Tema 3.

Evaluación de
propuestas de Inversión
Finanzas Corporativas
Doc. Ana María Rivera Orbes
amriverao@usbcali.edu.co

Universidad San Buenaventura Cali

Criterios para evaluar proyectos

• 1. Tasa contable de ganancia

• 2. Período de recuperación del efectivo
• 3. Período de recuperación del efectivo descontado
• 4. Valor presente neto
• 5. Tasa interna de retorno
• 6. Índice de rentabilidad
1. Tasa contable de ganancia
La tasa contable de ganancia es la razón de la utilidad neta promedio a la
inversión inicial.
Año 1 Año 2 Año 3
Utilidad neta 37.660.000,00 50.639.310,40 66.133.308,14
Promedio 51.477.539,51
Inversión 175.800.000,00

51.477.539,51
TGC 29,282%
175.800.000,00
• Criterio de decisión: Si la tasa contable de ganancia es mayor que la tasa
contable de ganancia mínima requerida el proyecto se acepta, si es
menor, el proyecto se rechaza.
• Debilidades: Se basa en ingresos contables y no en flujos de caja, no tiene
en cuenta el momento en el cual se producen los ingresos y los egresos,
esto es da igual importancia a las utilidades del primer año que a las del
último año, en otras palabras, ignora el valor del dinero en el tiempo.
1. Tasa contable de ganancia
Supongamos que tenemos los siguientes proyectos de
inversión:

Como vemos los tres proyectos presentan igual tasa

contable de ganancia y por lo tanto desde este punto de
vista sería indiferente elegir cualquiera de ellos, lo cual
lógicamente no es así.
2. Período de recuperación del
efectivo (PR)
El período de recuperación consiste en número de períodos que se requieren para
recuperar el desembolso inicial de capital del proyecto.

Criterio de decisión: Si el período de recuperación del proyecto es menor que el período

de recuperación máximo permitido el proyecto se acepta de lo contrario se rechaza
Debilidades: No considera el momento en el cual se dan los flujos de caja dentro del
período de recupero, esto es, no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
Además, no contempla los flujos de caja que se generan después del período de
recupero.
2. Período de recuperación del
efectivo (PR)

Los tres proyectos se recuperan en dos años y por lo tanto sería

indiferente seleccionar cualquiera de ellos según este criterio, esto no
sería lógico desde el punto de vista financiero. Este método tiene una
ventaja con respecto al método anterior y es que nos puede dar una
visión limitada del riesgo y la liquidez de un proyecto, al estar
asociado con el tiempo, a mayor período de recupero, mayor riesgo y
menor liquidez.
3. Período de recuperación del
efectivo descontado
• El Periodo de recuperación del efectivo descontado
consiste en el número de períodos que se requiere
para que la suma de los flujos de efectivo
descontados, al costo de capital, sea igual al
desembolso inicial.
• Para calcular el periodo de recupero descontado
necesitamos conocer el costo de capital, tomaremos
como costo de capital el costo promedio ponderado
de las diferentes fuentes de financiación del
proyecto.
3. Período de recuperación del
efectivo descontado
WACC= 21,185%
4. Valor presente neto (VPN)
Método basado en el descuento de los flujos de caja. Este método tiene en
cuenta la magnitud de los flujos de caja y el momento en el tiempo en estos
se producen.

Criterio de decisión: Si el valor presente neto es mayor o igual a cero el

proyecto se acepta, si es menor que cero se rechaza.
4. Valor presente neto (VPN)
• El criterio del valor presente neto considera los flujos de caja y el valor del dinero
en el tiempo, además obedece al principio de aditividad del valor.
• El valor presente neto de un proyecto es exactamente igual al incremento del
patrimonio de los accionistas. Para saber por qué, empecemos suponiendo que
un proyecto tiene un valor presente neto de cero. En este caso el proyecto
reditúa un flujo suficiente para cumplir tres objetivos:
- Liquidar todos los pagos de intereses a aquellos acreedores que hayan prestado
fondos para financiar el proyecto.
- Liquidar todos los rendimientos esperados (dividendos y ganancias de capital) de
aquellos inversionistas que hayan aportado fondos de capital para el proyecto.
- Liquidar la inversión inicial del proyecto.

Por lo tanto, un proyecto con VPN igual a cero es el que obtiene un rendimiento
justo para compensar tanto a los acreedores como a los accionistas, y donde cada
uno de ellos es compensado de acuerdo con los rendimientos esperados a cambio
del riesgo asumido. Un proyecto con VPN positivo tiene un retorno superior al
rendimiento requerido y los accionistas reciben todos los excesos de flujo de
efectivo, puesto que los tenedores de deuda tienen un derecho de naturaleza fija
sobre los ingresos de la empresa. Es por esta razón que el patrimonio de los
accionistas aumenta en una cantidad igual al valor presente neto del proyecto.
5. Tasa interna de retorno (TIR)
La tasa interna de retorno (TIR) se define como la tasa de descuento que
iguala el valor presente de los flujos de caja.

Criterio de selección: Si la tasa interna de retorno del proyecto es mayor o

igual al costo de capital (WACC) el proyecto se acepta, de lo contrario se
rechaza. En este caso el costo de capital es de 21.185% y la tasa interna de
retorno es 29.144% por lo tanto se debe aceptar el proyecto.
6. Índice de rentabilidad (IR)
• Es el valor presente por peso de inversión, esto es, la relación entre el
valor presente de los flujos de caja futuros y la inversión inicial.

• Para EL EJEMPLO:
• IR = ($28.084.031.23+$175.800.000.00) /$175.800.000.00
• IR = 1.1597
• Criterio de selección: Si el índice de rentabilidad es mayor o igual a uno el
proyecto se acepta de lo contrario se rechaza.
Comparación entre el valor presente
neto y la tasa interna de retorno
Tanto el valor presente neto como la tasa interna de retorno representan
técnicas de flujo de efectivo descontado, pero pueden entrar en
contradicciones cuando evaluamos proyectos mutuamente excluyentes,
supongamos que tenemos dos propuestas de inversión mutuamente
excluyentes A y B cuyos flujos de caja se presentan a continuación:

Si la tasa mínima requerida es 20%,

ambos criterios nos llevan a
decisiones diferentes, el criterio del
valor presente neto (VPN), nos
llevaría a escoger el proyecto B y el
criterio de la tasa interna de
retorno a escoger la propuesta A. La
propuesta A tiene mayor TIR y la B
mayor VPN
En conclusión, la tasa interna de retorno es un criterio de calidad inferior al valor
presente neto porque:
• 1. Implica un supuesto inadecuado en relación con la tasa de inversión
mientras que el VPN asume inversión a la tasa mínima requerida, la TIR asume
inversión a la TIR. Todos los proyectos de inversión de igual riesgo tendrán el
mismo costo de oportunidad desde el punto de vista de todos los
inversionistas, en este método se descuentan los proyectos a diferentes tasas
(sus TIR).

• 2. Puede dar como resultado tasas múltiples de retorno. La TIR es la raíz de un

polinomio de grado N y pueden presentarse tantas raíces como cambios de
signo tengan los coeficientes del polinomio, en nuestro caso los flujos de caja.

• 3. La TIR no muestra el valor agregado por el proyecto a la empresa, esto es no

está en función del principio de adición de valor.

• 4. Con el criterio de la TIR podemos aceptar proyectos que destruyen valor