligaciones con el público, por su - 0
participación más activa en el mercado de capitales, en 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Flujo Dep. D.Financiera ICH

línea con los requerimientos del negocio, con mayores
niveles operativos y en la búsqueda de mejores condiciones
de financiamiento.
A la fecha, Gloria cuenta con dos programas vigentes: (i)
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles
Comerciales, hasta por un monto máximo en circulación
de US$ 200 millones, de los cuales, a diciembre del 2016,
se encontraban en circulación S/ 13.50 millones; y (ii)
Primer Programa de Bonos Corporativos hasta por un
monto máximo de US$ 250 millones, de los cuales se
encuentran colocados S/ 593.02 millones.
Considerando los saldos mencionados, para el cálculo
del ICH se consideraron emisiones, a realizarse en el
corto plazo, por S/ 300 millones en el marco de los
programas vigentes.
En un escenario conservador, Gloria dispone de recursos
que podrían ser captados en base a sus programas,
La cobertura actual de Gloria se refleja en el importante
nivel de EBITDA que genera con suficientes recursos para
enfrentar los gastos financieros actuales, evidenciado en un
ratio de endeudamiento (EBITDA en relación a gastos
financieros) de 7.39 veces (7.77 veces al cierre del 2015).
La operación de Gloria refleja adecuados ratios de
eficiencia, principalmente, en cuanto a productividad. Ello
está respaldado por la experiencia de su administración, así
como por la comprobada capacidad y compromiso
alcanzada por el cumplimiento histórico de pago de sus
obligaciones financieras.
600 Cobertura de Deuda 25
500 22.19 20
desoles

300 17.85 17.81 12.81

400
asumiendo que los nuevos fondos obtenidos serían v
15
Millones

200 7.77 10
utilizados para seguir realizando inversiones, más no 5

7.39
para reemplazar deuda actual. 100

El ICH indica que la empresa cuenta con un importante 0 0 Dic.2011 Dic.2012

Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016
flujo de generación, que permitiría adquirir nueva deuda, si
ello fueses necesario, dado el bajo costo promedio de sus
Gastos financieros EBITDA EBITDA / Gastos Financieros

pasivos reales y proyectados, lo que considera la muy

adecuada rentabilidad de sus activos.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2016 14

 Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Soles al 31 de diciembre del 2016)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas netas 2,606,766 2,748,804 3,024,045 3,222,050 3,499,921 3,587,174 3,534,533
Margen bruto 644,343 616,461 748,986 843,016 803,451 821,268 903,175
Resultado operacional 340,159 318,686 384,389 444,607 400,149 379,296 392,995
Depreciación del ejercicio 47,013 51,443 64,610 67,188 69,189 72,471 77,854
Flujo depurado 387,172 370,129 448,999 511,795 469,338 448,572 469,577
Gastos financieros netos 21,494 20,736 20,233 28,736 36,631 58,143 63,732
Resultado no operacional 18,197 (14,862) (7,003) (53,456) (35,222) (58,898) (61,491)
Utilidad neta 257,352 208,964 260,333 266,262 256,058 218,113 216,058
Total Activos 2,506,767 2,430,615 2,625,521 2,716,832 2,980,063 3,238,454 3,127,041
Disponible 89,442 95,946 65,291 87,701 43,940 57,248 49,342
Deudores 456,547 386,745 420,237 491,533 584,043 254,284 326,196
Activo Fijo 1,063,296 1,163,001 1,256,137 1,310,948 1,345,874 1,460,009 1,488,492
Total Pasivos 1,020,291 999,695 1,117,624 1,177,937 1,365,880 1,606,787 1,530,479
Deuda Financiera 464,123 488,542 475,890 442,117 672,265 766,609 835,345
Patrimonio 1,486,475 1,430,920 1,507,896 1,538,894 1,614,183 1,631,667 1,596,562
Result. Operacional / Ventas 13.05% 11.59% 12.71% 13.80% 11.43% 10.57% 11.12%
Utilidad Neta / Ventas 9.87% 7.60% 8.61% 8.26% 7.32% 6.08% 6.11%
Flujo depurado / Activos Prom. 16.70% 15.51% 18.41% 20.17% 17.47% 15.29% 15.41%
Rentabilidad patrimonial 18.32% 14.33% 17.72% 17.48% 16.24% 13.44% 13.39%
Liquidez corriente 2.23 1.86 1.66 1.71 1.88 1.80 1.77
Liquidez ácida 1.04 0.87 0.71 0.78 0.80 0.36 0.47
Pasivos / Patrimonio 0.69 0.70 0.74 0.77 0.85 0.98 0.96
Deuda Financiera / Patrimonio 0.31 0.34 0.34 0.31 0.43 0.47 0.52
% de Deuda de corto plazo 51.2% 55.4% 60.8% 63.0% 57.6% 53.3% 51.8%
D. Financiera / Flujo depurado 1.20 1.32 1.06 0.86 1.43 1.71 1.78
Índice de Cobertura Hittórica 10.59 12.64 14.33 16.00 18.79 19.55 19.52

