Pert.

5 (25/3/19)

FINANCIAL ANALYSIS
Diajukan untuk memenuhi Resume Tugas Kelompok Mata Kuliah Analisis &
Penilaian Bisnis
Dosen Pengampu: Agung Juliarto, Ph.D., Ak, CA

Disusun oleh:
Kelompok 6
Wulan Indri Widiar 12030117420068
Zainal Abidin 12030741120103

KORPORAT 38 PAGI MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS DIPONEGORO
2019
 PHP Chapter 5
FINANCIAL ANALYSIS
Tujuan analisis keuangan adalah untuk menilai kinerja perusahaan dalam konteks
tujuan dan strategi yang dinyatakan. Ada dua alat utama analisis keuangan: analisis rasio dan
analisis arus kas. Analisis keuangan digunakan dalam berbagai konteks. Analisis rasio kinerja
perusahaan saat ini dan sebelumnya memberikan landasan untuk membuat perkiraan kinerja
masa depan.

1.1 Analisis Rasio

Cara untuk mencapai target pertumbuhan dan laba Manajer adalah:
1. Manajemen operasi.
2. Manajemen investasi.
3. Strategi pembiayaan.
4. Kebijakan Dividen.
Tujuan analisis rasio adalah untuk mengevaluasi efektivitas kebijakan perusahaan di
masing-masing bidang ini. Efektif analisis rasio melibatkan menghubungkan angka-angka
keuangan dengan faktor-faktor bisnis yang mendasarinya sedetail mungkin. Meskipun analisis
rasio mungkin tidak memberikan semua jawaban kepada seorang analis terkait kinerja
perusahaan, itu akan membantu pertanyaan bingkai analis untuk menyelidik lebih lanjut.
Dalam analisis rasio, analis dapat:
1. Bandingkan rasio untuk perusahaan selama beberapa tahun (perbandingan waktu-seri).
2. Bandingkan rasio untuk perusahaan dan perusahaan lain dalam industri (perbandingan
cross-sectional).
3. Bandingkan rasio ke beberapa patokan mutlak.
Dalam perbandingan rentang waktu, analis dapat mempertahankan faktor-faktor
spesifik perusahaan konstan dan memeriksa keefektifannya strategi perusahaan dari waktu ke
waktu. Perbandingan cross-sectional memfasilitasi pemeriksaan kinerja relatif dari kokoh
dalam industrinya, mempertahankan faktor tingkat industri konstan. Untuk sebagian besar
rasio, tidak ada tolak ukur yang mutlak. Pengecualian adalah ukuran tingkat pengembalian,
yang dapat dibandingkan dengan biaya modal yang terkait dengan investasi. Misalnya, tunduk
pada distorsi yang disebabkan oleh akuntansi, tingkat pengembalian ekuitas (ROE) bisa
Dibandingkan dengan biaya modal ekuitas.
Industri ritel pakaian jadi sangat kompetitif. Sekitar tahun 2011, faktor-faktor berikut
berkontribusi terhadap potensi keuntungan industri salah satunya di perusahaan H& M:
1
  Pertumbuhan sedang.
 Pentingnya penetapan harga dan manajemen rantai pasokan.
 Sifat fashion yang mudah rusak.
 Sumber produksi.
 Label pribadi dan ritel khusus.
 Meningkatkan harga input.
Strategi
Kompetensi inti yang membantu H & M untuk mencapai strategi ini adalah sebagai berikut:
 Desain in-house.
 Harga kompetitif
 Merek.
 Ukuran dan pertumbuhan.
Beberapa kegiatan yang H & M lakukan sebagai bagian dari strateginya berpotensi saling
memperkuat satu sama lain, sehingga berkontribusi pada keberlanjutan strategi. Secara khusus,
identitas merek yang dikembangkan oleh peritel dengan hati-hati membantunya membangun
loyalitas pelanggan, terutama di antara kelompok sasarannya, pelanggan yang sadar mode.
Sebagai tambahan, Karena kompetensi desainnya yang unggul, H & M dapat memperbaharui
ragamnya selama satu musim dan menarik pelanggan targetnya untuk melakukan kunjungan
kembali ke tokonya, yang selanjutnya mendukung penciptaan loyalitas pelanggan. Akhirnya,
ukuran dan strategi pertumbuhan pengecer membantu menciptakan skala ekonomi yang
membuatnya kompetitif. Nama merek H & M yang kuat, loyalitas pelanggan yang tinggi, tim
desain fashion cepat unggul, dan harga daya saing sehingga bersama-sama berkontribusi untuk
mencapai perputaran persediaan tinggi, sedikit atau tidak ada penurunan harga inventaris, dan
margin superior. Hingga akhir tahun 2011, keberlanjutan strategi H & M tidak perlu
diperselisihkan.
Bahkan, analis Morgan Stanley berpendapat bahwa kinerja H & M yang menurun
menandakan bahwa kinerja superior peritel adalah hasil dari efisiensi operasional yang tinggi
daripada keunggulan kompetitif yang berkelanjutan.
Strategi H & M, tentu saja, bukan tanpa risiko. Ekspansi dan produksi internasional
pengecer membuat profitabilitasnya sensitif terhadap fluktuasi nilai tukar mata uang asing,
sebagaimana dibuktikan oleh 6 persen negatif dampak perubahan nilai tukar pada penjualan
2011. H & M juga sangat bergantung pada 700 pemasoknya. Interupsi yang tidak terduga
dalam pengiriman dapat sangat meningkatkan produksi dan waktu memimpin serta

2
mengganggu strategi mode cepat perusahaan. Lebih lanjut, setelah penurunan permintaan
selama tahun 2008 dan tahun 2009 pemasok kapas memiliki mengurangi produksi, yang
mengakibatkan kenaikan harga kapas ketika permintaan kapas pulih masuk 2010 dan 2011.
Karena H & M menggunakan banyak kapas dalam pakaiannya, inflasi harga kapas berdampak
buruk margin keuntungan pengecer. Akhirnya, fokus H & M pada segmen pasar yang murah
membuat peritel rentan terhadap persaingan dari pengecer barang dagangan umum atau
pengecer pakaian diskon seperti Primark.