Ebitda (Ult. 12 Meses)

Ebitda 387,172 370,129 448,999 511,795 469,338 451,767 470,849
Deuda Financiera / Ebitda 1.20 1.32 1.06 0.86 1.43 1.70 1.77
Ebitda / Gastos financieros 18.01 17.85 22.19 17.81 12.81 7.77 7.39

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2016 15

 Fortalezas y Riesgos

Fortalezas

 Liderazgo en el mercado de leches industrializadas, principalmente, leche evaporada, producto que genera cerca de
60% de ventas.
 Creciente participación en las ventas de otros productos lácteos (distintos a leche evaporada),
disminuyendo paulatinamente el riesgo de concentración.
 Capacidad operativa con 7 plantas industriales y diversos puntos de acopio y enfriamiento, ubicados estratégicamente en
el territorio nacional.
 Continuo proceso de diversificación y de desarrollo de productos, de marcas y de presentaciones.
 Expansión del Grupo a nivel internacional, con énfasis en el negocio lácteo (Ecuador, Argentina, Puerto Rico, Bolivia
y Colombia).
 Adecuada política de inversión en activos fijos, buscando incrementar permanentemente su capacidad de producción
con tecnología de punta.
 Participación del Grupo en actividades en diversos sectores económicos, con esquemas de integración vertical en
procesos productivos y administrativos.
 Estructura organizacional del Grupo, ordenada por líneas de negocio, garantiza eficiencia en su operación.
 Adecuada estructura financiera, con estables niveles de rentabilidad, eficiencia, liquidez y capacidad de cobertura
de deuda.

Riesgos

 Elevada concentración de las ventas en un solo producto (leche evaporada).

 Competencia de otras marcas de prestigio en los rubros en que participa en el mercado.
 Nivel de deuda financiera puede generar efectos adversos, debido a la posibilidad de cambios en el mercado.
 Fluctuaciones en los precios en los mercados externos y en los mercados nacionales, determina impactos en ventas y
en márgenes.
 Situación de la producción de leche nacional en las diferentes marcas productivas.
 Cambios en las situaciones políticas regionales pueden afectar parcialmente sus operaciones.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2016 16

 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
CLASIFICADOS

Denominación: Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A.

Moneda:
Monto del Programa:
Clase:
Plazo del Programa:
Destino de los Recursos:
Garantías:
Agente Estructurador:
Agentes Colocadores:
Rep. De los Obligacionistas:
Ventajas Tributarias:
Dólares Norteamericanos o Nuevos Soles.
Hasta por un importe total emitido en circulación de US$ 250’000,000.
Nominativos y anotados en CAVALI.
6 años contados a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV (julio
2014).
Financiamiento de las necesidades de corto y largo plazo del Emisor u otros fines a ser precisados en el
Prospecto Complementario.
Garantía genérica sobre el patrimonio del emisor.
Citibank del Perú S.A.
Citicorp Perú S.A., S.A.B.
Banco de Crédito del Perú
De conformidad con la Ley del Impuesto a la Renta (D.S. 179-2004-EF y sus modificatorias), los intereses y
ganancias de capital provenientes de instrumentos emitidos hasta el 10 de marzo del 2007, están inafectos
al impuesto a la renta. Los intereses y las ganancias de capital provenientes de bonos y papeles
comerciales emitidos a partir del 11 de marzo del 2007, están gravados con el Impuesto a la Renta a partir
del 1 de enero del 2010. La tasa de impuesto a la renta a aplicar varía dependiendo de la condición del
contribuyente (persona natural o persona jurídica), y si está domiciliada o no en el país.

Bonos Corporativos Plazo Monto Monto Monto en Fecha de Interés

Autorizado Colocado Circulación Emisión
Segunda – Serie A 7 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 26.09.14 6.09375%
Tercera – Serie A 5 años S/ 150’000,000 S/ 140’000,000 S/ 140’000,000 05.02.15 5.5625%
Cuarta – Serie A 20 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 05.02.15 7.1250%
Quinta – Serie A 5 años S/ 200’000,000 S/ 153’020,000 S/ 153’020,000 25.06.15 6.65625%

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2016 17

 Denominación:
Moneda:
Monto del Programa:
Clase:
Plazo del Programa:
Destino de los Recursos:
Garantías:
Agente Estructurador:
Agentes Colocadores:
Rep. De los Obligacionistas:
Ventajas Tributarias:
Salvaguardas Legales:
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Gloria S.A.
Dólares Norteamericanos o Nuevos Soles.
Hasta por un importe total emitido en circulación de US$ 200’000,000.
Nominativos y anotados en CAVALI.
4 años contados a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de CONASEV (13-
Jun-2003). El plazo podrá ser renovado con el sólo acuerdo del Emisor y la Entidad Estructuradora.
Con fecha 15 de octubre del 2007, se renovó el plazo por dos años adicionales. Posteriormente, el 15 de
octubre del 2009 se renovó por otros dos años, los cuales ya han vencido.
Financiamiento de las necesidades de corto y largo plazo del Emisor u otros fines a ser precisados en el
Prospecto Complementario.
Garantía genérica sobre el patrimonio del emisor.
Citibank del Perú S.A.
Citicorp Perú S.A., S.A.B.
Inteligo S.A.B. (antes Centura S.A.B. S.A.)
De conformidad con la Ley del Impuesto a la Renta (D.S. 179-2004-EF y sus modificatorias), los intereses y
ganancias de capital provenientes de instrumentos emitidos hasta el 10 de marzo del 2007, están inafectos
al impuesto a la renta. Los intereses y las ganancias de capital provenientes de bonos y papeles
comerciales emitidos a partir del 11 de marzo del 2007, están gravados con el Impuesto a la Renta a partir
del 1 de enero del 2010. La tasa de impuesto a la renta a aplicar varía dependiendo de la condición del
contribuyente (persona natural o persona jurídica), y si está domiciliada o no en el país.
El emisor está sujeto a las siguientes restricciones y responsabilidades durante el plazo de la vigencia de su
emisión:
(i) No podrá acordar el reparto de utilidades ni pagar dividendos en caso que se haya producido uno o
más Eventos de Incumplimiento y estos son se hayan subsanado y cuando el Evento de
Incumplimiento ocurra como consecuencia de la declaración y/o pago de dividendos).
(ii) No podrá realizar cambios significativos en el giro principal y naturaleza de su negocio, salvo que
cuente con la autorización de la Asamblea General.
(iii) No podrá realizar fusiones o adquisición de empresas (incluyendo a sus subsidiarias), escisiones o
reorganizaciones societarias, que traigan como consecuencia un efecto o cambio sustancialmente
adverso para El Emisor y/o puedan generar un o más Eventos de Incumplimiento.
(iv) No podrá realizar leasebacks u otorgar en garantía a favor de terceros sus activos, excepto (i)
garantías constituidas sobre activos fijos adquiridos después de la suscripción del Contrato Marco
que fueran utilizadas para el costo de adquisición de dichos activos; o (ii) hasta por un monto
acumulado que no exceda el 5% de su patrimonio neto.
(v) Se compromete a mantener vigentes póliza(s) de seguro(s), emitidas por compañías de seguros
que cubran todos sus activos del Emisor, incluyendo contra daños generados por violencia política y
terrorismo.
(vi) No podrá establecer ni acordad un orden de prelación en sus futuras emisiones de obligaciones
fuera del Segundo Programa.
(vii) No podrá permitir que los valores del Segundo Programa se encuentren subordinados a un crédito
y/o endeudamiento que asuma luego de suscribir el Contrato Marco.

Bonos Corporativos Plazo Monto Monto Monto en Fecha de Interés

Autorizado Colocado Circulación Emisión
Primera – Serie A 5 años S/ 60’000,000 S/ 52’125,000 Cancelada 26.06.03 VAC + 6.00%
Segunda – Serie Única 3 años S/ 35’000,000 S/ 35’000,000 Cancelada 21.04.04 5.9375%
Tercera – Serie A 5 años S/ 50’000,000 S/ 50’000,000 Cancelada 14.02.05 6.625%
Cuarta – Serie A 5 años S/ 72’000,000 S/ 72’000,000 Cancelada 22.04.05 6.6875%
Quinta – Serie A 7 años S/ 40’000,000 S/ 40’000,000 Cancelada 04.09.06 6.500%
Sexta – Serie A 7 años S/ 70’000,000 S/ 70’000,000 Cancelada 26.03.07 5.750%
Sétima – Serie A 10 años S/ 70’000,000 S/ 70’000,000 Cancelada 18.04.07 5.875%
Octava – Serie A 10 años S/ 100’000,000 S/ 100’000,000 S/ 10’000,000 26.10.07 6.78125%
Novena – Serie A 5 años S/ 90’000,000 S/ 50’000,000 Cancelada 30.04.09 6.46875%
Décima – Serie A 7 años S/ 80’000,000 S/ 78’000,000 Cancelada 29.09.09 6.5625%

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2016 18

 SIMBOLOGIA

Instrumentos de Deuda de Largo Plazo

AAA : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos
y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo indicadas, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo utiliza la
nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativa.

PRINCIPALES FUENTES DE INFORMACION

- Gloria S.A.
- Grupo Gloria
- Superintendencia de Banca, Seguros y AFP - SBS
- Superintendencia del Mercado de Valores – SMV
- Banco Central de Reserva del Perú – BCRP
- Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI
- Ministerio de Agricultura y Riego - Minagri

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al
pago de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o
mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha
sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora.
El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.class.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el código de conducta, las metodologías de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2016 19