1.1.1 Mengukur profitabilitas secara keseluruhan

Titik awal untuk analisis sistematis kinerja perusahaan adalah return on equity (ROE),
yang didefinisikan sebagai

ROE adalah indikator komprehensif kinerja perusahaan karena memberikan indikasi

seberapa baik pengelola menggunakan dana yang diinvestasikan oleh pemegang saham
perusahaan untuk menghasilkan laba. Rata-rata, dalam waktu lama, perusahaan besar yang
diperdagangkan secara publik di Eropa menghasilkan ROE dalam kisaran 8 hingga 10 persen.
Dalam jangka panjang, nilai ekuitas perusahaan ditentukan oleh hubungan antara ROE dan
biayanya penyertaan modal. Perbandingan ROE dengan biaya modal berguna tidak hanya
untuk merenungkan nilai perusahaan tetapi juga dalam mempertimbangkan jalur profitabilitas
masa depan.
Dalam menghitung ROE, seseorang dapat menggunakan ekuitas awal, ekuitas akhir,
atau rata-rata dari keduanya. Secara konseptual, ekuitas rata-rata adalah tepat, terutama untuk
perusahaan yang berkembang pesat.

Pada tahun 2011, kinerja Hennes & Mauritz juga mendahului ROE rekan-rekannya.
Khususnya, ROE Inditex adalah 28,0 persen, turun dari 29,5 persen pada tahun 2010. Rata-rata
ROE dari rekan-rekan lainnya H & M menunjukkan moderat turun dari 23,3 menjadi 22,8
persen. Pada kinerja itu, rekan-rekan industri juga mendapatkan hasil yang berlebihan
dibandingkan dengan tren historis ROE dalam perekonomian, serta terhadap biaya ekuitas

3
mereka sendiri. Hennes & Mauritz kinerja superior relatif terhadap rekan-rekannya tercermin
dalam perbedaan rasio nilai pasar perusahaan ekuitas untuk nilai buku. Seperti yang akan kita
diskusikan di Bab 7, ROE adalah penentu utama pasar perusahaan untuk dipesan perbandingan.
Pada 30 November 2011, nilai pasar Hennes & Mauritz untuk rasio nilai buku adalah 8,0,
sedangkan rasio yang sama adalah 5,6 untuk Inditex dan 3,7 untuk pengecer pakaian lainnya.

1.1.2 Menguraikan profitabilitas: Pendekatan tradisional

ROE perusahaan dipengaruhi oleh dua faktor: seberapa menguntungkan mereka
menggunakan aset dan seberapa besar aset perusahaan basis relatif terhadap investasi
pemegang saham. Untuk memahami pengaruh kedua faktor ini, ROE dapat diuraikan menjadi
return on asset (ROA) dan ukuran leverage keuangan, pengganda ekuitas, sebagai berikut:

ROA memberi tahu kita berapa banyak laba yang dapat dihasilkan perusahaan untuk
setiap euro aset yang diinvestasikan. Pengganda ekuitas menunjukkan berapa banyak euro aset
yang dapat digunakan perusahaan untuk setiap euro yang diinvestasikan oleh pemegang
sahamnya. ROA itu sendiri dapat diuraikan sebagai produk dari dua faktor:

Rasio laba bersih terhadap penjualan disebut margin laba bersih atau laba atas penjualan
(ROS); rasio penjualan terhadap total aset dikenal sebagai perputaran aset. Rasio marjin laba
menunjukkan seberapa besar perusahaan mampu mempertahankan laba setiap euro penjualan
yang dihasilkannya. Perputaran aset menunjukkan berapa banyak euro penjualan yang dapat
dihasilkan perusahaan untuk masing-masing euro dari asetnya.

1.1.3 Menguraikan profitabilitas: Pendekatan alternatif

Meskipun pendekatan di atas populer digunakan untuk menguraikan ROE perusahaan,
namun memiliki beberapa keterbatasan. Dalam perhitungan ROA, penyebut termasuk aset
yang diklaim oleh semua penyedia modal kepada perusahaan, tetapi pembilang hanya
menyertakan penghasilan yang tersedia untuk pemegang ekuitas. Aset itu sendiri termasuk
keduanya beroperasi aset dan aset investasi seperti investasi ekuitas minoritas dan kelebihan
uang tunai. Lebih jauh, laba bersih termasuk laba dari kegiatan operasi dan investasi, serta
pendapatan dan biaya bunga, yang merupakan konsekuensi dari keputusan pendanaan.

4
Seringkali berguna untuk membedakan antara sumber-sumber kinerja ini setidaknya dengan
dua alasan:
1. Kegiatan operasi, investasi, dan pendanaan berkontribusi secara berbeda terhadap
kinerja dan nilai perusahaan dan juga mereka kepentingan relatif dapat bervariasi secara
signifikan lintas waktu dan perusahaan.
Akhirnya, rasio leverage keuangan yang digunakan di atas tidak mengakui fakta bahwa
beberapa kewajiban perusahaan berada esensi kewajiban operasional non-bunga-bantalan.
Masalah-masalah ini ditangani oleh pendekatan alternatif untuk menguraikan ROE yang
dibahas di bawah ini. Laporan keuangan penyusunan ulang H & M, yang ditampilkan dalam
lampiran pada bab ini, digunakan untuk menguraikan ROE dengan cara berikut:

Untuk memisahkan efek pada profitabilitas investasi perusahaan dari kegiatan

operasinya, laba atas bisnis aset (ROBA) dapat dibagi menjadi operasi dan komponen investasi:

Dengan kata lain, laba yang dihasilkan perusahaan pada aset bisnisnya adalah rata-rata
tertimbang pengembaliannya atas aset operasi dan laba atas investasi non-operasi. Untuk
perusahaan Eropa rata-rata pengembalian aset investasi lebih rendah dari laba atas aset operasi.
Oleh karena itu, investasi non-operasi biasanya menurunkan laba atas aset bisnis relatif
terhadap laba atas aset operasi. Akhirnya, pengembalian aset operasi dapat didekomposisi lebih
lanjut menjadi NOPAT margin dan perputaran aset operasi sebagai berikut:

Margin NOPAT adalah ukuran seberapa menguntungkan penjualan perusahaan dari

perspektif operasi. Operasi perputaran aset mengukur sejauh mana perusahaan dapat

5
menggunakan aset operasinya untuk menghasilkan penjualan. Tabel 5.4 menyajikan
dekomposisi ROE untuk Hennes & Mauritz dan rekan-rekannya. Rasio dalam tabel ini
menunjukkan bahwa ada perbedaan yang signifikan antara ROA H & M dan laba atas aset
bisnis (ROBA). Pada tahun 2011, untuk contoh, ROA H & M adalah 14,6 persen, sementara
ROBA-nya 18,2 persen. Perbedaan antara pengecer ini ROBA dan ROA sebagian besar dapat
dikaitkan dengan kewajiban operasi perusahaan saat ini, seperti utang dagang, dan Kewajiban
pajak tangguhan (non-bunga), yang mengurangi jumlah aset operasi bersih relatif terhadap
jumlah tersebut dari total aset. Perbedaan antara ROA H & M dan laba atas aset operasionalnya
bahkan lebih luar biasa: pengembalian aset operasi pada 2011 adalah 21,1 persen, atau 6,5 poin
persentase di atas ROA.
Pengembalian H & M atas aset operasi secara signifikan lebih besar daripada ROA-nya
adalah bahwa perusahaan memiliki jumlah yang signifikan kelebihan uang tunai dan surat
berharga (dari 11 persen dari penjualan), kemungkinan besar untuk membiayai ekspansi masa
depan investasi. Sebagaimana ditunjukkan, kami mengklasifikasikan kelebihan uang tunai
sebagai aset investasi (non-operasi). Pada 28,7 persen, Inditex's pengembalian aset operasi jauh
lebih besar dari Hennes & Mauritz. Kinerja operasi superior ini.
Inditex akan dikaburkan dengan menggunakan ukuran ROA yang sederhana. Ini
menunjukkan bahwa, setidaknya untuk beberapa perusahaan, itu penting untuk menyesuaikan
ROA sederhana dengan mempertimbangkan investasi non-operasi dan struktur keuangan.
Penguraian laba atas aset bisnis ke dalam investasi dan pengembalian operasi
menunjukkan bahwa pengembalian Aset operasional H & M dan Inditex jauh lebih besar
daripada laba atas aset bisnis mereka pada tahun 2011. Ini karena pengecer menginvestasikan
16 dan 28 persen, masing-masing, dalam aset investasi berpenghasilan rendah seperti yang
dapat dipasarkan sekuritas. Meskipun investasi ini biasanya cair dan berisiko rendah mungkin
diperlukan untuk membiayai perusahaan rencana pertumbuhan, efek langsungnya adalah untuk
mengurangi kinerja bisnis secara keseluruhan.
Tolok ukur yang tepat untuk mengevaluasi laba atas aset bisnis adalah biaya rata-rata
tertimbang utang dan modal ekuitas, atau WACC.4 Dalam jangka panjang, nilai aset
perusahaan ditentukan oleh tempat pengembalian bisnis aset relatif terhadap norma ini. Selain
itu, dalam jangka panjang dan tidak adanya penghalang kekuatan kompetitif, pengembalian
aset bisnis akan cenderung didorong ke biaya modal rata-rata tertimbang. Sejak WACC lebih
rendah dari biaya modal ekuitas, laba atas aset bisnis cenderung didorong ke tingkat yang lebih
rendah daripada itu yang cenderung ROE. Pengembalian rata-rata aset bisnis untuk perusahaan
besar di Eropa, selama jangka waktu yang lama, adalah dalam kisaran 7 hingga 9 persen.
6
Pengembalian aset bisnis Hennes & Mauritz pada tahun 2011 melebihi kisaran ini,
menunjukkan bahwa kinerja operasi dan investasinya di atas rata-rata.
Meskipun margin NOPAT dari Inditex dan Hennes & Mauritz serupa pada tahun 2011, setahun
sebelumnya H & M masih memiliki margin NOPAT jauh lebih baik daripada Inditex..
Hennes & Mauritz juga mampu menciptakan nilai pemegang saham melalui strategi
pembiayaannya. Pada tahun 2010, selisih antara Pengembalian H & M pada aset bisnis dan
biaya bunga setelah pajak adalah 19,6 persen; hutangnya sebagai persen dari ekuitasnya adalah
111 persen. Kedua faktor ini berkontribusi pada peningkatan bersih sebesar 21,8 persen
terhadap ROE-nya. Jadi, sementara H & M kembali menyala Aset bisnis pada 2011 adalah 22,2
persen, ROE-nya 44,0 persen. Pada tahun 2011, spread H & M menurun hingga 15,9 persen,
leverage keuangannya tetap konstan pada 111 persen, yang menyebabkan peningkatan bersih
18,2 persen ke ROE karena utangnya kebijakan. Dengan laba atas aset bisnis 18,2 persen pada
tahun itu, ROE-nya turun menjadi 35,8 persen.
Inditex memiliki leverage yang rendah pada tahun 2011, hingga 38 persen. Akibatnya,
meski Inditex punya yang positif penyebaran 18,7 persen, itu memiliki keuntungan leverage
keuangan yang relatif sederhana 7,1 persen. Leverage keuangan ini perolehan bantuan
menghasilkan ROE 28,0 persen, yang kurang dari H & M's ROE terlepas dari keunggulan
Inditex kinerja operasi. Dengan tingkat leverage yang lebih tinggi, Inditex dapat
mengeksploitasi penyebarannya untuk menghasilkan genap ROE lebih tinggi.

1.1.4 Menilai Manajemen Operasi: Mengurai Margin Laba Bersih

Margin laba bersih perusahaan atau ROS menunjukkan profitabilitas dari kegiatan
operasi perusahaan. Dekomposisi lebih lanjut dari ROS perusahaan memungkinkan seorang
analis untuk menilai efisiensi manajemen operasi perusahaan. Alat populer yang digunakan
dalam analisis ini adalah laporan laba rugi berukuran umum di mana semua item baris
dinyatakan sebagai rasio pendapatan penjualan. Jenis analisis ini juga disebut sebagai analisis
vertikal.

1.1.5 Dekomposisi berdasarkan fungsi

Meskipun tidak diharuskan untuk melakukannya oleh aturan akuntansi internasional,
beberapa perusahaan mengklasifikasikan pengeluaran operasinya sesuai dengan fungsinya.
Dekomposisi biaya operasi berdasarkan fungsi berpotensi lebih informatif daripada
dekomposisi secara alami. Ini karena dekomposisi fungsional mengharuskan perusahaan untuk
menggunakan pertimbangan dalam membagi total biaya operasi menjadi pengeluaran yang
7
terkait langsung dengan produk yang dijual atau layanan yang dikirimkan (biaya penjualan)
dan biaya yang dikeluarkan untuk mengelola operasi (penjualan, umum, dan biaya
administrasi). Perbedaan antara penjualan perusahaan dan biaya penjualan adalah laba kotor.
Margin laba kotor adalah indikasi sejauh mana pendapatan melebihi biaya langsung yang
terkait dengan penjualan, dan itu dihitung sebagai:
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠−𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑜𝑓 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠
𝐺𝑟𝑜𝑠𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛 =𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠
Marjin kotor dipengaruhi oleh dua faktor: (1) harga premium yang diperintahkan produk atau
layanan perusahaan di pasar dan (2) efisiensi proses pengadaan dan produksi perusahaan.
Harga premium yang dapat dipesan oleh produk atau layanan perusahaan dipengaruhi oleh
tingkat persaingan dan sejauh mana produknya unik. Biaya penjualan perusahaan dapat
menjadi rendah ketika dapat membeli inputnya dengan biaya lebih rendah daripada pesaing
dan / atau menjalankan proses produksinya lebih efisien. Ini umumnya terjadi ketika
perusahaan memiliki strategi berbiaya rendah.

1.1.6 Dekomposisi secara alami

Aturan akuntansi internasional mensyaratkan bahwa semua perusahaan yang
melaporkan berdasarkan IFRS mengklasifikasikan dan mengungkapkan biaya operasi mereka
secara alami, baik dalam laporan laba rugi atau dalam catatan atas laporan keuangan. Seperti
kebanyakan perusahaan, Hennes & Mauritz, Inditex, dan rekan industri lainnya membedakan
empat kategori pengeluaran:
1. Biaya bahan.
2. Biaya personil.
3. Penyusutan dan amortisasi.
4. Biaya operasional lainnya.

1.1.7 NOPAT margin and EBITDA margin

Mengingat Hennes & Mauritz dan rekan-rekannya mengejar strategi penetapan
harga, distribusi, pemasaran, dan produksi yang berbeda, tidak mengherankan bahwa mereka
memiliki struktur biaya yang berbeda. Pertanyaannya adalah, ketika biaya-biaya ini
dikeluarkan, perusahaan mana yang berkinerja lebih baik? Dua rasio memberikan sinyal yang
berguna di sini: margin laba operasional bersih (margin NOPAT) dan margin EBITDA:

8
 Margin NOPAT memberikan indikasi komprehensif kinerja operasi perusahaan
karena mencerminkan semua kebijakan operasi dan menghilangkan efek kebijakan utang.
Margin EBITDA memberikan informasi yang serupa, kecuali tidak termasuk biaya penyusutan
dan amortisasi, biaya operasi non-kas yang signifikan.

1.1.8 Tax Expense

Pajak adalah elemen penting dari total pengeluaran perusahaan. Melalui beragam
teknik perencanaan pajak, perusahaan dapat berupaya mengurangi biaya pajak mereka. Ada
dua langkah yang dapat digunakan untuk mengevaluasi biaya pajak perusahaan. Salah satunya
adalah rasio beban pajak terhadap penjualan, dan yang lainnya adalah rasio beban pajak
terhadap laba sebelum pajak (juga dikenal sebagai tarif pajak rata-rata).

1.1.9 Mengevaluasi Manajemen Investasi: Mendekomposisi Perputaran Aset

Analisis terperinci mengenai perputaran aset memungkinkan analis untuk

mengevaluasi efektivitas manajemen investasi perusahaan. Ada dua bidang utama manajemen
aset: (1) manajemen modal kerja dan (2) manajemen aset operasional tidak lancar. Modal kerja
didefinisikan sebagai perbedaan antara aset lancar perusahaan dan kewajiban lancar. Namun,
definisi ini tidak membedakan antara komponen operasi (seperti piutang dagang, persediaan,
dan utang dagang) dan komponen pembiayaan dan investasi (seperti kelebihan kas, surat
berharga, dan hutang wesel bayar). Ukuran alternatif yang membuat perbedaan ini adalah
modal kerja operasi:

Modal kerja operasional = (Aset lancar - kelebihan kas dan surat berharga) -
(Kewajiban lancar - Hutang lancar dan porsi lancar dari hutang tidak lancar)

1.1.10 Manajemen Modal Kerja

Komponen modal kerja operasi yang menjadi fokus analis adalah piutang dagang,
persediaan, dan hutang dagang. Sejumlah investasi dalam modal kerja diperlukan bagi
perusahaan untuk menjalankan operasi normalnya. Akhirnya, hutang dagang adalah sumber
pembiayaan rutin untuk modal kerja perusahaan, dan praktik pembayaran dalam suatu industri
menentukan tingkat hutang dagang yang normal. Rasio berikut berguna dalam menganalisis
manajemen modal kerja perusahaan: modal kerja operasi sebagai persentase dari penjualan,
perputaran modal kerja, perputaran piutang dagang, perputaran persediaan, dan perputaran

9
hutang dagang. Rasio turnover juga dapat dinyatakan dalam beberapa hari aktivitas yang dapat
didukung oleh modal kerja (dan komponennya).

1.1.11 Manajemen Aset Tidak Lancar

Pemanfaatan aset operasi tidak lancar perusahaan berguna untuk mendefinisikan

investasi perusahaan dalam aset operasi tidak lancar sebagai berikut:

Net aset operasi tidak lancar = (Total aset operasi tidak lancar – Kewajiban tidak lancar tidak berbunga)

Aset operasional tidak lancar umumnya terdiri dari properti, pabrik, dan peralatan
bersih (PP&E), aset tidak berwujud seperti goodwill, dan derivatif yang digunakan untuk
lindung nilai risiko operasional. Kewajiban tidak lancar tanpa bunga termasuk item-item
seperti pajak tangguhan (bersih).
Rasio yang tercantum di atas memungkinkan analis untuk mengeksplorasi sejumlah
pertanyaan bisnis di empat bidang umum:
1. Seberapa baik perusahaan mengelola persediaannya? Apakah perusahaan
menggunakan teknik manufaktur modern? Apakah ia memiliki sistem manajemen
logistik dan vendor yang baik? Jika rasio persediaan berubah, apa alasan bisnis yang
mendasarinya? Apakah produk baru yang sedang direncanakan? Apakah ada
ketidaksesuaian antara perkiraan permintaan dan penjualan aktual?
2. Seberapa baik perusahaan mengelola kebijakan kreditnya? Apakah kebijakan ini
konsisten dengan strategi pemasarannya? Apakah perusahaan meningkatkan
penjualan secara artifisial dengan memuat saluran distribusi?

10
 3. Apakah perusahaan memanfaatkan kredit perdagangan? Apakah terlalu
mengandalkan kredit perdagangan? Jika demikian, berapa biaya implisitnya?
4. Apakah investasi perusahaan dalam pabrik dan peralatan konsisten dengan strategi
kompetitifnya? Apakah perusahaan memiliki kebijakan akuisisi dan divestasi yang
sehat?

1.1.12 Mengevaluasi Manajemen Keuangan: Leverage Keuangan

Leverage keuangan memungkinkan perusahaan untuk memiliki basis aset lebih besar
dari ekuitasnya. Perusahaan dapat menambah ekuitasnya melalui pinjaman dan penciptaan
kewajiban lain seperti hutang dagang, provisi, dan pajak tangguhan. Leverage keuangan
meningkatkan ROE perusahaan selama biaya liabilitas kurang dari pengembalian investasi
dana ini. Leverage keuangan berpotensi menguntungkan pemegang saham perusahaan, itu juga
dapat meningkatkan risiko mereka. Tidak seperti ekuitas, liabilitas memiliki ketentuan
pembayaran yang telah ditentukan, dan perusahaan menghadapi risiko kesulitan keuangan jika
gagal memenuhi komitmen ini. Ada sejumlah rasio untuk mengevaluasi tingkat risiko yang
timbul dari leverage keuangan perusahaan.

1.1.13 Liabilitas Jangka Pendek dan Likuiditas Jangka Pendek

Semua rasio ini mencoba mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar

kewajibannya saat ini.

Rumus tiga dari yang pertama membandingkan kewajiban lancar perusahaan dengan
aset lancar yang dapat digunakan untuk membayar kewajiban tersebut. Rasio keempat berfokus
pada kemampuan operasi perusahaan untuk menghasilkan sumber daya yang dibutuhkan untuk
membayar kewajiban saat ini.
Analis melihat rasio lancar lebih dari satu untuk menjadi indikasi bahwa perusahaan
dapat menutupi kewajiban lancar dari kas yang direalisasikan dari aset lancar. Namun,
perusahaan dapat menghadapi masalah likuiditas jangka pendek bahkan dengan rasio lancar

11
melebihi satu ketika beberapa aset lancar tidak mudah dilikuidasi. Selanjutnya, perusahaan
yang asetnya sekarang memiliki tingkat turnover tinggi, seperti pengecer makanan, mampu
memiliki rasio saat ini di bawah satu. Quick ratio dan rasio kas menangkap kemampuan
perusahaan untuk menutupi kewajiban lancar dari aset likuid. Quick ratio mengasumsikan
bahwa piutang dagang perusahaan itu likuid.

1.1.14 Utang dan Solvabilitas Jangka Panjang

Leverage keuangan perusahaan juga dipengaruhi oleh kebijakan pembiayaan utangnya
.Terlalu banyak mengandalkan pembiayaan utang, bagaimanapun, berpotensi menambah biaya
bagi pemegang saham perusahaan. Perusahaan akan menghadapi kesulitan keuangan jika gagal
membayar bunga dan pembayaran pokok. Pemegang utang juga memberlakukan perjanjian
pada perusahaan, membatasi keputusan operasi, investasi, dan pendanaan perusahaan.
Struktur modal yang optimal untuk suatu perusahaan ditentukan terutama oleh risiko
bisnisnya. Arus kas suatu perusahaan sangat dapat diprediksi ketika ada sedikit persaingan atau
ada sedikit ancaman perubahan teknologi. Perusahaan semacam itu memiliki risiko bisnis yang
rendah dan karenanya mereka dapat sangat bergantung pada pembiayaan utang. Sebaliknya,
jika arus kas operasi perusahaan sangat fluktuatif dan kebutuhan belanja modalnya tidak dapat
diprediksi, ia mungkin harus bergantung terutama pada pembiayaan ekuitas. Sikap manajer
terhadap risiko dan fleksibilitas keuangan juga sering menentukan kebijakan utang perusahaan.
Ada sejumlah rasio yang membantu analis di bidang ini. Untuk mengevaluasi campuran
utang dan ekuitas dalam struktur modal perusahaan, rasio berikut berguna:

Rasio pertama menyatakan kembali rasio aset terhadap ekuitas (salah satu dari tiga rasio
utama yang mendasari ROE) dengan mengurangi satu dari itu. Rasio kedua memberikan
indikasi berapa euro dari pembiayaan utang yang digunakan perusahaan untuk setiap euro yang
diinvestasikan oleh pemegang sahamnya. Rasio ketiga mengukur utang sebagai proporsi dari
total modal.

12
1.1.15 Rasio Data Disagregat

Analis sering menyelidiki rasio ini lebih lanjut dengan menggunakan data fisik dan
keuangan disagregat. Misalnya, untuk perusahaan multi-bisnis, orang dapat menganalisis
informasi berdasarkan segmen bisnis individu. Analisis semacam itu dapat mengungkapkan
perbedaan potensial dalam kinerja masing-masing unit bisnis, yang memungkinkan analis
untuk menentukan area di mana strategi perusahaan bekerja dan di mana tidak. Dimungkinkan
juga untuk menyelidiki rasio keuangan lebih lanjut dengan menghitung rasio data fisik yang
berkaitan dengan operasi perusahaan. Data fisik yang tepat untuk dilihat bervariasi dari satu
industri ke industri lainnya.

1.1.15 Menempatkan Keseluruhan: Menilai Tingkat Pertumbuhan yang Berkelanjutan

Analis sering menggunakan konsep pertumbuhan berkelanjutan sebagai cara untuk

mengevaluasi rasio perusahaan secara komprehensif. Tingkat pertumbuhan berkelanjutan
suatu perusahaan didefinisikan sebagai:

Tingkat Pertumbuhan Berkelanjutan = ROE x (1 - Dividen Payout ratio)

Dividen Payout ratio didapat dari:

Pembayaran Dividen Tunai

Dividen Payout Ratio =
Laba Bersih
Dividen payout ratio adalah ukuran untuk kebijakan dividen. Perusahaan membagikan
dividen karena beberapa alasan. Mereka menyediakan cara bagi perusahaan untuk
mengembalikan kepada para pemegang sahamnya berupa kas yang dihasilkan dari kelebihan
atas kebutuhan operasi dan investasi. Ketika ada asimetri informasi antara manajer perusahaan
dan pemegang sahamnya, pembayaran dividen dapat berfungsi sebagai sinyal kepada
pemegang saham tentang harapan manajer tentang prospek masa depan perusahaan.
Tingkat pertumbuhan yang berkelanjutan adalah tingkat di mana perusahaan dapat
tumbuh sambil menjaga profitabilitas dan kebijakan keuangannya tidak berubah. Oleh karena
itu, tingkat pertumbuhan berkelanjutan memberikan tolok ukur di mana rencana pertumbuhan
perusahaan dapat dievaluasi.

13
1.2 Analisis Arus Kas
1.2.1 Laporan Arus Kas dan Arus Dana
Dalam laporan arus kas yang dilaporkan, perusahaan mengklasifikasikan arus kas
mereka ke dalam tiga kategori: arus kas dari operasi, arus kas terkait dengan investasi , dan
arus kas terkait dengan aktivitas pendanaan. Perusahaan menggunakan dua format laporan arus
kas: format langsung dan format tidak langsung. Perbedaan utama antara kedua format ini
adalah cara mereka melaporkan arus kas dari aktivitas operasi.
Format arus kas tidak langsung secara eksplisit merinci penyesuaian akrual yang perlu
dibuat untuk laba bersih untuk sampai pada arus kas operasi. Jika suatu perusahaan
menggunakan format arus kas langsung, akan berguna bagi analis untuk mengetahui
bagaimana menyiapkan perkiraan arus kas tidak langsung. Langkah pertama untuk
melakukannya adalah menghitung modal kerja perusahaan dari operasi, didefinisikan sebagai
laba bersih yang disesuaikan dengan akrual tidak lancar, dan keuntungan dari penjualan aset
tidak lancar. Informasi tentang akrual tidak lancar seperti depresiasi dan pajak tangguhan atau
keuntungan non-operasional biasanya dapat diambil dari laporan laba rugi atau catatan atas
laporan keuangan. Langkah kedua adalah mengubah modal kerja dari operasi menjadi arus kas
dari operasi dengan membuat penyesuaian yang relevan untuk akrual saat ini terkait dengan
operasi.

1.2.2 Menganalisis Informasi Arus Kas

Untuk memfasilitasi analisis dan perbandingan yang sistematis di seluruh perusahaan,
analis sering menyusun kembali informasi dalam laporan arus kas menggunakan model arus
kas mereka sendiri. Kedua, perusahaan dapat memilih untuk memasukkan biaya bunga dalam
menghitung arus kas mereka dari aktivitas operasi. Namun, item ini tidak sepenuhnya terkait
dengan operasi perusahaan tetapi fungsi dari leverage keuangan. Oleh karena itu berguna untuk
menyajikan kembali laporan arus kas untuk memperhitungkannya.
Analis menggunakan sejumlah pendekatan berbeda untuk menyajikan kembali data arus
kas. Ini menyajikan arus kas dari operasi dalam dua tahap. Langkah pertama menghitung arus
kas dari operasi sebelum mengoperasikan investasi modal kerja. Dalam menghitung arus kas
ini, model tidak termasuk biaya bunga. Untuk menghitung angka ini dimulai dengan laba
perusahaan sebelum bunga dan pajak, seorang analis mengurangi atau menambahkan kembali
tiga jenis item:

14
1. Kurangi pajak yang dibayarkan disesuaikan dengan pelindung pajak atas pembayaran
bunga, yaitu pajak yang dibayar ditambah (1 tingkat pajak) bunga
dibayarkan. Penyesuaian pelindung pajak dilakukan untuk memastikan bahwa arus kas
yang disajikan kembali dari operasi tidak tergantung pada struktur pembiayaan
perusahaan.
2. Tambahkan kembali keuntungan atau kerugian non-operasional yang biasanya timbul
karena pelepasan aset atau penghapusan aset karena item-item ini terkait dengan
investasi dan akan dipertimbangkan kemudian.
3. Tambahkan kembali akrual operasi tidak lancar seperti depresiasi dan pajak tangguhan
karena ini adalah biaya operasi non tunai.

15
 Tugas Question No. 4, 7 dan 8

4. Pada tahun 2005 pengecer makanan yang berbasis di Perancis, Groupe Carrefour, memiliki
ROE sebesar 19 persen, sedangkan Francebased Groupe Casino's returnnya hanya 6 persen.
Gunakan kerangka kerja dekomposisi ROE untuk memberikan kemungkinan alasan untuk
perbedaan ini.

7. Perusahaan ABC mengakui pendapatan pada saat pengiriman (point of shipment).

Manajemen memutuskan untuk meningkatkan penjualan untuk kuartal saat ini dengan
mengisi semua pesanan pelanggan. Jelaskan apa dampak keputusan ini pada:
a. Piutang days untuk kuartal saat ini
b. Piutang days untuk kuartal berikutnya
c. Pertumbuhan penjualan untuk kuartal berikutnya
d. Return on Sales untuk kuartal saat ini
e. Return on Sales untuk kuartal berikutnya

8. Rasio apa yang akan Anda gunakan untuk mengevaluasi leverage operasi untuk suatu
perusahaan?

16
 JAWABAN
Jawaban No. 4
Menggunakan dekomposisi ROE (pendekatan akternatif) maka rumusnya:

ROE = Return on Business Assets – Spread x Leverage

Sebagai ukuran profitabilitas, sales yang tinggi menunjukkan kemungkinan efisiensi

operasi yang lebih besar atau tarif pajak yang lebih rendah. Dengan mempertahankan aset
turnover dan leverage yang konstan, laba atas penjualan yang lebih tinggi dapat menjelaskan
ROE yang lebih besar dari Carrefour. Hal ini akan menjadi kasus jika Carrefour telah
menerapkan sistem pengendalian manajemen yang lebih efektif, merancang fasilitas distribusi
yang lebih terorganisir, atau melakukan perencanaan pajak yang lebih baik daripada Kasino.
Asset Turnover menilai seberapa produktif suatu perusahaan menggunakan asetnya.
Rasio perputaran aset yang lebih tinggi menunjukkan bahwa tingkat aset tetap menghasilkan
tingkat penjualan yang lebih besar, yaitu, perusahaan menggunakan asetnya untuk penggunaan
yang lebih produktif. Dengan asumsi return on sales dan leverage adalah sama untuk kedua
perusahaan, rasio perputaran aset yang lebih tinggi akan menyebabkan ROE Carrefour lebih
besar daripada Kasino.
Leverage menggambarkan struktur modal perusahaan. Ketika leverage meningkat,
ROE juga meningkat. Dari step 2 dekomposisi, kita dapat melihat bahwa ROE = (ROA) x
(leverage). Dengan mempertahankan ROA yang konstan, kemungkinan menjelaskan ROE
Carrefour yang lebih tinggi dibandingkan Kasino.

Jawaban No. 7
Karena pendapatan diakui pada saat barang dikirim (point of shipment), asumsinya
adalah pada saat barang keluar dari gudang penjual, barang tersebut sudah sah milik pembeli
meskipun secara fisik barang tersebut belum diterima oleh pembeli. Maka dampak yang
ditumbulkan adalah:
a. Piutang days untuk kuartal saat ini = meningkat (+)
b. Piutang days untuk kuartal berikutnya = menurun (-)
c. Pertumbuhan penjualan untuk kuartal saat ini = meningkat (+)
d. Pertumbuhan penjualan untuk kuartal berikutnya = menurun (-)
e. Return on Sales untuk kuartal saat ini = meningkat (+)
f. Return on Sales untuk kuartal berikutnya = menurun (-)

Jawaban No. 8
Rasio apa yang akan digunakan untuk mengevaluasi leverage operasi:
a. Untuk liabilitas jangka pendek menggunakan:

17
 b. Untuk liabilitas jangka panjang menggunakan

Leverage operasi (operating leverage) menggambarkan kemampuan perusahaan menghasilkan

laba dari biaya tetapnya. Semakin banyak laba yang dihasilkan perusahaan pada tingkat biaya
tetap yang konstan, semakin tinggi leverage operasinya. Menggunakan rumus rasio margin
kontribusi terhadap pendapatan operasi.
1. Menghitung Leverage Operasi
a) Menghitung margin kontribusi. Margin kontribusi adalah total penjualan dikurangi
biaya variabel. Biaya variabel adalah biaya yang meningkat seiring penjualan
inkremental. Harga pokok penjualan, komisi penjualan dan beban pengiriman adalah
contoh-contoh biaya variabel.
b) Menghitung pendapatan operasi. Pendapatan operasi adalah penjualan total dikurangi
semua beban operasi kecuali bunga dan pajak. Setelah mengurangkan biaya variabel
dari penjualan total, maka tinggal mengurankan dengan biaya tetap untuk memperoleh
pendapatan operasi.
c) Menghitung leverage operasi. Bagikan margin kontribusi dengan pendapatan operasi
perusahaan.
2. Menganalisis Leverage Operasi
a) Mengevaluasi profitabilitas menggunakan leverage operasi. Leverage operasi
menunjukkan tingkat kecepatan pertumbuhan pendapatan operasi bersih terhadap
penjualan. Hasil leverage operasi tergantung pada rasio biaya tetap terhadap biaya
variabel. Di mana semakin tinggi persentase biaya tetap terhadap biaya total, semakin
tinggi pula leverage operasi perusahaan. Selain itu, leverage operasi yang tinggi artinya
pendapatan bersih tumbuh dengan cukup cepat.
b) Melakukan analisis dampak biaya tetap dan biaya variabel yang jumlahnya lebih
rendah. Cth Perusahaan XYZ memiliki jumlah penjualan (Rp1.000.000.000) dan

18
 margin operasi (Rp100.000.000) yang sama terhadap perusahaan ABC. Namun, biaya
variabelnya Rp300.000.000 dan biaya tetapnya Rp600.000.000.
Margin kontribusi perusahaan XYZ adalah Rp1.000.000.000 – Rp300.000.000 =
Rp700.000.000.
Pendapatan operasi bersih perusahaan XYZ adalah Rp1.000.000.000 – Rp300.000.000
– Rp600.000.000 = Rp100.000.000.
Leverage operasi perusahaan XYZ = margin kontribusi / pendapatan operasi
Rp700.000.000/100.000.000 = 7
Pendapatan operasi bersih perusahaan tumbuh 7 kali lebih cepat dari penjualannya.
c) Melakukan prediksi dampak margin laba terhadap pertumbuhan penjualan. Leverage
operasi bisa digunakan untuk menghitung banyaknya peningkatan margin laba terhadap
peningkatan penjualan. Kalikan leverage operasi dengan peningkatan penjualan (dalam
bentuk persentase). Hal tsb disebut jg persentase ekspektasi peningkatan margin laba.
3. Mengevaluasi Risiko dengan Margin Kontribusi
a) Menentukan titik impas (break even point). Titik impas adalah titik tempat pendapatan
yang dihasilkan persis menutupi beban-beban operasi, termasuk semua biaya tetap dan
variabel. Pada titik impas, margin laba bersih Anda adalah Rp0. Dengan demikian,
leverage operasinya adalah tidak terbatas. Semakin dekat dengan titik impas, nilai
leverage operasi juga semakin besar.
b) Evaluasi profil risiko perusahaan. Leverage operasi yang tinggi berarti perusahaan
dapat meningkatkan laba dengan sedikit peningkatan dalam penjualan. Namun, hal ini
juga berarti banyak uang perusahaan yang terikat pada biaya tetap, seperti pada mesin-
mesin, properti, dan gaji. Jadi jika ekonomi memburuk dan penjualan menurun,
perusahaan akan kesulitan mengurangi beban untuk menyelamatkan margin labanya.
c) Terapkan leverage operasi dengan hati-hati. Leverage operasi dapat disalahartikan
sebagai kapasitas perusahaan untukmeningkatkan margin laba. Sebagai contoh,
perusahaan dengan leverage operasi 7 seharusnya dapat meningkatkan margin laba 7
kali lebih cepat dari penjualannya. Namun pada kenyataannya, untuk meningkatkan
penjualan, perusahaan akan perlu menambah tenaga atau memperluas ruang kerja. Hal-
hal tersebut meningkatkan biaya tetap, dan perusahaan tidak akan melihat pertumbuhan
margin laba yang diprediksi oleh tingkat leverage operasi perusahaan.

19